La confusin sobre la ley de GreshamAuthor(s): Julio H. G. OliveraSource: Desarrollo Econmico, Vol. 21, No. 81 (Apr. - Jun., 1981), pp. 93-95Published by: Instituto de Desarrollo Econmico y SocialStable URL: http://www.jstor.org/stable/3466369 .Accessed: 06/07/2013 02:46

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Desarrollo Econ6mico, v. 21, N? 81 (abril-junio 1981)

NOTAS Y COMENTARIOS

LA CONFUSION SOBRE LA LEY DE GRESHAM

JULIO H. G. OLIVERA*

En el libro titulado Desnacionalizacion del dinero propone F. A. Hayek que se permita la emisi6n de instrumentos monetarios privados de curso legal, en el conven- cimiento de que los emisores tendran interes de dotarlos de poder adquisitivo estable. Sostiene el profesor Hayek que el dinero emitido en esa forma desalojara de la circu- lacion al dinero estatal si el valor de este en unidades de mercancias tiende a dismi- nuir, siempre que el tipo de conversi6n entre las distintas clases de dinero pueda ajus- tarse libremente a las condiciones de oferta y demanda.

El nucleo te6rico de la tesis sustentada por Hayek se expone en el capitulo VI de su obra, bajo el epigrafe "La confusion sobre la ley de Gresham". El argumento del capitulo se resume en las dos proposiciones siguientes: A) "La ley de Gresham solo se aplica a diferentes clases de dinero entre las cuales se establece por ley un tipo de cambio fijo". B) "Con tipos de cambio variables el dinero de calidad inferior sera eva- luado a una tasa mas baja y, particularmente si se prev6 una ulterior p6rdida de valor, la gente tratara de desprenderse de 61 tan rapidamente como sea posible".

Hayek acusa al economista clasico ingles Stanley Jevons, como a casi todos los economistas que se ocuparon en cualquier epoca sobre teoria monetaria, de incurrir en una dafiosa confusion por no limitar la ley de Gresham a la hip6tesis de tipos de con- versi6n fijos. En su opini6n la existencia de tipos de conversi6n fijos es condici6n necesaria y suficiente para que la ley de Gresham impere, o sea para que la moneda mala excluya a la moneda buena de la circulaci6n. Si los tipos de conversion son varia- bles la ley de Gresham se invierte, a juicio de Hayek, y la moneda buena desaloja del trafico a la moneda mala.

No es dificil verificar, sin embargo, que la confusi6n sobre la ley de Gresham no es de Stanley Jevons sino del propio Hayek. Siempre que existen dos clases de dinero que pueden sustituirse mutuamente como medios de cambio, cada agente econ6mico puede efectuar sus operaciones mediante uno u otro o utilizar ambos en cualquier pro- porci6n que estime adecuada. Las proposiciones A) y B) implican ambas lo que tecni-

* Profesor titular de Teoria Economica en la Facultad de Ciencias Econ6micas de la Uni- versidad de Buenos Aires.

1 Denationalization of Money, Lancing, 1976. La traducci6n de este libro ha sido publicada recientemente por la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

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JULIO H. G. OLIVERA

camente se conoce como soluciones de esquina o soluciones de aingulo (corner solu- tions), pues tanto en la primera como en la segunda la elecci6n consiste en optar por una clase de dinero con total exclusion de la otra: la coexistencia de los dos instrumen- tos monetarios resulta imposible, ya sea que se verifique la proposici6n A) o la propo- sicion B).

Pues bien, para que la solucion tenga siempre el caracter de solucion de angulo, las preferencias monetarias de los agentes econ6micos deben asumir una forma muy particular. Las lineas de contomo o "lineas de indiferencia" que las representan deben ser estrictamente c6ncavas con respecto al origen, como la linea A B de la figura. Esto contradice la teoria general de la utilidad, incluyendo la teoria de la utilidad de la pro- pia escuela austriaca con su "principio de la utilidad marginal decreciente". No hay ninguna razon especificamente monetaria, por otra parte, que implique o permita justificar una hip6tesis de concavidad estricta para las lineas de indiferencia entre dis- tintas especies de dinero. Al contrario, el mercado del dinero incluye un nuimero ma- yor de agentes que el de cualquier otro bien y, por lo tanto, de acuerdo con la teoria economica contemporanea, mayor es la probabilidad de que en 1e las preferencias del agente econ6mico representativo sean convexas.

Este hecho basta para evidenciar que la tesis sustentada por Hayek carece de fun- damento te6rico, pero debemos aiadir que, aun admitiendo "causa argumenti" la refe- rida hip6tesis de concavidad, no se siguen de ella de modo inevitable las proposiciones A) y B) con la generalidad que Hayek les atribuye. En primer termino, si los tipos de conversi6n son fijos, la eleccion dependera del nivel de los tipos de conversion que el gobiemo establezca. Por ejemplo, segun puede observarse en el grafico, el agente eco- n6mico elegira el punto A si el tipo de conversion es T, y el punto B si el tipo vigente es T2, sin que pueda excluirse la posibilidad, en el caso de que el tipo de conversi6n sea el correspondiente al segmento AB, de que la elecci6n resulte indeterminada.

En segundo lugar, si los tipos de cambio son variables, tampoco se verifica la conclusion que sefiala Hayek. Supongamos, por ejemplo, que el tipo de conversi6n inicial es T1 y que, en consecuencia, el mercado se coloca en el punto A. Como allila demanda de la otra especie de dinero es nula, el precio de esta descendera continua- mente. Llegara asi un momento en que el precio de la segunda moneda sera suficiente- mente bajo para compensar sus desventajas relativas, cosa que ocurre de modo exacto cuando la linea de transformaci6n coincide con el segmento AB. En esa situaci6n, conforme sefialamos en el parrafo precedente, la elecci6n es indeterminada, pues el consumidor puede satisfacer en igual medida y con el mismo costo sus necesidades de saldos monetarios reales utilizando la cantidad A de la primera clase de dinero o la cantidad B de la segunda.

La circunstancia de que las proposiciones te6ricas en que se apoya el analisis de Hayek sean, en realidad, insostenibles, priva de soporte logico a su convencimiento optimista de que bastaria con permitir la emision privada de dinero para destruir la plaga de la inflacion. Es probable que esa deficiencia de fundamentaci6n se deba al hecho de haber permanecido Hayek durante tres decadas lejos de la actividad de inves- tigaci6n con respecto a la teoria econ6mica, absorbido como estaba por sus trabajos en el campo de la filosofia politica, juridica y social. De todos modos, aunque desde el punto de vista tecnico el libro Desnacionalizacion del dinero resulte objetable. su

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LA CONFUSION SOBRE LA LEY DE GRESHAM

A / T

/ T2

B

influencia solo puede ser benefica si el ejemplo de un economista tan prominente in- duce a una consideracion mas amplia de los problemas de la organizacion monetaria y, en general, de las funciones del dinero en los sistemas econ6micos contemporaneos.

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Article Contentsp. [93]p. 94p. 95

Issue Table of ContentsDesarrollo Econmico, Vol. 21, No. 81 (Apr. - Jun., 1981), pp. 1-128Front Matter [pp. 1 - 2]La integracin de inmigrantes italianos en la Argentina y los Estados Unidos: Un anlisis comparativo [pp. 3 - 27]Hacia una economa de libre mercado: Chile 1974 - 1979 [pp. 29 - 60]Evolucin de las estrategias de desarrollo econmico en el perodo de posguerra [pp. 61 - 70]ComunicacionLa mujer y el trabajo en la Argentina desde la perspectiva de la iglesia Catlica a mediados del siglo [pp. 71 - 92]

Notas y ComentariosLa confusin sobre la ley de Gresham [pp. 93 - 95]Notas sobre la aplicacin del impuesto al valor agregado en Argentina [pp. 97 - 108]

Documentos para la Historia Social y Economica LatinoamericanaLa clase media en la ciudad de Buenos Aires: Estudio preliminar [pp. 109 - 127]

Back Matter [pp. 128 - 128]