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VIII Seminario de Inversiones LarrainVialAdministradora General de FondosOctubre de 2010

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Juan Pablo AraujoPortfolio Manager Renta Fija Nacional

LarrainVial AGF

VIII Seminario de InversionesLarrainVial Administradora General de Fondos

Oportunidades en

Renta Fija Nacional

� ¿Cómo posicionamos nuestros portafolios de renta fija?

� ¿Dado el escenario actual, dónde están las oportunidades en renta fija?

� Para responder a estas preguntas, es necesario definir un concepto esencial:

� Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, se mueven en base a expectativas:

TPM terminal Inflación Spreads

BCP’s

BCU’s

Bonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc.

+ +

VIII Seminario de Inversiones LarrainVialLarrainVialLarrainVialLarrainVial Administradora General de FondosAdministradora General de FondosAdministradora General de FondosAdministradora General de FondosAgosto de 2011

2

Introducción

¿Cómo son y han sido las estimaciones de TPM futuras en este contexto?

�TPM terminal tiende a una banda entre 5,5% y 6,5%.


3

Dónde estamos hoy: Concluyendo un proceso de alzas de tasa

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Sep -01 Ene -03 May -04 Oct -05 Feb -07 Jul -08 Nov -09 Abr -11 Ago -12

TPM Efectiva TPM Esperada

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

5.25%

� Si bien la TPM inició su ciclo de alzas de tasa a mediados del 2010, ésta se incorporó en los precios de mercado hace más de dos años.

� Coincide con el repunte en las expectativas de crecimiento global.

TPM Esperada Fin 2012

S&P 500

TPM Efectiva


4

¿Cuál es la TPM de equilibrio en este entorno?

� Supongamos que nos situamos a comienzos de marzo de este año, previo a la decisión de tasa del Banco Central. La TPM se situaba en 3,5%.

� ¿Cómo cambia el precio de los instrumentos de renta fija según las distintas opciones que tiene el Banco Central?:

¿Por qué es tan importante la TPM terminal?

TPM: 6,0%

6,11%

6,03%

TPM: 5,5%

5,60%

5,56%

TPM Terminal Alzas de TPM TIR BCP-10

TPM: 6,0%

6,05%

5,91%

TPM: 5,5%

5,57%

5,48%

TPM Terminal Alzas de TPM TIR BCP-5


5


6

� La expectativa de inflación para fines del 2011 alcanzó su máximo a comienzos del mes de abril.

� Desde mayo la expectativa de inflación para este año comenzó a ceder.

La evolución de las expectativas de inflación

3,57%3,81%

4,28% 4,43% 4,43%4,19% 4,08%

3,70%

2,94% 3,00%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar -11 Abr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 HOY

Inflación Esperada 2011


7

� La expectativa de inflación para fines del 2011 alcanzó su máximo a comienzos del mes de abril.

� Desde mayo la expectativa de inflación para este año comenzó a ceder.


0,30%0,50%

1,30%1,60%

2,00%2,20% 2,30% 2,30%

3,57%3,81%

3,98%3,93%

3,13% 2,59%2,08% 1,50%

0,64% 0,70%

Inflación Materializada 2011

Dic-10 Ene-11 Feb-11 Mar -11 Abr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 HOY

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

Inflación Esperada 2011


8

� Expectativa de inflación a todos los plazos cediendo durante los últimos meses.


-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

dic.09 mar.10 jun.10 sep.10 dic.10 mar.11 jun.11

Compensación Inflacionaria 1 año Compensación Inflacionaria 2 años

Compensación Inflacionaria 5 años Compensación Inflacionaria 10 años


9

� Expectativa de inflación futura cediendo durante los últimos meses.


0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

dic.09 mar. 10 jun.10 sep.10 dic.10 mar.11 jun.11

BEI FW 1-1


10

� Expectativa de inflación futura cediendo durante los últimos meses.


0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

dic.09 mar. 10 jun.10 sep.10 dic.10 mar.11 jun.11

BEI FW 1-1 BEI FW 5-5

Y finalmente los spreads

� Evolución histórica de spreads de bonos corp., letras y bonos bancarios:

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Ene.06 Jul.06 Ene.07 Jul.07 Ene.08 Jul.08 Ene.09 Jul.09 Ene.10 Jul.10 Ene.11 Jul.11

Spread Corp Spread Corp AAA Spread Corp AA Spread Corp A

Spread Corp BBB Spread Banc Spread LH Lehman Brothers


Y finalmente los spreads

� Evolución histórica de spreads de bonos corp., letras y bonos bancarios:

12

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

Ene.06 Jul.06 Ene.07 Jul.07 Ene.08 Jul.08 Ene.09 Jul.09 Ene.10 Jul.10 Ene.11 Jul.11

Spread Corp Spread Corp AAA Spread Corp AA Spread Corp A

Spread Corp BBB Spread Banc Spread LH Lehman Brothers

Evento La Polar

+

Aversión al riesgo


� Después de ver los antecedentes de mercado, vayamos al proceso de construir el portafolio óptimo con nuestras expectativas futuras.

� El proceso de asignación de activos requiere 3 elementos:

1. Un universo de activos a invertir.

2. Retorno esperado por activo.

3. Correlación entre activos.


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Asignación de activos dentro de un Portafolio de RF

1. Un universo de activos a invertir

� Intermediación en pesos y UF (Depósitos).

� Bonos de Gobierno en UF y en pesos, clasificados por duración.

� Spread en UF, clasificado por duración.

2. Retorno esperado por activo

1. TPM Esperada � Construcción de la curva esperada en pesos.

2. Inflación Esperada � Construcción de la curva esperada en UF.

3. Spread esperado en UF � Construcción de la curva esperada de spread en UF.

� Construyamos entonces los retornos esperados respondiendo las

siguientes preguntas…

� TPM esperada para fin del 2011 � 5,25%

� TPM Terminal � 5,00%

� Inflación esperada para el 2011 � 3,50%

� Inflación esperada para el 2012 � 3,00%


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Asignación de activos dentro de un Portafolio de RF


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Trayectorias esperadas de las curvas de Gobierno

� ¿Cómo debieran verse las curvas nominal y real?

Tasas Reales de GobiernoTasas Nominales de Gobierno

5,30

5,435,53

5,32

5,205,16

4,9

5,0

5,1

5,2

5,3

5,4

5,5

5,6

Gob $ 0-2 Gob $ 3-5 Gob $ 6-8

2,652,56

2,55

2,43

2,29 2,25

1,01,21,41,61,82,02,22,42,62,83,0

Gob $ 0-2 Gob $ 3-5 Gob $ 6-8

Expectativas de Inflación

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

BEI-2 BEI-5 BEI-10

Tasa Spot

Tasa Futura

CONSERVADOR MODERADO CRECIMIENTO

Duración: 0,5 añosRetorno a fin de año: 2,4%Retorno Anualizado: 6,5%

Duración: 3,5 añosRetorno a fin de año : 3,8%Retorno Anualizado: 10,2%

Duración: 7 añosRetorno a fin de año : 4,6%Retorno Anualizado: 12,4%

0% 20% 40% 60%

Dep UF

Dep $

Gob UF

Gob $

Corp

0% 20% 40% 60%

Dep UF

Dep $

Gob UF

Gob $

Corp

0% 20% 40% 60%

Dep UF

Dep $

Gob UF

Gob $

Corp


16

Selección de Portafolios


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Además, tenemos las cuentas ordenadas…

Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI – Estimaciones 2011).

Déficit Fiscal vs Deuda Neta (% PIB)

� ¿Existen oportunidades hoy en renta fija?

� Sí las hay, en base a las expectativas hemos construido portafolios

con retornos atractivos hacia fin de año.

� Recordemos que más que el proceso que estamos viviendo, lo que

importa son las expectativas implícitas en los instrumentos: (i) TPM

terminal; (ii) inflación y (iii) spreads.

� Hoy, se observan oportunidades en la zona media y larga de la curva

nominal, y en el sector medio de la curva real.

� Además, la demanda por activos de renta fija local se sustenta por

sólidos fundamentos macroeconómicos y el atractivo carry trade que hoy

presenta nuestra economía.


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En resumen…

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Oportunidades en

Renta Fija Nacional

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