LA INESTABILIDAD DE LA ECONOMíAYEL CICLO ECONÓMICO

:~ttNZO OH BÚfALO, <. "~ ,

D EL EQUILIBRIO GENERAL YLA LEY DE SAY

La presente crisis económica que anuncia la posibilidad de unadepresión tan o más grave de la ocurrida en los años treinta delsiglo pasado, ha actualizado el viejo debate acerca de si la economíamoderna es intrínsecamente estable con una marcada tendencia alograr el equilibrio de pleno empleo, aunque pueda estar sujeta ashocks externos que la desequilibran ocasionalmente, o si, por elcontrario, padece de una inestabilidad inherente que causa crisisrecurrentes y un comportamiento cíclico formado por períodos deauges seguidos por períodos de recesiones más o menos severas. Estasdos tesis antagónicas son consecuencias de dos distintas maneras deexplicar el funcionamiento de la economía moderna, cada una delas cuales termina por describir dos tipos radicalmente distintos deeconomías.

Analicemos primero la teoria que sustenta la primera de estastesis la cual supone que la economía moderna es esencialmenteuna economía de mercado condicionada por ciertas instituciones,tales como la autoridad monetaria que genera un medio de cambioobligatorio o como la empresa, al interior de la cual se suspenden

75

las transacciones mercantiles y que toma decisiones en funciónde la maximización de su ganancia en un contexto temporal. Sinembargo, sostiene este enfoque, denominado neoclásico, que estascaracterísticas no afectan su funcionamiento básico que es el de unmercado puro, es decir un sistema de transacciones mercantiles entreagentes individuales cada uno de los cuales maximiza su utilidadcomo consumidor y maximiza sus rentabilidad como productor,sujetos todos a ciertos axiomas de comportamientos que aseguranque sus conductas sean racionales. Estos axiomas y el principio demaximización aseguran que las conductas de estos agentes puedan serdescritas por curvas de oferta y de demandas de buen comportamientoque, para cada bien, forman un mercado regulado directamente porsu precio e indirectamente por los precios de los restantes mercados,puesto que todos los bienes y servicios están vinculados por relacionesdirectas e indirectas de sustitución o complementariedad.

Todo esto puede formalizarse mediante un sistema de ecuacionescuyo vector de soluciones son los precios relativos a los cuales elsistema estará en equilibrio, es decir, todas las cantidades inicialmentedadas para ser intercambiadas lo serán respetando las proporcionesindicadas por lo precios de equilibrio y, por lo tanto, no habránremantes de bienes de ningún tipo ni ninguna demanda quedaráinsatisfecha. En consecuencia, el valor total de las cantidades ofrecidasserá pues igual al valor de las cantidades demandas y esto define laley fundamental del intercambio mercantil o ley de Walras que esinherente a la condición de equilibrio. Por lo tanto podemos concluirque el mercado puro es:

una economía en la cual cada agente económico toma sudecisión de acuerdo con sus preferencias y su poder adquisitivo,si las preferencias y los bienes en posesión de los agentes estándadas, entonces las variables que influirán en las decisiones delos agentes son los precios prevalecientes en los mercados. Siexiste un conjunto de esos precios positivos que haga posible laejecución simultánea de todas esas decisiones, entonces podemosdecir que tales decisiones son compatibles y que los precios sonde equílíbrío."

15 Arrow. K. J y Hahn Frank: AnálisisCompetitivo General. Fondo de Cultura Eco­nómica. México.1977, p. 36.

76

La ley de Walras tan sólo indica que si alguien vende un bienpor diez bolívares es porque hay otro que compra ese bien por unvalor de diez, es decir que el valor económico es relativo y sólo seestablece en el intercambio; de ahí el carácter tautológico de la leyde Walras. De esto se desprende que si los bienes ofrecidos para elintercambio han sido producidos mediante la compra de insumas yfactores de producción, entonces se generará un valor de la mismamagnitud en manos de los vendedores de esos insumas y factoresque permitirá venderlos al valor de su producción; por lo tanto, todaproducción realizada en estas condiciones genera su propia demandade tal suerte que toda cantidad del bien producido podrá ser vendidaa su precio de equilibrio. Esto es lo que se conoce como la ley deSay que, por lo dicho anteriormente, no es más que un corolario dela ley de Walras aplicada a la producción, entendida ésta como lasumatoria de los valores de mercado de todos los insumas que se hancombinado para lograrla. Pero laproducción debienes concebida deestamanera noesmás que un subconjunto del campo detodas las transaccionesmercantiles. Por lo tanto, esta "producción" se inserta en el continuumde intercambios mercantiles que caracteriza al mercado puro comouna sección del conjunto de series continuas que convergen haciavalores de equilibrio.

La explicación formalizada de como se logra esta convergenciaa partir de los axiomas de comportamiento racional de los agenteseconómicos guiados por el principio de maximización se denominaTeoría del Equilibrio General la cual muestra que el mercado es unsistema coherente y consistente capaz de lograr, por sí mismo, unequilibrio en el cual todos los factores productivos disponibles seránempleados para producir de la manera más eficiente las cantidadesde bienes exactamente requeridas por cada uno de los demandantesde acuerdo a sus preferencias personales y a su capacidad adquisitivaderivada de su aporte al proceso productivo. Esta teoría concluye,por lo tanto, que el mercado es un mecanismo equilibrado yestable y que toda inestabilidad empíricamente detectada no puedeprovenir si no de algún impacto externo que causa un desequilibriotransitorio, mientras el mercado se ajusta para retornar al equilibrioo si dicha inestabilidad persiste, entonces se debe a que existe algúntipo de rigidez en el mecanismo de ajuste que le impide funcionarcon propiedad. Esta teoría es una simple ampliación de la ecuaciónfundamental del intercambio mercantil:

77

1. xA = yBde la cual afirma que si se quiere intercambiar toda la cantidad

x de A por toda la cantidad y de B, entonces la proporción tiene queser y/x y no puede ser otra.

En términos generales, para un mercado con n mercancías y unnumero L de demandantes que tienen cada uno una dotación decantidades y de las n mercancías que pueden ofrecer a cambio donde

Jel subíndice j indica cada una de las mercancías n. Este mercado purose constituye en el momento en que cada intercambiante demandauna cantidad x

jde una mercancía cualquiera i. tomando en cuenta

todo el conjunto de precios (PJ""'p) que lenseñala el mercado asícomo su capacidad de pago determinada por ~ Y¡j que es el valor demercado de su dotación inicial. La demanda de cada intercambiante ide la mercancía j será pues una función Xij de los precios de todas lasmercancías y de su dotación inicialxij= X/PJ' ...,Pn;Lyitp). Siagregamoslas demandas individuales decada mercancía j en: D

j= D/pJ""'p) Y

las dotaciones iniciales en S =L1Y , el conjunto de precios nominales

J J- !J

(PJ'''''p) deberá ser el conjunto de las proporciones que satisfagansimultáneamente las condiciones de mercado:

D1(PJ""'p) = 51D2(PJ'''''p) = 52

2 .

Como se ve, el sistema de ecuaciones 2) no es más que unaampliación en n dimensiones de la ecuación fundamental delintercambio que tiene que arrojar n-l proporciones de equilibrio,puesto que la mercancía escogida para servir de unidad de medidatendrá una proporción respecto a sí misma igual a la unidad. Estoindica que aparentemente el sistema está sobredeterminado puestoque aparecen n ecuaciones, pero no es así puesto que la ley de Walrasasegura que cuando n-l ecuaciones del sistema están determinadas,también lo estará la restante ecuación n y, por lo tanto, su ecuaciónes una combinación lineal de las otras ecuaciones.

Ahora bien, supusimos que las cantidades iniciales y de lasJ

distintas mercancías a ser intercambiadas estaban dadas y distribuidasentre los distintos intercambiantes de manera aleatoria y de manerano proporcional a sus necesidades de tal manera que el intercambio

78

era necesario para ajustar las cantidades a las preferencias de cadaindividuo. Hasta aquí la teoría no es más que una explicación decómo el consumidor maximiza su utilidad a partir de la restricciónpresupuestaria t Y;Pj. La primera generación de marginalistas no

J-]

fue mucho más lejos de este punto. Pero luego Alfred Marshall"incorporó" la producción y así la teoría marginalista vino a sernuevamente clásica o neoclásica. Esta incorporación consiste ensuponer que las cantidades a ser intercambiadas en lugar de ser unadotación originaria, son resultados de combinaciones de cantidadesanteriores que el mercado debe reconocer como costos, es decir, sonresultados de una cadena de intercambios anteriores cuyos valores deequilibrio deben ser convalidados en intercambio actual. Esta cadenade todas maneras tiene un límite en las cantidades originariamentedadas de los Jactares de producción tradicionalmente clasificados entres grandes categorías: trabajo, capital y tierra. De manera que losprecios de mercado ahora no serán simplemente los precios de lasdemandas condicionadas recíprocamente, es decir que el valor quecada bien tiene para su posesor es igual a lo que puede comprar, espues un valor de "capitalización de su rendimiento". Si que debe

.remontarse toda la cadena de condicionamientos recíprocos hastaalcanzar los factores originarios.

La introducción de la producción en la teoría significa queahora existe un subconjunto de cantidades que son combinadasen la producción y, por lo tanto, estos intercambios deben serevaluados explícitamente por el mercado como precios de oferta, esdecir: Sj=~)'i;Pj" En el lado derecho del signo de igualdad, en lugarde aparecer cantidades fijas S, tendremos funciones del tipo

JSj = Sj(pp""p) . Donde (pp ... ,p) indican los precios de produccióno de oferta que, en equilibrio, deberán ser iguales a los de demandasegún la ley de Walras. Tan sólo las cantidades dadas de los factoresde producción, siendo originarias, no tienen precio de produccióny son las únicas determinadas por los precios de demanda, es decir,sus rendimientos capitalizados. Pero como en equilibrio, el precio deoferta es igual al de demanda y como la teoría sólo busca determinarlos precios de equilibrio, esta diferencia conceptual queda ocultadapor el formalismo matemático, no sin graves consecuencias para eldesarrollo de la teoría de la distribución y del capital que terminarápor invalidar la teoría de precios neoclásica cuando se la quieraaplicar a una economía distinta a la del mercado puro. En efecto,el sistema ampliado con la producción no es distinto al original

79

por cuanto sigue siendo una combinatoria de cantidades fijas que, eneste caso, ya no son las de las mercancías porque ahora éstas sonproducidas, sino las de los factores de producción que podrán sercombinados de manera continuada para producir las mercancías. Lasproporciones últimas que el mercado debe determinar son pues las delas cantidades factoriales que son las únicas dadas originariamente.Los precios de equilibrio de estos factores de producción son puessus precios de demanda recíprocos que permiten intercambiar latotalidad de las cantidades dadas. Cantidades que, cada vez quese combinan para producir las n mercancías, generan precios dedemanda recíprocos derivados y, por lo tanto, para cada mercancía,su precio de producción o precio de oferta será igual a su precio dedemanda determinado por las cantidades dadas.

De manera que toda vez que unas cantidades iniciales dadasse combinen directa o indirectamente, generarán una serie deproporciones de equilibrio para las cuales es válido decir que el valorde la cantidad demandada es igual al valor de la cantidad ofrecida yviceversa, según la igualdad de la ecuación de cambio fundamentalo ley de Walras y, como toda producción es una combinatoria decantidades recíprocamente demandas, entonces la producción no esmás que una serie de insumas ofrecidos a cambio de una proporciónequilibrada del producto de esas combinación y se vale decir quetoda oferta genera supropia demanda. Laley de Say que no es otra cosaque una reformulación de la igualdad de la ecuación fundamental decambio y, por lo tanto, tiene la fuerza de un truismo en una economíade mercado en la cual la producción no es más que una combinatoriaderivada de cantidades factoriales dadas.

La teoría del equilibrio general no es pues otra cosa la extensiónde la ecuación de cambio en un campo de multidimensional, a unamercado puro con más de dos mercancíasymás de dos intercambiantes.Ahora bien, para que el sistema 2) tenga n -1 soluciones, las funcionestanto de demanda como de oferta que lo compone deben tener lascaracterísticas adecuadas o, como suele decirse, deben ser funcionesde buen comportamiento. La teoría del equilibrio general se agota endemostración matemática de que los axiomas de conducta racionalque debe guiar a todos los intercambiantes constituyen un conjuntode condiciones suficiente para asegurar la determinación del sistema2), es decir, el equilibrio de pleno empleo. Pero como ningún sistemaaxiomático es exhaustivo, la teoría introduce varias condiciones adhoc de las cuales cabe destacar: í) que la tasa marginal de sustitución

so

DJp1, ..·,p) = SJpl""'p)D/Pl""'p) = S/Pl""'p)

entre bienes debe ser decreciente y negativa; ii) que, aunque todavariación del precio relativo implica no sólo un cambio en lascantidades respectiva -efecto precio- sino también una variación de lacapacidad adquisitiva global -efecto ingreso, sin embargo, se asumeque el efecto precio prevalece siempre sobre el efecto ingreso; iii)que, aunque todos los bienes tienen relaciones directas e indirectasde cornplementariedad, la sustitución termina prevaleciendo de talsuerte que el sistema está condicionado por la siempre prevalecientesustitución bruta. Estas condiciones ad hoc no se derivan de losaxiomas iniciales, pero son indispensables para asegurar el sistema2). Especialmente las dos últimas son particularmente arbitrarías einsostenibles y han creado una verdadera barrera para la comprensióndel funcionamiento de la economía real que se refleja incluso en laactual discusión sobre la crisis."

EL DINERO YEL MERCADO

La economía que describe el modelo de la sección anterior es unaeconomía detrueque que sólo admite una unidad contable para indicarque el valor de una mercancía que se expresa en términos de lasunidades física de otra. Por ejemplo, si tomamos el precio nominal dela mercancía n para medir cualquier otra mercancía j del sistema 2),entonces podemos expresar todos precios medidos en unidades de lamercancía n; para cada mercancía j tenemos que los precios relativos,en términos de n, son PI =~Y P; = 1 . El sistema 2) ampliado quedacon n-I ecuaciones puesto que por la ley de Walras la ecuación nqueda automáticamente determinada cuando se determina el sisteman-l.

3 .

Este precio, medido en términos de la mercancía n, expresalas proporciones reales de equilibrio entre las cantidades físicas.La mercancía n es un simple numerario que sirve como unidad

16 Todos esos economistas que objetan por principia el plan de rescate de übamacomo Barro y otros premios nobeles y sus colegas de la asociacion de extremaderecha Cato niegan el efecto multiplicador del gasto autónomo porque escompatible con las condiciones ii y iii antes señaladas.

81

o equivalente general del valor, pero no tiene las característicasfuncionales del dinero que son las de ser medio de pago, depósitodel valor y medio de circulación. Regresaremos sobre esto másadelante. Por lo pronto, sólo queremos resaltar que el sistema 3)muestra claramente que no es posible incorporar nada distinto a unnumerario. La teoría neoclásica ha reconocido siempre que el dineroes ajeno a una economía de trueque, afirmando el principia de queel dinero no afecta las variables reales, que tan sólo es un velo. Estola obliga a estudiar los fenómenos monetarios con independencia dela teoría de los precios.

La tradición mercantilista consideraba que la cantidad dedinero M es exógena al sistema productivo puesto que los metalespreciosos se obtienen principalmente mediante el comercio exterior,el descubrimiento de minas o el saqueo. Esta característica nopareció modificarse con el surgimiento del dinero fiduciario bancario.La observación empírica parecía entonces mostrar que el procesode producción del dinero no era relevante para determinar su valorde manera que asumir su exogeneidad parecía ser lo apropiado.En efecto, la cantidad de dinero exógenamente determinada entrapara facilitar las transacciones I realizadas a un nivel de precio P,circulando cada unidad monetaria un número V de veces duranteel periodo relevante. Esto determina la siguiente la ecuación decambio formalizada por Fisher así: MV=PT Esta ecuación indica quela demanda nominal agregada de la economía MV es igual al valortotal de las transacciones PI realizadas durante el periodo relevantepara el análisis. Si se excluyen las transacciones intermedias podemosreescribir la ecuación de Fisher de esta manera:

4.MV=PQ,

En la cual Q indica el producto nacional determinado por elsistema 3) que por la ley de Say asegura que el nivel correspondesiempre al de pleno empleo de los factores productivos dados. Demanera que PQ es igual al ingreso monetario Y. La ecuación 4) nosdice que la demanda agregada monetaria MV es igual al nivel deingreso monetario Y=PQde pleno empleo. Por lo tanto, el sistema 3)y la ecuación 4) describen exhaustivamente una economía monetariade mercado. Si analizamos más detenidamente la ecuación 4), nosdamos cuenta de algunas características importantes de esta economía.

82

En primer lugar, el mercado descrito por el sistema 3) asegura queQ es siempre el producto de pleno empleo que, por la ley de Say,es también el ingreso real implícito en Y/P= MV/P =Q. Esta relaciónmuestra que si la velocidad de circulación del dinero V varía en elperíodo relevante, entonces variará también de la demanda real MV/Py el producto real Q y, por lo tanto, el ingreso real deberá ajustarse.Pero esto es incompatible con la ley de Say que afirma que es lademanda real global la que se ajusta al volumen de producción.

Ahora bien, la velocidad de circulación del dinero puede cambiarporque cambia el sistema institucional de pagos o porque cambian laspreferencias de los agentes económicos con relación a como distribuirsu ingreso entre bienes y dinero. Los teóricos neoclásicos consideranque los cambios institucionales son lentos y a largo plazo y, por lotanto, puede considerarse que permanecen estables en el períodorelevante. En cuanto a las preferencias de los agentes, suponen queno hay ninguna razón para que los agentes racionales quieran tenersu ingreso en forma de dinero -que no genera ingresos- en unacantidad distinta a la indispensable para realizar sus transacciones.En un ambiente institucionalmente estable, la cantidad de dinerodemandada es pues una proporción constante del nivel de ingresomonetario kY La ecuación cuantitativa se puede pues rescribir a lamanera de Cambridge como:

5. M = kY

Pero, aunque suponer que la velocidad de circulación del dineroes constante, parece estar motivado por una simple constataciónempírica, en realidad, esunsupuesto esencial para preservar lavigenciade la ley de Say en una economía monetaria. En efecto, si la velocidadde circulación no varía, entonces los cambios en la demanda agregadaMV sólo pueden ser causados por una variación de la cantidad dadade dinero que por ser exógena al sistema de producción 3) no afectaal producto real Q y, en consecuencia, solamente puede ser absorbidapor una variación en el mismo sentido del nivel de precios P, el cualno guarda ninguna relación con los precios relativos (p¡ ... Pn-¡) delsistema 3). En cambio, si P estuviese relacionado con el sistema 3),sería un precio relativo al conjunto (p. ...Pn-¡)' y podríamos decir queP =P, = 1 Yestaría determinado por la oferta M' y la demanda Md dedinero

83

Cualquier ajuste en este mercado haría variar el precio P, comoP2 =jt-, esto equivale a multiplicar por un factor Olos precios relativosP, de'cada mercado en el sistema 3).

D/aPl'···,ap) = S/aPl'···,ap)D/aPl'···,ap) = S/aPl'···,ap)

7.

Pero según las teorías neoclásicas del consumidor y delproductor, las funciones de demanda y de oferta son homogéneas degrado cero, es decir que D

j(p) = D

j(o p) y S/p) =S/op) para toda

mercancía jel, .. .,n-l. La homogeneidad de grado cero deriva de quelas preferencias del consumidor son independientes de los precios yla restricción presupuestaria expresa la capacidad adquisitiva real, esdecir determinada por la cantidad física del ingreso y lo mismo ocurrecon la función de producción y la función de gastos que son relacionesentre cantidades reales. La ecuación 5) es linealmente dependiente delas otras lo que significa que aquello que aquí llamamos dinero no esmás que el equivalente general del valor relativo de todas las demásmercancías, uno de los términos de la ley de Walras. Las variacionesde la cantidad de dinero afectan solamente a la unidad empleada paramedir los precios relativos, porque este dinero es en realidad tan sóloun numerario, consecuencia obligada de suponer que la velocidad esuna constante institucional.

Pero suponer que la velocidad de circulación es constante enel período relevante significa suponer que la demanda de dinero esuna proporción constante del ingreso nominal Md= hY. Esto quieredecir que la demanda de dinero está determinada por el nivel deproducción real para una institucionalidad dada. Pero este supuestono es válido para una economía auténticamente monetaria dondeel dinero es principalmente medio de pago obligatorio y depósito delvalor en el tiempo. En este tipo de economía, la demanda de dinerodepende también de distintas variables determinadas exógenamentepor diferentes motivos derivados de las dos funciones anteriores, loscuales contribuyen a determinar la demanda agregada de maneraautónoma del nivel de producción y, por lo tanto, con independenciade la ley de Say Enuna economía monetaria, es el nivel de producción el

84

que depende de una demanda agregada determinada exógenamente y noviceversa como en la economía de trueque. Esta es la diferencia notableentre una economía auténticamente monetaria y la economía detrueque con un numerario de la teoría neoclásica.

La presencia del dinero implica esta diferencia y, por lo tanto, hallegado el momento de definir que es el dinero; no sólo identificandosus funciones, sino especificando las propiedades necesarias para quepueda cumplir sus funciones. El análisis anterior ha puesto en claro,aunque de una manera negativa, estas propiedades. La función deldinero como medio de pago obligatorio lo distingue de las mercancíasporque puede cambiarse inmediatamente por cualquier mercancíaen el presente como en el futuro y por esta última razón se convierteen depósito del valor en el tiempo. El dinero es pues absolutamentelíquido puesto que puede convertirse en cualquier otra mercancía,mientras que ésta no tiene tal posibilidad. Podríamos decir puesque toda cantidad de dinero genera su propia demanda, mientras que lasdemás mercancías nopueden generar su propia demanda dedinero.

La liquidez es un efecto institucional que requiere de dos atributosbásicos que caracterizan al dinero: a) cero elasticidad de producción;y b) cero elasticidad desubstitución. 17 El dinero no puede ser producidomediante la aplicación de trabajo. Se puede producir una determinadamercancía o el billete de papel que luego serán utilizados comodinero, pero el dinero como tal no tiene producción. El dinero nopuede ser producido porque surge de la circulación, del intercambiocuando un equivalente del valor cualquiera se vuelve medio de pagoobligatorio ya sea por la costumbre o por el poder del Estado. Eldinero es un fenómeno institucional que pertenece a la circulacióny que como tal no puede ser cosechado, extraído o producido decualquier forma, por eso es siempre una cantidad originariamentedada que enfrenta a otras mercancías, como por lo demás lo afirmala propia ecuación cuantitativa. El oro, por ejemplo, tiene un procesoproductivo para su extracción que determina su costo, pero cuandose emplea como dinero, ese costo es irrelevante. En otras épocas, seescogían mercancías con producción sumamente inelástica respectoa la demanda como el oro porque esa inelasticidad las aproximaba demanera natural a la condición de escasez institucional requerida; hoyque la institucionalidad se ha vuelto más precisa y eficaz, el mercadodistingue claramente entre oro como commodity y el oro monetario,

17 KeynesJohn M.: Teoría General de la Ocupación, el Interés y el Dinero. Fondode Cultura Económica. México 1943, capítulo 17.

85

aun tratándose del mismo metal. El dinero es exógeno respecto aun sistema de producción para el mercado, pero endógeno a unaeconomía monetaria de mercado puesto que surge espontáneamentede la circulación para reducir los costos de transacción.

La liquidez absoluta que caracteriza al dinero implica que tieneuna elasticidad de sustitución por otras mercancías igual a cero. Losresultados de agregar la ecuación 5) al sistema 6) muestran claramenteque las variaciones del precio del dinero P, determinado en sumercado no afecta ni las ofertas ni las demandas de los mercados delsistema 6) lo cual quiere decir que el principio de sustitución brutaque cohesiona ese sistema no es aplicable al mercado de dinero. Larazón es que los bienes producidos no generan su propia demanda,mientras que el dinero sí lo hace, por lo tanto, como los costos detransacción T de estos bienes son positivos y elevados, mientras quelos de dinero son cero tenemos que el precio relativo de equilibrio est= ro, esto quiere decir que aunque el dinero se encarezcaindefinidamente respecto a los otros bienes, nunca será losuficientemente elevado para que la demanda de dinero se desplacehacia otros bienes producidos. En las economías monetarias puedenexistir bíenes, especialmente activos financieros, con bajos costosde transacción que les dan un grado elevado de liquidez por sufácil convertibilidad en dinero y esto los distingue de los bienesproducidos con un bajo grado de liquidez. Sin embargo, esta relativaliquidez depende siempre de la existencia de mercados que facilitansu conversión en dinero. El carácter derivado de esta liquidez aparececlaramente en las crisis cuando el mercado de conversión deja defuncionar adecuadamente y los costos de transacción de estos activosvUelven a elevarse y pierden así su liquidez.

En épocas de hiperinflación acelerada, por otra parte, se puededar un desplazamiento del dinero hacia bienes producidos queparecen incrementar su liquidez; pero se trata de una ilusión óptica,pues en realidad lo que ocurre es que a medida que la inflación creceel dinero va dejando de ser líquido, es decir, va dejando de ser dineroy, por lo tanto, empieza a tener costos de transacción positivos yentonces la economía monetaria desaparece para ser remplazada poruna economía de trueque. En las economías monetarias, la liquidezes una propiedad absoluta del dinero. En una economía monetaria laley de Sayse aplica tan sólo al dinero, pero no a las demás mercancías.Esta diferencia es insuperable puesto que si todas las mercancías seaproximaran a la liquidez del dinero, entonces la economía monetaria

86

se convertiría en una economía de trueque y desaparecería el dineroquedando tan sólo una unidad de cuenta como lo muestra el análisisanterior. De hecho, esto es lo que las escuelas neoclásicas hacennormalmente que mediante subterfugios terminan por eliminar lasdos condiciones señaladas y restablecen la ley de Say para mostrarla imposibilidad del desempleo involuntario. Pero la verdad es queuna economía monetaria a diferencia de una economía de truquepuede tener un desempleo involuntario permanente en virtud de laspropiedades del dinero. 18

La persistente incapacidad de los teóricos neoclásicos decomprender que la monetización de un objeto depende de queadquiera una liquidez absoluta que lo hace insustituible, está a la basede su permanente confusión entre una economía monetaria y unaeconomía de trueque; confusión que sirve, especialmente en el casode los monetaristas, para afirmar que sólo existen diferentes gradosde sustituibilidad entre todos los bienes, como en efecto existe enuna economía de trueque, y aplicar estos mismos resultados a unaeconomía supuestamente monetaria. Al hacer esto obviamente deldinero tan sólo queda el nombre, pero les permite a los monetaristasafirmar que la ley de Say rige también una economía monetaria. Elmonetarismo se basa pues en el empleo sofístico de la palabra dineroy nada más.

18 Así se expresa Davidson: "It is the exístence of these two elasticity propertiesthat creates the possibílity of underemployrnent equilibrium in monetary eco­nomies. For example suppose because the future suddenly appears more un­certain, people decíde to buy fewer space vehicles (automobiles) to transponthemselves geographícally and instead demand more time vehicles to conveytheir purchasing power to an unspecified future time to meet possible liquidityneeds. The decreased demand for space vehicles causes unemployrnent in theeconomy's auto factories. The increased demand for liquidity does not inducean, offsetting increase in employrnent in the production of money or any goodproducible in the prívate sector.Of course, if peanuts were money (as Abba Lerner long ago suggested ín hísanalysis of general equílíbríum), then unemployrnent in the auto industrywould be offset by increased employment in the peanut farms. The changein the relative price of peanut vis-á-vis autos would cause the invisible handof the market-place to induce the reallocation workers and equipment fromauto factories to peanut farms. Says Law would hold and the economy wouldhave no barrier to achieving full employment." Davidson, Paul: Post KeynesianMacroeconomic Theory. Edward Elgar publisher. Brookfield-Vermont. 1994, p.95.

87

LA ECONOMíA MONETARIA DE PRODUCCiÓN PARA EL MERCADO

Laeconomía moderna no esuna economía de trueque, ni una economíade producción simple para el mercado, ni solamente una economíacon circulación monetaria; sino una economía monetaria deproducciónpara el mercado, organizada por unidades de control jerárquicoirreversible o empresas capitalistas que persiguen la maximización desus beneficios. Esto significa que tiene características fundamentalesque son irreconciliables con una economía de mercado puro y que,por lo tanto, el modelo formal del Equilibrio General no es aplicableni siquiera como una primera aproximación a la economía moderna.Por ser ésta una economía monetaria, la ley de Sayno es aplicable porlas razones antes señaladas; pero, además, como es de producción parael mercado, ha desarrollado un complejo sistema financiero asociadoa la actividad de inversión que ha suplantado el dinero mercancíapor el dinero crédito cuya oferta depende principalmente de lademanda planeada de bienes y servicios más que ser una proporciónconstante del nivel del producto. La cantidad de dinero dada conindependencia del sistema productivo coordinado por el mercadodesaparece para dar paso a un dinero que se origina en un sistemafinanciero que se esfuerza cada vez más, mediante innovaciones, paraque la oferta sea lo más elástica posible respecto a la demanda; deahí que la oferta de dinero se haya vuelto en gran parte endógena a laeconomía monetaria de producción para el mercado y este es un rasgoque la diferencia de la economía monetaria pura. De manera que laprogresiva sustitución del dinero mercancía por el dinero crédito,consecuencia del desarrollo del sistema financiero inducido por laproducción industrial, ha hecho cada vez más difícil determinar lacantidad dada de dinero porque se crean en continuación nuevosinstrumentos de créditos, resultados de innovaciones financieraspara atender una demanda creciente y superar así los limites de laoferta monetaria dada. Estos que, por lo tanto, tienen una ampliaaceptación en un mercado bien estructurado que aproxima a cerosus costos de transacción. Cuando sobreviene una situación de crisis,estos instrumentos tienden a incrementar su iliquidez a medida quesus costos de transacción se encarecen, pero normalmente esto obligaa la autoridad monetaria a tomar medidas para superar la crisis que dehecho terminan monetizando tales instrumentos que posteriormentea la crisis devienen parte de masa monetaria. El resultado de todoesto es que se ha vuelto difícil determinar la cantidad de dinero en un

88

momento dado." Esta dificultad indica que la generación del dinerose ha vuelto endógena y, por lo tanto, varía con el ciclo económico.

Pero cabe la pregunta ¿es endógena respecto a qué? Más arribase afirmó que el dinero mercancía es exógeno a la producción enel sentido de que los costos de producción del objeto lo vehiculanno inciden en el valor de la cantidad dada; pero que es endógenoa la circulación por cuanto su condición de equivalente general,medio de pago y depósito del valor surge del intercambio mismo.Ahora nos encontramos con un dinero crédito cuya cantidad ofrecidavaría con la demanda global y particularmente con la decisión deinvertir, lo cual indica que el dinero se ha vuelto endógeno tambiéna la producción, al punto que podemos decir que el dinero es unautentico factor deproducción. Ahora bien, el dinero varia su cantidadofrecida con la demanda inversión, pero su precio de oferta no espropiamente un "precio de producción", se origina solamente en lacirculación, de manera que sigue siendo validad su exogeneidad en elsentido del primer atributo básico de cero elasticidad de producción,entendiendo obviamente por producción la aplicación de trabajo.Como factor de producción, el dinero. es una variable real queproduce capacidad productiva de bienes y servicios. Por lo tanto, enlugar de la concepción neoclásica que sostiene que el dinero es unavariable nominal que no afecta las variables reales, mientras que latasa de interés es una variable real determinada por la productividadmarginal del capital; en una economía monetaria de producciónpara el mercado, tenemos que el dinero es una variable real mientrasque su precio es la tasa de interés que es un fenómeno puramentemonetario. La tasa de interés depende de la preferencia por la

19 As a historical generalization, it can be said that every time the authoritiesstabilize or control sorne quantity of money M, either in absolute volume orgrowing along a predetermined trend line, in moments of euphoria more willbe produced. Or íf the definition of money is fixed in terms of particular liquidassets, and the euphoria happens to "monetize" credit in new ways that areexcluded from the definition, the amount of money defined in the old way willnot grow, but its velocity will increase (velocity being defined either as totalspending or national íncome-whíchever one chooses- divided by the moneysupply). Modern monetarists have dífficulty in deciding whether they shoulddefine money as M¡, currency plus demand deposits adjusted; M

2, equal to M

j

plus time deposits; M3

, consisting of M2

plus highly liquid government securí­ties; or sorne other designation. I am told that sorne analysts have gone as highas M,. My contention is that the process is endless: fix any M¡ and the marketwill create new forms of money in periods of boom to get around the limit andcreate the necessity to fix a new variable M¡Kindelberger Charles. Manias, Pan­ies, and Crashes. john Wiley & Sons, Inc. New York, p. 53.

89

liquidez determinada por varios motivos, pero principalmente porel motivo financiero que depende de las decisiones de realizar gastosautónomos del nivel de ingreso corriente que inducen la necesariaoferta la cual es totalmente elástica y, por lo tanto, determinadapor la demanda. Pero sobre estos regresaremos más adelante. Aquíqueremos poner el énfasis en que el dinero como variable productiva y,porlo tanto, real, pero determinada porun precio monetario, esuna de lasdos característica esenciales que distingue la economía capitalista de otrasformas de economía de mercado.

Otra característica fundamental tiene que ver con la decisión deinvertir que tiene un peso determinante en el gasto autónomo tanimportante para definir la cantidad de dinero. En una economía deproducción para el mercado, existe siempre un desfase temporal entrela decisión de producir y la realización del producto en el mercado,de manera que las ofertas y las demandas son funciones de preciosesperados, es decir, de variables exogenas a las cantidades actualmentedadas. Pero, además, como se trata de una producción capitalista, ladecisión de producir está determinada por los beneficios esperadospor los empresarios" cuya decisión de invertir a su vez determina losbeneficios realizados" de los cuales depende la cancelación de loscréditos anticipados. De manera que dependiendo de las expectativasde beneficio, las empresas invertirán financiando su inversión por encimade sus recursos propios con crédito que estará disponible siempre quelas expectativas de los inversionistas y de los banqueros se mantenganfavorables. Cuando las expectativas cambian y se vuelve pesimistasentonces bajan los beneficios y se contrae el crédito. El cambio puedeprovenir primero de los beneficio y entonces estamos frente a una crisis deproducción o, en caso de quese origine en el crédito, la crisis seráprimerofinanciera. Esta peculiar articulación dinero-crédito y maximización debeneficios dinamiza la economía moderna imponiéndole un ritmo cíclicocon períodos de expansi6n seguidos por períodos de recesi6n.

20 Los beneficios brutos constituyen la parte del producto que excede las necesi­dades de reposición de los insumos gastados y del trabajo técnicamente nece­sario para producirlo y su apropiación es la razón de ser de la empresa que porlo tanto es maximizadora de sus beneficios de acuerdo a su plan estratégico.

21 Kalecki, Micha!.: Teoría de la dinámica económica. Fondo de Cultura Económi­ca. México.1954.

90

Antes de analizar las razones de este movimiento cíclico esimportante señalar que tal movimiento es posible en virtud de lainestabilidad propia de una economía de este tipo. Su naturaleza esinestable en virtud de que las decisiones de los agentes económicosdependen de las expectativas y no de relaciones cuantitativaobjetivamente determinadas como las del Equilibrio General.Ciertamente estas expectativas se formulan con base en fenómenosobjetivos y pretenden anticipar los valores de equilibrio futuros yde lograrlo con regularidad, las decisiones serían coherentes yconsistentes para asegurar el equilibrio como lo sostiene la teoríaneoclásica. De ahí que para ajustar el análisis del Equilibrio Generala la economía monetaria de producción para el mercado, los teóricosneoclásicos han desarrollado la hipótesis de las expectativas racionalesque afirma que, aunque los agentes se equivocan puntualmente en susestimaciones; sin embargo, en promedio sus estimaciones sujetivas, sise hacen de manera racional, se ajustan a las predicciones del modeloeconómico real o en las palabras se su primer proponente:

aquellas expectativas que, siendo predicciones informadas deeventos futuros, son en esencia lo mismo que las prediccionesde la teoría económica pertinente... o más precisamente aquellasexpectativas de las empresas (o en términos más generales lasdistribuciones subjetivas de probabilidades de los eventos) quetienden -para el mismo conjunto de información- a distribuirse entomo a la predicción de la teoría (o la distribución objetiva de lasposibilidades del evento)."

En otras palabras, las predicciones de los agentes económicosson las mismas del modelo económico pertinente. Así por ejemplo,con la misma información los agentes económicos formularándistintas expectativas acerca del precio futuro de algún bien y,debido a que cada uno le dará un peso distinto a la informaciónque obtiene, habrá distintos precios esperados. La hipótesis de lasexpectativas racionales exige que la distribución de tales valores seconcentre alrededor del valor predicho por el modelo económico.Esto quiere decir que las expectativas racionales se forman de maneraestocásticamente consistente con los valores realizados de la variable

22 Muth, J. "Rational Expectatíons and the Theory of Price Movements", Econo­metrica, 1961.

91

en cuestión," lo cual supone no solamente la formación adecuada-racional- de las expectativas por parte del agente, sino que -y esto eslo más importante- la economía real arroje valores de equilibrio, esdecir que tenga un equilibrio como lo afirma la teoría. Por lo tanto,el mundo donde las expectativas logran domesticar estadísticamentela incertidumbre que enfrentan los agentes económicos, estáconstituido por procesos estocásticos estacionarios, lo cual implicaque los cambios en los valores de las variables tienden siempre haciavalores permanentes determinados por la estructura económica. Estopermite que los agentes tomen las decisiones compatibles con eldespeje de los mercados.

Los procesos estocásticos se definen como una familia devariables aleatorias que dependen de un parámetro. Las variablesaleatorias asumen valores con determinadas probabilidades y si talesestán bien definidas para todos los puntos de un período temporaly si sus funciones de distribución de probabilidades, es decir sudistribución acumulativa de probabilidades, son independientes deltiempo, entonces el proceso estocástico es estacionario en sentidoestricto; pero si los primeros dos momentos son funciones deltiempo, entonces el proceso estocástico es estático en sentido lato. Elconcepto de estacionariedad significa que la estructura probabilísticadel proceso estocástico es independiente del tiempo, es decir que los datoshistóricos noafectan elresultado deunevento. Una serie temporal de taleseventos se le denomina realización y el universo de tales realizacionesconstituye un proceso. La hipótesis de las expectativas racionalesse apoya en la teoría de los procesos estocásticos puesto que cadaagente, al momento de tomar una decisión, observa una realización deeventos pertenecientes a un proceso estocástico. El agente económiconeoclásico observa eventos son como "lanzamientos independientesde una función fija de distribución acumulativa de probabilidades'?"y maximiza el retorno de su actividad basándose en la esperanzamatemática de determinadas funciones de distribución, es decir, delas probabilidades inherentes al proceso estocástico que fundamentala estructura económica y es precisamente esta condición estocástica

23 McCallum, B. T.: "Ratíonal Expectatíons and Macroeconomíc Stabílízatíon Poliey".Journal of Money, Credit and Banking, November 1980, p. 717.

24 Lucas R.; Sargent T.]. :"lntroduction". En Ratíonal Expectatíons and EconometricPractíce. University of Minnesota Press. 1981. p. xii.

92

la que hace posible la condición que caracteriza la hipótesis:

Sin embargo, la igualdad 8) no es suficiente para asegurar quelos agentes hagan previsiones sin errores persistentes o sistemáticos.El proceso estocástico tiene que ser ergódico para que las previsionesformadas con el método de las expectativas racionales eviten errorespersistentes. En efecto, hay que distinguir entre promedio estadístico oespacial y promedio temporal o físico: el primero se refiere a un momentofijo en el tiempo y es el promedio de un universo de realizaciones. Elsegundo se refiere a una realización dada y es el promedio de un espaciotemporal indefinido. Cuando un proceso estocástico es estacionario, elpromedio estadístico es el mismo para cada instante del espacio temporaly, si para una realización infinita los promedios estadístico y temporalcoinciden, entonces el proceso estocástico es ergódico. Para un númerofinito de realizaciones deprocesos ergódicos, ambos promedios convergen.De modo que el cálculo de un promedio estadístico sirve para estimar unpromedio temporal y viceversa. Por lo tanto, si el proceso estocásticoes ergódico, el promedio, calculado en un determinado momento,de las expectativas sobre eventos futuros, tenderá a coincidir con elpromedio temporal de esos eventos futuros. En cambio, si el futuroeconómico no es ergódíco, la condición 8) puede verificarse paralas funciones de distribución realizadas en un momento dado. Sinembargo, la esperanza matemática E(*) puede ser muy diferentedel promedio temporal F (*) de esos eventos futuros que se vanrealizando con el pasar del tiempo y que se convierten en hechoshistóricos, es decir que: E(*) '" F(*). Por lo tanto, si la informaciónproviene de situaciones no ergódicas los agentes harán bien endesecharla si quieren evitar errores en el futuro. Ahora bien, laeconomía monetaria de producción para el mercado es un procesoque transcurre en el tiempo y gran parte de las situaciones económicasson no ergódicas. En este tipo de economía, el agente económicoenfrenta una incertidumbre a la cual no puede aplicarle el cálculo deprobabilidades.

La no ergodicidad de los procesos estocásticos de una economíamonetaria de producción para el mercado se debe a que lasdecisiones de los agentes económicos no son todas del mismo ordeny homogéneas respecto a la estructura del mercado. Específicamenteexisten dos categorías de agentes económicos cuyas decisiones tienen

93

consecuencias radicalmente distintas sobre los promedios de lasseries temporales. Esta distribución en dos categorías funcionales deagentes económicos es la característica fundamental que distingue unaeconomía capitalista de una simple economía monetaria de producciónpara el mercado y con mayor razón de la economía de mercado purocuya racionalidad es la que refleja el agente económico neoclásico elcual no es más que la representación estilizada del consumidor, delhombre común tal como puede existir en una sociedad mercantilde artesanos. Nada, por lo tanto, más alejado de la característicasfuncionales fundamentales de la economía moderna que la ficcióndel agente representativo que es al mismo tiempo consumidor yproductor de empleo, tan frecuente en los modelos macroestadísticosde los economistas nuevos clásicos expresión del fundamentalismode las décadas de los setenta y ochenta del siglo pasado y que tantainfluencia han tenido hasta el presente.

En el mercado neoclásico, las decisiones particulares de cadaagente no tienen ningún efecto en el promedio temporal porqueno afectan la estructura económica debido a su mínima incidencia,son decisiones reversibles que dan origen a procesos estocásticosergódicos. Pero la racionalidad de una economía de producciónpara el mercado es totalmente diferente porque las decisiones de losconsumidores y los trabajadores son de un orden diferente a las quedeben tomar los empresarios los cuales toman decisiones cruciales queafectan de manera irreversible la estructura económica. Lasdecisionesde los empresarios de invertir determinan, a través de la demandaefectiva, el nivel de producción y el nivel de excedente económicoacumulable, es decir, los beneficios brutos que permiten honrar lasdeudas y sostener el sistema financiero, pagar los impuestos parafinanciar el gasto del Estado y realizar el cambio tecnológico quemejora la productividad del trabajo. Esta característica hace delcapitalismo una economía que es irreducible a una simple economíade mercado. Reducir la decisión del empresario a la de un agenteracional cualquiera, como hace la teoría neoclásica, es una de esasabstracciones ilegítimas que exponen a la profesión a el merecidosarcasmo de terceros, muy bien tipificado por el famoso chistedel economista que para resolver el problema de cómo sacar a unelefante de un profundo hoyo, propone hacer abstracción del pesodel elefante como primera aproximación. Por eso un economista conpundonor afirma que:

94

restringir la condición del empresarioa la de un robot que decidemediante el teorema de Bayes, como ocurre con la hipótesis deexpectativas racionales, es hacer una analogía descriptiva dela moderna economía real, ignorando el papel del empresarioschumpeteriano, el creador de revoluciones tecnológicas y delcambio25

Ciertamente los empresarios toman muchas decisiones quetienen poca incidencia en la estructura económica, pero en unaeconomía como la moderna, dominada por la gran empresa quedirige grandes complejos industriales con una enorme proporciónde capital fijo de lenta maduración, los empresarios toman tambiénmuchas decisiones que son cruciales que, al instrumentarse, cambiansustancial e irreversiblemente las condiciones iniciales (las funcionesde distribución de probabilidades) a partir de las cuales se toma ladecisión misma. Una decisíón crucíal es aquella que cuando:

la persona la toma no puede evitar pensar en la posibilidad deque la propia acción de llevara cabo el experimento destruirá lascaracterísticas en las cualesse hace la elección."

Todas aquellas decisiones que requieren de costos significativospara su instrumentación son decisiones cruciales. Cuando no se puededeshacer una acción ya tomada sin incurrir en gastos considerables,la distribución subjetiva de probabilidades del empresario ya noserá la misma de la que era antes de instrumentarse la decisión.Estas decisiones económicas actuales tienen sus resultados en elfuturo, mientras que el proceso de su instrumentación cambia lascondiciones básicas. Por supuesto que las decisiones que no implicancostos considerables, no alteran significativamente las condicionesiniciales y, por lo tanto, se realizan en condiciones ergodicas. Perono pertenecen a esta categoría las decisiones relativas a invertir, aacumular riqueza, al grado de liquidez deseado, a la asignación derecursos para la producción, a la acumulación de inventarios y otras.Como de costumbre, al mundo neoclásico pertenecen las pequeñasdecisiones intrascendentes de consumidor individual y cosasparecidas. Los rasgos definitorios de la moderna economía capitalista

25 Davidson, P: "Rational Expectations: a Fallacious Foundation for StudyingCrucial Decision Making Processes", op. cit. p. 193.

26 tu«, p. 192.

95

quedan excluidos. El agente económico que forma sus expectativassobre procesos no ergódicos, se enfrenta pues a una incertidumbreque no puede ser reducida al simple riesgo. Ciertamente, la hipótesisde ergodicidad de la economía moderna es indispensable para podersostener los resultados del Equilibrio General y sus supuestos deracionalidad del agente económico como los únicos fundamentoscientíficos de la microeconomía; pero esta hipótesis es inaplicable ala economía moderna. 27

Por lo tanto, si se retira esta hipótesis de ergodicidad delsistema económico, aparece claramente que la economía moderna esintrínsecamente inestable por cuanto los agentes económicos tomandecisiones con base en expectativas que, si bien son racionales, sebasan en una información que es siempre insuficiente porque elfuturo es radicalmente incierto. Esta incertidumbre no puede sersoslayada mediante métodos estadísticos porque, contrariamente a loque piensan algunos neoclásicos, no es un rebuscamiento filosófico,"sino burda evidencia de la realidad más prosaica.

LA TEORíA GENERAL DE KEYNES y LA RECONSTRUCCiÓN DE LA TEORíAECONÓMICA

Con la publicación de la Teoría General de Keynes se cuestionó porprimera vez la validez de la ley de Say en el seno de la ortodoxianeoclásica. Un economista monetarista, formado en la más puraortodoxia marshalliana, ponía en duda los fundamentos mismosde la teoría neoclásica, proponiendo la reconstrucción de la teoríaeconómica desde nuevas bases. (En realidad no tan nuevas, peroque hasta entonces habían sido cultivadas en ambientes radicales

27 Davidson, P. reporta la observación de Samue!son quien afirma que la "hipóte­sis ergódica es un postulado fundamental que sustenta la creencia en la unici­dad del equilibrio walrasiano. Davidson, P. "Rational Expectations: a FallaciousFoundation for Studying Crucial Decision Making Processes" Journal of PostKeynesian economícs " op. cit., p. 187.

28 Dice Lucas, uno de los padres de la escuela nueva clásica,: "The link betweenthis subjective view of the future and the 'reality' is a most complex philoso­phical question, but the way it is solved has Iittle effect on the structure of thedecision problem as seen by an individual agent. In particular, any distinctionbetween types of randomness (such as Knights (1921) distinction between"risk" and "uncertainty") is, at this level, meaningless." Lucas, R.E. "Unders­tanding Business Cycle" , en Lucas, R.E. y Sargent, T.]. Rational Expectationsand Econometric Practices. Minneapolis: University of Minnesota Press, 1981,p.223.

96

sin legitimidad académica). Keynes hace énfasis en las característicasfundamentales de una economía monetaria de producción para elmercado y en el papel determinante de las decisiones del empresarioen la economía moderna. Sus tesis principales sostienen que lademanda efectiva global determina el nivel de producción y no alrevés, porque una parte importante de esta demanda depende dedecisiones de gastar que son autónomas del nivel de ingreso corrientey están determinadas por las expectativas de lo que puede ocurriren un futuro incierto. Estas expectativas determinan las decisionesde invertir conjuntamente con la tasa de interés de corto plazo queafecta los costos de producción de los bienes de inversión o precio deinversión p¡yla tasa de interés de largoplazo que afectaelvalor presentede los rendimientos esperados de la inversión durante su vida útil oprecio del capital PK. A su vez la tasa de interés, como está determinadapor la oferta y la demanda de dinero, es sensible a las variaciones de lacantidad de dinero generada, por lo menos parcialmente, de maneraendógena por el sistema financiero. La demanda de dinero paraKeynes, lejos de ser una proporción constante del nivel del productoreal (véase ecuación S), es una demanda variable en el corto plazo,puesto que una parte importante de esa demanda obedece a motivosdiferentes a simple necesidad de realizar transacciones, en cuyo casopodría considerarse justificadamente como una proporción constantedel nivel del producto tal como lo hace los neoclásicos. Pero no ocurreasí en la economía moderna en la cual se demanda dinero por otrosmotivos, distintos al de transacción, que hacen variar a corto plazo lacantidad demandada.

En la teoría general, Keynes ofrece dos motivos adicionales alde transacción para demandar dinero. El primero es el motivo deprecaución que en realidad se confunde con el de transacción, peroKeynes resalta para mostrar la incongruencia de la teoría monetarianeoclásica que vale lapena resaltar. En elmundo neoclásico tradicionalde la época de Keynes, todos los mercados se despejan de manerainstantánea y, por lo tanto, todos los agentes tiene conocimientoperfecto de cuando se realizaran todas las transacciones, por lo tanto,puede planificar sus transacciones de manera que se compenseny sería irracional por parte de ellos mantener ingreso en forma dedinero que no rinde nada.

Como se sabe, el dinero, tiene dos propósitos principales[ ... ]I

facilitar los cambios [... ]en segundo lugar, es un depósito del valor.Eso se nos dice, sin ningún empacho (without a smile in theface).

97

Pero en un mundo como el de economía clásica, dedicarlo a eseuso es de locos porque es sabido que el dinero como depósito delvalor es estéril [... ]¿porque alguien fuera de un asilo para lunáticosdesearía usar dinero como depósito del valor?"

Retener dinero sólo se justifica si se desconoce cuándo habráque realizar las transacciones, es decir, cuando se necesita serprecavido. Pero esto sólo puede pasar en un mundo incierto y sinposibilidad expectativas racionales, agregaríamos nosotros hoy Elsegundo motivo que considera Keynes está determinado por el deseode retener la totalidad o una parte del ingreso ahorrado en forma dedinero para especular con las variaciones de los precios de los activosfinancieros y de capital e incrementar el ingreso. Esta parte de lademanda de dinero está determinada por la preferencia porla liquidezde los potenciales demandantes la cual depende de las expectativasacerca de cómo variará la tasa de interés futura. Sin embargo, comolo hizo notar Ohlin en su crítica de la Teoría General,30 la compra yventa de activos financieros y de capital no es más que la oferta y lademanda de crédito a una tasa de interés; pero afirmar que la ofertade crédito que los individuos quieren ofrecer es una función de la tasade interés es lo mismo que decir que la cantidad de ahorro dependende la tasa de interés y decir que la demanda de crédito es una funciónde la tasa de interés es lo mismo que decir cuál es la cantidad deinversión a esa tasa de interés." En otras palabras, si se identificael dinero con el crédito en general, como parece estar implícito enel motivo especulativo para demandar dinero, entonces estamosde regreso en el mercado neoclásico donde la igualdad del ingresoahorrado con la cantidad demanda para inversión 1es asegurada por

29 Money it is well known, serves two principal purposes] ... lit facilitates exchan­ges[... [in the second place, it is a store of wealth. So we are told, wuhout asmile in the face. But in the world of the classical economy, what an insane useto which to put itI For it is a recognized characteristic of money as a store ofwealth that is barren]. .. [why should anyone outside a lunatic asylum wish touse money as a store of wealth? J. M. Keynes, "The General Theory of Emplo­yment" Quarterly]ournal of Economics, 51,1937, reimpreso en The ColleetedWritings of]ohn MaynardKeynes, 14, Macmillan Londres, p. 115.

30 Ohlin, B.: "Alternative Theories of the Rate of Interest" Economic ]ournal. ]une1937.

31 Keynes, ]ohn M.: "Alternative Theories of the Rate of Interest", The Economic]ournal,december 1937. Reimpreso en The Collected Writings of ]ohn May­nard Keynes, 14, Macmillan Londres pp,205-206.

98

la tasa de interés: S(Y, i) = ley, i). De este modo tenemos un mercadowalrasiano con curvas de buen comportamiento que permite queel principio de substitución bruta funcione adecuadamente entrelos mercados de bienes de consumo y los mercados de bienes deinversión de tal suerte que la demanda de bienes de inversión serásiempre igual a diferencia entre el nivel de ingreso de equilibrio y lademanda de consumo y la ley de Say seguirá vigente. Contrariamentea la jactancia de Keynes, no habría nada nuevo bajo el sol. En surespuesta, Keynes asegura que:

Lo anterior está totalmente alejado de mi alegato de que la tasade interés (como la llamo para ser breve) es estrictamente unfenómeno monetario en el sentido de que es la tasa propia de interésdel dinero (Teoría General, p. 223), es decir, aquello que iguala lasventajas de tener dinero hoy con las de diferirlo a futuro."

De manera que no hay que confundir la demanda de dinerocon la demanda de crédito, especialmente, afirma Keynes, con lademanda de dinero que surge con la decisión de invertir:

Una decisión de invertir] ... ] algunas veces, antes de ser llevada acabo, implica una demanda temporal de dinero que es muy distintade la demanda de los.balances activos que se originan durante laactividad propia para realizar la inversión."

Esta demanda surge de la inversión planeada que debe asegurarseuna cantidad de dinero antes de que la inversión se realice, es decir,antes de que se realice el correspondiente ahorro, se anticipa pues alahorro. Se trata de una demanda de dinero necesaria para cubrir ellapso que transcurre entre el momento en que se toma la decisión deinvertir y el momento en que se realiza efectivamente la inversión yel correlativo ahorro que genera. En otras palabras, esta demanda dedinero está asociada a la demanda ex ante de bienes y servicios y no

32 Keynes, ]ohn M.: "Alternative Theories of the Rate of Interest", The Economic}ournal. December 1937, reimpreso en The Collected Writings of johnMaynard Keynes, 14, Macmillan Londres, p. 206. La referencia de Keynesen la cita es del importante Capítulo 17 de la Teoria General donde trata elconcepto de tasa propia de interés.

33 An investment decisión] ... ]may sorne time involve a temporary demand forMoney before it is carried out, quite distinct from the demand for active bal­ances which Hill aríse as a result of the investment activity whilst it is goingon. [bid., p.207.

99

al nivel de producción efectivamente realizado. Este dinero puede serproveído por los bancos o puede ser fruto de una acumulación previade caja por parte del inversionista, en todo caso, la motivación es lade demandar dinero para financiar una decisión de gasto.

El financiamiento para la inversión en este sentido es un casoespecial del financiamiento necesario para cualquier procesoproductivo, pero como es está sujeto a fluctuaciones especialesque le son propias, hubiera debido (ahorame doy cuenta)haberloenfatizado cuando analice los distintos motivos de demanda dedinero 34.

El argumento de Keynes es en realidad válido para cualquierdecisión de gasto autónomo. Por lo tanto, la preferencia por laliquidez, exógenamente determinada por las expectativas, determinaa su vez la tasa de interés, conjuntamente con una oferta de dineroque es parcialmente endógena en virtud de la elasticidad del créditobancario. La presencia de un sistema financiero complejo que,movido por la maximización del beneficio, es capaz de innovarpermanentemente para ampliar la oferta de dinero por encima de lacantidad dada de dinero-base, independiza la decisión de invertir dela cantidad ahorrada de ingreso. Esto quiere decir que no existe unmercado walrasiano que asegure que toda la cantidad ahorrada exante sea igual a la cantidad a ser invertida ex ante y, por lo tanto, lademanda agregada global no tendrá que ser necesariamente igual alnivel de producción corriente. Este tipo de economía no se rige porla ley de Say que, dice Keynes:

equivale a decir que no hay obstáculopara la ocupación plena" yagrega que: "sin embargo, si ésta no es la verdadera ley respectode las funciones globales de oferta y demanda hay un capítulode importancia capital en la teoría económica que todavía no seha escrito y sin el cual son inútiles todos los estudia relativos alvolumen de la ocupación global. 35

34 lnvestment finance in this sense is only a special case of finance required byany productive process, but since it is subject to special Iluctuatíons of its own,1 should (1now think) have done well to have emphasised it when 1 analysedthe various sources of demand for money. Ibid., p. 20S.

35 Keynes, ]ohn M.: La Teoría General de la ocupación, el interésy el dinero. Fondode Cultura Económica. México. 1965, pp. 34-35.

100

Para Keynes, negar de la ley de Say en economía, equivale a lanegación del axioma de las paralelas que convierte a la geometríaeuclidiana en no euclidiana. Con esto quería decir que la teoríaeconómica debía ser reconstruida sobre nuevas bases. El punto departida fundamental es que la economía moderna es constitutivamenteinestable porque los empresarios deben tomar decisiones cruciales encondiciones de incertidumbre causadas por la naturaleza no ergódicade los procesos económicos típicos de una economía capitalista. Elmercado capitalista, lejos de tener un mecanismo de precios que conlas fluctuaciones ilimitadas de estos puede asegurar el equilibrio depleno empleo, es un mercado que tiende a desequilibrarse de maneraexplosiva, aunque el término desequilibrio para el mercado capitalistaes inapropiado porque connota un equilibrio de base, cuando enrealidad se trata de un sistema formado por series de decisiones queno convergen nunca hacia valores estables. La estabilidad relativa deque goza este tipo de mercado está exógenamente determinada porel complejo de instituciones que hacen posible su funcionamiento.En primer lugar, el Estado y sus regulaciones, pero también muchasotras de las cuales vale la pena destacar la estructura oligopólica delos mercados necesaria para lograr estimaciones razonablementeconfiables para elaborar la planificación estratégicas de las empresas.Una economía capitalista no tiene por objetivo fundamental elintercambio, sino la máxima producción de excedenteysu distribuciónentre agentes racionales que buscan maximizar su participación en suapropiación. El supuesto neoclásico de que el efecto precio prevalecesobre el efecto ingreso en inaceptable porque las consecuenciasmacroeconómicas de este último son con frecuencia determinantesen la economía moderna. Esto implica que la racionalidad del agenteeconómico es distinta en la economía capitalista a la del agente en unmercado puro.

Estos pocos ejemplos son suficientes para ilustrar que lossupuestos y el mecanismo del equilibrio general no son adecuados parauna economía monetaria de producción para el mercado porque susconclusiones con frecuencia describen una realidad diametralmenteopuesta a la suya. Keynes se limitó a demostrar la inestabilidadconstitutiva de la economía monetaria de producción para el mercado,mostrando como puede permanecer indefinidamente en un estadode estancamiento con elevado nivel de desempleo involuntario, conlo cual negaba la necesaria convergencia hacia valores de equilibriocomo lo sostiene la teoría neoclásica, dejando abierta la posibilidad

101

de que las instituciones que sirven para estabilizar el sistema lo hagan,pero con un ritmo cíclico articulado por crisis que ponen en peligrosu misma supervivencia. Este era el rumbo a seguir abierto por suobra y fue en efecto seguido brevemente por Harrod y Domar queinauguraron la teoría del crecimiento económico; aunque muy prontouna nueva ortodoxia constituida por la recuperación de algunas desus tesis en el marco del equilibrio general cerró este camino a lamayoría de los economistas. Pero esto no quita que paralelamentese haya mantenido una corriente postkeynesiana que, no obstantemarginada de los grandes centros académicos, se esfuerza desdeentonces por comprender a la economía monetaria de producciónpara el mercado sin obviar sus características fundamentales. Elmodelo que presentamos a continuación se inscribe dentro de estaperspectiva.

RASGOS ESENCIALES DE UNA ECONOMíA CAPITALISTA

Supongamos una economía simplificada en la cual el ingreso nacionales igual a la demanda de bienes de consumo e y a la demanda debienes de inversión 1 que, en equilibrio, arroja la siguiente igualdad

9. Y = e + 1

A este ingreso que se convierte en demanda agregada, lecorresponde un nivel de producción PQ con un sector de bienes deconsumo PcQc y sector de bienes de inversión p¡Q¡; y su condiciónde equilibrio es

Por lo tanto, e = PcQc e 1= p¡Q¡. Supongamos ahora que sólohay trabajadores técnicamente necesarios para producir el nivelde producción real Q, cuya nomina es wN, donde w es el salarionominal y N es el número de trabajadores que gastan todo suingreso en bienes de consumo PcQc; además de los trabajadorestécnicamente necesarios, están los receptores de renta o beneficioque denominamos capitalistas los cuales no consumen; entonces lademanda de consumo será:

11. e = PcQc = wcNc

102

Tenemos que los beneficios en el sector consumo son R = P Qe e e- weNe = O. Todo lo que se produce en esta economía se consume y,por lo tanto, el excedente o beneficio bruto R es igual a cero. Estaes una economía de producción para el mercado con bienes decapital libres (no tienen valor de mercado), que están subsumidosen el consumo como corresponde a una sociedad de artesanos quepropietarios privados. Supongamos, ahora que hay'ima producciónde bienes de capital que son demandados en el mercado, esto quieredecir que una parte del trabajo wN será aplicada a esta produccióncuya nomina es w¡NI' entonces al producción de bienes de consumoserá igual a la nómina de los dos sectores

Los beneficios del sector consumo Re serán iguales a la diferenciadel valor de la producción de bienes de consumo y los costos deproducción que son idénticos a la nómina del sector. Por la expresiónanterior, estos beneficios son iguales a la nómina del sector de bienesde inversión:

Ahora bien, la demanda de bienes de inversión es 1= p¡Q¡ =w¡N¡sustituyendo en la ecuación 10) tenemos: .

14. R = 1e

Este resultado indica que los beneficios brutos dependen delas decisiones de invertir, es decir, de las decisiones cruciales de loscapitalistas. En una economía más compleja podríamos agregar a 1el consumo de los capitalistas, incluyendo los costos generales delas empresas, el gasto deficitario del Estado y el saldo de la balanzacomercial. En otras palabras, todos los gastos autónomos queaumentan la demanda efectiva global determinan los beneficiosbrutos.

A este resultado notable, como lo denominó Kalecki," hay queagregar otro resultado importante para una economía monetaria de

36 Kalecki, Michal.: Teoría de la dinámica económica. Fondo de CulturaEconómica. México, 1956.

103

producción para el mercado. Podemos reescribir la ecuación 12) entérminos de los reclamos sobre el producto que se distribuye así:

15. PQ = wN + R

La proporción de la participación de los trabajadores en elingreso PQ será: a = wN ,IPQ y la del beneficio 0- a)PQ. Como elsalario nominal w se supone dado exógenamente, la participacióndel trabajo wN es constante para cada nivel de empleo. Para cadavalor PQ de la curva de oferta, la condición de maximización delretorno al capital empleado se cumple solamente si dicho valores igual a la demanda efectiva, es decir y = PQ; de lo contrario,el valor PQ implicará una distribución del ingreso incompatiblecon el equilibrio. Esta incompatibilidad se refleja por el lado de laoferta en la no maximización del retorno sobre el capital por partede los empresarios y, por el lado de la demanda, en expectativasque motivarán decisiones de gasto insuficientes. Pero como ladeterminación del ingreso depende de un componente exógenoque es la tasa nominal de salario, la distribución del ingreso determinatambién el nivel de precios para una determinada composición delproducto y de la participación real. Dada la estructura tecnológica,la productividad media del trabajo viene dada por Q/N y si la tasade salario nominal es w, podemos determinar el nivel de precios. Sidividimos la expresión 15) por el producto Q, obtenemos:

16 P = wN R. Q Q

El término W% expresa el costo primo unitario determinado porla tasa w de salario nominal, dada la productividad media, y podemosrescribir así 16, donde A = o/N .Si la diferencia k entre el costo primounitario y el precio permanece constante, entonces k = 1 - ~N Ypodemos reescribir la ecuación 16) de la siguiente manera:

Esta expresión fundamental nos dice que el nivel de preciodepende de cómo que se determina la distribución del ingreso. Elcoeficiente k expresa el comportamiento de las empresas que fijansus precios, estimando sus costos primos y añadiéndole un recargo(markup)para cubrir los restantes costos yla tasa de retorno planificada.

104

Esta es la formación de precios propia de los mercados capitalistas enlos cuales existe un cierto grado de monopolio necesario para que lasempresas puedan llevar a cabo su planificación estratégica de ingresose inversión. La economía capitalista industrial actual tiene paradigmatecnológico que exige grandes inversiones de lenta maduracióncon plantas industriales rígidas con una elevada participación delcapital fijo y empresas con una organización compleja y jerárquicacon elevados costos generales que incluyen el trabajo técnicamenteno necesario. En estas condiciones, los montos de financiamientode los planes de inversión tienden a rebasar los flujos de ingresospropios y la diferencia deben ser cubierta con recursos externos ala empresas lo cual induce el desarrollo de un sistema financierocada vez más complejo y dinámico, capaz de "producir" dinero enfunción de la demanda. Esta interrelación entre el sistema financieroy el productivo que depende de expectativas inciertas acerca de larentabilidad futura, da origen al ciclo económico.

EL CICLO ECONÓMICO YLA CRISIS

La creencia en que los fundamentos microeconómicos de la teoría delEquilibrio General, son elúnico punto de partida legítimo para aquellosque quieran hacer "ciencia" económica, conduce inevitablemente asostener la vigencia de la ley de Say En consecuencia, las teorías decorte neoclásico como las de los keynesianos viejos y nuevos, losmonetaristas y los nuevos clásicos y los neo austríacos etc., consideranque la economía moderna es intrínsecamente estable, tiende a crecera su tasa natural y las fluctuaciones cíclicas se deben a desviacionesaleatorias de dicha tasa natural de crecimiento causada por shocksexternos. Esto es válido incluso para los viejos keynesianos que creenque desempleo involuntario permanente se debe a la rigidez delmercado de trabajo y para los nuevos keynesianos que creen en quelas rigideces de los mercados de bienes y de los mercados financierosson la causa de las fluctuaciones cíclicas y del desempleo involuntario.Solamente los economistas post keynesianos sostienen la tesis deKeynes según la cual la economía monetaria de producción orientadahacia el mercado es inherentemente inestable. Esta inestabilidades atemperada por la presencia de ciertas instituciones que le dancierta consistencia a la economía, aunque a costa de vehicular la

105

inestabilidad en un movimiento cíclico" determinado por la relaciónentre la disponibilidad de crédito y la tasa de beneficio. Acontinuacióndesarrollaremos un modelo, basado en Minsky, Kalecki y Pasinettientre otros, para mostrar como la inestabilidad constitutiva de laeconomía capitalista es convertida en un movimiento cíclico. Minsky,inspirándose directamente en Keynes, explica el ciclo económico dela siguiente manera:

En una economía capitalista del tipo postulado por Keynes,existencarteras privadas y los activos de capital real son equivalentesen sus rasgos esenciales a los. activos financieros; y los bancos,definidos genéricamente como instituciones especializadasen financiar, son importantes. En la teoría de Keynes la causaaproxímada de la naturaleza transitoria de cada fase del ciclo esla inestabilidad de la inversión. Pero una causa más profunda delciclo económico en una economía que posea las institucionesfinancieras del capitalismo es la inestabilidad de las carteras y delas interrelaciones financieras.38

Todos los agentes económicos, especialmente las empresas,pueden ser concebidos como unidades contables que tienen unosactivos y pasivos que generan respectivamente flujos de ingresosy flujos de egresos en el tiempo. Como en la economía capitalistasólo la propiedad sobre los factores de producción genera ingresoy sólo los activos de capital generan ingresos a partir del excedente,las empresas se endeudan para tomar posición en activos de capitaly activos financieros. 39 La estructura de la cartera de las empresasse modifica con el tiempo en función de las expectativas que varíancon el ciclo: en época de crecimiento económico, el margen deseguridad dado por los flujos de ingresos necesarios para cubrirlos flujos de egresos se reduce puesto que a las empresas tienden aconsiderar aceptable una estructura de pasivos mayor que en épocas

37 Dice Minsky que "la hipótesis de la inestabilidad financiera contiene una teoríadel modo en que la economía capitalista genera endógenamente una estructurafinanciera sensíble a las crisis" Minsky, H. Can "it" happenagain? M.E. Sharpe,lnc, New York 1982, p. 105

38 Minsky, H.: john Maynard Keynes, op. cito p. 57.

39 Dejamos de lado los ingresos de los trabajadores técnicamente necesarios queno son parte del excedente y sus ahorros no pueden afectar el nivel de benefi­cios brutos que por la 14) depende solamente de la decisión de los capitalistasde invertir.

106

de estancamiento porque las deudas se honran con mayor facilidady esto crea un estado creciente de optimismo que, si se prolonga losuficiente, desemboca en un estado de euforia40 que envuelve tantoa banqueros como a empresarios e incluso a los consumidores. Eneste clima la oferta de crédito se vuelve completamente elástica y laeconomía desemboca en un auge o boom," en el cual las posicionesfinancieras de las empresas ven reducidos peligrosamente susmárgenes de seguridad.

Minsky distingue tres clases de posiciones financieras: 1) laposición cubierta (hedge finance) en la cual los flujos de ingresosderivados de las actividades económicas corrientes son lossuficientemente amplios como para cubrir holgadamente los flujosde egresos para honrar las deudas; 2) la posición especulativa en lacual los flujos de ingresos derivados de las actividades económicascorrientes no son suficientes para cubrir los pagos, aunque el valorpresente de los ingresos esperados es mayor que elvalor presente de lasobligaciones de pago. La unidad en posición especulativa hace frentea esta insuficiencia de sus flujos corrientes contratando nueva deudapara lograr los recursos necesarios para enfrentar temporalmente ladiferencia (los bancos son típicas unidades especulativas); y 3) laposición ultraespeculativa (Ponzi finance) que sólo puede hacer frentea sus pagos de deuda incrementando el monto total de la deuda,si esta posición se prolonga lo suficiente la unidad quebrará. Estasposiciones no son estables por cuanto dependen de la situaciónmacroeconómica y en particular de la tasa de interés que al aumentarpuede convertir posiciones cubiertas en posiciones especulativas y aestas últimas en posiciones ultraespeculativas. Cuando esto ocurre,entonces todo el sistema se mueve hacia una creciente fragilidadfinanciera, una situación que se da:

cuando cambios modestos en los flujos de caja, en las tasas decapitalización y en las obligaciones de pago afectan de maneranegativa la capacidad de las unidades privadas de honrar susobligaciones financieras."

40 Minsky, H. : Can "lt" HappenAgain? , op. cit., p. 169.

41 Ibid., p. 103.

42 Minsky, H.: Can "It" HappenAgain?, op. cit., p. 24.

107

La fragilidad financiera desemboca regularmente en una crisisconjunta del crédito y de la rentabilidad. La economía pasa de unafase de auge con expectativas euf6ricas a una fase de recesión yexpectativas pesimistas que hacen crecer los márgenes de seguridad dedeseados incluso muy por encima de lo necesario. Las institucionesfinancieras restringen entonces excesivamente el crédito y lasempresas se dedican a emplear sus recursos para reducir sus deudasen detrimento de la inversión productiva. Pero la ecuación 14)indica que son las decisiones de inversión las que determinan losbeneficios brutos que, a su vez, son la fuente primaria de los flujosde ingresos necesarios para honrar las deudas. Un descenso en losbeneficios anticipados, reduce la riqueza y el público desplaza supreferencia en la composición de la cartera hacia el dinero que es elúnico activo financiero que no genera un flujo de caja neto y existeun elevado grado de sustituibilidad entre el dinero y las obligacionesque componen la cartera de cada empresa." El incremento de lapreferencia por la liquidez aumenta la tasa de interés" reduciendoaun más los activos de las empresas cuyo valor PK depende de lascuasi rentas descontadas, sensibles al estado de confianza general enla economía.

La deflación de la deuda implica pues una necesaria contracciónde la demanda y del nivel de empleo. Sin embargo, a diferencia delo que sostienen los modelos mecánicos del ciclo, no existe simetríaentre el auge y la recesión por cuanto, en la economía capitalista, noexiste un mecanismo que asegure la recuperación más allá del deseola búsqueda del beneficio o espíritu animal, como lo llamaba Keynesque demostró que las expectativas de ganancia de los empresariospueden satisfacerse a niveles de demanda efectiva inferiores a loscorrespondientes al nivel de pleno empleo manteniendo la economíaestabilizada a esosniveles indefinidamente. Lafasede recuperación delciclo tiene aspectos más complejos puesto que requiere ciertamenteuna corrección de la estructura de endeudamiento, pero también de

43 Minsky, H. Stabilizing an Instable Econotny, op. cit., p. 181.

44 Este incremento de la tasa de interés debido al aumento en la preferencia porla liquidez es lo que lleva a los monetaristas a confundirse creyendo que ocurreuna reduccion de la ofertamonetariaen virtud de que, como buemos estadísticosy pesimos teóricos, íntepretan la correlación en un sentido causal equivoca­do. Véase el clásico de Friedman, Miltan & Schwartz, Anna ]. A. MonetaryHistory of the United Sates, 1867-1960. Princeton University Press. 1963. Laverdad es que durante las crisis la oferta real de dinero no suele bajar, por elcontrario aumenta; sólo que la preferencia por la liquidez aumenta más rápido.

lOS

una modificación positiva de las expectativas de beneficios que puederequerir profundos cambios tecnológicos de la estructura productiva.Para comprender mejor esto analicemos una formalización delmodelo del ciclo empezando por la tasa de beneficio O que puedeexpresarse así:"

PQ - aPQ PQ18. ~ = P K = (l-a) P K

k k

donde a es, como vimos, la participación del trabajo en elproducto. P

Ky K indican el precio de los bienes de capital y la

cantidad física respectivamente. Por la expresión 17) sabemos que elrecargo sobre los costos primos es igual al inverso de la participacióndel trabajo en el producto, es decir: k = l/a; yen equilibrio el preciode los bienes de capital es igual al nivel de precio: P

K= P. De manera

que la expresión 18) puede rescribirse así:

19. ~k - 1 Q

k K

La tasa de beneficio depende pues del nivel de producción realQ que es igual al nivel de consumo e, más la inversión 1 y parauna economía con un Estado, debemos incluir también el gasto delgobierno G. Así pues si O baja por una reducción de la demandaefectiva, la política fiscal para inducir un aumento de Q tenderá aaumentar la tasa de beneficio. En este modelo, la decisión de inversióndepende del precio de oferta de los bienes de inversión determinadopor los costos de producción de estos PI y del precio de demandade capital determinado por la capitalización de los rendimientosesperados de esos bienes durante su vida útil P

k, es decir que:

P20,P

k=(~ +0)-;­

1

donde i es la tasa de interés vigente yDmide el grado de confianzao el espíritu animal de los inversionistas que se refleja en mayores omenores beneficios esperados. Por lo tanto, la inversión 1 dependede:

45 Taylor, y O'Connell S.: ("A Minsky's Crisis", Quarterly journal of Economics,No. 100 supplement, 1985) proponen una formalización del modelo de Min­sky. Cfr. también: Downe, E.: "Minskys Model of Financial Fragility: a Sugges­ted Addition" ". journal of Post Keynesian Economics, vol. IX, no. 3, Spring1987; Mac Lavoie "Systemic Financial Fragility."Journal of Post Keynesian Eco­nomics, vol. IX, no. 2 Winter 1986-87.

109

La economía capitalista, afirma Minsky, se caracteriza por tenerdos conjuntos diferentes de precios: uno para los activos de capitalPk Yel otro para el producto corriente Q que indicamos con el índicede precio P Ambos conjuntos están vinculados porque los bienesde inversión son parte del producto corriente, es decir que: PI = P,46

entonces:

. P22. 1 = f (PK - P) = (~ + e -1)-.

1

La inversión es una función de la tasa de descuento que iguala elvalor esperado del capital a su precio de oferta. La crisis de rentabilidadocurre cuando las expectativas frustradas inducen un recorte de lainversión, lo cual a su vez reduce el nivel de producción Q haciendobajar la tasa de beneficio. Las razones por las cuales cambian lasexpectativas de rentabilidad quedan indeterminadas en estos modelosporque remiten a un problema más complejo que tiene que ver conla productividad y la sucesión de paradigmas tecnológicos que hacenposibles las innovaciones que afectan las expectativas de inversión.Sobre esto regresaremos en la sección final de este artículo. Aquí loque interesa mostrar es que, en una economía capitalista desarrolladaen la cual existe una compleja interrelación de flujos de caja entre lascarteras de los distintos agentes productivos y financieros, la crisis derentabilidad ocurre conjuntamente con una crisis de crédito. En efecto,analicemos un sector financiero simplificado en el cual existe unactivo básico F que expresa la deuda fiscal ya sea en la forma dedinero M o de bonos de corto plazo B en manos de rentistas. Ademásde estos activos financieros tenemos los activos de capital cuyo precioPK es el valor capitalizado del equipo y de las plantas. Las empresasemiten acciones por un monto E cuyo precio de mercado es P

E.47 En

una economía donde los trabajadores no ahorran, la riqueza de lossectores rentistas puede expresarse así:

46 Minsky, H. : 5tabilizing an Unstable Economy. Yale University Press. New Haven. 1986,p.179. Cfr.También el capítulo 5 de Minsky, H. john Maynard Keynes. op. cit. pp. 93­116.

47 Teylor y O'Connell S.: "A Minsky Crisis" , en Quarterly Joumal of Economics, No. 100supplernent 1985, pp. 874-75.

no

el saldo de la cartera puede describirse mediante:

I-t = (í, /3, B)R- M = O

24. E(i, /3pB) R E = OE

- (J(i, /3, B) + B = O

Los coeficientes 1) + E + (J = 1 representan la parte de la riquezaR que se mantiene en dinero, acciones y bonos respectivamente.Sólo dos de estas ecuaciones son independientes y combinando estesistema con la ecuación 23) derivamos la siguiente expresión:

25. R = F(l - E) (i, /3, B)

Vemos que un aumento de O y de O hará subir E, es decir queel precio de las acciones PE y la riqueza financiera R aumentará y,en efecto, la riqueza neta de los rentistas se determina a nivelmacroeconómico por el valor de los beneficios esperados; y de lasecuaciones 24) y 25) tenemos que:

Ahora podemos ver como la expansión conduce a una crisisde deflación de la deuda: durante el auge, los beneficios esperadosaumentan, haciendo subir E, la participación de las acciones en lascarteras, y también la riqueza R. Por su parte, la inversión bruta Ise financia con la parte retenida r de los beneficios brutos O o confinanciamiento externo:

27. I = r /3 + xi

donde x representa la proporción marginal de la inversiónfinanciada con recursos externos o tasa de apalancamiento (leverageratio)." Cuando E se incrementa, x tiende a subir también porque

48 Los empresarios tienden a fijar el margen de beneficio adecuado según loscriterios señalados por la teoría del markupy deciden también el porcentaje deretención r. Los fondos externos que determinan x se logran mediante la emi­sión de nuevas acciones en el mercado de capital o mediante el endeudamientoal cual, como vimos, el sistema bancario debe estar dispuesto a acomodarse.Minsky, H.John Maynard Keynes, op. cit., p. 97, p. 118.

111

el financiamiento especulativo aparece menos riesgoso. En la com­posición de las carteras, la proporción de las obligaciones aumentarespecto a los activos, aumentando su fragilidad financiera y empiezaa aparecer entonces la necesidad y la posibilidad de un procesode deflación de la deuda. Apenas declinan los beneficios, algunosprestatarios se ven en la imposibilidad de pagar los intereses y elcapital adecuados y, si los prestamistas rehúsan financiar posiciones,aparece el espectro del colapso financiero. Precisamente, el rol de laautoridad monetaria como prestamista de última instancia es lo quepuede evitar el colapso. Caben aquí dos preguntas fundamentales:a) ¿por qué el auge conlleva a una crisis de rentabilidad quedesencadena la crisis financiera; y b) ¿por qué, si el banco centralfunge de prestamista de última instancia, la oferta monetaria no esinfinitamente elástica?

Trataremos de dar respuesta a ambas, empezando por la primerade estas preguntas. La expresión 27) es la representación dinámicadel teorema neo-Pasimetti de Kaldor," que puede reescribirse así:

28. 13(1- x) g

r

La tasa de beneficio bruto D está determinada por el coeficientesde retención r, el coeficiente de apalancamiento x y la tasa decrecimiento del capital y g == -k- . Considerando que tasa de beneficiobruto es D == D /K, la participación de los beneficios en el ingresoesD == D /Y, que la relación tecnológica entre capital y capacidad deproducción Z es v == K/Z y que la tasa de utilización de esa capacidades u == Y/Z yque rrK rr...¡ ZKy Z ,la ecuación 28) se convierte en:

nru29. g == v(1 _x)

Si tomamos el logaritmo con respecto al tiempo de esta expresióny la diferenciamos, obtenemos la siguiente expresión en términos dex:

49 Cfr. Lavoie, Mark.: "Systemic Financia! Fragility: A Simplified View". ]ourna! ofPost Keynesian Economics. Vol. IX, no.2 winter 1986-87, p. 200 Ytambién M.Kaldor "Marginal Productivity and the Macro Economic Theories of Distribu­tíon". Review of Economic Studies. Vol. 33, October 1966, pp. 309-319. Estaexpresión, también denominada ecuación de Cambridge, establece que la tasade beneficio de equilibrio está determinada por la tasa de acumulación máximao tasa natural de crecimiento divida por la propensión a ahorrar de los capi­talista: R= 1/K Yno debe interpretarse a la manera neoclásica de crecimientoequilibrado, puesto que tan sólo indica un limite estructural que es el exceden­te máximo D y no es el equilibrio que el sistema alcanza automáticamente.

112

x30 g = r + n + u - v + x-­. l-x

donde lossímbolos con elpunto indicanvariaciones porcentuales.Esta expresión muestra lo que ocurre en el período de auge cuandola tasa de crecimiento del capital aumenta. Si la relación tecnológicacapitallcapacidad permanece constante ~ = 0, entonces deberáaumentar la tasa de retención ~ o la participación del beneficio it ola utilización de la capacidad ü o la proporción del financiamientoexterno de la nueva inversión ;.. Así pues, las condiciones del augeeconómico a la vez que inducen una mayor fragilidad financiera porel crecimiento de x, imponen la necesidad de una creciente tasa debeneficio bruto . Por lo tlillto, lacrisis derentabilidad esunaconsecuenciaendógena del propio auge, como loesla mayor fragilidad financiera.

Pasemos ahora a la segunda pregunta. Anteriormente vimos queen una economía capitalista con un sistema financiero desarrollado,la oferta de dinero está determinada endógenamente. Sin embargo,durante un período de crecimiento sostenido de la inversión, la tasade interés tiende a subir, lo cual indica que la oferta de dinero no escompletamente elástica. Larazón es que el auge estimula la inflación."En la ecuación 17) que determina de los precios, podemos reescribirel coeficiente de recargo k en términos de la participación de losbeneficios brutos en el ingreso nacional, entonces: P = (I + rt) W y sidiferenciamos el logaritmo de esa ecuación tendremos: A

31. p=~-A+~ ---:nc--_1 + n

Lasecuaciones 30) y 31), muestran claramente que el incrementode la tasa de crecimiento del capital exige una tasa de crecimiento dela participación del beneficio en el ingreso nacional por lo menosconstante, la cual implica una tasa de variación ascendente de losprecios. El auge tiende pues a acelerar la inflación y esta tendencia seagudiza si el aumento de ir desencadena presiones para aumentar

50 A este respecto Minsky afirma que: "For interest rate not to raise during an in­vestment boom, the supply of finance must be infinitely elastic which implieseither that a flood of financial innovation is taken place or that central bank issupplying reserves in unlimited amounts. But this, in turn, implies that invest­ment is an ever increasing proportion of output and that accelerating inflationis tolerable". Minsky, H. "The Financial instabíliry Hypothesis"; en Can "It"happen again? , op. cit.

113

el salario," o se atenúa si aumenta la tasa de crecimiento de laproductividad A (o las variables que inciden en ella como son lautilización de la capacidad u y la relación tecnológica ~), o también siaumenta la tasa de retención de beneficios destinados a la inversión~ o aumenta la participación del financiamiento externo X. Por lotanto, para que ocurra una crisis de rentabilidad en condicionesde inflación no es necesario que la participación de los beneficiosdescienda, basta que crezca a un nivel inferior al requerido. Estono sólo afectará a 13, sino también a las expectativas e y habrá undesplazamiento hacia una mayor liquidez, es decir, la proporción E

de las carteras tenderá a disminuir y aumentará la preferencia porla liquidezO. En tales circunstancias, aunque la oferta de dinerosea totalmente elástica, la tasa de interés i -que es el premio parainducir a los agentes a desprenderse de su liquidez- tenderá asubir. A medida que el sistema financiero se vuelve más frágil, lacombinación de un beneficio esperado decreciente con una tasa deinterés creciente, culminará inevitablemente en la crisis de crédito yen la recesión. En conclusión, tenemos que la política de gasto fiscaldeficitario, al aumentar el nivel de producción, incide positivamentesobre los beneficios, así como la política monetaria expansiva suavizaconsiderablemente la fase recesiva del ciclo. Pero ni una ni otrapueden eliminarlo, debido a que es imposible mantener una ofertade dinero completamente elástica a causa de la inevitable inflación,salvo quizás en el caso en que se complementara con una adecuadapolítica de distribución del ingreso.

LAS SALIDAS DE LA CRISIS

El modelo de Minsky explica muy bien cómo ocurre una crisisfinanciera mostrando que el sistema, una vez que ha alcanzadoun elevado grado de fragilidad inducida por la retroalimentaciónde oportunidades de inversión e innovación financiera, cualquierperturbación externa como la quiebra de una institución importanteo el estallido de una burbuja especulativa como las que se suelenformar en la fase eufórica de la expansión, puede desencadenar lacrisis financiera que termina afectando la producción. Pero no explica

51 Algunos modelos post keynesianos proponen una retroalimentación entre elbeneficio bruto O y los salarios w que conduce a una inflación acelerada inclu­so cuando O decrece. Cfr. Lavoie, Mark. "Systemic Financial Fragility", op. cit.p.264.

114

cómo se reinicia la recuperación. Sin duda una recuperación de losmárgenes de seguridad idóneos en las carteras de las institucionesfinanciera y de las empresas es una condición necesaria que se logracon la fisheriana deflación de la deuda, pero no es suficiente parareimpulsar el crecimiento. Se requiere también un cambio en lasexpectativas que determinan la inversión productiva y este cambiopuede requerir algo más que un restablecimiento del sistema decrédito y el empuje del gasto autónomo del Estado.

Ciertamente en las recesiones suaves, la intervención del bancocentral, como prestamista de última instancia, para reestablecerel crédito necesario así como la entrada en funcionamiento de losestabilizadores automáticos del Estado asistencial moderno, ademásde su política fiscal, pueden ser suficientes para cortar la recesión eimpulsar la recuperación. Esto indica que la crisis es esencialmenteuna crisis financiera que no se origina en el sistema productivo,generador último del excedente económico o, como se suele decir hoy,se trata de una crisis que no afecta los Fundamentals. Normalmente elúnico precio para salir de este tipo de crisis es el posterior incrementode la inflación. Pero yendo más allá de las vicisitudes financieras, hayque recordar que la capacidad de generar el excedente o beneficiobruto depende de la estructura tecnológica del aparato productivo lacual se fundamenta en un paradigma de relaciones técnico-científicasque define el conjunto de innovaciones posible manteniendoesa estructura." La generación de innovaciones abundantes esinterpretada por las expectativas de los empresarios como unasituación de buenas oportunidades de inversión que, al juntarse conlas renovadas oportunidades de crédito después de la correcciónfinanciera, relanzan la búsqueda de la maximización del beneficioy, por ende la recuperación. Pero a medida que estas innovacionesse van realizando, el paradigma se va agotando y las oportunidadesde inversión se reducen y las expectativas decaen a menos quesean sostenidas por la especulación financiera y cuando esta hacecrisis, aparece también la crisis de productividad. Los paradigmastecnológicos se agotan y el primer síntoma de este agotamiento esla drástica reducción de las innovaciones que hacen época, es decir, conamplios efectos concatenantes de innovaciones derivadas. Cuando lascrisis financieras ocurren en esta fase, la recuperación se va haciendo

52 Cfr. Del Bufalo, E.: Estado nacional y Economía Mundial, Vol., 1. UniversidadCentral de Venezuela. Caracas, 2002.

115

más difícil y lenta y en los casos más graves requieren de un cambiodel paradigma tecnológico para su superación.

La crisis que apenas está comenzando deriva del agotamientoradical del estilo tecnológico cuyos efectos negativos para la tasa debeneficios fueron compensados por la reestructuración neoliberaldesencadenada por la contrarrevolución monetarista a partir de losaños setenta la cual, mediante las liberalizaciones, la reducción delEstado asistencial y la política tributaria, impulsó una redistribuciónregresiva del ingreso para sostener los beneficios brutos privados.Esto ha tenido un efecto de acelerar la fragilidad del sistemafinanciero causando algunas crisis financieras en los años ochentay noventa de creciente intensidad, pero que pudieron ser superadascon las actividades tradicionales del prestamista de última instanciay la política anticíclica. Esta reestructuración "sobreestructural"ha servido para que las recesiones, causadas por crisis financieras,fueran de mediana intensidad, aunque de intensidad creciente. Laexcepción a esta tendencia estancamiento fueron las nuevas áreasasiáticas de expansión del viejo modelo industrial como Chinay los Estados Unidos de Clinton, donde un fuerte avance en unnuevo paradigma tecnológico permitió el crecimiento sin inflaciónporque sustentado en un mejoramiento de la productividad, hechoposible por la introducción de nuevas tecnologías (la New Economy).Proceso este que fue abortado por la aceleración de la por las últimasdesregulaciones del sistema financiero fragilidad (ya muy fragilizadopor tres décadas de neoliberalismo) llevadas a cabo por la propiaadministración Clinton. La salida a la actual crisis no requieresolamente de una restructuración profunda del sistema financierointernacional, pospuesta por demasiado tiempo y agravada por laestrategia neoliberal mundial, sino un cambio radical del paradigmatecnológico que implica sustancialmente dos áreas: a) una revoluciónenergética que desplace la energía fósil como fuente primaria y b)el desplazamiento de la economía de producción de bienes contecnologías intensivas de capital fijo y trabajo asociado a la máquina,por parte de una economía de servicios basada en el trabajo autónomoy muy intensivo de capital humano de la cual el período Clinton estan sólo una fase precursora.

116