julio 2017

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

mavila@icredelecuador.com

Hernán López

Gerente General

hlopez@icredelecuador.com

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Emisión de Papel Comercial AAA Revisión Calificación de Obligaciones

Definición de categoría

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen

excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos

y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 76-

2017, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 31de julio de

2017; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos

2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas, estados financieros

internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y

otra información relevante con fecha mayo 2017, califica en Catego-

ría AAA, a la Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A.

(Resolución SCVS.IRQ-DRMV-2015.2388 del 30 de octubre de 2015)

La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del Emisor

que le han permitido mantenerse como referente en su segmento,

a pesar de las dificultades que ha presentado el entorno económico

actual. En función del instrumento, se ha dado cumplimiento a las

garantías y resguardos y a los pagos oportunos de las obligaciones.

Al respecto:

▪ El sector farmacéutico, al ser complementario a los servi-

cios de salud, se ha mantenido estable durante los últimos

años.

▪ La compañía tiene una adecuada administración y planifi-

cación, manteniendo lineamientos de Gobierno Corpora-

tivo con presencia de miembros externos en el Directorio,

reuniones frecuentes en donde se formulan el plan estra-

tégico y operativo de la empresa y mediante las cuales hay

una participación en las decisiones de la empresa.

▪ El total de ventas del Emisor debido al entorno económico

actual se ha visto afectado, produciéndose un decreci-

miento, especialmente en el año 2016 del orden del 10%,

frente al mismo periodo del año anterior (reducción del

7,76% entre mayo 2016 y mayo 2017). Sin embargo, tal

reducción no incidió en la capacidad del Emisor para cu-

brir con sus obligaciones.

▪ La Emisión bajo estudio está adecuadamente instrumen-

tada, cumple con todos los requerimientos formales en su

estructuración.

▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para

permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones

derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos

propios de su operación normal.

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Pri-

mera Emisión de Papel Comercial de FARCOMED S.A., perteneciente

al sector farmacéutico comercial, dedicada a la comercialización y

distribución de productos farmacéuticos, de perfumería, bazar y

otros que se expanden en farmacias y almacenes, a través de un aná-

lisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia,

procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte

del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento anali-

zado.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-

ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-

ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que ha-

Resumen Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2017)

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 2

cen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opi-

nión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a és-

tas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pará-

metros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, admi-

nistración de la empresa, características financieras de la empresa y

garantías y resguardos que respaldan la Emisión.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se

analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir opor-

tunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromi-

sos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condi-

ciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pú-

blica de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás as-

pectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la

industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de

garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia

relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la can-

celación efectiva de las obligaciones.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta reserva

de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta

expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable

por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desen-

vuelve el Emisor.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.

▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura

administrativa, proceso operativo, líneas de productos,

etc.).

▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.

▪ Escritura Pública de la Emisión.

▪ Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus res-

pectivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo

dos meses anteriores al mes elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se

analiza.

▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semes-

tre.

▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014-

2016.

▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que

se realiza el análisis.

▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la

Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza

el análisis.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califica-

dora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses

y demás compromisos, de acuerdo con los términos y con-

diciones de la emisión, así como de los demás activos y

contingentes.

▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma opor-

tuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emi-

sión.

▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligacio-

nes del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liqui-

dación de éstos.

▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones

del emisor y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emi-

sor, calificación de su personal, sistemas de administración

y planificación.

▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales

como máxima pérdida posible en escenarios económicos y

legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos

previsibles de la calidad de los activos que respaldan la

emisión, y su capacidad para ser liquidados.

▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respal-

dan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vin-

culadas.

Emisor

▪ FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corpora-

ción GPF, la cual es una empresa de derecho privado, consti-

tuida y en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, res-

petuosa del ordenamiento legal vigente.

▪ La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el

2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias

Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al

mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la co-

munidad, ofreciendo servicios y productos de calidad”

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 3

▪ Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio ele-

vado e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han

recibido varios reconocimientos y premios a lo largo de su tra-

yectoria y tienen una excelente reputación de servicio al

cliente.

▪ Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que

apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pe-

sar de tener el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto

menor debido al nicho al que se dirige.

▪ La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a

un nivel alto de la población, compite con las cadenas Phar-

macy’s y Medicity, mientras que, con precios más económicos

Sana Sana (ECONOFARM S.A.) tiene como competencia directa

las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.

▪ Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas

las empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo

es de carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la

ejerce uno de los accionistas mayoritarios, mientras que la Ge-

rencia General tanto de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM

S.A, la ocupan funcionarios externos ajenos a la propiedad ac-

cionarial.

▪ Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar

más importante para la consecución de los objetivos y metas

empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas

iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo

profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la

compañía cuentan con programas de formación, capacitación

continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su

desarrollo y bienestar.

▪ Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los

lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo con-

formado por una Junta Directiva con la mayoría de directores

externos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja admi-

nistración de sus distintas operaciones.

▪ Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca

mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de

sus actividades, basándose en políticas de responsabilidad so-

cial y ambiental.

▪ Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la

venta de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones

de Ley de Producción, Importación, Comercialización y Expen-

dio de Medicamentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Sa-

lud y el Reglamento de Control y Funcionamiento de Estableci-

mientos Farmacéuticos, normas que establecen los procesos y

precios de venta al consumidor de los medicamentos que serán

establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamen-

tos de Uso Humano. En julio del 2015, se emitió el nuevo Regla-

mento para la fijación de precios de medicamentos que tiene

como finalidad establecer y regular los procedimientos para la

revisión y control de precios de venta al consumidor final de

medicamentos de usos humano que se comercializan en el

Ecuador.

▪ FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la ca-

lidad y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias

líder en el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios

diseñados para brindar a sus clientes una experiencia de com-

pra única. Ofrece secciones especializadas para niños, adultos

mayores, rehabilitación, servicios de salud, entre otras.

▪ Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se en-

cuentra un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, pe-

luches y juguetes; artículos para el cuidado personal; perfume-

ría y cosméticos; accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y

libros; artículos de temporada; snacks; telefonía celular e inter-

net prepaga, comida y accesorios para mascotas; limpieza de

automóviles; alimentos congelados, entre otros. Adecuándose

a las necesidades de los mercados a los cuales atiende a nivel

nacional.

▪ FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en

muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail farma-

céutico ecuatoriano y latinoamericano.

▪ Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se

emprendió varios proyectos, entre el más destacado está el

Proyecto Mundo Vanguardista el cual corresponde a una inicia-

tiva estratégica que busca dotar a la Corporación de soluciones

tecnológicas para la optimización de los procesos. A partir del

2014 la Corporación inicio el proyecto denominado Mundo

Vanguardista que incluye varias etapas sobre las cuales se puso

en marcha la implementación del nuevo software de adminis-

tración de inventario que incluye tecnología robotizada para los

procesos de recepción y despacho, los cuales están conectados

con los procesos de monitoreo de stock y requerimientos de

compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en julio del 2016.

Por otra parte, la segunda fase incluye implementar el software

en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año 2018.

▪ Junto a la implementación de tecnología, la Corporación cons-

truyó el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finali-

dad es elevar los niveles de servicios y asegurar una adecuada

logística, que permita atender el crecimiento sostenido del ne-

gocio. CLA y el Centro de logística Inverso – CLI (centro de dis-

tribución construido en años anteriores) son operados por su

compañía relacionada Provefarma S.A. con el objetivo de cen-

tralizar el despacho y la administración de los productos a sus

diferentes puntos de venta.

▪ Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una ten-

dencia decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD

239,27 millones; presentó una disminución del orden del 17%

durante el periodo analizado.

▪ Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básica-

mente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo

humano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no me-

dicinas 34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye

productos para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristale-

ría, ropa, accesorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la

venta de otros servicios tales como recargas telefónicas, televi-

sión pre. pago, arriendo de perchas con el 6% en el año 2016

(7% para el año 2015), entre otros menores.

▪ La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo na-

cional durante los últimos años y a problemas en la distribución

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 4

de inventarios producto de la implementación del nuevo centro

de logística avanzada (CLA).

▪ La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo

2017. Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y

mayo de 2017 refleja una disminución de más del 7%, debido a

menores ventas de productos de consumo, efecto del entorno

económico nacional.

▪ El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante

el periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composi-

ción de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un

73,61% sobre ventas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La con-

secuencia lógica de la disminución en las ventas de 2016, hasta

niveles semejantes a los USD 240 millones y la reducción del

costo de ventas es la presencia de un margen bruto que pre-

senta una participación sobre las ventas mayor a la presentada

en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente a 26,39% en

2014).

▪ La combinación de menores ventas y menores gastos adminis-

trativos, producto de la implementación del CLA, tuvo como re-

sultado una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada

en 2014, lo que junto a gastos financieros superiores a los his-

tóricos (20% mayores) e ingresos no operacionales de USD 690

mil el 2016 (un 326% mayores a los USD 162 mil del 2015) die-

ron como resultado una utilidad antes de impuestos de USD

3,04 millones y un resultado integral del año de USD 497 mil el

2016 frente a USD 5,95 millones el 2015.

▪ Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de

2017 refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que,

unido al menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un de-

cremento en el margen bruto desde USD 28,94 millones en

mayo 2016 a USD 26,40 millones en mayo 2017. A lo anterior,

se agrega una disminución de los gastos operativos, que pasan

de USD 26,43 millones en mayo de 2016 a USD 25,20 millones

en mayo de 2017, producto de una disminución en el personal.

Como consecuencia, los resultados a mayo del 2016 (utilidad de

USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de 2017 (utilidad de

USD 1,90 millones).

▪ El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores

cercanos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se

produce en las cuentas por cobrar relacionadas, situación cohe-

rente con el incremento de préstamos de capital. Tal incre-

mento, más del 47% y del orden de los USD 4,51 millones, es

fruto de préstamos de capital por parte de la compañía a Pro-

vefarma S.A. Dentro del activo corriente, los inventarios y las

cuentas por cobrar compañías relacionadas fueron las cuentas

más representativas con un 31% y 6% de participación prome-

dio, respectivamente (2014 - 2016).

▪ Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes

se encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el

80% de la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días.

▪ Las cuentas por cobrar relacionadas presentaron un incre-

mento de USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo pe-

riodo del presente ejercicio; éste como ya se mencionó es en

gran medida por los préstamos de capital a Provefarma S.A. y

por el incremento de mercaderías relacionadas.

▪ Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD

6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD

25.883.158,93 en cuentas por cobrar relacionadas y USD

1.215.930,29 en cuentas por cobrar empleados, mantienen

USD 2.655.869,97 en provisiones para cuentas incobrables.

▪ El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo

de 2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las

cuentas por cobrar comerciales como los inventarios disminu-

yen durante este periodo de estudio. Sin embargo, es destaca-

ble que el valor de inventarios a mayo de 2017 es menor en

aproximadamente USD 5,77 millones (12%) respecto de diciem-

bre de 2016, lo que permite vislumbrar una disminución rela-

tiva del inventario, coherente con las eficiencias derivadas de la

implementación del nuevo centro de logística (CLA). Tal dismi-

nución hace que los días de inventario existente pasen de 100

a 90 días.

▪ El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente

por el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que repre-

senta el 37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro

ha incrementado su valor comercial de los bienes adquiridos

pasando de 79,60 millones en 2014 a 82,07 millones en 2016.

Este incremento responde principalmente a adquisiciones rela-

cionadas con las adecuaciones de la nave de almacenamiento

(CD2) que estuvo en construcción desde octubre de 2014 y fi-

nalizó durante el año 2016. Adicionalmente, para el año 2016,

las principales adiciones se presentan en el rubro de obras en

proceso relacionadas con las instalaciones y equipos de seguri-

dad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, producto de la

depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y 2016.

▪ Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el

total de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose

en USD 136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en

el pasivo no corriente del 60% causada por un incremento en

las obligaciones financieras del 92%, de esta forma los pasivos

totales pasaron de USD 133,88 millones en 2015 a USD 136,13

un año más tarde. La tendencia creciente en este rubro cambia

para mayo de 2017 donde se mantienen niveles inferiores a los

presentados en 2016.

▪ Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Emi-

sor crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017,

la compañía presenta una disminución del 2% respecto al

mismo periodo del año pasado, siendo su principal fuente de

financiamiento las obligaciones con instituciones financieras

(86% deuda con instituciones financieras y 14% títulos mercado

de valores).

▪ La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una

disminución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35

millones). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo

disminuyó de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD

15,34 millones a mayo 2017. En contraste, la deuda de largo

plazo aumentó desde USD 32,89 millones en diciembre 2016 a

USD 41,84 millones a mayo 2017. La compañía busca finan-

ciarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.

▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación pro-

medio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 5

2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores

por pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obliga-

ciones muestran una disminución de USD 7,16 millones res-

pecto de diciembre de 2016. Debido principalmente a un cam-

bio de esquema en los pagos, basado en información real en-

tregada por el nuevo CLA; los pagos se realizan de acuerdo con

la rotación real de los productos. FARCOMED S.A. se apalanca

más a través de los proveedores que mediante deuda finan-

ciera.

▪ La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran

por vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en

la operación de la compañía.

▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en

promedio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos

no corrientes.

▪ Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron

de financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de

los activos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que

históricamente la empresa ha optado por financiarse más me-

diante terceros que mediante recursos propios.

▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el pe-

riodo 2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015

y 2016. Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció le-

vemente, fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reduc-

ción en resultados integrales del ejercicio por USD 222 mil,

manteniendo niveles patrimoniales semejantes a los presenta-

dos en diciembre 2015.

▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado princi-

palmente por el capital social y resultados acumulados, repre-

sentando conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del pa-

trimonio total. Durante el periodo de análisis no existió cambios

en capital.

▪ El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio

(52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a

los resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que

han sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.

▪ El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a

financiar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de

2017.

Instrumento

▪ Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fe-

cha 30 de octubre de 2015, la Superintendencia de Com-

pañías, Valores y Seguros aprobó la emisión del Primer Pa-

pel Comercial FARCOMED S.A. por un monto de hasta USD

20.000.000,00.

▪ Al 31 de mayo de 2017 el monto colocado y en circulación

es de USD 8.000.000

▪ En el periodo que comprende la presente revisión del Pa-

pel Comercial, se encuentran en circulación

FECHA DE NEGOCIACIÓN

FECHA DE VENCIMIENTO

VALOR NOMINAL

01/07/2016 23/06/2017 2.000.000 22/08/2016 16/08/2017 1.00.000 01/08/2016 26/07/2017 5.000.000

La emisión está respaldada por una garantía general y amparada por

los siguientes resguardos:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de

En promedio desde la fecha de expedición, la empresa mantiene un

CUMPLE

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

liquidez o circulante mayor o igual a 0,85.

índice de liquidez promedio de 0,97.

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

A mayo de 2017 dicha relación es de 1,26.

CUMPLE

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.

CUMPLE

Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III títuluo III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Los activos libres de gravamen representan el 70,71% de los activos que mantiene FARCOMED S.A. al 31 de mayo de 2017.

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede

materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 6

al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de

una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena

de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-

miento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando

en detalle el portafolio de clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de

aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-

bernamentales son una constante permanente que genera in-

certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía

mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar

este riesgo.

▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en

los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-

cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus

ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-

cación de sus locales, atacando de esta manera a públicos obje-

tivos diferentes.

▪ El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayo-

res restricciones legales a la comercialización de productos far-

macéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La

compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite

mitigar este riesgo.

▪ Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles

para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad

tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan

márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obliga-

ría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferen-

ciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La com-

pañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus proce-

sos internos mediante nuevas tecnologías.

Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obli-

gaciones son: cuentas por cobrar comerciales e inventarios, por lo

que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que genera-ría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 25% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y contro-les de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escena-rios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin em-bargo, la diversificación de clientes que mantiene la em-presa mitiga este riesgo.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados

clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por

cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si

la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recu-

peración y cobranza de la cartera por cobrar, podría gene-

rar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un

riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos

que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un ade-

cuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la

cartera saludable que mantiene.

▪ Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un

alto grado de liquidación, por la naturaleza y especialidad

de los mismos, por lo que su liquidación no dependerá de

que la empresa mantenga su operación.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-vos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empre-sas vinculadas.

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vincula-das por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-den al 21,83% del total de los activos que respaldan la titu-larización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si al-guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prela-ción.

▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar com-pañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la Emisión.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión de

la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Papel Comercial

FARCOMED S.A. realizado con base a la información entregada por

la empresa y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 7

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

La tendencia del crecimiento mundial previsto en el último Informe

de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Inter-

nacional (FMI) al mes de abril de 2017, continúa por buen camino y

se ha proyectado un crecimiento económico mundial para este año

del 3,5% y del 3,6% para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas

para 2017 y 2018 son generalizadas, aunque el crecimiento sigue

siendo débil en muchas economías avanzadas y los exportadores de

materias primas continúan sufriendo dificultades. Dado que el re-

punte del crecimiento de las economías avanzadas superaría las ex-

pectativas y la actividad de algunas economías de mercados emer-

gentes en el segundo semestre de 2017 las defraudaría, para éste y

el próximo año se pronostica una recuperación de la actividad más

rápida de lo esperado en las economías avanzadas, y para las econo-

mías de mercados emergentes y en desarrollo un crecimiento mar-

ginalmente más débil en 2017 que el previsto en el año pasado.

Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI

en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas Eco-

nómicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía mundial

apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo año y

un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad industrial ha

coincidido con una recuperación del comercio mundial, después de

dos años de marcada debilidad. Las condiciones de financiación

mundiales han sido benignas y se han beneficiado de la mejora de

las expectativas del mercado sobre las perspectivas de crecimiento.

La volatilidad de los mercados financieros a nivel mundial ha sido

baja a pesar de la elevada incertidumbre de las políticas, lo que re-

fleja el apetito por el riesgo de los inversionistas y, tal vez, algún nivel

de complacencia del mercado.

PIB (VARIACIÓN IN-TERANUAL)

FMI BM 2017 2018 2017 2018

Mundo 3,5 3,6 2,7 2,9 Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 China 6,6 6,2 6,5 6,3 Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Economías Avanzadas

1Informe de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: file:///C:/Users/XTRA-

TECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017. 2Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de:

http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017.

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países

de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,

Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, la actividad econó-

mica de las economías avanzadas tomadas como grupo se incremen-

tará 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales; o sea,

0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las proyecciones rea-

lizadas en 2016. Los motivos son la recuperación cíclica proyectada

en el sector manufacturero global y el fortalecimiento de la con-

fianza, especialmente después de las elecciones estadounidenses.

Sin embargo, el Banco Mundial proyecta el crecimiento de estas eco-

nomías en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para 2018, es decir, con una

diferencia de 0,1 puntos porcentuales con relación a los pronósticos

realizados al término del año anterior.3

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,

países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, en-

tre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pro-

nósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018, respec-

tivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida, la es-

tabilización o la recuperación de una serie de exportadores de ma-

terias primas, que en algunos casos sufrieron dolorosos ajustes tras

la caída de los precios de las materias primas. El Banco Mundial pro-

yecta que llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo

económico.4

Zona Euro

Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las perspec-

tivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte, el

cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente expan-

siva, condiciones financieras complacientes, un euro más débil y los

efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal esta-

dounidense. Las previsiones apuntan a que el producto de la zona

del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El crecimiento se mo-

deraría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en

2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repun-

taría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% en 2018).

Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento econó-

mico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este bajo

3 Idem. 4 Idem.

Informe Primera Emisión de Papel Comercial (Estados Financieros mayo 2017)

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINAS S.A. FARCOMED

bnbnmb

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 8

desempeño se debe a factores de orden político interno además de

los conflictos internacionales.5

Asia y el Pacífico

Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia

y el Pacífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un cre-

cimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la Región sufre de un

crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los

países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un creci-

miento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6% para

India.6 Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá

un 6,2% en 2017 y un 6;1% en promedio en 2018, en línea con las

previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está com-

pensando un repunte moderado en el resto de la región, liderado

por un repunte en los exportadores de materias primas y una recu-

peración gradual en Tailandia.

África y Medio Oriente

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la dis-minución del nivel general de crecimiento de los países exportado-res de petróleo de la región tras los recortes de producción acorda-dos por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un im-pedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíci-les en 2016.7

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la re-gión de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016 a un 2,1% en 2017. Esto debido a que el impacto adverso de los re-cortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores de petróleo.

Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente

a las diferentes monedas circulantes en lo que va del 2017, a conti-

nuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferen-

tes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo

Ene 2.937,72 3,29 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84

Feb 2.881,84 3,25 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38

Mar 2.877,70 3,24 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01

Abr 2.944,64 3,24 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25

May 2.918,86 3,28 16,08 675,08 0,78 0,89 0,85 56,62

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan

las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vaci-

lar entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en

21.150,75 puntos, lastrado por una caída en las acciones de Wal-

Mart Stores Inc. (-1.61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su

parte se ubicó en 6.277,75 puntos. Europa cerró en terreno nega-

tivo, a causa de la precaución de los inversionistas bajo el panorama

político actual, el sector de la salud aporta a esta tendencia con una

variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en 7.524,95 puntos,

tras una disminución de las acciones CONVATEC (-3.95%) y Medicli-

nic International PLC (-1.63%). El DAX se ubicó en 12.690,12 puntos,

lastrado por una caída en las acciones de Bayer (-2.22%) mientras

que el sector energético cerró con tendencias positivas influenciado

principalmente por las acciones de E. ON AG (+2.76%).8

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de creci-miento se debe a la recuperación de los precios de las materias pri-mas, la desaceleración se ve influenciada por el desestimulo de con-sumo por parte de los países consumidores de materias primas.

5 Ídem 6 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 7 Ídem

Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, ade-más de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor in-certidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Uni-dos.9

Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos

8Informe accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.ac-civalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf 9 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 9

porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectiva-mente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores Emiso-res de este comportamiento están dados por una menor incertidum-bre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.

La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento del 2,2% en 2017, gracias al aumento del consumo y la inversión pú-blica, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la in-versión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves res-tricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las mate-rias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%).10

Según el Banco Mundial (BM)

La economía regional, según las nuevas proyecciones, parece esta-

bilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que el creci-

miento sea del 0,8% en 2017, ya que el consumo privado se fortalece

y la contracción de la inversión se alivia. Para el año 2018 se prevé

que el crecimiento aumente a 2,1%, mientras que la recuperación

en Brasil y otros exportadores de materias primas ganan fuerza. Los

riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan de

la incertidumbre política, la política interna, la incertidumbre sobre

los cambios de política en los Estados Unidos y las posibles interrup-

ciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el financia-

miento externo.11

Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para Amé-

rica Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja, estos problemas se

derivan principalmente de la incertidumbre política, de los posibles

cambios de política en las principales economías avanzadas (en par-

ticular, de Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desorde-

nado de las condiciones de financiación global, de los precios de las

materias primas y de los desastres naturales en varios países de la

región.

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CE-

PAL).

Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la re-

gión para 2017, espera una expansión promedio del 1,1% durante

este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la

estimada en diciembre de 2016, que era de 1,3%. En promedio, las

economías de América del Sur, especializadas en la producción de

bienes primarios, en especial petróleo, minerales y alimentos regis-

trarán un crecimiento de 0,6%, representando una leve revisión a la

baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre pasado. La diná-

mica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la de-

manda externa para estas economías.

Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento

de 3,6% en 2017, en lugar del 3,7% proyectado en diciembre, expli-

cado básicamente por la resiliencia observada en la demanda in-

terna, así como también por un buen pronóstico de crecimiento

para el principal socio comercial de estas economías: Estados Uni-

dos.12

Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor

desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de

habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con

servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e in-

formales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua

para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo

económico que mejore la calidad de vida de la población latinoame-

ricana. Según un informe de esta organización y la Organización

Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Ca-

ribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación

crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9% registrado en 2016.13

Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas

para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en tér-

minos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de

desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH)

de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como Asia

Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana.

Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38,

Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países

con menor puntuación de la región son Guatemala en el puesto 125

y Honduras en el puesto 130.14

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al com-

portamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando

por una notable desaceleración económica que recae en el descon-

tento social.

10 Ídem 11 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-ex-

pandira-11-2017

Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana posicio-

nes al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países en la de-

terminación del Índice de Competitividad Global (ICG) 15, el cual in-

dica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la califica-

ción de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al

13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-america-latina-2017-segun-cepal 14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#eco-nomy=CHE

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 10

deterioro principalmente de factores como la eficiencia en mercado

laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental. Además, el

Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Pro-

grama de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) mencionan

que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza

de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de

años de escolaridad de la población de 25 años o más combinada

con años de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela

y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país en el puesto

89, entre 188 países evaluados.16

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preli-

minar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación

anual de -1,5%17. Para el año 2017, esta misma institución tiene una

previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta expectativas

optimistas con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones

del 11,9%, considerando el aumento moderado en los precios del

crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de perspectivas

económicas, para el año 2017 ha modificado su proyección en -1,6%,

a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento del 0,3%, mientras

el Banco Mundial modifica su pronóstico con un escenario menos

optimista y un decrecimiento del -1,3% (una diferencia de 1,6 pun-

tos con relación a la proyección realizada en enero de 2017).

El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad eco-

nómica ecuatoriana a mayo de 2017 se ubica 156,7 puntos con una

variación anual del 4,9% y una variación mensual del 2,2% con res-

pecto a febrero del mismo año. Es decir, que la actividad económica

está creciendo en términos de producción, lo que podría dar indicios

de una posible recuperación en el comportamiento del PIB.

Gráfico 1: Evolución anual IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD

29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La

deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sec-

tor público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Ministerio

16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 17Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/docu-mentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomi-cas/cie201704.pdf 18 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion

de Economía y Finanzas para contabilizar el techo de endeuda-

miento, a mayo de 2017 aumenta, tomando un valor de USD 27.871

millones, representando el 27,7% con relación al PIB, la deuda ex-

terna toma un valor USD 26.896,1 y la deuda interna bordea los USD

974,8 millones. 19

En cuanto a la recaudación tributaria, el periodo enero – mayo de

2017 experimentó un crecimiento de 14,3%, comparado con el

mismo período del año anterior. Es decir, se ha recaudado USD

6.227,4 millones en lo que va del año, que comparado con lo recau-

dado en el mismo periodo para el año 2016 (USD 5450,3 millones),

suman USD 777 millones adicionales de recaudación al fisco. En con-

tribuciones solidarias se recaudaron USD 371,5 millones, de los cua-

les USD 341 millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del

IVA.20

Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (USD millones) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 23 de julio del presente año se

encuentra con 681 puntos,21 este leve aumento en los últimos días

puede ser efecto del aumento de la deuda pública. Un constante au-

mento de este indicador se traduciría en una posible limitación e in-

clusive disminución de las líneas de crédito por parte de los organis-

mos internacionales de financiamiento, así como un atractivo para

la inversión extranjera.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril

de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en

su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 45,62 al

07 de julio de 2017. Como se puede observar, a partir de enero del

presente año, el precio ha oscilado entre USD 46 y USD 53, causando

la constante desaceleración de economías petroleras como la ecua-

toriana.

19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017. 20 Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessio-nid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

130,0

140,0

150,0

160,0

170,0

180,0

190,0

1.380

9371.082

1.764

1.064

0,00

500,00

1000,00

1500,00

2000,00

ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 11

Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el boletín de evolución de la Balanza Comercial, emi-tido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera para el período enero – mayo de 2017, registra un superávit en USD 1.510,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 719,8 millones para dicho período de análisis, además se ob-serva que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las petroleras el 35% del total de las exportaciones.

Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD)

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE

En relación período enero – mayo del año 2016, las exportaciones

totales crecieron en el 23,5% y las importaciones en el 18,7%, dando

como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD

790,4 millones para este período de análisis.

Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero

- mayo 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en

términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.392 millones,

22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

seguido por el camarón con USD 1190,1 millones, enlatados con un

valor de USD 474,7 millones, flores con un valor exportado de USD

427 millones y cacao con USD 276,3 millones. El siguiente gráfico ex-

plica la participación porcentual de los mismos.

Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-

nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-

dio económico:

MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (junio 2017) * 0,32% Inflación mensual (mayo 2017) * -0,58% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (junio 2017) * USD 707,47 Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5% Precio crudo WTI (23 julio 2017) USD 45,62 Índice de Precios al Productor (junio 2017) * -0,004% Riesgo país (23 julio 2017) * 681 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (mayo 2017) 27,7% Tasa de interés activa (julio 2017) 8,15% Tasa de interés pasiva (julio 2017) 4,84% Deuda pública consolidada (mayo 2017) millones USD* 27.871

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-

ción: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Índices financieros julio 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas

efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente

año.

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Bolsa Millones USD % BVQ 181,2 30 % BVG 425,3 70%

Tabla 5: Montos negociados junio 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

0

10

20

30

40

50

60

may

-16

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

v-1

6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

2.772

1.262 1.510

5.1525.871

-720-2000,0

0,0

2000,0

4000,0

6000,0

8000,0

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

8.1699.285

-1.116

6.4166.012

404

7.924 7.133

790

-2.000,00

0,00

2.000,00

4.000,00

6.000,00

8.000,00

10.000,00

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2015 2016 2017

Banano; 27,0%

Camarón; 23,1%

Cacao; 5,4%

Pescado; 1,9%

Café ; 0,9%

Flores ; 8,3%

Enlatados; 9,2%

Otros; 24,2%

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 12

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito

a junio de 2017, la composición de los montos negociados en el mer-

cado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones

de renta fija del 93,74% comparado con 6,26% en renta variable. En

lo que concierne al tipo de mercado, el 76% corresponde a las nego-

ciaciones de mercado primario y el 24% al mercado secundario. Du-

rante el mes de junio se registró un monto total negociado a nivel

nacional de USD 2.933.127.879, mientras que el índice Ecuindex al-

canzó en el mes de junio 1.154,29 puntos, reflejando un leve creci-

miento con respecto al último mes, registrando un alza de 25,15

puntos con respecto al último dato registrado en el mes anterior.

Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, junio 2017

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A junio de 2017, existen 283 emi-

sores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial

tiene la mayor cantidad de emisores con una participación del 30%

en el mercado, seguido del sector industrial, con una participación

del 29,7%.

Gráfico 8: Número de emisores por sector

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(150), Pichincha (95) y Azuay (11)23.

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio

de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (38).

23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil por sector

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un

1,12%. Al 31 de junio de 2017, la inflación acumulada fue de 0,32%

y la mensual experimentó una variación negativa de 0,58% (defla-

ción).

Gráfico 10: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa julio de

2017 se sitúa en el 8,15%, mostrando una leve recuperación, mien-

tras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha fue de 4,84%,

tomando también un tenue repunte al alza.

Gráfico 11: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las

captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto

de USD 24.397,1 millones con una variación negativa del 0,3% con

0

100

200

300

400

500

600

700

800

BVQ BVG

Agrícola, ganadero, pesquero y maderero;

10,6%

Comercial; 30,0%

Energía y Minas; 0,4%Financiero;

8,8%

Industrial; 29,7%

Inmobiliario; 1,4%

Mutualistas y Cooperativas

; 3%

Servicios; 14%

Construcción; 2%

Comercial 35%

Industrial27%

AGMP 15%

Servicios 18%

Inmobiliario3%

Construcción2%

0

1

2

3

4

5

6

4

5

6

7

8

9

10

Tasa Activa Tasa Pasiva

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 13

respecto al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el

42,7% fueron depósitos de ahorro, el 50,2% fueron depósitos a plazo

fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto

representaron el 0,05% y otros depósitos representaron el 1,5%. Es

importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en

el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la con-

fianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del

país.

Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más parti-

cipación toman en el sistema financiero nacional con un monto total

de USD 16.294,9 millones y las cooperativas con un monto de USD

6.039,1 millones. La participación porcentual podemos observar en

el siguiente gráfico:

Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Sistema Financiero Nacional, en mayo de 2017 reportó un monto

total de créditos colocados por USD 31.612,1 millones, con una va-

riación anual del 14,3% y una variación mensual del 1,3% con res-

pecto a abril del año en curso, esto indica que el sector real, cada

vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo

e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del sistema financiero

nacional representa el 5% del total del volumen de créditos, lo que

denota una baja morosidad.

Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta ten-

dencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones

realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco

Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la eco-

nomía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado

para el presente año e ingresos suficientes para cubrir las obligacio-

nes en lo que resta del 2017.

Sector Farmacéutico

La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la

fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de pro-

ductos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y pre-

vención de enfermedades. El foco central de la industria farmacéu-

tica es la investigación y el desarrollo de nuevos productos medici-

nales. La mayor parte de las empresas farmacéuticas tienen carácter

internacional y poseen filiales en países a lo largo de todo el mundo.

Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia,

China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el

sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional Eva-

luate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la incertidumbre

económica en muchas regiones del mundo”. En sus previsiones, la

consultora sitúa a Pfizer a la cabeza de las compañías, con más ven-

tas durante el nuevo año con USD 49.900 millones. Un liderazgo que

viene impulsado por las recientes compras realizadas por la norte-

americana. En concreto, Pfizer se hizo con Hospira por USD 17.000

millones y con Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el

ranking Novartis y Roche, ambas con USD 42.500 millones de factu-

ración. Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas re-

18000

19000

20000

21000

22000

23000

24000

25000

Bancos Privados

66,8%Bancos

Públicos2,5%

Sociedades Financieras

3,0%

Mutualistas3,0%

Cooperativas 24,8%

0,00

5000,00

10000,00

15000,00

20000,00

25000,00

30000,00

35000,00

may

-16

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

oct

-16

no

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6

dic

-16

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

Volumen de crédito Cartera Vencida

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 14

gistrarán en 2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxanob-

tenga tenga USD 7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 mi-

llones y Herceptin, USD 6.900 millones al término de este año La

compañía Sanofi alcanzaría los USD 39.900 millones en ventas y MSD

y Johnson & Johnson obtendrían unos ingresos de USD 35.700 mi-

llones. Además, también destacan los ingresos de GlaxoSmithKline

(GSK),que podrían alcanzar los USD 31.200 millones, seguido por

Abbvie, con USD 27.700 millones, Gilead con USD 27.500 millones y

Teva con USD 23.500 millones. En cuanto a las compañías que regis-

trarán un mayor aumento en su facturación respecto a 2016 destaca

Shire, que alzará sus ventas en USD 4.100 millones. En segundo lu-

gar, se sitúa Teva, que aumentará su facturación en USD 3.300 mi-

llones. Roche lo hará en USD 2.400 millones, Abbvie en USD 2.300

millones y Celgene en USD 2.200 millones.24

La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 2015-

2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India será el país que

registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una

tasa media de crecimiento anual del 14,4% seguido por países como

Irlanda y China.25

El IMS (Institute for Healthcare Informatics) calcula que para el 2020

el consumo global de fármacos se elevará a USD 1,4 trillones, lo cual

representa un crecimiento mundial del 30%. El mercado farmacéu-

tico tiene espacio para crecer mucho más, dado que la salud es una

prioridad para el bienestar de las personas; por consiguiente, las em-

presas siguen buscando crear nuevos productos y tratamientos para

curar y tratar enfermedades o lesiones. 26

En volumen, Estados Unidos es el país que más gasta en medicamen-

tos del mundo, con 240.700 millones de euros, seguido de Japón con

81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros. En

cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una ci-

fra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900 mi-

llones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del Sur,

India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros respec-

tivamente. España queda por encima de ellos, con una cifra de gasto

en medicamentos de 14.600 millones de euros.27

En 2016 Farmacias Ahumada S.A. (Fasa) es la mayor cadena farma-

céutica del sector de Latinoamérica y una de las más grandes del

mundo por cantidad de locales, con una red de casi 1.000 farmacias

en Chile, Perú, Brasil y México. La industria farmacéutica latinoame-

ricana, que mueve USD 100.000 millones, está hoy dominada por

firmas de la región. Los productores de genéricos de Brasil, Argen-

tina y Cuba ya exportan a otros mercados emergentes de Asia, África

y el Oriente Medio.28

El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de existen-

cia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha evolucio-

nado a la presencia de grandes corporaciones en la actualidad.

24 http://www.elglobal.net/industria-farmaceutica/pfizer-novartis-y-roche-lideraran-el-mercado-farmaceutico-en-2017-IA662479 25 http://www.promexico.gob.mx/documentos/diagnosticos-sectoriales/farmaceutico.pdf 26 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medici-nes-use-in-2020 27 http://www.obs-edu.com/int/noticias/investigacion/el-mercado-farmaceutico-mundial-crecera-un-21-hasta-2017

El proceso farmacéutico tiene siete etapas:

▪ Innovación y desarrollo del producto.

▪ Registro.

▪ Comercialización.

▪ Distribución.

▪ Prescripción.

▪ Dispensación.

▪ Uso.

La oferta de productos que más se consume son vitaminas, analgé-

sicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas, desparasi-

tantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes, mucolíticos, para el co-

lesterol, hipertensión, entre otros.29

El siguiente gráfico muestra la relación entre la industria privada y

pública en el mercado ecuatoriano donde se puede observar que el

mercado privado tiene mayor posición:

Gráfico 15: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano (2014) Fuente: Enfarma EP; Elaboración: ICRE

El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio

de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró laborato-

rios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través de la

Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha produ-

cido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado, según

la ESPAE30.

Según la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos

(ALFE), la inversión realizada por laboratorios en los años 2010 hasta

junio de 2013 se ha cuadriplicado.31. A continuación, se muestra un

detalle de los principales rubros de inversión en laboratorios.

28 http://latintrade.com/es/la-pujante-industria-farmaceutica-latinoamericana-un-asunto-local/ 29 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/ 30http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercado-FarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf 31http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2014/06/Presentaci%C3%B3n-Far-mac%C3%A9utico.pdf

Mercado privado

60%

Mercado público

40%

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 15

Gráfico 16: Principales rubros de inversión en laboratorios

Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE

De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el Es-

tado controla los precios del 54%, según el Ministerio de Salud Pú-

blica, el 46% que no es regulado por el Gobierno son denominados

como “medicamentos no estratégicos”, tales como las cremas, vita-

minas, champús y colirios entre otros. Por otro lado, solo el 30% de

los medicamentos comercializados son de marca genérica.32

MESES 2015 2016 ABRIL 2017 Enero 30,89 6,79 10,32 Febrero 6,77 11,97 7,54 Marzo 11,52 9,70 13,98 Abril 11,91 8,37 10,27 Mayo 20,78 10,94 Junio 13,13 25,63 Julio 11,87 11,81 Agosto 14,35 11,65 Septiembre 12,30 14,20 Octubre 12,23 17,55 Noviembre 14,13 10,61 Diciembre 10,43 10,42

Tabla 6: Exportaciones de químicos y fármacos (miles USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Las exportaciones de fármacos en el 2016 fueron de USD 149,63 mi-

les comparadas con el 2015, existe una disminución de USD 20,68

miles, hasta abril 2017 se lleva exportando un total de USD 42,10

miles haciendo un análisis interanual existe un aumento de USD 5,27

miles.

Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión Europea

realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un beneficio

para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el 37% de las

medicinas provienen de Europa, según la Revista Líderes33.

Dentro del ranking de empresas del Ecuador Corporacion Grupo

Fybeca S.A. GPF se encuentra en el primer lugar dentro del sector

farmacéutico, con las mayores ventas en el 2016. Las principales

ventajas competitivas de la misma son su excelencia en el servicio,

ser líder en innovación, pionera en retail farmacéutico, diverso por-

tafolio, más de 90 puntos de venta en las principales ciudades del

país y sus lineamientos estratégicos; todo esto le permite mantener

su posición, a pesar de que el nivel de consumos de las personas se

ha visto contraído.34

PUESTO FARMACIA INGRESOS 1 Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 634.900.000 2 Farmamia Cía. Ltda. 22.508.509 3 Compañía Farmacéutica Vera S. A. COFARVE 19.585.509 4 Farmadescuento S. A. 13.174.039 5 Megafarmacias S. A. 67.656.565

Tabla 7:Principales farmacéuticas en Ecuador Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF mantiene ventaja com-

petitiva dentro del sector en el que desarrolla sus actividades debido

a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse

como referente del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el

sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en creci-

miento y las proyecciones para los siguientes años son positivas, lo

cual brinda un panorama positivo a la Corporación GPF para los pró-

ximos años.

La Compañía

FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corporación

GPF, la cual es una empresa de derecho privado, constituida y en

funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del or-

denamiento legal vigente.

La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el

2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias

Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al man-

tenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad,

ofreciendo servicios y productos de calidad”35.

32 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medi-camentos-estrategicos-sera-regularizado 33 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html

Dentro de las empresas que forman parte de dicha Corporación se

encuentran:

34 https://www.corporaciongpf.com/ 35 Memoria de Sostenibilidad 2014

Compra de maquinaria y equipos 57%

Adquisición o

mejoramiento de

infraestructura 32%

Investigación y desarrollo 8%

Otros 3%

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 16

Gráfico 17: Estructura GPF Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio elevado

e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido va-

rios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen

una excelente reputación de servicio al cliente.

La siguiente ilustración presenta de manera resumida información sobre las diferentes empresas que componen la Corporación:

Ilustración 1: Composición GPF Fuente: GPF; Elaboración: GPF

Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos

(99%) son: ECONOFARM S. A., FARCOMED S.A. Provefarma S.A. La

distribución de los ingresos por ventas se ilustra a continuación

Gráfico 18: Ingresos GPF

Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apun-

tan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pesar de te-

ner el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor de-

bido al nicho al que se dirige.

La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a un ni-

vel alto de la población, compite con las cadenas Pharmacy’s y Me-

dicity, mientras que, con precios más económicos Sana Sana (ECO-

NOFARM S.A.) tiene como competencia directa las farmacias Cruz

Azul y Farmacias Económicas.

Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propie-

dad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas

de USD 1,00 cada una:

ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Villamar Villafuerte Galo Enrique Rene

Ecuador 9296,50 27,34%

Utreras Eichler Inés Thalía

Ecuador 6571,72 19,33%

Villamar Utreras Gina Lucia

Ecuador 5504,19 16,19%

Myrho Holding Corp Sociedad Anónima

Costa Rica 3573,12 10,51%

Grupo Farmacias Americanas Ameri-farm Sociedad Anó-

nima

Costa Rica 3557,60 10,46%

Fideicomiso GV IU Ecuador 1864,00 5,48% Fideicomiso Roble Ecuador 1736,11 5,11%

ERIDANO S.A. Ecuador 1020,80 3,00% Villamar Utreras Pe-

dro José Ecuador 832,18 2,45%

Ordoñez Baca De Vi-llamar Mónica Mag-

dalena Ecuador 43,78 0,13%

Total 34000,00 100,00% Tabla 8: Participación accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En lo respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de ICRE

del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que los accionistas de la em-

presa al haber aprobado e implementado lineamientos de Buen Go-

bierno Corporativo se encuentran tomando parte de las decisiones,

control y estrategias de la compañía, con el fin de mantener el buen

funcionamiento de la misma. En cuanto a la referencia de empresas

vinculadas Corporación GPF tiene vinculación con las siguientes em-

presas ya sea por accionariado o por administración:

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL Compañía Inmobi-

liaria Industrial Mecsa S.A.

Villamar Utre-ras Gina Lucia

Compra, venta explota-ción, administración de bienes inmuebles.

Activa

Inmobiliaria Ame-cameca S.A.

Villamar Utre-ras Gina Lucia

Compraventa y arrenda-miento civil de inmuebles y prestación de servicios de apoyo a las actividades industriales comerciales o agrícolas

Cancelación de inscripción

Inmobiliaria Ent-halu S.A.

Villamar Utre-ras Gina Lucia

Compra, enajenación, co-mercialización, arrenda-miento y administración de bienes inmuebles.

Activa

Galinesa C.A. Villamar Utre-ras Gina Lucia

Servicios de auditoria con-tabilidad asesoría en las áreas, impositiva, finan-ciera y contable, estudio y análisis de empresas y ne-gocios.

Cancelación de inscripción

Corporación GPF

ECONFARM S.A.

SANA SANA

FARCOMED S.A.

FYBECA

TIECONE S.A.

OKI DOKI

ABEFARM S.A.

Administradora

de Beneficios Farmacéuticos

PROVEFARMA S.A.

Centro de distribución

Econofarm53%

Farcomed44%

Provefarma3%

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 17

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL

Ginalu S.A. Villamar Utre-ras Gina Lucia

Compra, arrendamiento enajenación y comerciali-zación de bienes inmue-bles importar exportar.

Activa

Inmofybe S.A. Villamar Utre-ras Gina Lucia

Compra, venta, permuta, gravamen y en general la adquisición a cualquier tí-tulo, de bienes inmuebles en general

Activa

Tiecone S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Compra, venta, comisión, distribución e importación de cualquier tipo de bie-nes muebles tales como: alimentos, bebidas al-cohólicas y no alcohólicas, enlatados, congelados, conservas.

Activa

Manufacturas Ar-maduras Y Re-

puestos Ecuatoria-nos SA MARESA

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Fabricación y ensamblaje de camiones chasises de buses y automotores, sus partes y repuestos.

Activa

Farmacia Farvicto-ria S.A.

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Comercialización, distribu-ción y venta al por mayor y menor de toda clase de productos farmacéuticos.

Cancelación de inscripción

Farmacias Y Comi-sariatos de Medi-

cinas S.A.

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Comercialización y distri-bución de productos far-macéuticos, de perfume-ría, bazar y otros.

Activa

Provefarma S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Importación, exportación y distribución de produc-tos para farmacias, clínicas y hospitales, así como para almacenes y supermerca-dos.

Activa

Privaco S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Importación, exportación y distribución de produc-tos para farmacias, clínicas y hospitales, así como para almacenes y supermerca-dos.

Cancelación de inscripción

Glassec Company S.A.

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Representar a compañías nacionales o extranjeras, en áreas relacionadas con la industria automotriz y con el comercio de partes y repuestos automotrices.

Cancelación de inscripción

Motospazio S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Adquisición, importación, ensamblaje, producción, fabricación, enajenación y exportación vehículos, motos.

Cancelación de inscripción

ECONOFARM S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Comercialización y distri-bución de productos far-macéuticos, de perfume-ría, bazar y otros que se expenden en farmacias y almacenes.

Activa

Farmaliadas S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Otorgar y conceder fran-quicias y/o licencias de uso a terceros para la utili-zación y aprovechamiento de bienes, nombres, nego-cios y derechos.

Disolución

Farmagestion S.A. Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Otorgar y conceder fran-quicias y/o licencias de uso a terceros para la utili-zación y aprovechamiento de bienes, nombres, nego-cios y derechos.

Disolución

Inmobiliaria Terra-plaza S.A.

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Negocios de carácter in-mobiliario, ya sea reali-zando compra venta de bienes inmuebles, man-dato y corretaje, construc-ción y promoción inmobi-liaria.

Activa

Abefarm S.A. ABF Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Venta al por mayor y me-nor, importación, promo-ción y representación de

Activa

COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL productos farmacéuticos y de consumo masivo de fa-bricación nacional o inter-nacional.

Operaciones Far-maceuticas Espe-ciales Operfarma

S.A.

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Comercialización y distri-bución de productos far-macéuticos, de perfume-ría, bazar y otros que se expenden en farmacias y almacenes.

Cancelación de inscripción

Logihealth Servi-cios Farmaceuti-cos Hospitalarios

S.A.

Coloma Esco-bar Luis Enri-

que

Logística de valor agre-gado, incluida logística hospitalaria; dotar de in-fraestructura y software para la prestación de ser-vicios de logística hospita-laria;

Inactiva

Tabla 9: Empresas relacionadas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Se debe mencionar que FARCOMED S.A. tiene participación de capi-

tal en otras empresas las mismas que se detallan a continuación:

EMPRESA MONTO Conclina C. A 1.123.255

Metroambulant S.A.t 357,380 Total 1.480.535

Tabla 10: Participación de FARCOMED S.A. en otras empresas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La Corporación dispone de un equipo de personas, cuyos principales

funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas

en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que

llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de tra-

bajo.

CARGO NOMBRE Y APELLIDO Presidente del Directorio Villamar Utreras Gina Lucia

Presidente Ejecutivo Coloma Escobar Luis Enrique Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las

empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo es de

carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de

los accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto

de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM S.A, la ocupan funciona-

rios externos ajenos a la propiedad accionarial.

La Junta General de Socios es el órgano supremo de la Corporación,

a cuyo cargo está el gobierno de la compañía, tiene entre sus fun-

ciones :Nombrar y remover al Presidente, Vicepresidente Gerente

General, cuatro vocales, cuatro suplentes del Directorio, a los comi-

sarios y a los auditores externos; fijar la retribución de los dignata-

rios y funcionarios ;resolver acerca de la distribución de los beneficio

sociales; resolver la emisión de partes beneficiarias y de obligacio-

nes; resolver sobre aumentos de capital, entre otras atribuciones

mencionadas en los estatutos. La Junta General Ordinaria se reunirá

por lo menos una vez al año en el domicilio principal de la Corpora-

ción, dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejer-

cicio económico de la compañía y la Junta General Extraordinaria se

reunirá en cualquier época que fuera convocada, presidirá la sesión

de Junta General el Presidente de la compañía y actuará como se-

cretario el Gerente General. La administración está a cargo del Di-

rectorio, Presidente, Vicepresidente y el Gerente General para pe-

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 18

riodos de cinco años, sin embargo, actuarán con funciones prorro-

gadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos periodos, hasta

que sean legalmente reemplazados. La representación legal de la

compañía la ejercerá el Presidente Ejecutivo. Un breve organigrama

de la empresa se detalla a continuación:

Gráfico 19: Organigrama Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF

Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están fun-

cionando actualmente son:

COMITÉ COMPOSICIÓN FYBECA

Equipo directivo + reportes directivos (nivel subgeren-tes) de cada unidad de negocio, invitados especiales

según sea la necesidad

SANA SANA OKI DOKI ABEFARM

Productividad Equipo directivo, coordinadores financieros de cada

unidad de negocio Innovación Equipo directivo

Sponsors Sponsors de proyectos, un mundo vanguardista, ge-

rentes de proyectos, consultores invitados Tabla 12: Colaboradores Corporación GPF

Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

Con corte mayo 2017 FARCOMED S.A y ECONOFARM S.A., cuentan

con 3.607 colaboradores, a los que la compañía considera de un ren-

dimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos; un

8,71% menos de lo que tenía en 2015, los mismos que se distribuyen

en diferentes áreas: administrativa, ventas y producción.

ÁREA FYBECA SANASANA Administración 42 44

Operativo 1.271 2.250 Total 1.313 2.294

Tabla 13: Colaboradores Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar más

importante para la consecución de los objetivos y metas empresa-

riales, por este motivo la organización enfoca diversas iniciativas y

esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo profesional y satis-

facción. Los colaboradores que conforman la compañía cuentan con

programas de formación, capacitación continua, planes de benefi-

cios, entre otros que aseguran su desarrollo y bienestar.

FARCOMED S.A. y ECONOFARM S.A. mantienen similares puntos de

venta, al comparar mayo 2016 con mayo 2017. A continuación, se

muestra un detalle:

UNIDAD DE NEGOCIO MAYO 2016 MAYO 2017 Fybeca 92 puntos de venta 93 puntos de venta SanaSana 460 puntos de venta 464 puntos de venta

Tabla 14: Puntos de venta mayo 2016- mayo 2017 Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales

3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Co-

dificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Se-

guros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Fi-

nanciera respecto del comportamiento de los órganos administrati-

vos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que

FARCOMED S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y

gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de ad-

ministración y planificación, fomentando el desarrollo del capital hu-

mano.

BUENAS PRÁCTICAS

Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los li-

neamientos determinados por su Gobierno Corporativo conformado

por una Junta Directiva con una alta presencia de directores exter-

nos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja administración

de sus distintas operaciones.

La compañía es administrada por el Directorio. El Directorio está

conformado por el Presidente del Directorio quien además actúa

como vocal principal, seis vocales principales adicionales y dos su-

plentes, los mismos que podrán reemplazar a cualquier vocal princi-

pal excepto el Presidente Ejecutivo. El Directorio es precedido por el

Presidente Ejecutivo y en su ausencia por un Presidente ad-hoc, ac-

túa como secretario el Presidente Ejecutivo de la Corporación. El Di-

rectorio se reunirá ordinariamente al menos 6 veces al año con una

agenda de sesiones aprobada por el Directorio y extraordinaria-

mente cuando lo convoquen el Presidente del Directorio con una

anticipación al menos siete días calendario o cuando estando pre-

sente la totalidad de sus vocales decidiesen constituirse en sesión. A

continuación, se adjunta una ilustración de la estructura organiza-

cional del Gobierno Corporativo:

Director Operacional

Retail

Gerente UN Fybeca

Jefe SAC & Ventas

Regional Sierra

Regional Costa

Regional Austro

Regional Manabí

Soporte

Gerente UN SanaSana

Jefe SAC & Ventas

Regional Costa 1

Regional Costa 2

Regional Sierra 1

Regional Sierra 2

Soporte

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 19

Gráfico 20: Estructura GPF

Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

El Directorio tiene las más altas facultades para dar cumplimiento al

objeto social. Sus atribuciones y deberes son: Supervisar y guiar la

gestión de la administración de la compañía; designar, reglamentar

y participar en comités o comisiones del Directorio que se requieran

para desempeñar sus funciones; evaluar y resolver sobre los resul-

tados de la compañía para recomendar a la Junta General sobre el

reparto de dividendos de darse el caso, entre otras atribuciones

mencionadas en los estatutos.

NOMBRES CARGO EN

DIRECTORIO- CARGO EXTERNO

Gina Lucía Villamar Utre-ras

Vocal Principal- Pre-sidente

Accionista Corporación GPF

María Fernanda Villamar Utreras

Vocal Principal Accionista Corporación GPF

Pedro José Villamar Utreras

Vocal Principal Accionista Corporación GPF

Isabel Jácome Villamar Oyente Accionista Corporación GPF Andrea Gabriela Villa-mar Ordoñez

Vocal Suplente Accionista Corporación GPF

María Alejandra Villamar Ordoñez

Oyente Accionista Corporación GPF

Enrique Beltrán Mata Vocal Principal Socio- Director EB&M Asociados Mariela de Jesús Viteri Velasco

Vocal Principal Presidenta radio Fuego- Revista Mariela

Martin Felipe Chiriboga Chávez

Vocal Principal Gerente Confiteca

Roberto Aspiazu Estrada Vocal Principal

Director Ejecutivo comité empresa-rial ecuatoriano

Luís Enrique Coloma Es-cobar

Secretario Presidente Ejecutivo Corporación GPF

Tabla 15: Miembros Directorio Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

Cabe mencionar que la compañía dispone de un Departamento de

Auditoría Interna y Gestión de Riesgos, cuyo responsable del área es

Juan Francisco Salvador.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Li-

bro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mo-

netaria y Financiera.

Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca

mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de sus

actividades, basándose en políticas de responsabilidad social y am-

biental.

Actualmente la empresa mantiene las siguientes prácticas:

▪ En la codificación de productos de todas las categorías, Corpo-

ración GPF brinda una alta prioridad al apoyo y el desarrollo de

productores nacionales, por este motivo, ha participado en más

de 25 ruedas de negocio relacionadas al impulso de la produc-

ción nacional y fomento de los emprendimientos.

▪ En cuanto al desarrollo de marcas propias, Corporación GPF, ha

buscado dar alternativas a sus consumidores y entregar produc-

tos de calidad a precios competitivos. Variedad de productos y

presentaciones, son parte integral del portafolio que brindan

diferentes soluciones dentro de las categorías de consumo y ali-

mentos.

▪ En el 2015 como parte de su visión de apoyo a microempresa-

rios, Corporación GPF ofertó nuevos productos desarrollados

por microempresas, de igual manera la Corporación GPF cuenta

con una alianza estratégica con AEI (Alianza para el Emprendi-

miento y la Innovación) para fortalecer el emprendimiento y la

innovación. A través de esta alianza el equipo comercial de Cor-

poración GPF brinda a las pequeñas y medianas empresas con-

sejos prácticos sobre el comportamiento del consumidor, ase-

soría en la presentación de los productos y su comercialización.

▪ Corporación GPF en su lucha a favor de los derechos humanos,

buscando siempre la sostenibilidad en sus unidades de negocio

y con su cadena de valor, forma parte de la red de empresas por

un Ecuador libre de trabajo infantil.

▪ Otra acción de desempeño social que realiza la Corporación GPF

fue la firma de una alianza con Fundación Enseña Ecuador para

apoyar la formación de jóvenes líderes, agentes de cambio,

para garantizar una educación de calidad a todos los niños, ni-

ñas y adolescentes ecuatorianos.

▪ La Corporación cuenta con más de 179 colaboradores con ca-

pacidades especiales que se encuentran integrados en las acti-

vidades regulares de la empresa, principalmente en los puntos

de venta de las distintas cadenas desempeñando actividades

previamente establecidas y en las cuales pueden desarrollar su

potencial.

▪ Dentro de la Corporación se registra que a un nivel de los cargos

de dirección (cargos que reportan a la Presidencia Ejecutiva) el

salario del sexo masculino es 11,42% más alto que el del sexo

femenino. En el nivel de gerencia media (cargos de segundo ni-

vel) de igual forma, el salario de los hombres es un 20,54% más

alto que el de una mujer en el mismo cargo. En el caso de jefa-

turas la mujer está por encima del salario de un hombre en un

8,25% al igual que en coordinaciones en un 0,40%.

▪ Los beneficios que ofrece Corporación GPF a sus colaboradores

son amplios y están enfocados en brindar las mejores condicio-

nes para que cada colaborador esté tranquilo y protegido. Al-

gunos beneficios son los siguientes:

▪ Víveres.

▪ Alimentación.

▪ Uniformes.

▪ Transporte.

▪ Beneficios ABF.

▪ Agasajo navideño.

Directorio

Dirección Corporativa

de Operaciones

de Retail

Dirección Corporativa

de Experiencia del Cliente

Dirección de Finanzas

Corporativas

Dirección Corporativa de

Desarrollo Organizacional

Direeción Corporativa

de Tecnología y Procesos

Dirección Corporativa

de Desarrollo de Negocios y Planificación Estratégica

Gerencia Corporativa de control de Gestión de Riesgos y Legal

Gerencia Corporativa de Responsabilidad Empresarial

Gerencia Corporativa de Asuntos Públicos

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 20

▪ Comisariato/ Supermaxi.

▪ Tarjeta empleado.

▪ Fideicomiso.

▪ Seguro médico.

▪ Seguro de vida.

▪ Plan dental.

▪ Entre otros.

Junto al aporte de sus clientes y organizaciones aliadas, Fybeca tra-

baja en proyectos de educación para la salud, inclusión, donación de

sangre y seguridad ciudadana. Contribuye con fundaciones y brinda

ayuda esencial a damnificados en casos de emergencias catastrófi-

cas.

Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF está regulada por diferentes en-

tes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas

y procesos determinados en sus distintas operaciones, como la Su-

perintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Servicio de Ren-

tas Internas (SRI), Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecua-

toriano de Seguridad Social (IESS), entre otros.

Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la venta

de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones de Ley de

Producción, Importación, Comercialización y Expendio de Medica-

mentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Salud y el Reglamento

de Control Y Funcionamiento de Establecimientos Farmacéuticos,

normas que establecen los procesos y precios de venta al consumi-

dor de los medicamentos que serán establecidos por el Consejo Na-

cional de Precios de Medicamentos de Uso Humano. En julio del

2015, se emitió el nuevo Reglamento para la fijación de precios de

medicamentos que tiene como finalidad establecer y regular los pro-

cedimientos para la revisión y control de precios de venta al consu-

midor final de medicamentos de usos humano que se comercializan

en el Ecuador.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-

miento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y un cer-

tificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se en-

cuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas

judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos venci-

dos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios

laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía

no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del

instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento

al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la calidad

y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias líder en

el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios diseñados

para brindar a sus clientes una experiencia de compra única. Ofrece

secciones especializadas para niños, adultos mayores, rehabilita-

ción, servicios de salud, entre otras.

Desde julio de 2016, Provefarma S.A. cuenta con un nuevo Centro

de Logística Avanzado, donde la vanguardia tecnológica permite una

mayor capacidad de almacenamiento, más volumen de pedidos des-

pachados, nuevos procesos y formas de trabajo más eficientes. Este

Centro de Logística Avanzado opera con uno de los más eficientes

Sistemas de Gestión de Almacenaje y Distribución (WMS). Maneja

más de 18.000 SKU's y 8.500 pallets, trabaja 24/6. Desde este Cen-

tro, FARCOMED S.A. abastece cada día a todos sus locales a nivel

nacional.

De la misma manera, el área logística de Provefarma S.A. ha reali-

zado una certificación logística con los proveedores, por la cual se

recibe la mercadería en cajas selladas sin la necesidad de abrirlas

durante el proceso de recepción de mercadería. Esta certificación

sirve para mejorar las relaciones y aumentar la confianza con los so-

cios estratégicos, mejorando los niveles de servicio en el despacho a

los puntos de venta e incentivar el ahorro en los costos de transporte

de los socios estratégicos al reducir los tiempos de entrega.

Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se encuentra

un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, peluches y jugue-

tes; artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; ac-

cesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de tem-

porada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y acce-

sorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congela-

dos, entre otros. Adecuándose a las necesidades de los mercados a

los cuales atiende a nivel nacional.

FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en mu-

chos casos han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico

ecuatoriano y latinoamericano. Estos son:

▪ Red VitalCard: tarjeta de fidelización.

▪ Laboratorio clínico e inyectología.

▪ Servicio 24 horas.

▪ Servicio al auto.

▪ Servicio a domicilio.

▪ Cajero automático.

▪ 1800 Fybeca.

▪ Recetario.

▪ Plan de Medicación Continua: es un programa medicamentos

orientado para clientes que usan medicamentos u otros pro-

ductos de forma permanente o de largo plazo.

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 21

▪ Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos hasta 3

años, recibirán información para el cuidado durante el emba-

razo, de su bebé recién nacido y consejos prácticos. Acceso a

promociones, boletines, charlas y actividades, entre otros.

▪ Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen de un stand

con folletos educativos relacionados con salud, belleza, alimen-

tación y mucho más; los clientes VitalCard son invitados regu-

larmente a charlas temáticas.

▪ Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes

puedan realizar consultas y sugerencias de los productos y ser-

vicios y realizar compras on line.

Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se em-

prendió varios proyectos, entre el más destacado está el Proyecto

Mundo Vanguardista el cual corresponde a una iniciativa estratégica

que busca dotar a la Corporación de soluciones tecnológicas para la

optimización de los procesos. A partir del 2014 la Corporación inicio

el proyecto denominado Mundo Vanguardista que incluye varias

etapas sobre las cuales se puso en marcha la implementación del

nuevo software de administración de inventario que incluye tecno-

logía robotizada para los procesos de recepción y despacho, los cua-

les están conectados con los procesos de monitoreo de stock y re-

querimientos de compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en

julio del 2016. Por otra parte, la segunda fase incluye implementar

el software en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año

2018.

Junto a la implementación de tecnología, la Corporación construyó

el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finalidad es elevar

los niveles de servicios y asegurar una adecuada logística, que per-

mita atender el crecimiento sostenido del negocio. CLA y el Centro

de logística Inverso – CLI (centro de distribución construido en años

anteriores) son operados por su compañía relacionada Provefarma

S.A. con el objetivo de centralizar el despacho y la administración de

los productos a sus diferentes puntos de venta.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite vi-

sualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspec-

tos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como facto-

res externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Canal de distribución de amplia cobertura geográ-fica que le permite llegar a todas las provincias del país de manera eficiente.

▪ Amplio portafolio de me-dicamentos con precios diferenciados en relación con el mercado.

▪ Propio sistema de factu-ración e inventarios.

▪ Marca ampliamente reco-nocida y de prestigio en el mercado.

▪ Alta rotación de personal en puntos de venta.

▪ Costos de transporte.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Mayor oferta de produc-tos de consumo, así como también la ampliación de líneas de productos de rehabilitación.

▪ Innovación tecnológica y nuevos modelos de ges-tión para poder reducir tiempos.

▪ Nuevos competidores en el sector.

▪ Nuevos lineamientos gu-bernamentales para la obtención de permisos que habiliten la opera-ción del punto de venta como normativas del AR-CSA, regulaciones del MSP, entre otros.

▪ La Ley de Poder de Mer-cado restringe la libre ampliación de más farma-cias de cadena.

Tabla 16: FODA Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada posición frente a

sus clientes y proveedores, manejando portafolios diversificados. A

través de su orientación estratégica pretende mantenerse como re-

ferente en el sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

FARCOMED S.A. tiene participación en el mercado de valores a tra-

vés de la Titularización de Flujos en análisis, adicional a una Emisión

de Papel Comercial. En el cuadro se observa un detalle:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

(USD) ESTADO

Primera Titulariza-ción de Flujos Fu-turos FYBECA

2012 Q.IMV.2012.3787 12.500.000,00 Vigente

Papel Comercial FARCOMED

2015 SCVS.IRQ-DRMV

2015.2388 20.000.000,00 Vigente

Tabla 17: Presencia bursátil FARCOMED S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Con los datos expuesto se evidencia la liquidez que ha presentado el

instrumento que mantiene FARCOMED S.A. en circulación en el Mer-

cado de Valores.

EMISIÓN MONTO

COLOCADO

NÚMERO DE

TRANSACCIONES

DÍAS BUR-

SÁTILES

Primera Titularización de Flu-

jos Futuros FYBECA

USD

12.500.000 18 5 días

Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 22

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-

sátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1,

Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral

5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifi-

cación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Segu-

ros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede

materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte

al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de

una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena

de fallos que puede terminar colapsando todo el funciona-

miento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando

en detalle el portafolio de clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de

aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gu-

bernamentales son una constante permanente que genera in-

certidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía

mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar

este riesgo.

▪ Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en

los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la parti-

cipación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus

ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversifi-

cación de sus locales, atacando de esta manera a públicos obje-

tivos diferentes.

▪ El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayo-

res restricciones legales a la comercialización de productos far-

macéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La

compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite

mitigar este riesgo.

▪ Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles

para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad

tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan

márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obliga-

ría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferen-

ciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La com-

pañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus proce-

sos internos mediante nuevas tecnologías.

Se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obli-

gaciones son: cuentas por cobrar comerciales e inventarios, por lo

que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-rales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que genera-ría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.

▪ Al ser el 25% de los activos, correspondientes a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y contro-les de calidad de los productos al ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escena-rios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin em-bargo, la diversificación de clientes que mantiene la em-presa mitiga este riesgo.

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados

clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por

cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si

la empresa no mantiene altos niveles de gestión de recu-

peración y cobranza de la cartera por cobrar, podría gene-

rar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un

riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos

que respaldan la Emisión. La empresa mantiene un ade-

cuado nivel de recuperación y cobranza, evidenciado en la

cartera saludable que mantiene.

▪ Los activos que respaldan la presente Emisión tienen un

alto grado de liquidación, por la naturaleza y especialidad

de los mismos, por lo que su liquidación no dependerá de

que la empresa mantenga su operación.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-vos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empre-sas vinculadas.

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vincula-das por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-den al 21,83% del total de los activos que respaldan la titu-larización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 23

efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si al-guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prela-ción.

▪ Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar com-pañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la Emisión.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financie-

ros 2014 y 2015 auditados por PWC y 2016 auditados por Deloitte.

Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de

mayo de 2017.

A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a mayo de 2017 (miles

USD).

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Activo 161.846 171.109 173.855 167.668

Pasivo 127.960 133.887 136.137 128.050

Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618

Utilidad neta 2.880 5.689 719 1.900

Tabla 19: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014- 2016 e internos may. 2017; Elaboración:

ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Gráfico 21: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una tendencia

decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD 239,27 millones;

presentó una disminución del orden del 17% durante el periodo ana-

lizado.

Gráfico 22: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)

Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básica-

mente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo hu-

mano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no medicinas

34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye productos

para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristalería, ropa, acce-

sorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la venta de otros ser-

vicios tales como recargas telefónicas, televisión pre. pago, arriendo

de perchas con el 6% en el año 2016 (7% para el año 2015), entre

otros menores.

La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo nacional

durante los últimos años y a problemas en la distribución de inven-

tarios producto de la implementación del nuevo centro de logística

avanzada (CLA).

La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo 2017.

Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y mayo de 2017

refleja una disminución de más del 7%, debido a menores ventas de

productos de consumo, efecto del entorno económico nacional. A

continuación, se muestra un detalle de la composición de las ventas

durante este periodo:

CATEGORÍA MAYO 2016 MAYO 2017 Medicinas 60% 62% Recargas electrónicas 3% 3% Bazar 5% 4% Consumo 26% 25% Alimentos y Bebidas 6% 6%

Tabla 20: Composición ventas mayo 2016- mayo 2017(%) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante el

periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composición de

las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 73,61% sobre ven-

tas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La consecuencia lógica de la

disminución en las ventas de 2016, hasta niveles semejantes a los

USD 240 millones y la reducción del costo de ventas es la presencia

de un margen bruto que presenta una participación sobre las ventas

mayor a la presentada en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente

a 26,39% en 2014).

288.576 266.546 239.272

212.409191.694 172.386

-

100.000,00

200.000,00

300.000,00

400.000,00

2014 2015 2016Ventas Costo de ventas

-7,63%

-10,23%-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

-

100.000,00

200.000,00

300.000,00

400.000,00

2014 2015 2016

Ventas Crecimiento ventas %

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 24

Gráfico 23: Comparativo ventas y costos (miles USD)

Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

La combinación de menores ventas y menores gastos administrati-

vos, producto de la implementación del CLA, tuvo como resultado

una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada en 2014, lo

que junto a gastos financieros superiores a los históricos (20% ma-

yores) e ingresos no operacionales de USD 690 mil el 2016 (un 326%

mayores a los USD 162 mil del 2015) dieron como resultado una uti-

lidad antes de impuestos de USD 3,04 millones y un resultado inte-

gral del año de USD 497 mil el 2016 frente a USD 5,95 millones el

2015.

Gráfico 24: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de 2017

refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que, unido al

menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un decremento en el

margen bruto desde USD 28,94 millones en mayo 2016 a USD 26,40

millones en mayo 2017. A lo anterior, se agrega una disminución de

los gastos operativos, que pasan de USD 26,43 millones en mayo de

2016 a USD 25,20 millones en mayo de 2017, producto de una dis-

minución en el personal. Como consecuencia, los resultados a mayo

del 2016 (utilidad de USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de

2017 (utilidad de USD 1,90 millones).

Gráfico 25: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Gráfico 26: Evolución activos (miles USD)

Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

El gráfico muestra la evolución del activo desde 2014 hasta 2016. La

tendencia ha sido creciente debido a un crecimiento del activo co-

rriente (2,27% entre 2015 y 2016) y un incremento menor del activo

no corriente. El activo corriente representó en promedio (2014-

2016) el 51% del activo total.

El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores cerca-

nos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se produce

en las cuentas por cobrar relacionadas, situación coherente con el

incremento de préstamos de capital. Tal incremento, más del 47% y

del orden de los USD 4,51 millones, es fruto de préstamos de capital

por parte de la compañía a Provefarma S.A. Dentro del activo co-

rriente, los inventarios y las cuentas por cobrar compañías relacio-

nadas fueron las cuentas más representativas con un 31% y 6% de

participación promedio, respectivamente (2014 - 2016).

Las cuentas por cobrar tienen la siguiente composición a mayo de

2017:

CUENTAS MAYO 2017 Cartera comercial 1.437.274,52 Cartera corporativa 424.958,50 Cartera empresarial 1.142.848,81 Cartera aseguradoras 682.015,35 Promociones acumulativas 1.268.520,44 Cheques protestados 23.264,46 Clientes para dar de baja 11.555,14 Provisión deterioro cxc (56.057,15) Provisión cuentas incobrables (2.655.869,97)

105.337 97.16576.394 70.761

-

100.000,00

200.000,00

MAYO 2016 MAYO 2017

Ventas Costo de ventas

76.167 74.85166.886

7.655 9.374 3.5522.880 5.689 719

-

100.000,00

2014 2015 2016Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta

28.943 26.403

5.051 3.8763.583 1.900

-

20.000,00

40.000,00

MAYO 2016 MAYO 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

161.846 171.109 173.855

81.03387.812

89.805

80.813 83.296 84.050

0,00

50.000,00

100.000,00

150.000,00

200.000,00

2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 25

CUENTAS MAYO 2017 Clientes para dar de baja 2.020.723,06 Reposición segura (med abf) 17.886,97 TC Banco Pichincha 149.754,94 TC Produbanco 58.923,33 TC Diners club 1.221.611,67 TC Interdin 647.794,95 TC Banco de Guayaquil 45.379,19 TC Pacificard 23.070,10 TC coop.29 de octubre 424,83 TC Unibanco 26.615,75

Total 6.490.694,89 Tabla 21:Composición cuentas por cobrar comerciales mayo 2017 (USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE

Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes se

encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el 80% de

la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días, a continuación, se

muestra la composición de las cuentas por cobrar clientes, con sus

respectivos plazos:

Gráfico 27: Composición cuentas por vencer mayo 2017 (USD)

Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

De la misma manera, se detalla la composición de las cuentas por

cobrar relacionadas, las mismas que presentaron un incremento de

USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo periodo del presente

ejercicio; éste como ya se mencionó es en gran medida por los prés-

tamos de capital a Provefarma S.A. y por el incremento de mercade-

rías relacionadas.

CUENTAS MAYO 2017 Mercaderías relacionadas 5.975.156,80 Arriendo locales relacionadas 5.047.227,28 Servicios compartidos relación 502.203,54 Consumos tarjeta empleados 807.235,21 Consumos tarjeta corporativo 4.600.748,42 Servicios gerenciales relación 2.526.846,96 Intereses prestamos relacionad 113.145,79 Reembolso de gastos relacionad 248.468,80 Interés explicito relacionadas 332.746,39 Venta de activos fijos 24.318,79 Prestamos capital 5.155.048,88 Varios (502,86) Intereses prestamos relacionad 291.000,46 Mercaderías relacionadas 147.267,17 Servicios compartidos relación 80.501,34 Consumos tarjeta empleados 31.745,96 Total 25.883.158,93

Tabla 22:Composición cuentas por cobrar relacionadas mayo 2017 (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD

6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD 25.883.158,93

en cuentas por cobrar relacionadas y USD 1.215.930,29 en cuentas

por cobrar empleados, mantienen USD 2.655.869,97 en provisiones

para cuentas incobrables.

El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo de

2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las cuentas

por cobrar comerciales como los inventarios disminuyen durante

este periodo de estudio. Sin embargo, es destacable que el valor de

inventarios a mayo de 2017 es menor en aproximadamente USD

5,77 millones (12%) respecto de diciembre de 2016, lo que permite

vislumbrar una disminución relativa del inventario, coherente con

las eficiencias derivadas de la implementación del nuevo centro de

logística (CLA). Tal disminución hace que los días de inventario exis-

tente pasen de 100 a 90 días.

Gráfico 28: Días de inventario

Fuente: Estados auditados 2014-2016, no auditados may. 2017, Elaboración: ICRE

El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por

el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representa el

37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro ha incremen-

tado su valor comercial de los bienes adquiridos pasando de 79,60

millones en 2014 a 82,07 millones en 2016. Este incremento res-

ponde principalmente a adquisiciones relacionadas con las adecua-

ciones de la nave de almacenamiento (CD2) que estuvo en construc-

ción desde octubre de 2014 y finalizó durante el año 2016. Adicio-

nalmente, para el año 2016, las principales adiciones se presentan

en el rubro de obras en proceso relacionadas con las instalaciones y

equipos de seguridad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, pro-

ducto de la depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y

2016.

Gráfico 29: Comparativo activo (miles USD)

Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

0- 30 días77%

31- 60 días3%

61- 90 días1%

91- 120 días1%

121- 180 días2%

>180 días16%

83

110

104 100

90

70

80

90

100

110

120

2014 2015 MAYO 2016 2016 MAYO 2017

172.003 167.668

93.008 91.13378.995 76.535

0,00

50.000,00

100.000,00

150.000,00

200.000,00

MAYO 2016 MAYO 2017Activo Activos corrientes Activos no corrientes

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 26

Entre mayo de 2016 y el mismo mes del 2017, la disminución del

2,52% en el activo se da por la baja de USD 10,57 millones en inven-

tarios, la disminución de USD 2,09 millones en propiedad, planta y

equipos y por el incremento de USD 9,47 millones en cuentas por

cobrar relacionadas.

Gráfico 30: Evolución pasivo (miles USD)

Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el total

de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose en USD

136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en el pasivo no

corriente del 60% causada por un incremento en las obligaciones fi-

nancieras del 92%, de esta forma los pasivos totales pasaron de USD

133,88 millones en 2015 a USD 136,13 un año más tarde. La tenden-

cia creciente en este rubro cambia para mayo de 2017 donde se

mantienen niveles inferiores a los presentados en 2016.

Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Emisor

crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017, la com-

pañía presenta una disminución del 2% respecto al mismo periodo

del año pasado, siendo su principal fuente de financiamiento las

obligaciones con instituciones financieras (86% deuda con institucio-

nes financieras y 14% títulos mercado de valores).

La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una dis-

minución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35 millo-

nes). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó

de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD 15,34 millones a

mayo 2017. En contraste, la deuda de largo plazo aumentó desde

USD 32,89 millones en diciembre 2016 a USD 41,84 millones a mayo

2017. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la ex-

posición al riesgo de crédito.

A continuación, se presenta la composición de la deuda financiera,

para mayo 2017:

INSTITUCIÓN MAY-17 Banco de Guayaquil 4,42% Banco Bolivariano 2,65% Banco del Pichincha 1,77% Banco Internacional 39,10% Citibank N.A. Ecuador 5,31% Produbanco 32,50% Papel comercial 13,27% Titularización de flujos 0,98%

Total 100% Tabla 23:Composición deuda financiera

Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación prome-

dio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de 2017,

este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pagar y

todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones muestran

una disminución de USD 7,16 millones respecto de diciembre de

2016. Debido principalmente a un cambio de esquema en los pagos,

basado en información real entregada por el nuevo CLA; los pagos

se realizan de acuerdo con la rotación real de los productos. FARCO-

MED S.A. se apalanca más a través de los proveedores que mediante

deuda financiera.

CONCEPTO MONTO Proveedores locales 35.405.507,64 Proveedores locales Guayaquil 7.321.276,68 Proveedores locales cuenca 962.294,41 Proveedores locales Manabí (1.672,09) Recibidos sin factura 2.328.521,00 Otras cuentas por pagar 1.367.237,72 Cuentas por pagar cheques girados 552.111,32

Total 47.935.276,68 Tabla 24:Composición cuentas por pagar comerciales

Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

CONCEPTO MONTO Compañías relacionadas 2.773.260,64 Cuentas por liquidar 297.860,44 Servicios compartidos 364.630,99 Servicio de distribución y manejo cat (635.953,92) Uso de marca y regalías 171.174,53 Préstamo capital 2.633.146,84 Préstamo intereses 570.344,69 Consumos tarjeta empleados 200.548,62 Varios 6.059.227,78

Total 12.434.240,61 Tabla 25:Composición cuentas por pagar relacionadas

Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran por

vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en la opera-

ción de la compañía.

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-

dio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos no corrientes.

El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó

en 2016 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/

patrimonio de 3,61. A mayo de 2017, este valor disminuyó hasta

3,23, producto de la disminución de cuentas por pagar comerciales

y el aumento patrimonial fruto de los resultados del presente ejer-

cicio.

Gráfico 31: Evolución endeudamiento

Fuente: Informes Auditados 2014-2016 y no auditados may. 2017; Elaboración:

ICRE

127.960 133.887 136.137

99.734110.870

99.363

28.226 23.01836.773

0,00

50.000,00

100.000,00

150.000,00

2014 2015 2016

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

0,00%

100,00%

200,00%

300,00%

400,00%

2014 2015 MAYO2016

2016 MAYO2017

Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda financiera / Pasivo total

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 27

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de

financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de los acti-

vos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que histórica-

mente la empresa ha optado por financiarse más mediante terceros

que mediante recursos propios.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información an-

tes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportuna-

mente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio,

según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera. (Pago de deuda fi-

nanciera).

Gráfico 32: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

El pasivo total disminuyó USD 2,64 millones en comparación a mayo

de 2016, cambio que se presenta principalmente por la reestructu-

ración de la deuda financiera y la disminución de USD 2,91 millones

en el rubro cuentas por pagar fideicomiso.

Gráfico 33: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el periodo

2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015 y 2016.

Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció levemente,

fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reducción en resulta-

dos integrales del ejercicio por USD 222 mil, manteniendo niveles

patrimoniales semejantes a los presentados en diciembre 2015.

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principal-

mente por el capital social y resultados acumulados, representando

conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del patrimonio total.

Durante el periodo de análisis no existió cambios en capital.

El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio

(52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a los

resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que han

sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.

El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a fi-

nanciar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de 2017.

Gráfico 34: Comparativo patrimonio (miles USD)

Fuente: Estados financieros may.2016 y may.2017; Elaboración: ICRE

INDICADORES

Como se mencionó, el costo de ventas presentó un ligero incre-

mento frente a diciembre 2015. A mayo de 2017 éste se sitúa en

torno al 73%. A este mismo mes, la utilidad es muy superior a di-

ciembre 2016 lo que se refleja en un retorno sobre activos del 2,72%

y un retorno sobre la inversión del 5,00%. Estos índices, ROA y ROE,

tenían un magro desempeño a fines de 2016 (0,41% y 1,9% respec-

tivamente), pero tenían valores aceptables el año 2015 (5,00% y

20,8% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa

para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en ge-

neral.

En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encuentra

en torno a 0,76 lo que refleja un medio nivel de deudas, más aun,

considerando que la deuda financiera es el 144% del patrimonio.

107.794

82.239

31.978

7.27818.526

41.840

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

100.000,00

120.000,00

MAYO 2016 MAYO 2017

Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes

33.885 37.221 37.718

20.697 20.697 20.697

4.439 4.681

9.5775.717 6.0026.573

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

2014 2015 2016Patrimonio Capital social Resultados acumulados Reserva legal

20.697 20.697

6.002 6.5733.5831.900

152 1520,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

MAYO 2016 MAYO 2017

Patrimonio Reserva legal Resultados del ejercicio Reserva facultativa

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 28

Gráfico 35: ROE vs ROA

Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elabo-

ración: ICRE

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-

tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números ne-

gativos en el periodo 2014-2016. En el 2016, se presenta un capital

de trabajo de USD -9,56 millones. (USD 8,89 millones para mayo

2017), esta variación se produce fruto de la reestructuración de la

deuda financiera, y por el pago oportuno tanto con proveedores

como con las obligaciones con el fideicomiso FYBECA. Debido a que

la empresa se dedica a actividades comerciales, mantiene niveles de

inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valores inferio-

res al índice de liquidez.

Gráfico 36: Capital de trabajo y liquidez

Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elabo-ración: ICRE

Durante los últimos años (2014 - mayo 2017) la liquidez general de

la compañía presenta indicadores menores a la unidad con una ten-

dencia histórica al alza, tendencia que se acentúa a mayo de 2017,

donde se cuenta con un indicador mayor a la unidad (1,11).

2014 2015 2016 MAY-2017 Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,90 1,11

Tabla 26:índice de liquidez histórico Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Gráfico 37: Índice de liquidez

Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

El índice de liquidez entre diciembre y mayo de 2017 promedia 1,03,

siendo mayo su punto más alto (1,11), lo que es coherente con el

desenvolvimiento positivo de la empresa. Esta relación creciente se

presenta fruto de la reestructuración de la deuda financiera.

Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que FARCOMED

S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obliga-

ciones en el corto plazo.

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada administración fi-

nanciera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación

de cartera, ha reestructurado la deuda financiera, mejorando de

esta manera el índice de liquidez; ha reducido tanto los inventarios,

las cuentas por pagar comerciales como el gasto administrativo por

la implementación del nuevo sistema de logística avanzado, refle-

jando una acertada dirección de la empresa.

BALANCE CONSOLIDADO GPF

ACTIVOS MAYO 2017 Activos corrientes

Efectivo y equivalente de efectivo 16.054.011 Activo financiero 1.226.533 Cuentas por cobrar 16.408.341 Inventarios 95.223.190 Activos por impuestos corrientes 7.131.168 Servicios y otros pagos anticipados 6.701.200 Otros activos corrientes 6.200.494 Total Activos Corrientes 148.944.936

Activos no corrientes Propiedades, planta y equipo

Terrenos 11.741.775,99 Obras en Proceso 17.260.660,43 Inmuebles 38.781.974,15

ACTIVOS MAYO 2017 Equipo de Oficina 558.611,63 Instalaciones locales propios 2.076.663,38 Instalaciones locales arrendados 30.657.201,11 Muebles y enseres 12.261.291,61 Vehículos 1.617.306,06 Equipo de seguridad 3.123.824,63 Equipo de computación 14.203.831,16 Maquinaria y equipo 5.626.867,77 Total 137.910.007,92 (-) Menos depreciación acumulada -47.414.179,41 Propiedades. planta y equipo. Neto 90.495.828,51 Propiedades de inversión 11.175.812,31 Activos intangibles 39.563.623,10 Otros activos no corrientes 7.851.526,95

8,5%

15,3%20,8%

1,9%

11,5%

1,78% 3,32% 5,00%0,41%

2,72%

0,0%5,0%

10,0%15,0%20,0%25,0%

20

14

20

15

MA

YO 2

01

6

20

16

MA

YO 2

01

7

ROE ROA

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

20

14

20

15

MA

YO 2

01

6

20

16

MA

YO 2

01

7

Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual

0,85

0,96 0,90 0,99 1,01

1,10

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

OC

T

NO

V

DIC

ENE

FEB

MA

R

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA icredelecuador.com 29

ACTIVOS MAYO 2017 Inversiones 1.532.500,06 Derechos fiduciarios 32.560,18 Cargos y gastos diferidos 6.286.466,71

Total activos 298.031.727,26 Tabla 27: Activos Corporación GPF

Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

PASIVOS Y PATRIMONIO MAYO 2017 Pasivos corrientes

Obligaciones con instituciones financieras 11.951.922 Cuentas por pagar fideicomiso / papel comercial 9.477.789 Cuentas y documentos por pagar 123.927.126 Provisiones por beneficios a empleados 2.689.956 Participación empleados y ejecutivos 640.040 Provisiones 7.572.216 Ingresos diferidos 418.024 Otras obligaciones corrientes 14.719.545 Total pasivos corrientes 171.396.618

Pasivo no corriente Obligaciones con instituciones financieras 65.443.300 Cuentas y documentos por pagar 142.023 Provisiones por beneficios a empleados 6.203.377 Anticipos de clientes 38.122 Ingresos diferidos 16.976 Pasivos por impuestos diferidos 365.159 Cuentas por pagar fideicomiso 4.231.713 Total pasivos No corrientes 76.440.669

Patrimonio Capital social no relacionadas 34.000.000 Aportes futura capitalización 0 Reserva legal 12.717.114 Reserva facultativa 7.135 Resultados acumulados

Ajustes NIIFS 5.245.854 Déficit acumulado -8.712 Utilidad/pérdida retenidas * 11.677.519 Efecto reservas -12.724.249 Resultados del ejercicio 820.109 Otros resultados integrales -1.540.330 Total Patrimonio 50.194.440 Total pasivos + patrimonio 298.031.727

Tabla 28: Pasivos y patrimonio Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Al ser el objeto social de la Corporación GPF la comercialización de

productos medicinales y no medicinales, el peso de los inventarios

es importante dentro de los activos totales, esta relación al 31 de

mayo de 2017 es de 31,95%, es decir, cerca de la tercera parte de

los activos.

Los pasivos corrientes superan los USD 170 millones, y las cuentas y

documentos por pagar alcanzan los USD 124 millones. Dichas cuen-

tas representan más del 72% de los pasivos en el corto plazo.

El índice de liquidez de la Corporación oscila alrededor de 0.87, que

es considerado un buen índice al tratarse de una empresa comercia-

lizadora.

Los inventarios se encuentran financiados con crédito de los provee-

dores, lo cual presenta una ventaja para la Corporación, ya que de

esta manera evitan los intereses que les cobraría una entidad finan-

ciera.

Las obligaciones con costo (contraídas con las diversas instituciones

financieras, además del papel comercial), representan apenas un

13% de los pasivos corrientes.

Dentro del pasivo no corriente, las obligaciones con instituciones fi-

nancieras, que superan los USD 65 millones dentro de estas desta-

can el préstamo de la Corporación Financiera Internacional por USD

30 millones, el cual fue contraído al largo plazo y con tasas bajas.

Los resultados de la Corporación GPF (como se muestra en la si-

guiente tabla) alcanzan una utilidad de USD 820 mil. Esta utilidad se

debe sobre todo a la buena gestión que ha mantenido la corporación

durante el año 2017.

RESULTADOS INTEGRALES MAY-17 Ingresos ordinarios 222.555.521 Ingresos de actividades ordinarias

Ventas Retail 202.511.861 Servicios 15.894.790

Total 218.406.652 Otros ingresos actividades ordinarias

Ingresos por Tarjetas -12.803 Comisiones 67.666 Ingresos por Publicidad 666.270 Concesiones 2.610.156 Ingresos Varios 817.581

Total 4.148.869 Costo de ventas

Retail -148.501.599 Servicios -14.455.583

Total -162.957.182 Ganancia bruta en ventas 59.598.339 Gastos Sueldos y Conexos 21.602.001 Gastos Otros Beneficios Sociales 2.557.465 Gastos otros de operación 19.451.428

Total 43.610.895 EBITDAR 15.987.445 Gastos arriendo y condominio 6.551.754 EBITDA 9.435.691 Gastos depreciación y amortización 3.772.092 Utilidad operacional 5.663.599 Otros gastos (ingresos):

Gastos financieros. neto 2.355.940 Otros gastos (ingresos). neto 442.042

Total 1.913.898,27 Operaciones Continuadas 3.749.700,64 Participación a trabajadores -640.040 Impuesto a la renta -2.289.552 Resultado integral total acumulado 820.109

Tabla 29: Estado de resultados integrales consolidados Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Instrumento

Mediante Resolución SCVS.IRQ.DRMV.2015.2388, con fecha 30 de

octubre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Se-

guros aprobó la Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A.

por un monto de hasta USD 20.000.000,00 a partir de lo cual suscri-

bió un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de

Valores con las siguientes características:

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 30

FARCOMED S.A.

Monto de la emisión USD 20.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL

A USD 20.000.000,00 359 días Cupón cero

Tipo de emisión Desmaterializada

Amortización de capital Al vencimiento

Pago de intereses Cupón cero

Garantía La presenta emisión está amparada por garantía general conforme a lo dispuesto en el Art 162 de la Ley de

mercado de Valores

Destino de los recursos Reestructuración de pasivos

Valor nominal USD 1.000,00

Base de cálculos de intereses Cupón cero

Sistema de colocación Bursátil

Rescates anticipados No se contempla rescates anticipados.

Underwriting No se contempla contrato de underwriting.

Agente pagador FARCOMED S. A. a través del DECEVALE

Representantes de obligacionistas

AVALCONSULTING CÍA. LTDA.

Resguardos de ley

▪ Mantener un indicador de liquidez semestral mayor o igual a 1

▪ Mantener un índice de activos reales sobre pasivos mayor o igual a 1

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora

▪ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo

establecido en el Artículo 2, de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de

las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Tabla 30: Características del Instrumento Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

COLOCACIONES

En el periodo que comprende la presente revisión del Papel Comer-

cial, se encuentran colocadas las siguientes obligaciones:

INVERSIONISTA FECHA DE NEGOCIACIÓN DIAS FECHA DE VENCIMIENTO VALOR NOMINAL VALOR EFECTIVO INTERES TASA Banco Bolivariano 01/07/2016 357 23/06/2017 2.000.000 1.875.350 124.650 6,50% Banco Pacifico 22/08/2016 359 16/08/2017 1.00.000 939.126 60.874 6,50% Banco Bolivariano 01/08/2016 359 26/07/2017 5.000.000 4.686.735 313.265 6,50%

Tabla 31: Pagos a los tenedores Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instru-

mento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de colo-

cación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en

el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información en-

tregada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportunamente

los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, se-

gún los plazos establecidos. Con lo expuesto anteriormente se da

cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL

Dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 2, Sección I, Capí-

tulo IV, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Moneta-

rias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Polí-

tica y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que, “El monto

máximo para emisiones de papel comercial amparadas con garantía

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 31

general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos

del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o im-

puestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el

monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la

instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto

no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido

de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera

que existan en los que el emisor haya actuado como emisor; los de-

rechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios

que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros;

cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de

derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio

autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores

de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de

valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o ex-

tranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores y sus normas complementarias.”.

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

Activo Total (USD) 167.667.993,74

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos

(-) Activos gravados. (37.103.843,42)

(-) Inventarios (6.174.739,06)

(-) Terrenos (4.973.633,00)

(-) Inmuebles (20.287.980,76)

(-) Propiedades de inversión (7.282.181,67)

Depreciación acumulada 1.614.691,07

(-) Activos en litigio

(-) Monto de las impugnaciones tributarias. (1.944.444,00)

(-) Valores emitidos de papel comercial (7.501.210,94)

(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo fu-

turos en circulación (741.367,85)

(-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos

fiduciarios (garantías) (341.443,97)

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de

la negociación y derechos fiduciarios compuestos de

bienes gravados.

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negocia-

dos en REVNI.

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales

o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados re-

gulados y estén vinculados con el emisor.

(1.480.535)

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

Total activos libres de gravamen 118.555.148,56

80 % Activos libres de gravamen 94.844.118,85

Tabla 32: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaborado: ICRE

Se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2017,

presentó un monto de Activos Libres de Gravamen de USD 118,56

millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 94,84 mi-

llones, determinando por lo tanto que los Activos Libres de Grava-

men representan el 70,71% de los activos totales de FARCOMED S.A.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2017, al

analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones

del Emisor, se evidencia que el total de Activos Libres de Gravamen

ofrece una cobertura de 0,93 veces sobre los pasivos totales de la

compañía.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título

II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-

ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-

ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-

ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones

de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120 el monto excedido”

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la Primera Titularización de FARCOMED

S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa

el 10,40% del 200% del patrimonio al 31 de mayo de 2017 y el

20,81% del patrimonio.

200% PATRIMONIO Patrimonio 39.618.007 200% Patrimonio 79.236.014,02 Saldo Papel Comercial 7.501.210,94 Saldo Titularización de Flujos 741.367,85 Total emisiones 8.242.579,79 Total emisiones/200% patrimonio 10,40%

Tabla 33: 200% Patrimonio Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

El Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, Libro II de la Codificación

de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-

pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,

señala que “Los resguardos de la emisión de papel comercial que

deberán constar en el programa, se refieren al establecimiento obli-

gatorio por parte del emisor, de medidas orientadas a mantener el

valor de la Garantía General”, por lo que la Junta General de Accio-

nistas resolvió:

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 0,85.

En promedio desde la fecha de expedición, la empresa mantiene un índice de liquidez promedio de 0,97.

CUMPLE

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que

A mayo de 2017 dicha relación es de 1,26.

CUMPLE

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 32

GARANTÍAS Y RESGUARDOS

FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

No existen obligaciones en mora y no han repartido dividendos.

CUMPLE

Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, del Capítulo III título III de la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.

Los activos libres de gravamen representan el 70,71% de los activos que mantiene FARCOMED S.A. al 30 de noviembre 2016.

CUMPLE

Tabla 34: Garantías y resguardos Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes men-

cionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones,

según lo estipulado en el Artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,

de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera.

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados hasta el

pago final de las obligaciones:

FARCOMED S.A. 2017 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV

Saldo inicial 6.254,02 9.298,13 9.594,26 9.743,84

Ingresos:

Ingresos operacionales 61.612,64 61.612,64 61.612,64 61.612,64

Otros ingresos 3.080,63 3.080,63 3.080,63 3.080,63

Ingresos no operacionales 78,78 78,78 78,78 78,78

Ingresos totales 64.772,06 64.772,06 64.772,06 64.772,06

Egresos:

Gastos operacionales 43.744,98 43.744,98 43.744,98 43.744,98

Gastos administrativos y ventas 15.918,78 15.918,78 15.918,78 15.918,78

Egresos totales 59.663,76 59.663,76 59.663,76 59.663,76

Flujo operacional 5.108,30 5.108,30 5.108,30 5.108,30

Obligaciones por pagar

Obligaciones financieras vigentes (i) 588,38 860,40 1.230,18 799,33

Obligaciones financieras vigentes (K) 761,48 1.848,69 2.861,30 873,95

Titularización Flujos FYBECA 714,33 727,72 741,37 -

Papel Comercial - 1.875,35 5.625,86 5.000,00

Total obligaciones 2.064,19 5.312,17 10.458,72 6.673,29

Papel Comercial 5.000,00 2.000,00

Financiamiento 500,00 500,00

Flujo financiado 3.044,11 296,13 149,58 435,01

Saldo flujo neto 9.298,13 9.594,26 9.743,84 10.178,86

Tabla 35: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Se prevé para FARCOMED S.A. un crecimiento anual en las ventas

del 3%, en un escenario conservador. Con esta premisa la compañía

presenta un flujo positivo al cierre del año 2017 de USD 10,17 millo-

nes, luego de cubrir el pago de las emisiones.

Para realizar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales se

prevé que los costos de ventas presentaran una participación del

71% de las ventas totales, los gastos operativos representan una dis-

minución del 3% anual, coherente con la operación del nuevo centro

de logística avanzada; los gastos financieros disminuyen producto de

la reestructuración de la deuda financiera; como consecuencia de lo

expuesto con anterioridad la compañía presenta una utilidad neta

superior a la presentada en años anteriores.

FARCOMED S.A. 2017 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV

Ventas 61.612,64 61.612,64 61.612,64 61.612,64

Costo de ventas 43.744,98 43.744,98 43.744,98 43.744,98

Margen bruto 17.867,67 17.867,67 17.867,67 17.867,67

(-) Gastos administración y ventas 15.918,78 15.918,78 15.918,78 15.918,78

Otros ingresos 3.080,63 3.080,63 3.080,63 3.080,63

Utilidad operativa 5.029,52 5.029,52 5.029,52 5.029,52

(-) Gastos financieros 588,38 860,40 1.230,18 799,33

Ingresos/gastos no operacionales 78,78 78,78 78,78 78,78

Utilidad antes de participación 4.362,35 4.090,33 3.720,55 4.151,40

Participación trabajadores 2.448,69

Utilidad antes de impuestos 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70

Gasto por impuesto a la renta

Utilidad neta 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70

Resultados integrales

Resultado integral del año 4.362,35 4.090,33 3.720,55 1.702,70

Tabla 36: Estado de Resultados Integrales proyectado (miles USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumpli-

miento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en

los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa

posee capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones es-

tablecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, di-

chas proyecciones señalan que el Emisor generará los recursos sufi-

cientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás

compromisos que adquiere con la presente Emisión.

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 33

Definición de Categoría

PRIMERA EMISIÓN PAPEL COMERCIAL

CATEGORÍA AAA

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen

excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos

y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante

posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que

pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA

Calificación inicial AA BANKWATCH RATINGS

Julio 2016 AA ICRE

Enero 2017 AAA ICRE

Tabla 37: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-

vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capi-

tal, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de

acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Papel

Comercial FARCOMED S.A., ha sido realizado con base en la informa-

ción entregada por la empresa y a partir de la información pública

disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 34

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ACTIVO 161.845,53 100,00% 171.108,72 100,00% 5,72% 9.263,19 173.854,99 100,00% 1,60% 2.746,26

ACTIVOS CORRIENTES 81.032,90 50,07% 87.812,43 51,32% 8,37% 6.779,53 89.805,32 51,66% 2,27% 1.992,89

Efectivo y equiva lentes de efectivo 7.160,24 4,42% 4.268,63 2,49% -40,38% -2.891,61 6.254,02 3,60% 46,51% 1.985,39

Cuentas por cobrar comercia les 10.496,30 6,49% 10.631,50 6,21% 1,29% 135,21 10.988,56 6,32% 3,36% 357,06

(-) Provis ión cuentas incobrables -2.273,79 -1,40% -2.382,88 -1,39% 4,80% -109,09 -2.655,87 -1,53% 11,46% -272,99

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 7.385,93 4,56% 9.479,05 5,54% 28,34% 2.093,12 13.985,88 8,04% 47,55% 4.506,83

Otras cuentas por cobrar 1.018,00 0,63% 1.804,79 1,05% 77,29% 786,79 2.239,52 1,29% 24,09% 434,73

Anticipos proveedores y otros 6.666,23 4,12% 669,15 0,39% -89,96% -5.997,08 1.589,14 0,91% 137,49% 920,00

Inventarios 48.778,61 30,14% 58.459,76 34,17% 19,85% 9.681,16 48.114,22 27,67% -17,70% -10.345,54

Activos por impuestos corrientes 1.674,28 1,03% 2.597,74 1,52% 55,16% 923,47 2.983,24 1,72% 14,84% 385,50

Certi ficados de depós i tos 127,12 0,08% 127,12 0,07% 0,00% 0,00 127,12 0,07% 0,00% 0,00

Prestamos a compañias relacionadas 0,00 0,00% 2.157,56 1,26% 100,00% 2.157,56 6.179,48 3,55% 186,41% 4.021,92

ACTIVOS NO CORRIENTES 80.812,64 49,93% 83.296,30 48,68% 3,07% 2.483,66 84.049,67 48,34% 0,90% 753,37

Propiedad, planta y equipo 63.323,20 39,13% 63.617,05 37,18% 0,46% 293,85 61.169,79 35,18% -3,85% -2.447,26

Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 0,00 0,00% 2.388,30 1,40% 100,00% 2.388,30 6.084,53 3,50% 154,76% 3.696,23

Propiedades de invers ión 11.114,33 6,87% 11.123,07 6,50% 0,08% 8,74 11.175,81 6,43% 0,47% 52,74

Activos intangibles 3.991,05 2,47% 3.404,21 1,99% -14,70% -586,83 3.050,61 1,75% -10,39% -353,60

Otros activos financieros 1.321,24 0,82% 1.678,52 0,98% 27,04% 357,28 1.480,54 0,85% -11,80% -197,99

Otros activos 1.062,83 0,66% 1.085,14 0,63% 2,10% 22,31 1.088,39 0,63% 0,30% 3,25

PASIVO 127.960,46 100,00% 133.887,42 100,00% 4,63% 5.926,97 136.136,69 100,00% 1,68% 2.249,26

PASIVOS CORRIENTES 99.734,13 77,94% 110.869,75 82,81% 11,17% 11.135,63 99.363,20 72,99% -10,38% -11.506,55

Obl igaciones financieras 28.616,91 22,36% 26.711,09 19,95% -6,66% -1.905,82 12.722,42 9,35% -52,37% -13.988,67

Titularización de flujos 2.170,04 1,70% 4.553,88 3,40% 109,85% 2.383,84 1.734,37 1,27% -61,91% -2.819,51

Prestamos a compañias relacionadas 0,00 0,00% 7.286,28 5,44% 100,00% 7.286,28 7.382,62 5,42% 1,32% 96,35

Papel comercia l 0,00 0,00% 3.330,34 2,49% 100,00% 3.330,34 9.796,60 7,20% 194,16% 6.466,26

Cuentas por pagar comercia les 50.571,46 39,52% 54.503,12 40,71% 7,77% 3.931,66 55.097,35 40,47% 1,09% 594,23

Cuentas por pagar relacionadas 12.949,25 10,12% 8.971,16 6,70% -30,72% -3.978,10 7.632,86 5,61% -14,92% -1.338,30

Otras cuentas por pagar 3.028,97 2,37% 1.982,66 1,48% -34,54% -1.046,30 2.690,18 1,98% 35,69% 707,52

Pas ivo por impuesto corriente 651,33 0,51% 1.267,19 0,95% 94,56% 615,87 1.051,52 0,77% -17,02% -215,67

Provis iones socia les 1.746,17 1,36% 2.264,03 1,69% 29,66% 517,86 1.255,28 0,92% -44,56% -1.008,75

PASIVOS NO CORRIENTES 28.226,33 22,06% 23.017,67 17,19% -18,45% -5.208,66 36.773,48 27,01% 59,76% 13.755,81

Obl igaciones financieras 19.871,54 15,53% 17.137,23 12,80% -13,76% -2.734,31 32.891,34 24,16% 91,93% 15.754,11

Titularización de flujos 4.911,66 3,84% 2.279,82 1,70% -53,58% -2.631,84 0,00 0,00% -100,00% -2.279,82

Pas ivos por impuestos di feridos 884,50 0,69% 721,87 0,54% -18,39% -162,63 661,95 0,49% -8,30% -59,92

Provis iones socia les 2.558,63 2,00% 2.878,75 2,15% 12,51% 320,12 3.220,19 2,37% 11,86% 341,44

PATRIMONIO 33.885,08 100,00% 37.221,30 100,00% 9,85% 3.336,22 37.718,30 100,00% 1,34% 497,00Capita l socia l 20.697,40 61,08% 20.697,40 55,61% 0,00% 0,00 20.697,40 54,87% 0,00% 0,00Reserva facultativa 151,72 0,45% 151,72 0,41% 0,00% 0,00 151,72 0,40% 0,00% 0,00Reserva lega l 5.716,89 16,87% 6.002,08 16,13% 4,99% 285,19 6.572,60 17,43% 9,51% 570,53Resultados acumulados 4.438,85 13,10% 4.680,85 12,58% 5,45% 242,00 9.577,34 25,39% 104,61% 4.896,49Resultados del ejercicio 2.880,22 8,50% 5.689,26 15,28% 97,53% 2.809,04 719,24 1,91% -87,36% -4.970,01

PASIVO MAS PATRIMONIO 161.845,53 100,00% 171.108,72 100,00% 5,72% 9.263,19 173.854,99 100,00% 1,60% 2.746,26Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.

Elaboración: ICRE

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

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2014 2015 2016

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Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 35

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ACTIVO 172.002,92 100,00% 167.667,99 100,00% -2,52% -4.334,92

ACTIVOS CORRIENTES 93.008,29 54,07% 91.132,63 54,35% -2,02% -1.875,66

Efectivo y equiva lentes de efectivo 4.970,29 2,89% 4.702,77 2,80% -5,38% -267,52

Activos financieros 627,12 0,36% 627,12 0,37% 0,00% 0,00

Cuentas por cobrar comercia les 9.101,46 5,29% 6.490,69 3,87% -28,69% -2.610,77

Cuentas por cobrar franquicia 0,01 0,00% 0,00 0,00% -100,00% -0,01

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 16.410,27 9,54% 25.883,16 15,44% 57,73% 9.472,89

Cuentas por cobrar empleados 529,78 0,31% 1.215,93 0,73% 129,52% 686,15

Cuentas por cobrar fideicomiso 43,71 0,03% 240,16 0,14% 449,38% 196,44

Inventarios 52.909,28 30,76% 42.340,34 25,25% -19,98% -10.568,94

Servicios y otros pagos anticipados 1.873,39 1,09% 2.825,65 1,69% 50,83% 952,26

Activos por impuestos corrientes 3.635,46 2,11% 3.988,75 2,38% 9,72% 353,29

Otros activos corrientes 2.907,53 1,69% 2.818,06 1,68% -3,08% -89,47

ACTIVOS NO CORRIENTES 78.994,62 45,93% 76.535,36 45,65% -3,11% -2.459,26

Propiedad, planta y equipo 62.250,26 36,19% 60.159,60 35,88% -3,36% -2.090,66

Propiedades de invers ión 11.123,07 6,47% 11.175,81 6,67% 0,47% 52,74

Activos intangibles 3.728,39 2,17% 3.492,48 2,08% -6,33% -235,91

Invers iones en otras compañías 1.678,52 0,98% 1.480,54 0,88% -11,80% -197,99

Derechos fiduciarios 214,38 0,12% 226,94 0,14% 5,86% 12,56

PASIVO 130.686,38 100,00% 128.049,99 100,00% -2,02% -2.636,39

PASIVOS CORRIENTES 107.793,75 82,48% 82.238,84 64,22% -23,71% -25.554,92

Obl igaciones financieras 31.977,75 24,47% 7.277,82 5,68% -77,24% -24.699,93

Cuentas por pagar fideicomiso 2.274,06 1,74% 555,70 0,43% -75,56% -1.718,35

Papel comercia l 10.816,00 8,28% 7.501,21 5,86% -30,65% -3.314,79

Cuentas por pagar comercia les 39.868,52 30,51% 47.935,28 37,43% 20,23% 8.066,76

Cuentas por pagar relacionadas 14.074,99 10,77% 12.434,24 9,71% -11,66% -1.640,75

Cuentas por pagar empleados 1.048,49 0,80% 509,39 0,40% -51,42% -539,10

Pas ivo por impuesto corriente 1.490,33 1,14% 986,30 0,77% -33,82% -504,02

Provis iones socia les 5.539,47 4,24% 4.003,13 3,13% -27,73% -1.536,34

Ingresos di feridos 3,86 0,00% 418,02 0,33% 10716,24% 414,16

Otras obl igaciones corrientes 700,29 0,54% 617,74 0,48% -11,79% -82,55

PASIVOS NO CORRIENTES 22.892,62 17,52% 45.811,15 35,78% 100,11% 22.918,53

Obl igaciones financieras 18.526,43 14,18% 41.840,39 32,68% 125,84% 23.313,96

Cuentas y documentos por pagar 36,78 0,03% 9,56 0,01% -74,02% -27,23

Cuentas por pagar fideicomiso 1.188,02 0,91% 0,00 0,00% -100,00% -1.188,02

Anticipo cl ientes 22,09 0,02% 24,64 0,02% 11,56% 2,55

Pas ivos por impuestos di feridos 721,87 0,55% 661,95 0,52% -8,30% -59,92

Provis iones socia les 2.397,43 1,83% 3.274,62 2,56% 36,59% 877,18

PATRIMONIO 41.316,54 100,00% 39.618,01 100,00% -4,11% -1.698,53

Capita l socia l 20.697,40 50,09% 20.697,40 52,24% 0,00% 0,00

Reserva lega l 6.002,07 14,53% 6.572,60 16,59% 9,51% 570,53

Reserva facultativa 151,72 0,37% 151,72 0,38% 0,00% 0,00Otros resultados integra les 348,71 0,84% 391,80 0,99% 12,36% 43,10

Resultados acumulados 10.533,83 25,50% 9.904,77 25,00% -5,97% -629,06

Resultados del ejercicio 3.582,80 8,67% 1.899,70 4,80% -46,98% -1.683,10

PASIVO MAS PATRIMONIO 172.002,92 100,00% 167.667,99 100,00% -2,52% -4.334,92

Elaboración: ICRE

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.

MAYO 2016 MAYO 2017

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 36

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Ventas 288.575,92 100,00% 266.545,70 100,00% -7,63% (22.030,22) 239.272,40 100,00% -10,23% (27.273,30) Costo de ventas 212.408,50 73,61% 191.694,21 71,92% -9,75% (20.714,29) 172.386,17 72,05% -10,07% (19.308,05)

Margen bruto 76.167,42 26,39% 74.851,49 28,08% -1,73% (1.315,93) 66.886,23 27,95% -10,64% (7.965,26) (-) Gastos de adminis tración y ventas (71.730,56) -24,86% (69.293,33) -26,00% -3,40% 2.437,24 (65.644,47) -27,44% -5,27% 3.648,86 Otros ingresos 8.734,13 3,03% 9.009,40 3,38% 3,15% 275,27 8.051,87 3,37% -10,63% (957,53)

Utilidad operativa 13.170,99 4,56% 14.567,57 5,47% 10,60% 1.396,58 9.293,64 3,88% -36,20% (5.273,93) (-) Gastos financieros (5.614,16) -1,95% (5.355,55) -2,01% -4,61% 258,61 (6.431,87) -2,69% 20,10% (1.076,32) Ingresos (gastos) no operacionales 98,64 0,03% 161,95 0,06% 64,18% 63,31 690,71 0,29% 326,49% 528,76

Utilidad antes de participación e impuestos 7.655,47 2,65% 9.373,97 3,52% 22,45% 1.718,50 3.552,47 1,48% -62,10% (5.821,49) Participación trabajadores 1.495,22 0,52% 1.480,76 0,56% -0,97% (14,46) 537,96 0,22% -63,67% (942,79)

Utilidad antes de impuestos 6.160,26 2,13% 7.893,21 2,96% 28,13% 1.732,96 3.014,51 1,26% -61,81% (4.878,70) Gasto por impuesto a la renta 3.280,04 1,14% 2.203,96 0,83% -32,81% (1.076,08) 2.295,27 0,96% 4,14% 91,31

Utilidad neta 2.880,22 1,00% 5.689,25 2,13% 97,53% 2.809,04 719,24 0,30% -87,36% (4.970,01)

Pérdidas en inversiones disponibles para la venta (28,32) -0,01% - 0,00% -100,00% 28,32 - 0,00% 0,00% -

Nuevas medidas de obligaciones por beneficios - 0,00% 265,34 0,10% 100,00% 265,34 222,24 0,09% -16,24% (43,10)

Resultado integral del año 2.851,89 0,99% 5.954,59 2,23% 108,79% 3.102,70 497,00 0,21% -91,65% (5.457,59) Depreciaciones 4.510,62 1,56% 3.875,02 1,45% -14,09% (635,60) 4.005,60 1,67% 3,37% 130,58

EBITDA anualizado 17.681,61 6,13% 18.442,59 6,92% 4,30% 760,98 13.299,23 5,56% -27,89% (5.143,35)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor.

Elaboración: ICRE

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

2014 2015 2016

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 37

ValorA

nálisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Ventas 105.337,08 100,00% 97.164,59 100,00% -7,76% (8.172,49)

Costo de ventas 76.394,01 72,52% 70.761,22 72,83% -7,37% (5.632,79)

Margen bruto 28.943,07 27,48% 26.403,38 27,17% -8,77% (2.539,70)

(-) Gastos operacionales (26.434,75) -25,10% (25.199,47) -25,93% -4,67% 1.235,28

(+) Otros ingresos 2.542,50 2,41% 2.672,34 2,75% 5,11% 129,84

Utilidad operativa 5.050,83 4,79% 3.876,25 3,99% -23,26% (1.174,58)

(-) Gastos financieros (2.036,38) -1,93% (1.756,16) -1,81% -13,76% 280,22

Ingresos (gastos) no operacionales 568,36 0,54% 593,18 0,61% 4,37% 24,82

Utilidad antes de participación e impuestos 3.582,80 3,40% 2.713,26 2,79% -24,27% (869,54)

Participación trabajadores - 0,00% 262,37 0,27% 0,00% 262,37

Utilidad antes de impuestos 3.582,80 3,40% 2.450,89 2,52% -31,59% (1.131,91)

Gasto por impuesto a la renta - 0,00% 551,19 0,57% 0,00% 551,19

Utilidad neta 3.582,80 3,40% 1.899,70 1,96% -46,98% (1.683,10)

Depreciación 1.442,21 1,37% 1.409,26 1,45% -2,29% (32,96)

EBITDA 6.493 6,16% 5.286 5,44% -18,60% -1208Fuente: Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)

MAYO 2016 MAYO 2017

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 38

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Activo 161.846 171.109 173.855 167.668

Pas ivo 127.960 133.887 136.137 128.050

Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618

Uti l idad neta 2.880 5.689 719 1.900

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Activo 161.846 171.109 173.855 167.668

Activo corriente 81.033 87.812 89.805 91.133

Activo no corriente 80.813 83.296 84.050 76.535

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Pas ivo 127.960 133.887 136.137 128.050

Pas ivo corriente 99.734 110.870 99.363 82.239

Pas ivo no corriente 28.226 23.018 36.773 45.811

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017

Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618

Capita l socia l 20.697 20.697 20.697 20.697

Reserva facultativa 152 152 152 152

Reserva legal 5.717 6.002 6.573 6.573

Resultados acumulados 4.439 4.681 9.577 9.905

Resultados del ejercicio 2.880 5.689 719 1.900

Otros resultados integra les 392

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED

PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

julio 2017

Primera Emisión de Papel Comercial FARCOMED S.A. icredelecuador.com 39

Cierre 2014 2015 MAYO 2016 2016 MAYO 2017Meses 12 12 5 12 5

Costo de Ventas / Ventas 73,61% 71,92% 72,52% 72,05% 72,83%Margen Bruto/Ventas 26,39% 28,08% 27,48% 27,95% 27,17%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,65% 3,52% 3,40% 1,48% 2,79%Utilidad Operativa / Ventas 4,56% 5,47% 4,79% 3,88% 3,99%

Utilidad Neta / Ventas 1,00% 2,13% 3,40% 0,30% 1,96%

EBITDA / Ventas 6% 7% 6% 6% 5%EBITDA / Gastos financieros 315% 344% 319% 207% 301%

EBITDA / Deuda financiera CP 57% 44% 35% 42% 83%EBITDA / Deuda financiera LP 71% 95% 79% 40% 30%

Activo total/Pasivo total 126,48% 127,80% 131,62% 127,71% 130,94% Activo total / Patrimonio 477,63% 459,71% 416,31% 460,93% 423,21%

Pasivo corriente / Pasivo total 77,94% 82,81% 82,48% 72,99% 64,22%Deuda financiera / Patrimonio 164,00% 164,69% 156,79% 171,08% 144,32%Deuda financiera / Pasivo total 43,43% 45,78% 49,57% 47,40% 44,65%

Pasivo total / Patrimonio 377,63% 359,71% 323,21% 360,93% 323,21%

ROA 1,78% 3,32% 5,00% 0,41% 2,72%ROE 8,5% 15,3% 20,8% 1,9% 11,5%

Índice de endeudamiento 0,79 0,78 0,76 0,78 0,76

Días de inventario 83 110 104 100 90Rotación de la cartera 12,39 13,19 9,69 9,15 6,89

Gasto operacional / Ventas 0,22 0,23 0,25 0,24 0,26

Capital de trabajo -18.701 -23.057 -14.785 -9.558 8.894Días de cartera 21 26 37 37 52

Prueba ácida 0,32 0,26 0,37 0,42 0,59Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,86 0,90 1,11

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados mayo 2016 y mayo 2017 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMEDÍNDICES

(miles USD)

MARGENES