Octubre 28, 2008 GRUPO LAMOSA, S.A. B. DE C.V.

LAMOSA* / BMV Cobertura de Seguimiento: Consolidación de las sinergias derivadas de la adquisición de Porcelanite, mejorando su

participación de mercado y ampliando su presencia tanto en México como en el extranjero.

Recomendación de Inversión: MARKET OUTPERFORM

Precio:15.78 IPC:18,633 IMC30: 240 S&P500: 940.51

Líder en la producción de revestimientos cerámicos a nivel mundial y líder en la división de adhesivos a nivel nacional.

En México cuenta con una participación de mercado aproximada de 46%. A nivel internacional exporta a más de 15 países de América, siendo Estados Unidos su principal mercado.

La empresa aumentó significativamente su nivel de endeudamiento a consecuencia de la adquisición de Porcelanite. Sin embargo, esta adquisición ha impactado favorablemente el desempeño de la división de cerámicos y en la división de adhesivos.

Los aumentos en el precio del gas natural, uno de sus principales insumos, han impactado negativamente en la utilidad de operación de la empresa por un monto aproximado de $274 millones de pesos.

La inversión de capital al cierre de 2008 se estima en $500 millones de pesos, mientras que para el 2009 será de $750 millones de pesos. En el tercer trimestre invirtió $173 millones de pesos.

Precio objetivo de la acción: $21.14 Valuación: 2008* 2009E 2010E UPA $0.25 $0.27 $0.61 P/UPA 63.86x 59.03x 25.82x EBITDA $6.00 $5.13 $5.99 P/EBITDA 2.63x 3.08x 2.64x * Es el estimado de cierre para el 2008.

Capitalización: Información de la acción

Acciones en circulación * (miles) 367,857 Rango (52 semanas) $15.78 - $25.50

Valor de capitalización (MDP) $5,804 Desempeño de la acción 12 meses -29.396% Valor Empresa (MDP) $14,859 Dividendos pagados 0.10* Volumen diario promedio 6 meses 21,706 Valor en libros por acción 11.03 P/VL 1.43 Beta 0.29 P/UPA 22.96 P/Ventas 0.73 P/EBITDA por acción 3.97 VE/EBITDA 10.15 * Acciones

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Las oficinas corporativas se localizan en San Pedro Garza García, N.L. México Industria: Construcción. Subindustria: Materiales para la Construcción. Descripción: Empresa dedicada a la fabricación de materiales de construcción cerámicos y no cerámicos, así como desarrollo de inmuebles. Productos y servicios: Revestimientos Cerámicos, Sanitarios, Adhesivos, Inmobiliario. Página de Internet: www.lamosa.com Analistas Tutores:

Alba María Zavala Núñez Alejandro Fernández Ma. Concepción del Alto Hernández Montserrat Antón Honorato César Luévano Marcela Maldonado González Jesús Antonio Rincón

DESEMPEÑO DEL PRECIO DE LA ACCIÓN.

Figura 1: Precio histórico de la acción (52 semanas)

Fuente: Bloomberg

DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA.

Grupo Lamosa es una empresa mexicana con base en Monterrey, Nuevo León, cuya actividad principal es la producción y venta de revestimientos cerámicos, operando en el sector de Materiales para la Construcción. Fue constituida en 1929 y cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1950. Actualmente opera a través de sus subsidiarias en tres divisiones: Cerámica (producción y venta de revestimientos cerámicos, sanitarios y muebles para baño), Adhesivos, e Inmobiliaria (desarrollo y venta de proyectos residenciales y comerciales). Cuenta con 29 centros productivos en la República Mexicana y 5,634 empleados, de los cuales aproximadamente el 60.2% están sindicalizados. Comercializa sus productos utilizando marcas dirigidas a los distintos grupos sociodemográficos. Tiene presencia mundial en 15 países incluyendo México, Estados Unidos, Canadá, Guatemala, Belice, El Salvador, Costa Rica, Nicaragua, Chile, Ecuador, Venezuela, Jamaica, Puerto Rico y algunos países del Caribe, destinando aproximadamente el 20% de sus ventas al mercado extranjero. Sin embargo, Estados Unidos es su principal mercado a donde va aproximadamente el 50% de sus exportaciones. La adquisición de Porcelanite realizada durante el 2007 impactó positivamente en las divisiones de Cerámica y Adhesivos, impulsando un crecimiento en las ventas de estas divisiones y aumentando también la participación de mercado de Lamosa de un 14% a un 46%. Principales Funcionarios:

Ing. Federico Toussaint Elosúa Director General

Ing. Sergio Narváez Garza Director Revestimientos

Ing. Jorge Manuel Aldape Luengas Director Adhesivos

Ing. José Mario Gutiérrez Peña Director Sanitarios

Ing. Óscar Lozano Ferral Director Inmobiliario

Ing. Julio Rafael Vargas Quintanilla Director de Recursos Humanos

Ing. Tomás Luis Garza de la Garza Director Administración y Finanzas

DIVISIÓN CERÁMICA

Esta división se compone de dos segmentos: revestimientos y sanitarios. La primera es la división más significativa del grupo, representando 76% de sus ventas, mientras que sanitarios representa solo el 10% (Figura 2).

La integración de Lamosa y Porcelanite, fortaleció el crecimiento del grupo fuera de México, al incrementar su presencia en Estados Unidos, Centroamérica, Sudamérica y el Caribe. Así mismo, esta consolidación permitió la realización de sinergias; una de ellas relacionada con la logística que consiste en la reubicación de la producción de diferentes productos dentro del sistema para estar más cerca de sus clientes y así reducir el costo de fletes. Su estrategia a futuro incluye continuar con el proceso de crecimiento dentro y fuera de México y mejorar la rentabilidad de la mezcla de productos. Las ventas acumuladas de esta división al tercer trimestre de 2008 crecieron un 146%, con respecto al mismo período del año anterior, en tanto que el EBITDA aumentó un 189% (incluyendo las ventas de centros comerciales).

El negocio de Revestimientos siguió lanzando nuevos productos, tal es el caso de la línea “Oaxaca” de lo que la empresa ha llamado la “Serie de Grandes Colecciones de México”, que son productos de lujo y han tenido buena aceptación. También lanzaron otro producto llamado “Porceliner”, que es un recubrimiento especializado para fachadas y pisos. DIVISIÓN ADHESIVOS.

Representa 22% de las ventas totales del grupo. Durante el tercer trimestre del año, participó en la Expo-Ferretera celebrada en la ciudad de Guadalajara y llevó a cabo diversos eventos de promoción con distribuidores, celebrando sus 50 años de presencia en el mercado mexicano. Entre las estrategias a futuro en este sector se encuentran: mantener un estrecho contacto con el instalador a través de talleres, promover en el sureste de México el uso de adhesivos de alto y medio desempeño, continuar ofreciendo productos de valor agregado, optimizar la rentabilidad del negocio por medio de la complementariedad de marcas en distintas zonas del país, y analizar opciones de crecimiento fuera de México. Sus ventas crecieron a septiembre un 15.4% y su EBITDA un 19%. De igual forma lanzaron un nuevo producto al mercado, el impermeabilizante “Imper Crest Cemento”, con cualidades de secado rápido y de fácil aplicación.

DIVISIÓN INMOBILIARIA.

Esta división aporta el 2% de las ventas totales. En estos nueves meses del 2008, sus ingresos disminuyeron un 93.7%, esta significativa diferencia se debe a las ventas extraordinarias del año pasado ya antes mencionadas. Lamosa continúa con la promoción de distintos desarrollos como el parque de oficinas y lotes multifamiliares en el sector Valle Oriente (Privanzas) y el desarrollo “Country Sur” y “Cumbres Providencia”, la cual se estima concluya a finales del 2008. Al cierre del 2007, Lamosa contaba con más de 550 hectáreas de terrenos de reserva, 40% ubicadas en el área metropolitana de Monterrey, de las cuales desarrollan 57.5 hectáreas por cuenta propia y aproximadamente 37.1 hectáreas en conjunto con otros desarrolladores. La estrategia del Grupo en este sector es llevar a cabo sus operaciones en la zona metropolitana de Monterrey y en zonas del país con alto crecimiento, como es el caso de Puerto Peñasco en Sonora, donde se evalúan proyectos inmobiliarios, enfocados principalmente en satisfacer la demanda de la población norteamericana que se establece en estas zonas.

CLIENTES

Con la adquisición de Porcelanite, Lamosa logró ampliar su base de clientes, obteniendo así una sinergia comercial que le ha permitido aumentar su participación de mercado. Originalmente los principales clientes del grupo eran: Home Depot México, Home Depot USA y LOWES USA; a éstos se suman ahora Sanimex, Cousins Carpets, Mundo Tile, Ceramat, Grupo Kuroda y La Diagonal.

Figura 2

FODA.

Fuerzas.

Adquisición de su principal competidor, lo que le permite lograr sinergias y aumentar su participación de mercado.

Enfoque a distintos segmentos sociodemográficos. Es el fabricante de revestimientos más grande del

mundo. Debido a la adquisición de Porcelanite, Lamosa se

convirtió en la empresa líder en la división de adhesivos a nivel nacional.

Oportunidades.

Sustitución de la demanda en el mercado americano de materiales como alfombra y madera, por la cerámica.

Posibilidad de entrar a nuevos mercados ahora con Porcelanite, diversificando así sus ventas en el extranjero.

En México existe un plan agresivo en inversión de infraestructura y vivienda. Se espera otorgar más de 6 millones de créditos para el periodo 2007 - 2012.

Debilidades.

Incremento considerable en su nivel de endeudamiento por la compra.

Más del 50% de sus ventas provienen de una sola división, la de cerámica.

Alta participación en Estados Unidos.

Amenazas.

Volatilidad en los precios del gas natural, uno de sus principales insumos.

Contracción en el sector de la construcción de Estados Unidos.

Volatilidad en el tipo de cambio, importante porque que gran parte de su deuda fue contraída en dólares y en las últimas semanas el peso se ha devaluado.

CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN

Max Michel Suberville Juan Miguel Rubio Elosúa Eduardo Elizondo Barragán Armando Garza Sada Eugenio Garza Herrera Bernardo Elosúa Robles José Alfonso Rubio Elosúa Guillermo Barragán Elosúa Andrés Elosúa González José Manuel Valverde Valdés Javier Saavedra Valdés Eduardo Padilla Silva Carlos Zambrano Plant Salvador Alva Gómez Ciertos consejeros mantienen posiciones significativas en acciones de Lamosa, ya sea directa o indirectamente, a través de vehículos, tales como fideicomisos: sin embargo, ninguno de los consejeros tiene una participación accionaria directa, en lo individual, mayor al 1.0% del capital social.

GOBIERNO CORPORATIVO.

Miembros Comité Auditoría Miembros del Comité de Prácticas Societarias

C.P. Carlos Zambrano Plant Presidente

Lic. Eugenio Garza Herrera Presidente

Ing. Francisco Javier Fernández Carbajal (Hasta octubre2007)

Lic. Eduardo Elizondo Barragán

Ing. Eduardo Padilla Silva Ing. Bernardo Elosúa Robles Ing. Max Michelle Suberville (A partir de 2007)

El 2007 fue el primer año completo de vigencia de la nueva Ley del Mercado de Valores y Lamosa mantuvo un estricto apego a la misma. La empresa continúa con el esfuerzo de adherirse al Código de Mejores Prácticas Corporativas.

RESUMEN FINANCIERO.

Al cierre del tercer trimestre del 2008, Grupo Lamosa muestra un desempeño favorable en términos acumulados, originado por la incorporación de las operaciones de Porcelanite, esto a pesar de que los resultados trimestrales son menos optimistas.

El grupo reportó ventas netas en el tercer trimestre del 2008 por $2,159.8 millones de pesos; alcanzando ventas acumuladas por $6,252.8 millones de pesos, lo que implica un crecimiento del 14% en relación con el mismo periodo del año anterior (Figura 3). Sin embargo, las cifras anteriores incluyen la operación extraordinaria de la venta de los centros comerciales en 2007; si se elimina dicha operación, el crecimiento de las ventas consolidadas del Grupo durante los primeros nueve meses del año es de 86.2%, en comparación al mismo periodo del 2007. El crecimiento anual compuesto (CAC) de 2002 a 2007, excluyendo la venta de los centros comerciales es de 7.94%

En cuanto a las ventas de exportación, al cierre del tercer trimestre del 2008, se ubicaron en $103.4 millones dólares, implicando un aumento del 119.7% en comparación al mismo periodo del 2007, esto se explica a través de la adquisición de Porcelanite que le ha permitido llegar a nuevos mercados de Centro y Sudamérica principalmente, lo cual ha compensado la caída en las exportaciones realizadas a los Estados Unidos, que ante la desaceleración económica que sufre dicho país, se han visto afectadas (Figura 4). Para enfrentar esta situación, en dicho mercado extranjero, Lamosa quiere posicionarse en el suministro de materiales para la remodelación de inmuebles en los estados menos afectados por crisis hipotecaria, ante la falta de construcción de casas nuevas.

La utilidad de operación acumulada al cierre del tercer trimestre del 2008 se ubicó en $841.0 millones de pesos, cifra que, excluyendo la venta de los centros comerciales en el 2007, representó un crecimiento del 45.6% en relación al tercer trimestre del 2007, manteniendo una relación a ventas del 13.4%. El margen operativo alcanzado en el tercer trimestre del 2007, sin considerar el efecto por la venta ya mencionada es de 15.9%. No obstante, el impacto en resultados por el incremento en el precio de los energéticos, fue de $274 millones de pesos aproximadamente, cifra que superó a los beneficios por las sinergias alcanzadas con la incorporación de las operaciones de Porcelanite, así como al crecimiento de 22.9% en el resultado operativo de la división de adhesivos en comparación con el trimestre anterior. Ante la volatilidad que se ha presentado en el precio de los energéticos, Lamosa implementó de mayo a septiembre un programa de coberturas de gas natural, esto con la finalidad de cubrir cerca del 85% de su consumo hasta diciembre del 2009. Al cierre del tercer trimestre del año, el impacto del “Mark to Market” de estas coberturas fue de $32 millones de dólares y se registró en el capital, ya que la estructura de la cobertura no es especulativa. Con respecto al flujo de efectivo generado por la operación (EBITDA), excluyendo la venta de los centros comerciales, mostró un incremento del 59.4% al tercer trimestre del 2008 en comparación con el mismo trimestre del año anterior, el margen EBITDA al tercer trimestre del 2008 es de 20.4% (Figura 5). El crecimiento anual compuesto (CAC) de 2002 a 2007, excluyendo el efecto de la venta antes mencionada, de de 9.05%.

En cuanto a la utilidad neta acumulada del año, al cierre del tercer trimestre del 2008, esta se ubicó en $124 millones de pesos, que eliminando la utilidad lograda en el 2007 por la venta de los centros comerciales, representa una disminución del 41.1%. El margen neto al tercer trimestre del 2008 es de 2.0%. Sin embargo, se incurrió en una pérdida neta trimestral de $219 millones de pesos como consecuencia de una variación incremental en los intereses pagados dentro del resultado integral de financiamiento, por el pasivo adicional adquirido para la compra de Porcelanite. No obstante, excluyendo la ganancia extraordinaria por la venta de los centros comerciales en 2007 e incluyendo la ganancia por posición monetaria en 2008 (no incluida por la entrada en vigor de la NIF-B10), la utilidad neta sería $376 millones de pesos, un 13% mayor que el año pasado.

Nota: Se excluye la venta de los centros comerciales en 2007

Figura 3

Figura 4

Figura 5

Durante el 2007, la empresa realizó inversiones importantes, la más trascendente fue la ya mencionada de su competidor; sin embargo, durante el 2008 la empresa no planea realizar inversiones de esa magnitud, sino que serán solamente las necesarias para la conservación y mantenimiento de las plantas productivas, automatización de procesos y obtención de sinergias. Al cierre del tercer trimestre del 2008, estas inversiones ascienden a $173.1 millones de pesos. Las inversiones de capital planeadas para el cierre del presente año se estima serán de $500 millones de pesos, mientras que para el 2009 serán de $750 millones de pesos. Al cierre del tercer trimestre del año, Lamosa cuenta con una operación de cobertura de moneda por $90 millones de dólares, sobre una porción del crédito sindicado por la adquisición de Porcelanite. Esta cobertura consiste en recibir la Tasa Libor de tres meses y pagar una tasa fija de 4.22% sobre los $90 millones de dólares a un tipo de cambio de 10.39 pesos por dólar. Así mismo cuenta con una opción “call” a $15.00 pesos por dólar sobre el principal. Al 30 de septiembre del 2008, el beneficio “Mark to Market” por aproximadamente un millón de dólares fue contabilizado en capital por tratarse de una cobertura efectiva. El nivel de apalancamiento de la empresa era de 28% en el 2007, cifra que se incrementó con la adquisición de Porcelanite, colocándose en un 79% al tercer trimestre del 2008. La administración del Grupo dijo en su momento, que una de las opciones que utilizaría para disminuir dicho apalancamiento sería colocar más acciones en el mercado a través de una oferta pública; sin embargo, la situación por la que atraviesan los mercados financieros en el mundo obligó a Lamosa a posponer esta alternativa. Adicionalmente, la compañía ha mostrado la intención de colocar US$250 mdd que utilizaría para el pago de dicha deuda. Se estima que al cierre del 2008, cuente con una razón Deuda/EBITDA de 4.79, en comparación al 3.93 que tenía en el 2007. En cuanto a rendimientos, el retorno sobre capital (ROE) al tercer trimestre del 2008 es de 5.94%, cifra muy por debajo de años anteriores. El retorno sobre el capital empleado (ROCE) del mismo periodo es de 8.2%. Es importante mencionar que el 44% de sus pasivos esta denominado en moneda extranjera, lo cual repercutirá en su RIF del cuarto trimestre si se mantiene alto el valor del dólar.

ANALISIS DE LA INDUSTRIA.

Las ventas de Lamosa están directamente relacionadas con la construcción de vivienda, el panorama no luce fácil, sin embargo las condiciones de la banca en México y las necesidades por cubrir permiten tener expectativas alentadoras. Vivienda en México. La Comisión Nacional de Vivienda (CONAVI) informó en octubre que la meta para este año es financiar 134 mil viviendas con un presupuesto de inversión de 4 mil millones de pesos. Los subsidios que se otorgaron, aumentaron un 67 por ciento, de los cuales 9 de 10 se otorgaron a personas con ingresos inferiores a tres salarios mínimos. Adicionalmente, el presupuesto Federal incluye $4.2 billones de pesos para subsidios en la compra de casas de bajos ingresos, cerca del doble de los $2.2 billones utilizados el año pasado. Por otra parte, del 1 de enero al 24 de agosto de 2008, el Infonavit otorgó 303 mil 376 créditos, en sus diferentes modalidades, lo que representó 18.4% más que lo reportado en el mismo periodo del año pasado. Además, se tienen recursos autorizados para 24 mil 117 créditos, que serán formalizados en las siguientes semanas, con lo cual se tiene un avance de 65.5% en la meta comprometida de 500 mil créditos para este año mencionada en líneas anteriores. Además durante estos primeros siete meses del 2008, se registró una oferta de 281 mil 060 nuevas viviendas susceptibles de ser adquiridas por derecho habientes. Según informes del gobierno, a cierre de 2008, la inversión habitacional alcanzará una proporción de 2.7% respecto al PIB, un incremento de 1.6% en relación al 2000. Según esta misma fuente, durante los últimos años, la inversión relacionada con los financiamientos para vivienda como porcentaje del PIB ha mostrado un constante ascenso, debido a una mayor participación de agentes financieros públicos y privados en el sector habitacional. Los resultados obtenidos en financiamiento de enero a junio de 2008 fueron 11.9% mayores a los registrados en 2007.

Otro aspecto que podría impulsar la demanda de la construcción, es el hecho de que podría incrementarse el déficit estimado de aproximadamente 7.7 millones de viviendas en el país, dado que durante el periodo 2008 a 2011 un mayor porcentaje de la población se encontrará en edad de adquirir vivienda. En cuanto a los precios de la vivienda, el Infonavit detalló que el precio promedio de la vivienda a julio del 2008, fue de 233 mil 966 pesos, 3.9 % mayor que el mismo periodo de 2007. Este precio podría incrementarse a finales del 2008 debido a la alza en los costos de la construcción en un 3% y 4%, derivados del incremento en los precios del acero y cemento. Dicho aumento ya se ha visto reflejado en el costo total de las casas y departamentos. A pesar de lo anterior, no hay que ignorar el riesgo potencial existente por la situación económica actual en Estados Unidos, y cómo esto podría afectar el otorgamiento de crédito en México, ya que para los siguientes meses el panorama no es claro. Por lo pronto, FOVISSSTE e Infonavit declararon que para 2009 establecerán programas de otorgamiento de créditos hipotecarios conservadores, ante el temor de una posible contracción en la producción de vivienda en el ámbito nacional. Mientras que Infonavit plantea liberar en 2009 los mismos 500 mil créditos que espera otorgar al cierre de este año, FOVISSSTE sólo establece un incremento en su esquema crediticio del 11% con respecto a 2008, luego que en años pasados mostrara un incremento exponencial del 25 al 80 por ciento anual. El Infonavit, anunció que en un principio habían planteado incrementar entre 10% y 15% la meta crediticia para 2009, pero buscarán sostener el volumen que esperan alcanzar durante 2008. También aseguró que el temor más grande no es que no existan recursos suficientes para financiar a los compradores, sino que no se construyan la cantidad de casas que se requerirían. Aunque no estimó una caída en la producción de vivienda, dijo que cuando menos esperarían tener en cartera el mismo volumen que este año. En cuanto a recursos, dijo que la meta crediticia de 2009 estaría entre cien mil a 120 mil millones de pesos para el Infonavit, y por la parte de Sofol y bancos entre 40 mil a 60 mil millones de pesos, lo que daría un total de 160 mil a 180 mil millones de pesos.

Créditos al Consumo El aumento en la confianza del consumidor en los últimos años, provocó una expansión importante en la emisión de tarjetas de crédito, esto a la larga ha provocado focos rojos por el nivel de cartera vencida que se tiene en el país. Según datos publicados por El Financiero, durante septiembre de 2008 el crédito al consumo que otorgaron los bancos comerciales y las Sociedades Financieras de Objeto Múltiple (Sofom), cayó en mil 292 millones de pesos con relación al mes previo, ubicándose en 463 mil 351 millones de pesos, de acuerdo con un informe preliminar del Banco de México (Banxico). En el mismo mes se reportó que el crédito vigente al consumo creció 0.7% respecto a septiembre de 2007, su crecimiento más bajo desde noviembre de 1999, cuando aumentó sólo 1.1 por ciento. Con respecto a la tasa de interés que cobran las tarjetas de crédito bancarias, ésta aumentó 7% en septiembre respecto a agosto, para ubicarse en 41.78% en promedio. En términos anuales, hubo una reducción del 27.6% del crédito de la banca comercial al consumo en el 2008 en comparación al 2007, y para cierre del 2009 se espera una reducción aún mayor ya que los bancos, temerosos ante la crisis, toman más precauciones y podrían restringir el crédito para limitar los riesgos de caer en cartera vencida. Créditos Hipotecarios

El total de hipotecas ha aumentado drásticamente desde 2005, especialmente en la categoría de ingresos medio-alto. En cuanto a los créditos hipotecarios otorgados por instituciones gubernamentales, se espera que asciendan a un total de 920,000 créditos a cierre de 2010, generando así un crecimiento anual compuesto de 7.22% de 2006 a 2010 (Figura 6). Según la CONAVI, a pesar de que tanto Infonavit como instituciones financieras han suspendido momentáneamente sus programas de bursatilización de cartera hipotecaria como resultado de la crisis financiera que se vive actualmente, no se pondrá en riesgo el cumplimiento de la meta crediticia para finales de este año.

Figura 6

En octubre del 2008, el director general de CONAVI, reconoció que un sector de la población podría inhibir su interés por acceder a un crédito hipotecario por cuestión de incertidumbre, pero la alta demanda que aún existe en México permitirá que el motor crediticio continúe. El nicho de vivienda media y residencial, ha presentado un incremento en el número de proyectos y unidades ofertadas en el mercado. Este incremento que se ha presentado en los últimos años, tuvo como detonante que surgieran tasas fijas y plazos de hasta 20 años en los créditos hipotecarios. Adicionalmente, las constructoras de vivienda se muestran más interesadas en participar en este sector debido a que el margen por una vivienda residencial es mayor al obtenido en proyectos de interés social . De acuerdo con las proyecciones de la consultora inmobiliaria Softec publicadas en los primeros meses del 2008, en los próximos años, el mercado inmobiliario en México podría crecer un 11% en ventas al segmento medio, residencial y turístico, lo que representaría 569,000 unidades con un valor de mercado de 33,100 millones de dólares. De acuerdo con Softec, los segmentos residencial plus y de vivienda residencial continuarán con tendencias de crecimiento de por lo menos 5% anual. Sin embargo, las empresas de vivienda en México fueron víctimas de la crisis económica que desató el colapso del mercado de hipotecas de alto riesgo (subprime) en Estados Unidos a pesar de que la dinámica del sector entre ambos países es totalmente diferente. A esto se suma que el alza en los precios internacionales de sus principales materias primas, como los son el acero, el cemento y la energía (petróleo y gas natural) afectaron su desempeño. Mientras la crisis en Estados Unidos continúe, existirán riesgos que podrían repercutir indirectamente en el sector. Esta afectación comenzó a dar indicios de saturación en ciertos segmentos a finales del 2007, ya que, según el estudio "Mexican Housing Overview 2008", elaborado por Softec, en todo el País se comercializaron 731 mil 500 viviendas, un 3.4% menos frente a las 757 mil 300 que se vendieron en 2006. En el caso del segmento Residencial Plus, existió exceso de oferta en algunas zonas y presentaron una caída de 13.04%. En contraste, la vivienda media y residencial, registraron crecimientos en ventas del 5.88% y 30.43%, respectivamente. Estados Unidos. Estados Unidos es el principal mercado en el extranjero de Lamosa, representando el 50% de sus ventas al extranjero; por lo que es importante mencionar lo que ha ocurrido en este país y cómo está reaccionado el mercado ante la actual crisis financiera. En este país, los precios de las casas disminuyeron 15.92% en junio del 2008, con respecto al mismo mes del año anterior. Lo anterior de acuerdo con el índice S&P/Case-Shiller de las 20 principales zonas metropolitanas.

Figura 7. Tasa de interés créditos hipotecarios en EUA

Según estadísticas del US Commerce Department, las ventas de casas nuevas aumentaron 2.4% en julio 2008, al pasar de un ritmo anual de 503 mil unidades en mayo, su nivel más bajo de los últimos 17 años, a 515 mil unidades en junio. Con respecto al mismo mes del año anterior la disminución es de 35.3%. El inventario de casas en venta disminuyó 5.2% en julio, que medido en términos de meses de ventas disminuyó de 10.7 meses en junio a 10.1 meses en julio. Sin embargo, en un mercado equilibrado el inventario es equivalente a 5-6 meses de ventas. Por otra parte, el índice de confianza de los consumidores que elabora disminuyó de 61.4 en septiembre a 38 en octubre . Así mismo, el porcentaje de aquellos consumidores que anticipando que las condiciones van a empeorar en los próximos seis meses aumentó, situándose en 36.6% en octubre, en comparación al 21.3% del mes anterior. En Estados Unidos, la tasa de interés anual para créditos hipotecarios a 30 años se sitúa actualmente en 6.040%. Se estima que al cierre del 2008 la tasa equivaldrá a 5.64% y que al finalizar el primer trimestre del 2009 sea de 5.24% (Figura 7).

Fuente: www.forecasts.org

Fuente: www.forecasts.org

Insumos

Gas natural El gas natural es uno de sus principales insumos y este ha duplicado su precio en los últimos doce meses; lo cual ha presionado los márgenes de las empresas. Aunque, durante el mes de julio del 2008, el precio de este insumo retornó a valores más normales, al depreciarse más de 30%; el precio sigue impactando las operaciones de este tipo de empresas, ya que a octubre de 2008 el precio se situó en 6.740 USD/MMBTU, mostrando un incremento del 11% respecto al mismo periodo del 2007 (Figura 8). Es por esto que Lamosa maneja ciertos instrumentos y estrategias de cobertura. De acuerdo a datos obtenidos de Bloomberg, se espera que alcance un precio máximo de 8.11 USD/MMBTU para el cierre del 2009. Energía Eléctrica.

Es otro insumo muy importante en el sector, que ha tenido incrementos importantes y ha castigado las utilidades de las compañías. La rápida contracción de la producción de energía, implica la posibilidad de que México se convierta en un importador neto de hidrocarburos en muy poco tiempo. Esta falta de abastecimiento encarecerá los recursos, incrementando el costo de este insumo. Esto ya se ha reflejado, en la Figura 9 se pueden observar los precios al alza desde 1999. Para agosto del 2008, los precios mostraron un incremento de 37.3% respecto al mismo periodo del año anterior.

Factores Demográficos.

Población.

La demanda habitacional tiene su origen en el comportamiento demográfico de la población. A final de 2007 México contaba con una población aproximada de 108.7 millones de habitantes, presentando un crecimiento del 1.20% con respecto al año anterior. En el país se espera que la tasa de crecimiento hasta el 2010 sea de 1.10% anual en total y de 1.5% anual en la población urbana.

A largo plazo, de acuerdo a la Presidencia de México, las tendencias demográficas en un horizonte de 25 años (2005-2030) apuntan a que se integrará un promedio de 650 mil hogares nuevos por año. Con este ritmo, la demanda de vivienda alcanzará una cifra cercana a los 3.9 millones durante los seis años de la presente administración que, sumados a las 2.1 millones de familias que hoy requieren de habitación independiente, representa la necesidad de impulsar la oferta de 6 millones de viviendas.

Factores Macroeconómicos.

Durante el período comprendido entre 2004 y 2007, el PIB presentó un crecimiento de entre 2.10% y 4.10% anual y las condiciones macroeconómicas del país se vieron sólidas hasta antes de la crisis financiera. En el corto plazo, de acuerdo a un reporte publicado por Banco Santander, debido a la situación actual se estima que para el 2009 el PIB crecerá 1.8% en lugar del 3.0% de su estimación anterior. Lo anterior como resultado de la expectativa de un menor crecimiento económico para Estados Unidos al proyectar un crecimiento cercano a cero, cuando se estimaba un crecimiento del PIB de 1.5%. Al mes de septiembre se observó la mayor caída en la producción industrial en los Estados Unidos, con un descenso del 2.8%, este hecho esta afectando nuestra economía y tendrá un impacto en las exportaciones de Lamosa a este país.

Figura 8

Figura 9

Ante la crisis financiera mundial, el gobierno de México está realizando propuestas para hacerle frente y así disminuir el impacto negativo que ésta tendrá en la economía mexicana, contribuyendo a crear un ambiente propicio para el crecimiento económico y la generación de empleos. Estas propuestas incluyen: incrementar el gasto en infraestructura, estimular la inversión, apoyar a las pequeñas y medianas empresas y avanzar en materia de desregulación. Sin embargo, a pesar estas medidas, se prevén menores ingresos para el 2009, lo que implica a su vez una baja del gasto. Con respecto a la inflación de México, en los últimos años se ha mantenido estable, fluctuando desde un 4.0% en 2003 hasta 5.2% en 2007. No obstante, la expectativa aumentó a 5.63% para el cierre de 2008 debido en gran parte al aumento en los precios de los alimentos a nivel mundial y como consecuencia de la desaceleración de la economía global. De acuerdo al reporte “Encuesta Sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado: Septiembre de 2008” publicado por Banco de México, los consultores pronostican que la inflación general al cierre de 2009 es de 4.07% y de 3.67% para 2010. Sin embargo, para el periodo 2009-2012 se espera que la inflación anual no rebase el 3.66%

En cuanto al peso mexicano, durante la primera semana de octubre, los desequilibrios financieros mundiales propiciaron que la moneda mexicana se debilitara, llegando a una cotización cercana a los 14 pesos por dólar el 8 de octubre. El Banco de México se vio obligado a intervenir en el mercado cambiario, lo que permitió que el dólar retomara niveles menores, aunque ha permanecido por arriba de los 12.0 pesos por dólar. Según el análisis de Santander de octubre de 2008, se pronostica un tipo de cambio de $10.6 y $11.2 pesos por dólar para 2008 y 2009 respectivamente, en lugar del $10.4 y $10.6 de su estimación anterior.

El riesgo país de México, medido por el Índice de Bonos Emergentes (EMBI+) de JP Morgan, se ubicó en 258 puntos base al finalizar septiembre 2008, un mes después, este indicador se disparó a 545 puntos base, derivado del impacto en México (Figura 11) por la restricción de liquidez a nivel mundial a causa de la crisis financiera.

Con relación a las tasas de interés, debido a la escasez de créditos, los bancos centrales bajaron las tasas de interés, sin embargo en México no ocurrió hasta fechas recientes. La tasa de Cetes de 28 días se ubica en 7.22%, reflejando una baja en varias sesiones. Según la encuesta de Expectativas de Banco de México de septiembre de 2008, los pronósticos se mantuvieron relativamente sin cambio respecto a los obtenidos en la encuesta anterior (agosto); se espera así que la tasa a de CETES a 28 días se ubique al cierre de 2008 en 8.28%, y en 7.73% al cierre de 2009. En cuanto a las tasas de interés de los créditos hipotecarios en México, según datos reportados por Banxico, a agosto de 2008 la tasa promedio ascendía a 12.32%, siendo el Costo Anual Total de los mismos 14.17% en promedio. Se espera que aumenten entre un 2 y 3 por ciento ante la situación que se vive.

ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA

Interceramic.

Internacional de Cerámica es una empresa mexicana dedicada a la fabricación de cerámica para pisos y paredes y otros artículos relacionados, para uso residencial y comercial. Distribuye su producto principalmente en México (57% de sus ventas) y en Estados Unidos (más de 40%), pero también comercializa sus productos en Canadá y Latinoamérica. En los Estados Unidos y Canadá, la comercialización de sus productos se realiza a través de más de 65 distribuidores independientes, así como de 27 centros de distribución al mayoreo, propiedad de la empresa.Cuenta con 8 plantas de manufactura y opera alrededor de 230 puntos de venta en México, a través del sistema de franquicias. Esta empresa cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.

Figura 10

Figura 11

Mohawk Industries.

Empresa estadounidense, proveedora de productos de cerámica, madera y vinil para pisos. La subsidiaria de Mohawk, Dal-Tile, fundada en 1947, se dedica a la manufactura y distribución de cerámica y productos de piedra natural, siendo esta la compañía manufacturera de cerámica más grande de Estados Unidos y una de las más grandes del mundo. Actualmente opera en 8 plantas (7 en Estados Unidos y 1 en México), 5 centros de distribución en Estados Unidos y más de 250 tiendas minoristas de distribución en Estados Unidos, Canadá y Puerto Rico. Mohawk cotiza en NYSE.

Portobello.

Empresa brasileña fundada en 1979, que desde sus inicios adoptó la idea de la innovación tecnológica para diferenciarse de la competencia. Su principal actividad es la producción de pisos cerámicos, capaces de soportar grandes cargas y que sean, al mismo tiempo, estéticamente atrayentes. Desde 2004, Portobello exporta a más de 65 países en los 5 continentes. Esta empresa cotiza en la Bolsa de Valores de Sao Paulo. Vitromex.

Es una compañía mexicana fundada en 1966, cuya principal actividad es la fabricación de azulejos, pisos y accesorios, convirtiéndose en una de las empresas más importantes de la categoría de cerámicos a nivel nacional. La empresa cuenta con 5 plantas cuya capacidad conjunta es de más de 50 millones de metros cuadrados anuales de recubrimientos cerámicos y 2.5 millones de piezas de muebles de sanitarios. Además cuenta con un centro de distribución internacional ubicado en la unión Americana. A cierre de 2007 las ventas de Vitromex fueron superiores a los 280 millones de dólares. Vitromex exporta a Estados Unidos, Canadá, Bahamas, Haití, Puerto Rico, Guatemala, Honduras, Belice, Costa Rica y Chile. Esta empresa es subsidiaria del Grupo Industrial Saltillo, el cual cotiza en la BMV.

Kohler.

Kohler es una empresa estadounidense que inició operaciones en 1873, dedicada a la producción de productos para baño bajo los nombres Hytec, Kohler, Sterling (plomería); Ann Sacks (cerámica, mármol, piedra); y Kallista (refacciones). La empresa ofrece una amplia variedad de productos y servicios, incluyendo servicios de plomería, venta de revestimientos cerámicos, azulejos y piedra, motores y generadores y bienes raíces. Tiene presencia en los siguientes países: Estados Unidos, Canadá, Inglaterra, Francia, Alemania, España, Marruecos, Rusia, China, India, Tailandia, Australia, Nueva Zelanda, México, Costa Rica, Guatemala, Honduras, Panamá, Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Perú, Venezuela y el Caribe. Cerámica Saloni.

Empresa española dedicada a la venta de revestimientos Cerámicos. Dispone de una extensa red de distribución en más de 100 países de los 5 continentes; existe una cadena de tiendas en España y Portugal, así como oficinas comerciales en Inglaterra, Francia, Italia, China y Estados Unidos. Esta empresa no cotiza en Bolsa. Burgbad AG.

La actividad principal de esta empresa alemana es la producción y venta de muebles, piezas para productos de baño. Las marcas importantes de este grupo son Burg, Kama, Schock y Sep. El grupo tiene operaciones en España, Francia, Irlanda, Bélgica, Holanda, Austria, Alemania y Suiza. Esta empresa cotiza en bolsa.

American Standard.

American Standard es una empresa estadounidense líder en la manufactura de productos para baño y cocina; maneja una amplia gama de productos que incluyen grifos de baño y de cocina, sanitarios y piezas para sanitarios. Comercializa sus productos a una amplia base de clientes, tanto para uso comercial como residencial, ya sea para construcciones nuevas o remodelaciones; esto a través de distribuidores mayoristas y minoristas bajo marcas como Standard, Porcher y Jado. La empresa tiene presencia fuerte en Estados Unidos, Canadá, República Dominicana y México, además de que exporta a varios países de Latinoamérica. En 2007, American Standard decidió vender su subsidiaria de productos para baño y cocina al fondo de inversión “Bain Capital Partners” y se deslistó de la Bolsa. Graniti Fiandre.

Es una empresa italiana líder mundial en la fabricación de losas de porcelana para pisos y azulejos de pared. Fue creada en 1961 y cotiza en la Bolsa de Milán desde junio de 2001. La compañía, se ha distinguido siempre por su capacidad de innovación y por estar en la vanguardia de la tecnología y lanzar regularmente nuevas líneas dentro de sus dos principales gamas de producto. Opera en más de 100 países, incluidos México. Tiene como principales clientes empresas como: Ferrari, BMW, AUDI, Porsche, Salvatore Ferragamo, McDonalds, 7Eleven, entre otras.

CEMIX.

Opera en México y Centroamérica, comercializando sus productos en 18 diferentes países. La empresa cuenta con más de 25 plantas y centros de distribución, ofreciendo sus servicios a las empresas líderes en la industria y desarrollando productos innovadores. Actualmente CEMIX cuenta con 7 líneas de productos: Adhesivos para pisos y azulejos, Boquillas y Junteadores, Cubrebloks, Impermeabilizantes, Concreto Decorativo, Color para Cemento y Tinacos y Cisternas. Esta empresa no cotiza en bolsa.

CRANE.

Compañía manufacturera de artículos de plomería más grande de Norte América, con operaciones en 20 instalaciones de manufactura en Estados Unidos y Canadá. Fabrica sanitarios, lavabos, tinas, urinales y fuentes de agua. Dentro de sus marcas se encuentran Crane Plumbing, Universal−Rundle, Fiat Products, Sanymetal y Showerite. La empresa, con más de 135 años de trayectoria, elabora sus productos con acero, fibra de vidrio, piedra y mármol; para uso comercial en edificios, casas, hospitales, hoteles y escuelas. Esta empresa cotiza en el NYSE. Solamente es competidor de Lamosa en la división de Sanitarios, la cual representa un porcentaje pequeño en relación a sus ingresos totales, por lo que no se incluye en la tabla comparativa que se muestra a continuación.

Tabla comparativa al Tercer Trimestre de 2008

LAMOSA PORTOBELLO INTERCERAMIC MOHAWK BURGBAD

Ventas (1) 4,103.69 1,220.69 2,769.09 37,464.22 955.50

Utilidad Neta (1) 343.46 49.12 35.96 44.40 55.40

UPA (pesos) 1.54 -0.67 0.27 103.52 24.54

Pasivo/Activo 75% 93% 58% 44% 6%

Margen EBITDA 22% 17% 9% 12% 18%

Margen Neto 8% 4% 1% 4% 6%

Margen de Operación 15% 12% 3% 8% 13%

ROCE 6% 9% 3% 4% 22%

No. De empleados 5,470 1,653 4,047 36,200 631

(1)Cifras en millones de pesos acumuladas al tercer trimestre de 2008.

Fuente: Infosel y Bloomberg.

TESIS DE INVERSIÓN.

Liderazgo en el mercado. La adquisición de su principal competidor, Porcelanite, le ha permitido alcanzar la posición de liderazgo y al mismo tiempo alcanzar distintas sinergias comerciales y logísticas. Es el fabricante de revestimientos más grande del mundo y líder en la división de adhesivos a nivel nacional.

Diversificación de ventas internacionales. Tiene acceso a otros mercados a raíz de su integración.

Diversidad de productos. Atiende a distintos segmentos socio-demográficos, lo que le permite diversificar sus

ventas y su marca esta fuertemente posicionada en el mercado. RIESGOS DE INVERSIÓN.

Factores macroeconómicos El panorama es incierto, se ha incrementado el desempleo, existe restricción de créditos y la inflación al alza; todo esto esta afectando el consumo y puede llegar a repercutir en las ventas de la empresa. La industria de materiales para la construcción, donde opera Lamosa, es un mercado cíclico, cuyo desempeño depende de factores externos a la empresa, como la demanda de vivienda, remodelación de vivienda, nivel de actividad de la industria, agentes macroeconómicos como desempeño de la economía nacional, tasas de interés, disponibilidad de crédito, nivel de confianza al consumidor, entre otros.

Insumos Dependencia del gas natural como principal fuente de energía para las plantas productivas del grupo y existe volatilidad en los precios de este insumo. La energía eléctrica también ha estado incrementándose. Desempeño de la economía de los EUA La caída en el sector de la construcción de Estados Unidos y una inminente recesión en dicho país, lo cual podría originar una desaceleración en el mercado de materiales de construcción, en México por ser el más importante socio comercial o en Estados Unidos que es un mercado fuerte para Lamosa; afectando a la demanda de los productos que ofrece la empresa y por lo tanto sus resultados. Nivel de endeudamiento Como consecuencia de la adquisición de Porcelanite, su razón pasivo/activo se sitúa en 75%, lo cual ha sido un incremento considerable. Esto afecta sus resultados por una mayor carga financiera, adicionado al efecto por tipo de cambio ya que un porcentaje importante de su deuda es en dólares. Adicional a esto, un incremento en las tasas de interés causaría un impacto negativo en el mercado de vivienda en México y en los resultados de Lamosa.

RESUMEN DE INVERSIÓN.

La valuación del precio de la acción de Lamosa se realizó utilizando el método de Flujo Libre de Caja Descontado (DCF por sus siglas en inglés). No se utilizó la metodología de múltiplos debido a que no se contaba con la información actualizada al tercer trimestre de los competidores de Lamosa. Por este método, se obtuvo un precio objetivo de $21.14, lo que deriva en un potencial de la acción de 33.97%. Los flujos se descontaron con una tasa de 8.76% anualizada, que corresponde a la estimación de su Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC por sus siglas en inglés). Para obtener el costo del capital se utilizó el modelo Capital Asset Pricing Model (CAPM), con una Beta de 0.29. En base a su potencial y considerando sus buenos fundamentales, se llega a una recomendación de MARKET OUTPERFORM.

GRUPO LAMOSA S.A.B. DE C.V. 21.50% 6.18% 8.18%

Estado de Resultados

**En pesos mexicanos constantes

a septiembre del 2008. Cifras en miles 31-Mar-07 30-Jun-07 30-Sep-07 31-Dic-07 FA 2007 31-Mar-08 30-Jun-08 30-Sep-08 31-Dic-08 E FA 2008 E 31-Mar-09 E 30-Jun-09 E 3O-Sep-09 E 31-Dic-09 E FA 2009 E 31-Mar-10 E 30-Jun-10 E 3O-Sep-10 E 31-Dic-10 E FA 2010 E

VENTAS NETAS 1,179,635 3,033,493 1,173,671 1,567,342 6,956,003 2,027,070 2,076,625 2,159,838 2,188,011 8,451,544 2,185,110 2,215,621 2,189,597 2,383,161 8,973,757 2,359,503 2,441,707 2,398,464 2,507,747 9,707,631

Costo de Ventas 705,658 1,705,261 737,035 918,730 4,067,822 1,266,361 1,388,693 1,477,771 1,233,905 5,366,730 1,382,308 1,413,134 1,423,210 1,456,983 5,675,901 1,508,356 1,541,993 1,552,988 1,589,840 6,193,468

UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 473,977 1,328,232 436,636 648,612 2,888,181 760,709 687,932 682,067 954,106 3,084,814 802,802 802,487 766,387 926,178 3,297,856 851,147 899,714 845,476 917,906 3,514,162

Gastos Generales 274,747 308,589 270,121 301,753 1,155,688 422,916 413,376 451,626 512,261 1,800,179 468,960 455,386 455,036 486,756 1,866,541 487,799 473,681 473,317 506,311 1,941,526

UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 199,229 1,019,643 166,515 346,859 1,732,493 337,793 274,556 230,441 441,845 1,284,635 333,842 347,100 311,350 439,422 1,431,314 363,348 426,034 372,160 411,596 1,572,636

Resultado Integral de Financiamiento -31,916 -17,332 -5,097 -113,528 167,889- -70,315 -8,920 -474,428 -503,566 1,057,229- -289,724 -299,818 -294,508 -307,927 1,192,004- -276,810 -280,675 -277,378 -301,899 1,136,797-

Otros Ingresos y (Gastos) Neto -20,421 -195,532 -14,580 -13,479 244,027- -11,053 -40,960 -50,431 14,443 88,000- -23,571 -23,900 -23,619 -25,707 96,800- -26,785 -27,159 -26,840 -29,213 110,000-

UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMP A LA UTIL 146,892 806,779 146,838 219,852 1,320,577 256,425 224,676 -294,418 -47,278 139,405 20,547 23,382 -6,777 105,787 142,510 59,753 118,199 67,941 80,484 325,839

Impuesto a la utilidad 41,915 217,525 42,120 100,440 402,060 72,954 64,688 -75,900 -13,238 48,504 10,738 11,112 10,915 11,412 44,178 24,596 24,939 24,646 26,825 101,010

UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE OPER DISCONT 104,976 589,254 104,718 119,411 918,517 183,471 159,988 -218,518 -34,040 90,901 9,809 12,270 -17,692 94,375 98,332 35,157 93,260 43,295 53,659 224,829

Particip en Res de Sub No Cons y Asoc 0 0 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 -

OPERACIONES DISCONTINUADAS 0 0 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 -

UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 104,976 589,254 104,718 119,411 918,517 183,471 159,988 -218,518 -34,040 90,901 9,809 12,270 -17,692 94,375 98,332 35,157 93,260 43,295 53,659 224,829

Part de Acc Minor en Utilidad (Pérdida) 0 0 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 -

PART DE ACC MAYOR EN UTIL (PERD) NETA 104,976 589,254 104,718 119,411 918,517 183,471 159,988 -218,518 -34,040 90,901 9,809 12,270 -17,692 94,375 98,332 35,157 93,260 43,295 53,659 224,829

Depreciación 125,049 126,795 125,306 136,383 513,550 126,615 128,383 126,875 138,091 519,978 126,615 128,383 126,875 138,091 519,978

Amortización 21,428 21,727 21,472 23,370 88,000 23,571 23,900 23,619 25,707 96,800 26,785 27,159 26,840 29,213 110,000

Depr y Amort 85,588 306,026 378,471 475,169 475,169 146,477 148,523 146,778 159,754 601,550 150,185 152,283 150,494 163,798 616,778 153,400 155,542 153,715 167,303 629,978

BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)

VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Costo de Ventas 59.82% 56.21% 62.80% 58.62% 58.48% 62.47% 66.87% 68.42% 56.39% 63.50% 63.26% 63.78% 65.00% 61.14% 63.25% 63.93% 63.15% 64.75% 63.40% 63.80%

UTILIDAD BRUTA 40.18% 43.79% 37.20% 41.38% 41.52% 37.53% 33.13% 31.58% 43.61% 36.50% 36.74% 36.22% 35.00% 38.86% 36.75% 36.07% 36.85% 35.25% 36.60% 36.20%

UTILIDAD DE OPERACIÓN 16.89% 33.61% 14.19% 22.13% 24.91% 16.66% 13.22% 10.67% 20.19% 15.20% 15.28% 15.67% 14.22% 18.44% 15.95% 15.40% 17.45% 15.52% 16.41% 16.20%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 12.45% 26.60% 12.51% 14.03% 18.98% 12.65% 10.82% -13.63% -2.16% 1.65% 0.94% 1.06% -0.31% 4.44% 1.59% 2.53% 4.84% 2.83% 3.21% 3.36%

UTILIDAD NETA MAYORITARIA 8.90% 19.42% 8.92% 7.62% 13.20% 9.05% 7.70% -10.12% -1.56% 1.08% 0.45% 0.55% -0.81% 3.96% 1.10% 1.49% 3.82% 1.81% 2.14% 2.32%

CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑO

VENTAS NETAS 10.77% 176.72% 3.55% 36.44% 56.42% 71.84% -31.54% 84.02% 39.60% 21.50% 7.80% 6.69% 1.38% 8.92% 6.18% 7.98% 10.20% 9.54% 5.23% 8.18%

UTILIDAD BRUTA 14.47% 213.19% -0.41% 41.84% 56.42% 60.49% -48.21% 56.21% 47.10% 6.81% 5.53% 16.65% 12.36% -2.93% 6.91% 6.02% 12.12% 10.32% -0.89% 6.56%

UTILIDAD DE OPERACIÓN 28.02% 457.72% -11.07% 80.78% 139.62% 69.55% -73.07% 38.39% 27.38% -25.85% -1.17% 26.42% 35.11% -0.55% 11.42% 8.84% 22.74% 19.53% -6.33% 9.87%

UTILIDAD NETA MAYORITARIA 49.03% 733.72% -15.15% -22.36% 119.63% 74.77% -72.85% -308.67% -128.51% -90.10% -94.65% -92.33% -91.90% -377.25% 8.18% 258.41% 660.04% -344.71% -43.14% 128.64%

GRUPO LAMOSA

Estado de Cambios en la Situación Financiera

**En pesos mexicanos constantes

a septiembre del 2008. Cifras en miles 31-Mar-07 30-Jun-07 30-Sep-07 31-Dic-07 FA 2007 31-Mar-08 30-Jun-08 30-Sep-08 31-Dic-08 E FA 2008 E 31-Mar-09 E 30-Jun-09 E 3O-Sep-09 E 31-Dic-09 E FA 2009 E 31-Mar-10 E 30-Jun-10 E 3O-Sep-10 E 31-Dic-10 E FA 2010 E

RESULTADO NETO 104,976 694,264 796,268 918,517 918,517 183,471 343,459 124,941 90,901 90,901 9,809 22,080 4,387 98,762 135,038 35,157 128,416 171,711 225,370 224,829

(+/-) Part aplic a Res sin req Util de Rec 85,588 306,026 378,471 475,169 475,169 146,477 295,000 441,778 601,532 601,532 150,185 302,468 452,962 616,760 616,760 153,400 308,941 462,656 629,959 629,959

Flujo Deriv. del resultado Neto del Ejerc 190,564 1,000,290 1,174,738 1,393,687 1,393,687 329,948 638,459 566,719 692,433 692,433 159,995 324,548 457,349 715,522 751,798 188,556 437,358 634,367 855,329 854,788

Flujo Deriv. De Cambios en el Cap de Trabajo 91,771- 285,950 43,052 971,154 971,154 66,514- 69,264- 590,784- 886,752 886,752 837,189- 797,109 834,006- 788,715 788,715 1,041,505- 650,953 502,896- 859,899 859,899

RECURSOS GEN. (UTIL) EN ACTIVID DE OPER 98,793 1,286,240 1,217,791 2,364,840 2,364,840 263,434 569,195 -24,065 1,579,184 1,579,184 -677,194 1,121,657 -376,657 1,504,237 1,540,513 -852,949 1,088,311 131,471 1,715,228 1,714,687

RECURSOS GEN. (UTIL) MEDIANTE FINANCIAM -14,486 -601,491 -1,305,395 7,704,254 7,704,254 -300,065 -641,056 321,035 -1,479,500 1,479,500- 814,155 -796,846 709,330 -1,444,684 1,444,684- 839,599 -463,603 -218,827 -1,627,129 1,627,129-

REC. GEN. (UTIL.) EN ACT. DE INV. -91,953 801,128 691,335 -9,522,328 9,522,328- -89,329 -145,025 -132,500 -132,500 132,500- -187,500 -187,500 -187,500 -187,500 187,500- -187,500 -187,500 -187,500 -187,500 187,500-

Incr (Decr) neto en Efvo e Invers Temp 7,646- 1,485,877 603,731 546,767 546,767 125,959- 216,886- 164,470 32,815- 32,815- 50,540- 137,311 145,173 127,948- 91,672- 200,849- 437,208 274,856- 99,401- 99,942-

Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período 31,713 30,565 31,580 31,692 31,692 578,458 452,499 235,613 400,083 400,083 367,268 316,728 454,039 599,211 599,211 471,264 270,415 707,622 432,766 432,766

Efvo e Invers. Temp. al Final del Período 24,068 1,516,442 635,310 578,458 578,458 452,499 235,613 400,083 367,268 367,268 316,728 454,039 599,211 471,264 471,264 270,415 707,622 432,766 333,365 333,365

2007 2008 E 2009 E 2010 E

2007 2008 E 2009 E 2010 E

GRUPO LAMOSA S.A.B. DE C.V.

Estado de Situación Financiera

**En pesos mexicanos constantes

a septiembre del 2008. Cifras en miles 31-Mar-07 30-Jun-07 30-Sep-07 31-Dic-07 FA 2007 31-Mar-08 30-Jun-08 30-Sep-08 31-Dic-08 E FA 2008 E 31-Mar-09 E 30-Jun-09 E 3O-Sep-09 E 31-Dic-09 E FA 2009 E 31-Mar-10 E 30-Jun-10 E 3O-Sep-10 E 31-Dic-10 E FA 2010 E

Efectivo e Inversiones Temporales 23,939 1,516,442 613,348 566,927 566,927 452,499 235,613 400,083 399,486 399,486 303,109 491,716 573,623 509,088 509,088 259,768 761,105 415,686 358,482 358,482

Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 940,510 927,553 882,503 2,314,828 2,314,828 2,317,782 2,525,734 2,723,618 2,474,845 2,474,845 2,579,626 2,635,782 2,410,122 2,959,472 2,959,472 3,262,452 3,359,121 3,062,555 3,497,448 3,497,448

Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto) 294,886 102,062 148,223 301,233 301,233 389,097 367,356 498,799 365,771 365,771 365,286 370,386 366,036 398,394 398,394 394,439 408,181 400,952 419,221 419,221

Inventarios 536,691 582,397 591,642 1,333,931 1,333,931 1,453,302 1,501,977 1,550,636 1,130,940 1,130,940 2,175,725 1,190,001 2,054,765 943,092 943,092 2,291,158 1,183,912 2,185,663 1,091,602 1,091,602

Otros Activos Circulantes 0 0 0 0 0 0 0 250,962 21,681 21,681 21,681 19,513 21,464 21,035 19,142 22,970 20,673 20,466 22,922 22,922

ACTIVO CIRCULANTE 1,796,026 3,128,454 2,235,716 4,516,919 4,516,919 4,612,680 4,630,680 5,424,098 4,360,505 4,360,505 5,459,046 4,669,720 5,451,598 4,793,257 4,791,364 6,241,435 5,679,509 6,102,403 5,364,558 5,364,558

Otras Inversiones 1,535,586 534,042 516,338 773,556 773,556 750,407 721,640 772,154 799,599 799,599 798,539 809,689 800,178 870,915 870,915 862,270 892,311 876,508 916,445 916,445

Invers. en Acci. de Subsid. No Cons y Asoc 0 0 0 38,494 38,494 41,569 44,798 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577 39,577

0

LARGO PLAZO 0

INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 2,917,003 2,927,386 2,958,847 6,467,935 6,467,935 6,286,326 6,136,055 5,966,265 6,098,765 6,098,765 6,286,265 6,473,765 6,661,265 6,848,765 6,848,765 7,036,265 7,223,765 7,223,765 7,223,765 7,223,765

ACTIVOS INTANG Y CARGOS DIFERIDOS (NETO) 133,002 109,498 99,480 4,400,010 4,400,010 4,352,100 4,354,067 4,325,844 4,237,844 4,237,844 4,151,604 4,151,604 4,151,604 4,151,604 4,151,604 4,067,088 4,067,088 4,067,088 4,067,088 4,067,088

OTROS ACTIVOS 53,152 60,826 42,762 12,287 12,287 25,204 36,940 36,854 28,007 28,007 27,969 28,360 28,027 30,504 30,504 30,202 31,254 30,700 32,099 32,099

ACTIVO TOTAL 6,434,769 6,760,206 5,853,143 16,209,200 16,209,200 16,068,285 15,924,180 16,564,792 15,564,296 15,564,296 16,762,999 16,172,714 17,132,249 16,734,622 16,732,729 18,276,836 17,933,504 18,340,042 17,643,533 17,643,533

Proveedores 578,581 593,676 555,092 709,077 709,077 686,482 713,454 808,336 629,333 629,333 719,148 717,381 671,430 746,386 746,386 791,066 855,601 786,084 875,753 875,753

Créditos Bancarios 206,415 203,746 53,811 5,532 5,532 4,744 4,059 208,143 197,736 197,736 369,168 369,168 369,168 369,168 369,168 738,337 738,337 738,337 738,337 738,337

Créditos Bursátiles 229,348 73,679 70,000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros Créditos Con Costo 8,010 3,056 2,952 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Impuestos por Pagar 81,838 213,499 199,858 157,889 157,889 150,057 5,421 8,331 9,164 9,164 10,081 11,089 12,197 13,417 13,417 14,759 16,235 17,858 19,644 19,644

Otros Pasivos Circulantes Sin Costo 385,949 486,577 285,458 572,602 572,602 633,064 700,149 600,906 612,643 612,643 611,831 620,374 613,087 667,285 667,285 660,661 683,678 671,570 702,169 702,169

PASIVO CIRCULANTE 1,490,141 1,574,233 1,167,171 1,445,100 1,445,100 1,474,347 1,423,083 1,625,717 1,448,876 1,448,876 1,710,227 1,718,011 1,665,883 1,796,257 1,796,257 2,204,823 2,293,851 2,213,849 2,335,903 2,335,903

Créditos Bancarios 1,038,129 766,473 195,312 9,229,209 9,229,209 8,962,147 8,796,020 9,246,992 9,229,209 9,229,209 8,860,041 8,860,041 8,860,041 8,860,041 8,860,041 8,121,703.88 8,121,704 8,121,704 8,121,704 8,121,704

Créditos Bursátiles 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros Créditos Con Costo 4,610 3,833 3,499 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

PASIVO A LARGO PLAZO 1,042,739 770,306 198,811 9,229,209 9,229,209 8,962,147 8,796,020 9,246,992 9,229,209 9,229,209 8,860,041 8,860,041 8,860,041 8,860,041 8,860,041 8,121,704 8,121,704 8,121,704 8,121,704 8,121,704

CREDITOS DIFERIDOS 0 0 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

OTROS PASIVOS LARGO PLAZO SIN COSTO 341,516 272,139 270,307 1,223,304 1,223,304 1,189,377 1,162,545 1,384,803 984,605 984,605 874,044 775,467 656,879 667,285 667,285 660,661 683,678 671,570 702,169 702,169

PASIVO TOTAL 2,874,396 2,616,678 1,636,289 11,897,613 11,897,613 11,625,870 11,381,648 12,257,513 11,662,690 11,662,690 11,444,312 11,353,519 11,182,803 11,323,582 11,323,582 10,987,187 11,099,233 11,007,123 11,159,776 11,159,776

0

Resultado Acumulado y Reservas de Cap. 4,145,111 4,737,152 4,814,201 4,959,150 4,959,150 5,069,696 4,113,215 3,894,697 3,860,177 3,860,177 3,869,986 3,865,894 3,864,564 3,958,939 3,958,939 3,994,096 4,069,656 4,130,650 4,184,309 4,184,309

Reserva Para Recompra de Acciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otras Reservas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Resultado de Ejercicios Anteriores 4,039,632 4,042,383 4,017,437 4,040,633 4,040,633 4,885,743 3,770,250 3,770,251 3,770,251 3,770,251 3,860,177 3,843,815 3,860,177 3,860,177 3,860,177 3,958,939 3,941,239 3,958,939 3,958,939 3,958,939

Resultado Neto del Ejercicio 104,976 694,264 796,268 918,517 918,517 183,471 342,485 123,966 89,926 89,926 9,809 22,080 4,387 98,762 98,762 35,157 128,416 171,711 225,370 225,370

OTRO RESULTADO INTEGRAL ACUMULADO -1,127,127 -1,133,651 -1,139,761 -1,148,298 -1,148,298 -1,103,384 15,176 0 -364,490 0 1,046,710 555,434 1,691,347 1,063,113 1,061,220 2,907,520 2,377,547 2,816,175 1,914,338 1,914,338

Recompra de Acciones -3,384 -2,628 2,691 -43,131 -43,131 -59,377 -71,425 -71,425 -78,568 -78,568 -82,496 -86,621 -90,952 -95,499 -95,499 -96,454 -97,419 -98,393 -99,377 -99,377

CAPITAL GANADO (PERDIDO) 3,014,097 3,600,368 3,676,634 3,767,721 3,767,721 3,906,452 4,056,486 3,822,792 3,417,119 3,417,119 4,834,200 4,334,708 5,464,959 4,926,553 4,924,660 6,805,161 6,349,784 6,848,432 5,999,270 5,999,270

0

Capital Social Pagado 2,566 2,577 2,562 2,523 2,523 2,486 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473 2,473

Actualización Capital Social Pagado 338,893 338,959 337,480 338,769 338,769 333,788 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016 332,016

Prima en Venta de Acciones 152,210 152,249 151,571 152,129 152,129 149,893 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097 149,097

CAPITAL CONTRIBUIDO 493,668 493,785 491,612 493,421 493,421 486,166 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586 483,586

CAPITAL CONTABLE 3,507,766 4,094,153 4,168,246 4,261,142 4,261,142 4,392,618 4,540,072 4,306,378 3,900,705 3,900,705 5,317,786 4,818,294 5,948,545 5,410,139 5,408,246 7,288,747 6,833,370 7,332,018 6,482,856 6,482,856

Capital Contable Minoritario 52,607 49,375 48,607 50,445 50,445 49,796 2,460 901 901 901 901 901 901 901 901 901 901 901 901 901

CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 3,560,373 4,143,528 4,216,853 4,311,587 4,311,587 4,442,415 4,542,532 4,307,279 3,901,606 3,901,606 5,318,687 4,819,195 5,949,446 5,411,040 5,409,147 7,289,648 6,834,271 7,332,919 6,483,757 6,483,757

PASIVO + CAPITAL 6,434,769 6,760,206 5,853,143 16,209,200 16,209,200 16,068,285 15,924,180 16,564,792 15,564,296 15,564,296 16,762,999 16,172,714 17,132,249 16,734,622 16,732,729 18,276,836 17,933,504 18,340,042 17,643,533 17,643,533

- - 0- 0- 0- 1- 0 0- 0- 0- 1- 0- 0 0

BASE COMÚN (Como porcentaje de ventas) 67248.06095 9976.428791 9976.428791 79506.97889 15724.28626 76632.20718 17714.26071

VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

CLIENTES Y DOCUMENTOS POR COBRAR 80% 31% 75% 148% 33% 114% 122% 126% 113% 29% 118% 119% 110% 124% 33% 138% 138% 128% 139% 36%

INVENTARIOS 45% 19% 50% 85% 19% 72% 72% 72% 52% 13% 100% 54% 94% 40% 11% 97% 48% 91% 44% 11%

PROVEEDORES 49% 20% 47% 45% 10% 34% 34% 37% 29% 7% 33% 32% 31% 31% 8% 34% 35% 33% 35% 9%

IMPTOS POR PAGAR Y OTROS PASIVOS CIRC 40% 23% 41% 47% 11% 39% 34% 28% 28% 7% 28% 29% 29% 29% 8% 29% 29% 29% 29% 7%

ACTIVO TOTAL 545% 223% 499% 1034% 233% 793% 767% 767% 711% 184% 767% 730% 782% 702% 186% 775% 734% 765% 704% 182%

PASIVO CIRCULANTE 126% 52% 99% 92% 21% 73% 69% 75% 66% 17% 78% 78% 76% 75% 20% 93% 94% 92% 93% 24%

PASIVO A LARGO PLAZO 88% 25% 17% 589% 133% 442% 424% 428% 422% 109% 405% 400% 405% 372% 99% 344% 333% 339% 324% 84%

CREDITOS DIFERIDOS 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

OTROS PASIVOS LARGO PLAZO 29% 9% 23% 78% 18% 59% 56% 64% 45% 12% 40% 35% 30% 28% 7% 28% 28% 28% 28% 7%

PASIVO TOTAL 244% 86% 139% 759% 171% 574% 548% 568% 533% 138% 524% 512% 511% 475% 126% 466% 455% 459% 445% 115%

CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 302% 137% 359% 275% 62% 219% 219% 199% 178% 46% 243% 218% 272% 227% 60% 309% 280% 306% 259% 67%

BASE COMÚN (Como porcentaje de activos)

ACTIVO TOTAL 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

ACTIVO CIRCULANTE 28% 46% 38% 28% 28% 29% 29% 33% 28% 28% 33% 29% 32% 29% 29% 34% 32% 33% 30% 30%

INMUEBLES, PLANTAS Y EQUIPO (NETO) 45% 43% 51% 40% 40% 39% 39% 36% 39% 39% 38% 40% 39% 41% 41% 38% 40% 39% 41% 41%

OTROS ACTIVOS 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

PASIVO CIRCULANTE 23% 23% 20% 9% 9% 9% 9% 10% 9% 9% 10% 11% 10% 11% 11% 12% 13% 12% 13% 13%

PROVEEDORES 9% 9% 9% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 5% 4% 5% 5%

IMPTOS POR PAGAR Y OTROS PASIVOS CIRC 7% 10% 8% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

PASIVO A LARGO PLAZO 16% 11% 3% 57% 57% 56% 55% 56% 59% 59% 53% 55% 52% 53% 53% 44% 45% 44% 46% 46%

CREDITOS DIFERIDOS - - - - - - - 0 - - - - - - - - - - - -

OTROS PASIVOS LARGO PLAZO 5% 4% 5% 8% 8% 7% 7% 8% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%

PASIVO TOTAL 45% 39% 28% 73% 73% 72% 71% 74% 75% 75% 68% 70% 65% 68% 68% 60% 62% 60% 63% 63%

CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 55% 61% 72% 27% 27% 28% 29% 26% 25% 25% 32% 30% 35% 32% 32% 40% 38% 40% 37% 37%

2007 2008 E 2009 E 2010 E