josé manuel silva - larrainvial
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17 de Junio de 2008José Manuel Silva
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¿Qué hemos dicho en el pasado?
2004:
“Chine e India llegaron para quedarse:
Presionarán al alza los valores de las materias primas. Gran noticia para Chile.China seguirá exportando su gran masa de ahorro (al igual que Asia).Cuidado con aquellas industrias o países que compiten con ellos.
Las acciones de mercados emergentes están relativamente más baratas, la globalización disminuye su costo de capital.
La filosofía value nos proporciona el colchón de seguridad para invertir en mercados “no baratos”.
2005:
Los mercados emergentes, los productores de recursos naturales y Japón deberían ser sobreponderados en una cartera global de mediano plazo.
Es importante empezar a fijarse qué sectores se beneficiarán y cuáles se perjudicarán por los fenómenos demográficos:
Los beneficiados obvios: salud, turismo, farmacéuticasPerjudicados : educación escolar, el fisco, aquellos que dejarán de recibir subsidios o programas estatales (defensa, agricultura...)
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¿Qué hemos dicho en el pasado?
2006:
Estructuralmente nos gustan los mercados emergentes (“factor chindia”), por lo que este período de caída y mayor volatilidad es una oportunidad para aumentar posiciones en dichos mercados.
Lo mismo ocurre con las acciones del sector recursos naturales. Mientras dure el ciclo de alza de tasas estarán bajo presión pero deben ser sobreponderadas en el mediano plazo.
2007:
Planteamos tener un portafolio global más diversificado para poder obtener retornos más consistentes a lo largo del tiempo.
“Sólo cuando baja la marea sabremos quién se esta bañando desnudo”
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Orden de la presentación
Desempeño en estos tiempos turbulentos
Burbujas
Asignación de activos en estos tiempos volátiles
Latinoamérica ¿Por qué ha sido distinto en estas crisis?
Monedas asiáticas: the next big thing
Conclusiones
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Desempeño de los activos en esta crisis
¿Es posible predecir el comportamiento de los activos en estos tiempos turbulentos?
El siguiente gráfico ilustra lo complicado de esta tarea.
Los ganadores en este período han sido claramente los commodities y las acciones latinoamericanas (especialmente, las brasileñas).
La renta fija chilena también ha destacado positivamente.
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Desempeño de los activos en esta crisis
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la case de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Desempeño de los activos en esta crisis
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Burbujas
Toda década ha tenido una burbuja.
En éstas los inversionistas se “enamoran” de un activo y suben los precios a niveles insostenibles (ex-post).
Es preciso recordar que la labor de predecir cuando estas burbujas se desinflan es una tarea casi imposible.
¿Cuál es la siguiente burbuja?
Podrían ser de nuevo los commodities.
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Cada década tiene su burbuja
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Cada década tiene su burbuja
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Cada década tiene su burbuja
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Cada década tiene su burbuja
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Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
Cada década tiene su burbuja
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Las burbujas se basan en un fundamento
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Las burbujas se basan en un fundamento
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Latinoamérica ¿Por qué ha sido distinto en esta crisis?
Brasil
Brasil ha reducido su inflación y aumentado su crecimiento respecto al promedio para la década 95-05Con una reducción de las vulnerabilidades y más credibilidad en sus políticas macroeconómicas
México
Se beneficia del auge exportador de EE.UU. por lo que es menos vulnerable a la desaceleración de EE.UU.
Colombia
La criminalidad y el riesgo país han disminuido en los últimos años
Perú
Una economía que ha sorprendido sistemáticamente.El crecimiento económico ha permitido reducir gradualmente los niveles de pobreza en el país.16
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Brasil
Fuente: Departamento Brasil sobre la base de datos de IBGE y Banco Central de Brasil
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Fuente: Departamento Brasil sobre la base de datos de IBGE y Banco Central de Brasil
Brasil
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México
Fuente: Departamento Brasil sobre la base de datos de US Department of Commerce
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Colombia
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de JP Morgan y otras fuentes.
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Perú
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de JP Morgan y otras fuentes.
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¿Qué tendencias marcarán los próximos trimestres?
¿Se acerca el fin de la manipulación asiática de monedas y tasas?
Al consumidor norteamericano le costarárecuperarse
¿Cómo los políticos resolverán el alza de las materias primas?
¿Volveremos a tener turbulencias bancarias? Ojo con Europa
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El Círculo de Manipulación de las Monedas Asiáticas
BC asiáticos evitan la
apreciación de sus monedas
BC asiáticos se ven obligados a emitir dinero de forma
agresiva
Esto crea un exceso de liquidez y un aumento
rápido de las reservas del BC
Los excesos de reserva se reciclan hacia bonos de la OECD
Caen las tasas de los bonos y se
reducen los spreads
Se crea un exceso de inversión en Asia
y exceso de consumo en la
OECD
Exceso de inversión en Asia mantiene controlada
la inflación mundial
Exceso de consumo en la OECD crea un déficit de cuenta corriente
en EE.UU. y déficit fiscales en Europa
Mayor Acumulación de Reservas
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Monedas Asiáticas
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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¿Demasiado dinero en Asia?
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¿Demasiado dinero en Asia?
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Asia: precios “políticos” de la energía
EEUU Alemania India Filipinas Tailandia Malasia China Indonesia
Gas 3.85 8.90 4.49 4.34 3.87 3.16 2.49 2.47
Diesel 4.70 8.64 3.06 3.78 3.44* 3.03 2.76 2.26
Precio comparable por galón de la gasolina y el Diesel en precios al 5 de junio en US$
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Un consumidor norteamericano refrigerado
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El mercado aún no le cree a los bancos
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Asignación de activos en estos tiempos volátiles
El mundo ha cambiado bastante con esta crisis.
En un contexto de asignación de activos global, dado el retorno, ha aumentado mucho la volatilidad (ver siguiente transparencia).
Es conveniente que una asignación de activosincluya hedge funds y commodities.
Asimismo, los modelos de asignación de activos recomiendan aumentar las acciones en países desarrollados y renta fija en general.
Es decir, la crisis todavía no ha pasado.
En una palabra, asignaciones de activos más conservadoras.
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Asignación de activos en estos tiempos volátiles
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Portafolios de volatilidad baja
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Portafolios de volatilidad baja
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Portafolios de volatilidad media
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Portafolios de volatilidad media
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Portafolios de volatilidad alta
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Portafolios de volatilidad alta
Fuente: Gerencia de Análisis Cuantitativo AGF sobre la base de datos de Bloomberg.
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Conclusiones
En los próximos trimestres nuestra recomendación estructural a favor de materias primas y latinoamérica estará bajo presión, sin embargo al igual que en la burbuja del nasdaq (y aún más) los fundamentos prevalecerán.
Mientras los mercados no recuperen su confianza en el sistema financiero las acciones estarán bajo presión.
El consumidor G-7 seguirá en hibernación. La apuesta viene mas bien por el consumidor emergente y por el boom global en infraestructura.
Es relevante incluir en las carteras activos no tradicionales que disminuyan su volatilidad y agreguen diversificación (hedge funds, activos reales, privateequity).
El mayor riesgo en los próximos meses es el “síndrome malthusiano” y su efecto en las políticas públicas.
La era de las tasas de interés reales en permanente declinación parece llegar a un fin.
Las grandes acciones norteamericanas de calidad (marcas, baja deuda, altos flujos de caja libre) parecen baratas. Lo mismo Asia.
17 de Junio de 2008
José Manuel Silva