Miércoles 15 de Julio de 2015

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I. Grecia

II. Salarios y Productividad

III.Argentina: ¿Qué pasa con el dólar?

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PIB per cápita de Grecia (1913-2013), en dólares Geary-Khamis de 1990

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PBI per cápita de Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Alemania, Reino Unido y Francia (1913-2013)

WW1

WWII + Guerra Civil

Boom de posguerra

Convergenciafinanciada por cuenta capital

Crisis de la deuda

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PBI per cápita de Argentina y Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Alemania (1900-2013)

Grecia Argentina

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Saldo de cuenta corriente como % del PBI, Grecia (1980-2013)

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I. Grecia

II. Salarios y Productividad

III.Argentina: ¿Qué pasa con el dólar?

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ALG

ANG

ARG

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AUT

BAN

BEL

BOL

BRA

BUL

CAN

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CHNCOL

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2500 5000 10000 20000 40000 80000

PBI per capita (PPA) y nivel de precios respecto a USA (= 100), 2013

Fuente: elaboración propia en base a FMI. Los datos de Argentina fueron reestimados en base a

ARKLEMS e IPC provinciales

10 10

• La filmina anterior compara el PBI per capita ajustado por paridad de poder adquisitivo (PPA), y el ratio de conversión entre dólares corrientes y dólares PPA.

• Si el eje vertical está en 100, significa que la economía del país “x” tiene el mismo nivel de precios que USA. Si está en 200, que sus precios son la mitad; si está en 50, que son el doble

• Hay una clara correlación entre mayor PBI per cápita, y mayores niveles de precios

• Los países que están a la derecha de la recta son países que están depreciados para el PBI per cápita que tienen. Los de la izquierda están apreciados para el nivel de PBI per cápita que tienen.

• Estos son datos de 2013: nótese que Argentina, Brasil y Uruguay están más apreciados de lo que “correspondería” a su PBI per cápita PPA. En 2015, la situación sería más grave para Argentina, y menos para Brasil y Uruguay, debido a que frenaron sus apreciaciones del tipo de cambio contra el dólar.

• Un dato interesante es el siguiente: hoy unas de las economías que más crecen son las del Este Asiático. Nótese que todas (salvo China, muy cerca de la recta de regresión), están mucho más depreciadas que lo que indicaría la recta de regresión. Además, tienen balanzas comerciales muy positivas, y hasta la cuenta corriente es positiva, pese a que sus capacidades tecnológicas en muchos casos (Malasia, Tailandia, etc) son relativamente bajas.

• Algo parecido ocurre en el este europeo: países como Polonia, Eslovaquia, Hungría, Rep. Checa o Rumania crecieron mucho durante la década de los 2000 y la crisis los afectó mucho menos que a países como Grecia, Portugal o España. Los países del este europeo crecieron en promedio más que estos últimos tres tomando 2000-2013, y con un déficit de cuenta corriente bastante menor. Ergo, probablemente, la competitividad del Este europeo esté pesando en este factor.

• Casi toda Europa está debajo de la recta de regresión: esto significa que estaría demasiado apreciada para su nivel de PBI per cápita.

11 11

• Grecia, Eslovaquia y Rep. Checa tienen casi la misma productividad horaria: entre 31-33 dólares. Ahora, sus costos laborales son muy diferentes: en Grecia superan los 19 dólares la hora, y en Rep. Checa y Eslovaquia no alcanzan los 12 (brecha superior al 60%)

• Ahora bien, el obrero griego “apenas” tiene un poder adquisitivo en productos producidos localmente un 25% superior al checo y eslovaco, pese a que en dólares los costos laborales superan el 60%. En otros términos, el obrero griego puede viajar mucho más fácilmente al exterior, pero en términos relativos no compra muchos más productos.

• ¿Por qué pasa esto?

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Productos (en euros) Rep. Checa Eslovaquia Grecia

Leche (litro) 0.69 0.73 1.21

Pan blanco (500g) 0.77 0.8 0.84

Arroz (kg) 1.08 1.05 1.66

Huevos (12) 1.37 1.76 2.87

Pechuga de pollo (kg) 5.25 5.41 7.03

Papa (kg) 0.55 0.62 0.72

Nafta (litro) 1.23 1.38 1.56

Transporte público (un viaje) 0.89 0.7 1.2

Servicios públicos para depto de 85 m2 155.43 170.4 155.32

Jenas Levis 501 64.98 55.92 74.26

Zapatillas Nike promedio 65.01 55.14 79.28

Productividad horaria (dólares PPA) 31.2 33.4 32.8

Costo laboral horario (USD corrientes) 11.9 11.3 19.4

Nivel de precios respecto a USA (=100) 146 150 115

Fuente: elaboración propia en base a Numbeo, BLS y FMI

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r ca

pit

a, P

PA

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Horas anuales trabajadas por trabajador

PBI per cápita y horas trabajadas al año (2013): la especificidad argentina

Fuente: elaboración propia en base a OCDEStat y CGI-INDEC

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• ¿La especificidad argentina puede explicarse por el elevado poder sindical?

• Por el contrario, ¿el “trabajo duro” coreano puede explicarse por la debilidad sindical?

• Argentina no tiene una productividad horaria necesariamente mala: es de 26 dólares PPA, similar a la de Polonia o Hungría. Pero los costos laborales son un 50% más elevados, y las jornadas laborales son bastante más cortas en promedio.

• Obviamente, esto no quiere decir que “los argentinos somos vagos”, ya que en definitiva es la demanda la que determina el nivel de empleo. Pero es interesante el fenómeno desde el punto de vista sociopolítico.

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I. Grecia

II. Salarios y Productividad

III.Argentina: ¿Qué pasa con el dólar?

16 16

Demanda de

dinero

Transacciones

Créditos

Decisiones de

carteraExcedente

La oferta de dinero crece en función de como se mueva la demanda

de dinero.

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La raíz del desequilibrio monetario.

Politica monetaria. Acumulado compra venta de dolares vs

esterilizacion. Millones de pesos.

-

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50.000

75.000

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150.000

175.000

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250.000F

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2

Salida de Redrado

Expansion

Esterilizacion

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8.72810.142 9.308

10.830

12.710

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9.44910.965

4.401 3.866

-13.280

-2.350

-5.147 -4.823

-460

-7.417

374

-15.671

-8.074-6.807

-10.510

-7.171

1.4553.547

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15.000

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Evolución del balance cambiario

Cuenta capital y financiera Cuenta Corriente Variación de Reservas Internacionales

Fuente: CEU-UIA en base a BCRA

A su vez, partir de 2011 el superávit de cuenta corriente mostró menor

robustez.

19 19

32.478

10.420

44.134

30.233

33.816

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(hoy)

Reservas Internacionales en millones de USD

Fuente: CEU UIA en base a datos de BCRA. El dato para 2015 es de la fecha 11/6/2015

El aumento de necesidades de dólares se cubrió con reservas

20 20

Síntomas de expectativas devaluatorias ¿Siguen vigentes hoy?

CUENTA CORRIENTE

FINANCIAMIENTO EXTERNO

NO ESTERILIZACIÓN

1

23

Hoy: Parcialmente

Hoy: Plena vigencia

Hoy: Se empezó a

resolver. Pero tiene

límites

21 21

Evolucion de contado con liqui

13,3

15,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

31/12/11 30/06/12 31/12/12 30/06/13 31/12/13 30/06/14 31/12/14 30/06/15

Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria

Cobertura vía Boden 2015

22 22

Evolucion del precio del dolar futuro vencimiento diciembre 2015

9,0

9,5

10,0

10,5

11,0

11,5

12,0

31/10/14 30/11/14 31/12/14 31/01/15 28/02/15 31/03/15 30/04/15 31/05/15 30/06/15

- 15%

Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria

Cobertura vía futuros

23 23

Lebac vs Tasa implicita de futuros de dolar.

13,2%

26,5%

27,5%

28,6% 28,4%29,0%

NDF; 20,6%

24,8%

22,8%

18,7%

15,9%

14,5%14,2% 14,3%

29,0%29,0%

29,0%27,0%

26,0%26,0%

Lebac; 26,6%27,3%

27,7%28,4%

29,0% 29,0%

12,0%

14,0%

16,0%

18,0%

20,0%

22,0%

24,0%

26,0%

28,0%

30,0%

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Mes Precio

jul-15 9,20

ago-15 9,32

sep-15 9,43

oct-15 9,54

nov-15 9,70

dic-15 9,94

ene-16 10,19

feb-16 10,48

mar-16 10,79

abr-16 11,10

may-16 11,39

jun-16 11,70

jul-16 11,89

ago-16 13,01

Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria

Cobertura vía Lebac

24 24

Factores adicionales

Rumores de intervención en mercado contado con liqui

Estrategias de inteligencia sobre operaciones de dólar ilegal

Controles en casas de cambios (“limitación del Pure”)

25 25

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10%

30%

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110%ju

n.-

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.-12

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.-1

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jun.-

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.-1

4

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4

dic

.-14

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.-1

5

abr.

-15

jun.-

15

FUENTE: CEU UIA en base a datos de BCRA y dolarblue.net

Brecha dólar oficial - dólar blue (en %)

07-2012 El BCRA intensifica

cepo: prohibe la adquisición de

moneda extranjera.

01-2014Microdepreciaciones

+ parche

05-2013

"Cinco ministros"

10-2013Cambio de

equipo económico

Conflictofondosbuitre

23 de octubre73,2%

Baja de la

brecha

Hoy:incipiente

suba%