más allá de las fronteras semanal...concha y toro 8.271 6.526 26,7% 12.041 10.229 17,7% bebidas...

INFORME BURSÁTIL Y ECONÓMICO SEMANA TERMINADA EL 6 DE MAYO DE 2011

RESUMEN DE MERCADO RENTA VARIABLE SEMANA MES AÑO

IPSA 4.813,6 -0,2% -0,2% -2,3% IGPA 22.794,2 0,0% 0,0% -0,8% BOVESPA * 64.448,2 -2,5% -2,5% -7,0% DOW JONES * 12.637,8 -1,3% -1,3% 9,2%

RENTA FIJA SEMANA MES AÑO

BCU-5 2,61 5 pb 5 pb -7 pb BCU-10 2,90 5 pb 5 pb -3 pb BTU-20 3,10 5 pb 5 pb -3 pb BCP-5 6,26 -4 pb -4 pb 45 pb BCP-10 6,28 -5 pb -5 pb 10 pb

MONEDAS SEMANA MES AÑO

DÓLAR 468,0 1,6% 1,6% 0,0% EURO 671,2 -1,5% -1,5% 7,2%

MATERIAS PRIMAS SEMANA MES AÑO

PETROLEO WTI (US$/Barril) 98,4 -13,6% -13,6% 7,7% COBRE (US$/Libra) 4,0 -4,8% -4,8% -10,7% CELULOSA NBSK (US$/Ton) 1.008,5 0,7% 0,7% 6,3% CELULOSA BHKP (US$/Ton) 875,5 0,4% 0,4% 3,1%

Fuente: Bloomberg y Santander GBM. *Al cierre de la edición

Más allá de las fronteras Hemos realizado la sexta edición de la tradicional Cumbre Anual de

Inversionistas, en la que Santander Global Banking and Markets, junto a

Revista Capital, reúnen a las principales empresas emisoras de instrumentos

de renta fija y variable con la comunidad de inversionistas. Adicionalmente, en

esta edición se contó con la presencia del Ministro de Energía y Minería,

Laurence Golborne, y el Head of Global Equity Strategy and Latam Research,

Jesús Gómez.

La presentación del Ministro Golborne se centró en uno de los temas más

relevantes que enfrenta Chile, que es el del abastecimiento de energía

eléctrica. El Ministro no sólo recalcó la importancia de la electricidad para las

metas de desarrollo que tiene el país, sino que hizo un interesante análisis

sobre la composición de la matriz energética, especialmente en una mirada de

largo plazo.

En esta edición, la cumbre se tituló “Más allá de las fronteras”, en línea con

nuestra visión de Chile como casa matriz de empresas latinoamericanas,

exportadoras de know-how chileno al resto de la región. En este sentido,

destacó la presentación de Jesús Gómez, recientemente nombrado jefe de

nuestro equipo en América Latina, quien equiparó el caso español en los 90s

con Chile. Para las empresas españolas, América Latina fue el campo de

estudio de una expansión que hoy en día es global. En nuestra opinión, ese es

el gran desafío de las empresas chilenas, no sólo el crecer en la región, sino

que, con un tamaño mayor, apuntar a otros mercados en la próxima década.

Por el lado de las empresas, dentro de las presentaciones se vio un interesante

dinamismo, muy en línea con la evolución que ha tenido la recuperación

económica en la región. La mayoría de las presentaciones de las empresas se

orientaron a mostrar a sus accionistas y potenciales nuevos socios sus planes

de expansión, los que, en línea con lo anterior, tienen una componente fuerte

de crecimiento internacional.

Agradecemos a las Autoridades, representantes de las empresas y asistentes a

nuestra cumbre, que ya no es novedad, sino que tradición.

CHILE | N°810

Santander GBM | 2

• ESTIMACIONES 1T11

EXPECTATIVAS PARA RESULTADOS TRIMESTRALES UTILIDAD NETA Var % EBITDA Var % 1T11E 1T10 1T11E/1T10 1T11E 1T10 1T11E/1T10ANDINA B * 27.999 32.778 -14,6% 48.826 53.581 -8,9%CCU * 45.515 33.668 35,2% 77.415 58.354 32,7%CONCHA Y TORO 8.271 6.526 26,7% 12.041 10.229 17,7%BEBIDAS 81.785 72.972 12,1% 138.282 122.163 13,2%IAM * 18.545 17.331 7,0% 67.142 59.065 13,7%CONGLOMERADOS 18.545 17.331 7,0% 67.142 59.065 13,7%COLBUN * -13.933 11.602 NA 8.099 46.641 -82,6%ECL* 16.391 24.235 -32,4% 38.038 44.801 -15,1%ENDESA * 96.859 93.729 3,3% 201.365 225.510 -10,7%ENERSIS * 95.851 91.926 4,3% 434.360 513.735 -15,5%AES GENER 43.167 29.401 46,8% 81.523 55.756 46,2%ELÉCTRICAS 238.336 250.893 -5,0% 763.385 886.443 -13,9%CMPC * 68.747 40.412 70,1% 152.874 118.352 29,2%COPEC 182.232 66.151 175,5% 283.630 177.888 59,4%MASISA 3.625 559 548,4% 19.835 16.212 22,3%PRODUCTOS FORESTALES 254.604 107.122 137,7% 456.339 312.451 46,1%LAN (1) * 46.764 44.878 4,2% 141.255 126.663 11,5%TRANSPORTE 46.764 44.878 4,2% 141.255 126.663 11,5%CAP (2) * 40.014 10.651 275,7% 112.329 42.539 164,1%SQM 57.160 38.878 47,0% 102.392 74.254 37,9%MINERÍA 97.174 49.528 96,2% 214.721 116.793 83,8%CENCOSUD 74.266 55.872 32,9% 148.821 119.220 24,8%FALABELLA 80.757 66.848 20,8% 162.789 130.430 24,8%LA POLAR * 6.210 3.896 59,4% 14.033 9.459 48,4%RIPLEY 9.163 3.156 190,4% 22.129 13.421 64,9%COMERCIO 170.396 129.771 31,3% 347.772 272.530 27,6%PARQUE ARAUCO 4.971 4.845 2,6% 14.218 11.175 27,2%CONSTRUCCION 4.971 4.845 2,6% 14.218 11.175 27,2%ENTEL * 52.441 36.934 42,0% 132.839 102.945 29,0%SONDA 11.992 9.637 24,4% 21.216 15.262 39,0%TELECOMUNICACIONES Y TI 64.433 46.571 38,4% 154.055 118.207 30,3%MUESTRA SI 977.008 723.911 35,0% 2.297.171 2.025.490 13,4%

Notas: Todos los crecimientos en pesos nominales. (1) Se muestra EBITDAR en vez de EBITDA. (2) EBITDA incluye utilidad por empresas relacionadas.

Fuente: Reportes de compañías y estimaciones Santander GBM.

NA: No aplica. NS: no significativo.

Santander GBM | 3

• ESTIMACIONES 1T11 EMPRESAS QUE REPORTAN EN DÓLARES.

EXPECTATIVAS PARA RESULTADOS TRIMESTRALES UTILIDAD NETA Var % EBITDA Var % 1T11E 1T10 1T11E/1T10 1T11E 1T10 1T11E/1T10ELÉCTRICAS COLBUN * (28,9) 22,8 NA 16,8 91,8 -81,7%ECL * 34,0 47,7 -28,7% 78,9 88,1 -10,5%AES GENER 81,1 57,8 40,1% 153,1 109,7 39,6%PRODUCTOS FORESTALES CMPC * 142,6 79,5 79,3% 317,1 232,9 36,2%COPEC 342,2 130,2 162,9% 532,6 350,0 52,2%MASISA 6,8 1,1 518,8% 37,2 31,9 16,8%TRANSPORTE LAN (1) * 97,0 88,3 9,9% 293,0 249,2 17,6%MINERÍA CAP (2) * 83,0 21,0 296,1% 233,0 83,7 178,4%SQM 107,3 76,5 40,3% 192,3 146,1 31,6%

Notas: (1) Se muestra EBITDAR en vez de EBITDA. (2) EBITDA incluye utilidad por empresas relacionadas.

*Compañías que han reportado resultados 1T11.

Fuente: Reportes de compañías y estimaciones Santander GBM.

NA: No aplica. NS: no significativo.

Santander GBM | 4

• ÍNDICE

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

• COMENTARIO SEMANAL: Más allá de las fronteras 1

• ESTIMACIONES DE RESULTADOS 1T11

2

• CALENDARIO DE EVENTOS 5

• NOTICIAS DE LA SEMANA 6

Aes Gener: Anuncio del capex medio ambiental para cumplir ley de emisiones

Cap: 1T11: Mineral de hierro en auge, Acero con presión de costos

CCU: 1T11: Levemente por sobre las estimaciones por pago de seguro

CMPC: 1T11: Resultados por debajo de nuestras estimaciones, debido a mayores costos

Colbún: Resultados 1T11: Cifras por debajo de las expectativas, pero reflejando el negativo trimestre esperado

Entel: 1T11: Banda Ancha Móvil, una nueva fuente de ingresos

E-CL: 1T11: En línea con estimaciones, afectado por mantención de centrales

Sector Eléctrico: Costos marginales continúan a la espera de la lluvia

Sector Eléctrico: Mercado spot reflejando altos costos marginales en el SIC

• MERCADO ACCIONARIO 15

• COYUNTURA ECONOMICA 16

• ECONOMIA INTERNATIONAL 17

• RENTA FIJA 18

• ESTADISTICAS DE MERCADO 19

• MATERIAS PRIMAS 21

• GLOSARIO 22

• EQUIPO EDITORIAL 23

• INFORMES

BESALCO

CAP

COLBUN

RIPLEY

Santander GBM | 5

• CALENDARIO DE EVENTOS (Desde 11 de abril 2011 hasta 06 de mayo 2011)

LUNES 11 MARTES 12 MIERCOLES 13 JUEVES 14 VIERNES 15 Europa Chile China (Marzo) (Abril) (Marzo) IPC Reunión del BC IPC Consenso: 2,6% Esperamos: 4,5% Consenso: 5,2% Efectivo: 2,7% Efectivo: 4,5% Efectivo: 5,4% EE.UU (Marzo) IPC Consenso: 0,5% Efectivo: 0,5% LUNES 18 MARTES 19 MIERCOLES 20 JUEVES 21 VIERNES 22 EE.UU EE.UU Brasil (Marzo) (Marzo) Reunión Banco Central Cons. Casas nuevas Venta casas usadas Consenso: 12,25% Consenso: 525.000 Consenso: 5 millones Efectivo: 12% Efectivo: 549.000 Efectivo: 5,1 millones LUNES 25 MARTES 26 MIERCOLES 27 JUEVES 28 VIERNES 29 EE.UU EE.UU EE.UU Chile Chile(Marzo) (Abril) (Abril) (Marzo) (Marzo)Venta casas nuevas Confianza consumidor Reunión FED Producción industrial Desempleo Consenso: 280.000 Consenso: 64,5 Consenso: 0,25% Esperamos: 20% Consenso: 7,5%Efectivo: 300.000 Efectivo: 65,4 Efectivo: 0,25% Efectivo: 30,9% Efectivo: 7,3% LUNES 02 MARTES 03 MIERCOLES 04 JUEVES 05 VIERNES 06 EE.UU Brasil Chile Chile(Abril) (Marzo) (Marzo) (Abril)ISM Manufactura Producción industrial Imacec IPCConsenso: 60,1 Consenso: 2,3% Esperamos: 17% Esperamos: 0,4%Efectivo: 61,2 Efectivo: 6,9% Anterior: 7,2% Anterior: 0,8%

Santander GBM | 6

• NOTICIAS DE LA SEMANA

Aes Gener

Anuncio del capex medio ambiental para cumplir ley de emisiones

La compañía anunció la inversión necesaria para cumplir con la nueva normativa de emisiones exigida por el Gobierno para las centrales

termoeléctricas, la que alcanzaría un monto total cercano a los US$200 millones, US$150 millones excluyendo la filial de AES Gener,

Guacolda, que no se consolida en los estados financieros. La nueva ley limita las emisiones de material particulado 2,5, afectando

principalmente a las centrales en base a carbón actualmente en operaciones. Creemos que este aumento en Capex de la compañía

tendrá un efecto negativo en el precio de la acción de AES Gener, pero limitado, ya que se esperaba un aumento en el Capex de las

compañías de generación eléctrica debido a esta ley. De acuerdo a nuestras estimaciones, esperamos una caída de 2,7% en el precio de

la acción de AES Gener.

La nueva norma para la regulación de centrales termoeléctricas en Chile se aprobó durante diciembre de 2010, por el Consejo de

Ministros, mientras en enero de este año el Presidente de la República firmó los decretos que regulan las emisiones de material

particulado (MP 2,5). La nueva norma afectaría en mayor medida a las centrales termoeléctricas en base a carbón, comenzando a regir a

partir del año 2012, quedando eximidas centrales con una capacidad entre 50 MW y 150 MW que operen menos de un 10% del tiempo

en un año calendario, lo que podría ser extendido en evento de escasez energética. De acuerdo a los medios, con la nueva norma las

empresas tendrían dos años y medio para adecuarse a las nuevas normas, siendo éstas las declaradas en construcción previo al 31 de

diciembre de 2010.

Santander GBM | 7


Cap

1T11: Mineral de hierro en auge, Acero con presión de costos

La compañía reportó sus resultados para el 1T11 por debajo de nuestras estimaciones. El EBITDA estuvo 17,3% por debajo de lo

esperado, alcanzando US$233 millones y creciendo 297,4% a/a. La diferencia con nuestras estimaciones se explica principalmente por

volúmenes de venta menores a lo esperado en mineral de hierro, lo cual se ve reflejado en los ingresos 21,8% por debajo lo esperado, y

mayores costos en la división de producción siderúrgica. La utilidad estuvo 34% por debajo de nuestras estimaciones, alcanzando

US$83 millones, creciendo 294% a/a producto de la baja base de comparación del 1T10, al no tener incorporada las operaciones de

Compañía Minera Huasco S.A. Esperamos una reacción negativa en el precio de la acción, dado que los resultados estuvieron bajo

nuestras estimaciones y las del consenso.

Los ingresos del 1T11 alcanzaron US$595 millones, creciendo 87,8% a/a, y encontrándose 21,8% por debajo de nuestras estimaciones.

Este incremento estuvo impulsado principalmente por (1) el negocio de minería, debido a la fusión de las operaciones de CMP con la

Compañía Minera Huasco S.A. (CMH), el 30 de abril de 2010, que no estaba incorporada en el 1T10, y (2) por los altos niveles en el

precio promedio de mineral de hierro, que aumentaron 11,2% respecto al 1T10, además del incremento sostenido en la demanda

proveniente desde China. Por el lado de los costos, se observa una disminución del ratio de costos sobre ventas desde 81,3% en 1T10 a

62,9% en el 1T11, debido a las sinergias de la fusión en la división minería. Sin embargo, vemos costos mayores a lo esperado en el

negocio de producción siderúrgica, debido al incremento en el precio de las materias primas como el hierro, el carbón, y mayores costos

de energía.

En relación a la fusión, según lo reportado por la compañía en su análisis razonado, al hacer el cálculo incorporando la fusión en el

1T10, los ingresos y el EBITDA consolidados habrían alcanzado US$417 y US$124 millones respectivamente.

CAP- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE US$) 1T11 EST % vs EST 1T10 % 1T11 vs 1T10

VENTAS 595 761 -21,8% 317 87,8%RES.OPERACIONAL 188 256 -26,7% 39 387,2%EBITDA 233 282 -17,3% 59 297,4%MARGEN EBITDA 39,2% 37,1% NA 18,5% NA UTILIDAD NETA 83 125 -34,0% 21 294,1%UPA 0,6 0,8 -34,0% 0,1 294,1%

Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM. ND: No Disponible. NA: No Aplica. ª Excepto para UPA.

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CCU

1T11: Levemente por sobre las estimaciones por pago de seguro

La compañía reportó resultados para el 1T11 levemente por sobre lo esperado. Los volúmenes subieron 6,1% a/a, con un aumento en

los precios promedio de 7,3%, logrando ajustar precios a la inflación (considerando Argentina). Como consecuencia, las ventas

aumentaron 13,4% a/a mientras que el EBITDA subió un 32,7% a/a, un 7,1% por sobre nuestras estimaciones. Sin embargo, la

principal diferencia con nuestras estimaciones se encuentra en el reconocimiento, a nivel de resultado operacional, de un pago de

seguros por el terremoto, que además fue bastante mayor al que esperábamos. Sin este ingreso no recurrente, el EBITDA habría

aumentado 10,9% a/a, menor al crecimiento de ventas debido a las fuertes presiones de costos. Esperamos una reacción positiva en el

precio de la acción ya que los números estuvieron por sobre nuestras estimaciones y las del mercado.

Las ventas de cerveza en Chile aumentaron 12,3% a/a, impulsadas por el aumento en volumen de 9,6% junto a precios creciendo un

3,2%. La alta tasa de crecimiento en volúmenes se debe a la baja base de comparación en 1Q10, cuando los volúmenes cayeron 7,7%

producto de la consecuencias del terremoto en la producción de cerveza en 2010. El EBIT aumentó 38,7% impulsado por las mayores

ventas y el reconocimiento del seguro. En Argentina las ventas de cervezas crecieron 16,9%, explicadas por 6,9% aumento en

volúmenes y 12,9% de aumento en precios. El EBIT aumento 7,0% a/a, afectado por mayores costos. Por el lado de bebidas no

alcohólicas (ECUSA), el EBIT aumentó 26,4%, con volúmenes aumentando 3,7% y precios ajustándose en 6,5%. Parte del seguro del

terremoto también fue reconocido en esta división, sin considerar este ingreso extra, el EBIT hubiera aumentado 14,1% a/a. Por último

el negocio del vino fue afectado por la apreciación del tipo de cambio y el alto precio de la uva, a raíz de una mala cosecha durante el

2010, lo que también se relaciona en parte al desastre natural del 27F. Las ventas aumentaron 7,6%, con volúmenes cayendo 1,7% y

precios aumentando un 9,5%.

CCU - RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE CH$)

1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 4T10 vs 4T09VENTAS 242.263 239.153 1,3% 213.652 13,4%RES.OPERACIONAL 65.996 60.565 9,0% 47.954 37,6%EBITDA 77.415 72.305 7,1% 58.354 32,7%MARGEN EBITDA 32,0% 30,2% 172,11 27,31% 464,24UTILIDAD NETA 45.515 42.113 8,1% 33.668 35,2%UPA 142,9 132,2 8,1% 105,71 35,2%Fuentes: Reportes de la empresa y Santander GBM. ND: No Disponible. NA: No Aplica. ª Excepto para UPA.

Santander GBM | 9


CMPC

1T11: Resultados por debajo de nuestras estimaciones, debido a mayores costos

La compañía reportó los resultados para el primer trimestre por debajo de nuestras estimaciones. El EBITDA alcanzó los US$317,1

millones, 12,6% por debajo de nuestra estimación, creciendo 36,2% a/a. Las principales diferencias con nuestras estimaciones se deben

a mayores costos operacionales los cuales estuvieron 7,7% por debajo de lo que esperábamos, debido a menores costos principalmente

en el negocio de Tissue y el forestal. La utilidad alcanzó los US$ 142,6 millones, 15,0% por debajo de nuestras estimaciones, creciendo

79,4% a/a. Considerando que los resultados estuvieron un 8,2% por sobre lo que esperaba el mercado, esperamos una reacción positiva

en el precio de la acción, pero limitado, ya que el día el día del anuncio la acción obtuvo un retorno 0,8% por sobre el IPSA.

Las diferencias en EBITDA son explicadas por los costos de operación, los cuales estuvieron 7,7% por sobre de nuestras estimaciones,

alcanzando un EBIT de US$ 230 millones. En el negocio forestal, los costos estuvieron por arriba de nuestras estimaciones, producto de

mayores costos a los esperados de cosecha y transporte explicado por el alto precio del petróleo. En las operaciones de Colombia y

México, los costos estuvieron también por sobre nuestras estimaciones, debido a mayores costos a los esperados en el negocio de Tissue

producto de la incorporación de dos nuevos proyectos de expansión. El EBITDA de la compañía creció 5,5% t/t explicado principalmente

por un aumento en los volúmenes de ventas en todos los segmentos. Los mayores volúmenes de venta en el negocio forestal se explican

por una mayor actividad de la construcción en el hemisferio norte, y mejoras en la productividad de las plantas procesadoras de madera.

Los mayores volúmenes de venta de Celulosa se deben a mayores exportaciones de celulosa de eucaliptus. Finalmente, los mayores

volúmenes del negocio de productos de papel se deben a la estacionalidad de la temporada hortofrutícola en Chile, y por el lado de los

productos Tissue, los mayores volúmenes de venta fueron impulsados por la incorporación de nuevos proyectos de expansión en

Colombia y México.

CMPC- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE US$) 1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10

VENTAS 1.241,6 1.204,8 3,1% 937,6 32,4%RES.OPERACIONAL 229,5 264,7 -13,3% 168,8 36,0%EBITDA 317,1 362,8 -12,6% 232,9 36,2%MARGEN EBITDA 25,5% 30,1% NA 24,8% NAUTILIDAD NETA 142,6 167,8 -15,0% 79,5 79,4%UPA 0,65 0,76 -15,0% 0,36 79,4%


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Colbún

Resultados 1T11: Cifras por debajo de las expectativas, pero reflejando el negativo trimestre esperado.

La compañía reportó sus resultados del 1T11, los que estuvieron por debajo de nuestras estimaciones. El EBITDA alcanzó los US$16,8

millones, 28,6% por debajo de nuestras estimaciones y 81,7% por debajo a/a, debido a una fuerte caída en la generación hídrica y por

el atraso de la central Santa María, lo que aumentó los costos de generación al necesitar comprar energía en el mercado spot a elevados

precios. Las principales diferencias con nuestras estimaciones se deben a mayores costos, especialmente en la compra de GNL a Enap

desde la planta de regasificación de Quintero, indexado a diesel. Los costos de compra de GNL fueron 8,0% mayores a los esperados,

principalmente por un precio mayor al estimado por el fuerte aumento del precio del diesel durante el trimestre. Esperamos una reacción

negativa en el precio de la acción de Colbún debido a que los resultados estuvieron por debajo de nuestras estimaciones y por debajo

del consenso de mercado, pero limitado, debido a que se esperaban débiles resultados para el trimestre.

Por el lado de la utilidad neta, esta se encontró US$19,2 millones por debajo de nuestras estimaciones, registrándose una caída de

US$51,7 millones a/a. Las principales diferencias con nuestras estimaciones se deben a (1) la cuenta Diferencia de Cambio, que se

encontró US$8 millones por debajo de nuestras estimaciones, de acuerdo a la compañía como consecuencia de un balance que tiene un

exceso de activos sobre pasivos en moneda local. Cabe recordar que Colbún tiene activos denominados en pesos chilenos, como los

impuestos por recuperar y las cuentas por cobrar a distribuidoras sin contrato; y (2) un resultados de impuestos a las ganancias US$5,0

millones por debajo de nuestras estimaciones como consecuencia de la depreciación que experimentó el CLP respecto al USD durante el

trimestre (2,9%). De acuerdo a la compañía, el principal factor que incide en este ítem es la apreciación o depreciación del peso

respecto al dólar, y su efecto sobre el activo fijo tributario y las diferencias de cambio obtenidas en Principios Contables Generalmente

Aceptados (PCGA), generando elevada volatilidad en la cuenta impuesto a las ganancias.

COLBUN- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE CH$) 1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10

VENTAS 315,2 307,5 2,5% 217,6 44,9%RES. OPERACIONAL -14,4 -7,8 84,4% 60,9 -123,6%EBITDA 16,8 23,5 -28,6% 91,8 -81,7%MARGEN EBITDA 5,3% 7,7% -232 pb 42,2% -3.685 pb UTILIDAD NETA -28,9 -9,7 198,4% 22,8 -226,6%UPA 0,00 -0,55 -99,7% 1,30 -100,1%


Santander GBM | 11


Entel

1T11: Banda Ancha Móvil, una nueva fuente de ingresos

La compañía reportó resultados positivos para el 1T11. Los ingresos estuvieron en línea con nuestras estimaciones, mientras que el

EBITDA estuvo 11,7% por sobre nuestras estimaciones, alcanzando los Ch$132.839 millones, principalmente por mayores márgenes en

el negocio móvil. En última línea, la utilidad estuvo 13,4% por sobre nuestras estimaciones, en línea con el mayor resultado

operacional, parcialmente compensado por un incremento en la tasa de impuestos de 17% en 1T10 a 20% en 1T11. Nos sorprendieron

los 320 pb de expansión en los márgenes consolidados, principalmente explicados por mayores márgenes en el negocio móvil dado el

significativo aumento en los clientes de banda ancha móvil, el cual continúa doblándose año a año. Esperamos una reacción positiva en

el precio de la acción, dado que nuestras estimaciones y las del consenso estuvieron por debajo de los resultados del 1Q11, pero

limitada debido a que la acción ya subió 9% en las últimas 2 semanas.

El total de suscriptores del negocio móvil alcanzó 7,831 millones creciendo 19% a/a, en línea con nuestras estimaciones. El segmento

de Banda Ancha Móvil aumentó 123% su base de suscriptores, por el crecimiento de 100% que esperábamos, alcanzando 666 mil

suscriptores, un 9% de la base total. El ARPU creció 1%, en línea con nuestras estimaciones, producto de una caída en el ARPU de voz,

totalmente compensado por mayor ARPU en los servicios de valor agregado, principalmente por Banda Ancha Móvil. El margen EBITDA

del segmento móvil alcanzó 44%, significativamente por sobre el 39% reportado el trimestre anterior, y el más alto reportado en norma

IFRS. Atribuimos el crecimiento en los márgenes al fuerte aumento de suscriptores netos de Banda Ancha Móvil, acompañado del pago

de un seguro por efectos del terremoto por US$1,5 millones. Por otro lado, en el negocio de red fija los ingresos crecieron 7% y el

EBITDA 8% impulsados principalmente por los servicios de datos (TI y Internet) del segmento de empresas y corporaciones.

ENTEL- RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE CH$) 1T11 EST % vs EST 1T10 % 1T11 vs 1T10

VENTAS 294.118 283.057 3,9% 251.211 17,1%RES.OPERACIONAL 67.618 53.788 25,7% 46.424 45,7%EBITDA 132.839 118.911 11,7% 102.945 29,0%MARGEN EBITDA 45,2% 42,0% NA 41,0% NAUTILIDAD NETA 52.441 46.238 13,4% 36.934 42,0%UPA 68,01 59,97 13,4% 47,90 42,0%


Santander GBM | 12


E-CL

1T11: En línea con estimaciones, afectado por mantención de centrales

Reportó sus resultados para el 1T11, en línea con nuestras estimaciones. El EBITDA alcanzó los US$78,9 millones, en línea con nuestras

estimaciones y 11,9% por debajo del año pasado. La caída en resultados se explica por el aumento de los costos operacionales de la

compañía debido a mayores compras en el mercado spot. Al estar en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, no esperamos

mayor reacción en el precio de la acción de E.CL. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar en la acción de E.CL, dado sus

riesgos operacionales relativamente acotados y su nula exposición a la hidrología.

La caída en los resultados con respecto al año pasado se debe principalmente a un aumento en los costos operacionales por mayores

compras de energía en el mercado spot. Las compras de energía aumentaron desde US$16,9 millones en 1T10 a US$41,5 millones en

1T11, debido a que se encontraban dos unidades a carbón de E.CL en mantención durante el trimestre (U12 y U15 de la filial

Electroandina), las que suman un total de 217 MW. Además, el alza de los precios del diesel y el carbón durante el trimestre también

tuvo un impacto negativo, es así como las compras de combustibles aumentaron 21,2% a/a, alcanzando los US$125,4 millones,

compensado por un aumento en las tarifas con clientes libres, debido a las indexaciones de los contratos de venta de energía.

Los ingresos de la compañía aumentaron en 23,0% a/a por el aumento de las tarifas por indexaciones y mayores ventas físicas de

energía, lo que se explica por la nueva demanda proveniente de la Minera Esperanza, contrato que comenzó en 1T11. Mientras que el

aumento de 21,4% a/a de la tarifa promedio se explica por la indexación con respecto a los aumentos en los costos operacionales de

E.CL, principalmente por el fuerte aumento en el precio del diesel durante el trimestre.

E-CL - RESULTADOS PARA EL PRIMER TRIMESTRE 2011 (EN MILLONES DE US$) 1T11 SI EST % vs SI EST 1T10 % 1T11 vs 1T10

VENTAS 302,8 298,9 1,3% 246,2 23,0%RES. OPERACIONAL 54,0 55,0 -1,8% 65,5 -17,5%EBITDA 78,9 79,8 -1,2% 89,6 -11,9%MARGEN EBITDA 26,1% 26,7% -65,8 pb 36,4% -103,3 pbUTILIDAD NETA 34,0 37,5 -9,4% 48,5 -29,9%UPA 0,03 0,04 -9,4% 0,05 -29,9%


Santander GBM | 13


Sector Eléctrico

Costos marginales continúan a la espera de la lluvia

El CDEC publicó los valores de generación y costos marginales para abril en el SIC. La generación mensual alcanzó los 3.668 GWh,

creciendo 9,2% a/a, manteniendo el crecimiento visto en los últimos meses, pero influido por la caída en la demanda eléctrica el año

pasado, a raíz del terremoto. El costo marginal promedio de abril fue de US$205,2/MWh, registrando un incremento de 54,1% a/a

(US$133,1/MWh), y cayendo 12,9% m/m. Las cifras fueron afectadas por: (1) la disminución de 31,1% a/a en la generación hídrica en el

sistema, debido al bajo nivel registrado en los embalses del país, que terminaron en niveles de 46,7% por debajo del año pasado; y (2) el

aumento de 51,6% a/a en el uso de centrales termoeléctricas, por el fuerte aumento de generación en base a GNL, que se explica en

parte por los contratos de Colbún y AES Gener para obtener gas de la planta de Quintero.

En términos de empresas, Endesa registró una caída de 37,1% en su producción hidroeléctrica, compensado por un aumento de la

generación térmica en 20,5% a/a, específicamente a carbón, por el regreso de las operaciones en Bocamina. Colbún disminuyó en 32,3%

su generación hídrica a/a, aunque su generación total aumentó 7,6% a/a por un fuerte aumento de la generación con GNL. Finalmente,

AES Gener aumentó su generación en 23,5% a/a, por un alza de 175 GWh en su generación con GNL, reemplazando generación con

diesel, y un aumento de 38,3% a/a en su producción en base a carbón, por la entrada de Nueva Ventanas. Según nuestras estimaciones,

durante mayo los costos marginales seguirían manteniendo la tendencia al alza registrada en los últimos meses, a la espera de nueva

capacidad eficiente en el sistema, pero limitado pues esperamos de alzas en la generación hídrica durante mayo.

Nivel de embalses - Precio Spot (GWh - US$/MWh) y Generacion por tecnología (%) en el SIC

Fuentes: CDEC, CNE y Santander GBM

Costos Marginales (US$/MWh)

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-110,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

400,0

Energía embalsada Costo marginal (derecha)

Generación (%)

0%10%

20%30%40%50%

60%70%80%

90%100%

abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11

Hidro Carbón Gas Otro Biomasa Diésel

Santander GBM | 14


Sector Eléctrico

Mercado spot reflejando altos costos marginales en el SIC

El CDEC publicó los valores de transferencias de energía para marzo de 2011 en el SIC. Dentro de las empresas bajo cobertura, la

mayor beneficiada fue AES Gener, con ventas netas en el mercado spot por 244 GWh, equivalentes a US$58,2 millones. En el caso de

Colbún, la compañía también fue vendedora neta en el mercado spot por 13 GWh, pero por los altos precios a los que compró energía,

terminó con un resultado monetario negativo por US$6,8 millones. En el caso de Endesa, la compañía fue compradora neta en el

mercado spot, registrando una compra neta por 132 GWh (-US$54,4 millones), a un precio promedio de US$411/MWh, viéndose

afectada directamente por el bajo nivel de lluvias durante el año, el alto nivel de contratos y el atraso en su central Bocamina II.

En términos de empresas, esperamos que durante los próximos meses, AES Gener se mantenga vendedora neta en el mercado spot,

debido al bajo nivel de contratos y a su mayor exposición a la generación con centrales termoeléctricas. Por otro lado, los grandes

compradores de energía esperamos sean Colbún y Endesa, debido al atraso de sus centrales Santa Maria y Bocamina II, consecuencia

del sismo del pasado año, al bajo nivel de los embalses y al nivel de energía contratada que mantienen, obligándolas a comprar energía

en el mercado spot para satisfacer sus contratos.

El costo marginal promedio fue de US$205,2/MWh durante abril, aumentando 54,1% a/a, y 12,9% menor al del mes previo

(US$235,6/MWh). Para mayo, esperamos que la tendencia continúe, dados los bajos niveles de los embalses y los altos costos

marginales, que esperamos se encuentren cercanos a los US$170/MWh, por sobre el año pasado, pero disminuyendo con respecto al

mes pasado.

TRANSFERENCIAS DE ENERGÍA MARZO 2011 MERCADO SPOT SIC (GWH)

ENDESA GENER COLBUN OTROSTransferencias Físicas de Energía (GWh) -132.4 244.0 12.7 -124.3Transferencias de Energía -28,964 26,244 -6,737 9,456Otros Pagos 2,458 -837 1,036 -2,656Devoluciones IT 2,481 1,036 1,294 -4,811Transferencias Potencia -2,047 -937 1,135 1,849Total valorizado -26,072 25,506 -3,272 3,838Total valorizado (US$MM) -54.4 53.2 -6.8 8.0Precio Promedio compra/venta (US$/MWh) 410.5 218.0 - -Tipo de Cambio promedio marzo (Ch$479,7/US$). Fuentes: CDEC-SIC y Santander GBM.

Santander GBM | 15

• MERCADO ACCIONARIO

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL INTERNACIONAL

Fuente: Bloomberg y Santander GBM

EVOLUCIÓN MERCADO BURSÁTIL LOCAL

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM

IPSA P/U NORMALIZADA

Fuente: Bolsa de Comercio, Bolsa Electrónica y Santander GBM

Una jornada negativa registraron los mercados internacionales, impulsados por negativas noticias de actividad y crecimiento. La

FED rebajó las estimaciones de crecimiento para EE.UU, en China

la preocupación por la inflación acentúa, lo que le pondría un freno al crecimiento y finalmente en Europa, ha aumentado el

riesgo financiero proveniente desde Grecia. Así, el Dow Jones

cayó 1,3% y el S&P-500 lo hizo en 1,7%. En Europa, El FTSE-100 de Inglaterra, el IBEX-35 de España y el DAX de Alemania

cayeron 1,5%, 2,5% y 0,3%, respectivamente. En Latinoamérica

las bolsas también cayeron, el Merval (Argentina), el Bovespa (Brasil) y el IPC (México) bajaron 2,6%, 2,7% y 4,6%,

respectivamente. Por su parte, en Chile el IPSA cayó 0,2%,

alcanzando 4.814 puntos. Con respecto a acciones en particular, las mayores caídas fueron anotadas por Iansa (-9,8%) y CAP (-

7,1%), mientras por el lado positivo, destacamos a La Polar, y

Mutifoods, que registraron aumentos de 5,1% y 4,8%,

respectivamente.

Por otro lado, se realizó la primera apertura bursátil dentro del

largo pipeline que se espera para el 2011. Laboratorio Recalcine,

controlado por la familia Weinstein, colocó en la bolsa local el 24% de su propiedad a través del remate de 2.032 millones de

acciones a un precio de $85 por acción. Así la compañía recaudó

US$373 millones, el que fue en un 55,1% adquirido por

inversionistas extranjeros y un 21,4% por las AFPs.

También, el jueves fue la presentación ampliada de la segunda

apertura bursátil del año, la empresa salmonera AquaChile. La

compañía busca financiar un plan de inversiones de 5 años por US$460 millones y fortalecer su estructura financiera

prepagando parte de su deuda. De acuerdo al prospecto, el plan

de inversiones incluye US$276 millones en inversión en activos fijos (capex) y US$194 millones en inversión en capital de trabajo

La colocación incluye 430 millones de acciones, de las cuales el

10% será para un plan de stock options, por lo tanto el monto máximo de acciones a colocar será de 387 millones, equivalente

a un 30% de la compañía.

80

90

100

110

120

130

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Jul-1

0

Ago-

10

Sep-

10

Oct-1

0

Nov-

10

Dic-

10

Ene-

11

Feb-

11

Mar

-11

Abr-1

1

Ma y

-11

Nasdaq Dow Jones S&P500

80

100

120

140

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Jul-1

0

A go-

10

Sep-

10

Oct-1

0

Nov-

10

Dic-

10

Ene-

11

Feb-

11

Mar

-11

Abr-1

1

Ma y

-11

IPSA IGPA

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Jul-1

0

Ago-

10

Sep-

10

Oct-1

0

Nov-

10

Dic-

10

Ene-

11

Feb-

11

Mar

-11

Abr-1

1

May

-11

Santander GBM | 16

• COYUNTURA ECONÓMICA

EVOLUCIÓN SECTORES (2004 – 2011)

Fuente: Banco Central y Santander GBM.

EVOLUCIÓN IPC (2007- 20110)

Fuente: Bloomberg y Santander GBM.

La actividad económica, medida por el Imacec, creció 15,2% a/a en marzo. La mayor parte de esta cifra refleja una débil base de

comparación por el terremoto, pues la serie desestacionalizada

mostró un aumento de 0,3% m/m, algo menor que los últimos meses. Igualmente, el primer trimestre reflejó una aumento de 7,4%

anualizado respecto al 4T10, por sobre la tasa potencial.

Vemos que el alto dinamismo del consumo, la recuperación de la

construcción y las mejores señales del mundo industrial y minero implicarían altas tasas de crecimiento, por sobre el potencial

(alrededor de 5%) en lo que queda de 2011. Esperamos aumentos

del PIB de 5,9%, 5,2% y 5,2% a/a en los próximos meses, en línea

con una expansión de 6,5% este año.

Respecto a la inflación, el IPC de abril aumentó 0,32% m/m (3,2%

a/a), ligeramente bajo nuestras expectativas y el consenso. En

términos generales, vemos que el IPC refleja que las presiones inflacionarias evolucionan dentro de lo esperado, lo que apoya

nuestra expectativa de un alza de 25 pb de la TPM en mayo.

En abril, el IPC estuvo impulsado por alimentos (+0,7%),

combustibles y electricidad, que explicaron las variaciones de transporte (+0,4%), vivienda (+0,7%) y salud, por el impacto de la

encuesta trimestral de servicios. A su vez, estas alzas compensaron

caídas en recreación (-0,8%) y comunicaciones (-0,6%). En ambos casos, la apreciación del peso en abril, de 2% m/m, juega un

importante factor. Respecto a las medidas subyacentes, el IPCX e

IPCX1 aumentaron 0,3% y 0,1% m/m, dentro de lo esperado, mientras que cerca del 60% de la canasta muestra mantención o

aumento de precios, por debajo de lo observado en marzo, donde

este indicador alcanzó casi un 70%. Esta tendencia nos hace pensar que la inflación subyacente evoluciona normalmente, sin mostrar

signos aún de aceleración.

Finalmente, para mayo preliminarmente proyectamos una variación

de 0,3-0,4% m/m, asumiendo entre otros factores un aumento de alimentos (incluyendo alzas menores en pan), y una leve depreciación

del peso.

-20

-10

0

10

20

30

40

May 04 Nov 05 May 07 Nov 08 May 10-10

-5

0

5

10

15

20

Prod. industrial AaA Imacec a/a SA (der)

-4-202468

1012

May 04 Nov 05 May 07 Nov 08 May 10

IPC China AaA IPC Chile AaA IPC Brasil AaA

Santander GBM | 17

• ECONOMÍA INTERNACIONAL

Evolución del petróleo WTI y Brent


EE.UU: Evolución del empleo


EE.UU: Esta semana se vieron datos mixtos. El ISM de manufactura

presentó una leve caída en abril y el de servicios bajó de manera

importante, llegando hasta un nivel comparable con marzo de 2010.

El día jueves se publicaron las peticiones de subsidio de desempleo de

la semana pasada, que subieron a uno de sus niveles más altos en 8

meses. Estos datos negativos fueron compensados en parte por las

positivas cifras de empleo del último día de la semana. En abril se

crearon 244.000 puestos de trabajo no agrícola, bastante por sobre

los 185.000 que se esperaban. Esto se tradujo en la mayor cantidad

de puestos creados en los últimos 10 meses.

Europa: El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo la tasa de política

monetaria en 1,25%, luego de haber realizado un alza de 25pb en la

reunión de abril. Esta pausa era esperada por el mercado. El

presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, señaló que “monitorearía de

cerca” la inflación, frase interpretada por el mercado como una

mantención de la tasa en la próxima reunión.

Materias primas: Las materias primas presentaron fuertes caídas,

en especial en la jornada del día jueves. El cobre cayó cerca de 3,7%

en la jornada y el petróleo lo hizo en 8,6%. Creemos que esto se dio

por una serie de hechos que se concentraron en los últimos días. En

primer lugar la economía de EE.UU ha mostrado signos de una cierta

debilidad reflejado en la rebaja de la estimación de crecimiento de la

FED. Esto se reflejó en el fuerte aumento en los inventarios de crudo a

comienzos de semana. Además, el dólar se apreció fuertemente en la

jornada del día jueves luego que el BCE dejase ver que no subiría la

tasa de interés en la próxima reunión. Además los riesgos financieros,

especialmente provenientes desde Grecia, han aumentado en las

últimas semanas. Por último, en China la manufactura cayó

levemente en abril y a esto se sumó el hecho que el gobierno

señalase que continuará tomando medidas para combatir la inflación,

pudiendo afectar así el crecimiento económico.

5060708090

100110120130140150

Jun-07 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10

Petróleo WTI Petróleo Brent

-1000-800-600-400-200

0200400600

Ene-08 Sep-08 May-09 Ene-10 Sep-100

2

4

6

8

10

12

Cambio en desempleo no agrícola (Eje Izq)

Tasa desempleo (Eje. Der)

Santander GBM | 18

• RENTA FIJA Y DÓLAR

EVOLUCIÓN DE TASAS NOMINALES

Fuente: Bloomberg, Reuters y Santander GBM.

EVOLUCIÓN DE TASAS EN UF


TIPO DE CAMBIO


Respecto de la política monetaria, creemos que la cifra de IPC apoya

nuestra expectativa de un alza de 25 pb en la TPM en mayo. Vemos

un tono menos agresivo en las declaraciones del Banco Central,

institución que afirmó que aún no se ve sobrecalentamiento en la

economía Chilena, y que el nivel de tasa neutra local puede ser algo

menor al histórico dado el contexto de bajas tasas internacionales.

Luego del reciente desarrollo del escenario macroeconómico,

incluyendo una corrección en las materias primas, estas

declaraciones nos hacen pensar en una menor velocidad del retiro

monetario en los próximos meses, a pasos de 25 pb, hasta llegar a

un nivel 5,75%-6,0%. Vemos este nivel como adecuado en un

contexto de alto crecimiento económico, sin brechas de capacidad,

junto con incertidumbre del escenario internacional. Bajo este

escenario, la curva nominal sigue mostrando una corrección, en

línea con menores expectativas de un alza de 50 pb en la reunión

de mayo, consistente con nuestra visión. Hacia delante, no

esperamos mayores movimientos en la curva nominal,

especialmente al notar la trayectoria implícita de la TPM, cerrando

en 5,75% este año, y con una alta probabilidad de alza de 25 pb en

mayo en comparación con el escenario alternativo de 50 pb. Más

aún, luego de la fuerte tendencia al aplanamiento de la curva desde

mediados de marzo, de darse un movimiento de 25 pb en mayo

existiría espacio para un leve empinamiento de la curva nominal,

como respuesta a los antecedentes que implicarían menor

agresividad del BCCH hacia delante.

Por su parte, el tipo de cambio cerró en $468/USD, depreciándose

1,6% en la semana. La depreciación del peso se enmarca

claramente dentro de la apreciación global del dólar, reflejada en la

caída de 3% del Euro, y de las materias primas, destacando el

movimiento de -13% en el petróleo y -5% en el cobre. Creemos que

esta alta volatilidad seguirá en las próximas semanas, por lo que la

relación peso-dólar seguirá afectada principalmente por el

movimiento internacional del dólar.

4,30

5,30

6,30

7,30

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Jul-1

0

A go-

10

Sep-

10

Oct-1

0

Nov-

10

Dic-

10

Ene-

11

Feb-

11

Mar

-11

Abr-1

1

May

-11

BCP-5 BCP-10

1,90

2,40

2,90

3,40

3,90

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Jul-1

0

Ago-

10

Sep-

10

Oct-1

0

Nov-

10

Dic-

10

Ene-

11

Feb-

11

Mar

-11

Abr-1

1

Ma y

-11

BCU-5 BCU-10 BCU-20

440

460

480

500

520

540

560

May

-10

Jun-

10

Jul-1

0

Jul-1

0

Ago-

10

Sep-

10

Oct-1

0

Nov-

10

Dic-

10

Ene-

11

Feb-

11

Mar

-11

Abr-1

1

May

-11

CLP/USD

Santander GBM | 19

• ESTADISTICAS DE MERCADO

EVOLUCIÓN PRECIO Y RECOMEDACIONES DE LARGO PLAZO PRECIO VARIACIÓN RANGO 12 MESES CAPITALIZACIÓNACCIÓN Recomendación 05-05-2011 Semana Año 12 Meses Mayor Menor BursátilAlmendral SR 66,1 4,2% 8,9% 23,1% 66,8 50,5 1.910,9Andina-B Mantener 2.250,2 0,2% -5,0% 18,9% 2.520,0 1.770,0 3.652,8Antarchile SR 9.900,0 0,5% -5,2% -1,5% 11.400,0 9.041,9 9.646,9Banco de Chile Mantener 67,5 -2,1% -2,2% 25,0% 74,0 51,3 11.897,6Banmedica SR 915,0 -3,1% 4,6% 41,9% 1.049,9 580,0 1.572,1BCI Comprar 31.339,0 1,8% -5,2% 47,3% 34.945,0 19.601,0 6.615,1Besalco Mantener 930,0 -1,2% -7,0% 97,0% 1.099,9 470,0 1.124,4CAP Mantener 23.760,0 -2,8% -4,8% 41,4% 26.110,0 15.944,0 7.581,7CCU Mantener 5.471,0 0,6% -4,4% 28,1% 5.899,4 4.213,1 3.720,6Cencosud Comprar 3.518,4 -3,0% -4,4% 70,4% 3.831,4 2.050,0 17.011,8CGE SR 2.791,0 -0,1% -7,6% -13,1% 3.441,2 2.550,0 2.062,1CMPC Mantener 25.200,0 0,9% 1,3% 12,2% 28.000,0 20.688,0 11.837,3Colbún Comprar 141,3 5,0% 5,5% 4,9% 142,5 110,2 5.291,0Concha y Toro Comprar 1.137,0 -1,0% 0,9% 0,2% 1.298,9 986,3 1.813,5Copec Mantener 8.872,6 0,9% -2,4% 6,8% 9.897,1 7.685,0 24.624,9CorpBanca Reducir 7,2 -0,1% -17,0% 59,8% 8,9 4,4 3.407,2D&S SR 320,0 0,0% -2,4% 67,4% 340,0 190,0 0,0E-CL Comprar 1.317,7 6,3% 8,4% 27,2% 1.329,4 900,0 2.984,1Endesa Chile Comprar 888,3 3,0% 1,3% 9,6% 936,6 780,6 15.555,1Enersis Comprar 201,3 3,2% -7,4% -4,7% 241,7 181,9 14.031,6Entel Mantener 9.030,6 3,4% 9,7% 23,7% 9.304,0 6.840,4 4.560,6Falabella Comprar 4.978,6 -1,9% -5,3% 53,7% 5.359,8 3.137,4 25.409,7Forus SR 1.700,0 0,0% 11,5% 125,2% 1.740,0 730,0 938,2Gener Mantener 268,0 -3,8% 4,4% 19,1% 289,2 224,5 4.617,7IAM Comprar 760,0 0,7% -0,4% 16,8% 840,0 630,2 1.622,7Iansa SR 51,1 -10,9% -26,3% 52,7% 76,5 31,4 291,2La Polar Mantener 2.655,8 4,4% -21,9% -6,6% 3.746,8 2.378,7 1.407,8Lan Airlines Mantener 13.190,0 2,6% -9,7% 39,3% 15.361,0 9.390,4 9.569,4Madeco SR 26,1 -1,9% -7,8% -22,3% 32,0 24,0 308,8Masisa Mantener 74,5 -0,7% -1,3% 1,6% 84,3 67,1 1.107,9Multifoods SR 226,5 2,5% 5,3% 131,6% 247,6 103,2 574,4Parque Arauco Comprar 1.055,6 -0,3% -7,4% 45,8% 1.190,4 653,2 1.381,1Ripley Comprar 610,2 1,7% -6,1% 39,6% 700,0 446,4 2.522,3Salfacorp SR 1.701,7 -1,6% 0,7% 50,6% 1.914,1 1.056,2 860,4Santander SR 40,8 2,3% -3,5% 15,5% 47,4 31,0 2.194,8Sigdo Koppers SR 990,0 0,0% -7,2% 104,5% 1.232,1 490,0 1.691,0Socovesa SR 333,3 -3,4% -9,1% 41,8% 423,0 220,7 871,1Sonda Comprar 1.301,6 3,0% 12,7% 63,7% 1.324,6 791,5 2.142,9SQM-B Comprar 26.850,0 0,1% 1,2% 41,3% 28.423,0 17.561,0 15.088,8 IPSA 4.788,8 0,7% -2,8% 25,0% 5.041,0 3.727,8 223.501,3 Invermar SR 305,9 0,3% 7,3% 67,2% 387,9 210,5 152,1Enaex SR 5.300,0 0,0% -7,0% 35,9% 5.900,0 4.000,0 1.391,9San Pedro SR 4,0 -4,5% -6,3% -6,1% 4,7 3,9 341,4

SR: Sin Recomendación, R: Acción bajo restricción auto impuesta, Fuente: Reuters, Bloom berg y Santander GBM.

VALORACIONES DE EMPRESAS PRECIO P/E FV/EBITDA B/L PR,DIV Recomendación 05-05-2011 2009 2010 2011E 2009 2010 2011E 2010 Yield (%)Banco de Chile Mantener 67,01 14,9 15,0 14,2 NA NA NA 4,0 6,1BCI Comprar 30.950,00 10,6 13,9 13,0 NA NA NA 2,6 2,1CorpBanca Reducir 7,34 10,7 16,2 15,4 NA NA NA 3,1 0,9Bancos 12,8 14,8 14,0 NA NA NA 3,3 4,0Andina-B Mantener 2.275,00 15,6 17,1 17,1 8,1 9,5 9,4 4,1 3,7CCU Mantener 5.506,50 9,9 16,7 17,1 11,0 13,1 13,5 3,5 4,1Concha y Toro Comprar 1.127,60 17,1 18,0 17,6 18,4 16,7 15,3 2,2 2,3Bebidas 13,2 17,1 17,2 11,0 12,1 12,1 3,3 3,6IAM Comprar 762,00 10,0 13,6 15,5 7,4 8,4 9,3 1,5 7,0Sigdo Koppers SR 997,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0Conglomerados 15,9 29,5 31,7 7,4 8,4 9,3 3,0 3,2Colbún Comprar 141,64 19,7 42,1 56,6 16,1 NA 23,8 1,5 0,8E-CL Comprar 1.275,10 7,7 12,5 14,0 6,1 9,3 9,4 1,7 2,4Endesa Chile Comprar 889,54 10,7 13,1 14,6 9,5 9,9 10,2 2,9 3,4Enersis Comprar 198,90 9,7 14,0 11,5 6,9 6,5 6,3 1,8 3,9Gener Mantener 275,62 11,4 19,7 11,1 9,7 12,8 10,0 1,2 3,7Eléctricas 10,7 15,1 14,2 8,2 8,3 8,4 2,0 3,2Iansa SR 53,25 NA NA NA NA NA NA NA 0,0Invermar SR 309,53 NA NA NA NA NA NA NA 0,0Multifoods SR 222,59 NA NA NA NA NA NA NA 0,0Alimentos NA NA NA NA NA NA NA 0,0CMPC Mantener 25.354,00 34,5 17,3 16,7 17,7 11,6 9,8 1,5 2,2Copec Mantener 8.898,40 34,6 28,3 18,0 21,0 13,3 10,8 2,4 2,3Masisa Mantener 74,50 NA 43,9 27,1 12,5 14,0 11,3 1,2 1,1Productos Forestales 38,3 23,9 17,8 19,2 12,8 10,5 2,0 2,2Enaex SR 5.300,00 NA NA NA NA NA NA NA 0,0Lan Airlines Mantener 12.848,00 24,9 25,2 18,2 9,9 12,3 9,9 5,6 1,5Madeco SR 26,41 NA NA NA NA NA NA NA 0,0Industrial y Transporte 30,2 29,7 21,7 9,9 12,3 9,9 6,7 1,3Antofagasta Mantener 21,01 24,3 20,1 10,4 11,5 9,9 5,0 3,2 1,8CAP Mantener 24.392,00 NA 14,9 13,8 54,4 20,0 10,7 4,2 2,9SQM-B Comprar 27.328,00 3,1 39,6 28,6 3,1 23,7 18,9 7,8 2,0Minería 21,9 22,4 14,2 11,1 13,7 7,9 4,3 2,0Cencosud Comprar 3.617,00 16,6 27,5 23,5 13,9 17,3 13,8 2,8 -1,1Falabella Comprar 4.920,20 29,3 28,8 27,6 20,1 23,0 19,8 4,4 1,0La Polar Mantener 2.634,90 15,7 20,3 13,8 17,7 20,4 13,6 1,7 1,4Ripley Comprar 615,78 90,1 24,1 21,2 89,5 NM 14,4 1,7 1,2Comercio 23,5 27,6 24,8 18,5 20,2 16,7 3,3 0,3Entel Mantener 9.266,30 10,4 11,0 15,3 5,2 4,9 5,9 3,1 5,5Sonda Comprar 1.321,30 19,1 22,7 26,9 8,9 11,4 13,2 3,5 2,3Telecomunicaciones y TI 15,2 16,1 21,3 5,7 5,8 7,0 3,9 3,7Besalco Mantener 965,00 11,3 33,8 19,5 5,8 14,2 11,0 3,7 2,3Parque Arauco Comprar 1.064,90 5,9 14,8 12,1 15,0 20,4 15,3 1,6 3,2Construccion 7,0 20,0 14,6 10,5 17,4 13,2 2,2 2,8 Muestra SI 17,0 20,5 17,1 11,7 12,9 10,8 2,8 2,2Muestra SI ex Antofagasta 16,5 20,5 18,3 11,7 13,3 12,0 2,8 2,3

Nota: Múltiplos calculados en base a las empresas de nuestra muestra, R: Acción bajo restricción autoimpuesta, SR: Sin recomendación, E: Estimación de Santander GBM; ND: No Disponible; NA: No Aplicable; CPCU: Crecimiento Ponderado Compuesto de Utilidades, La relación P/U histórica (2004 y 2005) se obtiene con precios de cierre históricos y utilidades efectivas de cada año. Fuente: Santander GBM.

• MATERIAS PRIMAS

ESTIMACIONES DE PRECIOS DE MATERIAS PRIMAS, 2008-2013E 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013EINDUSTRIALES Cobre U$/lb 3,20 2,35 3,43 4,00 4,00 3,72Níquel U$/TM 20.831 14.668 21.815 24.250 24.856 15.000Aluminio U$/TM 2.611 1.669 2.174 2.400 2.460 2.000Hojalata U$/TM 18.620 13.592 20.374 25.750 26.214 24.903Plomo U$/TM 2.068 1.719 2.149 2.550 2.678 2.544Zinc U$/TM 1.877 1.659 2.162 2.450 2.450 2.450Molibdeno U$/lb 29,67 11,42 15,86 16,93 17,77 17,77PRECIOSOS

Oro US$/Oz 875,3 973,8 1.226,0 1.366,3 1.380,0 1.414,0Plata US$/Oz 15,1 14,7 20,2 28,4 28,6 28,9ACERO

Chatarra U$/TM 444,1 247,4 345,0 425,0 425,0 382,5Billet U$/TM 810,0 406,3 545,7 625,0 625,0 562,5Alambrón U$/TM 1.001,9 482,1 608,8 710,0 710,0 639,0Planchón (plano) U$/TM 730,8 384,2 503,9 625,0 625,0 593,8Acero plano rolado en caliente (HR) U$/TM 890,5 456,7 567,5 728,8 728,8 692,3Acero plano rolado en frio (CR) U$/TM 962,9 556,7 669,7 775,0 775,0 736,3Aceros recubiertos U$/TM 887,2 656,7 753,3 855,0 855,0 855,0MINERALES Hierro * U$/TM 153,2 84,6 151,6 170,0 160,0 140,0CELULOSA NBSK US$/Ton 846,3 661,9 929,8 955,0 992,4 992,4 BHKP US$/Ton 783,0 565,2 842,4 860,0 900,0 900,0

* Spot, Fuentes:Bloomberg y Santander GBM,

• GLOSARIO

Capitalización Bursátil: Representa el patrimonio de la compañía, valorado a precio de mercado, Se calcula multiplicando el precio de la acción por el total de acciones de una empresa.

Interés Minoritario: Representa la porción de patrimonio que tienen los accionistas minoritarios de las filiales de una compañía.

FV: Representa el valor de mercado de los activos de una compañía y sus siglas vienen de su nombre en inglés (Firm Value), Se calcula como la capitalización bursátil de una empresa más la deuda financiera neta más el interés minoritario multiplicado por el valor B/L de la compañía.

EBITDA: Aproximación del flujo de caja generado por los activos operacionales de una compañía, Se calcula como resultado operacional más depreciación.

EBITDAR: Se utiliza en el sector de aerolíneas y ajusta el EBITDA por los arriendos de aviones, para conseguir una mejor aproximación del flujo de caja generado por sus activos operacionales, Se calcula como resultado operacional más depreciación más arriendos de aviones.

FV/EBITDA: Múltiplo de valoración que se obtiene de dividir el FV (Firm Value) de una compañía por su EBITDA, Un múltiplo mayor es justificado cuando se esperan mayores perspectivas de crecimiento en el EBITDA de una compañía, o cuando existen diferencias de tasa de descuento, Usualmente una buena forma de determinar si su nivel está alto o bajo es compararlo con respecto al múltiplo histórico de una misma compañía o con las otras empresas de su industria.

P/U: Múltiplo de valoración que se calcula dividiendo el precio de una acción por la utilidad por acción que una empresa haya obtenido, Su uso es similar al del FV/EBITDA, aunque en algunos casos se muestra más distorsionado que éste, al incluir las ganancias y/o pérdidas no operacionales de las compañías.

P/U Normalizada: Ajuste del múltiplo P/U, en el que se eliminan de la utilidad los efectos de los “otros ingresos”, de los “otros egresos”, de la corrección monetaria y de las diferencias de cambio, Estos ajustes se realizan debido a que estas cuentas no representan un impacto recurrente en la utilidad de las compañías.

B/L: Múltiplo de valoración que se obtiene al dividir el precio de mercado de una acción por su valor contable, Representa la diferencia entre el valor de mercado y el valor contable (histórico) del patrimonio de una compañía, Se usa principalmente en el sector bancario,

Float: Porcentaje de las acciones de una compañía que se transa en el mercado, Se calcula como el porcentaje de propiedad de una empresa que no está en manos de sus controladores.

Dividend Yield: Retorno esperado por dividendos en un año particular, calculado como el dividendo por acción dividido por su precio en un momento dado.

ROE: Múltiplo de rentabilidad que mide la utilidad obtenida por unidad de patrimonio invertido, Se calcula dividiendo la utilidad neta por el patrimonio contable de una empresa.

Ratio de ADR: Cantidad de acciones locales necesarias para generar un ADR de una compañía en particular.

GAV: Gastos de Administración y Ventas.

• CÓDIGO DE INVERSIÓN (Horizonte de 12 a 24 meses)

COMPRAR Se espera que supere el rendimiento del mercado en más de 10%.

MANTENER Se espera que su rendimiento se encuentre dentro de un -10% y un 10%, respecto al rendimiento del mercado.

REDUCIR Se espera que tenga un retorno a la rentabilidad del mercado.

Santander GBM | 23

• EQUIPO EDITORIAL

Fred Meller : Director General

Francisco Errandonea : Gerente de Estudios de Renta Variable

Carmen Concha : Subgerente, Retail y Transporte

Juan Pablo Castro : Subgerente, Economía y Renta Fija

Mauricio Seguel : Analista Senior Telecomunicaciones y Forestal

Cristian Jadue : Analista Eléctricas y Sanitarias

Rodrigo Ordóñez : Analista Bebidas y Alimentos

Nicolás Schild : Analista Economía y Renta Fija

Ana María Erazo : Asistente

SANTANDER CORREDORES DE BOLSA (56-2) 336 34 00

Este informe ha sido preparado sólo con el objeto de brindar información a los clientes de Santander Global Banking & Markets. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o valores que en el se mencionan. Esta información y aquella en la que está basada, han sido obtenidas de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro equipo de trabajo, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe no serán necesariamente actualizadas y pueden ser modificadas sin previo aviso. Santander GBM y/o cualquier sociedad perteneciente al Grupo Santander, tanto local como internacional, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones o valores mencionados en este informe, y puede comprar o vender libremente esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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* Employed by a non-US affiliate of Santander Investment Securities Inc. and is not registered/qualified as a research analyst under FINRA rules.

Latin American Equity Research Iniciación de Cobertura

Santiago, 3 de mayo, 2011 Chile – Construcción

BESALCO MANTENERToo Late to Enjoy the Game;Iniciando Cobertura Rodrigo Ordóñez* Francisco Errandonea* Gonzalo FernándezChile: Santander Investment Chile Limitada Chile: Santander Investment Chile Limitada Mexico: Banco Santander S.A.+562 336-3358 -562 336-3357 +5255 [email protected] [email protected] [email protected]

(4/29/11) PRECIO ACTUAL: CH$961,38/US$2,09 PRECIO OBJETIVO: CH$1.030/US$2,15 Iniciación de Cobertura Recomendación Mantener Precio Objetivo (Ch$) 1.030 Est EBITDA (US$ Mn) ’11: 130,0 ’12: 142,7 ’13: 168,0

Estadísticas de la empresa Bloomberg BESALCO CIRango 52 Semanas (Ch$) 1,67-2,422011E P/U Rel a IPSA (x) 1,22 2011E P/U Rel a Comercio (x) 1,07 IPSA (Ch$) 4.822,50TACC EBITDA (10-13E) 19,4Capitalización Bursátil (US$ Mn) 1.210 Float (%) 56Vol Trans Prom 3-M (US$ Mn) 1,21Nº Acciones 566 Deuda Neta/ Patrimonio (x) 0,58 Valor libro por acción (US$) 0,57

Estimaciones e Indicadores de Valoración 2010 2011E 2012E 2013EUt. Neta (Ch$) 17.062 29.157 35.562 44.007UPA(Ch$) 30,1 51,5 62,8 77,7Ut. Neta (US$) 36,5 60,7 67,1 82UPA (US$) 0,06 0,11 0,12 0,15P/U (x) 33,2 19,5 17,6 14,4P/Ventas (x) 2,3 1,9 1,8 1,6P/CE (x) 15,9 11,0 10,1 8,6FV/EBITDA (x) 14,0 11,0 10,7 9,4FV/Sales (x) 2,4 2,2 2,2 2,0Div por Acción (Ch$) 0,05 0,05 0,03 0,04Rend. Div (%) 2,2 2,4 1,4 1,7

Fuentes: Bloomberg, Reportes de empresas y estimaciones de Santander .

Tesis de Inversión: Estamos iniciando cobertura de Besalco con recomendación de mantener y con un precio objetivo a fines de 2011 de $1.030 por acción. Besalco es la tercera constructora e inmobiliaria más grande de Chile según ventas 2010. La compañía está presente en el negocio de infraestructura y obras públicas (50% ventas y 23% del EBITDA) y también en servicios de maquinaria (33% ventas y 58% del EBITDA) y concesiones. En nuestra visión, el sólido escenario macroeconómico y las optimistas perspectivas para el sector construcción, dada la recuperación económica y el plan de reconstrucción post-terremoto, ya estarían incorporados en el precio de la acción, por lo que las valoraciones dejan poco espacio para seguir creciendo. Por otro lado, solo el 31% del EBITDA se relaciona directamente con inversiones por el terremoto, por lo que el riesgo al alza por estos programas sería limitado. Creemos que la mayoría del crecimiento esperado de Besalco fue incorporado en el precio durante 2010, cuando la acción aumentó 206%. La acción de Besalco está transando con una P/U 12 meses forward de 21,5 veces, con un 80% de premio con respecto al promedio histórico de tres años. Además 2010 terminó con una P/U de 33.2 veces, significativamente mayor al promedio de los pares en LatAm y globales. Creemos que el premio se justifica con una TACC 2010-2013 de 19,4% en dólares, pero no vemos más espacio para aumentos en las valoraciones. Los negocios no relacionados al plan de inversión post terremoto representan el 69% del EBITDA de Besalco. En términos de EBITDA, el principal negocio de la compañía es el servicio de maquinaria (arriendo y operación), como también la operación de concesiones (autopistas, cárceles y estacionamientos). Estos negocios son independientes al plan de reconstrucción del terremoto, por lo que la compañía no estaría en la mejor posición para aprovechar estos programas. Así esperamos que Besalco crezca a tasas menores a sus pares que tienen mayor exposición a proyectos de infraestructura. Valoración y Riesgos: Utilizamos un modelo de descuento de flujos incorporando las operaciones de construcción e inmobiliaria. Los riesgos incluyen un crecimiento menor al esperado del PIB en Chile, riesgos de ejecución en los proyectos y un escenario político distinto en Perú tras las elecciones.

Latin American Equity Research Informe de empresas

Santiago, 2 de Mayo de 2011 Chile – Metales y Mineria

CAP MANTENERIron Ore Booming, Steel Division Struggling Victoria Santaella Mauricio Seguel*New York: Santander Investment Securities Inc. Chile: Santander Investment Chile Limitada +1 212 350-3919 [email protected]

+562 [email protected]

(4/28/11) PRECIO ACTUAL: CH$24.330/US$52,79 PRECIO OBJETIVO: CH$27.600/US$54,20 ¿Qué ha cambiado? Recomendación Mantener Precio Objetivo (US$) ‘11 de 52,50 a 54,20 Est EBITDA (US$ Mn) ’11 a 1.396 desde 1.217 ’12 a 1.350 desde 1.099 ’13 1.277

Estadísticas de la empresa Bloomberg CAP CIRango 52 Semanas (US$) 29,07-55,102011E P/U Rel a IPSA (x) 0,82011E P/U Rel al sector Bebidas (x) 1,2IPSA (US$) 10TACC EBITDA (10-13E) 19,0%Capitalización Bursátil (US$ Mn) 7.889Float (%) 39,1Vol Trans Prom 3-M (US$ Mn) 7,0Nº Acciones (Mn) 149Deuda Neta/ Patrimonio (x) 0,0Valor libro por ADR (US$) 10,16

Estimaciones e Indicadores de Valoración 2010 2011E 2012E 2013EUt, Neta (US$ Mn) 590 594 580 558 UPA(US$) 3,95 3,97 3,88 3,74

P/U (x) 13,4 13,3 13,6 14,1P/Ventas (x) 1,8 1,6 1,6 1,5P/CE (x) 4,0 2,3 2,2 2,3FV/EBITDA (x) 12,0 6,5 6,7 7,1FV/Ventas (x) 4,6 2,6 2,6 2,6Rend, FC (%) 1,5 5,6 5,6 12,7Div por Share (US$) 1,04 1,93 1,16 1,88Rend, Div (%) 2,0 3,7 2,2 3,6

Fuentes: Bloomberg, Reportes de empresas y estimaciones de Santander

Teoría de inversión: Estamos aumentando nuestro precio objetivo de CAP a Ch$27.600 (US$54,20), desde un precio objetivo de Ch$ 26.800 (US$52,50) y sostenemos nuestra recomendación de Mantener. Nuestro nuevo precio objetivo tiene un retorno potencial total de 6,4%, incluyendo un 3,7% de dividendos, el cual está en línea con el 4,6% de retorno que esperamos para el mercado. Nuestras principales consideraciones, aludiendo a los fundamentos de la compañía y sus valoraciones son: • Precios de mineral de hierro más altos a lo previamente

esperado pero probablemente en su máximo. A pesar de que estamos esperando precios promedio de US$170 por tonelada en 2011 y US$160 en 2012, creemos que el crecimiento potencial está limitado dada la significante capacidad que esperamos entre al mercado a fines del 2012 y durante 2013. Esperamos que CAP alcance utilidades record en la división de mineral de hierro en 2011 y 2012, para que luego disminuyan principalmente por tendencias internacionales de precios, las cuales deberían ser compensadas por un incremento en los volúmenes.

• Utilidades de la división de acero presionadas por mayores costos. Esperamos que la división de acero contribuya solo en 4% y 10% al EBITDA de 2011 y 2012, respectivamente, ya que la compañía está siendo afectada por los costos de sus principales materias primas como mineral de hierro, carbón y energía. La compañía debería ser capaz de mitigar parte de este efecto con mayores economías de escala, ya que esperamos que los volúmenes de venta aumenten en 80% en 2011, principalmente por la reconstrucción del terremoto y la baja base de comparación. Por otro lado la compañía está buscando formas para incrementar la productividad y eficiencia, incluyendo la búsqueda de nuevas alianzas, pero estas iniciativas toman más tiempo.

• Valoraciones justas: De acuerdo a nuestras estimaciones CAP está transando a una P/U 2012E de 13,6 veces, que representa un premio de 40% con las 9,9 veces del promedio de los productores de mineral de hierro.

Razones por nuestros cambios en las estimaciones: Mayores precios de mineral de hierro, mayor royalty, y mayores costos del acero. Valoración y riesgos: Nuestro precio objetivo está basado en un modelo de suma de partes, usando un WAAC de 8,9. Los principales riesgos son la desaceleración del crecimiento económico en China, riesgos de ejecución en las capacidades de expansión, mayores costos a los esperados en las materias primas, apreciación del peso, interrupciones en la producción y retrasos en los permisos.

Latin American Equity Research Informe de empresas

Santiago, 2 de mayo de 2011 Chile – Utilities

COLBÚN COMPRARNo hay Dolor, No hay Ganancia Cristián Jadue* Francisco Errandonea* Márcio Prado*Chile: Santander Investment Chile Limitada Chile: Santander Investment Chile Limitada Brasil: Banco Santander S,A,+562 336-3323 [email protected]

+562 336-3357 [email protected]

+55 11 [email protected]

(27/4/11) PRECIO ACTUAL: CH$134,57/US$291,04 PRECIO OBJETIVO: CH$160,00/US$325,00 ¿Qué ha cambiado? Recomendación Comprar desde Mantener Precio Objetivo (Ch$) ‘11 de 160,0 Est EBITDA (US$ Mn) ’11 a 266,4 desde 383,0 ’12 a 504,3 desde 544,0 ’13 670,3

Estadísticas de la empresa Bloomberg COLBUN CIRango 52 Semanas (Ch$) 238,40-308,202011E P/U Rel a IPSA (x) 3,592011E P/U Rel al sector Bebidas (x) 4,49IPSA (Ch$) 10,28 TACC EBITDA (10-13E) 26,5%Capitalización Bursátil (US$ Mn) 5.104 Float (%) 41Vol Trans Prom 3-M (US$ Mn) 1,95Nº Acciones 17.536Deuda Neta/ Patrimonio (x) 0,27Valor libro por acción (US$) 0,20

Estimaciones e Indicadores de Valoración 2010 2011E 2012E 2013EUt, Neta (Ch$ Mn) 52.550 46.432 148.687 227.051UPA(Ch$) 3,0 2,6 8,5 12,9Ut, Neta (US$ Mn) 112,3 94,8 279,3 422,4UPA (US$) 6,40 5,40 15,93 24,09P/U (x) 44,7 53,0 18,0 11,9P/Ventas (x) 4,9 4,3 5,2 4,5P/CE (x) 21,2 22,6 12,0 8,8FV/EBITDA (x) 18,2 22,5 11,8 8,5FV/Ventas (x) 5,9 5,1 6,2 5,1Rend, FC (%) -1,9 -0,5 -0,9 0,6Div por Acción (US$) 4,30 2,15 1,73 5,10Rend, Div (%) 1,5 0,7 0,6 1,8


Teoría de inversión: Estamos actualizando nuestra visión de Colbún, aumentando nuestra recomendación a Comprar, manteniendo nuestro precio objetivo a fines del 2011 en US$325 por 1.000 acciones (Ch$160 por acción). En nuestra opinión, el reciente rendimiento por debajo del IPSA que ha mostrado la acción (-25,6% vs IPSA últimos 12 meses), incorporaría ya los negativos resultados esperados para el 2011, especialmente por las menores lluvias durante 2010. Por ello, vemos atractivas las actuales valoraciones de Colbún dado el fuerte crecimiento esperado en sus resultados operacionales para los próximos años, los últimos datos de estimaciones de las condiciones climáticas que indican el fin de La Niña y una normalización de las condiciones para 2012. Colbún registrará el mayor crecimiento en EBITDA en el sector en Chile. Esperamos que el EBITDA muestre un crecimiento anual promedio de 26,5% entre 2010-2013, debido a: (1) el nuevo contrato de distribución con CGE en 2012, que implica mayores precios de energía (valor promedio de adjudicación de US$124/MWh), y (2) la entrada de las centrales Santa María (carbón) y Angostura (hidro), en 2012 y 2013, que deberían bajar los costos de generación. Esperamos que todos los riesgos a la baja de 2011, se acaben en 2012. En 2011, esperamos una caída en los resultados de la compañía por las bajas en la generación hídrica y por el atraso de la central Santa Maria. Sin embargo, no esperamos que esta situación continúe durante 2012. Para la primera mitad de 2011, los estudios de la corriente de El Niño indican un cambio de las tendencias a normales para mayo. En resumen, se espera que los efectos de la Niña acaben en mayo y las lluvias aumenten en las zonas centro sur del país, donde se ubican las centrales hidroeléctricas en Chile. Altos múltiplos de corto plazo no reflejan el retorno potencial. Actualmente Colbún transa a una P/U a 12 meses de 29,9x, 10,1% de descuento con su promedio histórico, pero a un premio con respecto a otras compañías generadoras en Chile. Creemos que el premio es justificado dado el fuerte crecimiento en EBTIDA que esperamos para la compañía (TACC 2010-1013 de 26,5%, por sobre el 2,4% esperado para el promedio de las compañías del sector eléctrico). Además proyectamos una P/U 2013E de 11,9x (vs 13,1x de Endesa). Valoración y riesgos: Nuestro precio objetivo 2011 está basado en un modelo de flujos de caja descontados, con un crecimiento a perpetuidad de 2,5% y un WACC de 9,4%. Nuestro precio objetivo implica un retorno potencial de 12,0% comparado con el 11,6% que esperamos para el IPSA. Los riesgos incluyen condiciones hídricas peores a lo esperado en la región Central de Chile, y el riesgo de ejecución respecto al actual plan de expansión de la compañía.

Important disclosures/certifications are in the “Important Disclosures” section of this report. U.S. investors’ inquiries should be directed to Santander Investment Securities Inc. at (212) 583-4629/ (212) 350-3918.

* Employed by a non-US affiliate of Santander Investment Securities Inc. and is not registered/qualified as a research analyst under FINRA rules.

Latin American Equity Research Informe de Empresas

Santiago, 2 de mayo, 2011 Chile – Sector Comercio

RIPLEY COMPRARDon’t Stop ; Manteniendo Comprar Carmen Concha* Joaquín Ley*Chile: Santander Investment Chile Limitada Mexico: Banco Santander S.A.+562 336-3423 [email protected]

+5255 [email protected]

(28/4/11) PRECIO ACTUAL: CH$609/US$1,32 PRECIO OBJETIVO: CH$750/US$1,55 ¿Qué ha cambiado? Recomendación Reiterando Comprar Precio Objetivo (Ch$) A 750 de 850 UPA (US$ Mn) ’11 a 30,7 de 27,9 ’12 a 39,5 de 37,7 Intro ’13 de 51,0

Estadísticas de la empresa Bloomberg RIPLEY CIRango 52 Semanas (Ch$) 0,84 - 1,462011E P/U Rel a IPSA (x) 1,262011E P/U Rel a Comercio (x) 0,83IPSA (Ch$) 10,32 TACC Ut. Neta (10-13E) 25,4%Capitalización Bursátil (US$ Mn) 2.558,5 Float (%) 35Vol Trans Prom 3-M (US$ 000) 5,50Nº Acciones 1,936 Deuda Neta/ Patrimonio (x) 0,64 Valor libro por acción (Ch$) 0,76

Estimaciones e Indicadores de Valoración 2010 2011E 2012E 2013EUt. Neta (Ch$) 50.004 59.492 76.486 98.684UPA(Ch$) 25,8 30,7 39,5 51,0Ut, Neta (US$) 106,8 121,4 143,7 183,6UPA (US$) 0,06 0,06 0,07 0,09P/U (x) 23,9 21,1 17,8 13,9P/Ventas (x) 1,1 1,0 0,9 0,8P/CE (x) 13,8 12,5 11,0 9,3FV/EBITDA (x) 16,5 14,3 12,3 10,5FV/Ventas (x) 1,5 1,4 1,3 1,2Rend, FC (%) 2,5 -11,5 -1,1 2,6Div por Acción (Ch$) 0,00 0,03 0,02 0,02Rend, Div (%) 0,2 2,1 1,4 1,7


Tesis de Inversión: Reiteramos nuestra recomendación de Comprar en Ripley. A pesar de que estamos aumentando nuestras estimaciones de resultado operacional, ajustamos nuestro precio objetivo para fines de 2011 a Ch$750 desde Ch$850, debido principalmente al aumento en el riesgo país de Perú y una mayor tasa libre de riesgo. Mantenemos nuestra visión positiva en la acción, ya que esperamos mayor crecimiento relacionado a mejoras operacionales y las positivas expectativas para consumo en Chile. Los beneficios de la reestructuración de Ripley se reflejan en los resultados operacionales de 2010, que mejoraron más rápido de lo esperado. Sin embargo, este proceso no se ha acabado, y esperamos nuevas mejoras relacionadas al aumento de ventas por metro cuadrado. El margen operacional de Ripley aumentó 700 pb a/a desde -1,3% en 2009, gracias al proceso de restructuración junto a un entorno económico más favorable. Esperamos que las mejoras operacionales continúen, ya que la compañía está enfocada en aumentar sus ventas por metro cuadrado, principalmente en sus operaciones en Chile, donde este ratio es 32% menor al del líder de mercado. Vemos a Ripley como una de las formas más apalancadas de exponerse al dinamismo del consumo en Chile. Estimamos un crecimiento de 7,7% en el consumo privado en Chile para 2011, sobre la base de un mercado laboral dinámico, que compensaría el efecto de una mayor inflación. Luego de su reestructuración, creemos que Ripley es una forma atractiva de ganar exposición apalancada al consumo y crecimiento económico en Chile, dado la naturaleza pro cíclica de su negocio junto a su exposición al crédito. Cambios en estimaciones: Estamos aumentando nuestras estimaciones de UPA en 2011 y 2012 en 6,4% y 5,3% respectivamente, incorporando el mayor crecimiento esperado para el consumo y mejoras de márgenes. Por otra parte, estamos disminuyendo nuestras estimaciones para crecimiento de ventas por local equivalente y de tasa de interés de la tarjeta de crédito en Perú, incorporando el riesgo de potenciales cambios políticos. En nuestra visión, las valoraciones son atractivas. El actual múltiplo P/U2011E de 21,1x está a un 175 de descuento con respecto a los retailers latinoamericanos bajo nuestra cobertura, a pesar del TACC estimado de 25,4% para las utilidades entre 2010 y 2013. Valoración y riesgos: Llegamos a nuestro precio objetivo para fines de 2011 por suma de partes, valorando por DFC las operaciones de Chile y Perú. Principales riesgos: potenciales cambios políticos en Perú; riesgo de sobreoferta por colocaciones de acciones en Chile; riesgos de ejecución en el plan de inversiones; mejoras de márgenes y escenario económico diferente al esperado.

más allá de las fronteras semanal...concha y toro 8.271 6.526 26,7% 12.041 10.229 17,7% bebidas...

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