Foro de economía y negocios

"Economía Mundial y Argentina: presente y futuro"

Miguel Angel Broda

Abril 200911

I. Mundo: Pese al colapso, con buenas noticias que podrían significar una luz al final del túnel i. Indicios de mejoras en algunos indicadores de actividad y consumo

en EEUU y otros países

ii. Aceleración de los agregados monetarios en EEUU, Eurozona e Inglaterra, que podría preanunciar que la política monetaria comienza a ejercer tracción sobre la economía real

iii. Mejora en la calidad de la política económica en EEEUU (Quantitative easing + estrategia p/solucionar el problema de los activos tóxicos de los bancos), a lo que se suman las medidas adoptadas por Inglaterra y Japón y los resultados positivos de la Cumbre del G20

iv. Clima de cierta distensión en los mercados financieros de todo el mundo

II. Argentina: dónde estamos y hacia dónde vamos después de las elecciones legislativas de junio

i. Balance del I Trimestre de 2009

ii. ¿Cuál será la respuesta de política económica después de las elecciones?

iii. Con problemas de gobernabilidad post-elecciones y sin instrumentos la economía se encamina a una contracción del PBI de 3%-4% en 2009

222

La economía global mostró un verdadero colapso desde el último trimestre de 2008. En efecto, el PBI mundial cayó 6.8% t/t (anualizado y desestacionalizado) en el IVT08 y se estima una caída casi tan severa de 6.0%t/t para el IT09. Se trata de la crisis de mayor envergadura desde 1930.

En este contexto, los mercados reaccionaban de manera negativa ante cada mal dato económico y había dudas respecto de la efectividad de las políticas de estímulo. En particular, en EEUU desde la asunción de Obama se observó cierta desilusión con los primeros anuncios de política económica. La mayor preocupaciones pasaba por la falta de solución al problema de los activos tóxicos de los bancos

Sin embargo, desde el 10 de marzo se observa un cambio en el clima de negocios que se refleja en una importante recuperación de los mercados en todo el mundo. Varios factores impulsaron esta reacción positiva:

I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel

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Mejoró la calidad de la política económica que impulsa EEUU (la “expansión cuantitativa” de la política monetaria anunciada por la Fed el 17/03 y los detalles brindados el 23/03 por Geithner para resolver el problema de los activos tóxicos de los bancos, marcaron un punto de inflexión en el accionar de las autoridades que logró convencer más a los mercados).

Se percibe un mayor grado de sincronización en el uso de herramientas monetarias “no convencionales” con el fin de inundar de liquidez a la economía, regenerar el crédito y sanear la cartera de los bancos, adquiriendo activos tóxicos (a los anuncios de EEUU en esta dirección le siguieron los del Banco de Japón y del Banco de Inglaterra).

Algunos indicadores de actividad y consumo globales (producción industrial, ventas de autos, etc.) muestran señales algo más alentadoras tras el desplome que registraron a fines de 2008.

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I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel

En particular en EEUU, Bernanke declaró que “recientemente hemos visto signos tentativos de que la aguda declinación de la actividad económica puede estar cediendo''. Las buenas noticias en gasto y nivel de actividad vinieron por el lado de: a) mercado inmobiliario (en febrero aumentaron las ventas de viviendas, los permisos de construcción y los inicios de obras); b) las órdenes de durables (mostraron una importante recuperación en febrero especialmente en bienes de capital, computación y electrónica); c) las exportaciones (en febrero aumentaron en valor y volumen luego de 5 meses de permanente caída); d) la venta de autos y camionetas livianas (en marzo mejoraron luego de 5 meses de caída) y e) los indicadores de confianza del consumidor (dejaron de caer en enero-febrero y muestran una leve mejora en marzo).

De todos modos, otros datos siguen siendo negativos como las ventas minoristas que retrocedieron en marzo luego de dos meses muy positivos y la destrucción de empleos que no afloja.

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I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel

Por último, fueron muy positivos los resultados alcanzados en la cumbre del G20 “ampliado” a principios de abril en Londres. Hubo un esfuerzo coordinado sin precedentes para intentar sortear aceleradamente la crisis del sistema financiero y la recesión mundial, dotando al FMI de más recursos y revitalizando su rol en la asistencia a los países emergentes.

Otra noticia favorable que se agrega a la lista es que se empieza a observar una aceleración de los agregados monetarios (y una mejora de los multiplicadores) tanto en EEUU como en Europa. Estos indicadores líderes podrían estar preanunciando que la política monetaria comienza a ejercer tracción sobre la economía real.

Estas buenas noticias, especialmente la mejora en la calidad de la política económica de EEUU, pueden significar una luz al final del túnel. En este contexto, la economía mundial podría tocar fondo hacia el II Semestre de 2009.

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I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel

Fuente: elaboración propia en base a JPMorgan, Barclays, Consensus Forecasts, FMI, etc.

Año 2008

2009

IT 08 II III IV IT 09 (p)

Total Mundial 3.5 1.6 -1.7/-2.5 2.7 1.6 0.0 -6.8 -6.0

Países Desarrollados 2.4 0.7 -3.2/-3.6 1.7 0.4 -0.9 -6.9 -6.8

Países Emergentes 7.7 4.9 0.4/0.8 6.4 5.9 3.4 -6.3 -2.8

EEUU 2.0 1.1 -2.5/-3.2 0.9 2.8 -0.5 -6.3 -4.5/-6.0

Eurozona 2.6 0.7 -2.7/-3.4 2.7 -0.7 -1.0 -6.3 -6.0

Alemania 2.6 1.0 -3.4/-3.9 5.2 -1.7 -2.2 -8.2 -10.0

Francia 2.1 0.7 -2.3/-2.7 1.7 -1.1 0.6 -4.4 -4.5

Italia 1.4 -1.0 -3.5/-4.0 2.0 -1.8 -2.7 -7.5 -6.0

Reino Unido 3.0 0.7 -3.3/-3.7 1.1 0.0 -2.8 -6.1 -6.0

Japón 2.4 -0.7 -6.0/-7.5 2.8 -3.7 -1.4 -12.1 -15.0

(tasa anualizada y desest.)2008Crecimiento PBI (%) 2007 2009 (p)

I. La economía mundial mostró un fuerte colapso en el IVT 08 que se extendió al IT09

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Fuente: elaboración propia en base a JPMorgan, Barclays, Consensus Forecasts, FMI, etc.

I. La economía mundial mostró un fuerte colapso en el IVT 08 que se extendió al IT 09

2009

IT 08 II III IV IT 09 (p)

Total Mundial 3.5 1.6 -1.7/-2.5 2.7 1.6 0.0 -6.8 -6.0

Asia (excluido Japón) 9.3 5.8 2.8/3.3 8.6 6.4 3.4 -5.2 0.5

China 9.0 9.0 6.5/7.5 11.7 10.9 6.7 2.2 5.8

India 9.0 6.0 5.0/5.5 9.8 6.3 6.5 0.0 -1.8

Corea 5.0 2.2 -3.3/-3.7 3.3 3.4 1.0 -18.8 -7.8

Singapur 7.7 1.1 -3.5/-4.5 15.7 -5.3 -2.1 -16.4 -9.0

Indonesia 6.4 6.1 3.0/4.0 6.0 5.5 5.4 0.9 3.0

Tailandia 4.9 2.6 -2.7/-3.2 6.0 2.9 1.7 -22.2 -5.9

Europa Emergente 6.4 4.1 -2.8/-3.2 6.4 5.5 3.8 -7.1 -5.9

Polonia 6.7 4.8 -1.0/0.0 5.7 5.3 3.2 1.2 -4.2

Rusia 8.1 5.6 -3.3/-3.7 7.2 6.5 5.8 -12.8 -6.5

Crecimiento (%) 2007 2008Año 2008

(tasa anualizada y desest.)2009 (p)

8

I. Se trata de la crisis mundial de mayor envergadura desde 1930 y sus efectos se harán sentir con fuerza en Latinoamérica

2009

IT 08 II III IV IT 09 (p)

Total Mundial 3.5 1.6 -1.7/-2.5 2.7 1.6 0.0 -6.8 -6.0América Latina 5.3 3.8 -1.3/-2.3 1.6 4.9 3.8 -8.7 -7.6

Argentina 8.7 5.9 -3.0/-4.0 2.4 9.7 3.4 -8.9* -4.7/-6.0

Brasil 5.7 5.1 -0.5/-2.0 3.4 6.4 6.9 -13.6 -4.1

Chile 5.1 3.2 0.0/-1.0 6.8 7.4 -3.0 -8.3 -4.0

Colombia 7.5 2.5 0.5/-0.5 -0.8 2.6 1.2 -4.1 -1.2

México 3.2 1.3 -3.0/-4.0 -0.5 0.8 1.6 -10.3 -12.6

Perú 8.9 9.8 3.0/3.5 7.5 10.1 8.8 0.7 2.4

Venezuela 8.4 4.8 -1.5/-2.5 -1.6 11.6 0.6 3.8 -6.0(*) Dato oficial de Argentina (IVT08): -1.2% (var. t/t anualizada y desestacionalizada)

Crecimiento (%) 2007 2008(tasa anualizada y desest.)

2009 (p)

Fuente: elaboración propia en base a JPMorgan, Barclays, Consensus Forecasts, FMI, etc.

Año 2008

9

I. Latinoamérica fue impactada en otras crisis mundiales

PBI per capita de Latam – a precios constantes (u$s de 1990)

Crisis de deuda 80-83

Savings & Loans 87-91

2500

2700

2900

3100

3300

3500

370019

80

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Mexico94-95

Asia/ Rusia 97-99

Brasil

Argentina2001-02

Nro países Duración Magnitud Nro de años

Episodios de crisis

con caída de PBI

del período de caída del PBI

de la caída PBI (pico a valle)

para recuperar nivel pre crisis

nro de años en % nro de años

1980-83 Deuda 17 2 12.6 131987-91 S & L 14 1 2.3 51994-95 Mexico 10 1 2.0 21997-99 Asia-Rusia 12 2 5.4 52001-02 Argentina 13 1 1.2 3

10

1980-83 Deuda

1987-91 S & L

1994-95 Mexico

1997-99 Asia-Rusia

2001-02 Argentina

Nº países Duración Magnitud

que tuvieronsalida de capitales

nro de años % del PBI nro de años %

15 1 1.2 16 3 45.2

17 2 1.8 16 3 16.9

17 1 2.1 6 2 1.2

17 1 1.4 13 2 14.0

17 1 2.9 16 3 21.2

de la salida de capitales

de la salida de capitales

(valle a pico)

que tuvierondepreciación real de sus monedas

del período de depreciación

real

de la depreciac.

real acumulada

Nº países Duración Magnitud

En base a trabajo de Ramon Pineda, Esteban Perez, Daniel Titelman (sobre la base de datos de Banco Mundial)

Salida de capitales Depreciaciones del TCR

Episodios de crisis

I. Latinoamerica fue impactada en otras crisis mundiales

11

Indicador Último Espe- Datodato rado Previo

547 500 531Feb

583 450 477

0.2 0.1 0.2Mar

3.4 -2.5 -5.2Feb

Feb

Ud. VsEsperado

Ud. VsPrevio

Core del IPC(Var.% m/m)

Permisos de construcción(miles de unidades)

Ordenes de durables total

(Base 1966 = 100)Confianza (Michigan-Final)

(Var.% m/m)

Abr 61.9 58.5 57.3

1212

Inicios de construcción

9.8 9.5 9.1

3.1 -3.0 -8.6Volumen de Exportaciones(Var.% m/m desestac.)

Ventas autos y camionetas(mill. de unidades anualiz. y desest )

Mar

Feb

(miles de unidades)

igual

I. Buenas noticias en EE.UU.: algunos indicadores de consumo y de nivel actividad mostraron mejoras en febrero y marzo

12

Mejor

Mejor

Mejor Mejor

Mejor

Mejor Mejor

Mejor

Mejor Mejor

(Base 1985 = 100)Confianza (Conference B.)

3.9 -2.0 -5.9FebOrdenes sin Transporte(Var.% m/m)

Mejor Mejor

337 300 322FebVenta de casas nuevas(en miles de unidades)

4.72 4.45 4.49FebVenta de casas usadas(en millones de unidades)

Mar Mejor

Mejor Mejor

Mejor Mejor

Mejor

26.0 28.0 25.3 Peor

12

Mejor

Mejor

I. EEUU: Varios indicadores de gasto y nivel de actividad muestran señales moderadamente alentadoras en los últimos tres meses

Vtas. Produc- Confianza

Total Sin autosde -ción

Totalconsumidor

autos Industrial (Michigan)

2007 (dic/dic) 4.3 5.6 -4.2 2.0 2.6 -1.5 11.6 -17.7

2008 (dic/dic) -10.5 -6.9 -35.6 -8.2 -22.9 -10.1 -25.9 -20.4

1er Sem. 2008

Total (jun vs dic) 0.8 3.4 -15.0 -1.0 -3.3 2.7 -7.1 -25.3

Prom. mensual 0.1 0.6 -2.7 -0.2 -0.6 0.4 -1.2 -4.7

Oct 2008 -3.4 -2.9 -16.0 1.6 -8.5 -4.9 -10.9 -18.1

Nov 2008 -2.4 -2.6 -3.8 -1.2 -4.0 4.0 -3.7 -4.0

Dic 2008 -3.1 -3.2 2.0 -2.4 -4.6 -6.8 -3.3 8.7

Ene 2009 1.9 1.6 -7.8 -1.9 -7.3 -7.6 -14.8 1.8

Feb 2009 0.3 1.0 -4.2 -1.5 3.4 5.6 11.0 -8.0

Mar 2009 -1.1 -0.9 7.7 -1.5 1.8

Abr 2009 8.0

Ventas minoristasComput. y electrónica

Ordenes de durablesBienes de

capital

Var. % desestacionalizada

I. Los datos de mercado inmobiliario de febrero fueron positivos

II Sem 07

Var % t/t (desestac.)

I Sem 08 IV 08

PBI Construcción Residencial -6.6 -5.2 -6.5

VentasCasas Nuevas -12.8 -10.7 -16.2-10.9

Casas Usadas -7.7 -1.0 -5.32.2

Stocks sin vender casas nuevas

En unidades -4.0 -5.6 -10.2-8.8

En meses 9.0 6.4 10.22.8

Permisos de Construcción -11.5 -5.6 -27.2-16.1

Inicios de obras -11.2 -5.6 -24.6-14.6

Precios de viviendas

S&P/Case-Shiller -2.8 -5.5 -4.7-2.7

Census Bureau -2.1 -0.1 -3.3-3.7

III 08

4.4

-11.1

-14.8

-4.3

-4.1

1.7

-4.3

II Sem 08

-5.4

-14.9

-1.6

-9.5

6.4

-21.9

-19.8

-3.7

-3.5

-5.3

-2.9

-14.5

-13.2

-1.9

9.0

-3.1

Dic-08 Ene-09

-2.5

-0.6

-2.1

3.0

22.2

Feb-09

5.1

4.7

Var % m/m

-2.3

-2.0

14

I. EEUU: Las exportaciones mejoraron en febrero luego de 5 meses de caída libre, pero las importaciones siguen cayendo

Comercio en volúmenes (1) Comercio en valores corrientes

Saldo totalTotal Total Sin petróleo Total Total Sin petróleo (M de U$S)

Var % Feb.09 vs Ago.08

-21.9 -18.3 -23.6 -23.0 -32.1 -27.7

Var % Feb.09 vs Ago.08 (anualizada)

-39.0 -33.3 -41.6 -40.7 -53.9 -47.8(1) u$s constantes de 2003, desestacionalizado

Exportaciones Importaciones Exportaciones Importaciones

Ago-08 0.0 -1.3 1.6 -1.7 -2.2 1.0 -60,244

Sep-08 -8.2 -3.7 -2.6 -6.6 -5.8 -3.5 -58,134

Oct-08 -0.7 2.4 -1.8 -2.6 -1.9 -2.5 -58,036

Nov-08 -3.3 -6.6 -5.9 -6.1 -11.9 -7.6 -42,451

Dic-08 -6.1 -1.8 -6.0 -5.8 -5.8 -6.6 -39,900

Ene-09 -8.6 -4.6 -5.2 -5.9 -6.7 -5.8 -36,203

I Sem 08 1.3 -0.3 0.1 1.8 1.5 0.8 -59,977Prom mens.

2007 (dic/dic) 8.4 -0.9 -1.1 14.6 8.5 3.4 -700,258

15

Feb-09 3.1 -5.3 -4.8 1.6 -5.1 -5.5 -25,965

Var.%desestac.

I. EEUU: Los flujos netos de capitales (TICS) comienzan a mostrar números negativos (salida de capitales)

Bonos del Tesoro

(Treasuries)Agencias Corpora

-cionesBonos Acciones

Sub-Total

(2)

Ago-08 32.8 -24.2 -13.1 -1.0 -5.5 -17.4 -2.9 -20.3 14.8

Sep-08 20.7 6.2 -8.4 11.5 30.0 -37.8 2.5 -35.3 65.3

Oct-08 32.9 -50.2 -13.1 -6.2 -36.6 -14.8 -21.7 -36.5 -0.1

Nov-08 -25.8 -22.5 -16.2 4.4 -60.1 -13.2 -21.3 -34.5 -25.6

Dic-08 15.0 -37.4 41.0 3.9 22.4 -12.3 -0.1 -12.3 34.7

Ene-09 10.7 -22.5 -8.4 1.4 -18.8 28.0 -3.7 24.3 -43.0

Compras de activos del resto del mundo por parte de EEUU

Flujos netos

EEUU

(1)+(2)

Deuda

Acciones Sub-Total

(1)

Compras de activos de EEUU por el resto del mundo

2007

2008

Feb-09 21.5 1.1 3.3 -5.2 20.8 -0.5 1.7 1.2 22.0

198.0 219.0 393.0 195 1,006 -133.9 -95.3 -229.2 776.6

316.0 -37.7 93.4 40.8 412 81.8 20.1 -101.8 514.3

I. EE.UU.: La inflación minorista Core con leve tendencia al alza refleja la resistencia de los gastos del consumidor

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

IPC Core (Var. % a/a)

2.5% 2.6% 2.5%2.2%

Julio 08 Ago 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08

2.0%

Ene 09

1.7%

Dic 08

1.7%

Feb 09

1.8%

17

Mar 09

1.8%

-2.0%

-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

IPC Nivel General (Var. % a/a)

Julio 08 Ago 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08

5.6% 5.4%4.9%

3.7%

1.1%

Ene 09

0.0%

Dic 08

0.1%

Feb 09

0.2%

Mar 09

-0.4%

La caída de marzo 09 se

debe mayormente a

energía

I. Pese a algunas buenas noticias, el PBI de EEUU volvería a contraerse en el IT09 por la fuerte caída de la inversión y las exportaciones

Var. % t/t (anualiz. y desestac.) Contribuciones en p.p.

2008 2008I Sem III IV Año IV Año

Arrastre 08: -1.1

PBI 1.8 -0.5 -6.3 1.1 -6.30 1.10Ventas finales (1) 2.6 -1.4 -6.9 1.3 -6.24 1.36

Gasto Doméstico (2) 0.6 -2.5 -6.1 -0.1 -6.09 -0.02

Consumo personal 1.0 -3.8 -4.3 0.2 -2.99 0.16Bienes durables -3.5 -14.8 -22.1 -4.3 -1.67 -0.33Bienes No durables 1.7 -7.1 -9.4 -0.6 -1.97 -0.13Servicios 1.5 -0.1 1.5 1.5 0.66 0.61

Inversión fija -3.7 -5.3 -22.0 -5.0 -3.36 -0.75

Construcción Residencial -19.4 -16.1 -22.7 -20.8 -0.80 -0.93Resto inversión fija 2.4 -1.7 -21.7 1.6 -2.56 0.18

Gobierno 2.9 5.8 1.3 2.9 0.26 0.57

Sector Externo Neto -0.15 1.38Exportaciones bs. y serv. 8.6 3.0 -23.6 6.2 -3.44 0.76Importaciones bs. y serv. -4.1 -3.5 -17.5 -3.5 -3.29 -0.62

Variación de Existencias 0.11 -0.24Precios implícitos del PBI 1.9 3.9 -0.1 2.2

(1) Ventas Finales: Gasto Doméstico+Exportaciones netas. Equivale al PBI menos la Variación de existencias.(2) Excluye Variación de Existencias.

2009

-5.0-4.3

-3.9

-0.4

-4.2

0.6

-0.4

-4.1-3.7

-0.7

I(e)2009

I(e)

-5.0-4.5

-29.0-21.5

-0.5

-4.1

3.5

-27.0

18

I. Perspectivas para los próximos trimestres en EE.UU.

Nuestros escenarios 2009

t/t anualizada a/a

arrastre: 0.84 I T 0.9 2.5II T 2.8 2.1III T -0.5 0.7IV T -6.2 -0.8

arrastre: -1.10I T p -5.5 -2.4-4.5 -2.2II T p -3.0 -3.8-2.0 -3.3

1 semestre -4.3 -3.1-3.3 -2.8

III T p -1.5 -4.1-0.5 -3.3IV T p 0.0 -2.52.0 -1.3

2 semestre -0.8 -3.30.7 -2.3

arrastre: -0.38 +0.18

2008

-0.8 1.1

-2.5 -3.2-1.3 -2.5 IV vs IV T Promedio IV vs IV T Promedio

IV vs IV T Promedio

t/t anualizada a/a t/t anualizada a/a

Base Alternativo

Otros pronósticos 2009 (promedio):

J.P. Morgan: -2.4 Morgan Stanley: -3.3 Barclays: -2.6 Consensus : -2.8 FMI: -2.6 19

I. La producción industrial mundial se recuperó levemente luego del bajón de diciembre

Mundo

Año 2007 53.0I sem 08 51.0

Jul-08 49.0Ago-08 48.6Sep-08 44.7Oct-08 41.0Nov-08 36.5Dic-08 33.7

Ene-09 35.0Feb-09 35.8

Mar-09(e) 37.0

EEUU Eurozona China India Rusia

51.1 54.3 53.6 56.2 53.4

49.6 51.7 53.9 58.2 53.5

50.0 47.4 53.3 57.8 50.4

49.9 47.6 49.2 57.9 49.4

43.5 45.0 47.7 57.3 49.8

38.9 41.1 45.2 52.2 46.4

36.2 35.6 40.9 45.8 39.8

32.9 33.9 41.2 44.4 33.8

35.6 34.4 42.2 46.7 34.4

35.8 33.5 45.1 47.0 40.6

35.3 33.9 44.8 49.5 42.0

<--Mín

Promedio

Promedio

Fuente: JP Morgan, Markit Economics, Reserva Federal de Saint Louis, CSLA, ABN-AMRO, VTB

Indice centrado en 50 (por encima de 50 indica sesgo expansivo y por debajo sesgo contractivo)

I. Las ventas de autos en el mundo una leve mejora en febrero y marzo

I Sem 08 IIIT08 Ene-09 Feb-09 Mar-09Ene-09 vs

IIIT08Ene-09 vs

Mar-09

20 países de mayores

ventas domésticas

Países desarrollados 34.8 31.9 25.9 26.6 27.3 -18.8% 5.4%

EEUU 14.7 12.9 9.5 9.1 9.8 -26.4% 3.2%

Reino Unido 2.1 2.0 1.7 1.7 1.7 -15.0% 0.0%

Euro Zona 10.8 10.1 8.8 10.2 10.3 -12.9% 17.0%

Japón 4.2 4.0 3.3 3.1 3.0 -17.5% -9.1%

Países Emergentes 15.2 13.0 13.7 16.9 16.2 5.4% 18.2%

Brasil 3.0 3.1 2.8 2.9 3.2 -9.4% 14.7%

China 7.0 4.9 6.5 8.9 8.0 33.0% 22.1%

India 1.5 1.5 1.5 1.8 1.8 -3.3% 22.4%

Corea 1.1 0.9 0.8 1.0 1.0 -16.5% 31.6%

9.8%

VariacionesVentas de autos en millones de unidades, anualizadas y

desestacionalizadas

50.0 44.8 39.6 43.5 43.5 -11.6%

I. Europa: los indicadores de confianza muestran en marzo una moderación frente al desplome que venían registrando

Jun 07

112

Ago 08

89

Mar 09

65

-45

-35

-25

-15

-5

5

15

Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0Indice de Confianza General en la Eurozona*

Tras el desplome se observan ciertos indicios

de estabilización

Confianza del Consumidor(eje izquierdo)

Confianza Industrial(eje izquierdo)

*Es el indice que reúne los resultados de las encuestas al consumidor, industria, servicios, comercio y construcción

Ultimo dato Var. m/m Mar-09 Feb-09 en pp

64.6 65.3 -0.7 -6.7

Confianza del Consumidor -1.2 -3.6Confianza Industrial -1.7 -6.9

Indice de Confianza Gral. (Base año 2000=100)

Var. Mensual Promedio

IVT 08

La luz de esperanza es que la confianza a fines de 2008 caía a un ritmo muy fuerte y ahora muestra moderación

22

II.3 En esta crisis se están perdiendo fuertemente depósitos del sector privado y ya hay caída de los depósitos a plazo

Antes de la quiebra de Lehman

Hoy

Promedio ene-ago 08

Promedio ene-feb 09

M1 0.6% 14.4%Base 1.4% 98.3%

Multiplicador -0.7% -42.2%

M1 2.3% 6.9%Base 10.9% 11.5%

Multiplicador -7.8% -4.1%

M4 11.2% 18.2%Base 16.4% 28.5%

Multiplicador -4.5% -8.0%

EEUU

Europa

Reino Unido

Var. a/a en %

- 2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2006- 12 2007- 03 2007- 06 2007- 09 2007- 12 2008- 03 2008- 06 2008- 09 2008- 12 2009- 03

M1 - Var a/a

Mar- 0913.6%

Dic- 0817.0%

Ago- 081.7%

May - 08- 0.4%

Dic- 06- 0.6%

I. Se empieza a observar una aceleración de los agregados monetarios (y mejora de los multiplicadores) en EEUU y Europa. Este indicador lider podría estar anticipando que la política monetaria comienza a ejercer tracción sobre la economía real

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

1.69

1.74

1.79

1.84

1.89

1.94

1.99

2.04

Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08

Multiplicador de M1 Multiplicador de M1 - Var. t/t anualizada

May-083.3%

Oct-080.7%

Feb-092.2%

Dic-07-19.9%

Ene-077.4%

Abr-07-9.8%

Ago-08-9.5% Dic-08

-10.6%

Feb-091.7244

Dic-081.7022

Ene-071.9761

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08

M1 - Var. a/a

Feb-097.6%

Ago-080.4%

Oct-084.4%

Nov-082.9%

Dic-067.7%

Jul-077.4%

Colapso del mercado Subprime

E.E.U.U.

EUROPA-45%

- 40%

-35%

- 30%

- 25%

-20%

- 15%

-10%

- 5%

0%

5%

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

1.40

1.50

1.60

1.70

1.80

2006-12 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03

Multiplicador de M1

Multiplicador de M1 - var t/t anualizada

Mar-09-1.6%

Feb-091.0026

Ene-090.926Dic -08

-39.8%

Jul - 080.2%

1.6706

Mar-090.951

l. Pero la política monetaria fuertemente expansiva de la Fed (registrada hasta ahora más las inyecciones comprometidas a futuro) está dando lugar a una suba en las expectativas inflacionarias de largo plazo

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

01/10/2008 01/11/2008 01/12/2008 01/01/2009 01/02/2009 01/03/2009 01/04/2009

29-10-08

El FED baja la tasa de FF a 1.0

24-11-08

Obama anuncia

su equipo económico

16-12-08

El FED baja la tasa de FF a 0.0/0.25

10-2-09

Geithner anuncia su plan

de rescate

17-3-09

La Fed anunciamedidas de

fuerte expansión

monetaria(Quantitative

Easing)

23-3-09

Geithner anuncia los detalles del

Fondo de Inversión Público Privado

destinadoa comprar activos

tóxicos

02-4-09Cumbre

del G-20

Inflación esperada a 30 años =T30 - TIPS30

0.46

1.5

1.43

1.64

1.36

0.29

1.6217-04-09

1.09

0.69

1.7823-03-09

l. Hay un clima de mayor distensión en los mercados y mayor confianza de los inversores. Los mercados le creyeron a Bernanke y a Geithner

6300

6800

7300

7800

8300

8800

16/01/2009 31/01/2009 15/02/2009 02/03/2009 17/03/2009 01/04/2009 16/04/2009

17-3-09Expansión monetaria

(Quantitative Easing)

de la Fed

10-3-09El Citi

anuncia que reportará

utilidades

23-3-09Anuncio del

PPIP para la compra de activos tóxicos

7,396

6,926

7,776

7,978

02-04-09Cumbre del

G-20con resultados

positivos

20-01-09Asume Obama

Dow Jones Industrial - Serie diaria

6,54709-03

8,13117-04

7,94920-01

l. Hay un clima de mayor distensión en los mercados y mayor confianza de los inversores. Los mercados le creyeron a Bernanke y a Geithner

19-Ene-09 09-Mar-09 17-Abr-09

Dow Jones - Nueva York 8,281 6,547 8,131 -20.9% 24.2%

Nasdaq - Nueva York 1,529 1,269 1,673 -17.0% 31.9%

S&P - Nueva York 850 677 870 -20.4% 28.5%

FTEU - Londres 1,703 1,412 1,742 -17.1% 23.4%

DAX - Frankfort 4,366 3,692 4,677 -15.4% 26.7%

IBEX - Madrid 8,495 6,817 9,031 -19.7% 32.5%

Bovespa - San Pablo 38,828 36,741 45,778 -5.4% 24.6%

Merval - Buenos Aires 1,108 953 1,258 -14.1% 32.1%

IPSA - Santiago de Chile 2,502 2,372 2,677 -5.2% 12.8%

SSE - Shanghai 1,987 2,119 2,504 6.6% 18.2%

Nikkei - Tokyo 8,257 7,086 8,908 -14.2% 25.7%

Variaciones %

Primaba el escepticismo sobre la efectividad de las políticas anunciadas

(2 - 1)

Bolsas Día previo a la euforia reciente de

los mercados (2)

Día previo a la asunción de Obama

(1)

Mejora la calidad de la política económica en EE.UU y otros países

(3 - 2)

Último Dato (3)

l. Los mercados financieros se distienden

* Yield de un título a 10 años emitido por Fannie Mae y respaldado por hipotecas

9-Mar 17-Mar 2-Abr 17-Abr 15/04 vs 9/03

Piso de la recuperación

reciente

Anuncio de la Fed de

"Quantitative Easing"

Cumbre del G-20

Último Dato

Mejora la calidad de la política

económica en EE.UU y otros

paísesTasas

Treasury 10 años 2.8644 3.0129 2.7754 2.9515 8.71

Spread OIS-Libor 107 109 97 93 -14

MBS a 10 años* 3.6339 3.854 3.542 3.571 -6.3

Commodities

Oro 920.95 914.2 903.15 867.9 -5.8%

Soja 317.83 335.47 358.99 386.18 21.5%

CRB Granos 299.92 316.06 328.07 322.39 7.5%

Petróleo 47.01 48.97 52.61 50.36 7.1%

Monedas

Dólar/Euro 1.2613 1.3014 1.3465 1.3044 3.4%

Real Brasilero 2.3865 2.286 2.2317 2.1928 -8.1%

I. Los primeros anuncios de medidas de la Administración de Obama no fueron bien recibidos por los mercados1. Paquete de estímulo fiscal (firmado por Obama el 17 de febrero de 2009)

u$s MM% del plan

total

Gasto Fiscal 499 63.4

Ayuda a estados federales 144 18.3

Infraestructura e investigación científica 111 14.1

Seguro de desempleo 81 10.3

Salud 59 7.5

Educación y entrenamiento 53 6.7

Energía y conservación del medio ambiente 43 5.5

Otros gastos 8 1.0

Reducción de impuestos 288 36.6

A individuos 237 30.1

A empresas 51 6.5

Plan total 787 100.0

Monto a ser gastado en 2 años:

1er año: 3.0% del PBI (e)

2do año: 2.8% del PBI (e)

29

I. El plan de estímulo fiscal es insuficiente porque promete crear 3.5 millones de empleos cuando la economía ya perdió 5.1 millones

Remuneraciónmedia real

Total Privado Público (2003=100) Total U6*

1,152 864 288 100.6 4.6 8.3-3,078 -3,241 163 100.6 5.8 10.5

Desde que comenzó a caer el empleo

Ene 08 - Mar 09 -5,133 -5302 169 101.3 6.3 11.4Desde la crisis de Lehman

Sep 08 - Mar 09 -4,034 -4016 -18 102.9 7.3 13.4

* Desempleados + subempleados + personas que no buscaron empleo pero están disponibles

Tasa dedesempleo

Creación puestos de trabajo(No agrícola, en miles)

20072008

Oct-08 -380 -384 4 100.9 6.6 12

Nov-08 -597 -601 4 103.2 6.8 12.6

Dic-08 -681 -670 -11 104.3 7.2 13.5

Ene-09 -741 -749 8 104.1 7.6 13.9

Feb-09 -651 -654 3 104.0 8.1 14.8

Mar-09 -663 -658 -5 104.1 8.5 15.6

2.1 TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility )

Fecha del anuncio Objetivo Monto Resultado esperado

10-Feb-09

10-Feb-09

Hasta

300 MM

u$s 1,000 MM

Anuncio del TALF

(Programa de facilidades de crédito)

Fortalecer los canales de

asistencia directa de la Feda determinados sectores

(préstamos a estudiantes,

tenedores de tarjetas de

crédito, deudores

Expansión del crédito de Consumo, hipotecario

y a pequeños negocios, evitando las restricciones de

los bancos para prestar

Creación de un “Banco de Inversión” con aportes

de fondos del sector privado y público para adquirir activos tóxicos

Limpiar los balances de las entidades financieras

Evitar mayores pérdidas (eventuales quiebras) de

bancos sin liquidez

Ampliación del TALF 3-Mar-09

préstamos, etc)

hipotecarios, garantías de

1,000 MM

Hasta

U$S

U$S

Se ampliaron y flexibilizaron las líneas

existentes

I. El único programa de los primeros meses de Obama que fue bien recibido fue el TALF lanzado por la Fed

La Fed redobla su apuesta a la

asistencia directa para mejorar el

financiamiento de la economía

31

Alcanza un monto de u$s275 MM, de los cuales unos u$s75 MM se destinarían para ayuda directa a los deudores morosos o a punto de ser ejecutados (se estima que los casos más críticos comprende a unos 5 millones de deudores morosos).

El resto (u$s200 MM) será para fortalecer a las grandes instituciones hipotecarias mayoristas como Freddie Mac y Fannie Mae (virtualmente controladas por el Estado).

Se modificó un artículo de la ley que impedía refinanciar deudas superiores al 80% de la vivienda, algo imprescindible dado que en muchos casos, las hipotecas tienen un valor superior al de las casas.

Según el gobierno el plan tendrá un bajo costo para los contribuyentes, ya que también se ahorrarán el gasto de la morosidad, los embargos y los desalojos.

2.2 PROGRAMA DE RESCATE A DEUDORES HIPOTECARIOS

(anunciado el 18 de febrero de 2009)

I. Los primeros anuncios de medidas de la Administración de Obama no fueron bien recibidos por los mercados

32

2.3 PLAN DE QUANTITATIVE EASING DE LA FED (anunciado el 17 de marzo de 2009)

Compra de hasta u$s300 MM de títulos del Tesoro a largo plazo (hasta 10 años) en los próximos 6 meses a fin de mejorar las condiciones de crédito al sector privado. Esta medida contribuyó a bajar las tasas de 2 a 10 años y también a las tasas hipotecarias

Compra de hasta u$s750 MM de títulos respaldados por hipotecas, para aumentar el apoyo otorgado a los préstamos hipotecarios y los mercados de viviendas (con lo que el total de sus compras de esos activos llegaría a un máximo de u$s 1,25 billones). Esta medida impulsó una baja de las tasas hipotecarias por primera vez desde que comenzó la crisis.

Incrementar de u$s100 MM a u$s200 MM el monto destinado a comprar dichos títulos de las agencias gubernamentales

I. Desde mediados de marzo, mejoró la calidad de la política económica al anunciarse una ampliación de la expansión monetaria (quantitative easing) y el plan para remover los activos tóxicos de los bancos

33

El PPIP, que significará un desembolso de u$s500/1,000 MM (ese monto podría ampliarse en el futuro), impulsa la compra de activos en cartera de bancos o fondos por parte de inversores privados en sociedad con el Tesoro y la financiación garantizada del FDIC, a través de un mecanismo de licitación pública para fijar un valor a esos instrumentos.

Si un banco que aprobó el “stress test” (o sea, es potencialmente solvente) y posee u$s100 valor nominal de un título en cartera del cual quiere desprenderse. En este caso el banco podrá apelar a la FDIC que licitará el activo y estará dispuesta a financiar la adquisición del mismo hasta una relación de 6 a 1 (donde 0.5 lo aporta el sector privado y 0.5 el Tesoro).

La mayor oferta que haga el sector privado en la licitación, será el precio total a pagar en conjunto por el inversor privado y el Tesoro (o sea el Tesoro no interviene en el proceso licitatorio).

3. PUBLIC-PRIVATE INVESTMENT PROGRAM (PPIP) (Compra de activos tóxicos a los bancos, anunciado el 23 de marzo 2009)

I. Desde mediados de marzo, mejoró la calidad de la política económica al anunciarse una ampliación de la expansión monetaria (Quantitative easing) y el plan para remover los activos tóxicos de los bancos

CONTINUA 34

Si el precio del activo obtenido en la licitación es de u$s84, para comprarlo el Tesoro aportará u$s6, el inversor privado pondrá otros u$s6 y a su vez el nuevo Fondo de Inversión emitirá una deuda garantizada por el FDIC por los u$s72 restantes.

Si una vez transferido el activo sigue perdiendo valor (porque aumenta la morosidad, o por cualquier otra causa) el quebranto sería soportado en partes iguales por el inversor privado y el Tesoro hasta cubrir los u$s12 que aportaron. Recién a partir de allí, las pérdidas llegarían al FDIC que garantiza la deuda emitida por el Fondo

3. PUBLIC-PRIVATE INVESTMENT PROGRAM (PPIP) (Continuación)

I. Desde mediados de marzo, mejoró la calidad de la política económica al anunciarse una ampliación de la expansión monetaria (Quantitative easing) y el plan para remover los activos tóxicos de los bancos

35

Tomemos como ejemplo un Bono con colateral hipotecario

Valor nominal: u$s1,000,000 = 106

Supuestos:

Probabilidad de cobrar: 25%

Probabilidad de defaultear: 75% (valor residual: u$s100,000)

Si funcionan “normalmente” los mercados

VMT: 0.25 x 106 + 0.75 x 100,000 = 325,000 (o 32.5 cvs por 1 U$S)

Si los mercados están afectados por el pánico

VMPT = 100,000 (10 cvs por 1 U$S, equivalente al valor residual)

I. El plan para resolver el problema de los activos tóxicos propuesto por Geithner está bien planteado

36

Si el activo no tuviera riesgo de default, las ganancias del inversor serían:

P (profit) = 106 – L (préstamo por parte del Gobierno)

Sin embargo, como existe un 75% de probabilidad entre en cesación de pagos, lo máximo que el inversor estará dispuesto a aportar será (X):

X = (1 - 0.75) P = (106 – L) / 4 (1)

Y = L + X (precio máximo a pagar) (2)

L = 0.9 Y

X = 0.1 Y

Combinando (3) en (1) surge que:

0.1 Y = (106 – 0.9 Y) / 4

Y = 769,230 > VMT > VMPT

(3)

I. El plan para resolver el problema de los activos tóxicos propuesto por Geithner está bien planteado

37

I. El plan para resolver el problema de los activos tóxicos propuesto por Geithner está bien planteado por varias razones:

i) Hay incentivos para que las entidades bancarias participen de las subastas porque: 1) se encontró un método para determinar el precio de los activos tóxicos; 2) como el precio del activo tóxico que surge de la subasta sería mayor que el precio al cual lo tiene contabilizado el banco, las entidades estarán dispuestas a venderlos. Con esta estrategia se pretende sortear las trabas políticas que venía imponiendo el Congreso (recuerde que los congresistas están preocupados por pagar lo menos posible y proteger el dinero de los contribuyentes).

ii) Hay incentivos para que participen los inversores privados porque: a) el Tesoro participa como socio del inversor privado; b) la FDIC financia al inversor (el inversor privado consigue “apalancarse” de forma tal que adquiere activos en una magnitud 14 veces mayor al capital que aporta); c) el FDIC es garante del riesgo implícito de los activos en cuestión; d) hay oportunidades de ganancias especialmente si mejoran las perspectivas de la economía y e) la pérdida del inversor privado está acotada (no puede perder más de su aporte original). 38

I. ¿Por qué es difícil solucionar el problema del sistema financiero? Un ejemplo: el caso del “Royal Bank of Scotland”

RBS Banco Bueno

Banco Malo

ActivosActivos limpios (bueno & malo) 1,012 1,012 -Activos tóxicos 325 - 325Derivados 993 - 993

Inversiones en otros bancos - - 114Activos totales 2,330 1,012 1,432Pasivos

Depósitos 899 899 -Títulos de deuda y otros 452 - 452Derivados 971 - 971

Pasivos totales 2,322 899 1,424

Capital 8 114 8Total de capital más pasivos 2,330 1,013 1,432

Ratio de capital 0.34% 11.25% 0.56%

Balance del Royal Bank of Scotland (RBS)Cierre 2008. En £ MM

39

I. ¿Por qué la propuesta de Geithner resulta superadora respecto de las otras opciones que estaban disponibles?

El Estado iba a salir a comprar activos tóxicos de los bancos. A ese fin se destinaban u$s700 MM del TARP

Problema: El mercado reaccionó mal porque no había forma de valuar correctamente los activos tóxicos. El problema era que si el Estado pagaba más por los activos, se iba a encontrar con serias trabas políticas (recuerde que el Congreso quiere pagar lo menos posible y proteger a los contribuyentes). Si el Estado pagaba menos por los activos, no se solucionaba el problema porque los bancos no iban a estar dispuestos a vender su cartera tóxica (ya que ello hubiera implicado quebrantos mayores y la necesidad de capitalizaciones adicionales, aumentando el riesgo de licuación / nacionalización que pesa sobre las acciones del sector). A raíz de las críticas, se reorientó la mayor parte de los 700 MM de fondos a capitalizar entidades vía la entrega de acciones preferidas al Tesoro.

Plan Paulson (octubre 2008)

Estrategia adoptada con el Citi y BOFA (febrero de 2009)

El Estado anunció que garantizaría los pasivos de los bancos, pero se mantendrían los activos tóxicos de las entidades en sus activos (se garantizaron los depósitos y además los bonos que las instituciones financieras emitieron pasarían a tener garantía estatal).

Problema: No se aportó una solución al problema de los activos tóxicos. No fue suficiente la medida para evitar que se evaporara el capital de los bancos debido a la magnitud de los activos tóxicos y se desplomó el valor de sus acciones.

Planes propuestos con anterioridad a los anuncios recientes de Geithner

40

I. ¿Por qué la propuesta de Geithner resulta superadora respecto de las otras opciones que estaban disponibles?

Se hace un “swap” con contrato de recompra. El Gobierno se queda con los activos tóxicos de los bancos, pero los bancos se comprometen a recomprar dichos activos cuando comiencen a percibir utilidades.

Problema:Esta alternativa hubiese sido resistida por los bancos porque al comprometer ganancias futuras hace poca atractiva la capitalización privada de las entidades. Además, actualmente el sistema fin. necesita generar ganancias p/a remunerar los pasivos no monetarios (por ejem. los fondos de pensión).

Plan Chile Plan de Geithner actual (marzo de 2009)

El Fondo público-privado impulsará la compra de activos tóxicos (en cartera de bancos o fondos) por parte de inversores privados en sociedad con el Tesoro, a través de un mecanismo de licitación pública para fijar un valor a esos instrumentos.

Problema: Lo más importante es que se encontró un método de valuación para esos activos y además hay incentivos para que participen los inversores privados. Pero pueden surgir problemas: aún no existe un mecanismo de “enforcement” para lograr que los bancos accedan a vender sus activos. Además, hay dudas sobre el “timing” del proceso (los bancos pueden demorar en “empaquetar” los activos a ofertar y el proceso licitatorio puede ser un poco lento).

Alternativas para lidiar con el problema de los activos tóxicos

Se debería apuntar a la nacionalización de las entidades

Para los bancos solventes que pasen el stress-test

Para los bancos insolventes que no logren pasar

el stress-test

41

l. EE.UU: hay una mejora en la política económica por el quantitative easing más la estrategia para resolver el problema de los activos tóxicos que apuntan en la dirección correcta

ACTIVOS % TOTAL aprox.

I. Programas de liquidez para el sector financiero 860 45.0TAF (Term Auction Facility) 470

Ventanilla de descuento 55Swaps con otros Bancos Centrales 310

PDCF (Primary Dealer Credit Facility)

( 20Respaldo a fondos de money market 5

II. Préstamos directos a inversores 255 12.5CPFF (Commercial Paper Funding Facility) 250TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) 5

III. Compras de activos de alta calidad 780 37.5Treasuries 490Agency debt y MBS Agency debt 290

IV. Apoyo específico a determinadas instituciones (Bear Stearns, AIG) 205 5.0

TOTAL 2,100 100

U$MM aprox.

l. El “quantitative easing” está mostrando resultados alentadores como la baja de la tasa de los títulos respaldados por hipotecas

2.65

3.15

3.65

4.15

4.65

5.15

29/08/2008 29/09/2008 28/10/2008 05/12/2008 06/01/2009 04/02/2009 05/03/2009 02/04/2009

MBS Fannie Mae 10 Y

9-2-09

El Secretario del Tesoro Geithner

presenta la primera versión de

su plan de salvataje

3.18

15-9-08

Quiebrade Lehman Brothers

3.89

29-10-08

El FED baja la tasa de FF a 1.0

5.29

24-11-08

Obama anuncia su equipo económico

5.06

16-12-08

El FED baja la tasa de FFa

0.0/0.25

2.68

3.85

3.35

3.5717-04-09

17-3-09

Tras la reunión del FOMC, el FED anuncia un programa de

compra de títulos del Tesoro por un máximo de u$s300 MM y hasta 750 MM de Deuda Garantizada de Agencias

02-04-08

Reunión del

G-20

3.54

I. La caída del spread “OIS vs LIBOR” refleja mejores perspectivas de normalización de los bancos y la mayor liquidez por el quantitative easing

90

95

100

105

110

115

120

125

130

31/12/2008 15/01/2009 29/01/2009 12/02/2009 26/02/2009 12/03/2009 26/03/2009 09/04/2009

OIS vs LIBOR 3M en bps

20-2-09

1043-2-09

101

7-1-09

124

31-12-08

127

20-1-09

95

20-1Asume Obama

10-2Geithner

anuncia su plan de rescate

10-2-09

98

17-2-09

100

10-3El Citi

anuncia que reportará ganancias

17-4-09

93

17-3La Fed anuncia

medidas de fuerte expansión monetaria(Quantitative Easing)

23-3-09

101

02-4-09Cumbre

del G-20

02-4-09

97

23-3Geithner anuncia

los detalles del Fondo de Inversión

Público Privado destinado

a comprar activos tóxicos

17-3-09

10910-3-09

98

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Tasa Fed

Regla de Taylor

I. El "quantitative easing" anunciado el 17/03 por la Fed equivale a una reducción de la tasa de interés de tan sólo 100 pb cuando según la Regla de Taylor se necesitaría una caída de 300/700 bps

Fórmula de la Regla de Taylor:

)(*)(*_

tytttyyri

donde :

ti es la tasa de interés nominal de corto plazo (tasa de política monetaria)

t es la tasa de inflación (medida por el deflactor del PBI)

tr * es la tasa de interés real de equilibrio

t* es la tasa deseada de inflación (tasa objetivo)

ty es el logaritmo natural del PBI real

ty_

es el logaritmo natural del PBI potencial, determinado por la tasa tendencial de crecimiento

y , son ambas positivas

45

I. En este contexto, es altamente probable que las autoridades sigan inundando de liquidez el mercado

La lista de opciones de medidas no convencionales podría incluir:

expansiones cuantitativas que implican que la Fed aumenta sus activos más allá de lo necesario para mantener la tasas de referencia en los niveles fijados como objetivo por el Comité de política monetaria

cambios en el portafolio de la Reserva Federal (tanto en su composición como en su duración) de forma tal de inducir modificaciones en la composición del portafolio del sector privado

anuncios de política que apunten en todo momento a asegurar que las tasas de corto plazo se mantendrán por debajo de lo esperado por el mercado.

hacer de las tasas de largo plazo un instrumento directo de política (poniendo un techo a las tasas de largo plazo de los Títulos del Tesoro).

Introducir un nuevo régimen de metas de inflación o de nivel de precios

dar liquidez a los mercados a través de seguros (por ejemplo venta de opciones de compra de liquidez futura u opciones de venta sobre bonos del Gobierno u otros activos) o garantizando activos.

46

Los principales líderes del mundo han hecho un esfuerzo de coordinación sin precedentes y además en tiempo récord (recuérdese que las primeras resoluciones conjuntas después de la crisis del `30 llegaron recién 15 años después).

Esta vez no salieron fortalecidos ni EEUU ni Europa. Los grandes triunfadores fueron el FMI (que parece resurgir de las cenizas luego de un período de importante desprestigio principalmente por sus recomendaciones de políticas en el marco del Washington Consensus) y los países emergentes.

Nunca antes se había visto como en esta oportunidad a los países desarrollados tan preocupados por los efectos de una crisis sobre los países emergentes. En particular ha habido un cambio de percepción al reconocer la importancia de hacer todo lo posible para evitar los estragos que las fuertes reversiones en los flujos de capital (sudden stop) suelen causar en las economías emergentes.

I. Los resultados de la reunión del G-20 fueron mejores a lo esperado

I. Los resultados de la reunión del G-20 fueron mejores a lo esperado

Mayores recursos para el FMI 500

Emisiones de DEG (Derechos Especiales de Giro) 250

Recursos adicionales para que los bancos de desarrollo le presten a los países pobres 100

Recursos para financiar exportaciones 250

TOTAL DE RECURSOS ADICIONALES 1,100

En u$s MM

I. G-20: La agenda “SCARE”

EEUU y otros países pretendían lograr un estímulo fiscal global de magnitud, de manera coordinada y monitoreado por el FMI, para impulsar la demanda agregada mundial

STIMULUS

Los líderes del mundo buscaban dotar al FMI de mayores recursos y se estimaba que hacían falta entre u$s100 MM y u$s250 MM adicionales

CAPITALIZACIÓN DEL FMI

REGULACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

Europa impulsaba la creación de una agencia de rango global que regule el sistema financiero internacional para prevenir los problemas que desembocaron en la actual crisis internacional¿

Qu

é s

e e

sp

erab

a?¿

Qu

é se

log

ró?

Se resolvió una ampliación de fondos para el FMI por u$s500 MM, triplicando así su capacidad prestable. Además, se acordó la emisión de u$s250 MM en derechos especiales de giro (DEG) para capitalizar a la entidad y se habilitó al FMI a recurrir al financiamiento en los mercados a la vez que se prevé que venda su oro -valuado en u$s6,000 M-para ayudar a los países pobres-.

Se decidió que en adelante los directores del FMI y del Banco Mundial serán designados por sus méritos y ya no por el acuerdo tácito que atribuía la jefatura del primero a un europeo y la del segundo a un estadounidense

Los países mejorarán los sistemas regulatorios domésticos, buscando desincentivar la toma excesiva de riesgos.

Se buscará más consistencia y cooperación entre países y se establecerán exigentes estándares internacionales para velar por la fortaleza del sistema fin. global.

El Financial Stability Board que se creará deberá colaborar con el FMI para generar alertas tempranas de riesgos macroeconómicos y financieros.

Se impondrán sanciones a los paraísos fiscales que rehúsen comunicar información sobre presuntos evasores fiscales

Los líderes del G20 asumieron el compromiso de aplicar políticas fiscales expansivas en todo el mundo que alcanzarán los u$s5 billones para fines de 2010.

A EEUU le hubiese gustado un mayor esfuerzo conjunto, coordinado y monitoreado bien de cerca.

Europa que ha tendido a inclinarse por una intervención más moderada a la hora de impulsar el gasto agregado, probablemente preocupada por la magnitud del desbalance global (fuerte déficit de cuenta corriente en EEUU vs superávit en el resto del mundo).

I. Porqué fue positivo que no hayan conseguido todo lo que ambicionaban ni EEUU ni Europa

A EEUU le hubiese gustado que los países coordinaran políticas fiscales expansivas más agresivas bajo estricta supervisión y por su parte Europa enfatiza promover mayores regulaciones sobre del sistema financiero, lo cierto es que no haber avanzado más en estos frentes también puede interpretarse como positivo.

• Hoy una oleada regulatoria más intensa podría jugar en contra al trabar la recuperación del sistema financiero y del crédito, con efectos perjudiciales sobre la demanda agregada.

• De todos modos, se corre el riesgo de que al postergarse la regulación para más adelante también se extinga el “momentum” adecuado y que algunas medidas necesarias en materia regulatoria terminen por no concretarse.

• Cuanto más agresiva sea la política fiscal en EEUU (y otros países con déficits externos), menores las chances de corregir su fuerte déficit de cuenta corriente.

• Cuanto más expansivas sean las políticas de estímulo en EEUU más rápidamente tenderá a recuperarse el gasto doméstico (consumo e inversión) y con ello el país tenderá a importar más (para cubrir la mayor demanda interna) y exportar menos.

• Ello podría frenar la corrección saludable que actualmente se observa en el desequilibrio externo de EEUU.

EEUU pretendía políticas fiscales más agresivas

Europa quería mayor celeridad en materia de regulaciones

I. Perspectivas 2010/2011: la economía mundial comenzará a recuperarse muy lentamente tras tocar fondo

Actualmente son mayores las chances de se aplaque el pánico de los mercados financieros, se estabilicen los sistemas bancarios y se comience a ver algo de luz al final del túnel.

Respecto de la situación hace un mes atrás, hoy luce mayor la probabilidad que la economía mundial toque fondo en el segundo semestre de este año, para luego comenzar a recuperarse en 2010 y 2011 a un ritmo mediocre bastante menor al verificado en 2003-2007.

La recuperación de EEUU y China pueden liderar el crecimiento mundial, pero la mayor lentitud de Europa y Japón en salir de la crisis pueden complicar el proceso.

De todos modos habrá que estar atentos y monitorear de cerca cómo se van desarrollando los acontecimientos en un camino que lejos está de ser un “lecho de rosas”.

51

OPTIMISTASObamaKrugman

PESIMISTASMankiw

+1/1.5%

IV 09 p

PBI real Mundo –nivel IV Trim.07=100

97.9I 09

101.1III 08

95

97

99

101

103

105

I 08 II III IV 08 I 09 II III IV 09 I 10 II III IV 10 I 11 II III IV 11

2010/11: +3%

52

I. Perspectivas 2010/2011: la economía mundial comenzará a recuperarse muy lentamente tras tocar fondo (1/1.5% vs 3%)

Notas: (*) indica variación % con respecto al trimestre inmediato anterior, en términos desestacionalizados. En las columnas de semestres, indica variación promedio trimestral del semestre(aporte) :indica el aporte a la variación del PBI del período, en puntos porcentuales. (**) incluye discrepancia estadísticaVentas finales de productos domésticos: Demanda doméstica (Consumo Total + Inversión) + Exportaciones - Importaciones. Equivale al PBI menos la variación de existencias

II sem. 07 I sem. 08 III T 08 IV T 08 I T 09 (p)

PBI oficial - Indec 2.4 1.5 1.5 -0.3 -

PBI real (Broda) 2.4 1.5 0.8 -2.3 -1.2/-1.5Anualizado 10.1 6.0 3.4 -8.9 -4.7/ -6.0

Demanda agregada 2.9 1.7 0.8 -3.4 -4.0Ventas finales 2.1 0.8 2.2 -2.7 0.8

Demanda doméstica 2.5 1.7 0.5 -1.9 -2.0Consumo Total 2.1 1.4 0.6 0.0 -0.5

Privado 2.1 1.4 0.6 -0.2 -0.8Público 2.1 1.6 0.6 0.9 1.3

Inversión 3.9 2.8 0.0 -7.9 -7.2Exportaciones netas (aporte) -0.4 -1.0 1.7 -0.9 2.8

Expo 3.7 -3.5 13.1 -16.5 -4.5Impo 6.6 3.5 0.3 -10.6 -25.0

Var. existencias** (aporte) 0.3 0.7 -1.3 0.4 -2.0

53

II.1 ARGENTINA : Tras caer fuerte en el IVT 08, en el primer trimestre de 2009 la economía mostró una contracción menor

Var.% trimestrales t/t (*)

9.0 8.2 6.9 4.9 --

IIsem07 Isem08 IIIT 08 IVT 08 IT 09 (p)

PBI real (Broda) 9.0 7.9 6.0 2.2 -0.4/-0.7

Var.% interanuales (a/a)

Demanda agregada 10.3 9.7 6.9 1.5 -4.4

Ventas finales 8.7 6.9 6.2 0.8 0.5

2008

5.96.8

5.1

10.2 9.7 6.7 2.0 -2.19.0 7.7 6.1 3.5 1.4

9.1 7.8 5.9 3.2 0.98.3 7.2 7.0 4.7 4.914.1 16.8 8.5 -2.7 -14.5-1.3 -2.6 -0.4 -1.2 2.7

9.3 2.2 10.5 -12.1 -13.621.1 23.4 13.5 -4.0 -30.6

0.2 1.0 -0.3 1.3/1.8 -1.0

6.86.2

6.16.59.1

-1.7

0.513.3

0.8

II.1 Tras caer fuerte en el IVT 08, en el primer trimestre de 2009 la economía habría mostrado una contracción menor

Demanda doméstica

Consumo Total

PrivadoPúblico

InversiónExportaciones netas (aporte)

ExpoImpo

Var. existencias (aporte)

PBI oficial - Indec 54

EMAE ene09:+2.3% a/a

(+0.3% m/m)

II.1 En la recesión actual se observa una mayor resistencia del consumo a la baja y una mayor caída de la inversión, en comparación con otras recesiones de la historia reciente

DD ConsumoPrivado

Inversión Expo Impo Expo netas

Var.exis-tencias

Var t/t anualiz. Var t/t var. t/t var. t/t var. t/t var. t/t

DD: indica demanda domesticaEntre parentesis se indica primer trimestre de caida del PBI en cada crisis.(*) tasas trimestrales promedio en el semestre

Tequila (I T.95)

-2.7 -10.2 -3.5 -2.9 -8.6 8.6 -5.8 1.4 -0.5

Crisis 98 (III 98)

-1.4 -5.5 -1.5 -1.0 -4.4 -2.1 -4.9 0.4 -0.3

Crisis 2000 (I 00)

-1.0 -3.9 -1.6 -1.1 -3.6 0.0 -1.5 0.2 0.4

PROM. 3 CRISIS -1.7 -6.5 -2.2 -1.7 -5.5 2.2 -4.1 0.7 -0.1HOY -1.9 -7.2 -1.9 -0.5 -7.5 -10.5 -17.8 0.9 -0.8

PROM. 3 CRISIS

3er.TRIMESTRE -0.6 -2.5 -1.0 -0.9 -2.5 -3.1 -4.3 0.2 0.2

4to.TRIMESTRE 0.0 -0.1 0.3 0.3 -0.9 2.1 1.9 0.1 -0.3

PBI

aporte a var tt

1er.SEMESTRE RECESIVO (*)

55

II.1 El consumo muestra cierta resistencia, no está en caída libre

Sin Seg. Social

Var.mensuales (m/m), desestacionalizadas

Prom. I sem 08 2.0

Var. trimestrales (t/t) , desestacionalizadas

IVT 08

Var. (a/a)

Acum. 09

Ult.3 meses vs vs. 3 previos

Año 2008

Recaudación (nominal)*

*En este caso se refiere a la var. % la serie de Tendencia ciclo (propia). **Datos del Indec de facturación deflactados por IPC "verdadero“, desestacionalización propia

Shoppings SupersCantidades

Volumen de ventas**

0.0 -0.5 -0.1 17.1

Ventas Internas de autos 0 km

Impo de bienes de consumo

Cantidades

Indicadores de Consumo

Nov-08

Dic

Feb

-2.8

-5.3

32.7

5.0

-3.6 3.3 -19.2 -5.2

-4.3 1.3 -17.3 -27.8

-1.8 3.6 8.3 22.8

-12.0 7.7 -35.0 -31.2

-2.0-2.1-1.5-0.6

0.1 3.5 -12.9 10.00.4 -5.6 -4.3 -27.4-3.5 3.5 -12.7 -12.40.4 2.2 5.0 11.5Feb algo

mejor

Feb algo mejor

Ene-09

Mar 0.3 1.3

II.1 La inversión en equipamiento se contrae y cayó fuerte la producción industrial

CantidadesDespachos de

Cemento*ISAC Producción* Expo* Acero*

Automotriz SiderurgiaConstrucciónImpo

de Bienes de Capital

Prom. I sem 08 -0.6 -0.7 -1.3 -1.4 -0.3 -1.1

-10.5 -7.5 -6.3 -10.5 -23.5 -25.4

-31.3 -5.6 -0.3 -30.4 -33.4 -22.8

*La desestacionalización es propia

Var.mensuales (m/m)

Var. trimestrales (t/t)

Var. (a/a)

Nov-08 13.7 -8.6 -3.8 -23.4 -26.9 -18.4

Dic -33.9 0.0 -2.0 -12.3 -11.0 -28.7

Ene-09 -7.0 2.8 7.0 -2.4 0.1 14.9

Feb 1.9 -3.8 -0.6 -17.3 -8.21.6

Feb algo mejor después de dos meses de desplome

ISACTambién “tocado”?

22.0 1.3 5.0 9.6 11.0 2.9Acum. 09 -44.0 -10.1 -2.7 -55.1 -61.8 -41.7

Año 2008

IVT 08

3 meses vs. 3 previos

IndustriaInversión

57

Mar 2.5 16.9 24.0 -7.2

II.1 Fuerte caída de la producción industrial en el I bimestre

Sep 08

5.8

0.0Nov

2.6Dic

-4.4Ene-09

-1.5Feb-09

-0.7Oct

-15.9Ene

-15.2Dic -14.0

-8.1Ene-09

-4.7%

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09

EMI (INDEC)

IPI (FIEL)

Indice UIA

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL - Var. % a/a

-12.2

INDEC FIEL UIA

2005 8.0 7.7 8.02006 8.3 8.1 8.32007 7.5 4.9 7.5

2008 4.9 1.1 3.8

Var.% a/a

IVT 08con estacionalidad 1.7 -11.7 -2.9Tendencia-ciclo 2.4 -9.5

I Bim 09con estacionalidad -3.0 -15.0 -10.1Tendencia-ciclo -1.1 -15.4

INDUSTRIA 100.0 6.1 5.7 -0.4 -3.0 -15.0 -12.0

I Bimestre 09 Dif.Peso en el

EMI

9 Meses 08Indec FIEL(*) Indec FIELDif.

Var. % a/a

II.1 El Indec reconoce las caídas del sector automotriz y metalúrgico, sectores que cuentan con series ampliamente difundidas. Pero “infla” los datos de aquellos sectores más difíciles de verificar para el sector privado

Alimentos y bebidas 20.5 2.5 4.4 1.9 10.2 -2.5 -12.7Químicos 16.3 4.5 8.3Caucho y plástico 4.1 1.6 2.4Metalmecánica exc. ind. automotriz14.3 0.8 -0.8 -1.6 4.2 -28.8 -33.0Prod.minerales no metálicos 4 6.6 4.2 -2.4 5.3 -7.7 -13.0Papel y Cartón 3.6 0.9 1.2 0.3 7.3 -2.5 -9.8

-0.72.4 -13.2 -19.2

(*) los datos sectoriales de 2008 que figuran en el cuadro son previos a la reciente revisión de las series realizada por FIEL 59

Total sin autos ni metales 2.4 1.6 -0.8 5.5 -7.8 -13.3

Automotores 7.3 24.5 26.9 2.4 -48.8 -57.8 -9.0

Metálicas básicas 11 15.8 16.1 0.3 -24.8 -29.0 -4.2

Refinación de Petróleo 9.9 -2.1 -3.5 -1.5 -4.9 -5.7 -0.4

Textil 2.2 2.5 2.9 0.4 -11.7 -4.7 7.0

II.1 Los sectores más castigados

2.6

1.4

0.4

-0.1 -0.4 -0.1

0.8

2.5

4.14.4

3.7

2.5

0.8

-0.2 -0.3

0.2

1.4 1.7

0.2

-2.7

-6.1

-9.2

-11.0

-10.0

-6.1

0.4

5.8

30000

33000

36000

39000

42000

45000

48000

51000

54000

57000

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

Var.% m/m(derecho)

Unidades

Producción automotrizTendencia ciclo

2.2

1.0

0.2

-0.1

0.10.7

1.6

2.43.0

3.3 3.4 3.32.9

2.0

1.0

0.1

-0.7

-1.6

-2.7

-4.0

-5.3

-6.6

-7.3-6.7

-4.7

-1.5

1.2

35000

38000

41000

44000

47000

50000

53000

56000

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Var.% m/m(derecho)

Unidades

Ventas internas de autosTendencia ciclo

2.9

1.81.2 1.0 1.3

1.72.1

3.0

4.1 4.3 4.0

3.0

1.1

-0.2 -0.4-0.1

0.91.6

0.5

-1.7

-5.0

-8.3

-10.6-10.4

-7.2

-1.1

4.7

15000

17000

19000

21000

23000

25000

27000

29000

31000

33000

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0Var.% m/m(derecho)

Unidades

Exportaciones de autosTendencia ciclo

1.5 1.71.1

0.1

-1.1-1.4

-0.6

0.9

2.12.4 2.4

2.01.5

1.0 0.9 1.1 1.10.5

-1.0

-3.0

-5.2

-7.5

-9.6

-10.4

-9.2

-6.5

-3.2

250

300

350

400

450

500

550

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

Var.% m/m(derecho)

Toneladas

Producción de aceroTendencia ciclo

Var. % t/t

II 08 1.4 3.7III -2.0 1.5IV -22.7 -10.5

I 09 -14.3 -31.3

Producción automotrizTendencia Desestac.

Var. % t/t

II 08 0.4 4.2III -8.2 -6.7IV -17.4 -19.2

I 09 -12.0 -21.2

Tendencia Desestac.

Ventas internas de autos

Var. % t/t

II 08 3.0 5.3III -4.0 0.5IV -20.1 -25.4

I 09 -23.1 -34.1

Tendencia Desestac.

Producción de aceroVar. % t/t

II 08 0.7 3.4III -1.0 6.2IV -20.9 -23.5

I 09 -16.5 -33.4

Tendencia Desestac.

Exportaciones de autos

II.1 No son nada alentadores los indicadores del mercado laboral: crecen las suspensiones y cae fuerte la demanda laboral

-2.1

3.9

11.3 12.1 12.8

-34.4

-13.9

-5.6 -6.3

-22.4

-42.9

-33.5

-20.2

-4.5

-42.4

11.3

4.62.2

-40.0%

-20.0%

0.0%

20.0%

40.0%

I-07 II III IV I-08 II III IV08 Mar-09

Consolidado*

Capital Federal y GBA

INDICE DE DEMANDA LABORAL Var. a/a con estacionalidad

*Elaboración propia en base a UTDT

Mar-06 9,488

Mar-07 960

Mar-08 6,285

Mar-09 54,514

Cantidad de Obreros suspendidos

Se destacan las suspensiones en las industrias de maquinaria agrícola, automotrices y de autopartes, siderúrgica, metalúrgica, textil, maderera y petrolera.

Se contemplan también recortes de horas extra, turnos de producción y vacaciones adelantadas.

Incluye Capital Federal e Interior del paísFuente: Tendencias

Var.% a/a

Ene-09 Feb-09 Mar-09 IT 09 vs.IT 08

Consolidado 3.2 -1.0 -2.5 -34.5 Cap. Fed y GBA 10.0 2.3 -4.5 -43.1 Gran Rosario -6.2 -11.2 -2.4 -41.1 Mendoza -0.8 -1.2 -1.6 -29.0 Sur -1.8 -2.1 -1.9 -24.3 NOA 1.3 0.5 0.2 -11.6

Var, m/m con estacionalidad

9 M. 08 IVT 08 Ene-09 Feb-09 I Bimestre 09

Expo totales Valor +40 - 6 -36 -24 -30 7,671

Precio +34 +6 -14 -14 -14 -Cantidad +5 -11 -25 -12 -19 -

Var. % a/a M u$sVar. % a/a

Var.% a/a – Cantidades:

Var.a/a Var.a/a Var.a/a

Combustibles

+3 -32 -40 -27 -35 1,358Prod. Primarios

MOA -5 -17 -16 -2 -11 3,107

MOI +23 +2 -35 -21 -26 2,302

Autos +30 +8 -59 -44 -53 363

Resto MOI +20 -1 -24 -10 -13 1,939

-18 +16 +62 +36 +47 9

II.1 En el comercio exterior se observa un verdadero derrumbe de las exportaciones e importaciones. La contracción interanual es fuerte y generalizada

Mar-09(e): -12.0% a/a

Bienes de capital +32 -2 -46 -42 -44 1,223

Piezas y acces. +33 -3 -35 -25 -30 969

Intermedios +9 -13 -35 -39 -37 1,907

Bienes Consumo +32 +4 -37 -25 -31 1,048

Combustibles +5 -25 +3 +70 +37 258

Var.% a/a – Cantidades:

9 M. 08 IVT 08 Ene-09 Feb-09 I Bimestre 09

Valor +39 +1 -38 -37 -38 5,422

Precio +13 +5 -1 -4 -3 -Cantidad +24 -4 -38 -34 -35 -

Var. % a/a M u$sVar. % a/a Var.a/a Var.a/a Var.a/a Impo totales

DERRUMBEFUERTE SUBA

CAIDA

II.1 En el comercio exterior se observa un verdadero derrumbe de las exportaciones e importaciones. La contracción interanual es fuerte y generalizada

II.1 A este cuadro debe sumarse un agravante adicional: la fuerte caída de la producción agrícola

107

11 11 11 11 12 12 12 11

19 19 20

2730

3532

38 38e40.5

47.546.2

37

27

3538

41 40 40

4543

53

66

60

6568 70 71 70

85

72e

77.2

94.4

Récord96.9

0

20

40

60

80

100

120

1988 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Mil

lon

es d

e to

nel

adas

Soja Producción agrícola total (cereales y oleaginosas)

Producción agrícola 2008 2009 p Pérdida

Producción agrícola total Mill.Ton. 96.9 72.0 -24.9

Los tres cultivos principales 83.4 59.9 -23.5

Soja 46.2 38.0 -8.2

Maíz 21.0 13.5 -7.5

Trigo 16.3 8.4 -7.9

Valor producción agrícola M u$s 35,800 20,100 -15,700

Exportaciones agrícolas (*) M u$s 26,709 17,547 -9,162

% de expo totales 38% 32%* incluye cereales (trigo y maíz) y oleaginosas (soja y derivados, girasol).

Si se toma en cuenta la reducción de las toneladas producidas en la campaña 2008/09 (efecto cantidad) más los efectos indirectos de esta caída en otros sectores conexos , se advierte que el agro podría llegar a restarle 1.5 punto al PBI de este año

II.1 La confianza de los consumidores, que ya había alcanzado niveles mínimos, se ve negativamente afectada con el adelantamiento de las elecciones

Sep 0844.4

Ene 0761.0

Ene 08

55.0

Abr 09

37.5

Ago 0746.6

Jun 0839.6

Dic 0837.1

Mar 0845.5

Ene 0941.2

36

38

40

42

44

46

48

50

52

54

56

58

60

62

E-06 M-06 M-06 J-06 S-06 N-06 E-07 M-07 M-07 J-07 S-07 N-07 E-08 M-08 M-08 J-08 S-08 N-08 E-09 M-09

Indice de Confianza del ConsumidorUTDT

Nota : ICC=50*{p-n+1}, donde "p" es el número de respuestas positivas y “n”el número de respuestas negativas. Por lo tantoun valor de 50 indica igualdad entre el número de respuestas afirmativas y el número de respuestas negativas, o, en forma agregada, muestra indiferencia en las perspectivas de los consumidores.

-32%

Asume CFK

La mitad de los encuestados opina que la situación económica empeorará, 3 de cada 10 no prevé cambios y sólo 14% espera

una mejoría. Es el mayor retroceso en un año de las expectativas sobre la situación económica a futuro

II.1 Las expectativas de los empresarios también siguen deteriorándose

*El Indice General de Expectativas Económicas se construye a partir de 6 preguntas referidas a la situación económica actual, situación económica futura, situación actual del empleo, situación futura del empleo, expectativas sobre el ingreso del hogar y momento para la compra de bienes durables. Total de casos: 1010 personas mayores de 18 años de todo el país

Mar 08

101

Dic-07

115

Ene-07

115

Mar 09

7775

80

85

90

95

100

105

110

115

120

Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09

Indice General de Expectativas Económicas* (UCA-Gallup)Base Feb 2004=100

-23.8%

En pleno

conflicto con

el campo

3º crisis

cambiaria

Mar-08 May-08 Oct-Nov 08 Mar-09

Buena 13 15 8 8Ni buena ni mala 43 33 32 33Mala 42 52 59 58NS/NC

2 1 1 2TOTAL 100 100 100 100

SITUACIÓN ECONÓMICA FUTURA - PROXIMOS 6 MESES (%)

Mejor que ahora 28 22 19 14Será igual 37 36 32 29Será peor 27 35 43 51NS/NC 8 8 5.5 6

Buen momento 21 15 11 10Ni bueno ni malo 26 28 25 25Mal momento 45 50 59 58NS/NC 8 7 6 7

SITUACIÓN ECONÓMICA ACTUAL (%)

MOMENTO PARA LA COMPRA DE BIENES DURABLES (%)Es la mayor caída en un año de las expectativas

económicas

Hace un

añoHOY

II.1 ¿Se está acelerando la tasa de inflación?

17.2ene.0916.4

sep.08

18.7mar.09

34.9abr 08

14.0

15.2

29.3

40.3sep07

36.0

9.3feb09

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09

IPC FIEL

IPC Buenos Aires City

IPC provincias

Var. % últimos 3 meses anualizada

(desestacionalizada*)

* la desestacionalización es propia

con estac. desestac.

FIEL 2.0 18.8 18.7 19.9Buenos Aires City 1.2 15.4 15.2 19.4Provincias n.d - - 17.9

Ult 3 M anualizadaMar-09 Ult.12 M

11.9p

34.5(2009 p)

30.8(2008 )

29.1

23.3(2002)

25.8(1999)

20.8(1990)

25.6(1980)

21.9(1977)

23.5(2003)

Prom.1977-2002

23.2

15

20

25

30

35

40

1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Gasto Primario consolidado - en % del PBI

ERA K

+7.5 ptos

II.2.SITUACION FISCAL: Gasto público en niveles récord

75.8

14.1(1977)

53.4(1980)

29.5(1990)

61.7(1994)

73.2(1999)

23.2(2002)

100.2(2008)

97.6(2009 p)

0

20

40

60

80

100

120

140

1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Gasto Primario consolidado - en MM de dólares corrientes

Acum.1980-1977

278%(56%)

Acum.1999 vs 1990

148%(11%)

Acum.2008 vs 2002

331%(28%)

Gobierno de Facto

Período de Martinez de

Hoz

II.2. Gasto público en niveles récord

Convertibilidad

Era K

295

192(1999)

338(2009 p)

317(2008)

155(2002)153

(1990)

210(1980)

80

130

180

230

280

330

380

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

Gasto Primario consolidado - en MM de pesos constantes de 2008

ERA K

+105%(13%)

Entre paréntesis se indica tasa de crecimiento equivalente anual del período.Nota : se utilizó para deflactar el IPC Indec hasta diciembre de 2007, y desde entonces el IPC combinado de 7 provincias

Acum.1999 vs 1990

25%(3%)

II.2. Gasto público en niveles récord

II.2 No sólo se gasta mucho sino también de manera ineficiente. Con el nivel de gasto asistencial actual el gobierno podría sacar a todas las familias de la pobreza

47.8

35.0

17.8IIS 2008

31.4

39.4

54.0

32.3

26.9II S 2006

31.0

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

I Sem-03 II S-03 I S-04 II S-04 I T 05 II T III T IV T I T 06 I sem 06 II sem 06 I sem07 IV T 07-I08

II sem 08

Tas

a d

e p

ob

reza

e i

nd

igen

cia

(% d

e la

po

bla

ció

n u

rban

a)

Oficial Indec

SEL Consultores (E. Kritz)

UCA

1.Ingreso mensual de los hogares pobres*

Presupuesto Nacional 2009:

Plan Jefes y Jefas de Hogar $ 1,800

Total gasto social asignado (Nación) $ 11,000

$ 11000 / 12000

$ 22000 / 23000

Programa Familias, Pensiones No

Contributivas, Seguridad Alimentaria y

Desarrollo Local (Manos a la Obra)

$ 9,200

Recursos asistenciales a nivel

provincias y municipios

TOTAL RECURSOS ASISTENCIALES

1.Ingreso mensual de los hogares pobres* $ 880

2.Línea de pobreza (Valor de la CBT) $ 1,7903. Brecha de pobreza a cubrir (2-1) $ 910

4.Cantidad de hogares pobres* 2.2 M5. Gasto mensual total necesario (3x4) $ 2,002

6. Gasto anual equivalente (5x12) $ 24,024

*Se supone un incremento de los ingresos de los hogares pobres del 30% desde fines de 2006. Se valúa la CBT (Canasta Básica Total o Linea de Pobreza) a los precios implícitos del comercio. La tasa de pobreza real ronda el 30%. Fuente: UCA

Tasa de pobreza (% de personas)

II.2 Presión tributaria también es récord: en torno a 31% del PBI vs 21% en década de 90

16%

18% 18%17% 16%

17% 17% 17% 18% 17%17%

22% 23% 23%

25%

4% 4%4%

4%4%

4%

26.8%

18%

26.2%

19.6%

4.5%

4%4%

4% 4%4% 4%4%

3%

3.8%

4%

3%

4.4%

19

30.6

20.7

31.3

23.4

12%

16%

20%

24%

28%

32%

36%

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009(p)

Recaudación impuestos nacionales Recaudación impuestos provinciales

Presión tributaria Consolidada- en % del PBI

+7.2 puntos

38.5

19.116.3

10.3

5.02.6

38.1

-10

0

10

20

30

40

10 Meses 08 Nov-Dic08 I Trim09

Reca totalReca sin Seg.Social (recursos tributarios)Reca sin Seg.Social -sin estrategia

Var %a/a de la recaudación nominal

II.2 Se deterioró fuertemente la recaudación

9.9

-0.9

-8.2

-10.9

-13.0

-1.3

9.5

-15

-10

-5

0

5

10

15

10 Meses 08 Nov-Dic08 I Trim.09

Reca Total

Reca sin Seg Social (recursos tributarios)

Reca sin Seg Social- sin estrategia

Var %a/a de la reca en términos reales*

* Deflactada por IPC pcias

II.2 Se deterioró fuertemente la recaudación

II.2 Se deterioró fuertemente la recaudación

Ene-09 Feb Var . % a/a $M Var % a/a $M Var %a/a

IVA Total Bruto -0.3 14.0 6,693 16.3 20,144 9.5 IVA DGI 21.1 28.4 4,692 24.5 14,785 24.5 IVA DGA -25.8 -23.6 2,126 -13.7 6,144 -21.3 Devoluc.de IVA 57.1 -75.6 125 -73.7 785 -38.4Reintegros -60.0 0 100 -88.6Ganancias 0.2 -1.3 3,375 10.7 11,079 2.7Internos y combust. 6.9 16.4 1,299 7.0 3,992 10.5Derecho impo. -16.5 -24.0 583 -14.7 1,693 -18.3Bienes Personales 45.7 55.3 66 37.1 390 50.4Retenciones expo -26.7 -6.0 2,159 -1.8 6,891 -13.2Créd.y Déb.Cta. Cte. 7.3 0.9 1,432 12.4 4,645 6.6Seguridad Social 70.0 58.4 5,545 61.8 18,598 63.9

TOTAL RECAUDACIÓN 11.0 16.2 21,766 23.0 68,652 16.3

ajustada por Aportes AFJP´s (en la base) 6.2 11.2 17.5 11.2

sin Seg. Social -3.7 6.7 16,221 13.7 50,053 5.0

TOTAL RECAUDACIÓN (REAL) -7.2 -1.5 5.8 -1.3

sin Seg. Social (REAL) -19.4 -9.5 -2.2 -10.9

Mar-09 I Trim 09OFICIAL (pisando devoluciones y reintegros)

-100.0 -100.0

II.2 Se deterioró fuertemente la recaudación

Ene-09 Feb Var . % a/a $M Var % a/a $M Var %a/a

IVA Total Bruto -0.3 7.0 6,296 9.4 19,335 5.1 IVA DGI 21.1 28.4 4,692 24.5 14,785 24.5 IVA DGA -25.8 -23.6 2,126 -13.7 6,144 -21.3 Devoluc.de IVA 57.1 16.0 522 9.9 1,594 25.0Reintegros -60.0 166 432 -50.6Ganancias 0.2 -1.3 3,375 10.7 11,079 2.7Internos y combust. 6.9 16.4 1,299 7.0 3,992 10.5Derecho impo. -16.5 -24.0 583 -14.7 1,693 -18.3Bienes Personales 45.7 55.3 66 37.1 390 50.4Retenciones expo -26.7 -6.0 2,159 -1.8 6,891 -13.2Créd.y Déb.Cta. Cte. 7.3 0.9 1,432 12.4 4,645 6.6Seguridad Social 70.0 58.4 5,545 61.8 18,598 63.9

TOTAL RECAUDACIÓN 11.0 13.2 21,203 19.9 67,511 14.4

ajustada por Aportes AFJP´s (en la base) 6.2 8.4 14.4 9.4

sin Seg. Social -3.7 3.1 15,658 9.8 48,912 2.6

TOTAL RECAUDACIÓN (REAL) -7.2 -4.0 3.1 -3.0

sin Seg. Social (REAL) -19.4 -12.6 -5.6 -13.0

Mar-09 I Trim 09SIN PISAR devoluciones ni reintegros

-44.7 -48.9

Ene-09 Feb-09

var %a/a var %a/a M $ var %a/a

Recaudación total 11.0% 16.2% 46,886 13.4%

del Tesoro Nacional -14.8% 4.0% 16,299 -6.4%

del Anses 53.0% 41.1% 14,716 47.3%

de las Provincias 2.6% 12.9% 11,150 7.6%

de otras dependencias (Pami, Fondos Fiduciarios)

57.6% 13.0% 4,720 32.1%

I Bim. 09

II.2. Debido al esquema de distribución jurisdiccional, la Anses incrementó sus recursos fuertemente en el I bim 09 (+47%), mientras que el Tesoro recibió 6.4% menos que un año atrás y las provincias sólo 7.6% más

II.2 La recaudación está relativamente estable en los últimos seis meses según la tendencia ciclo

-8.0%

-3.0%

2.0%

7.0%

12.0%

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09

Var. m/m TC (eje der.)

Tendencia Ciclo

Recaudación Total con Seg.Social - Nominal

Mar-09

TC23,852

Oct-08

TC23,836

Var. 3 meses Anualizada

Mar-08 8.8% 40.1%Jun-08 5.6% 24.5%Sep-08 4.4% 18.8%Dic-08 -0.6% -2.5%Feb-09 -0.5% -1.9%Mar-09 0.9% 3.7%

Tendencia Cíclo

Acumulado Oct-Mar

0.3% 0.6%

Recaudación

SPN Nueva Metodología - $MEne-09

Var. % a/a

Feb-09 Mar-09 Var. % I Trim. 09 Var.% a/a

INGRESOS TOTALES 12.5 13.2 17,382 15.8 54,447 +13.7%

RECAUDACIÓN AFIP 11.0 16.2 21,765 23.0 68,652 16.3

GASTO PRIMARIO 25.6 29.2 16,485 29.4 49,945 +28.0%

Salarios 34.8 39.3 2,967 41.8 9,585 38.5

Bienes y Servicios 18.2 13.5 669 54.5 2,264 25.4Jubilaciones 24.1 23.7 6,029 34.5 17,244 27.4

Transf, al Sector Privado -2.8 28.4 4,043 21.7 10,576 15.3Transf. Corrientes a Pcias 150.4 107.8 437 -11.1 2,101 73.6Gasto de Capital 42.0 28.1 1,933 29.5 7,208 33.9

RESULTADO PRIMARIO -40.9 -49.5 896 -60.6 4,502 -49.1

RESULTADO FINANCIERO -56.8 -58.8 -733 -186.1 951 -80.3Resultado primario últimos doce meses a marzo en % del PBI

CIERRE OFICIAL PRELIMINAR

II.2. En el IT 09 el superávit primario cayó a la mitad y el superávit financiero a un cuarto, con un crecimiento del gasto primario que más que duplicó al de los ingresos

año 08 I T 09 var /a/a I T 09 Var a/a

var % a/a en M $ en % en M $ en %

GASTO PRIMARIO (a+b) 34.9 49,946 28.0 54,055 38.5a. Gasto Corriente 38 42,783 27 46,847 39

Salarios 34 9,585 38 9,585 38

Bienes y Servicios 26 2,264 25 2,264 25

Jubilaciones 28 17,244 27 17,244 27

Transf.al Sector Privado 60.1 10,576 15.3 14,685 60.1

Transf. Corrientes a Pcias 13 2,101 74 2,101 74

Otros Gastos Corrientes 101 968 -3 968 -3

b. Gasto de Capital 18 7,208 34 7,208 34

Inversión Real Directa 42 4,044 83 4,044 83

Transf. de Capital a las Pcias 12 2,498 25 2,498 25

Resto gastos de capital -5 666 -44 666 -44

GASTO PRIMARIO sin Transf.al Spriv. 28.4 39,370 31.9

Con Transf. sector privado creciendo al mismo ritmo que en 2008

II.2. La moderación del gasto está solo vinculada a la desaceleración del gasto en subsidios

4.3(III 04)

2.6

3.3(III 08)

3.1

3.7(IV 05)

2.2(IV 07)

3.5(IV 06)

21.3

13.4

18.6

14.3

17.0

13.6

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

IV98

I 99 II III IV I 00 II III IV I 01 II III IV I 02 II III IV I 03 II III IV I 04 II III IV I 05 II III IV I 06 II III IV I 07 II III IV I 08 II III IV I 09e

II 09

-1%

4%

9%

14%

19%

24%

Rdo. Primario relevante - dcha Ingresos (relevantes) - izquierda Gasto Primario

Acum. 12 Meses - en % PBISector Público Nacional

legislativas oct- 05

presidenciales y legislativas

oct- 07

legislativas jun- 09

II.2. El superávit de los últimos 12 M cayó de 3.3% a 2.6% del PBI en cinco meses

II.2 Preocupa merma del superávit primario del Tesoro y de continuar será necesario recurrir al financiamiento intra-sector público

*Se excluyen los recursos extraordinarios por traspasos de carteras de afiliados al sistema de AFJP al sistema de reparto

Contribución al Superávit Primario del SPN total:

Tesoro Nacional ANSeSPami, Fondos

Fiduciarios y otros

59.3% 37% 4%0.6% 107% -8%

Cae fuertemente la proporción del

superávit primario que le corresponde

al Tesoro

I bim 08I bim 09

Tesoro ANSeS Pami, Fondos

Fiduciarios y otros Total SPN

Gasto Primario

Resultado Primario

Resultado Financiero

I bim 08

En millones de pesos13,714 10,840 9,647 34,200

3,892 2,404 272 6,568

1,450 2,404 113 3,967

Ingresos totales relevantes

Gasto Primario

Resultado Primario

Resultado Financiero

Ingresos totales relevantes

Gasto Primario

Resultado Primario

Resultado Financiero

I bim 09

I bim 09

16,583 17,620 12,310 46,513

16,561 13,747 12,598 42,906

22 3,873 -288 3,607

-1,722 3,873 -466 1,685

-5.8 33.0 24.1 14.1

20.8 26.8 30.6 25.5

-99% 61% -206% -45.1

-219% 61% -514% -57.5

Var. % a/a

* incluye $1,050 M de recursos extraordinarios por transpaso de cartera de afiliados a AFJP al régimen de reparto 2008 Var. a/a IT 09 Var. a/a II T 09 Var. a/a

INGRESOS TOTALES (sin copa) 219,134 * 33.6 54,447 13.7 62,704 12.0

Recaudación AFIP (Con copa) 269,375 35 68,651 16 76,566 12

GASTO PRIMARIO 186,606 35 49,945 28.0 58,766 32

Salarios 31,985 34 9,585 37 9,150 32

Bienes y Servicios 8,073 26 2,264 30 2,384 32

Jubilaciones 64,552 28 17,244 29 22,100 30

Transf.Sector Privado 45,336 60 10,576 10 12,050 8

Transf.a Pcias 7,536 13 2,101 112 3,182 155

Gasto de Capital 23,576 18 7,208 39 8,670 69

RESULTADO PRIMARIO 32,528 3.2% 26 4,502 -49 3,938 -66

RESULTADO FINANCIERO 14,654 1.4% 58 951 -80 -919 -111

II.2. Lo más probable es que en pleno furor electoral el gasto público se acelere aún más en II T09

% PBI

SPN MM $ Var.%

I Sem09

MM $

INGRESOS TOTALES (sin copa) 219.1 33.6 117.2 12.8 125.5 8.9 242.7 10.8

Recaudación AFIP (Con copa) 269.4 34.8 145.2 14.2 154.7 8.8 299.9 11.3

GASTO PRIMARIO 186.6 34.9 108.7 30.1%124.7 21.0 233.4 25.1

Salarios 32.0 34 18.7 35 22.7 25 41.4 29

Bienes y Servicios 8.1 26 4.6 29 5.4 20 10.0 25

Jubilaciones 64.6 28 39.3 29 42.2 24 81.5 27

Transf.al Sector Privado 45.3 60 22.6 11 27.4 9 50.0 9

Transf. Corrientes a Pcias 7.5 13 5.3 115 6.0 17 11.2 55

Gasto de Capital 23.6 18 15.9 51 17.5 34 33.4 43

RESULTADO PRIMARIO 32.5 +26% 8.4 -58 0.8 -93 9.3 -71

en % PBI 3,2% 0,8%

RESULTADO FINANCIERO 14.7 58 0.03 -14.2 -14.2 en % PBI 1,4% -1,3%

Var.%

Var.%

Var.%

2008 2009 II Sem09

MM $ MM $

II.2. El gobierno debería reducir el ritmo de expansión del gasto post-elecciones debido a la estrechez fiscal

M $ M $ Var a/a M$ Var a/a

FUENTES DE FINANCIAMIENTO 7,806 14,374 15,609

PAF (bruto) y otro financiamiento del Tesoro 6,190 7,170 10,170Prést.Organismos internac. y FFIF 1,160 3,144 3,144

Colocación títulos públicos 456 2,265 500

Ahorro de ejercicios anteriores (uso de disponibilidades) 1,795 1,795GAP A FINANCIAR 3,191 1,418 8,027 Incremento de la deuda flotante 891* Según la Dirección Nacional de Coordinación Fiscal con las Provincias. FFIF indica Fondo Fiduciario de Infraestructura Federal

2009 BRODA2009 OFICIAL (*)2008

INGRESOS TOTALES antes de Copa retenciones soja 159,250 175,750 10.4% 173,742 9.1%

Fondo Federal Solidario (30% de retenciones de soja) 5,576 4,890

NUEVOS INGRESOS TOTALES 159,250 181,326 13.9% 178,632 12.2%

GASTO PRIMARIO 158,500 185,050 16.8% 190,200 20.0%

RESULTADO PRIMARIO 750 -3,724 -11,568

Intereses 2,700 3,220 19.3% 3,220 19.3%

RESULTADO FINANCIERO (1) -1,950 -6,944 -14,788

Amortizaciones de deuda (2) 9,047 8,848 8,848

NECESIDADES FINANCIERAS (1)+ (2) 10,997 15,792 23,636

Sector Público Provincial

Incremento Deuda Flotante?Financ.extraordinario del Tesoro ?Reaparición de las cuasi-monedas?

II.2 El “rojo” en las provincias presiona sobre la Nación: El déficit financiero podría alcanzar $15,000 M en 2009

85

1,418

Prov. de Buenos Aires - devengado 2008Provincia Var a/a Broda Var a/a

INGRESOS TOTALES

GASTO PRIMARIO

Personal

Servicios

Prestaciones de la Seguridad Social

Transferencias Corrientes

Gastos de Capital RESULTADO PRIMARIO

RESULTADO FINANCIERO

NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

Disminución de la inversión financiera

Endeudamiento Público

PAF ya cerrado

Resto (préstamos org.int, colocaciones títulos y otros)

GAP A FINANCIAR (1+2-3)

44,164 49,388 11.8 49,725 12.6

46,195 56,624 22.6 58,890 27.5

22,664 26,991 19 28,330 25

2,130 2,757 29 2,757 29

7,011 8,476 21 8,476 21

9,907 12,217 23 12,879 30

3,624 5,227 44 5,417 49-2,031 -7,236 256 -9,165 351

-3,048 -8,381 175 -10,372 240

3,396 3,490 3 3,490 3

6,444 4,811 -25 4,811 -25

2,717 368 -86 368 -86

3,727 4,443 19 4,443 19

2,932 2,932

1,511 1,511 - -7,060 -9,051

2009

M $

II.2 Crítica situación de la Provincia de Buenos Aires

Ene-09 Feb Mar I Trim

NECESIDADES FINANCIERAS 4111 3678 16885 24674

Intereses 852 892 1566 3310

Amortizaciones 780 906 1129 2815

Venc. letras Intra sector público 2167 1433 6052 9652

Financiamiento Neto a Provincias -217 84 661 528

Cancelación pagaré de dic.08 0 0 7000 7000

Otras Obligaciones 529 363 477 1369

SUPERAVIT PRIMARIO -360 632 769 1041

BRECHA DE FINANCIAMIENTO 4471 3046 16116 23633

FONDEO: -4479 3328 16054 14903a.Fondeo intra-sector público -4169 854 7831 4516

Letras intra sector público y pase BNA 831 954 3031 4816

Bocan 2016 a ANSES 0 0 2600 2600

Adelantos transitorios BCRA -5000 -100 2200 -2900

b.Uso de FUCO 0 0 1400 1400

c. Uso del CUT 0 1851 6570 8421

d.Otras fuentes y CAF -310 623 253 566

USO AHORRO DE EJERC. ANTERIORES: 8950 -281 62 8731

STOCK DE AHORRO INICIAL 11136 2186 2468 2406

II.2. Financiamiento: en el I T, el Tesoro se financió con el ahorro de ejerc. anteriores, colocaciones de letras intra-sector público y a la Anses

SPN

OPTIMISTA

NECESIDADES FINANCIERAS

Intereses post canje préstamos garantizados

Amortización de Capital post canje préstamos garantizados

Vencimiento Letras Intra sector Público

Recompra de Deuda

Cupón PBI

Financ. Neto a Provincias (PAF, recuperos y otros)

Otras Obligaciones Financieras Netas

FUENTES

Resultado Primario

Otras fuentes

BRECHA DE FINANCIAMIENTO

AHORRO DE EJERCICIOS ANTERIORES

BRECHA FINANC.DESPUÉS DE AHORRO

Supuestos: Var. % PBI real

Superávit en % del PBI

OFICIAL BASE PESIMISTA

BRODA

89,580 89,580 89,580 92,580

18,497 18,497 18,497 18,497

28,074 28,074 28,074 28,074

16,617 16,617 16,617 16,617

6,764 6,764 6,764 6,764

5,004 5,004 5,004 5,004

3,112 3,112 3,112 6,112

11,512 11,512 11,512 11,512

7,933 5,223 4,461 92

5,941 3,231 2,469 -1,900

1,992 1,992 1,992 1,992

81,647 84,357 85,119 92,488

11,136 11,136 11,136 11,136

70,511 73,221 73,983 81,352

0.5% -1.7% -3.0% -3 /-4%

0.5% 0.3% 0.2% -0.17%

SPN- en M$

II.2 Abultadas necesidades de financiamiento que atender en el año

En $ M OFICIAL BASE BRODA

BRECHA DE FINANCIAMIENTO DESPUÉS DE AHORRO 73,221 81,352

FINANCIAMIENTO DE LA BRECHA (1)+(2)+(3)+(4)+(5) 61,077 81,352

(1) Financiamiento intra-sector público 60,881 68,244

* SIPA (SISTEMA PREVISIONAL ARGENTINO) 37,318 37,318

Operaciones "habituales" 14,309 14,309

Refinanciación Letras Anses 8,450 8,450

Recompra obligatoria por exceso de crecimiento 5,859 5,859

Operaciones "nuevas" 23,009 23,009

Refinanciación venc. Títulos públicos 5,009 5,009

Suscripción nuevos títulos públicos a la Anses 18,000 18,000

* Colocación de Letras Intra-sector público.a otras depend. 6,457 10,000

* BCRA (adelantos transitorios netos) - máximo estimado $13,400 M- 7,900 10,754

* Banco Nación (préstamos) 8,301 9,267

* Uso otras cuentas públicas (CUT/FUCO) 905 905

(2) Desembolsos organismos internacionales 196 196

(3) Canje otros títulos de deuda pública (p.ej: Boden 2012) 1,246

(4) Renovación deuda flotante 9,703

(5) Fondos del PAMI (total disponible aprox $6,000 M) 1,963

FINANCIAMIENTO A DEFINIR 12,144

II.2 El gap de 2009 se cubre con fondos de Anses y financiamiento intra sector público, pero crecen dudas para 2010

89

II.3 MERCADO CAMBIARIO: En marzo, la dolarización de portafolios alcanzó unos u$s2500/2700 M y la oferta de dólares se contrajo significativamente. Pero la situación del mercado cambiario se descomprimió en los primeros días de abril

3.445

3.495

3.545

3.595

3.645

3.695

31/12/2008 15/01/2009 29/01/2009 12/02/2009 26/02/2009 12/03/2009 27/03/2009 15/04/2009

Tipo de Cambio de Referencia BCRA $/u$s

Velocidad Mensual de la Salida de Capitales

u$s 600 M

1,000 M

2,000 M

1-43.7185

27-23.5595

18-23.5002

20-13.4585

31-123.4537

2,700 M

6-33.6245

20-43.6868

3.68

3.69

3.70

3.71

3.72

3.73

1,500 M

7 43.6738

II.3 Ante el exceso de demanda de dólares, el BCRA vendió en marzo una suma significativa de divisas en el mercado cambiario. Pero en los primeros días de abril, las tensiones aflojaron, el BCRA dejó de vender divisas y el TCN cayó levemente

Tipo de Cambio de Referencia

Int. Del BCRA en el MULC

Volúmen operado en el

MAE

Liquidación de divisas de

CIARA

Enero-08 3.1444 1704 7327 1639

Febrero-08 3.1583 482 7655 1530

Marzo-08 3.1558 410 7750 1353

Abril-08 3.1665 -410 9614 2312

Enero-09 3.4644 523 3324 1553

Febrero-09 3.5069 -136 2564 1113

Marzo-09 3.6540 -1862 3022 1041

Semana del 2 al 6 3.6143 -370 692 191

Semana del 9 al 13 3.6426 -471 801 220

Semana del 16 al 20 3.6519 -296 672 320

Semana del 23 al 27 3.6899 -359 516 181

Acum. Abril-09 3.6851 -162 1880 890

Semana del 30 al 3 3.7126 -594 675 257

Semana del 6 al 8 3.6789 65 517 284

Semana del 13 al 17 3.6786 1030 478

20/04/2009 3.6868

2008

2009

II.3 El stock de reservas cayó en marzo debido a la importante venta de divisas del BCRA (se está haciendo más difícil "disimular" la pérdida de reservas)

En M u$s - Datos entre Puntas - Var. Mensuales

Enero Febrero MarzoAcumulado

AbrilAcumulado 20-3 al 3-4

Stock de Reservas Internacionales 47,009 47,025 46,509 46,071 46,224

Variación 623 16 -516 -438 -801

Intervención en el MULC 523 -136 -1,862 -162 -953

Organismos Internacionales 30 -160 -130 -29 -4

Otras operaciones S. Pub(Colocaciones y Anses) -314 638 671 -239 -1

Efectivo Mínimo 330 -232 535 51 301

Otros 55 -93 270 -59 -145

Compra de Títulos Públicos 0 0 0 0 0

Otros (inc. BIS, otros Repos y

valuación) 55 -93 270 -59 -145

II.3 En marzo la salida de capitales resultó sólo algo inferior a la que se registró en mayo de 2008 en medio del conflicto con el campo. Comparación entre la crisis de marzo de 2009 y las tres crisis anteriores

Dep. Trans

Dep a Plazo

M2 Priv. M2 Tot.

Var Var Var Var

Julio-07 530 1,224 132 1,361 1,742 1,675 3.1116 8.61

Agosto-07 -762 2,256 424 -648 267 -3,262 3.1524 10.50

Sept-07 30 1,767 771 26 883 299 3.1475 12.86

Abril-08 -410 2,175 2,323 849 2,468 4,731 3.1665 8.71

Mayo-08 -1645 3,422 -3,476 -1,904 -2,942 -2,198 3.1511 13.22

Junio-08 -679 2,777 566 1,337 1,639 8,492 3.0434 17.41

Sept-08 -124 2,206 1,412 932 714 3,770 3.0824 12.19

Octubre-08 -3478 4,355 -3,684 -3,323 -3,737 -5,870 3.2385 16.72

Nov-08 521 1,222 1,734 199 2,426 2,447 3.3292 21.22

Febrero-08 -136 1,600 -2,478 1,597 -3,510 -5,756 3.5115 11.98

Marzo-09 -1862 2,500 / 2,700 -369 -1,050 -3,185 -3,661 3.6540 12.26

Acum. Abril -162 1,789 -608 4,308 -1,840 3.6851 12.76

Mercado Cambiario Demanda de DineroRespuesta de

política

BadlarInt. en el

MULC

4ta

Cri

sis

Fuga de Capitales

1era

Cri

sis

2da

Cri

sis

3ra

Cri

sis

Tipo de Cambio

II.3 En esta oportunidad fue mayor la caída de la demanda de billetes y de depósitos transaccionales que en otras crisis

En M$ - Var. Mensuales - Datos entre puntas

Febrero MarzoAcum. Abril

Febrero MarzoAcum. Abril

Marzo 09 vs 08

Pesos 862 2,271 851 -2,300 -4,987 -2,246 -7,258

Circulante en Poder del Público 243 527 1,515 -1,032 -2,816 2,519 -3,343

Depósitos Totales 619 1,744 -664 -1,268 -2,171 -4,765 -3,915

Depósitos del S. Privado 1,650 2,137 155 -881 -1,419 1,181 -3,556

Transaccionales 356 1,101 -664 -2,478 -369 1,789 -1,470

A Plazo 1,294 1,036 819 1,597 -1,050 -608 -2,086

Depósitos del S. Público -1,031 -393 -819 -387 -752 -5,946 -359

Transaccionales -4,762 -27 -614 -2,246 -476 -6,148 -449

A Plazo 3,731 -366 -205 1,859 -276 202 90

2008 2009

II.3 La demanda de pesos viene muy floja, lo que hace difícil el cumplimiento del Programa Monetario del BCRA

En M$ - Datos entre puntasStocks al 11

de Abril

Acumulado

Abril

Acumulado

2008

Stocks al 8

de abril

Acumulado

Abril

Acumulado

2009

Diferencia

2009 vs

2008

Pesos 256,730 851 11,849 263,181 -2,246 -9,507 -21,356

Circulante en Poder del Público 66,395 1,515 -948 69,317 2,519 -4,727 -3,779

Depósitos Totales 190,335 -664 12,797 193,864 -4,765 -4,780 -17,577

Depósitos del S. Privado 139,136 155 8,315 138,989 1,181 2,659 -5,656

Transaccionales 71,470 -664 1,937 74,216 1,789 -788 -2,725

A Plazo 67,666 819 6,378 64,773 -608 3,447 -2,931

Depósitos del S. Público 51,199 -819 4,482 54,875 -5,946 -7,439 -11,921

Transaccionales 13,729 -614 1,462 21,697 -6,148 -12,142 -13,604

A Plazo 37,470 -205 3,020 33,178 202 4,703 1,683

20092008

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dic-09

M2 Privado -var a/a

Piso

Techo

Ago-0729.4%

Mar-0827.0%

Ago-0813.0%

Dic-088.4%

1.6%

Mar-099.5%

6.1%

Jun -0913.9%

6.5%

Sep-0914.7%

Dic-0918.9%

9.8%

Dic-0620.9%

BASE16.5%

-24.4 pp

Mar-092.9%

+6.9 pp

II.3 La demanda de pesos viene muy floja, lo que hace difícil el cumplimiento del Programa Monetario del BCRA

II.3 En las Crisis cambiarias previas, el BCRA permitió una suba de la tasa de interés. En esta ocasión se muestra reticente a hacerlo

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29-Jun-07 25-Sep-07 20-Dic-07 19-Mar-08 19-Jun-08 15-Sep-08 11-Dic-08 09-Mar-09

Tasa de Interés BADLAR

20-7-078.38

13-9-0714.69

Primera Crisis:

Colapso del Mercado subprime

+631 bps

Segunda Crisis:

Conflicto con el campo

+988 bps

Tercera Crisis:

Crisis Internacional y AFJPs

+1,363 bps

Cuarta Crisis:

?

+100 bps

3-6-0818.44

22-4-088.56

26-9-0812.50

11-11-0826.13

16-4-0912.63

23-2-0911.63

II.3 En la segunda crisis cambiaria, el BCRA usó todo ‘su’ poder de fuego para bajar el TCN, lo que condicionó su política cambiaria posteriormente

3

3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

29/06/2007 25/09/2007 19/12/2007 19/03/2008 19/06/2008 15/09/2008 11/12/2008 09/03/2009

Tipo de cambio de Referencia BCRA

Primera Crisis:

Colapso del Mercado subprime

+2.41% (+10.0% an)

Segunda Crisis:

Conflicto con el campo

-5.3% (-27.9%)

Tercera Crisis:

Crisis Internacional y AFJPs

+10.9% (+86.0%)

Cuarta Crisis:

?

+3.7% (33.9%)

19-7-073.103

24-10-073.1778

5-5-083.1805

24-6-083.0128

3-9-083.0462

28-10-083.3797

31-3-083.7135

23-2-083.5443

16-4-083.676

II.3 Perspectivas para el IIT09: Redrado confía en que la oferta de divisas aumentará entre abril y junio por motivos estacionales, facilitándole la tarea al BCRA. Pero la oferta de dólares puede ser más "amarreta" que la que estima el Central

4,522

6,360

3,578

1,5531,113 912

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

IT-2008 IIT-2008 IT-2009 Ene-09 Feb-09 Mar-09 IIT-2009

Liquidaciones de CIARA

?

II.3 Estimaciones muy preliminares de lo que se viene el mercado cambiario durante el IIT-09

Mercado Único y Libre de Cambios - En M U$SIT-2008 IIT-2008 IS-2008 IT-09 (e) IIT-09 (e) IS-09 (e)

Exceso de oferta de dólares 3,648 -3,616 32 -1,476 2,500 1,024

1 Cuenta Corriente (1.1+1.2) 3,853 4,697 8,551 2,975 5,132 8,107

1.1 Balanza Comercial (liquidado) 4,040 5,826 9,866 4,050 5,782 9,832

Exportaciones (devengado) 16,008 17,464 33,472 12,071 14,120 26,191

Importaciones (devengado) 12,849 15,327 28,176 8,522 10,278 18,800Dif. entre Liquidado y Devengado (Financiamiento comercial y otros)

881 3,689 4,570 501 1,939 2,440

1.2 Rentas Netas, Serv. Reales y otros -187 -1,128 -1,316 -1,075 -650 -1,725

2 Cuenta Capital (s/compras del Tesoro) -205 -8,314 -8,519 -4,451 -2,632 -7,083

2.1 Formac. de Act. Ext. del S. Priv. NF -2,273 -8,374 -10,647 -4,700 -3,300 -8,000

3,648 -3,616 32 -1,476 2,500 1,024

3 Sist. Financiero Neto (PGC y otros) 75 76 151 0 0 0

3,723 -3,540 182 -1,476 2,500 1,024

4Intervención del BCRA en el MULC para compra de dólares 2,596 -2,734 -138 -1,476 2,500 1,024

5Intervención del BCRA en el MULC para compra de Títulos -382 -806 -1,188 0 0 0

6Intervención del Tesoro en el MULC para compra de dólares 1,509 0 1,509 0 0 0

Exceso oferta de dólares MULC s/compras del Tesoro ni PGC

TOTAL

II.3 ¿Qué se puede esperar en materia de política cambiaria post-elecciones? El mercado espera una mayor devaluación

3

3.5

4

4.5

5

Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10

Rofex4.114

20-4-09Ene-10

NDF NYSE4.8625

Tipo de cambio nominal promediomensual

Ene-063.0460

Abr-083.1665

Jul-08 3.0223

+31.1% anual

+12.6% anual

Mar-09 3.654

Tipo de cambio futuro

Broda4.40NYSE OCT-MAE Rofex

16/03/2009 - Anuncio del Adelantamiento de las Elecciones

4.8277 4.029 4.037

20/04/2009 4.8625 4.0406 4.08

Dif. (en cvos.) 3.5 1.2 4.3

Tipo de Cambio Futuro a 12 meses

2.35

2.04May03

2.20Mar 08

1.00

2.79jun02

2.19sep07

1.86Mar.09 (e)

Peso: 3.65Euro: 1.28Real: 2.321Soja: 329

1.76Nov 08

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09

Prom.ene.04-ago.07:

2.29

con IPC indec

con IPC Provincias

Peso/dólar: 3.00

Euro/dólar:1.265

Real/Dólar: 2.42

Precio Soja: 247

Mar.09 (e)

II.3 No puede acelerar la emisión monetaria ni la tasa de devaluación porque hay atraso cambiario y fuertes expectativas de devaluación del peso

TCR multilateral - diciembre 2001=1 (*)

(*) utilizando el IPC . Para el caso de Argentina, se utilizó el IPC de Provincias (índice combinado de 7 provincias).

1.99ago08

2.04jul.08

2.04

(4.50)

1.86 Mar 09 e

2.29Dic03

2.20mar 08

2.17sep.07

1.76Nov 08

(4.83)ene.04-ago.07

2.19sep.07-mar.08

(4.10)

(5.06)

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

Dic-03 Jun-04 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Jun Dic 08 Mar 09 Dic 09 p

Dic.09 p

TCR multilateral - diciembre 2001=1 (*)

(*) utilizando el IPC . Para el caso de Argentina, se utilizó el IPC de Provincias (índice combinado de 7 provincias). Entre paréntesis se indica TC nominal peso/dólar.

Peso: 3.15

Euro: 1.46

Real : 1.78Soja : 419

Peso/dólar: 3.00

Euro/dólar: 1.26

Real/Dólar: 2.42

Soja (Chicago): 247

Euro: 1.28Real : 2.31Soja : 329

(3.65)

Hoy

(4.01)

(4.50)

(4.30)

2.29

II.3. Perspectivas de TCR Multilateral para fines de 2009

1.66

(4.50)

1.56(3.139)dic07

1.34(3.033)ago08

1.48(3.65) Mar.09 e

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09

(2.836)may03

2.81(3.615)jun02

2.04

(2.972)dic04

2.07

(3.015)dic05

1.93

(3.060)dic06

1.83

TCR Bilateral- diciembre 2001=1 (*)

Broda

(*) utilizando el IPC de Provincias (índice combinado de 7 provincias). Entre paréntesis se indica TC nominal peso/dólar.

II.3. El BCRA buscará no perder competitividad frente al dólar

2.02(TCN: 2.93)

1.70 (3.11)

may.03-mar.06

dic.06-dic.07

(4.18)

(4.98)

(4.01)

(5.48)

(4.62)

Dic.09 p Hoy

En M u$sBase Caja

Estimación propia del escenario con el que trabaja el

BCRA

I Oferta Neta de Divisas (Fuentes) 20,686 7,800 8,000 / 10,000

I.i Balanza Comercial Liquidada CC 20,357 6,000 7,500 / 9,500

I.ii Prestamos Financieros Netos CK 1,878 0

I.iii Inversión de No Residentes CK 3,688 1,800

I.iv Resto (1) -5,236 0

II Demanda de Divisas (Usos) -26,648 -11,000 -15,000 / -19,000

II.i Salida de Capitales CK -23,098 -6,000 -10,000 / -14,000

II.ii Sector Público (neto) -3,550 -5,000

III = I + II

FUENTES - USOS (Variación Teórica de Reservas)

(2) -5,962 -3,200 -5,000 / -11,000

IV Variación Efectiva de Reservas (3) 1 ?

IV.i Operaciones de Repo con el BIS 3,465 ? ?

IV.ii Sistema Financiero 3,150 ?

IV.iii Resto (Inc. Operaciones de Repo con otras entidades) -652 ?

3.4226 4.1

(1) Incluye Rentas Netas, Servicios Reales y otras operaciones corrientes

(2) Excluyendo la demanda del Sector Financiero y operaciones de Repo del BCRA y otros

(3) Variación efectiva de Reservas incluye por ejemplo, operaciones de Repo del BCRA con el BIS y otros

4.5

BRODA2008

?

?

Tipo de Cambio fin de año (prom. Dic.)

2009

0

?

1,800

-1,300

-5,000

Valor Más Probable: -u$s9,000 M

Importante escasez de dólares en 2009

II.3 Post-elecciones, en materia cambiaria el Gobierno enfrenta el desafío de la escasez de dólares

II.3 Post-elecciones, el Gobierno enfrenta el desafío de la falta de crédito al Sector Privado

En M $ - Datos entre Puntas - Var. Mensuales

1er Trimestre

Abril al 11Acumulado

20081er

TrimestreAbril al 8

Acumulado 2009

Diferencia 2009 vs 2008

Stock Base Monetaria 98,437 97,786 97,786 97,681 100,547 100,547

Variación -542 -651 -1,193 -11,768 2,866 -8,902 -7,709

RIN 8,157 -419 7,737 -5,512 -604 -6,116 -13,853

AIN -8,699 -232 -8,930 -6,256 3,470 -2,786 6,144

Sector público -46 -814 -859 -3,227 518 -2,709 -1,849

Pases -5,049 395 -4,654 -9,506 3,615 -5,892 -1,238

LE/NOBAC -3,864 340 -3,524 4,259 -358 3,901 7,425

Redescuentos -10 -31 -41 98 -14 84 125

Otros 270 -123 148 2,120 -291 1,829 1,682

RIN + AIN Sin Pases (Var. Pasivos Monetarios de Corto Plazo)

4,507 -1,046 3,461 -2,262 -749 -3,010 -6,471

Crédito al S. Privado 112,155 132,356

Var. 5,675 800 6,475 3,029 -1,359 1,670 -4,805

2008 2009

112,956 130,997

75,000

85,000

95,000

105,000

115,000

125,000

12%

17%

22%

27%

32%

37%

42%

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct -07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct -08 Ene-09

Ene-0740.3%

Jun-0738.3%

Ene-0842.6%

May-0842.0%

Sep-08 30.8%

Dic-08 23.9%

Feb-09 17.9%

Créditoal Sector Privado $ + U$S - Datos en Promedio

Mar-09 18.0%

II.3 Post-elecciones, el Gobierno enfrenta el desafío de la falta de crédito al Sector Privado

En M $ + u$s

Stock al 11 de Abril

Acum. Abril

Acum. 2008

Stock al 8 de Abril

Acum. Abril

Acum. 2009

Crédito al S. Privado 112,956 800 6,475 130,997 -1,359 1,670

Consumo 35,857 -586 2,697 43,090 -736 -863

a Empresas 48,735 1,318 2,233 54,254 -549 2,488

Con Garantía Real 22,154 150 1,510 26,411 -46 -211

Otros 6,211 -81 35 7,242 -28 256

2008 2009

III. Escenarios: el resultado electoral y el futuro del ciclo político

Plebiscito Victoria modesta Derrota

10% 60% 30%

100% 75% 50%

¿Escenarios K-Gobierno?

Kirchnerismo insiste: 55%Kirchnerismo abandona: 15%Status quo: 30%

(+40%; gana en la provincia por claro margen, a nivel

nacional mantiene relación de fuerzas en el Congreso

(30 y pico%; gana la provincia y a nivel nacional

pierde bancas pero no el control del Congreso)

(-30%; pierde la provincia, a nivel nacional y el control

del Congreso)

Kirchner vuelve al gobierno Kirchner vuelve al gobierno Entrega el gobierno

III. ¿Cuál será la respuesta de política-económica del kirchnerismo post-elecciones?

RESULTADO ELECTORAL POLÍTICA ECONÓMICA

• Gana el kirchnerismo ampliamente

• Gana muy ajustadamente

• Pierde

• Impulsa una política económica más sensata (con menos intervención en la economía, mayor contención del gasto público, asistencia financiera del FMI, mayor transparencia estadística, etc.)

• Profundización del modelo (mayores controles e intervenciones en la economía, pacto social, desdoblamiento del mercado cambiario, estrategia de canjes permanentes sin defaultear, manipuleo estadístico, desprecio por lo técnico, etc)

• Populismo a la Chavez/Morales/Correa

Proba-bilidad

15%

80%

5%

109

En nuestra opinión, la alternativa más probable es que el oficialismo responda profundizando el modelo actual que tan buenos resultados le trajo en sus primeros años de Gobierno. Es que el “artista suele enamorarse de su obra” y es difícil cambiar a tiempo. En este contexto, el Gobierno tendería a:

Acelerar el ritmo de devaluación a fin de re-ganar competitividad (aunque no puede descartarse una intensificación de los controles y un desdoblamiento del mercado cambiario).

Aumentar las medidas proteccionistas con el objetivo de apuntalar la “industria nacional”.

Avanzar con la estrategia de canjes de deuda permanentes a fin de alargar el plazo de las amortizaciones y diferir el pago de los intereses.

Evitar lo más que pueda una desaceleración del ritmo de expansión del gasto público conforme lo exigiría el contexto de fuerte estrechez fiscal, a fin de sostener lo más posible el nivel de actividad.

Continuar con las intervenciones en los mercados, incluso redoblando las apuestas en la medida en que no consiga los resultados esperados

III. ¿Cuál será la respuesta de política-económica del kirchnerismo post-elecciones?

110

i. Posición externa sustentable

ii. Cuenta capital con predominio de flujos del sector privado

iii. Historial de acceso soberano continuo a los mercados de capitales en condiciones favorables

iv. Holgada posición de reservas al momento de requerir el FCL con fines preventivos

v. Finanzas públicas saludables y sostenibilidad de la deuda pública

vi. Inflación baja y estable en un contexto de una política cambiaria y monetaria saludable

vii. Ausencia de problemas de solvencia bancaria que impliquen riesgos de una crisis bancaria sistémica

viii.Presencia de una supervisión efectiva del sistema financiero

ix. Transparencia e integridad estadística

III. ¿Puede volver Argentina al FMI post elecciones?

Requisitos previos para acceder a las nuevas líneas de crédito flexibles (FCL) o sea sin las tradicionales condicionalidades ex- post:

CUMPLE ?

CUMPLE

NO CUMPLE

CUMPLE

CUMPLE

NO CUMPLE

NO CUMPLE

NO CUMPLE

CUMPLE ?

111

-3 /- 4Año 2009

5.9Arrastre p/2009: -0.8

Var. t/t

I 09 -0.4/ -0.7 -1.2/ -1.5

II -4.1/ -4.6 -1.5/ -2.0

III -4.9/ -5.9 0.0/ -0.5

IV -2.6/ -4.0 +0.5/ 0.0

Año 2008Var.% a/a

Mecon

(pesimista): -3.0 (optimista): 0.5

III. Con problemas de gobernabilidad y sin instrumentos, la economía se encamina a una caída en 2009 en torno a 3/4% (si el mundo no empeora y no se vuelven a cometer groseros errores de política económica)

Var% t/ t indica variación con respecto al trimestre inmediato anterior, en términos desestacionalizados

Arrastre p/2010: 0.0/ -1.0

2008

5.9 -3 / -4

III. Pronósticos variables clave

Per Capita (u$s por hab.) 8,400

PBI Real (Var % a/a)

Precios Implícitos (Var % a/a) 19.5 12.5PBI Nominal (Var % a/a)

PBI Nominal (en MM de $)

PBI Nominal (en MM de u$s)

26.6

1,029

325

8.6

1,117

283

7,208

2009 (p)

Actividad Económica

IPC Provincias (dic/dic) 20.0 13/ 15Inflación

1.41

Nominal ($/ dólar)

TCR (Dic 01=1)

Con IPC “Provincias

Con IPC Indec

3.42

1.83

1.66

2.29

Dic .

3.16 3.95Prom. anual

4.40/4.50Tipo de cambio

Recaudación AFIPVar %

Resultado Primario SPN‘Relevante’ % del PBI

Depósitos del S. Privado

Var. % a/aVar. % a/a

MM $

MM $

MM $

VARIABLES FISCALES

VARIABLES MONETARIAS

2008

269.4

32.53.2%

34.8%

299.9

9.20.8%

11.3%

163.7 180.08.9% 9.9%

2009 (p)

Crédito S. Privado

Tasa BADLAR

M2 Total

MM $

MM u$s

128.5

19.1141.2

142.0

16.0155.3

22.9% 10.5%

% Nominal Anual

8.4% 10.0%M2 Privado MM u$s

173.2 191.019.0% 10.3%

III. Pronósticos variables clave

Expo Bienes FOB

Impo Bienes CIF)

Saldo Comercial

(M u$s)

SECTOR EXTERNO

70,589

57,413

13,176

54,000

45,000

9,000

( M u$s)

(M u$s)

114