gerencia basada en el valor - cashflow88.com€¦ · 04/11/2016 4 Índices bursátiles isr hay...
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Gerencia basada en el valorTarea permanente de la gerencia
Ignacio Veacutelez Pareja
Noviembre 3-4 de 2016
iquestCuaacuteles valores
Mafalda Ahiacute estaacute esa palomita no sabe lo que es el dinero y sin embargo es feliz iquestVos creeacutes que el dinero lo es todo en esta vida ManolitoManolito No por supuesto que el dinero no lo es todo tambieacuten estaacuten
los chequesQuinoLos ciacutenicos son los que conocen el precio de todo pero no conocen el
valor de nadaOscar Wilde
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Distinguir entre valores
Valores eacuteticosEstaacuten asociados al comportamiento eacutetico y socialmente responsable
Valor econoacutemico y monetarioAsociado al desempentildeo financiero y produccioacuten de riqueza material
Los comportamientos eacuteticos y socialmente responsables producen valor econoacutemico y monetario
La responsabilidad social de la empresa
Su propoacutesito es generar riqueza para repartirla equitativamente entre los miembros de la sociedad Esto ocurre a traveacutes de varios mecanismos
Una remuneracioacuten justa que permita una vida digna a los trabajadores
Distribucioacuten justa de utilidades a quienes aportan el capital
Pago de intereses razonables a quienes prestan el dinero
Transferencias que hace el Estado con los impuestos para subsidiar a los pobres Seguro Social beneficencia servicios comunitarios etceacutetera
Se trata de generar riqueza y al mismo tiempo remunerar con equidad a todos los actores que producen riqueza
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Dentro del juego del mercado
El gerente integral o iacutentegro debe aceptar el juego del mercado teniendo en cuenta cuatro aspectos fundamentales
1 Obtener en su proceso de decisiones una mayor productividad y eficacia
2 Tomar decisiones con el mayor grado de equidad posible
3 Preservar el medio ambiente en cada una de sus decisiones
4 Enmarcar todo lo anterior en el contexto internacional de una economiacutea globalizada
Inversiones socialmente responsables (ISR)
Hay posibilidades de invertir con responsabilidad social (socially responsible investment SRI) Se han generado asiacute iacutendices de acciones del cual se excluyen algunas compantildeiacuteas que son consideradas perjudiciales para el medio ambiente desfavorables para los derechos humanos y en general y contrarias al bienestar de la humanidad
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Iacutendices Bursaacutetiles ISRHay varios iacutendices bursaacutetiles basados en criterios de ISR- Domini 400 Social Index ahora MSCI KLD 400 es un iacutendice bursaacutetil que pretende ser la reacuteplica eacutetica del SampP 500 hace posible compararlo con el mercado tradicional Fue creado en 1990 por KinderLydenberg Domini and Co Inc (KLD- FTSE 4 Good desde Julio del 2001 y creado por FTSE en colaboracioacuten con Ethical InvestmentResearch Service (EIRIS) y UNICEF (Fondo de las Naciones Unidas para la Infancia)- Dow Jones Sustainability Group Index este familia de iacutendices que incluye el Dow Jones SustainabilityStoxx Index (para el mercado europeo) y el Dow Jones Sustainability World Index (mundial) fueron creados en 1999 por Dow Jones amp Company y SAM Sustainable Asset Management- ASPI (ARESE Sustainable Performance Indices) son un grupo de iacutendices eacuteticos lanzados en julio de 2001 en el mercado franceacutes y que incluyen ASPI Eurozone ASPI Country ASPI Europe y ASPI Global- Calvert Social Index este iacutendice fue lanzado en Mayo de 2000 e incluye 468 grandes empresas norteamericanas seleccionadas objetivamente de un universo compuesto por las 1000 mayores empresas de Estados Unidos
Iacutendices de Inversiones socialmente responsables (ISR)
Estos iacutendices se han venido comportando mejor o igual que los tradicionales El SRI index el Domini 400 ahora MSCI KLD 400 inicioacute enMayo 1990 Rentabilidad anual promedio de 951 hasta dic 2009 comparado con 866 de SampP 500 Ver por ejemplo httpwwwussiforgabout
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
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Desempentildeo del iacutendice MSCI KLD 400
httpswwwmscicomdocuments10199904492e6-527e-4d64-9904-c710bf1533c6
Relacioacuten entre desempentildeo financiero e ISR
Tsoutsoura M (2004) analiza el desempentildeo financiero de las compantildeiacuteas incluidas en el SampP 500 y en el iacutendice de MSCI KLD 400 con la variable que mide el comportamiento de Responsabilidad Social Corporativa sobre la inclusioacuten o no Seguacuten ese estudio existe una asociacioacuten positiva entre RSC y desempentildeo financiero
TsoutsouraM (2004) ldquoCorporate Social Responsibility and Financial Performancerdquo Center for Responsible Business Working Paper Series n| 7 citado por Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
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Criterios de seleccioacuten maacutes utilizados por los fondos ISR o eacuteticos
NEGATIVOS O EXCLUYENTES POSITIVOS O VALORATIVOS
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacioacuten en el Tercer Mundo (4) Conservar la energiacutea y recursos naturales (4)
Contaminacioacuten (3) Transparencia en la informacioacuten (3)
Manipulacioacuten geneacutetica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografiacutea (2) Control de la contaminacioacuten (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacioacuten (3)
Degradacioacuten medioambiental (3) Inversiones de la corporacioacuten (1)
Energiacutea nuclear (2)
Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
iquestCoacutemo invierten 111 Fondos de ISR
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
Objeto de empresa No restringe Siacute invierte Inv con Restr No invierte
Alcohol 2162 000 1261 6577
Pruebas con animales 3964 090 5676 270
Inversioacuten Comunitaria 4865 4955 000 180
DefensaArmas 1171 000 4324 4505
EmpleoIgualdad 2072 7477 450 000
Medio ambiente 1441 7928 180 450
Juegos de azar 1982 000 1892 6126
Derechos Humanos 2072 7477 360 090
Relaciones Laborales 1982 7387 541 090
Productos Servicios 2072 7568 180 180
Tabaco 450 000 1261 8288
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Distinguir entre valores
Valores eacuteticosEstaacuten asociados al comportamiento eacutetico y socialmente responsable
Valor econoacutemico y monetarioAsociado al desempentildeo financiero y produccioacuten de riqueza material
Los comportamientos eacuteticos y socialmente responsables producen valor econoacutemico y monetario
La responsabilidad social de la empresa
Su propoacutesito es generar riqueza para repartirla equitativamente entre los miembros de la sociedad Esto ocurre a traveacutes de varios mecanismos
Una remuneracioacuten justa que permita una vida digna a los trabajadores
Distribucioacuten justa de utilidades a quienes aportan el capital
Pago de intereses razonables a quienes prestan el dinero
Transferencias que hace el Estado con los impuestos para subsidiar a los pobres Seguro Social beneficencia servicios comunitarios etceacutetera
Se trata de generar riqueza y al mismo tiempo remunerar con equidad a todos los actores que producen riqueza
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Dentro del juego del mercado
El gerente integral o iacutentegro debe aceptar el juego del mercado teniendo en cuenta cuatro aspectos fundamentales
1 Obtener en su proceso de decisiones una mayor productividad y eficacia
2 Tomar decisiones con el mayor grado de equidad posible
3 Preservar el medio ambiente en cada una de sus decisiones
4 Enmarcar todo lo anterior en el contexto internacional de una economiacutea globalizada
Inversiones socialmente responsables (ISR)
Hay posibilidades de invertir con responsabilidad social (socially responsible investment SRI) Se han generado asiacute iacutendices de acciones del cual se excluyen algunas compantildeiacuteas que son consideradas perjudiciales para el medio ambiente desfavorables para los derechos humanos y en general y contrarias al bienestar de la humanidad
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Iacutendices Bursaacutetiles ISRHay varios iacutendices bursaacutetiles basados en criterios de ISR- Domini 400 Social Index ahora MSCI KLD 400 es un iacutendice bursaacutetil que pretende ser la reacuteplica eacutetica del SampP 500 hace posible compararlo con el mercado tradicional Fue creado en 1990 por KinderLydenberg Domini and Co Inc (KLD- FTSE 4 Good desde Julio del 2001 y creado por FTSE en colaboracioacuten con Ethical InvestmentResearch Service (EIRIS) y UNICEF (Fondo de las Naciones Unidas para la Infancia)- Dow Jones Sustainability Group Index este familia de iacutendices que incluye el Dow Jones SustainabilityStoxx Index (para el mercado europeo) y el Dow Jones Sustainability World Index (mundial) fueron creados en 1999 por Dow Jones amp Company y SAM Sustainable Asset Management- ASPI (ARESE Sustainable Performance Indices) son un grupo de iacutendices eacuteticos lanzados en julio de 2001 en el mercado franceacutes y que incluyen ASPI Eurozone ASPI Country ASPI Europe y ASPI Global- Calvert Social Index este iacutendice fue lanzado en Mayo de 2000 e incluye 468 grandes empresas norteamericanas seleccionadas objetivamente de un universo compuesto por las 1000 mayores empresas de Estados Unidos
Iacutendices de Inversiones socialmente responsables (ISR)
Estos iacutendices se han venido comportando mejor o igual que los tradicionales El SRI index el Domini 400 ahora MSCI KLD 400 inicioacute enMayo 1990 Rentabilidad anual promedio de 951 hasta dic 2009 comparado con 866 de SampP 500 Ver por ejemplo httpwwwussiforgabout
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
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Desempentildeo del iacutendice MSCI KLD 400
httpswwwmscicomdocuments10199904492e6-527e-4d64-9904-c710bf1533c6
Relacioacuten entre desempentildeo financiero e ISR
Tsoutsoura M (2004) analiza el desempentildeo financiero de las compantildeiacuteas incluidas en el SampP 500 y en el iacutendice de MSCI KLD 400 con la variable que mide el comportamiento de Responsabilidad Social Corporativa sobre la inclusioacuten o no Seguacuten ese estudio existe una asociacioacuten positiva entre RSC y desempentildeo financiero
TsoutsouraM (2004) ldquoCorporate Social Responsibility and Financial Performancerdquo Center for Responsible Business Working Paper Series n| 7 citado por Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
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Criterios de seleccioacuten maacutes utilizados por los fondos ISR o eacuteticos
NEGATIVOS O EXCLUYENTES POSITIVOS O VALORATIVOS
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacioacuten en el Tercer Mundo (4) Conservar la energiacutea y recursos naturales (4)
Contaminacioacuten (3) Transparencia en la informacioacuten (3)
Manipulacioacuten geneacutetica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografiacutea (2) Control de la contaminacioacuten (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacioacuten (3)
Degradacioacuten medioambiental (3) Inversiones de la corporacioacuten (1)
Energiacutea nuclear (2)
Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
iquestCoacutemo invierten 111 Fondos de ISR
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
Objeto de empresa No restringe Siacute invierte Inv con Restr No invierte
Alcohol 2162 000 1261 6577
Pruebas con animales 3964 090 5676 270
Inversioacuten Comunitaria 4865 4955 000 180
DefensaArmas 1171 000 4324 4505
EmpleoIgualdad 2072 7477 450 000
Medio ambiente 1441 7928 180 450
Juegos de azar 1982 000 1892 6126
Derechos Humanos 2072 7477 360 090
Relaciones Laborales 1982 7387 541 090
Productos Servicios 2072 7568 180 180
Tabaco 450 000 1261 8288
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Dentro del juego del mercado
El gerente integral o iacutentegro debe aceptar el juego del mercado teniendo en cuenta cuatro aspectos fundamentales
1 Obtener en su proceso de decisiones una mayor productividad y eficacia
2 Tomar decisiones con el mayor grado de equidad posible
3 Preservar el medio ambiente en cada una de sus decisiones
4 Enmarcar todo lo anterior en el contexto internacional de una economiacutea globalizada
Inversiones socialmente responsables (ISR)
Hay posibilidades de invertir con responsabilidad social (socially responsible investment SRI) Se han generado asiacute iacutendices de acciones del cual se excluyen algunas compantildeiacuteas que son consideradas perjudiciales para el medio ambiente desfavorables para los derechos humanos y en general y contrarias al bienestar de la humanidad
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Iacutendices Bursaacutetiles ISRHay varios iacutendices bursaacutetiles basados en criterios de ISR- Domini 400 Social Index ahora MSCI KLD 400 es un iacutendice bursaacutetil que pretende ser la reacuteplica eacutetica del SampP 500 hace posible compararlo con el mercado tradicional Fue creado en 1990 por KinderLydenberg Domini and Co Inc (KLD- FTSE 4 Good desde Julio del 2001 y creado por FTSE en colaboracioacuten con Ethical InvestmentResearch Service (EIRIS) y UNICEF (Fondo de las Naciones Unidas para la Infancia)- Dow Jones Sustainability Group Index este familia de iacutendices que incluye el Dow Jones SustainabilityStoxx Index (para el mercado europeo) y el Dow Jones Sustainability World Index (mundial) fueron creados en 1999 por Dow Jones amp Company y SAM Sustainable Asset Management- ASPI (ARESE Sustainable Performance Indices) son un grupo de iacutendices eacuteticos lanzados en julio de 2001 en el mercado franceacutes y que incluyen ASPI Eurozone ASPI Country ASPI Europe y ASPI Global- Calvert Social Index este iacutendice fue lanzado en Mayo de 2000 e incluye 468 grandes empresas norteamericanas seleccionadas objetivamente de un universo compuesto por las 1000 mayores empresas de Estados Unidos
Iacutendices de Inversiones socialmente responsables (ISR)
Estos iacutendices se han venido comportando mejor o igual que los tradicionales El SRI index el Domini 400 ahora MSCI KLD 400 inicioacute enMayo 1990 Rentabilidad anual promedio de 951 hasta dic 2009 comparado con 866 de SampP 500 Ver por ejemplo httpwwwussiforgabout
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
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Desempentildeo del iacutendice MSCI KLD 400
httpswwwmscicomdocuments10199904492e6-527e-4d64-9904-c710bf1533c6
Relacioacuten entre desempentildeo financiero e ISR
Tsoutsoura M (2004) analiza el desempentildeo financiero de las compantildeiacuteas incluidas en el SampP 500 y en el iacutendice de MSCI KLD 400 con la variable que mide el comportamiento de Responsabilidad Social Corporativa sobre la inclusioacuten o no Seguacuten ese estudio existe una asociacioacuten positiva entre RSC y desempentildeo financiero
TsoutsouraM (2004) ldquoCorporate Social Responsibility and Financial Performancerdquo Center for Responsible Business Working Paper Series n| 7 citado por Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
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Criterios de seleccioacuten maacutes utilizados por los fondos ISR o eacuteticos
NEGATIVOS O EXCLUYENTES POSITIVOS O VALORATIVOS
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacioacuten en el Tercer Mundo (4) Conservar la energiacutea y recursos naturales (4)
Contaminacioacuten (3) Transparencia en la informacioacuten (3)
Manipulacioacuten geneacutetica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografiacutea (2) Control de la contaminacioacuten (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacioacuten (3)
Degradacioacuten medioambiental (3) Inversiones de la corporacioacuten (1)
Energiacutea nuclear (2)
Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
iquestCoacutemo invierten 111 Fondos de ISR
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
Objeto de empresa No restringe Siacute invierte Inv con Restr No invierte
Alcohol 2162 000 1261 6577
Pruebas con animales 3964 090 5676 270
Inversioacuten Comunitaria 4865 4955 000 180
DefensaArmas 1171 000 4324 4505
EmpleoIgualdad 2072 7477 450 000
Medio ambiente 1441 7928 180 450
Juegos de azar 1982 000 1892 6126
Derechos Humanos 2072 7477 360 090
Relaciones Laborales 1982 7387 541 090
Productos Servicios 2072 7568 180 180
Tabaco 450 000 1261 8288
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
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Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Iacutendices Bursaacutetiles ISRHay varios iacutendices bursaacutetiles basados en criterios de ISR- Domini 400 Social Index ahora MSCI KLD 400 es un iacutendice bursaacutetil que pretende ser la reacuteplica eacutetica del SampP 500 hace posible compararlo con el mercado tradicional Fue creado en 1990 por KinderLydenberg Domini and Co Inc (KLD- FTSE 4 Good desde Julio del 2001 y creado por FTSE en colaboracioacuten con Ethical InvestmentResearch Service (EIRIS) y UNICEF (Fondo de las Naciones Unidas para la Infancia)- Dow Jones Sustainability Group Index este familia de iacutendices que incluye el Dow Jones SustainabilityStoxx Index (para el mercado europeo) y el Dow Jones Sustainability World Index (mundial) fueron creados en 1999 por Dow Jones amp Company y SAM Sustainable Asset Management- ASPI (ARESE Sustainable Performance Indices) son un grupo de iacutendices eacuteticos lanzados en julio de 2001 en el mercado franceacutes y que incluyen ASPI Eurozone ASPI Country ASPI Europe y ASPI Global- Calvert Social Index este iacutendice fue lanzado en Mayo de 2000 e incluye 468 grandes empresas norteamericanas seleccionadas objetivamente de un universo compuesto por las 1000 mayores empresas de Estados Unidos
Iacutendices de Inversiones socialmente responsables (ISR)
Estos iacutendices se han venido comportando mejor o igual que los tradicionales El SRI index el Domini 400 ahora MSCI KLD 400 inicioacute enMayo 1990 Rentabilidad anual promedio de 951 hasta dic 2009 comparado con 866 de SampP 500 Ver por ejemplo httpwwwussiforgabout
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
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Desempentildeo del iacutendice MSCI KLD 400
httpswwwmscicomdocuments10199904492e6-527e-4d64-9904-c710bf1533c6
Relacioacuten entre desempentildeo financiero e ISR
Tsoutsoura M (2004) analiza el desempentildeo financiero de las compantildeiacuteas incluidas en el SampP 500 y en el iacutendice de MSCI KLD 400 con la variable que mide el comportamiento de Responsabilidad Social Corporativa sobre la inclusioacuten o no Seguacuten ese estudio existe una asociacioacuten positiva entre RSC y desempentildeo financiero
TsoutsouraM (2004) ldquoCorporate Social Responsibility and Financial Performancerdquo Center for Responsible Business Working Paper Series n| 7 citado por Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
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Criterios de seleccioacuten maacutes utilizados por los fondos ISR o eacuteticos
NEGATIVOS O EXCLUYENTES POSITIVOS O VALORATIVOS
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacioacuten en el Tercer Mundo (4) Conservar la energiacutea y recursos naturales (4)
Contaminacioacuten (3) Transparencia en la informacioacuten (3)
Manipulacioacuten geneacutetica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografiacutea (2) Control de la contaminacioacuten (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacioacuten (3)
Degradacioacuten medioambiental (3) Inversiones de la corporacioacuten (1)
Energiacutea nuclear (2)
Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
iquestCoacutemo invierten 111 Fondos de ISR
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
Objeto de empresa No restringe Siacute invierte Inv con Restr No invierte
Alcohol 2162 000 1261 6577
Pruebas con animales 3964 090 5676 270
Inversioacuten Comunitaria 4865 4955 000 180
DefensaArmas 1171 000 4324 4505
EmpleoIgualdad 2072 7477 450 000
Medio ambiente 1441 7928 180 450
Juegos de azar 1982 000 1892 6126
Derechos Humanos 2072 7477 360 090
Relaciones Laborales 1982 7387 541 090
Productos Servicios 2072 7568 180 180
Tabaco 450 000 1261 8288
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Desempentildeo del iacutendice MSCI KLD 400
httpswwwmscicomdocuments10199904492e6-527e-4d64-9904-c710bf1533c6
Relacioacuten entre desempentildeo financiero e ISR
Tsoutsoura M (2004) analiza el desempentildeo financiero de las compantildeiacuteas incluidas en el SampP 500 y en el iacutendice de MSCI KLD 400 con la variable que mide el comportamiento de Responsabilidad Social Corporativa sobre la inclusioacuten o no Seguacuten ese estudio existe una asociacioacuten positiva entre RSC y desempentildeo financiero
TsoutsouraM (2004) ldquoCorporate Social Responsibility and Financial Performancerdquo Center for Responsible Business Working Paper Series n| 7 citado por Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
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Criterios de seleccioacuten maacutes utilizados por los fondos ISR o eacuteticos
NEGATIVOS O EXCLUYENTES POSITIVOS O VALORATIVOS
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacioacuten en el Tercer Mundo (4) Conservar la energiacutea y recursos naturales (4)
Contaminacioacuten (3) Transparencia en la informacioacuten (3)
Manipulacioacuten geneacutetica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografiacutea (2) Control de la contaminacioacuten (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacioacuten (3)
Degradacioacuten medioambiental (3) Inversiones de la corporacioacuten (1)
Energiacutea nuclear (2)
Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
iquestCoacutemo invierten 111 Fondos de ISR
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
Objeto de empresa No restringe Siacute invierte Inv con Restr No invierte
Alcohol 2162 000 1261 6577
Pruebas con animales 3964 090 5676 270
Inversioacuten Comunitaria 4865 4955 000 180
DefensaArmas 1171 000 4324 4505
EmpleoIgualdad 2072 7477 450 000
Medio ambiente 1441 7928 180 450
Juegos de azar 1982 000 1892 6126
Derechos Humanos 2072 7477 360 090
Relaciones Laborales 1982 7387 541 090
Productos Servicios 2072 7568 180 180
Tabaco 450 000 1261 8288
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
04112016
13
Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
14
Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
15
Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
04112016
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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18
Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Criterios de seleccioacuten maacutes utilizados por los fondos ISR o eacuteticos
NEGATIVOS O EXCLUYENTES POSITIVOS O VALORATIVOS
Armamento (6) Igualdad de oportunidades (3)
Juego (2) Reciclaje (2)
Explotacioacuten en el Tercer Mundo (4) Conservar la energiacutea y recursos naturales (4)
Contaminacioacuten (3) Transparencia en la informacioacuten (3)
Manipulacioacuten geneacutetica (3) Compromiso solidario con la sociedad (2)
Pornografiacutea (2) Control de la contaminacioacuten (2)
Tabaco (4) Seguridad en el trabajo (3)
Alcohol (1) Ayudas a la formacioacuten (3)
Degradacioacuten medioambiental (3) Inversiones de la corporacioacuten (1)
Energiacutea nuclear (2)
Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
iquestCoacutemo invierten 111 Fondos de ISR
httpsenwikipediaorgwikiSocially_responsible_investing
Objeto de empresa No restringe Siacute invierte Inv con Restr No invierte
Alcohol 2162 000 1261 6577
Pruebas con animales 3964 090 5676 270
Inversioacuten Comunitaria 4865 4955 000 180
DefensaArmas 1171 000 4324 4505
EmpleoIgualdad 2072 7477 450 000
Medio ambiente 1441 7928 180 450
Juegos de azar 1982 000 1892 6126
Derechos Humanos 2072 7477 360 090
Relaciones Laborales 1982 7387 541 090
Productos Servicios 2072 7568 180 180
Tabaco 450 000 1261 8288
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
04112016
8
iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
04112016
10
En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
04112016
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Recomendaciones internacionales La OCDE desde 1976 y 2000 recomienda a las empresas multinacionales procedentes de sus paiacuteses miembros maacutes Argentina Chile y Brasil tener un coacutedigo de conducta multilateralmente adoptado que incluye los aspectos sociales y ambientales En sus objetivos estaacute ldquopotenciar la contribucioacuten de las empresas multinacionales al desarrollo sosteniblerdquo para ldquogarantizar una coherencia entre los objetivos sociales econoacutemicos y ambientalesrdquo
The Caux Round Table (CRT) fundada en 1986 se enfoca en la importancia de la responsabilidad empresarial global para reducir las amenazas sociales y econoacutemicas sobre la paz y la estabilidad mundial Hoy los Principios de la CRT para los negocios se plantearon en el World Summit on Social Development de las Naciones Unidas en 1995 Incluyen un conjunto de normas eacuteticas internacionales para las empresas
Corporate Social Responsability Europe (CSR Europe) es una red europea creada en 1995 por 48 empresas como European Business Network for Social Cohesion
La revista Business Ethics elige las 100 empresas con mejor comportamiento ciudadano seguacuten 7 criterios la media de la rentabilidad de los tres uacuteltimos antildeos ofrecida a los accionistas y 6 medidas sociales como la influencia que la compantildeiacutea tiene sobre sus consumidores empleados la comunidad medio ambiente minoriacuteas y stakeholders fuera de Estados Unidos
Desempentildeo financiero de ISR y no ISROcho estudios indican los siguiente
No hay diferencia 5
Indicios de mejores resultados en eacuteticos 1
RSC no implica mayor precio 1
Positivo pero no significativo 1
Fuente Izquierdo Muntildeoz y Balaguer 2005 La Responsabilidad Social Corporativa relaciones entre la performance social financiera y bursaacutetil de la empresa
En resumen el comportamiento eacutetico y socialmente responsable no afecta negativamente la creacioacuten de valor en las empresas
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
04112016
13
Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
15
Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
04112016
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
04112016
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
04112016
18
Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
04112016
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
04112016
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iquestQueacute es y para quieacuten es el valor material
Se trata de medir el intangible ya que el tangible estaacute registrado en elBalance General Ese valor estaacute en el futuro En lo que puede generar laempresa a partir de hoy Queacute le interesa maacutes al gerente iquestsaber lo quepasoacute o establecer planes y poliacuteticas hacia el futuro y medir el valorcreado
Este valor es lo que queda despueacutes de haber remunerado a todos los queintervienen en el proceso de operacioacuten de la firma y es de los accionistasque asumieron el riesgo de invertir en una empresa Por esta razoacuten lafirma les paga unas utilidades o dividendos
Preguntas usuales de un empresario
bulliquestMi negocio realmente me estaacute dando dinero
bulliquestCuaacutento vale mi negocio
bulliquestEstaacute creando valor
bulliquestQueacute puedo hacer para que me deacute maacutes
bulliquestCoacutemo puedo mejorar la liquidez y reducir mi estreacutes
bulliquestDebo endeudarme iquestHasta cuaacutento
bulliquestCoacutemo separar las finanzas personales y las del negocio
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
04112016
10
En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Contexto PYMES en los paiacuteses emergentes
Las firmas que no cotizan en bolsa son la inmensa mayoriacutea en todo elmundo Las herramientas que se estudian para calcular el valor de unafirma (o de un proyecto) estaacuten disentildeadas para esas que son maacutes del999
Esto que parece una limitacioacuten puede convertirse en una oportunidadpara contar con una herramienta que permita a los gerentes y accionistasde las empresas que no cotizan en bolsa y PYMEs desarrollar una gerenciabasada en el valor
iquestCoacutemo son las empresas en Colombia En Bolsa Negociadas
73 20
Grandes 7712 085 100 026
Pymes 110758 1227
Microempresas 635456 7039
SubTotal 753926 8351 001 000
Indeterminadas 148894 1649
Total 902820 10000 001 000
Empresas en Bolsa Fuente Federacioacuten Iberoamericana de Bolsas (Fiab) El Tiempo julio 2015
Aproximado por encima
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En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
04112016
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
04112016
18
Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
04112016
19
Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
04112016
10
En Ecuador No transadas y transadas
La Bolsa de Valores de Quito tiene registradas 29 empresas
En 2012 existiacutean 257000 empresas Si usaacuteramos estas cifras tendriacuteamosque cerca de 0011 de las empresas estaacuten en bolsa Esto es que 999de las empresas no estaacute en bolsa
Visitado en septiembre 28 de 2014 httpwwwbolsadequitoinfoestadisticasinformacion-diariaboletin-diario
iquestCoacutemo son las empresas en el Peruacute
En Bolsa Negociadas
En Bolsa 273 33Microempresas y PYMEs 1706419 9960 00160 0001934Total 1713272 10000 00159 0001926
Seguacuten AmericaEconomia (httpwwwamericaeconomiacomeconomia-mercadosfinanzasmas-del-99-de-las-empresas-del-peru-son-pequenas-y-medianas) y el INEI (2013)
Bolsa de Lima (BVL) httpwwwbvlcompemercempresashtml
httpwwwrankiacombloganalisis-igbvl1595075-que-empresas-cotizan-igbvl
04112016
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
04112016
12
iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
04112016
13
Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
14
Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
15
Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
04112016
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
04112016
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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En EE UU No transadas y transadas
En los EE UU Nuacutemero de firmas en 2014 maacutes de 567 millones
empresas Proporcioacuten
Total 5684424 10000
En bolsa 7766 01
No transadas 5676658 999
Fuente US Census Bureau | Statistics of US Businesses | (301) 763-3321 csdsusbcensusgov| Last Revised June 02 2014 Answath Damodaran httppeoplesternnyueduadamodar tomado de Capital IQ amp Bloomberg 2014
iquestCoacutemo miden el valor las empresas de la bolsaLas empresas que cotizan en bolsa conocen su precio con soacutelo abrir elperioacutedico o entrar a Internet Las empresas transadas en bolsa tienen elldquovalorrdquo de la firma cada diacutea o inclusive cada hora y saben lo que elmercado piensa de las decisiones tomadas en la firma o de lainformacioacuten que se le suministra
Sin embargo este ldquovalorrdquo es el precio Hay ejemplos como el de Bavariahace maacutes de 11 antildeos (julio de 2005) En esa fecha la situacioacuten de la accioacutenfue
Precio COP$Precio pagado a Santodomingo 80436Precio pagado a pequentildeos accionistas 44090Precio de la accioacuten en bolsa 27200
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
04112016
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iquestCuaacutel es la diferenciaInductores de valor
Variables de entrada tales como precio de venta aumento de precio (aumento real inflacioacuten) aumento de volumen costos y aumentos de costos o sea magnitud de los flujos de caja futuros y su crecimiento
Inductores de precio
Estado o aacutenimo del mercado
Datos superficiales sobre indicadores financieros llamados fundamentales
Las empresas que no cotizan en bolsahellip
hellip deberiacutean mantener un modelo que permita hacer una gerencialdquopreventivardquo para medir el valor y por tanto que le permita medir el efectode decisiones actuales que tienen incidencia en el futuro y sobre el valorde la firma Esto es planeacioacuten estrateacutegica del valor
Es para ese 999 que se debe contar con herramientas para conocer esevalor similar a como lo tienen las empresas transadas respecto del precio
Esto equivale al proceso diario (instantaacuteneo quizaacutes) de ldquovaloracioacutenrdquo quehace diacutea a diacutea el mercado con las firmas transadas en bolsa
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
04112016
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
04112016
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
04112016
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
04112016
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Estados financieros proyectados de la firma Para ellas (y para las otras tambieacuten) se debe construir un modelofinanciero integral Flujo de Tesoreriacutea Estado de Resultados y BalanceGeneral proyectados para hacerle seguimiento a la creacioacuten de valor Estostres elementos constituyen un modelo financiero completo robusto yconsistente
Con esto se puede saber si la firma requiere por ejemplo pedir prestado acorto y largo plazo o que los socios aumenten su aporte de capital peropor anticipado es decir desde antes de que se presente la necesidad Setrata de evitar tener que apagar incendios y resolver los problemas antesde que se presenten
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Valorar permanentemente
La valoracioacuten de la firma y su planeacioacuten no deben hacerse soacutelo cuando sequiere vender o comprar
La buena gerencia deberiacutea hacerse con un caacutelculo permanente del valor dela firma o proyecto Esto da una visioacuten de su desempentildeo futuro Es muyimportante desarrollar estrategias para superar las dificultades quesiempre surgen El modelo debe utilizarse como herramienta deplaneacioacuten y de gerencia para hacerle seguimiento al valor
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
14
Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
04112016
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
04112016
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
04112016
17
iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
04112016
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
04112016
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
04112016
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Evaluar permanentemente
Un modelo como eacuteste responde preguntas como iquestqueacute efecto va a teneren el valor de la firma la decisioacuten de cambiar un dato de entrada o unapoliacutetica
Seguirle el rastro a la creacioacuten de valor el mantenimiento de un modelode planeacioacuten financiera permite a la gerencia medir el valor y el impactode las decisiones actuales sobre el valor en el futuro
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
Herramienta para la toma de decisiones
Desde instrumentos de planeacioacuten control y seguimiento hastaherramientas para evaluacioacuten de alternativas de inversioacuten y para lavaloracioacuten de empresas
Con base en el anaacutelisis de sensibilidad se puede evaluar el efecto de lasdecisiones sobre indicadores financieros tradicionales como las razonesfinancieras y otros Pero lo maacutes importante es examinar queacute sucede con elvalor de la firma Hecha la valoracioacuten se puede examinar el efecto de cadadecisioacuten sobre ese valor Y esto es la esencia del trabajo de un gerente
Esto es gerencia estrateacutegica del valor
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
t
neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
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Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Mirar hacia el futuro maacutes que al pasadoEn lugar de preguntar queacute pasoacute o iquestla firma tuvo liquidez en el uacuteltimoantildeo iquestFue rentable iquestCoacutemo se financioacute iquestCoacutemo se gastoacute el dinero Estoes una autopsia
Se debe preguntar queacute se va a hacer en el futuro Las poliacuteticas se disentildeanen funcioacuten de la creacioacuten de valor Es decir se examina la creacioacuten odestruccioacuten de valor y si es bueno o no cambiarlas Se disentildea la empresadel futuro Para eso contratamos a los gerentes Esto es gerenciaestrateacutegica del valor
Ejemplo en Anaacutelisis Dupont
1t
t
1-t
1-t
1-t
t
t
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neto Patrimonio
netaUtilidad
Neto Patrimonio
Totales Activos
Totales Activos
netasVentas
netasVentas
netaUtilidad
Otros usos del modelo
Un modelo de planeacioacuten financiera tambieacuten sirve para otros fines
bull Para obtener recursos para una firma o proyecto nuevos o en marcha
bull Para vender o fusionar una empresa
bull Para solicitar y obtener preacutestamos de un banco
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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iquestCoacutemo valoran empresas que no cotizan
Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
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Posibilidades con un modelo financiero
Se puede hacer anaacutelisis de sensibilidad para ver coacutemo cambia el valor convariaciones en una o muchas variables o poliacuteticasSe puede ajustar ciertas cifras o poliacuteticas para garantizar indicadoresapropiados de gestioacuten y lograrlosPor ejemplo seguimiento cercano y permanente de la cajabullPrimeros 5 diacuteas haacutebilesbullTres fines de semana cerrando el viernesbullOnce fines de mes cerrando el diacutea uacuteltimo de mes
iquestCon queacute frecuencia actualizar el modelo
No hay una regla general pero depende de cuaacutendo los indicadoresexternos o macroeconoacutemicos se actualizan o en general cuando el entorno lo exige Por ejemplo la inflacioacuten y el desempleo son mensuales devaluacioacuten y riesgo de mercado diarios la DTF semanal Otras son trimestrales como el Producto Interno Bruto las expectativas de los empresarios etc Con computadores baratos en casi todas las empresas y la disponibilidad de informacioacuten en Internet esto es factible y deberiacutea redundar en un mejor proceso de decisioacuten Y todo ello es accesible a pequentildeas y medianas empresas a costos razonables
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Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
Con meacutetodos de rentabilidad el maacutes conocido es el de Flujo de cajadescontado A diferencia de los contables tienen en cuenta la capacidadde la firma de generar riqueza de producir valor en el futuro Ese es elvalor que nos interesa y es eacuteste el meacutetodo maacutes apropiado
Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Una reflexioacuten
Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
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Con meacutetodos contables que no son confiables y que se basan en elpasado Son relativamente faacuteciles de utilizar pero presentan seriaslimitaciones Su uso ha sido frecuente pero procedimientos maacutessofisticados han ganado terreno o
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Modelos sencillos pero no simplesEl Juramento Hipocraacutetico del Modelador
Emanuel Derman y Paul Wilmott (Enero 7 2009)
Recordareacute que yo no hice el mundo y no satisface mis ecuacionesAunque voy a usar modelos con audacia para estimar el valor no quedareacute muyimpresionado por las matemaacuteticasNunca sacrificareacute realidad por elegancia sin explicar por queacute lo hagoNi dareacute a las personas que usan mi modelo la falsa tranquilidad sobre suexactitud En cambio hareacute expliacutecitas sus hipoacutetesis y lo que deja por fueraEntiendo que mi trabajo puede tener efectos enormes en la sociedad y laeconomiacutea muchos de ellos maacutes allaacute de mi comprensioacuten
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Como deciacutea un consultor John Schuyler refirieacutendose al poder de anaacutelisisde la Simulacioacuten de Montecarlo en una hoja de caacutelculo ldquoiquestHaraacuten estassimulaciones a los negocios absolutamente predecibles y las poliacuteticas delgobierno menos contraproducentes Por supuesto que no Pero sin dudaharaacute que la planificacioacuten de negocios sea maacutes eficiente y la poliacutetica delgobierno menos contraproducente Soacutelo un idiota gerencia su negociobasado en una hoja de caacutelculo pero soacutelo un idiota ignora las ideas y laprofundidad del anaacutelisis que puede recibir de una hoja de caacutelculo o unasimulacioacutenrdquo (httpwwwmaxvaluecomtip017htm)
Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
Preguntas y comentarios
Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja
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Varias reflexiones
bullCostos de quiebra o dificultades financieras infinitos
bullEl valor de la firma puede depender de quieacuten quiere comprarla
bullProyecciones razonables e historia financiera
bullNo muestre las ganas
bullNo suponga que el banco gana maacutes que el accionista
bullLos accionistas reciben sus dividendos de diversas formas
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Conclusioacuten
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bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
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bullHay que hacer gerencia basada en el valor mirando al futuro
bullEl valor se encuentra en el futuro y en los supuestos que hacemos comometas que debemos cumplir
bullLa labor del gerente es disentildear su empresa hacia adelante para que secree valor agregado
bullSe puede contar con herramientas uacutetiles para hacer una mejor gerenciaestrateacutegica basada en el valor
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Muchas graciasIgnacio Veacutelez Pareja