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IMPACTO DE LAS MEDIDAS NO ESTÁNDAR DEL BANCO CENTRAL EUROPEO EN LOS MERCADOS DE RENTA FIJA
Covadonga MartínMesa de OperacionesDepartamento de Operaciones
Jornadas sobre Regulación y Supervisión de Mercados de Renta FijaInstituto Iberoamericano de Mercados de ValoresLa Antigua, Guatemala, 13-15 Mayo 2013
IMPACTO DE LAS MEDIDAS NO ESTÁNDARDEL BCE EN LOS MERCADOS DE RENTA FIJA
Política monetaria: necesidad de medidas no estándar• Medidas dirigidas al mercado monetario
ColateralSubastas a 3 años
• Medidas dirigidas al mercado de covered bonds• Medidas dirigidas al mercado de deuda
Comparación con otros bancos centrales
Próximas medidas y conclusiones
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Mecanismo de transmisión política monetaria
TIPO DE INTERÉSOFICIAL
PRECIOS CONSUMO
Expectativas
Operaciones política monetaria
Mercados monetarios
Instrumento
Objetivo
Precio activos Tipos bancos Tipo cambioDinero, crédito
Fijación precios y salarios Oferta y demanda en mercadosde bienes y servicios
Preciosdomésticos
Preciosimportación
MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA ESTÁNDAR:Recorte del tipo de interés oficial hasta mínimo de 0,50%, peroinsuficiente ya que mercados no transmiten señales de precios
MEDIDAS NO ESTÁNDAR:Temporales y extraordinariasComplementan (no sustituyen) a las medidas estándarObjetivo: Restablecer mecanismo de transmisión política monetariaProcedimiento: provisión de liquidez al sistema bancario a través de los mercados relevantes:
Mercados monetariosMercados de covered bonds (CBPP1& 2)Mercados de deuda (SMP y OMT)
Respuesta del Eurosistema a la crisis
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Eurosistema sustituye papel de intermediación del mercado interbancario
1. Política de adjudicación plena al tipo fijo(desde 15 Octubre 2008)Todas las peticiones de liquidez son satisfechas (contra colateral)Asegura el acceso de los bancos a la liquidez
2. Alargamiento de las operaciones de refinanciaciónAdemás de las habituales operaciones a 7 días y 3 meses,se realizan operaciones a 6 meses, 12 meses y 3 años (LTROs)Reduce el riesgo de financiación de los bancos
3. Reducción reservas mínimas requeridas (coeficiente: de 2% a 1%) Baja las necesidades de liquidez de los bancos en 100m.m.€
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Medidas dirigidas al MERCADO MONETARIO
4. Se acercan los tipo de las facilidades permanentes(de crédito y depósito) al tipo oficial (de ±1% a ± 0,5%)Para reducir la volatilidad de los tipos del mercado monetario
5. Provisión de liquidez en moneda extranjera (actualmente USD)Clave la coordinación entre Bancos Centrales
6. Se aumenta la disponibilidad de colateralpara evitar restricciones y promover la concesión de crédito• Requisito de rating mínimo: de A- a BBB-• Suspensión del requisito de rating a activos emitidos o
garantizados por países bajo un programa de la UE/FMI• Activos denominados en moneda extranjera• Préstamos bancarios y ABS (titulizaciones de préstamos
bancarios) adicionales
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Medidas dirigidas al MERCADO MONETARIO
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Colateral: amplio rango de activos elegibles
Activos negociables elegibles Colateral utilizado(importes nominales, m.m.€) (importes efectivos, tras recorte, m.m.€)
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Bonos de empresas ABSOtros activos negociables Activos no negociables
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Bonos gobiernosBonos bancarios "sin garantía"Covered bonds
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2 subastas a 3 años
En dic-2011 y mar-2012: inyección bruta de 1bill.€ (neta 520 m.m.)
Masiva participación: 800 entidades acudieron a la 2ª subasta
Facilita a los bancos financiación estable a medio plazo
Estabilizó las condiciones financieras durante meses
Evitaron un ajuste brusco y desordenado de los balances bancarios
Incrementó el volumen de emisiones
Se reabrieron algunos segmentos del mercado
No tardaron en re-aparecer las tensiones en los mercados de deuda pública: mercados se cuestionaban la reversibilidad del euro
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13
3 años
12 meses
6 meses
3 meses
1 mes
Operaciones principales (7d)Necesidades de liquidez
Inicio adjudicación
plena
Apertura para amortización
anticipada (3 años)
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Subastas vivas de inyección de liquidez en €
m.m.€
Mercado muy relevante para bancos europeos, influye de maneradeterminante en su capacidad para conceder crédito a clientes
Eurosistema lanzó 2 programas de compras de covered bondsCBPP: Covered Bond Purchase Programme
CBPP1: Anunciado en mayo 2009. Volumen objetivo: 60 m.m.€
Entre jul 2009-jun 2010 se compró el volumen objetivo
CBPP2: Anunciado en oct 2011. Volumen objetivo: 40 m.m.€
Entre nov 2011-oct 2012 compras alcanzaron 16,4 m.m.€
Compras (sin esterilizar) en mercado primario y secundario.Previsión: mantener bonos a vencimiento (autorizado préstamo de valores)
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Medidas en el MERCADO DE COVERED BONDS
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Medidas en el MERCADO DE COVERED BONDS
CBPP1: cumplió los objetivos
Contribuyó a relajar tipos a plazo del mercado monetario
Incrementó la liquidez mercado de covered bondsCaída de rentabilidades (especialmente tras anuncio)
Reducción de diferenciales. Oferta-demanda más estrechos
Estimuló el mercado primario de covered bonds (desplazando al mercado de bonos sin garantía)
Amplió espectro de emisores e inversores
Mejoró condiciones de financiación bancos, animando el crédito
CBPP2: impacto limitado. No se alcanzó volumen objetivo.
Por falta de emisiones en el mercado primario
Solapamiento con efectos positivos de subastas de 3 años.
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Medidas dirigidas a los MERCADOS DE DEUDA
Tensiones en mercado de deuda pública se propagan sobre todo por:
1. Canal tipos de interés: los cambios en la curva de tipos de los bonos de gobierno (activo líquido “sin riesgo”) se trasladan a las curvas de los bonos de otros emisores y a los tipos de préstamo de los bancos
2. Canal de liquidez: principal fuente de colateral en mercado (repos)
3. Canal del balance de los bancos: el aumento de la percepción del riesgo de la deuda pública aumenta la percepción del riesgo del sistema bancario por las tenencias de grandes carteras. La percepción del riesgo se retroalimenta.
Limitaciones: prohibición de financiación monetaria
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2 programas de compras: SMP y OMT
Objetivo: abordar el mal funcionamiento de los mercados de valores y restablecer el carácter único de la política monetaria
SMP (Securities Markets Programme)
Compras (esterilizadas) de deuda pública en mercado secundario
Entre may 2010-marz 2011 y ago 2011-feb 2012. Máximo: 219,5 m.m.€
Sutituido desde agosto 2012 por:
OMT (Outright Monetary Transactions)
Programa de compra (sin límite) de deuda pública de países sujetos a un programa de la UE/FMI. Condicionado a cumplimiento del programa
Bonos con vencimiento hasta 3 años
Compras (esterilizadas) sólo en mercado secundario
No se ha activado todavía pero ha sido muy eficaz en eliminar la prima de reversibilidad del euro
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Diferencial deuda 10 años vs Bund alemán (%)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Irlanda Portugal Italia España Francia
SMP OMT2 subastas
3 años
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Diferencias con otros grandes bancos centrales
BCE: centrado en préstamo colateralizado (en reducir prima de liquidez)
y en reducir la prima del riesgo de redenominación (OMT)
Otros grandes bancos centrales: centrados en compras masivas de activos
para reducir prima de plazo (medidas estándar no alcanzan)
Las dos vías respaldan precio de activos y préstamo del sector financiero,
permitiendo un desapalancamiento suave de la economía.
Diferencias en mandato de banco central y en el marco institucional:
Zona Euro: 17 países con activos diferentes (por riesgo y liquidez) => no hay
una única medida de la prima de plazo para toda la zona.
80% de la intermediación a través del sistema bancario.
EEUU: Un gobierno. Mercado de capitales realiza el 80% de la intermediación.
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¿Próximas medidas?
2 Mayo 2013:
“Consejo de Gobierno del BCE ha decidido comenzar consultas
con otras instituciones europeas sobre iniciativas para
promover el funcionamiento de un mercado de titulizaciones
(ABS) respaldados por préstamos a empresas no financieras”
¿ Medidas de colateral / Compras de activos / Garantías?
Preocupación por la contracción del crédito, especialmente a PYMES (representan 3/4 del empleo de la zona euro).
Grandes empresas tienen más fácil acceso a mercado de capitales
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Conclusiones
El marco operativo amplio y flexible de política monetaria del BCE
(muchas contrapartidas, gran volumen de operaciones y variedad de activos elegibles como colateral)
ha sido clave para soportar las tensiones provocadas por
la segmentación del sector bancario y de los mercados financieros.
Las medidas no estándar han permitido ganar tiempo y
que el desapalancamiento se lleve a cabo de manera ordenada.
Pero no resuelven la raíz de los problemas.
Las soluciones estructurales buscadas vienen por la vía de avanzar
en la unión económica y monetaria (competencia de los gobiernos).
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Reacción en España
Fuente: BCE. Última observación: 4 marzo 2013
Impacto de las
subastas de 3 años (LTROs)
Impacto del
anuncio de las OMT
Deterioro del sector
bancario
Intensifi-cación dela crisis
Verano 2012
(puntos básicos)
20
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Collateral presentado al EurosistemaCrédito vivo (máx)Crédito vivo (media)
Disponibilidad de colateral
Suficientes garantías para asegurar que el Eurosistema puede proveer al sistema con la liquidez necesaria
En 2012:Colateral presentado porlas contrapartidas: 2,5 bill. €
Activos negociables potencialmente elegibles: 13,7 bill. €
CBPP1
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Crisis financiera Crisisdeuda soberana
CBPP
2007 2008 2009 2010
FR DE IE PT ES UK