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Informe Economía Chilena | diciembre 2016

Economía Chilena sigue presa de la debilidad y baja

confianza. A nivel global, gana terreno la política fiscal. A

mediano y largo plazo aumenta la Incertidumbre

RESUMEN EJECUTIVO

La economía chilena se mantiene atrapada en un escenario de franca debilidad, sin cambios significativos respectode lo planteado en el último informe. Recién hacia la segunda parte de 2017 podría verse una recuperación en laactividad. Esto debería ir acompañado de una mejora en confianza, que se sustentaría en un próximo gobierno másfocalizado en estimular el crecimiento y la inversión. Determinante en este sentido será el posicionamiento y planes delos candidatos que se vayan perfilando con más fuerza para las próximas elecciones.

El crecimiento del PIB al tercer trimestre en Chile fue de tan sólo 1,6% a/a. Esta cifra estuvo marcada por una ligeraaceleración del consumo privado. La inversión, en tanto, se ubicó en terreno negativo. El gasto público, por su parte,muestra un leve menor impulso, aunque continúa siendo el componente más dinámico de la demanda interna. Enlínea con ello, y suponiendo una expansión en el último trimestre del año sin cambios significativos respecto a ladinámica más reciente, el crecimiento 2016 cerraría en 1,7%. El próximo año, el crecimiento llegaría a 1,9%, sincambios respecto a lo proyectado en el informe del trimestre anterior.

En el ámbito externo, destaca la elección de Donald Trump como nuevo presidente de EE.UU. Se anticipa para estaeconomía un mayor gasto fiscal, focalizado en infraestructura, defensa y tecnología, además de recorte de impuestos.Esto llevaría a un crecimiento en esta economía 2 décimas por sobre lo previsto en el informe anterior. Se sumadentro de las nuevas políticas, una revisión de las políticas de inmigración. No tendría espacio político para cambiossignificativos en los acuerdos comerciales vigentes, aunque sí podrían adoptarse algunas medidas acotadas quebusquen proteger alguna industria. La Fed subiría en diciembre su tasa de política, para en 2017 agregar otros dosaumentos de 25pb. Ello se fundamenta en que la inflación está subiendo y la economía crece algo por sobre supotencial. El mayor gasto público que se proyecta refuerza esta perspectiva.

China, por su parte, creció 6,7% a/a el 3T16, destacando algún mejor desempeño en manufacturas. El comercioexterior, sin embargo, ha ido perdiendo impulso, por lo que las autoridades han continuado con un proceso gradual dedepreciación de su moneda, lo que no ha provocado mayores disrupciones en los mercados financieros. En Europa, apesar de que la nueva Primera Ministra May en Reino Unido ha empujado por un Brexit rápido, requerirá de laaprobación del Congreso, por lo que sería un proceso relativamente gradual. Por ahora, en materia de actividad, no seadvierten respuestas demasiado negativas.

Resumen Escenario Económico de Chile (*)

(*) Flecha refleja el cambio respecto al informe anterior.Fuentes: Bci Estudios, BCCh y Bloomberg.

En el resto de Europa, las cifras han sido algo mejor de lo previsto, lo que daría espacio para que el Banco CentralEuropeo inicie en marzo próximo un proceso de tapering o reducción gradual del estímulo monetario. Se estableceríapara esos efectos un calendario que apuntaría a ir lentamente reduciendo la compra de bonos.

En América Latina destaca que, a pesar de que los fundamentos económicos continúan débiles, se adviertenperspectivas algo mejores. Esto ha venido con señales de ir avanzando hacia una situación fiscal más sostenible. Enefecto, en Brasil se ha aprobado el congelamiento del gasto público real para los próximos 10 años. El gobierno haindicado que los próximos pasos apuntan a reformar el sistema de pensiones, para posteriormente continuar conmedidas que permitan elevar la productividad, introduciendo mayor flexibilidad en los mercados. Si bien la economíabrasileña ha continuado contrayéndose, se espera una ligera expansión el próximo año. Dada la fuerte caída que haestado experimentando la inflación, una política monetaria más estimulativa contribuiría en ese propósito. EnArgentina, en tanto, se advierte un mayor compromiso en materia de ajustes, buscando a partir de ello recuperar laconfianza para atraer nuevas inversiones. En Colombia se anunció una reforma tributaria que busca compensar losmenores ingresos que recibe esta economía por la caída en el precio del petróleo. Perú, por su parte, ha fortalecido sucrecimiento, apoyado en mayor producción minera. En México, las cifras más recientes dan cuenta que la economíaha crecido algo menos de lo previsto. Sin embargo, la principal preocupación se relaciona con las medidas que podríaadoptar el gobierno de Trump en materia de inmigración y comercio.

Como respuesta a las dudas que abre en materia de comercio el futuro gobierno de Trump, las monedas emergentes,especialmente en América latina, se han depreciado de manera significativa. Esto, después de apreciacionesimportantes, que respondían a un mayor apetito por riesgo y fuertes entradas de capitales a la región. Tras lasrecientes elecciones en EE.UU., los flujos de inversión han salido de América Latina, recogiendo la mayorincertidumbre generada y tomandolas ganancias registradas hasta antes de la irrupción de Trump. En línea con ello,los premios por riesgo se han elevado. A medida que se vaya asentando el nuevo escenario político en EE.UU. losfundamentos económicos volverán a marcar la evolución de los precios de activos financieros. No vemos que elnuevo gobierno norteamericano vaya a revisar los acuerdos comerciales vigentes, aunque el TPP, tal como lo anuncióTrump en sus propuestas, probablemente no verá la luz. Podría haber algún espacio para medidas transitorias quepudieran entorpecer el comercio internacional, pero de carácter acotado. Bajo este escenario, América Latina estarámostrando un mejor desempeño económico. En consecuencia, las monedas de la región tenderán a apreciarseligeramente y los flujos volverán de forma moderada.

Proyección Crecimiento Mundial(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

Crecimiento Económico Mundial (*)(variación anual, porcentaje)

(*) Área sombreada corresponde a proyección.Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

En términos agregados, la actividad mundial en 2016 mostraría un crecimiento de 3,1%, una décima mayor al que seestimaba en el informe anterior. Para 2017 se proyecta un crecimiento de 3,3%, también una décima mayor a loproyectado previamente, debido a una mejora en EE.UU. En 2018 la expansión mundial se situaría en 3,5%, debido aun mayor dinamismo en emergentes, aunque China continuaría en su proceso de desaceleración gradual. Sinembargo, los riesgos tras la elección de Trump en EE.UU. se han elevado. Si bien en materia comercial se anticipanmedidas de carácter acotado, no se descarta, aunque con baja probabilidad, que EE.UU. busque adoptar medidasmás radicales que afecten el comercio mundial. En ese caso, el crecimiento potencial global se vería reducido deforma significativa. Asimismo, el triunfo de Trump podría alentar a partidos políticos nacionalistas en Europa,denominados eurocépticos, que podrían poner en riesgo la continuidad de la Zona Euro. Cabe consignar en estesentido, que Francia, Holanda y Alemania enfrentan elecciones de gobierno en 2017. Los resultados serán claves. Dellado puramente económico, el gasto fiscal en EE.UU. se acelerará hacia los próximos años. Las mayores presionesinflacionarias que de allí se podrían derivar, llevaría a un alza de tasas de parte de la Fed algo más rápida de lo quelos mercados financieros tienen incorporado. Esto podría generar volatilidad en los mercados y movimientosdisruptivos en emergentes.

En Chile, si bien en el margen se advierte una mejora en confianza, el nivel es aún muy bajo, reflejando que lasexpectativas permanecen deprimidas. No sorprende entonces que el crecimiento continúa siendo débil, sinperspectivas de una mejora significativa para los próximos trimestres. En lo más reciente, la discusión política aún seadvierte desviada respecto de los temas económicos prioritarios para Chile, como son la productividad, calidad de laeducación y la menor burocracia en el aparato público. Como se indicó más arriba, el crecimiento del PIB en 2016 sesituaría en 1,7%. Hacia 2017 repuntaría ligeramente, para situarse en 1,9%, para en 2018 llegar a 2,5%, en torno alpotencial de la economía chilena.

El balance de riesgos por el lado de crecimiento económico para Chile se encuentra sesgado a la baja. Del ladonegativo, vemos un escenario externo que se ha tornado más incierto. Si bien las dudas respecto de Chinase hanreducido, la preocupación en torno a Latinoamérica, producto de las políticas comerciales que pueda adoptar EE.UU.,han aumentado. Las dudas respecto de Europa también suben, ante la posibilidad de que los movimientosnacionalistas anti-globalización se fortalezcan. Por el lado local, el crecimiento está condicionado a mejoras enconfianza. Del lado positivo, se visualizan menores presiones inflacionarias en economías emergentes, lo que anticipapolíticas monetarias más expansivas.

PMI Manufacturero(índice de difusión, pivote=50)

Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

La inflación en Chile ha descendido más rápido de lo previsto, dada la caída en el tipo de cambio y las holguras decapacidad de la economía. La variación de precios en doce meses se encuentra en la actualidad ligeramente pordebajo de la meta de 3% del Banco Central. A diciembre, la variación de precios se situaría en 2,9%, a fines de 2017en 2,8% y terminando 2018 en 3%. Los cambios son significativos respecto de lo que veíamos hace un trimestre atrásen lo que a 2016 se refiere. La dinámica para 2017 no es mayormente diferente, pero por efectos de base decomparación, hacia mediados de 2017 la inflación en doce meses llegaría a 1,9%. Los riesgos para la inflaciónaparecen balanceados. Acorde con este escenario, vemos que el Banco Central reduciría la tasa de política monetariaen dos oportunidades, en 25 pb cada vez, en el primer trimestre de 2017. El inicio de un proceso de alza de tasas,para efectos de normalizar la política monetaria, llegaría hacia el primer trimestre de 2018, cuando la economía estémostrando una mejora más clara en su desempeño. Hacia 2019 se alcanzaría el valor neutral de 4,25% para la tasade política.

ESCENARIO EXTERNO

El ámbito político ha vuelto a marcar la evolución del escenarioexterno de los últimos meses, esta vez con el inesperadoresultado de las elecciones presidenciales en EE.UU., que dieroncomo ganador a Donald Trump. En un comienzo los mercadosfinancieros respondieron de forma negativa. En la medida que sedigería el nuevo escenario, destacándose el mayor gasto fiscal endefensa e infraestructura, además de los recortes de impuestosque se han anunciado, los mercados mostraron movimientos alalza, especialmente los precios de metales industriales, como elcobre y el hierro. Las tasas largas, en tanto, han experimentadofuertes alzas desde entonces, en torno a 50 pb, dadas lasmayores necesidades de emisión de bonos, alza en primas porriesgo y presiones inflacionarias que podrían derivarse. Si bien, elmayor gasto fiscal en EE.UU. llevaría a una mejora en la actividaddel país, las dudas respecto de su programa, la retórica anti-globalización y políticas externas, han elevado de formaimportante los riesgos hacia el mediano y largo plazo. La elecciónde Trump, junto con el Brexit en el Reino Unido, además de lastensiones políticas en Europa, da cuenta de que los movimientosnacionalistas han ganado terreno. En este nuevo escenario, lamayor amenaza global viene de la potencial adopción de medidasproteccionistas que frenarían el comercio internacional, golpeandola capacidad de crecimiento de la economía global. Aún así, elimpulso fiscal en EE.UU. eleva las perspectivas de crecimientopara los próximos dos años la actividad mundial crecería unadécima más en 2017 y 2018 respecto al informe anterior, ubicandoel crecimiento en 3,3% y 3,5% respectivamente.

El ritmo de normalización monetaria por parte de la Fed contemplados aumentos de tasa durante 2017, que se sumarían almovimiento al alza que se aplicaría en la próxima reunión dediciembre. Hacia 2018 veríamos cuatro movimientos en la tasaFed Funds de 25 pb, dadas las mayores presiones inflacionariasque se derivarían del mayor gasto fiscal. El Banco CentralEuropeo (BCE), por su parte, comenzaría a disminuir el monto desu plan de compra de activos durante la primera parte de 2017, apesar de que las perspectivas de actividad de la región son bajasy con alta incertidumbre, producto de un entorno político complejo.

EE.UU.: Crecimiento del PIB(contribución, variación t/t anualizada, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y BEA.

EE.UU.: Evolución del Mercado Laboral(miles; porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y BLS.

Es urgente además que las autoridades europeas reimpulsenreformas para destrabar los problemas estructurales de sueconomía, de forma de evitar un cuasi-estancamiento crónico parala región.

En China, la situación económica se mantiene estable, con unsector servicios que muestra buen dinamismo. El sectorconstrucción, en tanto, se ha desacelerado. El gobierno chino hamanifestado su interés de fortalecer acuerdos comerciales,buscando un mayor protagonismo global. Esto, a propósito de laseñal entregada por Trump para su próximo gobierno, de nofavorecer acuerdos multilaterales y revisar acuerdos vigentes. EnAmérica Latina, México aparece como la principal víctima de losanuncios de Trump.Se abren dudas en torno al real alcance quepuedan tener los anuncios de renegociar el NAFTA y las nuevaspolíticas de inmigración. Las perspectivas para el resto de laseconomías no cambian sustancialmente respecto al Informe deAmérica Latina del 4T16. Brasil saldrá lentamente de su peorrecesión en décadas, mientras que Perú se verá favorecido por laentrada de proyectos mineros y un mayor impulso fiscal eninfraestructura. La fuerte entrada de inversionistas extranjeros a laregión, en búsqueda de retorno tras el Brexit, se ha moderado deforma importante, conteniendo las presiones depreciativas sobrelas monedas. La inflación en tanto ha comenzado a ceder en granparte de la región, dado espacio para que algunos paísescomiencen ciclos de bajas de tasas de interés, de forma de darapoyo a las alicaídas economías. Los aumentos recientes en tiposde cambio llevan a que ese proceso sea más gradual de loprevisto originalmente. Sin embargo, la región tiene bastantetrabajo por adelante, en términos de consolidación fiscal y ajustesestructurales.

Los mercados financieros internacionales, por su parte, hanmostrado una mayor volatilidad y, en general, desempeñosnegativos desde el informe anterior. La gran excepción se advierteen EE.UU., en donde luego de la elección de Trump, las bolsashan subido, dados los anuncios fiscales y el mejor desempeño desu economía. En Europa, las bolsas mantienen una volatilidadalgo más elevada que el promedio histórico, debido a laproximidad del Referéndum en Italia y las elecciones queenfrentan el próximo año Francia, Holanda, Austria y Alemania. Seadvierte una preocupación porque partidos nacionalistasadquieran mayor fuerza, debilitando a la Unión Europea. El dólarglobal ha mostrado una apreciación cercana al 6%, en los últimostres meses. Destacan las depreciaciones del Yen, Peso Mexicanoy Peso Colombiano por sobre el 10%, mientras que Chile y Perúmuestran movimientos más acotados. Las tasas de interés debonos soberanos de largo plazo de economías desarrolladas, quemantenían niveles bajos, con Japón y Alemania en terrenonegativo, aumentaron de manera significativa luego del resultadode las elecciones Presidenciales de EE.UU. La tasa del Tesoro a10 años aumentó cerca de 60pb, contagiando al resto de lospapeles.

EE.UU.: Medidas de Inflación (variación anual, porcentaje)


Zona Euro: Crecimiento del PIB (*)(contribución, variación t/t anual., porcentaje)

(*) Barra gris del 3T16 se debe a que a la fecha de publicación del informe, no hay descomposición del PIB.Fuentes: Bci Estudios y Eurostat.

Para los bonos soberanos de EE.UU., se observó unadescompresión de premios y menores compras de extranjeros,especialmente de parte de China. La tasa del tesoronorteamericano a 10 años llegaría a 2,5% durante la segundamitad del próximo año, para luego ubicarse sobre 3,0% en lasegunda parte de 2018. Los precios de materias primas, por suparte, han mostrado movimientos mixtos en los últimos meses. Elprecio del petróleo ha caído debido a que EE.UU. fomentaría unamayor producción interna de combustibles, con medidasmedioambientales menos rigurosas. El precio del cobre, en tanto,ha sorprendido con fuertes aumentos, debido a un marcadoposicionamiento de agentes especuladores, a la espera de unamayor demanda asociada a impulsos fiscales a nivel global. Sinembargo, vemos que una parte significativa del incremento es decarácter transitorio.

ACTIV IDAD MUNDIAL

En EE.UU., la actividad del segundo semestre ha sorprendido, conun dato del 3T16 que muestra un crecimiento del 3,2% t/t, luegode una primera parte del año decepcionante. Esto lleva a revisarla estimación de expansión para 2016 a 1,6%. El consumo dehogares se mantiene como el gran motor de la economía, de lamano de un mercado laboral que continúa dinámico, con tasas dedesempleo bajo 5,0% y creaciones de puestos de trabajos de 160mil promedio en lo que va del año. La inversión muestra unarecuperación, luego de tres trimestres consecutivos mostrandocaídas, debido un rebote importante en construcción y unaacumulación de inventarios, lo cual no ocurría desde el 2T15. Porsu parte, las exportaciones netas aportaron por segundo periodoconsecutivo de manera positiva, con un repunte importante de lasexportaciones, en línea con un dólar global que se mantuvorelativamente estable en el periodo. Hacia adelante, el consumopersonal continuará siendo el motor de la economía, debido a unmercado laboral robusto.

Sin embargo, un aumento en la incertidumbre respecto a algunaspolíticas que ha anunciado el presidente electo, podrían disminuirla confianza de los consumidores y tener impacto en el gasto delos hogares. Trump anunció que espera aumentar el gasto fiscalen infraestructura y defensa, al tiempo de disminuir los impuestosa las empresas y personas. Así, para 2017 y 2018 vemos unaeconomía con algún mayor dinamismo, debido al impulso fiscalanunciado, frente a lo cual revisamos al alza las perspectivas decrecimiento para en 2pp, llegando a 2,2% en ambos años. Sinembargo, es importante advertir el impacto de estas políticassobre el presupuesto fiscal y su efecto sobre balance, deudapública y necesidad de mayores emisiones de instrumentos dedeuda.

Zona Euro: Gto. Hogares y Conf. Cons.(var. trimestral anualizado, porcentaje; índice)


China: Actividad Económica(variación anual, porcentaje)


China: Sector Externo(variación anual, porcentaje)


América Latina: Actividad Económica(variación anual, 3m móvil, porcentaje)


El escenario base contemplado supone que el Congresoaprobaría parte de las medidas económicas anunciadas, lo cualllevaría a un aumento en el déficit fiscal desde cerca de 3% delPIB en que se encuentra actualmente, hasta sobre 4,5% en 2020.La deuda bruta federal superaría el 80% del PIB hacia 2020, cercade 2% más de lo proyectado bajo las actuales leyes de gasto. Asu vez, esto implicaría mayores necesidades de financiamiento delfisco, lo cual ya ha tenido impacto sobre las tasas largas depapeles del Tesoro, y significaría mayor inflación. Lo anterior, esanalizado en mayor detalle, un recuadro al final del reporte.

El mercado laboral ha continuado mostrando fortaleza en lo queva del año, con una tasa de desempleo bajo 5,0% y creando enpromedio cerca de 160 mil puestos de trabajo por mes en lo queva del año. Las estimaciones indican que esta cifra es acorde conuna tasa de crecimiento anual cercana al 2,0%. Los salarios porsu parte, han logrado mostrar un repunte en lo último, con uncrecimiento anual cercano al 3,0% en los últimos meses. Estopodría indicar que durante 2017 se observarían mayorespresiones asociadas este componente.

La inflación total ha mostrado un repunte importante en los últimosmeses, mostrando una variación anual de 1,6% en el últimoregistro. Con una inflación subyacente que ha logrado aumentarrespecto a 2015, pero se ha desacelerado en lo último. Haciaadelante, vemos una convergencia algo más rápida que de laesperada en el informe previo, debido al mayor gasto fiscalanunciado.

Respecto a la conducción de política monetaria por parte de laFed, todas las señales apuntan a que en diciembre habría unaumento en la tasa Fed Funds de 25pb, ubicándose el rango en0,50-0,75%. Esta reunión que será clave para reconocer el nuevopanorama en materia de crecimiento e inflación que observa laFed tras la elección de Trump. Aunque lo más probable es quemantenga su declaración de “data dependiente”. A su vez, laPresidenta de la Fed señaló que ella pretende terminar su períodoque concluye en febrero de 2018, a pesar de las duras críticas queTrump ha realizado a su gestión. De todas formas, dado elescenario de gasto fiscal, la Fed realizaría dos movimientos elpróximo año y cuatro durante 2018, que es cuando se observaríanlos mayores impactos sobre precios de la política fiscal.

En Zona Euro, el crecimiento del 3T16 fue de 0,3% t/t, y si bienestuvo en línea con lo esperado, confirma un menor ritmo derecuperación respecto a 2015. Si bien aún no hay un desglose deeste resultado, pareciera que el consumo privado e inversión sehabrían mantenido positivos. Hacia adelante, continúa laincertidumbre respecto a la evolución de la actividad,especialmente debido a las reales consecuencias de la votacióndel Reino Unido de salir de la Unión Europea.

América Latina: Confianza Empresarial(índice ene.13=100)

Fuentes: Bci Estudios, Banco Central de Perú, Bloomberg e ICARE.

América Latina: Exportaciones(variación anual, 3m móvil, porcentaje)


El impacto se comenzaría a observar durante la segunda parte de2017, ya que las negociaciones, según ha indicado la PrimerMinistro Británica, podrían comenzar durante el 2T17. De todasformas, el proceso que podría durar cerca de 2 años, mantendríaelevados los niveles de incertidumbre en la región, lo cual afectaráa las decisiones de los consumidores y las de inversionista,afectado al crecimiento. En el informe anterior realizamos unajuste importante en las proyecciones de crecimiento para 2017 y2018, visión que no ha cambiado. Así, proyectamos uncrecimiento de 1,0% y 1,3%, respectivamente. El efecto del Brexitsobre el crecimiento es aún incierto, pero es claramente negativo,debido a las mayores trabas que se generarán para la inversión, elcomercio y el movimiento de personas. A lo anterior, hay quesumar las diversas elecciones presidenciales a las que se enfrentala región el próximo año, lo cual aumenta los riesgos políticos.Además, mantenemos nuestra visión del mayor riesgo quepresenta Europa actualmente, una “japonización”: prolongadoperiodo económico de muy débil crecimiento y bajos precios, apesar de la elevada liquidez en los mercados financieros.

El mercado laboral ha mostrado algo de estancamiento, con unatasa de desempleo en 10%, y un número de desempleadosdisminuyendo a tasas muy bajas, en comparación con el trimestreprevio. Así, las importantes holguras que aún continúan en estemercado mantienen a los salarios creciendo a tasas mínimas,llevando a nulas presiones inflacionarias. Y si bien, los bajosprecios de energía han comenzado a contribuir cada vez enmenor medida, y la inflación ha mostrado algo de repunte, el IPCtotal y subyacente aún permanecen bajo el 1% anual. Para 2017,se esperan presiones inflacionarias muy leves, por lo que el IPCtotal podría llegar a su meta de 2% recién hacia fines de 2018.

A pesar de lo anterior, el Banco Central Europeo podría en sureunión de diciembre anunciar un calendario para comenzar adisminuir su programa de compra de activos en marzo de 2017.Esto en un marco en que la política monetaria habría ya realizadotodo lo que estaría a su alcance y es necesario realizar otro tipode políticas, como las fiscales en los países que presentanespacios. Además, esto contribuiría a mejorar en algo la posiciónfinanciera de los bancos, que se han visto afectadas debido a lasbajas tasas de interés. Aunque lo anterior no significa queobservemos aumentos de tasa de política en el horizonte depolítica. La estabilidad financiera de los bancos, continúa siendoun punto de vital importancia para las perspectivas de la región, sino se realiza un acuerdo en materia bancaria de manera regional,el sistema podría verse estructuralmente debilitado.

Las perspectivas de crecimiento para Japón se debilitan en elmargen para el próximo año, contemplando una expansión de0,7%. Esto debido a menores perspectivas por el lado deconsumo privado, a lo cual se podría sumar un aumento en elpresupuesto menor al esperado por el mercado.

Inflación y Proyecciones (*)(variación anual, porcentaje)

(*) Área sombreada corresponde a proyección.Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

Tasas de Política Monetaria (1)(porcentaje)

(1) Área sombreada corresponde a proyección. (2) Incluye a China, Corea, Polonia, Taiwán y Turquía. Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

Reportes indican que el gobierno presentaría un plan más bienaustero, en comparación con años previos, y que esperarían quela depreciación que se ha observado en el yen se mantenga ylogre repuntar las exportaciones del país. Esto, a pesar que elBanco de Japón, en septiembre pasado introdujo un nuevo marcode política monetaria, en donde señala que manejará la curva derendimientos, para mantenerla en niveles bajos, lo cual le daríaespacios al gobierno para una mayor política fiscal. Sin embargo,es claro que la efectividad de las políticas fiscales y monetarias enJapón comienzan a tener rendimientos muy acotados.

China, por su parte, mostró un crecimiento de 6,7% durante el3T16, igual variación que en el trimestre previo, dejando entreverque se cumpliría a cabalidad la meta de crecimiento del Gobiernoy dejando claro que el proceso de cambio productivo en el cual seencuentra inmerso será gradual, disminuyendo de maneraimportante las posibilidades de un hardlanding. Así, hay que teneren cuenta, que las cifras hacia adelante van a mostrar cada vezun menor ritmo de crecimiento. En el último dato de PIB, laactividad volvió a estar impulsada por el sector servicios, el cual sibien muestra un menor dinamismo que en 2015, ya se habríaestabilizado. Mientras, el sector manufacturero y construcción semantiene creciendo cerca de 6% anual. Así, pareciera que laspolíticas adoptadas por el Gobierno y Banco Popular de China(PBoC) a finales del 1T16, han tenido efectos sobre la actividad,aminorando así posibles disrupciones en los mercados.

Por otro lado, en lo último, al Gobierno se le ha abierto laoportunidad de aumentar su liderazgo en favor del comerciomundial y globalización, debido a una economía norteamericanaque podría estar más reacia al comercio mundial y a una mayor laapertura comercial. Sin embargo, los liderazgos que ejercenambos países en el comercio mundial son complementarios y nosustitutos. Ya que el papel que juega China, al ser “la fábrica delmundo”, es distinto al de EE.UU., que es más bien un centro deinnovación, situación que se observa mayormente en los paísesdesarrollados. Además, el poder de compra de la economía Chinaes entre la mitad y un tercio de la economía estadounidense. Porotro lado, los riesgos de la economía han aumentando en elmargen, debido al continuo incremento de la deuda de empresas ypersonas, y el desequilibrio del mercado inmobiliario. La forma encómo el gobierno afronte estos temas serán de vital importanciapara los futuros desarrollados en los mercados internacionales ylos principales precios de materias primas. Las perspectivas paraChina no presentan cambios para los próximos años.

En el caso de América Latina, la actividad continuará débil duranteel próximo año, de la mano de Brasil que saldría de manera lentade su peor recesión histórica y con una mayor incertidumbrerespecto a la visión de México, por las elecciones de EE.UU. Así,disminuimos nuestra estimación a 1,5% para 2017 y lamantenemos en 2,1% en 2018.

Tasas de Bonos Soberanos a 10 años(porcentaje)


Estimación Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años(porcentaje)

(1) Alza en diciembre, 2 alzas 2017 y 4 en 2018. (2) Alza en diciembre, 3 alzas 2017 y 5 en 2018. (3) Alza en diciembre, 1 alzas 2017 y 2 en 2018. Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

La lenta recuperación viene por poco espacio para políticaseconómicas contra-cíclicas, producto de un significativo deterioroen los ingresos fiscales, aunque en lo último, se abre espacio porparte de la política monetaria, ya que la inflación en varios paísesha comenzado a ceder, y algo más rápido de lo estimado. EnBrasil, la destitución de Rousseff y el nombramiento de Temercomo nuevo presidente, aumentó las perspectivas para el país,aunque aún se observan trabas importantes para la realización decambios estructurales, y si bien se aprobó la ley en que secongela el crecimiento del gasto fiscal por los próximos 10 años,aún quedan importantes desafíos, como la reforma a laspensiones. En cuanto al crecimiento, el PIB del 3T16, resultó algomejor a lo anticipado, mostrando una caída de 2,9% a/a. A su vez,la inflación ha disminuido de manera importante y el BancoCentral ha comenzado un ciclo de recorte de tasas, lo cualentregaría un mayor soporte a la economía. En Argentina, la caídaen la actividad este año será mayor, sin embargo, mantenemoslas perspectivas para el próximo año en 2,5%, debido a unaumento en la inversión y exportaciones netas. El gobierno yprovincias han logrado de manera exitosa la colocación dediversos bonos internacionales, debido a la mayor confianza delos agentes externos y al aumento en el apetito por riesgo. Sinembargo, esto asomo como un riesgo importante, si es que elGobierno no es capaz de generar el crecimiento e inversión quese estima.

En Colombia, la actividad económica continúa mostrando unmenor ritmo de crecimiento, la cual se mantendría durante 2017,donde las perspectivas de menor inversión local y extranjera seacentuaron en lo último, junto con un consuno relativamenteestable debido al aumento de precios observado. En lo último, elIPC ha mostrado menores niveles, generando un ajuste en lasperspectivas de los agentes respecto a la inflación futura, dandoespacios para que el Banco Central disminuya su tasa de políticadurante el 1T17. Para México, volvemos a corregir a la baja lasproyecciones de crecimiento hasta 2018, la cual se ubicaría pordebajo de su potencial. Esto debido a la mayor incertidumbre quegenera entre los agentes la elección de Trump, lo cual se observaen la dispersión de las perspectivas. Perú, finalmente, es el paísque muestras las mejores tasas de crecimiento de la región,donde el sector minero se mantendría dinámico y el gasto fiscalaportaría de manera positiva, ante la mejora en infraestructura.Sin embargo, el sector construcción se ve algo más débil de loprevisto.

Acorde con lo anterior, el crecimiento mundial para este añollegaría a 3,1%, algo mejor a lo estimado en el trimestre anterior,para luego mostrar algo de aceleración hacia 2017 y 2018, dondealcanzaría una expansión de 3,3% y 3,5%, respectivamente, locual significa una leve corrección al alza respecto a nuestroinforme previo.

Volatilidad de mercados bursátiles(porcentaje)

(*) Estimación Garch.Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

Evolución Bolsas Mundiales en Dólares(índice ene.10=100)


MERCADOS F INANCIEROS

Los mercados financieros han mostrado importantes movimientosen los últimos meses. La elección de Donald Trump en EE.UU. haconllevado ajustes globales. Los mercados de renta fija, de tipo decambio y de materias primas han comenzado a incorporan lasnuevas perspectivas en crecimiento económico, inflación ynecesidades de financiamiento de EE.UU. Bajo esta coyuntura, entanto, los mercados bursátiles muestran movimientos acotados, engeneral a la baja, con la excepción de EE.UU. y Japón. Mientras,los premios por riesgo suben, principalmente en economías deAmérica Latina.

Expectativas de un incremento en gasto fiscal y mayorespresiones inflacionarias se han traducido en alzas en la curva derendimientos en EE.UU. La tasa soberana a 10 años se haelevado en torno a 60pb tras el resultado de la elección,movimiento sólo comparable al de mayo de 2013, cuando la Fedseñaló que se encontraba pronta a comenzar a disminuir yterminar su programa de compra de activos. Este movimiento, enconsecuencia, ha levantado los rendimientos soberanos deeconomías desarrolladas y emergentes. La tasa a 10 años deJapón regresó a terreno positivo tras un período de rendimientosnegativos. Las tasas en Europa, en tanto, muestran alzas algomenores. Los rendimientos de economías emergentes suben entorno a 30-40pb ante una mayor percepción de riesgo y acoplecon las tasas externas.

Las monedas, en tanto, se deprecian respecto al dólarnorteamericano. Destaca la pérdida de valor de algunas monedasde América Latina, como el peso mexicano, real brasilero y pesocolombiano, que revierten parte de la apreciación manifestadadurante el año. Otras monedas de economías emergentestambién se deprecian con fuerza, entre ellas la lira turca ymonedas asiáticas. La rupia, por ejemplo, ha alcanzado su menornivel histórico durante el cuarto trimestre, mientras el yuan haacelerado su tendencia depreciativa respecto al dólar. Eneconomías desarrolladas, destaca la depreciación del euro y elyen, que anotan mínimos desde fines de 2015 y comienzos de2016, respectivamente. En consecuencia, el dólar multilateral seha fortalecido y anota su mayor nivel desde 2003. Las monedasde economías exportadoras de materias primas, entre ellas eldólar australiano y peso chileno, muestran algo de menordepreciación ante el repentino incremento en precios de metales.

Los mercados bursátiles, por su parte, responden con ajusteslimitados. Medido en dólares la variación de las principales plazases casi nula durante el cuarto trimestre. Los indicadores bursátilesde EE.UU., sin embargo, alcanzan sus mayores niveles históricosen esta coyuntura. La posibilidad de un mayor crecimientoeconómico en el corto plazo, junto con reducciones a losimpuestos corporativos, elevan el atractivo de la renta variablenorteamericana.

Evolución Bolsas Mundiales en Dólares(índice ene.10=100)


Evolución de Tipos de Cambios Nominales(índice 01.ene.13=100)


Con todo, si bien consideramos que parte de los movimientos delos mercados financieros responden a una sobrerreacción y quemostrarían alguna reversión en lo próximo, los niveles de algunosprecios han cambiado. El rendimiento soberano a 10 años enEE.UU. se ubicaría sobre 2,5% a mediados del próximo año. Eneste ámbito, el proceso de normalización monetaria de la Fed serádeterminante para la configuración de algunos precios de activosnorteamericanos. La tasa larga, por ejemplo, se ubicarían en 3,0%la mitad de 2018, en caso de materializarse dos incrementos entasa Fed Fund durante 2017. En monedas, la tendenciaapreciativa del dólar se moderaría en el mediano plazo, lo quepodría dar espacio de apreciación para algunas monedas deeconomías emergentes.

MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Desde el informe previo, los precios de materias primas hanmostrado movimientos mixtos. Los metales industriales hanaumentando de manera importante, mientras que el petróleo hadisminuido y permanece la alta volatilidad. Las elecciones enEE.UU., han cambiado en algo el panorama, sin embargo, losfundamentales que hemos estados observando en los mercadosde cada materia prima, no han cambiado de manera significativa,en donde se mantendría el exceso de oferta durante 2017,lo cualsostendría los bajos niveles deprecios. Han sido las expectativas,las que han manejado los movimientos en los precios en lo último,aun cuando el dólar global se ha apreciado. Metales preciosos, enconsecuencia, se ven presionados a la baja. El resto de loscommodities, sin embargo, muestran escasos movimientos.

El precio del petróleo WTI muestra una caída cercana al 3%desde el informe previo. Luego de las elecciones, el precio hacaído debido a los planes del presidente electo de potenciar laproducción interna, lo cual ha sido en algo contrarrestado por lareunión de la OPEP, en donde se concretó una reducción en laproducción de 1,1 mbpd. desde enero de 2017, siendo el primeracuerdo logrado desde 2008. El acuerdo incluye un trato especiala Irán, siendo el único país que puede aumentar su producciónpara recuperar sus niveles previos a las sancionesinternacionales. Sin embargo, los riesgos que no sea respetado enel mediano plazo son elevados, ya que la evidencia sugiere queeste tipo de acuerdo son quebrados con facilidad, lo cual sumadoa las necesidades fiscales de varios países miembros, dificultaríasu implementación.

El precio se mantendrá bajo su nivel de equilibrio, cercano a US$60/b, por un periodo prolongado. A diciembre próximo se ubicaríaen torno a US$ 50/b y el próximo año terminaría cerca de US$55/b. Punto determinante será la política que adopte EE.UU., locual podría terminar con un mayor exceso de oferta, ante lo cuallos riesgos para el precio se encuentran balanceados a la baja.

Variación de Precios de Materias Primas(porcentaje)


Plataformas y Producción Petróleo en EE.UU.(número; var. anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y EIA.

Respecto al precio del cobre, éste ha aumentando de manerasignificativa luego de la elección de Trump, ubicándose en torno alos US$ 2,6 /lb, en las últimas semanas.Si bien el precio habíacomenzado a aumentar las semanas previas, debido a un ajusteen los inventarios, los fuertes movimientos de agentesespeculativos han estado detrás los últimos movimientos. Lascifras indican que los especuladores no mostraban una posicióntan a favor para el precio del cobre desde finales de 2006. Ellos sebasan en un aumento generalizado de la demanda de metales porparte de EE.UU., ante los planes de gasto en infraestructura.Cabe consignar que la demanda de EE.UU. representa un 8% deltotal global. Acorde con ello, si esta economía aumentara suconsumo en 15%, el mercado llegaría a un balance en 2019, unaño antes de lo previsto. Los fundamentales desde China, por suparte, indican que la demanda del país no se ha recuperado y queen los últimos meses ha sido más débil de lo anticipado. Por otrolado, estimaciones indican que los costos han vuelto a caer en losúltimos meses, acumulando una disminución cercana al 20% en loque va del año. De esta forma, el precio llegaría a valores en tornoa US$ 2,45 /lb a diciembre de 2016, ante un aumento de oferta enla primera parte del 2017. Hacia finales de 2017, el preciomostraría una recuperación a valores cercanos a US$2,50 /lb.Esperamos un mercado más balanceado hacia 2019, lo cualllevaría al precio del cobre a valores más cercanos a su precio delargo plazo, el cual fue disminuido en nuestro Informe deCommodities del 3T16 a US$ 2,60 /lb.

El precio del hierro, por su parte, también se ha visto favorecidoen lo último ante las expectativas del mayor gasto eninfraestructura en EE.UU. y un aumento en demanda del aceroespecialmente desde China. Los riesgos, sin embargo, continúansesgados a la baja, también por la importante sobreofertaestimada previamente, lo cual se ve reflejado en los mayoresinventarios del metal, especialmente en China.

Inventarios de Petróleo en EE.UU. (miles de barriles)


Importaciones de Cobre de China(miles de toneladas métricas)


Posiciones de Especuladores y Precio del Cobre(miles; US$ /lb)


ECONOMÍA LOCAL

ACTIV IDAD

La economía chilena alcanzó un crecimiento de 1,6% a/a duranteel tercer trimestre de este año. La expansión se ubica ligeramentepor encima de las estimaciones preliminares de mercado, quepreveían un crecimiento de 1,5%. Adicionalmente, se corrigen alalza los crecimientos del primer semestre, donde el 1T16 pasadesde un 2,2% a un 2,3%, y el 2T16 pasa desde un 1,5% a un1,6%. Lo anterior, si bien es una corrección acotada respecto arevisiones anteriores, termina imponiendo una base decomparación más exigente para el crecimiento de la actividaddurante la primera parte de 2017. Adicionalmente, los registros deactividad económica mensual de la parte final de este año, dancuenta de un empeoramiento en el ritmo de crecimiento, lo quellevaría a un 4T16 con la menor expansión de PIB trimestraldurante 2016.

A partir de los datos de cuentas nacionales del 3T16 recogidos porel Banco Central, se observa que la composición del crecimientode la economía chilena en el transcurso del año ha mostradocambios al interior de la demanda interna. En términos deagregados macroeconómicos, el consumo total alcanzó uncrecimiento de 2,9% a/a, mostrando un crecimiento similarrespecto a los trimestres previos. Dentro los componentes delconsumo, vemos que el consumo de los hogares alcanza unaexpansión de 2%, mientras que el consumo de gobierno muestrauna expansión de 6,9%. Esta última expansión da cuenta delimportante impulso sobre la actividad que aún mantiene el gastopúblico, que durante el 3T16 contribuye con esta expansión en 1punto porcentual al producto trimestral.

Por el lado de la inversión, se observa un retroceso interanual querevierte la tendencia de recuperación vista en los trimestresprevios, y que llevó a un crecimiento en este componente de 3%durante el 2T16. Con ello, Cuentas Nacionales registra una caídade 1,2% a/a, que se debe principalmente al bajo dinamismo delsector construcción y obras. Este último componente de lainversión, muestra una variación de -1,8% a/a, lo que se suma al -0,7% a/a registrado en maquinarias y equipos. Vemos conpreocupación este dato, ya que retoma una debilidad que sesuponía moderada hacia la parte final de este año. Con estosdatos, la inversión resta 0,3 puntos porcentuales al crecimiento del3T16.

Adicionalmente, se destaca una nueva caída en la variación deinventarios. Se repite la contribución de -1,2% al productoregistrada durante el 2T16, la que está asociada a unadesacumulación de inventarios proveniente de los sectores deminería e industria.

Contribución trimestral a la variación del PIB(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y BCCh.

Contribución al crecimiento de la inversión(variación anual, porcentaje)


Evolución del Imacec(variación anual, porcentaje)


Este fenómeno podría ser nuevamente reflejo de condiciones másrestrictivas en la oferta. Expectativas de una débil demanda futuradesincentiva la acumulación de inventarios, situación quemantiene con fuerza desde la primera parte del año.

Dado lo anterior, la demanda interna alcanza un crecimiento de0,8% a/a, expansión que se ubica por debajo de lo registradodurante la primera parte del año. La contribución negativa en lainversión es la principal fuente de la menor expansión en lademanda interna en términos de componente, pero otra forma deexplicar este registro, es la exigente base de comparación desdeel 3T15, donde este agregado mostró un crecimiento de 3,7% a/a.El crecimiento de 0,8% a/a conlleva una expansióndesestacionalizada de 1,1% respecto al 2T16, dando cuenta deuna significativa recuperación en términos trimestrales.

Por otro lado, la balanza comercial incide positivamente dentro deltrimestre, y en mayor medida a lo registrado durante el trimestreprevio. La incidencia de este componente del gasto alcanza unacontribución de 0,7% al producto, debido a un crecimiento de0,5% a/a (2T16 0,9%) en las exportaciones y de -1,4% (2T160,2%) por el lado de las importaciones.

Respecto a las importaciones, las cifras reflejan la debilidad queexiste en el consumo privado y en la inversión. Las importacionesde bienes de capital vuelven a retomar debilidad a partir de unainversión que recae en registros de expansión negativos. Por lopronto, esperamos que la debilidad en importaciones permanezcaasociado a la falta de inversión privada y bajo crecimiento delconsumo privado.

En términos de sectores económicos, vemos que persiste eldeterioro del sector minero, el que ha estado determinado pornuevas contracciones desde la minería metálica. Con ello, laminería registra una contracción de 0,8% a/a, mostrando cincotrimestres consecutivos de caída anual. La minería de cobreregistra una caída de 0,5%, atendiendo a una menor producciónproducto de una menor ley del mineral, y paralizaciones queafectaron a las principales faenas del país. Por otro lado, laindustria manufacturera sigue mostrando un débil dinamismo,continuando con una tendencia decreciente observada en eltranscurso del año. Con ello, la industria retrocede 1,4% a/adebido a una menor producción de bebidas, principalmente desdela industria vitivinícola. Finalmente, el comercio exhibe uncrecimiento de 3,1% a/a, que pese a moderar la expansión del2T16, mantiene tasas de crecimiento positiva. Este resultado haestado explicado de manera preponderante por el consumominorista, donde un mayor consumo durable asociado a unamayor estabilidad en el tipo de cambio, ha sustentado estecomportamiento.

Imacec y Confianza(puntos; var. anual, porcentaje)


Ventas Minoristas(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE..

Producción Manufacturera(contribución, variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE..

Pese a un registro de 3T16 mejor al esperado, mantenemosnuestra visión de un crecimiento para la economía chilena en1,7%, donde esperamos una mayor debilidad en el 4T16. Lasdébiles expansiones de Imacec registradas en lo que va deltrimestre, ya auguran un crecimiento del producto más débil que loobservado en lo que va del año. Con ello, estimamos un 4T16 conuna expansión en torno 1,4% a/a (0% t/t). Finalmente,mantenemos nuestra previsión de PIB para 2017 en 1,9%.

PRECIOS

La inflación ha descendido más rápido de lo anticipado. Caídas enprecios de bienes transables y menores presiones en precios deproductos volátiles, entre ellos alimentos y energía, han terminadopor ubicar la variación a 12M del IPC en torno al centro del rangometa hacia fines de 2016. Algo de reversión de la tendenciadepreciativa del tipo de cambio, se ha reflejado en un menorcrecimiento en el precio de bienes vinculados a monedaextranjera. El IPC SAE Bienes, por ejemplo, retrocedió desdeniveles superiores al 4,5% a comienzos de año, a niveles bajo el2%. Este retroceso ha sido más acelerado de lo previsto. Losservicios, en tanto, muestran caídas algo más moderadas.

Los precios de alimentos, por su parte, complementan el retrocesoen los indicadores de inflación. La división correspondientemuestra un alza anual torno a 3%, luego de ubicarse ampliamentepor sobre el techo de tolerancia inflacionaria en los últimos años.Ello se contrapone con la evolución de los precios internacionales,que han mostrado alzas durante el año. Una mayor oferta ydecisiones comerciales podrían ser las razones detrás de laevolución de los precios de alimentos domésticos. Los precios deenergía, a su vez, muestran un comportamiento disímil. La caídaen los precios se ha manifestado con fuerza hasta el segundotrimestre, lo que ha ayudado en parte a compensar el alza de enlos precios de la canasta vinculada a bienes. La evoluciónreciente, sin embargo, muestra presiones al alza ante elincremento en los precios internacionales del petróleo.

La propagación inflacionaria, esto es el porcentaje de productosque muestran variaciones significativas, dan cuenta del retrocesoinflacionario. Los productos de la canasta que suben de preciohan perdido fuerza. Ante presiones elevadas de la inflación, esteporcentaje se ha ubicado sobre el 60%. Los últimos registrosrevelan que menos de un 50% de productos de la canasta subende precio. Análogamente, los productos que muestran caídas enprecios corresponden a cerca del 40% de la canasta. Más allá dela volatilidad de las cifras mensuales, la tendencia da cuenta demenores presiones inflacionarias para el corto plazo.

Hacia el 2017 la inflación cederá rápidamente hacia el piso delrango meta. Para el segundo semestre, sin embargo, una menorbase de comparación comenzaría a elevar el registro IPC a 12meses, lo que llevaría a una inflación terminal en 2,8%.

Evolución y Proyección de Inflación(variación, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios e INE.

Evolución Precios Divisiones Seleccionadas(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios, BCCh e INE.

Propagación Inflacionaria(porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios, BCCh e INE.

Los riesgos a esta visión se encuentran equilibrados, enconsideración a la evolución del tipo de cambio y a las brechas decapacidad prevalecientes en la economía local.

TASAS DE INTERÉS

Desde la Reunión de Política Monetaria de agosto, tanto el nivelde la tasa de interés como el sesgo de política, se han mantenidoinalterados. Pese a ello, la discusión en torno a cambios en esteescenario ha estado abierta, y todo parece apuntar que el 3,5%con sesgo neutral tendría poco espacio para mantenerse en laspróximas reuniones. En primer lugar, desde el escenario localhemos visto como la estabilidad del tipo de cambio ha permitidorevertir una de las principales fuentes de inflación reciente sobrebienes importados de la canasta. Por otro lado, la debilidad de lademanda interna ha contribuido a una menor propensión aincrementos en precios, especialmente desde los componentes debienes en la inflación SAE. Con ello, hemos visto un ajuste sobreprecios acelerado, que ha terminado por elevar las expectativasen torno a una próxima introducción de un sesgo más expansivoen la política monetaria. Por otro lado, tras el inesperado resultadode las elecciones en EE.UU., los mercados financieros vivierontiempos de turbulencias que se expresaron en un incremento -también inesperado- de las tasas externas. En particular, el bonode largo plazo en EE.UU sufrió un incremento de más de 60pb ensólo una semana, alcanzando niveles cercanos a 2,4%. Estos dosfactores han motivado la discusión al interior del Consejo delBanco Central en las últimas reuniones de política. En lo másreciente, el comunicado de política de noviembre fue entendidopor el mercado como un wait-and-see en un contexto donde lainflación parece no retroceder. Pero lo cierto es que el "newnormal" en los mercados financieros externos, se da en uncontexto donde los fundamentales locales que sustentan unaopción de mayor estímulo, se han mantenido sin cambios.

En este contexto, las expectativas de inflación de corto plazo sehan recortado, pudiendo llevar a la inflación anual por debajo de2% a fines del primer semestre de 2017. Por otro lado, para elpróximo año se espera un crecimiento débil, el que podría afectarla expectativa de permanencia de la medición de inflación dentrodel rango meta. Estos factores han estado presentes en ladiscusión de política monetaria al interior del consejo, y estimamosque serán fuente de próximos cambios en sesgo y nivel de tasa deinterés. Con ello, proyectamos para el 1T17 dos recortes en TPMque llevarán al instrumento a un nivel de 3%, que se mantendríapor todo el próximo año.

Tasa de Política Monetaria(porcentaje)


Evolución Tasas Nominales(porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y Bolsa de Comercio de Santiago.

Evolución Tasas Reales(porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y Bolsa de Comercio de Santiago.

POLÍT ICA FISCAL

El cierre de la ejecución presupuestaria del tercer trimestre deeste año muestra que los ingresos totales del gobierno centralalcanzaron un crecimiento real anual de 3% respecto a igualperíodo de 2015. Por otro lado, los gastos presentaron uncrecimiento de 5,2% respecto a igual período de 2015, con lo quese totaliza un resultado total del gobierno central de un déficit de1,2% del PIB estimado para este año. Este resultado da cuenta deun menor ritmo de crecimiento en los ingresos y un mayorcrecimiento del gasto hacia el tercer trimestre de este año, lo quetermina por elevar el déficit presupuestario desde un resultado debalance fiscal respecto al PIB observado en la primera parte de2016.

Por el lado de los ingresos, durante el primer semestre del año sealcanzó un crecimiento de 3% real respecto a igual período delaño pasado, lo que corresponde a un 15,9% del PIB estimadopara el año por la autoridad fiscal. De los ingresos tributariosnetos, éstos representan un 83% de los ingresos totales delGobierno Central, con un crecimiento de 3,1% respecto a igualperíodo de 2015. Este crecimiento se descompone en un 9% devariación real en la recaudación de contribuyentes no mineros yuna caída de 100,3% en la tributación de la minería privada.

Por el lado de los gastos, la tasa de ejecución presupuestariaalcanza un nivel de avance de 70% respecto a la Ley aprobada,no muy distinto del 70,3% registrado en igual período del añopasado.

Al cierre del primer semestre, el Fondo de EstabilizaciónEconómica y Social (FEES) acumula US$14.720 millones,mientras que el Fondo de Reserva de Pensiones acumulaUS$9.403 millones. Considerando todos los activos del TesoroPúblico, ellos totalizan US$34.806,6 millones, lo que correspondea un 13,9% del PIB.

Para el cierre de este año, se prevé una expansión de los gastosdel Gobierno Central de 4,2%, mientras que para 2017 se prevéuna expansión de 2,7% real. Lo anterior, llevaría a un déficitefectivo de 3,1% del PIB para este año, y de 3,3% del PIB para elpróximo año. En términos estructurales, estos resultados entreganun déficit estimado de 1,7% del PIB para este año y de 1,5% para2017.

EMPLEO

Los indicadores de empleo han mejorado durante el tercertrimestre, en comparación al importante deterioro observadodurante la primera parte de 2016. La tasa desempleo haretrocedido desde los niveles en torno a 7% de mediados de año.

Creación de Empleo por Sector(variación anual, miles)


Inactivos y Tasa de Desempleo(variación anual, porcentaje)


A pesar de ello, la desaceleración económica se ha manifestadoen un bajo crecimiento del empleo, que muestra alzas en torno a1% anual. A lo largo de 2016, este menor crecimiento del empleoha sido transversal a los sectores económicos. Minería ymanufacturas, han liderado la destrucción de empleo en la primeraparte del año, aunque algo de reversión se ha observado en elsegundo semestre, particularmente en manufacturas.Construcción pierde dinamismo y destruye puestos de trabajo, enlínea con lo anticipado. Comercio, sin embargo, muestra unimportante repunte tras el importante ajuste del año 2015. Estesector lidera la creación de empleo respecto al año anterior,mientras sectores ligados a servicios pierden dinamismo laboral.

Pese a que el ajuste en el mercado laboral muestra una mejora enla segunda mitad del año, se desprende un cambio en laconformación del empleo. Los inactivos, aquellos en edad detrabajar, pero por diversas razones no son parte de la fuerza detrabajo, han mostrado un importante incremento en el tercertrimestre. La tasa de participación laboral, por ejemplo, se haubicado bajo el 60% durante todo el 2016. Este fenómeno global,se ha manifestado con mayor fuerza durante la última parte delaño en Chile y ha logrado moderar parte del deterioro en la tasade desocupación. Los inactivos han crecido en torno al 2% anualen el último período.

El empleo asalariado, adicionalmente, muestra nulo crecimientoen base anual, lo que es reflejo del actual ciclo económico sobreel mercado laboral formal. Casi la totalidad del empleo generadoen el último año, corresponde a trabajo por cuenta propia. Losúltimos registros muestran que cercade 100 mil puestos de trabajose han añadido a esta clasificación respecto al año anterior. Amodo de simulación, si el crecimiento anual en el trabajo porcuenta propia se suma a los desocupados, la tasa de desempleose ubicaría dos puntos porcentuales por sobre los nivelesactuales.

Con todo, la tasa de desempleo se ubicaría en torno a 7% en2017. El sector servicios, junto con una mejora permanente en laocupación asociada a comercio y manufacturas, llevarían a unrepunte gradual repunte en los indicadores de empleabilidad, en lamedida que la actividad económica se acerque al productopotencial. Los riesgos a esta visión se encuentran equilibrados. Undeterioro significativo de la actividad económica local podría llevara la desocupación a niveles elevados, ante una destrucción máspronunciada del empleo asalariado y pro-cíclico. Una mejora enlas perspectivas económicas globales, en tanto, podría apuntalarel comercio externo y elevar la ocupación laboral de aquellasindustrias.

Tipo de Cambio Nominal y Multilateral($/US$; índice 1998:100)


Creación de Empleo por Categoría Ocupacional(variación anual, miles)


TIPO DE CAMBIO

El fortalecimiento global del dólar se ha manifestado en unaimportante depreciación en monedas de economías emergentesdurante el último trimestre de 2016. Para el peso chileno, sinembargo, ello ha sido moderado por el súbito incremento en elprecio del cobre. El mercado cambiario no ha estado ajeno a losmovimientos de los mercados financieros tras el resultado de laselecciones en EE.UU. Expectativas de un mayor crecimientoeconómico en los años inmediatos en aquél país, hanincrementado el valor de los activos norteamericanos, entre ellosel dólar.

En respuesta, las monedas de América Latina se han depreciadocon fuerza. En Chile, el ritmo depreciativo inmediatamenteposterior al shock financiero ha sido de segundo orden. Ello sedebe a la posibilidad de mejores términos de intercambio, ante elincremento en el precio del cobre. Si bien parte importante de estaevolución en el metal es de carácter especulativo y transitorio, losimpactos de corto plazo en términos de intercambio podrían serfavorables para la economía local. Esto es coherente con la visiónalgo más apreciativa para el tipo de cambio local hacia el próximoaño.

Las decisiones de política monetaria, sin embargo, podrían ejerceralgo de mayor presión depreciativa en el corto plazo. La Fedmostraría cautela en el proceso de normalización monetaria hacia2017, lo que podría entregar el espacio necesario a la autoridadmonetaria local para introducir mayor estímulo monetario, en laprimera parte del próximo año. De esta manera, ello provocaríaimpactos cambiarios de carácter acotado. El incremento de lastasas largas en EE.UU. se ha replicado en la economía local, a lolargo de la curva de rendimientos. Ello ha provocado que eldiferencial de tasas cortas entre Chile y EE.UU. alcance mínimosdesde 2015. Ello explica parte importante de la depreciación delpeso chileno en el 4T16.

Con todo, acorde con factores fundamentales, el tipo de cambionominal se ubicaría en torno a 680 $/US$ hacia la primera partede 2017. Para plazos más largos, la actividad económicamostraría algún repunte y se acercaría al crecimiento del productopotencial. Ello es coherente con una paridad que se ubique en eltipo de cambio real de equilibrio, que estimamos en el rango tornoa 660-650 $/US$. Los riesgos, sin embargo, se encuentransesgados a mayor depreciación. Una rápida reversión en el preciodel cobre y un crecimiento económico debilitado en Chile durante2017, se levantan como los principales riesgos alcistas para el tipode cambio.

Tipo de Cambio Real y Términos de Intercambio(índice 1986:100)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile.

Diferencial de Tasas y Tipo de Cambio($/US$, porcentaje)


RIESGOS PARA LA ECONOMÍA CHILENA

Desde el último Informe Economía Chilena, los riesgos se han elevado. Del lado externo, destaca la elección deTrump como próximo presidente de EE.UU. Su sorpresivo triunfo ha tenido un impacto significativo en los mercadosfinancieros, que han incorporado un mayor gasto fiscal y recortes de impuestos, que llevarían a un incrementoimportante en la deuda pública norteamericana. Esto eleva el riesgo de que haya mayores presiones inflacionarias y laFed deba subir más rápidamente la tasa de política. Esto podría introducir mayor variabilidad en los mercados yaumentos en los premios por riesgo de emergentes, afectando negativamente la actividad. Del lado de comercioexterior, existe el riesgo de que, tal como ha amenazado Trump, se impongan medidas restrictivas que impactennegativamente la capacidad de crecimiento global. Esto sesga a la baja las perspectivas para los próximos años.Asimismo, los partidos nacionalistas en Europa, contrarios al Euro, podrían verse fortalecidos bajo el actual escenariopolítico global. De acuerdo a ello, las elecciones en Francia, Holanda y Alemania en 2017 introducirían volatilidad enlos mercados, sujeto a cómo se vayan perfilando las distintas opciones de gobierno.

En América Latina, si bien aparecen señales algo más positivas ante el manifiesto compromiso de algunos países dellevar a cabo urgentes ajustes fiscales, la elección de Trump ha abierto dudas respecto de su futuro desempeño.Aunque de baja probabilidad, la implementación de una política comercial hacia la región, y en particular respecto deMéxico, que limite los envíos hacia EE.UU., podría provocar un freno a la inversión en América Latina, aun cuando elmargen de maniobra de Trump en este sentido es limitado.

En el plano local, en caso de que no se recupere la confianza hacia la segunda parte de 2017, la economía mostraráuna mayor debilidad. Ello requiere que se conformen expectativas que apunten a un diseño de políticas hacia elpróximo gobierno, que conlleven un mayor crecimiento económico y estímulos para la inversión. Por el lado positivo, siel escenario global se torna más favorable, la expansión de la economía sería algo mayor, especialmente en 2017.

Sobre la base del análisis anterior, se concluye que el balance de riesgos en actividad es negativo. Esto es, laprobabilidad de un menor crecimiento de lo contemplado en el escenario, es mayor que la alternativa de una mayorexpansión. En cuanto a inflación, el balance de riesgos se ve equilibrado hacia los próximos meses.

Escenarios Alternativos de Proyección

Fuente: Bci Estudios.

BOX 1. PERSPECTIVAS PARA EE.UU. BAJO EL GOBIERNO DETRUMP

Luego de la sorpresiva elección de Donald Trump como Presidente de los EE.UU., mucho se ha especulado respectoel impacto económico de sus medidas. En un comienzo el mercado tomó la noticia como negativa, pero los díassiguientes a su elección los movimientos en los mercados en EE.UU. sugieren lo contrario. Dentro de las principalesmedidas anunciadas por el presidente electo, se encuentran una reducción de impuestos y simplificación del sistematributario para personas y empresas, un aumento cercanos a los US$ 500 bn. en el gasto en defensa para lospróximos 10 años, y un plan algo por sobre los US$ 1.000 bn. en infraestructura, también para los próximos 10 años.Respecto a la disminución de impuestos, para los ingresos de las personas significa disminuir el número de tramosdesde siete a tres, los cuales actualmente tienen un rango desde 10-39,6%, para pasar a un rango de 10-25%.Respecto a los impuestos a las empresas, pretende reducirlos desde 35% a 15%. Ante lo cual, mucho se haespeculado respecto al impacto que podrían tener estas medidas sobre la economía. En general, debido al aúnambiguo plan de implementación de estas políticas, los supuestos que existen detrás de las estimaciones de losdistintos organismos y bancos de inversión son variados, con la excepción de que éstas serían aprobadas en un 100%por el Congreso. De manera general los estudios indican, en promedio, que la disminución de impuestos significaríauna pérdida de ingresos cercanos a los US$ 4.400 bn. para el fisco en los próximos 10 años, donde el Tax PolicyCenter se ubica en la cota superior con una estimación de US$ 9.500bn. La gran dispersión de los análisis se debe ala incertidumbre en el real alcance de los recortes de impuestos y la implementación. Así, también el aumento en elpago de la deuda promedia cerca de US$ 700 bn. para los próximos 10 años. Respecto a los mayores gastos porDefensa e Infraestructura, la distribución es menor, los cuales fluctúan entre US$ 1.500 -2.000 bn.

De esta forma, realizamos un análisis respecto a los impactos que podrían llegar a tener sobre balance fiscal y deudafiscal, en los cuatro años en que Trump estaría en el poder. Así, tomamos las estimaciones que realiza elCongressional Budget Office (CBO) de las trayectorias del déficit y deuda fiscal federal bajo las leyes actuales comobase. Dentro de nuestro escenario base, asumimos que el Congreso aprobará sólo una parte del plan de Trump, yaque a pesar de estar dominado por los Republicanos, primará la responsabilidad fiscal en alguna medida. Así, seaprobaría una disminución de impuestos a las empresas en 10pp, disminuyéndola a 25%, una disminución a losimpuestos a las personas con un rango entre 10-32%, y el aumento en el gasto fiscal sería la mitad de lo anunciadopor Trump en su campaña, cerca de US$ 750 bn. en 10 años. Nuestra estimación no supone recortes en ObamaCareni en otros planes sociales.

EE.UU.: Estimaciones de Déficit Fiscal Federal(porcentaje del PIB)

Fuentes: Bci Estudios, CBO y bancos de inversión.

EE.UU.: Estimaciones Deuda Gobierno Bruta Federal(porcentaje del PIB)

Fuentes: Bci Estudios, CBO y bancos de inversión.

Nuestras estimaciones indican que el déficit fiscal aumentaría cerca de US$ 150bn. en 2017 para luego aumentar encerca de $ 250bn. para los siguientes años, lo cual significaría que el déficit fiscal federal pasará desde 3,2% del PIBen 2016 a 4,7% del PIB en 2020. Estimaciones de mercado, que suponen que los planes se llevarán a cabocompletamente, indica que en un escenario medio el déficit podría llegar a 6,1% del PIB en 2020 y en uno extremosería de 7,8% del PIB en 2020.

Por otro lado, el aumento en déficit, necesariamente llevaría a un aumento en las emisiones del Tesoro, lo cualaumentaría las tasas de interés de estos instrumentos y llevaría a un aumento en el pago de la deuda. Respecto a laoferta neta de bonos del Tesoro, durante 2016, se habría observado la menor emisión desde 2008, con cerca de US$420bn., esto en línea con el plan del Gobierno de controlar los gastos. Sin embargo, las mayores necesidades a lasque apuntarían los planes de Trump, podrían aumentar la oferta de bonos en cerca de US$ 2.500 bn. en los próximos10 años. Y si bien el Tesoro en los últimos dos años ha estado disminuyendo la duración de su cartera, reduciendo lasemisiones de largo plazo y reemplazándolas por notas de más corto plazo, las nuevas necesidades del Gobiernopodrían cambiar esta estrategia, aumentando la oferta de papeles largo, que se encontraba en mínimos. Estaexpectativa, hizo aumentar la tasa del Tesoro a 10 años por sobre 2,3% en noviembre. Dado nuestro escenario basede aumento de gasto fiscal, creemos que las tasas del gobierno a 10 años continuarían aumentando en el medianoplazo y se ubicarían por sobre 3% en la segunda mitad de 2018. Así, estimamos que el pago de la deuda seincrementaría en torno a los US$ 350bn. en un periodo de 10 años. Esto llevaría a la deuda bruta federal a aumentardesde 76% del PIB en 2016 a 80% del PIB en 2020.

Respecto al impacto en crecimiento, creemos que el mayor gasto fiscal en los próximos dos años le dará un impulsoadicional a la actividad económica de EE.UU., ante lo cual aumentamos nuestras perspectivas de crecimiento en 2ppa 2,2% para 2017 y 2018. Sin embargo, la incertidumbre respecto a otra gran cantidad de anuncios, mantienennuestras perspectivas de más largo plazo en niveles cercanos a 2% de crecimiento anual. Esto debido a que el mayorimpulso fiscal sería contrarrestado por la menor confianza que existiría por parte de las empresas y consumidores, loscuales estarían más reacios a tomar decisiones de mediano y largo plazo mientras aún no se aclaren ciertas medidasque Trump desea llevar a cabo. Propuestas como leyes de inmigración más duras, las que podrían terminarimpactando al mercado laboral de manera negativa, o la de renegociar los tratados bilaterales y el Nafta, a pesar queno existe mucho espacio en el Congreso, podrían terminar en decretos que protejan algunas industrias disminuyendoel comercio, o cual será su aproximación respecto a los conflictos políticos internacionales como ISIS, Iraq y Corea delNorte. Finalmente, hay que tener en cuenta, que debido a la gran ambigüedad de la implementación de los planespolíticos y económicos del presidente electo, los riesgos que presenta la economía son a la baja.

BOX 2. INVERSIÓN EN CHILE: A PESAR DE ALGÚN REPUNTEEN SECTOR ENERGÍA, EL ESCENARIO COMENZARÍA AMEJORAR RECIÉN HACIA 2018.

La inversión en Chile continúa sin entregar señales de mejora. La formación bruta de capital fijo retrocedió un 1,2% a/aen el tercer trimestre de 2016, tras un leve repunte en los períodos previos. De esta manera, 9 de los últimos 13trimestres conllevan una contracción de la inversión, una tendencia muy similar a lo observado durante la “crisisasiática”, entre 1996 y 1999. El fin del boom de los commodities y una menor confianza de los agentes económicos, seencuentran dentro de los principales argumentos que explican el débil ciclo actual. Más allá del menor dinamismo de lainversión, se evidencia también un cambio en su composición, tanto a nivel sectorial como de origen. En lo último, lainversión en energía ha tomado mayor protagonismo, mientras la inversión extranjera directa (IED) y la inversiónpública, por su parte, están mostrando un marcado deterioro.

Según el catastro de bienes de capital (CBC), la inversión pública y privada estimada para 2017 se ubica en torno aUSD18bn, algo por debajo del monto observado en 2015 y similar a lo previsto para 2016. Pese a ello, se evidencia unleve repunte en la inversión respecto a la visión que prevalecía a comienzos de año. Hacia 2018, por ejemplo, lainversión privada estimada se ha elevado en USD1bn respecto a lo esperado hace poco tiempo atrás. Un repuntesimilar se registra hacia 2020, lo que estaría explicado por expectativas de mejora en confianza y un mejor desempeñoeconómico. En el ámbito privado, por lo tanto, se levantan pequeños signos de mejora, pero que se materializaránrecién hacia fines de la década. La visión para la inversión pública, sin embargo, se ha deteriorado en lo reciente,acorde con la moderación en el ritmo de gasto público. Cabe mencionar que la inversión pública ha permitido mitigarparte de la caída de la inversión privada en los últimos años. De representar cerca de un 20% de la inversión total en2012, se ha acercado a 35% en lo reciente, aunque se prevé que su participación se ubique en torno a 25% en lopróximo. El importante crecimiento de la inversión pública, observado en los dos últimos años, no se repetirá hacia elpróximo lustro.

Las incipientes señales de mejora en la inversión hacia el 2020 se encuentran dominadas por el sector energía. A nivelsectorial, la caída en la inversión en minería continúa su curso. Desde comienzos de año a la fecha, los proyectosmineros previstos para los próximos cinco años han disminuido en torno a US$2.500 millones. Esto solo considerandoproyectos de origen privado, lo que acompañará la menor inversión estimada desde el sector público (Codelco).Energía, por su parte, se levanta como la principal fuente de crecimiento de la inversión al 2020. Durante el año, lainversión prevista en este sector para ese horizonte, se ha incrementado en cerca de US$4.200 millones.

Inversión Privada Estimada(millones de dólares)

Fuentes: Bci Estudios y CBC.

Inversión Pública Estimada(millones de dólares)


El panorama de la inversión da cuenta del nuevo ciclo económico. En 2012, los proyectos previstos estabandominados por los sectores de minería y energía. En la actualidad, considerando además un menor monto deinversión, se prevé una mayor participación del sector inmobiliario e industrial. El sector energía, en tanto, se acerca al40% de la participación de la inversión total hacia el 2020. Minería, por su parte, representaría apenas el 15% de lainversión prevista.

La desaceleración de la inversión en los últimos años ha comenzado a reflejarse en otros indicadores relacionados. Lainversión extranjera directa (IED), por ejemplo, ha mostrado una importante caída en el margen. Entre 2003 a 2016, laparticipación promedio de la IED en el PIB de Chile se sitúa en torno al 8%. El mayor crecimiento se produjo en 2012,donde la IED correspondía al 11% del PIB, en línea con el boom minero. Durante 2016, sin embargo, estaparticipación ha caído y se ubica en torno a 7,5% con una marcada tendencia a la baja. En este ámbito, la IED al 3T16se ubica apenas en 4,8% del PIB. Con ello, el stock de la inversión extranjera directa ha alcanzado su menor nivel dela década.

Inversión Prevista en Energía y Minería(millones de dólares)

Nota: Línea punteada corresponde a la estimación al 1T16Fuentes: Bci Estudios y CBC.

Composición Inversión a 5 años: 2012 vs 2016(porcentaje)


Monto Inversión Extranjera Directa (IED)e Inversión Fija Total

(miles de millones de pesos corrientes)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile

Stock IED por Sector(billones de USD)

Fuentes: Bci Estudios y Banco Central de Chile

Análogamente, la participación sectorial de la IED ha sufrido modificaciones en los últimos años. Tras un importanteauge vinculado a minería, y explicar casi el 40% de la inversión extranjera directa total en 2012, el ritmo de crecimientoha disminuido en el último tiempo. Al 2015, la participación de minería aún se mantiene elevada, aunque ello podríadisminuir con fuerza con las cifras de 2016. De manera contraria, la participación de otros sectores ha aumentado. Lainversión destinada a servicios, entre ellos, servicios financieros, comunicaciones, transporte y otros, pasó derepresentar cerca de un 15% en 2009 a casi un 25% en el último dato. Comercio y Servicios Básicos (EGA), por suparte, también muestran un importante crecimiento, aunque a una escala menor.

El incremento de la IED de los últimos períodos ha sido algo mayor del crecimiento económico en Chile, pero pordebajo del incremento observado en los primeros años de la década. En lo reciente y más allá de la desaceleración dela IED en minería, se evidencia una caída en la IED vinculada a los sectores agropecuario y construcción. Por lavereda opuesta, destaca el alza en la inversión ligada a manufacturas y servicios financieros. El crecimiento en elsector energía, por el momento, es de segundo orden.

Con todo, las proyecciones de la inversión hacia los próximos años se mantienen débiles y muy lejanas al dinamismoobservado a partir de 2010. Se avizoran algunos repuntes en lo inmediato, particularmente ligado al sector energía,aunque no lograría compensar en su totalidad el auge de la inversión minera de hace un par de años. Nuestrasproyecciones consideran un crecimiento PIB cercano al potencial hacia el 2018, lo que considera algo de mayorcrecimiento de la inversión hacia los próximos años. La balanza de riesgos hacia la inversión, sin embargo, seencuentra sesgada a la baja. La persistencia de una menor inversión extranjera directa y la posibilidad de un mayorproteccionismo en algunas economías desarrolladas, junto con una ausencia de recuperación en la confianza, selevantan como riesgos a la baja para las estimaciones de inversión en el mediano plazo.

Inversión y Confianza(miles de millones de pesos constantes, puntos)


Proyección Inversión y Crecimiento PIB(variación anual, porcentaje)


GLOSARIO

Apreciación Aumento en el valor de la moneda de un paísrespecto a otra o a una canasta de monedas.

FMI Fondo Monetario Internacional.

BCCh Banco Central de Chile. FOMC Reunión de política monetaria en EE.UU. - FederalOpen Market Comitee.

BCE Banco Central Europeo. Fondos de Inversión

Inversión colectiva con la finalidad de poder invertir eninstrumentos financieros de gran tamaño.

Bienes de Capital

Bienes necesarios para la fabricación de productos.Maquinaria, infraestructura, inmuebles, etc.

Formación Bruta de Capital Fijo

Inversión superior a un año necesario para unproceso productivo.

Bienes Durables Bienes reutilizables o que pueden ser utilizados ungran número de veces.

Fuerza de Trabajo

Personas en edad de trabajar que pueden estar encondición de ocupados o desocupados. Poblacióneconómicamente activa.

Bono Basura Instrumento de renta fija con alta probabilidad deimpago.

Gasto Público Consumo de Gobierno, relacionado con los recursosque desembolsa el Estado. Componente del ProductoInterno Bruto por gasto.

Bonos de Gobierno

Instrumentos de deuda emitidos por entidades deEstado.

Grado de Inversión

Clasificación crediticia otorgada a un emisor de deudapor parte de agencias calificadoras de riesgo. Seasocia con alta capacidad de hacer frente a susobligaciones.

Commodities Bienes físicos sin valor agregado, y necesarios parala elaboración de productos más complejos. Seasocia con materias primas.

Haircut Se asocia con reducción del valor de la deuda porparte de acreedores.

Consumo Privado

Componente del Producto Interno Bruto por gasto.Consumo de hogares e IPSFL. Excluye consumo degobierno.

Hawkish Referido a Política Monetaria Contractiva.

Consumo Total Componente del Producto Interno Bruto por gasto.Incluye consume de gobierno.

IMCE Indicador Mensual de Confianza Empresarial.

Default Condición financiera de impago de deuda. Industria Manufacturera

Proceso productivo de transformación de materiasprimas en productos elaborados. Sector Secundario.

Déficit Fiscal Condición financiera en que gastos realizados por elEstado son mayores que los ingresos percibidos.

Inflación Aumento sostenido en el nivel de precios de bienes yservicios.

Demanda Interna

Componente del Producto Interno Bruto. IncluyeConsumo Privado, Consumo de Gobierno,Formación Bruta de Capital Fijo y Variación deExistencias.

Inflación headline

Inflación general. Incluye todos los productos de lacanasta de medición de precios.

Depreciación Disminución en el valor de la moneda de un paísrespecto a otra o a una canasta de monedas.

Instrumentos Nominales

Instrumento financiero que no incorpora efectosinflacionarios.

Desempleo Friccional

Desocupación laboral que ocurre entre el lapso queun trabajador deja un trabajo y encuentra elsiguiente.

Instrumentos Reales

Instrumento financiero que incorpora efectosinflacionarios.

Deuda Soberana/Deuda Pública

Conjunto de deudas que mantiene un Estado frentea otro acreedor.

IPC Índice de precios al consumidor.

DIPRES Dirección de Presupuestos. IPC SAE Índice de precios al consumidor sin alimentos yenergía. IPC subyacente.

Dólar Multilateral

Valor del dólar norteamericano respecto a unacanasta de monedas.

IPEC Índice de percepción económica.

Dovish Referido a Política Monetaria Expansiva. IPoM Informe de Política Monetaria.

FED Reserva Federal de EE.UU. Recesión Económica

Pérdida de actividad económica. Se asocia con dostrimestres consecutivos de contracción interanual.

Meta inflacionaria

Esquema monetario asociado con la búsqueda de unnivel objetivo para la inflación dentro de un horizonte.

Normalización Monetaria

Proceso en el cual la política monetaria se acercahacia niveles neutrales.

Fed Fund Rate Tasa de política monetaria en EE.UU. - Federal FundRate.

Notch Diferencia mínima entre dos calificaciones de riesgo.

OPEP Organización de Países Exportadores de Petróleo. Sobre-oferta Exceso de producción u oferta en relación a lademanda por un producto, servicio o instrumento

Petróleo BRENT Petróleo de referencia para el mercado europeo. Superávit Fiscal

Condición financiera en que ingresos efectuados porel Estado son mayores que los gastos realizados.

Petróleo WTI Petróleo de referencia para EE.UU. - West TexasIntermediate.

Tasa de Desempleo

Nivel de desocupación entre la poblacióneconómicamente activa.

PIB Producto Interno Bruto. Tipo de Cambio Real

Razón entre la moneda de un país respecto a otra o auna canasta de monedas incorporando la inflaciónlocal y externa.

PIB Potencial Producto Interno Bruto de corto plazo. Puede serafectado por shocks transitorios.

TPM Tasa de Política Monetaria.

PIB Tendencial Producto Interno Bruto de mediano plazo. Noafectado por shocks transitorios.

Trabajo Asalariado

Persona que percibe un salario por su trabajo. Noempleador.

Política Monetaria Contractiva

Política efectuada por la autoridad monetariadestinada a reducir el tamaño de la oferta monetaria.

Trabajo por Cuenta Propia

Ocupación no dependiente de un empleador.

Política Monetaria Expansiva

Política efectuada por la autoridad monetariadestinada a incrementar el tamaño de la ofertamonetaria.

Treasury Bonos de gobierno norteamericano.

Programa de Compra de Bonos

Asociado con política monetaria expansiva en la cualla autoridad monetaria introduce liquidez en losmercados con la adquisición de instrumentos dedeuda y/o activos.

Ventas Retail Comercio minorista, Venta al detalle.

Shale Oil Petróleo de esquisto. Se extrae a través de unaformación sedimentaria de hidrocarburos noconvencionales.

Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios.Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de la División de Banco deCrédito e Inversiones denominada, Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta paracomprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla enla que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sinembargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite esteDepartamento de Estudios respecto de las inversiones o expectativas responden exclusivamente al estudio de losfundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías. No obstante, esto no garantizaque las proyecciones previstas se cumplan. Todas las opiniones emitidas en este informe pueden ser modificadassin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con el Banco,puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los activos o instrumentos financierosmencionados en este informe y podría invertir o vender en esos mismos activos. El resultado de cualquieroperación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidadde la persona que la realiza.

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