invertir en tiempos turbulentos - larrainvial · 2012-10-04 · vi seminario larrainvial chillán...

Invertir en tiempos Turbulentos

Andrés Agramonte Hartley Gerente de Región Andina LarrainVial Administradora General de Fondos

Agenda

2

1. Tesis de Inversión 3

2. ¿Cuál ha sido el desempeño? 8

3. Chile 10

4. Perú 14

5. Colombia 20

6. Conclusiones 26

VI Seminario LarrainVial Chillán Octubre de 2012

3

Tesis de Inversión


Chile Perú Colombia

Excelente portafolio de empresas asociadas a la demanda interna.

Muchos de esas empresas son operadores regionales, con crecimiento no solo en Chile, sino tanto en Perú como en Colombia.

Operadores internacionales de materias primas de especialización.

Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas.

Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.

Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas, preferentemente petroleras.

Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones peruanas / chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.

¿Cuál es nuestra propuesta para tomar exposición en activos en esta región?

4

Fuente: LarrainVial , Bolsa de Santiago, BVL, BVC.

IPSA – Peso por sector IGBC– Peso por sector IGBVL– Peso por sector

Financiero: 31%

Retail/Alimentos: 4%

Utilities: 15% Textil: 1%

Petróleo y

Gas: 33%

Infraestructura:

14%

Minería:

50,2% Industrial: 17,7%

Bancos: 10,9%

Construcción: 6,1%

Agroindustrial: 4,7% Telecom: 2,7% Eléctricas: 3,9%

Alimentos y

Bebidas: 3,7%

Financiero: 11,9%

Retail: 14,1%

Industrial: 1,1% Com & Tec: 3,0%

Consumo: 4,0%

Holdings: 7,4%

Transporte: 8,0% Otros: 1,1%

Utilities:

19,6 %

Commodities:

28,0%


Nuestra cartera base esta compuesta de compañías asociadas a la demanda interna...

5

Los ingresos de compañías se han ido diversificando fuera de Chile, lo que refuerza el argumento de la

integración. Estas empresas tienen sólidos fundamentos y un gran potencial de crecimiento en la región en varias industrias y sectores.

Sectores como el Farmacéutico, Tecnología, Retail, Salud, no tienen representatividad en los índices de Perú y Colombia.

Complementamos el portafolio Chileno con empresas Peruanas y Colombianas, porque tienen perspectivas de crecimiento/valorización atractivas.

Ventas dentro de Chile (% de Ventas Totales)

Fuente: Santander

Ventas de Compañías Chilenas (En Miles de pesos)

Fuente: Santander

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

•-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

Mil

es d

e C

h

Chile Latinoamérica Resto del Mundo

40%

50%

60%

70%

80%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Universo Chileno

Sector Retail


...la complementamos con metales base y metales preciosos...

6

Fuente: Morgan Stanley Research Fuente: HSBC

Incluir excelentes activos que nos dan exposición directa al cobre.

Los riesgos están asociados al gobierno de turno en Perú y problemas a nivel social. Estas decisiones no deberían afectar la competitividad del sector.

Incluir activos de oro y plata como parte diversificadora y además incrementa el retorno potencial a un portafolio.

En lo que va del año los precios de varias acciones de oro han tenido noticias negativas que las han afectado.

Problemas sociales en Perú y de aprobación de proyectos mineros.

Minería: 65%

Otros: 17%

Agricultura: 4%

Pesca: 3%

Textiles: 5%

Petróleo y deriv.: 6%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Arg

en

tin

a

Peru

Mau

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an

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Su

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fric

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Ru

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Kazakh

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Fin

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dia

Bu

lgaria

Po

lon

ia

EE

UU

Esp

añ

a

Activos de Oro y Plata Activos Cupríferos

Composición Exportaciones de Perú Cobre Minado 2009: Costo Proporcional ($/lb)


...y con activos petroleros que de alguna forma nos permiten diversificar la dependencia de Chile de petróleo importado.

7

Chile tiene actualmente costos de energía altos, lo cual, si es que se da un shock energético, este generaría una contracción en el crecimiento. En Chile, las condiciones de hidrología no han sido muy buenas este año. Se suple las demanda con generación asociada al Diesel, Carbón y GNL.

Al incluir activos petroleros diversificamos de alguna manera ese riesgo. Asimismo, tanto Perú como Colombia poseen costos de energía muy inferiores a los de Chile. Esto nos permite diferenciar compañías dentro del sector industrial/eléctrico y apostar por aquellas con costos más eficientes y mejores perspectivas.

1,90%

2,50% 2,80%

3,10%

4,60%

5,00%

0,30

2,50

1,30

1,00

0,70

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Colombia OECD Perú Brasil Chile México

0

1

2

3

Gasto Petróleo % PBI

Ratio Consumo/ Producción

Los costos de energía en Chile son más altos que en los otros países…

Fuente: LarrainVial

Los países latinoamericanos son neutrales en energía o exportadores -la excepción es Chile-

Fuente: Morgan Stanley

Chille

Costo 330/160

US$/MWh


8

¿Cuál ha sido el desempeño?


El mercado integrado latinoamericano MILA ha tenido un mejor desempeño relativo en lo que va del año.

9

Fuente: Datos al día 25 de Setiembre de 2012 Fuente: S&P

Composición del índice MILA 40

50%

17%

33%

Chile

Colombia

Perú

Rendimiento índice MILA 40 (en lo que va del año)


Los datos utilizados para el cálculo de los rendimiento en lo que va del año son de los siguientes índices : IGBVL, IGBC, IPSA, Mexbol, IBOV y el

índice MILA 40 de Standard & Poors. Todos los rendimientos son calculados en dólares.

10

Chile


¿Qué pasó en la primera mitad del año?

11

Fuerte crecimiento de los ingresos impulsados por gran dinamismo en la mayoría de los sectores alcanzando una expansión.

A nivel de EBITDA y de márgenes vimos una contracción, algo mayor a lo esperado.

La mayoría de los sectores presentó un buen dinamismo en los ingresos, impulsados por buen nivel de demanda interna, incrementos de producción, etc. Sin embargo, la contracción en márgenes fue el caso que se dio en prácticamente todos los sectores y en particular en el sector forestal y salmón.

Resultados 1 T 2012 vs 1 T 2011 (Empresas que reportan en pesos)

Resultados 1 T 2012 vs 1 T 2011 (Empresas que reportan en Dólares)

1 T 12 (CLP)

1 T 11 (CLP)

Var % 1 T 12 (USD)

1 T 11 (USD)

Var %

Ventas 6.714.595 5.809.634 15,58% 10.834 10.232 5,88%

Ebitda 641.052 647.078 -0,93% 1.735 1.997 -13,13%

Utilidad 258.630 312.682 -17,29% 686 893 -23,17%

Fuente: LarrainVial


12

El mercado está transando por debajo de sus promedios históricos en términos forward.

Fuente: LarrainVial

Relación Precio/Utilidad

Fuente: LarrainVial

Relación EV/EBITDA

El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos forward tanto en

Precio/Utilidad como en EV/EBITDA.


El consenso de mercado ha moderado sus estimaciones de crecimiento de ganancias para el año 2012 y 2013

13

Billo

nes d

e D

óla

res

Fuente: Morgan Stanley Research Elaboración Propia

Estimaciones de Ganancias del Consenso de Mercado


Estas fuerzas de crecimiento deberían plasmarse en las utilidades de las empresas

14

2012 2013

Fuente: LarrainVialAGF

Proyecciones a Nivel Sectorial para Chile


15

Perú



16

Las ventas + ingresos por interés neto YOY cayó 2.60%, mientras que el EBITDA y la utilidad neta cayó 29.30% y 27.70.

Los sectores que subieron las ventas fueron los sectores relacionados a la demanda interna. Sector financiero, construcción e infraestructura. El sector minero se contrajo fuertemente.

Los márgenes cayeron en casi todos los sectores, precios de minerales cayendo, costos operativos al alza y baja ley de mineral. En el caso de los bancos se observó una contracción ligera en las utilidades producto de un aumento en las provisiones.

Fuente: Scotiabank, LarrainVial Elaboración Propia

Crecimiento YOY para Perú al Q2 2012

-2,60%

-29,30% -27,70%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

Ventas + Margen Neto Interés EBITDA Utilidad Neta


Los datos utilizados para el cálculo pertenecen a las empresas que componen el IShares Perú All Capped Index.

El mercado está transando por debajo de sus promedios históricos

17

Fuente: LarrainVial


El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos de Precio / Utilidad y

de EV/EBITDA.


Fuente: LarrainVial

Relación EV/EBITDA

El consenso de mercado ha moderado sus estimaciones de crecimiento de ganancias para el año 2012 y el año 2013

18


Estimaciones de Ganancias del Consenso de Mercado

Billo

nes d

e D

óla

res


¿Dónde están sustentadas las perspectivas de crecimiento en Perú?

19

El país continúa creciendo liderado por la demanda interna y por términos de intercambio positivos.

Los principales fuentes de crecimiento continúan siendo las inversiones en minería (proyectos por más de 50 BN para los próximos años), infraestructura (20.10 BN para los próximos años) y consumo interno impulsado por expansión del crédito y mejora en los salarios y el empleo.

Perú: Inversión Infraestructura 2011 - 2016

Perú: Producción de Cobre (Miles de Toneladas)

Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú


Nuestras expectativas de crecimiento de las utilidades de las empresas son positivas, 2013.

20

Fuente: LarrainVial AGF

Proyecciones a Nivel Sectorial para Perú 2013


21

Colombia


22


Los ingresos, utilidad operacional y utilidad neta del primer semestre comparados con el primer semestre del año pasado crecieron 14.84%, 15.28 y 13.24%.

En general todos los sectores mostraron una mejora con respecto al primer semestre del año anterior. La excepción fueron las empresas de producción y distribución de electricidad y los bancos que tuvieron crecimientos muy marginales.

Fuente:LarrainVial AGF

Crecimiento YOY para Colombia al 2T2012

Los datos utilizados para el cálculo pertenecen a 11 empresas colombianas , que son las que seguimos directamente a través de nuestros análisis.


El mercado Colombiano está transando por debajo de sus promedios históricos

23

El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos de Precio/Utilidad.

En términos de EV/EBITDA el mercado también esta por debajo del promedio histórico también.


Fuente: LarrainVial


Fuente: LarrainVial

Relación EV/EBITDA

El consenso de mercado ha mantenido sus estimaciones de crecimiento de ganancias para el año 2012 y el año 2013

24


Proyecciones a Nivel Sectorial para Colombia (Consenso de Mercado)

Billo

nes d

e D

óla

res


¿Dónde están sustentadas las perspectivas de crecimiento en Colombia?

25

10,8

20,7

31,5

11,1

11,9

3,7

4,3 7,9

0

20

40

60

80

2011-2014 2015-2021 2011-2021

Billo

nes d

e U

SD

Urbano

Aeropuerto

Portuario

Fluvial

Férreo

Vial

USD 17.9bill

USD 38.0bill

USD 55.9bill

Fuente: US Census Bureau, International Data Base Fuente: LarrainVial

Miles de

Barriles

Precio

Petróleo

La producción petrolera está estancada en la meta de aproximadamente 1000 barriles al día.

Se necesita destrabar todos los proyectos de inversión e infraestructura, inversiones en el sector minero, etc.

Colombia: Infraestructura para la Prosperidad

Petróleo (Miles de Barriles)


Las perspectivas de crecimiento de utilidades sectoriales en Colombia son positivas

26

2012 2013

Fuente: LarrainVial AGF

Proyecciones a Nivel Sectorial para Colombia


27

Conclusiones


Conclusiones

28

La región andina ofrece una tesis de inversión que potencia la rentabilidad y diversifica mejor las

inversiones.

Las empresas chilenas han venido expandiéndose a través de la región, hoy día es muy

importante entender en que países estas empresas están creciendo.

El Mercado Integrado Latinoamericano ha tenido un desempeño relativo superior frente a otros

mercados de la región.

Frente a lo que se pronosticaba a inicios de año, hemos observado una disminución en las

expectativas de crecimiento de las utilidades en la región, principalmente en Chile y Perú.

Nuestras perspectivas para las utilidades de las empresas en la región son positivas, retomamos

la senda de crecimiento hacia fines del 2012 y 2013.

Nuestras principales apuestas para los próximos doce meses son: (i) Chile, consumo básico,

consumo discrecional y construcción (ii) Perú, consumo básico, selectividad en minería y bancos

(iii) Colombia, sector petrolero y consumo básico.


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