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8/17/2019 Introducción Desde La Década Pasada Han Cobrado Mucha Importancia Las Empresas Clasificadoras de Riesgo De…

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Introducción

Desde la década pasada han cobrado mucha importancia las empresas Clasificadoras de

Riesgo debido a que éstas pueden ayudar a que los inversionistas se encuentren mejor

informados sobre la calidad crediticia de los títulos emitidos. Si bien este es un rol

asumido por las Clasificadoras, an no esta claro si éstas verdaderamente proporcionan o

no informaci!n relevante sobre el riesgo de los instrumentos financieros. "or un lado se

afirma que las empresas Clasificadoras de Riesgo disponen de informaci!n privilegiada y

que, por tanto, sus clasificaciones constituyen informaci!n nueva y relevante para el

mercado. #n este sentido, se esperaría encontrar una respuesta inmediata en el mercado

financiero ante anuncios no anticipados de cambios de rating toda ve$ que éstos

constituirían una se%al sobre la capacidad de pago de las empresas. "or otro lado,

también se afirma que muchas de las clasificaciones no proporcionan mayor informaci!n

que la ya disponible por los inversionistas burs&tiles. Si este fuera el caso, las

reclasificaciones no deberían afectar el precio y el rendimiento de las acciones de

empresas cuya deuda es reclasificada. 'a clasificaci!n de riesgo es una opini!n de una

entidad independiente especiali$ada en el an&lisis de la capacidad de pago de losinstrumentos emitidos. #l objetivo de tal clasificaci!n es evaluar la calidad crediticia de

una emisi!n de títulos. De esta manera las empresas Clasificadoras de Riesgo

promueven la eficiencia y estabilidad en el mercado de valores, brindando informaci!n

para la toma de decisiones de inversi!n. (ay que tener en cuenta que la clasificaci!n de

riesgo est& basada en un an&lisis de elementos tanto cualitativos como cuantitativos que

podrían afectar el cumplimiento de los compromisos financieros. #ntre los factores

cualitativos se encuentran elementos como el entorno macroecon!mico, el sector en el

que se desarrolla la actividad, la posici!n competitiva a nivel nacional e internacional, los

planes y estrategias, la calidad de la administraci!n, las innovaciones tecnol!gicas, las

oportunidades de mercado y las políticas de control y auditoria. 'a clasificaci!n también

implica un an&lisis cuantitativo que evala aspectos contables, financieros, de mercado,

proyecciones, flujos de ingresos y egresos, productividad, proveedores, clientes, entre

otros.

LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO EN EL PERÚ

'as empresas Clasificadoras de Riesgo son entidades dedicadas a proporcionar una

medida objetiva que refleje el riesgo crediticio del prestamista o instrumento. 'a

clasificaci!n de riesgo se obtiene a través de una metodología que evala informaci!n de

tipo cualitativo y cuantitativo presentes en un informe crediticio. )l comparar esta

informaci!n con las características de cientos de miles de informes crediticios pasados, la

calificaci!n identifica el nivel de riesgo asociado a un instrumento financiero.

'a clasificaci!n de riesgo tuvo su origen a finales del siglo *+* en los #stados nidos con

la consolidaci!n de un sistema de informaci!n crediticia que era utili$ado por

inversionistas e instituciones financieras de ese país.

) comien$os del siglo **, con el desarrollo de la industria ferroviaria y con la importancia

que obtuvo la emisi!n de bonos para su financiamiento, se crearon nuevas #mpresas


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Clasificadoras para estudiar la calidad de estos instrumentos. Sobre la base de estas

circunstancias, varias de las firmas que hoy son las m&s importantes en los #stados

nidos surgieron en el campo de la evaluaci!n de riesgo. De esta manera, "oor-s

"ublishing Co. public! su primera calificaci!n en /0, Standard Statistics 1ureau inici!

operaciones en /22 y 3itch "ublishing Co. lo hi$o en /24.

3ue en /52 cuando se fund! la primera )gencia de Rating fuera de los #stados nidos6

Canadian 1ond Rating Services en 7ontreal, Canad&. #n 8ap!n esta labor se inici! en

/5/ con la conversi!n del servicio de informaci!n sobre bonos del diario 9i:on ;ei$ai

Shimbun en una )gencia de Rating. #n #uropa la primera de estas firmas surgi! en

#spa%a en /


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#l segundo lugar en términos de participaci!n de mercado lo ocupa "acific Credit Rating

S.).C. E"CRF, empresa de capitales peruanos que ha incursionado también en los

mercados de 1olivia, #cuador, "anam&, #l Salvador, Iuatemala y Costa Rica. (asta

mar$o de 2???, Duff "helps Credit Rating Co., cuarta agencia clasificadora a nivel

mundial, tenía como socio local a "CR Ecuya denominaci!n era Duff "helps

Clasificadora de Riesgo S.).C. DCR "erF@ sin embargo, a raí$ de la absorci!n de Duff "helps por parte de 3itch y ante la imposibilidad de que dos clasificadoras locales tuvieran

a un mismo socio internacional Epues su independencia se vería cuestionadaF, el socio

local adquiri! la participaci!n de Duff "helps y cambi! su ra$!n social a "CR.

"or su parte, #quilibrium fue fundada en //0 y, a los pocos meses de su constituci!n, se

asoci! con Ghomson 1an:Jatch, una )gencia de Rating norteamericana con la cual

trabaj! de manera conjunta hasta noviembre del 2???. ) partir de diciembre de 2???, se

concret! la adquisici!n de Ghomson 1an:Jatch por parte de 3itch +bca quedando

#quilibrium como una clasificadora local. "or ltimo, Class )sociados S.). se constituy!

en //4 y no cuenta con un socio internacional.

Con informaci!n recogida de las p&ginas Keb de las clasificadoras locales al 22 de abril

de 2??4, se observ! que para las dos clasificadoras líderes del mercado, )poyo y "CR,

los clientes no institucionales son los m&s importantes con participaciones de L5H y L=H

dentro de sus respectivas carteras de clientes Evéase figura +.F. #sta categoría enmarca a

empresas del sector real de la economía dedicada a industrias como la minería,

hidrocarburos, electricidad, manufactura, etc.

"ara #quilibrium, son m&s bien los fondos de inversi!n y las instituciones financieras

Ebancos, financieras, cajas y compa%ías de leasingF las que sustentan m&s de la mitad de

su cartera de clientes. "or su parte Class encontr! en las instituciones financieras y no

financieras la base de sus clientes ya que estas dos categorías abarcaban casi el 5?H delos mismos.


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#l tipo de clientes con menor participaci!n dentro de las carteras de )poyo

y #quilibrium son las compa%ías de seguro, mientras que para "CR y

Class son los financiamientos estructurados los que menos peso relativo

tienen dentro de sus carteras4 . #n el )ne>o 9o ? se puede encontrar la

informaci!n relativa a la participaci!n de mercado de cada )gencia de

Rating en los diferentes mercados a )bril del 2??=. #n lo que se refiere a

participaci!n de mercado, )poyo lidera la clasificaci!n de instituciones no

financieras, operaciones de tituli$aci!n y financiamientos estructurados, tal

como se observa en la figura anterior, mientras que "CR hace lo propio en

bancos y compa%ías de seguros. #quilibrium encontr! en las cajas y los

fondos de inversi!n su nicho de mercado al igual que Class en lo que

respecta a Cajas. #l mercado de instituciones no financieras es el m&s

grande con un universo de 42 emisores activos a la fecha de an&lisis E22

de abril de 2??=F. )poyo tenía el 50H de dicho mercado seguido por "CR

con =5H. 7&s atr&s se encontraron Class ELLHF y #quilibrium E24HF, estaltima con menos de un tercio del nmero de clientes del líder. Cabe

se%alar que por regulaci!n, todo emisor yMo instrumento debe contar con al

menos dos clasificaciones de riesgo. #n el mercado de bancos E4 en

totalF, se observ! una menor concentraci!n ya que si bien "CR estaba en

la punta con 04H, las cuatro clasificadoras tenían un nmero de clientes

similar. #sto se debe a que muchos bancos han optado por contar no s!lo

con dos opiniones de riesgo independientes sino hasta con tres.#l mercado de las cajas de ahorro y crédito est& marcadamente dominado

por dos clasificadoras6 #quilibrium y Class las cuales presentan como

clientes a 5 y 0 cajas, respectivamente, de un total de 5. )poyo contaba

solamente con dos y "CR con ninguna. #n el mercado de fondos, 2?

fondos tenían clasificadas sus cuotas de inversi!n al 22 de abril de 2??=.

De ellos, #quilibrium clasificaba a 5. Seguidamente "CR y )poyo con ?

y


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E de , en estructurados y 2 de =, en tituli$acionesF seguido por

#quilibrium y "CR6 0 clientes cada uno en operaciones de financiamiento

estructurado y < y 5 clientes, respectivamente, en tituli$aciones.

+.. #l rol de las clasificadoras de riesgo+.2. 'as empresas Clasificadoras de Riesgo e>isten dentro de un mercado de

valores cumpliendo dos roles b&sicos. #l primero de ellos es dar mayor

transparencia al mercado a través de la disminuci!n en la asimetría de

informaci!n al generar una opini!n independiente y distribuirla para el

conocimiento pblico. De este modo, la clasificaci!n de riesgo se

constituye en una herramienta que facilita la toma de decisiones para

diferentes agentes en el mercado, principalmente los inversionistas. 'a

primera pregunta que surge acerca de esta funci!n es si verdaderamente

estas empresas generan informaci!n relevante e independiente. "or

relevante se debe entender que la informaci!n proporcionada por la

Clasificadora contenga elementos nuevos e importantes y por

independiente, que la informaci!n sea lo m&s objetiva posible. Bariosfactores influyen para que este rol pueda ser desempe%ado. #l primero de

ellos es la metodología utili$ada y si ésta contiene los criterios técnicos

necesarios para llevar a una conclusi!n apropiada. 'a segunda es si

e>isten conflictos de intereses que puedan perturbar los juicios emitidos

por las empresas Clasificadoras para que éstos sean realmente

independientes.#l segundo rol que debieran cumplir las )gencias de Rating es contribuir a

la formaci!n de precios de los valores tran$ados en el mercado de

capitales. "ara ello es necesario que la informaci!n que produ$can sea

oportuna. "or oportuno se entiende que esta informaci!n debe ser

divulgada con la suficiente anticipaci!n para permitir un an&lisis apropiado

que lleve a la toma de decisiones. #l cumplimiento de los roles b&sicos

generaría beneficios tanto para las empresas que son clasificadas como

para los inversionistas que operan en mercado de valores. #n el caso de

las empresas clasificadas, la clasificaci!n permitiría obtener mejores

condiciones de financiamiento ya que el empleo de las clasificaciones o

ratings brinda a los inversionistas la posibilidad de comprender mejor el

riesgo relativo de un instrumento de deuda. )simismo, el financiamiento a

través del mercado de valores haría que el otorgamiento de crédito sea

m&s eficiente y menos costoso para los emisores posibilitando la

ampliaci!n del nmero de emisores e inversionistas que acuden almercado de valores. De esta manera, un emisor que no ha acudido al

mercado por temor a no colocar sus títulos o a tener que pagar un alto

rendimiento para poder hacerlo, cuando resulta calificado puede obtener

mejores condiciones financieras a través de la oferta pblica de valores, al

mismo tiempo que mejora la proyecci!n de la imagen de la empresa

favoreciendo su posici!n competitiva. "or otra parte, la clasificaci!n de

riesgo facilitaría a los inversionistas institucionales el dise%o de portafolios


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de inversi!n balanceados de acuerdo con el riesgo de los instrumentos

financieros ya que permite que los inversionistas involucren f&cilmente el

factor riesgo en la toma de decisiones al tener un par&metro de

comparaci!n del mismo entre alternativas similares de inversi!n. #ste

beneficio es an m&s importante cuando se trata de mercados con un gran

nmero de emisores y en el cual los inversionistas se encuentran en unavirtual imposibilidad física de anali$ar detalladamente cada una de las

emisiones. )sí, las economías de escala que genera la labor de las

Clasificadoras fomentarían el dinamismo del mercado de capitales. ++. 'a

clasificaci!n de riesgo Ngenera informaci!n independienteO #n esta

secci!n se detallan los procesos de clasificaci!n que emplean algunas

empresas Clasificadoras de Riesgo en el "er. #l an&lisis parte desde la

descripci!n y comparaci!n de los procesos de clasificaci!n tanto en los

#stados nidos como en el "er@ hasta la discusi!n acerca de la

volatilidad y consistencia de las clasificaciones de riesgo en los ltimos

a%os. 2.. #l proceso de la clasificaci!n de riesgo 7uchas de las

Clasificadoras de Riesgo en nuestro país trabajan sobre la base de los

est&ndares y metodologías de clasificaci!n desarrollados por las )gencias

de Rating norteamericanas. De esta manera, los procesos de clasificaci!n

de las dos mayores )gencias 9orteamericanas servirían como un

benchmar: al momento de dise%ar las metodologías de clasificaci!n en el

"er.2..2 El proceo de cl!i"ic!ción de rie#o en el Per$%ras haber revisado los distintos sitios Jeb de las cuatro empresasClasificadoras de Rating en el "er, se puede concluir que los procesos y

metodologías empleados son pr&cticamente similares y seguirían la

secuencia descrita en la 3igura ++.L. 'a calificaci!n de riesgo en nuestro

país es un proceso que se inicia cuando el cliente Ela empresa que ser&

evaluadaF solicita la prestaci!n de los servicios, luego de lo cual se asigna

el equipo de analistas que conducir&n la evaluaci!n y se solicita

informaci!n al cliente al mismo tiempo que se levanta informaci!n sectorial

y econ!mica relevante. 'uego de que se revisa la informaci!n que envía el

cliente, se reali$a una visita a las instalaciones de la empresa así como

entrevistas con los principales directivos, para validar la informaci!n y

ampliarla, y al mismo tiempo obtener informaci!n de manera directa de

factores cualitativos relevantes Emanejo gerencial, auditoria, sistemas de

control interno, entre otrosF4. Germinada la evaluaci!n de la informaci!n y

siguiendo con el proceso descrito en la 3igura ++.L, los analistas se renencon la gerencia para e>poner los fundamentos que ser&n e>plicados ante

el Comité de Clasificaci!n, esto se hace con la finalidad de que pueda

recibirse un feedbac: de parte de la gerencia o informaci!n no considerada

en la evaluaci!n.

introducción desde la década pasada han cobrado mucha importancia las empresas clasificadoras de...

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