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REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
UNIVERSIDAD DEL ZULIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALESDIVISIÓN DE ESTUDIOS PARA GRADUADOS
MAESTRÍA EN GERENCIA DE EMPRESASMENCIÓN: GERENCIA FINANCIERA
LA BOLSA DE VALORES COMO ALTERNATIVA DE INVERSIÓN EN VENEZUELA
Trabajo de Grado para optar al Título de Magíster Scientiarum en Gerencia deEmpresas Mención Gerencia Financiera
Autor:
Ledo. Darwing HidalgoC.l. 14.416.856
Tutor:
Econ. Candelario Lorbes
C.l. 5.055.356
Maracaibo, Marzo de 2009
DEDICATORIA
A mis padres y mi hermana, quienes han sido
el motivo de mi sacrificio y esfuerzos por
superarme y poder ofrecerles el fruto
alcanzado.
A mi esposa, por haberme estimulado a
realizar este trabajo desde sus inicios.
Y muy especialmente, a mi hermano
Roberto, que desde el cielo siempre está con
nosotros.
AGRADECIMIENTO
Al Econ. Candelario Lorbes, por haber
realizado observaciones importantes que
sirvieron para desarrollar y orientar la
investigación.
índice de contenido
Pág.
FRONTISPICIO 2VEREDICTO 3DEDICATORIA 4AGRADECIMIENTO 5ÍNDICE DE CONTENIDO 6ÍNDICE DE CUADROS 8ÍNDICE DE GRÁFICOS 9RESUMEN 10ABSTRACT 11
INTRODUCCIÓN 12
CAPÍTULO I. EL PROBLEMA1. Planteamiento del problema 13
1.1. Formulación del problema 162. Objetivos de la Investigación 16
2.1. Objetivo General 162.2. Objetivos Específicos 16
3. Justificación de la Investigación 164. Delimitación de la Investigación 18
4.1. Delimitación Espacial 184.2. Delimitación Temporal 18
CAPÍTULO II. MARCO TEÓRICO1. Antecedentes de la Investigación 192. Bases Teóricas 23
2.1. Sistema Financiero Venezolano 232.2. Mercados Financieros 24
2.3. Clasificación del Sistema Financiero Venezolano 252.4. Mercado de Capitales 272.5. La Bolsa de Valores 36
2.6. Bolsa de Valores de Caracas 39
2.7. Índice Bursátil Caracas 432.8. Inversiones Financieras 44
2.9. El Riesgo en el Mercado de Valores en Venezuela 462.10. Riesgo País 512.11. Tasas de Interés 52
2.12. Rentabilidad 54
2.13. Portafolio de Inversiones 55
2.14. Análisis Fundamental 58
2.15. Análisis Técnico 59
2.16. Herramientas del Análisis Gráfico 60
2.17. El Análisis Técnico vs Análisis Fundamental 61
3. Bases Legales 62
Pág.
4. Definición de Términos Básicos 715. Sistema de Variables 73
CAPÍTULO III. MARCO METODOLÓGICO1. Tipo de Investigación 762. Diseño de Investigación 773. Método, Técnica de Instrumento de Recolección de Datos 784. Método, Técnica e Instrumento de Análisis de la Información 805. Procedimientos de la Investigación 81
CAPITULO V. ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE RESULTADOSAnálisis e Interpretación de Resultados 82
CONCLUSIONES 100
RECOMENDACIONES 102
BIBLIOGRAFÍA 103
ANEXOS 109
ÍNDICE DE GRÁFICOS
Pág.
Gráfico No. 1. Sistema Financiero Venezolano 23
Gráfico No. 2. Mapa de ubicación Bolsa de Valores de Caracas 40
Gráfico No. 3. Tasas de Interés Pasiva promedio de los 6 principales BancosComerciales y Universales 83
Gráfico No. 4. Índice Bursátil de la Bolsa de Valores de Caraca 83
Gráfico No. 5. Rendimiento IBC 84
Gráfico No. 6. Comparación Tasas Pasivas vs índice Bursátil Caracas 84
Gráfico No. 7. Proceso de creación de Portafolio de Inversión 97
HIDALGO, Darwing. La Bolsa de Valores como alternativa de inversión enVenezuela. Universidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales.División de Estudios para Graduados. Maestría en Gerencia de Empresa. MenciónGerencia Financiera. 2009. 138 p.
RESUMEN
La presente investigación se realizó con el propósito de analizar la Bolsa de Valorescomo alternativa de Inversión en Venezuela. La metodología utilizada en lainvestigación fue de una investigación documental y descriptiva, el diseño fue noexperimental bibliográfico. Como técnicas de recolección de datos se utilizó laobservación documental; como fase previa los datos deseados se obtuvieron de laselección y evaluación de una fuente primaria como son doctrina, leyes, informeeconómico del Banco Central, de Venezuela, anuarios de la Bolsa de Valores deCaracas, artículos relacionados con el tema. Los resultados obtenidos fueronanalizados mediante la técnica de análisis de contenido de donde surgieron lasconclusiones y recomendaciones. En este sentido, este análisis cualitativo permitióllegar a la siguiente conclusión: en el ámbito financiero, el riesgo que surge alrededorde los mercados de capitales ha adquirido en los tiempos modernos una gransignificación sobre todo en relación con la evolución bursátil y actividades anexas. EnVenezuela el riesgo de los inversionistas es preocupante debido a la ausencia de leyespara combatir el uso indebido de información interna en la Bolsa de Valores y lamanipulación del mercado bursátil. Aunado a esto, la existencia de una escasasupervisión y la concentración de los negocios de corretaje (cuatro empresas decorretaje representaron 64 por ciento -en valor- de las transacciones accionaríasrealizadas) ha suscitado acusaciones de uso indebido de información interna ymanipulación del mercado. No obstante, el riesgo está latente y presente en todomomento y prácticamente en todo los instrumentos del mercado de valores, desdeluego en unos más que otros.
Palabras Clave: Bolsa de Valores, Capitalización Bursátil, Cotización, Riesgo.Correo Electrónico: [email protected]
HIDALGO, Darwing. The Stock Market as an Investment Alternative in VenezuelaUniversidad del Zulia. Facultad de Ciencias Económicas y Sociales. División deEstudios para Graduados. Maestría en Gerencia de Empresa. Mención GerenciaFinanciera. 2009. 138 p.
ABSTRACT
The current investigation analyzes the Stock Market as an investment alternative inVenezuela. The methodology was descriptive and documentan/, and a non experimentalbibliographical design was used. Adocumentan/ review was used as a collecting datatechnique; in an earlier stage the preferred data was selected and evaluated fromprimary sources such as doctrines, laws, economic reports from the Central Bank ofVenezuela, annual reports from the Stock Market of Caracas and articles related to thesubject. The collected data was analyzed using the technique of contení analysis, whichmade possible to reach conclusions and recommendations. A qualitative analysisreached the following conclusión: in the financial scope, the risk that arises around theCapital Markets has acquired in the modern times a great significance in relation to theStock Market evolution and associated activities. In Venezuela, the lack of regulationsagainst the improper use of internal information and manipulation of the Stock Marketsignify a risk and a worry to Investors. Also, the lack of supervisión and the emerging ofstock brokers businesses (four stock brokers companies embody 64% of sharetransactions - in valué -) have prompted accusations of ¡Ilegal use of internal informationand manipulation of the Market. However, the risk is latent and practically in all theinstruments of the Stock Market.
Key Words: Stock Market, Stock Market Capitalization, Price, RiskE-mail: [email protected]
INTRODUCCIÓN
El presente trabajo de investigación analizó la bolsa de valores como alternativa
de inversión en Venezuela, se destaca como piedra angular el estudio de la Bolsas de
Valores, haciendo una retrospectiva hacia los orígenes de esta institución, y su
evolución hasta nuestros días, para comprender claramente el impacto, los riesgos y lavigencia que tiene la misma en el desarrollo económico del país.
A su vez se efectuó un estudio del marco jurídico que rige la institución
bursátil en Venezuela compuesto por Ley de Mercado de Capitales de 1998, por las
normas emanadas de la Comisión Nacional de Valores y por el Reglamento Interno
actual de la Bolsa de Valores de Caracas, con el fin de dilucidar si dichos instrumentos
jurídico regulan en forma idónea el funcionamiento de las Bolsas de Valores en
Venezuela, especialmente la Bolsa de Valores de Caracas.
Estas consideraciones propician la presente investigación, pues la misma se
estructura de la siguiente manera:
El capítulo I. Trata el planteamiento del problema, formulación del problema,
objetivo general y objetivos específicos, justificación y delimitación de la investigación.
El capítulo II. Comprende el marco teórico, donde se presentan algunas
consideraciones como antecedentes de este estudio, se desarrollan las bases teóricas
que fundamentan la investigación, enunciación de los términos básicos y definición
operacional de las variables, dimensión e indicadores que sustentan
metodológicamente esta investigación.
El capítulo III. Aborda el estudio metodológico, el cual es el basamento científico y
demostrable de la investigación. Describe el tipo de investigación. Por otra parte, la
técnica utilizada para la recolección de datos. Así como las técnicas para el análisis de
la información y el procedimiento de la investigación.
El capítulo IV. Trata sobre la presentación, interpretación y el análisis de los
resultados, de donde se derivan las conclusiones y recomendaciones.
CAPÍTULO I
EL PROBLEMA
1. Planteamiento del Problema
Los mercados financieros son constantemente dinámicos, donde los actores como
los inversionistas y los demandantes de recursos son cada vez más exigentes en
términos de rentabilidad y de condiciones de pago. La economía por su parte depende
de los mercados financieros para su desarrollo, tanto desde el punto de vista
macroeconómico como el microeconómico.
Hoy en día el mercado de capitales se está masificando de manera favorable en
Venezuela, las casas de bolsa, están introduciendo nuevos productos para el público en
general con bajos niveles de inversión, creando así una cultura de utilización de los
mercados de capitales, principalmente, a través de las bolsas de valores, cultura muy
poco desarrollada hasta ahora en el país.
Las organizaciones privadas, están en constante búsqueda de financiamientos
con menores costos y encuentran en el mercado de capitales una alternativa válida, real
y más económica en términos de costos, que permite obtener los recursos para ejecutar
los proyectos necesarios en pro del desarrollo que cualquier empresa requiera para
estar a la orden de las exigencias del mercado. Además, el mismo, representa para el
sector público una herramienta para ¡mplementar estrategias que permitan financiar el
déficit y recortar la liquidez monetaria, enmarcado en sus planes de desarrollo
macroeconómico.
Por otra parte el público inversionista, siempre en la búsqueda de un mayor
rendimiento en sus inversiones ha encontrado una interesante alternativa que puede
generar utilidades muy por encima de lo ofrecido por el sistema bancario nacional, a
través, de múltiples instrumentos financieros que son negociados en la bolsa de
valores, a mediano y largo plazo principalmente; y que dependiendo del perfil del
inversionista serán utilizados haciendo un balance de riesgo-rendimiento, basado en
información de los actores de la economía y de los entes que intervienen en el proceso.
14
Además, la bolsa de valores está considerada como el barómetro de la salud de
las empresas debido a que el precio de las acciones viene a reflejar la opinión de los
inversores sobre el futuro de la sociedad, la misma representa un mercado muy útil,
tanto para el inversor que busca la máxima rentabilidad como para el inversionista que
busca la seguridad jurídica, concretar este fin depende en gran medida de la actitud
con la cual el inversor acuda al mercado.
En este sentido, la bolsa de valores es una gran alternativa para el ahorro de
particulares e instituciones. Les permite obtener una rentabilidad importante frente a
otros tipos de mercados oficiales aunque sea a costa de asumir, posiblemente algunos
riesgos. Muestra de la creciente importancia de la bolsa a nivel mundial es la existencia
de millones de pequeños y grandes ahorradores dispuestos a colocar parte de sus
excedentes en los mercados bursátiles.
Esta euforia o popularidad de las acciones genera unos efectos muy positivos
sobre la circulación de los activos financieros pues le proporciona liquidez y a la vez
reducen sus costes de transacción. Sin embargo, a pesar de ello, éstas no son las
principales razones por las que el inversor acude a la bolsa. Éste desea simplemente el
mayor beneficio bajo el mínimo riesgo posible, aunque no siempre es así, pues
dependerá del perfil del inversor. La bolsa, pues es cada vez más un elemento
imprescindible para el funcionamiento regular del sistema financiero de una economía
capitalista.
En efecto, la bolsa también denominada mercado de valores, es uno de los
mercados del sistema financiero donde de forma organizada se reúnen periódicamente
profesionales para la negociación de valores públicos o privados. Así pues, un sistema
financiero se compone de los mercados, de los activos y de las instituciones
mediadoras cuya función básica es poner en contacto a los participantes del mercado.
De tal manera, que los activos financieros son títulos emitidos por los agentes
económicos demandante de dinero y se constituyen como un pasivo para éstos. Se
trata de mantener riqueza para quienes los poseen. Por lo tanto, activos y pasivos
financieros son las dos caras de la misma moneda (inversión-financiación).
15
Por su parte, la bolsa de valores de Caracas, juega un papel protagónico en el
mercado de capitales venezolano, constituyendo ésta el mercado secundario de las
operaciones bursátiles, convirtiéndose así en el ente en que convergen las ofertas
públicas de títulos valores disponibles en el mercado secundario con los inversionistas,
facilitando los procedimientos para ejecutar transacciones que permitan al mercado
interactuar de forma dinámica, favoreciendo tanto a los oferentes en términos de
financiamiento, como a los demandantes en términos de inversión.
En la actualidad, Venezuela presenta características económicas que permiten
deducir que los años venideros serán de crecimiento para la Bolsa de Valores de
Caracas, ya que el país presenta una tendencia a la disminución de las tasas de interés
por lo que los rendimientos de inversiones en la banca son poco atractivos, en segundo
lugar un control de cambio y una ley de ilícitos cambiarios que dificultan la
convertibilidad de los capitales en divisas; ello aunado a los altos precios del petróleo, y
a un crecimiento de la economía, todo esto produce un aumento exponencial de la
liquidez monetaria que obliga al mercado a utilizar distintas vías de inversión para evitar
la pérdida de valor del dinero y por su puesto mayor rentabilidad.
Es importante señalar que actualmente la economía mundial está atravesando por
una crisis financiera generalizada, y en particular Venezuela se ha visto afectada
principalmente por una importante disminución en los precios del barril de petróleo lo
que ha traído como consecuencia la aplicación por parte del gobierno de una serie de
medidas macroeconómicas dirigidas a contener el impacto de la crisis en la población.
Estas medidas han apuntado principalmente a la disminución de la asignación de
divisas a la mayoría de los productos que se estaban importando con dólar a cambio
oficial quedando con asignación de divisas oficiales solo los rubros de medicinas y
alimentos. Esto ha traído como consecuencia el crecimiento acelerado del mercado de
divisas no oficial o paralelo que a niveles empresariales se negocian en gran parte a
través de operaciones de permuta a través de operaciones bursátiles lo que ha
potenciado el nivel de operaciones de las casas de bolsa en Venezuela y por
consiguiente un crecimiento en el mercado bursátil venezolano.
16
Estas razones indican una tendencia al crecimiento de la inversión en el mercado
de capitales, por lo que se analizará la bolsa de valores como alternativa de inversión.
1.1. Formulación del problema
¿Constituye la Bolsa de Valores una alternativa de inversión en Venezuela?
2. Objetivos de la Investigación
2.1. Objetivo General
Analizar la Bolsa de Valores como alternativa de inversión en Venezuela
2.2. Objetivos Específicos
• Determinar los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de Valores en
Venezuela.
• Establecer los lineamientos básicos para elaborar un portafolio de inversión
óptimo con títulos valores cotizados en el mercado bursátil venezolano.
• Comparar el rendimiento promedio de las acciones negociadas en la Bolsa de
Valores de Caracas, con el rendimiento promedio de las tasas pasivas ofrecidas
por el sistema bancario nacional.
3. Justificación de la Investigación
Las empresas tienen necesidades de financiamiento y las personas buscan invertir
su dinero con el objetivo de obtener rendimientos que permitan revalorizar sus
inversiones, y es a través de la Bolsa de Valores que se generan una serie de
negociaciones que permite a los inversionistas adquirir instrumentos financieros, con el
objetivo de ahorrar a largo plazo o realizar operaciones puntuales que brinden la
posibilidad de producir márgenes de utilidad a través de la compra-venta de títulos
valores, y para ello es necesario diversificar la inversión para disminuir el riesgo.
17
Ahora bien, es importante señalar que es ahora cuando en Venezuela se está
promocionando la Bolsa de Valores como una alternativa de inversión para personas
con distintas capacidades financieras, tal y como ocurre en otros países. En la medida
en que esta cultura se desarrolle, las operaciones en el Mercado de Valores ganarán
cada vez más protagonismo.
Con base en estas consideraciones, la presente investigación se justifica en
cuanto a las implicaciones teóricas, prácticas y metodológicas, apoyándose en la
necesidad de generar aportes de trascendencia en el estudio de la Bolsa de Valores.
La importancia teórica de esta investigación se basa principalmente en analizar la
conveniencia de invertir títulos valores en la Bolsa de Valores de Caracas, en lugar de
refugiar el dinero en el sistema financiero, más aún cuando existen altas tasas de
inflación como consecuencia de una elevada liquidez monetaria, de los altos precios del
petróleo y del excesivo gasto público.
Desde el punto de vista práctico, la presente investigación constituye un aporte,
porque una vez detectados los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de
Valores de Caracas esto puede servir como fuente de información para el Estado
Venezolano (representado por la Comisión Nacional de Valores), para los Corredores
de Bolsa, para la Junta Directiva de la Bolsa de Valores de Caracas, para el Sector
Empresarial, para los Potenciales Inversores y para todas aquellas personas tanto
naturales como jurídicas vinculadas directa o indirectamente a la bolsa, con el fin de
minimizar los riesgos en aras de fortalecer la inversión, lo cual atraería al inversionista
extranjero que consideraría a la bolsa un negocio rentable, con bajo índice de riesgo.
Asimismo, con este estudio se busca llamar la atención de todas aquellas
personas, instituciones y empresas que participan en la Bolsa de Valores de Caracas
con el fin de que las mismas corrijan las fallas en que están incurriendo en aras de
cambiar su imagen, para que ésta se considere una institución provechosa,
indispensable y fuerte. Además, concretar una investigación como ésta es una
contribución, para de alguna forma orientar al público a fin de explicarles cuales son las
ventajas que ofrece el mercado de capitales venezolano.
18
Igualmente, desde la perspectiva metodológica en el presente trabajo de
investigación se procede a realizar un análisis de los diferentes autores tanto nacionales
como extranjeros que han estudiado este tema, y de los diferentes instrumentos que
regulan el mismo.
Asimismo, los aportes que generará la presente investigación, devienen de la
utilización metodológica de técnicas de recolección de datos, las cuales son altamente
confiables, tal es el caso del análisis documental. En fin, todas estas herramientas
metodológicas son de inmenso valor, dentro del área de investigación en las ciencias
gerenciales.
Vale la pena resaltar, que para lograr el cumplimiento de los objetivos en estudio,
se utiliza el empleo de técnicas de investigación acordes a la investigación, también se
acude a la generación de un conocimiento vulgar y científico, el cual permite la
evaluación, distinción y caracterización de la categoría en estudio, asimismo, este
estudio servirá de modelo para el desarrollo de futuras investigaciones.
4. Delimitación de la Investigación
4.1. Delimitación espacial
La investigación está enfocada en las negociaciones realizadas a través de la
Bolsa de Valores de Caracas.
4.2. Delimitación Temporal
El período objeto de estudio de esta investigación esta comprendido entre Enero y
Diciembre del año 2007, período que permite obtener una perspectiva del
comportamiento de la actividad bursátil.
CAPITULO II
MARCO TEÓRICO
En este capítulo se presentan algunas investigaciones que son antecedentes de
esta investigación, por su relación con la temática analizada. Asimismo, se revisan los
aspectos teóricos acerca de los objetivos de estudio. También, se desarrollan aspectos
doctrinales y legales que sirven de base teórica y conceptual.
1. Antecedentes de la Investigación
A continuación se presentan los antecedentes, las bases tanto teóricas como
legales, referente al área de la investigación, para lo cual se tomarán en cuenta,
criterios nacionales e internacionales y toda la documentación relacionada directamente
con el tema de objeto en estudio, se mostrarán los términos básicos inherentes al tema
de estudio y por último se mostrará el sistema de variable e indicadores, entre los
estudios aquí expuestos, que en alguna forma se relacionan con la problemática
estudiada en la presente investigación son:
Rodríguez (2001). "El Mercado de Capitales en Venezuela alternativas de
Financiamientos para la actividad Empresarial", es uno de los trabajos de investigación
que establece un aporte como antecedente a la temática, donde el autor trata de
establecer mediante una investigación descriptiva, las posibilidades reales que el
mercado de capitales venezolano presenta, como opción para el financiamiento de las
actividades empresariales en el país.
Este autor parte de la hipótesis general de que en el mercado de capitales
venezolano, existe el suficiente potencial de creación y transferencia de activos y
pasivos financieros, para permitir el financiamiento empresarial mediante la emisión de
títulos de valores, que una vez colocados en emisión primaria, serían activamente
negociados a través de la Bolsa de Valores de Caracas y Maracaibo.
En este sentido, la primera parte del trabajo esta dedicada a la exposición de los
conceptos teóricos fundamentales sobre el mercado de capitales; describiendo la
20
dinámica de funcionamiento del mercado, los entes y sujetos económicos que en él
intervienen, los instrumentos financieros que se utilizan, aparte de referencias al
ordenamiento legal, jurisprudencia y detalles teóricos del mismo.
En esta investigación para la sistematización de la información, se utilizó como
técnica el análisis de contenido. Como instrumento de refuerzo para facilitar la
recopilación y clasificación de la información, se utilizaron fichas de trabajo, estas
permitieron una mejor organización de la información extraída de las fuentes
consultadas. Asimismo, se consulto doctrina jurídica, legislación nacional, y el derechocomparado.
Asimismo, los datos fueron clasificados en conjuntos parciales y subordinados, de
acuerdo con la relación lógica que existía entre ellos. En esta fase se aplico el análisis
de contenido y el análisis comparativo a la información producida en la investigación
bibliográfica y documental. Esta información fue analizada de manera lógica y
coherente, de forma simultánea y combinada, es decir, por inducción y deducción.
De las evidencias anteriores, se deduce que el tema es de gran importancia para
el desarrollo de las bases teóricas de esta investigación, ya que permite profundizar
sobre los elementos constitutivos de la Bolsa de Valores de Caracas y el aspecto legal
de los instrumentos financieros que se cotizan en el mercado de valores venezolano.
Por otra parte Castro (2004), quien tituló su investigación: ¿Cómo invertir en la
Bolsa de Valores de Caracas? establece un aporte como antecedente a la temática, en
el trabajo de investigación documental analiza el procedimiento para invertir en la Bolsa
de Valores de Caracas indicando la necesidad de dirigirse a uno de sus miembros
(casas de bolsa, corredores independientes o de instituciones financieras), los cuales
tienen su información de contacto en el sitio web de la oficina Nacional de la Bolsa de
Valores de Caracas y en el Directorio de la Casa de Bolsa, que se actualiza
constantemente.
Asimismo, las operaciones de compra y venta de acciones y bonos se realizan a
través de los accionistas de la Bolsa de Valores de Caracas (casas de bolsa o
corredores públicos de títulos valores) y están reguladas por la Comisión Nacional de
21
Valores. Se puede invertir en acciones de empresas (renta variable) o en bonos de ladeuda pública (renta fija).
En esta investigación la recolección de la información, se realizó tomando en
cuenta las preguntas del estudio aspectos centrales para el logro de los objetivos. Esto
se hizo a través de la lectura evaluativa, del resumen lógico y fichas de trabajo. Losdatos fueron clasificados en conjuntos parciales y subordinados, de acuerdo con la
relación lógica que existía entre ellos.
Además, para la recolección de los datos, se usó la técnica de observación
documental. Como fase previa, el autor obtuvo los datos deseados de la selección y
evaluación de una fuente primaria como son doctrina y leyes, entre otros. Para ello fue
conveniente hacer un análisis crítico de cada documento a fin de decidir si contenía
datos realmente interesantes para los objetivos de la investigación.
Dicho análisis se efectuó en dos sentidos, el primero en relación con el documento
en sí y su ubicación en el contexto del que procede, así como la resonancia, divulgación
o aceptación que el documento ha tenido en la opinión pública. Y el segundo análisis se
orientó a precisar el significado y la confiabilidad de los datos en función de la validez y
autenticidad de la información.
La información por la cual se documentó el presente trabajo de investigación, son
datos que se analizaron en forma cualitativa. Lo anteriormente señalado fue reforzado
con el uso de la técnica de análisis de contenido, inducción y síntesis. Ello permitió
hacer un análisis deductivo-inductivo para así cumplir con los objetivos planteados.
Concluye, la autora describiendo el proceso para invertir en la Bolsa de Valores de
Caracas y presentando la lista de recaudos y pasos. Entre otras la apertura de una
subcuenta en la Caja Venezolana de Valores (CW): La Caja Venezolana de Valores es
el lugar donde se resguardan y se transfieren los valores de los inversionistas. Cada
casa de bolsa y banco del país tiene una cuenta en la Caja Venezolana de Valores. A
su vez, los clientes particulares deben abrir una subcuenta con algún banco o casa de
bolsa que esté afiliada a la CW, en la que estarán depositadas sus acciones.
Finalmente, se firma un contrato de intermediación bursátil.
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Ahora bien, el aporte y relación de este estudio con la presente investigación, se
fundamenta en que ésta permitió obtener referencias sobre el proceso para invertir en la
Bolsa de Valores de Caracas, presentando en su contenido la lista de recaudos y
pasos, categoría ésta, que se encuentra relacionada estrechamente con los objetivos
de la presente investigación en el aspecto del mercado de valores en Venezuela
asimismo, su contenido metodológico sirvió de marco referencial para la misma.
García (2006) por su parte, realizo una investigación denominada "Riesgos que
afectan la Inversión en la Bolsa de Valores de Caracas". La presente investigación se
realizó con el propósito de analizar los riesgos que han afectado la inversión en la Bolsa
de Valores de Caracas durante el período 2002-2005. La metodología utilizada en la
investigación fue de una investigación documental y descriptiva, el diseño fue no
experimental bibliográfico.
Como técnicas de recolección de datos se utilizó la observación documental; como
fase previa los datos deseados se obtuvieron de la selección y evaluación de una fuente
primaria como son doctrina, leyes, informe económico del Banco Central de Venezuela,
los anuarios de la Bolsa de Valores de Caracas, artículos y notas de jurisprudencias.
Los resultados obtenidos fueron analizados mediante la técnica de análisis de contenido
de donde surgieron las conclusiones y recomendaciones.
En este sentido, este análisis cualitativo permitió llegar a la siguiente conclusión:
En el ámbito financiero, el riesgo que surge alrededor de los mercados de capitales
ha adquirido en los tiempos modernos una gran significación sobre todo en relación
con la evolución bursátil y actividades anexas.
Concluye el autor que en Venezuela el riesgo de los inversionistas es preocupante
debido a la ausencia de leyes para combatir el uso indebido de información interna en la
Bolsa de Valores y la manipulación del mercado bursátil. Aunado a esto, la existencia
de una escasa supervisión y la concentración de los negocios de corretaje (cuatro
empresas de corretaje representaron 64 por ciento -en valor- de las transacciones
accionarías realizadas) ha suscitado acusaciones de uso indebido de información
interna y manipulación del mercado. No obstante, el riesgo está latente y presente en
23
todo momento y prácticamente en todo los instrumentos del mercado de valores, desdeluego en unos más que otros.
2. Bases Teóricas
2.1. Sistema Financiero Venezolano
El sistema financiero está constituido por instituciones, entidades y organizaciones
especializadas en la captación e intermediación de dinero que sirve a la producción e
inversión para estimular el consumo de bienes y servicios transables tanto en el
mercado nacional como internacional.
En dicho sistema el estado es una figura activa en el control y regulación del
mercadeo financiero a través de las entidades gubernamentales especializadas en cada
área como son: La Comisión Nacional de Valores, la Superintendencia de Bancos
(SUDEBAN), la Comisión de Administración de Divisas (CADIVI) y el Banco Central de
Venezuela.
Gráfico No. 1
Sistema Financiero Venezolano
Inversionistas
«* '•TBBSWt«:'";:*S^P"B'*r,T'>[Largo Plazo] £lWerCildO dC Capitales "* [InversiónFija].
[Corto Plazo]
l
1
Banca Comercial
•Wmmáki (Sp®Mteg¡
[Regulación]
Estado Venezolano
I [Capital deTrabajo] i Mmammii
Comisión Nacional de Valores - Sudeban - Cadivi - Banco Central de Venezuela - Ministerio de Finanzas
Fuente: Elaboración propia (2009)
24
2.2. Mercados Financieros
En toda economía existen mercados financieros porque los ahorros de las
personas, empresas y gobiernos durante un período son distintos a su inversión en
activos reales. Por activos reales se entienden cosas como casas, edificios, equipos,
inventarios y bienes duraderos. Si los ahorros fueran ¡guales a la inversión en activos
reales, en todas las unidades económicas en una economía, durante todos los
períodos, no habría financiamiento externo, no existirían los activos financieros ni los
mercados de dinero ni capital. Por lo tanto, cada unidad económica sería autosuficiente;
los gastos corrientes y la inversión en activos reales se pagarían del ingreso corriente.
En tal sentido, sólo se crea un activo financiero cuando la inversión de una unidad
económica en activos reales excede sus ahorros y financia este excedente obteniendo
préstamos o emitiendo valores de capital. Por supuesto, ha de existir otra unidad
económica dispuesta a prestar. Esta interacción de los prestatarios con los prestamistas
determina las tasas de interés.
En toda economía existen entidades con excedentes de ahorro (aquellas cuyos
ahorros exceden sus inversiones en activos reales), que ofrecen fondos a las unidades
con déficit de ahorro (aquellas cuyas inversiones en activos reales exceden sus
ahorros). Este intercambio de fondos queda establecido mediante papeles comerciales
que representan un activo financiero para su tenedor y un pasivo financiero para quien
lo emite.
Por lo tanto, en los mercados financieros es donde se intercambian activos
financieros (se comercian), aunque la existencia de un mercado financiero no es una
condición necesaria para la creación y el intercambio de un activo financiero, en las
mayorías de las economías los activos financieros se crean y posteriormente se
comercian en algún tipo de mercado financiero. Se le llama mercado spot o de efectivo
al mercado donde se comercia un activo financiero para su entrega inmediata.
25
2.3. Clasificación del sistema financiero venezolano
El Sistema Financiero Venezolano está compuesto por el Mercado Monetario y el
Mercado de Capitales. El Mercado Monetario señala Acedo y Acedo (2001: 245) "es
aquel en el que se realiza la compra-venta de los activos a corto plazo, incluyendo el
Mercado de Divisas y el Mercado de Oro". En este tipo de mercado, la oferta la
constituyen los bancos, el ente emisor, los ahorristas, las empresas, y el capital exterior.
La demanda proviene de las empresas, los especuladores de la bolsa, el público, y el
Estado. El Mercado de Capitales es aquel en el cual las operaciones se realizan a
través de Títulos Valores. En este mercado intervienen instrumentos con renta fija o con
renta variable.
En el Mercado Monetario las empresas acuden a él para financiar operaciones del
ciclo comercial de las mismas, estas son el financiamiento de materia prima, inventario,
nomina, entre otras. En el Mercado de Capitales los recursos obtenidos a mediano
plazo son usados como activos relacionados con los bienes de capitales, maquinarias,
terrenos, edificaciones, de allí el plazo para su cancelación. Según las operaciones que
se realizan en el Mercado de Capitales se pueden clasificar en dos tipos: Mercado
Primario y Mercado Secundario.
Mercado Primario: Es aquel que se relaciona con la colocación inicial de títulos.
Donde los compradores y el emisor participan directamente o a través de intermediarios
en la compraventa de valores de renta fija o variable y determinación de los precios
ofrecidos al público por primera vez, se produce así la canalización directa del ahorro a
la inversión productiva, característica fundamental de todo mercado financiero.
Mercado Secundario, opera exclusivamente entre tenedores de títulos, los cuales
venden o compran los títulos que han adquirido con anterioridad, es pues, dice Acedo y
Acedo (2001:254) "una re-venta de los títulos valores adquiridos previamente con el fin
de rescatar recursos financieros, retirar utilidades, diversificar su cartera o buscar
mejores oportunidades de rentabilidad, riesgo o liquidez". En este mercado el público
adecúa el plazo de la inversión a sus deseos y necesidades, pues puede vender sus
títulos en la Bolsa de Valores en cualquier momento.
26
La función principal de este mercado es la de proporcionar liquidez a los títulos
valores emitidos en el mercado primario y la de facilitar su suscripción por parte delpúblico inversionista, al hacer más atractiva la inversión.
Difícilmente podría existir el mercado primario si no se contará con el respaldo del
mercado secundario, este mercado proporciona además, información sobre precio de
los valores, lo cual permite al inversionista tomar decisiones adecuadas
2.3.1. Tipo de negociaciones en el mercado secundario
A descuento: Cuando los títulos son negociados por debajo de su valor par. Es
decir, que cuando lo adquieren pagas un precio menor al que te cancelan en el
momento de la cancelación.
Con prima: Cuando son negociados por arriba de su valor par.
A la par: Cuando se negocian por su valor nominal. Es el precio que te pagan por
el bono en el momento que te toca su cancelación. Es el monto que la empresa se
compromete a pagar al vencimiento del bono.
Hoy en día, en Venezuela lo que más existe es la compra-venta de divisas, lo que
es un mercado donde están por supuesto las instituciones financieras. Luego, existe el
mercado de capitales el cual permite a las empresas tener una fuente de
endeudamiento o de financiamiento adicional a la del mercado monetario; entonces, la
diferencia entre desarrollar un producto o acudir a una fuente de financiamiento en el
mercado de capitales y acudir a una fuente de financiamiento en el mercado monetario,
básicamente está en que cuando se va al mercado de capitales no se tiene a un
intermediario como tal sino que se tiene una relación directa entre el inversionista, el
cual, de alguna manera lo que quiere es aportar fondos para la empresa directamente, y
el emisor.
Ahora bien, existe una serie de personas y de entes que de alguna manera actúan
en cada uno de los mercados. En el mercado monetario esta la Superintendencia de
Bancos como ente regulador de las instituciones financieras, en conjunto con una serie
27
de Bancos con todos sus productos y sus servicios y sus unidades de negocio, las
cuales pueden ser del sector agrícola, banca corporativa o actividades que estén
relacionadas. Luego están los productos, que son las participaciones, depósitos a plazo
fijo, los créditos, las cuentas de ahorro.
En el mercado de capitales, lo que se tiene básicamente es una alternativa para la
empresa de obtener fondos, los cuales puede obtener de diversas maneras y una de
ellas es haciendo una emisión de acciones o de bonos o de papeles comerciales (títulos
valores). Cuando el emisor vende o emite acciones públicamente, de alguna manera
está permitiendo que el inversionista forme parte del capital de la empresa, pues
cuando el inversionista compra una acción, en el balance de la empresa no se está
constituyendo un pasivo, sino un nuevo accionista para la misma. Lo que hay es una
entrega de participación patrimonial. Sin embargo, esto le da recursos a la empresa
para poder realizar sus proyectos.
Otra manera de obtener fondos, es cuando la empresa se va por la vía del
financiamiento como tal, donde lo que tiene es la constitución de un pasivo que en este
caso puede ser de emisión de bonos, o de papeles comerciales. En Venezuela la
mayoría de las empresas que utilizan el mercado de capitales, desarrollan emisiones de
papeles comerciales, ya que éstos tienen un corto plazo y en el país es difícil conseguir
un inversionista que esté dispuesto a comprar un instrumento financiero que dure más
de 3 años. Los papeles comerciales por ley tienen un plazo máximo de 1 año y un
mínimo de 15 días.
En el mercado de capitales participan las Casas de Bolsa, los agentes de
colocación y las sociedades calificadoras los cuales están regulados todos por la
Comisión Nacional de Valores; éstos participantes deben existir para la emisión de
papeles comerciales pues así lo estipula la Ley de Mercado de Capitales de 1998.
2.4. Mercado de Capitales
Nemirovsky (1989:41) ha expresado sobre el particular que:
"La utilización del mencionado mecanismo ha sido poco frecuente hasta elpresente en razón de que se desconocen los instrumentos jurídicos quepermiten su utilización: resulta obvio que una de las bases principales
28
para acceder exitosamente al mercado de capitales es el conocimientodel ordenamiento jurídico que regula a esa rama del sistema financiero.Lamentablemente nuestros empresarios y profesionales desechan laposibilidad de utilizar el proceso de oferta pública de acciones yobligaciones sin que exista un estudio jurídico, económico o financieroque pueda justificar la adopción de tal postura. En la mayoría de los casosla negativa de estructurar un plan para captar el ahorro público se deben acomentarios de terceros o a la apreciación de los resultados obtenidos porotras empresas deficientemente asesoradas".
Los empresarios son renuentes a ser controlados por organismos públicos; es
bien conocida en Venezuela la resistencia por parte de los particulares de recurrir a la
administración para iniciar un trámite, conseguir permisos o estar sometidos por la Leyal control de algún organismo.
En el caso del mercado de capitales el organismo controlador es la Comisión
Nacional de Valores, el cual no tiene por finalidad, como cree o presume el público en
general, investigar, multar o hacer difícil el acceso al mercado. Por el contrario, además
de controlar la efectiva revelación de información por parte de las empresas inscritas en
el mismo, trata de promover mediante el asesoramiento y flexibilización de los
procedimientos, el ingreso de las empresas, especialmente la pequeña y mediana
industria al mercado de capitales, además de promover a nuevos inversionistas a ser
parte activa de este mercado.
Sin embargo, muchas empresas sólidas prefieren renunciar a la posibilidad de
conseguir financiamiento a través de la oferta pública de títulos valores para no tener
que estar sujetas al control de otro organismo del estado.
De tal manera, que las empresas recurren al mercado de capitales cuando no
existen otras vías de financiamiento y ha sido una constante de las empresas que han
utilizado la oferta pública de acciones y obligaciones el recurrir a dicho mecanismo
cuando han afrontado una crítica situación financiera para cumplir con sus obligaciones
crediticias.
En muchos casos se ha tratado de acceder al mercado de capitales cuando las
empresas se encuentran, en una situación de atraso o quiebra. En tales situaciones el
29
fracaso del mercado de capitales, de las empresas y de los inversionistas sería lo másprobable.
Los inversionistas aunque deseosos de canalizar sus ahorros en empresas sólidasy productivas, se abstienen de hacerlo dada la creencia de que no existen garantíassuficientes que aseguren su inversión.
De igual forma García, L. (1995:237) plantea:
"La importancia de contar con un mercado de capitales líquido, eficiente ytransparente que traerá importantes beneficios pues facilitará laacumulación del ahorro y la formación de capital, lo cual resulta esencialal desarrollo económico; mejorara la eficiencia de la asignación derecursos, creará nuevas oportunidades de inversión e incrementará losniveles de competencia".
Ahora bien, el desarrollo de un mercado de capitales con las características
señaladas no es tarea fácil requiere de sólidas bases económicas, sociales, políticas y
legales, las cuales en acción conjugada permiten generar la confianza necesaria para el
cabal, estable y ordenado funcionamiento del mercado.
Durante muchos años Venezuela disfrutó de una gran estabilidad monetaria y
financiera, el bolívar mantuvo su libre convertibilidad y el país logró un buen nivel de
desarrollo en su estructura financiera. Tradicionalmente, los bancos, y en especial los
comerciales, resultaron las más importantes instituciones financieras.
Sin embargo, el mercado de capitales mostró un bajo nivel de desarrollo. A pesar
de los inmensos recursos disponibles en el país, no se contaba con una estructura
financiera capaz de movilizar recursos financieros de mediano y largo plazo. El mercado
de capitales se circunscribía a una serie de transacciones de renta fija, la estrechez y
debilidad de ese mercado, así como su incapacidad de canalizar recursos hacia el
mediano y largo plazo y su escasa liquidez, contribuyeron a desincentivar el ahorro o
canalizarlo hacia instituciones e instrumentos de corto plazo, en especial hacia la banca
comercial.
30
Por otra parte, las actitudes del sector empresarial, y en especial, su deseo de
mantener control sobre sus empresas creaba pocas oportunidades a la participación enel mercado de capitales. La propiedad de las empresas estaba muy concentrada y elcapital resultaba bajo. Además, un aspecto que debe destacarse es el que se refiere a
la baja propensión empresarial hacia la apertura del capital, hecho que reviste unatrascendente importancia sobre todo en el caso de economías relativamente pequeñascon fuertes imperfecciones en el funcionamiento de los mercados internos, como enVenezuela.
En opinión de Zambrano y otros (1988:69):
"Por un lado el predominio de grupos familiares, o grupos financieros enlos directorios de las grandes empresas, las únicas que cumplen con losrequisitos establecidos para participaren el mercado de capitales comoemisoras de acciones, y por otro, la relativa facilidad con las que estasempresas acuden al crédito bancario por ser ellas las que representan asu vez un mínimo riesgo a los efectos de las colocaciones para lasinstituciones crediticias y dado el entrelazamiento de los directorios de lasempresas industriales con las instituciones de depósito. Son estas lassituaciones que favorecen el crecimiento del mercado crediticio y afectan almercado accionario".
En efecto, la tradición empresarial-familiar, obviamente es un fuerte obstáculo a
los procesos de apertura de capital, dada la resistencia por parte de estos grupos a
perder no solo el control de las empresas, sino también su libertad de acción.
Para Rueda (2002:469):
"Las bolsas de valores deben ser también una forma de revolucionar lasbases anquilosadas de las economías de Latinoamérica. La concentraciónde la propiedad de la mayoría de las empresas en pocas manos y en unaestructura preponderantemente familiar es una constante que debecambiar. Las bolsas de valores pueden y deben dispersar también lapropiedad mayoritaria"
Al hablar de los orígenes de la institución bursátil en Venezuela, Oropeza
(1995:23), sostiene lo siguiente:
"En Venezuela la Bolsa de Valores de Caracas fue fundada apenas en1947, no obstante su presencia durante casi 50 años no ha tenido la
trascendencia que debía por que no la dejaron actuar una maraña decontroles que fueron menguando su concurso al impulso del desarrollonacional. La actividad efímera que emergió a raíz de las iniciativas deliberación de los mercados a partir de 1989, murió con la incertidumbresembrada por la inestabilidad política y las regulaciones que se impusieroncon los cambios de política económica".
Acerca del rol que ha desempeñado la Bolsa en Venezuela, Morles, (2000:44),afirma que:
31
"La bolsa cumple un papel muy discreto hasta el año de 1983. Laexpansión económica de los años 50, la crisis de los años 60, el boom delos años 70 y la recesión de los años 80, ocurren en el contexto de unaeconomía profundamente estatizada y dirigida. El gran público descubre laexistencia de la bolsa en 1983, al producirse la traumática devaluación defebrero de ese año. Bastaron dos meses de transacciones con el dólar librede la época, para que la noción de la bolsa como mercado en que losprecios eran fijados conforme a las presiones de la oferta y la demanda, seconsolidara en vastos sectores de la población".
En Venezuela las bolsas de valores han tenido una activa participación en la
conformación de un mercado financiero, sin embargo Lollett y Castellanos (1965:23)
señalan que:
"No han logrado el desarrollo que exige el crecimiento económico del país.Los mercados de valores, con significado real en lo económico y social, sonproducto de esfuerzos de la colectividad donde se generan y el resultadode muchos factores. En consecuencia, para que tales mercados funcionenadecuadamente y puedan alcanzar las metas que los configuran, esnecesario que haya comprensión precisa y cabal de sus objetivos y de losmedios que se requieren para alcanzar estas realizaciones".
En este mismo sentido para Casanova (1992:213): "La Bolsa de Valores ha tenido
un desarrollo y evolución lento en Venezuela en comparación con otros países del área
Iberoamericana como Argentina, Brasil, México y Perú".
En efecto, si bien el sustento jurídico lo tiene desde el siglo pasado cuando en
1805 se solicita y se obtiene la autorización para crear una casa de bolsa, recreo e
instrucción de comerciantes y labradores que no llego a tener mayor importancia debido
a las insuficientes relaciones comerciales y a la guerra de la independencia con la que
se empobreció aun más la economía del nuevo país.
32
En 1939, en un inmueble situado en lo que hoy se conoce como esquina de laBolsa, se comenzaron a reunir personas interesadas en negocios y en informaciónacerca de ellos. Pero su duración fue efímera.
En este sentido, Basch y Bisbal (1971), citado por Morles (2000:54), afirman:
"En las bolsas de valores se cumple el proceso de intercambio (compraventa) de valores en circulación en el mercado. Su importancia no se limita aprocurar un mercado secundario eficaz, aunque ese sea su principalobjetivo, sino que va más allá: la magnitud y eficiencia del mercadosecundario ejercen predominante influencia sobre el primario".
De allí, que un mercado secundario activo, bien organizado y eficiente es requisito
previo para que el de emisión tenga importancia. El grado de aceptación de los valores
recién emitidos por parte de los inversionistas tanto individuales como institucionales
dependerá considerablemente de las facilidades que existan para su colocación futura
en el mercado secundario. En este sentido, la función primordial del mercado
secundario consiste en proveer liquidez a los activos financieros que se negocian en el
mercado de emisión.
En relación de cuáles son los diferentes elementos que los especialistas en bolsa
toman en cuenta para emitir un juicio sobre el valor de una sociedad en bolsa, Duplat
(1989:98) sostiene que:
"El papel de los analistas financieros en la evaluación de las sociedadescotizadas en bolsa, les conduce a buscar el máximo de información sobre elterreno, mediante entrevistas con los dirigentes, visitas a fábricas y a reunirtodos los documentos o informaciones sobre el sector de actividad de lasociedad, sobre las sociedades competidoras, sobre la misma sociedad (setrata de informaciones de carácter económico, por ejemplo desarrolloesperado de los mercados), y de carácter financiero".
Los analistas financieros examinan de cerca la contabilidad de las empresas, las
reorganizan, calculan los ratios, de hecho los que verdaderamente les interesa son las
perspectivas de futuro de la sociedad, por ello preguntan a los directivos sobre las
estrategias a mediano plazo, sobre sus previsiones de ventas y resultados de
beneficios.
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En este mismo orden de ideas para Amat y Puig (1992:5): "Los analistas
bursátiles" utilizan herramientas muy diversas para intentar comprender el mercado yprever su futuro. Estas herramientas se pueden clasificar en dos grandes grupos: el
análisis técnico y el análisis fundamental".
El análisis fundamental utiliza los estados financieros de las empresas, datos del
sector económico en el que operan, estudios de mercado, datos relativos a la economía
general, datos socio-políticos, entre otros. Es decir, el análisis fundamental exige
disponer de muchos datos, de mucho tiempo y de complejos conocimientos para poder
efectuarlo.
Y el análisis técnico se basa en que el mercado proporciona la mejor información
sobre la evolución futura que puede tener el mismo y los respectivos títulos que lo
integran. El análisis técnico se centra en el estudio del mercado en sí mismo. A través
del análisis técnico se trata de prever los cambios de tendencia del mercado, o de un
título en particular, para poder tomar decisiones de compra o venta beneficiosas.
Para Cootner, citado por Sheffrin (1985:76):
"Los inversores que sistemáticamente hagan mejores previsiones iránganando peso en los mercados y expulsaran a los peores, de manera quecon el tiempo, el precio de la acción reflejara el mejor análisis de lainformación disponible, y los mercados serán más eficientes".
En este mismo orden de ideas el autor expresa que los factores que intervienen
directamente son:
• Factores Políticos: como por ejemplo el conflicto del Golfo Pérsico, con la
invasión de Kuwait por Iraq, que provoco ante el riesgo de una guerra, y de una
crisis energética, la caída generalizada de las bolsas.
• Factores Económicos: la evolución de los indicadores económicos tiene un peso
fundamental en la marcha de las cotizaciones. Algunos indicadores económicos
muy importantes son: los tipos de interés, la inflación, las cifras de crecimiento
económico, la política monetaria y fiscal prevista, factores relacionados con
operaciones financieras, factores relacionados con los propios inversores.
34
Por otro lado sobre como la inflación afecta a la bolsa Tournier (1989:97):"Especifica que el fenómeno de la inflación es bien conocido por el gran público;corresponde a un alza del conjunto de los precios, y desemboca en una pérdida delpoder adquisitivo y en una erosión del valor de la moneda"
Por lo general, la inflación provoca un escape ante la moneda que se ha
convertido en un soporte fundador del poder adquisitivo. Los inversionistas tratan
entonces de colocar sus haberes monetarios en bienes reales, que poseen un valor
intrínseco independiente de los valores puramente monetarios. Las acciones forman
parte de estos bienes reales, susceptibles de proteger al inversor contra la inflación.
Igualmente, Rueda (2002:367) acerca de como los asuntos políticos afectan el
comportamiento de las bolsas de valores, expone sobre el particular que:
"La política y los políticos son fundamentales en la evolución económica, yaque son los que delinean el rumbo, si un país padece inflación o si estira elcirculante, se debe a los lineamientos políticos de los gobernantes, siaumenta el porcentaje de un impuesto o se tiene mayor desempleo, esporque algo o mucho hacen o dejan de hacer los políticos de los quedepende el timón económico".
De allí que, la política da forma a la economía y en consecuencia, el rumbo
económico depende en esencia de las acciones de gobierno. La opinión del público no
decide que una economía sea cerrada como la de Corea del Norte, o que haya una
benevolencia ilimitada al capital foráneo como en el caso de México, eso se decide por
los criterios y creencias de los dirigentes.
En tiempos electorales aflora la incertidumbre bursátil, en estas épocas los
inversionistas se muestran cautelosos, previsores o indecisos por que saben que el
cambio de gobierno trae consigo modificaciones inevitables que inciden en el curso de
las variables, preocupaciones parecidas se gestan a otras escala, cuando un país
remueve el poder legislativo, cuando sustituye el ministro de finanzas o economía,
cuando se enferma o muere un líder o tiene lugar un levantamiento armado.
Los empresarios, los analistas, los inversionistas saben que por estos cambios o
movimientos pueden haber giros o vuelcos económicos, salidas de recursos,
35
desequilibrio en la liquidez, desajustes en las variables y expectativas frustrantes quelleven a los índices accionarios, aumentos en el tipo de cambio y las tasas de interés.Los hechos sociales transforman a un país y alteran los indicadores.
Sobre las reservas tradicionales que la inversión extranjera en acciones suscita,Williamson (1985), citado por Morles (2000:36) específica que:
"No se requiere tomar medidas para impedir que las empresas localescaigan bajo control foráneo. La legislación respectiva podría perfectamenteestipular limites máximos hacia la propiedad externa valores (por ejemploun 5% para cada tenedor extranjero individual, y un 25% para losextranjeros en general), sin obstaculizar una importante expansión en lastenencias en valores por lo no nacionales".
El impacto interno de un flujo de inversiones foráneas en acciones parece
singularmente provechoso. Descendería el costo de capital para el sector privado y
aumentaría su disponibilidad, promoviendo así la expansión de un sector que, en
general, es considerado como especialmente importante.
Este sector también podría hacerse menos dependiente del capital de préstamo, y
en consecuencia, reducir su vulnerabilidad financiera ante circunstancias adversas. Otra
ventaja consiste en que la diversificación de las fuentes de capital en acciones
contribuiría a dotar a los mercados de un elemento de estabilidad.
Según Rodner (1993:405):
"En Venezuela, la adquisición de acciones por parte de inversionistasextranjeros en las bolsas de valores, no tiene limitación alguna, exceptoque el inversionista, al término del año calendario, debe registrar lasinversiones que mantenga para esa fecha en la Superintendencia deInversiones Extranjeras (D. 2.095, Artículo 27, parágrafo primero)".
Asimismo, agrega el citado autor que, "La inversión en cartera en Venezuela, se
hace a través de acciones que están cotizadas en una bolsa de valores, no tiene
restricción alguna y sólo requiere un registro informativo al final del año" (p. 406).
Obsérvese que el registro es desde la posición de la cartera de acciones al final del año
calendario, por lo cual es posible que el inversionista haya comprado y vendido una
36
acción durante el año calendario, en cuyo caso, sino tiene en su portafolio la acción al
final del año, no tiene que reportar su posición de accionista dentro de esa sociedad. La
norma venezolana es flexible respecto a la inversión en cartera que se materializa a
través de compra de acciones que están cotizadas en bolsa.
En cuanto a cuales son las características de los modernos mercados de valores,
Cachón (1992) citado por Morles (2000:75) indica las siguientes:
"Existencia de un órgano de control, encargado de la supervisión delmercado, intermediarios y operaciones, amplia competencia entreintermediarios, crecimiento de los recursos financieros canalizados a travésde los mercados de valores e incremento del volumen total de negociación,Internacionalización de los mercados"
2.5. La Bolsa de Valores
Las Bolsas de Valores tal y como se conocen internacionalmente son centro de
transacciones debidamente organizado donde los corredores de bolsa negocian
acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de valores se transan títulos valores
de diversa índole. El libro "Curso de Introducción a la Bolsa" (Bolsa de Madrid, 1987),
acota que una bolsa de valores es un mercado localizado físicamente, a diferencia de
otros mercados, donde, a pesar de estar igualmente organizados, las negociaciones se
realizan por vía telefónica o informática sin la presencia del público.
Las bolsas de valores son mercados secundarios oficiales en los cuales se hacen
operaciones bursátiles de instrumentos de renta fija (bonos) y de renta variable
(acciones), es bueno señalar que en la práctica, los emisores de acciones (renta
variable) acuden a la bolsa de valores también como mercado primario para formalizar
sus ofertas de ventas de acciones o ampliaciones de capital.
En este mismo orden de ideas Goldschmit (1979:138), considera que:
"Las bolsas de valores son compañías anónimas que tienen por objeto elfomento y desarrollo del mercado de capitales, a cuyo efecto debenpromover, por si o por medio de sus corredores un mercado regular,expedito, y público para la celebración de transacciones en especiescotizables. Las bolsas de valores son en algunos países instituciones
37
privadas, en los países anglosajones, aunque han sido sometidas en losúltimos tiempos, aun riguroso control oficial de sus actividades, en otros, asíen Francia, son instituciones públicas".
En este sentido, Morles (2000:35) expresa sobre el particular que:
"La bolsa es un mercado reglamentado que solo puede ser creadaconforme a autorización gubernamental (n.21, Art.9 Ley de Mercado deCapitales) y ha de funcionar de acuerdo al régimen establecido en la Ley deMercado de Capitales (Titulo III, Capítulo IV), y a las normas que dicte laComisión Nacional de Valores (Art. 92 ejusdem). La propia ley califica a labolsa como mercado secundario oficial (Art. 24 ejusdem)".
El autor citado señala que la propia ley califica a la bolsa como mercado
secundario oficial sin precisar las consecuencias de esa calificación, por lo cual se debe
considerar está expresión como carente de significado normativo. Igualmente precisa
que:
"La bolsa conduce el ahorro de los particulares hacia las empresas queemiten títulos para captar fondos, por medio de instrumentos de renta fija yde renta variable. También dirige el ahorro hacia instrumentos emitidos porentes gubernamentales. Teóricamente, a través de la bolsa debe lograrsela óptima asignación de los recursos, quienes tienen fondos disponiblessolo los entregan a cambios de títulos sobre la base de un juicio positivo devalor, sobre las expectativas en comparación con otras alternativas" (38).
En efecto, la bolsa suministra información financiera sobre las empresas, fija el
valor de las acciones. También se le reconoce a la bolsa como función económica la de
proveer liquidez a las inversiones en títulos valores, o facilitar la desinversión a través
de una nueva inversión.
Entre otros Suárez, (1996:381), indica que:
"La bolsa cumple un cometido económico fundamental en cuanto canaliza elahorro hacia la inversión. A la bolsa, acuden por un lado, las empresas enbusca de capital, que ofrecen a los ahorradores la posibilidad de convertirseen sus socios o en sus acreedores, y por otro lado, a la bolsa acude elpúblico en general ofreciendo sus excedentes de ahorro".
De esta manera, la bolsa conecta a los actores de la actividad económica o
38
empresas con los ahorradores, con la finalidad de que se produzca un intercambio de
capital entre éstos y aquéllas. Esta función de canalización del ahorro hacia la inversión
cobra mayor importancia con el desarrollo económico, pues al aumentar el número y ladimensión de las empresas crecen las necesidades de capital y, a su vez, al ser mayorla renta por habitante, cada día es más elevado el número de personas que buscan
colación para sus ahorros en forma de inversión, es decir, esperando la mayorrentabilidad con el menor riesgo.
El desarrollo económico no puede existir sin esos hombres o grupos de hombres
capaces de coordinar los factores productivos y crear riqueza. Estos hombres a los que
se les ha denominado empresarios son los verdaderos actores del quehacer
económico. Pero para llevar a cabo su cometido, necesitan reclutar mano de obra y
personal técnico, comprar maquinaria y tecnología, etc., para lo que necesitan disponer
de dinero.
En los momentos actuales, para que las empresas sean rentables y sean, de este
modo competitivas a nivel nacional e internacional, tienen que ser normalmente de gran
dimensión, por lo que necesitan disponer de bastante capital.
Por ello, los recursos financieros de que pueda disponer el grupo promotor de
cualquier empresa, aun contado con la capacidad de crédito que puedan conferirle sus
recursos propios y su notoriedad, generalmente resultan insuficientes, se necesita
acudir al mercado de capitales para aumentar el volumen de capital propio y de este
modo aumentar también la capacidad de endeudamiento de la empresa, ya que al tener
mayor cantidad de recursos propios se tiene mayor capacidad crediticia. La época de
las empresas individuales y de las sociedades personalistas ya ha pasado.
Por otro lado, Dominici citado por De Sola (1960:25) dice que:
"La bolsa es una institución útil porque pone en relación diaria a todos losque ejercen el comercio en una plaza, facilita los negocios y transacciones,puesto que reúne en un lugar determinado a todos los que compran yvenden, acerca, por decirlo así, la oferta y la demanda, para que seconozcan y se avengan, hace públicos todos los actos de comercio enbeneficio de todos los que tratan, y les quita, en consecuencia, todoaspecto de sorpresa y clandestinidad a las operaciones mercantiles".
39
2.6 Bolsa de Valores de Caracas
La Bolsa de Valores de Caracas en una institución de capital privado constituidacon la misión de facilitar la intermediación de instrumentos financieros y difundir lainformación que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparenciayeficacia dentro de un marco autorregulado yapegado a los principios legales y éticos;apoyándose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de nuestros
accionistas. Está ubicada físicamente en la Calle Sorocaima entre avenidas Venezuela
y Tamanaco, en el Edificio Atrium, Piso 1, Urbanización El Rosal, Caracas Venezuela.
La Bolsa de Valores de Caracas a pesar de tener un sitio físico donde acuden los
corredores a la rueda desde 1992 éstos también concurren de forma digital desde sus
Casas de Bolsa, interconectados por una red computarizada enlazada vía microondas yfibra óptica. El público tiene acceso a la Sala de Inversores de la Bolsa, desde donde,
a través de estaciones de consulta se pueden observar las transacciones. Hoy en día
también es muy fácil consultar en tiempo real las cotizaciones a través de la página web
de la Bolsa de Valores de Caracas y diversos sitios web especializados en el tema.
2.6.1. Reseña Histórica de la Bolsa de Valores de Caracas
En Venezuela, los registros sobre la existencia de intentos de formación de bolsas
datan de 1805, siendo eclipsada esta novedosa actividad por la guerra deindependencia.
En 1839, en Caracas, entre las calles del Comercio y del Sol (hoy esquina de la
Bolsa), ya se efectuaban reuniones de personas interesadas en realizar negociaciones.
A una cuadra de esta esquina, la sombra de la Ceiba de San Francisco, se
congregaría diariamente un gran número de personas que prorrumpía en grandes
voces y exclamaciones, debido a las transacciones que allí se realizaban. A este lugarconcurrieron durante más de siete décadas.
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Fuente: Google Maps (2009).
Los corredores de San Francisco constituían un conjunto de hombres tan
honorables y solventes que sus operaciones se aceptaban con la certeza de que "la
palabra es un documento". Nadie faltaba al compromiso contraído.
Una nueva institución fue registrada el 21 de enero de 1947: la Bolsa de Comercio
de Caracas. Para honrar una tradición, adoptó la figura de la Ceiba de San Francisco
como emblema.
La primera rueda se efectuó el 21 de abril de 1947, a las 10:30 de la mañana, con
el tradicional golpe del martiliero. Finalizó la jornada con 18 operaciones con acciones y
6 con bonos del Gobierno.
En esta bolsa sólo algunos corredores eran accionistas de la empresa, situación
que generó descontento entre algunos operadores, quienes el 24 de marzo de 1958
establecieron la Bolsa de Comercio del Estado Miranda.
41
Pero debido a la existencia injustificada de dos bolsas en una misma ciudad, se
logró la integración de ambas instituciones. La Bolsa de Miranda realizó su última rueda
el primero de octubre de 1974 y 12 corredores de esa entidad pasaron a integrar laBolsa de Comercio de Caracas, elevando de 31 a 43 el número de corredores de dicha
institución.
La necesidad de organizar, promover y perfeccionar el mercado llevó, el 31 de
enero de 1973, a promulgar la Ley de Mercado de Capitales. Un año después se
estableció la Comisión Nacional de Valores, con el objeto de regular y fiscalizar elmercado de capitales en Venezuela.
En 1974, la asamblea de accionistas acordó cambiar la denominación social de la
institución por el de Bolsa de Valores de Caracas, C.A.
El 17 de junio de 1986, la Comisión Nacional de Valores autorizó la constitución de
la Bolsa de Valores de Maracaibo. Este mercado inició operaciones el 28 de abril de
1987 en el edificio sede del Banco Central de Venezuela, en Maracaibo, con 27
miembros.
A pesar de su larga historia, la Bolsa de Caracas no va a tener un auge tan
significativo como el registrado a partir de 1989. El año siguiente alcanzó volúmenes
récords en operaciones y montos negociados, por lo que se hizo necesario modificar los
procesos operativos y se sentaron las bases para la implantación de sistemas
electrónicos de transacciones, liquidación y compensación y de modernas redes de
telecomunicaciones.
La sede de la Bolsa de Caracas se mudó en 1991 al edificio Atrium, en El Rosal. A
principios del año siguiente, 1992, comenzó a operar el Sistema Automatizado de
Transacciones Bursátiles (SATB), sustituyendo la rueda a "viva voz" por la "rueda
silenciosa". Dos años después fue puesto en servicio el Sistema de Conexión Remota,
que permite a los corredores operar en una moderna red de telecomunicaciones
mediante el empleo de microondas y un anillo de fibra óptica.
La Bolsa de Valores de Maracaibo emplea el mismo sistema de transacciones.
42
El 29 de septiembre de 1994, en asamblea constitutiva, se decidió crear un tercer
mercado bursátil: la Bolsa Electrónica de Valencia, cuya primera sesión se celebró el 5de junio de 1995.
En 1995, la Bolsa de Caracas se constituyó en la primera institución financieravenezolana en acceder a la superautopista de la información: con un sitio en el WorldWide Web de Internet.
En 1996 son aprobadas la Ley de Cajas de Valores y la Ley de Entidades deInversión Colectiva. En 1997 entran en funcionamiento el Sistema Automatizado de
Información Bursátil y Financiera (SAIBF) y el Sistema Automatizado de Rueda en
Línea (SAREL), a través de Internet, formando parte del sitio web de la Bolsa de
Valores de Caracas. En 1998 entra en vigencia una nueva Ley de Mercado de Capitalesel jueves 22 de octubre de 1998, que otorga autonomía funcional a la Comisión
Nacional de Valores. En 2000 comienza a funcionar en mayo el nuevo Sistema
Integrado Bursátil Electrónico (SIBE) al iniciar operaciones el módulo de renta fija y seinicia el período de arranque del módulo de renta variable, que arranca el 2 de julio. Enla historia reciente, en los años transcurridos de este nuevo siglo, en medio de las
dificultades económicas que el país ha vivido, la Bolsa ha debido adaptarse a losnuevos tiempos.
El mercado accionario ha tenido cambios importantes. Se ha avanzado en la
pronta liquidación de las operaciones llevando de 5 a 3 días el lapso de liquidación,
mientras se trabaja en la modernización del sistema de pagos, los mecanismos
electrónicos de operación bursátil y de caja de valores se han ido perfeccionando, se ha
¡mplementado el comercio electrónico sobre la base de un avanzado Portal de la Bolsa
en Internet, se ha creado un enlace entre el sistema de transacciones de la Bolsa y el
sistema de custodia y liquidación del Banco Central para la negociación de bonos de la
deuda pública denominado Nuevo Mercado Sibe-Sicet".
Igualmente se registran avances importantes en otras áreas, como lo evidencian el
inicio de un programa de Responsabilidad Social Corporativa. Comienza el Programa
de FormaciónAcadémica conjuntamente con la Universidad Metropolitana.
43
Hoy en día, todo el mercado bursátil venezolano tiene su centro en la Bolsa de
Valores de Caracas. En enlace directo con la institución, los inversionistas de todo el
mundo pueden obtener información de cotizaciones y transacciones a través de
terminales de las empresas difusoras de información y de los servicios de la Bolsa en
Internet o consultando directamente a nuestras casas de bolsa miembros. Los datos
resultantes de precio, montos y volúmenes de transacciones que se efectúan en el
mercado local, en tiempo real, al igual que las variaciones, cada dos minutos, que se
producen en el índice Bursátil Caracas, se distribuyen a terminales ubicados en
distintos puntos del planeta.
2.7. índice Bursátil Caracas
El índice bursátil Caracas, es el promedio aritmético de la capitalización de cada
uno de los 17 títulos de mayor capitalización y liquidez negociados en la Bolsa de
Valores de Caracas.
El nivel del índice se calcula en forma análoga, y equivale a la suma de las
capitalizaciones de todos los constituyentes del índice, donde el peso de cada
constituyente es su capitalización de mercado (número de acciones multiplicado por el
precio). De esta forma, podemos afirmar que los movimientos de precios de los títulos
más grandes originan movimientos importantes en el índice.
El IBC es calculado por la Bolsa de Valores de Caracas y administrado por un
comité conformado por ocho (8) personas reconocidas públicamente como conocedoras
del mercado.
2.7.1. Composición del índice Bursátil a diciembre 2007.
Para el cierre del mes de diciembre de 2007, los índices de la Bolsa de Valores de
Caracas se encontraban conformados como sigue:
índice general:
1. Banco Provincial (BPV)
44
2. Banco Venezolano de Crédito (BVE)
3. CANTV clase D(TDV.D.)
4. Cemex Venezuela Tipo I (VCM.1)
5. Cemex Venezuela Tipo II (VCM.2)
6. Corimon clase A (CRM.A)
7. Envases Venezolanos (ENV)
8. H.L. Boulton (HLB)
9. La Electricidad de Caracas (EDC)
10. Manpa(MPA)
11. Mantex (MTX)
12. Sivensa(SVS)
13. Fondo de Valores Inmobiliarios Clase B (FVI.A.)
14. Mercantil Servicios Financieros Clase A (MVZ.A)
15. Mercantil Servicios Financieros Clase B (MVZ.B)
16. Banesco Banco Universal (BBC)
17. Banco Nacional de Crédito (BNC)
2.8. Inversiones financieras
Según Rodner (1993), Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo,representan colocaciones que la empresa realiza para obtener un rendimiento de elloso bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las
inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prácticamente efectivasen cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco masde riesgo dentro del mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar
45
de un día a otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega,
el precio de mercado será igual al valor de vencimiento del bono.
Por otro lado, las acciones no tienen valores de vencimiento. Cuando el precio del
mercado de una acción baja, no hay forma cierta para afirmar si la disminución será
temporal o permanente. Por esta razón, diferentes normas de valuación se aplican para
contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables (bonos) y en valores
patrimoniales negociables (acciones). Cuando los bonos se emiten con descuento, el
valor de vencimiento de los bonos excederá el valor prestado originalmente.
Por lo tanto, el descuento puede ser considerado como un cargo de intereses
incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La amortización de este descuento
durante la vida de la emisión de bonos aumenta el gasto periódico de intereses.
Bajo estas perspectivas, la mayor parte de los inversionistas estarían de acuerdo
con la consideración de que quieren ganar el mayor dinero posible con sus inversiones.
No obstante, traducir las aspiraciones y las circunstancias de los distintos grupos
económicos y familias en una decisión de inversión apropiada puede ser una tarea
desalentadora. La tarea es igualmente difícil para las instituciones públicas, pues la
mayoría tiene muchos grupos de intereses y siempre están reguladas por varias
normas.
Ahora bien, todas las inversiones tienen intrínsecas el riesgo. Por tanto, aunque
los inversores desean ganar la máxima tasa de rentabilidad posible, también intentan
evitar los riesgos. De allí, que no resulta sorprendente que al final las inversiones que
ofrecen mayores rentabilidades impongan mayores riesgos. Ésta es la relación riesgo-rentabilidad. En tal sentido, los inversores supeditarán su elección de inversión a la
operación que le reporte mayor rentabilidad y donde el riesgo sea más reducido.
En ese sentido, dice Bodie y otros (2004:436), "Describimos el deseo de aceptar
mayor riesgo para conseguir mayores rentabilidades, esperadas, como la tolerancia alriesgo del inversor; del mismo modo podemos describir las actitudes frente al riesgoutilizando el concepto de aversión al riesgo para hacer referencia al inversor que no
46
desea correr riesgo". Estos términos definen el comportamiento o psicología del
inversor.
En fin el inversionista tiene una perspectiva diferente al ahorrador. El inversionista
está dispuesto a correr riesgos con el capital que posee, con miras a que el dinero que
está invirtiendo tenga en el futuro un mayor valor. El negociante busca no sólo que su
dinero mantenga el valor actual sino que se incremente significativamente al llegar al
término de la inversión. Pero, para lograr incrementar el valor de la inversión, el
inversionista necesariamente tendrá que tomar riesgos, pero éstos son riesgos
calculados, analizados y sopesados.
2.9. El Riesgo en el Mercado de Valores en Venezuela
Los mercados de valores en Venezuela no están en capacidad de servir de apoyo
a las necesidades de capital social de la economía nacional. Los mercados de valores y
accionarios en Venezuela continúan en gran parte subdesarrollado si se comparan a los
de otros países de América Latina.
Según el informe económico del Banco Central de Venezuela del año 2000, para
finales de 1999 había 66 empresas cotizadas en la Bolsa de Valores Caracas,
comparados con 245 en Chile y 287 en Perú. Existían sólo entre 10 y 15 empresas
venezolanas con acciones líquidas y activamente transadas. Para finales del año citado,
la capitalización total del mercado era de aproximadamente 7.600 millones de dólares, o
cerca del 3 por ciento de la capitalización total de América Latina. Esto está muy por
debajo de la capitalización de los mercados de valores de México, Brasil, Argentina y
Chile, un país con una población equivalente a aproximadamente dos terceras partes la
de Venezuela.
Sin embargo, en opinión de Enright y otros (1994) existen varias razones que
explican el reducido tamaño de la Bolsa de Valores de Caracas; las motivaciones de los
gerentes venezolanos, el riesgo para los inversionistas y un sistema anticuado de
compensación y de liquidación. Además, afirman que, las empresas venezolanas
generalmente son propiedad de familias y muchas prefieren mantener el control de su
empresa y no arriesgarse a diluirlo a través de la emisión de acciones. Por otra parte,
47
muchos gerentes no desean acatar los requisitos de divulgación de información que
exige el mercado de valores, temiendo que la información acerca de las operaciones y
ganancias de la empresa podría ser utilizada contra la compañía por sus proveedores,
clientes o empleados.
Asimismo, Naim (1989) agrega, que los gerentes venezolanos están
acostumbrados a financiar sus inversiones con utilidades no distribuidas (en época de
los subsidios y protección gubernamental las ganancias de muchas de las principales
empresas venezolanas eran sumamente altas), o a través de préstamos de bancos con
los cuales mantenían buenas relaciones. Y las empresas venezolanas que emiten
acciones generalmente venden apenas una pequeña porción de la empresa,
manteniendo el control en las manos de pocas familias o socios. Los inversionistas en
estas empresas tienen derecho a compartir las ganancias de las mismas, pero no
ejercen un control real sobre la gerencia.
Por otra parte, agrega este autor que el riesgo de los inversionistas minoritarios
aumenta debido a la ausencia de leyes para combatir el uso indebido de información
interna y la manipulación del mercado en delitos penales, y a una escasa supervisión.
Aunado a esto, la concentración de los negocios de corretaje (cuatro empresas de
corretaje representaron 64 por ciento -en valor- de las transacciones accionarías
realizadas en 1999) ha suscitado acusaciones de uso indebido de información interna y
manipulación del mercado.
Por otra parte, Rodner (1993:67), habla de tres tipos de riesgos en el mercado de
valores entre ellos:
• Riesgo no sistemático: También llamado riesgo específico, es el riesgo propio de
una empresa o sector, que afecta directamente al valor de una acción
determinada, éste riesgo puede ser significativamente reducido a través de la
diversificación en el número de acciones en portafolio.
• Riesgo Sistemático: es el riesgo ligado al mercado en un conjunto y que depende
de factores distintos de los propios valores del mercado como la situación
48
económica general o sectorial, nivel de ahorro, tipo de interés, tasa de inflación.
• Riesgo Político: Los riesgos políticos incluyen cambios de legislación, reflejo de
la actitud del país receptor de la inversión hacia el inversionista, cambio de tasa
fiscal, riesgos de expropiación sin compensación adecuada y otros. Es evidente
que existen los riesgos políticos para todo inversionista, tanto para inversiones
que haga en su mercado domestico como para inversiones internacionales. El
riesgo político a nivel de una inversión internacional refleja los riesgos políticos
especiales que afectan primordialmente a los inversionistas extranjeros y no los
riesgos políticos generales.
En este mismo orden de ideas Meldrum (1999), habla del Riesgo País, este
concepto está asociado a la probabilidad de incumplimientos en el pago de la deuda
pública de un país, expresado como una prima de riesgo. El análisis de riesgo-país
requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la economía internacional y de
macroeconomía, así como de las instituciones sociopolíticas y de la historia del país
objeto de estudio.
Ello con el fin de identificar el impacto de los cambio de estos factores o la
frecuencia e intensidad de los choques económicos, todo lo cual no puede ser
predecible únicamente mediante el análisis de la data del país. No obstante, el riesgo
está latente y presente en todo momento y prácticamente en todo los instrumentos del
mercado de valores, desde luego en unos más que otros.
Sobre el particular Ruiz y Jiménez (2000: 11), expresan:
"El riesgo es inherente al mundo de los negocios. El riesgo por definición,supone la contingencia, la probabilidad o la proximidad de un daño operjuicio, y son sus características básicas: la aleatoriedad y laincertidumbre. Generalmente el concepto de riesgo puro entraña siempreun resultado con pérdida, mientras que el riesgo económico o financieropuede arrojar resultados duales en función de las fluctuaciones delmercado y de otros eventos".
Por consiguiente, para estos autores, en el ámbito financiero, el riesgo que surge
alrededor de los mercados de capitales ha adquirido en los tiempos modernos una
49
significación grande sobre todo en relación con la evolución bursátil y actividades
anexas. La premisa fundamental para reducir el riesgo y así optimizar resultados
consiste en la diversificación, es decir, no meter todas los huevos en el mismo cesto, lo
cual implica a efectos prácticos, dotar a las carteras de una elección equilibrada de
entre los diferentes activos. La diversificación es punto de referencia para una gestióneficaz de carteras.
A tal efecto, Verchik (1993:835), refiere lo siguiente:
"El dicho popular de no colocar todos los huevos en una misma canastatraducido en lenguaje económico consiste en que una cartera con distintosactivos tiene menor riesgo que si se limitaran a uno o dos, parte de lapremisa de que cada título incorporado al fondo induce a la disminución delriesgo total de la cartera".
Dentro de este mismo orden de ideas Rodner (1993:305) manifiesta que:
"En los últimos diez años se ha observado el nacimiento del fenómenodenominado globalización de los mercados de capitales, el cual consiste enel desarrollo de inversiones de portafolios diversificadas en múltiplesmonedas y representadas en forma de inversiones de acciones encompañías ubicadas en multiplicidad de países".
De allí que, la expansión de los mercados de capital internacional responde a una
ampliación de la teoría de la diversificación de cartera. Las carteras globales, es decir
inversiones en multiplicidad de países, surgen como respuesta a la necesidad de
diversificar los riesgos sistemáticos de carteras y, simultáneamente incrementar la
rentabilidad. Todo inversionista, de hecho, busca inversiones con el mayor rendimiento
y el menor riesgo. Una oportunidad clara de incremento de rendimiento en una cartera
es el de agregar a la misma, acciones emitidas por sociedades en otros países.
La globalización según Krivoy (1998:18), es:
"Un proceso en el cual desaparecen las fronteras tradicionales, donde seproduce una integración acelerada a nivel internacional, en el área de losbienes, la tecnología, el trabajo y el capital, se ha producido un crecimientomasivo en el comercio internacional, en el movimiento y la movilidad de latecnología, el trabajo y el capital".
50
Entre los países se han formado bloques, las fronteras empiezan a ser
determinadas hoy en día, cada vez más, por la comunidad de intereses económicos y
políticos, en lugar de las jurisdicciones territoriales tradicionales, prácticamente todos
los países del mundo han desmantelado las barreras a las entradas y salidas de
capitales a nivel internacional, y la volatilidad de los mercados de capitales es una
realidad que los gobiernos no pueden despreciar.
Sin embargo, desde 2004 en Venezuela existe un control de cambio lo cual limita
la operatividad del mercado al mercado local y esta situación ha generado negocios
bursátiles a través de la permuta para la adquisición de divisas.
Igualmente, Jacquillat y Solnik (1975:79) indican que la inversión en plazas
extranjeras, responde en general a dos motivaciones:
"La primera busca en los valores extranjeros una rentabilidad superior a laque es posible obtener limitando la cartera a títulos domésticos. Ello implicauna cierta aptitud para prever el comportamiento relativo a las diferentesbolsas mundiales. La reducción del riesgo total de la cartera mediante unadiversificación internacional constituye la segunda motivación.Independientemente de las previsiones de las tendencias de los diferentesmercados y de las ganancias potenciales resultantes"
No obstante, agregan los autores citados tal diversificación será beneficiosa si los
valores mobiliarios de los diferentes países tienen pocas relaciones de dependencia
entre sus cambios respectivos, o dicho de otra forma, si los riesgos son pocos
dependientes.
Por otra parte, la eventualidad de un control de cambios, o de cambios políticos,
constituye otra razón que puede impulsar a ciertos inversores a colocar su fortuna en el
extranjero.
En este mismo sentido, añaden Garay y Jaramillo (2.001:38):
"La internacionalización de las carteras de inversiones es una idea que haseducido con particular fuerza a académicos y gerentes desde comienzode la década de los setenta. Cuando se internacionaliza una cartera se
intenta desvincular una porción de la inversión de los avatares de la
51
economía nacional. Como en toda estrategia de diversificación , el objetivoes que los malos años de los diferentes sectores de la actividad productivay de los países incluidos en la cartera se compensen y de esta manerasuavicen el desempeño del retorno global del inversionista. Cuando lascondiciones económicas nacionales se deterioran durante largo períodos,como ha sucedido en Argentina en el último quinquenio, la proporción deinstrumentos internacionales dentro del portafolio de inversiones debecrecer".
Por otro lado, también hay fenómenos inesperados a los cuales los inversionistas
deben responder, tal es el caso de la reducción de liquidez en algunos mercados
emergentes, debido a las ofertas públicas de adquisición de acciones de naturaleza
hostil (OPA) y a la migración de acciones a mercados desarrollados en forma de títulos
ADRyGDR
De acuerdo, a Martínez, (1999:346):
"Latinoamérica es una región con importante potencial de crecimiento unavez que se han acometido importantes reformas económicas y políticas. Lainflación y los tipos de interés son todavía elevados, aunque en descenso.Es una región con mucho potencial pero con alta volatilidad que iradecreciendo conforme se vayan realizando más reformas y la economía sedesarrolle".
En este sentido, el autor afirma que las diferencias entre los distintos países son
todavía importantes. Igualmente indica que:
"El objetivo de la diversificación internacional es mejorar el ratio rentabilidad/ riesgo de una cartera, la disminución efectiva del riesgo esta determinadapor el grado de correlación existente entre los mercados en que distribuimosla inversión. A menor correlación mayor distribución del riesgo" (p. 348).
Asimismo, afirma que en el proceso de selección de activos en inversiones
internacionales, hay que fijarse en los siguientes aspectos: liquidez, regulaciones,
funcionamiento y comisiones.
2.10. Riesgo País
El concepto de riesgo-país está asociado a la probabilidad de incumplimiento en el
pago de la deuda pública de un país, expresado como una prima de riesgo. En la
52
determinación de esta prima de riesgo influyen factores económicos, financieros y
políticos que pueden afectar la capacidad de pago de un país. Algunos de ellos son de
difícil medición, y de allí que se empleen diferentes metodologías que intentan
cuantificar dicha prima.
El análisis de riesgo-país requiere un amplio y comprensivo conocimiento de la
economía internacional y de la macroeconomía, así como de las instituciones
sociopolíticas y de la historia del país objeto de estudio. Ello, con el fin de identificar el
impacto de los cambios de estos factores o la frecuencia e intensidad e los choques
económicos, todo lo cual no puede ser predecible únicamente mediante el análisis de la
data del país.
La forma utilizada, de manera generalizada y más frecuente, para expresar
cuantitativamente la prima de riesgo, es la determinada mediante el exceso de
rendimiento de los títulos soberanos en relación con un instrumento libre de riesgo, de
características similares en plazo y denominación.
Se considera al título emitido por el Tesoro estadounidense como el instrumento
libre de riesgo, por excelencia
2.11. Tasas de Interés
La tasa de interés es el porcentaje al que está invertido un capital en una unidad
de tiempo, determinando lo que se refiere como "el precio del dinero en el mercado
financiero".
En términos generales, a nivel individual, la tasa de interés, la cuál es expresada
en porcentaje, representa un balance entre el riesgo y la ganancia probable de la
utilización de una suma de dinero en un tiempo determinado. En este sentido, la tasa
de interés es el precio del dinero, el cual se debe pagar/cobrar por tomarlo
prestado/cederlo en préstamo en una situación determinada.
Desde el punto de vista del Estado, una tasa de interés alta incentiva el ahorro y
una tasa de interés baja incentiva el consumo. Esto permite la intervención estatal a fin
53
de fomentar ya sea el ahorro o la expansión, de acuerdo a objetivos macroeconómicos
generales.
Dado lo anterior, las tasas de interés "reales" (al público) se fijan en relación a tres
factores:
A) La tasa de interés que es fijada por el banco central de cada país, en este caso
por el Banco Central de Venezuela, para préstamos del estado a los otros bancos o
para los préstamos entre los bancos (la tasa entre bancos). Esta tasa corresponde a la
política macroeconómica del país. Tasas de interés por bancos al público se basan en
esta más un factor que depende de:
B) La situación en los mercados de acciones de un país determinado. Si los
precios de las acciones están subiendo, la demanda por dinero (a fin de comprar tales
acciones) aumenta, y con ello, la tasa de interés.
C) La relación a la "inversión similar" que el banco habría realizado con el Estado
de no haber prestado ese dinero a un privado. Por ejemplo, las tasas fijas de hipotecas
están referenciadas con los bonos del Tesoro a 30 años, mientras que las tasas de
interés de préstamos circulantes, como las de las tarjetas de crédito, están basadas en
los índices Prime y dependen también de las políticas de encaje del Banco Central.
Así, el concepto de "tasa de interés" admite numerosas definiciones, las cuales
varían según el contexto en el cual es utilizado. A su vez, en la práctica, se observan
múltiples tasas de interés, por lo que resulta difícil determinar una única tasa de interés
relevante para todas las transacciones económicas. Las tasas más comunes son:
Tasa de interés activa: Es el porcentaje que las instituciones bancarias, de
acuerdo con las condiciones de mercado y las disposiciones del banco central, cobran
por los diferentes tipos de servicios de crédito a los usuarios de los mismos. Son activas
porque son recursos a favor de la banca.
Tasa de interés pasiva: Es el porcentaje que paga una institución bancaria a quien
deposita dinero mediante cualquiera de los instrumentos que para tal efecto existen.
55
2.13. Portafolio de Inversiones
Los portafolios de inversiones o carteras de inversiones, es el conjunto de activos
financieros en los cuales se invierte.
Un portafolio de inversiones, en general, está compuesto por una combinación de
instrumentos de renta fija (bonos) y renta variable (acciones), de modo de equilibrar el
riesgo. Una perfecta distribución de la cartera de inversión es aquella que reparte el
riesgo en diferentes instrumentos financieros como son: acciones, depósitos a plazo,
efectivo, monedas internacionales, bonos, bienes raíces, fondos mutuos entre otros. A
esto se le conoce como diversificar la cartera de inversiones.
Los instrumentos de renta fija aseguran un retorno "fijo" al momento de invertir,
pero normalmente con una rentabilidad menor a la de uno de renta variable, que no
asegura un retorno inicial pero puede ofrecer retornos más altos.
El punto de partida para el análisis preliminar de cualquier portafolio de inversión
es evaluar el perfil del inversionista, para determinar en primer lugar los objetivos de
inversión, la tolerancia al riesgo que presenta, las posibles restricciones de inversión y
por su puesto el tiempo que desea hacer la inversión. Hay que determinar también la
experiencia financiera del mismo y sus preferencias de inversión.
2.13.1. Teoría de Portafolios
Originada por Harry Markowitz, autor de un artículo sobre selección de cartera
publicado en 1952, la teoría moderna de la selección de cartera (modern portfolio
theory) propone que el inversor debe abordar la cartera como un todo, estudiando las
características de riesgo y retorno global, en lugar de escoger valores individuales en
virtud del retorno esperado de cada valor en particular.
La teoría de selección de cartera toma en consideración el retorno esperado a
largo plazo y la volatilidad esperada en el corto plazo.
La volatilidad se trata como un factor de riesgo, y la cartera se conforma en virtud
de la tolerancia al riesgo de cada inversor en particular, tras ecuacionar el máximo nivel
56
de retorno disponible para el nivel de riesgo escogido.
Actualmente la teoría de las carteras se ha vuelto un tema mucho más interesante
y necesario que nunca. Existen un gran número de oportunidades de inversión
disponibles y la cuestión de cómo los inversionistas deberían de integrar sus carteras
de inversión es una parte central de las finanzas. De hecho, este tema fue el que originó
la teoría de la cartera desarrollada por Harry Markowitz en 1952.
En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas tienen una conducta racional
a la hora de seleccionar su cartera de inversión y por lo tanto siempre buscan obtener la
máxima rentabilidad sin tener que asumir un alto nivel de riesgo. Nos muestra también,
como hacer una cartera óptima disminuyendo el riesgo de manera que el rendimiento
no se vea afectado.
Para poder integrar una cartera de inversión equilibrada lo más importante es la
diversificación ya que de esta forma se reduce la variación de los precios. La idea de la
cartera es, entonces, diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos para
así disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total de la cartera y por lo tanto también
del riesgo.
Para constituir un portafolio de inversión es necesario realizar una evaluación de
los valores que se estiman estén contenidos en dicho portafolio,
Alvares (2001), dice que el estudio sobre la valuación de los precios de las
acciones es fundamental para entender el mecanismo que permite la transferencia de la
propiedad corporativa en una economía de mercado. También es útil para fusiones,
consolidaciones y adquisiciones.
Existen dos modelos: El cualitativo y el cuantitativo.
El Modelo cuantitativo parte de la premisa de que las acciones de los
inversionistas y de los vendedores de valores pueden explicarse en términos de ciertas
variables cuantificables y sus relaciones.
57
El modelo cualitativo por su parte se basa en patrones históricos de relaciones
precio-volumen y en la psicología del mercado, tiene en cuenta las circunstancias
políticas, económicas, nacionales e internacionales. A veces este método sirve de base
para explicar las desviaciones inesperadas de los precios calculados en el modelo
cuantitativo
También dice Álvarez (2001) que existen tres enfoques metodológicos:
El enfoque técnico o cualitativo: Los precios de los valores dependen de la ley de
oferta y demanda que a su vez está supeditada por otros factores diversos y complejos
desde la perspectiva del análisis. Se les atribuye este método a los corredores de bolsa
y se considera como herramienta comercial en el corto plazo.
El enfoque fundamentalista o cuantitativo: Los precios se determinan y pueden
predecirse a partir de las expectativas del inversionista respecto a los valores que
ciertas variables presentarán en períodos futuros. Posee los siguientes modelos:
- Modelos de dividendos: El valor presente del mercado de un valor es la suma de
la corriente de dividendos esperada del valor.
- Modelos de valuación de utilidades: El valor de mercado de un valor lo determina
el valor presente de todas las utilidades futuras.
- Modelo de flujo de efectivo descontado: Iguala el capital contable de una
empresa como el valor presente de todos los flujos de efectivo entre los
accionistas y la empresa. Estos flujos de efectivo se materializan en forma de
dividendos, recompras de acciones o ventas adicionales de acciones entre los
accionistas.
- Modelo de inversión-oportunidad: El valor de mercado de los valores de una
empresa es la suma de los valores descontados.
El Enfoque del camino Aleatorio o cuantitativo sugiere que los cambio en los
precios no pueden pronosticarse a partir de la información histórica o actual. Parte de
dos supuestos:
- Los cambios sucesivos en el precio
58
- Ocurren conforme a cierta distribución de probabilidad.
El primer supuesto habla de que la información disponible en un período no puede
emplearse para predecir cambios en los precios en períodos subsecuentes. El segundo
supuesto, indica que los parámetros de distribución de probabilidad sean estacionario a
lo largo del tiempo.
2.14. Análisis Fundamental
Según Bachiller (2001), el análisis fundamentas es utilizado para determinar el
verdadero valor de una acción. Para ello, los analistas realizan un estudio de todos los
datos económicos que rodean a la sociedad y el título: tipos de interés, beneficios,
endeudamiento de la empresa, etc.
Es el análisis pormenorizado de toda la información disponible en el mercado
acerca de una compañía, con el objeto de obtener una valoración objetiva de la misma.
La finalidad es la misma que cualquier alternativa de análisis, saber si una compañía
está cara o barata según esa información, con la intención de que esa conclusión sea
decisiva en la toma de decisión de inversión. Pero si toda la información está
incorporada en el precio de la compañía, (está "descontada"), según la teoría de los
mercados eficientes, todos los valores del mercado son eficientes en el largo plazo e
ineficientes en el corto.
Aunque la realidad puede ser bien distinta, porque aunque el mercado sea
plenamente eficiente y todos los inversores dispongan de la misma información al
mismo tiempo, la interpretación que hagan de esa información no tiene por qué ser la
misma, con la cual las conclusiones y las decisiones derivadas de la misma información
puedes incluso ser opuestas, lo que hará que el valor oscile y no vaya siempre en el
mismo sentido que la información disponible al efecto.
Este tipo de análisis fue introducido por Benjamín Graham y David Dodd, en 1934
en Security Analysis. En definitiva, en el análisis fundamental se estudia cualquier
información que pueda servir para tratar de predecir el comportamiento futuro de la
empresa. Con este análisis se determina los puntos fuertes y débiles de la empresa.
59
Por ejemplo:
- Solidez financiera: peso del patrimonio neto dentro del pasivo
- Liquidez: si la empresa dispone de los fondos suficientes con los que ir
atendiendo sus pagos.
- Gastos: viendo si la empresa es cada vez más eficiente y viene reduciendo sus
gatos o si, por el contrario, sus gastos están descontrolados.
- Rentabilidad: sobre volumen de venta, sobre fondos propios, etc.
El análisis fundamental estudia como viene evolucionando la empresa en estos y
otros conceptos, y como compara con la media del sector. A partir de ahí, estima el
comportamiento futuro de los beneficios, lo que determinará la posible evolución de la
acción. So los beneficios can a crecer, incluso más que la medida del sector, lo lógico
es que la acción se vaya revalorizando, mientras que si los beneficios están estancados
o disminuyen, la cotización irá cayendo.
2.15. Análisis Técnico
El análisis técnico, es el estudio de la acción del mercado, principalmente a través
del uso de gráficas, con el propósito de predecir futuras tendencias en el precio.
Considera que el mercado proporciona la mejor información posible sobre el
comportamiento de la acción. Analiza como se ha comportado ésta en el pasado y trata
de proyectar su evolución futura. El análisis técnico utiliza gráficos y diversos
indicadores estadísticos que analizan las tendencias de los valores.
El término "Acción del mercado" incluye las tres principales fuentes de información
disponibles para el análisis técnico. Éstas son:
- Precio o cotización: La variable más importante de la acción del mercado,
normalmente se representa a través de una gráfica de barras, en la parte
superior de la gráfica.
-Volumen: La cantidad de unidades o contratos operados durante cierto período
60
de tiempo, se representan como una barra vertical bajo la gráfica de
cotizaciones.
- Interés abierto: Utilizado principalmente en futuros y opciones, representa el
número de contratos que permanecen abiertos al cierre del período. Se
representa como una línea continua por debajo de la acción del precio, pero por
encima del volumen.
El análisis técnico tuvo sus orígenes en EE.UU. a finales del siglo XIX con Charles
Henry Dow, adquirió un gran impulso con Ralph Elliott dentro de los mercados
accionarios, y posteriormente se extendió al mercado de futuros.
Según Bachiller (2001) El chartismo es un sistema de análisis y pronostico
bursátil, que forma parte del análisis técnico. Se basa exclusivamente en el estudio de
las figuras de dibujan las cotizaciones en un gráfico bursátil (Chart). El chartismo, que
se puede traducir como análisis gráfico, prescinde completamente de valor intrínseco
que puede tener una empresa, de los beneficios de la misma, de las noticias, etc.
Centra toda su atención en la cotización, y en menor medida en el volumen de la
negociación.
El objetivo de Chartismo es determinar las tendencias de las cotizaciones (es
decir, si está en fase alcista o bajista) e identificar los movimientos que realiza la curva
de cotizaciones cuando camia de tendencia (es decir, cuando pierde la fase alcista y
pasa a la bajista, o viceversa).
2.16. Herramientas del Análisis Gráfico
El análisis gráfico contempla todos aquellos estudios o herramientas que se
aplican directamente a la gráfica del precio, sin necesidad de utilizar análisis
cuantitativo. Las principales herramientas del análisis gráfico son las siguientes:
- Soportes: un soporte es un nivel de precio por debajo del actual, donde la
demanda deberá exceder a al oferta, y por tanto, el precio comenzará a subir
nuevamente. Gráficamente, está representado por una línea horizontal por
debajo del precio actual que se espera que contenga cualquier impulso bajista, y
61
por lo tanto, el precio repunte.
- Resistencia: Es el concepto opuesto a un soporte, es el nivel de precio por
encima del actual, donde se espera la oferta exceda, y por lo tanto, el precio
caiga. Gráficamente, es una línea horizontal por encima del nivel del precio
actual que deberá contener cualquier impulso alcista.
- Tendencias: Una tendencia es la dirección general de los picos y valles que la
acción del precio refleja en la gráfica. Se clasifican en tres categorías:
o Tendencias alcistas (bull market)
o Tendencias bajistas (Bear market)
o Tendencias laterales u horizontales, en este caso se dice la que cotización se
mueve sin una tendencia definida. Cuando esto ocurre, el Análisis Técnico
aconseja no tomar decisiones hasta que no se manifieste nuevamente una
tendencia.
o Líneas de tendencia a la alza o a la baja.
o Canales: Pueden ser clasificados como alcistas o bajistas.
2.17. El Análisis Técnico Vs. Análisis Fundamental
El primer principio del análisis técnico dice que cualquier evento que pueda afectar
la acción del mercado, está descontado en el precio de manera ponderada. Por lo
tanto, sostiene que no es necesario conocer los fundamentales o noticias que causan la
acción del precio, sino que es suficiente analizar las gráficas. De hecho, los analistas
técnicos puristas insisten en aislarse de la información fundamental, argumentando que
debido a que es humanamente imposible enterarse de todas las noticias, y darles la
importancia adecuada, el conocimiento parcial de las mismas puede sesgar su juicio y
llevarlos a tomar decisiones equivocadas.
El Análisis Técnico se enfoca en el estudio de la acción en el mercado mientras el
análisis fundamental se concentra en las fuerzas económicas de la oferta y la demanda
62
que llevan el precio a subir, bajar o permanecer sin cambios. El enfoque fundamental
analiza todos los factores relevantes que afectan el precio de un instrumento financiero
para determinar el valor intrínseco de este instrumento. El valor intrínseco es el precio
que los fundamentales señalan que este instrumento realmente vale, basado en la ley
de oferta y demanda. Si el valor intrínseco está por debajo del valor actual, entonces le
mercado está sobre valuado y debe ser vendido. Si el valor intrínseco está por encima
del valor actual, entonces está subvaluado y debe comprarse.
Ambos enfoques pretenden resolver el mismo problema: predecir la dirección que
el precio podría tener en el futuro. Simplemente, tienen un enfoque diferente. Mientras
que los fundamentalistas estudian las causas del movimiento, los analistas técnicos
estudian las consecuencias
3. Bases Legales
El mercado de capitales en Venezuela está regulado por leyes y normas que están
jerarquizadas de la siguiente manera: La Constitución de la República Bolivariana de
Venezuela donde se establece entre las competencias que tiene asignadas el Poder
Público Nacional las siguientes:
Artículo 156: Es de la Competencia del Poder Público Nacional: Ordinal 11: La
regulación del Mercado de Capitales.
Es en base a ésta disposición contemplada en nuestra actual carta magna, que el
Poder Público Nacional está en la obligación de organizar el mercado de capitales
venezolano (el cual gira alrededor de dos factores que son el ahorro y la inversión) y es
por ello que el estado procede a dictar toda la normativa que sea necesaria en aras de
regular en forma idónea su correcto funcionamiento (para fortalecer el mismo, y
garantizar la protección adecuada al inversor que busca en el mercado de valores una
alternativa donde colocar sus ahorros).
Así mismo, el Código de Comercio, en los artículos 49 al 62, regula el tema
referente a las Bolsas de Comercio, estas normas han quedado obsoletas, debido a que
leyes especiales específicamente la Ley de Mercado de Capitales de 1998, se han
63
ocupado de la reglamentación de todos los aspectos vinculados al funcionamiento de
las bolsas de valores (artículo 78 al 103.).
De igual forma la Comisión Nacional de Valores como órgano encargado de
promover, regular, vigilar y supervisar el mercado de capitales tiene asignada como una
de sus atribuciones, "la potestad y el deber de autorizar la creación de las bolsas de
valores y regular su funcionamiento" (articulo 9 ord 21 Ley de Mercado de Capitales), y
a su vez es de la competencia de este organismo el aprobar o no aprobar las normas
internas y sus modificaciones dictadas por las bolsas de valores (artículo 9, ord.22
ejusdem).
Por otra parte, El artículo 68 de la Ley de Mercado de Capitales actual reza que
están sometidas al control de la Comisión Nacional de Valores: ord 6: Las Bolsas de
Valores.
El precepto número 49 del código de comercio aporta una definición de las bolsas
de comercio, señalándolas como establecimientos públicos. En ese mismo sentido, la
Ley de Mercado de Capitales actual en la norma número 86 específica que son las
bolsas de valores y le atribuye las siguientes características:
1.- Son instituciones abiertas al público.
2.- Su objeto es la prestación de todos los servicios necesarios para realizar en
forma continua y ordenada las operaciones con títulos valores objeto de
negociación en el mercado de capitales.
3.- Con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez
En ese orden de ideas, debemos destacar que la Ley de Mercado de Capitales de
1998, le otorga a la bolsa de valores la naturaleza de mercado secundario oficial
(art.24), en perfecta correspondencia con lo establecido en el artículo 86 del mismo
texto normativo. De igual manera, el artículo 87 de la Ley de Mercado de Capitales de
1998 hace referencia a los requisitos que deben ser cumplidos para la creación de las
Bolsas de Valores, al señalar que:
64
Las bolsas de valores se constituirán bajo:
1.- La forma de Sociedades Anónimas (incluyendo las S.A.C.A,"Sociedades de Capital Autorizado).
2.- Debe haberse obtenido previamente autorización de la ComisiónNacional de Valores.
3.- Su capital social inicial no podrá ser inferior a doscientos millones debolívares o aquella cantidad mayor que establezca la Comisión Nacionalde Valores, totalmente pagado en efectivo, y estará representado poracciones comunes nominativas que otorguen los mismos derechos.
4.- Ninguna persona podrá poseer más de una acción en cada bolsa devalores
Para formar una bolsa de valores, el número de sus miembros no podrá ser
inferior a veinte (20), el cual, una vez constituida la bolsa no podrá disminuirse a un
nivel inferior a quince (15). La Comisión Nacional de Valores, de acuerdo con las
condiciones del mercado bursátil, podrá ordenar a la bolsa el aumento del número de
sus miembros. Es fundamental, conocer que personas pueden ser miembros de una
bolsa de valores, el artículo 89 ejusdem sobre este punto determina lo siguiente:
Sólo podrán ser miembros de una bolsa de valores las personas que cumplan con
los siguientes requisitos:
1.- Que estén autorizados para ejercer la actividad de corredores públicosde valores por la Comisión Nacional de Valores.
2. Que otorguen garantía real o personal a satisfacción de la junta directivade la bolsa de valores, hasta por la cantidad que señale el ReglamentoInterno, que no será inferior a cincuenta mil unidades tributarias(50.000 U.T.),
3.- Los demás requisitos establecidos en las respectivas normas internasde las bolsas de valores.
Asimismo, el articulo 95 de la Ley de Mercado de Capitales toca un punto muy
interesante en el cual para amparar a los inversionistas y a los mismos oferentes de los
títulos valores, la legislación bursátil expresamente ha vedado a los corredores de
bolsa, hacer registrar operaciones simuladas o sin transferencias de valores, liquidar
sus operaciones fuera de la dependencia de las bolsas de valores, salvo el caso de
65
operaciones cruzadas.
En este mismo sentido, se debe citar el articulo 97 ejusdem donde se fijan los
supuestos en los cuales se castigara a un miembro culpable, tales sanciones van desde
la suspensión temporal hasta la expulsión definitiva de este en cuyo caso se procederá
a la suspensión de todos los derechos inherentes a su acción, la cual reposara en la
tesorería de la bolsa durante un lapso de seis (6) meses, de garantía de cualquier
responsabilidad que surja a cargo del miembro excluido, cumplido el lapso establecido
la acción será vendida por su cuenta, sino hubiere reclamación pendiente (artículo 98
ejusdem).
En relación a la administración de las bolsas de valores el precepto 100 de la Ley
de Mercado de Capitales actual prevé que las mismas serán administradas por una
Junta Directiva conformada por cinco (5) miembros principales y sus respectivos
suplentes, tres (3) en representación de los miembros de la bolsa, uno (1) en
representación de Fedecámaras y la Cámara de Comercio respectiva y uno (1) en
representación de la Comisión Nacional de Valores. El período de ejercicio de la Junta
Directiva de la Bolsa será de dos años y sus miembros podrán ser reelectos.
Son atribuciones de la Junta Directiva de la bolsa de valores según lo establecido
en el artículo 101 de la Ley de Mercado de Capitales las siguiente:
"Las Juntas Directivas de las Bolsas tendrán las siguientes atribuciones ydeberes: 1.- Dictar el reglamento interno de la institución. 2.- Establecer lastarifas de corretaje. 3.- Resolver los conflictos que surjan entre sus miembroscon motivo de operaciones celebradas en las bolsas de valores. 4.- Dar aconocer a los corredores y al público, los informes que les presenten lassociedades o instituciones emisoras de valores. 5.-Inscribir en el registrorespectivo los títulos valores a los fines de su cotización. 6.- Establecer losderechos de registro de las operaciones que en ellas se celebran."
El artículo 102 ejusdem indica que son cotizables en bolsa los títulos valores
inscritos en ellas, y que previamente hayan sido inscritos en el Registro Nacional de
Valores, salvo aquellos exceptuados conforme al articulo 1 de esta Ley, cuya inscripción
en la respectiva bolsa será suficiente.
66
La Bolsa de Valores de Caracas, como todas las bolsas de valores, posee su
propio reglamento interno, pues una de las potestades que tiene asignada la Junta
Directiva de la misma es la de poder dictar las normas internas en las cuales se
establecerán los lineamientos que deberán seguir las transacciones que ejecuten los
corredores con valores. En ese sentido la Comisión Nacional de Valores aprobó el
Reglamento Interno Actual de la Bolsa de Valores de Caracas (en fecha 18 de
Noviembre de 1993), un texto normativo de está naturaleza contiene disposiciones en
diversos sentidos:
• 1. Los Requisitos que deben cumplir sus Miembros.
• 2. El Procedimiento que se debe implementar para ser Miembro.
• 3. El Trámite para la Inscripción de los títulos valores y de la transferencia de los
mismos.
• 4. La Información que deben suministrar las entidades inscritas.
• 5. De las Clases de Operaciones y su liquidación.
• 6. De las sanciones aplicables a sus Miembros, etc.
Es en este reglamento interno de la bolsa, en el cual se desarrollan las pautas de
actuación que tienden a garantizar el correcto funcionamiento de está organización, el
artículo 1 de este instrumento jurídico reza:
"El presente Reglamento Interno regula el funcionamiento de la empresaprivada denominada Bolsa de Valores de Caracas C.A., que desarrolla suactividad bajo autorización del Estado y a la cual la Ley asigna la función demantener un mercado de títulos valores".
Ahora bien, con el objeto de dar cumplimiento a lo señalado en el artículo 1 del ya
citado reglamento, en el artículo 2 del mismo se le atribuyen una serie de funciones a la
bolsa en aras de que pueda alcanzar el objeto social que persigue, el mismo dice:
En cumplimiento de su objeto social, la Bolsa deberá:
1.-Prestar al público todos los servicios necesarios para que se realicen,en forma continua y ordenada, las operaciones con títulos valoresobjeto de negociación en el mercado de capitales, con la finalidad deproporcionarles adecuada liquidez.
2 -Mantener el correcto funcionamiento de un mercado bursátil queofrezca a los inversionistas y al público en general las condicionesindispensables para la celebración de negociaciones con títulosvalores.
3- Velar por el estricto cumplimiento de las operaciones bursátiles deacuerdo con los términos y condiciones pactados por las partes y losestablecidos en el ordenamiento jurídico y en el presente reglamento.
4.- Dar publicidad a la nómina de títulos valores inscritos en ella, así comoa las cotizaciones y operaciones que diariamente se realicen
5. Expedir, previa solicitud escrita de los interesados, las certificacionespertinentes en relación con los títulos valores inscritos en la bolsa.
6.-Efectuar las Ruedas de Corredores en los días hábiles de acuerdo alcalendario bancario, en las horas establecidas en el presentereglamento.
7.- En general, realizar todo acto necesario para el cabal cumplimiento desu objeto social."
Una norma significativa es el artículo 7 del Reglamento, establece que:
"La Bolsa promoverá el funcionamiento del mercado de capitales, en lasmejores condiciones que fuere posible divulgará mediante sistemamodernos la nómina de títulos valores inscritos en ella y las cotizaciones yoperaciones que diariamente se te realicen, procurará el mejoramiento delos sistemas operativos, para la más adecuada prestación de los serviciosque constituyen su objeto, y tomará las iniciativas que considereconvenientes para el cumplimiento de sus funciones enmarcadas siempredentro de la normativa legal vigente Parágrafo Único. La divulgación deinformaciones concernientes a la Bolsa de Valores de Caracas o las
operaciones que se lleven a cabo en la misma, no podrán ser contratadas aterceros con carácter de exclusividad."
67
En el precepto 11 ejusdem se desglosan todos los requisitos que deben presentar
las personas (tanto naturales como jurídicas) que aspiren ser miembros de la bolsa, la
misma señala textualmente lo siguiente:
"Las personas naturales o jurídicas que aspiren a ser miembros de la bolsa,deben dirigir una solicitud escrita a la Junta Directiva de ésta, que ademásindique su nombre o apellido o denominación social, profesión o actividad ala que se dedica o domicilio, así mismo, deberán declarar de maneraexpresa que de ser aceptadas como miembros, se someterán a todas lasdisposiciones contenidas en el Documento Constitutivo y estatutos de laBolsa de Valores de Caracas, a las normas de este Reglamento y de sus
68
ulteriores reformas y a los usos y costumbres de la Bolsa. Esta solicituddebe ser acompañada con los siguientes recaudos: 1.-Copia certificada desu autorización para actuar como Corredor Público de Títulos Valores, o desu autorización para realizar operaciones de corretaje de títulos valores, sise trata de una sociedad o casa de corretaje 2.-Declaración jurada de queno se encuentran comprendidos en incapacidad alguna para ser miembrosde la Bolsa, de las previstas en la Ley de Mercados de capitales. S.Constancia de haber celebrado operación condicional de una (1) acción dela Bolsa de Valores de Caracas, C.A. 4.- Proposición de la garantía a serconstituida conforme a las previsiones de la Ley de Mercado de Capitales,por el monto y de acuerdo con las condiciones que se indican en el capítuloIV del presente título III de este reglamento. 5.- Estados Financierosdebidamente auditados de acuerdo con las normas legales, si se trata deSociedades Mercantiles o declaración jurada patrimonial (activo y pasivo),si se trata de personas naturales. 6.- Prueba suficiente de disponer deoficina abierta al público, dedicada al corretaje de títulos valores. 7.-Declaración de no ser deudores morosos de obligaciones bancarias,comerciales o fiscales. 8.- Prueba de reunir o de haber cumplidocualesquiera otros requisitos que exijan la ley este reglamento, según fuereel caso."
El artículo 31 del reglamento hace referencia a los requisitos que se deben
presentar para la inscripción de los títulos valores en esta institución y preceptúa lo
siguiente:
"La inscripción de los Títulos Valores en la Bolsa de Valores de Caracas sellevará a cabo mediante el cumplimiento de las siguientes formalidades: 1.-Los Títulos Valores emitidos de acuerdo con lo pautado en la Ley Orgánicade Crédito Público, se inscribirán en la Bolsa sin necesidad derequerimiento alguno por parte del ente emisor, una vez que la Bolsa recibala información pertinente en cuanto a la Ley que autoriza la emisión y loscorrespondientes Decretos que establecen las características de ésta. 2.-Las acciones de Sociedades Mercantiles serán inscritas a solicitud de larespectiva entidad, para lo cual esta enviara a la Junta Directiva de la Bolsaun conjunto de recaudos: a.- Copia certificada de su documento constitutivoy de sus estatutos sociales vigentes, b.- Copia de sus balancesdebidamente dictaminados de acuerdo con las normas legales,acompañados de los informes de los comisarios y de la JuntaAdministradora, correspondientes a los últimos tres (3) años o desde suconstitución si el lapso fuere menor, c- Copia certificada de la resoluciónde la Asamblea de Accionistas en la cual se hubiere acordado la emisión
de los títulos cuya inscripción se solicite, d.- Un facsímil de los títulos ocertificados y una descripción del proceso de transferencia de la propiedadde los mismos, e.- Un ejemplar de los prospectos correspondientes,aprobados por la Comisión nacional de Valores, si fuere el caso, f.-Constancia de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores,g.- Relación de los aumentos de capital de la empresa, h.- Relación de
69
intereses devengados durante los cinco años (5) años anteriores a la fechade introducción de la solicitud, cuando sea procedente, i.- Cuadrodemostrativo de la distribución accionaría y listado de accionistas de lasociedad, que sean titulares de más del equivalente al cinco por ciento(5%) del total de las acciones representativas del capital social.
También, existen varios principios vinculados con el funcionamiento del mercado:
son los principios de información, de transparencia, de confidencialidad. Con relación al
principio de información, las sociedades mercantiles y todos aquellos sujetos emisores
están en la obligación de suministrar al público información real que debe reunir las
siguientes características: que sea fidedigna, suficiente, efectiva, actualizada e igual
para todos, es por ello que el artículo 36 ejusdem expresa que:
"Las entidades que tengan sus títulos valores inscritos en la Bolsa deValores de Caracas, deberán suministrar a la junta Directiva de ésta dentrode los treinta (30) días siguientes a la celebración de la respectivaAsamblea, la siguiente información: su memoria y cuenta, estadosfinancieros dictaminados por contadores públicos en el ejercicioindependiente de la profesión, así como copia del acta de la asamblea queconsideró dichos estados financieros. Asimismo, las referidas entidadesdeberán suministrar cualquier información de carácter general que la bolsales requiera para hacerla del conocimiento del público inversionista a travésde los medios que la misma estime convenientes."
Otra ley que regula el mercado financiero venezolano es el de las Entidades de
Inversión Colectiva, publicada en Gaceta Oficial No. 36.027 del 22 de agosto de 1996.
Esta ley que regula las Entidades de Inversión Colectivas y la Oferta Pública de sus
Unidades de Inversión, establece en su artículo 2 que las Entidades de Inversión
Colectiva:
"son aquellas instituciones que canalizan los aportes de los inversionistasdestinados a constituir un capital patrimonio común, integrado por unacartera de títulos valores u otros activos. Las entidades de inversión
colectiva podrá adoptar la forma de cualesquiera de las sociedades previstasen el Código de Comercio o constituir un patrimonio mediante unfideicomiso".
Igualmente, define este artículo 2 las unidades de inversión como:
"los diferentes tipos de títulos valores que emiten las entidades de inversión
70
colectiva, tales como, acciones, cuotas, participaciones u otros instrumentosque confieren derechos a los inversionistas respecto de la titularidad yrendimiento del capital o patrimonio de la respectiva entidad en proporción asu inversión".
El artículo 12 del Capítulo II de la Ley hace referencia a los requisitos que las
entidades de inversión colectiva de capital abierto a los efectos de su funcionamiento,
deberán cumplir:
1. Las unidades de inversión no serán transferibles, ni podrán inscribirse enlas bolsas de valores, pudiendo la entidad emitir fracciones de unidadesde inversión;
2. El capital o patrimonio de la entidad de inversión colectiva serásusceptible de aumento por aportes de los nuevos inversionistas y dedisminución por retiro parcial o total de los aportes, sin necesidad deconvocar a una asamblea de inversionistas;
3. El capital o patrimonio mínimo para constituir esta modalidad de entidadde inversión colectiva es de cincuenta mil unidades tributarias (50.000U.T.);
4. La tenencia máxima por inversión es de un diez por ciento (10%) delpatrimonio de la entidad. En caso de que la inversión hecha por uninversionista pase a representar más del diez por ciento (10%) delcapital como consecuencia de retiros efectuados por otros inversionistas,dicho inversionista no estará obligado a disminuir su participación en laentidad;
5. Que distribuya en su totalidad los rendimientos netos de la entidad deinversión colectiva a los inversionistas, bien sea como dividendos enefectivo o capitalizándolos y reflejándolos en el valor de las unidades deinversión.
En el precepto 13 ejusdem se desglosan todos los requisitos que deben presentar
las entidades de inversión colectiva de capital cerrado a los efectos de su
funcionamiento:
1. Las unidades de inversión deberán inscribirse en al menos una bolsa de
valores;2. Los aumentos o disminuciones de su capital o patrimonio serán
aprobados por las asambleas de inversionistas, las cuales se regirán porlo dispuesto en esta Ley, el Código de Comercio o en la Ley deFideicomiso, según sea el caso;
3. No podrán adquirir sus unidades de inversión, a menos que elloestuviere expresamente previsto en sus estatutos y prospecto, aprobadopor la asamblea de inversionistas y autorizado por la Comisión Nacional
de Valores;4. El capital o patrimonio mínimo para constituir esta modalidad de
entidades de inversión colectiva es de cien mil unidades tributarias(100.000 U.T.);
5. Que ningún inversionista sea titular de más del diez por ciento (10%) delcapital de la entidad de inversión colectiva;
6. Deberán repartir entre sus inversionistas no menos del cincuenta porciento (50%) de las utilidades netas obtenidas en cada ejercicioeconómico. En caso de que las entidades de inversión colectiva tengandéficit acumulado, de acuerdo a certificación de auditores públicosexternos, las utilidades, en primer término, deberán ser destinadas a lacompensación de dicho déficit y el excedente de las utilidades serárepartido. La Comisión Nacional de Valores podrá eximir de lo dispuestoen este numeral cuando la entidad de inversión colectiva presente unplan de inversión que requiera la sucesiva reinversión de las utilidadespor un período no mayor de cinco (5) años.
71
4. Definición de Términos Básicos
Acción: Título que representa una fracción del capital social (Duplat, 1989: 67)
Analista Financiero: Especialistas del mercado bursátil, cuya tarea es apreciar el
valor de las sociedades cotizadas (Duplat, 1989:122).
Bolsa de Valores: Bolsa de Valores (concepto internacional): Centro de
transacciones debidamente organizado donde los corredores de bolsa negocian
acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de valores se transan títulos valores
de diversa índole. El libro "Curso de Introducción a la Bolsa" (Bolsa de Madrid, 1987),
acota que una bolsa de valores es un mercado localizado físicamente, a diferencia de
otros mercados, donde, a pesar de estar igualmente organizados, las negociaciones se
realizan por vía telefónica o informática sin la presencia del público.
(http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp)
Capitalización: Proceso de incorporación de fondos aportados por los accionistas
o generados por la propia empresa para la financiación de sus inversiones (Amat
1992:160).
Cotización: Valor alcanzado por un título o una moneda en una sesión
72
determinada de la bolsa de valores o del mercado de divisas. (Sabino, 1991)
Demanda: En la bolsa, cantidad de acciones u otros títulos valores que los
agentes bursátiles o sus clientes están dispuesto a adquirir a precios y circunstancias
determinadas (http://www.cajavenezolana.com.cwplus/index.asp?seccion=glo)
Diversificación: La diversificación, es punto de referencia para una gestión eficaz
de carteras. A este respecto por lo que atañe al negocio bursátil, supone afectar los
recursos entre un conjunto significativo de sectores y entre su seno, entre un conjunto
significativo de valores (Ruiz y otros, 2000:43).
Dividendo: Parte proporcional de las ganancias que corresponde a cada acción.
Los dividendos se calculan luego de establecer el beneficio neto que la empresa ha
obtenido en el ejercicio y se fijan de acuerdo al carácter -ordinario o preferido- de las
acciones emitidas. Los dividendos pueden ser de diferentes clases: en acciones, en
efectivo y en especie. (Sabino, 1991).
Inflación: Como subida de precios. La inflación se calcula y publica todos los
meses en casi todos los países, a partir de una cesta de productos que forma lo que se
conoce como IPC (Martínez, 1999:54).
Información Bursátil: Diariamente aparece en la prensa especializada, información
sobre la actualidad bursátil, junto con las cotizaciones para cada empresa (Martínez
,1999:78).
Mercado Bursátil: Lo forman las entidades u operadores dentro de las bolsas
clásicas. La formación de los precios en este mercado resulta de la aplicación de los
sistemas oficiales de contratación de cada Bolsa.
((http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp)
Portafolio o cartera de inversión: Instrumentos de inversión compuestos por varios
activos seleccionados y conjugados por una empresa o inversionista según diversos
criterios o preferencias particulares en función de la relación riesgo - rendimiento.
(Garay, 2005)
73
Ratio Bursátil: Relación entre dos magnitudes bursátiles que puede expresarse en
forma de un cociente o de un porcentaje
(http://www.cnv.gob.ve/site/glosario_terminos.php?letra=r).
Rentabilidad Económica o Rendimiento: Relación entre el beneficio antes de
intereses e impuestos y el total del activo (Amat, 1992:160).
Rentabilidad: Relación entre los beneficios y una masa patrimonial del balance de
situación (Amat 1992: 160).
Riesgo: Es el grado de variabilidad o contingencia del retorno de una inversión. En
términos generales se puede esperar que, a mayor riesgo, mayor rentabilidad en la
inversión, (http://www.caracasstock.com/esp/index.jsp)
Tasas pasivas: Es la tasa de interés que pagan las Instituciones Financieras en
sus operaciones pasivas (Depósito de Ahorro, depósito a plazo fijo, etc.),
(http://www.asobanca.com.ve/detalle_glo.asp?id=664)
Títulos de Renta Fija: Son los que confieren un derecho a cobrar unos intereses
fijos en forma periódica, es decir, su rendimiento se conoce con anticipación.
Títulos de Renta Variable: Son los que generan rendimiento o pérdida
dependiendo de los resultados o circunstancias de la sociedad emisora y por tanto no
puede determinarse anticipadamente al cierre del ejercicio social. Se denominan así en
general a las acciones.
5. Sistema de Variables
Variable: Bolsa de Valores
Definición conceptual: Centro de transacciones debidamente organizado donde los
corredores de bolsa negocian acciones y bonos para sus clientes. En las bolsas de
valores se transan títulos valores de diversa índole. Una bolsa de valores es un
mercado localizado físicamente, a diferencia de otros mercados, donde, a pesar de
estar igualmente organizados, las negociaciones se realizan por vía telefónica o
74
informática sin la presencia del público.
http://www.cnv.gob.ve/site/glosario_terminos.php?letra=b
Definición Operacional: Es una entidad privada dedicada a la actividad bursátil con
el fin de prestar al público inversionista su estructura y servicio para la negociación de
los valores en ella inscritos.
75
CUADRO N°1
OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLE
Objetivo General: Analizar la Bolsa de Valores como alternativa de inversión enVenezuela
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OBJETIVOS
ESPECÍFICOSDIMENSIÓN SUBDIMENSION INDICADOR
1. Comparar el rendimientopromedio de las accionesnegociadas en la Bolsa deValores de Caracas, con elrendimiento promedio de lastasas pasiva ofrecidas porel sistema bancario nacional
Rendimiento
promedioRentabilidad
•índice BursátilCaracas
•Tasa de Interés
2. Determinar los factores
que condicionan la inversiónen la Bolsa de Valores en
Venezuela
Factores quecondicionan
las
inversiones
Riesgo
•Riesgosistemático
•Riesgo país•Riesgo político•Riesgo no
sistemático
3. Establecer los
lineamientos básicos paraelaborar un portafolio deinversión óptimo con títulovalores cotizados en el
mercado bursátil
venezolano
Portafolio de
inversiones
Cartera
diversificada
•Perfil delinversionista
•Estrategia deportafolio
Fuente: Hidalgo 2009
CAPITULO III
MARCO METODOLÓGICO
En este capítulo se expone la metodología utilizada, el tipo de investigación, el
diseño de la investigación, la técnica e instrumento de recolección de información y el
tratamiento de la información.
1. Tipo de Investigación
Es importante destacar, que el tipo de investigación se determinó de acuerdo con
el tipo de problema que el investigador deseó solucionar, lo objetivos que éste pretende
lograr y de la disponibilidad de todos los recursos que se necesiten para la culminación
del estudio.
En este sentido, de acuerdo a los objetivos establecidos, el trabajo es un estudio
descriptivo-monográfico. Monográfico de acuerdo a lo señalado en el Manual para la
elaboración del trabajo especial de grado en el área de Derecho (UCAB, 1997: 01),
consiste en:
"El estudio de problemas con el propósito de ampliar y profundizar el
conocimiento de su naturaleza, con apoyo principalmente, de fuentes bibliográficas y
documentales. La originalidad del estudio se refleja en el enfoque, criterios,
conceptualizaciones y, en general, el pensamiento del autor".
De acuerdo a Tamayo y Tamayo (2000:54) es descriptiva porque "comprende la
descripción, registro, análisis e interpretación de la naturaleza actual, y la composición o
proceso de los fenómenos. El enfoque se hace sobre conclusiones dominantes o sobre
una persona o grupo o cosa se conduce o funciona en el presente".
En efecto, la investigación descriptiva es la base y punto inicial de los otros tipos
de estudio y son aquello que están dirigidos a determinar cómo es o cómo está la
situación de las variables que deberán estudiarse en una población; la presencia o
ausencia de algo, la frecuencia con que ocurre un fenómeno, y quienes, dónde y
S
)
11
cuándo se está presentando determinado fenómeno. Es decir, la investigación
descriptiva trabaja sobre realidades y su característica fundamental es la de presentar
una interpretación correcta.
Asimismo, esta investigación puede clasificarse como de tipo documental Chávez
(1994, p.137) define a los estudios documentales como "aquellos que se realizan con
base en documentos o revisión bibliográfica". Del mismo modo, la investigación es
documental de carácter cualitativo, según la autora antes mencionada, esta
investigación es de base bibliográfica, la cual, se refleja en un contenido de orden
teórico donde se van a visualizar las posiciones encontradas y coincidentes de los
autores e incluso la opinión de los investigadores.
Igualmente, se considera documental o bibliográfico por basarse esta
investigación en datos secundarios, el cual según Blanco (2000) lo define como aquel
dato procesado por otros investigadores y que anteriormente fue un dato primario,
organizado, analizado y plasmado en expedientes, archivos, historias, cuadros
estadísticos, etc., convirtiéndose en un dato de segunda mano, para ser utilizado por
otros investigadores como base o materia prima en el análisis de los resultados en
cualquier investigación.
2. Diseño de la Investigación
El diseño de la investigación es el plan de acción. Indica la secuencia de los pasos
a seguir. Permite al investigador precisar los detalles de la tarea de investigación y
establecer las estrategias a seguir para obtener resultados positivos, además de definir
la forma de encontrar las respuestas a las interrogantes que inducen al estudio.
Arias (2004) describe que en el diseño se especifica el tipo de investigación según
el diseño o estrategia adoptada para responder al problema planteado. En cuanto al
diseño de la investigación, Ballestrini (2000), expresa que el diseño de la investigación
comprende la planificación general de la misma, la cual incluye de manera integrada y
coherente las técnicas de recopilación de información y análisis que fueron aplicados
para el logro de los objetivos planteados.
/
78
Para Palella y Marins (2004) el diseño se refiere a la estrategia que adopta el
investigador para responder al problema, dificultad o inconveniente planteado en el
estudio. Para fines didácticos, se clasifican en diseño experimental, no experimental y
bibliográfico.
En este sentido, en esta investigación el diseño de estudio se considera como
monográfico- no experimental, en virtud de que no se busca la manipulación deliberada
de la variable objeto de estudio, de acuerdo a lo expresado por Hernández, Fernández
y Batista (2003, p. 184) "...se observarán los fenómenos tal y como se dan en su
contexto natural, para después analizarlo y dar una respuesta de solución".
Dentro del tipo de diseños no experimentales se tiene, de acuerdo con el número
de momentos o puntos en el tiempo en los cuales se recolectan los datos (dimensión
temporal) el tipo de investigación longitudinal de tendencia, donde el interés del
investigador es analizar cambios a través del tiempo en determinadas variables o en las
relaciones entre éstas, dentro de alguna población en particular. Este tipo de
investigación recolecta datos a través del tiempo en puntos o periodos especificados,
para hacer inferencias respecto a cambios, sus determinantes y consecuencias y sus
características distintivas es que su atención se centra en una población específica.
Por otra parte Malavé (2003) señala que el diseño no experimental son aquellos
diseños en la cual no hay manipulación de categoría, en los cuales se encuentran los
diseños no experimentales transaccionales y los diseño no experimental longitudinal.
3. Método, Técnica e Instrumento de Recolección de Datos
En todo estudio, se deben exponer los métodos, técnicas e instrumentos de
recolección de datos, pues por medio de éstos se obtiene la información requerida para
desarrollar la investigación. Las técnicas e instrumentos de recolección de datos, según
Méndez (2002) son las herramientas en las cuales se basa el investigador para captar
el comportamiento de la categoría objeto de estudio. Para Arias (2004) las técnicas de
recolección datos son las distintas formas o maneras de obtener la información.
79
En esta investigación la recolección de la información, se realizó tomando en
cuenta los objetivos del estudio aspectos centrales para el logro de los objetivos. Esto
se hizo a través de la lectura evaluativa, del resumen lógico y fichas de trabajo. Los
datos fueron clasificados en conjuntos parciales y subordinados, de acuerdo con la
relación lógica que exista entre ellos.
El método empleado fue el inductivo que se parte de lo individual y particular para
llegar, por medio de una serie de juicios al análisis de lo que se busca. Además, para la
recolección de los datos, se utilizo la técnica de observación documental. Como fase
previa, el autor obtuvo los datos deseados de la selección y evaluación de una fuente
primaria como son doctrina, leyes, y textos relacionados con el tema, entre otros. Para
ello fue conveniente hacer un análisis crítico de cada documento a fin de decidir si
contiene datos realmente interesantes para los objetivos de la investigación.
Dicho análisis se efectuó en dos sentidos, el primero en relación con el documento
en sí y su ubicación en el contexto del que procede, así como la resonancia, divulgación
o aceptación que el documento ha tenido en la opinión pública. Y el segundo análisis se
orientó a precisar el significado y la confiabilidad de los datos en función de la validez y
autenticidad de la información.
En tal sentido, señala Muñoz (1998: 204) "las fuentes de observación documental
son escritos formales, manuscritos, cuadros, figuras, registros audibles en grabaciones
fonográficas o magnéticas, los cuales se utilizan como fuente de consulta para
fundamentar una certeza".
En este mismo orden de ideas, el investigador, consideró la observación
documental como el medio auxiliar de ampliar la técnica de registro documental (o
técnica del fichaje), por cuanto a través de ellas el investigador plasma los datos
contenidos en las fuentes documentales, en forma gramatical, histórica, lógica y
sistemática.
80
4. Método, Técnica e Instrumento de Análisis de la Información
Lo anteriormente señalado fue reforzado con el uso de la técnica de análisis de
contenido, inducción y síntesis. Ello permitió hacer un análisis deductivo-inductivo paraasí cumplir con los objetivos planteados.
La clasificación citada se materializó a través del análisis de contenido, tomando
como referencia los criterios de Hernández y otros (2003), quienes consideran que este
se efectúa por medio de la codificación, que es el proceso a través del cual las
características relevantes del contenido de un mensaje son transformadas en unidades
que permiten su descripción y análisis preciso. En las matrices señaladas, la
información se analizó de manera lógica, lo que permitió que la inducción y la deducción
se den de manera simultánea y combinada.
En efecto, el análisis de contenido es la técnica más difundida para investigar el
contenido de las comunicaciones de masas mediante la clasificación en categorías de
los elementos de la comunicación. Berelson (1989: 198) la define como "una técnica de
investigación para la descripción objetiva, sistemática y cuantitativa del contenido
manifiesto de la comunicación".
En este procedimiento de análisis interesa fundamentalmente el estudio de las
ideas y no de las palabras con que se expresen. El objeto de análisis en que se
expresan estas ideas puede ser un texto escrito (diarios, revistas, libros, discursos,
carteles, textos o slogans de propaganda); pero también el objeto del análisis puede
estar en expresiones no escritas (emisiones radiales o televisadas, fotografías, films)
Al mismo tiempo, la información se sometió a un análisis externo y interno, el
primero, para precisar la autenticidad y el segundo, según Sabino, (1991: 147) "está
referido al estudio del contenido. Se trata de un análisis de carácter racional y
subjetivo...".
Asimismo, la información por la cual se documentó el presente trabajo de
investigación, son datos que se analizarán en forma cualitativa, pues la información se
extraerá básicamente de documentos, tales como: textos de Derecho, Leyes, Informe
81
Económico del Banco Central de Venezuela, anuarios de la Bolsa de Valores de
Caracas, artículos y notas de jurisprudencias, entre otros.
Del análisis cualitativo ejecutado surgieron conclusiones y recomendaciones
generales del problema de estudio, las cuales fueron evaluadas y perfeccionadas
mediante un proceso de síntesis que es entendida como la recomposición de las partes
o elementos de un todo que el análisis había separado, para integrarlas en una unidad
coherente y con sentido pleno que conduzca a conclusiones finales, tradicionalmente
fundamentadas.
5. Procedimientos de la Investigación
Selección y delimitación del problema: El desarrollo de esta fase se llevo a cabo
mediante una revisión de fuentes bibliográficas y documentales, aunado a la consulta
de expertos para conformar un adecuado marco de referencia, el cual permitió precisar,
delimitar, conceptualizar, formular el problema y definir los objetivos de la investigación.
Recolección de la información: Se cumplió a través de los siguientes pasos:
• Elaboración preliminar del instrumento, revisión por expertos y elaboración de
la versión final.
• Sistematización y ordenamiento de la información.
• Procesamiento de las informaciones obtenidas de las fuentes.
Análisis e interpretación de la información: En esta fase se aplico el análisis de
contenido y el análisis comparativo a la información producida en la investigación
bibliográfica y documental. Esta información también fue analizada de manera lógica y
coherente, lo que implica de forma simultánea y combinada, es decir por inducción y
deducción, que fue la forma como se percibió el objeto de estudio. Del análisis que se
realizo, surgieron las conclusiones y recomendaciones. Finalmente se elaboro, reviso, y
entrego el informe monográfico final para su evaluación.
CAPÍTULO IV
ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE RESULTADOS
En este último capítulo, se presentan los resultados del estudio, los cuales sedesarrollaron según los objetivos específicos, donde cada punto presentado en la matrizde análisis (cuadro de operacionalización de variable) se analizó e interpretó deacuerdo a sus objetivos.
Dicho análisis arrojó como resultados lo siguiente:
Objetivo específico No. 1: Comparar el rendimiento promedio de las acciones
negociadas en la Bolsa de Valores de Caracas, con el rendimiento promedio de las
tasas pasivas ofrecidas por el sistema bancario nacional.
Para establecer una comparación de la tasa de interés pasiva, mostrada por el
Banco Central de Venezuela y el índice Bursátil de la Bolsa de Valores de Caracas es
pertinente mostrar gráficamente el comportamiento de ambos índices.
En el gráfico No. 3 se muestra el comportamiento de la tasa de interés pasiva
promedio de los 6 principales bancos comerciales universales de Venezuela, y es
publicado por el Banco Central de Venezuela. En el año 2007, las tasas de interés
pasivas de la banca comercial universal presentaron un comportamiento relativamente
estable, mostrando una tasa de depósito a plazo del 10,40%. A partir del segundo
semestre del 2007, se muestra un incremento en la estructura general de las tasas de
interés, finalizando la semana del 28 de diciembre de 2007, con 11,06% para los
depósitos a plazo a 90 días.
Gráfico No. 3
Tasas de Interés Pasiva promedio de los6 principales Bancos Comerciales y
Universales
Fuente: Banco Central de Venezuela (2007). Elaboración propia (2009).
83
Por su parte el índice bursátil Caracas (IBC) (gráfico No. 4), muestra un
comportamiento de alzas y bajas durante el período considerado, aperturando en enero
con 43.965,80 puntos y cerrando en la última operación del año en 37.903,60 puntos,presentando una disminución del 13,79%.
Gráfico No.4
índice Bursátil de la Bolsa de Valores de
Caracas
60.000,00
50.000,00
40.000,00
30.000,00
20.000,00
10.000,00
0,00
-• índice Bursátil
Febrero S«pti«m
bre r«
3S.126.7 37.903,6
Fuente: Anuario de la Bolsa de Valores de Caracas (2007). Elaboración propia (2009).
84
Para efectos de la comparación en esta inversigación se calculó el rendimiento
que presentó el IBC en términos porcentuales (ver gráfico No. 5); con el objeto de hacer
una cotejo entre el índice Bursátil Caracas y las tasas de interés pasiva promedio, locual se visualiza en el gráfico No. 6.
Gráfico No. 5
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00
-10,00
-15,00
Rendimiento IBC
Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio AgostoSeptiem
breOctubre
N oviem
bre
Díciemb
re
1BC% 14,54 -3,14 -11,41 -8,86 -7,14 14,80 -6,17 -5,68 5,07 -2,67 -0,59
Fuente: Elaboración propia (2009).
Gráfico No. 6
Comparación Tasas Pasivas Vs. índice BursátilCaracas
:l¡
-Tasa ínteres Pasiva 10,13 10,12
•Rendimiento del IBC 14,94 -11,41
Fuente: Elaboración propia (2009).
11,05 11,04
Novie
mbre
11,58
-2,67
Dicie
mbre
11,15
-0,59
85
Haciendo un análisis del gráfico se puede inferir que la tasa de interés pasiva
muestra un comportamiento mucho más estable que las operaciones bursátiles
reflejadas en el IBC, pero también es importante comentar que el rendimiento esperado
es menor que el que se puede generar con una operación bursátil de renta variable,
dándole importancia a la tesis que dice que a mayor utilidad existe un mayor riesgo.
Además es importante aclarar que el IBC muestra un compendio de acciones y es
por ello que toma más fuerza la necesidad de crear un portafolio de inversión donde se
utilicen diferentes instrumentos para obtener una mayor rentabilidad pero con un riesgo
medido.
García (2006), menciona en su trabajo de investigación que en Venezuela el
riesgo que surge alrededor de los mercados de capitales ha adquirido en los tiempos
modernos una gran significación sobre todo en relación con la evolución bursátil,
elemento que conoide con los resultados de ésta investigación. Por otra es importante
señalar que a pesar del riego que presenta el mercadeo de valores, éste también ofrece
la oportunidad de obtener mayores rendimientos que los del mercado bancario nacional.
Ahora bien es importante mencionar que finalmente, sí se considera la inversión
en la bolsa de valores como una alternativa válida de inversión que además puede traer
mayores dividendos.
A pesar que la gráfica anterior (Ver gráfico 6) pudiera parecer desalentadora
debemos tomar en cuenta varios factores: a) El perfil del individuo que invierte en
operaciones bursátiles tiene diferentes objetivos de inversión que el que invierte en
Bancos, éste normalmente maneja información del mercado que le permite comprar y
vender acciones en períodos de tiempo relativamente cortos obteniendo dividendos
significativos, es decir, es un mercado principalmente especulativo, b) el índice Bursátil
Caracas es un compendio de 17 acciones negociadas en la bolsa, pero normalmente
cuando se realizan inversiones en la bolsa éstas se hacen basadas en información de
comportamientos esperados de algunos instrumentos y es principalmente en éstos los
que principalmente se invierten y ofrecen rentabilidades importante, es decir, el IBC no
nos aporta un juicio de valor por sí solo, hay que considerar otros factores.
86
Objetivo No. 2: Determinar los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de
Valores de Caracas
La Bolsa de Valores de Caracas como institución tiene dentro de sus objetivos
actuar como mercado secundario para la negociación de títulos valores. Dichos títulos
representan una forma de inversión tanto para empresas como para particulares, y
como en toda inversión existen dos factores básicos que son los más esenciales en el
momento de la toma de decisiones. Esos factores son el riesgo y la rentabilidad.
La necesidad de una eficiente gestión de riesgo es un hecho de todos conocidos
que cada vez adquiere más importancia en el mercado financiero venezolano.
No obstante, es importante señalar que en los últimos años en Venezuela, los
cambios por los que han pasado los mercados y las instituciones financieras, han
desplazado el énfasis de la gestión hacía algunos tipos de riesgos que, hasta entonces,
habían estado relegados a un segundo plano y que en definitiva, el problema es el de
siempre, buscar el equilibrio rentabilidad/riesgo, pero este presenta nuevos matices:
cambio en las proporciones relativas de los distintos tipos de riesgo y necesidad de
encontrar nuevas soluciones a nivel de medición, seguimiento y control del mismo.
En este sentido, uno de los tipos de riesgo más mencionados es sin duda del
denominado Riesgo-país que algunos autores como Ontiveros y otros (1998) definen
como:
"la posibilidad de que el conjunto de los prestatario de una determinadanación sean incapaces, en los momentos previamente establecidos paraello, de pagar los intereses y/o de devolver el principal de sus deudas a susacreedores" (p. 218).
A su vez, la Circular 4/1991 del Banco de España define el riesgo-país en su
Norma Décima, apartado B, de la siguiente manera:
"Se entiende por riesgo-país el que concurre en las deudas de un país,globalmente consideradas, por circunstancias distintas del riesgo comercialhabitual. Comprende riesgo soberano y riesgo de transferencia. Riesgosoberano es el de los acreedores de los Estados o de entidades
garantizados por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones legales
87
contra el prestatario o último obligado al pago por razones de soberanía.Riesgo de transferencia es el de los acreedores extranjeros de los residentesde un país que experimentan una incapacidad general, para hacer frente asus deudas, por carecer de la divisa o divisas en que estén denominadas".
En este orden de ideas, la Agencia Británica de Calificación de Riesgo (IBCA), ha
elevado la calificación del sistema financiero venezolano por su alta rentabilidad. El
rating ha pasado de B al inmediatamente superior. Algunos analistas señalan que la
constancia en ratios de rentabilidad, cuando se han mantenido estables e incluso han
mejorado, ha sido la causa de la subida del rating.
Esta calificación de riesgo-país es corroborada por Ortiz (2006: 2) presidente de la
Bolsa de Valores de Caracas, al afirmar que "El índice Bursátil Caracas (IBC) es el más
alto del mundo y que el rendimiento alcanzado por la Bolsa ha sorprendido a muchos
porque su desempeño ha superado el 50% por encima de los mercados europeos,
americanos, japonés y latinoamericanos.
Otro de los riesgos que ha afectado el mercado financiero venezolano, es el riesgo
no sistemático. Éste es el riesgo propio del valor de una acción determinada, consiste
en la probabilidad de que la acción cambie sustancialmente el valor de otras acciones
en el mismo mercado. El riesgo no sistemático, también denominado riesgo único, se
puede disminuir a través de una diversificación en el número de acciones en portafolio.
De allí, la expresión de Verchik (1993), que señala:
"El dicho popular de no colocar todos los huevos en una misma canastatraducido en lenguaje económico consiste en que una cartera con distintosactivos tiene menor riesgo que si se limitaran a uno o dos, parte de lapremisa de que cada título incorporado al fondo induce a la disminución delriesgo total de la cartera" (p. 835).
Por otra parte, el riesgo sistemático o de mercado, estudiado en capitulo II de esta
investigación, consiste en el riesgo de que el valor de las acciones de un mercado
determinado cambie en la dirección diferente al cambio del valor en los demás
mercados. Para López y González (2000), el riesgo de mercado se refiere a la
posibilidad que el mercado de valores sufra una pérdida en un determinado período
debido a un movimiento inesperado y adverso en los tipos de interés, tipo de cambio o
88
precios commodities.
Finalmente, otro de los riesgos estudiados en el capitulo II, es el riesgo político
que de acuerdo a Rodner (1993), incluyen cambios de legislación, reflejo de la actitud
del país receptor de la inversión hacia el inversionista, cambio de tasa fiscal, riesgos de
expropiación sin compensación adecuada y otros.
Es evidente que existen los riesgos políticos para todo inversionista, tanto para
inversiones que haga en su mercado domestico como para inversiones internacionales.
El riesgo político a nivel de una inversión internacional refleja los riesgos políticos
especiales que afectan primordialmente a los inversionistas extranjeros y no los riesgos
políticos generales.
Además del riego el aspecto jurídico de las inversiones bursátiles es un elemento
importante que condiciona la inversión en este tipo de mercado, por lo que se procedió
a realizar un análisis, sobre el conjunto de leyes que regulan dicho régimen, de donde
se desprende que:
Durante muchos años, el desarrollo del mercado de capitales venezolano estuvo
coartado por la inexistencia de un marco jurídico específico, y por las limitaciones
económicas y sociales. A este respecto, Acedo y Acedo (2001: 224), son del criterio que
"existía una estructura financiera inadecuada, que era la causa y el efecto principal de la
rigidez que presentaba el flujo de los fondos nacionales".
En este sentido, el autor de esta investigación es de la opinión, de que hacía falta
una ley que inspirara confianza al público inversor y motorizara el desarrollo de las
operaciones con títulos valores. Este escenario dio origen a la aprobación, en octubre
de 1998, de la Ley de Mercado de Capitales.
En opinión de Linares (1998), esta ley tiene como finalidad desarrollar de forma
organizada, y modernizar, el mercado de valores, así como garantizar la seguridad
jurídica de los participantes en este ámbito, a fin de atraer a inversionistas nacionales y
extranjeros que financien el desarrollo económico del país.
89
En tal sentido, la Ley de Mercado de Capitales regula la oferta pública de acciones
y otros títulos valores, excepto los títulos de deuda pública y los título de crédito
emitidos conforme a la Ley del Banco Central de Venezuela, la Ley General de Bancos
y otras instituciones financieras y la Ley del Sistema Nacional de Ahorro y Préstamo.
Según Acedo y Acedo (2001), se entiende por oferta pública de valores la que se
haga al público, a sectores o a grupos determinados, por cualquier medio de publicidad
o de difusión. Son título valores las acciones de sociedades, las obligaciones y demás
títulos emitidos en masa que posean iguales características y otorguen los mismos
derechos dentro de su clase.
Ahora bien, el autor de esta investigación comparte la opinión con Linares (1998),
que estos conceptos envuelven dos elementos concurrentes: el sujeto destinatario y el
medio de transmisión del ofrecimiento. Según estas definiciones, pareciera que la
ausencia de uno de los anteriores elementos, el sujeto a quien está dirigida la oferta o el
medio de publicidad o de difusión, impedirá la configuración de oferta pública. Para
evitar confusiones, la Ley de Mercado de Capitales faculta a la Comisión Nacional de
Valores para calificar la naturaleza de la oferta y para determinar cuáles son los títulos
valores regulados por dicho instrumento legal.
De tal manera, agrega Acedo y Acedo (2001), que al ser creada la Comisión
Nacional de Valores se concibió como un organismo encargado de regular, vigilar y
fiscalizar el mercado de capitales, adscrito al Ministerio de Hacienda. En efecto, la
Comisión tiene también funciones encaminadas a proteger a los inversionistas; así por
ejemplo, dispone cómo deben ser los estados financieros que deberán presentar las
entidades que hacen ofertas públicas de títulos de valores a fin de que los inversionistas
puedan conocer la situación financiera de las entidades emisoras.
También, la comisión inspecciona los recaudos y certificaciones de los
avalúos/inmuebles que las entidades ofrezcan hipotecar como garantía de la emisión de
obligaciones en oferta pública.
De la misma manera, la comisión tiene facultades para suspender o cancelar la
autorización otorgada para hacer oferta pública de cualquier clase de títulos de valores
90
mediante resolución motivada y por causas justificadas. Asimismo, puede cancelar la
inscripción en el Registro Nacional de Valores de cualquier sociedad de las que esténreglamentadas por la ley.
En general, se facultad a la comisión para tomar todas las medidas que sean
necesarias con el objeto de proteger a los intereses del inversionista en acciones yotros títulos valores.
Todos los instrumentos legales mencionados anteriormente, tienen su base
constitucional en el artículo 156 de la Constitución de la República Bolivariana de
Venezuela
Artículo 156: Es de la Competencia del Poder Público Nacional: Ordinal 11:La regulación de la Banca Central, del sistema monetario, del régimencambiario, del sistema financiero y del mercado de capitales; la emisión yacuñación de moneda. Es en base a está disposición contemplada en laConstitución de la República Bolivariana de Venezuela el Poder PúblicoNacional esta en la obligación de organizar el mercado de capitalesvenezolano ( el cual gira alrededor de dos factores que son el ahorro y lainversión) y es por ello que el estado procede a dictar toda la normativa quesea necesaria en aras de regular en forma idónea su correctofuncionamiento (para fortalecer el mismo, y garantizar la protecciónadecuada al inversor que busca en el mercado de valores una alternativadonde colocar sus ahorros).
También, se desprende del análisis que en el vigente Código de Comercio
venezolano, hace referencia a la Bolsa de Comercio y no menciona en su texto a la
Bolsa de Valores. Esto debido a que el mencionado instrumento jurídico, no está
actualizado con algunas realidades, ya que éste data del año 1.955. Esta es una
puntualización necesaria que hay que hacer para despejar dudas sobre esta materia en
vista de la ambigüedad de que es objeto por falta de expresos dispositivos legales que
definan en forma determinante y precisa esta situación.
Realmente, la institución de la Bolsa de Comercio en sí, ha desaparecido y en su
lugar lo que existe es la Bolsa de Valores. Sin embargo, el problema desde un punto de
vista jurídico se mantiene porque no existe una norma que refleje esta situación, sino
que aparentemente continúan vigentes normas del Código de Comercio que prevén la
existencia de la Bolsa de Comercio.
91
Por otra parte, dice Acedo y Acedo (2001), existe la Bolsa de Valores
jurídicamente disciplinada por la Ley de Mercado de Capitales, pero la doctrina y la
práctica han hecho que a estas Bolsas de Valores, les sean aplicadas en cuanto ha
lugar las disposiciones del Código de Comercio.
Indudablemente, que esta es una situación que en el fondo es irregular y que a
estas alturas de la evolución técnica, jurídica y económica financiera no debería existir,
porque a demás de que se crea una incertidumbre jurídica que da origen a
permanentes controversias, se mantienen aparentemente vigente disciplinada una
Institución que en la práctica no existe.
No obstante, existe la Comisión Nacional de Valores, una institución que regula la
institución bursátil venezolana, como órgano encargado de promover, regular, vigilar y
supervisar el mercado de capitales y tiene asignada como una de sus atribuciones, "la
potestad y el deber de autorizar la creación de las bolsas de valores y regular su
funcionamiento" (artículo 9 ord 21 Ley de Mercado de Capitales), y a su vez es de la
competencia de este organismo el aprobar o no, las normas internas y sus
modificaciones dictadas por las bolsas de valores (artículo 9, ord.22 ejusdem).
Por otra parte, admitido un título para su cotización en la Bolsa de Valores,
indudablemente se da paso a una eventual operación bursátil, la cual va a estar
disciplinada por la Ley de Mercado de Capitales que regula la oferta pública de
acciones, por las Normas de la Comisión Nacional de Valores, y por el Reglamento
Interno de la Bolsa de Valores de caracas.
De allí, que al configurar el negocio bursátil, estará sometido a estrictas normas
que le van a dar suficiente seguridad jurídica a las personas que puedan intervenir en
esa negociación, en lo concerniente a sus derechos y obligaciones.
Siguiendo con el análisis del marco regulatorio que rige el funcionamiento de las
Bolsas de Valores en Venezuela, el Código de Comercio (artículos 49 al 62), en la Ley
de Mercado de Capitales de 1998 (Titulo III, Capítulo IV), en las normas y resoluciones
que emite la Comisión Nacional de Valores, en el caso específico de la Bolsa de
92
Valores de Caracas existe su Reglamento Interno (que fue aprobado por la ComisiónNacional de Valores en fecha 18 de Noviembre de 1993). Por otra parte, los miembrosde la Bolsa de Valores estarán obligados a cumplir el Reglamento interno de la Bolsa,tal como observar los usos ycostumbres en vigor en la Bolsa de Valores respectiva.
En relación con la naturaleza jurídica de la Bolsa, el artículo 49 del Código deComercio identifica a las Bolsas de Comercio como establecimientos públicos y elartículo 86 de la Ley de Mercado de Capitales describe a la Bolsa de Valores comoinstituciones abiertas al público que tienen por objeto la prestación de todos losservicios necesarios para realizar en forma continua y ordenadas las operaciones contítulos valores objeto de negociación en el mercado de capitales con la finalidad deproporcionarles adecuada liquidez.
En efecto, de acuerdo Acedo y Acedo (2001), el establecimiento de una sociedad
anónima gestora de bolsa está sometido a autorización administrativa. Su capital nopodrá ser inferior a la cantidad de doscientos millones de bolívares o a aquella cantidadmayor que establezca la Comisión Nacional de Valores, totalmente pagado en efectivo,
representado por acciones comunes nominativas que otorguen los mismos derechos.
Ninguna persona podrá poseer más de una acción en cada Bolsa de Valores (art. 87).Para que se constituya una Bolsa de Valores, el número de sus miembros no podrá ser
inferior a veinte (20). Este número podrá reducirse a quince (15) luego de su
constitución y la Comisión Nacional de Valores podrá ordenar a la Bolsa el aumento del
número de sus miembros (art. 88). Sólo podrán ser miembros de una Bolsa los
corredores públicos de valores (art. 89).
De la misma manera, la Ley de Entidades de Inversión Colectivas que regula las
entidades de inversión colectiva y la oferta pública de sus unidades de inversión en el
artículo 10 de la Ley señala que:
"La compra venta de los títulos valores inscritos en las bolsas de valores delpaís que realicen las entidades de inversión colectiva deberán efectuarsenecesariamente a través de las respectivas instituciones bursátiles, conexcepción de los títulos valores que se encuentran en proceso de colocaciónprimaria y de aquellos títulos valores, que aún estando inscritos en lasbolsas de valores del país, no pudiesen ser objeto de negociaciones en las
93
bolsas de valores por razón de su escasa liquidez bursátil.
Asimismo, en el Capítulo III De la Oferta Pública de las Unidades de Inversión ensu artículo 16 establece que:
"La oferta pública de las unidades de inversión emitidas por las entidades deinversión colectiva será autorizada por la Comisión Nacional de Valoresdentro de los noventa (90) días hábiles siguientes a la entrega de lainformación requerida en las normas específicas dictadas por la comisión.Dicho Organismo deberá informar al solicitante por escrito y dentro de lostreinta (30) días hábiles siguientes a la fecha de presentación de la solicitudde oferta pública, la omisión o incumplimiento por parte del solicitante dealgún requisito. En este caso, el plazo previsto en el encabezamiento de esteartículo se suspenderá hasta la oportunidad en la cual el solicitante decumplimiento al requerimiento de la Comisión; a partir de esta fecha sereanudará el cómputo del plazo. Vencido el plazo de noventa (90) díashábiles indicado en este artículo sin que la Comisión se hubiere pronunciadorespecto de la solicitud, se entenderá concedida la autorización y deberáprocederse a la inscripción de las unidades de inversión en el RegistroNacional de Valores".
Del mismo modo, la Ley de Mercado de Capitales ampara a los inversionistas de
los riesgos de la inseguridad jurídica y a los mismos oferentes de los título valores. Esta
legislación bursátil expresamente ha vedado a los corredores de bolsa, hacer registraroperaciones simuladas o sin transferencia de valores, liquidar sus operaciones fuera de
la dependencia de las bolsas de valores, salvo el caso de operaciones cruzadas.
En efecto, el artículo 97 ejusdem donde se fijan los supuestos en los cuales se
castigara a un miembro culpable, tales sanciones van desde la suspensión temporal
hasta la expulsión definitiva de este en cuyo caso se procederá a la suspensión de
todos los derechos inherentes a su acción, la cual reposara en la tesorería de la bolsa
durante un lapso de seis (6) meses, de garantía de cualquier responsabilidad que surja
a cargo del miembro excluido, cumplido el lapso establecido la acción será vendida por
su cuenta, sino hubiere reclamación pendiente (artículo 98 ejusdem).
Potencialmente, dice D'Arrigo (2003: 33):
"La rentabilidad de la Bolsa de Valores de Caracas está estrechamenteasociada al tipo de actividades o funciones desempeñadas y a los riesgos
94
que ésta sume en su operaciones bursátiles que constituyen los diversosnegocios que se realizan con los título valores cuya cotización ha sidoadmitida. Por lo tanto, además, de realizar ajustes para disminuir los costosde transacción, debe evaluar las funciones de riesgo de estas operacionesbursátiles yeliminar las diferencias existentes con otras bolsa de valores".
Asimismo, se considera oportuno que deberán evaluarse los riesgos asumidos porlos inversionistas en las operaciones bursátiles controladas por la Bolsa. En general, esnecesario realizar una comparación de los riesgos que pudiera afectar los precioscargados o las ganancias obtenidas en las transacciones.
Por último, es importante hacer mención a la Ley de Entidades de Inversión
Colectivas en su Título II De La Protección De Los Inversionistas, Artículo 17 cuandohace señala que: :
La Comisión Nacional de Valores establecerá mediante normas específicas,fundamentadas en los principios contables generalmente aceptados, losprocedimientos y la forma de presentación que deberán obligatoriamenteadoptar y seguir las entidades de inversión colectiva para la elaboración desus estados financieros y sus correspondientes notas, así como también lasrelaciones e informes correspondientes a los mismos.
Dicho organismo, establecerá, además, la información periódica u ocasionalque deberán suministrarle las entidades de inversión colectiva a la Comisión.Asimismo fijará las condiciones y términos en que deberán llevarse los librosde contabilidad, de inversionistas y relativos a la inversión, así comocualquier otro que fuera requerido. Dichos libros podrán llevarse medianteprocedimientos mecánicos, informáticos o electrónicos, los cuales poseeránplena validez legal y probatoria. Asimismo regulará mediante normasespecíficas los conflictos de intereses entre la entidad de inversión colectiva,su sociedad administradora y entre éstas y el comité de inversión".
Por otra parte, en su Artículo 18:
"Las entidades de inversión colectiva de capital cerrado y sus sociedadesadministradoras deberán hacer del conocimiento público de inmediato y amás tardar al día hábil siguiente a la fecha en la cual se produzca todohecho o evento que pueda influir significativamente en el precio de susunidades de inversión. En tanto no se hubiese divulgado dicha informaciónserá considerada como privilegiada.A tal efecto, deberán enviar simultáneamente a la Comisión Nacional deValores y a todas aquellas bolsas de valores en las cuales se coticen susunidades de inversión una información precisa de dicho evento, así comopublicarla en diario de gran circulación nacional dentro de los dos (2) días
que:
95
hábiles siguientes a la ocurrencia del hecho o evento".
También, el artículo 19 de dicha ley protege a los inversionistas cuando establece
"Los miembros de la junta directiva, del comité de inversión, así como losconsejeros, administradores, gerentes, funcionarios, empleados, comisarios,auditores, representantes legales y judiciales de las entidades de inversióncolectiva y sus sociedades administradoras que en cualquier formadispongan de información privilegiada deberán abstenerse de:1. Transmitir o facilitar dicha información a terceros antes de que la mismafuere divulgada en los términos previstos en el artículo anterior;2. Actuar por sí o a través de otra persona en base a dicha informaciónprivilegiada para obtener para sí o para personas relacionadas o vinculadasen cualquier forma, cualquier tipo de beneficios incluyendo la disminución depérdidas".
En definitiva, los factores que condicionan la inversión en la Bolsa de Valores de
Caracas, son principalmente, la rentabilidad, el riesgo y las garantías jurídicas con lasque se amparan estas inversiones.
Rodríguez (2001), en su trabajo de grado menciona que en el ámbito financiero, el
riesgo que surge alrededor de los mercados de capitales ha adquirido en los
tiempos modernos una gran significación sobre todo en relación con la evolución
bursátil y actividades anexas, elementos que coinciden con los resultados de esta
investigación tomando en cuenta que el riesgo es el principal factor que condiciona lainversión bursátil.
Objetivo No 3: Establecer los lineamientos básicos para elaborar un portafolio de
inversión óptimo con títulos valores cotizados en el mercado bursátil venezolano.
Las inversiones, bien sea a corto o a largo plazo, representan colocaciones que
las empresas realizan para obtener un rendimiento, o bien recibir dividendos que
ayuden a aumentar el capital de la empresa o del inversionista. Las inversiones a corto
plazo si se quiere son colocaciones que son prácticamente efectivas en cualquier
momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgo
dentro del mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar de un día
96
a otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega, el precio demercado será igual al valor de vencimiento del bono. Las acciones, por otro lado, notienen valores de vencimiento.
Cuando el precio del mercado de una acción baja, no hay forma cierta para afirmarsi la disminución será temporal o permanente. Por esta razón, diferentes normas devaluación se aplican para contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables(bonos) yen valores patrimoniales negociables (acciones). Cuando los bonos se emitencon descuento, el valor de vencimiento de los bonos excederá el valor prestadooriginalmente. Por lo tanto, el descuento puede ser considerado como un cargo deintereses incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La amortización de estedescuento durante la vida de la emisión de bonos aumenta el gasto periódico deintereses.
Hay una diferencia entre ahorrar o invertir. Ahorrar es el hecho de apartar unaporción de los ingresos sin disponer de ella, sin gastarla, la cual puede aumentar o no,dependiendo de los instrumentos de ahorro a utilizar. La diferencia básica con la
inversión es que por medio del ahorro no se arriesga el capital inicial, en teoría (porquesiempre existe el efecto inflacionario) el valor de dicho capital no disminuye. Lainversión por el contrario implica correr un riesgo con el capital inicial, que dependiendode los instrumentos a utilizar podrá incrementar o disminuir.
El empezar ahorrar o empezar a invertir, varía de acuerdo a las necesidades y losobjetivos particulares; aunque siempre se deberán buscar opciones de inversión quepermitan, por lo menos, mantenerel poder adquisitivo y obtener ganancias porello.
Este proceso requiere el entendimiento de los diversos vehículos de inversión, la
manera como estos son valorados y las distintas estrategias que pueden ser usadas
para seleccionar los que deberían estar incluidos en un portafolio de manera de cumplircon los objetivos de inversión.
El proceso de la creación de portafolio de inversiones consiste en los siguientespasos:
97
1. Selección de objetivos de inversión
2. Establecimiento de políticas de inversión
3. Selección de una estrategia de portafolio
4. Selección de activos
5. Medición y valoración del desempeño
Un portafolio de inversión está constituido por un conjunto de activos financierosde una persona natural o inversionista institucional, este contiene combinación debonos (renta fija), acciones (renta variable), bienes raíces y otras inversiones nobursátiles.
El propósito principal de todo portafolio de inversión es básicamente la búsquedade la reducción del riesgo asociado con la inversión mediante la diversificación.
El objetivo es lograr la mejor rentabilidad posible con un adecuado riesgo, demanera de que el inversor tenga las mejores probabilidades de obtener una rentabilidadimportante.
Para ello un portafolio de inversión presenta el siguiente proceso contentivo deuna serie de pasos para lograr el objetivo antes descrito, dicho proceso se muestra enel gráfico No. 7:
Gráfico No. 7
Proceso de creación de Portafolio de Inversión
OBJETIVOSINVERSIONISTA
RETORNOS
VARIACIÓNACTIVOS
MEZCLA
ACTIVOS
SEESffiS3B|-
RENTA FIJA FILTRO
SELECCIÓN
Fuente: Elaboración propia (2009)
98
Cuando se va a crear un portafolio de inversión se atraviesa por un proceso dondese determinan los objetivos del inversionista ysus expectativas de retorno, se sugiereuna mezcla de instrumentos que pueden ser de renta fija, de renta variable y otrasopciones de inversión no bursátil como por ejemplo adquisición de divisas, inversionesinmobiliarias entre otros.
Luego de plantear las alternativas de inversión se debe proceder a realizar todas
las mediciones de riesgo y las proyecciones del comportamiento futuro de losinstrumentos, se seleccionan, se crea el portafolio y se procede a la compra de losactivos.
En este proceso es determinante realizar un perfil del inversor para poder hacerun portafolio adaptado a la personalidad de inversión del mismo.
Por su parte cuando se hace la evaluación del inversor se deben determinar los
objetivos de la inversión, la tolerancia al riesgo, las posibles restricciones que éste
imponga y el tiempo que se desea hacer la inversión, luego de evaluar dichos factores
se tendrá un panorama más claro para poder proponer un portafolio adaptado a la
personalidad del inversor.
Es importante luego de constituida la cartera o portafolio de inversión el monitoreo
continuo del comportamiento de los activos adquiridos en el mercado. De esta forma
podemos enunciar los lineamientos básicos para constituir un portafolio o cartera de
inversión:
1. Determinar el perfil del inversionista
2. Evaluación de alternativas de inversión. Es este punto se deben revisar cuatro
aspectos básicos: el plazo, el riesgo, la rentabilidad y la liquidez.
3. Seleccionar los instrumentos de inversión tomando en cuenta la diversificación
de la cartera.
4. Controlar la evolución de los instrumentos de inversión.
Castro 2004, describe en su investigación el proceso para invertir en la Bolsa de
99
Valores de Caracas, presentando la lista de recaudos ypasos. Entre otras la aperturade una subcuenta en la Caja Venezolana de Valores (CW): La Caja Venezolana deValores. Menciona también que cada casa de bolsa ybanco del país tiene una cuentaen la Caja Venezolana de Valores. Asu vez, los clientes particulares deben abrir unasubcuenta con algún banco o casa de bolsa que esté afiliada a la CW, en la queestarán depositadas sus acciones. Finalmente, se firma un contrato de intermediaciónbursátil. Estas afirmaciones son totalmente congruentes con esta investigación en lorelacionado al proceso y los recaudos necesarios desde el punto de vista legal pararealizar operaciones en la Bolsa de Valores de Caracas.
CONCLUSIONES
Con la realización de la presente investigación de una manera sistematizada ycoherente se propuso darle respuesta al estudio de la Bolsa de Valores como
alternativa de inversión, llegando a las siguientes conclusiones:
• En determinadas circunstancias, los diferentes tipos de riesgos que se han
resumido en este estudio se pueden combinar u ocurrir simultáneamente,
haciéndose difícil su separación definida. No obstante, los inversionistas,
buscan reducir la exposición a estos tipos de riesgo a través la utilización de los
portafolios de inversión.
• En el ámbito financiero, el riesgo que surge alrededor de los mercados de
capitales ha adquirido en los tiempos modernos una significación grande sobre
todo en relación con la evolución bursátil y actividades anexas. La premisa
fundamental para reducir el riesgo y así optimizar resultados no consiste sino
en la diversificación, es decir, no meter todos los huevos en el mismo cesto, lo
cual implica a efectos prácticos, dotar a las carteras de una elección equilibrada
de entre los diferentes activos. La diversificación es punto de referencia para
una gestión óptima de carteras.
• Los riegos financieros que se han analizados en esta investigación hacen a las
instituciones financieras considerablemente susceptibles frente a los cambios
de carácter macroeconómico, sobre todo por la inestabilidad que éstos puedan
provocar. Cualquier shock macroeconómico que genere expectativa de mayor
inflación o de devaluación, puede motivar la conversión o transformación de los
depósitos denominados en moneda local, en bienes durables o en instrumentos
financieros denominados en moneda extranjera, sí la tasa de interés interna no
compensa los niveles esperados de ajustes en los precios, en el tipo de cambio
y en el riesgo-país.
• El riesgo no sistemático refleja la posible pérdida en que puede incurrir una
entidad que se ve obligada a vender activos o a contraer pasivos en
101
condiciones desfavorables. También, un proceso de recesión o contracción
económica severa, alguna veces inducido por los incrementos en las tasas de
interés es capaz de producir una perdida significativa en el valor de capital delos activos, tales como inversiones en título valores, activos fijos yotros.
• La Bolsa de Valores de Caracas es una institución abierta al público querepresenta una alternativa real de inversión al pequeño inversionista, esta hace
posible la existencia de un mercado secundario, puesto que los inversionistas
acuden a ella, atreves de un corredor o casa de bolsa, aportando sus capitales
para la compra de Títulos ya emitidos por las empresas privadas o por el sectorpúblico.
• El impacto producido por la inestabilidad política durante los años 2000-2006,
se ha reflejado en un alto nivel de riesgo-país, lo cual a su vez estimulo grandes
salidas de capital, y ha restado incentivos a la inversión privada que ha sufrido
un proceso de deterioro muy fuerte el cual se evidencia en el comportamiento
de IBC en el periodo de estudio.
• La situación política y económica de Venezuela incide en los niveles de
transacciones que se efectúan en el corro capitalino
• En el ámbito bursátil, al momento de invertir la premisa fundamental para
reducir el riesgo y así optimizar resultados consiste en la diversificación, lo cual
implica a efectos prácticos, dotar a las carteras de una elección equilibrada de
títulos valores.
• La inversión en La Bolsa de Valores en una excelente alternativa de inversión
en Venezuela, pero es importante asesorarse con un profesional en el área ya
que presenta características de maneo distintas a otros tipos de inversión.
RECOMENDACIONES
Al finalizar el estudio, se plantean las siguientes recomendaciones:
• Realizar foros o congresos en el área mercantil relacionados con las inversiones
en la Bolsa de Valores de Caracas, para de esta manera mantener a los actuales
y posibles inversionistas actualizados en el área.
• Establecer por parte del estado venezolano mecanismos de control
administrativo y legal que permitan a los inversionistas financieros nacionales y
extranjeros garantías para sus inversiones.
• Implementar iniciativas por parte de la junta directiva de la Bolsa de Valores de
Caracas para la recuperación del volumen de negociaciones en la Bolsa de
Valores de Caracas.
• Incluir en los currículos de las carreras de pregrado mayor información en el área
bursátil con el fin de crear potenciales intermediarios e inversionistas en la Bolsa
de Valores de Caracas.
• Realizar campañas informativas al público general de las ventajas y los
procedimientos para realizar operaciones bursátiles de manera de captar nuevos
inversionistas.
• Promover por parte de la Bolsa de Valores de Caracas una campaña divulgativa
a través de los gremios de empresarios industriales venezolanos a fin de conocer
las ventajas financieras de cotizar sus acciones en la bolsa de Valores de
Caracas y de esta forma incrementar las alternativas inversión del mercado de
renta variable.
•Al momento de hacer inversiones lo más conveniente es diversificar, tanto con
instrumentos financieros bursátiles como con instrumentos financieros de otra
índole.
103
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110
REPÚBLICA DE VENEZUELA
COMISIÓN NACIONAL DE VALORES
N°511-93
Caracas, 18 de Noviembre de 1993
La Comisión Nacional de Valores, de conformidad con lo dispuesto en el Artículo 10,
Ordinal 15 de la Ley de Mercado de Capitales, resuelve impartir su aprobación al
REGLAMENTO INTERNO DE LA BOLSA DE VALORES DE CARACAS, C.A., dictado
por la Junta Directiva de esa institución con fundamento en la atribución que le confiere
el ordinal 1 del artículo 103 ejusdem y cuyo tenor es el siguiente:
REGLAMENTO INTERNO DE LA BOLSA
DE VALORES DE CARACAS, C.A.
TITULO I
Disposiciones Preliminares
Artículo 1.- El presente Reglamento Interno regula el funcionamiento de la empresa
privada denominada Bolsa de Valores de Caracas, C.A., que desarrolla su actividad
bajo autorización del Estado y a la cual la Ley asigna la función de mantener un
mercado de títulos valores.
Parágrafo Único.- En este Reglamento se hace referencia a la Bolsa de Valores de
Caracas, C.A., tanto cuando se utiliza su denominación social en forma completa, como
también cuando se emplean los términos: BOLSA DE VALORES DE CARACAS,
BOLSA DE VALORES o simplemente BOLSA.
Artículo 2.- En cumplimiento de su objeto social, la Bolsa deberá:
a) Prestar al público todos los servicios necesarios para que se realicen, en forma
continua y ordenada, las operaciones con títulos valores objeto de negociación en el
mercado de capitales, con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez.
b) Mantener el correcto funcionamiento de un mercado bursátil que ofrezca a los
inversionistas y al público en general, las condiciones indispensables para la
celebración de negociaciones con títulos valores.
111
c) Velar por el estricto cumplimiento de las operaciones bursátiles de acuerdo con los
términos y condiciones pactados por las partes y los establecidos en el ordenamientojurídico y en el presente Reglamento.
d) Dar publicidad a la nómina de títulos valores inscritos en ella, así como a las
cotizaciones y operaciones que diariamente se realicen.
e) Expedir, previa solicitud escrita de los interesados, las certificaciones pertinentes enrelación con los títulos valores inscritos en la Bolsa.
f) Efectuar las Ruedas de Corredores en los días hábiles, de acuerdo al calendario
bancario, en las horas establecidas en el presente Reglamento.
g) En general, realizar todo acto necesario para el cabal cumplimiento de su objetosocial.
Artículo 3.- Las operaciones perfeccionadas a través de la intermediación bursátil, están
sujetas a las normas establecidas en el presente Reglamento, las cuales no podrán ser
derogadas por convenios particulares sino únicamente cuando la disposición
correspondiente tenga carácter facultativo para las partes.
Artículo 4.- Las operaciones que se realicen en la Bolsa deben cumplirse respetando el
funcionamiento del principio de la libre oferta y demanda de títulos valores.
Artículo 5.- En la Bolsa sólo se podrán negociar con títulos valores debidamente
inscritos en la misma y en cualesquiera otros títulos, valores o especies cuya
negociación a través de la intermediación de aquélla, esté autorizada por la Ley o por
las autoridades públicas competentes.
Artículo 6.- El precio oficial de los valores que se cotizan en la Bolsa, será determinado
por el de la última operación realizada al contado por el lote que el Director de la Rueda
considere suficiente para determinar cotización, conforme a las condiciones del
mercado. En ningún caso, dicho lote podrá ser inferior a un valor efectivo de diez mil
bolívares (Bs. 10.000,oo).
Artículo 7.- La Bolsa promoverá el funcionamiento del mercado de capitales, en las
mejores condiciones que fuere posible; divulgará, mediante sistemas modernos, la
nómina de títulos valores inscritos en ella y las cotizaciones y operaciones que
diariamente se realicen; procurará el mejoramiento de los sistemas operativos, para la
más adecuada prestación de los servicios que constituyen su objeto; y tomará las
iniciativas que considere convenientes para el cumplimiento de sus funciones,
enmarcadas siempre dentro de la normativa legal vigente.
112
Parágrafo Único.- La divulgación de informaciones concernientes a la Bolsa de Valores
de Caracas o a las operaciones que se lleven a cabo en la misma, no podrá sercontratada a terceros con carácter de exclusividad.
TITULO II
De la Administración
Artículo 8.- La Bolsa de Valores de Caracas, C.A., será administrada de conformidad
con el Documento Constitutivo y Estatutos que rigen su funcionamiento.
Parágrafo Único.- En ejercicio de sus facultades estatutarias, la Junta Directiva de la
Bolsa puede modificar el organigrama de la Sociedad y las denominaciones utilizadas
en el mismo.
Artículo 9.- No podrán desempeñar los cargos de Vicepresidente Ejecutivo y de Gerente
de Operaciones de la Bolsa de Valores de Caracas, las personas que sean miembros
de la misma; o que sean cónyuges de miembros de ella, o que tengan parentesco con
cualquiera de sus miembros, dentro del cuarto grado de consanguinidad o segundo de
afinidad. Tampoco podrán desempeñar dichos cargos, los accionistas, los socios y
quienes participen en la administración de una persona jurídica que sea miembro de la
Bolsa. Las personas que sean designadas para desempeñar los cargos de
Vicepresidente Ejecutivo y de Gerente de Operaciones de la Bolsa, deberán constituir
garantía para responder de sus respectivas gestiones a satisfacción de la Junta
Directiva, cuando ésta así lo exija.
TITULO III
De los Miembros de la Bolsa de Valores
CAPITULO I
Normas Generales
Artículo 10.- Son miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., las personas
naturales o jurídicas autorizadas para actuar como Contadores Públicos de Títulos
Valores, de conformidad con las previsiones de la Ley de Mercado de Capitales, que
aparezcan inscritas como propietarias de una (1) acción de dicha Sociedad en el Libro
de Accionista de la misma.
113
Artículo 11.- Las personas naturales o jurídicas que aspiren a ser miembros de la Bolsa,
deben dirigir una solicitud escrita a la Junta Directiva de ésta, que además indique sunombre y apellido o denominación social, profesión o actividad a la que se dedica ydomicilio, asimismo, deberán declarar de manera expresa que, de ser aceptadas como
miembros, se someterán a todas las disposiciones contenidas en el Documento
Constitutivo y Estatutos de la Bolsa de Valores de Caracas, a las Normas de este
Reglamento y de sus ulteriores reformas y a los usos y costumbres de la Bolsa.
Dicha solicitud deberá ser presentada, improrrogablemente, dentro de los treinta (30)
días continuos siguientes a la fecha en la cual el interesado haya efectuado la
adquisición a que se refiere el numeral 3) del presente artículo y habrá de ser
acompañada de los siguientes recaudos:
1) Copia certificada de su autorización para actuar como Corredor Público de Títulos
Valores, o de su autorización para realizar operaciones de corretaje de títulos valores, si
se trata de una sociedad o casa de corretaje.
2) Declaración jurada de que no se encuentran comprendidos en incapacidad alguna
para ser miembros de la Bolsa, de las previstas en la Ley de Mercado de Capitales.
3) Constancia de haber celebrado operación condicional de compra de una (1) acción
de Bolsa de Valores de Caracas, C.A.
4) Proposición de la garantía a ser constituida, conforme a las previsiones de la Ley de
Mercado de Capitales, por el monto y de acuerdo con las condiciones que se indican en
el Capítulo IVdel presente Título III de este Reglamento.
5) Estados Financieros debidamente auditados de acuerdo con las normas legales, si
se trata de sociedades mercantiles, o declaración jurada patrimonial (activo y pasivo), si
se trata de personas naturales.
6) Prueba suficiente de disponer de oficina abierta al público, dedicada al corretaje de
títulos valores.
7) Declaración de no ser deudores morosos de obligaciones bancarias, comerciales o
fiscales.
8) Prueba de reunir o de haber cumplido cualesquiera otros requisitos que exijan la Ley
y este Reglamento, según fuere el caso.
Artículo 12.- La Junta Directiva dará publicidad a la solicitud aludida en el artículo
precedente, fijando el nombre o la denominación social del solicitante en uno de los
pizarrones del salón de Ruedas de Corredores. Dicha fijación deberá permanecer
114
durante el plazo de cinco (5) días hábiles bursátiles y durante este término, cualquiermiembro de la Bolsa puede hacer oposición escrita y confidencial a la admisión del
solicitante, dirigida a la Junta Directiva o al Vice-Presidente Ejecutivo. Vencido el plazode la fijación, la Junta Directiva de la Bolsa deliberará sobre la admisión del solicitante,
que no podrá ser negada sino por causa justificada y mediante el voto negativo de no
menos de cuatro (4) de los cinco (5) miembros en ejercicio de dicha Junta.
Al solicitante que sea admitido, se le notificará por escrito, para que dentro de los ocho
(8) días hábiles bursátiles siguientes, constituya la garantía prevista en la Ley de
Mercado de Capitales y en el Capítulo IV del presente Título III de este Reglamento. Si
venciere ese lapso sin que el solicitante hubiese constituido tal garantía, su admisión a
la Bolsa quedará automáticamente anulada.
En caso de negativas de aceptación, el solicitante podrá, por una sola vez, pedir la
reconsideración de esa decisión.
CAPITULO II
De las Personas Naturales y de las Sociedades
en Nombre Colectivo
Artículo 13.- Las personas naturales y las sociedades en nombre colectivo que soliciten
su inscripción como miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, además de cumplir
con las exigencias legales y las previstas en el Capítulo I de este Título III, deberán:
a) Demostrar que son titulares de un patrimonio neto no menor de tres millones de
bolívares (Bs. 3.000.000,oo) en dinero en efectivo, en títulos valores inscritos en la
Bolsa o en bienes inmuebles.
b) De tratarse de sociedades en nombre colectivo, deben también acompañar a su
solicitud copia certificada de su Documento Constitutivo y Balance General de cada uno
de los socios.
Artículo 14.- Las sociedades en nombre colectivo que sean miembros de la Bolsa de
Valores de Caracas, no podrán modificar su Contrato Social sin la previa autorización
de la Junta Directiva de la Bolsa, dada por escrito. A tales efectos, el representante
legal de dichas sociedades deberá remitir a la Junta Directiva o al Vicepresidente
Ejecutivo de la Bolsa, el texto de las modificaciones que se proyecte efectuar y un
informe explicativo de su fundamento o finalidad.
115
CAPITULO III
De las Personas Jurídicas distintas de las Sociedades
en Nombre Colectivo
Artículo 15.- Las personas jurídicas distintas de las sociedades en nombre colectivo que
soliciten su inscripción como miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, además de
cumplir con las exigencias legales y las previstas en el Capítulo I de este Título III,
deberán:
a) Tener como objeto social único, la realización de actividades propias del mercado de
capitales y demostrar que son titulares de un patrimonio neto no menor de veinte
millones de bolívares (Bs. 20.000.000,oo), especialmente destinado a realizar sus
actividades bursátiles.
b) Deben también acompañar a su solicitud copia certificada de su Documento
Constitutivo y Estatutos, debidamente registrados con todas sus reformas.
Artículo 16.- El capital social de las personas jurídicas a que se refiere este Capítulo,
deberá pertenecer en no menos del equivalente a un diez por ciento (10%) a
Corredores Públicos de Títulos Valores.
Dichas personas jurídicas no podrán tener entre sus socios, accionistas o participantes
a personas naturales o jurídicas que a su vez sean miembros de la Bolsa de Valores de
Caracas, C.A., o que sean socios, accionistas o participantes de cualquier persona
jurídica que ya sea miembro de la Bolsa.
Artículo 17.- Las personas jurídicas distintas de las sociedades en nombre colectivo,
que sean miembros de la Bolsa de Valores de Caracas, no podrán reducir su capital ni
modificar en forma alguna sus Estatutos, sin la previa autorización de la Junta Directiva
de la Bolsa, dada por escrito. A tales efectos, el representante legal de dichas personas
deberán remitir a la Junta Directiva o al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa, el texto de
las modificaciones que se proyecte efectuar y un informe explicativo de su fundamento
o finalidad.
Artículo 18.- Las personas jurídicas distintas de las sociedades en nombre colectivo,
116
miembros de la Bolsa, podrán ejercer sus derechos como tales por medio de una (1) odos (2) personas que deberán estar autorizadas para actuar como Corredores Públicos
de Títulos Valores. En todo caso, las aludidas personas jurídicas deberán notificar
previamente y por escrito a la Junta Directiva o al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa,
el nombre del representante o de los representantes que podrán actuaren nombre y porcuenta de aquéllas.
Dichos representantes estarán sujetos a las disposiciones del Título IV del presente
Reglamento.
CAPITULO IV
De la Garantía de los Miembros
Artículo 19.- Para responder de las resultas de su actividad bursátil y de la de sus
apoderados, si los tuviere, cada miembro de la Bolsa de Valores de Caracas constituirá
garantía real o personal a satisfacción de la Junta Directiva de la Bolsa, por un monto
no inferior a Veinte millones de Bolívares (Bs. 20.000.000,oo).
Si se tratare de garantía real, el bien a ser constituido en garantía deberá ser avaluado
a expensas del respectivo miembro, por un perito calificado, a juicio de la Junta
Directiva de la Bolsa.
Si se tratare de garantía personal, la misma deberá ser prestada por una entidad
bancaria, institución financiera o compañía de seguros venezolana, debidamente
autorizada para actuar como tal.
Artículo 20.- Si la garantía real o personal constituida por un miembro de la Bolsa dejare
de existir, perdiere su vigencia o disminuyere su valor, cualquiera que sea la causa de
ello, dicho miembro lo notificará por escrito y sin dilación alguna a la Junta Directiva o a
la Vicepresidencia Ejecutiva de la Bolsa y deberá constituir la nueva garantía total o el
correspondiente suplemento de garantía, según el caso, dentro de un plazo no mayor
de veinte (20) días hábiles bursátiles, contado desde la fecha del acaecimiento
determinante de la extinción, de la pérdida de vigencia o de la disminución del valor de
la garantía original; y hasta tanto lo haga, quedará suspendido de ejercer sus derechos
en la Bolsa. La Junta Directiva y el Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa de Valores de
Caracas, C.A., velarán por el estricto cumplimiento de las previsiones de este artículo.
117
CAPITULO V
De los Derechos y Deberes de los Miembros
Artículo 21.- Los miembros de la Bolsa de Valores de Caracas tienen los siguientes
derechos:
a) Libre acceso al recinto destinado a la celebración de las Ruedas de Corredores, a fin
de concertar y realizar todos los contratos y convenios autorizados por la Ley y por este
Reglamento.
b) Hacerse representar por uno (1) o más apoderados y designar los auxiliares o
dependientes que estimen necesario.
c) Presentar por escrito al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa, las proposiciones o las
quejas que consideren procedentes, a fin de que él mismo las resuelva o las lleve a la
consideración de la Junta Directiva.
d) Solicitar de la Administración de la Bolsa, informes y datos sobre asuntos
relacionados con los servicios que ésta presta.
e) Los demás que establezcan el ordenamiento jurídico, el Documento Constitutivo y
Estatutos de la Bolsa de Valores de Caracas y el presente Reglamento.
Artículo 22.- Los miembros de la Bolsa de Valores tienen las siguientes obligaciones:
a) Cumplir este Reglamento, las resoluciones de la Asamblea de Accionistas y de la
Junta Directiva de la Bolsa, observar y acatar los usos y costumbres vigentes en la
Bolsa en cada momento dado.
b) Suministrar a la Junta Directiva y al Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa, toda
información que les sea requerida.
c) Asistir a las Ruedas de Corredores.
d) Realizar las operaciones bursátiles con entera realidad, claridad y precisión.
e) Atenerse estrictamente a las tarifas de corretaje fijadas por la Junta Directiva de la
Bolsa y no otorgar a sus clientes, por motivo alguno, rebajas o bonificaciones directas o
indirectas, salvo en los casos expresamente autorizados por la Ley de Mercado de
Capitales.
f) Velar porque las tarifas de corretaje se apliquen en todos los casos.
g) Llevar un registro actualizado de clientes, contentivo de los datos relativos a la
identificación y ubicación del mismo. En tal sentido deberá guardar estricta reserva
sobre la identidad de sus comitentes, que no podrán ser nombrados sin la previa
autorización de ellos, dada por escrito, salvo cuando fuere necesario hacer efectiva la
118
responsabilidad de los mismos comitentes o cuando así lo exija el ordenamiento
jurídico.
h) Entregar oportunamente a sus clientes los comprobantes de liquidación de las
operaciones que celebren.
i) Desempeñar los cargos y las comisiones para los cuales sean elegidos.
j) Atender a cualquier citación que les sea hecha por la Junta Directiva o por el
Vicepresidente Ejecutivo de la Bolsa.
k) Actuar con el mayor decoro y honestidad dentro y fuera del recinto de la Bolsa.
I) Guardar la debida compostura en el local donde se celebran las Ruedas de
Corredores y observar las normas de cortesía y urbanidad.
m) Tener registrados en las oficinas de la Bolsa y siempre actualizados, la dirección
exacta, el apartado postal (si lo hubiere) y los números de teléfono y de fax de su
respectiva oficina, así como también todos los datos de identificación de sus
representantes, apoderados y dependientes.
n) Guardar la debida prudencia y observar el adecuado comedimiento en sus
declaraciones a los medios de comunicación social, que se refieran al mercado de
capitales, a los organismos públicos que lo gobiernan, al público inversionista, a la
Bolsa de Valores de Caracas, a los miembros de ésta, a los títulos valores inscritos en
ella o a estas entidades públicas o privadas emisoras de los mismos.
o) Las demás que establezcan el ordenamiento jurídico, el Documento Constitutivo y
Estatutos de la Bolsa y el presente Reglamento.
Artículo 23.- Toda notificación o aviso de cualquiera de los órganos de la Bolsa a los
miembros de la misma, se hará mediante nota escrita dirigida por cualquier, medio a la
respectiva oficina o apartado postal o por medio de aviso que se colocará en lugar
visible en las oficinas de la Bolsa o en el correspondiente casillero. Cuando se trate de
notificación o aviso de carácter circular para todos los miembros de la Bolsa, bastará
que se haga a la Asociación de Corredores de la Bolsa de valores de Caracas, la cual
deberá entonces llevarlos a conocimiento de sus integrantes.
TITULO IV
De los Apoderados, Auxiliares y Dependientes
de los Miembros de la Bolsa de Valores de Caracas.
119
Artículo 24.- Los miembros de la Bolsa que deseen constituir apoderados para que los
representen en las operaciones que se celebren en las Ruedas de Corredores y
colaboren con ellos, deben dirigir la correspondiente solicitud escrita a la Junta
Directiva, acompañada de copia certificada del respectivos instrumento de poder y de
los recaudos que se señalan en los numerales 1, 2, 5 y 7 del artículo 11 del presente
Reglamento, referidos a los apoderados en cuestión.
Dichos apoderados deberán ser personas naturales autorizadas por la Comisión
Nacional de Valores para ejercer la actividad de Corredores Públicos de Títulos Valores
y poseer la idoneidad, seriedad, solvencia y moralidad necesarias para el mejor
desempeño de sus funciones.
El respectivo miembro mandante, podrá exigir a sus apoderados las garantías que
considere convenientes.
Artículo 25.- El nombre de la persona a quien un miembro de la Bolsa desee constituir
como apoderado suyo, se publicarán mediante cartel que debe fijarse durante cinco (5)
días hábiles bursátiles en el recinto de la misma, destinado a la Rueda de Corredores.
Durante ese término cualquier miembro de la Bolsa puede hacer oposición escrita y
confidencial a la admisión del apoderado propuesto, dirigido a la Junta Directiva o al
Vicepresidente Ejecutivo. Vencido el plazo de la fijación, la Junta Directiva de la Bolsa
deliberará sobre la admisión del apoderado, que no podrá ser negado sino por causa
justificada y mediante el voto negativo de no menos de cuatro (4) de los cinco (5)
miembros en ejercicio de dicha Junta.
Si el apoderado propuesto fuere admitido, la Junta Directiva o el Vicepresidente
Ejecutivo lo notificará así por escrito el miembro solicitante, para que dentro de los ocho
(8) días hábiles bursátiles siguientes, sea constituida la correspondiente garantía de
dicho apoderado; y si venciere ese lapso sin que ello se hiciere, tal admisión quedará
automáticamente anulada.
En caso de negativa de aceptación del apoderado propuesto, el miembro solicitante
podrá por una sola vez, pedir la reconsideración de esa decisión.
Artículo 26.- El miembro mandante será solidariamente responsable de todas las
obligaciones que contraiga su apoderado y de las infracciones en que éste incurra. Las
operaciones que realice el apoderado quedarán amparadas por la garantía constituida
por el miembro mandante.
Artículo 27.- Los apoderados de miembros de la Bolsa, por el sólo hecho de serlo,
120
asumen las mismas obligaciones que incumban a dichos miembros y pueden ejercer los
derechos de éstos.
La expulsión o la suspensión de un miembro acarrea la inhabilidad de sus apoderados
para todas las actuaciones en la Bolsa.
Artículo 28.- Los auxiliares que tengan los miembros de la Bolsa, se regirán por las
normas legales correspondientes y por las de este Reglamento, relativas a los
apoderados de dichos miembros, en cuanto fueren pertinentes.
Artículo 29.- Los miembros de la Bolsa pueden utilizar los servicios de dependientes
para cumplir las obligaciones de entrega y de retiro de valores; de entregar y recibir el
pago de ellos; y de recibir o entregar correspondencia. El respectivo miembro deberá
notificar por escrito al Vicepresidente Ejecutivo o al Gerente de Operaciones el nombre
completo, los demás datos de identificación y la dirección de cada uno de sus
dependientes y la revocación de los respectivos
nombramientos. La Bolsa mantendrá un archivo de dichas autorizaciones y
revocatorias. Los miembros son solidariamente responsables de la actuación de sus
dependientes.
Artículo 30.- Sólo en caso de enfermedad, ausencia de la ciudad u otra causa
justificada, un miembro de la Bolsa puede autorizar a otro para que actúe en su nombre
y representación, firme comprobantes de transacciones, haga operaciones en
representación suya y dé cumplimiento a las formalidades pertinentes.
Dicha autorización deberá darse por escrito dirigido al Vicepresidente Ejecutivo, a los
fines de su aprobación. Y una vez aprobada, las operaciones que realice el miembro
autorizado, quedarán respaldadas por la responsabilidad solidaria de ambos miembros.
El miembro autorizado deberá indicar con anterioridad a todas actuación suya, si
procede en nombre propio o si lo hace en nombre del representado; no podrá comprar
ni vender en nombre propio los valores que ofrezca en nombre de su representado, sin
informar previamente sobre la operación y cumplir las disposiciones de este
Reglamento sobre operaciones cruzadas, que se aplicarán por analogía.
La autorización en referencia, para poder ser utilizada, debe contener:
a) Nombre e identificación del miembro de la Bolsa que concede la autorización, con la
indicación de su número de puesto.
b) Nombre e identificación del miembro de la Bolsa al cual se concede la autorización,
con indicación de su número de puesto.
121
c) Objeto de la autorización concedida, con indicación clara y precisa de la Rueda o
Ruedas de Corredores en las cuales será ejercida y del alcance de las facultades
conferidas.
d) Causa o motivo que imposibilita la asistencia del miembro que concede la
autorización a la Rueda o Ruedas respectivas.
e) Firma del miembro que concede la autorización y fecha de la misma.
f) Constancia de su aprobación por el Vicepresidente Ejecutivo, dada con no menos de
treinta (30) minutos de antelación al inicio de la Rueda o Ruedas de que se trate.
Parágrafo Primero.- El régimen a que se refiere este artículo es de naturaleza temporal
y sólo podrá aplicarse por un término no mayor de noventa (90) días hábiles bursátiles.
Vencido este plazo, si persiste aun el motivo o la causa que imposibilita la asistencia del
miembro a las Ruedas de Corredores, el deberá constituir necesariamente uno (1) o
más apoderados que lo representen, pues de lo contrario, no podrá seguir actuando en
la Bolsa.
Parágrafo Segundo.- La expulsión o la suspensión de un miembro, acarrea la
inhabilidad de sus representantes para todas las actuaciones en la Bolsa.
Parágrafo Tercero.- El miembro de la Bolsa a quien se dicte auto de detención o de
sometimiento a juicio, pero sobre quien no haya recaído sentencia definitiva
condenatoria, puede continuar operando en aquella durante un plazo máximo de seis
(6) meses, ya sea de acuerdo con el régimen previsto en este artículo o mediante la
constitución de apoderado. Si transcurrieren seis (6) meses después de dictado el auto
de detención o de sometimiento a juicio, sin que el miembro en cuestión se haya puesto
a derecho, o sin que dicho auto hubiese sido revocado, o sin que se hubiera dictado
sentencia definitiva absolutoria, dicho miembro no podrá continuar operando en la Bolsa
y quedará suspendido hasta por tres (3) períodos de noventa (90) días cada uno; en
caso de que se cumplan tres (3) períodos de suspensión o de que antes de ellos
cumplirse fuere dictada sentencia definitiva condenatoria, la suspensión se transformará
en exclusión de la Bolsa, conforme lo prevé los numerales 1 y 6 del artículo 121 de este
Reglamento; y en caso de que antes de que transcurran los aludidos tres (3) períodos
de suspensión fuere dictada sentencia absolutoria, la suspensión cesará en forma
inmediata.
Parágrafo Cuarto.- Si fuere dictado auto de detención o de sometimiento a juicio a
cualquier director, administrador, apoderado, representante, auxiliar o dependiente de
122
un miembro de la Bolsa, la persona afectada quedará suspendida de poder intervenir en
la Bolsa en forma alguna, hasta que se le dicte sentencia absolutoria.
TITULO V
De la Inscripción y Negociación de Títulos Valores
en la Bolsa de Valores de Caracas
CAPITULO I
De la Inscripción de Títulos Valores y de la
Transferencia de los mismos
Artículo 31.- La inscripción de títulos valores en la Bolsa se llevará a cabo mediante el
cumplimiento de las siguientes formalidades:
1) Los títulos valores emitidos de acuerdo con lo establecido por la Ley Orgánica de
Crédito Público, se inscribirán en la Bolsa sin necesidad de requerimiento alguno por
parte del ente emisor, una vez que la Bolsa reciba la información pertinente en cuanto a
la Ley que autoriza la emisión y a los correspondientes Decretos que establecen las
características de ésta.
2) Las acciones de sociedades mercantiles serán inscritas a solicitud de la respectiva
entidad, para lo cual ésta enviará a la Junta Directiva de la Bolsa los siguientes
recaudos:
a) Copia certificada de su Documento Constitutivo y de sus Estatutos Sociales vigente.
b) Copia de sus balances debidamente dictaminados de acuerdo con las normas
legales, acompañados de los informes de los Comisarios y de la Junta Administradora,
correspondientes a los últimos tres (3) años o desde su constitución, si el lapso fuere
menor.
c) Copia certificada de la Resolución de la Asamblea de Accionistas en la cual se
hubiere acordado la emisión de los títulos cuya inscripción se solicite.
d) Un facsímil de los títulos o certificados y una descripción del proceso de transferencia
de la propiedad de los mismos.
e) Un ejemplar de los prospectos correspondientes, aprobados por la Comisión
Nacional de Valores, si fuere el caso.
f) Constancia de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores.
123
g) Relación de los aumentos de capital de la empresa.
h) Relación de intereses devengados durante los cinco (5) años anteriores a la fecha de
introducción de la solicitud, cuando sea procedente.
i) Cuadro demostrativo de la distribución accionaria y listado de accionistas de la
sociedad, que sean titulares de más del equivalente al cinco por ciento (5%) del total de
las acciones representativas del capital social.
3) Las obligaciones, bonos y otros títulos similares serán inscritos a solicitud de la
entidad emisora y, a tal efecto, éste enviará a la Junta Directiva de la Bolsa los
siguientes recaudos:
a) Copia certificada de su Documento Constitutivo y de sus Estatutos Sociales vigentes;
b) Copia de sus balances debidamente dictaminados de acuerdo con las normas
legales, acompañados de los informes de los Comisarios y de la Junta Administradora,
correspondientes a los últimos tres (3) años o desde su constitución, si el lapso fuere
menor;
c) Copia certificada de la Resolución de la Asamblea de Accionistas en la cual se
hubiere acordado la emisión de los títulos cuya inscripción se solicite;
d) Un facsímil de los títulos emitidos y de los cupones correspondientes, así como
también una descripción del proceso de transferencia de la propiedad de los mismos;
e) Un ejemplar de los prospectos correspondientes, aprobados por la Comisión
Nacional de Valores, si fuere el caso;
f) Constancia de inscripción de los títulos en el Registro Nacional de Valores.
g) Nombre del representante provisional o definitivo de los obligacionistas;
h) Relación de los dividendos decretados y pagados durante los cinco (5) años
anteriores a la fecha de introducción de la solicitud;
i) Descripción de las garantías de la emisión, si las hubiere.
j) Descripción exacta del procedimiento de pago de intereses, con indicación de la fecha
y el lugar respectivo, así como descripción del proceso de amortización y sorteos.
k) Descripción detallada del procedimiento de conversión, si se trata de obligaciones
convertibles.
4) Los títulos de crédito emitidos de conformidad con lo dispuesto en la Ley General de
Bancos y otros Institutos de Créditos, serán inscritos automáticamente, a cuyo efecto el
instituto emisor deberá demostrar el cumplimiento de las formalidades de Ley;
acompañar un facsímil de los títulos correspondientes y de sus cupones, así como
124
también una descripción del proceso y fecha de los sorteos para la amortización de los
mismos.
Parágrafo Único: Excepcionalmente por circunstancias justificadas que apreciará la
Junta Directiva de la Bolsa, ésta podrá negar la inscripción de los títulos a los que se
refieren los numerales 2, 3 y 4 del presente artículo, mediante resolución motivada, la
cual será notificada al solicitante dentro de los quince (15) días hábiles bursátiles
siguientes a la recepción de la respectiva solicitud.
El interesado podrá solicitar la reconsideración de la negativa de la Bolsa, dentro de los
quince (15) días hábiles bursátiles siguientes a la fecha de recepción de la notificación
de dicha negativa. La Junta Directiva de la Bolsa conocerá y decidirá de dicha solicitud
de reconsideración al interesado el resultado de la misma, dentro de los quince (15)
días hábiles bursátiles subsiguientes a la recepción del pedimento respectivo.
La decisión de la Junta Directiva de la Bolsa que resuelva la reconsideración será
consultada a la Comisión Nacional de Valores, si así lo exige por escrito el interesado,
dentro de los quince (15) días hábiles bursátiles siguientes a su notificación. En tal caso
la Comisión Nacional de Valores decidirá si confirma o revoca la resolución de la Bolsa
de Valores de Caracas.
Artículo 32.- Las solicitudes de inscripción de títulos valores en la Bolsa, a que se
refieren los numerales 2, 3 y 4 del artículo anterior, deberán hacerse por escrito dirigido
a la Junta Directiva de la misma, utilizando las planillas que al efecto suministrará la
Bolsa; y serán suscritas por el representante legal de la entidad emisora.
La solicitud de la inscripción en la Bolsa, implica la aceptación formal por parte de la
entidad emisora, de todo el contenido de este Reglamento, de las obligaciones que
deriven del mismo para la referida entidad y de las que establezca la Junta Directiva de
la Bolsa de Valores de Caracas, en ejercicio de las atribuciones que le confiere la Ley.
Artículo 33.- Las sociedades y demás entidades cuyos títulos valores están inscritos en
la Bolsa, se anotarán en un libro o registro que al efecto ésta llevará, y sus acciones y
obligaciones, según el caso, serán anotadas en la pizarra del recinto destinado a las
Ruedas de Corredores y se publicarán en el Boletín de la Bolsa.
Artículo 34.- La existencia de la Bolsa de Valores de Caracas, no impedirá la libertad de
las negociaciones por valores en ellas cotizables que puedan hacerse fuera de ella.
Artículo 35.- Sin perjuicio de lo que se establece en el Parágrafo Único del presente
artículo, el traspaso de acciones comunes o preferidas y de otros títulos nominativos
125
inscritos en la Bolsa de Valores de Caracas, deberá ser registrado en los libros del
emitente dentro de un plazo que no excederá de siete (7) días hábiles bursátiles,
después de la fecha cuando se hubieren presentado todos los recaudos necesarios
para ello. La Junta Directiva de la Bolsa en uso de las facultades que le confiere la Ley
de Mercado de Capitales, podrá suspender las cotizaciones, de las acciones y demás
títulos de las sociedades que sin causa justificada y de manera reiterada, retarden la
inscripción del traspaso de la propiedad de sus títulos; dicha suspensión será de
carácter provisional y sólo se convertirá en definitiva si fuere confirmada por la Comisión
Nacional de Valores.
Con la finalidad de facilitar los traspasos de las acciones u otros títulos nominativos, la
Junta Directiva de la Bolsa podrá establecer modelos únicos de las correspondientes
cartas de traspaso, que serán de obligatoria aceptación y utilización por las sociedades
cuyos títulos están inscritos en aquélla.
Parágrafo Único: Cuando se trate de sociedades que hayan nombrado agente de
traspaso, de conformidad con las disposiciones de la Ley de Mercado de Capitales, se
atenderá a las normas de dicha Ley, sin perjuicio de la facultad de la Junta Directiva de
la Bolsa de suspender la cotización de las acciones o títulos cuyos traspaso se retarde
sin justa causa; dicha suspensión también será de carácter provisional y sólo se
convertirá en definitiva si fuere confirmada por la Comisión Nacional de Valores.
CAPITULO II
De la Información que Deben Suministrar
las Entidades Inscritas
Artículo 36.- Las entidades que tengan sus títulos valores inscritos en la Bolsa de
Valores de Caracas, deberán suministrar a la Junta Directiva de ésta dentro de los
treinta (30) días siguientes a la celebración de la respectiva Asamblea, la siguiente
información: su Memoria y Cuenta, Estados Financieros dictaminados por Contadores
Públicos en el Ejercicio Independiente de la Profesión, así como copia del Acta de la
Asamblea que consideró dichos Estados Financieros.
Asimismo, las referidas entidades deberán suministrar cualquier información de carácter
general que la Bolsa les requiera para hacerla del conocimiento del público inversionista
a través de los medios que la misma estime convenientes.
126
Parágrafo Único: En el caso de entidades cuyas acciones estén inscritas en la Bolsa de
Valores de Caracas, deberán remitir, además de lo previsto en el encabezamiento de
este artículo, dentro de los treinta (30) días continuos siguientes al cierre de cada
trimestre de su ejercicio anual, su respectivo Balance General y su Estado de
Ganancias y Pérdidas consolidadas, presentados en forma comparativa con los del
mismo trimestre del ejercicio anterior. En caso que la Entidad no pueda cumplir con el
suministro de esta información en el tiempo establecido, deberá dirigir una solicitud de
prórroga debidamente motivada a la Junta Directiva de la Bolsa de Valores de Caracas,
antes de la fecha de vencimiento del plazo señalado, la Junta Directiva analizará las
razones expuestas por la entidad y de ser procedente, autorizará la prórroga e
informará al mercado de la misma. La Bolsa de Valores podrá establecer un formato de
presentación para la entrega de dicha información financiera.
Artículo 37.- Las Entidades referidas en el artículo anterior, deberán comunicar a la
Bolsa de Valores de Caracas, dentro de los plazos establecidos en la Ley de Mercado
de Capitales, sus Reglamentos y Normas, así como el presente Reglamento, los
Decretos y Pagos de Dividendos; Aumentos o Reducciones de Capital; Aumento o
Reducción del Valor Nominal de las Acciones; Emisiones de Deudas, cualquiera que
sea su plazo o moneda; Convocatorias de Asambleas Ordinarias y Extraordinarias;
Cualquier cambio de política contable que pudiera afectar materialmente los resultados
financieros; Cambios en el Método de Valoración de Inversiones en Valores;
Revalorización de Activos; Redistribución de Acciones; Emisión de Acciones, Deudas o
Derechos de Suscripción y cualquier otra información o hecho que sea de
transcendencia para la estimación del precio de los títulos valores emitidos por ellas.
Las Entidades cuyos títulos valores estén inscritos en la Bolsa de Valores de Caracas,
también deberán notificar de inmediato y sin dilación alguna al Presidente de la misma,
cualquier decisión de los administradores de aquélla, que se refiera a proposiciones de
los mismos a la Asamblea de Accionistas, relacionadas con beneficios para los
Accionistas o con cualquier otra materia que pueda afectar la estimación del precio de
las Acciones de tales entidades.
Parágrafo Primero.- Las Entidades antes referidas, deberán notificar, por escrito, todo
decreto de dividendo en efectivo y en Acciones y otorgamiento de Derechos de
Suscripción de nuevas Acciones, dentro de los dos (2) días hábiles siguientes a cuando
el Decreto de Dividendos o de Derecho de Suscripción tenga lugar.
127
En la misma oportunidad de decretar dividendos en acciones o de otorgar derechos de
suscripción, las entidades deberán fijar para la correspondencia del beneficio, una fecha
de registro del accionista, la cual debe ser posterior a la fecha de notificación a la Bolsa
de Valores.
Cuando se trate de Dividendos pagaderos en varias cuotas se podrán fijar distintas
fechas de registro del accionista para las diversas cuotas o porciones.
Parágrafo Segundo.- Las notificaciones a que se refiere este artículo deberán indicar:
a) Monto del dividendo y forma, fecha y lugar de su pago, si se trata de un decreto de
dividendos, o características del derecho de suscripción, forma de ejercicio, oportunidad
y lugar del respectivo pago, si se trata de un derecho de esa naturaleza.
b) Fechas de registro del accionista al cual corresponde al dividendo o el derecho de
suscripción.
La Bolsa establecerá el formato correspondiente para la notificación de dicha
información y el mismo deberá estar acompañado del Acta de Asamblea o Junta
Directiva en la que se acordó tal decreto.
Parágrafo Tercero.- Las anteriores previsiones se aplicarán también por analogía a
cualquier otro tipo de beneficio, diferente de dividendos y de derechos de suscripción,
que las sociedades y demás entidades cuyos títulos valores estén inscritos en la Bolsa,
proyecten reconocer u otorgar a sus accionistas o a los tenedores de tales títulos
valores.
Articulo 38.- En caso de ocurrir la suspensión temporal de algún título, tal situación no
exime a la entidad de la obligación de cumplir con las previsiones de este Capítulo.
Artículo 39.- Las Entidades cuyos títulos valores están inscritos en la Bolsa de Valores
de Caracas, deberán notificar a la Junta Directiva, su intención de desincorporarse.
Igualmente a los fines de que la Bolsa pueda expedir la certificación correspondiente de
retiro, el ente inscrito deberá demostrar el cumplimiento de todas sus obligaciones para
con la Institución.
Artículo 40.- Una vez recibida la información a que se refieren los artículos precedentes,
la Bolsa deberá hacerla fijar en un lugar visible del recinto destinado a las sesiones del
S.A.T.B., y anunciarla en los terminales de cada uno de los miembros accionistas en el
Sistema de Transacciones Bursátiles, así como divulgarla por los boletines y medios
magnéticos.
Artículo 41.- La Bolsa deberá mantener a disposición de los miembros de ésta y del
128
público en general los informes que suministren oficialmente las sociedades y entidades
emisoras de títulos valores inscritos, de conformidad con las disposiciones anteriores.
Artículo 42.- Las Entidades cuyos títulos valores se encuentren inscritos en la Bolsa de
Valores de Caracas, deberán designar un funcionario cuyo nombramiento mantendrán
constantemente actualizado, quien deberá encontrarse a disponibilidad durante las
horas en que se lleve a cabo las Ruedas de Corredores y las Sesiones del Sistema
Automatizado de Transacciones Bursátiles. Este funcionario será responsable por la
información que se suministra al mercado durante ese período. Dicho funcionario
deberá estar plenamente autorizado para la recepción de correspondencia remitida por
la Bolsa y para suministrar a ésta en forma inmediata, toda información que la misma
solicite o requiera por cualquier vía en relación con los títulos valores de dichas
entidades.
Parágrafo Primero.- En todo caso, la entidad emisora será la única responsable ante la
Bolsa de Valores de Caracas y el mercado en general, de la veracidad y exactitud de la
información que suministre de acuerdo a las previsiones de los artículos 36 y 37 de este
Reglamento.
Parágrafo Segundo.- Igualmente deberán entregar a la Bolsa de Valores, toda la
información que se solicite relacionada con el traspaso de títulos cuya transacción se
haya verificado a través del Sistema Automatizado de Transacciones Bursátiles.
CAPITULO III
De la Suspensión de la Cotización y de la Prohibición de Negociar Valores
a Personas con Conocimientos Especiales
Artículo 43.- La Junta Directiva de la Bolsa de Valores podrá ordenar la suspensión de
la cotización de los títulos valores de las entidades que no dieren cumplimiento a las
previsiones contenidas en el capítulo precedente. Dicha junta podrá igualmente
suspender la cotización de los títulos valores de una sociedad, cuando a su juicio,
existan graves circunstancias que así lo aconsejen. En uno y otro caso se abrirá
previamente una investigación sumaria y la decisión de suspensión de la cotización se
notificará a la Comisión Nacional de Valores.
Artículo 44.- Los directores, administradores, funcionarios, empleados y toda otra
persona que tenga conocimiento de cualquier acto o hecho que sea de transcendencia
129
para la estimación del valor de los títulos inscritos en la Bolsa, por razón de su relación
con la entidad emisora, no podrán comprar ni vender tales títulos sino después de que
se haya recibido en la Bolsa la correspondiente información, tal como se prevé en el
capítulo precedente. El tercero que haya negociado los referidos títulos con las
personas aludidas, antes de que se haya hecho pública la información correspondiente,
tendrá el derecho de solicitar la anulación de la operación respectiva.
CAPITULO IV
De la Tarifa de Inscripción
y de las Cuotas de Mantenimiento
Artículo 45.- Las entidades cuyos títulos valores estén inscritos en la Bolsa, pagarán a
ésta como compensación por sus servicios, las cantidades que correspondan de
acuerdo con la tarifa que haya fijado la Junta Directiva de ésta y que esté vigente en
cada momento dado.
Artículo 46.- El atraso durante tres (3) o más meses en el pago de las aludidas
cantidades, dará derecho a la Bolsa a desincorporar inmediatamente de pizarra los
títulos de la entidad deudora y a suspender la cotización de los mismos, hasta tanto
ésta se ponga al día y además pague los respectivos intereses moratorios que se hayan
devengado; dicha suspensión será de carácter provisional y sólo se convertirá en
definitiva si fuere confirmada por la Comisión Nacional de Valores.
Todo lo anterior sin perjuicio de las gestiones de cobro pertinentes y de dar publicidad a
la referida situación de morosidad en el Boletín de la Bolsa, desde el momento de su
inicio.
TITULO VI
De la Pérdida de los Títulos y de su Transferencia Indebida
Artículo 47.- Sin perjuicio del cumplimiento de cualquier otro extremo legal, las
entidades cuyos títulos estén inscritos en la Bolsa por escrito y al tener conocimiento de
ello, cualquier pérdida, transferencia indebida, alteración o anulación de los mismos. En
dicha participación se indicará el tipo de título, el derecho que el mismo representa, su
número, serial, monto y cualesquiera otras señales que permitan su debida
identificación.
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Artículo 48.- En los casos a que se refiere el artículo anterior, la Bolsa procederá de
acuerdo con las previsiones de la Ley de Mercado de Capitales.
No se podrá realizar operaciones con dichos títulos, a partir de la publicación del aviso
correspondiente en el Boletín de la Bolsa.
TITULO Vil
De las Ruedas de Corredores y de las Operaciones en General
CAPITULO I
Disposiciones Generales
Artículo 49.- Las reuniones a las cuales concurren los miembros de la Bolsa para
concertar y cumplir las operaciones mercantiles a que se refiere este Reglamento, se
denominan Ruedas de Corredores.
Las Ruedas de Corredores se celebrarán los días hábiles de acuerdo al calendario
bancario, de 10:30 AM. a 12:00 m., sin embargo, la Rueda continuará abierta después
de las 12:00 m., hasta tanto se ejecutan las boletas recibidas dentro de dicho horario.
La Comisión Nacional de Valores procediendo de oficio o a solicitud de la Junta
Directiva de la Bolsa, puede suspender las Ruedas de Corredores o modificar el horario
de las mismas, cuando existan circunstancias de fuerza mayor u otras causas
justificadas.
Artículo 50.- La Junta Directiva o el Vice-presidente Ejecutivo de la Bolsa, designará las
personas que actuarán como Directores de las Ruedas y deberán velar por que éstas
se realicen conforme a las previsiones del presente Reglamento. El Director de la
Rueda tendrá amplias facultades para resolver los conflictos que pudieren suscitarse
durante su celebración, con motivo de las operaciones que en ella se realicen.
Cualquiera de los Corredores que sea parte de un conflicto, podrá recurrir a la
Vicepresidencia Ejecutiva de la Bolsa dentro de los tres (3) días hábiles bursátiles
siguientes, para reclamar contra la decisión del Director de la Rueda; y la Junta
Directiva de la Bolsa, conocerá en alzada de las decisiones del Vice-presidente
Ejecutivo, si el interesado recurre ante aquélla dentro de los tres (3) días bursátiles
subsiguientes.
Artículo 51.- Sólo tendrán acceso al recinto de las Ruedas, los miembros de la Bolsa y
sus representantes, apoderados y personal, debidamente autorizados. La Junta
Directiva determinará el local de las Ruedas de Corredores y el recinto de libre acceso
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al público desde donde se puede presenciar la celebración de las operaciones
bursátiles.
Parágrafo Único: El Banco Central de Venezuela podrá designar hasta dos (2)
representantes para que perfeccionen, en las Ruedas de Corredores, las operaciones
de intervención en el mercado abierto que le asigne la Ley; así como cualquier otra
operación en la cual actúe como agente financiero o representante. Las actuaciones del
representante del Banco Central de Venezuela a las cuales se refiere este Parágrafo,
no le confieren la cualidad de miembro de la Bolsa.
Artículo 52.- Los miembros de la Bolsa están obligados a concertar, en Ruedas de
Corredores, todas las operaciones de compra-venta de títulos valores inscritos en la
Bolsa, en los cuales participen, salvo que se trate de colocaciones primarias.
Las operaciones que se realicen en contravención de lo antes indicado, producirán sin
embargo a favor de la bolsa, el derecho de percibir las comisiones que correspondan a
las mismas de acuerdo con la tarifa vigente para ese momento; todo ello sin perjuicio de
las demás sanciones previstas en el Título XII de este Reglamento.
CAPITULO II
De las Ruedas de Corredores y de las Operaciones
Artículo 53.- Durante la celebración de las Ruedas de Corredores, los miembros de la
Bolsa harán sus ofertas de compra o de venta en alta e inteligible voz y en castellano,
indicando con toda exactitud y precisión la especie de valores que ofrece comprar o
vender, la cantidad y precio de los mismos y la clase de operación que propone.
Cualquier proposición que sea hecha sin indicación de las respectivas condiciones, se
entenderá como oferta DE CONTADO.
Cada oferta será repetida en alta voz por el Director de la Rueda y en caso de ser
aceptada dará el golpe reglamentario. El Director de la Rueda deberá desestimar las
ofertas que considere no acordes con la situación del mercado.
El miembro que acepte la oferta lo manifestará también en alta e inteligible voz y en
castellano, por medio de las palabras "COMPRO" O "VENDO", según fuere el caso.
Los miembros de la Bolsa deberán llenar un talonario triplicado, donde indicarán todos
los datos de la respectiva operación, que se mencionan en el primer párrafo del
presente Artículo. Dicho talonario deberá ser firmado por los Corredores, comprador y
vendedor, y cada uno de ellos conservará una copia del mismo; su original será
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entregado a los operadores de la Rueda.
Si al ser anunciada la operación por el Director de la Rueda, otro Corredor mejora el
precio de una cantidad o lote de títulos valores igual o superior al veinte por ciento
(20%) del monto de la operación, los corredores proponentes tienen derecho
preferencial de igualar las nuevas posturas.
Si el Corredor comprador o vendedor desiste de la operación, el Director de la Rueda
indicará en el talonario, el número del corredor a quien la misma sea asignada. Los
proponentes pueden igualar el precio ofrecido por otros corredores y tienen derecho
preferente de comprar o de vender las cantidades de títulos valores que se ofrezcan
interfiriendo la operación propuesta.
En caso de que durante las posturas intervenga otro u otros corredores y se remate otra
operación directa, los operadores de la Rueda entregarán el talonario a los corredores
correspondientes, quienes deberán firmarlo.
Parágrafo Primero: Si durante la celebración de la Rueda varían los precios de un
mismo título en el equivalente al veinte por ciento (20%) o más de su precio de
apertura, se procederá a suspender por diez (10) minutos las cotizaciones del mismo, a
fin de conocer las razones que motivan tal variación. El Director de la Rueda lo
notificará al Vice-presidente Ejecutivo, quien tratará de solicitar información de la
entidad emisora e informará a los corredores los resultados de su averiguación. Una
vez que haya transcurrido la pausa de diez (10) minutos, continuarán las negociaciones;
pero si se producen nuevas variaciones por el equivalente al veinte por ciento (20%) o
más de los precios de las sucesivas reaperturas, el Director de la Rueda -actuando a su
juicio- puede suspender nuevamente las cotizaciones, hasta tanto se obtenga de la
entidad emisora, información oficial escrita sobre el particular.
Parágrafo Segundo: Si durante la celebración de la Rueda, las autoridades de la Bolsa
fueren notificadas de un decreto de dividendo o de otro derecho en relación con
acciones u otros títulos inscritos en aquélla, deberán comunicarlo de inmediato a los
corredores presentes; y en las negociaciones que se realicen ese mismo día, con
posterioridad a dicha notificación y en los días subsiguientes, se especificará si se
hacen o no con dividendo o con derecho (y en caso de que ello no se haga, se
aplicarán a ellas las correspondientes previsiones del Capítulo VI del Título VIII del
presente Reglamento).
Parágrafo Tercero: Toda reclamación o rectificación de operaciones, deberá ser
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formulada por escrito al Vice-presidente Ejecutivo, antes del inicio de la Rueda de
Corredores del día hábil bursátil siguiente.
Artículo 54.- Las ofertas que se hagan serán anotadas en pizarra por los apuntadores,
con indicación del título valor objeto de las mismas, su precio y demás condiciones.
Artículo 55.- Las operaciones que sean ofrecidas serán adjudicadas al primero que las
acepte, dando el Director de la Rueda el golpe reglamentario. Si la oferta fuere
aceptada al mismo tiempo, en alta voz, por dos (2) o más miembros, la suerte
determinará a cual de estos debe adjudicarse la operación, salvo que los interesados
acuerden entre si la forma de sus distribución o su adjudicación a alguno de ellos.
Artículo 56.- Las operaciones que realicen sus miembros, se harán constar en el
comprobante de transacción que expedirá la Bolsa el mismo día de su celebración,
dicho comprobante será firmado por los miembros comprador y vendedor.
Los comprobantes de transacción expresarían el número de la operación, la fecha de su
celebración, el título negociado, la cantidad, el precio, el valor total y las demás
condiciones de la operación; y el monto de la respectiva comisión. Se expedirán por
triplicado y corresponderá un ejemplar a cada uno de los miembros involucrados y a la
Bolsa de Valores.
Parágrafo Único: Los miembros de la Bolsa podrán, hasta antes de iniciarse la rueda de
corredores del día hábil bursátil siguiente, solicitar por escrito la corrección de errores
que a su juicio existan en los comprobantes de transacción; y de no hacerlo
oportunamente en la forma dicha, ya no tendrán recurso alguno al respecto.
Corresponde al Vice-presidente Ejecutivo analizar y decidir las indicadas solicitudes y
llevar a cabo al respecto las averiguaciones que considere convenientes.
Las decisiones respectivas serán publicadas en el Boletín de la Bolsa.
Artículo 57.- Todas las operaciones que realicen los miembros de la Bolsa en la Rueda
de Corredores, causarán el pago de las comisiones a que se refiere el Título X de este
Reglamento. En caso de que las partes, de mutuo acuerdo, pretendan dejar sin efecto
una operación concluida en la rueda, deberán informarlo por escrito al Vice-Presidente
Ejecutivo de la Bolsa, explicando las razones del caso. Si dicho funcionario considera
necesario abrir una averiguación al respecto, así lo hará y procederá a notificarlo a la
Junta Directiva, para que ésta decida sobre el particular. De aprobarse la anulación de
la operación, se dejará constancia de ello en el Boletín de la Bolsa.
La nulidad o la anulación de una operación bursátil, cualquiera que sea su causa, no
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afecta ni exime del pago de la comisión que por la misma correspondía a la Bolsa,
como compensación por los servicios prestados por ella.
Artículo 58.- El Director de la Rueda amonestará al miembro, al representante, al
apoderado, al corredor auxiliar o al dependiente que observe una conducta incorrecta o
reñida con los usos y costumbres bursátiles, o que no concurra trajeado en la forma
exigida. Si la falta fuere grave o si hubiere reincidencia, podrá ordenarle el desalojo del
local. Igualmente podrá ordenar la salida del recinto destinado al público, a aquellas
personas que no guarden la debida compostura o que no concurran trajeadas en la
forma exigida.
Artículo 59.- La Vice-presidencia Ejecutiva hará fijar públicamente las horas en que
deban liquidarse las operaciones.
Artículo 60.- La Vice-presidencia Ejecutiva dejará sin efecto -antes de su liquidación- las
operaciones cuyos precios se aparten visiblemente de las cotizaciones del mercado; y
procederá a averiguar los motivos a que hayan obedecido, para aplicar las sanciones
que fueren procedentes.
A tales efectos dicho funcionario debe tomar en cuenta, entre otros elementos, la
diferencia en precios y los volúmenes de las ofertas de compra y de venta.
Artículo 61.- Durante la celebración de las Ruedas de Corredores, no podrán actuar por
cada miembro más de dos (2) personas naturales -en total y en conjunto- en el recinto
donde aquéllas se efectúen.
Artículo 62.- Los miembros de la Bolsa de Valores de Caracas podrán autorizar la
asistencia a las Ruedas de Corredores de un (1) empleado auxiliar.
Dicho empleado deberá vestir formalmente y guardar la debida compostura en todas las
dependencias de la Bolsa; estará obligado a portar el correspondiente distintivo; no
podrá participar en forma alguna en las operaciones de la Bolsa; y únicamente estaráfacultado para llevar a cabo los siguientes actos: a) atender llamadas en las cabinas; b)llevar mensajes al miembro de la Bolsa de quien dependa y a los apoderados de éste;
c) recibir los comprobantes de las transacciones realizadas por su patrono o por los
apoderados del mismo;
y d) retirar los resúmenes de operaciones y los estados de cuenta del miembro de la
Bolsa del cual depende.
La admisión del aludido empleado debe ser solicitada por escrito por el respectivo
miembro, a la Junta Directiva o al Vice-presidente Ejecutivo de la Bolsa; y con la misma
135
formalidad debe participar la revocatoria de su nombramiento. La Bolsa llevará un
archivo de tales autorizaciones y revocatorias.
En la solicitud respectiva el miembro de la Bolsa debe comprometerse a responder
solidariamente de la actuación de su empleado y de las obligaciones e infracciones en
las que éste incurra. La misma debe ser presentada con las referencias personales, de
trabajo, bancarias y comerciales del empleado; con el registro de la firma de éste; con
su constancia de estudios, título de bachiller o cualquier otro que tenga; y con
constancia de que el empleado en cuestión está al servicio del miembro solicitante.
Artículo 63.- Diariamente la Bolsa elaborará un listado oficial de las operaciones
llevadas a cabo en la correspondiente Rueda de Corredores y de las respectivas
cotizaciones, que suscribirá el Director de la Rueda y que deberá ser debidamente
archivado. Copia de dicho listado será publicado en el Boletín de la Bolsa
correspondiente al mismo día. Al final de cada año, la Bolsa remitirá al Registro
Mercantil de la Circunscripción Judicial del Distrito
Federal y Estado Miranda, un juego completo de los Boletines correspondientes a ese
período, para su archivo.
Artículo 64.- Cuando las circunstancias así lo aconsejen, la Junta Directiva de la Bolsa
podrá establecer nuevos procedimientos para el registro de las ofertas de compra y
venta que se hagan en las Ruedas de Corredores; adoptar nuevas normas para fijar
montos de las ofertas de compra y de venta, poner en vigencia sistemas de liquidación
automática; adoptar procedimientos diferentes para otros procesos; y, en general,
introducir cualesquiera innovaciones tendentes a la mejor realización de las funciones
de la Bolsa de Valores. En caso de que tales innovaciones haga necesaria la
modificación de este Reglamento, se someterán previamente a la aprobación de la
Comisión Nacional de Valores.
TITULO VIII
De las Clases de Operaciones y su Liquidación
CAPITULO I
De las Operaciones de Contado, a Plazo y Condicionales
Artículo 65.- De acuerdo con las operaciones bursátiles, éstas se clasifican en:
Operaciones de Contado, Operaciones a Plazo y Operaciones Condicionales. Las
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Operaciones de Contado, pueden a su vez, ser:
a) DE HOY, la cuales deben ser liquidadas el mismo día de su celebración;
y b) DE CONTADO propiamente dichas, las cuales se liquidan el día hábil bursátil
siguiente a su celebración.
Las Operaciones a Plazo, pueden a su vez, ser:
a) DE FUERA, las cuales deben liquidarse precisamente al octavo (8vo.) día hábil
bursátil siguiente a su celebración;
b) DE FUERA A VOLUNTAD DEL VENDEDOR
c) DE FUERA A VOLUNTAD DEL COMPRADOR
En estos dos últimos casos, la parte que goce del beneficio del plazo y quiera liquidar la
operación antes del octavo (8vo) día hábil bursátil siguiente a su celebración, lo avisará
a la otra parte por intermedio de la Vice-presidencia Ejecutiva de la Bolsa y entonces la
liquidación se llevará a cabo el día hábil bursátil inmediato siguiente a la fecha del aviso.
d) A TANTOS DÍAS, las cuales deben ser liquidadas el día hábil bursátil que fijen las
partes.
El período comprendido entre dicho día y la fecha de celebración de la operación, no
podrá exceder de siete (7) días hábiles bursátiles.
e) A PLAZO, propiamente dichas, las cuales deben ser liquidadas el día que fijen las
partes .
El período comprendido entre dicho día y fecha de celebración de la operación, no
podrá ser menor de nueve (9) días continuos, ni mayor de noventa (90) días continuos;
en caso de que el plazo fijado por las partes venciere en día no hábil bursátil, la
liquidación se efectuará el primer día hábil bursátil siguiente.
iii) Las Operaciones Condicionales son exclusivamente las que tienen por objeto
acciones de la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., en las cuales necesariamente el
comprador debe ser Corredor Público de Títulos Valores. En cuanto concierne a las
relaciones entre el cedente y cesionario, dichas operaciones se formalizan por el simple
acuerdo o consentimiento de los Corredores Intervinientes en la Rueda y se liquidarán
como operaciones de Contado o a Plazo, según lo acordado al respecto por las partes;
sin embargo, no quedarán perfeccionadas ni producirán efecto alguno en relación con la
Bolsa de Valores de Caracas, C.A., o en terceras personas, hasta que el adquiriente
sea admitido por la Junta Directiva de la Bolsa y se haga la correspondiente inscripción
del traspaso en el Libro de Accionistas de la misma,
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una vez cumplidos los requisitos establecidos al efecto en el Título III de este
Reglamento.
Tal como se indica en el Artículo 11 de este Reglamento, la solicitud de admisión en la
Bolsa de Valores de Caracas, C.A., a que se refiere el párrafo precedente, debe ser
efectuada por el interesado dentro de los treinta (30) días continuos siguientes a la
celebración de la operación de compra-venta de la acción respectiva, so pena de
quedar sin efecto dicha operación, por lo que respecta a la Bolsa y a los terceros (lo
cual, sin embargo, no afecta el derecho de la Bolsa a percibir su correspondiente
comisión, como retribución por los servicios prestados). Si el comprador de la acción de
la Bolsa de Valores de Caracas, C.A., no fuere admitido o si la operación queda sin
efecto en cuanto concierne a la Bolsa y a los terceros, dicho adquiriente debe proceder
a la venta de la referida acción, dentro del término de treinta (30) días continuos
contados desde la fecha cuando quede firme la negativa de admisión o la invalidez de
la operación frente a la Bolsa y los terceros; y si no lo hiciere, el Vice-presidente
Ejecutivo ordenará la venta de la acción en la Rueda de Corredores, al precio de
mercado, por intermedio de uno de los miembros de la Bolsa y abonará el precio que se
obtenga al renuente a venderla, a quien en todo caso corresponde la eventual ganancia
o pérdida resultante de la nueva operación.
No podrá efectuarse operación alguna cuyo objeto sea acciones de la Bolsa de Valores
de Caracas, si al momento de pasar ella por la Rueda de Corredores, la parte
vendedora no entrega al Director de la Rueda el respectivo comprobante de solvencia
expedido por la Vicepresidencia Ejecutiva de la Bolsa, donde conste que dicho
vendedor no tiene operaciones pendientes, ni deuda u obligación alguna (queda, no
obstante entendido, que dicho certificado de solvencia no constituye ni significa finiquito
alguno de las obligaciones que el vendedorde la acción pueda sin embargo tener con la
Bolsa de Valores).
Parágrafo Único: Cualquier operación que no sea cumplida estrictamente de acuerdo
con lo acordado por sus partes, deberá ser declarada nula por la Junta Directiva de la
Bolsa y de ello se dejará constancia en el Boletín de la misma; todo lo anterior, sin
perjuicio de que pueda ordenarse la apertura de la correspondiente averiguación. Tal
declaración de nulidad no afectará en modo alguno el derecho de la Bolsa de percibir la
comisión que le corresponda por los servicios prestados, tal como se indica en el último
párrafo del Artículo 57 de este Reglamento.
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Artículo 66.- En las operaciones "DE HOY" y "DE CONTADO", los títulos objeto de la
negociación yel precio convenido deberán ser entregados a la Bolsa el mismo día de laoperación hábil bursátil siguiente, según se trate de las primeras o de las segundas,
respectivamente.
En las operaciones "A PLAZO", dichas entregas se efectuarán en la fecha fijada alefecto en el comprobante de transacción.
Todas las referidas entregas deberán llevarse a cabo en las horas que fije al efecto la
Junta Directiva o la Vice-presidencia Ejecutiva de la Bolsa.
Artículo 67.- Sin perjuicio de la aplicación de las demás sanciones pertinentes y de lascobranzas de cualesquiera otros daños y perjuicios que haya sufrido, la Bolsa cobraráintereses moratorios en forma automática, al miembro que no liquide sus operaciones
dentro del plazo establecido para ello. Tales intereses se calcularán en base a la tasaque al efecto haya fijado la Junta Directiva, mediante resolución especial.Artículo 68.- La Bolsa tiene la facultad de aplicar a sus miembros el sistema de
compensación, en la liquidación de las operaciones diarias.