foso económico — limitado aristos registra crecimiento ...un crecimiento volátil de sus ventas...

Tesis de Inversión Kelsey Tsai 02 marzo 2016

Consorcio Aristos es un importante grupo industrial y deconstrucción de México. La división de construcción de lacompañía, dirigida a través de la filial Alfa Proveedores yContratistas, experimentó un fuerte crecimiento despuésde la Gran Recesión gracias a sus proyectos deinfraestructura de gran envergadura para los gobiernoslocales del país. Si bien la facturación de esta divisiónpuede ser inconsistente, la hábil estrategia de recorte decostos de la compañía les brinda una ventaja competitivaúnica respecto a su competencia y contribuye a unarentabilidad homogénea. Aristos no mantiene inventarioni materia prima como muchos de sus competidores. Encambio, la compañía adquiere materia prima según susnecesidades, ya que cada compra está dirigida a unproyecto específico, lo cual reduce los costos cuando lasventas caen. Es probable que México continúenecesitando inversiones en infraestructura a medida quese siga desarrollando, aumentando así la demanda parael sector de la construcción. Sin embargo, debido al costoque tienen los proyectos de magnitud, la inversióncontinuará siendo irregular. Un mayor número deproyectos también podría dar lugar a mayor competenciay presión sobre los márgenes que pueda obtener Aristos.A largo plazo, la compañía tendrá que continuarcontrolando sus costos si desea obtener retornospositivos.

El área industrial de la compañía fabrica estructuras deacero y hormigón, principalmente destinadas a latransmisión eléctrica. La compañía ha registrado uncrecimiento moderado en este segmento de su negocio,en línea con la mayor demanda de torres de transmisióneléctrica necesarias para apoyar el creciente desarrollode México. El consumo eléctrico en México se haincrementado a medida que el país avanza en sudesarrollo y, en nuestra opinión, esta tendenciacontinuará e impulsará una mayor demanda aún de lastorres que proporciona la división industrial, así como desubestaciones, postes de transmisión de energía, etc. Enlos últimos años, la compañía también ha construido unafilial para su operación de rellenos sanitarios, queactualmente representa apenas el 15% de sus ventas.Aristos prevé utilizar el gas metano producido en susrellenos sanitarios para generar electricidad, lo cualpodría ayudarle a reducir sus propios costos o bien generar

Aristos Registra Crecimiento Saludable de Ingresos por Aumento enGastos de Infraestructura

Opinión Alcista

OEn el negocio de la construcción en general, sólocompra inventario para proyectos actuales, lo quepermite reducir los costos rápidamente cuando esnecesario.

OAristos cuenta con una sólida trayectoria quepodría ayudar a la compañía a ganar futuraslicitaciones frente a sus competidores.

OLas operaciones de relleno sanitario de Aristosdeben proporcionar cobertura a la baja en momentosde lento crecimiento económico en México, ya quela demanda para la gestión de los residuos estádefinida en la regulación y es en gran medidadefensiva.

Opinión Bajista

OLos ingresos de la empresa están muy expuestosa una caída en el gasto de infraestructura delgobierno.

OUn aumento de competidores podría reducir losmárgenes de algunos de los proyectos deinfraestructura importantes.

OLa baja liquidez en las acciones de Aristos haceque parezcan más de capital privado que un valorampliamente operado.

Pilares Morningstar Analista Cuantitativo

Foso Económico — LimitadoValuación — SobrevaluadoIncertidumbre — AltoSalud Financiera — Fuerte

ActualProm 5 años Sector PaísPrecio/Val Intr Cuant 1.11 — 0.98 1.06Precio/Utilidades 34.7 — 12.2 25.0P/U Futuro — — 17.2 21.9Precio/Flujo Efectivo 28.1 — 13.5 12.5Precio/Flujo de efectivo — — 14.4 21.8Rentabilidad por — — 3.90 1.69Dividendo pasada %

ingresos adicionales. Si bien ese resultado del negocioaún no ha sido comprobado, la demanda de la gestión deresiduos es menos cíclica y podría reducir la volatilidadde los ingresos y los beneficios de la compañía. Noobstante, dado que tanto el negocio industrial como el deconstrucción dependen considerablemente del gastopúblico y representan la mayor parte de la facturación deAristos, es factible que la compañía continúe observandoun crecimiento volátil de sus ventas en el corto plazo.

Nota del Analista Kelsey Tsai, 05 mayo 2016

Consorcio Aristos registró un saludable crecimiento deingresos del 8% en sus resultados del primer trimestre,gracias a las importantes ganancias año tras año en elnegocio de construcción de infraestructura. Sin embargo,la utilidad neta disminuyó debido a los cambios en la formaen que la empresa informa la depreciación. En nuestraopinión, Consorico Aristos exhibe ventajas competitivasmodestas apoyadas principalmente por su gestión deinventario única, las estrategias de reducción de costos ybarreras moderadas de entrada que se presentan en suindustria. Esperamos que el segmento industrial de laempresa se beneficie de las tendencias favorables, alconstruirse la red de transmisión electrónica en México.De acuerdo con nuestro modelo cuantitativo, las accionesparecen sobrevaluadas en los niveles actuales.

La construcción de infraestructura continuó creciendo, yTepsa, que está en el segmento industrial de la empresa,registró una caída importante en su rendimiento, aunqueen el pasado los resultados por lo general han sido muyvolátiles. Las operaciones de rellenos sanitarios deConsorcio Aristos 'continúan reportando resultadosestables, lo que debería ayudar a suavizar los volatilesflujos de ingresos de los otros segmentos. Advertimos alos inversores sobre la naturaleza altamente cíclica de lasoperaciones de Consorcio Aristos, ya que los proyectosson a largo plazo y por lo general se contratan en tiemposde expansión económica. Creemos que el foso económicode la empresa aumenta a medida que continúa ganandonegocio y consolida su relación de trabajo con losgobiernos locales.

Foso Económico Kelsey Tsai 15 octubre 2012

Fuente: Análisis de Acciones Morningstar

Fuente: Morningstar

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

u MEX

ARISTOS A

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | 05 mayo 2016 | Página 1 de 9

Consorcio Aristos SAB de CV ARISTOS A (XMEX)Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val

Intr CuantRentabilidad porDividendo pasada %

Rentabilidad porDividendo futura %

Capitalización (m mil) Industria Tutela

04 mayo 201604 mayo 2016 04 mayo 2016 04 mayo 2016

— 2.91 MXN 2.62 MXN 1.11 — 0.00 — Bienes Raíces —

© 2016 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869. Lea la última página para notificaciones importantes.

?

Nuestro modelo cuantitativo sugiere que ConsorcioAristos tiene ventajas competitivas moderadas, queatribuimos a su negocio de construcción. Aunque amenudo volátil, la empresa es capaz de generarrentabilidad significativa cuando tiene suficientesproyectos. Además, la compañía ha completado con éxitovarios proyectos municipales en los últimos años lo quele dan un ligero poder de marca que puede apalancar enlicitaciones futuras. Adicionalmente, Aristos ha sidoexitosa en la reducción de los costos cuando el negociode la construcción tiene menos proyectos y ha logradomantener márgenes operativos de dos dígitos, incluso enmomentos de menor demanda. El negocio de rellenossanitarios promete ser más estable y está protegido porbarreras de entrada ya que la mayoría de las ciudades nopermiten la construcción de nuevos vertederos sin laaprobación correspondiente, y es difícil de abrir uno nuevoya quede debe cumplir con la regulación existente. Sinembargo, es demasiado pronto para saber si en el largoplazo va a ofrecer una rentabilidad por encima del costode capital. No creemos que el negocio industrial tenga laescala o bajos costos para generar altos retornos demanera consistente. Adicionalmente, mientras que elnegocio de la construcción ha sido rentable, se enfrentaa un mercado altamente competitivo. La mayoría de loscontratos de construcción de la compañía sonestablecidos por el gobierno y atraen a múltiplesoferentes, lo que puede presionar los márgenes deAristos.

Valuación Kelsey Tsai 02 marzo 2016

Los resultados financieros de Consorcio Aristos han sidovolátiles debido a su dependencia en proyectosimportantes, pero la firma ha logrado una rentabilidadconstante. Las acciones parecen sobrevaluadas en losactuales niveles. Dada la dependencia histórica deConsorcio Aristos en grandes proyectos de infraestructura,el crecimiento de los ingresos ha sido extremadamentevolátil. Después de caer 49% en 2008, la empresa entróen un período de rápido crecimiento al incrementarse losingresos en 190% en 2010 y 221% en 2011.Posteriormente, los ingresos se redujeron 40.1% en 2013,

Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/PU

Vonovia SE VONOY USD 17,578 1,445 36.83 65.79

Swire Properties Ltd SWPFF USD 15,795 2,122 98.54 8.72

Sumitomo Realty & Development Co Ltd SURDF USD 14,054 6,917 21.32 15.90

Longfor Properties Co Ltd LGFRY USD 8,611 7,548 23.23 6.26

la empresa vio a varios nuevos grandes proyectos en 2014que impulsaron los ingresos de hasta un 187% a MXN1,200 millones. La nueva división de rellenos sanitariospuede ayudar a nivelar el crecimiento de ingresos en elfuturo ya que es probable que la demanda sea menoscíclica. Sin embargo, Aristos seguirá siendo dependientede los grandes proyectos de infraestructura, cuyadisponibilidad es poco consistente dadas las limitacionesque tienen los presupuestos municipales. Respecto a lautilidad de operación, la empresa ha presentado lasmismas fluctuaciones que en los ingresos, pero ha logradomantener una relativamente fuerte rentabilidad mediantela reducción de los gastos cuando los ingresos caen.Después de generar una sólida rentabilidad del 2008 al(alrededor del 20%), la rentabilidad de la firma ha bajado.En 2014 la empresa generó márgenes de operación de15%, por debajo de 2013, pero a nivel global, el beneficióse incremento gracias al aumento de la facturación.Históricamente, la compañía ha generado la mayoría desus ganancias con el negocio de la construcción que hasido inconsistente. Recientemente el negocio de rellenossanitarios ha registrado márgenes operativos del 20% ypuede ofrecer cierta protección en el margen para laempresa, pero es probable que continúe siendo volátil enfunción de la construcción. La capacidad de la empresapara generar buenas ganancias incluso cuando losingresos caen nos da confianza en su capacidad de generarun exceso de rentabilidad consistente.

Riesgo Kelsey Tsai 15 octubre 2012

Un riesgo fundamental de Aristos es que se presente unadesaceleración en la economía de México. El negocio dela construcción deriva gran parte de sus ingresos decontratos con el gobierno local, que podría cancelar oretrasar si la economía tiene un mal desempeño. Más aún,muchos de los proyectos de sus divisiones industriales yhospitalidad dependen de una economía mexicana fuertepara generar demanda. Un fuerte recorte importante delgobierno mexicano en el gasto de infraestructura afectaríafuertemente los ingresos. Si bien la compañía haexplotado su negocio de rellenos sanitarios durantealgunos años, este negocio parece depender menos de lacoyuntura económica general que el resto de susoperaciones. Otro riesgo para Aristos es el incremento enel número de competidores. Si la cantidad de proyectosdel gobierno crece, es probable que atraiga mayorcompetencia en las licitaciones. La presión para entregarofertas competitivas podría afectar los márgenes.

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 2 de 9








?

Adicionalmente, Aristos tiene una mayor exposición aaccidentes u otros eventos peligrosos potenciales. Sunegocio de construcción puede sufrir grandes y duraderosperjuicios fiscales y de reputación si uno de sus puentesu otras obras fallaran.Como inversión, Aristos presentariesgo debido a su extremadamente bajo nivel de liquidez.Más del 88% de las acciones propiedad de la familiaAbed, es posible que los inversores encuentrensumamente difícil entrar o salir de la inversión. Además,los inversionistas podrían experimentar fluctuaciones oestancamiento en los precios basados en movimientos dela familia. El precio de las acciones sólo ha fluctuado sólounas pocas veces desde su listado.

Administración Kelsey Tsai 02 marzo 2016

Consorcio Aristos es controlada por la familia Abed, quetiene más del 88% de las acciones. La familia sigueestando fuertemente involucrada con la empresa, y en laactualidad tres de los ocho miembros del Consejo deAdministración son parte de ella. Reconocemos la ampliaexperiencia de la familia en la compañía y la industria.Asimismo, el Director General, Sergio de la FuenteMendoza, quién ha trabajado en la compañía durante másde 30 años. Dado que la familia Abed tiene unaparticipación importante en Aristos, esperamos que susintereses estén alineados con los inversionistasminoritarios. Sin embargo, al final del día, los Abed tienenla capacidad de influenciar en todas las decisionesestratégicas de la empresa sin tener en cuenta lasopiniones de los accionistas minoritarios.









?

Analista Notas Archivo

Aristos Registra Crecimiento Saludable deIngresos por Aumento en Gastos de InfraestructuraKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 05 May 2016

Consorcio Aristos registró un saludable crecimiento deingresos del 8% en sus resultados del primer trimestre,gracias a las importantes ganancias año tras año en elnegocio de construcción de infraestructura. Sin embargo,la utilidad neta disminuyó debido a los cambios en laforma en que la empresa informa la depreciación. Ennuestra opinión, Consorico Aristos exhibe ventajascompetitivas modestas apoyadas principalmente por sugestión de inventario única, las estrategias de reducciónde costos y barreras moderadas de entrada que sepresentan en su industria. Esperamos que el segmentoindustrial de la empresa se beneficie de las tendenciasfavorables, al construirse la red de transmisiónelectrónica en México. De acuerdo con nuestro modelocuantitativo, las acciones parecen sobrevaluadas en losniveles actuales.

La construcción de infraestructura continuó creciendo, yTepsa, que está en el segmento industrial de la empresa,registró una caída importante en su rendimiento, aunqueen el pasado los resultados por lo general han sido muyvolátiles. Las operaciones de rellenos sanitarios deConsorcio Aristos 'continúan reportando resultadosestables, lo que debería ayudar a suavizar los volatilesflujos de ingresos de los otros segmentos. Advertimos alos inversores sobre la naturaleza altamente cíclica de lasoperaciones de Consorcio Aristos, ya que los proyectosson a largo plazo y por lo general se contratan en tiemposde expansión económica. Creemos que el foso económicode la empresa aumenta a medida que continúa ganandonegocio y consolida su relación de trabajo con losgobiernos locales.









?

Consorcio Aristos SAB de CV Class A ARISTOS A QQQQ

Último cierre 04 May 2016 Estimado de Valor Intrínseco 04 May 2016 Valor de Capitalización 04 May 2016 Sector Industria País de Domicilio

2,91 2,62 — K u Real Estate Real Estate Services MEX México

Consorcio Aristos SAB de CV is a provider of civic constructionservices in major Mexican cities.

Resultados Cuantitativos Posición

Todo Rel alSector

Rel al País

Ventaja competitiva Limitado 96 97 77Valuación Sobrevaluado 21 9 26Confianza de valuaciòn Alto 79 66 39Salud financiera Fuerte 95 94 82

Fuente: Morningstar Equity Research

u MEX

ARISTOS A

Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada

ValuaciónActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Precio/Valor intrínseco 1,11 — 0,98 1,06Precio/Utilidad 34,7 — 12,2 25,0P/Ut Futuras — — 17,2 21,9Precio/Flujo de Efectivo 28,1 — 13,5 12,5Precio/Flujo Ef Disp — — 14,4 21,8Rentabilidad porDividendo pasada

— — 3,90 1,69

Precio/Valor contable 1,2 — 1,0 2,0Precio/Ventas 9,1 — 4,1 1,5

RentabilidadActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

% Rend Cap 2,5 2,7 9,3 12,2% Rend Activo 1,7 1,9 3,9 3,8Ingreso/Empleado (Mil) 3,4 4,2 1,9 2,1

Tendencia de Ventaja Competitiva Posición100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Salud financieraActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Dist Incump 0,8 — 0,6 0,7Cal Solv 465,0 — 551,9 511,5Activos/Capital 1,5 1,7 2,1 2,3Deuda LP/Capital 0,3 0,2 0,6 0,4

Precio vs Valor Intrínseco

2

4

6

8

10

2012 2013 2014 2015 2016 2017 Estimado de Valor IntrínsecoRetorno TotalVentas/AcciónRango de pronósticoPrecio pronosticadoDividendoSplit

Momentum: —Desviación estándar: 107,41Liquidez: Low

2,91 52-Wk 2,91

2,91 5-Yr 2,91

0,0 1,2 0,0 0,0 0,0 % Retorno Total-16,7 -15,1 3,6 0,7 -0,3 +/– Mercado (Morningstar World

Index)— — — — — Rentabilidad por Dividendo pasada— Rentabilid

ad porDividendo

futura

— — —

34,7 Precio/Utilidad

— — —

Rating MorningstarQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil)802 628 413 1 125 1 505 1 530 Ingresos

220,7 -21,6 -34,3 172,7 33,8 1,6 % Cambio

147 89 35 182 220 218 Ingreso Operativo52,8 -39,3 -61,2 427,4 20,8 -1,0 % Cambio

81 66 27 75 101 99 Ingreso neto

84 613 2 360 892 -114 501 Flujo de Efectivo Operativo81 -571 -2 930 -1 044 -146 — Gasto de Capital

165 43 -570 -152 -261 743 Flujo de Efectivo Disponible20,6 6,8 -138,2 -13,5 -17,3 48,6 % Ventas

0,12 0,10 0,01 0,04 0,22 0,21 Utilidad por Acción-14,5 -18,3 -85,4 166,7 490,0 -4,5 % Cambio

— — — — — -0,54 Flujo de Efectivo Disponible/Acción

— — 0,04 0,00 0,00 0,00 Dividendos/Acción— — — — — 2,38 Valor contable/Acción

687 1 974 1 974 1 974 1 974 1 974 Acciones en Circulación (Mil)

Rentabilidad4,1 3,3 1,1 2,2 2,5 2,5 % Rend Cap3,7 2,4 0,5 1,1 1,7 1,7 % Rend Activo

10,1 10,5 6,6 6,6 6,7 6,5 % Margen neto0,37 0,22 0,08 0,17 0,25 0,26 Rotación de activos

1,2 1,7 2,5 1,6 1,5 1,5 Apalancamiento financiero

27,7 20,4 24,7 21,6 19,9 21,2 % Margen bruto18,3 14,2 8,4 16,2 14,6 14,2 % Margen operativo

0 110 876 986 1 042 — Deuda a largo plazo

1 890 2 048 2 854 3 961 4 086 4 113 Capital total0,7 0,6 0,3 0,5 0,7 0,6 Rotación de activos fijos

Crecimiento por Acción1-Años 3-Años 5-Años 10-Años

% Ingresos 33,8 29,8 43,2 —% Ingreso operativo 20,8 33,8 18,1 —% Utilidad 37,5 2,8 9,9 —% Dividendos — — — —% Valor contable 3,1 -11,5 -7,3 —% Rend Tot Acc 0,0 0,4 0,2 —

Ingresos y BPA trimestralIngresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2016 322.4 — — — —2015 297.8 301.3 228.1 679.3 1,505.42014 97.5 217.4 581.0 240.3 1,125.32013 176.7 209.6 116.6 -59.3 412.6Ganancias por Acción ()2016 0.01 — — — —2015 0.02 0.57 0.04 0.06 0.222014 0.00 0.01 0.02 0.00 0.042013 0.03 0.03 0.01 -0.12 0.01

% Crecimiento de Ingresos año tras año

-44,83,7

398,4

-505,4

205,5

38,6

-60,7

182,7

8,3

2014 2015 2016

Reporte Cuantitativo de Acciones | Publicación: 05 May 2016, 13:37, GMT-05:00 | Moneda del Reporte: MXN | Moneda Operación: MXN | Exchange:XMEX

© Morningstar 2016. Todos los derechos reservados. Salvo acuerdos en contratos separados, debe usar este informe exclusivamente en el país en el que esté radicado su distribuidor original. La información, los datos, losanálisis y las opiniones aquí contenidas no constituyen asesoramiento de inversión; se ofrecen únicamente con fines informativos y, por tanto, no constituyen una oferta para comprar o vender un valor; no se garantiza quesean correctos, exhaustivos o exactos; y pueden variar sin previo aviso. A no ser que la ley exija lo contrario, Morningstar no responsable de ninguna decisión de negociación, daños u otras pérdidas que resulten de lainformación, los datos, los análisis u opiniones o su uso, o relacionados con los mismos. La información aquí contenida no podrá ser reproducida de ninguna manera sin la previa autorización por escrito por parte deMorningstar. Le rogamos lea la información importante que figura al final de este informe.

ß®

Página 1 de 1Página 5 de 9

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

En Morningstar, creemos que la compra a descuento de ac-ciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mer-cado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las em-presas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa.

Foso Económico

El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distin-guir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sos-tenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superi-ores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ga-nancias de una empresa son más susceptibles a la compe-tencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años.

Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco.

Aviso Legal

La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento im-plica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Regla-mento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emiso-ras a las que se da seguimiento y estar libre de conflic-tos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren.

Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morning-star, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMex-ico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elabora-do de manera independiente por Morningstar. Ningu-na parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fidei-comiso o la empresa cubierta.

Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuen-tes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente.

Valor Justo Estimado

El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuen-to de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la ca-pacidad generadora de efectivo de los activos de una empre-sa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye di-rectamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínse-co de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido.

Incertidumbre

Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasifi-cación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de se-guridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasifi-caciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo.

Reporte Morningstar Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

Foso Económico

Estimado de Valor Justo

Valoración de Incertidumbre

Clasificación de Estrellas

QQQQQQQQQQQQQQQ

Activos Intangibles

Costos de Sustitución

Efecto de Red

Ventaja de Costos

Escala Eficiente

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

F U E R Z A S C O M P E T I T I V A S

LIMITADOAMPLIO NINGUNORENTABILIDAD DE LA EMPRESA

Fuentes de Foso:

Foso Económico



?

Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltip-los precio/valor justo que conducen a nuestras recomenda-ciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) con-ducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de se-guridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad.

Valuaciones Cuantitativas

Para complementar el trabajo de nuestros analistas, produci-mos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la rel-ación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas.

Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análo-go a la estimación del valor justo de Morningstar para accio-nes. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa.

Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio.

Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar

Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de

Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa.

Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas

Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cu-antitativo tendrá más problemas para asignar las clasificacio-nes correctas, mientras que para un analista será más sen-cillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, en-contramos que ambas clasificaciones son igualmente podero-sas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las cla-sificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada.

Clasificación de Incertidumbre

Precio/Valor Justo

Clasificación de IncertidumbreBajo Medio Alto Muy Alto

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%

Reporte Morningstar Análisis de AccionesMorningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 7 de 9


?

A no ser que se indique lo contrario, este Informe deAnálisis ha sido elaborado por la(s) persona(s) señalada(s) en su condición de Analista(s) de Acciones deMorningstar, Inc, o uno de sus afiliados. Este Informeno se ha facilitado al emisor de los productosfinancieros correspondientes antes de su publicación.

El Rating de acciones de Morningstar identificaacciones que cotizan con descuento o prima sobre suvalor intrínseco. Las acciones con cinco estrellas cotizancon el mayor descuento ajustado al riesgo, mientrasque las acciones con una estrella cotizan con una primasobre su valor intrínseco. Basado en una metodologíapuramente fundamental, en un conjunto deprocedimientos sólidos y estandarizados y un núcleo deherramientas de valoración a disposición de losAnalistas de Acciones de Morninsgtar, el RatingMorningstar se basa en cuatro pilares clave: 1. Análisisde la ventaja competitiva de la compañía, 2. Estimacióndel precio objetivo de la acción, 3. Incertidumbre sobreel precio objetivo estimado y 4. El precio de mercadoactual. Para más información sobre la metodología deMorningstar, consulte http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

Este Informe es actual a la fecha del mismo hasta quesea reemplazado, actualizado o retirado. Este Informepuede ser retirado o modificado en cualquier momentoque dispongamos de otra información. Este Informeserá actualizado si aspectos que afectan al mismocambian considerablemente.

Conflictos de interés:

- No existe interés material entre Morningstar o susAnalistas de Acciones con los productos financierosobjeto de análisis de los Informes.

- Los Analistas de Acciones deben cumplir con el CódigoÉtico y las Normas de Conducta Profesional del InstitutoCFA.

- La compensación de los Analistas de Acciones sederiva de los resultados globales de Morningstar yconsiste en un salario, una prima y, en algunos casos,acciones restringidas.

- Los Analistas de Acciones no tienen autoridad sobrelos contratos de negocio del grupo de gestión deinversiones de Morningstar, ni se permite a losempleados del grupo de gestión de inversionesparticipar o influir en el análisis o la opinión de los

Analistas. Morningstar no recibe ningún beneficiodirecto de la publicación de este Informe.

- Morningstar no recibe comisiones por proveer análisisni cobra a las compañías por ser evaluadas.

-Los Analistas de Acciones utilizan informacióndisponible al público.

- Morningstar puede proveer al emisor del producto ocompañías relacionadas, servicios o productos por unacomisión y en condiciones de mercado, incluyendoproductos de software y licencias, servicios deconsultoría y análisis, servicios de datos, licencias paravolver a publicar nuestro rating y análisis en su materialpromocional, patrocinio de eventos y publicidad en lapágina web.

- Para más información sobre las políticas de conflictosde intereses de Morningstar, consulte http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

Si desea obtener más información con respecto ainformes de análisis anteriores, asesoramiento ynuestros servicios, póngase en contacto con su oficinalocal de Morningstar.

Salvo acuerdos en contratos separados, debe usar esteInforme exclusivamente en el país en el que estéradicado su distribuidor original. A no ser que se indiquelo contrario, el distribuidor original de este documentoes Morningstar Inc. Queda prohibida la redistribuciónde cualquier tipo sin autorización. La información, losdatos, los análisis y las opiniones aquí contenidas noconstituyen asesoramiento de inversión; se ofrecenúnicamente con fines informativos y, por tanto, no

constituyen una oferta para comprar o vender un valor;y no se garantiza que sean correctos, exhaustivos oexactos, ni pueden interpretarse como una declaraciónen relación con la legalidad de la inversión en el valoro los valores correspondientes, en virtud de las leyes onormativas de inversión o similares vigentes decualquier persona o entidad que acceda a este informe.Las opiniones expresadas son a la fecha que figuraescrita y pueden variar sin previo aviso. A no ser quela ley exija lo contrario, ni Morningstar ni sus filiales nisus directivos, administradores y empleados seránresponsables de ninguna decisión de negociación,daños u otras pérdidas que resulten de la información,los datos, los análisis u opiniones o su uso, orelacionados con los mismos. Le recomendamos quesolicite asesoramiento a su asesor financiero, legal,fiscal, empresarial y/o de otro tipo, así como que leatodos los documentos relacionados con el valor o losvalores correspondientes, incluyendo, sin limitación,los riesgos detallados que conlleva la inversión, antesde tomar la decisión de invertir.

Tenga en cuenta que los inversores en valores estánsujetos al riesgo de mercado y otros riesgos, y que noexiste certeza ni garantía de que los objetivos deinversión se alcanzarán. La rentabilidad histórica de unvalor puede mantenerse o no en el futuro y no esninguna indicación de la rentabilidad futura. Dado queel precio, el valor y el tipo de interés de un valor fluctúan,el valor de sus inversiones en dicho valor y losrendimientos, en su caso, que se deriven del mismopodrán incrementarse o disminuir.

Para los destinatarios en Australia: Este informe ha sidoautorizado por el Director de Análisis de Acciones yCrédito, Asia Pacífico, Morningstar Australasia Pty








© 2016 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

?

Limited y se distribuye en virtud de la RG 79.26(f) comorepetición de un informe original (por el mencionadoanalista de Morningstar), que ya ha sido distribuido deforma general. Dado que el informe contieneasesoramiento general, ha sido elaborado sinreferencia con respecto a sus objetivos, situación onecesidades financieras. Debe tener en cuenta elasesoramiento en función de estas cuestiones y, en sucaso, la Declaración de información sobre el producto,antes de tomar la decisión de invertir. Para másinformación, consulte nuestra Guía de ServiciosFinancieros (FSG) en www.morningstar.com.au/fsg.pdf.

Para los destinatarios en Hong Kong: La distribución deeste análisis corre a cargo de Morningstar InvestmentManagement Asia Limited, regulada por la Hong KongSecurities and Futures Commission (SFC) para ofrecerservicios exclusivamente a inversores profesionales. NiMorningstar Investment Management Asia Limited nisus representantes actúan o se considerará que actúancomo asesor de inversión de ningún destinatario de lapresente información, a no ser que MorningstarInvestment Management Asia Limited así lo acuerdeexpresamente. Para cualquier pregunta relacionada coneste análisis, póngase en contacto con el representanteautorizado de Morningstar Investment ManagementAsia Limited en http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

Para los destinatarios en India: Este análisis de losvalores [según se define en la cláusula (h) de la Sección2 de la Ley (Regulación) de los Contratos de Valores de1956], denominado a efectos del presente documento“Análisis de Inversión” ha sido publicado porMorningstar Investment Adviser India Private Limited.

Morningstar Investment Adviser India Private Limitedestá registrado con la Securities and Exchange Boardof India en virtud del Reglamento (Asesores Financieros)de la SEBI 2013, véase el número de registroINA000001357 de 27 de marzo de 2014, y encumplimiento del mencionado reglamento y delReglamento (Analistas) de la SEBI de 2014, realiza lasactividades de asesoramiento y análisis de inversión.Morningstar Investment Adviser India Private Limitedno ha sido objeto de ninguna acción disciplinaria porparte de la SEBI ni ningún otro organismo legal oregulador. Morningstar Investment Adviser IndiaPrivate Limited es una filial propiedad al 100% deMorningstar Associates LLC, la cual forma parte delgrupo Morningstar Investment Management de

Morningstar, Inc., y Morningstar, Inc. es un proveedorlíder de análisis de inversión independiente que ofreceextensas líneas de productos y servicios a inversoresparticulares, asesores financieros, gestores de activosy promotores y proveedores de planes de jubilación. EnIndia, Morningstar Investment Adviser India PrivateLimited solo tiene un socio, concretamente,Morningstar India Private Limited, sociedad quedesempeña principalmente las actividades de provisiónde datos, transmisión de datos y otros servicios de datosrelacionados, análisis de datos financieros, desarrollode software, etc.

El autor/creador del presente Análisis de Inversión(“Analista”) o sus socios o parientes (i) no tienen ningúninterés financiero en la sociedad en cuestión; (ii) noposeen de forma efectiva o en usufructo el uno porciento o más valores de la sociedad en cuestión, al findel mes inmediatamente anterior a la fecha depublicación del presente Análisis de Inversión; y (iii) notienen ningún conflicto de interés relevante en elmomento de publicación del presente Análisis deInversión.

Ni el Analista ni sus socios ni sus parientes han recibido(i) ninguna compensación de la sociedad en cuestión enlos últimos doce meses; (ii) ninguna compensación porproductos o servicios de la sociedad en cuestión en losúltimos doce meses; y (iii) ninguna compensación niotras ventajas materiales de la sociedad en cuestión oterceros en relación con este Análisis. Además, elAnalista no ha trabajado como directivo, administradoro empleado de la sociedad en cuestión.

Los términos y condiciones generales en virtud de lascuales Morningstar Investment Adviser India PrivateLimited ofrece Análisis a los clientes varían de uncliente a otro y figuran totalmente detalladas en elcorrespondiente acuerdo del cliente.








© 2016 Morningstar. Todos los Derechos Reservados. A menos de que se establezca en un acuerdo por separado, solamente puede utilizar este reporte en el país en el que se encuentra el distribuidor original. Los Datos se presentan de lamisma forma en que fueron reportados. No se garantiza que la información contenida en el presente reporte sea exacta, correcta, completa u oportuna. Este reporte es únicamente para propósitos informativos y no constituye una invitaciónpara comprar o vender cualquier valor u otro instrumento financiero. Queda prohibida la redistribución de este reporte sin autorización por escrito. Para ordenar copias adicionales, llame al teléfono (5255) 91 71 16 47. Para solicitarlicencias del análisis llamar al 01 312-696-6869.

?

Investment Thesis Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 02 March 2016

Consorcio Aristos is a major construction and industrialgroup in Mexico. The company’s construction division, runthrough the subsidiary Alfa Proveedores y Contratistas,saw strong post-recession growth thanks to its largeinfrastructure projects for the local Mexican governments.While revenue can be inconsistent, the firm’s nimble costcutting provides a singular competitive advantage over itspeers, contributing consistent profitability. Unlikecompetitors, Aristos does not hold inventory or rawmaterials. Rather, the firm buys raw materials as needed,with each purchase committed to a specific project, whichlowers costs when revenue slows. Mexico will likely needcontinued infrastructure investment as it develops,increasing demand for the construction business.However, given the cost of major projects, investment willremain inconsistent. Additional projects could also drawincreased competition and pressure margins for Aristos.In the long term, the firm will need to keep controllingcosts to generate excess returns.

The firm’s industrial segment manufactures steel andconcrete structures, primarily for electronic transmissions.The firm has seen moderate growth from this unit, as moreelectronic transmission towers are needed to supportMexico's increasing development. Electricity usage inMexico has increased as the country has become moredeveloped; we think this continuing trend will drive furtherdemand for the industrial division's towers, substations,power transmission poles, and so on. The firm has steadilybuilt out its landfill subsidiary—now roughly 15% of sales—over the past few years. Aristos plans to use themethane gas produced in its landfills to generateelectricity, which could decrease its own costs or generateexcess revenue. While this business is unproven, demandfor waste management is less cyclical and it could lessenthe volatility of the firm’s revenue and profit figures.However, as the industrial and construction businessessignificantly depend on government spending and accountfor the majority of Aristos’ revenue, the firm will likelycontinue to see volatile top-line growth in the short-term.

Analyst Note Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 05 May 2016

Consorcio Aristos saw healthy 8% revenue growth in its

Consorcio Aristos Sees Healthy Revenue Growth Driven by IncreasedInfrastructure Spending

Bulls Say

OThe construction business generally buysinventory only for current projects, which allows it toquickly cut costs when needed.

OAristos has a solid track record, which may helpthe firm win future bids over competitors.

OAristos’ landfill operations should provide the firmwith downside protection in times of slower Mexicaneconomic growth, as demand for waste managementis mandated by regulation and is largely defensive.

Bears Say

OThe firm's revenue is highly exposed to a downturnin government infrastructure spending.

OIncreased competition could drive down marginson some of Aristos' large infrastructure projects.

OThe low liquidity in Aristos' shares make thecompany's shares look more like private equity thana broadly traded stock.

Morningstar Pillars Analyst Quantitative

Economic Moat — NarrowValuation — OvervaluedUncertainty — HighFinancial Health — Strong

Current 5-Yr Avg Sector Country

Price/Quant Fair Value 1.11 — 0.98 1.06Price/Earnings 34.7 — 12.2 25.0Forward P/E — — 17.2 21.9Price/Cash Flow 28.1 — 13.5 12.5Price/Free Cash Flow — — 14.4 21.8Trailing Dividend Yield% — — 3.90 1.69

first-quarter results, thanks to large year-over-year gainsin it infrastructure construction business. However, netincome decreased due to changes in how the companyreports depreciation. In our opinion, Consorico Aristosexhibits modest competitive advantages primarilysupported by its unique inventory management, costreduction strategies, and moderate barriers of entry foundin its industry. We expect the company’s industrialsegment to benefit from favorable secular trends, asMexico builds out its electronic transmission network.According to our quantitative model, shares lookovervalued at current levels.

Infrastructure construction continued to grow, as Tepsa,which falls under the firm’s industrial segment, saw a largedrop in its performance, although results have typicallybeen very volatile in the past. Consorcio Aristos’ landfilloperations continue to report stable results, which shouldhelp smooth out the lumpy revenue streams typical in theother segments. We caution investors on the highlycyclical nature of the Consorcio Aristos’s operations, asprojects are long-term and are generally contracted out intimes of economic expansion. We believe that thecompany’s economic moat is increasing as the firmcontinues to win business and solidify its workingrelationship with local Mexican governments.

Economic Moat Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 October 2012

Our quantitative model suggests that Consorcio Aristospossesses moderate competitive advantages, which weprimarily attribute to its construction business. Whileoften volatile, the firm is capable of significant profitabilitywhen it has sufficient projects. Additionally, the companyhas successfully completed multiple municipal jobs overthe past several years that give it mild brand power, whichmay help it in bidding for future ventures. Aristos has alsobeen successful at reducing costs when the constructionbusiness sees fewer projects, and has managed tomaintain double-digit operating margins even duringtimes of low demand. The landfill business promises tobe more stable and is protected by barriers to entry, asmost cities do not allow new landfills to be built withoutzoning approval, and it is difficult to open a new landfillsince it must conform to existing waste-managementregulations. However, it is too soon to tell whether thenewer business will deliver returns above the firm’s cost

Source: Morningstar Equity Research

Source: Morningstar

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

u MEX

ARISTOS A

Morningstar Equity Analyst Report | Report as of 05 May 2016 | Page 1 of 9

Consorcio Aristos SAB de CV ARISTOS A (XMEX)Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship

04 May 2016 04 May 2016 04 May 2016Not Rated 2.91 MXN 2.62 MXN 1.11 — — Real Estate Services —

© 2016 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869. See last page for important disclosures.

?

of capital for the long term. We do not believe theindustrial business has the scale or low costs toconsistently generate outsize returns. Additionally, whilethe construction business has been profitable, it faces ahighly competitive market. Most of the company’sconstruction contracts are government-sponsored andattract multiple bidders, so Aristos may continue to facemargin pressure.

Valuation Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 02 March 2016

Consorcio Aristos’ financial results have been volatile,given its reliance on large projects, but the firm hasachieved consistent profitability. Shares look fairlyovervalued at current levels.Given Aristos’ historicalreliance on large infrastructure jobs, top-line growth hasbeen extremely lumpy, depending on the number ofprojects in a given year. After falling by 49% in 2008, thefirm entered a period of rapid growth, rising by 190% in2010 and 221% in 2011. After revenue dropped 40.1% in2013, the firm saw several new large projects in 2014 thatdrove revenue up 187% to MXN 1.2 billion. The firm’s newlandfill division may help to level out revenue growth, asdemand is likely to become less cyclical. However, Aristoswill still depend on large infrastructure projects, whichare unlikely to be consistently available, given the strainthey put on municipal budgets. In terms of operatingincome, the firm has seen some of the same fluctuationspresent in the top line, but has managed to maintainrelatively strong profitability by cutting expenses whenrevenue falls. After generating strong profitability in the2008 through 2010 (mid-20%), the firm’s profitability hascome down. In 2014, the firm generated operating marginsof 15%, down from 2013, but overall profit was up stronglyon better revenue. Historically, the firm has generatedmost of its profit through the construction business, whichhas been inconsistent. The landfill business has seenrecent operating margins at 20% and could offer somemargin downside protection for the firm, but overallprofitability is likely to remain highly variable based onconstruction profitability. The firm’s ability to generatesolid returns (even when revenue falls) gives usconfidence in its ability to generate consistent excess

Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE

Vonovia SE VONOY USD 17,578 1,445 36.83 65.79

Swire Properties Ltd SWPFF USD 15,795 2,122 98.54 8.72

Sumitomo Realty & Development Co Ltd SURDF USD 14,054 6,917 21.32 15.90

Longfor Properties Co Ltd LGFRY USD 8,611 7,548 23.23 6.26

returns.

Risk Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 October 2012

Aristos' largest risk is a downturn in Mexico's economy.The construction business derives much of its revenuefrom local government contracts, which could be canceledor delayed if the economy performs poorly. Furthermore,many of the projects from the company’s industrialbusiness rely on a strong Mexican economy to generatedemand. Serious cutbacks in Mexican governmentinfrastructure spending would severely hurt the firm'srevenue. While the company has been operating its landfilloperations for just a few years, this business seems todepend less on the overall economy than its otheroperations. Aristos also faces the risk of increasedcompetition. If the number of large government projectsincreases, this will likely attract increased biddingcompetition for those projects. Additional bids couldpressure the firm's margins. Aristos also hashigher-than-average exposure to potential accidents orother hazardous events. Its construction business couldface large and enduring fiscal and reputation-relateddamage if one of its bridges or other projects were tomalfunction.Finally, as an investment, Aristos presentsrisk because of its extremely low liquidity. More than 88%of the stock is owned by the Abed family, and investorsmay find it extremely difficult to enter or exit from theinvestment. Additionally, investors could experienceextreme or null price swings based on the family'smovements. The stock price has fluctuated only a handfulof times since inception.

Management Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 22 February 2016

Consorcio Aristos is largely controlled by the Abed family,which owns more than 88% of the stock. The familyremains heavily associated with the company, andcurrently, three of the eight directors on the board aremembers of the family. We appreciate the family'sextensive experience with the company and the industry.In addition, CEO Sergio de la Fuente Mendoza has beenwith the company for more than 30 years. Given that theAbed family has such a significant stake in Aristos, weexpect that the family's interests are aligned with minorityinvestors. However, at the end of the day, the Abed familyholds the ability to drive all of the firm's strategic decisionswithout the consideration of minority shareholders'opinions.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 9




?





?

Analyst Notes Archive

Consorcio Aristos Sees Healthy Revenue GrowthDriven by Increased Infrastructure SpendingKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 05 May 2016

Consorcio Aristos saw healthy 8% revenue growth in itsfirst-quarter results, thanks to large year-over-year gainsin it infrastructure construction business. However, netincome decreased due to changes in how the companyreports depreciation. In our opinion, Consorico Aristosexhibits modest competitive advantages primarilysupported by its unique inventory management, costreduction strategies, and moderate barriers of entry foundin its industry. We expect the company’s industrialsegment to benefit from favorable secular trends, asMexico builds out its electronic transmission network.According to our quantitative model, shares lookovervalued at current levels.

Infrastructure construction continued to grow, as Tepsa,which falls under the firm’s industrial segment, saw alarge drop in its performance, although results havetypically been very volatile in the past. Consorcio Aristos’landfill operations continue to report stable results, whichshould help smooth out the lumpy revenue streams typicalin the other segments. We caution investors on the highlycyclical nature of the Consorcio Aristos’s operations, asprojects are long-term and are generally contracted outin times of economic expansion. We believe that thecompany’s economic moat is increasing as the firmcontinues to win business and solidify its workingrelationship with local Mexican governments.





?

Consorcio Aristos SAB de CV Class A ARISTOS A QQQQ

Last Close 04 May 2016 Quantitative Fair Value Est 04 May 2016 Market Cap 04 May 2016 Sector Industry Country of Domicile

2.91 2.62 — K u Real Estate Real Estate Services MEX Mexico

Consorcio Aristos SAB de CV is a provider of civic constructionservices in major Mexican cities.

Quantitative Scores Scores

All Rel Sector Rel Country

Quantitative Moat Narrow 96 97 77Valuation Overvalued 21 9 26Quantitative Uncertainty High 79 66 39Financial Health Strong 95 94 82

Source: Morningstar Equity Research

u MEX

ARISTOS A

Undervalued Fairly Valued Overvalued

ValuationCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Price/Quant Fair Value 1.11 — 0.98 1.06Price/Earnings 34.7 — 12.2 25.0Forward P/E — — 17.2 21.9Price/Cash Flow 28.1 — 13.5 12.5Price/Free Cash Flow — — 14.4 21.8Trailing Dividend Yield % — — 3.90 1.69Price/Book 1.2 — 1.0 2.0Price/Sales 9.1 — 4.1 1.5

ProfitabilityCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Return on Equity % 2.5 2.7 9.3 12.2Return on Assets % 1.7 1.9 3.9 3.8Revenue/Employee (Mil) 3.4 4.2 1.9 2.1

Quantitative Moat Score100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Financial HealthCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Distance to Default 0.8 — 0.6 0.7Solvency Score 465.0 — 551.9 511.5Assets/Equity 1.5 1.7 2.1 2.3Long-Term Debt/Equity 0.3 0.2 0.6 0.4

Price vs. Quantitative Fair Value

2

4

6

8

10

2012 2013 2014 2015 2016 2017 Quantitative Fair Value EstimateTotal ReturnSales/ShareForecast RangeForcasted PriceDividendSplit

Momentum: —Standard Deviation: 107.41Liquidity: Low

2.91 52-Wk 2.91

2.91 5-Yr 2.91

0.0 1.2 0.0 0.0 0.0 Total Return %-16.7 -15.1 3.6 0.7 -0.3 +/– Market (Morningstar World

Index)— — — — — Trailing Dividend Yield %— Forward

DividendYield %

— — —

34.7 Price/Earnings

— — —

Morningstar RatingQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Financials (Fiscal Year in Mil)802 628 413 1,125 1,505 1,530 Revenue

220.7 -21.6 -34.3 172.7 33.8 1.6 % Change

147 89 35 182 220 218 Operating Income52.8 -39.3 -61.2 427.4 20.8 -1.0 % Change

81 66 27 75 101 99 Net Income

84 613 2,360 892 -114 501 Operating Cash Flow81 -571 -2,930 -1,044 -146 — Capital Spending

165 43 -570 -152 -261 743 Free Cash Flow20.6 6.8 -138.2 -13.5 -17.3 48.6 % Sales

0.12 0.10 0.01 0.04 0.22 0.21 EPS-14.5 -18.3 -85.4 166.7 490.0 -4.5 % Change

— — — — — -0.54 Free Cash Flow/Share

— — 0.04 0.00 0.00 0.00 Dividends/Share— — — — — 2.38 Book Value/Share

687 1,974 1,974 1,974 1,974 1,974 Shares Outstanding (Mil)

Profitability4.1 3.3 1.1 2.2 2.5 2.5 Return on Equity %3.7 2.4 0.5 1.1 1.7 1.7 Return on Assets %

10.1 10.5 6.6 6.6 6.7 6.5 Net Margin %0.37 0.22 0.08 0.17 0.25 0.26 Asset Turnover

1.2 1.7 2.5 1.6 1.5 1.5 Financial Leverage

27.7 20.4 24.7 21.6 19.9 21.2 Gross Margin %18.3 14.2 8.4 16.2 14.6 14.2 Operating Margin %

0 110 876 986 1,042 — Long-Term Debt

1,890 2,048 2,854 3,961 4,086 4,113 Total Equity0.7 0.6 0.3 0.5 0.7 0.6 Fixed Asset Turns

Growth Per Share1-Year 3-Year 5-Year 10-Year

Revenue % 33.8 29.8 43.2 —Operating Income % 20.8 33.8 18.1 —Earnings % 37.5 2.8 9.9 —Dividends % — — — —Book Value % 3.1 -11.5 -7.3 —Stock Total Return % 0.0 0.4 0.2 —

Quarterly Revenue & EPSRevenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2016 322.4 — — — —2015 297.8 301.3 228.1 679.3 1,505.42014 97.5 217.4 581.0 240.3 1,125.32013 176.7 209.6 116.6 -59.3 412.6Earnings Per Share ()2016 0.01 — — — —2015 0.02 0.57 0.04 0.06 0.222014 0.00 0.01 0.02 0.00 0.042013 0.03 0.03 0.01 -0.12 0.01

Revenue Growth Year On Year %

-44.83.7

398.4

-505.4

205.5

38.6

-60.7

182.7

8.3

2014 2015 2016

Quantitative Equity Report | Release: 05 May 2016, 13:37, GMT-05:00 | Reporting Currency: MXN | Trading Currency: MXN | Exchange:XMEX

© Morningstar 2016. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses andopinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore is not an offer to buy or sell a security; are not warranted to be correct, complete or accurate; andare subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data,analyses or opinions or their use. The information herein may not be reproduced, in any manner without the prior written consent of Morningstar. Please see important disclosures at the end of this report.

ß®

Page 1 of 1Page 5 of 9

Morningstar Equity Research Methodology

Fundamental Analysis

At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to com-pound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of busi-nesses, such as cash flow, competition, economic cy-cles, and stewardship, are our primary focus. Occa-sionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperfor-mance and a benefit of Morningstar’s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm’s moat, fair value and uncertainty.

Economic Moat

The economic moat concept is a cornerstone of Morn-ingstar’s investment philosophy and is used to distin-guish high-quality companies with sustainable com-petitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a compa-ny’s profits are more susceptible to competition. Com-panies with narrow moats are likely to achieve normal-ized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to-

Disclaimers & Disclosures

The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Ex-change (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commis-sion (Comisión Nacional Bancaria y de Valores).

Analysts and personnel working at Investigacio-nes MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the com-panies we cover, and have no patrimonial or eco-nomic interest in said companies.

Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Inde-pendent Analyst program created by the Mexi-can Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Ex-change, the Trust, or the covered company.

ward the firm’s cost of capital more quickly than compa-nies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale.

Fair Value Estimate

Our analyst-driven fair value estimate is based primari-ly on Morningstar’s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplemen-tary fundamental methods to triangulate a company’s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We’re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company’s assets because we believe the market price of a securi-ty will migrate toward the firm’s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the desig-nation also directly contributes to our estimate of a company’s intrinsic value through sustained excess re-turns on invested capital.

Uncertainty Rating

The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm’s cash flow predictability, or valu-ation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate be-fore our recommendations are triggered. Our uncertain-ty ratings are low, medium, high, very high, and ex-treme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommen-dations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to pos-itive recommendations, while higher price/fair value

Morningstar Equity Analyst Report

Intangible Assets

Switching Costs

Network Effect

Cost Advantage

Efficient Scale

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes

Google Search dominance creates an unparalleled and

DiageoUnmatched international distribution scale

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

C O M PE T I T I V E F OR C E S

NARROWWIDE NONE COMPANY PROFITABILITY

Moat Sources:

FundamentalAnalysis

Economic Moat Rating

Fair Value Estimate

Uncertainty Assessment

Star Rating

QQQQQQQQQQQQQQQ

Economic Moat



?

ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so un-predictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility.

Quantitatively Driven Valuations

To complement our analysts’ work, we produce Quanti-tative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morn-ingstar’s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are di-rectly analogous to our analyst-driven ratings.

Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar’s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same cur-rency as the company’s last close price.

Valuation: The valuation is based on the ratio of a compa-ny’s quantitative fair value estimate to its last close price.

Quantitative Uncertainty: This rating describes our lev-el of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morn-ingstar’s fair value uncertainty ratings.

Morningstar Equity Research Methodology

Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar’s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to de-scribe the strength of a firm’s competitive position.

Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations

If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little val-ue in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisti-cated analysis of the analyst-driven ratings of compa-rable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative rat-ings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analyst-driven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst’s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several rea-sonable comparable companies and relevant informa-tion is flowing at a rapid pace.

Uncertainty Rating

Morningstar Equity Analyst Report

Price/Fair Value

Uncertainty RatingLow Medium High Very High

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%



?

Unless stated otherwise, this Research Report wasprepared by the person(s) noted in their capacity asEquity Analysts employed by Morningstar, Inc., or oneof its affiliates. This Report has not been made availableto the issuer of the relevant financial products prior topublication.

The Morningstar Rating for stocks identifies stockstrading at a discount or premium to their intrinsic value.Five-star stocks sell for the biggest risk-adjusteddiscount whereas one-star stocks trade at premiums totheir intrinsic value. Based on a fundamentally focusedmethodology and a robust, standardized set ofprocedures and core valuation tools used byMorningstar's Equity Analysts, four key componentsdrive the Morningstar Rating: 1. Assessment of thefirm's economic moat, 2. Estimate of the stock's fairvalue, 3. Uncertainty around that fair value estimate,and 4. Current market price. Further information onMorningstar's methodology is available fromhttp://global.morningstar.com/equitydisclosures.

This Report is current as of the date on the Report untilit is replaced, updated or withdrawn. This Report maybe withdrawn or changed at any time as otherinformation becomes available to us. This Report willbe updated if events affecting the Report materiallychange.

Conflicts of Interest:

-No material interests are held by Morningstar or theEquity Analyst in the financial products that are thesubject of the Reports.

-Equity Analysts are required to comply with the CFAInstitute's Code of Ethics and Standards of ProfessionalConduct.

-Equity Analysts’ compensation is derived fromMorningstar's overall earnings and consists of salary,bonus and in some cases restricted stock.

-Equity Analysts do not have authority overMorningstar's investment management group'sbusiness arrangements nor allow employees from theinvestment management group to participate orinfluence the analysis or opinion prepared by them.Morningstar will not receive any direct benefit from the

publication of this Report.

- Morningstar does not receive commissions forproviding research and does not charge companies tobe rated.

-Equity Analysts use publicly available information.

-Morningstar may provide the product issuer or itsrelated entities with services or products for a fee andon an arms’ length basis including software productsand licenses, research and consulting services, dataservices, licenses to republish our ratings and researchin their promotional material, event sponsorship andwebsite advertising.

-Further information on Morningstar's conflict ofinterest policies is available from http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

If you wish to obtain further information regardingprevious Reports and recommendations and ourservices, please contact your local Morningstar office.

Unless otherwise provided in a separate agreement,you may use this Report only in the country in which theMorningstar distributor is based. Unless statedotherwise, the original distributor of this document isMorningstar Inc. Redistribution, in any capacity, isprohibited without permission. The information, data,analyses and opinions presented herein do notconstitute investment advice; are provided solely forinformational purposes and therefore are not an offer

to buy or sell a security; and are not warranted to becorrect, complete or accurate, nor may they beconstrued as a representation regarding the legality ofinvesting in the security/ies concerned, under theapplicable investment or similar laws or regulations ofany person or entity accessing this report. The opinionsexpressed are as of the date written and are subject tochange without notice. Except as otherwise requiredby law, Morningstar, its affiliates, and their officers,directors and employees shall not be responsible orliable for any trading decisions, damages or otherlosses resulting from, or related to, the information,data, analyses or opinions or their use. You should seekthe advice of your financial, legal, tax, business and/orother consultant, and read all relevant issue documentspertaining to the security/ies concerned, includingwithout limitation, the detailed risks involved in theinvestment, before making an investment decision.

Please note that investments in securities are subjectto market and other risks and there is no assurance orguarantee that the intended investment objectives willbe achieved. Past performance of a security may or maynot be sustained in future and is no indication of futureperformance. As the price / value / interest rate of asecurity fluctuates, the value of your investments in thesaid security, and in the income, if any, derivedtherefrom may go up or down.

For Recipients in Australia: This report has beenauthorized by the Head of Equity and Credit Research,Asia Pacific, Morningstar Australasia Pty Limited andis circulated pursuant to RG 79.26(f) as a full




© 2016 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

?

restatement of an original report (by the namedMorningstar analyst) which has already been broadlydistributed. To the extent the report contains generaladvice it has been prepared without reference to yourobjectives, financial situation or needs. You shouldconsider the advice in light of these matters and, ifapplicable, the relevant Product Disclosure Statementbefore making any decision to invest. Refer to ourFinancial Services Guide (FSG) for more information atwww.morningstar.com.au/fsg.pdf.

For Recipients in Hong Kong: The research is distributedby Morningstar Investment Management Asia Limited,which is regulated by the Hong Kong Securities andFutures Commission to provide services to professionalinvestors only. Neither Morningstar InvestmentManagement Asia Limited, nor its representatives, areacting or will be deemed to be acting as an investmentadvisor to any recipients of this information unlessexpressly agreed to by Morningstar InvestmentManagement Asia Limited. For enquiries regarding thisresearch, please contact a Morningstar InvestmentManagement Asia Limited Licensed Representative athttp://global.morningstar.com/equitydisclosures.

For Recipients in India: This research on securities [asdefined in clause (h) of Section 2 of the SecuritiesContracts (Regulation) Act, 1956], such research beingreferred to for the purpose of this document as“Investment Research”, is issued by MorningstarInvestment Adviser India Private Limited.

Morningstar Investment Adviser India Private Limitedis registered with the Securities and Exchange Boardof India under the SEBI (Investment Advisers)Regulations, 2013, vide Registration number INA000001357,dated March 27, 2014, and in compliance of theaforesaid regulations and the SEBI (Research Analysts)Regulations, 2014, it carries on the business activitiesof investment advice and research. MorningstarInvestment Adviser India Private Limited has not beenthe subject of any disciplinary action by SEBI or anyother legal/regulatory body. Morningstar InvestmentAdviser India Private Limited is a wholly ownedsubsidiary of Morningstar Associates LLC, which is apart of the Morningstar Investment Management groupof Morningstar, Inc., and Morningstar, Inc. is a leadingprovider of independent investment research that offersan extensive line of products and services for individual

investors, financial advisors, asset managers, andretirement plan providers and sponsors. In India,Morningstar Investment Adviser India Private Limitedhas only one associate, viz., Morningstar India PrivateLimited, and this company predominantly carries on thebusiness activities of providing data input, datatransmission and other data related services, financialdata analysis, software development etc.

The author/creator of this Investment Research(“Research Analyst”) or his/her associates or his/herrelatives does/do not have (i) any financial interest inthe subject company; (ii) any actual/beneficialownership of one per cent or more securities of thesubject company, at the end of the month immediatelypreceding the date of publication of this InvestmentResearch; and (iii) any other material conflict of interestat the time of publication of this Investment Research.

The Research Analyst or his/her associates or his/herrelatives has/have not received any (i) compensationfrom the subject company in the past twelve months;(ii) compensation for products or services from thesubject company in the past twelve months; and (iii)compensation or other material benefits from thesubject company or third party in connection with thisInvestment Research. Also, the Research Analyst hasnot served as an officer, director or employee of thesubject company.

The terms and conditions on which MorningstarInvestment Adviser India Private Limited offersInvestment Research to clients, varies from client toclient, and are spelt out in detail in the respective clientagreement.




© 2016 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869.

?

foso económico — limitado aristos registra crecimiento ...un crecimiento volátil de sus ventas...

Documents