lamosa reporte trimestral 4t15prognosis roe 11.5% 7.5% … · 2016-03-04 · lamosa reporte...

LAMOSA Reporte Trimestral 4T15 Precio Actual MXN 36.50 P. Objetivo 2016 MXN 40.00 jueves, 03 de marzo de 2016

Prognosis

Sólido reporte del 4T15 rubrica un excelente año. Introducimos precio objetivo para el cierre del 2016 en 40 pesos

Introducimos el PO para el cierre del 2016 de 40 pesos por acción, basado en nuestro modelo de descuento de flujos de efectivo que excluye crecimiento inorgánico e impone un castigo por baja liquidez del 10%. El valor de la acción sin descuento corresponde a un múltiplo P/U al cierre del 2016 de 17X (44 pesos), ligeramente por arriba del promedio histórico, de la emisora, y en línea con una muestra de empresas comparables. En la medida en que el mercado reconozca el potencial de crecimiento inorgánico de la emisora creemos que el descuento por liquidez se contraerá.

Los resultados de 2015/14 – Ventas +19%, Ut. Operativa +14% y Ut. Neta +59% -- superaron nuestras expectativas, impulsados por el buen dinamismo del sector edificación durante el año y la eficiente administración de la emisora.

Perspectiva 2016. Tras el buen 2015, la base de comparación para el 2016 es alta. Por ello pronosticamos un incremento en ventas de 6.5% y de 5% en la utilidad operativa. Supuestos de menores gastos financieros y menores pérdidas cambiarias, sin embargo, hacen que la utilidad neta crezca 40%. Por otro lado, creemos que la Administración sigue ponderando oportunidades de crecimiento fuera de México.

Los riesgos incluyen el económico, el de competencia, el de ejecución y el de baja bursatilidad.

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Bursatilidad- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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Deuda Neta (millones)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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2013 2014 2015 2016E

Valuacion

VE/EBITDA 8.2x 7.3x 7.7x 7.4x

P/U 16.5x 23.2x 20.4x 14.5x

P/VL 1.8x 1.7x 2.2x 1.9x

Estimados (MXN) millones

Ventas Netas 9,316 8,970 10,636 11,332

Var. % - 2.6% - 3.7% 18.6% 6.5%

Utilidad Operativa 1,396 1,566 1,779 1,862

Var. % - 14.9% 12.2% 13.6% 4.6%

EBITDA 1,825 2,011 2,325 2,405

Var. % - 11.8% 10.2% 15.6% 3.4%

Utilidad Neta 630 442 701 990

UPA 1.70 1.19 1.85 2.59

Var. % - 26.5% - 30.4% 56.3% 39.9%

Rentabilidad

Margen EBITDA 19.6% 22.4% 21.9% 21.2%

Margen Operativo 15.0% 17.5% 16.7% 16.4%

Margen neto 6.8% 4.9% 6.6% 8.7%

ROE 11.5% 7.5% 11.3% 14.1%

ROA 9.2% 10.4% 11.5% 11.2%

Apalancamiento

Deuda con Costo/CC 0.9x 0.8x 0.8x 0.7x

EBITDA/Serv. De la deuda 4.9x 3.3x 3.7x 5.4x

Deuda neta a EBITDA 2.5x 2.2x 1.5x 1.4x

** Cif ras a part ir del 2012 en IFRS

Cobert ura de int ereses= EBITDA/ Gast o net o por int ereses

nr: no relevant e

USD 998

USD 215

(37.80 - 27.73)

Val Empresa (millones)

UDM Rango de Precios (MXN)

LAMOSA*

MXN 40.00

MXN 36.50

9.6%

1.4%

11.0%

28.2%

382.05

13.0%

Baja

USD 840Val Capitalización (millones)

Rend. Div. 12M

Datos Clave

Clave Pizarra

Precio Objetivo 12M

Último Precio

Rend. Potencial

Rend. Total Potencial

Rend. UDM LAMOSA*

Acciones en Circ. (millones)

Free Float

85

95

105

115

125

135

Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16

LAMOSA IPC

Lamosa es un conglomerado de productos para la industria de la construcción con sede en Monterrey. La mayor parte de sus ingresos y EBITDA provienen de su negocio de revestimientos cerámicos. A través de sus nueve plantas y 130 millones de metros cuadrados de capacidad en revestimientos, Lamosa es el productor líder en el país de revestimientos cerámicos; mientras que otro gran componente de sus ingresos es el negocio de los adhesivos, el mayor fabricante nacional para aplicaciones cerámicas.


Prognosis

Resultados 2015

Los resultados de 2015 superaron con creces nuestras expectativas, impulsados por el buen dinamismo del sector edificación durante el año, y a la característica de la industria de revestimientos cerámicos que, como afirma la administración, “acumula necesidades”. La baja demanda de los años pasados se recuperó en 2015 de la mano del repunte en la confianza del consumidor. Así, las ventas totales brincaron 19% a 10,636 mp, (+19% en la división de Cerámicas y +18% en el sector de Adhesivos), a un ritmo muy superior del PIB nominal de ~4.7%.

Durante el año aumentaron los Gastos Generales en 26%, derivado del despliegue de gastos de marketing y de venta, los cuales estuvieron reprimidos en años anteriores ante una situación de la industria menos favorable. Sin embargo, a pesar de los mayores gastos la compañía logró mantener el margen operativo en 17%. Es de notar, que parte de los costos de LAMOSA están dolarizados, así como sus ingresos provenientes de sus exportaciones, que representaron el 15% de las ventas totales, ofreciendo de esta manera, una cobertura natural ante la volatilidad del MXN/USD.

A su vez, el EBITDA creció 16% en el año, manteniéndose el margen en 22%.

Los gastos financieros aumentaron 4% en el año a 629 mp, de los cuales 247 mp correspondieron a gastos por intereses (una disminución de -16.5% anual) y 399 mp a una pérdida cambiaria (un aumento de 9.2% anual).

De esta manera la utilidad antes de impuestos sumó 1,150 mp, y tras una tasa impositiva de 33.4%, la Utilidad Neta cierra el 2015 en 701 mp que representa un margen neto de 6.6% y un sólido crecimiento de 59% respecto al 2014. El mejor año para Lamosa después del 2012.

Estado de Resultados en mp 2014 2015 Var %

Ventas Netas 8,971 10,636 19%

Costo de Ventas 5,405 6,346 17%

Resultado Bruto 3,566 4,290 20%

Margen Bruto 40% 40%

Gastos Generales 2,000 2,511 26%

Resultado de Operación 1,566 1,779 14%

Margen de Operación 17% 17%

EBITDA 2,011 2,325 16%

Margen EBITDA 22% 22%

Resultado Integral de Financiamiento 603 629 4%

Resultado Neto 442 701 59%

Margen Neto 5% 7%

Dic

2014

Sep

2015Var %

Deuda 4,750 4,939 4%

Deuda Neta / EBITDA (1) 2.2 1.5

Inversiones (2) 295 975

(1) Ebitda 12 Meses

mp: millones de pesos

(2) Corresponde a las inversiones acumuladas al mes de diciembre

Fuente: LAMOSA


Prognosis

Perspectiva 2016

Tras un excelente año, la base de comparación se complica, por lo que no esperamos un crecimiento de doble dígito como el de este año, pero sí superior al PIB nominal. Por otro lado, pensamos que la turbulencia financiera global que ha acabado de impactar a México, presionará el dinamismo del sector consumo, con lo que no esperamos que se mantenga la fortaleza observada en 2015, y por tanto, no se mantengan las mismas tasas de crecimiento. Esperamos un crecimiento orgánico de Ventas Totales de 6.5%, compuesto de un crecimiento de 6.5% en la división de Cerámicas y de 7.0% en la de Adhesivos.

Por otro lado, la compañía ha disminuido su apalancamiento consistentemente desde la monumental adquisición de Porcelanite en 2007, demostrando a sus acreedores e inversionistas el manejo eficiente de la empresa. En 2015 la relación Deuda Neta/EBITDA disminuyó a 1.5x, desde 8.5x cuando se concretó la adquisición.

Así, como afirmamos desde nuestro inicio de cobertura, creemos que la empresa -- que ha demostrado sortear altos niveles de apalancamiento, situaciones económicas adversas y alta volatilidad del tipo de cambio -- ahora con una posición financiera sólida, mantendrá la búsqueda de oportunidades de crecimiento inorgánicas, particularmente fuera de México. No obstante, nuestras estimaciones no incluyen el efecto de adquisiciones potenciales.

Esperamos mayores inversiones este año para mantener y responder al crecimiento, de hecho, LAMOSA se encuentra construyendo una nueva planta en Guanajuato, que esperan terminar este año.

-1.4%

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en

e.-

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mar.

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2

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p.-

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v.-

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13

mar.

-13

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jul.-1

3

se

p.-

13

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e.-

14

mar.

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may.-

14

jul.-1

4

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mar.

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may.-

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5

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Fuente: Prognosis con base en INEGI

Inversión Fija Bruta: ConstrucciónVar.% Anual 2012-2015

Var. Anual% Construcción

Var. Anual% Residencial

Var. Anual% No Residencial


Prognosis

Reporte de 4T15

Ventas impulsadas por el dinamismo del mercado interno, y débil MXN/USD para ventas de exportación

LAMOSA reportó un crecimiento de 18% en ingresos durante el 4T15, a 2,857 millones de pesos (mp) impulsado por el dinamismo del mercado interno, buen comportamiento del sector construcción residencial, y también ayudado por la debilidad cambiaria que reflejó mayores ventas en pesos por dólar. Sus costos de ventas se incrementaron en 13%, y los gastos generales se incrementaron en 33%, por lo que la Utilidad de Operación cerró en 536 mp, un crecimiento de 17%. Esto a pesar de mayores gastos de ventas y mercadotecnia para consolidar y fortalecer el valor de las marcas de la compañía, luego de un par de años con gastos muy controlados en esos rubros. Cabe recordar que derivado de la desincorporación del negocio de sanitarios a finales del año pasado, los resultados excluyen las operaciones de dicho negocio, que ya son consideradas como operaciones descontinuadas.

Sólido EBITDA

El EBITDA aumentó 22% a 639 mp vs 4T14, y el margen EBITDA se expandió a 24%.

Depreciación cambiaria impacta Gastos Financieros

En cuanto los gastos financieros, estos ascendieron durante el 4T15 a 92 millones de pesos, una disminución de 67.8% vs 4T14. El Gasto Financiero se compuso de +9 mp de Ingresos por intereses, de -62 mp de pago de intereses, y -39 mp de pérdida cambiaria.

Utilidad Neta

LAMOSA reportó en el 4T15 una utilidad neta de 292 mp, comparada favorablemente contra la pérdida de -66 mp en el 4T14. El margen neto fue de 10.2%, el mayor desde el 1T13.

Deuda

A pesar de la fuerte devaluación del MXN/USD la deuda consolidada cerró en $4,939 mp, un incremento de sólo 4% en comparación a la deuda del cierre de 2014. La relación Deuda Neta a Ebitda fue de 1.5x, menor a los 2.2x registrados al cierre de 2014. La mezcla de la deuda es de 42% en pesos y 58% en dólares.

Inversiones

Las inversiones en el 4T15 sumaron 407 mp, destinadas al mantenimiento y ampliación de la capacidad productiva, así como a proyectos relacionados con tecnologías de la información.

68%

29%

3%

EBITDA 4T15

Cerámica Adhesivos Otros

567

693

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200

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400

500

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700

800

4T14 4T15

EBITDAen millones de pesos


Prognosis

Estado de Resultados en mp4T

2014

4T

2015Var %

Ventas Netas 2,426 2,857 18%

Costo de Ventas 1,475 1,664 13%

Resultado Bruto 951 1192 25%

Margen Bruto 39% 42%

Gastos Generales 494 657 33%

Resultado de Operación 456 536 17%

Margen de Operación 19% 19%

EBITDA 567 693 22%

Margen EBITDA 23% 24%

Resultado Integral de Financiamiento 285 92 -68%

Resultado Neto -66 292

Margen Neto -3% 10%

Dic

2014

Dic

2015Var %

Deuda 4,750 4,939 4%

Deuda Neta / EBITDA (1) 2.2 1.5

Inversiones (2) 295 975

(1) Ebitda 12 Meses

mp: millones de pesos

(2) Corresponde a las inversiones acumuladas al mes de diciembre

Fuente: LAMOSA


Prognosis

Valuación y Precio Objetivo

Introducimos nuestro precio objetivo al cierre del 2016 de MXN $40. Nuestro precio objetivo se basa en un modelo de flujos de efectivo descontados (DCF) de la compañía a 10 años e incorpora un descuento por liquidez del 10%, acorde con el bajo valor promedio de operatividad de la acción, pero que reconoce los esfuerzos del pasado por incrementar el capital flotante de la emisora. No incluimos en nuestro modelo supuesto alguno de crecimiento inorgánico, a pesar de que en diez años la probabilidad de adquisiciones aditivas de valor es alta. Elegimos valuar a Lamosa utilizando flujos de efectivo descontados en lugar de múltiplos debido a que las perspectivas de crecimiento a mediano y largo plazo de la compañía, se pierden al utilizar múltiplos basados en estimaciones de utilidades a corto plazo. Con base en diversas oportunidades de crecimiento, creemos que la tasa de crecimiento anual compuesta de en Utilidad Operativa (EBIT) reflejada en nuestras estimaciones es conservadora.

Además del crecimiento en EBIT, los principales supuestos detrás de nuestro DCF son un costo promedio ponderado de capital (WACC) de 9.2%, un segundo período de crecimiento del flujo de caja libre del 5% (nominal) por año, y una tasa de crecimiento a perpetuidad del flujo libre de efectivo de 2% (nominal).

Valuación de Flujos de Efectivo Descontados

2020e-2024e 5.0% Csto de la Deuda desp. de imp. 2.4%

Perpetuidad 2.0% Costo del Capital 14.1%

WACC 9.2%

2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Perpetuidad

Utilidad Operativa 1,396 1,566 1,779 1,862 1,989 2,115 2,243

Impuestos sobre Ut. Op. 419 470 534 558 597 635 673

Depreciación y Amort. 429 445 546 543 609 632 669

Gastos de Capital 503 300 838 1,091 753 766 740

Cambio en Cap. De Trab. 422 59 -443 221 180 806 218

Flujo Libre de Efectivo 481 1,182 1,396 534 1,068 541 1,281 1,426 1,498 1,572 1,651 1,734 1,857

Tasa de descuento 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2%

FLE Descontado

FLE Explícito descontado 8,427

Perpetuidad Descontada 11,749

Valor de la Firma 20,177

% relacionado con la perp. 58.2%

Deuda 5,575

Caja 2,205

Interés Minoritario 0

Cap. De Merc. Implícito 16,807

# de Acciones 382

Precio por acción implícito 44.0

Descuento por liquidez 10%

Precio Objetivo $39.59

Periodo pronosticado explícito Tasa de 5% de Crecimiento Nominal

Supuestos Principales

Crecimiento FLE (nominal) Tasa de descuento


Prognosis

Múltiplos La eficiente administración de Lamosa ha resultado en mayores márgenes operativos que empresas similares, además de una sólida posición financiera. Esto le ha valido el reconocimiento del mercado, concediéndole mayores múltiplos que hace un año, a la par que las valuaciones de la industria sufrieron una contracción derivada de la turbulencia financiera de los últimos meses.

Nombre de la empresaMkt Cap (MXN)

millonesP/U

EV/EBITDA

U12MP/VL

Margen

EBITDA

U12M

Margen

OperativoP/EBITDA

Promedio sin LAMOSA 80,882 16.3 7.7 1.9 14.3 9.7 6.7

GRUPO LAMOSA SAB 13,832 18.1 8.3 2.1 20.2 18.8 6.5

INTERNACIONAL DE CERAMICA-B* 6,199 17.7 6.1 2.2 14.8 11.7 5.1

GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO* 10,650 16.5 8.0 1.1 12.4 4.4 7.6

VILLEROY & BOCH AG-PREF 7,643 13.6 5.0 2.6 8.9 2.8 5.3

MARAZZI GROUP SPA N.D. N.D. 4.8 N.D. 17.1 8.2 N.D.

SIAM CEMENT PCL/THE 274,108 12.1 10.3 2.7 16.8 12.5 7.4

RAS AL KHAIMAH CERAMICS 13,832 10.1 9.2 1.0 16.5 16.0 5.6

MASCO CORP 172,860 27.6 10.7 N.D. 14.0 12.4 9.3Fuente: Prognosis con base en Bloomberg, 02/03/2016

* Su liquidez es aún menor que la de LAMOSA


Prognosis

Resumen Anual de Estado de Resultados y métricas y razones financieras seleccionadas

2012 2013 2014 2015 2016E 15/14 16e/15

Ventas 9,565 9,316 8,970 10,636 11,332 18.6% 6.5%0 0 0 0 0

Costo de Ventas 5,683 5,599 5,358 6,310 6,666 17.8% 5.6%

Utilidad Bruta 3,882 3,717 3,612 4,326 4,666 19.8% 7.9%

Margen Bruto 40.6% 39.9% 40.3% 40.7% 41.2%

Gastos de Operación 2,242 2,344 2,091 2,576 2,837 23.2% 10.2%

Utilidad Operativa 1,640 1,396 1,566 1,779 1,862 13.6% 4.6%

Margen Operativo 17.2% 15.0% 17.5% 16.7% 16.4%

Ing./Gastos por Intereses Neto 213 371 603 629 447 4.4% -29.0%

Utilidad antes de impuestos 1,437 1,025 963 1,150 1,415 19.4% 23.0%

Impuestos 335 361 320 384 424 20.1% 10.5%

Impuestos diferidos 250 296 41 -179 -210

Tasa efectiva 23.3% 35.2% 33.2% 33.4% 30.0%

Ut. Neta Mayoritaria 852 630 442 701 990 58.5% 41.2%

Margen Neto 8.9% 6.8% 4.9% 6.6% 8.7%0 0 0 0 0

EBITDA 2,069 1,825 2,011 2,325 2,405 15.6% 3.4%

Margen EBITDA 21.6% 19.6% 22.4% 21.9% 21.2%

Valor de Capitalización 7,144 10,471 10,309 14,403 14,403

Valor de la Empresa 11,918 14,993 14,713 17,971 17,773

EV/EBITDA 5.8x 8.2x 7.3x 7.7x 7.4x

UPA 2.32 1.70 1.19 1.85 2.59 56.3% 39.9%

Número de acciones (millones) 368 370 373 379 382 1.4% 0.9%

ROE 18.0% 11.5% 7.5% 11.3% 14.1%

ROA 10.9% 9.2% 10.4% 11.5% 11.2%

Deuda Neta/EBITDA 2.3x 2.5x 2.2x 1.5x 1.4x

Balance General

2012 2013 2014 2015 2016E 15/14 16e/15

Activo Total 15,147 15,043 15,077 15,776 17,425 5% 10%0 0 0 0 0

Activo Circulante 5,223 5,123 5,629 5,825 6,899 3% 18%

Efectivo y Equivalentes 1,065 627 290 1,371 2,205 372% 61%

Cuentas por Cobrar 2,378 2,376 2,311 2,313 2,487 0% 7%

Otras Cuentas por Cobrar 486 670 749 360 408 -52% 13%

Inventario 1,220 1,393 1,366 1,476 1,555 8% 5%

Plant. Prop. y Eq. Neto 4,974 5,048 4,467 4,759 5,307 7% 12%0 0 0 0 0

Pasivos Netos 9,961 9,290 9,105 9,305 9,809 2% 5%

Proveedores 1,078 1,011 939 1,105 1,184 18% 7%

Dedua CP 322 364 175 485 225 178% -54%

Deuda LP 5,517 4,785 4,520 4,453 5,349 -1% 20%

Impuestos diferidos 1,971 1,598 1,949 1,284 1,074 -34% -16%0 0 0 0 0

Capital 5,186 5,753 5,972 6,471 7,615 8% 18%

Interes Minoritario 0 0 0 0 0

Deuda Neta 4,774 4,522 4,404 3,567 3,370 -19% -6%

ValuaciónPrecio de la acción 19.4 28.2 27.5 37.7 36.5

P/U 8.4x 16.5x 23.2x 20.4x 14.1x

P/VL 1.4x 1.8x 1.7x 2.2x 1.8x

% Chg

% Chg


Prognosis

-

. .

-

LAMOSA Quarterly Report 4Q15 Current Price MXN 36.50 2016 Target Price MXN 40.00 Thursday, March 03, 2016

Prognosis

Solid 4Q15 signs off an excellent year. We introduce our y-e-2016 target-price at 40 pesos

We introduce our y-e 2016 TP at 40 ps, based on our DCF model that excludes inorganic growth and imposes a 10% discount due to low liquidity. Fair value with no discount matches a y-e 2016 P/E multiple of 17x (44 ps), slightly above the company´s historical average, but in line with selected domestic and international peers. As the market recognizes the inorganic growth potential of the company, we believe the low liquidity discount will shrink.

2015/14 Results- Sales +19%, Operating Income +14% and Net Profit +59% - exceeded our expectations, boosted by the strong dynamism of the building (edificación) sector during the year and the company´s efficient management.

2016 Outlook. After a good 2015, the comparison base for 2016 is high. Therefore, we forecast an increase in sales of 6.5% and 5% in operating income. Assumptions of both lower financial expenses and lower foreign exchange losses, however, produce net income growth of 41%.

•Risks include economic, competition, execution and low marketability.

Key Data

Local Ticker- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

12 M Target Price - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Last Price- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Expected Return- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

12M Div. Yield- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Total Expected Return- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Return LAMOSA*- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Outstanding Shares (million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Free Float- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Marketability- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Market Cap (USD Million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Enterprise Value (USD Million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Net Debt (USD Million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Price Range- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

2013 2014 2015 2016f

Valuation

EV/EBITDA 8.2x 7.3x 7.7x 7.4x

P/E 16.5x 23.2x 20.4x 14.5x

P/BV 1.8x 1.7x 2.2x 1.9x

Estimates (MXN million)

Net sales 9,316 8,970 10,636 11,332

YoY% - 2.6% - 3.7% 18.6% 6.5%

Operating income 1,396 1,566 1,779 1,862

YoY% - 14.9% 12.2% 13.6% 4.6%

EBITDA 1,825 2,011 2,325 2,405

YoY% - 11.8% 10.2% 15.6% 3.4%

Net income 630 442 701 990

EPS 1.70 1.19 1.85 2.59

YoY% - 26.5% - 30.4% 56.3% 39.9%

Profitability

EBITDA margin 19.6% 22.4% 21.9% 21.2%

Operating margin 15.0% 17.5% 16.7% 16.4%

Net margin 6.8% 4.9% 6.6% 8.7%

ROE 11.5% 7.5% 11.3% 14.1%

ROA 9.2% 10.4% 11.5% 11.2%

Leverage

Debt/Equity 0.9x 0.8x 0.8x 0.7x

Interest Coverage 4.9x 3.3x 3.7x 5.4x

Net-debt-to EBITDA 2.5x 2.2x 1.5x 1.4x

Figures since 2012 st at ed in IFRS

Int erest coverage=EBITDA/ net int erest expense

nm: not meaningf ul

215

(37.80 - 27.73)

998

Low

840

11.0%

28.2%

382

13.0%

LAMOSA*

MXN 40.00

MXN 36.50

9.6%

1.4%

85

95

105

115

125

135

mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16

LAMOSA IPC

Lamosa is a Monterrey-based building product conglomerate. It derives most of its revenue and EBITDA from its ceramic tile business. Through its nine plants and 130 million square meters of capacity, LAMOSA is the leading ceramic tile producer in the country with the biggest market share. Another big part of the revenues is the adhesives business, the leading domestic manufacturer of adhesives for ceramics applications.


Prognosis

2015 Results

2015 results far exceed our expectations, boosted by the strong dynamism of the construction sector during the year, and the fact that the ceramic tile industry, as stated by the management, "accumulates needs." The low demand for the past few years recovered in 2015 hand in hand with the rebound in consumer confidence. Thus, total sales jumped 19% to 10,636 mp (+19% in the Ceramics division and +18% in the adhesives division), at a much higher nominal rate then the ~4.7% Mexican 2015 GDP.

During the year overheads increased by 26%, derived from the deployment of marketing expenses and sales, which were repressed in previous years due to a less favorable market conditions. However, despite the higher costs the company managed to maintain the operating margin at 17%. It is worth recalling that some of the costs of LAMOSA are dollarized as well as their income from exports, which accounted for 15% of total sales, thus providing a natural hedge against the volatility of the MXN/USD.

In turn, EBITDA grew 16% in the year, keeping the margin at 22%.

Financial expenses increased 4% in the year to 629 mp, which 247 mp were for interest expenses (a decrease -16.5% per year) and 399 mp from foreign exchange loss (an increase of 9.2% annually).

Thus, income before taxes totaled 1,150 mp, and after a tax rate of 33.4%, net income closed at 701 mp, representing a net margin of 6.6% and a strong growth of 59% compared to 2014. This was Lamosa’ best year after 2012.

Income Statement in mp 2014 2015 Var %

Net Sales 2,426 2,857 18%

COGS 1,475 1,664 13%

Gross Profit 951 1192 25%

Gross Margin 39% 42%

SG&A 494 657 33%

Operating Income 456 536 17%

Operating Margin 19% 19%

EBITDA 567 693 22%

EBITDA Margin 23% 24%

Comprehensive Financing Cost 285 92 -68%

Net Income -66 292

Net Margin -3% 10%

2014 2015 Var %

Debt 4,750 4,939 4%

Net Debt / EBITDA 2.2 1.5

Investments (2) 295 975

(1) Ebitda LTM

(2) Accumulated 2015 investments to December

mp: million pesos


Prognosis

2016 Outlook

After an excellent year, the base of comparison is high, so we do not expect double-digit growth as in 2015, but still higher than nominal GDP. On the other hand, we think the global financial turmoil has come to impact Mexico, and can put pressure to the consumer sector, so we do not expect the same strength observed in 2015, and therefore, the same growth rates. We expect an organic growth of 6.5% in Total Sales, consisting of a 6.5% growth in the Ceramics Division and 7% in Adhesives.

On the other hand, the company has consistently reduced its leverage from the monumental acquisition of Porcelanite in 2007, demonstrating its creditors and investors the efficient management of the company. In 2015 the Net Debt/EBITDA ratio decreased to 1.5x from 8.5x when the acquisition was completed.

So, as we have been expecting since our initiating coverage, we believe that the company - which has proven to overcome high levels of leverage, adverse economic conditions and high exchange rate volatility - now with a strong financial position, will keep searching for inorganic growth opportunities, particularly outside Mexico. However, our estimates do not include the effect of potential acquisitions.

We expect major investments this year to maintain and respond to growth, in fact, LAMOSA is building a new plant in Guanajuato, that they expect to finish this year.

-1.4%

4.9%

-6.8%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

en

e.-

12

mar.

-12

may.-

12

jul.-1

2

se

p.-

12

no

v.-

12

en

e.-

13

mar.

-13

may.-

13

jul.-1

3

se

p.-

13

no

v.-

13

en

e.-

14

mar.

-14

may.-

14

jul.-1

4

se

p.-

14

no

v.-

14

en

e.-

15

mar.

-15

may.-

15

jul.-1

5

se

p.-

15

no

v.-

15

Source: Prognosis based on INEGI

Gross Fixed Investment: ConstructionAnnual Var.% 2012-2015

Construction Annual Growth %

Residential Cosntruction Growth%Non Residential ConstructionGrowth%


Prognosis

4Q15 Results

Sales boosted by the construction sector and a weak MXN/USD LAMOSA reported an 18% increase in revenue in 4Q15 to 2,857 million pesos (mp), boosted by the dynamic consumer sector, a good development of the residential construction sector, but also driven by the weakness of the MXN, which reflected higher sales in terms of MXN relative to USD. Although COGS increased 13%, and general expenditures increased 33%, operating income grew 17% to 536 mp. All despite higher marketing and sales expenses to help consolidate and strengthen the brand value of the company, after a couple of years with very controlled expenditures in those areas. It must be noted that due to the disincorporation of the sanitary ware business by the end of last year, the results exclude the operations of such business, which are considered now as discontinued operations.

EBITDA EBITDA jumped +22% to 639 mp vs 4Q14, as the EBITDA margin expanded to 24%.

Exchange rate had an impact on financial expenses The Comprehensive Financial Result totaled 92 mp in the 4Q15, a decrease of 67.8%. This situation was prompted by -39 mp of local currency depreciation, +9 mp of financial gains, and -62 of financial expenditures.

Net profit LAMOSA posted a 292 mp profit in 4Q15, better than the -66 mp loss in 4Q14. Net margin rose to 10.2%, the largest since 3Q13.

Debt Despite the strong currency depreciation, the consolidated debt closed at $4,939 mp, resulting just in a 4% increase compared to the 4Q14. Net Debt to EBITDA dropped to 1.5x, from 2.2x at the end of 2014. The debt mix is composed of 42% in pesos and 58% in US dollars.

CAPEX 4Q15 investments totaled 407 mp, destined to the maintenance and expansion of the productive capacity, as project related to IT.

567

693

0

100

200

300

400

500

600

700

800

4Q14 4Q15

EBITDAin million pesos

68%

29%

3%

EBITDA 4Q15

Ceramic Adhesives Others


Prognosis

Income Statement in mp4Q

2014

4Q

2015Var %

Net Sales 2,426 2,857 18%

COGS 1,475 1,664 13%

Gross Profit 951 1192 25%

Gross Margin 39% 42%

SG&A 494 657 33%

Operating Income 456 536 17%

Operating Margin 19% 19%

EBITDA 567 693 22%

EBITDA Margin 23% 24%

Comprehensive Financing Cost 285 92 -68%

Net Income -66 292

Net Margin -3% 10%

Dic

2014

Dic

2015Var %

Debt 4,750 4,939 4%

Net Debt / EBITDA 2.2 1.5

Investments (2) 295 975

(1) Ebitda LTM

(2) Accumulated 2015 investments to December

mp: million pesos

Consolidated Debt Debt Maturities Schedule

Mix

Million pesos

Million pesos


Prognosis

Valuation and Price Target

We introduce our target price for year-end 2016 at MXN 40.0. Our target is based on a ten year DCF valuation model less a 10% discount applied to account for the limited liquidity of the shares, but small enough to recognize the recent increment in the float. We do not incorporate any inorganic growth deal in our model.

We chose to value Lamosa u d u t d h fl w th th ult pl du t th p y’ d d l -term growth prospects, which are lost on multiples based on near term earnings forecasts. Based on the various growth opportunities, we believe that the EBIT compound annual growth rate, which we mentioned in the forecasts section, is conservative.

Besides the EBIT growth, the main assumptions behind our DCF model is a Weighted Average Cost of Capital (WACC) of 9.2%, a second period of free cash flow growth at a nominal 5% per year, and a perpetuity growth rate of 2% (nominal).

DCF Valuation

2020e-2024e 5.0% After tax cost of debt 2.4%

Perpetuity 2.0% Cost of Equity 14.1%

WACC 9.2%

1,566 2,243 0.4329 7.46%

2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e Perpetuity

EBIT 1,396 1,566 1,779 1,862 1,989 2,115 2,243

Taxes on EBIT 419 470 534 558 597 635 673

Depreciation & Amortization 429 445 546 543 609 632 669

Capital Expenditures 503 300 838 1,091 753 766 740

Change in Working Capital 422 59 -443 221 180 806 218

Free Cash Flow 481 1,182 1,396 534 1,068 541 1,281 1,426 1,498 1,572 1,651 1,734 1,857

Discount Rate 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2%

Discounted FCF

Discounted explicit FCF 8,427

Discounted Perpetuity 11,749

Firm Value 20,177

% relating to perpetuity 58.2%

Debt 5,575

Cash 2,205

Minority interest 0

Implied Market Capitalization 16,807

Shares 382

Implied Price per share 44.0

Liquidity disccount 10%

Target Price $39.59

Explicit Forecast Period 5% Nominal Growth Rate

Main Assumptions:

FCF growth (nominal) Discount rate


Prognosis

Peer Valuation Comparison The good management of Lamosa has resulted in higher operating margins than similar companies, and a strong financial position. This has earned the recognition of the market, granting higher multiples than a year ago, as the industry valuations suffered a contraction derived from the financial turmoil in recent months.

NameMkt Cap (MXN)

millionP/E

EV/EBITDA

T12MP/B

T12M

EBITDA

MARGIN

OPM:Q P/EBITDA

Average without LAMOSA 80,882 16.3 7.7 1.9 14.3 9.7 6.7

GRUPO LAMOSA SAB 13,832 18.1 8.3 2.1 20.2 18.8 6.5

INTERNACIONAL DE CERAMICA-B* 6,199 17.7 6.1 2.2 14.8 11.7 5.1

GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO* 10,650 16.5 8.0 1.1 12.4 4.4 7.6

VILLEROY & BOCH AG-PREF 7,643 13.6 5.0 2.6 8.9 2.8 5.3

MARAZZI GROUP SPA N.A. N.A. 4.8 N.A. 17.1 8.2 N.A.

SIAM CEMENT PCL/THE 274,108 12.1 10.3 2.7 16.8 12.5 7.4

RAS AL KHAIMAH CERAMICS 13,832 10.1 9.2 1.0 16.5 16.0 5.6

MASCO CORP 172,860 27.6 10.7 N.D. 14.0 12.4 9.3

Source: Prognosis based on Bloomberg, 03/02/2016*Their liquidity is even less than LAMOSA

OPMgn


Prognosis

Annual Financial Statements summary and selected metrics and forecastsIncome Statement & Selected Financial Ratios & Metrics

2013 2014 2015 2016E 15f/14f 16f/15f

Sales Revenue 9,316 8,970 10,636 11,332 18.6% 6.5%0 0 0 0

COGS COGS 5,599 5,358 6,310 6,666 17.8% 5.6%

Gross Profit Gross Profit 3,717 3,612 4,326 4,666 19.8% 7.9%

Gross Margin Gross Margin 39.9% 40.3% 40.7% 41.2%

SG&A SG&A 2,344 2,091 2,576 2,837 23.2% 10.2%

Operating Profit Operating Profit 1,396 1,566 1,779 1,862 13.6% 4.6%

Operating Margin Operating Margin 15.0% 17.5% 16.7% 16.4%

Net Financial Expenses Net Financial Expenses 371 603 629 447 4.4% -29.0%

Pre-tax Income Pre-tax Income 1,025 963 1,150 1,415 19.4% 23.0%

Taxes Taxes 361 320 384 424 20.1% 10.5%

Deferred Taxes Deferred Taxes 296 41 -179 -210 -537.2% 17.2%

Effective Tax Rate Effective Tax Rate 35.2% 33.2% 33.4% 30.0%

Majority Net Income Majority Net Income 630 442 701 990 58.5% 41.2%

Net Margin Net Margin 6.8% 4.9% 6.6% 8.7%0 0 0 0

EBITDA EBITDA 1,825 2,011 2,325 2,405 15.6% 3.4%

EBITDA Margin EBITDA Margin 19.6% 22.4% 21.9% 21.2%

Market Capitalization Market Capitalization 10,471 10,309 14,403 14,403

Enterprise Value Enterprise Value 14,993 14,713 17,971 17,773

EV/EBITDA EV/EBITDA 8.2x 7.3x 7.7x 7.4x

EPS 1.70 1.19 1.85 2.59 56.3% 39.9%

Shares Outstanding (million) Shares Outstanding 370 373 379 382 1.4% 0.9%

ROE ROE 11.5% 7.5% 11.3% 14.1%

ROA ROA 9.2% 10.4% 11.5% 11.2%

Net Debt/EBITDA Net Debt/EBITDA 2.5x 2.2x 1.5x 1.4x

Balance Sheet Balance Sheet

2013 2014 2015 2016E 15f/14f 16f/15f

Assets Assets 15,043 15,077 15,776 17,425 4.6% 10.5%0 0 0 0

Short term Assets Short term Assets 5,123 5,629 5,825 6,899 3.5% 18.4%

Cash & Equivalents Cash & Equivalents 627 290 1,371 2,205 372.5% 60.8%

Accounts Receivable Accounts Receivable 2,376 2,311 2,313 2,487 0.1% 7.5%

Other Accts Receivable Other Accts Receivable 670 749 360 408 -52.0% 13.2%

Inventory Inventory 1,393 1,366 1,476 1,555 8.1% 5.3%

Net PP&E Net PP&E 5,048 4,467 4,759 5,307 6.5% 11.5%0 0 0 0

Liabilities Liabilities 9,290 9,105 9,305 9,809 2.2% 5.4%

Suppliers Suppliers 1,011 939 1,105 1,184 17.7% 7.1%

Short term debt Short term debt 364 175 485 225 177.6% -53.6%

Long term debt Long term debt 4,785 4,520 4,453 5,349 -1.5% 20.1%

Deferred Taxes Deferred Taxes 1,598 1,949 1,284 1,074 -34.2% -16.4%0 0 0 0

Shareholders' Equity Shareholders' Equity 5,753 5,972 6,471 7,615 8.4% 17.7%

Minority Equity Minority Equity 0 0 0 0

Net Debt Net Debt 4,522 4,404 3,567 3,370 -19% -6%

Valuation ValuationShare Price Share Price 28.2 27.5 37.7 36.5

P/E P/E 16.5x 23.2x 20.4x 14.1x

P/BV P/BV 1.8x 1.7x 2.2x 1.8x

% Chg

% Chg


Prognosis

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lamosa reporte trimestral 4t15prognosis roe 11.5% 7.5% … · 2016-03-04 · lamosa reporte...

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