impacto de la creación de dinero en el crecimiento
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Universidad de La Salle Universidad de La Salle
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Economía Facultad de Economía, Empresa y Desarrollo Sostenible - FEEDS
1-1-2011
Impacto de la creación de dinero en el crecimiento económico Impacto de la creación de dinero en el crecimiento económico
colombiano, durante 1995-2007 : un enfoque poskeynesiano colombiano, durante 1995-2007 : un enfoque poskeynesiano
Diana Marcela López Melo Universidad de La Salle, Bogotá
Yili Karin Niño Rojas Universidad de La Salle, Bogotá
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Citación recomendada Citación recomendada López Melo, D. M., & Niño Rojas, Y. K. (2011). Impacto de la creación de dinero en el crecimiento económico colombiano, durante 1995-2007 : un enfoque poskeynesiano. Retrieved from https://ciencia.lasalle.edu.co/economia/175
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Impacto de la creación de dinero en el Crecimiento Económico Colombiano,
durante 1995-2007: Un enfoque poskeynesiano
Presentado por:
Diana Marcela López Melo
Yili Karin Niño Rojas
Universidad De La Salle
Facultad de Ciencias Económicas y Sociales
Bogotá D.C.
2011
Impacto de la creación de dinero en el Crecimiento Económico Colombiano,
durante 1995-2007: Un enfoque poskeynesiano
Presentado por:
Diana Marcela López Melo
Yili Karin Niño Rojas
Dirigido por:
Nelson Manolo Chaves
Universidad De La Salle
Facultad de Ciencias Económicas y Sociales
Bogotá D.C.
2011
Damos gracias a Dios a
Nuestros padres y a todas las
Personas que nos apoyaron
Para la culminación de este trabajo.
RESUMEN
El sector bancario juega un papel muy importante en la creación secundaria de
dinero en donde gracias a la captación y colocación de recursos el crecimiento
económico es constante sin dejar de lado la reservas bancarias implementadas
por el Banco de la Republica y el papel que juega la población en general en la
creación del mismo. Para medir el impacto que tiene la creación secundaria de
dinero en el crecimiento económico se le da un enfoque poskeynesiano es decir
que se ve a la moneda como un flujo endógeno el cual es necesario para la puesta
en marcha de la economía.
Para medir dicho impacto se trabaja la economía descriptiva como herramienta
principal en donde se recopilan datos que permiten comprender y describir el
comportamiento económico objeto de estudio. De igual forma se tienen en cuenta
los informes generados por el Banco de la Republica así como también las
revistas del mismo. Por último se desarrolla un modelo econométrico denominado
Log-lineal en donde es lineal en los parámetros y lineal en los logaritmos de las
variables Y y X.
Es así como la creación secundaria de dinero con un enfoque poskeynesiano si
contribuye al crecimiento económico, siendo así un componente de vital
importancia a la hora de tomar decisiones de política monetaria.
Palabras Claves:
Crecimiento Económico, Postkeynesiano, Oferta Monetaria
Clasificación JEL: O42, E12, E51, E58
ABSTRACT
The banking sector plays an important role in the secondary money creation where
thanks to acquisition and allocation of resources is constant economic growth
without neglecting the bank reserves implemented by the Banco de la Republica
and the role of population generally in the creation. To measure the impact of
secondary money creation on economic growth given a post-Keynesian approach
is that the currency is seen as an endogenous flow which is necessary for the
implementation of the economy.
To measure this impact the economy works as the main tool descriptive where
data is collected to allow us to understand and describe economic behavior under
study. Likewise, taking into account the reports generated by the Bank of the
Republic as well as magazines of the same. Finally, we developed an econometric
model called Log-linear which is linear in the parameters and linear in the
logarithms of the variables Y and X.
Thus the secondary money creation to post-Keynesian approach if it contributes to
economic growth, making it a critical component to making decisions on monetary
policy.
Keywords: Economic Growth, Post Keynesian, Money Supply
INTRODUCCION
Uno de los temas importantes a abordar cuando se habla del PIB de un país, es
el análisis de los componentes que contribuyen a ese crecimiento, para lo cual en
el presente trabajo se evalúa desde el enfoque monetario poskeynesiano a través
de los instrumentos implementados por el Banco de la Republica.
En ese orden de ideas, se parte de las diferentes decisiones del Banco Emisor,
en cuanto al manejo de la política monetaria empleada a medidos de la década de
los noventa y finales del dos mil, en donde de acuerdo a los hechos históricos que
vivenció el país (efectos de la apertura económica, la crisis financiera de 1999) el
principal objetivo de la autoridad monetaria era suavizar el ciclo económico, lo cual
se logró con los instrumentos: Encaje y tasa de intervención. La metodología
utilizada fue la estimación de Mínimos Cuadrados Ordinarios donde finalmente
como resultado se obtiene que la creación secundaria del dinero contribuye al
crecimiento económico colombiano durante el periodo analizado.
TABLA DE CONTENIDO
RESUMEN……………………………………………………………………………… 2
ABSTRAC ………………………………………………………………………………. 3
INTRODUCCION………………………………………………………………………. 4
Capítulo I: Reseña Histórica…………………………………………………………. 6
Capitulo II: Teoría Monetaria y Crecimiento Económico………………………….. 13
Capitulo III: Hechos Estilizados……………………………………………………… 22
3.1. 1 Objetivo ………………………………………………………………………. 22
3.2 2 Objetivo ……………………………………………………………………….. 28
3.3. 3 Objetivo: Modelo……………………………………………………………… 31
CONCLUSIONES……………………………………………………………………. 36
RECOMENDACIONES…………………………………………………………….. 37
BIBLIOGRAFIA……………………………………………………………………… 38
ANEXOS…………………………………………………………………………….. 40
I. Reseña Histórica: Comportamiento y evolución de la creación de dinero
La Política Monetaria en Colombia desde 1999 tiene como objetivo la estabilidad
de precios y la suavización del ciclo económico (Informe Banco de la Republica,
2007:36) En la presente investigación lo que se pretende analizar es como el
Banco de La República, a través de sus políticas e instrumentos monetarios
impacta positivamente el comportamiento de la Demanda Agregada y el de sus
principales componentes, el consumo, la inversión y el gasto.
Revisando las investigaciones relevantes se puede observar una tesis elaborada
por estudiantes de la universidad en el año de 1986 la cual es pertinente nombrar,
ya que realiza el Análisis del Comportamiento de los Agregados Monetarios e
Incidencia en el Nivel General de Precios 1950-1985; en particular es importante
porque genera una visión ampliada del comportamiento de cada uno de los
agregados monetarios. Este trabajo parte haciendo un recuento histórico del
dinero pasando por varias etapas de la historia para dar paso a la recopilación de
estadísticas y gráficos generados por el Banco de la República de igual forma se
baso en los datos generados por la Asociación Bancaria, la Superintendencia
Bancaria y el DANE lo que hace posible determinar el comportamiento que ha
tenido M1, M2 y los precios.
Para llevar a cabo tal investigación se realizaron tres métodos investigativos los
cuales son: 1. Método de la investigación histórica 2. Método analítico-inductivo y
3. Método estadístico. De igual forma para la consecución de los objetivos que
tuvieron en cuenta tres puntos de vista los cuales son: el aspecto cronológico el
cual comprende los años de 1950 a 1985, la evolución histórica y las fuentes de
expansión y contracción (Pulido, 1986:4).
Como conclusión de este trabajo se puede indicar que la principal variable
monetaria que cuantifica la cantidad de dinero puesto en circulación y que se
define como medios de pago (M1), registrado en el transcurso de los treinta y seis
años de estudio un continuo crecimiento (Clavijo, 1986:1-533).
La investigación Hacia una caracterización del comportamiento de la velocidad de
circulación del dinero: El caso colombiano 1959-1986, Sergio Clavijo (1987) se
desarrolla dado del comportamiento de la velocidad de M1 y del marco
macroeconómico y financiero, generado por el impacto petrolero e innovación
financiera. En ese orden de ideas, se analiza el periodo 1959-1973, en donde el
comportamiento de la velocidad de M1 se explica a través de: “A medida que
crecía el índice del ingreso real per-cápita, el índice de la velocidad de circulación
de M1 tendía a reducirse” (Clavijo,1987:61), experiencia que daba credibilidad a la
hipótesis de reducción de velocidad Sin embargo, esta tendencia cambia en el
periodo 1974-1986, ya que se da el impacto petrolero sobre la inflación mundial,
afectando las tasas de interés esperadas y observadas. De igual forma las
variaciones en las tasas de interés empezaron a dominar los movimientos de
Ingreso real per-cápita.
Dado lo anterior, el ambiente de disminución de la velocidad de M1 durante el
primer periodo, se basa en la monetización dado un comportamiento del
“crecimiento sostenible del ingreso per-cápita y de poca variabilidad en las tasas
de interés, (Clavijo, 1987:63) en cambio para el segundo periodo el incremento de
la velocidad de M1 se dio a la innovación financiera y al alza en las tasas de
interés generado por el impacto petrolero en 1973.
Según el cambio estructural que presento la velocidad de M1 en 1974, los autores
procedieron a utilizar un método basado en estimadores de una función de
demanda por dinero, por lo cual realizaron una evaluación puntual para el periodo
1974-1986, en donde la proyección de la velocidad se ejecuto a través de dos
grupos de elasticidades. Para el caso A: incluyeron un índice ponderado de
papeles oficiales, mientras que para el caso B: excluyeron los papeles oficiales;
para el primer caso la demanda de dinero disminuyo en un 7.4% y la velocidad de
dinero aumento en un 43.2%. (Clavijo, 1987:64) Para el segundo caso la
demanda de dinero incremento en un 10.7% y al igual la velocidad de circulación
esta incremento en un 25%. (Clavijo, 1987:65) El autor recomienda el caso B ya
que presenta mejores resultados un margen de error.
El Desarrollo del modelo econométrico, se basa en una función de
comportamiento de la velocidad de circulación, en donde es importante suscitar la
hipótesis planteada: “ El comportamiento de la velocidad del dinero en Colombia
tendría su explicación básica en un fenómeno de monetización en el periodo 1965-
1973 (cuando el ingreso había jugado un papel primordial) y un fenómeno de
profundización financiera en el periodo 1974-1986 (cuando la mayor fuerza
explicativa recaería sobre las tasas de interés”. (Clavijo, 1987:67)
Dado lo anterior se empela el método de Chow para probar el cambio estructural
de las variables., en donde se detecta la existencia de una semielasticidad de la
velocidad del dinero a la tasa de interés, dado por el efecto de las mismas. Otro
aspecto es que existe una importante estacionalidad de la velocidad del dinero,
asociada con los medios de pago. Para el periodo 1874-1986 las cuentas de
ahorro UPAC desempeñan un aspecto importante en la redefinición de los
agregados monetarios.
Como conclusión, el cambio estructural de la velocidad que presento M1 dado los
aspectos financieros, se detecto que con una adecuada especificación
econométrica para la velocidad de M1 muestra una mayor correlación con el
ingreso y presenta un menor margen de error que la velocidad del agregado
monetario M2: M1 + Cuentas de ahorro UPAC.
Existe una investigación que realiza la ICE (Información Comercial Española) para
el año 2000 el cual se denomina “La relación entre la nueva economía keynesiana
con la economía poskeynesiana: una interpretación” la cual comienza haciendo
una breve reseña histórica de ambas escuela destacando de la escuela
poskeynesiana objeto de estudio su nacimiento en los Estados Unidos con
autores destacados como lo son Minsky, Tarshis, David-son o Weintraub los
cuales se oponen a las teorías neoclásicas como también a las teorías
keynesianas que desarrollan su trabajo en el equilibrio general. De igual forma
vale destacar los mayores aportes de dicha escuela en la endogeneidad de la
oferta monetaria1 así como también vale la pena resaltar que dicha escuela parte
de la realidad y a su vez intenta explicarla haciendo énfasis en que las teorías no
son universalmente validas, sino que dependen de las características de la
economía que se está analizando (Boletín Económico ICE, 2000:17).
Más adelante en la investigación se puede observar como los autores sintetizan
en cuatro puntos los aspectos más importantes de cada escuela. En este orden de
ideas se destaca como los poskeynesianos desconfían del funcionamiento de los
mercados de igual forma optan por modelos de competencia imperfecta ya que es
la única forma en que las empresas puedan sobrevivir en el mercado. Para los
poskeynesianos el tema de la inflación también es objeto de estudio en donde
concluyen que esta no definida por el dinero sino mas bien por temas como lo son
los costes al igual que los salarios. Por tal motivo los poskeynesianos cuestionan a
los bancos centrales en donde suponen que su objeto debe ser el de mejorar sus
tasas de crecimiento económico y no el de luchar contra la inflación.
El trabajo de investigación: Especificaciones de una demanda por dinero para la
economía colombiana: 1977-1991, realizada por Arnulfo Camacho Celis en el año
2001 de la Universidad de La Salle; parte de la problemática generada a
principios de la década de los setenta, por aspectos macroeconómicos2 y
financieros3 los cuales distorsionaron el equilibrio económico, hasta ese entonces
la función de demanda por dinero era irrefutable y llenaba las perspectivas de los
economistas, de la época. Dado ese ambiente económico se concluyó:” que la
ecuación de demanda clásica por dinero en esencia era insuficiente ya que no era
capaz de predecir, ni dar solución a la nueva problemática. Debido a esta situación
se debía diseñar una nueva función que implicara suprimir los vacios de la anterior
función” Adicionalmente el impacto conllevo a “una nueva definición de los
agregados monetarios (M1,M2,MA) y a las variables que median el costo de
1 Endogeneidad de la oferta monetaria hace referencia a la importancia que tiene el dinero en el proceso económico, es decir va atado al sector real monetario. 2 incremento del petróleo a nivel mundial, alza en las tasas de interés , altos índices de inflación, el cambio del régimen de tipo de fijo a flexible de los países desarrollados 3 la sistematización de la información, innovación en el portafolio de los servicios financieros , masificación de otros medios de pago diferentes al efectivo, globalización de los mercados financieros
oportunidad” En ese orden de ideas se planteo algunos aspectos econométricos
para las funciones de corto y largo plazo, ya que debía nacer una definición exacta
de la demanda por dinero. Dicha estimación evaluó y ajusto las variables
estructurales para adaptarlas en el corto plazo.
La investigación, plantea y desarrolla dos modelos de la demanda por dinero:
Largo Plazo y Corto Plazo.
Para el primer caso, se desarrolla a través de dos modelos:
Función de demanda por equilibrio en el largo plazo
Ecuación de corrección de errores o ajuste parcial semi-dinámica (Arnulfo: Pág.
42)
En donde la combinación de estos dos modelos determinaron el modelo de
corrección de errores parcial, en el cual trabajaron con el supuesto de una relación
de largo plazo entre las variables M1 y PIB (Camacho,2001: 43) Planteando como
objetivo, establecer si existe una relación estadísticamente significativa entre la
demanda por dinero y el PIB.
Dado lo anterior los modelos son estimados a través del método de Mínimos
cuadrados ordinarios (M.C.O), la prueba de Breusch-Godfrey para determinar
problemas de autocorrelaciòn, Test de ARCH para detectar heterocedasticidad.
De igual forma se utilizó el método de Dickey-Fuller para determinar si la serie era
estacionaria o no. Los resultados de esas estimaciones arrojaron un coeficiente
de 6.11 en donde significa que al aumentar el PIB en 1% para el periodo analizado
1977-1999 la demanda por dinero aumento 6.11% (Camacho, 2001:53) En esas
condiciones se avanzo con el estudio para determinar si ese coeficiente era
estadísticamente constante para dicho periodo, en el cual emplearon el Test de
Cusum, en donde se determinó que no existía estabilidad en los parámetros
estudiados para el periodo en referencia, ya que la estabilidad se pierde en el año
1994 y registra estabilidad hasta el primer trimestre de 1981(Camacho, 2001:54)
En ese orden de ideas El aspecto más importante del modelo era llevar el ajuste
de largo plazo al modelo de corto plazo con los datos de la serie “Error de Largo
Plazo” ya que se recopilaba la relación de largo plazo entre las variables escala
M1 y PIB (Camacho, 2001:54)
Para el segundo caso: modelo de Corto plazo: Se tomaron las variables PIB e IPC,
en donde la variable tasa de interés no fue totalmente significativa. A l igual que el
modelo de Largo Plazo se utilizan los métodos ARCH y LM ya que el modelo
presento problemas de autocorrelaciòn y heterocedasticidad; por otro lado se
realizo el Test de Cusum para establecer si la función de ajuste parcial era estable
o no para el periodo determinado.
En este modelo determinaron cambiar el PIB por el consumo agregado como
variable escala, en donde todos los coeficientes son estadísticamente
significativos y no presentan el problema de estabilidad. Dado lo anterior tomaron
como variable dependiente a M2, en donde la relación con el consumo no es
estadísticamente significativa, por el contrario se detecta una correlación con la
tasa de Interés.
Para finalizar esta parte; cuando el PIB es determinado como la variable
independiente y M1 como variable dependiente, no presenta una correlación con
la tasa de interés, variable significativa a la hora de generar demanda por dinero.
Cuando la variable dependiente da paso a M2 se determina una relación
significativa con la tasa de interés. Por lo tanto se analiza la estabilidad entre M1 y
M2, siendo este último como el agregado que posee mayor estabilidad.
La segunda parte de la investigación se fundamenta en el manejo, control y
características que debe tener un agregado monetario óptimo para la aplicación de
la política monetaria. Para el caso Colombiano en el trabajo se suscita el control
del Agregado Monetario M1 (efectivo +cuentas corrientes) “Se encuentra que
dicha variable ha tenido una clara tendencia creciente a partir de 1970 y se postula
la hipótesis que esto es una consecuencia de la profundización del sector
financiero” (Camacho, 2001:64)
En la historia colombiana, un aspecto relevante para todos los campos fue la
instauración de la apertura económica a principios de la década de los 90 en
donde las variables macroeconómicas sufrieron cambios estructurales; M1
presentó una inestabilidad difícil de manejar con una relación asimétrica con la
Tasa de crecimiento. En ese orden de ideas el trabajo utilizo la metodología de
Box-Jenkins4 y la estimación de M.C.O para determinar el mejor agregado
monetario. Se realizo la proyección de tendencia la cual determinó que la
velocidad de M1 posee una estabilidad mayor que la velocidad de M2” (Camacho,
2001:79)
Según las experiencias de países industrializados como Estados Unidos, Japón,
Francia Canadá y Alemania el Agregado M1 tubo las características de un
agregado monetario optimo siendo controlable, automático y predecible.
(Camacho, 2001:79) Sin embargo “a principios de los años ochenta, estos países
empezaron a fijar las metas de crecimiento para agregados monetarios más
amplios como (M2 y M3) debido a la inestabilidad de la velocidad de M1”
(Camacho, 2001:81)
Para finalizar esta parte se observa que al analizar el largo plazo el sistema
financiero determina la tendencia de la velocidad ya que M1 presenta un
comportamiento transaccional, mientras que M2 y M3 presentan un mecanismo de
ahorro. ”Adicionalmente las variables que afectan la velocidad desde el punto de
vista económico pueden ayudar a predecir sus cambios en el futuro” (Camacho,
2001:83)
4 Conocida como ARIMA, dicho procedimiento se basa en determinar la estructura autoregresiva AR y la estructura MA (promedio móvil) Pag 70
II. Teoría Monetaria y Crecimiento Económico
El origen del dinero es un tema del que se viene trabajando desde tiempos
inmemorables cuando aún no existía el papel moneda ni la acuñación de
monedas. Se manejaba un sistema de trueque que ayudaba a la satisfacción de
las necesidades que se generaban en ese momento, aunque el sistema de
trueque se manejó por un lapso largo tiempo se hizo inmanejable; dicho sistema
dio fin a la economía natural para entrar en un sistema mucho más práctico y
funcional denominado economía monetaria (Ocampo, 1977:204).
Se puede observar en la historia como una de las principales escuelas que se
encargó del tema del dinero y sus funciones fue la escuela mercantilista en
donde, sus exponentes dedicaron la mayor parte de sus investigaciones a resaltar
la importancia de la acumulación de metales preciosos a fin de generar un
superávit comercial, ya que el último fin era la acumulación de riqueza para la
nación-estado, la cual se basaba en el Estado como planificador y regulador de la
vida económica; un ejemplo de ello, fue la alianza entre el monarca y
comerciante, que buscaba proteger sus intereses y es gracias a esa alianza que
surgen los Monopolios, los cuales generan la renta. Dado lo anterior en los
mercantilistas se dio el origen de la importancia monetaria. Es a casusa de estas
ideas que Adam Smith, pública uno de sus obras cumbres llamadas: La Riqueza
de Las Naciones (1776), en donde hace énfasis en la importancia que tiene el
comercio internacional de una nación, así como también el trabajo interno como
generador de riqueza. Sin embargo, los clásicos no le dieron mayor relevancia a
las relaciones entre la cantidad de la moneda y el nivel de precios (Gaviria,
1985:270-271).
Aproximadamente en el periodo 1650 al 1776, La Teoría Monetaria estaba
conformada por dos corrientes de pensamiento. En donde una afirmaba que el
dinero estimulaba el comercio, ya que generaba un efecto sobre la producción y
el empleo, el cual un volumen dado de comercio, era determinado por una
cantidad de dinero para transar, dejando de lado la relación dinero-precios; los
principales expositores eran Jhon Law, Jacob Vanderlint y George Berkeley (el
obispo). Sin embargo esta corriente de pensamiento fue la primera aproximación
útil de la teoría monetaria.
La otra corriente era la teoría cuantitativa del dinero:
La teoría cuantitativa
Dado el nombre de teoría cuantitativa y la gran importancia que le dan al dinero,
sus pioneros y seguidores reciben el nombre de Monetaristas. Esta teoría indica
que el nivel general de precios depende de forma directamente proporcional del
stock de dinero existente en una economía (Mochón, 1987:397). Los autores
neoclásicos relevantes de la época como lo fue Ivring Fisher, Knut Wicksell y A.C.
Pigou, estudiaron a fondo, como el dinero es un mecanismo que permite la fijación
de precios así como también la velocidad del mismo y el papel que juegan las
tasas de interés a la hora de llevar a cabo políticas expansivas y contraccionistas
monetarias. (Ekelund y Hébert, 1992:569)
En 1911, Fisher (1867-1947) dedujo, un marco matemático para exponer las
conclusiones de la teoría cuantitativa en su obra titulada: El poder Adquisitivo de la
Moneda:
M.V= P.T
Según Ekelund y Hébert (1992) “El argumento de Fisher parte del equivalente de
la teoría cuantitativa original, o sea, aquella en donde los cambios en M son
directamente proporcionales a los cambios en P, a esta idea básica incorpora el
concepto de la velocidad en circulación de la moneda expresado por John S. Mill,
como un elemento que puede acelerar o detener el proceso de cambio en los
precios. Los supuestos de Fisher eran: que la velocidad (V) y el volumen de la
actividad (T) eran independientes de la oferta monetaria y que el nivel de precios
era una variable más pasiva que activa; de aquí que pudiera afirmar y afirmarse a
estricta proporcionalidad entre M y P como fenómeno a largo plazo. Su
especificación de V y T era increíblemente completa, en donde V y T se suponían
determinadas por factores reales (hábitos y costumbre, tecnología y acuerdos
institucionales) de modo que las variaciones del stock monetario no producirán
cambios en ninguno de los determinantes reales de V y T. La teoría cuantitativa
establece que si la velocidad del dinero es estable o por lo menos predecible,
entonces la ecuación de cambio puede usarse para predecir los efectos de los
cambios en la oferta de dinero o el ingreso nominal”.
Los aportes que han realizado los monetaristas y keynesianos en el aspecto
monetario ha sido de gran importancia y a su vez de grandes discusiones que de
una u otra forma han contribuido en la historia económica. Dado lo anterior es
importante suscitar los análisis desde las diferentes perspectivas en relación con
el dinero y el esquema de la demanda agregada.
Para los Monetaristas, dados sus pensamientos, el aspecto o el tema más
importante e irrefutable es el papel que juega el dinero en la economía como el
determinante a la hora de explicar el comportamiento y evolución de la demanda
agregada, dado lo anterior indican que la demanda de dinero y la velocidad de
circulación tienen un comportamiento estable. De igual forma, constituyen que las
variaciones en la cantidad de dinero en el largo plazo solo incidirán en el nivel de
precios y no sobre el producto real, por el contrario, en el corto plazo esas
variaciones sí afectarán al producto real y por lo tanto la política monetaria como
instrumento será efectiva. Así mismo, para los Monetaristas la elección de la
variable intermedia más importante, es la cantidad de dinero ya que, la economía
presenta impactos desestabilizadores en las variables reales como, los
componentes de la demanda agregada (consumo, inversión, gasto). (Mochón,
1987:406).
Según los keynesianos, no solamente se demanda dinero por motivo
transaccional, sino también se hace por motivo especulativo, ya que los individuos
interactúan en el mercado de bonos, por esta razón los keynesianos sustentan
que la demanda de dinero es inestable y por lo tanto la cantidad u oferta monetaria
no influye directamente sobre la demanda de dinero. Al igual, que los Monetaristas
tienen como tema de controversia la elección de la variable intermedia más
importante, en donde argumentan que dada la condición de la demanda de dinero,
al optar por la política monetaria lo harían en términos de la tasa de interés
(Mochón, 1987:406).
Otro punto donde surgió polémica es aquel, donde indican el aspecto que
determina la cantidad de dinero, para la cual, los Monetaristas argumentan que
esa cantidad u oferta monetaria es exógena ya que, viene establecida de
acuerdo al nivel que fijen las autoridades. En cambio, los Keynesianos sustentan
que esa cantidad de dinero depende o está en función del comportamiento de
otras variables económicas, por lo tanto, la definen como endógena y a la vez
adaptan su avance en función del crecimiento de la economía (Mochón,
1987:406).
Dado lo anterior, según Mochón (1987) “el instrumento básico de los
Monetaristas es la velocidad de circulación y los instrumentos de los Keynesianos
son la propensión marginal del consumo y el multiplicador”. Por lo tanto los
Monetaristas al elegir una política de estabilización prefieren la Monetaria y los
Keynesianos prefieren una política fiscal dado que el argumento transaccional del
dinero es inestable y básicamente en época de depresiones económicas,
adicional a esto, sustentan que la economía rara vez estará en situación de pleno
empleo, en donde la intervención vía fiscal resulta un instrumento eficaz para
controlar los componentes de la demanda agregada (Mochón, 1987: 407).
Para terminar se observa que en el último siglo dada la crisis de los treinta se
implementan en la mayoría de los gobiernos los pensamientos de los keynesianos,
pero en los años setenta y principios de los ochenta se retoma nuevamente el
monetarismo dejando en controversia las dos escuelas de pensamiento
económico.
En ese orden de ideas encontramos la posición del Monetarismo Moderno, en
donde su mayor exponente fue Milton Friedman (Premio Nobel de Economía
1976) Según Ekelund y Hébert (1992)
),,,,,( * PPiwYm pd
“en la demanda de dinero se considera función (ɑ) de la renta permanente (Yp),
de la proporción entre la riqueza humana y no humana (w), el tipo de interés
nominal (i), de las variaciones esperadas de la tasa de variación del nivel de
precios (P*), del nivel de precios real (P) y de la función de preferencia por el nivel
de dinero frente a otros bienes (u). El aporte de Friedman es esencialmente una
teoría de la demanda de dinero, no una teoría de precios (como lo era la antigua
versión de la teoría cuantitativa)”.
En este aspecto algo importante para resaltar es que Friedman sustenta Según
Ekelund y Hébert (1992) su “reformulación sobre la teoría de capital5 , en donde
trata a la renta como el valor actual descontando una corriente de pagos que
deriva de un stock de riqueza existente, incluyendo la riqueza humana. De igual
forma argumenta que la demanda de dinero es una función estable y predecible
de variables independiente, lo que indica que el dinero es la variable fundamental
en la predicción de los precios, fluctuaciones de la producción y el empleo en el
corto plazo”.
Teorías Monetarias Poskeynesianas
El texto de Pierre Piegáy es una aproximación de las teorías poskeynesianas mas
relevantes e influyentes de los últimos tiempos en donde lo que pretende es
demostrar es la eficiencia de estas teorías y su funcionamiento actual, es decir,
como a través de estas ideas se pueden generar políticas económicas monetarias
generadoras de crecimiento económico beneficiando así a la población en
general.
La teoría poskeynesiana es un retorno de las ideas de keynes, constituye
igualmente un desarrollo de sus principales instituciones, al que se le atribuyen la
naturaleza dinámica e imprevisible de los mercados basada en principios
económicos creíbles King (2002). El poskeynesianismo a su vez es una escuela
que denotan grandes avances y hacen posible la prolongación de instituciones
innovadoras, generando así herramientas que hacen de la política monetaria un
5 Teoría de Capital: que la “renta” es el rendimiento del capital
instrumento más fácil de control. Cabe anotar que para los poskeynesianos la
teoría monetaria debe estar enfocada en las relaciones existentes entre las
esferas financieras y productivas y no tanto a dedicar su esfuerzo a la lucha contra
la inflación. Como principio fundamental de esta escuela se encuentra el concepto
de dinero endógeno haciendo referencia en la distinción entre endogeneidad y
exogeneidad. La contribución sustancial del enfoque poskeynesiano es hacer
aparecer el vínculo causal entre créditos bancarios y la oferta de dinero (Piegay,
2006:25). Cabe anotar también que esta escuela considera la moneda como flujo
endógeno necesario para la puesta en marcha de la producción, además de esto
hacen referencia a la creación de la moneda y como los bancos comerciales
hacen posible que esta se multiplique por medio de las demandas de crédito y a
su vez por los depósitos que generan reservas bancarias Piegáy (2006).
Otro punto clave de la teoría poskeynesiana es el de la producción en donde
plantean que es aquí donde la moneda juega un papel indispensable y en donde
esta se integra a la economía. De igual forma afirman que la producción no es
solamente un sistema de intercambio sino que también existe una relación salarial
significante, dando así la ceración a los ingresos monetarios los cuales son el
factor mediante el cual se pueden adquirir bienes y servicios que se encuentran en
ese momento en el mercado Piegáy (2006:39).
De igual forma se distinguen dos características esenciales en el análisis
poskeynesiano los cuales parten de la importancia que tiene el sector bancario en
la creación del dinero así como también la tasa de interés de la misma. En este
mismo orden de ideas se parte de la primera característica la cual habla de la tasa
de interés en donde se parte diciendo que es una variable exógena fijada por el
banco central. La segunda característica es la de la oferta endógena la cual al
determina los bancos de acuerdo a las necesidades generadas por la producción.
Como conclusión para esta parte se puede rescatar el aporte de los
poskeynesianos en donde afirman que los bancos centrales deberían estar más
concentrados por la distribución del ingreso como motor para el crecimiento
económico, que no por luchar contra la inflación como su principal objetivo Piegáy
(2006:39-41).
La creación monetaria es otro punto a tener en cuenta en donde los bancos
juegan un papel fundamental en la creación de esta, haciendo esto posible gracias
a los préstamos que otorgan a las empresas y personas solventes para diferentes
inversiones creando así depósitos de reflejos. Es así como la creación monetaria
está determinada por la demanda. Gracias a esto es posible que los bancos
realicen las transacciones pertinentes al banco central y gracias a esto se genera
creación de dinero lo que lleva consigo crecimiento económico Piegáy (2006:42).
En este orden de ideas encontramos una nueva tradición en los poskeynesianos
denominada los cartalistas los cuales han incorporado el dinero el papel que
juega el estado y por último el uso de los impuestos. En donde consideran que el
origen del dinero está relacionado con la capacidad del estado para generar
impuestos, lo que quiere decir que tanto el pensamiento cartalista con el enfoque
poskeynesiano consideran el enfoque del dinero endógeno, en donde el dinero es
considerado como el resultado de la deuda entre dos agentes. Es así como el
dinero se introduce al sistema económico en forma de salarios tal y como lo
plantea el enfoque poskeynesiano.
En conclusión se puede observar que los análisis realizados por los
poskeynesianos han sido de gran ayuda a la hora de entender el funcionamiento
del sistema monetario y financiero al igual brindan herramientas que permiten
crear estrategias para prevenir y asumir las épocas de crisis con mayores
instrumentos económicos.
Por otra parte Mankiw (2006) en su libro Macroeconomía también hace referencia
al papel que juega el sistema bancario en la determinación de la oferta monetaria6
así como también sus determinantes, como lo son las conductas de las familias
que demandan y poseen dinero al igual las decisiones del banco central. El
sistema bancario juega un papel muy importante en la economía colombiana ya
que es el encargado de la creación de dinero es decir estas instituciones son las 6 Entiéndase por oferta monetaria la relación existente entre efectivo y depósitos a la vista.
que influyen directamente en la oferta monetaria. Cabe recordar que la creación
de dinero por parte del sector bancario hace que la economía de un país o región
aumente su liquidez más no la riqueza de la misma (Mankiw, 2006:727).
Mankiw destaca tres determinantes de la oferta monetaria los cuales son: la base
monetaria, el cociente entre las reservas y los depósitos y por último el cociente
entre el efectivo y los depósitos. La primera de esta se denomina como la cantidad
de efectivo en manos del público. La segunda es la proporción de depósitos que
posee el sector bancario en forma de reservas. Por último el cociente entre el
efectivo y los depósitos es aquella cantidad de efectivo que poseen las personas
en depósitos a la vista (Mankiw, 2006:728).
Por último Mankiw concluye la gran importancia que posee el dinero el cual se
encuentra en el centro del análisis macroeconómico así como también hace
énfasis en los modelos de oferta y demanda de dinero los cuales contribuyen en
los determinantes a largo plazo del nivel de precios y las causas a corto plazo de
las fluctuaciones económicas (Mankiw, 2006:744).
Cabe resaltar que la endogeneidad del dinero es un punto clave para la escuela
poskeynesiana en donde su contribución a este punto ha sido un factor clave para
entender la evolución de la política monetaria la cual a su vez es vital para
entender el comportamiento y el papel que juega el dinero en una economía. Para
poder analizar la endogeneidad del dinero existen varios modelos macroecomicos
los cuales facilitan y ayudan a profundizar en la importancia de este tema, de igual
forma ayudan a formalizar los conceptos objeto de estudio. Los modelos más
útiles para entender este concepto son los modelos de generaciones traslapadas,
los modelos de autopista y los modelos de búsqueda (Hernández 2008, 253-267)
En este orden de ideas los modelos de generaciones traslapadas conciben al
dinero en un instrumento de valor que a su vez se convierte en reserva, esto
gracias a las generaciones de personas, es decir el hombre viejo deja al hombre
joven cierta cantidad de dinero el cual no tiene la necesidad de pasarlo por
mecanismos de coerción o contratos institucionalizados que a su vez hacen
posible maximizar el consumo en los individuos. Como un punto desfavorable que
se encuentra en este modelo es que las generaciones futuras no han nacido por
consiguiente es imposible conocer de ante mano el comportamiento de estos
individuos y esto hace que su predicción no sea precisa.
Los modelos de autopista hacen del dinero un dinero fiable para dar soluciones a
los problemas económicos en donde los agentes se encuentran distantes entre sí.
Se debe tener en cuenta que este modelo solo tiene en cuenta el consumo que se
realiza de un periodo a otro y no de una generación a otra. De igual forma los
modelos de búsqueda se encarga de hacer del dinero un dinero fiable de un
periodo a otro con la diferencia en que no tiene en cuenta la dinámica de los
agente del mercado.
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registra la decisión adoptada por el Banco de la Republica en irrigar mayor liquidez
a la economía, disminuyendo el encaje requerido9 , desplazando la oferta
monetaria y contrayendo la base monetaria, presentado un crecimiento del 18.8%
y 10.6%, con relación a 1995. Esta situación se evidencio en el siguiente año, en
donde el proceso del Multiplicador de M1, aumentó en 1.21% en Junio de 1996 a
1.27% en junio de 1997, lo cual se explica por el comportamiento del efectivo y la
disminución en la reserva bancaria. En 1998 el patrón del comportamiento del
agregado se revierte presentando una caída, debido al déficit fiscal generado por
las atribuciones concedidas en la constitución de 1991 y por el impacto causado
por la crisis internacional en la cuenta corriente de la balanza de pagos ,
presentándose una disminución en las exportaciones.
Ahora, siguiendo el comportamiento del agregado en 1999, se presenta una
tendencia de crecimiento del efectivo y de las cuentas corrientes (definidos en
cada apartado); para lo cual en diciembre de ese año M1 cerró con $12.857 mm y
con una tasa del 12.5%. (Informe Marzo de 2000 Pág. 24). En el 2000, este
agregado monetario presentó la misma tendencia ascendente, definido por el
dinamismo de las cuentas corrientes, registrando una tasa a fin de año del 32.0%
(Informe Marzo de 2001 Pág. 40) Sin embargo, el descenso en el ritmo del
crecimiento de M1 en el 2001 se ve afectado por la aprobación de la reforma
tributaria en cuanto a la exención sobre las transacciones entre cuentas de un
mismo titular, lo cual generó un impacto negativo en la cuentas corrientes,
situando a M1 con una tasa de 12.1% (Informe Marzo de 2002 Pág.32
En ese orden de ideas en el 2002, la inflación cerró por encima de la Meta del
Banco de la República, lo cual generó un aumento en la tasa de Intervención en
100 pb, sin embargo dado el manejo de la política monetaria expansionista de los
años anteriores; no se presentó impacto alguno en M1, al contrarió registra
9 Encaje Requerido= Es aquella parte de los pasivos que los Bancos deben mantener sin utilizar en sus operaciones crediticias, el cual debe estar representado en caja de los bancos o por sus depósitos en el Banco Central ( Pág. 180 Moneda Banca y Teoría Monetaria, Fernando Gaviria)
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3.4% y del 7.7% respectivamente, explicado por los avances tecnologicos y el
proceso de sustitución de activos remunerados ( Informe Julio de 1999 Pág. 14)
Recorriendo los años siguentes, en el 2000 las cuentas presentan un estado de
recuperación, debido a las bajas tasas de interes y al impacto del 2x1000 que se
trasladó a las cuentas de ahorros, haciendo mas atractiva la oferta de las cuentas
corrientes, situandose con una tasa del 36.5% en diciembre de 2000 (Informe
Marzo de 2001 Pág. 40) Con la aprobación de la reforma tributaria a finales de
2000; que eliminó el impuesto sobre las transacciones entre cuentas de un mismo
titular , el comportamiento de las cuentas presentó una caida significativa;
situandose en Junio de 2001 con una tasa del 2.7% (Informe Julio de 2001 Pág.
46). Dado lo anterior , en el 2002 la tendencia de las cuentas evoluciona
registrando una tasa del 5.4% debido al aporte del sector privado , dinamizado por
las tasas de interés. De igual forma, las cuentas corrientes del sector público
contribuyeron debido a los giros de Tesoreria. (Informe Julio de 2002, Pág. 20)
Analizando el comportamiento de las cuentas corrientes estas presentaron una
tendencia hacia la alza, en los siguientes años.
3.2 Análisis de la Política Monetaria a través de la creación de dinero y su
efecto en el Crecimiento Económico.
Para analizar este objetivo se parte de la relación entre Pib-Encaje y el Pib-Tasa
de intervención como instrumentos del Banco de la Republica, para realizar
política monetaria.
Grafica No. 5
Fuente: Elaborada por las autoras con base a los datos de las series del Banco de la República y DANE.
En esta sección se encuentra que la relación del PIB-Encaje-Tasa de
intervención13 es inversa en donde, para efectos del análisis el PIB presentó a
mediados de la década de los noventa hasta 1997 un leve comportamiento
creciente, debido al aporte de las importaciones y exportaciones con una tasa de
13 Tasas de Intervención del Banco de la Republica: Se encuentran las tasas a las cuales se realizan operaciones de Subasta, tanto de expansión como de contracción, en una segunda instancia existen las tasas lombardas a las cuales el Banco de la Republica está dispuesto a proveer toda la liquidez que el mercado requiera y/o a contraer los excesos de liquidez que el mercado tenga en determinado momento. Estas últimas se fijan en niveles superiores (inferiores) a las tasas de subasta para las operaciones de expansión 8contracción) Informe Julio 1999 pág. 16.
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1995199619971998199920002001200220032004200520062007
Pib‐Encaje‐Tasa Intervención
PIB
Ts. Intervención
RR: Encaje
crecimiento del 7.7% y 10% respectivamente con relación a 1996; de igual forma,
se generó la recuperación de los sectores de la industria manufacturera,
comercio, minero, financiero, transporte comunicaciones y de servicios, debido a
los efectos negativos de la apertura económica14 y de la inflación. Dado lo
anterior, el Banco de la República desde 1994 implementó una política restrictiva,
la cual mantuvo tasas de intervención altas hasta mediados de 1996, sin embargo,
a partir de esa fecha y debido al ciclo económico, la autoridad monetaria
disminuye los niveles de encaje y a su vez la tasa de intervención para incentivar
una mayor liquidez a través de los créditos del Sector Financiero.
Observando la gráfica, se puede afirmar que el PIB durante 1997 hasta 1999
presentó una caída, generada principalmente por el comportamiento del sector de
la construcción e industria y por la desaceleración en la inversión. No obstante en
1999 la economía colombiana presenta su mayor recesión registrada en la
historia con un crecimiento negativo del 4.20%, el cual es explicado por varios
factores como: la crisis financiera internacional, el encarecimiento de la
financiación externa, el deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos, las
reformas tributarias, el déficit fiscal, la disminución del ahorro privado y la crisis de
las entidades bancarias, derivado por el comportamiento de la demanda del
consumo e Inversión. Con base a lo anterior, la autoridad monetaria, toma como
su principal objetivo, suavizar el ciclo económico, utiliza sus dos instrumentos en
donde, la Tasa de Intervención disminuye en 14 puntos porcentuales siendo está
la más sensible o elástica ya que su capacidad de respuesta es casi inmediata, sin
embargo el encaje al disminuir, es inelástico el cual toma más tiempo, en donde su
efecto se evidencia hasta el 2000.
Según los informes de la Junta Directiva al Congreso de la Republica y los datos
del DANE, el Pib presentó durante el 2001 hasta el 2007 una senda de
crecimiento económico, apalancada principalmente por el dinamismo del sector
Privado, con una participación de los sectores: construcción, financiero, industria
14 Reducción del consumo de los Hogares ‐1.6%, en términos reales, la disminución de la formación bruta de capital explicada por la caída de la inversión privada de 5% y la menor inversión pública de 23.4% a 13.9% en 1996 (Pág. 27 Informe Marzo 1997.)
manufacturera, electricidad, comercio, transporte y comunicaciones, lo cual se
explica por el aumento de licencias de construcción, los subsidios de vivienda de
interés social y las rebajas de impuestos en los créditos de vivienda, el
crecimiento de las exportaciones y producción. En ese orden de ideas el Banco de
la Republica (B.R.) sigue ejecutando una política monetaria expansiva, en donde
en el 2002, gracias al buen comportamiento en los primeros meses del año de los
precios, en la estabilidad cambiaria y a la compra de los TES15 en el segundo
semestre se registra la tasa de Intervención más baja del periodo situándola en
5.25 pb, causando un efecto de crecimiento en la demanda agregada. De igual
forma se puede observar que entre el año 2002 y 2004 el encaje bancario tuvo
un comportamiento creciente, el cual se ve reflejado en la recuperación
significativa de la cartera por parte de las entidades financieras. Para los años
posteriores se puede apreciar que el encaje bancario estipulado por el Banco de la
Republica se encuentra entre los más bajos de la última década, adicionalmente
registra el comportamiento descendente del margen de intermediación de los
créditos de libre destinación, debido a que el Banco de la Republica fijó más
atención en la regulación e intermediación sobre las tarjetas de crédito así como
también a los microcréditos que son los productos sobre los cuales se cobran
mayores tasa de interés por parte del sector bancario y los cuales tiendes a
presentar mayores tasas de morosidad.
Para finalizar se evalúa que el comportamiento de la economía, presentó una
dinámica creciente debido a las políticas implementadas por el Gobierno del
periodo, las cuales restablecieron una mayor confianza en materia de seguridad y
ajuste fiscal; en cuanto a la Política Monetaria, el B.R. a través de las tasas
lombarda y operaciones repo de contracción y expansión presentaron un
comportamiento cíclico en la tasa de Intervención, de acuerdo a la conducta del
PIB. De igual forma desde abril de 2006 la Junta Directiva del Banco de la
Republica ha modificado gradualmente la política monetaria haciendo de esta una
política mucho más restrictiva. Esto con el fin de no causar en los agentes 15 Debido a las condiciones adversas externas y a la acelerada devaluación, en el segundo periodo del 2002 el Banco de la Republica optó por comprar TES para no alterar la política monetaria implementada y para concretar la estrategia fiscal del nuevo Gobierno. (informe Marzo 2003 Pág. 9)
económicos falsas expectativas que más adelante pudieran repercutir en una
desaceleración de la economía, ya como había ocurrido en años anteriores. De
igual forma, cabe recordar que esta decisión también la toma el banco con el fin
de evitar presiones inflacionarias y así poder tener un mayor control sobre las
políticas monetarias que para ese momento estén dispuestas.
3.3 Modelo econométrico de crecimiento económico de Colombia
De acuerdo a lo expuesto anteriormente, se puede analizar el impacto de la
creación de dinero en el crecimiento económico colombiano, durante el periodo de
1995-2007, a través de una estimación de mínimos cuadrados ordinarios (M.C.O),
para inferir la correlación que existe entre el PIB, la oferta monetaria y la base
monetaria, en donde además se realizan las pruebas de significancia estadística
Durbin–Watson para determinar problemas de autocorrelaciòn y Test de ARCH
para detectar heterocedasticidad.
Por lo tanto el modelo de regresión lineal se estima del siguiente modo:
3.3.1 Modelo Principal:
Ln(PIB)= βo +β1ln(multiplicador)+β2ln(Base Monetaria)+e
Donde Ln (Pib) es el logaritmo natural del PIB, ln(multiplicador) es el logaritmo
natural del multiplicador y ln(base monetaria) es e logaritmo natural de la base
monetaria y e el término del error.
Tabla 1:
Source | SS df MS Number of obs = 52
-------------+------------------------------ F( 2, 49) = 139.35
Model | .564232051 2 .282116025 Prob > F = 0.0000
Residual | .099201636 49 .002024523 R-squared = 0.8505
-------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8444
Total | .663433687 51 .013008504 Root MSE = .04499
------------------------------------------------------------------------------
LnPib | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
-------------+----------------------------------------------------------------
Lnmulti | .1570147 .0587413 2.67 0.010 .0389696 .2750598
LnBase | .1965898 .0126798 15.50 0.000 .1711087 .2220709
_cons | 13.35603 .2157448 61.91 0.000 12.92248 13.78959
Fuente: DANE y BANREP 1995-2007, diseño autoras
Ln(pib) = 13.35603 +0.1570147 Multiplicador + 0.1965898 Base + e
De acuerdo con la tabla 1, se puede analizar que la variable multiplicador y Base
monetaria son estadísticamente significativos para el PIB, así lo demuestra el t
student (en la tabla 1 P>|t|) que es menor a 0.05 con intervalo de confianza de
95%. Los errores estándar, como se observan son cercanos a cero, lo que permite
inferir que el grado de dispersión entre variables es cercano a la media. En este
sentido, la bondad de ajuste R2 está por encima de 85% por tanto hay ausencia de
regresión espuria.
Con base al resultado se determina que para el caso de la economía colombiana
durante el periodo 1995-2007, el multiplicador y la base monetaria contribuyen al
crecimiento, así lo demuestran los datos en donde un aumento del 1% en el
multiplicador (ceteris paribus) produce que la tasa de crecimiento del PIB crezca o
aumente en un 0,15%. Ahora con relación a la base monetaria un incremento en el
1%, permitirá que el Pib aumente un 0,19%. Sin embargo estos resultados indican
que el crecimiento del Pib es inelástico ante el multiplicador y la base monetaria.
3.3.2 Modelo Secundario A
El presente modelo es la primera parte descompuesta del modelo principal en
donde se tiene, que el multiplicador bancario es explicado por el agregado
monetario M1, correspondiente a efectivo más depósitos en cuenta corriente, en
donde se esperaría que entre mayor M1 mayor multiplicador monetario:
Multiplicador= β0+ β1ln(M1) + e
Donde Multiplicador = ln(M1) es el logaritmo natural de M1 y e el término del error.
Table 2.
Source | SS df MS Number of obs = 52
-------------+------------------------------ F( 1, 50) =20986.14
Model | 1.12025387 1 1.12025387 Prob > F = 0.0000
Residual | .002669032 50 .000053381 R-squared = 0.9976
-------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.9976
Total | 1.12292291 51 .022018096 Root MSE = .00731
------------------------------------------------------------------------------
multi | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
-------------+----------------------------------------------------------------
lnM1 | 1.348759 .0093104 144.87 0.000 1.330058 1.367459
_cons | .9538991 .0032267 295.63 0.000 .9474182 .9603801
Fuente: DANE y BANREP 1995-2007, diseño autoras
Multiplicador=0.9538991M1+1.348759+ e
De acuerdo con la tabla 2, se puede analizar que la variable oferta monetaria (M1)
es estadísticamente significativa para el Multiplicador, así lo demuestra el t
student (en la tabla 1 P>|t|) que es menor a 0.05 con intervalo de confianza de
95%. Los errores estándar, como se observan son cercanos a cero, lo que permite
inferir que el grado de dispersión entre variables es cercano a la media. En este
sentido, la bondad de ajuste R2 es cercana a 100% por tanto hay ausencia de
regresión espuria.
Dado lo anterior un incremento del 1% en la Oferta monetaria (M1), genera un
crecimiento del 1.34% en el Multiplicador, lo cual determina que el crecimiento del
Multiplicador ante la Oferta monetaria es elástico.
3.3.3 Modelo Secundario B
El presente modelo es la segunda parte descompuesta del modelo principal en
donde se tiene, que la base monetaria está en función de las exportaciones netas
la cuales generan creación secundaria de dinero.
Ln(Base)= β0 +β2(X-N)+ e
Donde Ln (Base) es el logaritmo natural de la Base Monetaria, β2 son las
exportaciones netas16 y e el término del error.
16 Cabe resaltar que las exportaciones netas no se linealizan a través de ln dado que es la diferencia entre las exportaciones e importaciones y
por lo tanto existen valores negativos e iguales a cero para el periodo analizado.
Tabla 3.
Source | SS df MS Number of obs = 52
-------------+------------------------------ F( 1, 50) = 17.65
Model | 5.2643e+15 1 5.2643e+15 Prob > F = 0.0001
Residual | 1.4916e+16 50 2.9833e+14 R-squared = 0.2609
-------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.2461
Total | 2.0181e+16 51 3.9570e+14 Root MSE = 1.7e+07
------------------------------------------------------------------------------
base | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
-------------+----------------------------------------------------------------
expr | -12.12555 2.886527 -4.20 0.000 -17.92331 -6.327795
_cons | 2.91e+07 2944352 9.88 0.000 2.32e+07 3.50e+07
Fuente: DANE y BANREP 1995-2007, diseño autoras.
Ln(Base) = 2.91e+07 -12.12555Exp. Netas + e
De acuerdo con la tabla 3, se puede analizar que la variable exportaciones netas
es estadísticamente significativa para la Base Monetaria, así lo demuestra el t
student (P>|t|) que es menor a 0.05 con intervalo de confianza de 95%. Los
errores estándar, como se observan son cercanos a cero, lo que permite inferir
que el grado de dispersión entre variables es cercano a la media.
Sin embargo la correlación entre la base y las exportaciones netas son negativas y
significativamente estadísticas pero con signo contrario, por lo tanto, se deduce
que un incremento en la balanza comercial reduce la base monetaria, lo que es
incoherente en términos de la teoría económica. Dado lo anterior se deduce que la
base se encuentra explicada por el dinero de alta potencia.
CONCLUSIONES
Al finalizar el anterior trabajo de investigación se concluye:
La relación de los componentes de la oferta monetaria: M1=Base
Monetaria, efectivo y depósitos en cuenta corriente, durante el periodo
analizado presentaron un comportamiento cíclico, en donde el punto más
bajo se evidencia en la crisis de 1999, a partir de ahí la tendencia de la
oferta monetaria presenta un comportamiento creciente debido a la política
monetaria implementada.
Dada la tendencia del comportamiento del PIB, el Banco de la Republica en
función de suavizar el ciclo económico, ejecuta la política monetaria a
través de sus instrumentos: Tasa de Intervención y Encaje en donde el
primero es más sensible que el segundo, ya que su reacción es casi
inmediata o elástica, en cambio el segundo instrumento tarda más tiempo
en responder ante los cambios del emisor.
Con base a los resultados arrojados por los modelos econométricos durante
el periodo 1995-2007 se evidencia que se cumple la teoría poskeyneciana,
ya que la creación secundaria definida por el multiplicador presenta un alto
grado de asociación con la oferta monetaria, sin embargo M1 y la Base
monetaria no generan un gran impacto en el crecimiento del PIB. En ese
orden de ideas los resultados de los modelos se ajustan con la realidad
económica e histórica dada.
De igual modo, los modelos planteados apoyan la teoría económica
expuesta en el capítulo 2, en donde cambios en la política monetaria trae
efectos en la economía, y choques transitorios.
RECOMENDACIONES
Estos estudios son importantes porque permiten tener una visión más profunda del
crecimiento económico desde la perspectiva de la política monetaria, es
importante que se amplié para más países ya que se determinan acciones a
seguir ante choques externos e internos que afecten la estabilidad económica de
un país o región.
De acuerdo al comportamiento económico de los últimos años se ha podido
observar que la política económica recomendada para este caso es una política
que controle la creación primaria de dinero, ya que el banco central no tiene
dominio sobre la creación secundaria de dinero, por lo que ésta depende de las
preferencias de los agentes como los ahorradores, exportadores e importadores y
el sistema financiero. Lo que hace posible que las autoridades económicas sean
más prudentes en sus decisiones y no generen falsas expectativas a los agentes
económicos, los cual podría llevar a una desaceleración económica prolongada.
De igual forma esta política recomendada hace posible que el Banco de la
Republica tenga un mayor control sobre las presiones inflacionarias y así
mantener la tasa de crecimiento sostenida en el tiempo.
Referencias Consultadas
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Informe de la Junta Directiva al Congreso de la Republica de Colombia.
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ANEXOS
. LnPib1= LnPib[_n-1]
Source | SS df MS Number of obs = 51
-------------+------------------------------ F( 2, 48) = 10.64
Model | .176376433 2 .088188217 Prob > F = 0.0001
Residual | .3977298 48 .008286037 R-squared = 0.3072
-------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.2784
Total | .574106233 50 .011482125 Root MSE = .09103
------------------------------------------------------------------------------
LnPib1 | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
-------------+----------------------------------------------------------------
lnM1 | .2080067 .1218443 1.71 0.094 -.0369777 .4529911
LnBase | .1017898 .0259636 3.92 0.000 .0495865 .1539932
_cons | 14.96875 .4437292 33.73 0.000 14.07657 15.86092
Fuente: DANE y BANREP 1995-2007, diseño autoras.
Prueba Durbin Watson
.Durbin-Watson d-statistic( 3, 51) = 1.340712
Test de ARCH
.LM test for autoregressive conditional heteroskedasticity (ARCH)
---------------------------------------------------------------------------
lags(p) | chi2 df Prob > chi2
-------------+-------------------------------------------------------------
1 | 0.025 1 0.8750
---------------------------------------------------------------------------
H0: no ARCH effects vs. H1: ARCH(p) disturbance
Fuente: DANE y BANREP 1995-2007, diseño autoras.
BASES
1 Objetivo
AÑO M1 BASE MONETARIA EFECTIVO
DEPOSITOS CTA CTE
1.995 20.456.043 17.727.619 7.296.693 13.159.350
1.996 23.135.970 17.772.677 8.232.699 14.903.271
1.997 28.730.056 22.186.129 10.557.487 18.172.569
1.998 27.619.349 20.179.985 11.532.681 16.086.668
1.999 31.659.535 24.451.587 14.704.972 16.954.563
2.000 43.071.038 27.533.853 18.868.983 24.202.055
2.001 47.459.898 30.898.312 21.888.155 25.571.742
2.002 57.191.730 37.960.821 26.930.356 30.261.374
2.003 65.958.197 43.555.862 31.537.130 34.421.067
2.004 75.457.997 50.239.109 36.155.032 39.302.965
2.005 91.064.123 61.165.110 43.931.711 47.132.412
2.006 109.011.934 74.329.666 54.596.135 54.415.799
2.007 122.255.188 88.662.703 60.764.696 61.490.491 Fuente: Banco de la Republica
2 Objetivo
Tasa del PIB
Tasa de
Intervención RR: Encaje
1995 0,05 41,00 1,80
1996 2,05 33,00 6,70
1997 3,43 27,00 3,90
1998 0,57 26,00 0,90
1999 (4,20) 12,00 1,00
2000 2,92 11,50 0,50
2001 1,47 8,50 1,60
2002 1,93 5,25 2,20
2003 3,86 7,25 2,60
2004 4,87 6,50 3,70
2005 4,72 6,00 -0,50
2006 6,84 7,50 -0,10
2007 7,52 9,50 -1,10
Fuente: Banco de la Republica
3 Objetivo
Periodo PIB Multiplicador M1 Base Monetaria Ext. Netas
I-1995 17.100.933 1,146 5.762.136 15.397.216 -1.234.813
II-1995 17.323.546 1,113 6.186.154 16.510.959 -1.226.541
III-1995 17.996.685 1,095 6.044.089 16.406.756 -1.083.747
IV-1995 18.625.053 1,231 7.717.836 17.727.619 -1.118.502
I-1996 17.504.531 1,116 6.873.423 17.806.601 -903.441
II-1996 17.739.834 1,206 7.150.296 17.655.900 -941.870
III-1996 18.436.602 1,200 6.967.012 17.521.262 -1.097.717
IV-1996 18.825.857 1,357 8.992.757 17.772.677 -1.060.376
I-1997 17.588.503 1,289 7.898.137 18.105.523 -862.739
II-1997 18.415.854 1,291 8.762.584 19.441.241 -1.048.505
III-1997 19.215.264 1,251 8.387.941 20.033.689 -1.199.453
IV-1997 19.774.400 1,321 10.948.010 22.186.129 -1.490.385
I-1998 18.541.380 1,206 8.862.987 22.138.714 -1.335.719
II-1998 18.823.989 1,220 8.952.715 21.918.971 -988.174
III-1998 19.067.348 1,199 8.459.626 21.703.095 -653.052
IV-1998 18.988.608 1,520 10.526.462 20.179.985 -105.370
I-1999 17.407.705 1,265 8.711.802 19.738.764 230.412
II-1999 17.422.862 1,318 9.493.249 21.047.980 469.287
III-1999 18.517.175 1,251 9.382.498 21.955.133 516.829
IV-1999 18.902.859 1,316 12.813.971 24.451.587 359.007
I-2000 17.765.893 1,648 11.751.273 22.652.916 337.021
II-2000 17.915.761 1,520 12.723.611 23.807.504 339.453
III-2000 19.091.038 1,602 12.613.668 24.232.522 567.354
IV-2000 19.591.139 1,561 16.720.782 27.533.853 451.898
I-2001 18.011.313 1,568 13.824.368 27.555.674 237.970
II-2001 18.218.958 1,488 14.106.570 27.955.194 146.374
III-2001 19.327.634 1,507 13.587.654 27.495.471 376.750
IV-2001 19.900.203 1,609 18.736.950 30.898.312 415.364
I-2002 18.040.995 1,475 15.641.206 31.422.015 365.407
II-2002 18.690.567 1,557 17.278.960 31.682.509 -61.236
III-2002 19.745.182 1,508 17.157.726 34.074.724 -112.741
IV-2002 20.440.478 1,534 21.635.640 37.960.821 11.757
I-2003 18.512.389 1,542 18.863.329 37.109.905 -48.300
II-2003 19.190.024 1,551 19.648.332 37.760.226 193.637
III-2003 20.695.334 1,530 19.688.255 38.793.956 138.433
IV-2003 21.486.743 1,516 24.918.299 43.555.862 74.450
I-2004 19.412.698 1,494 22.520.959 44.148.312 -239.833
II-2004 20.265.275 1,464 23.035.259 44.532.612 -233.697
III-2004 21.468.761 1,498 22.606.477 44.466.101 -251.732
IV-2004 22.625.699 1,512 29.113.724 50.239.109 -289.812
I-2005 20.369.276 1,489 25.876.369 51.339.555 -341.941
II-2005 21.679.543 1,465 27.474.901 53.822.595 -499.091
III-2005 22.726.329 1,495 26.284.305 52.917.434 -1.158.968
IV-2005 22.952.777 1,504 34.292.648 61.165.110 -1.307.599
I-2006 21.455.788 1,458 29.945.632 61.288.739 -1.111.647
II-2006 23.062.882 1,510 32.966.165 65.436.161 -1.520.820
III-2006 24.464.158 1,410 32.567.136 69.129.413 -1.752.510
IV-2006 24.748.063 1,499 40.527.503 74.329.666 -1.863.479
I-2007 23.288.248 1,334 35.358.317 77.828.883 -1.962.675
II-2007 24.709.306 1,359 36.165.197 76.751.560 -2.165.425
III-2007 26.097.310 1,409 36.692.716 75.838.097 -2.312.282
IV-2007 26.682.660 1,399 45.362.271 88.662.703 -2.494.953
Fuente: Banco de la Republica y DANE