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Más allá del Ibex: Small y Mid CapsPágina 42

Fondos de inversión: RV, un fondopara cada regiónPágina 50


Los seis fantásticos de la bolsaPágina 16

FERROVIAL ● TÉCNICAS REUNIDAS ● DIA ● IBEX 35 ● EUROSTOXX ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● FUT. CRUDO LIGERO ● FUT. MINI S&P

Nº78 ● 10¤ ● Noviembre 2012www.estrategiasdeinversion.com

Comer o ser comido,futuro del sector

bancario


bancario

Sumario

El futuro de la banca tras Oliver Wyman

Volatilidad: “¿8.000 enteros?”

Divisas: De nuevo metidos en rango

Gestores de fondos. Entrevista a...

Viajes: Misión California, el viaje de la fe

Productos fi nancieros: Warrants, CFDs

Reportaje: Los seis fantásticos de la bolsa

Sistemas automáticos de trading

Análisis Técnico: RV Europa, EE.UU.

La Firma: Perspectivas del sistema fi nanciero

Análisis Fundamental: Abbott

Renta Fija: Bund alemán, bono USA

Carteras de fondos recomendados

Bolsa: Las Carteras de los expertos

Fondos de inversión: reportaje, actualidad

Y además.... Libros, tecnología, motor

Más allá de Ibex: Small y Mid caps

Carteras Ei de acciones y de trading

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Por Laura de la Quintana

Por Antonio Carcelén, European Financial Advisor

Por Tony Juste, Commodity Trading Advisor

Stuart Rhodes, Gestor del M&G Global Dividend

Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Por SG Warrants e IG Markets

Por Rocío Fernández

Por José Ramón Díaz Serrano, experto en sistemas automáticos

Por Eduardo Faus, analista de Renta 4

Por Francisco Viyuela, Director de Independent Advisors EAFI

Por Laura de la Quintana

Por Roberto Moro, analista de Apta Negocios

Por Tressis

Por Ideas de Trading, Hanseatic Brokerhouse y ASpain 11 EAFI

Por Silvia Morcillo

Por Alexey de la Loma, Baquia.com y Wenceslao Pérez Gómez

Por Ana Linares

Por Luis F. Ruiz, analista de www.estrategiasdeinversion.com

Noviembre 2012


Fondos de inversión: RV, un fondopara cada regiónPágina 50


Reportaje: Quiniela de inversiónpara los próximos mesesPágina 16

FERROVIAL ● TÉCNICAS REUNIDAS ● DIA ● IBEX 35 ● EUROSTOXX ● DOW JONES ● NASDAQ ● EUR/USD ● FUT. CRUDO LIGERO ● FUT. MINI S&P

Nº78 ● 10¤ ● Noviembre 2012www.estrategiasdeinversion.com


bancario


bancarioPORTADA.indd 3 29/10/2012 12:50:10

Editor: Juan Ángel Hernández

Director: José Ignacio Serres

Subdirectora: Silvia Morcillo

Directora de Relaciones Externas: Clara Bernal

Análisis: Luis Francisco Ruiz, Roberto Moro,

Álvaro Lissón, Eduardo Faus, Pedro Agudo,

Tony Juste, Tressis, Hanseatic Brokerhouse

Ideas de Trading, ASPain 11 EAFI, Joan Torres,

Daniel L. Argumedo, Ceprede, SG Warrants,

Miguel Ángel Bernal, VDOS, Finagentes e IG

Motor: Wenceslao Pérez Gómez

Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo

Colaboran en este número: Fernando Luque,

Francisco Viyuela, Alexey de la Loma,

Baquia, Global Allocation, Antonio Carcelén

CMC Markets, Lyxor AM, José Ramón Díaz

David Cano y José Luis Martínez Campuzano

Diseño y maquetación: Pablo Carrasco Losada

Producción y control de calidad: Kamigraf S.L.

Agencias: 123RF, Iberonews e Infobolsa

Contacto y Publicidad: 91 005 90 87Redacción: [email protected]

Suscripciones: 902 99 52 88

Atención al suscriptor: Javier Serres

[email protected]

Redacción: Rocío Fernández, Laura de la Quintana

Ana Linares y Daniel Urrutia

645464810

Ya se empiezan a perfi lar, o al me-nos a fi ltrar, los

primeros detalles del ban-co malo. Sareb (Sociedad de Gestión de activos pro-cedentes de la Reestruc-turación Bancaria), para los amigos. Desde hace un tiempo los expertos ad-vierten de que la clave de la entidad está no sólo en qué activos se transfi eren sino el precio al que se hace. Se sabe que el descuento para suelo rondaría el 86% fren-te al 54% de la vivienda o el 48% de la vivienda usa-da. Unas cifras que ha cos-tado exponer por los inte-reses contrapuestos entre Economia y Banco de España por un lado, y BCE por otro.

Ahora llega la siguiente fase: ver quién entrará en el capital de la enti-dad, pues el sector público no podrá llegar al 50% del capital total y la parte

privada no muestra especial interés en formar parte de esta inversión. La es-peranza, dicen, está puesta sobre los tres grandes bancos –BBVA, Santander y La Caixa– alguna aseguradora o los grandes fondos de pensiones.

el mirador

6 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

El banco malo, primeros detalles

¿Es importante el retraso en la unión bancaria?

Sin ninguna lugar a duda, el retraso en la puesta en marcha de la unión bancaria es mala noticia para España, ya que va a engordar su deuda pública y no se conseguirá, a corto plazo por lo menos, romper la temida relación entre el sector fi nanciero y el sector público, ambos en una situación fi nanciera delicada.

Sin embargo, el importe estimado para sanear el sector fi nanciero no alcanza cifras inasumibles para las arcas públicas, especialmente cuando se dispone de una línea de crédito europea con términos bastante ventajosos. Entonces, por este lado, no importa en exceso que se retrase la puesta en marcha de la unión bancaria.

Desgraciadamente, no se puede solo analizar el coste y su impacto sobre el défi cit público sino la señal que se lanza desde Europa, más bien desde Alemania. Este verano se llegó a un acuerdo para que la unión bancaria sea efectiva al fi nal de este año. Y, de repente, se decide no aplicar lo acordado por razones más bien oscuras (bueno el mecanismo estará funcionando cuando sea necesario recapitalizar la banca alemana justo después de las elecciones…). Por tanto, desde casi un año y medio, la UE sigue lanzando mensajes contradictorios. Cuando parece que se consigue acordar una solución efectiva para mitigar y aportar soluciones a la crisis actual, de repente se da marcha atrás creando incertidumbre y quitando credibilidad a la gobernanza económica de la zona. En consecuencia, no se crea un clima de confi anza, condición necesaria para el crecimiento económico y seguimos en el círculo vicioso bien conocido: más recesión, más austeridad, más paro.

En esta situación, no parece que los mercados fi nancieros vayan a reaccionar positivamente a dicha noticia. Sin embargo, no se espera una fuerte corrección. En efecto, lo que realmente importa en la actualidad es la petición de rescate de España. Si se produce en las próximas semanas, el BCE podría entrar en acción para que la política monetaria en los países periféricos sea por fi n la adecuada. ¡Ojala así sea!

Olivier TinguelyAsesor de GlobalAllocation FI

Al 'blue chip' Iberdrola le llueven las alabanzas tras presentar unas cuentas

por encima de lo esperado. Además, con la reforma energética ya sobre

la mesa y la confi rmación de que no reducirá dividendo, muchos expertos

ven un futuro más claro y prometedor Iberdrola y su cotización.

La ampliación de capital ha hecho seria mella en la cotización de Abengoa. A algunos inversores les pilló por sorpresa la fuerte dilución de su precio (en torno a un 70%) y la sorpresa derivó en ventas masivas. De hecho, no sólo es la compañía que más ha caído en el mes, también se convierte en el ‘farolillo rojo’ del año.

Fecha Entidad Interés

02-nov Inditex Dividendo de 0,90

05-nov Banco Santander 2º dividendo 0,150

06-nov Gas Natural-Fenosa Resultados 3T

08-nov ACS, Gamesa Resultados 3T

08-nov BCE y Banco de Inglaterra Decisión tipos de interés

15-nov ESPAÑA PIB 3T

17-nov Ferrovial Dividendo 0,20

27-nov ESPAÑA Subasta Letras a 3-6 meses

28-nov EE.UU. Libro Beige de la Fed

más en... www.estrategiasdeinversion.com

Age

nda

Nov

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Se estrenó como pre-sidenta de la CNMV el pasado mes de

septiembre y, Elvira Rodrí-guez, ya cuenta entre sus “logros” el haber prorroga-do por tres meses el bloqueo sobre las posiciones cortas en el mercado español, que inicialmente fi nalizaba el pasado 23 de octubre. Una medida “necesaria para ase-gurar la estabilidad del sis-tema fi nanciero y del mer-cado de capitales español”. Rodríguez ya ha dejado cla-ro que, su objetivo al frente del supervisor bursátil, pasa por instaurar la confi anza que se ha perdido.

Un trabajo duro, si tenemos en cuenta que ha sido la propia Comi-sión Nacional del Mercado de Valores la que dio el visto bueno a la salida a bolsa de Bankia y a las preferentes. Dos factores que han contribuido a minar aun más la credibilidad de la

institución. De momento, la CNMV ha abierto un expediente sancionador a la entidad por presentar sus cuentas auditadas a tiempo. Habrá que ver si al funcionamiento como “un reloj bien ajustado” que pretende Rodríguez no se le tuercen las manillas.

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 7

Hedged Funds: mi opinión

Acabo de participar en un curso de Hedge Funds (HF) organizado por Afi , Escuela de Finanzas Aplicadas, en un mano a mano con Daniel Lacalle (@dlacalle). Si él ha aportado la visión de un gestor, mi contribución procede desde el ámbito del asesor y del analista. Preparando la documentación del curso (una vez más, ¡cuánto se aprende como profesor!) he confi rmado mis ideas sobre la gestión alternativa en general, y sobre los Hedge Funds en particular. En primer lugar, y siempre aceptando la enorme dispersión por gestores y estrategias, en los últimos años (desde mediados de los noventa) se han conseguido rendimientos positivos (TAE del orden del 8 por ciento) pero, en mayor medida, por la favorable evolución de los mercados, especialmente los bursátiles. Es decir, tras un teórico alfa, lo que se esconde posiblemente sea una beta excesivamente elevada. La alta correlación de los Hedge Funds con el S&P 500 (0,70), una muestra de esta “dependencia” que tienen de los rendimientos de las acciones. En segundo lugar, y aquí sí que es digno de elogio, el control de los riesgos y la capacidad para evitar incurrir en pérdidas (al menos, excesivas). Es decir, en mi opinión, la gestión alternativa no es tan capaz de conseguir rendimientos positivos en cualquier contexto de mercado como sí de evitar importantes pérdidas y de mantener un estricto control del riesgo. Conclusión: los Hedge Funds son mejores en el control del riesgo que en la generación de rentabilidad. Sufi ciente argumento como para justifi car su inclusión, como un activo más, en toda cartera de inversión que quiera estar correctamente diversifi cada. ¿El vehículo óptimo? Cierto que, cuanto más puro, mejor, es decir, un Hedge Fund, pero es posible encontrar muchas alternativas en formato UCITS que no tienen nada que envidiar al formato 'off shore'.

David CanoDirector General de Afi net

Global y Socio de Afi

EL PERSONAJES DEL MES: ELVIRA RODRIGUEZ

En busca de la confi anza perdida


macroeconomía

Por una parte tenemos el défi cit fi s-cal americano (fi scal cliff), el cual hasta que no haya un resultado en

las elecciones no se podrá afrontar; es más, la situación de la primera economía mun-dial se complica aún más pues ahora debe enfrentarse a la sustitución del presidente de la FED: Ben Bernanke.

Y en Europa, continuamos como un mueble encajonado en el pasillo, sabemos que tenemos que moverlo, que tenemos que trasladarlo, pero somos incapaces de desencajarlo. La postura alemana y la fal-ta de decisión de Rajoy están tensando la situación al máximo. En estos momentos la recapitalización de la Banca es ya défi -cit público, y las CC.AA. prácticamente ya han agotado el FLA.

Detrás de este desbarajuste global que los políticos son incapaces de solucionar, se esconde una rápida desaceleración econó-mica mundial, tal y como el FMI ha mos-trado en su último informe de previsiones.

Sus efectos comienzan a manifestar-se: los datos de benefi cios de las empresas americanas muestran una senda de con-tracción importante. En Europa, la prima de riesgo española vuelve a superar los 400 p.b. Las empresas españolas continúan con sus problemas. Reyal Urbis se desliza hacia una suspensión de pagos, la cual sería la segunda después de Martinsa-Fadesa. Los bancos continúan dando malas señales, ahí está la ampliación de Banco Popular ó las importantes caídas de benefi cios por el sa-neamiento que la banca viene realizando. A nadie debería extrañarle, el FMI alerta de que las políticas que hasta el momento se están llevando a cabo, no conducen a una salida de la situación recesiva de los países avanzados; es más remarca que los recortes fi scales y políticas de contención que se es-

tán llevando a cabo hunden aún más a las economías, tal y como señala el FMI.

A todo este complicado entramado eco-nómico se une la actuación de los políticos. España es un buen ejemplo de ello, por ejemplo los presupuestos españoles parten de una desaceleración para 2012 del 0,5%, pero las casas de análisis y centros de opi-nión la elevan hasta el 1,5-2,0%. Los datos que maneja el gobierno español se mues-tran a todas luces incoherentes, las previsio-nes es sobrepasar el 26%. Por si fuera poco

el gobierno confía en que el saneamiento bancario y la creación de un banco malo ali-viarán la falta de crédito, algo que no se pro-ducirá hasta que la economía no comience a generar confi anza y crecimiento.

Por otra parte los problemas se van extendiendo y la amenaza de una fuerte contracción en otros países va tomando cuerpo, deterioro que contamina a todos

los sectores, especialmente el de la cons-trucción. Así en Alemania el indicador IFO se acerca peligrosamente al cuadrante de recesión (ver Gráfi co 1).

Pero no solamente es Alemania quien comienza a aproximarse a una oleada de malos datos. China y Brasil, hasta el mo-mento el motor del crecimiento mundial y en quien estaban puestos todos los ojos presentan malos datos. En este caso recu-rro al adelanto del PMI manufacturero del gigante asiático que, si bien en el último mes ha tenido un leve repunte, no ha su-perado la zona de expansión marcada en el nivel 50 (ver Gráfi co 2). Por cierto una situación muy semejante a la de Brasil.

No podemos decir que el fi nal de año de 2012 y las perspectivas para 2013 ma-croeconómicamente sean halagüeñas.

«Alemania, China, Brasil... Losmalos datos se generalizan y como muestra, recurro al PMI manufacturero del gigante asiático»

Se compra tiempo pero no soluciones

Directora editorial OroyFinanzas.com

Sobre la difícil situación por la que atraviesa la economía mundial no se ha avanzado nada en estos últimos meses, tengamos claro que hasta el momento solo se ha ganado tiempo, nada más. Siguen presentes los dos principales problemas que el mundo tiene sobre la mesa.

Profesor adjunto de Bolsas yMercados Españoles (BME)

Miguel Ángel Bernal

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Gráfi co 1: "Ifo Bussiness-Clycle Clock Germany" ¬Indicador IFO manufacturero de ALEMANIA¬

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Fuente: Ifo

Datos a 24/10/12

Situación actual

Al alza Boom

Recesión A la baja

Gráfi co 2: Indicador PMI manufacturero de CHINA

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Un informe de julio realizado por el equipo de CEPREDE expli-ca, más allá de las expectativas de los mercados, hasta qué punto la economía española necesita ser intervenida o rescatada por parte de la Troika. A mediados de junio la prima de riesgo espa-ñola se acercaba peligrosamente a los niveles que provocaron la intervención de Grecia, Portugal e Irlanda, disparando todas las alarmas sobre un próximo rescate. Ahora parece que las aguas se tranquilizan. Se produzca fi nalmente o no, lo que se trata de ana-lizar es sí las circunstancias objetivas lo requieren. Por un lado, el nivel de endeudamiento público, a pesar de estar subiendo por la carga de los intereses, cierra 2012 sensiblemente por debajo del 87,2% del promedio de los diecisiete países de la eurozona. Por

otro lado, la carga total de intereses sobre los ingresos corrientes del presupuesto se situaba en el 6,8%, muy próxima al 6,6% de la media en la eurozona, y sensiblemente por debajo de los niveles de Italia (10,4%). A la vista de estos datos no parece que la eco-nomía española necesitara de forma urgente una ayuda exterior para fi nanciar sus cuentas públicas. De hecho, el tesoro español sigue cubriendo en el mercado los instrumentos ofertados aun-que a tipos más elevados. Dado que la situación comparativa de la fi nanzas públicas no parece justifi car estos enormes diferencia-les de interés que se exigen por los mercados a los valores espa-ñoles, esta desconfi anza debe provenir de los costes que supone recapitalizar la banca y del desequilibrio del défi cit público.

¿Necesita España ser rescatada?


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Fuente: CEPREDE basado en fuentes ofi ciales. Datos a 17/10/12

Producción Industrial (% var. interanual)

Actividad económica (% var. interanual) Infl ación (% var. interanual)

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Indicador de Clima económico (%)

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Tipos de interés a corto plazo (%)

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Expectativos Infl ación = Diferencial España Largo plazo - Corto plazo

Tipos de i reales negativos

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UEM España EE.UU. Japón

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De cazadores, vencidos y fantasmas: el futuro de la banca tras Oliver Wyman

Es el arte del juego. También de la propia supervivencia. Se gana o

se pierde del mismo modo que si no cazas, vas a ser cazado. Queda

un actor, el más importante, por mover fi cha: el Banco Santander. Y

habida cuenta de que el mapa bancario español fue diseñado para los

grandes, el espacio restante pasará a ser ínfi mo para los considerados

'nuevos bancos' que sin dinero ni asentamiento, su futuro camino pasa

por la entrada de capital público en sus cuentas a ver si el sector refl o-

ta y se acaba aquello del 'chollo bancario'... Por Laura de la Quintana

Lo cierto es que se cumplieron las expectativas. El Gobierno predi-jo y Oliver Wyman fi rmó. El sa-

neamiento del sector bancario nacional costará unos 60.000 millones de euros en base a la auditoría realizada por OW y por la que el Banco de España pagó 300 millones de euros. A partir de este mo-mento se abre un abanico de opciones futuras que pasan por la nacionaliza-ción de entidades con serios problemas, como Liberbank o Caja 3 después de su frustrada fusión, por el éxito de la am-pliación de capital llevada a cabo por el Banco Popular y lo más jugoso, las fusio-nes que podrían protagonizar los gran-des del sistema español.

“El Banco Santander ya ha cubier-to el 90% de las necesidades para todo el año, con sobrada holgura”, afi rman desde el Departamento de Análisis de Dracon Partners EAFI. Los resultados de la entidad presentados a cierre del tercer trimestre del año registraron un benefi cio atribuido un 66% inferior al mismo periodo del año anterior, hasta los 1.800 millones de euros, pero con 'todo cubierto' y es ahí donde está la di-ferencia. Incluso en el peor de los casos, la entidad cántabra saldría airosa con relativa calma. Su pareja de baile, BBVA, le hizo un fl aco favor al unirse con Un-nim básicamente porque ha trasladado todas las miradas sobre el santanderi-no a la espera de que mueva fi cha. No es algo propio de Emilio Botín que se piensa en exceso cada compra que rea-liza y, entre ellas, no se ha encontrado nunca el mercado nacional.

Rodrigo García de la Cruz, profesor del Executive Master en Dirección de En-tidades Financieras del Instituto de Estu-dios Bursátiles, apunta a la rumorología sobre un movimiento del Santander simplemente aduciendo aquello de que el sector está condenado a concentrar-se en unas ocho entidades, frente a las catorce de la actualidad. “Tendrá que quedarse con algún grupo”, afi rma en relación al gigante bancario, y es que “no tiene mucho sentido entrar en Es-paña siendo una entidad extranjera”, con lo que los trapos mejor se lavan en casa. ¿Es una buena inversión la banca?

“Totalmente”, asegura rotundo García de la Cruz. “Cuando peor son las expec-tativas, más fácil es. España dejará de ser un mercado en el que todo el mundo desconfía, pero necesitamos que se so-lucionen los problemas de défi cit.” Este es el enlace directo con el considerado -en argot coloquial- 'banco malo' y que ahora ha pasado conocerse como SA-REB (Sociedad de Gestión de Activos Procedentes de la Reestructuración Bancaria), y que viene a suponer un grave problema para las cuentas teóri-cas del Estado. “No ha salido ni un euro desde las autoridades europeas, lo que demuestra la abultada burocracia que existe. Es un problema político”, afi r-ma el experto haciendo alusión a que el coste -sea el que sea- deberá asumirlo España. El problema de fondo es que aquí “se ha negado tanto la crisis que, al fi nal, nadie se fía” y de ahí se derivan los problemas de fi nanciación que está encontrando hasta la joya de la corona, Loterías y Apuestas del Estado, incapaz de salir a fi nanciarse en el extranjero.

“En tanto no mejore la situación ma-cro, la banca seguirá sufriendo esa situa-ción, pero no solamente aquellas cajas nacionalizadas o los bancos medianos que luchan por mantener su indepen-dencia, y es que por salir un poco de lo habitual, ni siquiera el Santander ha salido indemne de la situación general del sector”, afi rma Javier Flores, res-

ponsable del Departamento de Estudios de ASINVER. El esfuerzo por cumplir con una exigente legislación se nota en los resultados de la banca y en el caso del Santander “su ratio de solvencia ya está por debajo de lo necesario para cumplir con Basilea III”. España ya no vende, de hecho, puede ser incluso “un lastre” y de ahí que Flores no descarte un venta de activos, “como ya ha hecho con la fi lial mexicana, a fi n de proteger la aparente fortaleza de la que goza”.

en portada


«En cuanto un par de fondos empiecen a apostar por la banca española, será una clara opción de futuro»

DeudaLos países desarrollados acumulan un

nivel promedio de deuda pública superior al 100% del PIB. Y todo apunta a que no ha alcanzado aún su techo: moderado crecimiento o recesión y elevado coste fi nanciero (pese a tipos bajos o elevados, depende de la presión que sufran los países). En países como EE.UU no estamos hablando de máximos históricos, aunque los que vimos similares en el pasado fueron en escenarios excepcionales como una depresión o guerra. ¿Cómo bajar el nivel de deuda? También utilizando los modelos del pasado, sabemos que el esfuerzo requerido pasa por recuperar el crecimiento, elevada liquidez, represión fi nanciera (tipos reales negativos) y en algunos casos la reestructuración de la deuda. ¿Les parece esto último demasiado extremo? En los ajustes de deuda de países emergentes es algo habitual… ¿por qué no lo va a ser en los desarrollados? El concepto de desarrollado o emergente no es estático en el tiempo. Como no lo es el nivel de desarrollo y el crecimiento potencial. El elevado tamaño de la deuda pública es un motivo de preocupación a medio y largo plazo. Pero el también elevado endeudamiento privado es sin duda un motivo de inquietud a corto plazo, amenazando la solidez de la recuperación económica. Al fi nal, como si de un círculo vicioso se tratara la deuda privada y pública se entremezclan limitando la recuperación económica lo que a su vez amenaza la contención del tamaño de la deuda total. Sin duda, se requiere tiempo para que el proceso de desapalancamiento del sector privado tenga éxito. Pero es un tiempo de deterioro económico, con limitado acceso de fi nanciación para familias y empresas ya que el sector público absorbe la liquidez existente a tipos de interés insostenibles. Ya sé que estoy poniendo un escenario límite, referido a algunos países de la zona EUR que ahora son cuestionados. Pero puede ser un aviso para el resto. Es importante entender el problema para encontrarle una solución que realmente lo sea, más allá de medidas monetarias expansivas que sólo ofrecen un tiempo muerto limitado.

José Luis Mtnez. CampuzanoEstratega de Citi en España

¿Con quién podría hacerse Santan-der? Es todo un misterio que, en todo caso, “no tiene por qué ser malo”, afi r-ma Rodrigo García de la Cruz. Supone “aumentar la red de ofi cinas, redistri-buir personal...”, pero, ¿realmente lo necesita Emilio Botín?El precedente es BBVA que le tocó en su momento hacerse con Unnim a precio de saldo y habiendo transcurrido el tiempo la ju-gada no fue tan nefasta con ampliación de redes, luego más clientela y encima existe un 'banco malo' que se encarga de los muertos del armario.

La cuestión es determinar si tendría repercusión sobre el sector fi nanciero en términos bursátiles. No lo parece. Los expertos aseguran, de hecho, que un rescate a nuestro país llegaría a ser benefi ciosos para los bancos, demasiado baratos en la actualidad. Alejandro Mar-tín, subdirector para España de Hansea-tic Brokerhouse, considera que el Banco Santander podría alcanzar los 7,78 euros, algo “poco probable”, afi rma, pero que podría ser cierto. De momento, la media de las casas de análisis no van más allá del 6,80 a un año vista y la situación po-dría cambiar si se diera algún imprevis-to, tipo fusión, tipo ayuda europea.

Nuevamente de cazaBBVA ya hizo los deberes. Cumplió

con el Gobierno haciéndose con Unnim y, de momento, el resultado no ha sido en absoluto decepcionante. La rumorología prima, pero lo cierto es que, frente a otras entidades, Francisco González no parece haber dibujado una hoja de ruta con nuevas raminifi caciones.

Caixabank, sin embargo, es otra cues-tión. Tras la fusión con Banca Cívica, hay quien habla que bebe los vientos de tie-rras gallegas. “Habrá un cambio de cur-va absolutamente y en cuanto un par de fondos empiecen a apostar por la banca española, será una clara opción de futu-ro”, asegura García de la Cruz. Pongamos por caso que la antigüa La Caixa quiere mejorar su cuota de mercado en otros territorios con escasa presencia, bueno pues qué mejor forma “que hacerte con uno de estos grupos, siempre y cuando se sepa que no hay sorpresas”, claro. Las lenguas biperinas hablan de un acuerdo

cerrado antes de fi n de año y que solu-cionaría los problemas de solvencia de NCG Banco, para el que Oliver Wyman cifró unas necesidades de 7.176 millones de euros. A falta de confi rmación, de lo que sabemos es que Caixabank cuenta con una cuota de mercado del 16% a ni-vel nacional y que se ve reducido hasta el 9% en el caso de Galicia donde es la tercera entidad en importancia.

En este grupo de posibles comprado-res se podría incluir a Kutxabank. Sus números refl ejan una evidente solvencia y en su caso, como en el de la caja cata-lana, estaría justifi cada una amplicación por tierras sureñas. En su caso, podría lanzar el anzuelo a casi cualquier caja andaluza, caso Liberbank o Caja 3, entre otras, con el objetivo de tener presen-cia en Andalucía, porque aquello de los

problemas está solucionado por cuenta del Estado. Todo apunta, a falta de con-fi rmación por el ministro De Guindos que los activos tóxicos del sector seránn absorvidos por la SAREB “con un des-cuento adicional del 10% por debajo de lo valorado por Oliver Wyman”.

Pero volvemos al origen: la opacidad. “La reestructuración del sector fi nan-ciero está resultando lenta y en algunos

casos opaca, lo que ha propiciado los recelos de posibles compradores, sobre todo extranjeros, que aún se muestran reticentes de lo que puedan esconder las entidades en sus balances y permanecen a la espera de la puesta en marcha del 'banco malo'”, comentan los expertos de Dracon Partners EAFI.

Todo puede suceder, por tanto, así que cerramos el capítulo que correspon-de al 62% del sistema bancario saneado.

Popular y el éxito desu ampliación

Fueron segundos los transcurridos desde que Oliver Wyman anunciara sus necesidades de capital a la aprobación por parte del Banco Popular de una am-pliación de capital por valor de 2.500 millones de euros. “Banco Popular ha hecho un movimiento muy inteligente al estilo anglosajón”, comenta García de la Cruz. “Los grandes bancos anglo-sajones en su momento limpiaron” y eso es lo que se ha propuesto hacer Án-gel Ron. Levantando las alfombras, el Popular va a realizar “un saneamiento de 1.300 millones y otro tanto a provi-siones. Va a dar un paso atrás para dar luego dos adelante”.

Paradojas de la vida, la ampliación de capital ha contado con el respaldo ab-soluto de sus accionistas de referencia, pero desde entonces sus títulos se han desplomado un 25%, “desde 1,70 euros/acción hasta el entorno de los 1,26”, ase-guran desde Dracon Partners EAFI, y

en portada

«Hay un fantasma alimentado sólo en nuestro país: la prohibición de operar en cortos»


Evolución del número de ofi cinas bancarias en España. Fuente: IEB

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

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46.000

44.000

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40.000

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36.000

veremos cómo acaba el año. Como ventaja evidente, Popular

cuenta con el hecho de ser una com-pañía cotizada, por tanto, con mayores facilidades para buscar fi nanciación. Es prácticamente el ejemplo a seguir para las cajas andaluzas a las que se les está complicando en exceso encontrar papel. “Tienen que buscar otras opciones como venta de activos, participaciones indus-triales, etc.”, asegura García de la Cruz. “No es fácil buscar capital en el mercado, sobre todo, teniendo en cuenta que tie-nen un límite de tiempo para presentar el plan de recapitalización” sobre unas hipótesis, por cierto, aún sin concretar por el Banco de España. “Los analistas consideran a priori que la intervención será positiva”, afi rma, con lo que la re-percusión sobre la cotización del Popu-lar podría cambiar de rumbo.

La referencia directa para los -ahora- bancos andaluces es la ampliación del Banco Popular. De su éxito depende en buena medida que se lancen a hacer lo mismo. Detrás de entidades como Liber-bank, Banco Mare Nostrum o Caja 3 se encuentra, para empezar, un alto grado de politización -y a la vista queda el re-sultado-; accionistas cuyo dinero “haga

que sobrevivan por sí solas” puesto que, ateniéndonos al criterio de la agencia de califi cación Fitch, estas tres cajas no encontrarán capital privado en el mer-cado al no estar cotizadas; y, en última instancia, ya se sabe lo que sucede...si el dinero privado no quiere salvar al sec-tor, tendrá que ser el público, luego, na-cionalización. “Pasarían a formar parte del 'Grupo 1' (según la distinción de enti-dades elaborada por la auditoría de OW) y pasarán a estar controladas pudiendo ser fusionadas, subastadas o vendidas”. Pese a todo, el catedrático del IEB con-sidera como escenario más probable que algún grande se haga con ellas.

Los fantasmas del Pac-man“El panoramaba bancario español

seguirá liderado por Santander y BBVA, con escuderos de “lujo” como Caixa-bank, Sabadell, Bankinter o Kutxabank y con muy poco espacio para el resto que previsiblemente acaben bajo el manto de éstos y cuyos “patitos feos” serán Cata-lunyabank y Bankia, entidades para los que solamente los grandes (tanto nacio-nales como internacionales) parece que tengan músculo sufi ciente para auxiliar, pero que ello supondrá una reestructu-ración profunda dentro de ambas enti-dades”, aseguran desde Dracon Partners EAFI. Las últimas cuentas presentadas por Bankia a cierre del tercer trimestre del año muestran que no sólo escondía muertos en el armario, sino que dentro cabe incluso un cementerio. Ajeno a

todo aquello que se pueda derivar de su situación crítica, su futuro interesa por la solución que se apruebe para ellas. ¿Habrá subasta, partición y venta? Qui-zás hay quien está esperando agazapado a la espera de una presa mejor, más allá de hacerse con cajas andaluzas, vagas e irrelevantes en su comparativa con gi-gantes como lo era Caja Madrid.

Bankia no es ni la mitad de lo que era, de hecho, ni una tercera parte. Recupe-rado el euro por aquello del orgullo, des-de su salto al parqué se ha dejado por el camino un 70% de su valor y el futuro de augura nada bueno. Los expertos más críticos con su salida a bolsa han dejado, al menos, de momento, de hablar de una posible dilución, pero lo cierto es que su despiece y posterior subasta se huele de lejos. A nivel bursátil, las perspectivas no son nada alentadores, a pesar de haber saltado por el nivel psicológico del euro por acción, como comentaba Roberto Moro, analista de Apta Negocios.

Según un estudio reciente elaborado por el IEB, '¿Tiene futuro la red de ofi ci-nas bancarias? Visión de futuro', se ob-serva cómo Bankia, con la mayor red co-mercial del país, será una de las grandes perjudicadas. Se cerrarán diez ofi cinas diariamente, se ampliarán horarios y se homologarán con los centros europeos.

A ello se suma otro fantasma ali-mentado ya sólo en nuestro país: la prohibición de cortos sobre el sistema fi nanciero. Sólo se mantiene en nuestro país y para colmo la Comisión Nacional del Mercado de Valores pretende pedir una ampliación de la medida a Bruse-las. ¡Viva el libre mercado! Opiniones de lado, la cuestión de fondo es que supone “una distorsión” sobre la cotización de entidades como el Banco Popular. “Aun-que a corto plazo sirve de ayuda, resulta perjudicial por la disminución de volú-menes y liquidez al resto de entidades. Es una interferencia que oculta algunos problemas de ciertas entidades, pero que crea otros en bancos en mejor si-tuación”, asegura Javier Flores. Es decir, no se deja correr a los que pueden y se opta por caminar -todos- con muletas, habida cuenta de que el sostén no todo el mundo lo necesita y es evidente que alguien tendrá que caer.

«Banco Popular ha llevado a cabo un movimiento muy inteligente. Un movimiento al estilo anglosajón»


Evolución Banco Popular

PORTADA.indd 3PORTADA.indd 3 25/10/2012 17:53:2525/10/2012 17:53:25

Especialmente relevantes son las mas recientes, el crash de la burbuja inmobiliaria en Japón a

principios de los 90, Suecia en 1992 y las respuestas de otros países como Inglate-rra, Islandia o Letonia a la crisis actual.

Las principales conclusiones que se pueden extraer son:

• El origen de las crisis fi nancieras es consistente en el tiempo, un exceso de endeudamiento que se ha dedicado a in-versiones poco productivas o sobre valo-radas. El exceso de deuda puede ser tanto público como privado pero tienen en co-mún que el origen del capital empleado proviene de créditos bancarios.

• Tras el estallido de la burbuja se han adoptado una infi nidad de estrategias pero se pueden distinguir dos variables que han demostrado ser las mas explicati-vas de la evolución post-burbuja:

1. Rapidez de actuación: Los países que actuaron mas rápidamente tras el estallido han salido consistentemente an-tes de la situación de crisis y han vuelto a crecimientos de PIB y empleo (ejemplos recientes son Islandia o Letonia). El re-traso en la actuación suele traducirse en una mayor probabilidad de un periodo prolongado de recesión ya que cualquie-ra de las soluciones se implementa en una economía cada vez mas deteriorada y endeudada. El caso mas llamativo aquí es Japón, que continuó fi nanciando a los bancos para que no tuvieran que recono-cer pérdidas tras el estallido de la burbuja inmobiliaria a principios de los años 90. La situación en Japón se conoce como la de las dos “décadas pérdidas”

2. Reparto de las pérdidas entre el sec-

tor privado y el público: históricamente las pérdidas eran casi siempre nacionalizadas mediante apoyo fi nanciero a los bancos para que no tuviesen que liquidar los ac-tivos tóxicos y afl orar pérdidas (Japón). Pero estas soluciones deprimen las econo-mías por varias décadas. Irlanda probó la solución del banco malo, intentando sepa-rar el problema pero, al asumir el estado las deudas de los bancos, éste ha aumenta-do su deuda pública hasta niveles insoste-nibles por lo que ya ha tenido que solicitar un rescate completo. Y ya se habla de otro más dentro de unos meses. Las soluciones

más recientes y efi caces parece que han sido las de Suecia, Reino Unido, Letonia o Islandia. Estos países han apoyado a los bancos pero haciendo que el sector priva-do (responsable de fi nanciar la burbuja) asuma las pérdidas primero y sólo des-pués entra el estado mediante prestamos que se tienen que devolver (en lugar de inyecciones a fondo perdido). Esto resulta en una liquidación de los activos tóxicos mas rápida y una menor carga fi nanciera para el estado. Los resultados han sido es-peranzadores, el Reino Unido tiene ahora califi cación AAA y se fi nancia con bonos a 10 años a tipos de 1.9%, Islandia esta cre-ciendo su PIB desde el 2011 y tiene ratings superiores a los de España y Letonia esta creciendo su PIB a ritmos cercanos al 6% y el mes pasado aprobó cambios al presu-

puesto público para aumentar en un 5% las partidas destinadas a salud, cultura, se-guridad social y educación. Actuar rápida-mente liquidando los activos tóxicos tras el estallido de una burbuja ha sido consis-tentemente la estrategia mas efi caz.

Mirando la situación desde esta pers-pectiva, nos damos cuenta de que el hecho de que Rajoy pida el rescate “completo” mañana o dentro de dos semanas, o que los activos tóxicos se pasen al banco malo al 40% o al 50% de su valor inicial, son te-mas menores. Ante este tipo de crisis se necesitan decisiones rápidas y autoridad, algo que el gobierno español no está en una posición de ofrecer, ya que continua intentando servir a dos amos con intereses contrapuestos, sus electores y sus fi nan-ciadores. La UE ya nos ha advertido varias veces de que los partidos políticos en Espa-ña están en una posición muy “vulnerable y dependiente de los bancos” e incluso nos dieron seis recomendaciones para romper esta simbiosis entre política y banca. En la última inspección, cuyos resultados se publicaron en abril del 2011, España sus-pendió por no cumplir satisfactoriamente ninguna de las seis recomendaciones.

El tiempo corre y los activos tóxicos continúan deteriorándose y bloqueando capital y fi nanciación que el resto del país necesita. Podemos hablar de los detalles del banco malo y especular sobre si el rescate será mañana o pasado mañana pero mientras en España no se rompa la relación banca-política y los superviso-res fi nancieros continúen “secuestrados” por políticos con confl ictos de interés, las perspectivas para el sector y para el país no podrán mejorar.


análisis fundamental

«Mientras en España no se rompa la relación banca-política, las perspectivas para el sector y para el país no podrán mejorar»

la ® rma

Director de Independent

Advisors EAFI

Francisco Viyuela

El sistema fi nanciero españolSuele ser útil a la hora de analizar problemas complejos ¬como el actual del sistema fi nanciero español¬ poner el problema en una perspectiva histórica y revisar cómo se han resuelto situaciones similares en el pa-sado. En el caso de las crisis fi nancieras, hay abundante documentación que nos ayuda a entender el problema y su probable evolución.

INFORME_ALTAE.indd 24INFORME_ALTAE.indd 24 28/10/2012 12:10:4728/10/2012 12:10:47

En los próximos meses, como ha ve-nido siendo la nota predominante durante todo el 2012, los temas

macro permanecerán en primer plano: Europa continúa en su proceso de inte-gración fi scal y pendiente de la petición de rescate de España; el crecimiento en China está desacelerándose, afectando a la demanda internacional; en EE.UU las elecciones y la falta de resolución del “fi s-cal cliff” mantienen en vilo al mercado… Estos temas macro prometen crear un perfecto caldo de cultivo de la indecisión bursátil. En tal contexto, los valores que mejor desempeño podrían tener hasta agotar el 2012 son los que escapen de estas corrientes negativas y vean respal-dadas sus subidas con las buenas nuevas. Atendiendo a esta premisa ésta es la qui-niela de inversión recomendada:

Mercado español. Jugaral rescate

Comencemos por andar sobre segu-ro. A los expertos se les llena la boca al destacar las bondades de Inditex: fuerte diversifi cación internacional, buen des-empeño bursátil, ruptura de máximos

históricos, mejora de resultados, atracti-va rentabilidad por dividendo, mayor ca-pitalización del Ibex 35 y subidas a con-tracorriente del índice. En lo que va de año suma en torno a un 50% de valor, la segunda mayor escalada del Ibex 35 y, si

miramos a cinco años, podemos obser-var que un lustro le ha bastado para reva-lorizarse un 100%. Bien es cierto que su PER es superior a 25 veces, frente a las 17 veces de su mayor competidora, H&M. No obstante, los analistas ven justifi cada su prima por la buena progresión de sus ventas. Además, lejos de agotarse su po-tencial alcista, los expertos siguen vien-do fortaleza en el valor y pronostican que mantendrá mejor desempeño que el Ibex 35. Juan Enrique Cadiñanos, jefe de mesa de Hanseatic Brokerhouse, desta-ca que “en el momento en que superó los 95 euros entró en máximos históricos, por lo que, tanto por técnico, como por fundamental, sigue representando un potencial enorme”.

Es por ello que apostaría por mante-ner posiciones largas en la compañía a la espera de ver movimientos signifi cati-vos que dicten, o representen, un cambio de tendencia”. ¿Proyección hacia arriba? Subida libre.

Por otro lado, la apuesta más arries-gada y bajo el condicionante de que Es-paña pida asistencia al BCE es BBVA. El mercado viene descontando el rescate del país desde hace meses y, si llegara, los activos más benefi ciados serían los bancos. Los expertos nos han repeti-do esta predicción numerosas veces y, de hecho, desde verano estos valores han recuperado gran parte del terreno perdido. No obstante, de producirse un nuevo rally bancario en estos meses, sólo los grandes nos ofrecerían cierta seguri-dad apoyada en sus fundamentales. En BlackBird Group apostarían por BBVA, ya que “el patrón de giro se ha comple-

reportaje

Los seis fantásticosde la bolsaEn un mercado convulso e indeciso como el actual pocos son los valores que logran escapar de la ten-dencia dominante o nadar contracorriente cuando sobrevienen las drásticas correcciones. Pero valores que, con bastante probabilidad (pues seguro sólo hay una cosa en la vida), lo harán bien de aquí a fi nal de año, como las meigas, haberlos, haylos, incluso en el mercado español, y los expertos los han selec-cionado para nosotros. Por Rocío Fernández

«Inditex, tanto desde el punto de vista técnico como desde el fundamental, sigue representando un enorme potencial»

16 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓNBolsa española: Ibex-35/Inditex/BBVA

Oct-12Ago-12Jun-12Abr-12Feb-12

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40

50

60

0

-10

-20

-30

Inditex

Ibex-35

BBVA

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tado correctamente y por encima de los 6,71 euros por acción entraríamos alcis-tas en estrategia de trading direccional”.

Mercado Europeo. El potencialestá en Alemania y Francia

Indiscutiblemente el mercado alemán tiene que tener un hueco en esta quinie-la. Es el que mejor desempeño ha tenido en el año dentro de Europa y su fortaleza viene prácticamente garantizada por la resistencia de su economía a los vaivenes que sufren los países vecinos. Atendien-do a estos criterios, en BlackBird Group ven una oportunidad de inversión en la compañía aérea Lufthansa. Técnica-mente, “tras la corrección vivida en 2011 y el patrón lateral de giro que está desa-rrollando durante todo el 2012, Lufthan-sa parece haber presentado una fuga de implicaciones alcistas que nos invita a comprar con un buen camino al alza por recorrer”, dice Gisela Turazzini, co-fundadora de BlackBird Group. La exper-ta nos recomienda una estrategia basada en la compra del título por encima de 11.50 euros con una idea de trading di-reccional y un stop direccional en los 11 euros por acción.

Parafraseando al analista José Luis Cava, “cojamos, dentro del mercado fuer-te, lo más fuerte” y, dentro de los secto-res seguros, lo más seguro. La ecuación nos lleva a Bayer. La farmacéutica se en-cuentra dentro del top fi ve de los valores

que mejor comportamiento han tenido en el Dax en lo que va de año y, desde Hanseatic Brokerhouse creen que así lo seguirá siendo. Técnicamente, “tras superar máximos anteriores, debería proseguir con la estela alcista en la que se encuentra. Máximos históricos y sin indicios de que la tendencia vaya a cam-biar, por lo que apostaría por acompañar a esa tendencia con posiciones largas”, indica Juan Enrique Cadiñanos. Esta in-versión estaría supeditada a un soporte en 63,50 euros.

La apuesta de ATL Capital dentro del variado mercado del Viejo Continente se centra en Vivendi. El grupo francés de telecomunicaciones y entretenimiento cuenta con varios puntos a favor de su resistencia bursátil: es el mayor holding en Europa del sector y en 2011 incorporó EMI al grupo dándole potencial. Además, en estos momentos negocia la fusión de SFR (2ª operadora de telefonía francesa) con la británica/luxemburguesa Nume-ricable. La operación le permitiría con-servar un 49% de la nueva empresa y al mismo tiempo obtener liquidez por más de 4.000 millones de euros. También se

maneja la posibilidad de que Vodafone esté interesada en comprar SFR. “Cual-quiera de los dos movimientos debería ser positivo para la cotización de Vi-vendi”, afi rma Álvaro Blasco, director de ATL Capital. Su evolución bursátil en el año ha sufrido un fuerte empujón al alza en los últimos meses, que le ha sa-cado del lateral en el que se movía, y que Blasco pronostica que tendrá continui-dad, al menos, hasta el precio objetivo medio que pronostica el consenso reco-gido por Bloomberg, en los 17,28 euros. A destacar que el PER estimado para 2012 de Viviendi es de 8 veces, por debajo del de otras competidoras, como Telefónica (9x) y la rentabilidad por dividendo es muy atractiva, del 6,15%.

Mercado estadounidense.Apuestas por el consumo

Dentro de la quiniela de inversión para estos meses se mantiene Apple. Pese al altibajo experimentado estos últimos meses, Rafael Ojeda, responsable del dpto. de inversiones de Miramar Capital EAFI, cree que seguirá subiendo. “La compañía se verá muy benefi ciada por la campaña de compras navideñas que potenciará al valor a niveles cercanos a los 700 dólares por acción”. A su favor también juegan un PER de 14,50 veces, para nada caro dentro del sector, unos fuertes benefi cios por acción de 42 dólares, y su decisión de comenzar a retribuir al accionista.

Otro banco se cuela entre las in-versiones más aconsejables para estos meses: Goldman Sachs. Ojeda afi rma que “el sector fi nanciero es el que más puede recuperar a tenor de la mejora económica del país” y, dentro de éste, el valor mejor posicionado para ello es GS. Técnicamente “podría subir hasta los 130 dólares e, incluso podríamos verlo en 150 dólares a principios de año. Creo que lo vale”, afi rman desde Miramar Capital EAFI. Además, “sus cuentas son muy buenas, con un benefi cio por acción de 10,39 dólares, ha elevado el dividendo de 35 a 46 centavos por acción y tiene un PER 11,52 veces”. De hecho, su resis-tencia ha sido manifi esta durante varias sesiones con los índices de Wall Street perdiendo soportes y GS subiendo a con-tracorriente.


«La próxima campaña navideña potenciará las subidas de Apple. El valor podría alcanzar los 700 dólares»

Bolsa alemana: DAX/Bayer/Lufthansa

Oct-12Ago-12Jun-12Abr-12Feb-12Dic-11

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

Bayer

DAX

Lufthansa

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mercados

Mapa económico-bursátilde los principales mercados

Datos a 25/10/12Fuente: Bloomberg y elaboración propia

0

A+

1000

AAA

0

AA–1000

1000

B0

B1000

0

BBB

1000

BBB

1000

AA+1000

0

BBB-

1000

0

AA+

1000

0

BBB+

1000

AAA0

AAA1000

0

BBB

1000

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CCC

1000

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BB

1000

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0 1000

0 100

Cómo interpretar el gráfi co (Datos en tabla anexa)

0

BBB+

100%0

Color: indica la evolución bursátil del último mes

% de Deuda sobre el PIB

Prima de riesgo. 1 círculo = 100 p.b. Respecto a Bono Alemania a 10 años Respecto a Bono USA a 10 años Respecto a Bono Japón a 10 años

Rating S&P

AAA

1000

AAA

A+

AAA


-0,15%

-0,37%

-2,24%

-4,60%

-2,32%

País (índice) Capitalización Deuda%PIB Pr. Riesgo Rating % 1M % Año % 2011 % 2010

USA (Dow Jones) 16.582.007 67,20 AAA -3,54 7,03 4,68 9,31

Brasil (Bovespa) 1.131.715 54,20 98,50 BBB - - 23,00 1,04

Mexico (IPC) 491.213 35,40 93,00 BBB 3,78 13,53 -5,30 20,37

Argentina (Merval) 27.024 41,40 - B -6,15 -3,45 -27,13 54,12

Chile (Chile SMS) 294.232 9,20 352,00 - 0,78 1,60 -17,20 40,00

España (Ibex-35) 530.533 68,10 391,20 BBB- -4,20 -9,04 -13,30 -18,00

Alemania (DAX) 1.432.950 81,80 AAA -2,90 21,93 -15,68 14,00

R. Unido (FT-100) 3.282.450 86,30 32,10 AAA -0,58 4,16 -6,88 8,56

Francia (CAC-40) 1.548.054 84,70 65,50 AA+ -2,03 8,45 -19,00 -4,06

Italia (FTSE-MIB) 485.430 120,10 321,60 BBB+ -1,70 3,32 -26,29 -11,94

Suecia (OMX) 532.712 37,50 0 AAA -3,90 6,89 -17,31 19,52

Portugal (PSI) 66.832 112,80 653,90 BB 1,17 -1,30 -21,66 -10,72

Noruega (OBX) 275.993 57,50 63,20 AAA -2,70 14,91 2,90 15,57

Rusia (Miccex) 760.751 8,30 150,00 BBB -2,50 4,04 4,94 9,52

Grecia (Athens G.) 41.856 161,70 1.506 CCC - - -51,84 -35,65

Japón (Nikkei) 3.463.910 211,70 AA- -1,20 5,90 -19,78 -5,90

China (HangSeng) 3.141.282 30,10 - AAA 5,16 18,05 -22,00 3,31

Corea Sur (Kospi) 1.217.730 33,60 222,10 A+ -4,40 4,80 -12,51 21,00

Australia (ASX) 1.302.652 26,80 247,70 - - - 25,60 4,50

Capitalización en millones de euros, prima de riesgo de S&P en puntos básicos respecto al bono de referencia. Datos a 25/10/12

Recomendaciones

Valor Broker Rec. Pº O ¤ Fecha Rev. %

Téc. Reunidas JP Morgan Neutral 40,80 25/10 7,88

Repsol Banco Sabadell Comprar 18,58 24/10 23,46

Enagás Banco Sabadell Comprar 18,11 24/10 18,75

Ferrovial Citi Comprar 12,70 24/10 19,25

Iberdrola Deutsche Bank Mantener 4,20 24/10 5,53

Sabadell Credit Suisse Infraponderar 1,50 23/10 -20,21

Divisas

Cruce Último Revalorización

Euro-Dólar 1,2942 0,20%

Euro-Yen 103,33 2,52%

Tipos

Región %

EE.UU. 0-0,25

Eurozona 0,75

Materias primas

Activo Último Rev.

Crudo 111 2,18%

Oro 1.708 -2,84%

Plata 31,71 -6,76%

Platino 7.765 -3,58%

El mes, en cifras

Datos a 26/10/12. Fuente: elaboración propia

Gráfi co mensual Ibex-35

Dentro del sector tecnológico estadounidense destaca para entrada en largo Microsoft (con objetivo 32,90 dólares), mientras que nos pondríamos cortos en RIM (objetivo 7,30 dólares) y Apple que, pese a haber batido máximos históricos consecutivamente, ahora muestra un cambio de tendencia. Seríamos partidarios de entrar cortos en 650 dólares con objetivo en 600, siempre que no supere los 662 dólares. Caso contrario es el de Popular, donde entraríamos largos en 1,30, con objetivo en 1,60 siempre que no pierda los 1,24. También entraríamos largos en el mercado alemán con Bayer (objetivo 80 euros).


mercados • las carteras de los expertos

Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI optamos por la diversificación en la cartera española en compañías con buenos fundamentales. Bajamos el peso de Telefónica en la cartera (de 12% a 6%), ya que a pesar de la buena sintonía de su mercado en Brasil, sigue registrando malos resultados en el área española. Así mismo, incorporamos Tubos Reunidos, empresa líder en la industria del tubo sin soldadura, suministradora de clientes de las industrias química y petroquímica, gasista, sector automoción, bienes de equipo y constructoras, entre otras.

La farmacéutica alemana ha sido durante este 2012 uno de los va-lores estrella para el refugio de

los inversores. Su perfi l conservador le ha valido la mayor revalorización del mercado alemán, superior al 35% de subida. Sin embargo, ‘tanto fue el cántaro a la fuente…’ que los expertos

avisan que valores como Bayer po-drían sufrir un aterrizaje forzoso si el índice Dax pierde los 7.300 puntos. De momento, su fortaleza y su tendencia alcista son indiscutibles, por lo que, de logran el apoyo del Dax, podría visitar los 80 euros.

PresidenteM. Dekkers

Ventas: 39.165 Mill.¤

Ebitda: 8.191 Mill.¤

Bº Neto: 2.836 Mill.¤

Free Float: 99,01%

Capitalización: 57.109 Mill.¤

BPA: 5,39%

PER: 12,8x

Rent/Div: 2,61%

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012

www.visualchart.com

El valordestacado

Para la soja esperamos un movimiento a la baja que se prolongará al menos hasta el primer trimestre de 2013. En los niveles de 1.300 - 1.400 $ habría que estudiar de nuevo la situación. Apple seguirá al alza mientras el sentimiento que se quiera transmitir a la masa inversora quiera ser optimista. Podría irse a los 750-800 $ con bastante facilidad y sin consumir mucho más tiempo que lo que queda de año. La posición que más peso tiene es en realidad un gran cúmulo de posiciones cuyas entradas/salidas en los mercados son muy rápidas. Esto tiene una gran ventaja y es que la mayor parte del tiempo este porcentaje de la cartera también se encuentra en liquidez. La gran desventaja de esta opción para la mayoría es que se requieren amplios conocimientos del verdadero funcionamiento de los mercados y un gran auto-dominio para efectuar este tipo de operativa. Esto es así porque un Trader nunca comercia de forma automática.

20%

20%

15%

Amadeus20%

20%

20%

20%

20%

15%

Apple

-Liquidez-25%

Trading Intradía50%

35%10%

15%

20%

20%

20%

20%

20%

20%

Amadeus

Amadeus

Amadeus

20%

20%

20%

20%

20%

20%

20%

20%

20%

20%

20%

Abengoa

BME

Telefónica

Red Eléctrica de España

Acerinox

Tubacex

12%

8%

25%

Enagás

Alba

12%

25%

Inditex

10%

7%

15%

10%

7%

6%

Acciona

OHL

Tubos Reunidos

Inditex

10%

7%

6%

5%

20%

20% Amadeus20%

20%

20%

20% Microsoft

Bayer20%

Apple20%

Inditex15%

20%

B. Popular

Reasearch In Motion

20%

20%

Soja

Ideas de Trading Hanseatic BH. ASpain 11 EAFI



Ventas: 3.928 Mill.¤ Capitalización: 2.852 Mill.¤

Ebitda: ¬ BPA: -0,08%

Bº Neto: -1.059 Mill.¤ PER: ¬

Free Float: 68,43% Rent/Div (12 m): 0,00%

Presidente

Valores en cartera


Ventas: 7.650 Mill.¤ Capitalización: 250 Mill.¤

Ebitda: 1.173 Mill.¤ BPA: 0,34%

Bº Neto: 178 Mill.¤ PER: 8,1 x




Ebitda: 44.913 Mill.¤ BPA: 34,02%

Bº Neto: 32.160 Mill.¤ PER: 13,8x




Ebitda: 947 Mill.¤ BPA: 1,56%

Bº Neto: 372 Mill.¤ PER: 9,9x





Bº Neto: 13.029 Mill.¤ PER: 10,3x


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Bº Neto: 482 Mill.¤ PER: 10,4x


www.visualchart.comPresidente

PresidenteFelipe Benjumea

CEOSteve Ballmer

PresidenteAntonio Llardén

PresidenteTim Cook

Ángel RonPresidenteJosé Folgado


Oal menos, esa es la impresión que nos deja lo acontecido en octubre. Un mes en el que la

volatilidad de los denominados grandes cruces (EUR/USD, USD/JPY, etc), ha ro-zado mínimos anuales. Dentro del grupo de aspectos técnicos de mercado, hay uno que destaca por encima del resto: la fi gu-ra de triángulo (y precios en rango) bien delimitada en el cambio EUR/USD. En el Gráfi co 1, se puede ver la directriz bajista predominante, a la que se le acopla una di-rectriz alcista reciente, la que ha permitido a la moneda única recuperar cierto terreno contra el USD. Y eso lo que ha causado es la creación de un rango de precios… y me-terse en rangos quiere decir ver cómo la amplitud de precios mengua cada día que pasa hasta que el rango se rompe, produ-ciendo con ello un incremento súbito de la volatilidad. Pero aún no ha llegado ese mo-mento, seguimos en rango y esperando…

Vemos también que a raíz de la directriz alcista reciente mencionada, nació una di-rectriz alcista de aceleración (la que llevó los precios hasta los 1.32), que posterior-mente fue rota a la baja y que desde en-tonces se ha postrado como una buena re-sistencia dinámica. Lo que no me pareció “normal” desde un punto de vista técnico es el hecho que tras la ruptura de la línea de aceleración alcista, no se produjera un nue-vo toque o intento sobre la directriz alcista primera, lo que deja en el aire que el movi-miento actual del EUR/USD alrededor de los 1.30 pueda sostenerse, y menos aún que sea el paso previo a un nuevo ataque (¿de-fi nitivo?) sobre la fuerte directriz bajista. Al contrario, en mi opinión, tiene esto toda la pinta de que nos veremos con un asedio a la directriz alcista (o parte baja del claro triángulo que ambas líneas forman), sobre 1.2800-50, y que su pérdida podría acelerar,

y mucho, las caídas en el par.Lo expresado en el párrafo anterior,

puede verse agrandado por el hecho de que en las últimas semanas, vienen pro-duciéndose, en los cruces con yenes (JPY), formaciones de precio anormales que es-tán empezando a distorsionar el mercado. Otra vez tenemos a nuestros amigos de ojos rasgados con amenazas de devalua-ción de moneda, cantos a nuevas medidas

de estímulo y otros brindis al sol, a los que parece (y me pregunto por qué será) que el mercado, a nivel de formación de precios, le está prestando mucha atención. Los cru-ces con JPY han ganado mucho terreno en octubre (USD/JPY en los 80, EUR/JPY por encima de 104, GBP/JPY sobre 128 y CHF/JPY en 86), debido como digo a una fuerte ofensiva verbal (y se entiende que no ver-bal…) por parte de las autoridades japone-sas, lo que ha desatado, otra vez más, que a alguien muy original se le haya ocurrido

acuñar el término “guerra de divisas” para referirse al período que estamos y que nos va a tocar vivir hasta fi n de año. A servidor, lo que todo este “rollo” le ha dejado es un panorama en el que la formación de pre-cios reciente en aquellos cruces envueltos con JPY es de lo más estrambótica, sin sen-tido, además de múltiples, y con mucha in-tensidad, señales bajistas en, por ejemplo, los 4 cruces con JPY antes mencionados.

Así pues, y desafi ando a lo políticamen-te morboso, desde el punto de vista técni-co, la toma de posiciones de venta de EUR/JPY (en los acutales 104.00-25), de GBP/JPY (en los actuales 128.20-50) o incluso de CHF/JPY (en los actuales 86.00-30), se presentan como estrategias de inversión muy recomendables para las próximas semanas, con objetivos de 101.50, 125 y 83 respectivamente, y con stops sólo por enci-ma de los máximos recientes, de los que a lo sumo estamos a 100 pips. Como digo, la anomalía en la formación de precios en los cruces con JPY vista en octubre debe indi-carnos que algo más o menos contundente veremos en esos cruces, y si estamos den-tro de un período en el que lo técnico está de moda, deberíamos ver buenas correccio-nes en esos pares. Buen trading a todos.

Gráfi co diario Euro/US Dólar

mercados • divisas & renta ® ja

«La anomalía en la formación de precios en los cruces con el JPY debe indicarnos que vamos a asistir a algo más o menos contundente»

De nuevo metidos en rango...

CTA (“Commodity Trading Advisor”)

Tony Juste A pesar del intento de algunas autoridades de enganchar al mercado en una nueva guerra de divisas (léase ‘los de siempre’ en EE.UU, Japón, Suiza y los emergentes más ‘bocazas’, Corea del Sur y Brasil), el mercado parece ahora tener más interés en los aspectos ténicos del mercado de divisas.

[email protected]

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Gestores ‘estrella’ o cómo

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Gestores ‘estrella’ o cómo

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Dividendos: el bote

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Banca europea en otoño llegará el rebote

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Fondos de inversión:Renta fija corporativa para el 2TNº 1 Abril 2009www.estrategiasdeinversion.com

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Nº 1 Abril 2009www.estrategiasdeinversion.com

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revista mensual + análisis diario on-line

EI_suscribete_2012.indd 49 29/02/2012 12:19:10

Movimientos mínimos los que ha tenido en octubre, y que siguen haciendo buenos los comentarios y estrategias planteados entonces, y que reproducimos a continua-ción. Decíamos el mes pasado que no veíamos estrategias defi nidas, y que era mejor esperarlo de nuevo en la zona de máximos para tomar posiciones vendedoras. De hecho, la ruptura a la baja de la importante zona de soporte de 140,00 ha resultado en falso, para recuperar rápidamente niveles por encima. Dado que parece que se ave-cina un nuevo período de inestabilidad en Europa (el precio ha comenzado a rellenar el tremendo hueco bajista que dejó el día 6 de septiembre), es posible comprar con objetivos cercanos a los máximos históricos, y stop loss en 138,50.

Bund alemán


Seguimos sin observar estrategias de fi abilidad, y el precio se encuentra en el pun-to intermedio del canal bajista por el que discurre desde el mes de julio. El movimien-to del mes anterior ha supuesto apenas un rango de un 2% entre máximos y mínimos, lo que abunda en la sensación de congestión del precio; en este contexto, es preferible esperar al acercamiento a la base o al techo del canal para tomar pociones: vendedo-ras si se aproxima a la zona de 150,00; compradoras si lo hace hacia los 143,55. Parece difícil que en breve su pueda producir un tramo tendencial importante.

Bono USA

Guerra de divisas ala vista

Si bien es cierto que la competencia de la política cambiaria la ostenta la Secretaría del Tesoro, interpretamos que las nuevas medidas de la Fed tratan de orientarse hacia una política de dólar débil “de facto” como vía para fomentar el crecimiento por las exportaciones. Si en anteriores QEs (programas de compras de bonos) la Fed fi jaba un plazo a la medida, esta vez suena a una especie de cheque en blanco sin límite, sólo cancelable en el caso de que exista una recuperación sustancial del mercado laboral. La tarea por delante es de un calado sideral y buena prueba de ello es que ajustar la tasa de actividad promedio desde 1990, sita en el 66,2%, requeriría más de 6 millones de nuevos empleos. Sin apenas tracción en estos programas monetarios no convencionales, es muy posible que los daños colaterales sean de mayor calado incluso que las pocas ventajas que puedan ofrecer. Estamos a un paso de un nuevo recrudecimiento de la guerra de divisas dado que ninguna economía, salvo probablemente Alemania, está en disposición de aguantar un tipo de cambio más fuerte, al haberse agotado todos los planes de estímulo disponibles a nivel mundial. Lo problemático también es que el sistema de contratos de las materias primas se basan en el dólar y una degradación del valor de esta divisa podría propiciar nuevas preocupantes alzas de bienes de primera necesidad. Si Estados Unidos vuelve a recordarnos la famosa frase “el dólar es mi divisa, pero vuestro problema” es perfectamente posible que otras economías planten cara. De momento el Banco de Japón ha decidido ampliar también su compra de bonos en una clara maniobra para contrarrestar la depreciación del dólar. Las autoridades brasileñas ya han advertido que protegerán la excesiva apreciación del real. Ahora falta saber si el futuro nos deparará un nuevo estrangulamiento de la economía europea por una mayor fortaleza del EUR.

Daniel López ArgumedoDtor. Técnico de Finagentes Gestión

bonos

Analista de Apta Negocios

Roberto Moro

www.robertomoro.com

bonos.indd 3bonos.indd 3 28/10/2012 12:30:5928/10/2012 12:30:59

mercados • asset allocation

El balance de lo que lleva-mos de año para los activos de riesgo está siendo positi-

vo, en parte gracias a la evolución de los últimos meses, en donde los avances en torno a la crisis del euro (programa de compra de deuda del Banco Central Europeo) y la nueva ronda de estímulos monetarios por parte de la Reserva Federal, han do-tado al mercado de cierto dinamis-mo. Ahora bien, desde mi punto de vista todavía es pronto para lanzar las campanas al vuelo. El verdadero punto de inf lexión en la crisis del euro vendrá dado sí los Gobiernos cumplen con los compromisos pac-tados y sí se avanza en la reducción de vulnerabilidades de los países im-plicados. Sin duda, algo complicado.

Adicionalmente, no hay que olvidar la delicada situación de la economía mundial, con el tema de la posible contracción fiscal en Estados Uni-dos* como telón de fondo.

En un entorno lleno de incerti-dumbre como el actual, mi reco-mendación es la de mantener un posicionamiento conservador en las carteras de activos financieros. Una distribución por tipología de activo

que vendría compuesta por un 15 por ciento de activos monetarios, un 75 por ciento en renta fija y un 10 por ciento en renta variable.

Se trata de una estructura con una base sólida de liquidez, en donde un 5% de la misma estaría en acti-vos monetarios denominados en dó-lares. En la parte de renta fija daría más peso a duraciones cortas (entre 1 y 3 años), apostando por fondos de deuda corporativa que inviertan en compañías de todo el mundo con ingresos recurrentes y bajo nivel de deuda. La exposición a renta fija con “mayor riesgo” lo haría preferible-mente a través de fondos de deuda emergente. En este sentido, sería importante buscar aquellos fondos que tengan mayor ponderación en la región asiática, ya que dentro de emergentes, es la zona con mayor fortaleza estructural (bajos niveles de deuda y superávit por cuenta co-rriente y fiscal) y con mejores pers-pectivas de crecimiento (el comercio de las economías emergentes asiáti-cas entre sí, ya supera el volumen de sus f lujos de comercio con las desa-rrolladas). En el caso de la renta va-riable, centraría la exposición a com-pañías globales, líderes en su sector, con ingresos recurrentes y con alta exposición a la demanda interna de los países emergentes.

(*)NOTA: El próximo 31 de diciem-bre, si no se produce un acuerdo entre los partidos políticos, deberían finalizar una serie de paquetes de estímulo y de

rebajas de impuestos temporales, que se aprobaron en los últimos diez años. Se producirá una reducción automática del gasto público —en un proceso grad-ual que se prolongará durante diez años y que ascenderá a unos 1,2 billones de dólares—. De este modo, en enero de 2013 se podría producir una contrac-ción fiscal muy severa, el denominado

«En el caso de la renta variable, centraría la exposición a compañías globales, empresas líderes en su sector»


Gestor de carteras de

Bolsa3 SV

Analista independiente

Alvaro Lissón

Demasiada incertidumbre

Asset Allocation recomendado

Categoría de activo Noviembre

Activos monetarios 15%

• Euro 10%

• Dólar 5%

Renta Fija 75%

• Investment grade 50%

• High Yield 10%

• Emergentes 15%

Renta Variable 10%

TOTAL 100%

Fuente: elaboración propia

Activos Monetarios RF RV


fiscal cliff o «precipicio fiscal».

mercados • análisis técnico

Existe una correlación inversa entre los bonos y el índice de renta variable estadouniden-

se, el S&P500. De forma que desde 2009 cuando ha caído el precio de los bonos ha habido subidas en las bolsas. En 2012 el precio de los bonos a 30 años ha llegado a un punto en el que se ha salido de las oscilaciones típicas históricas que le llevaría a hacer una reversión a la media. Esto es, cuando hay un exceso, el precio tiende a ba-jar hacia la media- como ocurrió en 2009 con el primer paquete de estí-mulo cuantitativo de la FED –QE1– posteriormente en 2010, cuando Ben Bernanke anunció el segundo. Ahora se ha anunciado el tercer paquete de ayuda a la economía estadounidense.

En el Gráfico 1 además se apre-cia que el precio de los bonos podría haber hecho un techo que podría revertir a la media si se deteriora. Eso por correlación favorecería que el S&P500 fuese hacia la resistencia que tiene en los 1.585 puntos.

Una situación que además se con-firmará con las rentabilidades de los bonos –yields– a 30 años. El Gráfico 2 muestra que, desde los niveles de 2009, la rentabilidad de los bonos se está recuperando. Por quinta vez en los últimos veinticinco años se están

dando parámetros extremos en indi-cadores mensuales, que hasta ahora siempre han supuesto rebotes en las rentabilidades de los bonos. Es pro-bable que la recuperación continúe porque son rebotes bastantes im-portantes, lo que favorecería que el

S&P500 visitara la zona antes men-cionada.

En Europa, cuando el indicador mensual (ver Gráfico 3) corta hacia abajo, históricamente hay más pre-sión alcista en el medio plazo, aunque sea efímera. Este mes está cortando a

«Por quinta vez en los últimos veinticinco años se están dando parámetros extremos en indicadores mensuales»


USA y EuropaAnalista de Renta 4

Eduardo Faus

Gráfi co 2: Evolución mensual S&P-500/Yield 30 años

Gráfi co 1: Evolución S&P-500/Bono USA a 30 años

20122010200820062004

20062003200019971994

20022000

Reversión a la media

alcistaS&P-500

QE12009

QE22010

QE3QE3S&P-500

Bono USA 30 años

25

35

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Escala mensual

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333

S&P-500

Yield 30 años

20122009

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IBEX_mayo.indd 1IBEX_mayo.indd 1 28/10/2012 12:32:1128/10/2012 12:32:11

la baja por lo que es probable que este movimiento que ha nacido en los mí-nimos de junio –aunque haya correc-ciones– pueda tener más recorrido al alza en los próximos meses.

El mismo indicador mensual apli-cado al DAX (ver Gráfico 4) anticipa presión al alza, con la misma filosofía. De septiembre a octubre se ha produ-cido un corte a la baja en el indicador, lo que deja la puerta abierta del DAX a los 8.200 puntos, máximos de 2007, del que está a 1.000 puntos.

«El corte a la baja en el indicador mensual abre la puerta a los 8.200 del Dax, máximos de 2007, del que está a 1.000 puntos»

QE3

Gráfi co 4: Evolución DAX mensual

Gráfi co 3: Evolución EuroStoxx mensual

12

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Escala mensual

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EuroStoxx 50

Dax Xetra

Si la venta se produce conbajadas muy bruscas, la presiónbajista adicional es más limitada

ccc

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( Escala mensual )

IBEX_mayo.indd 2IBEX_mayo.indd 2 28/10/2012 12:32:1928/10/2012 12:32:19

mercados • carteras

Posiciones abiertas en la cartera de trading

Activo Posición Fecha entrada Pº entrada Último (25/10) Stop loss Variación

Apple Corto 10/10/2012 642,73 609,54 674,25 +5,16%

FX GBP/USD Corto 03/10/2012 1,6122 1,6117 1,6309 +0,03%

Fut. Mini S&P Corto 22/10/2012 1.426,75 1.405,50 1.468,00 +1,49%

Fut. EUR/USD Corto 21/09/2012 1,2975 1,2941 1,3172 Cs +0,26%

Fut. Crudo Ligero Corto 23/08/2012 97,57 85,93 91,69 Cd +11,93%

1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES)

2. CARTERA DE TRADING

Carteras deacciones y trading

Analista de Estrategias de inversión

Luis F. Ruiz


Valores en vigilancia

Activo Comentarios

DiaNos planteamos incorporarla en cartera si la acción sufre un pequeño retroceso o hasta

la anterior zona de resistencia y actual soporte comprendida entre 4,39 y 4,35

Posiciones abiertas en la cartera de acciones

Activo Peso Fecha compra Pº compra Último (25/10) Stop Variación

Ferrovial 20% 30/08/12 9,29 10,84 9,78 Cd +16,68%

Téc. Reunidas 20% 30/08/12 34,86 38,41 34,82 Cd +10,18%

Liquidez 60%


Seguimiento y actualización diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Área Premium)

1. TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO (CARTERA DE ACCIONES)

Estadísticas

2. CARTERA DE TRADING

Operaciones cerradas en el último mes

Activo Posición Fecha entrada Precio entrada Precio cierre Variación Comentarios

¬No se han registrado¬

Estadísticas Cartera de accionesExposición promedio a liquidez 60,30%

Semanas con ganancias 42,62%

Máxima diferencia a favor Vs Ibex 22,46%

Máxima diferencia en contra Vs Ibex -15,09%

Volatilidad anualizada cartera 16,06%

Volatilidad anualizada Ibex 29,52%

Rentabilidad 2012 de cartera (a 25/10/12) -7,11%

Rentabilidad 2012 Ibex (a 25/10/12) -9,03%

Rentabilidad acumulada cartera (26/08/11 a 25/10/12) -0,44%

Rentabilidad acumulada Ibex (26/08/11 a 25/10/12) -6,62%

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20-Ago21-Jun22-Abr22-Feb201225-Oct-2011

Cartera de acciones premium

Ibex-35

Rentabilidad del 26/08/11 al 26/10/12 (base 100)


19-Oct

El Ibex 35 continúa inmerso en un movimiento lateral os-cilando en torno a las medias

de largo plazo. El techo del rango se encuentra comprendido entre los 8.231, máximo de SEP12, y los 8.156, máximo de OCT12. La parte inferior está definida entre la media de 200 sesiones y el mínimo significativo de OCT12, situado en 7.565. De esta ma-

nera, la cotización continúa en una fase que el mes pasado en la revista describimos como calma dentro de una tendencia bajista caracterizada por una indefinición después de un proceso de convergencia con la me-dia que deriva en una caída de la vo-

latilidad. Ver Gráfico 1.Una fase que consideramos peli-

grosa debido a que la tendencia bajis-ta de fondo o primaria es incuestio-nable y los indicadores económicos

continúan mostrando un deterioro. El mercado así lo entiende y el volu-men de negocio decrece por debajo de la media (ver histograma inferior del gráfico) apuntando a una falta de

mercados • carteras

30 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓNGráfi co 1. Ibex 35 en gráfi co diario

Technical Ibex 35 portfolio

«La tendencia bajista primaria es incuestionable y los indicadores económicos continúan mostrando un deterioro»

28/09/12

Hoy

Gráfi co 2. Evolución y estado actual de nuestros fi ltros técnicos

Total VolumenTotal MomentumTendencia MP Tendencia LP

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interés por el índice en los actuales niveles. Una divergencia a la baja que también podemos encontrar en los osciladores de precios (ver indi-cador MACD en ventana central del gráfico) y que nos hace considerar que la cotización se decantará por una ruptura de la banda inferior del movimiento. Ver Gráfico 2.

Nuestros filtros técnicos tam-bién recogen esta neutralidad. Des-de la actualización de septiembre han empeorado dos de los cuatro filtros (tendencia de medio plazo y volumen) mejorando otros dos (ten-dencia de largo plazo y momentum) mientras que la mitad se encuentran en positivo (por encima del 50%) y la otra mitad en negativo (por deba-jo del 50%). El acumulado total de

puntos que presentan las compañías del Ibex 35 asciende hasta 322 que representan un 46,0% de los puntos totales. Ver Tabla 1.

Con estos mimbres, consideramos que la prudencia debe continuar imperando en nuestra cartera y la liquidez debe predominar. Mante-nemos un 40% de exposición a renta variable (20% en Ferrovial y 20% en Técnicas Reunidas) mientras que el 60% restante lo dejamos en liquidez. Mantenemos a Dia en observación y nos plantearemos incorporarla a cartera si el precio nos concede una oportunidad y retrocede hasta la zona 4,39 / 4,35.

Compañías con mayor sobreventa e incremento en el volumen de negocio

Compañía Puntuación acumulada

Tendencia de largo

plazo

Tendencia de medio

plazo

Totalmomentum

Totalvolumen

Indra 18

Dia 16

OHL 16

Abertis 15

Ferrovial 15

Grifols 15

T. Reunidas 15

Amadeus 13

Iberdrola 13

Enagás 12

Abengoa 11

BBVA 11

Endesa 11

Gas Natural F. 11

Inditex 11

Mapfre 11

Red Eléctrica E. 11

ACS 10

CaixaBank 10

Sabadell 9

IAG 7

Santander 7

Mediaset 7

Acciona 6

BME 6

ArcelorMittal 6

Telefónica 6

Popular 4

Bankia 3

Bankinter 3

FCC 3

Gamesa 3

Sacyr VH. 3

Acerinox 2

Repsol 2

Total Ac. 322

Puntos posibles 700

% 46,0%


«Mantenemos a Dia en observación y nos plantearemos incorporarla a la cartera si el precio nos concede una oportunidad»

La acción desarrolla un nuevo impul-so al alza, esta vez desde 9,78, y comien-za a superar el máximo anual e histórico establecido en 10,70. Movimiento que permite que la serie de precios continúe desarrollando una estructura de máxi-mos / mínimos crecientes que viene acompañada con las medias móviles en diferentes marcos temporales cruzadas al alza. Una tendencia alcista incuestio-nable con una sola sombra de duda que es el reducido volumen de contratación. Aprovechamos el movimiento para des-plazar el stop que lo establecemos a cie-rre diario inferior a 9,78.

• Mantener con stop a cierre

diario inferior a 9,78 ¤

FERROVIAL

Gráfi co diario

La acción escala posiciones y comien-za a testar / superar el máximo anual si-tuado en 38,66. Una consolidación por encima de este máximo incorporaría mayor momento positivo al corto plazo y dejaría al precio sin resistencia signifi -cativa hasta la zona 40,94 / 40,86. En este contexto consideramos oportuno desplazar el stop de la operación si el precio consigue consolidar a cierre se-manal por encima de 38,66. El nuevo stop lo estableceríamos a cierre diario inferior a 36,08 que es el nivel por donde cotiza la directriz alcista secundaria que incorporamos al gráfi co.

• Mantener con stop a cierre diario

inferior a 34,82 ¤

TÉCNICAS REUNIDAS

Gráfi co diario


mercados • cartera de acciones

El precio se estabiliza después de es-tablecer un nuevo máximo histórico en 4,72. Con las medias móviles de diferen-tes marcos temporales cruzadas al alza y una estructura de máximos / mínimos crecientes, la tendencia alcista de fondo es incuestionable. Incluso en la actual consolidación el volumen de contrata-ción comienza a repuntar apuntando a que un precio en máximos continúa despertando el interés en la acción. Nos planteamos incorporarla en cartera si la acción sufre un pequeño retroceso has-ta la anterior zona de resistencia y actual soporte comprendida entre 4,39 y 4,35.

• Nos planteamos incorporarla si el

precio cede hasta la zona 4,39 / 4,35

DIA

Comparativo Eurostoxx 50/Dax diario

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 47ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN • 6928 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN28 • ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN

Gráfi co diario

El futuro cede posiciones desde la zona de máximos anuales, 1.468,00 / 1.466,00, y pierde la zona comprendi-da entre la media de 40 sesiones y el soporte establecido en 1.424,00. Com-portamiento que incorpora momento negativo a corto plazo y que viene acom-pañado por divergencias bajistas en los osciladores de precios (ver MACD en ventana central) en un entorno de redu-cido volumen de contratación. Conside-ramos que estamos en fase correctiva y mantenemos posiciones cortas con stop a cierre diario superior a 1.468,00 a la espera de la reacción del precio en la zona comprendida entre la media de 200 sesiones y la directriz alcista que parte de mínimos de verano 2011.

• Mantener cortos con cierre diario

superior a 1.468,00

FUTURO MINI S&P 500

Gráfi co diario


mercados • cartera de trading

Cartera de trading

Una de las mejores aproximacio-nes para saber el estado del ciclo económico es conocer el estado

de los benefi cios empresariales. El pun-to de partida es el siguiente; el PER Shi-ller sobre el S&P 500 es superior a las 21 veces frente a la media histórica de 16,9 veces y la capitalización de las empresas en EE.UU representan el 105% del PIB frente a una media histórica del 60%. En términos históricos estamos ante unas valoraciones propias de grandes techos de mercado alcanzadas por unos márge-nes empresariales en máximos que han empujado a los precios al alza.

Cuando escribo estas líneas han pre-sentando 115 compañías del S&P 500 (un 30% por capitalización) los resultados del tercer trimestre, dejando el ratio de sorpresas positivas en el 59%, por deba-jo del promedio histórico del 70% pese a que las estimaciones se habían revi-

sado fuertemente a la baja antes de dar el pistoletazo. Hasta el momento, nos encontramos ante una temporada de re-sultados débil que se podría cerrar con las primeras variaciones interanuales e intertrimestrales negativas en los benefi -cios empresariales desde el estallido de la crisis fi nanciera / inmobiliaria de 2008.

Valoraciones en máximos y unos be-nefi cios empresariales débiles no son sin lugar a dudas una buena combinación. Pero, ¿qué esperamos para el futuro? Por el lado de los ingresos continuarán siendo débiles por (1) encontrarnos en una recesión económica en Europa y

una desaceleración en Asia y (2) estar in-mersos en una dinámica apreciadora de fondo en el USD con materias primas a la baja y pérdida de competitividad de las grandes empresas de EE.UU. (no olvide-mos que casi la mitad de la facturación del S&P 500 se hace al exterior).

Por el lado de los costes, esperamos que a medida que nos aproximemos al fi scal cliff, Estados Unidos presentará un programa de ajuste de su défi cit a medio / largo plazo que derivará en un incre-mento de la presión fi scal en ese horizon-te temporal. Los costes fi nancieros per-manecerán en cierta medida estancados gracias a la actual política monetaria y la única partida que puede favorecer los benefi cios empresariales serán los cos-tes laborales. Un estado del ciclo y una perspectiva que no invita a asumir posi-ciones de riesgo y que favorece nuestras actuales posiciones en mercado.

«Los costes fi nancieros seguirán estancados. La única partida que puede favorecer los benefi cios empresariales serán los costes laborales»

El futuro desarrolla un amplio impul-so a la baja desde la zona 94,08 / 93,66 y pierde la zona de soporte comprendi-da entre el mínimo de SEP12 situado en 87,70 y el siguiente mínimo signifi cati-vo establecido en 86,92. Ruptura que incorpora mayor momento negativo al corto plazo, que deja al precio sin apo-yo hasta 83,65 y que concede margen para ajustar el stop de la operación cor-ta abierta. Incorporamos una directriz bajista que parte de máximos de SEP12 y la establecemos como principal refe-rencia para acompañar las caídas del precio; establecemos un stop a cierre diario superior a 91,69 que es por don-de cotiza la directriz a la espera de que el precio toque 83,65.

• Mantener cortos con stop a cierre

diario superior a 91,69

FUTURO CRUDO LIGERO

Gráfi co diario

El cruce permanece inmerso dentro de un movimiento lateral. El techo se encuentra comprendido entre la direc-triz bajista de largo plazo y la zona de resistencia 1,3172 / 1,3140. El suelo del movimiento se establece entre el mí-nimo de OCT12 situado en 1,2800, la directriz alcista que parte de mínimos anuales y las medias móviles de largo plazo, 40 y 200 sesiones. Dentro de esta indefi nición, las amplias divergen-cias bajistas que presenta el oscilador MACD, son las que decantan la balanza por una ruptura de la parte inferior del rango. Mantenemos posiciones cortas abiertas con stop a cierre diario supe-rior a 1,3172 que desplazaremos con un cierre diario inferior a 1,2800.

• Mantener posiciones cortas con stop

a cierre semanal superior a 1,3172

EURO/DÓLAR

Gráfi co diario


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mercados • volatilidad

Hará varias semanas, iba en el coche y me dio por poner las noticias, (¡craso error!). Cuando tocó hablar

de la economía, conectaron con el parquet y al fi nal el periodista comentaba “que había debilidad y que le costaba al índice mante-ner los 8.000 enteros”. Y me dije para mí mismo: vaya nivel. Al documentarme para el artículo de este mes, he visto cómo no solamente en este medio de comunicación nacional utilizan esta terminología sino en otros medios o incluso pagina web especia-listas. Y se preguntaran que a dónde quiero llegar. Pues a que si quienes nos informan o pretenden analizar los hechos que con-dicionan los movimientos bursátiles son capaces de cometer esta atrocidad, qué no serán capaces de hacer en su análisis diario. Y no digo que haya maldad en ello, simple-mente hay ignorancia.

Un índice no cotiza en enteros, cotiza en puntos y no hay otra. Antiguamente en el mercado de corros, un entero venia a su-poner 5 pesetas, ya que la mayoría de las acciones tenían un nominal de 500 pesetas. Un entero realmente representa el uno por ciento del valor nominal de una acción. Por ello decir que un índice está cotizando en xxxx enteros, es faltar a la verdad. Repito un índice cotiza en puntos. Es otro ejemplo más del nivel que a veces podemos ver en

los medios de comunicación que abarcan la información relacionada con el mundo bursátil. Recuerden el ejemplo que tam-bién puse aquí, en septiembre de 2010, en la ampliación de capital de Deustche Bank.Cómo al inicio de la sesión todos los me-dios de comunicación decían que el banco se hundía y ello arrastraba a las bolsas eu-ropeas, y eso era falso, no tenían ajustada dicha ampliación de capital y por la tarde se vio que el banco realmente subió.

Ha pasado ya casi mes y medio desde la QE3, el anuncio por parte del BCE de que compraría deuda de ciertos países y ¿cómo seguimos en el mercado?... Seguimos igual o peor. En teoría nos decían que cuando se despejasen esas incertidumbres, todo iría a mejor. Pero una vez más la realidad es la que es, y una vez más los mercados nos demuestran que ellos son los sobera-nos y como tales debemos verlos. Les digo esto para que cuando lean posibles con-secuencias futuras en los mercados sobre posibles hechos muy cercanos, lo tengan

en cuenta, y si pueden y tienen la discipli-na sufi ciente se alejen de esas fuentes de contaminación para su mente.

En EE.UU, las cosas no pintan demasia-do bien, los resultados del 3er trimestre co-nocidos van siendo de tipo mixto, por aho-ra, algunos mejores y otros bastante peores (como el caso de Google) de lo esperado. Lo que nos debería preocupar son las previsio-nes para los próximos trimestres, que no son nada halagüeñas. Si se fi jan en el gráfi -co adjunto, el mes pasado el vencedor fi nal entre alcistas y bajistas no está claro. Los alcistas en ese periodo de tiempo han do-minado, pero han tenido movimientos muy violentos, mientras que los bajistas tienen una tendencia creciente. Habría que vigilar el reciente cruce entre ambos y ver cómo evoluciona dicho cruce; donde los bajistas están ganando la batalla. Es como si estu-viesen conteniéndolos hasta que pasen las elecciones, es como si “algo” los frenase.

Es obvio que los grandes índices ame-ricanos están en zona de soporte y vere-mos si los rompen o no. No creo que dicha ruptura sea muy violenta, otra cosa son los valores tecnológicos, algo que sube tanto o debe retroceder algo o no subir tan de-prisa. La realidad de los números está ahí y el caso de Google no debería servir para pensar en ello.

Y si nos fi jamos en la volatilidad, en los últimos días se ha salido de su rango habi-tual en los casi dos últimos meses, no se-ría de extrañar que se fuese al nivel 25 en las próximas semanas. Pero bueno, como siempre digo, esto no deja de ser una conje-tura y como tal hay que tomarla. Lo lógico sería que hasta que no pasen las elecciones no debería ir mucho mas allá de los niveles actuales. Después la veda quedará abierta. Suerte y hasta el próximo mes y, si no ven clara la situación en bolsa, simplemente no operen u operen en instrumentos como por ejemplo ETFs de RF o materias primas.

Directora editorial OroyFinanzas.com

«La lógica nos dice que hasta que no pasen las elecciones estadounidenses, el VIX no irá más allá de los niveles actuales»

Antonio Carcelén

VIX/S&P-500. Bottom Tops S&P-500. Fuente rsidat.com

¿8.000 enteros?...European Financial Advisor

Antonio Carcelén

www.asesoresbursatiles.com

Carcelen.indd 26Carcelen.indd 26 28/10/2012 12:29:2828/10/2012 12:29:28

El hecho de traer a la tribuna a una de las compañías farma-céuticas más importantes del

mundo responde en parte ¬he de re-conocer¬ al énfasis en que repara se-manalmente José Luis Cava, analis-ta independiente de la Zona Premium de Estrategias de Inversión. Si bien es cierto que no todo son halagos (en relación a la corrección a la que está siendo sometida el valor durante el mes de octubre), su revalorización bursátil roza el 16% en lo que va de año, tan sólo equiparable con Merck y eso que su rally comenzó allá por el mes de junio. Otros como Sanofi y los Laboratorios Roche presentan rentabilidades más modestas, aun-que es, sin duda, el sector estadouni-dense en el que "hay que estar".

Su punto fuerte es, no obstante, el

dividendo. Su retribución al accio-nista ha venido incrementándose sin parón alguno durante los últimos 39 años. El último incremento se pro-dujo el pasado mes de febrero de 2011 cuando sus directivos decidie-ron que era momento de aumentar el

dividendo un 9,10% hasta los 48 cén-timos por acción a nivel trimestral. Es, de largo, la compañía que mejor cuida a sus inversores frente a com-petidores como Johnson & Johnson, Bristol-Myers Squibb y Sanofi.

De hecho, el denominado 'payout'

de la compañía supera con creces el 50% de lo obtenido. En términos generales, en la última década Ab-bott ha aumentado su retribución al accionariado un 8,6%. Quizás por empatía, quizás solidaridad, las últi-mas noticias de la compañía hablan de una donación de 9.000 dosis de medicamentos a la ONG Dentalcoop para un proyecto de odontología en Senegal.

No obstante, los últimos resulta-dos presentaron una doble cara dado que superó las expectativas del mer-cado gracias a sus ganancias, pero las ventas f laquearon en algunos de los sectores de la compañía. Abbott ganó 1.940 millones de dólares, o 1,21 dólares por acción, en comparación con los 303 millones, o 19 centavos por papel, correspondientes al mis-

Un regalo para el accionista: AbbottSi el Doctor House 'boicotea' a la compañía no es siquiera relevante. Pfi zer es la marca de referencia en la exitosa serie televisiva, como sacaba a la luz The Montly Fool, pero aún así Abbott se erige como una valor destacable en base a fundamentales así como a su cotización bursátil. Su gráfi co histórico alcista es sólo comparable al incremento del dividendo anual desde hace 39 años sin reparar en crisis ni litigios profesionales como el del año pasado... Por Laura de la Quintana


mercados • análisis fundamental

«Dentro del sector farmacéutico Abbott es, de largo, la compañía que mejor cuida a sus inversores»

Dividendo “ad infi nitum”Abbott se fundó en 1888, mas de

un siglo después se ha convertido en una de las empresas más grandes del mundo en el sector del cuidado de la salud. Para ello 91.000 personas de las que 9.000 son científi cos, descubren, desarrollan, fabrican y comercializan productos en 130 países Es una empresa muy diversifi cada, que divide sus actividades en cinco grandes áreas: productos nutricionales, farmacéuticos, diagnósticos, hospitalarios, químicos y agrícolas.

Esta estrategia ha demostrado ser un enorme acierto, lo que unido a un intenso enfoque en la investigación (3.727 millones de dólares en I+D+i el pasado año) la ha convertido en una empresa de referencia en el sector, con solidos valores que la han llevado a ser una de las empresas a nivel mundial mas admiradas por sus empleados.

En el último año Abbott Laboratories ha subido de 53,45$ a 66$ (llegando a cotizar en 72,47$ hace apenas unos días). El valor no solo ha tenido un gran comportamiento en bolsa durante este año, una vez más, en lo que parece un compromiso por parte de la compañía, ha vuelto a elevar la remuneración del accionista, en esta ocasión desde los 0,48$ hasta los 0,51$ (un 6%) trimestralmente.

Es muy de destacar que Abbott ha elevado año tras año el dividendo a sus accionistas, incluso durante los años 2008, 2009 y 2010 no dejo de incrementar el dividendo lo que hizo de este valor uno de los valores refugio durante lo mas duro del impacto de Lehman Brothers.

El valor tiene una clara tendencia alcista si bien en el corto plazo puede tener un frenazo por las incertidumbres con la situación económica global, todos los gestores las mantienen en cartera o recomiendan su compra. En mi opinión caso de tenerla la mantendría en cartera y si pensase en comprar su carácter defensivo, su bajísima beta y sostenibilidad de dividendos la hacen un valor perfecto para controlar riesgos.

Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2012

Ventas: 4.099 Mill.$ Capitalización: 102.759 Mill.$

Ebitda: 11.450 Mill.$ BPA: 4,09%

Bº Neto: 1.943 Mill.$ PER: 13,1x


CEOMiles D. White

mo período del año pasado, cuando la empresa afrontó 1.400 millones de dólares en cargos por litigio. Aún así, las expectativas para el cierre del año son relativamente positivas. La farmaceútica podría llegar a casi doblar el beneficio obtenido hace tan sólo dos ejercicios. Los analistas consultados por Thomson Reuters contemplan unos 5,03 dólares por acción, frente a los 2,96 dólares/títu-lo del año 2010.

Entre sus retos más inmediatos tiene por delante la escisión de la compañía en dos ramas anunciada precisamente en 2010. De un lado, Abbott planea crear un departamen-te de investigación que hará de ella una propietaria de patentes de éxito con importantes medicamentos bajo su firma. A través de esta estrate-gia conseguirá evitar una auténtica trama de papeleo, luchas internas

del sector de patentes y pérdidas de tiempo importantes a las que se enfrentan el resto de competido-res. Para ella, aún está pendiente de nombre.

Por otro lado, Abbott creará, esta vez sí, bajo su misma firma, una rama encargada de una diversidad de productos farmacéuticos. El obje-tivo es centrar la producción en tres campos concretos que comprenden fármacos de contenido nutricional, análisis médicos y de diagnóstico, sin abandonar el campo de los ge-néricos que pretende implementar más allá de las fronteras de Estados Unidos.

Pese a todo, la crisis tampoco pasa desapercibida para Abbott. En ene-ro de este año, la compañía despidió a 700 trabajadores y planea el des-pido de otros 550 de cara a final de año, principalmente en el país que le vio nacer. Una minucia, sin embar-go, comparada con los 91.000 asa-lariados que tiene a nivel global. “A promise for life”, que versa su pro-pia filosofía y, de momento, tanto su gráfica como sus cuentas cumplen el eslogan.

«Abbott planea crear un departamento de investigación que hará de ella una propietaria de patentes de éxito»

Rafael OjedaResponsable de Análisis

Miramar Capital EAFI


Soy de los que opino que una car-tera de sistemas automáticos de trading no puede permanecer

intacta durante el tiempo. Es necesario adaptar dinámicamente la cartera a cada momento y para ello nada mejor que in-vertir en sistemas automáticos de trading con las carteras rotacionales.

¿Qué es una cartera rotacional? Pues muy sencillo: una cartera de sistemas

automáticos de trading que va rotando su composición de manera periódica. La frecuencia de rotación, el número de sistemas que componen la cartera, el ni-vel de inversión y de la misma, etc… son parámetros totalmente personalizables y que cada inversor tendrá que defi nir pre-viamente.

La estrategia de carteras rotacionales la podemos aplicar tanto a sistemas de

trading individuales como a carteras de sistemas automáticos de trading. El con-cepto técnico es el mismo y tendrá tanto mayor éxito cuanto mayor sea el universo de selección de sistemas/carteras. Es decir, si yo dispongo sólo de 30 sistemas de tra-ding entre los que elegir, la composición de mi cartera será peor y tendrá probable-mente peores resultados que si dispongo de 300 sistemas de trading entre los que

mercados • sistemas automáticos de trading


Experto en sistemas

automáticos de trading

José Ramón Díaz Serrano

¿Una cartera paratoda la vida?¿Es usted de los que compra una acción y la mantiene de por vida en su cartera? ¿No? ¿Trata de ir modifi cando su cartera de acciones de ma-nera dinámica, dando entrada a aquellas acciones fuertes y vendiendo las que no están funcionando? ¿Hace lo mismo con su cartera de fon-dos de inversión? En caso afi rmativo, ¿por qué no aplicar ese mismo criterio a su inversión con sistemas automáticos de trading?

www.strategyrank.com

Tabla 1. Resultados de una cartera rotacional Cartera con

más gananciaCartera con más

rentabilidad A aplicar en Resultadoganancia

Resultadorentabilidad

01/12/2010 31/12/2010 20958 20920 Ene-11 6233 6233

01/01/2011 31/01/2011 20958 20920 Feb-11 3151 3151

01/02/2011 28/02/2011 20958 20417 Mar-11 683 65

01/03/2011 31/03/2011 21340 21340 Abr-11 1362 1362

01/04/2011 30/04/2011 2346 20417 May-11 3179 2031

01/05/2011 31/05/2011 20920 20920 Jun-11 -322 -322

01/06/2011 30/06/2011 20554 20544 Jul-11 3675 3934

01/07/2011 31/07/2011 20920 20920 Ago-11 2844 2844

01/08/2011 31/08/2011 21512 21512 Sep-11 1883 1883

01/09/2011 30/09/2011 21448 21448 Oct-11 7078 120

01/10/2011 31/10/2011 21331 20535 Nov-11 2083 2083

01/11/2011 30/11/2011 2418 2418 Dic-11 1159 1159

01/12/2011 31/12/2011 20604 20604 Ene-12 -2892 -2892

01/01/2012 31/01/2012 2346 2346 Feb-12 2050 2050

01/02/2012 29/02/2012 2454 21132 Mar-12 3007 424

01/03/2012 31/03/2012 20958 20920 Abr-12 -298 -734

01/04/2012 30/04/2012 20585 21379 May-12 -4759 -3179

01/05/2012 31/05/2012 2494 2494 Jun-12 2565 2565

Resultado desde Ene-11 32681 27772

elegir. A mayor diversidad y tipología de sistemas, más calidad de elección.

Por eso mismo en este artículo nos vamos a centrar en la aplicación de la estrategia rotacional a carteras de siste-mas automáticos de trading en lugar de a sistemas individuales. En StrategyRank.com se monitorizan algo más de 300 sistemas de trading… pero más de 2.500 carteras de sistemas de trading. Una cartera no es más que una combinación de sistemas individuales, por lo que será mucho más interesante para el inversor aplicar la técnica rotacional a carteras de sistemas de trading en lugar de a sistemas individuales. Veamos un ejemplo:

Supongamos que dispongo de 15.000 euros para invertir con sistemas automáti-cos de trading y decido seguir una cartera rotacional. Rotaré la cartera elegida todos los meses, el día 1 del mes. El criterio de selección será muy simple: la cartera que más haya ganado el mes anterior, será con la que opere en el próximo mes. Aplicare-mos el fi ltro de 15.000 euros, para evitar seleccionar carteras con un capital míni-mo requerido superior a dicha cifra.

En la práctica, tras la última sesión del mes, al cerrar todos los mercados de los que haga seguimiento, tendría que ana-lizar todas las carteras de sistemas auto-máticos de trading que monitoriza Stra-tegyRank, fi ltrar para mostrar solamente los de capital mínimo requerido inferior a 15.000 euros, fi ltrar las fechas, para mos-trar sólo los resultados del mes que acabe

de concluir y posteriormente ordenar por ganancia. La cartera que quede primera en el ranking sería la que debería de selec-cionar para operar con ella durante el mes siguiente. Tras un mes operando con esa cartera, repetiríamos el proceso, seleccio-nando la cartera con la que operaríamos en el mes siguiente, haciendo rotar de esta manera nuestra inversión.

Para que puedan tener una idea del comportamiento de una cartera rotacio-nal, en la Tabla 1 les muestro los resultados de una cartera rotacional muy sencilla, con un solo fi ltro, para evitar mostrar carteras de capital mínimo requerido superior a 15.000 euros. Hay dos variantes: una, se-leccionando los sistemas que más ganan en el mes anterior; otra, seleccionando los sistemas que mayor rentabilidad sobre el Capital Mínimo Requerido consiguieron el mes anterior. Por facilidad operativa he-mos limitado el análisis al periodo que va desde enero 2011 hasta junio 2012, pero se podría hacer extensible el estudio a años anteriores, por si quisiéramos tener una idea más clara de lo que podemos esperar de las técnicas rotacionales.

Como pueden ver, ambas consiguen unos grandes resultados (con una inver-

sión de 15.000 euros, conseguimos unas ganancias de casi 33 mil euros desde ene-ro 2011 hasta la fecha), aunque destaca la versión que selecciona las carteras que más ganan sobre las más rentables. Sobre esta cartera rotacional básica se pueden incorporar infi nidad de fi ltros.

Una de las principales ventajas del uso de criterios rotacionales en la selección de carteras para nuestra inversión con siste-mas automáticos de trading es que siem-pre modifi camos de manera dinámica la composición de nuestra inversión y si-guiendo unos estrictos criterios objetivos. No nos ha de temblar el pulso en dar de baja una cartera por mucho que haya ga-nado el mes en que la hemos tenido activa, y tampoco mantenemos en cuenta duran-te mucho tiempo una cartera que haya perdido, ya que como mucho mantendría-mos dicha cartera durante un mes (al mes siguiente sería reemplazada por otra).

Sin duda, la aplicación de técnicas ro-tacionales a nuestra inversión en sistemas automáticos de trading es la evolución hacia la que se ha de tender si se quiere operar como los profesionales. Es una manera objetiva de seleccionar carteras y nos quita la presión de cuando dar de baja un sistema de nuestra cuenta o cuando activar otro. Esta metodología tiene todo eso en cuenta y actúa de manera autóno-ma y automática. Le animamos a que la pruebe y comience a aplicarla en su cuen-ta de sistemas automáticos de trading, si aún no lo ha hecho ya.


«No nos debe temblar el pulso al dar de baja una cartera por mucho que haya ganado durante el mes que ha estado activa»

La rentabilidad no es territorio exclusivo de las grandes, así, al menos, lo expusieron los exper-

tos de Bestinver, Ahorro Corporación y Bankinter en un desayuno organizado por Bolsas y Mercados Españoles (BME) y la Asociación de Empresas de Aseso-ramiento Financiero (ASEAFI). Y si hay algo que quedó claro en estas jornadas es que el secreto para generar alpha no está en el tamaño, sino en una buena selección de activos, el famoso stock picking, porque entre las empresas pequeñas también hay buenas oportunidades.

Y tanto es así que en lo que va de año el selectivo español en el que cotizan las empresas de mediana capitaliza-ción es el que mejor se comporta frente a sus rivales, el Ibex 35 y el Ibex Small Caps. De hecho, al cierre de esta edición mantenía rentabilidades ligeramente po-sitivas desde el uno de enero frente a las caídas de los otros dos (ver Gráfi co 1).

Según Bankinter, en los últimos 5 años un 42% de las pequeñas compañías están cotizando a la mitad de su capitali-zación, por lo que quizá nos podríamos aprovechar de este sobre castigo.

Eso puede explicarse por varias razo-nes, entre otras, por el fuerte componente fi nanciero del selectivo y por la presencia de compañías muy ilíquidas en el índice que agrupa a las empresas de capitaliza-ción más reducida. Y es que uno de los mayores obstáculos que ven los inversores

a la hora de poner su dinero en empresas de menor capitalización es precisamente la poca liquidez de estas compañías.

Durante la reunión, César Sánchez Grande, director de small & medim caps de Ahorro Corporación, confi rmaba que la cuestión está en saber identifi car empresas con poca exposición a la demanda interna española, que se muevan en sectores de-fensivos ajenos a la crisis y que tengan caja neta. Según Sánchez Grande, “nosotros nos centramos en mercados de nicho, y pensamos que ahora mismo hay muy buenas compañías entre las medianas y que están atravesando muy bien la crisis,

creciendo en benefi cios y mejorando sus resultados y creemos que lo van a seguir haciendo en los próximos ejercicios”.

Entre las empresas favoritas para el experto de Ahorro Corporación destacan CAF y Duro Felguera. Así, en opinión del director de Ahorro Corporación, CAF sigue teniendo potencial de recorrido al alza en los próximos años a pesar de que es el segundo valor que más sube en Eu-ropa desde el año 2002.

En la cartera de small y midcaps de esta casa también se encuentran Adveo, Almi-rall, Ebro, Meliá, Jazztel, Miquel i Costas, Rovi, Tabacex, Campofrío y Pescanova.


mercados • más allá del ibex

Small y Mid caps para aportar rentabilidad a las carterasLa mayoría de las veces las empresas de pequeña y mediana capitalización pasan desapercibidas para los inversores, sobre todo en momentos como el actual, en el que se buscan retornos atractivos y seguridad. Pero a veces las primeras impresiones engañan y los expertos afi rman que en muchas ocasiones las cotiza-das más pequeñas son las que pueden generar más Alpha a nuestras carteras. Por Ana Linares

«Un 42% de pequeñas compañías está cotizando a la mitad de su capitalización, asi que podríamos aprovechar este sobre castigo»

Tabla 1. Deuda y caja Small Vs. Large CapsLarge caps Global Europa EE.UU y Canadá Asia exc. J

%con caja neta 29% 18% 30% 39%

%con deuda neta 71% 82% 71% 61%

Small/Mid caps Global Europa EE.UU y Canadá Asia exc. J

%con caja neta 45% 38% 49% 47%

%con deuda neta 55% 62% 51% 53%

Manuela Fernández (Bankinter), César Sánchez Grande (Ahorro Corporación) y Beltrán Parages (Bestinver)

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Manuela Fernández Porras, directora de Inversiones de Bankinter también ve posibilidades entre los valores españoles de pequeña y mediana capitalización. De hecho esta gestora afi rma que en las épo-cas de menos crecimiento económico es cuando las empresas se comportan mejor.

Según sus datos, el Benefi cio Por Ac-ción (BPA) ha crecido más que las peque-ñas compañías han crecido más que las grandes desde 1990. Según los datos de Bankinter, las pequeñas crecen alrede-dor de un 20% anual, frente a un 16% las grandes (ver Gráfi co 2).

Además, en Bankinter han observa-do que las compañías pequeñas, a nivel global tienen menos deuda que las gran-des al contrario de lo que históricamente pudiera pensarse, “ya que por su fl exibili-dad han sido las primeras que han sabido generar caja, deshaciendo de activos no estratégicos o fl exibilizando su CAPEX”, apunta Fernández.

Pero eso sí, en este banco hacen una precisa selección de activos que tienen que cumplir varios requisitos. Fernández apunta que en esta entidad “buscamos crecimiento, visibilidad, con poca deuda y poca necesidad de fi nanciación a corto plazo, valor oculto y oportunidades de compra y buen comportamiento.

Además, creen que hay muchas em-presas pequeñas que poseen lo que ellos llaman “valor oculto”, o inefi ciencias del mercado, sobre todo porque estas com-pañías están muy poco cubiertas por los analistas. “Pero lo que realmente gene-ra Alpha en las carteras de las pequeñas compañías es que este tipo de empresas se mueve por razones endógenas, más que por factores macro” señala la gestora.

Entre las que más le gustan a esta ges-tora dentro del universo de las small y midcaps españolas es, además de CAF, la farmacéutica Almirall, ya que a esta ges-tora le gusta el sector de la salud.

Sin embargo, para Bestinver, que es una empresa que históricamente ha estado

identifi cada como una gestora de empre-sas de pequeña y mediana capitalización, la cuestión no estriba entre diferenciar entre pequeñas o grandes. Para Beltrán Parages, director comercial de la gestora, lo que ocurría es que las mayores inefi cien-cias del mercado se encontraban entre las pequeñas de menor capitalización.

Para los gestores de Bestinver el stock picking se basa en varias cuestiones fun-damentales que no tienen nada que ver con el tamaño. Sus gestores se fi jan en compañías de calidad y estén bien gestio-nadas y estén a precios atractivos. Para ello buscan empresas con ventaja com-petitiva en sus respectivos sectores.

Otro de los aspectos que miran en esta gestora es la gestión de caja y en la rein-versión de la misma. Por eso, en Bestinver buscan que los accionistas de control de la compañía vayan hacia la generación de valor y que ese valor acabe en los propios accionistas y eso se da, normalmente, en

compañías familiares. Para Bestinver su apuesta entre las em-

presas más pequeñas europeas se centra en la cadena de moda británica Deben-hams. “Es moda inglesa para los ingleses con la que no pueden competir ni Zara, ni H&M. No porque sea pequeña es una ventaja, la ventaja es el propio negocio”, destaca Parages.

Durante el desayuno también se habló de la volatilidad inherente a los valores de menos capitalización y todos los ex-pertos coincidieron en señalar que para inversiones a largo plazo este rasgo es, incluso positivo. Así, Parages afi rmaba, “la volatilidad es una bendición de la que tratamos de sacar provecho para arbitrar nuestra inversión ya que nosotros pensa-mos en los próximos 10 años.”

Para seguir derrocando mitos, según BME, en los últimos meses la mayor vo-latilidad en la bolsa española se dio en el Ibex, por el peso del sector fi nanciero.

«Hay compañías medianas que están atravesando muy bien la crisis, que crecen en benefi cios y que seguirán mejorando sus resultados»


Gráfi co 2. Evolución BPA (%) desde 1990 Large Vs. Small Caps

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1990

1991

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2001

2008

2009

Small/Mid Caps

Large Caps

Gráfi co 1. Comparación Ibex 35, Ibex Medium Caps e Ibex Small Caps

Oct-12Sep-12Ago-12Jul-12Jun-12May-12Abr-12Mar-12Feb-12-40

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Ibex Medium Caps

Ibex-35

Ibex Small Caps

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mercados • materias primas

En el año 2009 los futuros sobre la madera (Lumber) alcanzaron el nivel más bajo del último cuarto

de siglo. En el año 2011 experimentaron una de las mayores subidas en las mate-rias primas, superada tan sólo por el trigo y la soja; en la actualidad, tras haber he-cho un mínimo en el año por debajo de los 260 dólares, la tenemos cotizando en torno a 300 dólares.

El volumen talado este año ha sido un 5,4% superior al del año 2011, y la ma-yor cantidad desde el año 2008. Según muchos analistas especializados en esta industria, el precio de la commodity po-dría alcanzar los 350 dólares, llegando a niveles de 2006; ya sabemos, de antes de que la crisis inmobiliaria estallara; ¿podrá interpretarse como un indicio, como un indicador adelantado? Eso lo dejamos a su libre arbitrio…

El mercado de madera en Norteaméri-ca está valorado en unos 20 mil millones de dólares anuales. En Estados Unidos y Canadá es mucho más frecuente la cons-trucción de casas de madera, por sus condi-ciones climáticas. Los aserraderos estado-unidenses están operando a su ritmo más rápido en los últimos cuatro años, y una de las causas es el repunte experimentado en

la construcción de nuevas viviendas. Las expectativas de ventas entre los construc-tores de viviendas en Estados Unidos son positivas para los próximos meses según los datos más recientes, para lo cual infl u-yen sobremanera los bajos tipos de interés de los préstamos para vivienda.

Conversando recientemente con un amigo biólogo que realiza su tesis en la actualidad en Estados Unidos, me comen-taba que ha habido una plaga de escaraba-jos de pino de montaña que ha arruinado muchos bosques, principalmente de pinos y abetos. Ahí tenemos otra de las causas del repunte de los precios, ya saben lo de la oferta y la demanda… de hecho la indus-tria está operando al 79% de su capacidad, debido a este hecho. Esto también ha afec-tado a bosques de Canadá (en la Columbia Británica, la mayor provincia productora de madera, se destruyó el 51% de los pina-res a partir del verano de 2011). Aunque el impacto no se conocerá hasta dentro de

tres o cuatro años, se reduce de manera ostensible la calidad de la madera.

China también vuelve a entrar en esce-na como detonante de la demanda, aun-que está levantando el pie del acelerador en cuanto a consumo de madera, ya que aún permanece el riesgo de contracción del mercado inmobiliario en el país de los emperadores.

Otra opción alternativa es operar en acciones del sector; he seleccionado dos de ellas:

• Weywehauser, la compañia de pro-ductos forestales con sede en Wasinghton, puede ser una opción. Opera en América del Norte, Uruguay y China. Lleva un re-corrido imparable en lo que va de año, y continúa con una tendencia impecable (ver Gráfi co 1).

• La compañía maderera Plum Creek Timber, con sede en Seattle, está espe-cializada en madera contrachapada y es asimismo propietaria de empresas que se centran en la explotación de minerales y gas natural. Con un negocio más diversi-fi cado, también está refl ejando en su coti-zación el aumento de precio de la madera (ver Gráfi co 2).

Así que ya saben, a seguir investigando los Mercados y Feliz trading.

«Por sus condiciones climáticas, en EE.UU. y Canadá es mucho más frecuente la construcción de casas de madera»

Antonio Carcelén

La madera comomateria prima

Analista de CMC Markets

José Luis Herrera Hay una materia prima poco conocida en el Viejo Continente, pero que no deja de ofrecer oportunidades de inversión más que interesan-tes: se trata de la madera.@CMCMarketsSpain

Gráfi co Plum Creek Timber diarioGráfi co Weywehause semanal

mercados • warrants


Observemos la Tabla 1. Com-parando con las cifras del año anterior es cuando se

puede sacar una conclusión sobre la evolución en la negociación de este activo, Inditex en el mes de septiem-bre de 2011 supuso un 2,10% del total del volumen negociado, por tanto la negociación ha aumentado en casi seis veces. Si echamos un vistazo a la evolución del valor nos damos cuenta de que no se trata del simple efecto de la tendencia del activo (en septiembre del año 2011 Inditex vio aumentar su cotización un 8,53% en el mismo periodo de 2012 el precio aumento un 9,30%) sino el efecto de un aumento en el interés por este subyacente.

La razón para este aumento hay que buscarla más en el aumento en la capitalización de la compañía que ha pasado de 40.118 millones de euros a finales de septiembre de 2011 a más de 60.000 millones a finales de 2012.

De hecho al cierre de esta edición Inditex era el activo del Ibex-35 con mayor capitalización bursatil.

También destaca el caso de Iber-drola que representaba una mayor porción del mercado de Warrants en el pasado y que en estos momen-tos representa apenas un 1%, se trata

en este caso del proceso inverso, la eléctrica que tenía un valor en bolsa de cerca de 30.000 millones de euros a finales de Septiembre de 2011, un año después (el 28 de Septiembre de 2012) apenas superaba los 21.500 millones de euros (-27%) sin embar-go en el caso de la empresa presidida por Sanchez Galán las cifras de ne-gociación en Warrants entre 2011 y

2012 no han variado sensiblemente, representando en ambos casos alre-dedor del 1% del volumen negociado. Sin embargo, en el pasado Iberdrola representaba un mayor porcentaje sobre el efectivo negociado (4,79% del volumen en 2007 por ejemplo).

Continuando con Inditex, supo-niendo un escenario alcista en el tí-tulo y pensando que de aquí al ven-cimiento Inditex se va a mover hacia los 110 Euros ¿Qué sería lo que pue-de esperar el comprador un Warrant CALL 95 con vencimiento en Di-ciembre de 2012? La respuesta es que el inversor recibirá a vencimiento la diferencia entre los 110 euros (precio al que suponemos podría cotizar el subyacente en dicha fecha) menos 95 euros (precio al que el inversor se asegura la compra) multiplicado por el Ratio del Warrant (1/10), en este caso el resultado de este cálculo es que el inversor recibiría de forma automática 1,50 euros por Warrant,

El inversor nos muestranuevas tendenciasLo veníamos advirtiendo desde hace tiempo, pero las cifras lo confi rman, la capitalización bursatil de Inditex va en relación con el aumento en la negociación sobre el valor, en septiembre de 2012 los datos hablan por sí solos, el 12,23% del volumen contratado en Warrants durante el mes de septiembre lo fue en Warrants cuyo subyacente era Inditex, es decir que fue el subyacente más negociado solo por detrás del Ibex-35 y superando a valores como Telefónica y Banco Santander. Por Carlos García Rincón, Departamento Productos Cotizados SG CIB

«Podemos invertir en Warrants no como una operativa a vencimiento, sino como una operativa con un objetivo más táctico»

Tabla 1 . Warrants y Mercado Continuo, volumen efectivo y Cuota Septiembre 2012

WARRANTS MERCADO CONTINUO

Activo Subyacente Efectivo ¤ % sobre Total Cuota SG Activo Efectivo ¤ Cuota de Mercado

IBEX-35 15,471,638 26.17% 61.54% SANTANDER 6,250,370,832 23.13%

INDITEX 7,229,048 12.23% 46.40% BBVA 4,994,305,291 18.49%

SANTANDER 6,472,636 10.95% 52.88% TELEFONICA 3,900,658,214 14.44%

TELEFONICA 3,986,787 6.74% 46.76% INDITEX 2,095,105,394 7.75%

BBVA 2,814,998 4.76% 30.35% IBERDROLA 1,899,820,933 7.03%

Fuente: Societe Generale y Bolsa de Madrid, elaboración Societe Generale

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teniendo en cuenta que el precio de compra (según los datos de la página web de Société Générale a 22 de oc-tubre de 2012 a las 13:05 horas) era de 0,72 euros la rentabilidad sería de más de un 108%.

También podemos entender la in-versión en Warrants no como una operativa a vencimiento sino como una operativa con un objetivo más táctico de aprovechar un determi-

nado movimiento en tendencia del activo. De hecho, y gracias a la li-

quidez garantizada de la que gozan estos productos, esta es la operativa

más habitual.Utilizando los precios de Cierre

registrados por Société Générale y tomando como referencia el mes de septiembre de 2012, un inversor po-dría haber comprado este Warrant el pasado 31 de agosto al cierre a nive-les de 0,39 euros y venderlo el 28 de septiembre a 0,67 euros (ver Tabla 2) logrando una rentabilidad de más de un 71% en un mes.

«En septiembre de 2011 Inditex supuso un 2,10% del total del volumen negociado. Por tanto la negociación ha aumentado en casi 6 veces»

Tabla 2. Warrant Call sobre Inditex a 31/08 y a 28/09Fecha Spot Bid Ask Delta % Vega Theta Elasticity

28/09/12 96.61 0.67 0.68 57.2442 0.018 -0.0050 8.05

31/08/12 88.42 0.38 0.39 36.29 0.018 -0.0036 8.23

Fuente: Societe Generale. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras

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Concretamente Obama comen-taba en un “Night Show” de la televisión estadounidense que

Europa había reaccionado tarde a la cri-sis y que España iba a tener serios pro-blemas por el hecho de que el crédito que viene de los bancos sigue sin fl uir. Las palabras no son espontáneas, están perfectamente pensadas. Con esto el presidente de la primera potencia mun-dial deja claro que su gestión de la crisis ha sido buena (pues los datos hablan de un crecimiento mucho mayor para EE.UU que para Europa), se cuelga la medalla por ello, y al mismo tiempo deja ver el daño que han hecho también las políticas de recortes europeas so-

bre la economía y que van más en línea con el planteamiento de su opositor. Gran parte de esa ventaja económica de EE.UU viene por las inyecciones de

liquidez que ha venido haciendo la Re-serva Federal desde el 2008 y que han sido tan aplaudidas por unos y critica-das por otros. De lo que no cabe duda es del efecto positivo que han tenido estas

inyecciones en los mercados estadouni-denses, algo nada desdeñable sobre todo teniendo en cuenta que un porcentaje muy alto de los ciudadanos de EE.UU tiene algún tipo de vinculación econó-mica con los mercados de renta varia-ble. Con el QE1 (fi nales 2008-principios 2010) Wall Street se apuntó una subida cercana al 30% mientras que un activo como el oro se revalorizó cerca del 35%. En el QE2 (fi nales del 2010-medidados del 2011) estas subidas no fueron tan abultadas en renta variable (cerca del 15%) y el oro repuntó el 14%. Pero lo que más llama la atención ha sido el nulo efecto que está teniendo la última ronda de medidas, conocida como QE3, que se


«Lo que más ha llamado la atención ha sido el nulo efecto que está teniendo la última ronda de medidas en EE.UU, conocida como QE3»

Gráfi co 1: Evolución Oro diarioRomney y Obama, candidatos a la presidencia de EE.UU

El QE 3, ¿fracaso?Nadie pone en duda que Estados Unidos ha salido mejor de esta crisis que Europa, al menos por ahora. Los norteamericanos son conscientes de esta situación y, de hecho, después de que en uno de los debates electorales para acceder a la Casa Blanca Mitt Rom-ney pusiera a España como claro ejemplo de que no se debe hacer, recientemente ha sido el propio Obama el que ha vuelto a aludir a nuestro país en términos negativos.

Estratega de mercados de IG

Soledad Pellón

mercados • cfd's

@IGMarkets_Es

anunció el jueves 13 de septiembre de este mismo año. No sólo no ha servi-do para hacer que los mercados suban sino todo lo contrario. Desde esa fecha tanto el S&P500 como el oro han caído casi el 4%. Ver Gráfi co 1.

¿Qué ha ocurrido esta vez? ¿Se acabó la gasolina delos mercados? Parece que hay una causa que es la que ha podido hacer que esta última inyección de li-quidez no haya tenido el fruto deseado: el dólar. El efecto divisa es muy impor-tante y supuso un empujón importante durante el QE1 y el QE2. Las inyecciones de liquidez consiguieron una dilución del dólar y que este se depreciara con respecto al resto de divisas, en concre-

to frente al Euro. Sin embargo, en esta ocasión no ha sido así. La debilidad de la Zona Euro unido a la mejora de los datos macroeconómicos que nos llegan

desde el otro lado del Atlántico ha impe-dido que el dólar se debilitase, como sí ocurrió en las dos ocasiones anteriores.

A raíz de esto cabe destacar el com-portamiento del billete verde frente al

Yen japonés. Son dos de las divisas con mayor valor refugio y han mantenido un comportamiento bastante simétri-co durante los últimos meses. Su condi-ción de refugio, y la política expansiva de sus bancos centrales (favorecedoras de la depreciación de las mismas como comentaba anteriormente), provocan una coincidencia en sus perfi les que las ha llevado a trazar una tendencia bas-tante plana en su cruce. Sin embargo, desde el 11 de octubre se ha roto esta lateralidad ha favor del Dólar que ha iniciado una tendencia alcista de corto plazo frente al Yen, tendencia que está dando cierto síntoma de agotamiento. Ver Gráfi co 2.

«Las inyecciones anteriores consiguieron depreciar el dólar, pero la actual debilidad de la Eurozona ha contrarrestado este efecto»

Gráfi co 2: Evolución Dólar/Yen diario


fondos de inversión

Es uno de los activos que mejor lo ha hecho en los últimos me-ses y los expertos creen que, al

menos hasta fi nal de año, podría ser el activo en el que estar. La renta varia-ble vuelve a ocupar un puesto en las carteras de los gestores de fondos. In-cluso, la española. De hecho, según los últimos datos de VDOS Stochastics, en el último mes fue la categoría “RV Global” una de las que más incremen-to vio en el patrimonio. ¿El motivo? En primer lugar, los bancos centrales.

Las recientes políticas de las principa-les entidades monetarias de inyección de liquidez y medidas expansivas han

dado un soporte a los mercados. Los niveles actuales, además “indi-

can que los mercados, y en mayor me-

dida los europeos, se encuentran en resistencias importantes, tanto los de renta variable como los de renta fija, y si queremos seguir en modo risk on (activos de riesgo), necesitamos que ambas referencias perforen esos ni-veles”, reconoce Antonio Castilla, so-cio director de CGA Patrimonios. Eso sí, dentro de un escenario regido por la cautela pues “teniendo en cuenta los focos de tensión económicos y geopolíticos nuestra recomendación es mantener una política de inversión

«Si nos centramos en una zona, Estados Unidos es la región que seguirá dando incentivos a más largo plazo»

s uno de los activos que mejorlo ha hecho en los últimos me-

Las recientes políticas de las principa-les entidades monetarias de inyección

dida los europeos, se encuentran enresistencias importantes, tanto los de

A pesar de que el famoso “rally” de fi n de año se ha producido con más de 40o en las calles y en pleno

verano, los expertos reconocen que ha llegado el momento de empezar a hacer cartera en fondos que

tengan exposición a renta variable. Tanto Estados Unidos como Europa ofrecen oportunidades de inver-

sión. Eso sí, no hay que olvidar que son fondos que no deben ocupar un porcentaje elevado en la cartera,

hay que tener en cuenta el perfi l del inversor y, sobre todo, buscar gestores activos que se adapten a

cada circunstancia del mercado. Por Silvia Morcillo

Renta Variable, un fondo paracada región


caracterizada por la prudencia. Es decir, se puede invertir en fondos de acciones pero el peso recomendado de los mismos, para todos los perfiles de riesgo, debe ser inferior a la posi-ción neutral para cada uno de ellos”, explica José María Luna, director de análisis de Profim.

Oportunidades en USA y Europa…

Fondos de acciones, sí pero ¿dónde? Vayamos por partes. Si nos centramos en una decisión geográfica, Estados Unidos es la región que seguirá dan-do incentivos a más largo plazo. Sin embargo, hay factores como “el preci-picio fiscal –o fiscal Cliff– en los que la economía tendrá que encontrar un equilibrio para sus cuentas públicas”, reconoce Luna. La falta de acuerdos entre republicanos y demócratas po-dría llevar a cambios relevantes de fiscalidad de ciudadanos y empresas. Y en paralelo, la aplicación automáti-ca de recortes de gasto público. Si no hay acuerdo –prosigue este experto– cabría la posibilidad de que la econo-mía americana entrara en recesión el próximo año. A más corto plazo, “el mercado podría seguir encontrando soporte en los últimos datos del sec-

tor inmobiliario, que está dando seña-les de vida”, asegura Celine Giffard, responsable de fondos de Selfbank. Una región a la que recomienda tener ex-

posición a través del “Threadneedle American Extended Alpha USD, que busca invertir en valores americanos que capturen tendencias estructura-les a nivel global, o que estén ope-

rando en industrias con elevadas ba-rreras de entrada o con una ventaja a nivel de producto”.

En Europa, todavía queda mucho por hacer. “La lentitud de los líderes europeos en la toma de decisiones ca-paces de sentar las bases para resolver los problemas económicos de la Euro-zona, es otro de los focos de tensión que nos llevan a ser prudentes con la región”, sugiere el experto de Profi m. Una situación que ha llevado “a que las acciones coticen a unos precios moderadamente baratos, no sólo en términos absolutos sino que también en relación con otros activos de me-nor riesgo”. Dentro de esta categoría,

«Los dividendos que pagan muchos valores casi duplican los que ofrece la deuda pública más segura»

Tabla 1. Los mejores fondos de Renta Variable

Nombre del fondoRentabilidad (%)

3 meses 1 año 3 años

Riesgo (3 años)

Volatilidad

Rating

VDOS

Fidelity Funds Thailand Fund 4,26 53,99 167,76 11,42%

Amudi Equity Thailand 5,71 55,76 150,17 13,39%

Templeton Thailand Fund 2,22 45,85 114,94 14,44%

JF Asean Equity 0,37 32,33 91,14 13,22%

Lyxor Selection Fund 4,56 15,33 82,32 13,90%

Schroders ISF Asian Total Return 1,30 28,35 81,26 8,56%

Goldman Sachs US Small Cap Core Equity Portfolio -3,23 24,13 77,98 13,69%

BNP Paribas Equity Indonesia Classic Cap -3,83 15,46 76,98 18,16%

JPM Highbridge US Steep (USD) -1,25 25,73 74,39 9,64%

Janus US Venture USD -6,22 25,54 73,98 10,07%

Fuente: VDOS Stochastics Datos a 24/10/12

Mario Dragui, presidente del Banco Central Europeo

la experta de Selfbank mira hacia el Allianz Europe Equity Growth CT Eur “con un proceso de inversión que se centra en compañías generadoras de fl ujo de caja y con rápido crecimiento de benefi cios”. Sin salir de la región, el experto de CGA Patrimonios iría ha-cia fondos de renta variable europea de pequeños valores, entre los que se encuentra el Threadneedle Pan Euro-pean Small Caps.

…y además en dividendosLa experta de Selfbank además lla-

ma la atención sobre las estrategias de rentabilidad por dividendo al estar en un momento “en que los dividen-dos que pagan muchos valores casi duplican los que ofrece la deuda pú-blica más segura. Además, los títulos de mayor rendimiento generan una rentabilidad superior a la media en el largo plazo”. En esta categoría, su

recomendación pasa por el M&G Glo-bal Dividend.

A pesar de esto, el experto de Pro-fi m insiste en que le peso en fondos de acciones “no debe ser elevado y siem-pre que no sea un inversor defensivo o conservador”. Para ello, recomien-

dan estar en fondos de gestión activa y fl exible. “Que en un entorno de alta volatilidad, los equipos de inversión lleven a cabo una gestión activa de car-tera haciendo que estos fondos tengan posiciones más o menos agresivas en base al entorno del mercado fi nancie-ro de cada momento”, concluye.

«El mercado europeo está moderadamente barato, tanto en términos absolutos como frente a otros activos de menor riesgo»

La estrategia del rebalanceoEn la mayoría de encuentros que tengo

con inversores (ya sean digitales o físicos) muchas preguntas van dirigidas a saber si es más interesante invertir en una región u otra. Mis respuestas siempre van en el mismo sentido. Como uno no sabe qué región se va a comportar mejor, lo más sensato es elegir un fondo que diversifi que su cartera en todas las regiones y que sea el propio gestor (salvo si se trata de un fondo índice) el que decida dónde infraponderar o sobreponderar. En defi nitiva se le paga precisamente para que tome ese tipo de decisiones. No digo que ésta sea la mejor solución para el pequeño inversor, pero sí es la más fácil de aplicar en la práctica.

Hay otra alternativa al alcance del inversor, pero exige algo más de iniciativa y control. Se trata de invertir en cada una de las principales regiones (el sistema también se puede utilizar con sectores o estilos de inversión) para posteriormente, ir poco a poco equilibrando la cartera en función del comportamiento de cada una. Si una región se comporta mucho mejor que el conjunto del mercado, se traspasa parte de las participaciones del fondo invertido en esa región hacia el fondo que menor rentabilidad ha mostrado en el periodo considerado. De esta forma no sólo se permite reducir posiciones en los mercados que más han subido (que se han vuelto más caros) y aumentar la exposición a los mercados que menos han subido (en teoría los más baratos) sino que también permite mantener un peso más o menos constante en cada una de las regiones, evitando estar sobreponderado o infraponderado en alguna de ellas. Para aplicar correctamente esta estrategia es importante mantener un horizonte de varios años vista ya que es a largo plazo donde ofrece todo su potencial. También tengo que decir que la estrategia suele dar mejores resultados cuando los fondos incluidos en la cartera tienen comportamientos distintos. La estrategia propuesta, por lo tanto, no sólo sirve para resolver la cuestión de “¿en qué región invierto?” sino también y sobre todo para ayudar al inversor a responder a la pregunta de “¿en qué activo invierto?".

Fernando LuqueSenior Financial Editor deMorningstar España

Allianz EuropeEq. Growth CT ¤

Categoría: Renta Variable Europa Growth

Fuente: VDOS. Datos a 25/10/12

Rentabilidad y riesgo a 1 año

Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)

Rentabilidad media: 2,34%

Volatilidad: 14,49%

Ranking (Rentabilidad): 16/86

Ranking (Riesgo): 17/86

Quintil (Rentabilidad) 1

Quintil (Riesgo): 1

Evolución

Datos principales

Gestora: Allianz Global Investors

Patrimonio (en miles de euros): 68.914,99

Aportación mínima: 1 acción

Divisa: Euro

Creación del fondo: 02/11/2006

TSI American Ext.Alpha Retail 1 $

Categoría: Renta Variable Internacional EE.UU.

Fuente: VDOS. Datos a 25/10/12


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 10,61%



Quintil (Rentabilidad) 1

Quintil (Riesgo): 2

Evolución

Datos principales

Gestora: Threadneedle Asset Management Ltd

Patrimonio (en miles de euros): 312.554,78

Aportación mínima ($) 3.000

Divisa: US Dólar


Fondo

RVI USA

Fondo

RVE Growth

fondos • reportaje


la brújula

Evolución de fondosPaula Mercado, Directora de Análisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

Los días para que España solicite el rescate parecen estar contados. Una perspectiva que, aún considerando

que no se conocen las condiciones, está animando la Bolsa y llevando a la prima de riesgo a los niveles de abril. Las agencias de califi cación han dejado a España en el umbral de bono basura y la economía se

espera que mantenga una pauta similar en 2013. Por tanto, a pesar de este ligero optimismo, es bastante posible que termi-nemos el año con un movimiento lateral.

La evolución durante el año del pa-trimonio de los fondos de gestoras na-cionales muestra un descenso de 4.949 millones de euros, un 3,72%, según datos

de VDOS a 30 de septiembre. Una varia-ción resultante de reembolsos netos por valor de 8.468 millones de euros, que se suaviza por un avance derivado de la ren-tabilidad de las carteras de 3.519 millones. De acuerdo con estos datos, el patrimo-nio total gestionado a 30 de septiembre queda en 127.981 millones de euros.

3,32%

4,08%

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

3,01%

2,46%

2,26%

-3,68%

-5,16%

RV Garantizado

Monetario Euro Plus

RV Global

RF Garantizado

Monetario Euro

Deuda Púb. Nacional

0 Mill.¤ + 4.000- 4.000

+ 2.000- 2.000

+ 3.000- 3.000

+ 1.000- 1.000

801 Mill. ¤

209 Mill. ¤

-1.722 Mill. ¤

-1.911 Mill. ¤

-2.756 Mill. ¤

88 Mill. ¤

Variaciones patrimoniales más signifi cativaspor Categoría en 2012 (a 30/09)

3,32%

4,08%

+ 2- 2

+ 4- 4

+ 6- 6

+ 8- 8

3,01%

2,46%

2,26%

-3,68%

-5,16%

Inmobiliario Directo ¤

RF Mixta España

Financiero

Biotecnología

Materias Primas

Inmobiliario Indirecto

0 + 40%- 40%

+ 20- 20

+ 30- 30

+ 10- 10

-2,48%

-2,71%

-3,03%

19,93%

Variaciones de rentabilidad (%) más signifi cativas en en 2012 (a 30/09)

30,77%

Caja Laboral Bolsaseuropeas


Rating VDOS:

Riesgo: (muy alto)


Volatilidad: 11,85%



Quintil Rentabilidad - Q. Riesgo: 4 - 5

Datos principales

Patrimonio (en miles de euros): 1.056.815,29

Aportación mínima (¤): 6.000

Divisa: Euro


RVI Euro ValueFondo

BESTINFOND, FI

El fondo español con 5 estrellas VDOSmás rentable en lo que va de año:

Mayores captaciones patrimonialespor entidad en 2012 (a 30/09)

(Mill.¤)

March

Allianz

Caja Laboral

Bco. Cooperativo

Aviva 414

132

88

258

139

Ranking de cuota patrimonial portipo de activo a 30/09/12

Garantizados: 40,51%

Renta Fija: 13,30%

RV, Sectoriales: 9,74%

Monetarios: 19,26%

Resto

De acuerdo con los resulta-dos de rentabilidad, entre los fondos de inversión de gesto-ras nacionales que obtienen la califi cación cinco estrellas de VDOS, Bestinfond con un 10,34% de revalorización, es el más rentable de los gestio-nados por gestoras españolas durante el periodo transcurri-do de 2012.

Encuadrado en la categoría de Renta Variable Euro Value y gestionado por Bestinver, registra una evolución por rentabilidad que lo posicio-nan en el primer quintil tanto en el último mes, como a tres y cinco años, con un dato de volatilidad en el último año, de 11,85%.

El Fondo del mes


20,23%

El M&G Global Dividend Fund ha crecido un 52% en 3 años. ¿Cómo se-lecciona los valores de la cartera?

Creo que un factor clave para el comportamiento del fondo es tener el rango más amplio posible de com-pañías que pagan dividendos y para lograrlo, busco oportunidades de in-versión a nivel global en lugar de un enfoque orientado sólo hacia el mer-cado doméstico. Las empresas que tienen una fuerte disciplina de capi-tal para incrementar el payout a los accionistas normalmente registran mejores benefi cios que el mercado en general, sin importar en qué parte del mundo se encuentran. Pienso que esto se debe a que los negocios que re-gularmente pueden incrementar sus dividendos están haciendo mejor uso del efectivo que generan que de otra forma, sólo invirtiendo en los proyec-tos más rentables. Un dividendo en crecimiento continuo sólo puede ve-nir de una compañía en crecimiento y así, un creciente fl ujo de dividendos por lo general conduce a un aumento de precio de las acciones.

Comienzo fi ltrando el universo glo-bal de inversión de alrededor 15.000 valores en el mundo, descartando aquellos que no concuerdan con nues-tros criterios de dividendos y liquidez. Este proceso de selección nos permite centrarnos en empresas con pago de dividendos con un valor de mercado

de más de 1000 millones de dólares y reduce el universo potencial a cerca de 4.000 empresas. Entonces reduzco el universo a cerca de 200 acciones, centrándome en las compañías con un track record de dividendos y un po-tencial de crecimiento a largo plazo. Finalmente, para formar parte de la

cartera, una acción ha de tener una valoración atractiva. El resultado es una cartera de 50 acciones, diversifi -cada por sectores y geográfi camente.

¿Piensa que aquellas compañías que distribuyen un dividendo al alza es-tán bien gestionadas?

Los dividendos son la medida que más clara y objetivamente revela la salud y fuerza subyacente de un nego-cio; son difíciles de falsifi car. De he-cho, creo que una política de dividen-dos progresiva ayuda a una empresa a mejorar porque una compañía tiene que aumentar su negocio para apoyar un fl ujo de dividendos en aumento. Regula la cantidad de dinero que se puede reinvertir en el negocio y por lo tanto asegura que sólo los proyec-tos más rentables sean seleccionados.

¿Qué parte proporcional de su fondo está invertido en acciones europeas? ¿Cuáles son sus acciones favoritas en este área?

A cierre de septiembre, el 27% del fondo estaba invertido en compañías de la Europa continental. Sin embar-go, tengo que enfatizar que este es un fondo sin limitaciones, que elige sus inversiones con un enfoque 'bottom-up' (análisis micro de cada empresa individualizadamente). Es decir, que cualquier exposición a una región en particular es el resultado de la selec-ción individualizada de acciones, y no el de unos parámetros macroeco-nómicos predefi nidos. Por lo tanto, no tengo ninguna acción “favorita” en esta región, porque todas están escogidas con los mismos criterios de inversión. De todos modos, la compa-ñía suiza de alimentación Nestlé es un buen ejemplo de una acción que ha sido una contribuidora notable al comportamiento de valor. Se incor-poró a la cartera del fondo desde el momento del lanzamiento, en julio de 2008. Nestlé ha pagado dividendo desde el año 1959 y ha ido aumentan-do el pago a sus accionistas todos los años desde 1996.

¿En qué sectores pueden encontrar-se a los “campeones” del dividendo?

Un coto natural de caza para in-versores buscando dividendos son las

«El dividendo revela la salud y la fuerza de una empresa»Stuart Rhodes, Gestor del M&G Global Dividend Invertir en renta variable, sí pero una de las alternativas es hacerlo a través de las compañías que abonan buenos dividendos. Empresas “que tienen fuerte disciplina de capital para incrementar su payout a los accio-nistas y que normalmente registran mejores benefi cios que el mercado en general, sin importar en qué parte del mundo se encuentren”, reconoce Stuart Rhodes, Gestor del M&G Global Dividend. De hecho, asegura, los dividendos “son la medida que más clara y objetivamente revela la salud y fuerza subyacente de un ne-gocio y son difíciles de falsifi car”. Redacción Estrategias de inversión

fondos • entrevista gestor


«Un buen coto de caza para buscar dividendos son las compañías de alta calidad y no sufi cientemente reconocidas por el mercado»

EntrGestor.indd 3EntrGestor.indd 3 28/10/2012 12:59:1228/10/2012 12:59:12

compañías de alta calidad, compañías disciplinadas que ya generan retornos razonables por encima del coste de capital, pero en las que el potencial para el crecimiento rentable no ha sido todavía sufi cientemente recono-cido por el mercado. Los inversores son, en muchas ocasiones, demasiado rápidos desacreditando las altas ren-tabilidades de franquicias “únicas” (por ejemplo, marcas de consumo y redes de distribución), y esperan que su ventaja competitiva y su exceso de rentabilidad se diluya. Estas com-pañías de calidad, que tienden a ser grandes multinacionales con buenas habilidades de asignación de capital, normalmente tienen posiciones fuer-tes de mercado, cash-flows estables y oportunidades de crecimiento a largo plazo que les permiten aumentar su dividendo año a año. Este es el tipo de acciones que normalmente se en-cuentran en el sector de los bienes de consumo, por ejemplo, como Nestlé y Reckitt Benckiser. Estas acciones, la parte de “calidad” de la cartera, supo-nen la base del fl ujo de ingresos del fondo y, normalmente, suponen entre el 50% y el 60% del total.

Sin embargo, dado que las estrate-gias de inversión en dividendos sue-len ser de naturaleza defensiva (sos-tienen bien sus valoraciones cuando el mercado en general sufre, pero se quedan atrás cuando los precios su-

ben con rapidez), elijo para el M&G Global Dividend Fund compañías de tres categorías distintas de inversión, cada una con un perfi l riesgo/recom-pensa diferente. Esto permite al fon-do mostrar un buen comportamiento independientemente del entorno ge-neral del mercado.

¿Ha descubierto recientemente “una nueva estrella” de los dividendos que podría implantarse en esta ca-tegoría?

La composición de la cartera se debe a la selección de valores, que a su vez depende del cumplimiento de los criterios de inversión clave y valoración. No adopto una visión de arriba hacia abajo ni busco activos es-trella. Por otra parte, cada valor tiene normalmente un peso de 1-3% y está en constante revisión para justifi car su lugar en la cartera.

Sin embargo, es importante tener un equilibrio entre las empresas de-fensivas, cíclicas y aquellas de rápi-do crecimiento. Esto tiene como fi n hacer frente a los vientos en contra a los que las estrategias de dividendos se enfrentan normalmente. Mediante esta construcción de cartera, creo que el fondo debería ser capaz de ofrecer altas rentabilidades con el paso del tiempo a medida que se benefi cia del efecto compuesto de comportamien-to producido.


M&G Global Dividend Fund

Principales posiciones geográfi cas

EE.UU. 38,6%

Reino Unido: 13,9%

Suiza: 8,6%

Australia: 5,3%

Hong Kong: 5,0%

Datos de interés

Categoría VDOS: Renta Variable Global Value

Entidad Gestora: M&G Investment

Gestores adjuntos: Simon Bailey, Aled Smith

Patrimonio (en millones de euros): 4.605,10

Fecha de creación: 18/07/2008

Divisa: Euro, US Dólar

Aportación mínima (¤): 1.000

Rating VDOS:

Riesgo VDOS: (muy alto)

Obtener un rendimiento total (ingresos y crecimiento del capital), generando al mismo tiempo un rendimiento de dividendos superior al promedio, y un fl ujo de ingresos que aumente a largo plazo. El gestor utiliza un enfoque de selección de valores microeconómico dirigido por un análisis de las empresas individuales. La estrategia consiste en identifi car empresas que comprendan la disciplina de capital, que tengan el potencial para aumentar sus dividendos sistemáticamente y que estén infravaloradas por el mercado.

Objetivo de inversión

Evolución

Fondo

Fuente: M&G y VDOS. Datos a Sep-12

Categoría

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fondos • las carteras del expertoPor Amílcar Barrios, Gestión de carteras de Tressis

Cartera AgresivaCartera Cautelosa Cartera Equilibrada

LU0320896664LU0256839860LU0293294434

LU0335216932LU0336084032IE00B23Z7J34

IE00B1D7YK27LU0292585030LU0292585030

LU0011846440FR0010135103FR0010135103

LU0294220107GB00B1VMCY93IE00B23Z8X43

GB00B39R2S49GB00B39R2S49LU0012197827

LU0260870406LU0433182689

LU0333249109LU0294220107FR0010149120

LU0433182689LU0011846440IE00B5B5L056

ES0114903000LU0335216932

LU0256839860IE00B23Z7J34GB00B1VMCY93

IE00B5KM3D46LU0320896664LU0256839860

FR0010135103LU0333249109IE00B1Z6D669

10%10%10%

6%5%4,5%

7%7%7%

5%4%

10,5%10%10%

6%5%7%

3,5%4%

8%8%10%

7,5%8%7%

10%10%10%

9,5%10%10%

9%10%10%

8%9%10%

Robeco US PremiumAllianz RCM EuropeAllianz RCM Enhanced Short Term¤

Morgan Stanley Global BrandsCarmignac Cash PlusWestern Asset Multi-Strategy

Carmignac PatrimoineVontobel Emerging MktPIMCO GIS Diversifi ed Income

Franklin Asian GrowthAmundi International SICAV

Allianz RCM EuropeWestern Asset Multi-StrategyM&G Optimal Income

GAM Star Global SelectorRobeco US PremiumAllianz RCM Europe

Templeton Global BondM&G Optimal IncomeBrandywine Global Fixed Income

M&G Global DividendM&G Global DividendJulius Baer Total Return B

PIMCO GIS Diversifi ed Income $ AXA US Short Duration HY USDAXA US Short Duration HY USD

BlackRock Global F. - European A2 ¤Carmignac PatrimoineCarmignac Patrimoine

Vontobel Emerging MktTempleton Global BondCarmignac Sécurité

Amundi International SICAVBlackRock Global F. - European A2 ¤Pimco Unconstrained

BPA Ibérico AccionesMorgan Stanley Global Brands

GB00B39R2S49

4,5% M&G Global Dividend

n el último mes hemos asistido a una actuación decidida por parte de los bancos centrales para hacer frente

a la debilidad económica en los principa-les bloques económicos mundiales, lo que ha posibilitado una vuelta del apetito por activos de mayor riesgo en los mercados.

Tras las palabras de Draghi en julio, dando a entender que defendería el pro-yecto Euro con todas las herramientas a su alcance, la reunión del BCE así lo confi rmó. Presentó su programa de compra de bonos OMT, caracterizado por la estricta condi-cionalidad del mismo a los Estados que so-liciten suscibirse a cambio de una compra masiva de bonos en los tramos cortos de la curva, ideado para los países con difi culta-des de fi nanciación en los mercados.

Al programa del BCE se unió también una nueva ronda del ajuste cuantitativo en EE.UU, el QE3, al tiempo que anunciaba que dejará que le Operation Twist venza a fi nales de año. La Fed anunciaba la puesta en marcha de este nuevo QE (compra de USD 40.000 MM de MBS) con una no-

vedad signifi cativa, en este caso no está limitado en el tiempo, si no que en la me-dida en que el nivel de desempleo no se re-duzca de forma signifi cativa, el programa seguirá en marcha.

Ante este nuevo panorama de políti-cas monetarias expansivas, consideramos oportuno incrementar la exposición del riesgo en nuestros tres perfi les mediante el aumento del peso de renta variable.

Cartera CautelosaA pesar del mandato de preservación

de capital del perfi l, decidimos meter el RCM Allianz Europe Equity Growth, fon-do de renta variable europea, debido al importante gap de los índices de renta va-riable europeos respecto a sus homólogos norteamericanos.

Cartera EquilibradaEn esta cartera optamos por el aumen-

to de la exposición a renta variable en detrimento de la renta fi ja por los moti-vos antes expuestos, doblando el peso del Vontobel Global Emerging Markets por el posible impacto positivo en estos mer-cados del apetito por el riesgo, así como por la inclusión del Black Rock European, producto de corte cíclico que viene a com-paginar nuestras apuestas en Europa. También en renta fi ja sustituimos una de nuestras posiciones para darle entrada al Templeton Global Bond, un fondo con un claro sesgo a emergentes.

Cartera AgresivaCopiamos el razonamiento del perfi l

equilibrado con la reducción en la pata de renta fi ja para favorecer la renta va-riable. En este caso no incluimos ningún fondo nuevo, si no que aumentamos la exposición a Vontobel Global Emerging Markets, Black Rock Europe y Robeco US Premium.

«Debido al importante 'gap' de los índices de RV europeos, incrementamos la exposión a renta variable en todas la carteras»

E


Frankfurter Aktienfonds

Análisis

Frank Fischer (1964), antiguo Director General de Standard & Poor’s Fondos y fi el seguidor de los principios de inversión de Benjamin Graham y Warren Buffett, gestiona este fondo lanzado en 2008 orientado al valor (value investing). Está especializado en compañías de pequeña capitalización europeas, con un sesgo importante hacia empresas alemanas. La estrategia value investing consiste en comprar valores a un precio bajo, determinado conforme a un análisis fundamental. Por ejemplo, acciones de compañías públicas que cotizan con descuento de valor contable, acciones con altos rendimientos por dividendos, acciones con un buen PER o con una buena relación “precio/valor contable”. Pertenece a la gestora Shareholder Value Management (1999), está asesorado por BNY Mellon Service Kapitalanlage y custodiado por el banco alemán de propiedad familiar BHF-BANK (1854), con representación en España. Es el banco n° 1 en los países de habla alemana, especializado en gestión de patrimonios y, según el análisis anual del periódico Handelsblatt, ocupa por 6º año consecutivo la primera posición entre alrededor de 350 entidades analizadas en Alemania, Liechtenstein, Luxemburgo, Austria y Suiza. El gestor invierte a medio/largo plazo (estrategia buy-and-hold) y utiliza técnicas de cobertura activa destinadas a evitar pérdidas signifi cativas. La inversión mínima es de una participación y utiliza como referencia el índice Dax, principal indicador de la bolsa germana. Actualmente destina el 74% de la cartera a la renta variable, manteniendo el resto en liquidez y renta fi ja. Geográfi camente la mayor parte de la inversión en acciones se realiza en compañías alemanas (34%), italianas (17%) y francesas (14%) básicamente de los sectores de industria y farmacia. Las compañías de rating de fondos Morningstar, Lipper y Sauren le conceden las máximas califi caciones.

Por Joan Torres

[email protected]

fondos por descubrir

Fuente: Morningstar y Shareholder Value Management. Datos a 21/10/12

Entidad Gestora: Shareholder Value Management

Categoría MS: Germany Small/Mid Cap

Gestor principal: Frank Fischer

Patrimonio: 180,80 Mill.¤

Divisa: Euro


Distribución de activos

Rentabilidad (%)

Alemania: 33,55% Reino Unido: 8,25%

Francia: 13,83% Resto

Italia: 16,77% Suíza: 1,50%

YTD 1 mes 1 año 3 años

Fondo de inversión 14,97 3,01 17,45 19,78

+/- MSCI Germany Small Cap NR USD -7,52 0,21 -1,85 9,07

+/- Category -0,79 2,28 2,98 10,13

Riesgo MS: Alto

Rating MS:

Rentabilidad (%)

Cómo se ha comportado este fondo (%)

Principales posiciones

El objetivo es alcanzar una renta-bilidad absoluta superior a la de los instrumentos a corto plazo del mercado monetario en euros mediante una com-binación de una estrategia microeco-nómica neutral al mercado, consistente en adoptar posiciones largas y cortas en

acciones de todo el mundo, pudiendo articularse las largas tanto a través de inversiones directas en bolsa como me-diante el uso de instrumentos derivados, y adquiriéndose las posiciones cortas a través de derivados y una estrategia macroeconómica global.

República Federal de Alemania 7,75% Bundesrep. Deutschland Unv.Sch 4,80%

Faiveley Transport 6,47% Advanced Infl ight Alliance AG 4,19%

Diasorin 6,47% WashTec AG 3,82%

Reply 6,16% Mutuionline 3,79%

Lbk Baden-Wurt 4.5% 4,97% Immunodiagnostic Systems H. 3,78%

Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12

80

70

60

30

40

50

20

10

-10

0

-20

Frankfurter Aktienfonds

FSE Dax TR EUR

Mercados, sistemas, operativas, velas japonesas, análisis... Esto es lo que pudieron disfrutar los

más de 400 asistentes que acudieron a las jornadas organizadas por Estrategias de Inversión y que congregó a los principa-les expertos del país. Uno de los principa-les obstáculos a los que se enfrentan los traders a la hora de operar y maximizar la rentabilidad de sus inversiones, son sus propias emociones, así como la falta de un sistema de trading propio. Esto fue lo que destacó Rubén Vilela, trader profesio-nal y director de fi rstrader.com, que operó en vivo en la apertura de la sesión ameri-cana sobre el EURUSD.

Enrique Martí, director de Interdin.com presentó en primicia a los asistentes la

nueva versión de Interdin.com, que inclu-ye nuevas plataformas como ProRealtime y nuevos productos como Forex o CFDs sobre índices y materias primas. Manuel Domínguez, especialista del mercado de di-

visas, destacó las ventajas de operar en un mercado de forex desde cero spread, sin recotizaciones, de forma transparente y sin confl ictos de intereses. Resultó intere-sante ver la liquidez del mercado de Forex de Interdin, donde enseñaron profundidad

de hasta 10 posiciones y una publicación en tiempo real del Ingreso/Coste de los Ro-llovers, algo que llamo mucho la atención entre los asistentes. Por su parte, Ángel Iz-quierdo, experto en Sistemas Automáticos de Trading en Interdin.com, resaltó las ven-tajas de diversifi car carteras con produc-tos y mercados distintos, no correlaciona-dos, y mostró cómo la nueva plataforma de sistemas de trading de Interdin.com sirve a este objetivo, con gran transparencia de datos relativos a las performance de los sis-temas, con control y visibilidad absolutos.

IG aprovechó para desvelar los secretos de su plataforma Insight que, entre otras novedades, da a los usuarios la posibilidad de ver lo que se conoce como “profundidad del mercado”, es decir, contar con una refe-


«Ser disciplinados, controlar las emociones y crear un sistema propio de trading fueron algunas de las recomendaciones»

eventos

«Humildes con las pérdidas yarrogantes con las ganancias»Esta es la paradoja de la Bolsa, según Marc Ribes, trader profesional y cofundador de Blackbird Group. “Si so-mos generosos con el mercado el mercado será generoso con nosotros. Debemos gestionar las pérdidas y el mercado nos dará las ganancias” –añadió–. Ribes fue el encargado de abrir la sesión española en las Jornadas de Trading que Estrategias de Inversión organiza por las principales ciudades españolas y que este mes, se celebró en Valencia. Por Clara Bernal y Ana Linares

Más de 400 personas asistieron a las Jornadas de Trading en Valencia

rencia más a la hora de tomar una decisión de trading, ya que en todo momento son visibles las decisiones que está tomando el resto del mercado sobre un determinado activo, según Daniel Pingarrón, estratega de mercados de IG, que también mostró la operativa con Velas Heiken Ashi.

Todas estas novedades pueden ayudar al trader en un momento en el que el mer-cado se encuentra muy cerca de una en-crucijada. El director de análisis de Estra-tegias de Inversión, Luis Francisco Ruiz, anticipa caídas, sobre todo en la renta variable americana, ya que considera que están caras y que la economía estadouni-dense podría desacelerarse en los próxi-mos meses, ya que hay indicadores como la de la mínima liquidez de los fondos de inversión que así lo indican.

Ante este escenario, Francisco Javier Lópèz-Velayos, director del departamento de productos cotizados de Societé Generale, planteó dos estrategias con Warrants. La primera de ella, se refería al S&P 500 e implica la compra de un PUT 1.300 que vence el año que viene. La segunda, en

relación al cruce EURUSD. Ante la posi-bilidad de una caída de este cruce apuesta por la compra de un PUT 1,30-1,25 con vencimiento a medio plazo.

Eduardo Moreno, director general de 21 Trading Coach, presentó los denominados indicadores TAS Tools, inspirados en la teoría de Market Profi le. Lo que muestran, es el esquema de la subasta basados en la lectura de volumen a precio, y permiten observar dónde tienen interés en negociar los grandes especuladores, para así deter-minar de manera muy precisa zonas de fl uidez en las que los precios pueden subir o caer de manera vertical.

Además de divisas, warrants, acciones y futuros, también hubo lugar para el tra-ding con CFD’s, que estuvo a cargo de Víc-tor Rodríguez, analista de CMC Markets, que advirtió a los asistentes que este pro-ducto conlleva un alto riesgo, debido a su apalancamiento y recomendó más forma-ción. Con CMC asistió Gerardo Ortega, analista independiente que colabora con este bróker y que aseguró que con un buen plan de trading y mucho sentido común, es muy difícil descapitalizar una cartera. Además, advirtió que un buen sistema nunca te evita las pérdidas. De hecho, afi r-mó que un sistema ganador acierta entre un 50 y un 60% de las veces, y que la única diferencia con un sistema perdedor es que cuando ganas, ganas más.


El papel de las emocionesen la crisis

Ajustes. Desempleo. La prima de riesgo. El pago (o no) de los impuestos. Rescate. Podemos hablar de la crisis y del comportamiento de los mercados desde una óptica puramente económica, es decir, aséptica. Flujos de entrada y salida. Ratios, tasas de variación.

Pero probablemente ningún lector ha podido leer la primera línea sin, inevitablemente, afrontar la realidad de la crisis desde una perspectiva emocional.

Los mercados son emocionales. Somos emocionales. Pero no pensemos que las emociones son una interferencia en la búsqueda de la optimización de los recursos y la maximización de las rentabilidades que fundamentan la existencia de los mercados.

Las emociones son inevitables en nuestra naturaleza y nos ayudan a tomar decisiones. Antonio Damasio, en su obra Descartes’ error: Emotion, reason and

human brain (1994) demuestra que nos ayudan a ser resolutivos. Sin la presión de la emoción, nuestra parte racional se perdería en los detalles que afectan a las decisiones, sin terminar de decidir.

En algunas ocasiones, de hecho, las emociones pueden ayudarnos positivamente: Edmund Rolls (The Brain

and Emotion, 1999) afi rma que, si bien en contextos de elevado estrés emocional las decisiones económicas pueden ser muy poco adecuadas, una actitud emocional moderada sí facilita la estructuración de la información en el cerebro, el fomento de la creatividad, la mejora en la resolución de problemas y, en general, un mejor y más optimizado proceso de toma de decisiones. Y si dicho componente es optimista, aún mejor.

La disposición emocional de los mercados actualmente es evidente. Pese que la crisis nos condiciona emocionalmente de modo inevitable, debemos mantener una actitud positiva de superación y mejora constante, pues sólo así conseguiremos acercarnos a nuestro máximo potencial y generar mayores rentabilidades fi nancieras, profesionales y personales.

Y es verdad. No es fácil.

Pedro AgudoDesarrollo y Análisis deRiesgo del Grupo BBVA

La economía estadounidense podría desacelerarse en los próximos meses, según Luis Francisco Ruiz

PASION POR LA BOLSA.-

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«España se escribe con E de Endeudamiento»Autor: José María Gay de Liébana Editorial: DeustoTamaño: 250 páginas

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ciencias sociales

Y además... Imprescindibles

En esta ocasión les traigo un li-bro editado en el año 2010 y que hace referencia a una téc-

nica oriental denominada Ichimoku o Cloud charts. Tras la introducción de las velas japonesas o candlesticks en el análisis técnico occidental, principal-mente por el trabajo de Steve Nison, se han ido introduciendo otras técnicas, y una de las que más ha sonado en los úl-timos años es el formato Ichimoku. El libro que hoy les presento es uno de los que utiliza la International Federation of Technical Analysis (IFTA) para el segun-do nivel de su acreditación fi nanciera de análisis técnico Chartered Financial Technician (CFTe), por lo que si están interesados en aprender nuevas herra-mientas técnicas, este es el libro que estaban buscando. Es una obra bien es-tructurada y con muchos ejemplos, eso sí, tenga en cuenta que, de momento no está traducida al castellano.

La técnica de grafi cación Ichimoku se desarrolló en Japón en la primera

mitad del siglo XX. Es una técnica que podríamos encuadrar en el análisis de seguimiento de tendencia, por lo tanto, no funcionará muy bien en mercados laterales de rangos. La serie temporal se ofrece en formato candlestick y se acompaña de cinco líneas: la línea de giro o Tenkan-Sen que es el punto me-dio entre los máximos y los mínimos de las últimas 9 sesiones, la línea estándar o Kijun-Sen que es el punto medio entre los máximos y los mínimos de las últi-mas 26 sesiones, la línea de Nube A o Senkou Span A, que es el punto medio entre las línea de giro y estándar, ade-lantado en 26 sesiones, la línea de Nube B o Senkou Span B, que es el punto me-dio entre los máximos y los mínimos de las últimas 52 sesiones, adelantado en 26 sesiones, y por último, la línea retar-dada o Chikou Span, que es un gráfi co de línea retrasado en 26 sesiones.

Entre las dos líneas de Nube se in-troduce un color, y esto es lo que recibe la denominación de Nube y caracteri-

za esta técnica. La forma más sencilla de interpretar esta técnica consiste en comparar el precio de la serie temporal con la nube, si está por encima de ésta consideraremos que el precio es alcista y si está por debajo consideramos que los osos están ganando la partida. Ló-gicamente, el análisis es más completo que el pequeño resumen que les ofrezco en esta reseña, así que si ha oído hablar de la grafi cación Ichimoku y busca un buen libro, mi recomendación es la obra de David Linton que hoy les presento.

Ficha libroTítulo: «Cloud Charts»Autor: David LintonEditorial: UpdataTamaño: 240 páginasCategoría: Análisis Técnico

¡Cuidado! Estás leyendo una crítica pagada

Yelp, el popular sitio de reviews estadounidense, se ha declarado ofi cialmente en contra de los negocios que tratan de infl ar artifi cialmente sus comentarios y opiniones. El portal quiere erradicar a las empresas que pagan por recibir comentarios favorables.

A partir de ahora, cada vez que Yelp localice una opinión sospechosa, publicará una "alerta al consumidor". Estas alertas permanecerán visibles durante 90 días en las páginas de los negocios "pillados". Sin ir más lejos, a unas horas del lanzamiento ya hay nueve empresas afectadas por las advertencias. "¿Por qué estamos haciendo esto? Queremos asegurarnos de que los consumidores tomen decisiones bien informadas", ha explicado Yelp en su blog ofi cial.

El semanario Newsweek dejará de imprimirse en 2013

El clásico semanario Newsweek ha anunciado que dejará de estar presente en los kioscos a partir del próximo 31 de diciembre. A partir de 2013 el semanario gráfi co, que se ha convertido en un icono del periodismo de calidad, estará disponible solamente en formato digital tras 80 años de publicación en papel.

El equipo de Newsweek ha querido remarcar que el paso a lo digital es una transición, y en absoluto signifi ca una despedida. Desde el semanario explican que la decisión es fruto de la situación actual del mercado publicitario, que complica cada vez más la edición, impresión y distribución en papel de una publicación. ¿Cuál es la parte negativa? Que el cambio de formato implica una reducción de plantilla, aunque no ha trascendido el número.

Pirate Bay se muda al cloud para evitar el acoso policial

The Pirate Bay, el sitio de BitTorrent más famoso de internet, ha decidido mudar sus servicios a la nube. La plataforma ofrecerá sus servicios a través de servidores repartidos por todo el mundo y contratados con diferentes proveedores. La medida reduce costes, aumenta la seguridad de los datos y garantiza un mejor tiempo de respuesta, a la vez que intenta convertirse en un servicio invulnerable a las redadas policiales.

Desde el portal están realizando copias de seguridad de sus archivos, a la vez que protegen la ubicación de sus servidores, aunque eso no quita que si sus datos son atacados tardaría bastante tiempo en volver a estar de nuevo en línea. Este es uno de los motivos por los cuales Pirate Bay está moviendo todos sus archivos al cloud, lo que ha provocado algunas caídas de la página.

Carlos [email protected]


Las sillas son como Facebook: ¿'fail' o éxito?

tecnología • baquia.com

La página de inicio de Facebook muestra desde octubre un ví-deo dedicado a las sillas. Se trata del primer anuncio corporativo creado para conmemorar la cifra de los mil millones de usuarios.

¿Y por qué a las sillas? En el vídeo encontramos la explicación a través de frases como “Las sillas son para la gente. Por eso son como Facebook”. Cualquiera puede sentarse en una silla y hablar o compartir con sus amigos. Cosas que nos conectan: las sillas.

Los timbres, los aviones, los puentes, son otros elementos des-tacados para juntarse y compartir. Igual que los salones de baile, el baloncesto, o una gran nación, “algo que la gente construye para tener un lugar al que pertenecer”. Porque el universo es inmenso y oscuro, y por eso construimos todas esas cosas que nos conectan (como Facebook) para recordarnos que no estamos solos.

Poco han tardado en aparecer las parodias del vídeo. La más difundida lo hace utilizando un objeto también popular, extendi-do y, como Facebook, “hecho para la gente”: los retretes. “Todos queremos conectar. A veces no sabemos cómo; por eso tenemos retretes... y Facebook”. Y no es la única burla. En YouTube puede verse, por ejemplo, otra dedicada a las ex novias, que aparente-

mente utilizan Facebook como herramienta de desquite... Y en la cuenta de Tumblr "Are like Facebook" la cosa ya ha

alcanzado dimensiones de meme, con todo tipo de comparacio-nes que van desde los puentes malayos al salto estratosférico de Felix Baumgartner.

El anuncio en cuestión fue creado por la agencia Wieden & Ken-nedy, que entre otros también desarrolla los anuncios para Nike, y lo dirigió Alejandro González Iñarritu, director de películas como “Amores perros”. El objetivo, claro, era emocionar o conmover al espectador, con un vídeo de los que apelan a los sentimientos.

¿Lo ha logrado? Lo cierto es que el vídeo tiene su miga, a me-dio camino entre el fail y el éxito. Si se trata de difundir la marca, lo ha logrado, aunque no nos queda claro con qué connotaciones...

Esto, unido a los tumbos que lleva dando Facebook en las últi-mas semanas (en las que ha puesto en marcha iniciativas como abrir una tienda de regalos o cobrar a los usuarios por mostrar destacados sus posts en el timeline de sus contactos), sigue de-jando dudas sobre si la red social tiene claro hacia dónde debe dirigir su estrategia de negocio.

motorMaserati GranTurismo Sport: Deportividad y lujo

La deportividad y la elegancia han ampliado sus fronteras, con la llegada del Maserati GranTurismo Sport, la más reciente evolución del concepto coupé, que engloba el máximo nivel de confort, exclusividad y prestaciones.

Incorpora un motor V8 de 4.7 litros, que permite disponer de una potencia de 460 CV, acoplado a una caja de cambios automática. Se le ha dotado de un lujoso y deportivo interior que faculta poder disfrutar del placer de conducir. Llega a España con un precio de 144.422 euros.

Nissan patrocina la Selección Española de Fútbol

Con el fi n de promover la innovación y la emoción para todos, como el posicionamiento de la marca, Nissan ha llegado a un acuerdo con la Real Federación Española de Fútbol para que esta compañía sea patrocinador ofi cial y coche ofi cial de la Selección Nacional hasta 2014, asociando la fi losofía Nissan a los valores del combinado español.

En la presentación estuvo el Consejero delegado de Nissan Iberia, Manuel de la Guardia, el Seleccionador nacional, Vicente del Bosque y algunos de los jugadores (Foto: Ana Lucía Paredes).

Wenceslao Pérez GómezMi opinión

Ya llegan ayudas al sector automovilístico

El Gobierno ha aprobado una serie de ayudas para la compra de automóviles nuevos, algo que se estaba esperando por el sector desde hace mucho tiempo. Se destinan 75 millones de ¤ para ayudar a la adquisición de vehículos, cuyo precio no supere los 25.000 ¤. Esta ayuda, aunque no es para echar las campanas al vuelo, es importante para que los fabricantes, los importadores y los concesionarios cuadren sus cuentas hasta fi nal de año, porque según los expertos, ese fondo de ayudas se acabará antes de diciembre.

Si con ello se aseguran los puestos de trabajo de las fábricas españolas de automóviles, de los concesionarios y de las industrias afi nes, bienvenida sea. Ahora, solo falta que se facilite el crédito bancario

para la fi nanciación de esos nuevos vehículos. El Gobierno ha movido fi cha, ¿moverá su fi cha la banca?. También se espera con ansiedad.

Llega el Audi Q3, un SUV con carrocería de todoterreno que

tiene la particularidad de ser el primer Audi fabricado en Espa-

ña (en la planta SEAT de Martorell, Barcelona). Es un coche có-

modo y agradable de conducir y para viajar. Incorpora tracción

“quattro”, esto es, a las cuatro ruedas, por lo que es muy útil

para circular con terrenos con poca adherencia. En condiciones

normales, en carreteras rectas y con buena adherencia, las

ruedas traseras apenas impulsan el coche.

Está propulsado por un motor diesel de

2.0 litros, situado en posición transver-

sal, que desarrolla una potencia de

140 CV, siendo muy efi ciente y de

consumo económico.

Se acopla a una

caja de cam-

bios manual

de 6 veloci-

dades.

El interior del Audi Q3 es amplio para aco-

ger a 4 ocupantes y la posición de conductor

es más elevada que la de un turismo, lo que

facilita una mejor visibilidad. Todos los asien-

tos son muy confortables e impiden que el cuerpo se mueva.

Incorpora todos los elementos de seguridad activa y pasiva,

así como de ayuda a la conduc-

ción y al aparcamien-

to. Su precio en

España es de

3 6 . 3 4 0

euros.

Confortable, efi ciente y seguroEL COCHE DEL MES: AUDI Q3 2.0 TDI


Quizá hubiera sido mejor que el Océano Pacífi co, el más exten-so de la Tierra, se hubiera que-

dado con el nombre de Mar del Sur que le puso Vasco Núñez de Balboa en 1513. Magallanes fue un hombre con suerte al navegarlo en calma. La bravura de sus aguas contribuyó al olvido geográfi co de la Baja California, uno de los territorios más desconocidos de ese gigante paradó-jico y colorido que es México.

Así que, entre lo lejos que estaba, por mar y por tierra, la aridez de su terreno y las promesas auríferas de otros territo-rios de ultramar, la Corona española fue dejando para más adelante el poner pie, cruz y espada al oeste de su colonia. Ni Hernán Cortés, ni Juan Rodríguez, ni Sebastián Vizcaíno, ni Francisco de Or-tega, bravos, ambiciosos y bregados en mil batallas y viajes, quisieron quedarse allí… Pero en 1683, los jesuitas decidieron que si la fe mueve montañas también conquista el vacío. Y hasta Baja Califor-nia se marcharon: hombres crédulos, sí,

dispuestos a convertir a quien se les pu-siera por delante, pero también agricul-tores, y arquitectos, y médicos e ingenie-ros. De todo debían saber. A todo debían estar dispuestos.

Del Far West a los ‘felices 20’Arrancaba así la Ruta de las Misiones,

un pulso al desierto, una aventura 100% española en el Far West americano, sin

espuelas ni rifl es, en la que el testigo lo re-cogieron franciscanos y dominicos. Entre todos, y durante tres siglos, moldearon a su imagen y semejanza, y en la medida de sus modestas posibilidades, el Camino Real de la Californias, ruta comercial, es-piritual y, sobre todo ahora, cultural, en-tre, dos países, México y Estados Unidos,

que no pueden vivir el uno sin el otro. Y si no que se lo digan a los guapos

y famosos que durante los ‘Felices años 20’ peregrinaron, aunque a la inversa y también por aire, para beber y jugar en Tijuana, cuya avenida principal, hoy de la Revolución, era una pista de aterrizaje improvisada al calor de la cual nacieron dos recetas inmortales: la ensalada César y el cóctel Margarita. Al Capone movió sus hilos y, primero aquí y más tarde en Las Vegas, inyectó lentejuelas, brillantina y dólares al polvo del desierto. Un oasis de libertad y alcohol durante la Ley Seca, que hubiera sorprendido a los padres do-minicos que, a partir de 1772, abrieron senda hacia la Alta California, cargados con las cepas que les ayudarían a celebrar la Eucaristía en condiciones.

Las uvas del futuroPero de esas uvas

surgió otra tra-dición cada vez

viajes • viajesdeprimera.com


«Ahora parece que el polvo del desierto se levanta y, entre nubes, resurgen las piedras, la Historia, los nombres, las personas»

Todavía hoy pocas personas sobrevivirían más de un día lejos de la carretera, en un paisaje vacío, ajeno, duro

como las piedras que salpican el horizonte de la Reserva de la Biosfera Alto Golfo de California y delta del Río

Colorado. Por aquí anduvieron, con sayas y sandalias, borricos, santorales y cruces de madera, los hombres que

dieron forma a un rosario de misiones que unió durante años la costa americana del Pacífi co desde Cabo San

Lucas, en México, hasta San Francisco, hoy Estados Unidos. ¿Héroes? ¿Fanáticos? ¿Aventureros? Buscamos

algunas claves de una ruta cultural prácticamente desconocida. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

o de la Tierra, se hubiera que-l nombre de Mar del Sur que

Núñ d B lb 1513

tores, y arquitectos, y médicos e ingenie-ros. De todo debían saber. A todo debían

di

y famosos que durante los ‘Felices años20’ peregrinaron, aunque a la inversa y

bié i b b j

Misión California,el viaje de la fe

uOuizá hubiera sido mejor que elOcéano Pacífi co, el más exten-

dispuestos a convertir a quien se les pu-siera por delante, pero también agricul-

que no pueden vivir el uno sin el otro.Y si no que se lo digan a los guapos

Misión California, el viaje de la fe

más arraigada a lo largo de la Ruta de las Misiones: la de las bodegas y el enoturis-mo, uno de los motores económicos de los territorios californianos a uno y otro lado de la frontera; un reto gastronómi-co que desafía con fuerza la tradición de refrescos y sodas, con propuestas como la de apadrinar vinos, un programa que triunfa entre los estadounidenses. “Ade-más de participar en la vendimia, obtie-nen un producto personalizado que es fruto de su esfuerzo”, dicen desde una de las bodegas del Valle de Guadalupe.

El chef Miguel Ángel Guerrero Ya-gües considera que los vinos son uno de los muchos parecidos entre la mesa bajacaliforniana y la española. En La Queren-

cia, un local que en Europa, no hace tanto, llamaría-

mos, con cier-ta impre-cisión, “de autor”, se

reinventan las recetas mestizas que con el paso de los años, y de los inmigrantes, han ido cayendo, como llovidas del cielo, habitualmente seco. Ostiones, ceviches, tacos de pescado o de camarón, manos de león, abulón, carne de borrego… Un banquete para los sentidos que ya le hubiera gustado disfrutar, o quizá no porque era, al parecer, un hombre entre-gado y frugal además de desobediente y arrojado, al padre Altimira, fundador de la Misión de San Francisco Solano, en el Valle de Sonoma, la última de la serie, la única después de que Mexico se independizara de España y todo aquel tinglado colonial tuviera que buscarse la bolsa y la vida en un nuevo contexto de intereses y poderes.

Tan lejos estuvo para llegar como para recordar, porque el legado de aquellos hombres ha permanecido oculto para la metrópoli durante siglos. Ahora, parece, el polvo del desierto va levantándose y, entre nubes, resurgen las piedras, la His-toria, los nombres, las personas.


• Por qué: Baja California es uno de los estados menos conocidos de México pero también uno de los más variados. Garantía de experiencias distintas.• Naturaleza: llena de contrastes y

posibilidades. Parques Nacionales de Sierra de San Pedro y de Constitución 1857. Imprescindibles también el Mar de Cortés y la Bahía de los Ángeles.• Cultura:

La Ruta de las Misiones se puede recorrer, aunque con distinta suerte, desde Cabo San Lucas hasta, cruzando la frontera, San Diego o San Francisco. Posibilidad de combinar México y EE.UU.

La Ruta del vino incluye los valles de La Misión, San Antonio de las Minas, Las Palmas y Tanamá y, ya al sur, los de Santo Tomás y San Vicente Ferrer.

Ensenada: la Cenicienta del Pacífi co es un buen punto de partida para recorrer las bodegas del Valle de Guadalupe.

Mexicali: famosa por dar nombre a una cerveza, es conocida también por la adaptación mexicana de la comida china, su Catedral y su laguna salada.

Rosarito: imprescindible visitar los estudios de cine FOX. Aquí se han rodado Master & Commander o Titanic.

Tecate: visitar su fábrica de cerveza, símbolo de la región. Dormir en un rancho y relajarse en un balneario son otras posibilidades inolvidables.

Tijuana: imprescindibles el CECUT y su Museo de las Californias y el Instituto de Cultura de Baja California. En el Hotel César siguen sirviendo la ensalada homónima que inventó el chef italiano Livo Santini en los años 20.• Dos bodegas: Cetto, emporio fundado

en 1924 por el italiano A. Cetto y que hoy exporta a más de 21 países (entre ellos España) y Santo Tomás, pequeña pero con solera. La única activa desde 1888.• En clave de libro:

'Misión Olvido', de María Dueñas (Temas de Hoy), aunque la historia de las Misiones queda un poco diluida, es una buena excusa para iniciarse en ella.

'Las Misiones Antiguas', Edward W. Vernon, Viejo Press. • Más información en viajesdeprimera.

com, la web especializada en periodismo de viajes.

Javier CastroCuaderno de Bitácora

Misión Santa Gertrudis

Misión San Borja

Salinas de Ometepec

Viñedos

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Viñ

más arraigadMisiones: la d

y además • entrevista


¿Cómo le ha afectado la crisis a un econo-mista como usted?

Como todos los españoles, he tenido que recortar gastos, fundamentalmente gastos extra, por suerte. Me sabe muy mal porque el consumo no tira pero, entre que nos re-cortan el sueldo y nos suben los impuestos, no podemos consumir mucho más.

Como profesor de la Universidad de Bar-celona, ¿le ha tocado el recorte de sueldo?

Sí, y con el añadido de que, al ser catalán nos recortaron ya en su momento. Nos qui-tan una paga y tenemos más carga docente por los puestos que no se han renovado.

¿Su bufete de abogados se ha resentido de la crisis?

La verdad es que aquí hemos tenido suerte y no la hemos notado tanto. Este trabajo me permite estar en contacto con las empresas y, mirando sus balances, veo

que hay una situación ciertamente compli-cada. Las PYMES que tienen mucha cabe-za se han dado cuenta de que recortando han llegado al límite y han buscado una salida en nuevos mercados y productos.

Usted es experto en economía del fútbol, ¿cree que el fútbol se usa como “cortina de

humo” de la situación económica?Totalmente. Esto es pan y circo

para deslocalizar la atención. Por ejemplo, se hablaba de que el resca-te se produciría en agosto y, por al-guna extraña razón, este año la Liga arrancó a mediados de agosto para que la gente estuviera entretenida.

¿Observa más cultura fi nanciera en España estos años?

Falta cultura en los instrumen-tos de inversión y en saber leer la información fi nanciera de las em-presas. Creo que parte de la culpa la tiene la confusión de la referencia monetaria. La gente pensaba que 1 millón de euros era 1 millón de pe-setas y se ha sobre endeudado.

¿Ha tenido alguna inversión fallida?Hace muchos años un grupo de ami-

gos nos montamos una empresilla de ser-vicios publicitarios que fue un desastre. Perdimos un dinerillo, pero fue una de las mejores experiencias que he tenido.

¿Dónde invierte usted?Me gusta lo que puedo tocar, como la

plaza de parking de mi casa. En bolsa, en empresas clásicas y a largo plazo. No miro la cotización cada día, sino que me guío más por las cuentas de las compañías.

¿Dónde no invertiría?Nunca me metería en el tema inmo-

biliario ni fi nanciero. Sólo invertiría en 3 bancos y a largo plazo, pues a veces el accionista se ha convertido en un instru-mento cándido que, a base de esquilmarlo, han ganado dinero los altos ejecutivos.

¿Cómo aplica sus conocimientos en la economía familiar?

Por ejemplo, en su momento me metí en una hipoteca a un interés fi jo del 3,5% porque sabía que un tipo así no lo volve-ríamos a ver. Algunos se rieron de mí en-tonces por no meterme en un tipo varia-ble y ahora ésos pagan el 8%.

¿Dónde nos va a llevar el rescate? A una situación mucho peor. El 2012

está siendo malo, el 2013 será fatídico, el paro alcanzará el 30% y habrá una des-trucción empresarial a mansalva. Los políticos están aplicando las recetas de lo que no debe hacer nunca: recortar en sa-nidad y educación y subir impuestos.

¿Es viable la independencia de Cataluña? Hay que llegar a un entendimiento del

sentimiento catalán y la reformulación de la constitución catalana. No soy inde-pendentista y es importante para mí que Cataluña esté en España. En cuanto a la viabilidad, tengo serias dudas de que Ca-taluña pudiera costear una estructura de Estado con lo que se recauda ahora.

«En bolsa invierto en empresas clásicas y a largo plazo»José María Gay de Liébana, economista

Es uno de los economistas más conocidos y reputados del país. Su experiencia como profesor se denota al hablar con él y confi esa que le ha servido mucho a lo largo de los años para evitar que la crisis le afectara en la medida de lo posible. Como inversor se defi ne conservador y aconseja mirar las cuentas de las compañías para saber dónde meterse. Por Rocío Fernández

«En su momento me metí en una hipoteca a un interés fi jo del 3,5 por ciento porque sabía que un tipo así no lo volveríamos a ver»

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