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Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana LarrainVial Asset Management
Acciones en Latinoamérica
1
Acciones en Latinoamérica Oportunidades en Small-Mid CAP
1. Bolsas Latam vs Contexto Global
2. ¿Es todo tan Negativo…?
3. Armando un buen portafolio ¿Cómo diferenciarse?
2
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Retornos a 30 Junio 2013 en USD (Base 100)
Las Bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va de año…
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12-2012 02-2013 04-2013 06-2013
MSCI Emergentes MSCI LatAm MSCI Asia MSCI China
-7.8%
-10.9%
-13.2%
-16.1%
1. Acciones en Latinoamérica
3
¿ Se terminó el atractivo de los Mercados Emergentes…?
1. Los inversionistas han re-balanceado sus portafolios, ponderando más a Estados Unidos y Japón que Mercados Emergentes
2,2 2,0 2,6
3,2 2,3 2,5 2,6 2,6 2,3 2,6 2,7 2,4
2,9 2,8 2,2 2,1
3,0 2,8 1,9
2,4
Menor ritmo de la compra de activos enEEUU
Desaceleración de EM & China Crisis de deuda soberana europea Situación fiscal de EEUU
Febrero Marzo Abril Mayo JunioFuente: MS Research
Encuesta Sentimiento Mercado (4= Mayor Preocupación; 1=Menor Preocupación)
Fuente: MS Research
Encuesta Crecimiento EPS S&P 2013
14%
44% 40%
2%
< 3% 3% - 6% 6% - 9% > 9%
Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Fuente: MS Research
Encuesta Crecimiento Bolsa Japón en 12 meses
7%
38% 38%
17%
Incremento
> 20%
Incremento
10% - 20%
De Constante
a Incremento
del 10%
Constante o
Descenso
Abril Mayo Junio
1. Acciones en Latinoamérica
4
¿Es de Largo Plazo este Repunte de USA y Japón?
Indicadores Consecuencias
USA
Mejores datos de Empleo Aumento de la actividad
Aumento de precios de viviendas. Reactivación del mercado inmobiliario
Aumento de la riqueza de las familias. Mayor consumo
Expectativas aumento tasas de interés
Aumento de Flujos. Mayor Atractivo Acciones USA
Fortalecimiento del USD Mayor atractivo de Activos en USD
Japón
Debilitamiento Yen Aumento de competitividad
Consenso Político para llevar a cabo Reformas
Aumento de competitividad
1. Acciones en Latinoamérica
5
Se termina el QE3
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ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Evolución MSCi Latam en períodos de Inyección Monetaria de la FED
QE1 QE2 QE3 Rumores
QE3
1. Acciones en Latinoamérica
6
2. China ha mostrado una desaceleración mayor a la esperada Menor Demanda de Commodities
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Retornos 2013 en USD
-2,1%
-14,1%
-3,6% -6,6%
-20,1%
-24,0%
-19,0%
-44,3%
-15,5%
-26,7%
México Chile Perú Colombia Brasil
Doméstico Commodities
** Promedio Simple
1. Acciones en Latinoamérica
7
3. Primer Semestre 2013 Latinoamérica se desacelera…..
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Crecimiento PIB (Variación anual)
-15
-10
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Q105 Q106 Q107 Q108 Q109 Q110 Q111 Q112 Q113
Brasil Chile Colombia México Perú LatAm
1. Acciones en Latinoamérica
8
Como consecuencia… Las monedas se han depreciado
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Evolución Monedas (Base 100)
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jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12
Mexico Brasil Peru Colombia Chile
1. Acciones en Latinoamérica
9
¿ Alguna buena Noticia..?
10
Fuente: LarrainVial
Reservas % PIB
Latam no es la misma que antes…
11% 9% 9%
7%
22%
16% 16%
10%
14%
32%
BR CH CO MX PE
2007 2012
Gobiernos tienen Grandes Reservas para reaccionar
Compañías Latinoamericanas están menos apalancadas en términos relativos
Fuente: LarrainVial
LTM Leverage Ratio
3,9x
2,5x
1,8x 1,7x
1,5x 1,4x
1,3x 1,3x
1x
2. ¿Alguna buena noticia?
11
Valorizaciones Relativas vuelven al PISO…
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Spread P/U Fwd: MSCI Latam vs MSCI World
-2,5
-2,0
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0,0
0,5
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1,5
2,0
2,5
07-2009 01-2010 07-2010 01-2011 07-2011 01-2012 07-2012 01-2013
Mediana Med+std Med-std
2. ¿Alguna buena noticia?
12
Dividend yields cada vez más atractivos
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Evolución Dividend Yield
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13
MSCI Latam MSCI World MSCI Emerging Markets
2. ¿Alguna buena noticia?
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Armando un Buen Portafolio Existen acciones para tiempos difíciles…
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2013 es el año del Stock Picking
1. BRASIL: Cartera Defensiva + Aumentar Beta con Stock
Picking. Seguimos cautos dado que los fundamentos macro continúan deteriorándose y el gobierno parece no reaccionar en la dirección correcta.
2. MÉXICO: Jugarle a la recuperación 2H13 + Empresas positivamente afectadas por las reformas
Es un país que muestra una dinámica distinta a la región tanto por su cercanía comercial con USA (Auge Manufacturero) como por la historia de cambios estructurales que apuntan a aumentar el crecimiento potencial del PIB en 1,5%
3. PERÚ: Cartera Defensiva + Aumentar Beta en empresas ligadas al plan de Infraestructura
La caída de los commodities ha afectado mucho el sector de la minería. En contrapartida la demanda ha sostenido el crecimiento acompañado por inversión (Plan de Infraestructura, líneas de metro, etc.)
4. CHILE: Cartera Defensiva (Clínicas + Utilities + Bancos) Continúa bajo presión: 1) Caída en el precio del cobre, 2) Ruido Político acompañado de cambios regulatorios, 3) Desaceleración económica
Chile
Perú
Mexico
Brasil
Sub-ponderar Sobre-ponderar
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
15
A RÍO Revuelto, …STOCK PICKING
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
RETAIL BRASIL: Grendene, Arezzo vs Otros
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
INFRAESTRUCTURA MÉXICO: Pinfra vs ICA
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
AEROPUERTOS MÉXICO: Asur vs Oma
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19-12-2012 19-02-2013 19-04-2013 19-06-2013
Arezzo Marisa Hering Magazine Luisa Grendene
+45.5%
-8.0%
-30.4%
-32.5%
-53.8%
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02-05-2013 23-05-2013 13-06-2013 04-07-2013 25-07-2013
Pinfra ICA
+18.7%
-27.8%
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02-05-2013 16-05-2013 30-05-2013 13-06-2013 27-06-2013 11-07-2013 25-07-2013
Asur Oma
+2.0%
-4.0%
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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BRASIL. El elefante dormido
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03-2004 10-2005 05-2007 12-2008 07-2010 02-2012
15%
16%
17%
18%
19%
20%
21%
06-2004 10-2005 02-2007 06-2008 10-2009 02-2011 06-2012
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sep-05 sep-06 sep-07 sep-08 sep-09 sep-10 sep-11 sep-12
Confianza del Consumidor Conf. Cons. "Condiciones Actuales"
Conf. Cons. "Expectativas"
Fuente: LarrainVial, IBGE
Tasa de Desempleo
Fuente: LarrainVial, Fundación Getulio Vargas
Evolución Confianza del Consumidor (Base 100)
Fuente: LarrainVial, Banco Central
Evolución Inversión % PIB
Poco Crecimiento y sin Reformas…
Problema Estructurales
Falta de competitividad
Mercado laboral poco flexible Crecimiento en salarios reales (motor de crecimiento de la demanda interna)
Falta de inversión
Sector privado (confianza empresarial) 50% del Plan de inversión 2013-2019 está ligado a commodities Inversión en infraestructura se ha demorado
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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19-12-2012 19-02-2013 19-04-2013 19-06-2013
Kroton Estacio
Abril MSCI Small Cap Brasil
Bovespa
+35.8%
+27.3%
-9.1%
-12.0%
-18.8%
BRASIL. Educación, la excepción
Fundamentos sólidos – Papel relevante en la agenda de Gobierno
Fuente: LarrainVial, Itau Research
Aumento del ingreso con título universitario
Fuente: LarrainVial
Retornos(En moneda Local)
10%
15% 18% 20% 19% 13%
17% 21% 22% 26%
33% 34%
43% 45% 44%
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13
Estácio Anhanguera Kroton 82%
67%
52%
27%23% 20%
EE.UU. Argentina Chile México China Brasil
Indice de matriculas brutasPoblación estudiantil como % de la población total entre 18 y 24 años
62%
124%
150%
171%
200%
EE.UU. México Chile Brasil China
Aumento del ingreso esperado con título universitario
Fuente: LarrainVial
Estudiantes FIES como % del Total de Alumnos
Fuente: LarrainVial, Itau Research
Índice de matrículas brutas
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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MÉXICO. La Estrella de LATAM
Con presiones en el 1T del 2013, pero un país diferente en el Largo Plazo
¿Qué paso en el Primer trimestre?
Desaceleración en consumo
Caída en el gasto público
Esperamos una recuperación en la segunda mitad del año
Menor inflación
Mayor gasto público
-20%
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0
5.000
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ene-05 abr-06 jul-07 oct-08 ene-10 abr-11 jul-12
Remittances USD LTM YoY Remittances LTM
Fuente: LarrainVial, INEGUI
Gasto Público YOY, 6mm
Fuente: LarrainVial, Banxico
Remesas LTM USD
Fuente: LarrainVial, Banxico
Índice Nacional de Precios al Consumidor (variación anual)
-10%
0%
10%
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30%
jun-02 dic-03 jun-05 dic-06 jun-08 dic-09 jun-11 dic-12
Elecciones Elecciones
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feb-08 ago-09 feb-11 ago-12
INPC Subyacente No Subyacente
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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MÉXICO. FIBRAS Vehículo para jugar el Boom Manufacturero
Zona Manufacturera
Zona Logística
10,5 8,5
5,5 5,4 4,9 4,5 4,4 4 3,8 3,6 3,6
Sao P
aulo
Panam
á C
ity
Santi
ago
DF
Baja
io
Tijuana
GFL
Salt
illo
Mty
Cd.
Juare
z
Reynosa
Fuente: LarrainVial, Itau Research
Naves Industriales (mes, m2/USD)
224
148
85 60 56 49
26
Bra
sil
Colo
mbia
Arg
enti
na
Perú
Chile
Méxic
o
Panam
á
Fuente: LarrainVial, Itau Research
Prime Retail (mes, m2/USD)
87 71
30 26 26 25 23 22 20
Bra
sil
Venezuela
Colo
mbia
Arg
enti
na
Costa
Ric
a
Chile
Panam
á
Méxic
o
Perú
Fuente: LarrainVial, Itau Research
Oficinas Clase A (mes, m2/USD)
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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MÉXICO. Sector Bancario Reforma Financiera. Aumento de la Penetración
0%20%40%60%80%
100%120%140%160%180%200%
Crédito total como % del PIB Crédito Hipotecario como % del PIB
Fuente: LarrainVial, Bcos Centrales
Penetración del Crédito por países
Cuatro ejes fundamentales liderarán la reforma:
1. Aumento y fomento de la competencia.
2. Impulso a los bancos de desarrollo como apoyo a la banca múltiple.
3. Marco legal: Apoyo al proceso de bancarrota y ejecución de garantías.
4. Bureau Positivo.
6,5%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene-04 ago-05 mar-07 oct-08 may-10 dic-11
Fuente: LarrainVial, CNBV
Crecimiento YOY Créditos Corporativos
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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PERÚ. Algunas Luces en la oscuridad Pese a los commodities es el País con más crecimiento de Latinoamérica Consenso proyecta un crecimiento de PIB 5,6% en el 2013
Motores del Crecimiento
Demanda Interna
Inversión
Riesgos
Caída en el precio commodities
Problemas con las comunidades (minería)
Depreciación del Sol (Deuda en USD)
Ejecución del Plan de Inversiones
Fuente: LarrainVial, INEI
Crecimiento del PIB vs Demanda Domestica (YoY, 6mm)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
mar-05 abr-06 may-07 jun-08 jul-09 ago-10 sep-11 oct-12
Crecimiento Nominal Demanda Domestica YOY Crecimiento Nominal GDP YOY
Fuente: LarrainVial, INEI
Inversión % PIB
18% 18% 20%
23%
27%
21%
25% 25% 25% 26% 26%
Fuente: LarrainVial, Asocem, Dane, ICH, INEGUI
Crecimiento Despachos de Cemento YoY
-4% -3%
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Colombia Peru Chile
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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PERÚ. Graña y Montero Las buenas compañías nunca decepcionan
Fuente: LarrainVial
Evolución Margen Bruto Ingeniería & Construcción
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Rentabilidad YTD (En moneda Local)
17% 18%
15% 15%
9% 9%
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9% 8% 8%
2009 2010 2011 2012
GyM Besalco SalfaFuente: LarrainVial
Evolución Backlog
$ 4
.50
0
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1,4
1,6
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Veces V
en
tas
Backlo
g U
SD
mill
Backlog Backlog / Sales
Más de 80 años de experiencia
Reputación y posición financiera única para
enfrentar de buena manera el plan de inversión en
concesiones por parte del gobierno
Nivel de backlog actual se encuentra en
máximos históricos, teniendo 2 años de
actividad potencialmente asegurada.
60708090
100110120130140150160
26-07-2012 26-10-2012 26-01-2013 26-04-2013
Graña y Montero IGBVL Indice
+44.8%
-21.5%
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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CHILE. Presiones en el Corto-Mediano Plazo…
Caída en el Precio del Cobre
Caída de la Inversión
Desaceleración en el Consumo
Falta de Competitividad
Mano de Obra
Costos Energéticos
Ruidos de Reformas
Aumentos de Capital
Fuente: LarrainVial, ICARE
Índice Confianza Empresarial
Fuente: LarrainVial, Adimarck
Índice Confianza Consumidor
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
IPSA vs Precio del Cobre
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Confianza Empresarial ICARE Conf. Emp. "Comercio"Conf. Emp. "Construcción" Conf. Emp. "Industria"Conf. Emp. "Minería"
40
45
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65
70
ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13
Confianza Consumidor IPEC (Adimark) Situación Econ. Futura Pais CP
Situación Econ. País Actual
0
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4
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1
2
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ene-03
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$/
lib
ra
Ín
dic
e I
PS
A
Cobre - Eje derecho IPSA - Eje izquierdo
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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CHILE… ¿La bolsa ha sobre-reaccionado? Riesgos Regulatorios son la orden del día
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Retornos 2013 en Moneda Local
60
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19-12-2012 19-01-2013 19-02-2013 19-03-2013 19-04-2013 19-05-2013 19-06-2013 19-07-2013
Ipsa Cruz Blanca Habitat ILC
-10.7%
+11.4%
-20.6%
-38.1%
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
25
CHILE… pero la Selectividad Paga Salud: Clínicas vs Isapres
0,9
1,0
1,1
1,5
1,6
2,1
2,4
2,4
2,9
3,1
3,2
3,4
3,4
3,4
3,7
3,8
4,0
4,1
5,3
7,1
8,2
12,3
13,8
India
Colombia
Bolivia
Peru
Mexico
Chile
Turkey
Brazil
Uruguay
USA
Spain
Canada
UK
Portugal
Italy
Australia
Argentina
China
Switzerland
France
Germany
South Korea
Japan
Fuente: LarrainVial, OECD
Camas de Hospital cada 1000 Hab
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Rentabilidades YTD (moneda local)
50
60
70
80
90
100
110
120
01-01-2013 01-03-2013 01-05-2013 01-07-2013
Indisa Las Condes Cruz Blanca IPSA
-2.8%
-4.9%
-10.7%
-38.1%
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
26
CHILE… la Selectividad Paga
Gasco: Sólidos Fundamentos con Riesgos Contenidos
Mejora en márgenes. La empresa pudo
disminuir los precios de compra, sin
disminuir demasiado los precios de venta.
Gran oportunidad de vender a las
eléctricas. Mientras el SIC siga ajustado,
las generadoras tendrán que comprar GNL
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13
Ebitda Mg Ebitda
Fuente: LarrainVial
Evolución Ebitda (CLPm) y Márgenes
Fuente: LarrainVial, Bloomberg
Precio Gas Natural vs GLP (Millones BTU)
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
20.000
22.000
24.000
enero-10 enero-11 enero-12 enero-13
Precio de GN por millon de BTU Precio de GLP por millon de BTU
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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Hacia Adelante… ¿Qué nos Gusta?
BRASIL
Educación
Empresas Líderes en Consumo Discrecional: Localiza rent a car, Arezzo shoes,
Homebuilders de excelencia…
MÉXICO
Fibras (Fondos de Inversión de Real State)
Sector Financiero
Infraestructura
PERÚ
Infraestructura – Empresas Líderes
Defensivos - Utilities
CHILE
Salud - Clínicas
Defensivos - Eléctricas
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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Hacia Adelante… A qué hay que estar atento
BRASIL
Adjudicaciones del plan de carreteras (Septiembre)
Medidas del gobierno para promover la inversión y la competitividad
Evolución de la creación de empleo. Impacto en consumo y actividad
MÉXICO
Reforma Energética (Próximos Meses)
Reforma Fiscal (Próximos Meses)
Evolución del Pacto Político en pos de las reformas
Consolidación del repunte de EEUU
PERÚ
Medidas contra cíclicas por parte del Gobierno
Humala vs otros partidos políticos y baja popularidad
CHILE
Elecciones y Reformas
Precio del cobre
Evolución inversión
Cuán profunda es la desaceleración en consumo y construcción
3. Armando un buen portafolio. Existen acciones para tiempos difíciles.
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Tomás Langlois Gerente Renta Variable Latinoamericana LarrainVial Asset Management
Acciones en Latinoamérica