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Mercados Emergentes
Daniel HerediaAnalista Macroeconómico Internacional
Juliana ValderramaAnalista Mercados Internacionales
Agosto 2018
Diego CamachoDirector Investigaciones Económicas
En el reporte del mes anterior, Talón de Aquiles II, señalamos cómo la presión sobre los activos de mercados emergentes que se observa desde hace unos meses, como consecuencia de la disminución gradual de la inyección de liquidez, impone desafíos tanto a los responsables de la política económica en dichos mercados, como a los administradores de portafolio.
En esta entrega reiteramos esta conclusión; a pesar de la corrección que durante el mes de julio se registró en varias de las clases de activos que ofrecen estos mercados, seguimos destacando que las perspectivas sobre los niveles de liquidez global, tasas de interés de referencia, así como de apalancamiento global seguirán pesando en el desempeño de los mercados emergentes.
Se puede afirmar que lo observado en julio se ajusta a una corrección técnica de mercado, en donde la toma de utilidades y posturas tácticas de corto plazo explican el movimiento observado y no un cambio claro de tendencia.
Como se observa en la gráfica adjunta, en el pasado mes de julio se advierte un movimiento generalizado de corrección, frente a lo observado en lo corrido del año.
Si bien, el precio del crudo sigue siendo el activo con el mejor desempeño anual, en julio se presentó la corrección a la baja más notoria.
Por su parte los activos de mercados emergentes concretaron avances que no logran borrar las desvalorizaciones en lo corrido del año.
Surge entonces la pregunta de cómo diferenciar entre un genuino cambio de tendencia y una corrección técnica.
A nuestro juicio la respuesta se obtiene si el movimiento se ve acompañado de un aumento claro de los flujos hacia este tipo de mercados, lo cual depende de una expansión en la inyección de liquidez o de expectativas de aumento en esta última.
Al analizar la información sobre los flujos a mercados emergentes proporcionada por el IIF, no se puede afirmar que se trate de una recuperación total del apetito por esta clase de activos.
Fuentes: IIF | Ultraserfinco
Mercados EmergentesJulio… tan solo una pausa.
Comportamiento de los activos internacionales
Fuente: Bloomberg | Cálculos: Ultraserfinco
Comportamiento de los Flujos de Portafolio a mercados emergentes
Variación Año corrido Bonos a 2 años
Fuentes: Bloomberg, IIF| Cálculos Ultraserfinco
Cálculos: Ultraserfinco
Evolución de la Tasa Sombra
Continuando con la tesis anterior, sustentar una hipótesis de recuperación sostenida en el apetito por activos de economías emergentes requiere que la variación anual de la liquidez global repunte o al menos que se observe un aumento en el diferencial de tasas de interés.
Sin embargo, ninguna de estas condiciones aparecen en el horizonte de análisis, al menos de forma generalizada.
Por un lado, la variación anual de las hojas de balance combinadas de los principales bancos centrales sigue disminuyendo, y si el Banco Central Europeo se apega a su plan de recortar las compras a la mitad, en el mes de septiembre esta tendencia se profundizará.
Por otra parte, el actual ciclo de política monetaria en los Estados Unidos dificulta que de manera generalizada se observa en el corto plazo un aumento en el diferencial de interés (la esencia del denominado “carry trade”) que ofrecen las economías emergentes.
Tanto en el mes de julio como en lo corrido del 2018, las tasas de interés de los bonos con vencimiento a 2 años han consolidado un avance que en general de manera gradual, no sólo se convierten en competencia de los flujos de portafolio direccionados hacia mercados emergentes, sino que de facto elevan el costo del capital global.
Liderados por el bono de los Estados Unidos, la inspección de la variación porcentual en lo corrido del año de este tipo de instrumentos permite observar la magnitud del cambio en las tasas de interés.
Si al análisis anterior se le complementa con el estudio de la evolución de la tasa sombra de las principales economías, se entiende en mejor manera la tensión que genera cualquier giro en las expectativas sobre los programas de compra de activos que persisten en Europa y Japón.
Liquidez Global Coyuntura y Perspectivas
Liquidez Global - Hojas de Balance Bancos Centrales
Transición Y Estabilización Económica II
En el reporte del mes anterior se presentó de manera detallada, el balance de riesgos que enfrentan los planificadores de la economía china, en el contexto actual de tensiones comerciales.
Durante julio las autoridades económicas de China adoptaron una serie de medidas, que si bien pueden interpretarse como muestras de “retaliación” ante las exigencias de apertura comercial por parte de los Estados Unidos, a nuestro juicio, en realidad no dejan de ser medidas orientadas a tratar de estabilizar el mercado interno, pero por sobretodo evitar una crisis de pánico que afecte al inestable sistema financiero de este país.
Durante el mes pasado, China anunció una serie de medidas expansivas, tanto monetarias como fiscales: Se redujo el requerimiento de coeficientes de reserva (RRR) para los bancos comerciales y se flexibilizaron las normas regulatorias para respaldar un crecimiento crediticio más amplio.
Además se hizo un llamado a una política fiscal más "proactiva" y una emisión acelerada de bonos del gobierno local para respaldar la inversión en infraestructura. Todo lo anterior choca con el proceso de ajuste y desapalancamiento que Beijing ha seguido desde 2016, (analizado en el informe anterior) lo que ha provocado confusión entre los inversionistas.
Esta incertidumbre tiende a desaparecer, si en el análisis se incorpora el hecho que esta respuesta es el resultado de una decisión de corto plazo de elegir entre el menor de dos males.
El proceso de desapalancamiento sigue siendo prioridad para el gobierno chino, pero quieren hacerlo de manera organizada, no presionado por la coyuntura.
Actualmente, el dinamismo del comercio mundial muestra claras señales de desaceleración, en un entorno en donde la geopolítica y la liquidez global minan la capacidad de negociación china.
Índice CPB de Volumen de Comercio Internacional
Fuentes: CPB | Ultraserfinco
Volumen Mundial Var. Promedio Trimestral Volumen Mundial Var. Promedio Trimestral
ChinaUn momento difícil
China
La contracción de los volúmenes de comercio exterior de Asia emergente, encajan con que se haya presentado el primer registro negativo de cuenta corriente de China en más de una década (destacado en el informe previo).
Junker y Trump: Un revés geopolítico para China
“Los EE. UU. y la UE representan más del 50% del PIB global y tienen la relación comercial bilateral más grande del mundo, intercambiando más de USD 1 trillón de bienes y servicios anualmente; no hay una relación económica más integrada en la tierra. Un tercio del comercio mundial involucra a EE.UU. y la UE; EE.UU. es el cliente n° 1 de la humanidad, que representa el 18% de todas las importaciones; la UE ocupa el n° 2 al 15%.
La inversión total de EE.UU. en la UE es 3 veces más alta que su inversión en toda Asia. La inversión de la UE en los EE.UU. es 8 veces más alta que su inversión combinada en India y China. Los EE.UU. y la UE tienen el 12% de la población total, 65% de la riqueza mundial y poseen casi toda la propiedad intelectual de la humanidad.
Para estar seguros, tenemos nuestras diferencias, pero el cielo ayuda a las naciones divididas de este planeta si las dejamos de lado y buscamos una ventaja material.”
Estas fueron las palabras que a finales de julio acompañaron la rueda de prensa en donde Junker y Trump, anunciaron su intención de evitar el escalamiento de las tensiones comerciales.
Fuera de la claridad de lo que está en juego para las dos regiones económicas, para China se trata de un serio revés geopolítico, pues a principios de julio China le propuso a la UE sumar fuerzas para enfrentar las exigencias de rebalanceo del comercio mundial de la administración Trump.
Es precisamente el reconocimiento de esta realidad, lo que explica la intención china, anunciada en los últimos días de retomar las negociaciones con los EE.UU., así como una nueva serie de amenazas de mayores aranceles por parte de la Casa Blanca.
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Índice Shangai-Shenzen
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Yuan
Impulso al Crédito
Para China por ahora es más importante la FED que Trump
En este contexto de “contradicción” entre la seria intención de desapalancamiento chino, y las medidas de choque de corto plazo anunciadas recientemente, la nueva devaluación del yuan ha sido interpretada como un retaliación.
Nuestra lectura difiere. Consideramos que ese movimiento responde más a un ajuste de mercado, pues una devaluación en la coyuntura genera más costos que beneficios.
Retomando la discusión del mes anterior sobre la inestable condición de endeudamiento corporativo en dólares de China, en este informe agregamos información relevante.
Los extranjeros son uno de los grupos que como porcentaje del PIB de los EE.UU. ha incrementado su endeudamiento en esta economía. La información suministrada por la FED en sus cuentas Z1 permiten deducir como las corporaciones con residencia en China explican casi en su totalidad el acelerado repunte del endeudamiento de extranjeros en los Estados Unidos. Al contrastar esta cifra con el PIB chino, se advierte que esta variable es aproximadamente el 80% del PIB del gigante asiático.
Por esta razón, una devaluación no planeada por el politburó perjudica la estabilidad financiera en China pues encarece el servicio de la deuda.
En relación con lo anterior, es por eso que las acciones de la FED son más relevantes en este momento para las acciones de política económica en china, que las exigencias de rebalanceo comercial, pues en la práctica no ha ocurrido mayor cosa, si se compara con el despliegue retórico de ambas partes.
Endeudamiento Chino en EE:UU como % del PIB Chino
Fuentes: Calificación de acuerdo a metodología Bloomberg
Fuentes: FED Cálculos Ultraserfinco
Endeudamiento de Extranjeros en los EE.UU como % PIB de EE.UU
Fuente: Bloomberg
Endeudamiento Chino en los EE.UU como % PIB de EE.UU
China
BRICS
Fuentes: OMC| Ultraserfinco
Comercio Intra-BRICS
A finales del mes de junio, China pisó el acelerador de su estrategia de cooperación internacional ante la amenaza que la guerra comercial termine afectando el crecimiento de la economía y límite los mercados. En la décima reunión del bloque conformado por Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica (BRICS), llevada a cabo en Johannesburgo, el presidente Xi Jinping logró el respaldo de sus aliados para defenderse del proteccionismo de EE.UU.
El grupo que en 2001 hacía alusión a países que compartían características como el tamaño de la población, la extensión del territorio y la estadía del crecimiento económico, terminó siendo una realidad cuando empezó a firmar acuerdos en 2008.
Los líderes que han tenido como propósito el de unir fuerzas para restarle influencia a las economías desarrolladas y alcanzar un desarrollo común, pactaron en 2017
modernizar organismos de gobernanza mundial, como Naciones Unidas, el Banco Mundial y el FMI. Por otro lado, China formalizó la propuesta de expandir el BRICS a BRICS+, al convertir el bloque en una plataforma de influencia en el hemisferio sur.
En la reunión de éste año, el énfasis estuvo notablemente en la defensa del sistema de comercio internacional, bajo las reglas de la OMC. Asimismo, se destacó la búsqueda de alianzas estratégicas para coordinar políticas macroeconómicas y aprovechar las complementariedades.
En éste sentido, el encuentro tuvo más aristas que la defensa del multilateralismo. En esta ocasión se acordaron inversiones como la Plataforma de Cooperación para Investigaciones Energéticas, la Nueva Banca de Desarrollo, y la Asociación BRICS para la Nueva Revolución Industrial.
Exportaciones de bienes por destino (% del Total)
BRICS
Fuentes: Bloomberg| Ultraserfinco
Además, el encuentro terminó siendo plataforma para reuniones bilaterales entre miembros e invitados (como Argentina, Egipto y Turquía). Ejemplo de ello fueron los anuncios del Primer Ministro de la India, Narendra Modi de discutir asuntos como las exportaciones de soya, azúcar y arroz a China.
La realidad es que el intercambio comercial entre los BRICS es ya abultado y ha venido creciendo en los últimos años. En el caso de Brasil, China constituye su principal socio comercial, con el 19% de las exportaciones ($36.6 bill) y el 17% de las importaciones de bienes y servicios ($23.3 bill), seguido por EE.UU. con 12% y 17% respectivamente.
En este sentido, el fortalecimiento de las relaciones entre los miembros del BRICS podría ayudar a contrarrestar parcialmente los riesgos en el crecimiento de las economías emergentes, como las tensiones comerciales y las condiciones financieras más estrictas.
Además, como lo señaló el presidente de Turquía, Recep Tayyip Erdogan, el BRICS tiene el potencial de reconfigurar el comercio global al perseguir una cooperación más amplia, por ejemplo con la Unión Africana (UA), la Unión Económica Euroasiática (UEE) y la Organización de Cooperación de Shanghai (OCS). Luego de ésto pidió al grupo incluir a su país en la alianza, en un intento indirecto por mejorar las relaciones con Rusia, incluso si pone en duda la alianza político-militar con EE.UU.
Rendimientos Último Mes
Comportamiento de las Monedas
Proyecciones de Crecimiento
Fuentes: Bloomberg| Ultraserfinco
Fuentes: Bloomberg, Proyecciones FMI| Ultraserfinco
Rusia
La agencia calificadora S&P reafirmó la calificación de la deuda soberana en BBB-, al señalar que el balance fiscal y el externo le permitiría a la economía absorber los choques de posibles nuevas sanciones. El PIB crecería 1.6% en 2018 según la agencia, lo que apoya la valorización de los activos de continuar la tendencia alcista de las materias primas.
De igual forma, el avance en lo corrido del año de más del 11% en los precios internacionales del petróleo ha mejorado la perspectiva de ingresos fiscales. En este frente también se ha empezado a considerar adelantar un reforma pensional, así como desmontar paulatinamente los impuestos al sector petrolero, mientras que el incremento de 0.2 pps en el IVA en 2019 generaría nuevas presiones inflacionarias.
Por otro lado, el rublo se apreció 0.35% en julio hasta 62.52 RUB/USD luego que Putin y Trump hicieran su primer acercamiento conciliador el 16 de julio y hubieran confirmado su voluntad para un nuevo encuentro. En éste sentido la tasa de cambio ha funcionado como mecanismo de ajuste de las complejas relaciones con EE.UU.
Comportamiento del Rublo y del Petróleo
Fuentes: Bloombergl | Ultraserfinco
Fuentes: Bloomberg| Ultraserfinco
Tasas de interés e Inflación IndiaLas perspectivas de crecimiento de la economía india continúan siendo favorables. Luego de crecer 6.7% en 2017, el FMI espera que la economía se expanda 7.3% en 2018.
Sin embargo, se ha presentado una reciente moderación de la actividad económica, relacionada con la volatilidad de los precios de las materias primas y de los flujos de capital.
Debido a lo anterior, el Banco Central elevó nuevamente la tasa repo 25 pbs, al ubicarla en 6.50% en su última reunión. La medida pretende dar respuesta a las presiones inflacionarias provenientes de la tasa de cambio.
BRICS
La lira turca presentó nuevamente una significativa depreciación en el mes, ante la decisión del Banco de Turquía de mantener estable las tasas de interés, en contra de la expectativa del mercado de un incremento de 100 pbs y a las posibles sanciones por parte de EE.UU
El mercado cuestionó si la respuesta del Banco Central a la crisis cambiaria ha sido la adecuada o si ha comenzado a ser influenciada por el presidente Recep Erdogan, mediante el Ministro de Finanzas, Berat Albayrak. Mientras que se especula que EE.UU. estaría preparando sanciones contra su aliado de la OTAN, argumentando la detención injusta de ciudadanos norteamericanos.
Sudáfrica La economía del país africano se contrajo en el primer trimestre del año, al presentar una variación del PIB de -2.2% t/t (0.8% a/a), lo que deteriora la perspectiva de que la economía alcance la meta oficial del 1.5% a/a en 2018. Sin embargo, los indicadores de actividad económica reciente apuntan a una leve aceleración de la actividad. La producción industrial se fortaleció en mayo al crecer 2.3% a/a, a la vez que las ventas minoristas avanzaron 1.9% a/a en el mismo mes.
Por otro lado, el Banco de Reserva de Sudáfrica mantuvo su tasa de recompra estable en 6.5%, aunque anunció que podría ajustar su política monetaria si los riesgos externos se terminan expresando en la dinámica y las expectativas sobre los precios, a través de la debilidad del rand.
Es por ello que, aunque los indicadores de actividad económica y de percepción han mejorado, la devaluación, los niveles de desempleo y la débil recuperación aún representan los principales desafíos para la economía.
Indicadores de Actividad Económica
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Turquía Tasas de política monetaria y Lira Turca
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
BRICS
Latinoamérica
Fuentes: Bloomberg| Ultraserfinco
Tasas de interés real
Colombia En el último mes, la economía colombiana vivió un período de renovado optimismo, en medio del proceso de empalme entre el gobierno saliente de Juan Manuel Santos y el entrante, a cargo de Iván Duque. Los indicadores de confianza de los agentes lograron repuntar nuevamente y la inflación permaneció cercana a la meta oficial del 3%.
Sin embargo, en su última decisión de política monetaria, en donde la tasa de interés se mantuvo inalterada en 4.25%, el emisor reconoció el papel de la devaluación en la dinámica de los precios. En general, las variaciones en la tasa de cambio terminan influenciando la inflación en 12 meses después. Ante ésto, el Banco de la República considera riesgoso que se presente una nueva devaluación que afecte la estabilidad de la inflación.
Lo anterior, se podría considerar como el reconocimiento de que la autoridad podría haberse precipitado en su ciclo de recorte de tasas de interés, en un contexto en que algunos de sus pares emergentes han salido a defender la moneda con incrementos en el costo de la liquidez. Y es que entre los comparables emergentes, los ajustes han alcanzado los 280 pbs básicos, como es el caso de Turquía, lo que deja al país con la segunda menor tasa de interés real de la región, lo que podría afectar los flujos de capital extranjero hacia el país.
Frente a lo anterior, consideramos que se deberá llevar un ajuste en el segundo semestre del 2019. Además, vemos con buenos ojos que el país haya buscado la renovación de la línea de crédito flexible con el FMI por, aproximadamente, US$11,500 millones, con el fin de brindar una mayor liquidez externa al complementar las reservas internacionales.
Inflación anual y Tasa de Cambio
Encuestas de Opinión
Perú
Latinoamérica
Brasil En los últimos meses la relación comercial entre Brasil y China se ha fortalecido ante las tensiones del país asiático con EE.UU., en particular en cuanto a las exportaciones de soya que de acuerdo con las últimas cifras, en julio aumentaron un 65% a/a, convirtiéndose en su principal socio comercial. No obstante, durante la reunión del BRICS, el Gobierno brasileño solicitó al país asiático evaluar las barreras comerciales impuestas sobre productos como azúcar y pollo, para así aumentar las exportaciones de estos.
Por otro lado, la incertidumbre persiste en cuanto a las elecciones presidenciales de octubre, con Luiz Inácio Lula da Silva (Partido de los Trabajadores) liderando las encuestas. Lo anterior se debe principalmente, por la situación política que vive actualmente Lula da Silva, quien en días pasados fue declarado por el tribunal de la Haya como preso político, exigiendo así su liberación inmediata. Sin embargo el presidente del Tribunal Superior Electoral, Luiz Fux, señaló que hasta que se presente formalmente la candidatura no se podrá declarar el candidato puesto que está inhabilitado para participar en las elecciones.
Exportaciones a China
Fuentes: Bloomberg. Ministerio de Industria, Comercio Exterior y Servicios| Ultraserfinco
Fuentes: Encuesta Nacional Urbano Rural - Ipsos | Ultraserfinco
A principios de julio estalló la crisis en el Sistema Judicial peruano, acusado de tráfico de influencias, luego que se dieran a conocer los audios en los que estaban comprometidos magistrados y jueces. Este hecho no sólo perjudicó al Ministro de Justicia, quien además de estar involucrado renunció como solicitud inmediata del Presidente peruano, Martín Vizcarra, siendo sustituido una semana después por Vicente Zeballos; también de acuerdo con la encuesta Ipsos logró afectar la aprobación del mandatario que cayó a 35% y además mostró notables dudas respecto a la culminación de su mandato para 2021. Asimismo, Vizcarra anunció que convocará a un referéndum para reforma judicial, la reelección de legisladores y la creación de un Parlamento bicameral.
Aprobación de la Gestión de Martín Vizcarra
Latinoamérica
México Luego de la contienda electoral que dio como ganador al candidato del partido Morena (Andrés Manuel López Obrador - AMLO), el foco de atención se centró en las medidas que tomará una vez sea nombrado oficialmente como Presidente. Por el momento ha dado una visión positiva de lo que haría, por ejemplo, en cuanto a decisiones comerciales; en el caso específico del TLCAN, AMLO ha mencionado que está abierto a la renegociación y ha fortalecido las relaciones bilaterales con su homólogo estadounidense Donald Trump, quien de manera textual se encargó de felicitarlo por su triunfo y resaltó su interés en llegar pronto a un acuerdo y así dejar la incertidumbre en torno éste.
La situación anterior ha generado una apreciación de cerca del 6% de la moneda, alcanzando niveles cercanos a los 18.53 pesos por dólar. Asimismo, con la reanudación de las conversaciones, el Secretario de Economía mexicano ha mostrado optimismo al respecto y argumentó que hay posibilidad de alcanzar un acuerdo a finales de agosto, comentario respaldado por el Representante de Comercio de EE.UU., Robert Lighthizer.
Por otro lado, la atención también está en las decisiones de política monetaria por parte de la Junta del Banco de México (Banxico) que en su última reunión optó, de manera unánime, por mantener inalteradas las tasas de interés, considerando que los choques que han afectado la inflación recientemente son transitorios y la medida subyacente continuará con su tendencia descendente.
Sin embargo, con una probabilidad del 51.8% el mercado estima que de acuerdo con el esperado incremento en el rango de la tasa de fondos federales por parte de la Fed, y en caso de no alcanzar un acuerdo del TLCAN a finales de agosto, para la próxima reunión del 4 de octubre Banxinco incremente las tasas de interés en 25 pbs a 8%.
Peso mexicano (enero 2018 = 100)
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Inflación y Tasa de Interés
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Latinoamérica
Chile Finalizando el mes de julio la agencia calificadora de riesgo Moody’s rebajó la calificación del país a A1 desde Aa3, basado en dos argumentos:
1) El deterioro gradual y persistente del perfil crediticio desde 2010 debido a las medidas implementadas por el Presidente Sebastián Piñera. La deuda fiscal aumentó de 8.6% del PIB a 23.6% en ocho años y las presiones sociales a las que se enfrenta el país dificultan la implementación de un ajuste más agresivo del gasto público.
2) Aunque dinámica económica en el corto plazo ha mejorado, Moody’s resaltó que espera que el crecimiento disminuya desde 3.7% en 2018 y converja hacia niveles cercanos al 3%. Además afirma que Chile tiene menores ingresos a los pares calificados A, y continúa dependiendo en gran medida de sectores como el minero, con el cobre, que siguen afectando directamente el crecimiento económico a través de las expectativas comerciales y las decisiones de inversión a largo plazo.
Por otro lado la calificadora ubicó la perspectiva en Estable al considerar que el Gobierno conserva importantes fortalezas, por lo cuales habrían pocas probabilidades de una nueva reducción, incluidos los altos puntajes en gobernabilidad e indicadores de efectividad políticas que están en línea o por encima de sus pares. Además también tiene en cuenta los actuales esfuerzos de consolidación fiscal y el enfoque de las autoridades para mejorar la gestión fiscal con perspectivas más realistas y objetivos de déficit estructural anuales.
Histórico de Calificaciones Crediticias
Fuentes: Bloomberg| Ultraserfinco
Calendario de Eventos
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Mario A. Acosta, CFAGerente de Estrategia & Investigaciones Económicas
+(571) 3255560 ext. [email protected]
Diego CamachoDirector de Investigaciones
Macroeconómicas+(571) 3255560 ext. 1577
Carlos E. RodríguezDirector Renta Variable
+(571) 3255560 ext. [email protected]
Juan Carlos CortésEstratega Renta Fija Local+(574) 4443522 ext. [email protected]
Miguel AguirreEstratega Renta Fija Internacional
+(571) 3255560 ext. [email protected]
Estrategia & Investigaciones
Investigaciones Macroeconómicas
Investigaciones Renta Variable
Estrategia
Daniel HerediaAnalista Macroeconómico
Internacional+(571) 3255560 ext. 1566
Juliana ValderramaAnalista Mercados Internacionales
+(571) 3255560 ext. [email protected]
Nicolás ErazoAnalista Renta Variable
+(571) 3255560 Ext. [email protected]
Ramsés PestanapalmettAnalista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. [email protected]
Alejandro MadridEstratega Renta Variable Local
+(574) 4443522 ext. [email protected]
Santiago CelisAnalista Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. [email protected]
Juan Diego PazEstratega Renta Variable Internacional
+(571) 3255560 ext. [email protected]
Luis Felipe MolinaEstratega Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. [email protected]
Andrés Camilo MoraAnalista Renta Fija
+(571) 3255560 ext. [email protected]
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