mensual del informe... · web view“la reunión del g-20 tuvo lugar en un momento de renovada...

IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL

Instan por una mayor acción mundialen pro del crecimiento y el empleo (FMI)

El 5 de septiembre de 2015, la Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional

(FMI) emitió el siguiente comunicado al término de la Reunión del Ministro de

Hacienda del Grupo de los 20 (G-20) y con el Gobernador del Banco Central de

Turquía, en la ciudad de Ankara:

La Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional:

“La Reunión del G-20 tuvo lugar en un momento de renovada incertidumbre para la

economía mundial en medio de la creciente volatilidad de los mercados financieros, la

disminución de los precios de las materias primas, la depreciación de las monedas en

algunos países, y la transición del crecimiento de China. Los riesgos a la baja para las

perspectivas aumentaron, sobre todo para las economías de mercados emergentes. En

este contexto, las prioridades políticas han adquirido una mayor urgencia desde

nuestra última reunión en abril.

“El principal desafío que enfrenta la economía mundial es que el crecimiento sigue

siendo moderado y desigual. Para las economías avanzadas, se prevé que la actividad

mejore sólo modestamente éste y el próximo año. Para las economías de mercados

emergentes, las perspectivas se han debilitado para el año 2015 con relación al año

pasado, aunque se proyecta algún rebote para el próximo año. Por otra parte, tanto

para las economías avanzadas, como para las emergentes, el crecimiento de la

productividad sigue siendo bajo.

F1 P-07-02 Rev.00

984 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos

“Se necesita un esfuerzo político concertado para hacer frente a estos desafíos,

incluyendo la prolongación de la política monetaria acomodaticia en las economías

avanzadas; políticas fiscales favorables al crecimiento; y reformas estructurales para

impulsar la producción potencial y la productividad.

“También, es fundamental que el G-20 aumente sus esfuerzos para asegurar la

aplicación oportuna y eficaz de sus estrategias de crecimiento. Para mantener los

compromisos asumidos en Brisbane, se requerirá mayor énfasis en la implementación

de aquí a la Cumbre del G-20 en noviembre próximo, cuando, junto con la

Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE)

proporcionaremos nuestra evaluación del progreso hacia el objetivo de lograr un 2%

adicional de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para 2018.

“También celebro el compromiso adicional del G-20 para adoptar medidas para

promover una mayor inclusión, y para proporcionar un entorno económico favorable

para los países en desarrollo, mientras que a la par persiguen sus objetivos de

desarrollo sostenible. Insto al G20 a apoyar activamente los resultados positivos de la

Conferencia de Addis Abeba sobre el Financiamiento para el Desarrollo, así como la

agenda de cambio climático que será discutida más adelante por los líderes mundiales

en París, Francia, a finales de este año. También doy la bienvenida de todo corazón a

la decisión de la Presidencia turca del G-20 para establecer el grupo de las “20

Mujeres” (20M) —destinada a reducir la brecha de género mundial— y esperamos

poder participar a su reunión inaugural mañana, aquí en Ankara.

“Por último, comparto plenamente la profunda decepción del G20 con el continuo

retraso en el logro de las reformas de Gobierno y las cuotas de 2010 del FMI. Sigo

instando encarecidamente la ratificación de estas reformas tan pronto como sea

posible”.

Postcrisis Financiera Mundial 985

“Me gustaría agradecer al gobierno turco y a su población por su generosa

hospitalidad.”

Fuente de información:http://www.imf.org/external/np/sec/pr/2015/pr15403.htmPara tener acceso a información relacionada visite:http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_398471/lang--es/index.htm

Satisfacción con prioridad dada a impulsar el crecimiento,el empleo y reducir las desigualdades (OIT)

El 4 de septiembre de 2015, la Organización Internacional del Trabajo (OIT) informó

que su Director General destacó el acuerdo de los Ministros de Trabajo y Empleo del

G-20 para adoptar una combinación de políticas que comprenden “mecanismos de

fijación de salarios, instituciones para fomentar el diálogo social, sistemas de

protección social, servicios de empleo y políticas activas del mercado laboral”. A

continuación se presenan los detalles.

“El compromiso firme de los Ministros de Trabajo y Empleo del G-20 de luchar

contra las desigualdades, crear mejores empleos, sociedades más inclusivas y un

crecimiento económico más sólido, es importante y llega en el momento oportuno”,

manifestó el Director de la OIT en la clausura de la reunión del G-20 en Ankara.

Los Ministros identificaron que la persistente tendencia al incremento de las

desigualdades en varias economías del G-20 tiene un impacto negativo sobre el

crecimiento actual y potencial y es incompatible con el objetivo de los líderes del G-

20 de forjar un crecimiento sostenible y equilibrado. Reconocieron además que esta

tendencia con frecuencia está asociada a un crecimiento lento de los salarios en

relación con el aumento de la productividad, y a una disminución o estancamiento de

la participación de la renta del trabajo en la renta de algunos países del G-20.


Los ministros del Empleo y del Trabajo del G-20 adoptaron una declaración, titulada,

Creating quality jobs for all, investing in skills and reducing inequalities to promote

inclusive and robust growth1 (“Crear empleos de calidad para todos, invertir en las

competencias y reducir las desigualdades para promover un crecimiento sólido e

inclusivo”).

El Director General de la OIT destacó el acuerdo de los Ministros para adoptar una

combinación de políticas que comprenden “mecanismos de fijación de salarios,

instituciones para fomentar el diálogo social, sistemas de protección social, servicios

de empleo y políticas activas del mercado laboral”.

En lo que constituye un progreso significativo, los ministerios recomendaron a los

líderes del G-20 “considerar la adopción de un objetivo para reducir a 15% la

proporción de jóvenes que corren mayor riesgo de quedarse definitivamente

rezagados en el mercado laboral de aquí a 2025”.

“Este objetivo muy específico del G-20 responde a la preocupación mundial de que se

vean frustradas las aspiraciones de la generación actual de mujeres y hombres jóvenes

de encontrar un trabajo decente, provocando un daño enorme a nuestras sociedades”,

agregó el titular de la OIT.

Los Ministros del G-20 también analizaron políticas dirigidas a incrementar el

número y la calidad de empleos. El Director General de la OIT celebró el consenso

del G-20 para respetar los principios y derechos fundamentales en el trabajo, así como

para mejorar la calidad del empleo en función de tres dimensiones: promover la

calidad de los ingresos, reducir la inseguridad del mercado laboral, y promover

buenas condiciones de trabajo y lugares de trabajo saludables.

1 http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/WCMS_398847/lang--es/index.htm

http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/WCMS_398847/lang--es/index.htm

http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/WCMS_398847/lang--es/index.htm


La Presidencia turca invitó a las organizaciones internacionales de empleadores y a

los sindicatos (el B20 y el L20), así como a diversos grupos en representación de la

sociedad civil, a participar de una sesión de diálogo social con los Ministros del G-20.

Además de sus propias declaraciones separadas, el B20 y el L20 presentaron una serie

de recomendaciones conjuntas a los ministerios.

“Estoy seguro de que el hecho que las empresas y los trabajadores hayan logrado

presentar una serie impresionante de prioridades políticas comunes a los ministerios

contribuyó en gran medida a lograr un consenso constructivo para la acción en un

momento especialmente delicado”, agregó el funcionario de la OIT.

Posteriormente, participó en la reunión ministerial de dos días y de una sesión

conjunta con los Ministros de Finanzas. La OIT, junto a otras organizaciones

internacionales, presentó una serie de informes a los ministros que advierten sobre los

riesgos relacionados con el debilitamiento del crecimiento y el incremento de las

desigualdades.

Al referirse a uno de los informes conjuntos, titulado, The Contribution of Labour

Mobility to Economic Growth2 (“La contribución de la movilidad de los trabajadores

al crecimiento económico”), manifestó: “Los dramáticos eventos que tienen lugar no

lejos de aquí y los desplazamientos de la población que resultan de ello en

circunstancias que todos conocemos, tendrán repercusiones inevitables sobre el

mercado de trabajo, y tarde o temprano tendremos que enfrentarlos. Éste no es un

problema nacional sino un desafío internacional común”.

“Es elogiable el hecho de que el G-20 haya decidido examinar este problema, además

de sus discusiones sobre cómo una gestión mejor y más justa de la migración laboral

2 http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/reports/WCMS_398078/lang--es/index.htm

http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/reports/WCMS_398078/lang--es/index.htm

http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/g20/reports/WCMS_398078/lang--es/index.htm


puede generar un crecimiento más fuerte, tanto en los países de origen como de

destino”.

Fuente de información:http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/WCMS_398903/lang--es/index.htm Para tener acceso a información relacionada visite:http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/newsroom/news/WCMS_398471/lang--es/index.htmhttp://www.imf.org/external/np/sec/pr/2015/pr15403.htm http://www.ilo.org/global/about-the-ilo/how-the-ilo-works/multilateral-system/G-20/WCMS_398435/lang--es/index.htm http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/---dcomm/---publ/documents/publication/wcms_398025.pdf Para tener acceso a la Declaración ministerial visite:http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/---dgreports/---dcomm/documents/meetingdocument/wcms_398847.pdf

Economía Global no está en riesgo derecesión: Goldman Sachs (Forbes México)

El 25 de agosto de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México

publicó que la economía global no está en riesgo de una recesión, a pesar de las

recientes preocupaciones sobre la economía de China y la debilidad de los precios de

las materias primas, en opinión de Goldman Sachs, aunque rebajó su panorama de

corto plazo para los mercados bursátiles globales.

“La caída de los precios de las materias primas durante el último año y la reciente

debilidad económica y del mercado cambiario en China y otros mercados emergentes

no empujará a la economía global hacia una recesión”, dijeron analistas del banco de

inversión estadounidense en una nota a clientes con fecha 24 de agosto, a la que

Reuters tuvo acceso.

El banco de Wall Street redujo su perspectiva de corto plazo para el mercado bursátil

a “neutral”, pero la mantuvo en “sobreponderar” en seis a 12 meses. También

mantuvo su opinión de que las materias primas tendrán un bajo desempeño.


“Nosotros vemos un importante riesgo de que los mercados estén interpretando

exageradamente el colapso de los precios del petróleo y las materias primas como una

señal negativa para el crecimiento”, dijeron los analistas.

La caída de los precios del petróleo y otras materias primas son principalmente un

reflejo de un exceso de suministros, más que de una débil demanda, afirmaron.

Goldman Sachs elevó su perspectiva de corto plazo para las acciones de Estados

Unidos de Norteamérica a neutral y bajó la de los papeles europeos a neutral.

Fuente de información:http://www.forbes.com.mx/economia-global-no-esta-en-riesgo-de-recesion-goldman-sachs/

Cómo se formó la tormenta en el mundo emergente (WSJ)

El 25 de agosto de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) publicó la nota

“Cómo se formó la tormenta en el mundo emergente”, a continuación se presenta la

información.

La conflagración que envuelve a los mercados emergentes estuvo gestándose durante

mucho tiempo. Las malas noticias de China fueron la chispa que encendió la mecha.

A medida que crecen las inquietudes sobre la segunda economía mundial, los

inversionistas retiran su dinero de los países en desarrollo, que con sus vastos recursos

naturales han alimentado la máquina industrial del gigante asiático.

Durante los últimos 15 años, América Latina se benefició de la creciente demanda

china de commodities como la soya, el cobre y el mineral de hierro. Por su parte,

Indonesia, Malasia, Sudáfrica y otros exportadores de materias primas han sufrido una

depreciación de sus monedas a mínimos de varios años frente al dólar, lo que limita la

capacidad de sus bancos centrales para reducir las tasas de interés y reactivar sus


economías. Esos países tampoco aprovecharon los años de abundancia para reorientar

sus economías hacia actividades que se beneficiarían de una divisa más débil, como la

industria manufacturera.

La perspectiva de que puede prolongarse por años un ciclo de declive impulsado por

China —y la falta de municiones de política para combatirlo—complica seriamente a

estos países.

“Todos éramos plenamente conscientes de la vulnerabilidad de los mercados

emergentes”, dice Malcolm Charles, gestor de portafolio de Investec Asset

Management en Ciudad del Cabo, que administra 120 mil millones de dólares. Ahora,

señala, “sólo puedo ver rojo en mi pantalla. Hay una salida completa de activos de

riesgo”.

Las nubes habían estado formándose durante meses. Anticipando un aumento de las

tasas de interés de la Reserva Federal, los inversionistas fueron transfiriendo fondos a

destinos más seguros, por lo que ya en 2013 el dólar comenzó a fortalecerse contra

algunas monedas de mercados emergentes.

El lunes, los pesos de México y Colombia, ambos exportadores de petróleo,

registraron mínimos récord frente al dólar. La moneda mexicana ha caído 23% en el

último año, mientras que la divisa colombiana ha perdido 60% de su valor. En tanto,

el real se ha derrumbado casi 36% en un año.


DIVISAS QUE SE HUNDENDesempeño de monedas de mercados emergentes frente al dólar en 2015

-Porcentaje-5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

FUENTE: FactSet.

Rupia (India)5.3

Rupia (Indonesia)12.5

Rand (Sudáfrica)13

Ringgit (Malasia)18

Real (Brasil)25.3

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto

El rublo cerró la jornada del lunes en la bolsa de Moscú en su nivel más débil de la

historia, a 70.9 por dólar. Un año atrás, un dólar compraba sólo unos 36 rublos.

En Asia, las aceleradas devaluaciones de este mes recuerdan la crisis de 1997. No

obstante, la acumulación de deuda en moneda extranjera que la precedió era más

grande, como proporción del conjunto de la economía, que la actual. Además, hoy

hay menos divisas asiáticas atadas al dólar, lo cual libra a los bancos centrales de

tener que vaciar sus reservas para defender el tipo de cambio.

Entre el 1° de enero y el 31 de julio, los gestores de dinero globales sacaron 26 mil

millones de dólares en acciones y bonos de mercados emergentes, de acuerdo con

datos de EPFR Global, una compañía que hace el seguimiento de flujos de inversión

alrededor del mundo.


En la semana que terminó el 21 de agosto, los inversionistas retiraron 2 mil 500

millones de dólares de fondos de deuda de países emergentes, la mayor salida desde

febrero de 2014, según Barclays. Asimismo, sacaron 6 mil millones de dólares de

fondos de acciones de esos mercados en los siete días hasta el 19 de agosto, la séptima

semana consecutiva de salidas, de acuerdo con Bank of America Merrill Lynch.

En tanto, el índice de monedas de mercados emergentes de MSCI, que mide una

amplia gama de divisas de países en desarrollo, está en su nivel más bajo desde junio

de 2010, mientras que el índice de acciones de esos países de la misma firma ha caído

15% este año, con lo que se encamina a su peor desempeño anual desde 2011 en

términos de dólares.

La reducción de la demanda de China tiene un efecto dominó en las economías de sus

proveedores.

Los ingresos de la brasileña Vale SA, el mayor productor mundial de mineral de

hierro, cayeron 29.7% interanual en el segundo trimestre, debido a la caída de los

precios del ingrediente siderúrgico. China es el mayor cliente de Vale, y también de

Brasil. La minera ha estado vendiendo activos no esenciales, incluidos cuatro gigantes

buques de carga, con el fin de apuntalar sus finanzas.

“Hay montones de carbón en los puertos”, dice Supriatna Suhala, director ejecutivo de

la Asociación Indonesia de Minería de Carbón. Los grandes productores de carbón

han reducido el número de turnos diarios y han mandado a los trabajadores a sus casas

para equilibrar sus cuentas, señala.

Perk Lertwangpong, productor de caucho y ex presidente de las Cooperativas de

Plantadores de Goma de Tailandia, un importante país proveedor para las fábricas de

neumáticos de China, prevé que las exportaciones caigan 20% en 2015 frente al año

pasado.


Indonesia, que vende carbón, minerales y aceite de palma a China, pasaba hasta hace

poco por un gran momento. En 2012, tuvo un crecimiento económico de alrededor de

6%. Este año, sin embargo, el mercado de valores ha caído ya más de 20%. El valor

de su moneda, la rupia, se ha reducido 12.5% en lo que va del año y está acercándose

a su nivel más bajo desde la crisis financiera asiática.

Para las empresas indonesias de materias primas, endeudadas fuertemente en dólares,

no hay respuestas fáciles. La acción de Bumi Resources, una de las mayores mineras

de carbón del país, ha caído 95% en los últimos tres años.

Las últimas desgracias de China no han sido una total sorpresa. Dileep Srivastava,

director de Bumi, dice que su empresa puede haber sido “la primera de la cuadra” en

comenzar a diversificarse hace unos años, buscando negocios con India y otros países

además de China. “Nos dimos cuenta de que China probablemente iba a ser un

problema continuo”, afirma.

Tom Lembong, ministro de Comercio de Indonesia, señala que estas difíciles

circunstancias podrían ayudar al país a depender menos de los recursos naturales.

“A corto plazo, tenemos que dejar que el mercado haga su trabajo”, afirma Lembong.

“La depreciación de la rupia ya ha hecho lo que se supone que debe hacer. Hemos

pasado de al menos cuatro años de déficit comerciales a tener un superávit comercial

este año”.

En Malasia, el ringgit ha perdido casi un cuarto de su valor este año. La combinación

de la devaluación y la agitación política —esta vez sobre presuntas irregularidades en

el fondo estatal de inversión Malaysia Development Bhd.— ha traído también

recuerdos de la crisis de finales de los años 90.


“Dado que el ánimo general es tan malo allí, es sin duda el que más nos preocupa en

Asia”, apunta Gareth Leather de Capital Economics.

Los inversionistas extranjeros poseen casi la mitad de la deuda del gobierno de

Malasia, y el endeudamiento privado extranjero al final del segundo trimestre

equivalía a más de una cuarta parte del Producto Interno Bruto (PIB) del país. Al 14

de agosto, por cada dólar de deuda externa de corto plazo, Malasia tenía en torno a un

dólar de reservas internacionales, muy por debajo de los 3.70 dólares que tenía a

finales de 2013.

A los países que han reducido su vulnerabilidad externa les ha ido al menos un poco

mejor en la reciente sacudida. La rupia india perdió un cuarto de su valor durante unos

meses en 2013 después de que la Fed dio a entender que podría reducir sus compras

mensuales de bonos. En ese tiempo, India dependía en gran medida del capital

extranjero para financiar sus importaciones.

Desde entonces, sin embargo, el país ha acumulado reservas de divisas y ha reducido

el déficit comercial. El primer ministro Narendra Modi ha promovido a India como un

centro atractivo para la fabricación de bajo costo.

La rupia, sin embargo, siguió depreciándose el lunes, acumulando una caída de 5.5%

desde el inicio del año. El índice referencial de acciones de India cayó 5.9% a su nivel

más bajo en un año.

“En lo que a India respecta, nuestra respuesta en esta etapa es muy clara: tenemos que

fortalecer nuestra propia economía”, dijo el ministro de Finanzas, Arun Jaitley, en

Nueva Delhi.

En Sudáfrica, el rand cayó el lunes a sus mínimos históricos, superando las 14

unidades por dólar. La inflación está aumentando. Los economistas advierten que el


crecimiento podría caer por debajo de las mediocres previsiones actuales,

conduciendo así a un segundo año consecutivo de expansión menor a 2 por ciento.

Sin embargo, el banco central de Sudáfrica no tiene con qué intervenir; ya el mes

pasado elevó las tasas para reforzar al rand en medio de las dificultades económicas.

Las más afectadas por esta situación son las minas de oro, platino y hierro, cuyas

riquezas permitieron que Sudáfrica se convirtiera en la economía más desarrollada del

continente. La demanda china de esos metales hizo que el gigante asiático desplazara

a Estados Unidos de Norteamérica como el principal socio comercial de Sudáfrica en

2009.

Desde entonces, el revés ha sido severo. AngloGold Ashanti Ltd. reportó la semana

pasada una pérdida de 142 millones de dólares en el segundo trimestre. La minera de

platino Lonmin PLC dijo que recortaría 6 mil empleos, casi una quinta parte de su

fuerza laboral, de aquí a 2017. Glencore PLC está recortando 380 puestos de trabajo

en una mina de carbón en Sudáfrica.

“Hay una gran crisis”, dice Anton van der Merwe, director de I-Cat Environmental

Solutions, un contratista que brinda servicios de carreteras y purificación de agua en

algunas de las mayores minas de Sudáfrica.

A medida que las mineras despedían trabajadores y recortaban costos, I-Cat buscó

nuevos clientes, como empresas de telecomunicaciones. La compañía sigue haciendo

dinero, indica Van der Merwe, pero las ganancias en el primer semestre del año fiscal

en curso son 20% menores a lo que se esperaba.

“Al final del día, (la crisis china) está afectando a todo el mundo”, asevera.

Fuente de información:http://lat.wsj.com/articles/SB12364240996500314105804581191253333530410?tesla=y


Rasgos Básicos sobre la EvoluciónEconómica y Monetaria (BCE)

El 17 de septiembre de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,

Alemania, su Boletín Económico. A continuación se presenta “Rasgos básicos sobre

la evolución económica y monetaria”.

El examen de datos recientes, las nuevas proyecciones macroeconómicas elaboradas

por los expertos del BCE y una evaluación provisional de las recientes fluctuaciones

observadas en el mercado apuntan a una continuación de la recuperación económica

en la zona del euro, aunque a un ritmo algo más débil, y a un aumento de las tasas de

inflación más lento de lo esperado. El cambio en las perspectivas obedece en gran

medida a factores externos. La economía mundial está creciendo gradualmente,

aunque todavía de forma desigual. Por una parte, la actividad económica de las

economías avanzadas se está viendo favorecida por los bajos precios del petróleo, la

persistencia de unas condiciones de financiamiento acomodaticias, un ritmo más lento

de consolidación fiscal y una mejora de los mercados de trabajo. Por otra parte, las

perspectivas de las economías emergentes se han deteriorado en un contexto de mayor

incertidumbre, dado que los problemas estructurales y los desequilibrios

macroeconómicos están frenando el crecimiento en algunos países, mientras que otros

se están ajustando a precios de las materias primas más bajos y a condiciones de

financiamiento externo menos favorables. En paralelo, las presiones inflacionistas se

han visto atenuadas por la caída de los precios de las materias primas.

Asimismo, han surgido nuevos riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento e

inflación, como consecuencia del reciente aumento de la volatilidad de los mercados

financieros. Durante el verano se han registrado dos episodios significativos de

intensificación de las tensiones. El primero estuvo vinculado con los acontecimientos

ocurridos en Grecia a finales de junio y principios de julio y, en conjunto, su impacto

en los mercados financieros fue relativamente débil. El segundo episodio se produjo


en la segunda quincena de agosto y estuvo relacionado con los acontecimientos en

China. Este último tuvo un impacto considerable en los mercados bursátiles y

cambiarios, así como en las percepciones de riesgo. En conjunto, los rendimientos

nominales de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro disminuyeron

ligeramente entre principios de junio y comienzos de septiembre. Las cotizaciones

bursátiles de la zona del euro cayeron notablemente, en especial dado el entorno de

pérdidas en el mercado de renta variable chino en la segunda mitad de agosto y el

correspondiente aumento de la incertidumbre a nivel global. En este contexto de

mayor aversión al riesgo y debilidad de los mercados emergentes, el tipo de cambio

efectivo del euro se ha apreciado de forma significativa recientemente.

El PIB real de la zona del euro creció en el segundo trimestre de 2015 a un ritmo

ligeramente más lento que en el primer trimestre. El ritmo de avance en el segundo

trimestre fue algo menor de lo previsto. Esta moderación, debida a una demanda

interna más débil de lo esperado, fue generalizada en los distintos países. Los

indicadores de opinión más recientes sugieren que la tasa de crecimiento del PIB real

en la segunda mitad de 2015 será similar a la registrada en el segundo trimestre.

De cara a un futuro más lejano, se espera que la recuperación de la zona del euro

continúe, aunque a un ritmo algo más lento de lo previsto. Esta evolución refleja, en

particular, la desaceleración de las economías emergentes, que está afectando el

crecimiento mundial y, por tanto, la demanda de exportaciones de la zona del euro. La

demanda interna debería verse apoyada adicionalmente por las medidas de política

monetaria del BCE y por su efecto favorable sobre las condiciones de financiamiento,

así como por los avances realizados en materia de consolidación fiscal y de reformas

estructurales. Asimismo, el descenso de los precios del petróleo debería respaldar la

renta real disponible de los hogares y los beneficios empresariales, prestando un

apoyo adicional al consumo privado y la inversión. Al mismo tiempo, es probable que


los ajustes necesarios de los balances en distintos sectores y el lento ritmo de

aplicación de reformas estructurales frenen la recuperación de la actividad.

Las proyecciones macroeconómicas de septiembre de 2015 elaboradas por los

expertos del BCE para la zona del euro3 prevén un crecimiento anual del PIB real del

1.4% en 2015, el 1.7% en 2016 y el 1.8% en 2017. Si se comparan con las

proyecciones macroeconómicas de junio de 2015 elaboradas por los expertos del

Eurosistema, las perspectivas de crecimiento del PIB real se han revisado a la baja,

debido fundamentalmente a la caída de la demanda exterior como resultado del

crecimiento más débil de las economías emergentes. En la valoración del Consejo de

Gobierno, los riesgos para las perspectivas de la actividad económica continúan

situados a la baja, como consecuencia, en particular, del aumento de la incertidumbre

acerca del entorno exterior. En particular, la evolución actual de las economías

emergentes podría influir más negativamente en el crecimiento mundial a través de

sus efectos sobre el comercio y la confianza.

Tras seguir una tendencia alcista en meses anteriores del año, la inflación medida por

el Índice Armonizado de Precios al Consumidor (IAPC) de la zona del euro se ha

estabilizado en tasas positivas pero bajas recientemente. Según la estimación

preliminar de Eurostat, la inflación anual medida por el IAPC se mantuvo en una tasa

del 0.2% en agosto por tercer mes consecutivo. Aunque los bajos precios de la energía

frenaron la inflación, este efecto se vio compensado por mayores incrementos en el

ritmo de avance de los precios de los alimentos y de los bienes industriales no

energéticos. Los indicadores más recientes confirman un fortalecimiento gradual de la

inflación subyacente. Se estima que el IAPC excluidos la energía y los alimentos paso

de un mínimo del 0.6% a principios de año al 1% en agosto.

3 Véase el documento titulado “Proyecciones macroeconómicas de septiembre de 2015 elaboradas por los expertos del BCE para la zona del euro”, publicado en el sitio web del BCE el 3 de septiembre de 2015.


Sobre la base de la información disponible, la inflación anual medida por el IAPC se

mantendrá en niveles muy bajos a corto plazo, como reflejo, principalmente, de la

evolución reciente de los precios de la energía. No obstante, se espera que la inflación

aumente hacia el final de 2015, debido también a efectos de base asociados a la caída

de los precios del petróleo a finales de 2014. Se prevé que las tasas de inflación sigan

repuntando durante 2016 y 2017, respaldadas por las expectativas de recuperación

económica, la transmisión de anteriores depreciaciones del euro y el supuesto de unos

precios del petróleo ligeramente más altos en los próximos años, como reflejan los

mercados de futuros del petróleo. No obstante, en este momento se espera que dicho

aumento de las tasas de inflación anual sea algo más lento de lo previsto hasta ahora.

Las proyecciones macroeconómicas de septiembre de 2015 elaboradas por los

expertos del BCE para la zona del euro sitúan la inflación anual medida por el IAPC

en el 0.1% en 2015, el 1.1% en 2016 y el 1.7% en 2017. En comparación con las

proyecciones macroeconómicas de junio de 2015 elaboradas por los expertos del

Eurosistema, las perspectivas de inflación medida por el IAPC se han revisado a la

baja, debido principalmente al descenso de los precios del petróleo. Considerando la

evolución más reciente de los precios del petróleo y los tipos de cambio recientes,

estas proyecciones de septiembre referidas a la inflación están sujetas a riesgos a la

baja.

Las medidas de política monetaria del BCE continúan transmitiéndose a las

condiciones de los préstamos y siguen respaldando el crecimiento del agregado

monetario amplio y del crédito. Las operaciones de financiamiento a plazo más largo

con objetivo específico (TLTRO) y el programa ampliado de compras de activos

(APP) contribuyeron a la mejora de los indicadores monetarios y crediticios. Los

costos de financiamiento de las entidades de crédito se estabilizaron en mínimos

históricos en el segundo trimestre de 2015 y las favorables condiciones de concesión

del crédito continuaron apoyando una recuperación gradual del crecimiento de los


préstamos. Asimismo, las divergencias entre los países de la zona del euro en las tasas

de interés aplicados a los préstamos bancarios disminuyeron de nuevo. Se estima que

el flujo interanual total de financiación externa concedida a las sociedades no

financieras se estabilizó en el segundo trimestre de 2015, aunque la dinámica de los

préstamos a estas sociedades continuó siendo discreta. El mayor crecimiento del

crédito a las Administraciones Públicas y la recuperación gradual y continuada del

crédito al sector privado están respaldando el crecimiento del agregado monetario

amplio.

El Consejo de Gobierno considera prematuro concluir si la evolución reciente de la

economía y de los mercados financieros podría tener un impacto duradero en la

consecución de una senda sostenible de inflación hacia su objetivo a mediano plazo, o

si deberían considerarse fundamentalmente transitorios, y continuará realizando un

atento seguimiento de toda la información relevante disponible. Sobre la base de su

análisis económico y monetario periódico, y en consonancia con sus indicaciones

sobre la orientación futura de la política monetaria (forward guidance), el Consejo de

Gobierno, en su reunión del 3 de septiembre, decidió mantener sin variación las tasas

de interés oficiales del BCE y confirmó que el programa de compras de activos sigue

progresando satisfactoriamente. De cara al futuro, el Consejo de Gobierno realizará

un atento seguimiento de los riesgos para las perspectivas de evolución de los precios

a mediano plazo y prestará especial atención a la transmisión de sus medidas de

política monetaria, así como a la evolución de la economía mundial, de la situación

financiera, de los precios de las materias primas y del tipo de cambio.

El Consejo de Gobierno destaca su disposición y capacidad para actuar, si procede,

utilizando todos los instrumentos disponibles dentro de su mandato y, en particular,

recuerda que el programa de compras de activos ofrece flexibilidad suficiente para

ajustar el volumen, la composición y la duración del programa. Mientras tanto, el

Eurosistema ejecutará plenamente sus compras mensuales de activos por valor de 60


mil millones de euros, que está previsto que continúen hasta finales de septiembre de

2016 o hasta una fecha posterior, si fuera necesario, y, en todo caso, hasta que el

Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido de la senda de inflación que sea

compatible con el objetivo de lograr tasas de inflación inferiores, aunque próximas, al

2% a mediano plazo. El Consejo de Gobierno reitera la necesidad de aplicar

estrictamente sus decisiones de política monetaria y de realizar un atento seguimiento

de toda la información relevante disponible relativa al impacto de dichas decisiones

sobre las perspectivas para la estabilidad de precios a mediano plazo.

Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/2015/Fich/bebce1506-1.pdf

Entorno Exterior de la Zona del Euro (BCE)


Alemania, su Boletín Mensual sobre la Evolución Económica y Monetaria de la zona

del euro. A continuación se presenta el artículo “Entorno Exterior de la Zona del

Euro”.

La economía mundial está creciendo gradualmente, aunque todavía de forma desigual.

Por una parte, la actividad económica de las economías avanzadas se está viendo

favorecida por los bajos precios del petróleo, la persistencia de unas condiciones de

financiamiento acomodaticias, la progresiva desaparición de la consolidación fiscal y

la mejora de los mercados de trabajo. Por otra parte, las perspectivas de las economías

emergentes se han deteriorado en un contexto de mayor incertidumbre, dado que los

problemas estructurales y los desequilibrios macroeconómicos están frenando el

crecimiento en algunos países, mientras que otros se están ajustando a unos precios

más bajos de las materias primas y a unas condiciones de financiamiento externo más

restrictivas. Se prevé que las presiones inflacionistas sigan estando contenidas tras la


reciente caída de los precios del petróleo y, que todavía es holgada como

consecuencia de la capacidad productiva sin utilizar a escala mundial.

Actividad económica y comercio mundiales

Los datos de las cuentas nacionales y los indicadores de opinión sugieren un

crecimiento moderado y desigual de la actividad económica mundial en el segundo

trimestre. La actividad económica ha sido sostenida en las economías avanzadas,

habiéndose registrado un repunte del crecimiento en Estados Unidos de Norteamérica

y en Reino Unido, aunque en Japón se ha producido un significativo debilitamiento

tras la solidez del primer trimestre. La situación en las economías emergentes es

dispar. Por una parte, Rusia se encuentra sumida en una profunda recesión y los datos

de las encuestas de opinión apuntan a un deterioro adicional de la actividad en Brasil.

Por otra parte, en China, el crecimiento se recuperó en el segundo trimestre y se

espera que los países de Europa Central y Oriental (PECO) no pertenecientes a la

zona del euro se hayan mantenido resistentes. Las encuestas sugieren que la

producción manufacturera mundial ha sido discreta en los últimos meses, pero la

actividad general ha sido más robusta. El Índice PMI (Purchasing Managers Index)

compuesto de producción global, excluida la zona del euro, prácticamente no

experimentó variación en agosto en comparación con el mes anterior y se mantuvo en

línea con la media del segundo trimestre, lo que indica cierta capacidad de resistencia

de la actividad mundial. De cara al futuro, los indicadores sintéticos adelantados de la

OCDE y el índice de clima económico mundial del Ifo sugieren que la recuperación

de la economía mundial continuará a un ritmo moderado.


35

40

45

50

55

60

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

ÍNDICE PMI COMPUESTO DE PRODUCCIÓN GLOBAL-Índice de difusión-

La observación más reciente corresponde a agosto de 2015. Las economíasemergentes comprenden Brasil, China, India y Rusia. Las economíasavanzadas son Estados Unidos de Norteamérica, Japón y Reino Unido.

FUENTE: Markit y cálculos del BCE.

Nota:

Global, excluida la zona del euroGlobal, excluida la zona del euro: media de largo plazoEconomías emergentesEconomías avanzadas, excluida la zona del euro

Los precios de las materias primas han experimentado una caída recientemente, lo que

ha proporcionado un impulso adicional a corto plazo a la demanda mundial. Tras

haber repuntado durante el segundo trimestre, los precios del Brent han

experimentado una caída de más del 20% en el tercer trimestre, aunque, a juzgar por

la curva de futuros, los mercados siguen descartando un gradual incremento del

petróleo para los próximos años. La reciente caída refleja principalmente la evolución

de la oferta. El mercado de petróleo continúa registrando un exceso de oferta, con los

países de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) produciendo

por encima de su objetivo y la producción de petróleo no convencional (shale oil)

mostrando una capacidad de resistencia mayor de lo esperado. Además, el mercado

parece estar descartando poco a poco la posibilidad de que se produzca un aumento de

la oferta de petróleo de Irán. No obstante, la moderación de la demanda,

especialmente en las economías emergentes, también ha influido en esta situación.

Asimismo, ello es coherente con los factores determinantes de otros descensos de los

precios de las materias primas: durante el pasado año, por ejemplo, los precios de los

metales han registrado una notable disminución, que podría haber reflejado también el


crecimiento menos dinámico de las economías emergentes (véase también el

recuadro: Evolución reciente y perspectivas de los precios de las materias primas no

energéticas). En general, se espera que la caída de los precios del petróleo desde

mediados del año pasado estimule la demanda de los países importadores de crudo,

compensando el impacto sobre las economías exportadoras.

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

VENTAS AL POR MENOR-Crecimiento interanual; media de tres meses-

La observación más reciente corresponde a junio de 2015. Economíasavanzadas incluye la zona del euro, Japón, Estados Unidos de Norteaméricay Reino Unido. Las economías emergentes importadoras de petróleo sonChina, Indonesia, Corea, Turquía y México. Las economías emergentesexportadoras de petróleo son Rusia, Brasil, Colombia, Chile y Sudáfrica.

FUENTE: Fuentes nacionales, FMI y cálculos del BCE.

Nota:

Economías avanzadas (escala izquierda)Economías emergentes exportadoras de petróleo (escala izquierda)Economías emergentes importadoras de petróleo (escala derecha)

30

27

24

21

18

15

12

9

6

3

A medida que los precios del petróleo han bajado desde el máximo alcanzado en

2014, se ha reducido la inflación general en las economías avanzadas, lo que ha

supuesto un estímulo para la renta real disponible.

El crecimiento del comercio minorista ha aumentado en las economías avanzadas y en

las economías emergentes importadoras de petróleo en comparación con los niveles

de hace un año, al tiempo que se ha disminuido de forma acusada en los principales

países exportadores de petróleo.

Las políticas monetarias siguen siendo acomodaticias y están contribuyendo a que las

condiciones de financiamiento a nivel mundial sean favorables. Los mercados


continúan descontando un primer aumento de las tasas de interés en Estados Unidos

de Norteamérica en los próximos seis meses. En Japón, se espera que las tasas de

interés oficiales se mantengan en niveles reducidos en los dos próximos años. Las

tendencias desinflacionistas han obligado a relajar aún más la política monetaria en

China, India y otras economías emergentes (principalmente importadoras de petróleo)

en los últimos meses, mientras que Rusia ha continuado normalizando las tasas de

interés tras el acusado aumento registrado durante las turbulencias financieras de

diciembre del pasado año. Brasil ha sido la única de las principales economías

emergentes en las que se ha producido un aumento continuo de las tasas de interés

oficiales, dado que las presiones inflacionistas siguen siendo elevadas en un contexto

de notables aumentos de los precios administrados, comportamiento rígido de los

precios y una nueva depreciación de la moneda. A partir del 11 de agosto de 2015, el

Banco Central de la República Popular China modificó el procedimiento por el que

fija diariamente el tipo de cambio, a fin de permitir un mayor margen de maniobra de

las fuerzas del mercado, lo que dio lugar a una depreciación del renminbi frente al

dólar estadounidense del 3% en la semana siguiente a la adopción de esa decisión. En

los dos últimos meses, los rendimientos de la deuda pública a largo plazo en las

economías avanzadas prácticamente se han estabilizado tras el acusado aumento

registrado en mayo y a comienzos de junio. A pesar de la corrección, las tasas de

interés se sitúan todavía próximos a los bajos niveles observados a finales de 2014 y

las primas se mantienen comprimidas en los distintos plazos. Los rendimientos de la

deuda pública en las economías emergentes se han movido, en general, en sintonía

con los de las economías avanzadas. No obstante, en cifras agregadas, las entradas

privadas de inversiones de cartera en las economías emergentes se han disminuido

ligeramente, mientras que la depreciación adicional de las monedas de algunos países

probablemente ha elevado el costo de financiamiento en dólares. Además, las

pérdidas y la volatilidad recientes de los mercados bursátiles de China están dando

lugar a un aumento de la incertidumbre que, de persistir, podría dar lugar en última


instancia a un endurecimiento de las condiciones de financiamiento, especialmente en

las economías emergentes vulnerables.

De cara al futuro, se prevé que una recuperación sostenida en las economías

avanzadas estimule el crecimiento mundial. A medida que vayan desapareciendo

gradualmente las dificultades asociadas al desapalancamiento del sector privado y la

consolidación fiscal, se espera que la recuperación cobre impulso en las economías

avanzadas. Los bajos precios del petróleo, la persistencia de unas condiciones de

financiamiento acomodaticias y la mejora de los mercados de trabajo y de la

confianza deberían propiciar unas perspectivas más favorables. En Estados Unidos de

Norteamérica, el crecimiento se verá respaldado por una mayor solidez del gasto de

los hogares tras el impulso que han supuesto para las rentas reales los precios más

bajos del petróleo, las favorables condiciones de financiamiento, la mejora sostenida

de los mercados de trabajo y de la vivienda, la moderación de la carga fiscal y la

necesidad cada vez menor de sanear los balances de los hogares. No obstante, la

anterior apreciación del tipo de cambio efectivo del dólar estadounidense moderará el

crecimiento de las exportaciones en el corto plazo, mientras que el descenso de los

precios del petróleo afectará a las inversiones en el sector de la energía. En Japón se

espera que el crecimiento se reanude en el segundo semestre del año en la medida en

que los hogares se beneficiarán del aumento de la renta real asociado a los precios

más bajos del petróleo y las exportaciones se verán favorecidas por la mejora de la

demanda externa y la anterior depreciación del yen japonés. En Reino Unido se prevé

que el crecimiento continúe su expansión a un ritmo relativamente fuerte. Aunque

está previsto que las medidas de consolidación fiscal atenúen el crecimiento, los bajos

precios de la energía y la aceleración del crecimiento de los salarios deberían

respaldar la renta real disponible y el consumo privado. La recuperación de la

demanda y la relajación de las condiciones crediticias también deberían estimular la

inversión empresarial.


Por el contrario, las perspectivas a mediano plazo de las economías emergentes son

heterogéneas en un contexto de mayor incertidumbre. El crecimiento en varias de las

grandes economías emergentes ha experimentado una acusada desaceleración en los

cuatro últimos años y se prevé que siga siendo moderado en el mediano plazo. En

algunos países, el crecimiento potencial se ha desacelerado, debido a impedimentos

estructurales y a desequilibrios macroeconómicos. Otras economías emergentes se

están ajustando a los precios más bajos de las materias primas, al aumento de la

incertidumbre política y al endurecimiento de las condiciones de financiamiento

externa. En China, el crecimiento repuntó en el segundo trimestre. Se espera que las

recientes disminuciones de las tasas de interés oficial, el moderado estímulo fiscal del

Gobierno central y los esfuerzos realizados para reducir las restricciones que afectan a

las finanzas de las administraciones locales respalden la demanda. No obstante, el

reciente desplome del mercado bursátil ha hecho aumentar la incertidumbre respecto a

las perspectivas. Además, las autoridades chinas han hecho cada vez más hincapié en

hallar una solución al problema de las fragilidades financieras y los desequilibrios

macroeconómicos, lo que probablemente ralentizará el ritmo de la expansión en el

mediano plazo. Los PECO no pertenecientes a la zona del euro están mostrando un

sólido comportamiento, beneficiándose del fortalecimiento de la demanda interna, ya

que se espera que la mejora de la situación de los mercados de trabajo y el reciente

descenso de los precios del petróleo favorezcan el consumo de los hogares. Por otra

parte, las perspectivas de Brasil se han deteriorado, pues se prevé que el

endurecimiento de las políticas monetaria y fiscal sea un lastre para la inversión y la

actividad. Además, los estrangulamientos por el lado de la oferta y la necesidad de

hacer frente a los notables desequilibrios macroeconómicos y la elevada inflación

están desacelerando el crecimiento a mediano plazo. Rusia se encuentra también

sumida en una profunda recesión. Pese a que las condiciones de financiamiento se han

flexibilizado algo desde comienzos del año, los costes de financiación siguen siendo

elevados. Existe un alto grado de incertidumbre y la confianza empresarial es escasa


al tiempo que se espera que el descenso de los ingresos provenientes del petróleo

traiga consigo una fuerte caída del gasto público.

Las acusadas caídas de las importaciones en algunas grandes economías emergentes

han impulsado una moderación del comercio mundial en el primer semestre de 2015.

Las importaciones mundiales (excluida la zona del euro) basadas en los datos de las

cuentas nacionales disminuyeron 0.2% en el primer trimestre, y los datos disponibles

sugieren que la debilidad continuará en el segundo trimestre. De hecho, los datos del

CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis sobre el comercio mundial de

mercancías muestran un descenso intertrimestral de las importaciones mundiales del

0.9% en el segundo trimestre. Mientras que en las economías avanzadas y en los

PECO las importaciones han resistido bien en 2015, las pronunciadas caídas

registradas en algunas de las principales economías emergentes han afectado al

agregado mundial. En el primer trimestre, las importaciones se desplomaron en Rusia,

arrastradas por la caída de la demanda interna y la depreciación del tipo de cambio.

En China, las importaciones también han mostrado señales de debilidad en el primer

semestre del año, como consecuencia, una vez más, de la moderación de la demanda

interna. A corto plazo, se espera una recuperación muy gradual del comercio

internacional. Al mismo tiempo, los indicadores de opinión apuntan a un crecimiento

más bien moderado del comercio mundial. En particular, el índice PMI global de

nuevos pedidos exteriores descendió en julio. A más largo plazo, habida

cuenta de que las perspectivas respecto a las importaciones en las economías

emergentes siguen siendo contenidas, se prevé que se mantenga la moderación del

comercio mundial y no se espera que, a escala mundial, las importaciones crezcan a

un ritmo más rápido que el PIB.


-15.0

-12.5

-10.0

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

COMERCIO MUNDIAL DE BIENES-Tasas de variación intertrimestral; escala izquierda: contribuciones en puntos

porcentuales; escala derecha: índice de difusión-

La observación más reciente corresponde a agosto de 2015 para el PMI ya junio de 2015 para el comercio mundial.

FUENTE: Markit, CPB y cálculos del BCE.

Nota:

PMI global de nuevos pedidos exteriores (escala derecha)PMI global, excluidas manufacturas zona del euro (escala derecha)Comercio mundial, media 1991-2007 (escala izquierda)Comercio mundial (escala izquierda)

65

60

55

50

45

40

35

30

25

20

En general, las perspectivas de crecimiento mundial aún sugieren que la recuperación

será moderada y desigual. Según indican las proyecciones macroeconómicas de

septiembre de 2015 elaboradas por los expertos del BCE, cuya fecha de cierre para los

supuestos relativos a la evolución financiera y los precios de las materias primas fue

el 12 de agosto, se prevé que el crecimiento del PIB real mundial (excluida la zona del

euro) experimente una gradual aceleración desde el 3.2% en 2015 hasta el 3.8% en

2016 y el 4% en 2017. En cuanto a la demanda externa de la zona del euro, se espera

que crezca del 1.4% en 2015 al 3.3% en 2016 y al 4.1% en 2017. En comparación con

las proyecciones macroeconómicas de junio de 2015, ello supone una revisión a la

baja del crecimiento mundial, que refleja principalmente las perspectivas menos

favorables previstas en todas las economías emergentes. Las revisiones de la demanda

externa de la zona del euro son más significativas, dado que actualmente se estima

que la debilidad de la actividad en las economías emergentes tendrá un efecto sobre

las importaciones más intenso de lo previsto anteriormente.


Se mantienen los riesgos a la baja para las perspectivas del comercio y la actividad

mundiales. Cabe señalar que la evolución actual de las economías emergentes podría

afectar aún más negativamente al crecimiento a través de los efectos sobre el

comercio, las finanzas y la confianza. Algunas economías emergentes son

vulnerables, además, a un cambio en las percepciones de riesgos a escala mundial,

tras un período de compresión de los diferenciales de riesgo y de la volatilidad. Los

riesgos geopolíticos también siguen afectando a las perspectivas, y la intensificación

de las tensiones entre Rusia y Ucrania podría tener repercusiones adversas para el

crecimiento mundial.

Evolución mundial de los precios

La inflación a nivel mundial sigue siendo baja, tras las acusadas caídas de los precios

del petróleo. La inflación interanual medida por los precios de consumo en los países

de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) se

mantuvo sin variación en el 0.6% en julio.

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

INFLACIÓN MEDIDA POR EL IPC-Tasas de variación interanual -

Nota: La observación más reciente corresponde a julio de 2015.FUENTE: Fuentes nacionales y OCDE.

Países de la OCDEChinaBrasilIndiaRusia


Excluidos la energía y los alimentos, la inflación interanual en los países de la OCDE

también se mantuvo estable en el 1.6%. En las principales economías avanzadas, la

inflación general prácticamente no experimentó variación, manteniéndose en niveles

bajos. En cuanto a los países no pertenecientes a la OCDE, persisten en general las

presiones desinflacionistas en China e India. Sin embargo, en Brasil y Rusia la

inflación ha seguido siendo elevada ya que la depreciación de sus monedas ha dado

lugar a un aumento de los precios de importación.

De cara al futuro, se espera que la inflación solo aumente de forma gradual. En el

corto plazo, la reciente caída de los precios del petróleo y de otras materias primas

debería moderar aún más las presiones inflacionistas, pero, más adelante, la

contribución negativa del componente energético debería reducirse gradualmente a

medida que comiencen a disiparse los efectos de los anteriores descensos de los

precios del petróleo. Al mismo tiempo, la pendiente ascendente de la curva de futuros

del petróleo implica cierta recuperación de los precios del crudo, lo que debería

incrementar la contribución de los precios de la energía a la inflación general. No

obstante, se prevé que la lenta recuperación esperada de la actividad económica

mundial solo se traduzca en una reducción gradual de la capacidad productiva sin

utilizar, así como que las presiones inflacionistas, tanto salariales como de costos,

sigan estando en general contenidas.


Evolución financiera de la Zona del Euro (BCE)


Alemania, su Boletín Mensual sobre la Evolución Económica y Monetaria de la zona


del euro. A continuación se presenta el artículo “Evolución financiera de la Zona del

Euro”.

Los rendimientos nominales de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro

disminuyeron ligeramente entre comienzos de junio y principios de septiembre, tras

los significativos incrementos registrados en los meses anteriores. Estas reducciones

se produjeron en un entorno caracterizado por un debilitamiento de las perspectivas de

crecimiento de la economía mundial, el descenso de los precios del petróleo y la caída

de las tasas swap de inflación. Los precios de las acciones también descendieron en

un contexto de aumento de la volatilidad, especialmente a raíz de la depreciación de la

moneda y de las fuertes pérdidas registradas en el mercado de valores de China en

agosto. La incertidumbre asociada a la evolución de los acontecimientos en Grecia,

que alcanzó su máximo a finales de junio y principios de julio, tuvo un impacto algo

mayor en los mercados bursátiles que en los mercados de renta fija y de divisas, pero,

en general, su impacto financiero fue contenido y temporal. El tipo de cambio

efectivo del euro se apreció de forma acusada entre comienzos de junio y el 2 de

septiembre de 2015.

Durante el período considerado se produjeron dos importantes episodios de

intensificación de las tensiones, el primero de ellos asociado a los acontecimientos

ocurridos en Grecia a finales junio y principios de julio. Este episodio tuvo, en

general, un impacto relativamente contenido en los mercados financieros, como puede

apreciarse, por ejemplo, en los diferenciales de rendimiento de la deuda pública a diez

años de los países de la zona del euro con calificación más baja en relación con el

correspondiente rendimiento de la deuda alemana, que solo aumentaron ligeramente

durante ese período y retornaron rápidamente a los niveles registrados con

anterioridad. En el momento de mayor turbulencia, los diferenciales frente al bono

alemán a diez años aumentaron un máximo de 35 puntos básicos en la mayoría de los

países de la zona del euro. La volatilidad implícita de los mercados de renta fija, al


igual que otros indicadores del riesgo, solo aumentó de forma moderada y transitoria

durante ese período. Sin embargo, los acontecimientos en Grecia tuvieron un impacto

algo más pronunciado en los mercados de renta variable, que se tradujo en aumentos

de la volatilidad implícita y en caídas de los precios. Entre el 26 de junio y el 7 de

julio, el índice bursátil Dow Jones EURO STOXX 50 retrocedió más de un 8%,

mientras que su volatilidad implícita experimentó un fuerte incremento. El euro se

debilitó ligeramente frente al dólar estadounidense durante ese período.

El segundo episodio de intensificación de la incertidumbre en los mercados

financieros se inició en torno a mediados de agosto y estuvo asociado a los

acontecimientos en China. Este episodio, a diferencia del primero, tuvo un impacto

significativo en los mercados bursátiles y de divisas, así como en la percepción del

riesgo. A la depreciación del renminbi chino, que comenzó el 11 de agosto, siguió un

período de acusados descensos del precio de las acciones en China y de fuertes

aumentos de la incertidumbre a escala mundial. Estos acontecimientos, sumados a una

rápida caída de los precios del petróleo, se consideraron una señal de debilitamiento

de las perspectivas económicas mundiales y afectaron a los mercados financieros

internacionales y a la volatilidad implícita. En la zona del euro las cotizaciones

bursátiles experimentaron una caída de alrededor del 16% entre el 11 y el 24 de

agosto, mientras que los rendimientos de la deuda pública a diez años con calificación

AAA se redujeron en torno a 10 puntos básicos durante ese período. Probablemente

estos descensos también se vieron estimulados por la apreciación del euro, en un

contexto de correcciones de las posiciones de carry trade (que, normalmente, se

cierran en períodos de mayor incertidumbre), en las que se utilizó el euro como

moneda de financiamiento, así como por las decrecientes expectativas de los

mercados respecto a un inminente incremento de los tasas de interés oficiales en

Estados Unidos de Norteamérica. La liquidez de los mercados, que fue menor de lo

habitual debido también a factores estacionales, podría haber exacerbado las

fluctuaciones en los mercados bursátiles y de renta fija.


Los rendimientos de la deuda pública a diez años con calificación AAA de la zona del

euro se redujeron ligeramente en general entre comienzos de junio y comienzos de

septiembre, hasta situarse en niveles muy bajos. Inicialmente, la media de los

rendimientos de la deuda soberana a diez años con calificación AAA de la zona del

euro volvió a aumentar, pasando del 0.93% el 4 de junio al 1.08% el 10 de junio,

continuando así la tendencia observada desde mediados de abril. A partir de entonces

se mantuvo prácticamente estable hasta mediados de julio, posiblemente como

consecuencia de la disparidad de los datos publicados, y después se redujo hasta

situarse en torno al 0.90% a principios de septiembre.

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Enero Abril Julio Octubre Enero Abril Julio

TASAS SWAP DEL EONIA-Porcentaje-

2015

Nota: La observación más reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.FUENTE: Thomson Reuters.

Tasa swap del eonia a dos añosTasa swap del eonia a cinco añosTasa swap del eonia a diez añosTasa swap del eonia a treinta años

2014

Los rendimientos de la deuda soberana de la zona del euro frente a la deuda soberana

de Alemania descendieron ligeramente durante el período considerado, en un contexto

de cierta volatilidad durante los episodios de mayor incertidumbre. La volatilidad

implícita de los mercados de renta fija se mantuvo estable, en general, a pesar de

algunos incrementos temporales.


Las tasas swap del eonia reflejaron los movimientos de los rendimientos de la deuda

con calificación AAA. Las tasas swap del eonia disminuyeron sobre todo en los

plazos medios, mientras que en los plazos más largos registraron un ligero

incremento. En consonancia con la evolución de los rendimientos de la deuda pública,

las tasas swap del eonia descendieron hasta el horizonte de ocho años durante el

período considerado, registrando una caída máxima de unos 20 puntos básicos en el

horizonte de cuatro años (véase gráfico Curvas de tipos forward del eonia).

El descenso de los tipos nominales se reflejó en unos tipos swap de inflación más

reducidos en julio y agosto. La descomposición contable de los tipos swap nominales

del eonia a diez años en tipos swap de inflación a diez años y, como residuo, tipos

reales a diez años muestra que alrededor de dos tercios de las fluctuaciones de los

rendimientos nominales de junio tuvieron su origen en variaciones de la tasa real,

mientras que un tercio se derivó de las tasas swap de inflación. (véase gráfico Tipos

swap realies, nominales y de inflación a diez años de la zona del euro)

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2015 2017 2019 2021 2023 2025

CURVA DE TASAS FORWARD DEL EONIA-Porcentaje-

FUENTE: Thomson Reuters y cálculos del BCE.

2 de septiembre de 2015Tras la reunión del Consejo de Gobierno del 16 de julio de 20155 de junio de 2015


En cambio, en julio y agosto, las dos contribuciones relativas variaron

significativamente, siendo los rendimientos nominales más bajos enteramente

atribuibles a las tasas swap de inflación más reducidos (véase también en la sección

Precios y costos, más evidencia sobre la evolución de las expectativas de inflación).

Los rendimientos de los valores de renta fija privada mostraron su capacidad de

resistencia frente a las diversas tensiones que afectaron a los mercados financieros,

aunque aumentaron ligeramente durante el período considerado. En general, los

rendimientos de los valores de renta fija privada en relación con el rendimiento medio

de la deuda soberana con calificación AAA de la zona del euro evolucionaron en

sintonía con los cambios en la percepción del riesgo.

-2

-1

0

1

2


TASAS SWAP REALES, NOMINALES Y DE INFLACIÓN A DIEZ AÑOS DE LA ZONA DEL EURO

-Porcentaje-

2014

FUENTE: Thomson Reuters y cálculos del BCE.

2015

La tasa swap real a diez años se calcula a partir de la tasa swap nominaldel eonia a diez años y de la tasa swap de inflación a diez años. Laobservación más reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.

Nota:

Tasas swap nominales a diez añosTasas swap de inflación a diez añosTasas swap reales a diez años (nominales menos swap de la inflación)

Por consiguiente, tendieron a aumentar en respuesta a la incertidumbre asociada a los

acontecimientos ocurridos en Grecia a finales de junio y principios de julio y, tras

experimentar una ligera moderación, se incrementaron de nuevo en la segunda mitad

de agosto al intensificarse la incertidumbre a escala mundial (véase gráfico


Rendimiento de los valores de renta fija privada en la zona del euro). Los

rendimientos de dichos valores aumentaron entre 5 y 20 puntos básicos entre

principios de junio y principios de septiembre, dependiendo del sector y de la

calificación.

Los diferenciales de rendimiento de las categorías de activos distintas de los valores

del sector público adquiridos en el marco del APP —bonos garantizados y bonos de

titulización de activos (ABS por sus siglas en inglés)— evolucionaron de forma

bastante similar. No obstante, mientras que los diferenciales de rendimiento de los

bonos garantizados prácticamente no experimentaron variación durante el período

considerado, en los ABS con calificación más baja se observaron algunos aumentos

de los márgenes de descuento.

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5


RENDIMIENTOS DE LOS VALORES DE RENTAFIJA PRIVADA EN LA ZONA DEL EURO

-Porcentaje-

2014

FUENTE: iBoxx y BCE.

2015

Nota: La observación más reciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.

Sector financieroSector no financiero

En los mercados bursátiles de la zona del euro se registraron pérdidas significativas,

tanto en el sector financiero como en el no financiero. Los precios de las acciones del

sector financiero y del sector no financiero de la zona del euro registraron descensos

totales del 8% y del 10%, respectivamente, entre principios de junio y principios de


septiembre. Si bien las pérdidas asociadas a los acontecimientos en Grecia se habían

recuperado a mediados de julio, las cotizaciones experimentaron una caída

pronunciada tras el aumento de la incertidumbre respecto a las perspectivas mundiales

en la segunda mitad de agosto. A diferencia de la evolución en la zona del euro, en

Estados Unidos de Norteamérica los precios de las acciones tanto del sector financiero

como del sector no financiero se mantuvieron prácticamente estables entre principios

de junio y mediados de julio, lo que pone de manifiesto que el origen de las

turbulencias estuvo específicamente en la zona del euro en dicho período.

Posteriormente, las cotizaciones en Estados Unidos de Norteamérica registraron

pérdidas equivalentes aproximadamente al doble de las contabilizadas en la zona del

euro a partir de mediados de julio, en un entorno de deterioro de las perspectivas de

crecimiento mundial. La volatilidad implícita de los mercados de renta variable

aumentó 8 y 10 puntos porcentuales en la zona del euro y en Estados Unidos de

Norteamérica, respectivamente, durante el período considerado.

90

100

110

120

130


ÍNDICES BURSÁTILES DE LOS SECTORES FINANCIERO Y NO FINANCIERO

-1 de enero de 2014 = 100-

2014

FUENTE: Thomson Reuters.

2015Basados en índices de mercado de Datastream. La observación másreciente corresponde al 2 de septiembre de 2015.

Nota:

Sector financiero de la zona del euroSector financiero de Estados Unidos de N.Sector no financiero de la zona del euroSector no financiero de Estados Unidos de N.


El eonia se estabilizó entre principios de junio y principios de septiembre en un

entorno de aumento gradual del exceso de liquidez. Tras descender paulatinamente a

raíz del anuncio del programa ampliado de compra de activos, el eonia se estabilizó,

situándose en promedio en el –0.12% entre comienzos de junio y el 2 de septiembre,

en un entorno de aumento gradual del exceso de liquidez. Estos niveles más elevados

de exceso de liquidez fueron resultado, en gran medida, de las compras realizadas en

el marco del Programa ampliado de compras de activos (APP) y de la operación de

financiamiento a plazo más largo con objetivo específico adjudicada en junio. En el

recuadro Situación de liquidez y operaciones de política monetaria en el período

comprendido entre el 22 de abril y el 21 de julio de 2015 del Boletín Económico del

BCE número 6, se presenta información más detallada sobre la situación de liquidez y

las operaciones de política monetaria. El euríbor a tres meses, tras registrar valores

negativos por primera vez a finales de abril, continuó descendiendo hasta situarse en

el –0.033% el 2 de septiembre. En el recuadro: La utilidad de los datos de las

operaciones de TARGET2 para el análisis del mercado monetario a un día sin

garantías del Boletín Económico del BCE número 6, se ofrece más información sobre

la evolución del mercado monetario a un día sin garantías desde 2008 utilizando los

datos de las operaciones de TARGET2, mientras que en el recuadro: Publicación de

los saldos TARGET del Boletín Económico del BCE número 6, se recuerda

brevemente que son los saldos TARGET y los factores que determinan su evolución.

El tipo de cambio efectivo del euro se apreció un 4.8% entre principios de junio y el 2

de septiembre. En términos bilaterales, el euro se apreció un 2% frente al dólar

estadounidense. La moneda única se apreció también frente a la libra esterlina, el

franco suizo, la corona sueca y el renminbi. Al mismo tiempo, el descenso de los

precios del petróleo y la depresión de la actividad económica en Rusia afectaron

negativamente al rublo, dando lugar a una apreciación del euro del 30% frente a la

moneda rusa. El euro también se fortaleció frente a las monedas de otras economías

emergentes y de países exportadores de materias primas. En cambio, se depreció


frente al yen japonés y la corona checa. La corona danesa siguió cotizando en niveles

próximos a su paridad central en el MTC II.

-20 -10 0 10 20 30 40 50 60

Kuna croataRupia india

Real BrasileñoDólar taiwanés

Leu rumanoCorona danesa

Forinto húngaroRupia indonesiaWon surcoreano

Lira turcaRublo ruso

Corona suecaCorona checa

Zloti polacoYen japonésFranco suizo

Libra esterlinaDólar estadounidense

Renminbi chinoTCE-38

VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO DEL EUROFRENTE A ALGUNAS MONEDAS

-Porcentaje-Desde el 2 de septiembre de 2014Desde el 2 de junio de 2015

FUENTE: BCE.

Variaciones porcentuales con respecto al 2 de septiembre de 2015. TCE-38denota el tipo de cambio efectivo nominal del euro frente a las monedas de38 de los socios comerciales más importantes de la zona del euro.

Nota:

En el recuadro: La revisión de las ponderaciones por el comercio exterior de los tipos

de cambio efectivos del euro refleja la creciente importancia de las economías

emergentes del Boletín Económico del BCE número 6, se presenta la reciente

actualización de las ponderaciones por el comercio exterior utilizadas para los tipos de

cambio efectivo del euro.


Cumplir la Promesa del 2025 (FMI)


El 6 de septiembre de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) difundió el

discurso de la Directora Gerente del FMI presentado en la Cumbre del W-20 en

Turquía, a continuación se presenta la información.

Introducción

“Buenos días. Günaydin.

Gracias, Dra. Türktan, por su amable presentación.

Señor Primer Ministro, Señora Embajadora: Estoy encantada de estar aquí presente

con motivo de la reunión inaugural de Women's 20, el W-20.

En la cumbre celebrada el pasado mes de noviembre, el G-20 se comprometió a

reducir en un 25% la brecha en la participación de la mujer en la fuerza laboral antes

del año 2025, lo cual contribuiría a crear unos 100 millones de nuevos puestos de

trabajo para la economía mundial.

Esta fue la Promesa del 2025. Hoy quiero centrarme en cómo cumplir dicha promesa.

Sin lugar a dudas, el reto que plantea es importante, pero gracias a la gran atención

prestada este año a la equidad de género en el marco de los Objetivos de Desarrollo

Sostenible para después de 2015, así como el compromiso asumido por el G-20 el año

pasado, estamos ante una oportunidad única.

Debemos aprovecharla.

La importancia de la Promesa del 2025


Según las últimas estimaciones, hay más de 3 mil 500 millones de razones por las que

es importante la igualdad de género. Y si estas razones no son suficientes,

reflexionemos un poco más sobre la importancia de esta cuestión.

Como he dicho ya muchas veces, el empoderamiento de la mujer no es solo un

imperativo fundamentalmente moral, sino también una idea económica que cae por su

propio peso. ¿Qué quiero decir con eso?

En primer lugar, sabemos que el empoderamiento de la mujer impulsa el crecimiento

económico. Por ejemplo, según nuestras estimaciones, si el número de mujeres

trabajadoras se incrementase hasta situarse en el mismo nivel que el de los hombres,

el PIB aumentaría un 5% en Estados Unidos de Norteamérica, un 9% en Japón y un

27% en India4.

Estas estimaciones, si bien son provisionales, son lo suficientemente significativas e

importantes como para tomárselas en serio. Esto se aplica, en particular, a los países

con un menor crecimiento potencial debido al envejecimiento de la población.

En segundo lugar, el acceso de un mayor número de mujeres a trabajos seguros y bien

remunerados hace aumentar el ingreso per cápita global. En el caso de Turquía, se ha

estimado que la paridad de género en el empleo podría generar un incremento del

22% del ingreso per cápita5. Este incremento también sería posible en muchos otros

países.

En tercer lugar, una mayor equidad de género no solo contribuye al incremento del

ingreso en términos absolutos, sino que también ayuda a reducir la desigualdad del

ingreso. Un documento de trabajo del personal técnico del FMI, de próxima

publicación, examina esta relación comparando el denominado Índice de Desigualdad

de Género con la desigualdad del ingreso registrada. Los resultados son muy 4 IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity. 5 World Bank:http://www.worldbank.org/en/news/opinion/2015/04/09/important-balancing-act-turkey

http://www.worldbank.org/en/news/opinion/2015/04/09/important-balancing-act-turkey


sorprendentes e indican que un aumento de las oportunidades de educación y empleo

de las mujeres puede dar lugar a mejoras de la igualdad del ingreso de una magnitud

que históricamente llevó décadas alcanzar.

Por último, el empoderamiento de la mujer puede reducir la pobreza. Según la

Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación, por

ejemplo, si las mujeres tuvieran el mismo acceso a los recursos agrícolas que los

hombres, la producción agrícola de los países en desarrollo se incrementaría hasta un

4%, sacando del hambre a más de 100 millones de personas6.

Por tanto, en resumen, impulsar el crecimiento, incrementar el ingreso global, reducir

la desigualdad y abordar la pobreza: ahí radica la importancia de la Promesa del 2025.

Implementación

No obstante, todos somos conscientes de que establecer un objetivo, y alcanzarlo, son

dos cosas muy distintas. Para cumplirlo se requieren medidas decididas, sostenidas y

colectivas.

Y aquí es donde el W-20 puede marcar las diferencias: recordando al G-20 su

compromiso, y exigiéndole rendir cuentas.

El FMI respalda estos esfuerzos. En los últimos años, como sabrán, hemos

intensificado nuestro trabajo sobre los efectos macroeconómicos de las brechas de

género.

Se han llevado a cabo nuevos estudios, por ejemplo, sobre el papel de la mujer en la

economía y las barreras jurídicas a la participación de la mujer. Pero quizá lo más

6 OECD DAC Network on Gender Equality, Women’s Economics Empowerment.


destacado sea que esperamos aplicar estos estudios a las recomendaciones de política

que ofrecemos a nuestros países miembros.

Por tanto, el FMI apoya al W-20. ¿En qué ámbitos de acción clave deberíamos

centrarnos para contribuir a cumplir la promesa del G-20?

Tres ámbitos de acción clave para el empoderamiento económico de la mujer

En el transcurso de la vida de una mujer se plantean numerosas oportunidades para

respaldar su potenciación. Aquí destacaré tres momentos críticos:

Ir a la escuela: la educación,

Conseguir un empleo: trabajar, y

Formar una familia.

Si me lo permiten, los analizaré uno por uno:

1. Educación

Para empezar a hablar de la escuela, me remitiré a las palabras de Aung San Suu Kyi:

“La educación y el empoderamiento de la mujer en todo el mundo no pueden sino

traducirse en una vida más solidaria, tolerante, justa y placentera para todos”.

Efectivamente, las oportunidades que se ofrecen en clase presentan ramificaciones

duraderas y de gran alcance.


A título individual, por ejemplo, sabemos que un año más de educación primaria

incrementa en un 10-20% el potencial de ingresos de la mujer. Un año extra de

educación secundaria mejora su potencial de ingresos en un 25 por ciento7.

A nivel de país, resulta ilustrativa la experiencia de Turquía con la educación de las

niñas. La proporción de mujeres turcas licenciadas con trabajo es muy elevada,

superior al 70%. Sin embargo, al otro extremo de la escala —donde existe el

analfabetismo—, solo el 17% de las mujeres logran encontrar trabajo8. De hecho, se

estima que si se ampliase un año la educación preescolar en Turquía, podría

incrementarse la participación de la mujer en la fuerza laboral en un 9 por ciento9.

El mensaje es claro: la educación de las niñas es probablemente la mejor inversión

que puede realizar un país.

Más allá de la inversión en educación per se, hay otras formas de potenciar la

educación de las niñas. Pueden supeditarse programas sociales a la asistencia de sus

hijas a la escuela, como ya se hace en Bangladesh y Camboya, como por ejemplo a

través de transferencias de efectivo a familias pobres10. La mejora de las

infraestructuras —carreteras y saneamiento— facilita también que las niñas

puedan ir a la escuela. Se requiere un planteamiento integral.

Lo bueno es que, en muchos países, la brecha de género en educación se está

reduciendo. No obstante, en demasiados otros, entre ellos muchos países de mercados

emergentes y en desarrollo, sigue siendo significativa.

Para cumplir la Promesa del 2025, es necesario cerrar estas brechas educativas.

7 Daring the Difference: The 3 L’s of Women’s Empowerment.8 IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity. 9 World Bank. 2013. Programmatic Concept Note: Turkey: Women’s Access to Economic Opportunities in

Turkey Trust Fund.10 IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.


2. Empleo

¿Qué ocurre con el segundo ámbito de acción destacado, el empleo?

Tras recibir una educación, uno de los hechos habituales en la vida de una mujer es

conseguir un trabajo. Y si bien tener una buena educación ayuda sin duda a la mujer a

entrar en la fuerza laboral, no es en absoluto garantía de empleo.

Varios países con mujeres con un nivel de formación elevado siguen presentando

niveles reducidos de participación de la mujer en la fuerza laboral. Por ejemplo, es

sabido que Japón se enfrenta a este reto.

Las mujeres japonesas de treinta y pocos años en general asisten a la escuela más de

14 años, superadas solo por las mujeres neozelandesas11. Además, las mujeres

japonesas, en promedio, han recibido más años de educación que los varones12. A

pesar de ello, en Japón, la brecha de género en la participación en la fuerza laboral se

sitúa en 25 puntos porcentuales, frente a los 10 puntos porcentuales de media de las

principales economías avanzadas13.

Por tanto, la educación es fundamental, pero se engloba en un conjunto más amplio.

¿Qué más se necesita para ayudar a las mujeres a encontrar trabajo?

En primer lugar, eliminar las barreras jurídicas es esencial. Por ejemplo, aquellos

obstáculos que impiden a las mujeres realizar actividades cotidianas, como abrir una

cuenta bancaria o gozar de la igualdad de derechos de propiedad.

En un estudio reciente del FMI, se observó que casi el 90% de los países presentan

por lo menos una restricción jurídica significativa que dificulta el acceso de la mujer

11 IMF Working Paper, Can Women Save Japan?12 Ibid.13 IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.


al trabajo14. En la mitad de los países analizados, a partir del momento en que la

equidad de género pasó a estar garantizada por la constitución, la participación de la

mujer en la fuerza laboral aumentó un mínimo del 5% en los cinco años posteriores.

El segundo obstáculo es la remuneración de la mujer. Incluso cuando el nivel de

educación es el mismo, y el puesto de trabajo también, las mujeres ganan solo tres

cuartas partes de lo que ganan los hombres15, lo cual, por sí solo, puede desincentivar

enormemente el acceso de la mujer a la fuerza laboral.

En tercer lugar, las infraestructuras también pueden suponer un obstáculo. La falta de

acceso al transporte básico o a fuentes de energía puede dificultar muchísimo que las

mujeres trabajen fuera del hogar. En las zonas rurales de Sudáfrica, por ejemplo, la

electrificación se tradujo en un incremento del 9% de la participación de la mujer en

la fuerza laboral16.

Y, por último, el acceso desigual al financiamiento. En los países emergentes y en

desarrollo, el 70% de las pequeñas y medianas empresas propiedad de mujeres o bien

no son atendidas por las instituciones financieras, o bien reciben una atención

deficiente17.

El incremento de la inclusión financiera de la mujer es una de las cuestiones que

pienso subrayar en la Cumbre de las Naciones Unidas sobre la Agenda para el

Desarrollo después de 2015, a finales de este mes. Es de vital importancia para

cumplir el objetivo del 2025.

14 IMF Staff Discussion Note, Fair Play: More Equal Laws Boost Female Labor Force Participation.15 Daring the Difference: The 3 L’s of Women’s Empowerment16 Forthcoming IMF Staff Discussion Note, Catalyst for Change: Empowering Women and Tackling Income

Inequality.17 Forthcoming IMF Staff Discussion Note, Financial Inclusion—Can it Meet Multiple Macroeconomic

Goals?


3. Familia

Como también lo es el tercer ámbito de acción general, que gira en torno al papel

especial de la mujer en el entorno familiar. ¿Qué podemos hacer, en la práctica?

Para empezar, la licencia parental remunerada contribuye a mantener el vínculo de la

mujer con el mercado laboral. Japón, por ejemplo, está haciendo un esfuerzo

significativo en este sentido. El gobierno ha ampliado las prestaciones de licencias por

cuidado de los hijos del 50 al 67% del salario18. El papel de los empresarios es

también cada vez más importante; por ejemplo, la tasa de participación en la licencia

por paternidad de una conocida compañía de seguros japonesa alcanzó el 100% este

año19.

Esto último plantea una notable cuestión: los hombres —no solo como pareja, sino

también como padres, hijos y hermanos— desempeñan un papel importante en el

empoderamiento de la mujer. No solo ayudan a sus parejas, hijas, madres y hermanas

a desarrollar su potencial, sino que también contribuyen a crear una sociedad más

sólida para todos.

En palabras de Amartya Sen:

“Las mujeres son vistas cada vez más, tanto por hombres como por mujeres, como

agentes de cambio activas, promotoras dinámicas de cambios sociales capaces de

transformar las vidas tanto de hombres como de mujeres20.”

Por otro lado, autoridades y empresarios pueden trabajar mano a mano para ofrecer

servicios de guardería asequibles y de calidad. Los estudios apuntan a que una

18 Japanese Ministry of Health, Labor, and Welfare.19 Bloomberg News:http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-04-22/japanese-men-bringing-up-babies-

seek-to-send-wives-back-to-work 20 Amartya Sen, Development as Freedom.

http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-04-22/japanese-men-bringing-up-babies-seek-to-send-wives-back-to-work

http://www.bloomberg.com/news/articles/2014-04-22/japanese-men-bringing-up-babies-seek-to-send-wives-back-to-work


reducción del 50% del costo de los servicios de guardería haría incrementar en un

10% el número de madres jóvenes en el mercado de trabajo21.

Las reformas fiscales también tendrían efectos positivos. Son demasiados los países

cuyo sistema fiscal disuade de trabajar a los asalariados secundarios, en su mayoría

mujeres. La sustitución de los impuestos basados en la familia por impuestos

individuales puede reducir los impuestos marginales sobre estos asalariados

secundarios, cosa que animaría a las mujeres a trabajar.

El paquete formado por la licencia parental, el servicio de guardería y un sistema

fiscal más justo puede permitir a la mujer compaginar trabajo y familia. Además de

invertir en la educación de las niñas y de facilitar la entrada de la mujer al mercado

laboral, también respalda el empoderamiento económico de la mujer.

Conclusión: De las palabras a la acción

El compromiso del G-20 de reducir la brecha de la participación de la mujer en la

fuerza laboral en un 25% a lo largo de la próxima década tiene la capacidad de

potenciar a la mujer de manera histórica. Más todavía, tiene el potencial de impulsar

el crecimiento, elevar el ingreso per cápita global, abordar la pobreza y reducir la

desigualdad del ingreso en todo el mundo.

En resumen: podría ser un elemento de cambio real para la economía mundial. No

obstante, la promesa solo podrá cumplirse si las palabras se convierten en acciones.

Debemos trabajar juntos —el G-20, el W-20, los 188 países miembros del FMI—

para hacer que esta aspiración se haga realidad.

Gracias.”

21 IMF Staff Discussion Note, Women, Work, and the Economy: Macroeconomic Gains from Gender Equity.


Fuente de información:http://www.imf.org/external/spanish/np/speeches/2015/090615s.htm

El camino incluyente al crecimiento (Project Syndicate)

El 7 de septiembre de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo

“El camino incluyente al crecimiento”, elaborado por Klaus Schwab y Richard

Samans22 en torno a una mayor participación en los beneficios del crecimiento

económico y la globalización. A continuación se presenta el contenido.

No existe un desafío en materia de políticas que preocupe más a los líderes del mundo

que cumplir con la necesidad de expandir la participación en los beneficios del

crecimiento económico y la globalización. De hecho, ha surgido un consenso

geográfica e ideológicamente diverso de que hará falta un nuevo modelo de desarrollo

económico —o al menos considerablemente mejorado— si queremos lograr una

inclusión verdaderamente mayor.

Desafortunadamente, este consenso político hasta ahora sólo fue aspiracional, y no

normativo. Los responsables de las políticas todavía tienen que desarrollar un marco

de reglamentaciones reconocido internacionalmente —con un correspondiente

conjunto de indicadores y logros mensurables— que sirva de guía a los países que

apuntan a lograr mejoras abarcadoras en los estándares de vida, en lugar de

simplemente seguir utilizando el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) como

la medición final del desempeño económico nacional.

Hasta qué punto el crecimiento crea oportunidades y mejora los niveles de vida

depende de un conjunto de políticas económicas estructurales e institucionales,

muchas de ellas, inclusive, en áreas fuera de la educación y la redistribución (que

aparecen comúnmente en las discusiones sobre desigualdad). Existe un creciente 22 Klaus Schwab es Fundador y Presidente Ejecutivo del Foro Económico Mundial. Richard Samans es Jefe

del Centro de la Agenda Global y miembro de la junta directiva del Foro Económico Mundial.


reconocimiento de la importancia de las instituciones —particularmente marcos

legales y entidades públicas que administran reglas e incentivos— en el proceso de

desarrollo. Pero este reconocimiento todavía tiene que impregnar plenamente la

estrategia para el crecimiento económico que tomen la mayoría de los economistas y

responsables de las políticas.

El papel que juegan las instituciones en el diseño del crecimiento económico fue un

hallazgo clave del estudio relevante del Banco Mundial de 1993, El milagro del Asia

oriental, que examinó cómo ocho países de la región alcanzaron un “alto crecimiento

y una menor desigualdad” entre 1965 y 1990. La Comisión sobre Crecimiento y

Desarrollo, presidida por el economista y premio Nobel Michael Spence, llegó a una

conclusión similar en su informe de 2008, El informe del crecimiento: estrategias para

el crecimiento sostenido y el desarrollo incluyente.

La lección también es aparente en la historia económica del siglo XX, cuando

—especialmente en las décadas posteriores a la Gran Depresión— la mayoría de los

países industrializados avanzados de hoy experimentaron un proceso sostenido de

profundización institucional que amplió la base y fortaleció la resiliencia de sus

economías. Las reformas que tenían como objetivo las políticas laborales, el clima de

inversión, el seguro social, la competencia, la educación y la infraestructura crearon

un modelo de crecimiento más incluyente y más sustentable al extender el poder

adquisitivo, lo que respaldó la demanda agregada y redujo la vulnerabilidad a los

altibajos impulsados por la inversión.

Es una lección que hoy debemos reaprender, ya que la economía mundial todavía se

esfuerza por encontrar una base más sólida para el crecimiento y dejar atrás la sombra

de la crisis de 2008-2009. Adoptar un modelo de crecimiento y desarrollo que resulte

más incluyente desde un punto de vista social exigirá ampliar la lente a través de la

cual se fijan las prioridades cuando se deciden las estrategias económicas nacionales.


Las políticas apropiadas respecto de la macroeconomía, el comercio y la estabilidad

financiera seguirán siendo cruciales a la hora de establecer las condiciones básicas

para la asignación eficiente de los recursos que apuntalan el crecimiento. Pero estas

políticas son sólo parte de la solución. Desarrollar instituciones domésticas e

incentivos apropiados en un amplio rango de otras áreas relevantes para la inclusión

social será vital para mejorar los niveles de vida y, a la vez, reforzar el propio proceso

de crecimiento. Ambos tipos de políticas —gestión macroeconómica y medidas que

impulsen la inclusión— merecen igual atención en las estrategias económicas

nacionales.

Es importante no subestimar el cambio cultural que esto les exigirá a los gobiernos y

los asesores económicos. El concepto de “reforma estructural” normalmente se refiere

a medidas destinadas a impulsar el crecimiento económico agudizando las señales de

mercado y restableciendo la salud de las finanzas públicas. Esas políticas suelen

implementarse en respuesta a crisis fiscales o de balanza de pagos y frecuentemente

empeoran los niveles de vida en el corto plazo. Pero el fortalecimiento de

instituciones en áreas que promueven la inclusión social también es una forma de

reforma estructural, en este caso destinada a maximizar el aporte del crecimiento a

mejorar los niveles de vida y fortalecer su resiliencia.

Nuestra investigación ha identificado 15 dominios que son importantes para promover

la inclusión social. Estos incluyen la oportunidad y el desempeño educativos, la

relación entre productividad y crecimiento salarial, la concentración de rentas

económicas, la efectividad de la intermediación de inversión del sistema financiero en

la economía real, la infraestructura física y digital y la cobertura y adecuación de las

protecciones sociales básicas. También incluyen áreas que, tradicionalmente, no están

asociadas a una mejora de la igualdad —como facilitar la creación de activos a través

de pequeñas empresas y acceso a la propiedad y combatir la corrupción—, pero que


son tan importantes como la educación o la redistribución para mejorar los niveles de

vida.

No existe una única combinación institucional que resulte ideal para el crecimiento

incluyente, pero todos los países deberían empezar por pensar de manera más

sistemática en cómo fortalecer sus instituciones y crear incentivos para promover el

crecimiento incluyente. Hay mucho espacio para mejorar. Si se comparan diferentes

países, ninguno tiene un mejor desempeño que sus pares en todos los dominios. En

verdad, ningún país tiene un resultado por encima del promedio en los 15 dominios.

Es posible, de hecho esencial, estar a favor de la igualdad y del crecimiento, defender

el fortalecimiento de la inclusión social y al mismo tiempo promover la eficiencia de

los mercados. Un modelo incluyente para el crecimiento y el desarrollo está

inherentemente a favor de la mano de obra y de los negocios. Es hora de poner

nuestras aspiraciones a trabajar.

Fuente de información:http://www.project-syndicate.org/commentary/inclusive-growth-policies-by-klaus-schwab-and-richard-samans-2015-09/spanish

Cinco motivos por los que no habrá recesiónen mercados emergentes (Forbes México)

El 8 de septiembre de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México

señaló que si bien el riesgo de una crisis de mercados emergentes ha aumentado en el

tiempo reciente, esto no constituye nuestro escenario de base, ya que cabe esperar que

un conjunto de factores la contengan en el futuro.

Los activos de riesgo del mundo han sufrido una fuerte fuga de capital durante el

último mes. La preocupación de que la economía mundial pueda estar perdiendo


impulso llevó a muchos inversionistas a buscar seguridad en los bonos de deuda

pública y los mercados monetarios.

Este contexto de creciente aversión al riesgo se ha visto impulsado por datos

económicos débiles en los mercados emergentes, en especial en China, una

devaluación del yuan y los precios débiles de las materias primas. Al analizar el

contexto macroeconómico mundial, creemos que el entorno desfavorable del mercado

posiblemente se normalice a lo largo de nuestro horizonte táctico de 6 meses.

Los datos procedentes de Estados Unidos de Norteamérica y la zona euro fueron

sólidos y demostraron que la recuperación sigue su curso. Un dato importante es que

—creemos— los bancos centrales están listos para prestar apoyo si la confianza se

deteriora aún más.

Las perspectivas de China son más inciertas y los temores aumentaron tras el

debilitamiento del PMI de manufactura. No prevemos que las condiciones empeoren

en China. Más bien pensamos que la dinámica irá recuperándose gradualmente hacia

finales de año, cuando la acumulación de los estímulos monetarios empiece a tomar

tracción. En particular, China tiene la capacidad y la voluntad de poner en práctica

más medidas de política monetaria.

En vista de la evolución reciente del mercado, los inversionistas están recordando

crisis anteriores de los mercados financieros, en particular la crisis asiática de 1997. Si

bien el riesgo de una crisis de mercados emergentes ha aumentado en el tiempo

reciente, esto no constituye nuestro escenario de base, ya que cabe esperar que un

conjunto de factores la contengan en el futuro:

1. Dinámica de crecimiento mundial: Tras la evolución reciente, el mercado

actualmente descuenta un panorama bastante desalentador para la economía


mundial, pero los datos económicos publicados nos están mostrando una

realidad diferente.

2. Materias primas: Los niveles de precios actuales de las materias primas ya se

encuentran bastante deprimidos y cotizan cerca de mínimos vistos durante la

crisis financiera mundial de 2008, cuando la economía mundial se encontraba en

una posición mucho más débil.

3. Política de los bancos centrales: Las tasas de interés del mundo siguen siendo

comparativamente bajas y las medidas de relajación de los principales bancos

centrales (BCE, Banco de Japón y Banco de China) deberían amortiguar los

problemas de los mercados financieros. Asimismo, la Reserva Federal podría

demorar aún más el comienzo del ciclo de aumento de tasas de interés.

4. Tipos de cambio flexible: La mayoría de las divisas de mercados emergentes

tienen hoy tipos de cambio flexibles, lo cual tiene un efecto de amortiguación

frente a los shocks externos. Incluso China ha comenzado una transición hacia

un tipo de cambio más flexible.

5. Reservas de divisas: Los mercados emergentes se apoyan en reservas

internacionales valuadas en más de 7 billones de dólares, lo que también permite

a los responsables de políticas capear mejor las tormentas externas.

Fuente de información:http://www.forbes.com.mx/5-motivos-por-los-que-no-habra-recesion-en-mercados-emergentes/

Tiempos de incertidumbre (FMI)


En septiembre de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó en su revista

trimestral Finanzas & Desarrollo (F&D) la nota “Tiempos de incertidumbre”. A

continuación se presenta la información.

Hace poco, América Latina era un ejemplo de próspero crecimiento económico.

Mientras que las economías avanzadas padecían una grave recesión durante la crisis

financiera de 2008–2009 en Estados Unidos de Norteamérica y Europa Occidental,

seguida de un leve repunte, las economías de mercados emergentes, así como

América Latina, parecían ser la promesa de un renovado crecimiento económico

mundial.

La década 2004–2013 fue, en muchos sentidos, excepcional en cuanto al crecimiento

económico y más aún en cuanto al avance social de América Latina. Algunos

analistas denominan a este período como la “década de América Latina”, un término

acuñado en contraposición a la “década perdida” de los años ochenta, cuando una

enorme crisis de deuda generó una grave recesión en la región.

Pero este panorama positivo ha cambiado radicalmente. En 2014, el crecimiento per

cápita se detuvo y se considera que la promesa se esfumó en buena parte de la región.

El súbito deterioro de las perspectivas de la región también refleja cambios

significativos en la coyuntura mundial que afectan el desempeño económico de la

región, por ejemplo, la caída sustancial de precios de las materias primas, que siguen

siendo la columna vertebral de las exportaciones de la región (y especialmente de

América del Sur), y la moderación global del comercio mundial. Para recuperarse,

América Latina debe emprender reformas a fin de diversificar su economía y

actualizar tecnológicamente la estructura de su producción a efectos de depender

menos del comportamiento de las materias primas.


Buen desempeño

Aunque 2004 marcó el inicio de la denominada década de América Latina, algunas

mejoras económicas habían empezado años antes. Desde los años noventa, la mayoría

de esos países han tenido bajos déficit fiscales. El fortalecimiento de las bases

tributarias facilitó la expansión del gasto social, que se había reducido notablemente

en los años ochenta. La inflación de la región, que en 1990 trepó a casi el 1 200%,

cayó a niveles de un solo dígito en 2001. Todos estos logros son significativos. Pero

el más notable, dado el precedente de la crisis de endeudamiento, ha sido la marcada

reducción de la relación deuda externa/Producto Interno Bruto (PIB) que tuvo lugar

en 2004-08. Al mismo tiempo, los países de la región acumularon grandes reservas en

divisas. La deuda externa, deducidas dichas reservas, se redujo, en promedio, del

28.6% del PIB en 1998–2002 al 5.7% en 2008 (véase la gráfica siguiente). Si bien la

tendencia descendente se interrumpió en 2008, cuando la región dejó de tener los

superávit en cuenta corriente de que había gozado a partir de 2003, seguía siendo

históricamente baja en 2014: solo un 8 por ciento.


DISMINUYE LA DEUDA Desde cualquier punto de vista, como porcentaje del PIB de América

Latina, la deuda externa se redujo drásticamente en esta última década -Porcentaje del PIB-

40

30

20

10

01998 2001 2004 2007 2010 2013

Deuda externaDeuda externa neta

Nota: En la deuda externa neta se ajusta el total del endeudamiento externo para tener en cuenta las reservas en moneda extranjera.

FUENTE: Estimaciones del autor basadas en datos de la Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el Caribe.

Como los coeficientes de endeudamiento bajos hacen más probable que una nación

pueda pagar sus préstamos a tiempo, la mayoría de los países latinoamericanos

lograron un extraordinario acceso al financiamiento externo. A mediados de la década

de 2000, las tasas de interés reales (descontada la inflación) de los préstamos externos

a América Latina retornaron a niveles bajos no observados en la región desde la

segunda mitad de los años setenta, antes de la devastadora crisis de deuda que dio

origen a la década perdida. Los prudentes coeficientes de endeudamiento permitieron

que las autoridades monetarias de varios países emprendieran políticas expansionistas

para contrarrestar los efectos adversos de la grave recesión en las economías

avanzadas. En particular, todos los grandes bancos centrales redujeron sus tasas de

interés, y varios gobiernos aumentaron el gasto del sector público para ampliar la

demanda interna. Esta capacidad para aplicar políticas económicas que


contrarrestaban el ciclo económico en lugar de reforzarlo no tenía precedentes en la

historia de la región.

Desde 2004 hasta mediados de 2008, el crecimiento económico promedio fue 5.2%, el

mejor que la región había experimentado desde 1968–74 (véase gráfica siguiente).

Además, en muchos países trajo aparejado un auge de inversión. La inversión, como

porcentaje del PIB, creció a niveles apenas menores que el máximo alcanzado antes

de la crisis de endeudamiento de los años ochenta, y más altos si se excluye a Brasil y

Venezuela.

LO MEJOR EN DÉCADASEntre 2004 y 2008 el PIB de América Latina creció a la tasa más rápida desde la

década de 1970-PIB, tasa de crecimiento anual, porcentaje-

10

8

6

4

2

0

-2

-41950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Crecimiento anualPromedio del período

FUENTE: Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el Caribe.

Y luego de una breve y marcada desaceleración del crecimiento económico en 2009,

que en algunos países fue una profunda recesión, especialmente en México, el

crecimiento se recuperó y alcanzó en promedio un 4.1% anual en 2010–13. Para la

mayoría de los países, el crecimiento realmente excepcional tuvo lugar de 2004 a


mediados de 2008, aunque las economías de Panamá, Perú y Uruguay crecieron a más

del 6% en promedio durante toda una década: de 2004 a 2013.

Desde los años noventa, toda la región también ha experimentado mejoras duraderas

en el desarrollo humano gracias al aumento del gasto social como proporción del PIB.

Este aumento facilitó la expansión de la educación, la salud y otros servicios sociales.

Estas mejoras pueden caracterizarse como un “dividendo democrático”, pues tuvieron

lugar tras el retorno de América Latina a la democracia en los años ochenta.

Entre los cambios sociales más beneficiosos de la década pasada se destacan la gran

reducción de la pobreza y las mejoras conexas en los mercados laborales y la

distribución del ingreso. Según los datos de la Comisión Económica de las Naciones

Unidas para América Latina y el Caribe (CEPAL) y de la Organización Internacional

del Trabajo, el desempleo de la región bajó del 11.3% en 2003 al 6.2% en 2013. El

empleo en el sector informal, en el que los trabajadores realizan actividades de baja

productividad, ya sea en forma independiente o en empresas muy pequeñas, cayó del

48.3% del empleo total en 2002 al 44.0% en 2014, y la población de 15 a 64 años con

empleo aumentó en 4.6 puntos porcentuales.

La distribución del ingreso también mejoró notoriamente en la mayoría de los países

latinoamericanos. Este hecho, además de contrastar con el historial de la región,

difiere del aumento relativamente generalizado de la desigualdad de estos últimos

años (véase “La mayor desigualdad del mundo” en esta edición de F&D). Esta

disminución de la desigualdad, junto con el crecimiento económico, dio lugar a una

impresionante reducción de los niveles de pobreza y al crecimiento de la clase media.

En 2002, el porcentaje de población latinoamericana que vivía en la pobreza era

mayor que en 1980, según los datos de la CEPAL (2014). Pero el número de pobres

disminuyó en 16 puntos porcentuales en el transcurso de la década subsiguiente, y la

pobreza extrema se redujo la mitad de esta cifra. La única reducción similar de los


niveles de pobreza tuvo lugar en los años setenta, gracias al veloz crecimiento

económico de ese período. Con la reducción de la pobreza, la clase media (gente que

vive con ingresos entre 10 y 50 dólares diarios, según la definición del Banco

Mundial) creció en alrededor del 23% al 34% de la población.

Sin embargo, estas mejoras sociales deben considerarse con cuidado. En muchos

países aún predomina la informalidad en el mercado laboral. En gran medida, las

mejoras de la distribución del ingreso constituyeron una reversión de la creciente

desigualdad de los años ochenta y noventa. Y aun con las mejoras de la desigualdad,

América Latina sigue teniendo una de las peores distribuciones del ingreso a nivel

mundial. Además, la mejora de la disponibilidad de servicios de educación y cuidado

de la salud no estuvo acompañada de mejoras en la calidad de los mismos. Por

ejemplo, los estudiantes latinoamericanos tienen bajo puntaje en el Programa para la

Evaluación Internacional de Alumnos de la Organización para la Cooperación y el

Desarrollo Económicos (OCDE). La educación de alta calidad es esencial para

desarrollar los sectores de tecnología avanzada que producen bienes y servicios de

alto valor, esenciales para que América Latina recupere el crecimiento dinámico.

Fin de la bonanza

A diferencia de la década idílica que terminó en 2013, el desempeño económico

reciente de América Latina ha sido pobre. En 2014, el crecimiento cayó a tan solo el

1.1%, apenas por encima del actual escaso 1.0% de crecimiento de la población de la

región y, según el FMI y la CEPAL, en 2015 la tasa será similar o aun menor (véase

gráfica Lo mejor en décadas). La inversión también disminuyó en 2014, y seguirá

disminuyendo en 2015. Las tasas de pobreza se han estancado en los niveles de 2012

(véase gráfica siguiente) y, aunque todavía no hay datos exactos, al parecer lo mismo

sucedería con la distribución del ingreso. El desempleo se ha mantenido bajo, pero en

2014 se redujo la proporción de población activa con empleo.


MENOS POBRES Tras disminuir continuamente durante una década, los niveles de

pobreza en América Latina se han estancado en estos dos últimos años-Personas pobres, porcentaje de la población total-

50

40

30

20

10

01980 1990 1999 2002 2008 2012 2014

PobrezaPobreza extrema

Nota: La CEPAL define la pobreza en función del costo en cada país de una cesta de bienes y servicios considerados esenciales.

FUENTE: Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina y el Caribe.

Sin embargo, la evolución reciente de América Latina presenta diferencias regionales

significativas. La marcada desaceleración es esencialmente un fenómeno de

Sudamérica, que en 2014 creció un 0.6%, frente al 2.5% de México y Centroamérica.

Además, Venezuela entró en una grave recesión en 2014, que se agudizará en 2015 y,

según el FMI (2015), las dos economías sudamericanas más importantes, Argentina y

Brasil, también experimentarán recesiones moderadas en 2015. La mayoría de los

restantes países de Sudamérica ha seguido creciendo, pero en 2014 experimentaron

una desaceleración (Chile, Ecuador, Perú, Uruguay) o la están experimentando en

2015 (Colombia). Las excepciones son Bolivia y Paraguay, que seguirán creciendo al

4.0% o más en 2015. En el norte de la región, México crecerá, aunque a una tasa algo

floja: 2.1% en 2014, y se estima un 3.0% en 2015. Eso prolonga la tendencia


mediocre de la economía del norte de la región, que entre 2004 y 2013 creció a una

tasa promedio del 2.6%, la segunda más baja de América Latina. Por consiguiente, en

el norte de América Latina, el mejor desempeño corresponde a América Central

(excepto El Salvador y Honduras) y República Dominicana.

Si bien persisten algunos puntos fuertes, la región es menos capaz de contrarrestar

shocks externos adversos que en 2008 y 2009, tales como menores precios de las

materias primas o cambios en la política monetaria de Estados Unidos de

Norteamérica.

Una gran ventaja de la región es que sigue teniendo bajos coeficientes de

endeudamiento externo que, aunque han comenzado a aumentar, permanecen bajos al

deducir las reservas en divisas. Con algunas excepciones, esta posición de deuda neta

favorable brinda a los países acceso a los mercados de capital privados y, como

mínimo, permite a la mayoría de las autoridades monetarias evitar políticas

contractivas para afrontar shocks. Pero, con los crecientes desequilibrios de la balanza

de pagos (especialmente el déficit en cuenta corriente), y en algunos casos inflación

creciente, las autoridades monetarias tienen menos margen de maniobra que durante

la crisis financiera de 2008–09. De hecho, algunas, especialmente las de Brasil, se

vieron forzadas a aumentar las tasas de interés para contrarrestar la inflación. Además,

el mayor gasto público de estos últimos años ha limitado la capacidad de América

Latina para utilizar la política fiscal a fin de apoyar el crecimiento de las economías

afectadas por la menguante demanda internacional. En promedio, la región dejó de

tener los superávit fiscales primarios (ingreso menos gasto antes del pago de

intereses) de los que gozaba antes de la crisis.

Sin embargo, el riesgo mayor radica en la cuenta corriente de la balanza de pagos. A

pesar de los términos de intercambio muy favorables (entre los precios de las

exportaciones y las importaciones), la región ha estado manteniendo déficit de cuenta

corriente (que sobre todo mide la diferencia entre las exportaciones e importaciones

de bienes y servicios, o sea, el gasto agregado que supera el valor del ingreso


nacional). Una forma de entender esto es restar de la cuenta corriente las ganancias de

los valores de las exportaciones generadas por las mejoras de la relación de

intercambio con respecto al año previo al auge de las materias primas (2003). Según

este cálculo, los términos de intercambio beneficiaron a América Latina por el

equivalente de cerca del 7% del PIB en 2011–13. Pero la región, además de gastar

todo lo que ganó, registró déficit en su cuenta corriente. Esto significa que, de hecho,

en la región hubo un gasto excesivo durante el auge de las materias primas (gráfica

siguiente). Otras estimaciones (FMI, 2013) indican que ese gasto excesivo fue incluso

mayor. Las recientes depreciaciones de muchas de las monedas de la región a la larga

ayudarán a reducir los déficit en cuenta corriente (al hacer más rentables las

exportaciones y encarecer las importaciones). Pero a corto plazo las mejoras de la

cuenta corriente provendrán sobre todo de la reducción de las importaciones

resultante de la desaceleración económica.

GASTO EXCESIVO DURANTE EL AUGE A partir de 2003, América Latina obtuvo inmensos beneficios gracias al gran

aumento de los precios de sus exportaciones en relación con sus importaciones. Sin embargo, con excepción de algunos años, e incluso teniendo en cuenta el gran aumento de los términos de intercambio, la región registró déficit en cuenta

corriente-Porcentaje del PIB-

2

0

-2

-4

-6

-8

-101990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

Saldo en cuenta corriente ajustadopor los términos de intercambio

Saldo en cuenta corriente

Nota: El ajuste es una estimación de las pérdidas y ganancias de los valores de las exportaciones relacionadas con la mejora o deterioro de los términos de intercambio relativa a 2003. La línea azul representa el saldo real en cuenta corriente. La línea roja indica la magnitud del


déficit en estos últimos años si no hubiera tenido lugar esa gran mejora de los términos de intercambio. Los términos de intercambio miden los precios de las exportaciones con respecto a las importaciones. El saldo corriente de la balanza de pagos mide las exportaciones menos las importaciones de bienes y servicios y las transferencias netas.

FUENTE: Estimaciones del autor basadas en datos de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe.

Influencia externa

El cambio de suerte de América Latina obedece en gran medida al vuelco de las

condiciones externas benevolentes que fomentaron el auge. El excelente desempeño

desde 2004 hasta mediados de 2008 reflejó la extraordinaria coincidencia de cuatro

factores externos positivos: el veloz crecimiento del comercio internacional, el auge

de precios de las materias primas, el abundante acceso al financiamiento externo, así

como las oportunidades de emigración y las crecientes remesas que los emigrantes

enviaban a sus hogares.

Dos de estos factores positivos, las oportunidades de emigración y la veloz expansión

del comercio mundial, han desaparecido, probablemente en forma permanente, a raíz

de la crisis financiera de las economías avanzadas.

Las oportunidades de emigración a Estados Unidos de Norteamérica están más

limitadas que antes de la crisis, y el alto desempleo de España indujo a muchos

emigrantes sudamericanos a regresar a casa. Las remesas, que ayudan a apuntalar la

demanda en los países destinatarios, se han recuperado, pero siguen estando por

debajo de los máximos de 2008.

Asimismo, el comercio mundial experimentó la peor contracción de la historia en

tiempos de paz tras el colapso de la empresa de inversiones de Wall Street, Lehman

Brothers, en septiembre de 2008. Si bien el comercio se recuperó velozmente, a partir

de 2011 la tasa de crecimiento pasó a ser lenta. En general, según datos del FMI, a

partir de 2007 el volumen de las exportaciones ha aumentado solo un 3.0% anual, el


peor desempeño desde la Segunda Guerra Mundial y una fracción del 7.3% registrado

entre 1986 y 2007.

El auge de precios de las materias primas se disparó en 2004 y, a pesar de que el

aumento se interrumpió con la marcada contracción del comercio internacional, la

recuperación también fue muy veloz. Los países más beneficiados por los términos de

intercambio positivos fueron los exportadores de energía y minerales (Venezuela,

Chile, Bolivia, Perú, Colombia y Ecuador, en ese orden), secundados por los

principales exportadores agropecuarios (Argentina y Brasil). En cambio, los países

importadores de petróleo se perjudicaron, especialmente los de América Central y el

Caribe.

Pero la suerte cambió cuando los precios de las materias primas no petroleras

empezaron a caer en 2012 y los precios del petróleo colapsaron en la segunda mitad

de 2014. Las economías exportadoras de energía y minerales beneficiadas por el auge

pasaron a ser perdedoras, mientras que los países de América Central pasaron a ganar.

La desaceleración económica de China es una causa importante de la implosión de las

materias primas, ya que la demanda china ha sido el principal determinante de los

precios de las mismas. Falta saber si este es un fenómeno a corto o largo plazo. Mis

investigaciones con Bilge Erten (Erten y Ocampo, 2013) indican que los precios

reales de las materias primas han seguido ciclos de largo plazo desde fines del siglo

XIX. Si esta tendencia se mantiene, el mundo se encuentra en el comienzo de un largo

período de precios descendentes de las materias primas.

Por lo tanto, de los cuatro factores que alimentaron el auge de 2004 a mediados de

2008, solo persiste uno: el buen acceso al financiamiento externo. En esencia, los ecos

del colapso de Lehman suspendieron el financiamiento de los mercados de capital

privados, pero solo por cerca de un año. Inmediatamente después, América Latina

recuperó el acceso a los mercados de capital internacionales. América Latina casi


triplicó la emisión de bonos anuales, de 3 mil 500 millones de dólares mensuales en

2004–07 a 9 mil 600 millones de dólares en 2010–14, y los costos de financiamiento

para los países que emitieron bonos en los mercados de capital privados

internacionales se han mantenido bajos. El clima financiero favorable se debe a los

bajos coeficientes de endeudamiento y la abultada liquidez (efectivo) que flota en

torno a los mercados financieros mundiales a raíz de las políticas monetarias

expansivas de las principales economías desarrolladas que procuran reactivar sus

economías aún débiles (véanse “Vigilar la marea” y “El contagio” en esta edición de

F&D). La crisis del euro de 2011–12, la gradual reducción de las compras de bonos

de la Reserva Federal de Estados Unidos de Norteamérica, e incluso los shocks de

materias primas de 2014 apenas han afectado el acceso de América Latina a los

mercados de capital mundiales. Además, los pocos países que carecen de acceso a los

mercados mundiales de capital privados —Argentina, Ecuador y Venezuela— han

obtenido amplio financiamiento de China. Claro que las condiciones financieras

mundiales pueden cambiar dadas las nuevas incertidumbres que rodean a la zona del

euro debido a la crisis griega o si un giro de la política monetaria de Estados Unidos

de Norteamérica alejara los fondos de inversión de la región. Pero al momento de

redactarse este artículo, el acceso de América Latina a los mercados mundiales de

capital seguía siendo favorable.

De cara al futuro

América Latina no puede depender únicamente de las condiciones externas favorables

para impulsar el crecimiento económico en el futuro inmediato, sino que debe forjar

condiciones favorables por sus propios medios. Y de ahí surge la necesidad de

reformas.

Pero las reformas deben trascender los enfoques tradicionales de mercado que estaban

de moda en los años ochenta y noventa. El hecho concreto es que las reformas de


mercado no han generado un crecimiento económico sólido. De hecho, el crecimiento

del PIB entre 1991 y 2014, tras las reformas de mercado, fue del 3.2% anual, frente al

5.5% entre 1946 y 1980 con una intervención del Estado más activa. La baja

productividad obstaculizó el desempeño económico y el crecimiento fue inestable.

Básicamente, este mediocre desempeño económico a largo plazo se debe a la

inadecuada atención en actualización tecnológica del sector productivo, la gran

desindustrialización, y al hecho de que la región se ha especializado en bienes

(principalmente materias primas) que ofrecen limitadas posibilidades de

diversificación y de mejoras en la calidad del producto. Esto se ha visto reforzado por

el creciente comercio con China, que importa de América Latina casi exclusivamente

bienes basados en recursos naturales. Al basarse en las exportaciones tradicionales, la

brecha tecnológica se amplía, no solo con respecto a las dinámicas economías

asiáticas, sino también en relación con las economías desarrolladas con uso intensivo

de recursos naturales como Australia, Canadá y Finlandia.

Por lo tanto, es esencial que la región invierta en diversificar la estructura de su

producción y ubique el cambio tecnológico en el centro de las estrategias de

desarrollo a largo plazo. Esto no solo debería incluir la reindustrialización, sino

también la actualización de la tecnología para la producción de recursos naturales y la

generación de servicios modernos. Otro elemento esencial de esta política es

diversificar el comercio con China apartándose de las materias primas. La necesidad

de focalizarse en nuevas tecnologías para aumentar la competitividad es fundamental

dadas las magras perspectivas de crecimiento del comercio mundial.

Pero la región no debería limitarse a aumentar sus exportaciones. Una menor pobreza

y una mayor clase media también son provechosas para los mercados internos. La

mejor manera de explotar mercados internos más ricos es a través de la integración

regional. Pero, a su vez, esto exige superar las significativas divisiones políticas que


han bloqueado el avance de la integración regional en la década pasada. En particular,

luego del firme crecimiento del comercio intrarregional de los años noventa en los dos

principales procesos de integración sudamericanos —el MERCOSUR, inicialmente

integrado por Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay, la Comunidad Andina de

Bolivia, Colombia, Ecuador y Perú— el desempeño ha sido más bien mediocre (véase

“Hacer lo correcto” en esta edición de F&D).

En términos macroeconómicos, la condición más importante para una diversificación

más dinámica de la producción es que los tipos de cambio reales sean más

competitivos y menos volátiles. Esto debería formar parte de un cambio más decidido

hacia políticas macroeconómicas que contrarresten los auges y las desaceleraciones

del crecimiento y reduzcan la volatilidad que caracterizó a este último cuarto de siglo.

La región también debe realizar grandes avances en otras dos áreas: calidad de la

educación e inversión en infraestructura. Sin una mejor educación, la escasez de

trabajadores capacitados frenará el avance tecnológico que la región necesita. A su

vez, la precaria infraestructura exige, como mínimo, duplicar la inversión en

carreteras, puertos y aeropuertos, según el Banco de Desarrollo de América Latina

(2014). Dichas inversiones deberían recurrir a alianzas entre los sectores público y

privado, pero también requieren una mayor inyección de fondos del sector público.

Este plan de reformas es necesario. No es una cuestión de reformas de mercado, con

el significado habitual de “reformas” en los debates políticos, sino de una mejor

integración entre Estados y mercados. Y, por supuesto, esa integración también debe

consolidar y promover el avance social, el logro más importante de la década pasada.

Fuente de información:http://www.imf.org/external/Pubs/FT/fandd/spa/2015/09/pdf/ocampo.pdf

El BCE emplea un tono moderado (BBVA Research)


El 3 de septiembre de 2015, la sección de estudios económicos de BBVA Research

publicó el artículo “El BCE emplea un tono moderado”. A continuación se presenta el

contenido.

El banco central ha revisado a la baja sus previsiones de crecimiento e inflación,

debido a la menor demanda exterior. Asimismo, han surgido nuevos riesgos a la

baja.

El Banco Central Europeo (BCE) ha aprovechado la flexibilidad del programa

de compra de activos incrementando el límite de deuda pública que puede

comprar de cada emisión del 25 al 33%, y ha insinuado su disposición a tomar

medidas adicionales.

No se planteó la ampliación del programa de compra de activos

Tal como se había previsto, en la reunión de política monetaria celebrada el jueves no

ha habido cambios en la postura de política monetaria del BCE, ya que el banco

central ha mantenido el tipo de interés de referencia sin cambios en el 0.05%. Por lo

que respecta a medidas no convencionales, el BCE ha incrementado el límite de deuda

pública que puede comprar de cada emisión del 25 al 33% en su programa de compra

de activos. El presidente del BCE recalcó su compromiso con la plena

implementación del programa de compra de activos y subrayó su disposición y

capacidad para actuar si fuese necesario. Sin embargo, el presidente del BCE aclaró

que en la reunión celebrada el jueves no se debatió la ampliación del programa de

compra de activos. Por lo que se refiere a las perspectivas de crecimiento e inflación,

el Consejo de gobierno (CG) destacó que han surgido nuevos riesgos a la baja,

reflejando en particular las mayores incertidumbres relativas a los acontecimientos en

las economías emergentes y en torno a los precios del petróleo.


El BCE ha revisado a la baja sus previsiones tanto para el crecimiento como para la

inflación, debido a la menor demanda exterior —de los países emergentes— y la

caída de los precios de las materias primas. Por lo que respecta a la actividad, que ha

sido algo inferior al crecimiento previsto en el segundo semestre (0.3% trimestral),

junto con las encuestas de confianza que parecen indicar un ritmo de recuperación

estable en el tercer trimestre, y la pérdida de impulso en las economías emergentes, se

ha anunciado una revisión a la baja del crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)

en 0.1 puntos porcentuales (pp) en 2015 y se prevé una caída de 0.2 pp tanto en 2016

como en 2017, que se sitúan ahora en el 1.4, 1.7 y 1.8%, respectivamente. Asimismo,

han surgido nuevos riesgos a la baja, como consecuencia de la mayor incertidumbre

en torno al desempeño de las economías emergentes, y el presidente del BCE destacó

que “todavía no está claro si las turbulencias en esos países tendrán un impacto

duradero en la zona euro”, especialmente en lo que respecta al comercio y la

confianza.

En cuanto a los precios, la inflación se ha mantenido relativamente estable en el 0.2%

en términos interanuales desde las anteriores previsiones del banco central, ya que los

mayores precios de los bienes industriales no duraderos y los alimentos se han

compensado con la caída de los precios de la energía, impulsada por la brusca caída

de los precios del crudo. Se espera que la inflación siga siendo baja en los próximos

meses, debido a los precios del petróleo, significativamente más bajos de lo previsto

anteriormente (alrededor de -13% en 2015, -20% en 2016 y -17% en 2017), lo que

debería tener un menor efecto base a finales de este año y un incremento más lento en

2016 y 2017. Sin embargo, la inflación estará soportada por la recuperación

económica y el efecto de traslado —principalmente a los bienes no industriales— de

un euro débil. Como consecuencia, la inflación se ha revisado a la baja en 0.2, 0.4 y

0.1 pp en 2015, 2016 y 2017 al 0.1, 1.1 y 1.7%, respectivamente. El presidente del

BCE restó importancia a la posibilidad de tasas de inflación negativas en los próximos

meses, ya que los precios del petróleo únicamente deberían tener un efecto transitorio,


mientras que las previsiones de la inflación subyacente permanecen sin cambios. Sin

embargo, subrayó que si se tienen en cuenta los acontecimientos más recientes, en

relación con los precios del petróleo y los tipos de cambio, existen riesgos a la baja en

la próxima actualización de previsiones de inflación.

En la conferencia de prensa, el presidente del BCE dejó la puerta abierta a tomar más

medidas si fuese necesario. En particular, resaltó que el programa de compra de

activos proporciona suficiente flexibilidad en términos de ajuste del tamaño, de la

composición y de la duración del programa. En este contexto, el banco central

anunció hoy un ligero cambio en el plan de compra de activos; esta modificación

debería permitirle comprar una mayor cantidad de cada emisión individual de bonos,

incrementando el límite inicial del 25% hasta el 33% (previa verificación caso por

caso de que este aumento no cree una situación en la que el Eurosistema pueda

constituir una minoría de bloqueo). El presidente del BCE señaló que esta medida

tiene como objetivo permitir una implementación sin sobresaltos del programa actual,

hasta alcanzar el objeto mensual de 60 mil millones de euros.

En esta reunión, Grecia ha atraído menos atención que en la última, ya que el tercer

rescate se había acordado en julio. No obstante, el presidente del BCE afirmó que es

demasiado pronto para tomar una decisión sobre la oportunidad de reconsiderar la

decisión de no adquirir deuda pública griega, ya que Grecia debe alcanzar una serie de

hitos de desempeño en los próximos meses. Asimismo, el BCE ha reducido la

inyección de liquidez de emergencia (ELA) para los bancos griegos (de 89 mil 700

millones de euros a 89 mil100 millones).

En resumen, el mensaje del BCE ha sido más moderado de lo previsto, lo que parece

apoyar el actual clima de creciente incertidumbre. El BCE volvió a insistir en su

intención de llevar a cabo el programa de compra de activos hasta finales de

septiembre de 2016, o incluso más allá si fuese necesario, y subrayó la posibilidad de


realizar ajustes en el programa si fuera necesario. Aunque la incertidumbre es elevada

y los riesgos permanecen a la baja, siempre y cuando se estabilice el crecimiento en

China y en los principales mercados emergentes (nuestro escenario central), así como

en los mercados financieros, consideramos que el escenario más probable es que el

BCE se mantenga a la espera.

Fuente de información:https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2015/09/Observatorio_BCE_0915.pdf

Hablando claro: Marcar la dirección correcta (FMI)


trimestral Finanzas & Desarrollo (F&D) la nota “Hablando claro: Marcar la dirección

correcta”. A continuación se presenta la información.

Los economistas del área académica debaten si la confianza es un factor determinante

de los resultados económicos o si es reflejo de información fundamental sobre el

estado actual o futuro de la economía. Por su parte, los que practican la profesión

saben que los problemas de confianza son reales y, en tiempos difíciles, la confianza

en las políticas —y en quienes las formulan— se pone a prueba.

Y los tiempos son difíciles. Tras cinco años de crecimiento en declive, América

Latina tiene el crecimiento más lento de la última década y media. El nivel de

confianza de las empresas y del consumidor es parecido al que había tras la quiebra de

Lehman Brothers, pues muchos países de la región se ven ante el fantasma de un largo

período de bajo crecimiento. De hecho, el índice de confianza es aproximadamente

30% más bajo que en 2010.


Las causas son diversas: falta de orientación de las políticas tras el fin del auge de los

precios de las materias primas; incertidumbre sobre nuevas fuentes de crecimiento;

crisis políticas asociadas a la imposibilidad de mantener los beneficios logrados por

una clase media en expansión, y corrupción. Los recientes índices de aprobación

presidencial son reflejo de esta caída de la confianza.

Un nuevo empuje

Para restablecer la confianza, promover un crecimiento sostenible en el largo plazo y

garantizar la prosperidad de todos, los gobiernos de la región deben explicar mejor la

orientación de sus políticas económicas y consolidar la democracia y las instituciones

de mercado. Se necesitan reformas estructurales y marcos de política más sólidos para

sustentar la recuperación, aunque los líderes políticos podrían tener que adoptar

también otras medidas para reforzar la gobernanza, la transparencia y el imperio de la

ley.

La evolución de la economía mundial seguirá teniendo un efecto importante en el

crecimiento y la confianza en la región, a pesar de la fuerte mejora de la coyuntura

respecto de 2008 y 2009. Más aún, dado que la economía china probablemente

continuará desacelerándose, los precios de las materias primas se mantendrán bajos

durante los próximos tres o cinco años, y los países sudamericanos podrían necesitar

nuevas fuentes de crecimiento. Además, el aumento de las tasas de interés que se

prevé efectuará la Reserva Federal de Estados Unidos de Norteamérica supone un

retorno a la normalidad tras un prolongado período de dinero barato en los mercados

financieros mundiales. Aunque se prevé un proceso ordenado, podrían surgir

turbulencias en los mercados financieros. En algunos países, los efectos de estas

condiciones mundiales se verán acentuados por preocupaciones internas, por ejemplo,

nuevas inquietudes respecto de la corrupción o incertidumbres frente a la adopción de


reformas estructurales que, aunque a la larga impulsarían el crecimiento, provocarán

algunas perturbaciones iniciales.

Para revertir la tendencia a la baja del crecimiento es esencial restablecer la confianza.

Por tanto, es imperativo mantener —y en algunos casos restablecer— anclas fiscales y

monetarias. En el plano fiscal, podría ser necesario señalar con claridad que la política

fiscal volverá a su curso normal después del movimiento anticíclico tras la quiebra de

Lehman Brothers en 2008.

Antes de 2008, los altos niveles de crecimiento y el aumento progresivo de los precios

de las materias primas permitieron gastar mucho más y, al mismo tiempo, reducir la

relación deuda/PIB. En 2009, los países latinoamericanos implementaron audaces

políticas fiscales para suavizar los efectos de la crisis financiera mundial. Estas

medidas anticíclicas redujeron el impacto de los shocks externos, aunque los estudios

del FMI indican que la expansión fiscal se produjo principalmente mediante el

aumento de salarios y la ampliación de los programas sociales, y será difícil dar

marcha atrás. La crisis hizo necesario también adaptar y flexibilizar un poco las reglas

fiscales, y elevar la relación deuda/PIB. El gran reto para los próximos dos años será

volver a situar esa relación en una trayectoria descendente, ajustar el marco fiscal a

fin de revertir con razonable rapidez la expansión fiscal anticíclica, y mejorar

apreciablemente la eficiencia del gasto público.

En cuanto a la política monetaria, el principal objetivo será hacer en la mayor medida

de lo posible lo que esté justificado por la coyuntura y las presiones inflacionarias,

habida cuenta de las diferencias en la normalización de la política monetaria en las

grandes economías avanzadas. El restablecimiento de condiciones monetarias

normales en Estados Unidos de Norteamérica, la posible salida de capitales, la

fluctuación de precios de las materias primas y las variaciones cambiarias conexas —

junto con la incertidumbre en cuanto al producto potencial y sus posibles brechas—


dificultan la fijación de metas de inflación y el marco de política monetaria. En los

países con un sólido régimen de metas de inflación, estas dificultades son manejables,

y las fluctuaciones cambiarias facilitarán el ajuste. Los países sin acceso a los

mercados internacionales de capital o con un sistema cambiario rígido tendrán menos

opciones de política. En algunos países, la inflación sigue siendo alta, y

probablemente aumentará dadas las condiciones externas, lo que podría llevar a

cambios de régimen.

Debido a que las condiciones externas ya no son favorables, es necesario seguir de

cerca las vulnerabilidades del sector empresarial para salvaguardar la estabilidad

financiera. Las empresas de la región aumentaron sus coeficientes de endeudamiento

tras un prolongado período de alto crecimiento, tasas de interés bajas, flexibilidad

financiera, solidez de la moneda y de los términos de intercambio. En esa situación

menos favorable, el nivel de endeudamiento de algunas empresas será demasiado alto,

lo cual probablemente debilitará su situación financiera y llevará a un

desapalancamiento potencialmente perturbador.

Preparando el terreno

Lo más difícil es crear las bases para reanudar un crecimiento elevado y sostenible.

En el período de auge muchos de estos países pudieron aumentar la inversión y

mantener un saldo externo sólido porque el precio de las materias primas y las tasas

de interés eran favorables. Pero se volvió a caer en el ciclo de bajos niveles de ahorro,

inversión y crecimiento de la productividad, que tanto ha perjudicado a la región. La

reforma estructural es esencial para estimular el ahorro, la inversión y la

productividad. Este es un proceso continuo con características específicas en cada uno

de los países. Algunos podrían optar por reformas orientadas a reducir los obstáculos

a la inversión privada, por ejemplo, invirtiendo en infraestructura y facilitando la

redistribución de la mano de obra y la diversificación de la producción. Los países


cuya clasificación en la escala de competitividad del Foro Económico Mundial es más

baja que en 2012 deberán dar prioridad también al fortalecimiento de las instituciones

que fomentan la competitividad. Finalmente, a fin de lograr un mayor crecimiento a

mediano plazo, es crucial mejorar las aptitudes de la fuerza laboral mediante

educación y capacitación.

En general, estas reformas demoran en dar frutos. Sin embargo, una ventaja de

invertir en infraestructura es que se estimula la demanda agregada y el producto en el

corto plazo. Como en otros mercados emergentes, el creciente déficit de

infraestructura en la región requiere nuevas inversiones, equivalentes al 3 o 4% del

PIB al año en el mediano plazo. Dados los escasos incentivos para la inversión

privada en proyectos de infraestructura, el Estado frecuentemente tiene que llenar el

vacío recurriendo a asociaciones público-privadas o mediante inversiones públicas.

Algunos de los países más grandes de la región han iniciado o anunciado importantes

programas de infraestructura para corregir ese déficit. El FMI, ampliando su función

en esta área, ayuda a las autoridades a evaluar los efectos macroeconómicos y

financieros de enfoques alternativos para el gasto en infraestructura, y a evaluar y

reforzar su capacidad institucional para gestionar la inversión pública.

Para restablecer la confianza no basta con reforzar las políticas e instituciones. Los

líderes políticos deben explicar bien cuáles son sus prioridades y tratar de obtener

respaldo para sus políticas mediante un diálogo social. Los estudios sobre reforma

estructural indican que la planificación y el consenso son esenciales para su éxito y

durabilidad.

Consideremos el caso de Australia: a mediados de la década de 1980, tras un período

de magro crecimiento, se iniciaron reformas estructurales que continuaron en varias

etapas. Paralelamente a la estabilización macroeconómica, se emprendieron una serie

de reformas en el plano fiscal y en los mercados de trabajo y de productos que


mejoraron apreciablemente los resultados macroeconómicos. Un componente clave

del éxito fue la creación proactiva de consenso político en todos los niveles de la

administración y la sociedad civil. Un clima propicio para el análisis abierto y

minucioso de las opciones de política —en centros de estudio, sindicatos,

universidades y otras instituciones— generó un nivel decisivo de respaldo y cohesión

social. En algunos países latinoamericanos se ha comenzado a crear un clima de este

tipo, con comisiones de expertos que consideran, proponen y examinan sin trabas las

reformas más adecuadas. Debe prestarse más atención a este aspecto del proceso de

formulación de las políticas. Combatir enérgicamente la corrupción —lo que ya ha

comenzado en algunos países de la región— también puede ayudar a restablecer la

confianza y crear las instituciones necesarias para un crecimiento sostenible e

inclusivo.

Muchos países de la región siguen firmemente comprometidos a mantener políticas

sólidas. No obstante, dada la rápida evolución económica y la falta de confianza entre

empresas y consumidores, sería bueno reafirmar periódicamente ese compromiso,

sobre todo en lo que respecta a la política macroeconómica. Un programa bien

coordinado de reforma estructural, en un contexto de gobernanza e imperio de la ley,

también fomentaría la confianza, al tiempo que los líderes políticos explican con

claridad sus prioridades de política y, a través del diálogo social, crean el respaldo

necesario para tomar decisiones difíciles.

Fuente de información:http://www.imf.org/external/Pubs/FT/fandd/spa/2015/09/pdf/straight.pdf

El contagio (FMI)


trimestral Finanzas & Desarrollo (F&D) la nota “El contagio”. A continuación se

presenta la información.


Como dice el refrán, cuando Estados Unidos de Norteamérica estornuda, el resto del

mundo se resfría. Este adagio no es mero folclor. La crisis financiera mundial reciente

reiteró la importancia de Estados Unidos de Norteamérica para la economía mundial,

para bien y para mal.

En lo positivo, la crisis ayudó a ilustrar el poder de la política monetaria

estadounidense para evitar una depresión mundial. Pero estas políticas produjeron

efectos secundarios importantes, en particular el aumento de los precios de los activos

y el flujo de capitales hacia las economías de mercados emergentes. Las autoridades

de estas economías manifestaron su preocupación por los efectos de contagio de la

política estadounidense, que aumentaron la volatilidad de los mercados y exacerbaron

los riesgos conexos para la estabilidad financiera.

Examinaremos estos efectos de contagio con la finalidad de evaluar las políticas que

más ayudarían a mitigar los riesgos que traen estos contagios desestabilizadores.

En busca de políticas no convencionales

Muy probablemente, la economía mundial habría sufrido más si los bancos centrales

no hubiesen aplicado las llamadas políticas monetarias no convencionales, que

introdujeron innovaciones tales como la compra de bonos no gubernamentales

(conocidas comúnmente como “flexibilización cuantitativa”) para apuntalar la

economía cuando dejaron de ser factibles las políticas convencionales, como el

recorte de las tasas de interés. Las tasas de interés nominales fueron reducidas casi a

cero al comienzo de la recesión mundial y se han mantenido a esos niveles mínimos

desde entonces (el llamado límite cero). Al no poder bajar todavía más las tasas de

interés, los bancos centrales recurrieron a programas de compra de activos que

expandieron masivamente sus balances.


Como el período de expansión monetaria continuaba, las autoridades de los mercados

emergentes comenzaron a preocuparse. Sostenían que la expansión monetaria en las

economías avanzadas había producido un contagio en sus propias economías,

generando un aumento en la entrada de capitales, particularmente en instrumentos de

deuda como los bonos (gráfica siguiente). Sus monedas se valorizaron y los precios de

sus activos se dispararon. A las autoridades de los mercados emergentes les

preocupaban los ajustes que las fuertes variaciones del tipo de cambio imponían a las

empresas exportadoras y las que compiten con las importaciones. Les preocupaba

también el crecimiento de los pasivos en moneda extranjera, temporalmente más

barata, que de un momento a otro podían tornarse mucho más costosos (lo que se

conoce como descalces de los balances). La vulnerabilidad de los sistemas financieros

se debía también al rápido aumento de los precios de los activos, la acumulación de

burbujas de crédito y el fuerte y creciente endeudamiento de las empresas. Los

responsables de la política económica recordaban otros episodios de gran afluencia de

capitales, cuando los intentos de desinflar las burbujas subiendo las tasas de interés

para elevar el costo de los empréstitos fracasaron debido a que las tasas más altas

atrajeron mayores capitales y contribuyeron a apreciar más las monedas.

TORRENTE DE CAPITALLas compras de acciones y bonos por extranjeros en las economías de mercados emergentes aumentaron de forma pronunciada después de que la Reserva Federal adoptara una política monetaria más laxa tras

la crisis financiera mundial -Miles de millones de dólares, acumulativo-


1 000900800700600500400300200100

0-100

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Inversión de cartera en instrumentos de deuda

Inversión de cartera en acciones

FUENTE: FMI International Financial Statistics.

Las críticas de las autoridades de los mercados emergentes fueron todavía más agudas

después de que la Reserva Federal, el banco central estadounidense, diera indicios de

que estaba considerando disminuir el ritmo de la compra de activos. Cuando Ben

Bernanke, ex Presidente de la Reserva Federal, mencionó esta posibilidad en mayo de

2013, se disparó la volatilidad de los mercados de las economías emergentes (gráfica

siguiente) a medida que se desplomaban los precios de los activos.

MONTAÑA RUSA Los precios de las acciones y los bonos en las economías de mercados

emergentes fluctuaron enormemente después de que la Reserva Federal diera indicios en 2013 de que podría frenar su compra de activos en gran escala

-Volatilidad de los índices de precios de bonos y acciones-


5

4

3

2

1

01-IV-2013 1-V-2013 1-VI-2013 1-VII-2013 1-VIII-2013 1-IX-2013

22-V-2013

19-VI-2013

BonosAcciones

Nota: Los precios de las acciones se miden con el Índice de Mercados Emergentes de MSCI (MSCI) y los precios de los bonos con el Índice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan (EMBI). La volatilidad de los índices se mide como desviaciones estándar en 30 días.

FUENTE: Bloomberg.

Preguntas fundamentales

Hay tres preguntas fundamentales que se relacionan con los contagios y las políticas

dirigidas a contenerlos y hacerles frente:

¿Inciden las modificaciones imprevistas de la política monetaria

estadounidense en los flujos de capitales y los precios de los activos en los

mercados emergentes y, de ser así, en qué medida?

¿Difieren estos efectos según la fase de la política monetaria estadounidense

(según si se aplicó una política de tasas de interés durante la fase convencional

anterior a la crisis financiera mundial o se recurrió a la compra masiva de

activos durante la fase no convencional después del inicio de la crisis)? La

política monetaria se flexibilizó varias veces antes de la crisis financiera

mundial sin provocar reacciones tan fuertes. Por lo tanto, es importante


distinguir entre estas dos fases para entender mejor las inquietudes de las

economías de mercados emergentes.

¿Varían los efectos de las modificaciones repentinas de la política monetaria

estadounidense según las condiciones económicas internas de las economías de

mercados emergentes? En otras palabras, ¿determinan las características de los

países destinatarios y las políticas que escogen el impacto de los cambios de

dicha política monetaria en sus economías?

Herramientas a la medida

Para investigar estas preguntas es crucial captar el elemento sorpresa (o imprevisto)

de los anuncios de política monetaria en Estados Unidos de Norteamérica, ya que en

última instancia son esos anuncios los que detonan los contagios.

No todos los anuncios son parecidos. Los participantes en el mercado logran prever

algunos perfectamente, pero otros no. Si un anuncio corresponde de manera perfecta a

lo que esperaba el mercado, no debería tener ningún efecto en los precios de los

activos ni en las asignaciones de cartera, porque habrán sido determinados de

antemano a partir del anuncio previsto. Pero esto no significa que la política

monetaria es ineficiente, sino que no hay suficiente información para juzgar su

eficiencia. Veamos otros ejemplos. Si el banco central anuncia un aumento de las

tasas de interés (digamos de 0.25%) que es menor que el que preveían los mercados

(quizá 0.50%), los precios de los activos deberían aumentar. Pero partiendo

únicamente del cambio de política observado, no necesariamente es cierto que una

política más restrictiva (en el sentido de que las tasas de interés aumentan en 0.25%)

haya sido favorable para los precios de los activos. La interpretación correcta es que,

debido a que la política fue menos restrictiva de lo previsto (más laxa que las

expectativas), los precios de los activos subieron. Por ende, es fundamental captar (o,

como dirían los economistas, “controlar”) el elemento sorpresa de los anuncios de


política monetaria, o sea, el grado en que un anuncio se apartó de las expectativas de

los mercados. Solo entonces podrán compararse en pie de igualdad los efectos de los

anuncios de política monetaria, en términos que podrían llamarse “por unidad de

sorpresa”.

También hay una segunda dimensión de los anuncios que es importante: su contenido

informativo. Los anuncios pueden brindar información acerca de las intenciones

futuras del banco central con respecto a los niveles de las tasas de política monetaria.

Esto se conoce como el factor de señalización de los anuncios. Se trata de un

elemento fundamental para la política monetaria; de hecho, es el medio principal para

hacer que dicha política tenga consecuencias concretas. Aumentar o reducir una sola

vez la tasa surtirá muy poco efecto en la economía. La única manera en que el banco

central puede incidir en las tasas a más largo plazo que importan para las decisiones

económicas, tales como las inversiones, la contratación de personal y el consumo, es

mediante las señales que transmite sobre futuros cambios de las tasas de interés clave.

Pero los anuncios de política monetaria también pueden contener otra información,

que denominamos el factor de mercado. Mediante estas comunicaciones, los bancos

centrales pueden transmitir información sobre la disponibilidad de bonos para los

inversionistas privados (debido a la evolución del tamaño del balance del banco

central) y los riesgos que pudieran afectar el crecimiento y aumentar la inflación (o las

incertidumbres al respecto), así como sobre cambios en las preferencias del banco

central (por ejemplo, qué tan rápido devolver la inflación a la tasa deseada) y sus

objetivos.

Las dos dimensiones de los anuncios (el elemento sorpresa y el contenido

informativo) pueden observarse en los precios de los bonos inmediatamente después

de los anuncios de política monetaria (en este estudio, un período de un día). Por una

parte, las sorpresas relacionadas con el factor de señal de los anuncios deberían


afectar a los bonos de plazo más corto. Esto se debe a que los bancos centrales solo

pueden comprometerse a seguir una determinada línea de política durante unos tres

años aproximadamente, que es el lapso en el que pueden hacer pronósticos razonables

del rumbo de la economía. Más allá de ese horizonte, cualquier medida sería

descartada por los mercados como palabrería barata. Por otra, las sorpresas

relacionadas con el factor de mercado de los anuncios deberían afectar a la prima que

se obtiene por poseer bonos a más largo plazo. Se emplea un método estadístico

llamado de análisis de componentes principales para extraer los movimientos del

rendimiento de los bonos a plazo más corto y más largo en los días de los anuncios: se

considera que los primeros representan sorpresas de las señales y los segundos,

sorpresas del mercado.

El último paso consiste en medir los cambios en los precios de los activos y los flujos

de capitales en los mercados emergentes como reacción a la política monetaria de

Estados Unidos de Norteamérica. Esto se hace mediante la llamada metodología de

estudio de eventos, en la que se examina la forma en que reaccionan los mercados en

las economías emergentes inmediatamente después de un anuncio de política

monetaria en Estados Unidos de Norteamérica. Este método es particularmente útil

para determinar la causalidad, porque el shock que predomina en los días del anuncio

es probable que sea consecuencia de ese anuncio. Además, se supone que el impacto

en los mercados financieros de las economías emergentes se siente de inmediato o por

lo menos dentro de los dos días siguientes. Así pues, los cambios en los precios de los

activos y los flujos de capitales dentro de ese plazo pueden atribuirse en promedio a

los shocks de la política monetaria estadounidense.

El contagio se ha intensificado


Examinamos la reacción de 21 economías de mercados emergentes: Brasil, Chile,

China, Colombia, Corea, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Israel, Malasia,

México, Perú, Polonia, Rumania, Rusia, Singapur, Sudáfrica, la provincia china de

Taiwán, Tailandia y Turquía, ante 125 anuncios de política monetaria de Estados

Unidos de Norteamérica entre enero de 2000 y marzo de 2014. Concluimos que las

sorpresas de la política monetaria estadounidense surten un efecto inmediato en la

afluencia de capitales y el movimiento de los precios de los activos de las economías

de mercados emergentes (por lo menos sobre un período de dos días).

Sin embargo, cuando examinamos por separado los períodos anteriores a la crisis

(durante la fase convencional de la política monetaria) y después de noviembre de

2008 (cuando se inició la compra de activos a gran escala), descubrimos que los

efectos de contagio “por unidad” de sorpresa de la política monetaria estadounidense

habían sido distintos y más fuertes durante la fase no convencional. Para muchos

activos, los contagios habían sido aun mayores cuando Estados Unidos de

Norteamérica comenzó a plantear el repliegue de su compra de activos (entre mayo de

2013 y marzo de 2014). En términos generales y en todas las fases de la política

monetaria, los contagios fueron mayores cuando los anuncios sorprendieron a los

mercados con información sobre la orientación futura de las tasas de política

monetaria (sorpresas de señal), comparado con anuncios que sorprendieron a los

mercados con información que afectaba el rendimiento a más largo plazo de los bonos

de Estados Unidos de Norteamérica (gráfica siguiente).

SORPRESA


Los anuncios imprevistos de la Reserva Federal surtieron un efecto mucho mayor durante la fase no convencional de la política monetaria que antes de

2008-Respuesta a un aumento de una unidad de sorpresa-

0.4

0.3

0.2

0.1

0.0

-0.1

-0.2

-0.3

-0.4

-0.5Enero de 2000 a

noviembre de 2008

Precios de las accionesRendimiento de los bonosTipos de cambio

Noviembre de 2008 a mayo de 2013

Mayo de 2013 a mayo de 2014

Nota: La gráfica representa el efecto estimado de una restricción hipotética sorpresiva de la política monetaria sobre los precios de las acciones, el rendimiento de los bonos y los tipos de cambio durante tres fases de la política monetaria estadounidense: convencional, no convencional y el período en el que la Reserva Federal dio indicios de que reduciría sus compras de bonos. Los efectos de una sorpresa de mercado se representan en colores claros; los de una sorpresa de señal en colores más oscuros. En los tipos de cambio, los valores positivos indican una depreciación de la moneda extranjera frente al dólar de estadounidense.

FUENTE: Cálculos de los autores del documento original.

Suponemos que los efectos de contagio más profundos durante la fase no

convencional probablemente fueron estructurales en su mayoría, fruto de las compras

de bonos que se introdujeron en la fase no convencional de la política monetaria y de

la liquidez que se generó. Los contagios por unidad de sorpresa no parecen depender

del tamaño de los shocks, ya sea que estos estén relacionados con la adopción de una

política más flexible o una más restrictiva o que se registren en un punto de inflexión

en la tónica de la política (por ejemplo, ante una primera tentativa de aplicar una

política restrictiva después de una secuencia ininterrumpida de recortes).


Pero también hallamos que los contagios se vieron afectados por la situación

económica del país. Los países cuyos parámetros económicos fundamentales eran más

sólidos sufrieron un menor contagio. Es decir, los efectos del contagio, en especial

durante el período de la política monetaria no convencional, se amortiguaron de

manera significativa cuando el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real era

más alto y el saldo de la cuenta corriente más sólido, además de tener el país una

inflación más baja y menores porcentajes de deuda local en manos de extranjeros.

Algunos han sostenido que los fundamentos económicos tuvieron un mayor efecto

con el paso del tiempo, a medida que los inversionistas comenzaron a hacer

distinciones entre países. No obstante, en este estudio se halló que las variables

fundamentales de la economía importaban incluso en las reacciones iniciales a los

anuncios de política monetaria estadounidense. Los rectángulos verdes de la gráfica

siguiente muestran los factores internos que ayudaron a amortiguar los shocks,

mientras que los rojos señalan los que los amplificaron.

LOS FUNDAMENTOS IMPORTAN El crecimiento del PIB real, los saldos en cuenta corriente, la inflación y los

porcentajes de deuda local en manos de extranjeros tienen un impacto significativo en los efectos de contagio de la política monetaria estadounidense en los mercados

de acciones, bonos y divisas

Nota: Los rectángulos verdes representan los factores que amortiguan los efectos de los shocks de la política monetaria no convencional de Estados Unidos de Norteamérica; los rectángulos rojos representan los factores que amplifican estos efectos. Cuanto más oscuro el color, mayores son los efectos. El factor de señal se refiere a la información sobre la política monetaria futura que transmite un shock. El factor de mercado se refiere a la información sobre la disponibilidad de bonos para los inversionistas privados, a los riesgos que pueden afectar el crecimiento y aumentar la inflación y a los cambios en las preferencias y objetivos del banco central. La cuenta corriente es la balanza del comercio neto, los ingresos netos y los pagos de transferencia netos de un país.

FUENTE: Cálculos de los autores del documento original.


También examinamos si los contagios eran más profundos en los mercados de mayor

tamaño, más líquidos (con muchos compradores y vendedores), o ambos. En teoría,

los efectos del tamaño del mercado por sí solo son ambiguos, debido a que entran en

juego dos fuerzas opuestas. Los mercados más grandes atraen más inversionistas

extranjeros, lo que aumenta la volatilidad, pero al mismo tiempo tienden a ser más

líquidos, lo que debería reducirla. De hecho, en la práctica el mero tamaño del

mercado no es un factor que intensifique o amortigüe considerablemente el contagio.

Sin embargo, cuando se toma en cuenta la liquidez del mercado, hay algunas pruebas

de que los más grandes están expuestos a contagios mayores. Los efectos de la

liquidez son más claros: los mercados más líquidos disminuyen el efecto de contagio,

conforme a lo previsto. Por ende, siempre y cuando los mercados se mantengan

líquidos a medida que crecen, el riesgo de que sufran contagios debería ser limitado.

Consecuencias para las políticas

No es sorprendente que la política monetaria de Estados Unidos de Norteamérica

tenga repercusiones en el resto del mundo, en vista de su predominio en los mercados

mundiales. Sin embargo, encontramos que el contagio particularmente profundo es un

fenómeno reciente en su mayor parte, pues data de la crisis financiera mundial.

El hecho de que el contagio parezca mayor durante la fase no convencional de la

política pone de relieve el costo de llevar las tasas de interés a un nivel cero. Por lo

tanto, si se desea evitar el contagio profundo, es preciso adoptar políticas apropiadas

en los buenos tiempos, a fin de reducir al mínimo el riesgo de alcanzar el límite cero

en los malos. Estas políticas podrían abarcar otros elementos macroeconómicos, tales

como el gasto y los impuestos, con objeto de estabilizar la relación entre la deuda y el

PIB y conservar un margen fiscal que permita apoyar la economía en las fases

descendentes. Se podrían incluir reformas estructurales, por ejemplo en los mercados

laborales o la educación, para impulsar el crecimiento y el empleo. También se


deberían aplicar políticas prudenciales, con objeto de mantener la estabilidad

financiera. Entre estas últimas políticas podría figurar la imposición de requisitos de

capital o de liquidez a los prestamistas, así como de límites a los prestatarios en

cuanto a la relación préstamo/valor o servicio de la deuda/ingresos.

Asimismo, hay una lección para las economías de mercados emergentes. Teniendo en

cuenta que los efectos adversos del contagio de la política monetaria estadounidense

guardan relación con la situación económica del país receptor (es decir, que cuanto

mejores son los parámetros fundamentales y más líquidos los mercados, más se

amortiguan los efectos de los shocks de la política monetaria de ese país), las

economías de mercados emergentes deberían mejorar sus variables fundamentales lo

más que puedan. En períodos de turbulencia o crisis se puede recurrir a otras políticas

(tales como intervenciones cambiarias o incluso medidas de gestión del flujo de

capitales) para controlar el exceso de volatilidad y el desorden en los mercados, pero

estas políticas no deben considerarse un sustituto de políticas económicas generales

idóneas.

El contagio es más extendido y profundo si proviene de sorpresas de señal. Esto es

una buena noticia, pues los bancos centrales comprenden mejor el canal de

señalización y lo pueden controlar mejor con una comunicación sobre las intenciones

inmediatas y futuras de la política. Por ende, la Reserva Federal y otros bancos

centrales influyentes deberían poder contener la fuente de los shocks que tienen

efectos de contagio mundiales.

Al mismo tiempo, aun cuando las sorpresas de mercado producen un menor contagio,

sus efectos se diferencian menos de un país a otro y son menos predecibles. Para

mitigar los efectos de las sorpresas de mercado, los bancos centrales de las economías

avanzadas deberían concentrarse en minimizar los shocks de rendimientos de los

bonos a largo plazo cuando dichos bancos reducen o ponen fin a su dependencia de


políticas monetarias no convencionales. Esto lo podrían lograr, por ejemplo, dejando

que venzan los activos que han acumulado en vez de venderlos. No obstante, si optan

por venderlos, deberían hacerlo de una forma muy predecible.

Fuente de información:http://www.imf.org/external/Pubs/FT/fandd/spa/2015/09/pdf/chen.pdf

El mundo tembló con China (RIE)

El 1º de septiembre de 2015, el Real Instituto Elcano (RIE) publicó el artículo “El

mundo tembló con China”. A continuación se incluye el contenido.

“Cuando China despierte, el mundo temblará”. Napoleón, en la famosa frase que se le

atribuye allá por 1816 en su exilio en Santa Elena, recomendaba “dejarla dormir”.

Pero China desde entonces ha despertado, o vuelto a despertar, pues estamos ante un

regreso a una normalidad histórica que se quebró por entonces. El problema actual es

que el mundo tiembla ante su posible gripaje, ante sus debilidades. Por sus

consecuencias externas y por las internas —agravadas por la manera en que se ha

gestionado el accidente en el almacén químico del puerto de Tianjin en el que

murieron casi 130 personas—, incluida la efectividad del control que el liderazgo

chino ejerce sobre sus mercados y la capacidad real de reformas que el país necesita.

Las otras economías emergentes son las principales economías en sufrir, como ya se

venía avisando. Aunque todas acaben sufriendo.

China es ya una parte consustancial de la economía global, un 16% del producto

mundial. De hecho, según cómo se mida, puede ser ya la más grande.

Inevitablemente, lo que ocurre allí nos afecta ya a todos. Los propios medios oficiales

chinos hablaron del 24 de agosto como de un “lunes negro”. Aunque la relación entre

la economía y el mercado de valores nunca es clara, y menos cuando viene dictada

por algoritmos, la brusca caída en las bolsas chinas en agosto, tras el anterior episodio


de julio, ha desatado una crisis bursátil general, que, pese a que se ha ya recuperado

en Occidente y no haya afectado demasiado al resto de Asia, ha despertado enormes

dudas sobre la situación real de una China de cuyas estadísticas se desconfía.

El crecimiento oficial es de un 7%, pero algunos estudios sitúan lo que puede ser una

“nueva normalidad” —a la que aludió el presidente de la nación ya en mayo, y a la

que los chinos y el mundo habrán de ajustarse— en un 5.3% y otros la bajan incluso a

un 4%. Diversos indicadores (consumo de electricidad, cemento, exportaciones,

demanda de metales como el cobre, transporte por tren, nueva construcción, etcétera)

llevan tiempo frenándose, y la deuda pública se ha disparado a un 282% del Producto

Interno Bruto (PIB) (estaba en un 130% en 2009), aunque las reservas en moneda

extranjera permanecen altas. No es técnicamente una recesión —y en términos

absolutos es un crecimiento para sí y para el mundo mayor que cuando ocho años

atrás apuntaba a un 14%—, pero es insuficiente para generar el empleo que el

aumento de la población china y los desplazamientos de las zonas rurales a las

ciudades de la costa requieren. Aunque ha inyectado en estas semanas el equivalente a

200 mil millones de dólares o más en la economía y la bolsa chinas, el Banco de

China tiene aún mucho margen de maniobra no sólo para ayudar a la economía china,

sino también a los mercados emergentes.

Pero lo que está ocurriendo pone en duda la famosa competencia del liderazgo chino

en esta coyuntura, en que ha de conducir la economía hacia un nuevo modelo basado

menos en la exportación y en la inversión y más en el consumo interno, con una

devaluación de la moneda mal explicada y presentada. El problema es que los chinos

son unos tremendos ahorradores, entre otras cosas para proveer a su vejez ante la

carencia de pensiones públicas y a su salud dada la escasez de la sanidad pública.

Además, las pautas de consumo están cambiando entre unos ciudadanos que se alejan

de los productos de lujos y gastan más en los supermercados.


Pero sobre todo está la cuestión del control de una economía de mercado con un peso

enorme del sector estatal. El presidente que ha acumulado como nadie en los últimos

años poder en sus manos, pretendió compensar la merma de legitimidad de un menor

crecimiento económico con una mayor lucha contra una corrupción que indigna y

genera inseguridad, como se ha visto en el accidente de Tianjin en una empresa

estatal. El que ha quedado seriamente tocado ha sido el primer ministro, encargado de

la gestión —incluida una dimensión policial contra los “especuladores”— de

la crisis bursátil, aunque no es previsible su democión.

En todo caso, la nueva normalidad puede repercutir en unas economías emergentes

que han sido demasiado dependientes en sus exportaciones de materias primas hacia

China y no han construido una base industrial propia. Incluso en el mundo

desarrollado, la crisis bursátil china —una pérdida de un 40% de valor desde junio,

mucho más que una corrección— no sólo ha afectado a unas multinacionales cada vez

más globales, sino empujado al alza el valor del euro cuya depreciación era parte de

ese “viento de cola” que ha impulsado el actual crecimiento en Europa, España

incluida. Con una posible guerra de divisas en el horizonte, con devaluaciones

competitivas o con un alza de tipos de interés por parte de la Reserva Federal de

Estados Unidos de Norteamérica que ahora se ve dificultada. Esto último, si se

confirma, es lo único positivo de lo ocurrido. Pero la crisis ha abierto la duda de si

China está en una transición manejable hacia un nuevo modelo, no sólo económico

sino también social e incluso político. Nuevos temblores a la vista.

Fuente de información:http://www.blog.rielcano.org/el-mundo-temblo-con-china/


La eurozona ante la segunda mitaddel año (BBVA Research)

El 24 de agosto de 2015, la sección de estudios económicos de BBVA Research dio a

conocer el artículo “La eurozona ante la segunda mitad del año”. A continuación se

incluye el contenido.

Recientemente se han publicado los datos de crecimiento de la eurozona en el

segundo trimestre del año, que han resultado algo peor de lo previsto, al estabilizarse

en un 0.3% trimestral, frente al 0.4% esperado. Esto supone tasas anualizadas por

debajo del 1.5%, que es lo que espera BBVA Research para este año. No son datos,

desde luego, catastróficos, pero cabría esperar algo más de una economía que ha

salido de dos recesiones y tiene por tanto mucho margen para crecer, y estímulos

suficientes para hacerlo.

Hay varios factores que, efectivamente, continúan apoyando la recuperación en

Europa y que se dejarán sentir en lo que queda de año y en 2016. La política fiscal

dejó de ser contractiva desde hace más de un año, y la política monetaria continuará

siendo muy laxa, con abundante liquidez y un programa de expansión cuantitativa que

estará vigente muy probablemente hasta al menos septiembre de 2016, ya que las

expectativas de inflación continúan siendo bajas. La reciente reducción del precio del

petróleo, que se añade a la fuerte caída de la segunda mitad de 2014, refleja en buena

parte una mayor oferta de crudo y puede apoyar de nuevo la demanda de empresas y

sobre todo el consumo privado, como ya lo hizo a principios de este año. Y, quizás

más importante, el tipo de cambio del euro lleva varios trimestres muy depreciado

frente al dólar, lo que está ayudando a la recuperación de las exportaciones que, si

bien cayeron a principios de año debido al paro del comercio internacional, se han

recuperado de manera fluida a partir de finales del primer trimestre.


¿A qué se debe entonces la falta de aceleración de la economía europea hacia tasas del

2%, que le permitiría recuperar parte del terreno perdido durante la crisis?

Probablemente a que dos de los riesgos más importantes que la han estado rondando

durante el último año se han materializado en parte, minando la confianza de los

agentes y frenando la inversión, que es el componente de la demanda que tiene que

despegar para asentar la recuperación. Uno es el peligro de que la economía china se

frene de manera brusca, lo que sin duda tendría un fuerte impacto en la economía

global. Las caídas de la bolsa china y la reciente devaluación no llevan a predecir

dicho paro, pero sí son un síntoma más de que la fortaleza de su economía es menor

de la prevista.

El otro factor de riesgo está ligado a Grecia. Aunque sea un país pequeño en la

eurozona y el peligro de contagio a otros periféricos estuviese bastante controlado, la

larga negociación ha tenido probablemente algún impacto, aunque sea menor, en la

confianza en toda la eurozona. Y, a pesar del acuerdo de rescate, el episodio no está

cerrado del todo, en parte por la falta de convicción del gobierno griego sobre el

programa de reformas.

Por otro lado, la gestión deficiente de la crisis griega ha reabierto un debate sobre la

gobernanza del euro que parecía que iba a tener un perfil bajo, pero que

probablemente tomará mayor protagonismo en la segunda mitad del año y tendrá

también influencia en la confianza y en las perspectivas económicas de la zona.

Fuente de información:https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/pdf/67403_90661.pdf

Lo que nadie ve de la futura escena mundial (Forbes México)

El 25 de agosto de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México

publicó que después de ver una unión económica tambalearse una vez más y los


precios del petróleo desmoronarse, la caída de las bolsas en todo el mundo, la

desaceleración de China y el desplome de las monedas en los países en desarrollo

punzan como un balde de agua fría. El arduo panorama económico por el que estamos

pasando invita a pensar en algunas de las tendencias más importantes que definirán la

escena mundial en un futuro más cercano de lo que imaginamos.

Infraestructura y financiamiento

El mundo necesita urgentemente de financiamiento. Parte del mundo en desarrollo ve

al Banco Mundial —proveedor de capital, consejo y recursos— dominado por la

visión de Estados Unidos de Norteamérica y Europa. Así es como surge el Banco

Asiático de Inversión en Infraestructura (AIIB, por sus siglas en inglés), que pasó

inadvertido entre la crisis griega y el sobresalto por la economía china. El AIIB

representa una pieza estratégica en el suministro mundial de capital. Cuenta con el

respaldo de 57 países, pasando por Medio Oriente, Sudamérica, África e incluso —

quién lo imaginaría— Alemania. Su primer gran proyecto es un cinturón económico y

ruta marítima que, al igual que la Ruta de la Seda, prevé conectar comercialmente a

Asia, África y Europa, y potenciar su crecimiento. También se espera que ayude a

soportar las cada vez mayores necesidades de infraestructura de África. Así, la

demanda por inversión seguirá aumentando en todo el mundo, pero asignarlo

eficientemente será lo que se ubique en el reflector. Esto nos lleva a considerar los

siguientes puntos.

1. Cambio climático

A pesar de la importancia de desarrollar la infraestructura de los países, la

realidad es que este tipo de inversión, como la conocemos hasta ahora, implica

un fuerte impacto en el medio ambiente en un momento en que vivimos en un

planeta que no fue hecho para que el ser humano habitara en él debido a los

cambios drásticos que ha experimentado recientemente. La pregunta entonces es


¿cómo integrar estas dos realidades y convertirlas en un catalizador para el

crecimiento, en una fuente de sustentabilidad e innovación?

En un mundo donde se espera que los sistemas de agricultura, climático y

migratorio comiencen a colapsar en algunas décadas, la demanda de

infraestructura en sistemas de emergencia se elevará drásticamente. Por primera

vez, las sequías que ocurran a miles de kilómetros de distancia tendrán un efecto

mayor al de solamente elevar los precios, y la escasez de comida y recursos

afectará dramáticamente incluso a países que tradicionalmente no se ha pensado

que se verán afectados. ¿Cuántos hemos pensado que mientras no vivamos cerca

de las costas todo estará bien?

Al final, la primavera árabe inició debido al alza de precios ocasionado por

sequías que ocurrieron en lugares tan alejados como China, Argentina y Rusia, y

un estudio de la Universidad de Berkeley señala que de incrementarse la

temperatura 2 grados Celsius en las siguientes décadas (una cifra baja de

acuerdo con nuevas estimaciones), la violencia entre individuos y entre grupos

(pensemos en guerras civiles) aumentaría en más del 50% en muchas partes del

mundo. El Departamento de Energía de Estados Unidos de Norteamérica ha

predicho que el Ártico perderá su hielo de verano el siguiente año, 84 años antes

de lo proyectado en modelos pasados, y en agosto de este año una ciudad en Irán

experimentó una temperatura de 74°C (en su índice de calor), la segunda más

alta registrada en la historia de la humanidad.

La globalización nos ha brindado, entre otras cosas, conectividad e innovación.

Sin embargo, hay una cierta ironía en juego, plasmada en su misma existencia,

pues será la globalización la que provocará que nadie quede libre de los efectos

del cambio climático.

2. Comercio internacional


Frecuentemente se cita a China como un estandarte en la lucha contra la pobreza

valiéndose casi exclusivamente de su crecimiento económico. Logró sacar a 500

millones de personas de la pobreza entre 1981 y 2008, debido al desarrollo

industrial que patrocinó desde los años setenta, basado, en parte, en su expansión

comercial. Pero los beneficios del comercio internacional no vienen sin una gran

advertencia. La realidad es que las políticas por las que se rige la Organización

Mundial del Comercio (la autoridad reguladora en el tema) nunca han

incorporado las preocupaciones del cambio climático que la comunidad

científica y organismos intencionales promueven. El libre comercio y los

esfuerzos que ha conllevado provocaron que la transición a energías renovables

—que debería estar hoy en día en su apogeo— haya fracasado. La transición

ocurrirá; el problema es que tomará décadas en ocurrir, y con ello millones de

vidas, vidas que pudieron haberse salvado. Así, hoy nos vemos envueltos en un

dilema de crecimiento económico “como de costumbre” y una necesidad de

sustentabilidad. Pero es ahí donde radica el potencial innovador de las millones

de empresas que basarán sus servicios en esquemas “verdes”, así como el de

nuestra forma de comerciar.

3. El papel de las ciudades

El crecimiento futuro será timoneado por las ciudades y no los países del

mundo, de acuerdo con el periódico inglés Financial Times. Se espera que en los

próximos 10 años, 660 ciudades serán las encargadas de aportar 65% del

Producto Interno Bruto (PIB) mundial, donde 440 de éstas se ubican en países

en desarrollo, afirma McKinsey Global Institute.

Así, la gran pregunta es cómo asegurar que estos epicentros logren cumplir el

papel que les ha sido asignado. Tomando los puntos que mencioné

anteriormente, un ejemplo cercano es cómo podremos satisfacer las necesidades


de agua y transporte, de educación y empleo, de bienestar y dignidad humana,

para los millones de mexicanos que viven en la Ciudad de México y que

seguirán ingresando en el futuro. Las mismas preguntas se hacen Bangkok y

Nueva Delhi, São Paulo y Beijing. Pero el potencial innovador de las ciudades

puede facilitar cumplir estos objetivos. Provoca una sensación de alivio y

expectación pensar lo que depara la unión de distintas ideas y perspectivas en un

solo lugar. Éste es el gran potencial de las ciudades.

Con todo esto en mente, la pregunta radica en si podremos fomentar para los países en

desarrollo la etapa de industrialización por la que pasaron Europa, Estados Unidos de

Norteamérica y el este de Asia, o si seremos capaces de impulsar un nuevo modelo de

crecimiento, urgente para las economías, sus habitantes y el planeta. Enfrentarnos a

un planeta desconocido para el ser humano requerirá de una capacidad enorme de

adaptación colectiva. Pero lejos estamos de tener un oxímoron: el desarrollo

económico mundial no tiene que antagonizar con las necesidades del ser humano y

del planeta. Si logramos trascender esta dualidad y convertirla en una sola realidad,

entonces todos habremos ganado.

Fuente de información:http://www.forbes.com.mx/lo-que-nadie-ve-de-la-futura-escena-mundial/

mensual del informe... · web view“la reunión del g-20 tuvo lugar en un momento de renovada...

Documents