REVISTA MENSUAL DE

***LOS FONDOS DE INVERSIÓN

MARTÍNIVÁN

«Nuestra obsesión es

preservar el capital»

ESTRATEGIASCUATRO FONDOS DE RENTA VARIABLE JAPONESA

ESPAÑA:¿EL DORADO PARA LAS GESTORASINTERNACIONALES?

Socio fundador y CIO de Magallanes Value Investors

Septiembre2015

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«¿Cómo puede el inversor encontrar

valor en un mercado que teme la

ralentización de la economía global?»

Regina Rivera Webb, redactora de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

4 TRIBUNA Aitor Jauregui, director de

ventas de iShares Iberia

6 EL GESTOR DEL MES Iván Martín, socio fundador

y CIO de Magallanes Value Investors

9 ANÁLISIS Dan Levy, director de especialistas de

inversión Multi-Activo de Amundi

SUMARIO

EL GESTOR RESPONDE

10 A FONDO España: ¿El Dorado para las

gestoras internacionales?

13 OBSERVATORIO INVERCO ¿Ha cambiado el perfil

del inversor en fondos?

14 ESTRATEGIAS Cuatro fondos de renta

variable japonesa

17 LA IDEA ¿Vuelve el atractivo al crédito europeo?

18 ENTREVISTA Torsten Harig, especialista en

inversiones del fondo Deutsche Invest China Bonds LCH de Deutsche AWM

20 INFORME DEL MES El mayor retroceso

desde noviembre de 2010

Malte Heininger, gestor de fondos de renta variable

europea de Carmignac

Carmignac es conocido por su visión macroeconómi-ca y hay un equipo espe-cializado en intentar pre-

ver los grandes giros en el ciclo. Desde el equipo europeo, nos con-sideramos más bien «stock-pic-kers». No gastamos mucho tiempo en intentar averiguar dónde estarán las bolsas en tres semanas o el próximo año. Dicho esto, creemos que estamos en la última fase de este ciclo del mercado bursátil y, atendiendo al contexto macroeco-nómico actual, hay pocos motivos para ser demasiado optimistas.

Desde una perspectiva relativa, es-tá dando señales bastante positivas, especialmente en comparación con Latinoamérica, China y Rusia. Cier-tamente, España destaca en cuanto a su recuperación económica. Ir-landa también ha mejorado. Ale-mania no está mal, mientras Fran-cia aún se está quedando atrás y no vemos señales de que se vaya a dar la vuelta pronto. Así las cosas, Eu-ropa, en general, está estable, pero teniendo en cuenta que el resto del mundo se está desacelerando y que los anteriores motores de creci-miento —como los países BRIC— tienen dificultades, no se puede ver realmente de dónde vaya a llegar ese impulso de crecimiento. Esto, junto con unas valoraciones gene-ralmente elevadas, nos hacen no estar muy emocionados.

Las valoraciones son altas tras años de expansión de los múltiplos. Los indicios de recuperación económi-ca que hemos visto en Europa has-

ta ahora aún son frágiles. Vimos algunas señales alentadoras del QE, aunque los efectos reales llegaron de la depreciación del euro, que ayudó a los países exportadores y propició la revisión al alza de los beneficios. El problema es que en un mundo en el que el crecimiento aún es bajo, pocas compañías están dispuestas a invertir en capex y, sin inversión, no habrá crecimiento.

¿Qué implica esto para los merca-dos? En Europa, el efecto acomo-daticio del programa de relajación cuantitativa y los beneficios del euro bajo gracias a este programa

contrastan con los obstáculos de los mercados emergentes y la ralentiza-ción de China. Aunque Estados unidos se mantiene más o menos estable, no hay un claro sentido a favor o en contra para los mercados. Los inversores están nerviosos y preocupados por lo que pasará cuando los estímulos monetarios se relajen y el crecimiento aún no haya despegado. Por lo tanto, esperamos

que los mercados sean muy volátiles y creemos que la selección de acti-vos es crucial en esta coyuntura.

Esto no significa que no queden oportunidades de inversión en el mercado. Pero, en una situación como esta, tenemos que ser más flexibles y aprovechar más las oportunidades que si estuviéramos en un mercado barato. Por lo tanto, si queremos invertir en empresas que tengan un modelo de negocio fuerte, con márgenes elevados, un flujo de caja libre alto y un equipo de gestión capacitado, el problema es que, tras años de expansión de múltiplos, estas compañías son, a menudo, caras, particularmente entre las large caps. La parte posi-tiva es que también estamos identi-ficando un gran volumen de opera-ciones corporativas que dan lugar a oportunidades de inversión. Nuestra experiencia en finanzas corporativas nos ayuda a benefi-ciarnos de esta coyuntura. Asimis-mo, seguimos encontrando oportu-nidades interesantes en el universo de empresas de pequeña y mediana capitalización, historias de transfor-mación a menudo lideradas por equipos directivos, como, por ejemplo, empresas en las que el consejero delegado es también el fundador. Este es el objetivo del fondo Carmignac Euro-Entrepre-neur, que se centra en empresas con una trayectoria sólida cuyo ar-gumento de inversión no dependa del crecimiento del PIB u otros factores externos, sino en cataliza-dores específicos de la propia em-presa.

Hay pocos motivos para ser demasiado optimistas

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XXXX 201X

“ESPERAMOS MERCADOS MUY VOLÁTILES. LA SELECCIÓN DE ACTIVOS ES CRUCIAL EN ESTA COYUNTURA”

“SEGUIMOS ENCONTRANDO OPORTUNIDADES ENTRE LAS EMPRESAS DE PEQUEÑA Y MEDIANA CAPITALIZACIÓN”

4

TRIBUNA

SEPTIEMBRE 2015

Existen tres elementos clave que todos los inversores deberían conocer para comprender totalmente

las ventajas de este tipo de vehículos de inversión.

1. Normalmente, un ETF de renta fija

replica un índice.

Si bien existen algunos ETFs de ren-ta fija de gestión activa, nos centra-remos en los productos referencia-dos a índices que, en general, buscan replicar el comportamiento de un índice y conforman la mayoría de los ETFs de bonos que existen.

Al igual que los índices bursátiles, los índices de renta fija suelen cen-trarse en un segmento específico del mercado, como sectores concretos, tramos de rating o tramos con distin-tos vencimiento. Los índices de renta fija combinan estos elementos de diferentes maneras, lo que permite a los inversores acceder a segmentos del mercado de bonos tanto amplios como muy concretos a través de los ETFs que los replican. Es fundamen-tal entender el índice subyacente pa-ra conocer las posiciones que mante-nemos en un ETF de renta fija.

2. El precio actual de un ETF de renta

fija puede consultarse en todo momen-

to y se actualiza a lo largo del día en un

mercado bursátil determinado.

Si bien algunos inversores valoran el hecho de que con los ETFs se pueden realizar negociaciones intradía, es po-sible que otros no quieran aprovechar en ningún momento esta característi-

ca. El mero hecho de que los ETFs de renta fija se negocien en bolsa sigue siendo una ventaja para estos últimos, ya que ofrece una transparencia de precios en un mercado que, de otra manera, sería opaco.

Los bonos individuales se nego-cian en mercados no organizados (over the counter, OTC), es decir, que los compradores y vendedores negocian individualmente para al-canzar un acuerdo. Como resultado, puede resultar difícil controlar el

comportamiento de los bonos y los precios pueden variar mucho de un intermediario a otro. En cambio, los inversores pueden saber los precios de ejecución de los ETFs de renta fija en un mercado bursátil determi-nado durante toda la jornada de negociación. Es posible conocer el precio al que se pueden comprar y vender los ETFs, lo que permite tomar decisiones más fundadas a la hora de invertir en renta fija, dotan-do al inversor con información va-liosa y útil. Esto puede ser especial-mente importante durante los perio-dos en los que los mercados fluc-túan con rapidez o los segmentos del mercado de bonos presentan

Los tres elementos clave de un ETF de

renta fija

una liquidez escasa. Simplemente por simplicidad operativa, puede resultar interesante vender un único vehículo diversificado en casos de querer incrementar la liquidez de la cartera en lugar de vender múltiples líneas (bonos).

3. Los ETFs de renta fija los gestiona

una persona (a veces, varias).

Un concepto erróneo muy común sobre los ETFs de renta fija es que simplemente mantienen todos los títulos presentes en el índice que replican, por lo que no se precisa un gestor de carteras.

Los índices de renta fija pueden contener cientos e incluso miles de bonos, y algunos de ellos son poco líquidos o tienen poco volumen de negociación. Por tanto, un gestor de ETFs de renta fija debe estructurar una cartera de modo que replique el índice de la manera más fiel posi-ble con los títulos que estén dispo-nibles en un momento determinado. Esto puede resultar especialmente complicado en algunas situaciones, pero un buen gestor logrará mini-mizar las desviaciones del índice constantemente para que los inver-sores puedan obtener la exposición que desean. Técnicas como la incor-poración de los bonos en el merca-do primario y no esperar a adquirir-lo en secundario cuando lo incorpo-ra el índice (para ello la escala de la gestora es relevante), son una prác-tica habitual para minimizar los cos-tes de transacción y replicar el com-portamiento del índice.

Aitor Jauregui,

director de ventas de iShares

Iberia

“HAY QUE ENTENDER EL ÍNDICE SUBYACENTE PARA CONOCER LAS POSICIONES QUE TENEMOS EN UN ETF”

Información importante Robeco Institutional Asset Management BV está inscrita en los registros de la autoridad supervisora de los mercados financieros de los Países Bajos (AFM), estando asimismo la sucursal de dicha entidad inscrita en los registros de la CNMV. El valor de su inversión puede fluctuar. Rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.com

Persiguiendo siempre la mejor forma de hacer las cosas

Olvídese de la masa e ignore el ruido… La mejor manera de conseguir un

comportamiento excelente es fijarse en los hechos. Nos olvidamos de las

multitudes, del ruido. Buscamos la esencia, la analizamos y después…

pruebas, pruebas, pruebas… Esto es lo que hacemos, y por eso se nos conoce.

Incorporando un análisis vanguardista para impulsar los rendimientos, con

estrategias rompedoras, liderando la revolución cuantitativa desde los años

90 e integrando los criterios ASG en las decisiones de inversión. Los grandes

avances empiezan por pequeños detalles.

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GESTIÓN PATRIMONIAL DESDE 1929

veles muy bajos de inversión, entre un 20 y 30 por ciento. Los mercados su-bían y nos quedábamos atrás. Pero esto responde a nuestro objetivo de preservar el capital. Es nuestra obse-sión. La corrección por la incertidum-bre en Grecia nos dio una primera oportunidad de compra y nos presen-tamos en verano con un 80 por ciento de las carteras en bolsa. Pero fue el colchón del 25 por ciento de liquidez lo que nos dio esa red protectora ante las caídas, así como los valores que teníamos en cartera, que no tenían un perfil ligado a las materias primas o China. Aprovechamos entonces para seguir completando las carteras.

¿Cómo veis al Ibex-35 de cara a fin de año?

Es una de las cosas buenas de Maga-llanes, no hacemos ninguna proyec-ción ni trabajamos con un objetivo del Ibex de aquí a final de año. Ni siquiera a dos o tres años. Lo que sí puedo decir es que no me extrañaría que hubiera más caídas, por cómo vemos al mercado y las valoraciones que, aunque han caído, no están realmente baratas. Tendría sentido que alguno de los grandes cayeran aún más. Pero de igual manera po-dría volver el optimismo si el BCE ampliase sus políticas expansivas.

Los fondos ‘de autor’ dieron una lección a los mercados cuando lograron salir de las correcciones de agosto con

mejores resultados que el Ibex-35. Aunque tiene apenas meses de vida, Magallanes Value Investors, el pro-yecto independiente co-fundado por Iván Martín, consiguió frenar las caí-das en sus dos fondos: el Magallanes Iberian Equity y el European Equity. ¿El secreto? Su «obsesión» por la preservación de capital.

¿Qué puede aprender el inversor tras la

fuerte corrección de agosto?

Lo que ha pasado en agosto demues-tra la filosofía de inversión que defen-demos en Magallanes: el value inves-ting. No gastamos tiempo en intentar predecir qué va a pasar y posicionar las carteras acorde a ello. Aguanta-mos bien el envite, en términos rela-tivos. Si de media los mercados caye-ron un 8 por ciento, nosotros perdi-mos en torno a un 2 o 3 por ciento.

¿A qué se debió que aguantarais mejor?

Comenzamos a construir las carteras a mediados de enero. Era uno de los peores momentos para hacerlo, por-que el mercado estaba muy alcista. En los primeros meses estuvimos en ni-

¿Cotiza el riesgo político en el mercado

español?

Creo que un poco sí. Hasta hace po-co el Ibex-35 era el único índice eu-ropeo en negativo. No sé si actual-mente se refleja en precio, pero para mí tendría sentido. Pero esto es una reflexión «ex-post». No veo a nadie vendiendo su exposición española hasta 2016. La incertidumbre política afecta, aunque solo sea el ruido.

¿Sigue siendo Barón de Ley vuestro

valor por excelencia?

Desde luego es el que más pesa. Siem-pre lo he tenido en cartera, incluso desde que trabajaba en Sabadell hace más de diez años. No tiene ningún misterio en realidad. Es una bodega de vino de denominación de Rioja, que tiene sus ventajas competitivas, como la limitación de terreno dispo-nible para su cultivo, y ha sido capaz de desarrollar una red de distribución importantísima que la gente no valora. Genera caja y no tiene deuda. Son esos intangibles lo que nos hace pen-sar que la compañía pueda permane-cer muchos más años en el mercado. Y en cuanto a su precio, incluso en un escenario de liquidación, hemos de-terminado que valdría 120 euros por acción. Y cotiza a 93 euros por acción.

Iván Martín

GESTOR DEL MES

Tras un paso estelar como gestor en Sabadell Gestión, Aviva Gestión y Santander AM, Iván Martín vive ahora con Magallanes Value Investors un gran sueño profesional.

CVIván Martín

es licenciado en ADE y Máster

en Análisis Financiero por la Universidad

Carlos III de Madrid. Completó sus estudios en Value Investing

en la Universidad de Nebraska,

Omaha. Seguidor de la filosofía

value con más de 15 años de experiencia.

Regina R. Webb

“ Nuestra obsesión es preservar el capital”

Socio fundador y CIO de Magallanes Value Investors

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XXXX 201XXXXX 201X

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GESTOR DEL MES

SEPTIEMBRE 2015

Estamos viendo bastante movimiento

en la industria de fondos de inversión.

Gestores que han dado el salto de

grandes firmas para emprender

proyectos propios.

Eso es una excelente noticia. Se está muy cómodo en ‘casas grandes’, pe-ro profesionalmente es regresivo. En estas casas pocos gestores duran más de cinco años. Eso no pasa fuera. Es-tos profesionales están siendo muy valientes. Aquellos que nos aventu-ramos, arriesgamos nuestro capital, como también lo han hecho todos estos proyectos nuevos. E incluso me parecen pocos. Tendría que haber 10, 12 proyectos y cada uno puede apor-tar algo distinto: growth, value, aná-lisis técnico, long-short, etc. Proyec-tos independientes que además se-rían más baratos.

¿Y cómo se ve dentro de cinco años?

Haciendo lo mismo. Yo aquí me ju-bilo. Siempre soñé con esto.

¿Y Magallanes Value Investors?

Magallanes tiene que ser un poco más grande. Está la parte más senti-mental y romántica -esto para mi es una pasión-, pero también tenemos que ganar dinero para poder seguir manteniendo el negocio.

¿Tenéis en mente ampliar vuestra gama?

Como estrategia, no. El Iberian Equity y el European Equity van a seguir existiendo dentro de cinco años. Pero en cuanto a número de vehículos, sí. En las próximas sema-nas ya saldrá el plan de pensiones que queríamos lanzar, que replicará el fondo europeo. Y antes de que acabe el año lanzaremos los dos fon-dos domiciliados en Luxemburgo que replican los fondos españoles existentes. Esto responde al interés que nos han demostrado, en el pri-mer caso, los clientes españoles, y clientes internacionales, en el segun-do. Magallanes, a largo plazo, no sabemos qué puede pasar. Lo que tenemos claro es que siempre va a ser renta variable y «value». Puede que una evolución natural sea hacia renta variable internacional, pero Magallanes nunca hará cortos-largos, renta fija, o estrategias de divisas.

¿Veis valor en los bancos españoles?

Nos siguen sin gustar. Han caído mu-cho, pero no tiene nada que ver con China, sino más con emergentes co-mo Brasil. Decidimos que no nos gus-taban por valoración y por la dinámi-ca de condiciones de mercado. La valoración ha corregido, pero no lo suficiente, y la dinámica sigue igual, con los tipos de interés a cero. ¿Por qué están ahora en una guerra de co-misiones? Porque el negocio central de un banco es cobrar un precio alto por su producto o un tipo de interés alto por el préstamo. No hay ni prés-tamos suficientes para reequilibrar, ni hay ajuste de precio. No pueden ga-nar dinero, y de hecho no lo hacen.

¿Y podría ese crecimiento llegar a

través de los fondos de inversión?

En España, hasta que no cambie la regulación de retrocesiones, la banca no tiene necesidad de comprar boutiques. Su negocio de fondos de inversión le viene de su poder de distribución, no por la calidad del producto. Hemos visto incluso valo-raciones negativas de los productos de una entidad bancaria conocida y aún así son fondos que se venden a diario en sus sucursales. Porque el cliente no sabe lo que está pagando, con comisiones por encima del 2,25 por ciento. Fondos que jamás han batido a sus índices de referencia y

que tienen unos gastos adicionales a las comisiones, derrotando así la car-tera, que puede llegar al 3 por ciento. Y gestionado por profesionales que no meten su dinero en sus fondos. Son ligas diferentes; es el poder de la distribución.

¿Cómo influye en vuestro perfil de

cliente?

Nuestro cliente se preocupa más por sus ahorros y se toma la molestia de investigar en lo que está invirtiendo. Lo que nos sor-prende y agrada es que hay clien-tes que genera-cionalmente se podría encua-drar en los «tra-dicionales», que confían plena-mente en su banco, pero es-tamos viendo que tras una década de tener su dinero en un fondo de «equis» banco, se han dado cuenta de que han ganado muchísimo menos que si lo hubieran invertido simple-mente en el mercado, en un ETF. Ve-mos que esa tipología de clientes, que es muy valiosa, nos está viniendo de forma espontánea, porque se está dando cuenta de la falacia que es la gestión de activos en España contro-lada por los bancos.

“MAGALLANES NO HARÁ NUNCA CORTOS-LARGOS, RENTA FIJA, DIVISAS, ETC. SIEMPRE SERÁ VALUE Y RENTA VARIABLE”

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SEPTIEMBRE 2015

OPINIÓN

La decisión de China de devaluar de nuevo el yuan frente al dólar y bajar sus tipos ha incrementado la incertidumbre en la región y planteado dudas sobre

el crecimiento mundial. La reacción del mercado ha sido violenta. Las principales bolsas cayeron y la volatilidad aumentó de forma generalizada. El MSCI World perdió en agosto un 7 por ciento, las acciones euro un 9 por cien-to, y en emergentes Asia Pacífico sin Japón se anotó la mayor caída, un -11 por ciento. Este entorno representa un claro desafío para la inversión multi-activo estándar, que construye carteras equilibradas con acciones y bonos. Son necesarias otras fuentes de diversificación como un uso activo de la exposición a divisas, o la innovación y reactividad en la asignación de activos y construcción de carteras, buscando un colchón frente a las correcciones.

En Amundi hemos decidido poner en marcha fondos de retorno absoluto puros, con objetivos claros tanto de generación de rendimiento como de preservación de capi-tal en horizontes de inversión recomendados. Nuestros gestores multi-activo cuentan con los recursos para proce-sar y analizar una información cada vez más compleja que proviene de todo tipo de fuentes; pudiendo invertir con flexibilidad en un amplio conjunto de oportunidades según un perfil de riesgo y objetivos de inversión determinados, y realizar rápidamente cambios en la asignación de activos.

¿Cómo reaccionamos frente a las turbulencias de agos-to? Pensamos que los mercados estaban reaccionando de forma exagerada. Tipos bajos, acciones de bancos centrales, caída de materias primas, políticas de expan-sión económica impulsadas por los gobiernos ... todo sigue ahí para apoyar el crecimiento global. Así, mientras la mayoría de inversores vendían con pérdidas conside-rables, nosotros decidimos mantener la exposición a

renta variable en Amundi Patrimoine, con un ligero reposicionamiento hacia acciones americanas; e incluso aumen-tar la renta variable Euro en Amundi Rendement Plus; gestionando constan-temente la volatilidad de ambos fon-dos. Como fuente de diversificación, gestionamos una posición larga en dó-lar frente al euro.

Amundi Patrimoine y Amundi Ren-dement Plus han suministrado retornos consistentes y preservación de capital a largo plazo, incluso a 10 años para el Amundi Rendement Plus. Así, confiamos en que nuestros recursos macroeconómicos y financieros, la fle-xibilidad en la asignación y una sólida gestión del riesgo seguirán favoreciendo la generación de retornos consis-tentes a largo plazo.

La opinión de

Dan Levy, Director de

Especialistas de Inversión Multi-

Activo de Amundi

FLEXIBILIDAD PARA GENERAR RENTABILIDAD A LARGO PLAZO Y GESTIONAR LAS CRISIS A CORTO

«PENSAMOS QUE LOS MERCADOS ESTABAN SOBRERREACCIONANDO, POR LO QUE MANTUVIMOS LA EXPOSICIÓN EN RENTA VARIABLE»

A FONDO

El crecimiento de la industria española, el protagonismo que están tomando las gestoras internacionales en ella y la necesidad que tienen las entidades de impulsar su fuerza de distribución a nivel global son factores que explican que en lo que va de año más de 30 entidades hayan registrado sus fondos en España y varias se hayan decidido por abrir oficina en Madrid. Pero, ¿hay hueco para todos?

Alicia Miguel Serrano

España: ¿ El Dorado para las gestoras internacionales?

El buen momento que atra-viesa la industria de fondos a nivel mundial y la necesi-dad de poner el foco no so-

lo en el producto sino también en su distribución son factores que han ace-lerado los planes expansionistas de las gestoras internacionales, que buscan extender su huella de forma global. Uno de los lugares donde quieren estar presentes es España, que en los últimos meses se ha situado entre los países con mayor crecimiento de Eu-ropa. El impulso de su industria de fondos por encima de la de otros mer-cados es un motivo que explica el goteo de entidades foráneas que, en lo que va de año, se han decidido a aventurarse en el mercado nacional: más de tres decenas de gestoras han registrado por primera vez sus fondos en la CNMV, para ponerlos a disposi-

miento que están experimentando los fondos y sicavs internacionales co-mercializados en España dentro del pastel total: según los últimos datos de Inverco, correspondientes a finales de agosto, ya suponen casi un tercio del volumen de las IICs –con 114.000 millones de euros de los 367.000 mi-llones que suman fondos mobiliarios, sicavs, IICs inmobiliarias e IICs forá-neas- y todo apunta a que esa cuota seguirá creciendo –algunos creen que al menos hasta la mitad del mercado-, si bien el desarrollo de la industria de fondos, nacional e internacional, irá de la mano.

«La industria doméstica de fondos de inversión está gozando del mejor momento de su historia y este creci-miento se está cimentando en el au-mento de los fondos mixtos o perfila-dos, que invierten como activo subya-cente en fondos de gestoras interna-cionales. Así, las gestoras domésticas son un motor clave del crecimiento de los fondos internacionales», expli-ca Luis Martín, que lidera la actividad comercial en España de la gestora BMO Global AM, a punto de desem-barcar con una oficina en Madrid que podría estar lista en octubre.

Además de la buena racha del mer-cado, otra motivación ha sido el cre-ciente apetito por productos regula-dos, lo que ha llevado a entidades con negocio fuera de Europa y no UCITS

ción del inversor nacional, mientras otras ya presentes han dado un paso adelante con la apertura de oficinas en Madrid. Y otras aterrizarán próxi-mamente.

Ese buen momento es un motivo de atracción pero también el creci-

LAS GESTORAS INTERNACIONALES YA SUPONEN CASI 1 DE CADA 3 EUROS Ago. 15 Dic. 14 % 2015

Fondos mobiliarios 217.940 194.844 11,9

SICAV 34.439 32.339 6,5

IIC Inmobiliarias 1.229 2.767 -55,6

IIC Extranjeras 114.000 90.000 26,7

TOTAL IIC’S 367.608 319.950 14,9

Datos de patrimonio en millones de euros. Fuente: Inverco. Datos a 31 de agosto de 2015.

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SEPTIEMBRE 2015

ca para los próximos meses y somos positivos, porque pone de manifiesto dos realidades: por un lado, el interés de las entidades internacionales en el mercado español, y por otro, la buena salud de la economía y el mercado de fondos», comenta Francisco Javier Velasco, analista de Andbank, que explica que los inversores están de-mandando nuevas alternativas de in-versión a través de fondos, algo que no es ajeno a las entidades foráneas.

a registrar sus estrategias en este for-mato en el Viejo Continente, y en Es-paña.

Y otro motivo clave es que las ges-toras están viendo que la distribución es más relevante de lo que pensaban, pues no lo solo importa tener buenos productos sino también poder llegar al cliente final, a los inversores de to-do el mundo, para lo que es necesario tener fuerza comercial global. «La fuerza de ventas se ha convertido en un pilar de la industria y las gestoras reconocen el valor de invertir en la distribución», dice Jaime Gortázar, socio de Brightgate Capital.

Por todo ello, en total unas 130 entidades han aterrizado con sus fon-dos en España en los últimos seis años y otras han desarrollado su negocio con la apertura de oficinas (ver apo-yo). Y los expertos creen que esta tendencia continuará: «El sector de la inversión colectiva entró de nuevo en la senda del crecimiento en el año 2013, y desde entonces, la llegada de nuevas gestoras a España ha sido con-tinua, con una tendencia que se acen-tuó en 2014 y que continúa durante este ejercicio»: desde Inverco, la di-rectora general Elisa Ricón cree que es «una noticia excelente, pues refleja la recuperación de la situación econó-mica en España y el cambio de per-cepción de nuestro país desde el exte-rior». «Esta tendencia va a ser la tóni-

«El mercado de fondos de inversión en España ofrece unas perspectivas futuras muy atractivas», añade Martín.

¿HAY HUECO PARA TODOS?El signo de salud de la industria y el apetito de los inversores nacionales, que demandan nuevas estrategias, parece indiscutible pero algunos se preguntan si el mercado español puede absorber todo el negocio que llega de fuera. En Inverco creen que sí: «El mercado español tiene una elevada necesidad de ahorro finan-ciero a la que los fondos están dando respuesta. Si nos comparamos con otros países de nuestro entorno, la adquisición directa de inmuebles tiene todavía un elevado peso en el ahorro de las familias, con un 73% de activos no financieros frente a un 27% en activos financieros. E inclu-so dentro del ahorro financiero, el peso que actualmente tienen los fon-dos (9,2%) tiene todavía mucho re-corrido al alza», dice Ricón. Para Martín, la competencia siempre es sana, «hace que te esfuerces al máxi-mo para lograr que los inversores puedan alcanzar sus objetivos» y, an-te la incertidumbre en los mercados, defiende que «siempre habrá un hue-co para aquellos que sean capaces de ofrecer soluciones que se adapten al entorno y a las necesidades de los inversores».

Pero es inevitable preguntarse si empieza a darse una saturación en el mercado que impedirá el desarrollo de todos. Así, algunos advierten de la necesidad de ser cautos y moderar las expectativas de crecimiento, te-niendo en cuenta el modelo de dis-tribución que impera en España, en el que los bancos tienen un papel protagonista, y las dificultades que pueden tener algunas entidades para acceder a las redes, que funcionan aún con una arquitectura guiada en algunos casos. Fuentes del mercado hablan por un lado del éxito que pueden tener grandes gestoras que logren acuerdos con los grandes ban-cos españoles, pero advierten de que las pequeñas boutiques especializa-das quizá solo serán capaces de llegar al inversor puramente institucional y más sofisticado.

MÁS DE 100 GESTORAS EN LOS ÚLTIMOS AÑOS

Motivadas por la oportunidad de negocio, y por crecientes procesos

de internacionalización, un total de 32 gestoras han registrado

sus fondos por primera vez en el mercado español desde que empezó el

año. Aunque 2015 aún no ha terminado, la cifra supera las 27 que

lo hicieron en 2014 o las 22 de 2013, y dobla el número de llegadas en

2012, 2011 y 2010 (16 llegaron en 2012, al igual que en 2011,

y 15 aterrizaron en España en 2010). En los últimos seis años,

casi 130 gestoras internacionales han registrado en la CNMV,

por primera vez, sus fondos o sicavs.

Elisa Ricón (Inverco)“Los obstáculos a la exportación nacional se van eliminando y ahora falta por ver si esto se

traduce en una mayor actividad”

Jaime Gortázar (Brightgate Capital)“La fuerza de ventas se ha convertido en un pilar de la industria de fondos y las gestoras reconocen el valor de invertir en la

distribución”

Luis Martín (BMO Global AM)“Las gestoras domésticas son un motor clave del crecimiento de los fondos internacionales”

LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS

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LOS CAMINOS DE LLEGADALas entidades foráneas eligen distin-tos caminos para aterrizar en el mer-cado español, dependiendo de sus características y sus objetivos. Algu-nas de ellas se limitan a registrar sus productos en la CNMV y en las prin-cipales plataformas, con el objetivo de ganar en accesibilidad e ir desa-rrollando su estrategia más adelante. Otras optan por traer sus productos pero nombrando un representante en el mercado español encargado de impulsar su comercialización (el caso de Tikehau o Jupiter, que llegaron a finales del año pasado de la mano de Ignacio Pedrosa y Gonzalo Azcoitia, respectivamente). Otras han desem-barcado de la mano de sus firmas matrices, como Ossiam, filial de Na-tixis Global AM, o Martin Currie, adquirida por Legg Mason Global AM: ambas han registrado sus fon-dos por primera vez en 2015.

La cuarta vía es venir de la mano de una agencia de valores, como han hecho este año la gestora italiana Anima, con Selinca; la gestora de Eric Bendahan, Eleva Capital, espe-cializada en bolsa europea, con MCH IS; Seilern IM, también espe-cializada en bolsa, con Capital Stra-tegies; o Blackstone Alternative AM con Altamar Global Investments.

En general, las agencias de valores

reconocen sus planes para traer nue-vas gestoras capaces de aportar estra-tegias especializadas que puedan te-ner demanda en el mercado español, normalmente boutiques, en lugar de grandes casas internacionales con muchos productos. También porque esas grandes entidades suelen optar por un desembarco directo –la quin-ta vía-, con oficina y equipo propio en Madrid, como se dispone a hacer BMO Global AM.

Más allá de las entidades que han desembarcado en el mercado español este año mediante el registro de sus productos (ver apoyo), hay también entidades que ya estaban pero han dado pasos adelante, como Neuberger Berman –especialista en crédito, renta variable estadounidense y china, real estate y fondos alternativos- que acaba de abrir oficina y nombrar a Javier Núñez de Villavicencio para dirigir la expansión del negocio en Iberia, cuan-do anteriormente distribuía sus pro-ductos a través de Selinca. A finales del año pasado dieron ese mismo paso entidades como Capital Group (distri-buida antes por Dicania) o Muzinich (distribuida antes en Iberia por Capi-tal Strategies), nombrando equipo independiente para su impulso direc-to en el mercado español. T. Rowe Price, presente desde 2007 en este mercado, fue otra de las gestoras que en 2014 abrió oficina en Madrid con Alfonso del Moral al frente, y la ges-tora nórdica Nordea también se deci-dió por una presencia física, el paso definitivo para establecerse en el país.

¿Y QUIÉNES VENDRÁN EN EL FUTURO?Los expertos señalan que en los próximos meses desembarcarán en

España grandes gestoras que quieren seguir impul-sando su fuerza de distribución global,

pero también entidades especializadas, más modes-

tas, que cubran segmentos nicho ajenos a las entidades nacionales. En las agencias de valores hablan de la próxima llegada de gestoras

chinas con productos UCITS, enti-dades especializas en sectores como la energía, gestoras con estrategias específicas de renta variable global cuantitativa, especializadas en crédito con corta duración, o en bolsa japo-nesa, retorno absoluto o entidades con una oferta de productos alterna-tivos con liquidez diaria. «Los inver-sores demandan buenos fondos euro-peos, capaces de aportar mucho alfa y ahora muestran mucho interés por fondos de retorno absoluto con sesgo conservador», asegura Manuel López desde Selinca.

A FONDO

SEPTIEMBRE 2015

LAS PROTAGONISTAS DE ESTE AÑOEste año han sido 32 las gestoras que han registrado por primera vez sus fondos en la CNMV, según sus registros. Por orden alfabético, se trata de las siguientes entidades:• Amiral Gestión• Anima• Blackstone• Cheyne Capital• Conventum AM• Crux AM• Delaware Investments• DNB Asset Management• Eastspring Investments• Edgewood Management• Eleva Capital• First State Investments

• Fisher Investments• Flossbach von Storch• Guggenheim Fund Solution.• Hermes Investment Manag.• Kairos IM• Lord Abbet• Martin Currie• ML Capital• Notz Stucki• Ossiam• Partners Group• Schelcher Prince• Seilern IM• Signet Capital Management• Sycomore• THS Partners• Van Eck Global Invest.• Vanguard• Victoire Brasil Investment• Zebra Capital

ESPAÑA IMPORTA, PERO ¿NO EXPORTA?Preguntados por el porqué de esta realidad, des-de Inverco aseguran que el marco regulatorio no ha acompañado hasta ahora a la exportación de fondos. «Las cuentas ómnibus han tardado mu-cho en llegar y tampoco la situación económica ha sido un acicate para el desarrollo exterior de los productos con marca España». Pero ambas situaciones han cambiado, lo que da oportunidad a las gestoras: «La ley que permite el empleo de cuentas ómnibus lleva en vigor ya dos años, la coyuntura económica española ha mejorado y también se han simplificado las obligaciones fiscales de los comercializadores de fondos es-pañoles en el extranjero, que era otra de las tra-

bas existentes. Los obstáculos se van eliminando y ahora falta por ver si esto se traduce en una mayor expor-tación de fondos espa-ñoles», dice Ricón. «Por capacidades y por infraestructuras es lógico que la tónica sea que sean las gestoras internaciona-les las que aterricen en España, ya que las espa-ñolas aún deben adaptarse en algunos casos a la normativa europea; además el hecho de que Es-paña aún sea una industria muy bancarizada y con gestoras poco internacionalizadas hace que su salto al extranjero sea muy limitado», añaden en Andbank.

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OBSERVATORIO INVERCO

Como dice la famosa paradoja, «todas las generalizaciones son falsas, incluso ésta». No necesita explicación. Algo no puede ser cierto y falso al mismo

tiempo. Algo parecido me sucede con la res-puesta a esta pregunta: ¿ha cambiado el perfil del inversor? Si analizamos los flujos de los últimos trimestres, tanto en España como en el resto del mundo, podríamos deducir que ciertamente hay un mayor apetito por el riesgo. Así es. Hasta agosto, los fondos de inversión españoles con componente de in-versión en bolsa suman suscripciones netas por más de 30.000 millones de euros, mientras que los monetarios y fondos de renta fija tuvieron salidas por más de 6.000 millones.

Pero también es cierto que la represión financiera provocada por unos tipos de interés anormalmente bajos durante largos periodos de tiempo, no deja muchas al-ternativas para obtener rentabilidad que no pasen por incrementar el nivel de riesgo. También el compromiso demostrado por las autoridades monetarias tiene valor en sí mismo, tanto como su capacidad para gobernar las expectativas de los mercados. No solamente tenemos incentivos, es que los saltamos con red de seguridad.

Por tanto, ¿ha cambiado nuestro perfil? O más bien, ¿ha sido el entorno el que nos ha obligado a tomar deci-siones en principio más arriesgadas? El simple hecho de que haya más inversión en bolsa no basta para determi-nar la respuesta. Los datos de flujos de agosto así lo indican, y sí parece que algo ha cambiado. En ese perio-do, en el que las principales bolsas han agudizado sus caídas desde los máximos de mayo, uno esperaría que el pánico hiciera presa de los inversores. Bien al contra-rio, en agosto las suscripciones netas de fondos con in-versión en bolsa han alcanzado los 1,4 miles de millones de euros.

Y es que es muy lógico. La represión finan-ciera sigue ahí, y aunque hay más incertidum-bres que antes de verano, los datos macroeco-nómicos mundiales son buenos. La actividad económica, la confianza del consumidor y el

crecimiento en el mundo desarrollado mantienen niveles saludables mientras que los países emer-

gentes están sufriendo una desaceleración. Lógicamente, el inversor profesional ha tenido que

vender parte de sus posiciones para ajustar el nivel de riesgo de sus carteras por el incremento de volatilidad en los mercados. Mientras se analizan los acontecimien-tos económicos mundiales, y en especial en China, que deben ser observados y con cautela, esta volatilidad será alta. Por otro lado, para un inversor con horizonte tem-poral a medio plazo, el riesgo de quedarse fuera del mercado es muy alto.

FONDOS PERFILADOS, LOS MÁS DEMANDADOSEs en momentos tan difíciles como éste cuando los fon-dos de inversión ofrecen mayor valor a los inversores. No sólo por la diversificación a la que están obligados sus gestores, sino sobre todo por la capacidad que tienen los profesionales que los gestionan de tomar estas decisiones con información y agilidad. Los fondos de «asset alloca-tion», los llamados perfilados, han sido y siguen siendo los fondos más demandados por los inversores por ajus-tar en todo momento la inversión a cada perfil de riesgo.

Creo que el inversor español ha acertado en esta elec-ción que, en los últimos meses, le ha ayudado a mantener con mayor tranquilidad el foco de su inversión en lo importante: en el horizonte temporal de la inversión, en los datos económicos y no en los sentimientos. Y de paso minimizar el famoso riesgo de ir a contrapié con los mercados. Algo de lo que siempre se ha acusado a los inversores particulares.

¿Ha cambiado el perfil del inversor

en fondos?

Miguel

Colombás, miembro del Observatorio

Inverco

SEPTIEMBRE 2015

ESTRATEGIAS

Si uno busca una categoría de fondos de renta variable que ha destacado en estos últimos meses probablemente haya que volver la mirada hacia el país del sol naciente, por su buen comportamiento.

Fernando LuqueEditor de Morningstar Spain

Cuatro fondos de rentavariable japonesa

Los fondos de acciones japo-nesas de gran capitalización han conseguido, efectiva-mente, casi triplicar la renta-

bilidad (en euros) de la categoría de acciones europeas y más que cuadri-plicar la de acciones estadounidenses desde principio de año (vea tabla ad-junta). Gran parte de este buen com-portamiento hay que achacarlo a la evolución del yen japonés frente al euro. La divisa nipona se ha revalori-zado cerca de un 7 por ciento en los ocho primeros meses de este año.

El tema de la divisa y cubrir o no cubrir ese riesgo es un aspecto fun-damental a la hora de elegir un fon-do de esta categoría como demues-tra su evolución a medio largo plazo frente a la divisa europea: en los úl-timos 3 años ha añadido un 10 por ciento anual de rentabilidad a los fondos que han asumido ese riesgo, pero en los últimos 5 años ha detraí-do cerca de un 5 por ciento anual a la rentabilidad. También hay que te-ner en cuenta el estilo del fondo y es-pecialmente el tamaño de los valores incluidos en la cartera del fondo ya que, comparando los fondos de pe-queña y mediana capitalización con los de gran capitalización, suele haber diferencias tanto en lo que respecta a la rentabilidad como a la volatilidad.

Por último, respecto a la cuestión de qué peso dar a las acciones japone-sas en carteras, quizá sirva de referen-

Construcción de cartera: El universo invertible de los gestores abarca las 300 mayores compañías del índice TO-PIX. Siguen un enfoque de valoracio-nes relativas y su proceso comienza con un filtro cuantitativo que les ayuda a identificar posibles anomalías. En un segundo paso los gestores llevan a ca-bo un análisis cualitativo para las com-pañías más atractivas en términos de valoración frente a competidores y media de la industria, para así enten-der los motivos de cada valoración. Favorecen compañías de calidad con posición dominante en su sector y cu-yos equipos directivos sean sólidos. Gestión del riesgo: Los inversores han de tener en cuenta que el horizonte inversor de los gestores es a largo plazo y no sigue de cerca al índice de referen-cia, lo que puede hacer que en ocasio-nes el posicionamiento de cartera y rendimiento del fondo sea muy dife-rente al de competidores e índice To-pix, generando una mayor volatilidad. Con todo, a largo plazo la estrategia ha recompensado a los inversores.Precio: Los costes totales del fondo son similares a los de la mediana de su categoría Morningstar.

VANGUARD JAPAN STOCK INDEX Estrategia: Este fondo de gestión pa-siva es uno de los más eficientes y ba-ratos en su categoría Morningstar.Equipo: El día a día del fondo se ges-

cia el hecho de que en los índices de renta variable mundial el país nipón suele ocupar un peso ligeramente por debajo del 10 por ciento.

MAN GLG JAPAN COREALPHA EQUITY Estrategia: Fondo value para inverso-res pacientes que busquen exposición a grandes compañías japonesas. La notable experiencia de los gestores en el mercado japonés supone una venta-ja competitiva.Equipo: El equipo de gestión es uno de los más experimentados en el sector. Stephen Harker y Neil Edwards han gestionado la versión de este fondo domiciliada en Reino Unido desde 2006, y desde 2011 cuentan con el apoyo de un tercer gestor: Jeffrey Atherton. La experiencia media del trío gestor es de más de 20 años, siem-pre ligados en mayor o menor medida al universo de acciones japonés.

RENTABILIDAD POR CATEGORÍAS 2015 12 meses 3 años 5 años Volatil.

RV Japón Cap Grande 16,2 21,5 16,3 10,0 12,8

RV Japón Cap Peq/Mediana 17,3 20,6 19,5 14,4 14,2

RV Europa Cap Grande Blend 9,0 10,1 13,0 10,0 10,3

RV USA Cap Grande Blend 3,6 15,5 16,7 16,1 10,2

Datos en porcentaje. Fuente Morningstar

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Precio: Unos Gastos Corrientes algo superiores al 0,2 por ciento hacen que este fondo sea mucho más barato que el fondo medio (de gestión activa) en su categoría Morningstar. Por otro lado, también este producto es uno de los más competitivos en precio si lo comparamos con otras estrategias de gestión pasiva en su categoría, inclu-yendo ETF’s.

PARVEST EQUITY JAPAN SMALL CAP Estrategia: Este fondo es una opción interesante para aquellos inversores que busquen diversificar su cartera con exposición a pequeñas y medianas compañías japonesas. Equipo: Si bien el fondo es distribui-do por BNP Paribas AM, la gestión corresponde a Sumitomo Mitsui Asset Management (SMAM). El gestor líder Shunsuke Matsushima lidera el equi-po de renta variable japonesa de pe-queñas y medianas compañías. Mat-sushima comenzó a gestionar renta variable japonesa en 1992, pasando a especializarse en compañías de menor capitalización en 1996. Cuenta con el apoyo de dos gestores/analistas en la figura de Tadao Kimura (20 años de experiencia en RV japonesa) y Kengo Kuzuhara, quien se unió al equipo en 2008. Los tres gestores cuentan con labores de análisis en el día a día del fondo pero también se benefician de la plataforma de research de la firma

tiona en equipo desde Estados Unidos. Jeffery Miller lidera este equipo, lleva en Vanguard desde 1999, y se unió al equipo de inversiones en 2007. Asi-mismo cuenta con el apoyo de cinco gestores especializados en gestión in-dexada; la estabilidad del mismo ha sido notable históricamente, con una permanencia media de más de 14 años en Vanguard.Construcción de cartera: El fondo replica físicamente el comportamiento del índice MSCI Japan, invirtiendo en todos los componentes del mismo. Con todo, aquellas compañías con un peso en el índice cercano al 0,01 por ciento pueden no ser incluidas en el fondo por motivos de eficiencia. En comparación con el fondo medio de su categoría Morningstar, este produc-to cuenta con un sesgo hacia las com-pañías más grandes, infraponderando pequeñas y medianas compañías. Esto hace que la rentabilidad del fondo esté, hasta cierto punto, menos in-fluenciada por los cambios económi-cos domésticos frente a otros fondos de su categoría.Gestión del riesgo: Desde su lanza-miento el fondo ha demostrado ser una réplica competitiva de su bench-mark, en parte debido al buen hacer del equipo en términos de eficiencia de costes a la hora de hacer trading. El riesgo Morningstar del fondo frente a su categoría Morningstar ha sido me-dio a 3 y 5 años.

(18 analistas), si bien el análisis de los valores más pequeños del universo será llevado a cabo por el trío gestor.Construcción de cartera: El proceso inversor es eminentemente bottom-up y el universo invertible cuenta con más de 3.700 compañías, descartando aquellas con una capitalización supe-rior a 450 bn. o inferior a 10 bn. (ye-nes). En un segundo paso aplican fil-tros de valoración en busca de nom-bres atractivos frente a competidores y mercado, y los gestores evalúan el potencial de cada título. Las visitas a compañías forman un aparte impor-tante del proceso, y el equipo siempre busca identificar catalizadores que puedan desencadenar el potencial de crecimiento de cada compañía, por lo que prestarán especial atención a fac-tores como ventajas competitivas o solidez financiera.Gestión del riesgo: Históricamente, la categoría de pequeñas y medianas compañías japonesas ha sido algo más volátil que la de grandes compañías, y este es un factor a tener en cuenta por los inversores. Por otro lado, dentro de su categoría Morningstar de peque-ñas y medianas compañías japonesas, este producto cuenta con un Riesgo Morningstar medio a 5 y 10 años, ha-biendo sido inferior a la media en los últimos tres años.Precio: El precio de la clase retail del fondo es algo superior frente a otros fondos en su categoría Morningstar.

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

Vanguard Japan Stock Index

Parvest Equity Japan Small Cap

Invesco Japanese Eq. Advantage Fund

Gold Silver Bronze Bronze

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SEPTIEMBRE 2015

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ESTRATEGIAS

SEPTIEMBRE 2015

INVESCO JAPANESE EQUITY ADVANTAGE FUND Estrategia: El fondo se encuadra en la categoría de Renta Variable Japón Gran Capitalización, si bien el enfo-que del equipo es puramente bottom-up pudiendo invertir en compañías de todos los tamaños y estilos.Equipo: Tadao Minaguchi es el ges-tor principal de este producto. Min-aguchi es un gestor muy experimen-tado; se unió a Invesco en julio de 2010 tras la adquisición del negocio retail de gestión de activos de Mor-gan Stanley y está basado en Tokio. Minaguchi se unió a Morgan Stanley en 1997 como analista, pasando a gestionar fondos en 2004. Asimismo, Minaguchi gestiona el fondo desde su lanzamiento, habiendo desarrolla-do esta estrategia en el año 2003. El

Un segundo screening se hace de forma trimestral y sirve para identi-ficar compañías con altos márgenes y crecimiento, lo que reduce de nue-vo el universo invertible antes de que los miembros del equipo lleven a cabo la parte más importante del proceso, el análisis fundamental con el que buscan añadir valor.Gestión del riesgo: Históricamente el fondo ha demostrado unos buenos números de rentabilidad-riesgo, sien-do menos volátil que fondos similares en su categoría. A septiembre de 2015 su Rating Cuantitativo es de 4 estre-llas con un Riesgo Morningstar bajo.Precio: Los Gastos Corrientes del fondo son muy similares a los que cobra la mediana retail de fondos en su categoría Morningstar, luego su-ponen un aspecto Neutral en nuestro análisis.

gestor está apoyado por el CIO del equipo de Renta Variable Japonesa de la firma Daiji Ozawa, quien tiene 27 años de experiencia. Tres analistas completan el equipo de inversiones y todos los miembros del equipo cuentan con responsabilidades sec-toriales, incluidos los gestores.Construcción de cartera: El enfoque inversor del gestor es bottom-up y se basa en la idea de invertir en com-pañías atractivas desde un punto de vista de valoración con significativos flujos de caja que aporten potencial para añadir valor a los inversores. En especial se centra en analizar los ac-tivos intangibles de cada compañía, como valor de la marca, tecnología, lealtad de los clientes, etc. El primer paso del proceso inversor es un filtro de liquidez que reduce el universo invertible a cerca de 1.400 títulos.

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SEPTIEMBRE 2015

En Amundi opinan que los fundamentales apoyan a la deuda corporativa del Viejo Continente, por lo que es un activo a considerar para el largo plazo

María Gómez Silva

La deuda corporativa euro-pea no es el activo más deseado en el momento actual, ante el ramplón

comportamiento que acumula esta categoría de fondos en los últimos meses –rentabilidad negativa del

-0,79 por ciento en lo que va de año y positiva del 0,18 en el último tri-mestre, según datos de Mornings-tar–. Sin embargo, Hervé Boiral, director de crédito europeo de Amundi, defiende tener fondos de crédito europeo en cartera, tal y como explicó en un reciente desa-yuno celebrado en Madrid, en el que aseguró que «se puede estar varios años tranquilo» en deuda de empresas europeas.

Boiral opina que hay diversos fac-tores que sustentan su hipótesis acerca del «dulce» momento que vive la renta fija corporativa euro-pea. Para empezar, el hecho de que las compañías europeas estén sanea-das y beneficiándose de vientos de cola positivos, co-mo el crecimiento económico euro-peo, el programa de estímulos del BCE, los bajos precios de las ma-terias primas, la debilidad del euro y la suavización de las políticas de austeridad fiscal. Todos ellos suponen «mejores fun-damentales para el crédito corpora-tivo» del que, según Boiral, se pue-de esperar una rentabilidad de entre el 1 y el 1,5 por ciento en «inves-tment grade» y de entre el 2 y el 3 por ciento en «high yield».

Asimismo, desde Amundi apun-tan que las políticas del BCE de

LAS COMPAÑÍAS ENERGÉTICAS PESAN MÁS EN EL MERCADO DE CRÉDITO ESTADOUNIDENSEDatos en porcentaje. Fuente: Amundi.

negativa de lo que se temía. Tam-bién favorecen los híbridos indus-triales, con el objetivo de «capturar los bonos de mayor rendimiento emitidos por los nombres de mayor calidad» e incluso comprar algunos bonos basura, debido a la relación de riesgo rentabilidad que llevan implícita.

En cuanto a la duración, reco-miendan bonos de entre 5 y 7 años para el papel de grado de inversión.

EUROPA VERSUSESTADOS UNIDOSEl atractivo del crédito europeo también destaca en relación con la

deuda corporativa estadouniden-se, en general más expuesta a

los países emergentes y con un mayor peso del sector energético, afectado por la bajada de los precios del petróleo, según Boiral. Este experto explica que, aunque

el crédito americano pueda proporcionar intereses del 2

por ciento (en comparación con el 1-1,5 por ciento que ofrece el mismo activo europeo), éste tie-ne más riesgos asociados como, por ejemplo, la divisa, la política monetaria de la FED y la volatili-dad. «En términos relativos, puede ser mucho más interesante», dice Boiral.

Asimismo, el director de crédito europeo de Amundi no oculta que el inversor pueda sentirse atraído por las promesas de rentabilidad de la bolsa, pero recuerda que es más arriesgada y está sujeta a mayor vo-latilidad. «La cuestión es asignar una proporción adecuada en la car-tera, acorde con el riesgo que se es capaz de asumir», asevera.

Hervé Boiral, director de crédito europeo de Amundi.

compra de bonos soberanos van a provocar que los inversores se vean obligados a buscar alternativas de inversión más jugosas, lo que sitúa al cré-dito europeo (tanto de gra-do de inversión como de alto rendimiento) como una opción atractiva.

Además, su atractivo podría crecer aún más si el BCE diera el pa-so de adquirir bo-nos corporativos, según Boiral.

Por otro lado, «muchos de los problemas» que

pesaban sobre este activo, como la situación en los países periféricos (Grecia, España o Portugal) «se ha resuelto» y ya sólo queda la incóg-nita de las elecciones.

Por sectores, desde Amundi so-breponderan la deuda con grado de inversión y, en concreto, la deu-da de bancos y aseguradoras, ante una regulación que ha sido menos

¿Vuelve el atractivo al crédito europeo?

EnergíaAutomociónIndustria B.Bienes Cap.

Bancos /Seguros

Otros

Europa

13 5

13

27

47

15

38

41

EE.UU.

EL CRÉDITO AMERICANO OFRECE MÁS RENTABILIDAD PERO MÁS RIESGO

LA IDEA

Torsten Harig, especialista en inversiones del fondo Deutsche Invest China Bonds LCH de Deutsche AWM

ENTREVISTA

Para este experto, el país asiático está pasando por un profundo proceso de transformación que «inevitablemente» ralentiza su desarrollo.

ción que lleva en marcha 18 meses. Son elementos que inevitablemente ralentizarán el desarrollo interno.

¿Reflejan las bolsas chinas el estado

de su economía? ¿Estaba justificado el

efecto contagio que tuvieron las caídas

en las bolsas a nivel global?

Hasta el «crash», el mercado pasó por un fuerte rally. Incluso podría-mos decir que se estaba sobrecalen-tando. Lo que asustó a los mercados fue el hecho de que el gobierno chi-no intentase intervenir. Algo que en nuestra opinión fue un movimiento negativo. ¿Reflejaban las bolsas chi-nas los efectos positivos de las refor-mas implementadas? ¿Lo hacen ahora que hay más negatividad? No lo creo.

¿Qué debemos interpretar tras la doble

depreciación del renminbi que el gobier-

no chino llevó a cabo en verano?

China ya había mostrado sus inten-ciones de convertir su divisa en una internacional, como lo son el euro, el dólar y el yen. Pero para ello tie-nen que cumplir con ciertos requi-sitos: cuánto dinero se mueve en su mercado, si los inversores tienen acceso a activos denominados en renminbi, etc. China cumple la ma-yoría, pero solo hay un problema.

Torsten Harig repasa en esta entrevista los acontecimien-tos vividos en China este verano y apunta que, a pe-

sar de que el escenario actual nos invite a pensar lo contrario, el país asiático sigue ganando peso a nivel mundial.

¿En qué estado se encuentra la econo-

mía china en estos momentos?

Las cosas han cambiado en el país. Partiendo del crecimiento de su PIB. El gobierno ya ha anunciado que el objetivo de crecimiento de este año será del 7 por ciento, lo que nos da un colchón para pensar que podrá ser el 7 por ciento, o el 6,8 por ciento. Desde Deutsche AWM somos conscientes de que un creci-miento por debajo del objetivo es probable. Hay que tener cautela con el dato. ¿Significa esto que la econo-mía va a comenzar a caerse por un precipicio? Hay que entender que China es un país en vías de transfor-mación, que aspira a pasar de una economía impulsada por las expor-taciones a una que depende del con-sumo interno. A su vez, están imple-mentando medidas de liberalización de las inversiones: pasar de entida-des nacionales a privadas. Y a esto se le suma la campaña anticorrup-

Sigue siendo una moneda ligada a la política y el Fondo Monetario Internacional exige que pueda regir-se según la demanda del mercado. Cuando China depreció a princi-pios de agosto dos días seguidos el renminbi, el mercado temía que en-trase en una espiral bajista. Ahora estamos en una situación más esta-ble, pero lo que los inversores de-ben entender es que ahora la divisa china pasará por un periodo más volátil, conducido por el precio que fija el mercado y más afectado por el «sentimiento».

Pero esta liberalización de la moneda

no fue un movimiento planeado con an-

telación. Llegó un contexto de crisis en

sus bolsas.

Es una pregunta difícil. Antes de la caída de los mercados, el gobierno chino estaba en pleno control de la divisa. Ahora se han visto obligados a usar parte de sus reservas de divi-sas para darle al mercado más espa-cio para moverse. No ha sido una política completamente positiva, en nuestra opinión, aunque a largo pla-zo sí será más beneficiosa. Pero de-bemos esperar que China, un país que aspirar a crecer en términos de importancia económica a nivel glo-bal, tenga una divisa liberalizada.

Regina R. Webb

“ China probablemente no alcanzará su objetivo de crecimiento este año”

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XXXX 201X

¿Qué repercusiones tendrá ese movimien-

to de la divisa?

Repercusiones negativas, por supues-to. Porque si China entraba en una espiral de depreciación, ¿qué podría pasar? No creo que el país podría ha-ber salido bien. Asia tiene una estruc-tura céntrica con respecto a China. Eso significa que si China depreciaba su divisa con respecto al dólar, los de-más países asiáticos también lo harían. Una devaluación competitiva tiene unas ventajas limitadas. Un 4,5 por ciento de depreciación tampoco im-pulsa significativamente las exporta-ciones y solo ofrece una solución tem-poral frente a sus competidores.

¿Os preocupa una depreciación mayor en

la divisa?

No me preocupa, pero esperamos que haya una depreciación mayor en la divisa. Puedo tomármelo desde una perspectiva técnica y querer esperar a que toda la presión bajista se haya apli-cado en la divisa, pero cuántas veces se puede afirmar que la moneda ha tocado definitivamente fondo. Sería difícil de hacer.

¿Cómo reaccionó el mercado de bonos

durante las semanas de volatilidad en la

renta variable china?

Prácticamente solo tenemos deuda

corporativa en el fondo, con solo un 4 por ciento en deuda soberana y un 10 por ciento en liquidez, por lo que nuestro rendimiento depende exclusi-vamente del «spread» de crédito. Y no percibimos ningún efecto. No hu-bo apenas correlación. El único movi-miento fuerte se vio a principios de julio, cuando las ventas en renta varia-ble fueron tan fuertes que los inverso-res tuvieron que hacer frente a llama-das de margen. Porque tanto inverso-res institucionales como privados ha-bían comenzado a especular en el mercado y operaban a través de apa-lancamientos. Eso añadió un cataliza-dor a las caídas.

Los últimos datos de comercio que han

llegado de China han preocupado significa-

tivamente a los inversores. ¿Qué debemos

leer del hecho de que tanto las exporta-

ciones como las importaciones se estén

ralentizando?

En China la situación económica no es perfecta. Las cifras demuestran que se están ralentizando. Los tres proce-

sos de reforma que hemos comentan-do con anterioridad están ejerciendo una presión a la baja en el crecimiento, pero esa es la historia interna. Exter-namente, hay que analizar también la balanza comercial de Estados Unidos y Europa. Si los mercados desarrolla-dos no están operando a plena poten-cia, eso también afectará a sus relacio-nes comerciales con China. Si el creci-miento global también está mostrando señales de debilidad, no se convierte únicamente en un problema de China. De momento, las cifras no están sien-do tan malas, pero no son lo suficien-temente potentes para mantener el impulso positivo en China.

¿Qué papel juega el gestor al invertir en un

país en proceso de cambio?

Para nuestros inversores, su universo de inversión es distinto y ahí es donde mi papel como gestor de fondos entra. Cuando lanzamos el fondo teníamos un objetivo de volatilidad del 2 al 3 por ciento, niveles muy bajos que ge-neralmente se ven en fondos basados en divisas fuertes. Pero ahora lo he-mos elevado al 5 o 6 por ciento por la volatilidad que esperamos entre el dólar y el renminbi. De momento ve-mos que China tiene las manos firmes sobre su moneda, pero creemos que, con el tiempo, las irá aflojando.

XXXX 201X

“SI LOS MERCADOS DESARROLLADOS NO OPERAN A PLENA POTENCIA ESO AFECTARÁ A SUS RELACIONES CON CHINA”

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INFORME DEL MES

SEPTIEMBRE 2015

El patrimonio desciende un 1,81 por ciento por valor de 4.088 millones de euros. Las mayores entradas netas

continúan registrándose en fondos mixtos

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

No es este el primer agosto en que, potenciado por el escaso volumen de nego-ciación, el mercado nos

ofrece una de sus desagradables sor-presas. Tras la contención de la situa-ción en Grecia, ha sido China quien ha ocupado todas las portadas. No puede decirse que no hubiera avisado, ya que durante julio comenzamos a ver ya movimientos notables en la bolsa del gran continente asiático, pe-ro fue la última semana de agosto cuando se desató el pánico. Las medi-das del gobierno chino parecieron no tener el efecto esperado y, tras una doble devaluación del yuan, el merca-do pasó a considerar la posibilidad de que la segunda economía del mundo retrocediera más allá de lo estimado.

De hecho, el Fondo Monetario Internacional ha revisado a la baja las estimaciones del crecimiento econó-mico global y las expectativas de in-flación se mantienen muy reducidas, con el petróleo alcanzando nuevos mínimos, con lo que los inversores han reducido notablemente su apeti-to por el riesgo. Pero tal vez ha sido una sobre corrección. Recordemos que la bolsa china había subido un 150 por ciento en el último año y que la corrección acumulada en el año ha sido de en torno al 40 por ciento. Por otra parte, el entorno de bajos tipos de interés puede propiciar un aumen-to del consumo, apoyado asimismo por los bajos niveles del crudo, que puede tener como consecuencia una mejora en los resultados corporativos.

Todos estos hechos han tenido un notable impacto en la evolución del patrimonio de los fondos de gestoras nacionales, que terminaba el mes de agosto con un descenso de 4.088 mi-llones de euros –el mayor retroceso

LOS MAYORES FONDOS

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO

que recibe mayores aportaciones netas durante agosto es la de Mixto Conser-vador Global, con 543 millones, con Renta Variable Euro atrayendo un volumen neto de 226 millones.

Por tipo VDOS, la primera posi-ción por cuota patrimonial correspon-de a los fondos Mixtos (33,99 por ciento) seguidos de los fondos de Ren-ta Fija (22,68 por ciento). Los fondos de Renta Variable Sectoriales repre-sentan a cierre de agosto un 14,50 por ciento de cuota, correspondiendo un 10,61 por ciento a los Garantizados.

CaixaBank se posiciona como líder por grupo financiero en cuanto a cuo-ta (17,40 por ciento), seguido de San-tander (16,28 por ciento), con los diez primeros grupos por patrimonio ges-tionado sumando un 79,40 por ciento del total. En cuanto a aportaciones patrimoniales, CaixaBank encabeza también el crecimiento durante agos-to, con el mayor volumen de entradas netas, por un valor de 362 millones.

Por categoría VDOS, Alternativos Volatilidad Alta se sitúa en la primera posición del ranking por rentabilidad al terminar agosto, con una revalori-zación de 1,50 por ciento. Por el con-trario, Renta Variable Internacional China (-12,96 por ciento) sufre los mayores descensos en su rentabilidad.

Aunque las estimaciones de merca-do sobre una subida de tipos en Esta-dos Unidos se redujeron notablemen-te durante las semanas anteriores a las fuertes bajadas, el riesgo de demorar-la puede ser mayor que su implemen-tación. Las repercusiones de este tipo de medidas en la economía real toman un tiempo en hacerse notar y que hay sectores, como el asegurador y de planes de pensiones, que se están re-sintiendo especialmente tras esta larga etapa de tipos bajos en EE.UU.

Datos de patrimonio en millones de euros. Datos de los mayores fondos en millones de euros, a cierre de agosto de 2015. Fuente: VDOS Stochastics

Patrimonio

SANTANDER SELECT PRUDENTE, FI S 4.761,61

FONCAIXA EQUILIBRIO, FI ESTANDAR 4.695,44

SANTANDER TANDEM 0-30, FI 4.287,52

FONCAIXA EQUILIBRIO, FI PLUS 4.282,83

SANTANDER SELECT MODERADO, FI S 3.100,03

FONCAIXA ITER, FI EXTRA 2.834,09

QUALITY CARTERA MODERADA BP, FI 2.741,55

BBVA MULTIACTIVO MODERADO, FI 2.414,71

BANKIA EVOLUCION PRUDENTE, FI 2.101,37

SANTANDER RESPONSABILIDAD CONSERVADOR 2.055,97

Patrimonio Captaciones Cuota mercado

MONETARIOS 24.960,48 -8.116,82 11,28

RENTA FIJA 52.614,89 -3.230,40 23,79

MIXTOS 72.505,81 27.855,73 32,78

R. VARIABLE, SECTOR. 32.456,24 3.248,74 14,67

GLOBAL, ALTERNATIVOS 12.133,73 3.575,83 5,49

GARANTIZADOS 24.713,29 -3.197,46 11,17

INMOBILIARIOS 1.804,59 0,00 0,82

desde noviembre de 2010– dejando el patrimonio total gestionado a 31 de agosto en 221.505 millones de euros. Las aportaciones netas durante el mes se mantienen sin embargo positivas, con 953 millones. Este dato, actuali-zado diariamente, queda reflejado en el índice VIFI, que puede consultarse en la página www.quefondos.com.

Los fondos mixtos continúan sien-do la opción preferida por los inverso-res en fondos, especialmente los más conservadores. La categoría VDOS

El mayor retroceso desde noviembre de 2010