estrategias de inversión con opciones -...

Estrategias de

Inversión Con

Opciones Las opciones en las inversiones utilizadas adecuadamente

pueden aumentar casi cualquier filosofía de inversión

October 3, 2012 Act. Ivonne MacGregor

Definiciones

• Una opción de una acción es el derecho de comprar o

vender una acción determinadas a un precio

determinado por un período limitado de tiempo

• La acción en cuestión se denomina el bien o valor

subyacente

• La opción call da al tenedor el derecho de comprar el valor

subyacente

• La opción put da al tenedor el derecho de vender el valor

subyacente

• El precio al que el tenedor de la opción puede comprar o

vender el valor subyacente es el precio objetivo (exercise) o

striking price


definiciones

• El derecho de comprar o vender es solo por un periodo

limitado de tiempo, por lo que la opción tiene una

fecha de expiración

• Las opciones a las que nos referimos son siempre

opciones listadas en las bolsas donde existe un

mercado secundario


Definiendo una

opcion

• La descripción única de una opción se da por cuatro

elementos:

• 1. tipo (put o call)

• 2. el nombre del bien o valor subyacente

• 3. la fecha de expiración

• 4. el precio de ejercicio

Ej. Una opción se refiere como “XYZ Julio 50 call” es una

opción para comprar (un call) 100 acciones del la acción

subyacente XYZ por $50 la acción


Valor de las

opciones

• Una opción es un activo que se agota, tiene un valor inicial que decae con

el paso del tiempo, puede inclusive expirar sin valor o el tenedor puede

ejercitarla antes del vencimiento para recuperar algo de su valor

• El tenedor también puede vender la opción en el mercado de opciones

antes de su vencimiento

• Una opción es un valor, pero es un derivado, la opción está ligada

irrevocablemente al valor o bien subyacente, su precio fluctúa en la

medida que cae o sube el precio del valor subyacente


Lo que se necesita saber

• Implementar con éxito varias estrategias de inversión con opciones

requiere un claro entendimiento de sus fundamentos y comercialización

• Cotización

• Comportamiento del precio bajo ciertas condiciones

• Funcionamiento de los mercados


Estandarización mercado mexicano

• Características del Contrato OPCIONES SOBRE FUTUROS DE INDICES ACCIONARIOS

• Opciones sobre Futuros del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores

• IP Tamaño del contrato $10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el Precio o Prima del Contrato

de Opción.

• Tipos de Contratos Opción de compra (Call)

Opción de venta (Put)

• Estilo del Contrato Europeo (Solo se puede ejercitar hasta su vencimiento)

• Periodo del contrato Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un año.

• Precios de Ejercicio Se expresarán en puntos enteros del IPC y serán múltiplos de 50 puntos.


Características del contrato

• Opciones sobre futuros de índices accionarios

• Opciones sobre futuros de índices de precios y cotizaciones de la BMV

• Tamaño del contrato: $10.00 (diez pesos 00 /100) multiplicado por el precio o prima del contrato de opción

• Tipo de contrato: Opción de compra (Call)

Opción de venta (Put)

• Estilo del contrato: Europeo

• Periodo del contrato: Ciclo trimestral marzo, junio, septiembre, diciembre hasta un año

• Precios del ejercicio: Se expresan en puntos enteros del IPC y serán múltiplos de 50 puntos

• Claves del mes de vencimiento: Call: Marzo C, Junio F, Sept I, Dic L; Put Marzo O, Junio R, Sep U, Dic X

• Clave de Pizarra IP más 5 dígitos para especificar el precio de ejercicio y un dígito que especifica el tipo de contrato de Opción y el mes de vencimiento (i.e. IP10500C Opción Call con vencimiento en Marzo)


CarActerísticas del contrato

• Fluctuación mínima: Fluctuación mínima de 1.00 punto de índice de IPC

• Horario de negociación: 7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México

• Último día de negociación y vencimiento: Tercer viernes del mes de vencimiento o del día

hábil anterior si el viernes es inhábil

• Liquidación al vencimiento: Es el día hábil siguiente a la fecha de vencimiento


Relación entre el precio de la opción y el

precio de la acción o bien subyacente


• Dentro y fuera del dinero: Una opción call está dentro del dinero cuando

el precio de la acción se vende a un precio mayor al precio de ejercicio

• Una opción call está fuera del dinero cuando el precio de la acción es

menor al precio de ejercicio. Las opciones put trabajan de manera inversa

• El valor intrínseco de una opción call en el dinero (in-the-money) es la

cantidad que excede el precio de la acción al precio de ejercicio. Si el call

está fuera del dinero, su valor intrínseco es cero

• El precio al cual se vende la opción se le denomina prima. La prima se

distingue de la prima del tiempo (time value premium)

• La prima del tiempo es la cantidad que excede la prima de la opción al

valor intrínseco

Relación entre el precio de la opción y el

precio de la acción

• El valor del tiempo de la opción se calcula con la siguiente fórmula:

Prima valor del tiempo = precio del call + (Precio de ejercicio – Precio acción)

Ej: La acción de GM se cotiza en 48 el call GM 45 se cotiza en 4

La prima, el precio total, de la opción es 4 con GM a 48 y el

precio de ejercicio en 45, la opción está dentro del dinero 3 pesos

(48 – 45) que es el valor intrínseco, y el valor del tiempo es 1

(4 – 3)

• Si el call está fuera del dinero, el valor del tiempo y la prima son iguales. El valor intrínseco es cero

• Una opción tiene el máximo valor del tiempo cuando el precio de la acción es igual al precio de ejercicio, entre más fuera o dentro del dinero la prima del tiempo se reduce sustancialmente


Factores que afectan el precio de la

opción

• Una opción se dice que se cotiza a paridad (parity) si la prima se cotiza en su valor intrínseco

• El precio de una opción es resultado de propiedades tanto de la acción subyacente como de los términos de la opción, los factores cuantificables más importantes son:

1. Precio de la acción subyacente

2. Precio de ejercicio de la opción

3. Tiempo a vencimiento de la opción

4. Volatilidad de la acción subyacente

5. La tasa de interés sin riesgo

6. Tasa de dividendos de la acción

Los cuatro primero son los más relevantes


LOS CUATRO FACTORES RELEVANTES

• El precio de la acción: si está muy arriba o muy por

debajo del precio de ejercicio los otros factores lo

afectan poco, en este momento la opción solo vale su

valor intrínseco


Precio Acción

Valor de la opción al vencimiento = valor intrínseco P

r

e

c

i

o

O

p

c

i

ó

n

LOS CUATRO FACTORES RELEVANTES

• En cualquier tiempo un call vale por lo menos su valor

intrínseco

• Si al call le queda todavía tiempo para su vencimiento

su valor consiste de valor intrínseco y de tiempo


Opción call Marzo de seis meses

Los cuatro factores relevantes

• La tasa a la que la prima del valor del tiempo decrece

no es lineal, decrece más rápido en las últimas semanas


Prim

a del

valor

del

tiemp

o

Tiempo restante a expiración en meses

9 4 1 0

Decadencia del valor del tiempo suponiendo que

el precio permanece constante

La tasa a la que decae se

relaciona con la raíz

cuadrada del tiempo a

expiración

Los cuatro factores relevantes

• La volatilidad del precio de la acción subyacente, si la acción tiene la posibilidad de tener grandes movimientos hacia arriba, el comprador de los calls estará dispuesto a pagar mayores primas por los calls

• Los vendedores demandarán un pago mayor por la mayor probabilidad de ser ejercitadas

• La interrelación de las cuatro variables principales es compleja, mientras una acción que va a la alza aumenta la prima de la opción, la disminución del tiempo a expiración mueve el precio en sentido contrario


Los dos factores menos determinantes

• La tasa de interés sin riesgo, tasas de papeles del gobierno TIIE de 90 días, tasas más altas implican primas ligeramente más altas y a la inversa

• La tasa de dividendos de la acción subyacente, esta tasa puede ser significativa para el vendedor de una opción

Si la acción subyacente no paga dividendos, la prima del call será función de las otras cinco variables

Los dividendos tienden a disminuir la prima de la opción call, mientras mayores sean los dividendos de la acción subyacente

Los compradores de opciones descuentan los dividendos por venir cuando hacen la oferta para la opción


Estrategias con opciones call

• Suscribir un call cubierto es el nombre que se da a la estrategia

donde se vende un call mientras que simultáneamente se tiene el

número obligado de acciones de la acción subyacente

• Esta estrategia disminuye el riesgo de la pertenencia de las

acciones subyacentes, y se puede tener una utilidad si la acción

disminuye algo


U

/

P 45 50 $0

$300

60 70

Precio de la acción a la expiración

Rango de ganancia máxima

Suscripción de calls cubiertos

• Un inversionista tiene 100 acciones comunes de ART, actualmente se vende en $48 la acción. El inversionista vende una opción ART Diciembre 50 call, manteniendo su posición larga en las acciones, establece un call cubierto. El inversionista recibe $300 de la venta del call ART Diciembre 50 call

Si la acción ART está por debajo de 50 en la fecha de expiración, el inversionista gana los $300 que recibió originalmente por la venta del call, recibe 3 pesos de protección a la baja por acción, puede darse el lujo de que la acción disminuya $3 y aún así llegar a su punto de equilibrio, en ese momento puede suscribir otra opción call si desea

Si la acción cae más de $3, habrá una pérdida en la posición total

Si ART aumenta su precio moderadamente, y a la expiración en Dic está casi debajo de $50, la opción expira sin valor, se queda con los $300, tiene una ligera utilidad en su posición larga y aún conserva las acciones


Suscripción de calls cubiertos

• Si el precio de ART aumenta a niveles mayores de $50, el

suscriptor del call puede tomar una de varias alternativas

Hacer nada, en cuyo caso la opción será ejercitada y deberá

entregar las acciones al precio ejercicio de $50, su ganancia

será los $300 de la venta del call más los $2 de la diferencia

entre el precio de compra de $48 y el de venta de $50 de las

acciones, pero ya no será dueño de las mismas

Si desea retener las acciones, puede comprar de nuevo (cubrir)

el call suscrito (vendido) en el mercado abierto, esta decisión

puede involucrar tomar una pérdida en la parte de la opción de

la transacción de venta (la prima recibida), pero tendría mayor

utilidad, no realizada por la compra de las acciones


Cálculo del call cubierto

• Esta tabla y la figura explican la gráfica de ganancias de la venta

del call cubierto, con el supuesto de que el call se recompra a

paridad (valor intrínseco)


Precio

ART a

expiración

Utilidad

Acción

Call Dic 50 a

expiración

Utilidad Call U / P Total

40 - $800 0 +$300 -$500

45 -$300 0 +$300 $0

48 0 0 +$300 +$300

50 +$200 0 +$300 +$500

60 +$1,200 10 -$700 +$500

Cálculo del call cubierto

• Fórmulas para la máxima utilidad posible y punto de equilibrio

Máxima utilidad = Precio ejercicio – precio acción + prima call

Punto de equilibrio a la baja = Precio de la acción – precio del call

Si la acción ART aumenta de precio a 60 en Dic fecha de expiración:

o El call se vende por su valor intrínseco de 10, si el inversionista cubre el call

(re-compra el call) a 10, pierde 700 en la porción del call suscrito cubierta

o Recordar que recibió 300 del call vendido y lo está re-comprando por 1,000)

o Se quita la obligación de vender las acciones a 50 (precio de ejercicio) por

haber re-comprado el call, por lo que tiene una ganancia no realizada de 12

puntos en las acciones que retuvo posición que había comprado a 48

o La utilidad total, incluyendo ganancias realizadas y no realizadas es de

$500

o La misma utilidad que si hubiera cumplido la obligación de entregar las

acciones, recibió 300 por la venta del call y ganó puntos (200) por haber

comprado las acciones a 48 y vendido a 50, utilidad = 500


Conclusiones y Filosofía de la estrategia

call cubierto

• El punto de equilibrio es 45 (utilidad total de cero) con riesgo

debajo de 45

• La máxima utilidad es de $500 si se queda con la posición hasta el

vencimiento (300 prima + 200 posición acciones) y si el precio no

cambia la utilidad es de $300

• La utilidad máxima siempre ocurre a precios de la acción iguales

o mayores al precio de ejercicio si la posición se mantiene a

vencimiento

• Sin embargo hay riesgo a la baja si el precio de la acción

disminuye mucho, la prima de la opción no compensará la

pérdida


Conclusiones y Filosofía de la estrategia

call cubierto

• El objetivo principal es incrementar el ingreso cuando se está en posesión de las acciones

• La prima de la opción compensa parcialmente una caída en el precio de la acción subyacente y representa un incremento en el ingreso para el tenedor de la acción

• Esta estrategia mejorará por lo general el rendimiento que tener la posesión de las acciones si su precio disminuye, permanece igual o aumenta ligeramente. No así si el precio de la acción aumenta sustancialmente durante la vida del call

• Si se suscriben consistentemente opciones call contra la tenencia de acciones, el portafolio mostrará menos variación de resultados entre periodos, estarán mas cerca del promedio que solo mantener la posición larga


Tipos de suscripción o venta de call

cubierto

• Existen dos criterios en que se pueden clasificar todos los

“covered writes: dentro del dinero y fuera del dinero


Suscripción Dentro

del Dinero Dic 40

Call

Suscripción Fuera

del Dinero Dic 50

Call

Acción a

expiración

U / P total Acción a

expiración

U / P total

35 -$200 35 -$900

37 0 40 -400

40 300 44 0

45 300 45 +100

50 300 50 +600

60 300 60 +600

Venta Dic call 40 a 8 y venta Dic call 50 a 1 U / P la acción en 45 a la suscripción

Tipos de suscripción o venta de call cubierto

Dentro del dinero: ofrecen menor potencial de ganancias pero mayor

protección al riesgo de caída en el precio de la acción

El potencial de utilidades de la venta de un call cubierto fuera del

dinero es generalmente mayor que el del dentro del dinero

Que pasa con las opciones en un rango de precios entre 40 y 50 a la

expiración: El call 50 Dic fuera del dinero tiene un potencial máximo

de ganancia de $600 en cualquier punto arriba del precio de ejercicio,

aun con una caída de 5 puntos el suscriptor de la opción obtiene su

utilidad máxima

Con la venta cubierta del call fuera del dinero y llegar al máximo

potencial de utilidad, siempre requiere de un fuerte repunte de la

acción subyacente


CONCEPTO DE RETORNO TOTAL DE

SUSCRIPCIÓN CUBIERTA

Inversión vs. retorno


Inversión Neta

Efectivo 100

Acciones

Retorno si es

ejercitada Cash

(100 acciones)

Costo de las

acciones a 43

$ 4,300 Precio venta

acciones

$4,500

Mas comisiones + 85 Comisiones

acciones

- 85

Menos Prima

Opción Dic C 45

- 300 Más dividendo + 100

Mas comisiones

opción

+ 25 Menos inversión

neta

- 4,110

Inversión Neta $ 4,110 Utilidad neta si

se ejercita

$ 405

Retorno si es ejercitada = $405 / $ 4,110 = 9.9 %

Diversificación del retorno y la

protección en un call suscrito

• El estratega que suscribe con cobertura (covered writing) deseará

tener una combinación que le proporcione mayores ingresos y

protección a la baja adecuada


U / P

a

expira

ción

Venta OOM

Venta combinada

Venta ITM

40 45

Precio de la acción al vencimiento

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