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IC-Norte – NAFIBO 005

Informe con estados financieros al 30 de septiembre de 2010 Fecha de Comité: 31 de diciembre de 2010

Alan Moscoso De las Muñecas (591) 2124127 [email protected]

Cecilia Terán Morales (591) 2124127 [email protected]

Aspecto o Instrumento Calificado Calificación

PCR

Equivalencia

ASFI

Valores de Titularización IC-NORTE- NAFIBO 005

Monto (US$)

Plazo (días)

Serie E 820.000 1.830 BA+ A1

Significado de la Calificación PCR

Categoría BA: Corresponde a las emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables.

Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB. El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.

Significado de la Calificación ASFI

Categoría A: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e interés en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.

Se autoriza añadir los numerales 1,2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.

Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.

Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.

“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

mailto:[email protected]

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Racionalidad

Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N° 018/2010 del 31 de diciembre de 2010 acordó por unanimidad asignar la calificación de los Valores de Titularización IC-NORTE - NAFIBO 005 según el siguiente detalle:

Cuadro 1

Calificación Asignada

Serie Monto de la Emisión

(US$) Clasificación PCR Equivalencia ASFI

Serie E 820.000 BA+ A1

Total 820.000

Fuente: IC-Norte / Elaboración: PCR

Las calificaciones asignadas toman en consideración los siguientes aspectos:

Aspectos positivos:

La incorporación de contratos legales en la titularización de flujos futuros que reducen considerablemente el riesgo de una administración discrecional de los recursos recaudados por parte del originador (IC-Norte). PCR califica favorablemente los apoyos crediticios que otorgan liquidez al proceso, la incorporación de eventos de aceleración y el tratamiento ante un eventual desvío de fondos.

La generación de ingresos de IC-Norte, representando el 10% de las ventas totales a través de supermercados en la ciudad de Cochabamba manteniendo el liderazgo en el sector informal.

IC-Norte cuenta con dos sucursales en la ciudad de Cochabamba: Hiperfamiliar Central en la Avenida América e Hiperfamiliar Sucursal Hipódromo, los cuales brindan todos los servicios de ventas de mercaderías. Este hecho presenta una ventaja sobre sus competidores dado que no arrienda los locales.

La ventas en los últimos años presentan tendencias positivas, entre marzo de 2006 a marzo de 2010, las ventas netas de mercadería incrementaron en 67,04%. A septiembre de 2010 las ventas acumulan Bs 96,47 millones. Lo que significa una tendencia creciente de ventas bastante positiva.

Como inversiones permanentes IC-Norte tiene aportaciones telefónicas en COMTECO Ltda., asimismo la industria cuenta con 500 cuotas de capital del Cine Norte S.R.L., y además cuenta con locales comerciales para la venta.

PCR califica favorablemente la incorporación de los mecanismos de cobertura que fortalecen la estructura, debido a que otorgan liquidez al proceso y permiten cubrir alguna eventualidad de iliquidez que se presente. El establecimiento de dichos mecanismos de cobertura permitirían cubrir insuficiencias de activos para pagar las obligaciones del Patrimonio Autónomo.

PCR opina favorablemente sobre la capacidad de generación de efectivo de IC-Norte y sobre su capacidad para hacer frente a sus compromisos de pago tanto con el patrimonio autónomo, así como con sus proveedores.

El 5 de noviembre de 2010, la Sociedad ha comunicado que se ha concluido el pago del último cupón de los Valores de Titularización de Contenido Crediticio IC NORTE – NAFIBO 005 serie ICN-TD-E1E, por tanto BDP Sociedad de Titularización en calidad de Administrador y Representante Legal del Patrimonio Autónomo IC NORTE – NAFIBO 005, inició el proceso de liquidación del mismo, devolviendo al Originador el remanente de la cuenta de Provisión de Pagos y de la cuenta de aceleración de Flujos.

Riesgos y Debilidades:

La posibilidad de no alcanzar los flujos futuros esperados. Si bien las proyecciones de IC-Norte indican que son capaces de solventar los flujos futuros del Patrimonio Autónomo. Se debe mencionar que en la ciudad de Cochabamba existe una fuerte oferta de servicios de ventas, los cuales poseen amplia capacidad instalada que no se llegan a aprovechar al máximo.

El riesgo de crédito de la Industria está atomizado en diferentes clientes por cobrar. La industria tiene políticas de crédito con tendencia a reducir el riesgo de recuperabilidad de dichas deudas, unidas a un proceso de control de cobranzas reduciendo el riesgo de crédito.

La industria posee políticas de tesorería tendientes a mantener fondos suficientes para hacer frente a sus obligaciones, así como disponer de facilidades financieras adecuadas, dichas políticas están complementadas a través de un estricto seguimiento de cobranzas, y de esta forma mantener la liquidez de la industria.

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La dependencia de IC-Norte a la estabilidad política, económica y social de Bolivia. Al depender los ingresos de IC-Norte de las actividades relacionadas con en importación de mercaderías, se encuentra fuertemente influenciada por la generación de posibles conflictos sociales, políticos y/o económicos.

Información utilizada para la calificación

1. Información financiera

Estados Financieros Auditados anuales del 31 de marzo de 2006 al 31 de marzo de 2010 y Estados Financieros no auditados al 30 de septiembre 2010.

Estructura de Financiamiento.

Presupuesto anual y proyecciones financieras.

Estructura de costos y gastos.

2. Información de mercado

Estadísticas del sector (IC-Norte S.A).

3. Información Económica

Principales Indicadores Económicos Bolivia (Banco Central Bolivia).

4. Perfil de la empresa

Características de la administración y propiedad.

Descripción del proceso operativo de la empresa.

Estadísticas de ventas.

Análisis Realizados

1. Análisis financiero histórico: interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la

gestión financiera de la empresa, así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las principales cuentas.

2. Análisis financiero proyectado: evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras,

así como análisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa a diversos factores económicos.

3. Evaluación de la gestión operativa: la cual incluye una visita a las instalaciones de la empresa y entrevistas

con las distintas áreas administrativas y operativas.

4. Análisis de hechos de importancia recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia son

trascendentes en la evolución de la institución.

5. Evaluación de los riesgos y oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o

expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo ciertas circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.

Instrumentos Calificados

Características de los instrumentos calificados

La denominación de los instrumentos es Valores de Titularización IC-Norte S.A - NAFIBO 005 (en adelante Valores de Titularización), autorizados e inscritos en el Registro del Mercado de Valores mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N°811 de fecha 29 de septiembre 2005 y bajo el Número de Registro: SPVS-IV-TD-ICN-005-2005, por la suma de US$ 3.150.000.- con cargo al Patrimonio Autónomo IC-Norte S.A - NAFIBO 005, inscrito bajo el Número de Registro SPVS-IV-PA-ICN-005-2005. Los Valores de Titularización fueron inscritos y autorizados conforme al siguiente detalle:

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Cuadro 21

Detalle de la Emisión

Serie

Monto de Emisión

Plazo Fecha de Vencimiento

Estatus

Valor Nominal

(US$) (días) Unitario US$

Serie A 390.000 338 26-sep-06 Vencida 1.000

Serie B 595.000 734 26-oct-07 Vencida 1.000

Serie C 640.000 1.100 26-oct-08 Vencida 1.000

Serie D 705.000 1.465 26-oct-09 Vencida 1.000

Serie E 820.000 1.830 26-oct-10 Vigente 1.000

Total 3.150.000

Fuente: IC-Norte/ Elaboración: PCR

Las Series de los Valores de Titularización serán de contenido crediticio y estarán denominadas en Dólares de los Estados Unidos de América (US$) para las Serie A, B, C, D y E. Se emitirán mediante anotación en cuenta y su colocación será a través de Oferta Pública Bursátil y de contenido crediticio; pudiendo ser colocados a la par o sobre la par (Premium), pero bajo ninguna circunstancia dichos Valores de Titularización se colocarán bajo la par. En caso de que los Valores de Titularización sean colocados sobre la par, los excedentes serán entregados al Originador por la Sociedad de Titularización. El plazo de la colocación será de 180 días calendario, computables a partir de la fecha de emisión. No podrán colocarse nuevas Series mientras no se haya colocado la totalidad de la Serie inmediata anterior, de acuerdo al siguiente orden: Serie A, Serie B, Serie C, Serie D y Serie E. Aquellos Valores no colocados quedarán automáticamente inhabilitados, sin validez legal, lo cual será comunicado a la SPVS y a la Bolsa Boliviana de Valores S.A. Los Valores de Titularización IC NORTE - NAFIBO 005 inicialmente serán calificados por Fitch Ratings Limited, Entidad Calificadora de Riesgos debidamente registrada en el RMV. Posteriormente, la entidad Calificadora de Riesgo, a decisión de la Sociedad de Titularización y en el mejor interés del Patrimonio Autónomo, podrá ser cambiada o sustituida con cargo a éste. Esta situación deberá ser comunicada como hecho relevante por la Sociedad de Titularización a las entidades que corresponda por norma y a los Tenedores de Valores de Titularización.

El pago de los cupones (capital e intereses) será cada 26 de mes a partir del tercer mes correspondiente al de la Fecha de Emisión. Si estas fechas caen en fin de semana o en día no hábil, los cupones se pagarán al día hábil siguiente. Los Valores de Titularización podrán ser redimidos anticipadamente total o parcialmente, en cualquier momento a partir de su Emisión, a solicitud del Originador o en el evento de que los saldos en el Fondo de Aceleración de Flujos sean superiores al 20% (veinte por ciento) del saldo vigente a capital de los Valores de Titularización, en este caso la redención anticipada se realizará hasta agotar los recursos disponibles en el Fondo de Aceleración.

Resumen de la estructura de titularización2

1. Originador: Industria y Comercio del Norte. IC-Norte. 2. Emisor: Patrimonio Autónomo IC-Norte - NAFIBO 005 (en adelante Patrimonio Autónomo). 3. Activos del Patrimonio Autónomo: El derecho de dominio sobre los Flujos Futuros originados en los

ingresos diarios actuales y futuros en dinero por ventas futuras de mercadería, productos y prestación de servicios de todos los hipermercados, supermercados y otros relacionados al giro de negocio de IC NORTE. 4. Sociedad de Titularización: BDP SOCIEDAD DE TITULARIZACION S.A. (en adelante NAFIBO ST),

representante legal y administradora del Patrimonio Autónomo. 5. Agente Colocador: Nacional de Valores S.A. 6. Operador de Cuentas Receptoras y Recaudación: Banco Nacional de Bolivia S.A.

1 La emisión de valores de titularización IC Norte-NAFIBO005 Serie E estaba vigente al 30 de Septiembre de 2010

2 Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los conceptos o agentes

a los que se hacen referencia.

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7. Respaldo de la Emisión: Los Valores de Titularización serán respaldados por los derechos sobre los Flujos

Futuros que constituyen el Patrimonio Autónomo y por los mecanismos de cobertura. 8. Mecanismos de Cobertura:

- Fondo de Liquidez - Fondo de Aceleración de flujos - Avance Técnico

9. Seguridad Adicional:

- Propiedad de los Primeros Ingresos del mes. - Cuentas Receptoras por un tercero - Exceso de flujo de caja acumulado - Certificaciones de Auditoría Externa - Garantía Quirografaria - Hipermercado de la Av. América (Hiperfamiliar Central), libre de todo gravamen

10. Destino: El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización será destinado de la

siguiente manera:

- US$. 40.000.- se utilizarán para conformar el Fondo de Liquidez y hasta US$ 3.110.000.-, a medida que se vayan recaudando los montos efectivamente colocados, para pagar directamente pasivos del Originador. - El monto recaudado por la colocación de los Valores de Titularización emitidos será depositado por el Colocador íntegramente en las Cuenta(s) de Recaudación de la Emisión del Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005, a más tardar hasta el segundo (2) día hábil de efectuada la colocación. - La Sociedad de Titularización procederá a realizar los pagos de pasivos, por cuenta del Originador, tal como se establece a continuación, después de deducir el Fondo de Liquidez de US$ 40.000. El Originador autoriza a la Sociedad de Titularización a que con los recursos provenientes de la colocación de los Valores de Titularización, pague total o parcialmente, por su cuenta hasta US$. 3.110.000.

Cuadro 3

Condiciones y Términos Generales

Instrumento Valores de Titularización IC NORTE - NAFIBO 005

Características y Valor del Patrimonio Autónomo

Los flujos futuros del Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005 serán transferidos a partir del primer día hábil del mes siguiente a la Fecha de Corte y están constituidos por los derechos sobre los flujos futuros que en su totalidad, durante el período de vida de la Emisión de Valores de contenido crediticio, ascienden a US$ 4.138.000.- (Cuatro millones ciento treinta y ocho mil y 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América).

Monto a colocarse US$3,150,000 (tres millones ciento cincuenta mil y 00 / 100 Dólares de los Estados Unidos de América)

Valor Nominal de los Valores de Titularización

US$ 1,000

Cesión Irrevocable

Por el Contrato, el Originador, de forma libre y voluntaria y sin que medie vicio del consentimiento alguno, cede en forma absoluta e irrevocable en términos jurídicos y contables al Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005, representado por la Sociedad de Titularización, el derecho de dominio sobre los flujos futuros. Estos ingresos se refieren a los efectivamente percibidos en dinero, por ventas al crédito o al contado, incluyendo los ingresos por pagos que en títulos Valores hubiesen sido efectuados al Originador y sean efectivamente cobrados y percibidos en dinero por éste; de mercadería, productos y prestación de servicios de todos los hipermercados, supermercados y otros relacionados al giro de negocio de IC NORTE, actuales y futuros, cualquiera sea su denominación o razón social

Constitución e Inscripción

El Patrimonio Autónomo se constituyó de conformidad a las disposiciones legales vigentes de la República de Bolivia, mediante la firma del Contrato celebrado entre BDP Sociedad de Titularización S.A. e Industrial y Comercial Norte S.A.

Tipo de interés El cálculo de los intereses se efectuará sobre la base del año comercial de 360 días La forma de cálculo es la siguiente:

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VCi = VN x (Ti x Pl / 360) Donde: VCi = Intereses devengados VN = Valor nominal del capital remanente Pl = Plazo del Cupón Ti = Tasa de interés nominal anual, especifica para cada serie, según lo establecido en este punto.

Respaldo de la Emisión

Los Valores de Titularización serán respaldados por los derechos sobre los Flujos Futuros que constituyen el Patrimonio Autónomo y por los mecanismos de cobertura.


Patrimonio Autónomo IC-Norte- NAFIBO 005

Mediante escritura pública, IC-Norte y NAFIBO ST suscribieron un Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos Sobre Flujos Futuros para Fines de Titularización, Administración y Representación (en adelante Contrato de Cesión), mediante el cual BDP ST es declarado Representante Legal y Administrador del Patrimonio Autónomo IC-Norte- NAFIBO 005 (Patrimonio Autónomo).

El Patrimonio Autónomo está compuesto por los derechos sobre los Flujos Futuros cedidos en forma absoluta e irrevocable por IC-Norte, los cuales provienen de los ingresos diarios en dinero porr ventas futuras de mercadería, productos y prestación de servicios de todos los hipermercados, supermercados y otros relacionados al giro de negocio de IC NORTE Bajo ningún caso, la presente sesión es una cesión de derechos de crédito.

Descripción de los Flujos Futuros

Los flujos futuros del Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005 serán transferidos a partir del primer día hábil del mes siguiente a la Fecha de Corte y están constituidos por los derechos sobre los flujos futuros que en su totalidad, durante el período de vida de la Emisión de Valores de contenido crediticio, ascienden a US$4.138.000. Adicionalmente a los flujos cedidos cada mes, las retenciones de recursos podrán incrementarse por necesidades de flujos adicionales que podrían ser requeridos por los Eventos de Aceleración de flujos, multas al Originador y Gastos Extraordinarios del Patrimonio Autónomo, previstos en este Prospecto. La constitución del Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005 por un valor presente de US$ 3.150.000 (Tres millones ciento cincuenta mil 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América), resultado del descuento de los flujos cedidos de US$ 4.138.000.- (Cuatro millones ciento treinta y ocho mil 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América) a una tasa de 13,707129% anual, se realizó mediante la suscripción del Contrato.

Operatividad de la Estructura de Titularización

BDP ST abrirá las siguientes cuentas a nombre del Patrimonio Autónomo:

Cuenta(s) de Recaudación de la Emisión.

Cuentas Receptoras: Cuentas denominadas en Bolivianos y/o en Dólares.

Cuenta(s) de Recaudación.

Cuenta(s) Provisión de Pagos.

Cuenta(s) del Fondo de Liquidez.

Cuenta(s) del Fondo de Aceleración.

Todas las cuentas deberán ser abiertas en una o más entidades financieras bancarias o no bancarias o en un fondo de inversión abierto, a elección de BDP ST, con la calificación igual o superior a la categoría “A” para largo plazo y N-2 a corto plazo para entidades financieras y una calificación igual o superior a “A” para fondos de inversión abiertos.

Las cuenta Receptoras y la(s) de Fondo de Liquidez se registrarán como cuentas de orden del Patrimonio Autónomo, las cuales deben ser abiertas en entidades financieras con calificación de corto y largo plazo igual o superior a la calificación de los Valores de Titularización. Las Cuentas Receptoras serán administradas por la entidad que administre la(s) Cuenta(s) de Recaudación del Patrimonio Autónomo.

Análisis de la Estructura

La calificadora de riesgos PCR tiene como finalidad realizar una evaluación sobre el riesgo de incumplimiento de los pagos de intereses y amortizaciones, derivados de los valores emitidos por el Patrimonio Autónomo denominado IC-Norte Nafibo 005. Para ello se realizó un análisis tanto cualitativo como cuantitativo de los derechos sobre flujos titularizados,, el nivel crediticio del Originador (IC-Norte), la estructura de titularización propuesta, el operador de las cuentas del Patrimonio Autónomo, el monto y la calidad de los Mecanismos de

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Cobertura Interna, de los Mecanismos de Seguridad Adicional, del Tratamiento y Prevención de Desvío de Fondos; y finalmente los aspectos legales involucrados en toda la transacción.

Al tratarse de una titularización de derechos sobre flujos futuros, cobra mayor importancia la capacidad de la entidad originadora (IC-Norte) de crear nuevos activos financieros que respalden la Emisión. En efecto, si IC-Norte cesa la capacidad de generar nuevos activos financieros, los inversionistas sufrirán pérdidas si los Mecanismos de Cobertura Interna no son suficientes para cubrir el posible déficit. Es esta posibilidad de deterioro en la generación de nuevos activos financieros (riesgo operativo) la que determina que en una titularización de derechos sobre flujos futuros la calificación de riesgo de la transacción se encuentre fuertemente ligada al desempeño de la entidad que origina los flujos, siendo además, comúnmente limitada al riesgo crediticio del Originador (IC-Norte),en función a la calidad y monto de los Mecanismos de Cobertura Interna y funcionamiento de otros mecanismos mejoradores. Desde el inicio de su emisión hasta marzo 2010 la calificadora que se hizo cargo fue Fitch Ratings la cual le otorgó una categoría de A+ al Patrimonio Autónomo. Basándose en los respaldos que están constituidos por una cartera compuesta de derechos y accesorios sobre los flujos futuros provenientes de los ingresos diarios en todos los hipermercados actuales y futuros de Industria y Comercio Norte S.A los cuales fueron cedidos en forma absoluta e irrevocable en términos jurídicos y contables. A La fecha los pagos de la serie D han vencido, quedando pendiente la serie E. Debido a esto, a partir de la fecha PCR se hace cargo de esta calificación hasta el vencimiento de la emisión Por otra parte es importante señalar que a diciembre del 2009 se ha realizado la transferencia de los 51 primeros importes de flujos futuros de IC Norte por un monto US$ 3.505.300 de acuerdo a lo establecido en el contrato de Cesión.

Análisis Financiero del Patrimonio Autónomo

Activos: A septiembre de 2010, los derechos del patrimonio autónomo registraron a Bs 1,32 millones, constituido en su totalidad por el Activo Corriente.

El Activo corriente está compuesto en un 64,90% por disponibilidades y en 35,09% por cuentas pendientes de cobro diversas a corto plazo.

Pasivos: El Total pasivo registra Bs 1,32 millones, de los cuales Bs 0,001 millones lo componen pasivos corrientes los cuales están compuestos por documentos pendientes de pago a corto plazo. Así mismo el pasivo no corriente equivale a Bs 0,569 millones y lo componen las obligaciones emanadas de valores emitidos en el proceso de titularización.

Cuadro 4: Balance General de Patrimonio Autónomo al 30 de septiembre de 2010 (Expresado en Bolivianos)

Activo Corriente 1.324.503

Disponibilidades 859.619

Cuentas pendientes de cobro diversas a corto plazo 464.884

Activo no Corriente -

Activos titularizados a largo plazo -

Total Activo 1.324.503

Pasivo Corriente 941

Cuentas y documentos pendientes de pago diversas a CP 941

Pasivo no Corriente 569.109

Obligaciones por emisión de titularización 569.109

Total Pasivo 570.050

Patrimonio 754.454

Reservas 513.703

Resultado Acumulado 240.751

Fuente: BDP ST/ Elaboración: PCR

Ingresos: En cuanto a los ingresos y gastos financieros a septiembre de 2010, se registraron gastos

operativos relacionados a la administración del Patrimonio autónomo, los cuales ascendieron a Bs 6,33 miles. Adicionalmente se registraron ingresos financieros por un valor de Bs 207,16 miles compuestos por ingresos percibidos sobre disponibilidades (Bs 2,43 miles) y los rendimientos generados sobre los

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activos titularizados (Bs 204,73 miles). Los cargos financieros relacionados a cargos de emisión de la titularizacion ascienden a Bs 208,97 miles lo cual deja un margen financiero de Bs -1,82 miles y un resultado neto de Bs -43,41 miles.

Cuadro 5: Estado de Ganancias y Pérdidas al 30 de septiembre 2010 (Bs)

Ingresos Operativos -

Cargos Operativos (6.338)

Margen Operativo (6.338)

Ingresos Financieros 207.156

Rendimiento de disponibilidades 2.431

Rendimiento sobre activos titularizados 204.725

Cargos Financieros 208.968

Margen Financiero (1.813)

Resultado después de incobrables (8.151)

gastos diversos 47.725

Resultado operacional (50.325)

Utilidad Neta (43.418)

Fuente: BDP ST/ Elaboración: PCR

Administrador del Patrimonio Autónomo - BDP ST3

En noviembre de 2004, se realizó la transferencia voluntaria de los Patrimonios Autónomos SOBOCE-NAFIBO 002 y COBOCE – NAFIBO 003, ambos constituidos y administrados originalmente por el Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP SAM), antes NAFIBO SAM, a favor de BDP ST, filial de la primera, en virtud a las determinaciones adoptadas en la Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización de Contenido Crediticio (ambas celebradas el 15 de septiembre de 2004).

A fin de adecuarse a la Ley N°2297, que define como único objeto de los bancos de segundo piso la intermediación de recursos a favor de Entidades de Intermediación Financiera y de Asociaciones o fundaciones de carácter financiero, el 31 de agosto de 2004 NAFIBO SAM constituyó una filial bajo la denominación de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A., con un aporte inicial de US$ 2 millones, pudiendo aportar hasta US$ 4 millones de capital autorizado, de acuerdo a los requerimientos de capital de esta nueva sociedad. En Junta General Extraordinaria de Accionistas de 18 de mayo de 2004, en la que se determinó el Capital Autorizado para la sociedad, se aprobó también que la participación accionaria de NAFIBO SAM. será no menor al 98%.

El objeto principal de BDP ST es estructurar proyectos de titularización, administrar activos y/o flujos futuros de procesos de titularización, comprar activos, bienes o flujos futuros para titularizar por acto unilateral o por cesión irrevocable, conservar, custodiar, administrar y representar legalmente a los Patrimonios Autónomos constituidos por personas naturales o jurídicas o por la propia sociedad, dentro de procesos de titularización, ejerciendo derecho de dominio sobre los bienes, activos o flujos futuros que los conforman y que hubieran sido objeto de cesión.

Los accionistas de BDP ST a la fecha del presente informe son:

Cuadro 6: Accionistas

Accionista % de participación

Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. , BDP SAM (Antes Nacional

Financiera Boliviana Sociedad Anónima Mixta, NAFIBO SAM) 99.99907%

Varios (3 accionistas) Cada uno cuenta con 0.00031%

Fuente: BDP Sociedad de Titularización S.A. / Elaboración: PCR

3 La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), mediante Resolución ASFI/No.614/2010 de 26 de julio de 2010, autorizó el cambio

de denominación de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A. a BDP Sociedad de Titularización S.A.

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Los miembros del directorio, a la fecha del presente informe, son Joaquín Hurtado Cárdenas (Presidente), Scarlet Escalante Carrasco (Directora Vicepresidente) y Rosa Laguna Quiroz (Directora Secretaria).

Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP SAM), es una entidad financiera de Segundo Piso constituida en el marco del artículo 31°, inciso 1 de la Ley del Banco Central de Bolivia N° 1670 de fecha 31 de octubre de 1995. BDP SAM inició operaciones el 23 de septiembre de 1996, previa autorización de la Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras, mediante las Resoluciones SB N° 081/96 y SB N° 032/96, ambas del 19 de septiembre de 1996. Es importante mencionar que el 20 de junio de 2007, mediante la Resolución SPVS-IV-N°449, se registró el cambio de denominación en el Registro del Mercado de Valores de la sociedad Nacional Financiera Boliviana S.A.M. por Banco de Desarrollo Productivo S.A.M. (BDP SAM) Banco de Segundo Piso. El objeto de la Sociedad inicialmente fue la intermediación financiera hacia entidades financieras privadas, legalmente establecidas en el país fiscalizadas por las instituciones correspondientes; administrar fideicomisos; comprar cartera de primera clase de bancos de primer piso y otorgarla en administración; llevar a cabo mandatos de intermediación financiera y administrar fondos de terceros y comisiones de confianza con cualquier persona natural o jurídica y realizar operaciones de titularización para lo cual podrá comprar cartera de primera clase a intermediarios financieros de primer piso o cualquier persona jurídica.

Los accionistas de BDP SAM son:

Cuadro 7: Accionistas BDP SAM

Accionista % de participación

Estado Plurinacional de Bolivia 80.00%

Corporación Andina de Fomento (CAF) 20.00%


La calificación de riesgo local de BDP SAM vigente se detalla a continuación:

Cuadro 8: Calificaciones BDP SAM

Calificación FITCH Equivalencia ASFI

Emisor AAA AAA

Corto Plazo en Moneda Extranjera F1+ N-1

Largo Plazo en Moneda Extranjera AA AA2

Corto Plazo en Moneda Nacional F1 N-1

Largo Plazo en Moneda Nacional AAA AAA


Experiencia en titularización de BDP SAM y BDP ST

En junio de 1998 la República de Bolivia y el Banco Interamericano de Desarrollo realizaron un contrato de préstamo que tuvo por objeto apoyar la implementación de la Política Nacional de Vivienda del Gobierno de Bolivia, y en el que BDP SAM (en ese entonces NAFIBO SAM) fue designado para la ejecución del Subprograma "B": Desarrollo del Mercado Secundario de Crédito Hipotecario en Bolivia. Para tal efecto, la República Boliviana suscribió un convenio subsidiario con BDP SAM por el que la República otorgó a ésta las facultades e independencia necesarias para el manejo de los fondos transferidos de acuerdo con los términos y condiciones del Contrato de Préstamo/Subprograma “B”. En julio de 2003, el Viceministro de Inversión Pública y Financiamiento Externo comunicó a BDP SAM la decisión del gobierno de utilizar dichos recursos en un Programa distinto al originalmente designado.

BDP SAM actuando como Sociedad de Titularización desarrolló la primera emisión de titularización en el mercado boliviano de Letras de Cambio aceptadas por la H. Alcaldía Municipal de Cochabamba, por un monto de US$ 4 millones, tal como puede apreciarse en la Resolución Administrativa SPVS – IV – N° 437, Artículo Segundo, inciso n) del 21 de septiembre de 2001 Patrimonio Autónomo COBOCE – NAFIBO 001. Esta primera titularización en Bolivia describe la exitosa experiencia de BDP SAM como estructurador y administrador de patrimonios autónomos. Se debe señalar que en abril de 2005 se procedió con la liquidación del Patrimonio Autónomo COBOCE – NAFIBO 001.

Posteriormente, en diciembre de 2002, se constituyó el patrimonio autónomo COBOCE-NAFIBO 003 mediante cesión de 72 Letras de Cambio giradas a favor de COBOCE (originador) y aceptadas por el gobierno Municipal de Cochabamba.

Tras la constitución de BDP Sociedad de Titularización S.A., la administración de los tres (3) patrimonios autónomos (dos de COBOCE y uno de SOBOCE) que estaba a cargo de BDP SAM fue transferida a la sociedad de titularización. Asimismo, el Manual de Organización, Funciones y Procedimientos de la Gerencia de Titularización de BDP ST fueron adecuados a los requerimientos de la nueva sociedad. A finales del 2004, todo

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el personal de la Gerencia de Titularización de BDP SAM pasó a BDP Sociedad de Titularización, por lo que BDP SAM ya no ejerce las funciones de Titularizadora.

Finalmente La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), mediante Resolución ASFI/No.614/2010 de 20 de julio de 2010, autorizó el cambio de denominación de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A. a BDP Sociedad de Titularización S.A.

Patrimonios de BDP Sociedad de Titularización S.A.:

En fecha 20 de Octubre de 2004, BDP ST constituyó el Patrimonio Autónomo CONCORDIA-NAFIBO 004 por 74 Letras de Cambio giradas a favor de CONCORDIA y aceptadas por la Municipalidad de Cochabamba, inscritas en el Fondo de Garantía, visadas por el Viceministerio de Tesoro y Crédito Público e incorporadas en el Plan de Readecuación Financiera de la Municipalidad de Cochabamba, emitiéndose valores de titularización por US$ 1.7 millones.

En reunión de directorio del 30 de mayo de 2005 se autorizó la suscripción del contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración con la empresa IC Norte S.A., constituir el Patrimonio Autónomo IC Norte - Nafibo 005 y realizar la emisión de valores correspondiente.

En sesión de Directorio N° 011/2006 de fecha 29 de septiembre de 2006, se aprobó la suscripción del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración, constitución del correspondiente Patrimonio Autónomo y emisión de valores de titularización para el proyecto Droguería Inti. En noviembre de 2006 se emitió y colocó los valores de titularización del Patrimonio Autónomo INTI-NAFIBO 006.

Con fecha 20 de diciembre de 2006, se procedió a la suscripción de la Declaración Unilateral Marco de Cesión Irrevocable de Lotes de Terreno para dar inicio a la constitución del Patrimonio Autónomo TERRASUR - NAFIBO 007 dentro de un proceso de titularización, que formará parte de un Programa de Emisiones de Valores de Titularización de hasta US$ 2.000.000. Para ello en Directorio del 29 de septiembre del mismo año, se aprobó y autorizó la creación de un plan de adquisición de cartera de la empresa TERRASUR Ltda., y la conformación del Patrimonio Autónomo TERRASUR - NAFIBO 007.

El 12 de febrero de 2007, se comunicó que en reunión de Directorio Nro. 03/2007, se aprobó por unanimidad la suscripción del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración, constitución del correspondiente Patrimonio Autónomo y emisión de Valores de Titularización para el proyecto Gas & Electricidad S.A. El 13 de agosto de 2007, dichos Valores de Titularización fueron autorizados e inscritos en el RMV de la SPVS. En el mes de septiembre de 2007 se realizó la colocación de los Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo Gas & Electricidad.

Con fecha 17 de septiembre de 2007 se comunicó que en reunión de Directorio Nro. 014/2007 de fecha 14 de septiembre de 2007 se aprobó y autorizó lo siguiente: (i) Suscripción de un contrato de derecho y sus anexos para la compra de una nota estructurada que será emitida por Société Générale Acceptance N.V. y garantizada por Société Générale, (ii) Suscripción del contrato de cesión por acto unilateral y sus anexos del derecho de compra de nota estructurada antes mencionada a un Patrimonio Autónomo, (iii) Conformación del Patrimonio Autónomo correspondiente, y (iv) Emisión de valores de titularización del Patrimonio Autónomo correspondiente.

El 05 de noviembre de 2007 se comunicó que en sesión de Directorio Nro. 016/2007 de fecha 31 de octubre de 2007 se aprobó y autorizó: (i) Suscripción de un Contrato de Derecho de Compra de Pagarés. (ii) Suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Pagarés. (iii) Suscripción de Contratos complementarios y Anexos para la conformación del Patrimonio Autónomo Sinchi Wayra - Nafibo 010.

Con fecha 20 de noviembre de 2007, se comunicó que en sesión de Directorio Nro. 017/2007 de fecha 19 de noviembre de 2007 se aprobó y autorizó lo siguiente: (i) Suscripción del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos sobre Flujos Futuros para fines de Titularización y Administración con Empresa Alemana Unificada S.A. - Hotel Europa, así como los contratos complementarios, adendas y anexos para la conformación del Patrimonio Autónomo HOTEL EUROPA - NAFIBO 011. (ii) Adquisición de activos - Letras de cambio- emitidas por entidades públicas nacionales registradas dentro de los programas de fondo de garantía y/o cuenta de previsión, conforme a la normativa vigente y dentro de un Proceso de Titularización por Acto Unilateral. (iii) Cesión por acto unilateral de las Letras de Cambio antes mencionados a un Patrimonio Autónomo. (iv). Conformación del Patrimonio Autónomo Letras de Cambio Sector Público - NAFIBO ST 012, dentro de un Programa de Emisión. (v) Suscripción de anexos, adendas, contratos modificatorios y otros necesarios para la realización de este proceso de titularización.

Con fecha 28 de julio de 2008 se procedió a la suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de pagarés emitidos por Sinchi Wayra S.A. mediante el cual se ha constituido el Patrimonio Autónomo SINCHI WAYRA - NAFIBO 015.

Con fecha 31 de octubre de 2008 se informó que el Directorio autorizó el proceso de titularización HIDROELÉCTRICA BOLIVIANA - NAFIBO 016 conforme al siguiente detalle: (i) Suscribir el Contrato de Derecho de Compra de Activos, (ii) Suscribir la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Activos, (iii) Conformar el Patrimonio Autónomo Hidroeléctrica Boliviana - NAFIBO 016, (iv) Proceder a la Emisión de Valores de Titularización del Patrimonio Autónomo Hidroeléctrica Boliviana - NAFIBO 016 con garantía de capital, (v) Suscribir los contratos, anexos y posteriores modificaciones relacionadas con el presente proceso de titularización que sean necesarias para su éxito y buen desempeño.

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La constitución del Patrimonio Autónomo MICROCREDITO IFD - NAFIBO 017, se realizó mediante la suscripción de la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de Pagarés con fecha 31 de diciembre de 2009, y sus posteriores modificaciones. Mediante Resolución ASFI Nº 529/2010 de 25 de junio de 2010, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), autorizó la inscripción en el Registro del Mercado de Valores de ASFI, el PATRIMONIO AUTÓNOMO MICROCREDITO IFD – NAFIBO 017, bajo el Número de Registro ASFI/DSV-PA-MCN-002/2010 y autorizó la emisión, oferta púbica e inscripción en el Registro del Mercado de Valores, de los Valores de Titularización CRECER – NAFIBO 017.

Hechos Recientes de BDP Sociedad de Titularización S.A.

En fecha 3 de septiembre de 2010, la Sociedad comunicó que mediante la Resolución ASFI/Nº 614/2010 de fecha 20 de julio de 2010, se realizó el cambio de denominación social de NAFIBO Sociedad de Titularización S.A. a BDP Sociedad de Titularización S.A.

En fecha 18 de junio de 2010, la Sociedad Comunicó que en su calidad de Administrador y Representante Legal del Patrimonio Autónomo COBOCE- NAFIBO 003, había iniciado el proceso de liquidación del mismo, al haber cancelado el 16 de junio de 2010, el último cupón de los 270 Valores de Titularización de Contenido Crediticio COBOCE NAFIBO 003, Serie CN2-TD-E1E.

En fecha 17 de junio de 2010, comunicó que en Sesión de Directorio N°009/2010 celebrada el 16 de junio de 2010, se procedió a elegir por mayoría absoluta a los personeros de la sociedad, bajo el siguiente esquema:

- Directora Presidente: María Reneé Canelas Figueroa. - Directora Vicepresidente: Rosa Laguna Vda. de Ríos. - Director Secretario: Joaquín Hurtado Cárdenas. - Directora Vocal: Lidia Villca Borda.

En Sesión de Directorio N°009/2010 celebrada el 16 de junio de 2010, se procedió a elegir por mayoría absoluta a los personeros de la sociedad, de acuerdo al siguiente detalle: - Directora Presidente: María Reneé Canelas Figueroa - Directora Vicepresidente: Rosa Laguna Vda. de Río. - Director Secretario: Joaquín Hurtado Cárdenas - Directora Vocal: Lidia Villca Borda Asimismo, comunicó la revocatoria del Testimonio Poder N°892/2008 del 17 de Julio de 2008, otorgado a favor del Sr. Jorge Joaquín Hurtado Cárdenas, otorgándose Poder general, amplio y suficiente a favor de la Directora Presidente.

El 11 de junio de 2010, la Sra. Virginia Gimena Choque Loaiza presentó su renuncia irrevocable a la nominación de Sindico Suplente.

El 10 de junio de 2010, el Sr. Gustavo Diez de Medina Villareal presentó su renuncia irrevocable a la nominación de Director Suplente, debido a una incompatibilidad Laboral.

En fecha 7 de junio de 2010, comunicó que en cumplimiento a lo dispuesto en la Declaración Unilateral de Cesión Irrevocable de un Derecho de Compra de una Nota Estructurada emitida por SGA Société Générale Acceptance N.V. y garantizada por Société Générale para fines de Titularización, Administración y Representación, suscrito por BDP Sociedad de Titularización S.A. había convocado a la Asamblea General de Tenedores de Valores de Titularización a realizarse el 18 de junio de 2010 con el siguiente Orden del Día:

1. Explicación por parte de Liberty Fund Group y/o Société Générale sobre el comportamiento y rendimiento generado por la Nota Estructurada. 2. Situación y Perspectivas de Société Générale, Emisor de la Nota Estructurada. 3. Designación de dos Tenedores de Valores para la firma del Acta.

El 5 de abril de 2010. Comunicó que el Sr. Javier E. Thenier Loza presentó su renuncia irrevocable al cargo de Director Vocal.

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Análisis del Originador

Reseña

IC-Norte denominada Industria y Comercial Norte S.A. es una sociedad que tiene por objeto la compra y venta de todo tipo de bienes y productos o servicios, muebles e inmuebles y el desarrollo, instalación y explotación de Supermercados, restaurantes y todo tipo de negocios comerciales e industriales que sean afines, complementarios o extensivos de tal actividad.

Desde su creación como Supermercado ZAYAA , la empresa ha desarrollado proyectos de inversión rentables en el mismo rubro, es por esta razón se que implementa la construcción de dos hipermercados en la ciudad de Cochabamba.

Esta industria fue constituida como sociedad de responsabilidad limitada en fecha 14 de agosto de 1992 con un capital social DE Bs. 392.000 distribuido de la siguiente manera:

Darwin Villavicencio Cuellar Bs. 196.000 Zarela Ibáñez de Villavicencio Bs. 196.000

La administración de IC-Norte S.A. es centralizada. La estructura organizacional es del tipo tradicional (piramidal), respetando la delegación de funciones y la unidad de mando.

Composición Accionaria

Ernesto Leigue Villa 1.731 acciones Bs. 17.310.000 Elvira Villavicencio de Leigue 1.731 acciones Bs. 17.310.000 Carla Zarela Leigue Villavicencio 513 acciones Bs. 5.130.000 Janina Alejandra Leigue Villavicencio 513 acciones Bs. 5.130.000 Andrea Estefania Leigue Villavicencio 512 acciones Bs. 5.120.000 TOTAL Bs. 50.000.000

Composición del Directorio

Cuadro 9

Directorio de IC Norte S.A.

Nombre Nacionalidad Cargo Profesión Antigüedad

Enrique Ernesto Leigue Villa Boliviano Presidente del Directorio Empresario 10 Años

Gastón Pol Paccieri Boliviano Vicepresidente Abogado 10 Años

Carmen Lucy Valenzuela Boliviana Secretaria Abogada 6 Años

Jaqueline Barboza de Calle Boliviana Director Suplente Auditora 1 Años

Emilio Calle Martinez Boliviano Director Suplente Auditor 2 Años

Alberto Trigo Guzmán Boliviano Sindico Abogado 10 Años


Estrategia y Operaciones Análisis de Mercado

El sector comercio en Bolivia tiene una participación en la producción agregada de aproximadamente el 8,33% que se aproxima a los US$ 675,00 millones. La actividad de los supermercados y autoservicios representa un subsector y viene relacionada al rubro de importación de alimentos, bebidas y artículos de uso doméstico. Este hecho supone que el subsector supermercados componga aproximadamente un 10% del total del sector Comercio. En la ciudad de Cochabamba el supermercado IC- Norte tiene una participación mayoritaria, este mercado ha permanecido casi invariable. Los clientes de productos de alimentos y del hogar conforman el mercado para el servicio siendo su principal competidor los mercados informales en los barrios urbanos.

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Hechos Relevantes

En fecha 26 de noviembre de 2010, se ha comunicado que cumpliendo la Cláusula décima quinta del Contrato de Cesión Irrevocable de derechos sobre Flujos Futuros para fines de titularización y administración, BDP Sociedad de Titularización S.A., prosiguiendo con la liquidación del Patrimonio Autónomo IC-NORTE – NAFIBO 005, se procedió a devolver al originador Industrial y Comercial del Norte S.A., el remanente según los siguientes parámetros: - Importe: US$ 22.511,74, de la cuenta de Provisión de Pagos. - Importe: US$ 147,88, de la cuenta Fondo de Aceleración de Flujos.

En fecha 25 de noviembre de 2010, se ha comunicado que cumpliendo con el Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos Sobre Flujos Futuros para Fines de Titularización y Administración del Patrimonio Autónomo IC-NORTE – NAFIBO 005, se realizaron los siguientes cálculos:

- Desvío de Fondos y Multas: No existió desvío de Fondos. - Ratio de Cobertura por Avance Técnico: El nivel ejecutado por la empresa Industrial y Comercial Norte

S.A. es de 36,65 superior al Ratio de Cobertura requerido en el contrato de de Cesión que es de 12,55. - Ratio de Cobertura Promedio: El nivel ejecutado por la Sociedad es de 1,90 superior al Ratio de

Cobertura requerido en el contrato de Cesión, que es de 1,50.

En fecha 5 de noviembre de 2010, se ha comunicado que se ha concluido el pago del último cupón de los Valores de Titularización de Contenido Crediticio IC NORTE – NAFIBO 005 serie ICN-TD-E1E, por tanto BDP Sociedad de Titularización en calidad de Administrador y Representante Legal del Patrimonio Autónomo IC NORTE – NAFIBO 005, inició el proceso de liquidación del mismo.

En fecha 10 de septiembre de 2010 se ha comunicado el exceso en el cálculo del Coeficiente de cobertura de Cupón sobre lo proyectado, por lo que se precedió a la entrega del excedente de recursos al Originador por un importe de US$ 23.09 miles.

En fecha 9 de septiembre del 2010 se hizo entrega del excedente de recursos al originador mediante trasferencia de fondos a la cuenta corriente ME en el Banco Nacional a nombre de IC NORTE S.A por un importe de US$ 36.46 miles.

En fecha 23 de julio del 2010, BDP Sociedad de Titularización S.A. en su calidad de Administrador y Representante Legal del Patrimonio Autónomo IC NORTE- NAFIBO 005, ha terminado de pagar los 194 Valores de Titularización de Contenido Crediticio IC-NORTE-NAFIBO 005 por concepto de Redención Anticipada Parcial mediante la modalidad de sorteo, por un monto total de US$ 73.917.

En fecha 09 de agosto de 2010, mediante nota CITE NFB-ST 1331/2010, se informó que se ha registrado un exceso en el cálculo del Coeficiente de Cobertura de Cupón sobre lo proyectado, por lo que se procedió a la entrega de excedente de recursos del originador.

En fecha 28 de mayo de 2009 mediante nota CITE NFB-ST 0876/2009, se informó que la empresa Industrial y Comercial Norte S.A. “IC NORTE”, adicionalmente al flujo mensual cedido al Patrimonio Autónomo IC NORTE - NAFIBO 005, tuvo que ceder US$ 73.702,00 al Fondo de Aceleración por concepto de aceleración de flujos para alcanzar el nuevo “Coeficiente de Cobertura Promedio” de 1,50. En este sentido y cumpliendo con lo establecido en la Cláusula Trigésima Segunda del Contrato de Cesión Irrevocable de Derechos Sobre Flujos Futuros para Fines de Titularización y Administración y el punto 3.1.13 del Prospecto de Emisión, BDP ST en calidad de Administrador y Representante Legal del Patrimonio Autónomo IC NORTE – NAFIBO 005, informa que procederá a realizar la Redención Anticipada Parcial de 194 Valores de Titularización de Contenido Crediticio en circulación mediante la modalidad de sorteo, debido a que los saldos en el Fondo de Aceleración de Flujos son superiores al 20,00% del saldo vigente a capital de los Valores de Titularización, alcanzando a la fecha un 23,56%.

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Análisis Financiero

Para la elaboración del análisis se utilizaron Estados Financieros auditados al 31 de marzo de las gestiones 2006 a 2010, los mismos se encuentran expresados en bolivianos. Por otra parte se tomó en cuenta los estados financieros no auditados al 30 de septiembre del 2010. El año fiscal de IC- NORTE S.A. inicia en abril y concluye en marzo del año siguiente.

Análisis de Resultados

La tendencia de las ventas netas de mercadería desde marzo de 2006 (Bs 110,16 millones) hasta marzo de 2010 (Bs 184,01 millones) es creciente, debido principalmente a la mayor demanda de productos de la Sociedad y el posicionamiento de mercado que tiene en la ciudad de Cochabamba. Asimismo a septiembre de 2010 la empresa registró Bs 96.47 millones. Ver gráfico 1.

Gráfico 1


En lo que respecta los costos de ventas y gastos operativos, estos presentaron una tendencia creciente con un valor promedio de Bs 116.67 millones y Bs 22.87 millones respectivamente durante el periodo marzo 2006- Marzo 2010. A Septiembre de 2010 el valor del costo de ventas equivale a Bs 75.86 millones y Bs 15.07 millones a referente a gasto operativo. De la misma manera existe un incremento en la utilidad operativa de la Sociedad, donde en marzo de 2006 registró Bs 4.54 millones, en marzo de 2010 la utilidad operativa registró Bs 11.70 millones, incrementando en un 157,49% respecto a marzo de 2006. A septiembre de 2010, la utilidad operativa registró Bs 5.54 millones. Finalmente el resultado neto del ejercicio a marzo de 2006 registró Bs 2.45 millones, habiendo incrementado en un 145,62% respecto a marzo de 2010 (Bs 6.03 millones). A septiembre de 2010, el resultado neto registró Bs 6.64 millones. Análisis del Balance General

El nivel de los activos desde marzo de 2006 a marzo de 2010 incrementó de Bs 125.54 millones a Bs 170.46 millones, registrando una variación porcentual de 35,78%, debido al mayor nivel de los activos fijos y diferidos. A septiembre de 2010, la Sociedad registra un total de activos de Bs 203,32 millones, compuesto principalmente por un 72,96% del activo no corriente y en un 27,04% de los activos corrientes. Ver gráfico 2.

- Los Activos corrientes a septiembre de 2010 están compuestos en un 16,68% por inventarios, 5,79% por cuentas corrientes relacionadas, 3,23% por cuentas por cobrar comerciales y un 1,34% por disponibilidades. Asimismo los activos corrientes incrementaron en un 14,09% respecto a junio de 2010 principalmente por el incremento de las cuentas corrientes relacionadas (68,40%) y por un incremento de las cuentas por cobrar a comerciales (42,23%).

- Los Activos no corrientes a septiembre de 2010 están compuestos en un 35,11% por activos diferidos, un 34,20% por activos fijos y en un 3,66% por inversiones permanentes. Asimismo, los activos no corrientes a septiembre de 2010 incrementaron en un 8,26% respecto a junio de 2010, debido principalmente a un incremento en los activos diferidos de la sociedad (19,88%).

-

50.000.000

100.000.000

150.000.000

200.000.000

Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10

Ventas Netas de mercadería(Expresado en Bolivianos)

Ventas Netas de mercadería

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Gráfico 2


El nivel de los pasivos desde marzo de 2006 a marzo de 2010 incrementó, registrando una variación porcentual de 25,46%, debido a un incremento en los pasivos no corrientes (+136,18%), específicamente el incremento en las deudas bancarias y financieras (+161,02). Ver gráfico 3

- Los pasivos corrientes a septiembre de 2010 se componen en un 10,52% por deudas por pagar comerciales, 3,09% por deudas fiscales y sociales, 6,76% deudas bancarias y financieras y finalmente 1,06% por pasivos diferidos. Asimismo los pasivos corrientes disminuyeron en un 28,12% respecto a junio de 2010, debido a un incremento en los niveles de deudas financieras y bancarias de corto plazo (+150,30%).

- Los pasivos no corrientes a septiembre de 2010 se componen en un 27,94% por deudas bancarias y financieras de largo plazo, 3,38% por provisiones para indemnización y en un 2,78% por otros pasivos. Asimismo los pasivos no corrientes incrementaron en 6,09% respecto a junio de 2010, debido a un incremento en las deudas bancarias y financieras de largo plazo (+6,43%) y por otros pasivos (5,70%).

Gráfico 3


El Patrimonio de la Sociedad muestra una tendencia creciente desde marzo de 2006 donde registró un importe por Bs 55.95 millones, hasta marzo de 2010 donde registró un monto de Bs 83.15, dicho incremento significó en términos porcentual 48,63% respecto a marzo de 2006, debido a mayor nivel en el ajuste de capital, mayores reservas y mayores resultados acumulados. Ver gráfico 4

-

50.000.000

100.000.000

150.000.000

200.000.000

250.000.000


Evolución de los Activos(Expresado en Bolivianos)

Activo Corriente Activo no Corriente

-

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

100.000.000

120.000.000


Evolución de los Pasivos(Expresado en Bolivianos)

Pasivo Corriente Pasivo no Corriente

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Gráfico 4


Finalmente el Patrimonio al 30 de septiembre del 2010 registra un total de Bs 90,44 millones, superior en 5,31% respecto a junio de 2010. Indicadores de Liquidez

Liquidez General: El indicador de liquidez general al 30 de septiembre de 2010 registra 1,26 veces, lo que indica que la sociedad puede cubrir al pasivo corriente en 1,26 veces con recursos del activo corriente. Prueba Ácida: la prueba ácida, al 30 de septiembre de 2010, registra 0,48 veces, lo que indica que la Sociedad

puede cubrir al pasivo corriente en 0,48 veces con los recursos más líquidos que genera. A continuación se detalla un cuadro de la evolución de los indicadores de liquidez desde marzo de 2010 a septiembre de 2010.

Cuadro 10

Evolución de los indicadores de liquidez (Veces)

mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 jun-10 sep-10

Liquidez

Liquidez 0,85 0,93 1,03 0,97 1,08 1,42 1,26

Prueba Ácida 0,21 0,23 0,33 0,20 0,26 0,43 0,48


Indicadores de Solvencia Endeudamiento Patrimonial: El indicador de endeudamiento patrimonial al 30 de septiembre de 2010 registra un 124,82%, lo que significa que por cada unidad monetaria que aportan los accionistas, existe Bs 1,24 centavos o el 124,82% aportado por los acreedores. Concentración de pasivos en el corto plazo: El indicador de pasivo corriente/pasivo total registra 38,60%, lo que significa que el 38,60% de los pasivos están financiados con obligaciones de corto plazo. A continuación se detalla un cuadro de la evolución de los indicadores de solvencia desde marzo de 2006 a septiembre de 2010.

Cuadro 11

Evolución de los indicadores de Solvencia (%)

mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 jun-10 sep-10

Solvencia - Endeudamiento

Pasivo Total/Patrimonio 124,38% 122,66% 104,20% 87,94% 104,99% 115,67% 124,82%

Pasivo Corriente/Pasivo Total 70,77% 69,76% 68,51% 59,39% 44,96% 34,24% 38,60%


-

20.000.000

40.000.000

60.000.000

80.000.000

100.000.000


Evolución del Patrimonio(Expresado en Bolivianos)

Total Patrimonio

17

Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto: El margen de utilidad bruta al 30 de septiembre de 2010 registra un 21,37% de utilidad sobre sus

ventas. Ver gráfico 5 Margen de Utilidad en Operaciones: El margen de utilidad en operaciones al 30 de septiembre de 2010, registra un 5,74% de utilidad, una vez cubiertos los costos y gastos administrativos y comerciales. Ver gráfico 5 Margen de utilidad neta: El margen de utilidad neta al 30 de septiembre de 2010 registra un 6,88% de utilidad

que la Sociedad obtiene después de cubrir costos, gastos, intereses e impuestos. Ver gráfico 5

Gráfico 5


Respecto a los indicadores de rentabilidad que relacionan a las utilidades netas con el patrimonio y activo de la empresa, se puedo determinar que el ROE de la empresa a Septiembre 2010 fue de 7,34% y el ROA a 12 meses de 3,27%.

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%


Evolución de los indicadores de Rentabilidad (%)

Margen Bruto Margen Operativo Margen Neto

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Anexo


Industrial y Comercial Norte S.A.

Expresado en Bolivianos

BALANCE GENERAL mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 jun-10 sep-10

Activo Corriente 41.763.018 43.594.199 45.576.356 43.077.997 42.541.450 48.181.566 54.969.597

Activo no Corriente 83.777.497 78.924.634 81.469.684 117.125.124 127.921.747 137.041.146 148.354.218

Total Activo 125.540.515 122.518.833 127.046.040 160.203.121 170.463.197 185.222.712 203.323.815

Pasivo Corriente 49.246.684 47.086.046 44.416.051 44.522.202 39.257.400 34.010.794 43.576.013

Pasivo no Corriente 20.344.971 20.406.983 20.414.316 30.440.978 48.050.383 65.330.567 69.307.362

Total Pasivo 69.591.655 67.493.029 64.830.367 74.963.180 87.307.783 99.341.361 112.883.375

Total Patrimonio 55.948.860 55.025.804 62.215.673 85.239.941 83.155.414 85.881.350 90.440.440

Total Pasivo y Patrimonio 125.540.515 122.518.833 127.046.040 160.203.121 170.463.197 185.222.711 203.323.815

Ventas Netas de mercadería 110.160.928 123.494.947 145.264.649 170.562.564 184.011.847 46.793.179 96.468.106

Ventas por servicios - - 2.286.711 2.114.524 2.342.677 - -

Costo de productos vendidos 86.044.144 99.335.822 116.009.124 135.111.273 146.850.542 37.018.595 75.855.618

Utilidad Bruta 24.116.784 24.159.125 31.542.236 37.565.815 39.503.982 9.774.585 20.612.488

Gastos de Administración 5.151.149 4.626.948 5.361.833 5.512.220 5.876.996 1.704.047 3.727.048

Gastos de Comercialización 10.344.358 12.745.473 8.557.883 12.563.770 14.493.306 3.547.388 7.195.753

Gastos Tributarios 3.441.454 3.351.288 4.017.059 1.912.741 2.788.834

Gastos Financieros 4.075.004 3.516.213 3.083.515 4.241.209 3.410.621 654.126 1.360.855

Total Gastos Operativos 19.570.511 20.888.634 20.444.685 25.668.487 27.797.982 7.818.303 15.072.490

Utilidad Operativa 4.546.273 3.270.491 11.097.551 11.897.328 11.706.000 1.956.282 5.539.998

Otros ingresos varios 1.023.744 3.097.264 995.208 1.548.177 1.105.468 947.156 2.027.930

Otros egresos varios 1.517.437 507.024 3.877.471 2.516.191 3.058.482 372.216 929.206

Corrección monetaria 296.943 501.589 709.972 69.301 (183.914) - -

Total Otros ingresos y Egresos (196.750) 3.091.829 (2.172.291) (898.713) (1.769.100) 574.940 1.098.724

Utilidad Antes de impuestos 4.349.523 6.362.320 8.925.260 10.998.615 9.936.900 2.531.222 6.638.722

Impuesto a las utilidades 1.762.922 2.227.855 3.533.874 3.760.192 3.603.034 - -

Reserva Legal 129.330 206.723 269.569 361.921 298.302 - -

Utilidad Neta del Ejercicio 2.457.271 3.927.742 5.121.817 6.876.502 6.035.564 2.531.222 6.638.722

Liquidez

Liquidez 0,85 0,93 1,03 0,97 1,08 1,42 1,26

Prueba Ácida 0,21 0,23 0,33 0,20 0,26 0,43 0,48

Solvencia - Endeudamiento

Pasivo Total/Patrimonio 124,38% 122,66% 104,20% 87,94% 104,99% 115,67% 124,82%

Pasivo Corriente/Pasivo Total 70,77% 69,76% 68,51% 59,39% 44,96% 34,24% 38,60%

Rentabilidad

Margen Bruto 21,89% 19,56% 21,38% 21,75% 21,20% 20,89% 21,37%

Margen Operativo 4,13% 2,65% 7,52% 6,89% 6,28% 4,18% 5,74%

Margen Neto 2,23% 3,18% 3,47% 3,98% 3,24% 5,41% 6,88%

ROA 1,96% 3,21% 4,03% 4,29% 3,54% 1,37% 3,27%

ROE 4,39% 7,14% 8,23% 8,07% 7,26% 2,95% 7,34%

Cuadro 12

ic-norte nafibo 005 - bdpst.com.bo · pcr califica favorablemente la incorporación de los...

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