estados financieros, impuestos y flujo de efectivo

v v

dos financieros, impuestos <e efectivo

En este capítulo se exallÚnan los estados financieros, los impuestos y el flujo de efectivo. El interés no se centra en la preparación de los estados financieros. En vez de ello, se reconoce que los estados financieros con frecuencia son una fuente de información para las decisiones financieras, de manera que el objetivo es examinar brevemente esos estados financieros y señalar algunas de sus características más importantes. AsillÚsmo, se presta atención especial a algunos de los detalles prácticos del flujo de efectivo.

Al leer, preste atención particular a dos diferencias importantes: 1) la diferencia entre valor contable y valor de mercado, y 2) la diferencia entre utilidad contable y flujo de efectivo. Estas distinciones serán importantes a todo lo largo del libro.

CAPíTULO 2 Estados financieros, impuestos y flujo de efectivo 21

/ÉL BALANCE ...-~_ ..... ~,..r_.,_",-_.r.< ... "'-»,"",",,"'-"'''''''''''''''''''''''=Y''~'-_'''''''''''''''''''''''''''''''''' ___ ''"'''''''' __ ''='''-,·_·-=" __ .... ·,'''~· .... .,. ··_ .... ''''''''''" ...... , .• ' _ ~· .. ''' __ ... A;

El balance es una instantánea de la empresa. Es un medio conveniente de organizar y resumir lo que posee una empresa (sus activos), lo que adeuda una empresa (sus pasivos), y la diferencia entre los dos (el capital de la empresa) en un punto determinado en el tiempo. La figura 2.1 ilustra cómo se elabora el balance. Como se muestra, en el lado izquierdo aparecen los activos de la empresa y en el lado derecho se muestran los pasivos y el capital.

Activos: el lado izquierdo Los activos se clasifican como circulantes o fijos. Un activo fijo es uno que tiene una vida relativamente larga. Los activos fijos son tangibles, como un camión o una computadora, o intangibles, como una marca registrada o una patente. Un activo circulante tiene una vida menor de un año. Esto quiere decir que el activo se convertirá en efectivo en el transcurso de 12 meses. Por ejemplo, el inventario normalmente se compra y se vende en el transcurso de un año y, por consiguiente, se clasifica como un activo circulante. Obviamente, el efectivo mismo es un activo circulante. Las cuentas por cobrar (dinero adeudado a la empresa por sus clientes) también es un activo circulante.

Pasivos y capital de los propietarios: el lado derecho Los pasivos de la empresa son lo primero que se lista en el lado derecho del balance. Se clasifican como circulantes o a largo plazo. Los pasivos circulantes, lo mismo que los activos circulantes, tienen una vida menor de un año (lo que significa que se deben pagar en el transcurso del año) y se listan antes que los pasivos a largo plazo. Las cuentas por pagar (el dinero que la empresa les adeuda a sus proveedores) son un ejemplo de un pasivo circulante.

Una deuda que no vence durante el próximo año se clasifica como un pasivo a largo plazo. Un préstamo que la empresa pagará en cinco años es una de esas deudas a largo plazo. Las empresas piden dinero prestado a largo plazo a una variedad de fuentes. En este texto se tiende a utilizar de manera genérica el término bono y tenedores de bonos para hacer referencia a la deuda a largo plazo y a los acreedores a largo plazo, respectivamente.

Para finalizar, por definición, la diferencia entre el valor total de los activos (circulantes y fijos) y el valor total de los pasivos (circulantes y a largo plazo) es el capital de los accionistas. Esta característica del balance tiene el propósito de reflejar el hecho de que si la empresa fuera a vender todos sus activos y a utilizar el dinero para pagar sus deudas, entonces cualquier capital residual que quedara les pertenecería a los accionistas. De esta manera, el balance "se equilibra" debido a

Valor total de los activos

Valor total de los pasivos y del capital

de los accionistas

2.1

balance Declaración financiera que muestra el valor contable de una empresa en una fecha particular.

Dos sitios excelentes

donde encontrar información financiera

de varias compañías son finance.yahoo.com y

money.cnn.com

« FIGURA 2.1

El balance. Lado izquierdo: valor total de los activos. Lado derecho: valor total de los pasivos y del capital de los accionistas

22 PARTE UNO Perspectiva general de las finanzas corporativas

capital de trabajo neto Activos circulantes menos pasivos circulantes .

EJEMPLO 2.1

Disney tiene un buen

sitio de relaciones con el inversionista en disney.go.com

que el valor del lado izquierdo siempre es igual al valor del lado derecho. Es decir, el valor de los activos de la empresa es igual a la suma de los pasivos y del capital de los accionistas. l

Activos = pasivos + capital de los accionistas [2.1]

Esta es la identidad del balance, o ecuación, y siempre es válida porque el capital de los accionistas se define como la diferencia entre activos y pasivos.

Capital de trabajo neto Como se muestra en la figura 2.1, la diferencia entre los activos circulantes de una empresa y sus pasivos circulantes se llama capital de trabajo neto. El capital de trabajo neto es positivo cuando los activos circulantes exceden a los pasivos circulantes. Basándose en las definiciones de activos circulantes y pasivos circulantes, esto quiere decir que el efectivo que estará disponible durante los 12 meses siguientes excede al efectivo que se debe pagar durante ese mismo periodo. Por esta razón, el capital de trabajo neto por lo común es positivo en una empresa sólida.

» Construcción del balance

Una empresa tiene activos circulantes de 1 00 dólares, activos fijos netos de 500, una deuda a corto plazo de 70 y una deuda a largo plazo de 200 dólares. ¿Qué aspecto tiene el balance? ¿Cuál es el capital de los accionistas? ¿Cuál es el capital de trabajo neto?

En este caso, los activos totales son 1 00 + 500 = 600 dólares y los pasivos totales son 70 + 200 = 270 dólares, de manera que el capital de los accionistas es la diferencia: 600 - 270 =

330 dólares. El balance se vería como sigue:

Activos Pasivos y capital de los accionistas

Activos circulantes $100 Pasivos circulantes $ 70 Activos fijos netos 500 Deuda a largo plazo 200

Capital de los accionistas 330 Pasivos totales y capital

Activos totales $600 de los accionistas $600

El capital de trabajo neto es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes, es decir 1 00 - 70 = 30 dólares.

La tabla 2.1 muestra un balance simplificado para la U.S. Corporation, una corporación ficticia. Los activos del balance se enumeran según el tiempo que se requiere para convertirlos en efectivo en el curso normal de los negocios. De manera similar, los pasivos se anotan en el orden en que se pagarán normalmente.

La estructura de los activos para una empresa particular refleja la línea de negocios a la que se dedica la empresa y también las decisiones administrativas acerca de cuánto efectivo e inventario debe tener y acerca de la política de crédito, la adquisición de activos fijos , etcétera.

El lado de los pasivos en el balance refleja principalmente las decisiones administrativas acerca de la estructura de capital y la utilización de deuda a corto plazo. Por ejemplo, en 2005, la deuda total a largo plazo de la U.S. Corporation era de 454 dólares y el capital total era 640 dólares + 1 629 = 2 269 dólares, de manera que el financiamiento a largo plazo total era de 454 + 2 269 =

ILos términos capital de los propietarios, capital de los accionistas y capital de los tenedores de acciones se utilizan de manera intercambiable para referirse al capital de una corporación. También se utiliza el término valor neto. Además de estos términos, existen variaciones.


$ 104 $ 160 $ . ,23Z ·: $ 266 455 688· Documentos por pagar ". .: 1~ 123

;.~ Inventario 553 555 Total $ 428 $ 389 ; ... 7',~ !', Total $1 112 $1403

, Activos fijos t Q~plilnta y equipo Deuda a largo plazo ~ $ 408 $ 454

bf' netos $1644 $1709 Capital de los propietarios

Acciones comunes y superávit pagado 600 640

:¡ , Utilidades retenidas 1320 1629 t' Total $1920 , $2269 ,-- Pasivos totales y capital

Activos totales $2756 $3112 de los propietarios $2756 $3112 11. r '.

2723 dólares. (Observe que, a lo largo del libro, todas las cifras son en millones de dólares.) De esta cantidad, 454 dólaresj 2 723 = 16.7% era deuda a largo plazo. Este porcentaje refleja las decisiones de estructura de capital que tomó en el pasado la administración de la U.S. Corporation.

Hay tres cosas particularmente importantes que es necesario tener presente cuando se examina un saldo: liquidez, deuda comparada con el capital y valor de mercado en comparación con valor en libros.

Liquidez La liquidez se refiere a la rapidez y facilidad con las que un activo se convierte en efectivo. El oro es un activo relativamente líquido; una instalación de fabricación sobre pedido no lo es. De hecho, la liquidez tiene dos dimensiones: facilidad de conversión y pérdida del valor. Cualquier activo es posible convertirlo rápidamente en efectivo si se reduce el precio lo suficiente. Por consiguiente, un activo altamente líquido es uno que se puede vender rápidamente sin una pérdida considerable de su valor. Un activo no líquido es el que no se puede convertir rápidamente en efectivo sin una considerable reducción del precio.

Los activos por lo común se anotan en el balance en orden decreciente de liquidez, lo que significa que los activos más líquidos están apuntados primero. Los activos circulantes son relativamente líquidos e incluyen efectivo y aquellos activos que se espera convertir en efectivo durante los 12 meses próximos. Las cuentas por cobrar, por ejemplo, representan cantidades que todavía no se han cobrado a los clientes por las ventas ya hechas. Por supuesto, se espera convertirlas en efectivo en un futuro cercano. El inventario es probablemente el menos líquido de los activos circulantes, por lo menos en el caso de muchas empresas.

Los activos fijos, en su mayor parte, relativamente no son líquidos. Consisten en cosas tangibles, como edificios y equipo, que de ninguna manera se convierten en efectivo durante las actividades normales de la empresa (por supuesto, se utilizan en la empresa para generar efectivo). Los activos intangibles, como una marca registrada, no tienen una existencia física, pero son muy valiosos. Lo mismo que los activos tangibles fijos, por lo común no se convierten en efectivo y por lo general se consideran como no líquidos . . La liquidez es valiosa. Cuanto más líquida es una empresa, tanto menos probablé que expe

rimente dificultades financieras (es decir, dificultades para pagar sus deudas o para comprar los activos necesarios). Por desgracia, los activos líquidos por lo general son menos rentables cuando se retienen. Por ejemplo, las retenciones de efectivo son las más líquidas de todas las inversiones,

Los estados financieros anuales

y trimestrales (y mucho más) de la mayoría de las corporaciones públicas de

Estados Unidos se encuentran en la base de datos EDGAR,

en www.sec.gov


Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) Conjunto común de normas y procedimientos mediante los cuales se preparan los estados financieros auditados.

La página principal del

Financial Accounting Standards Board (FASB) es www.fasb.org

pero en ocasiones no ganan ningún rendimiento, sólo están allí. Por consiguiente, hay un"Trueque entre las ventajas de la liquidez y las utilidades potenciales perdidas.

Deuda y capital Hasta el grado en que una empresa pide dinero prestado, por lo común les concede a los acreedores la prioridad en el derecho sobre el flujo de efectivo de la empresa. Los tenedores de capital sólo tienen derecho al valor residual, la porción que queda después de pagarles a los acreedores. El valor de esta porción residual es el capital de los accionistas en la empresa, que es exactamente el valor de los activos de la empresa menos el valor de los pasivos de la empresa:

Capital de los accionistas = activos - pasivos

Esto es cierto en el sentido contable porque el capital de los accionistas se define como esta porción residual. Lo más importante es que es cierto en un sentido económico: si la empresa vende sus activos y paga sus deudas, todo el efectivo que queda les pertenece a los accionistas.

El empleo de la deuda en la estructura de capital de una empresa se llama apalancamiento financiero. Cuanto más deuda tiene una empresa (como un porcentaje de los activos), tanto mayor es su grado de apalancamiento financiero. Como se examina en los capítulos siguientes, la deuda actúa como una palanca en el sentido de que utilizarla aumenta considerablemente tanto las ganancias como las pérdidas. De esta manera, el apalancamiento financiero incrementa la recompensa potencial para los accionistas, pero también incrementa el potencial de que surjan problemas financieros y de que la empresa quiebre.

Valor de mercado y valor en libros Los valores que se muestran en el balance para los activos de la empresa son valores en libros y por lo general no son lo que valen realmente los activos. Conforme a los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA; en inglés Generally Accepted Accounting Principies, GAAP), los estados financieros preparados en Estados Unidos por lo general muestran los activos a su costo histórico. En otras palabras, los activos "se llevan en los libros" a lo que la empresa pagó por ellos, no importa cuánto tiempo hace que se compraron o cuánto valen en la actualidad.

En el caso de los activos circulantes, el valor de mercado y el valor en libros podrían ser un tanto similares, debido a que los activos circulantes se compran y se venden en efectivo a lo largo de un lapso relativamente breve. En otras circunstancias, los dos valores podrían diferir un tanto. Además, en el caso de los activos fijos, simplemente sería una coincidencia si el valor de mercado real de un activo (la cantidad en la que se podría vender el activo) fuera igual a su valor en libros. Por ejemplo, una empresa de ferrocarriles podría poseer enormes extensiones de tierras compradas hace un siglo o más. Lo que pagó dicha empresa por esas tierras podría ser cientos o miles de veces menos de lo que valen en la actualidad. Sin embargo, el balance mostraría el costo histórico.

La diferencia entre valor de mercado y valor en libros es importante para comprender el efecto de las ganancias y pérdidas reportadas. Por ejemplo, para iniciar el capítulo, se habló de los enormes cargos contra las ganancias que hizo Cisco. Lo que sucedió realmente es que esos cargos fueron el resultado de cambios en las reglas contables, que condujeron a reducciones en el valor en libros de cierto tipo de activos. Sin embargo, un cambio en las reglas contables en sí no tiene ningún efecto sobre lo que valen realmente los activos de que se trata. En cambio, el valor en libros de un activo depende de cosas como su grado de riesgo y los flujos de efectivo, ninguno de los cuales tiene nada qué ver con la contabilidad.

El balance es potencialmente útil para muchos grupos diferentes. Un proveedor podría estudiar el volumen de cuentas por pagar a fin de ver con qué prontitud paga sus cuentas la empresa. Un acreedor potencial examinaría la liquidez y el grado de apalancamiento financiero. Los administradores de la empresa pueden hacer un seguimiento de aspectos como la cantidad de efectivo y la cantidad de inventario que tiene disponibles la empresa. En el capítulo 3 se estudian con más detalle usos semejantes a los anteriores.

Los administradores e inversionistas se interesarán con frecuencia en saber cuál es el valor de la empresa. Esta información no está en el balance. El hecho de que los activos del balance


estén apuntados a su costo significa que no hay una relación necesaria entre los activos totales que se muestran y el valor de la empresa. En realidad, muchos de los activos más valiosos que podría tener una empresa (buena administración, una buena reputación, empleados talentosos) ni siquiera aparecen en el balance.

De manera similar, el capital de los accionistas figura en el balance y el verdadero valor no necesariamente está relacionado. Entonces, para los administradores financieros el valor contable de las acciones no reviste un interés particular importante; lo que importa es el valor de mercado. En lo sucesivo, siempre que se hable del valor de un activo o del valor de la empresa, por lo común se referirá a su valor de mercado. De manera que, por ejemplo, cuando se dice que la meta del administrador financiero es incrementar el valor de las acciones, se refiere uno al valor de mercado de las acciones.

Valor de mercado y valor en libros Klingon Corporation tiene activos fijos con un valor en libros de 700 dólares y un valor de mercado valuado de alrededor de 1 000 dólares. El capital de trabajo neto es de 400 dólares en libros, pero se obtendrían aproximadamente 600 dólares si se liquidaran todas las cuentas actuales. Klingon tiene una deuda a largo plazo de 500 dólares, un valor tanto en libros como de mercado. ¿Cuál es el valor en libros del capital? ¿Cuál es el valor de mercado?

Es posible elaborar dos balances simplificados, uno en términos contables (valor en libros) y otro en términos económicos (valor de mercado):

KLlNGON CORPORATION Balances

Valor de mercado y valor en libros

Activos Pasivos y capital de los accionistas

Libros Mercado

Capital de trabajo neto $ 400 Activos fijos netos 700

$1100

$ 600 1000

$1600

Deuda a largo plazo Capital de los accionistas

Libros Mercado

$ 500 $ 500 600 1 100 --

$1 100 $1 600

En este ejemplo, el capital de los accionistas en realidad vale casi el doble de lo que muestran los libros. La distinción entre valor en libros y valor de mercado es importante precisamente porque los valores en libros son tan diferentes del verdadero valor económico .

. 'r;{r1 .r,

~,IPr'égúntas de conceptos {:i.1 a ¡Cuál es la identidad del balance?

/ 2.1 b ¡Qué es la liquidez? ¡Por qué es importante?

¡Qué se quiere de,cir con apalancamiento financiero?

Explique la diferencia entre' valor conuble y valor de mercado. ¡Cuál es más imporrilnt~ para el administrador financiero? ¡Por qué? ' "

ESTADO DE RESULTADOS

El estado de resultados mide el desempeño durante cierto periodo, por lo común un trimestre o un año. La ecuación del estado de resultados es:

, Ingresos - gastos = beneficios (utilidades) [2.2]

Si usted piensa que el saldo es una instantánea, entonces puede pensar en el estado de resultados como una grabación en vídeo que registra el periodo entre una imagen previa y una imagen posterior. La tabla 2.2 presenta un estado de resultados simplificado de la U.S. Corporation.

« EJEMPLO 2.2

2.2


estado de resultados Estado financiero que resume el desempeño de una empresa durante cierto periodo.

EJEMPLO 2.3

Costo de los bieÍle's vendidos

Depreciación

Utilidades antes de intereses e impuestos Interés' pagado .

Utilidadgravable Impuestos

Utilidad neta

Dividendos Adición a las utilidades retenidas

750 65

$ 694 70

$ 624 212

$ 412

$103 309

Lo primero que se informa en un estado de resultados por lo común son los ingresos o entradas y los gastos de las principales operaciones de la empresa. Las partes subsiguientes incluyen, entre otras cosas, gastos financieros, como interés pagado. Los impuestos pagados se dan a conocer por separado. La última partida es la utilidad neta (línea inferior). La utilidad neta a menudo se expresa sobre la base de una acción y se llama utilidades por acción, o simplemente UPA (EPS, siglas de eamings per share).

Como se indica, la U.S. pagó dividendos en efectivo de 103 dólares. La diferencia entre la utilidad neta y los dividendos en efectivo, 309 dólares , es la adición a las utilidades retenidas para el año. Esta cantidad se suma a la cuenta de utilidades retenidas acumulativas en el balance. Si usted vuelve a estudiar los dos balances de la U.S. Corporation, verá que las utilidades retenidas aumentaron en esta cantidad: 1 320 dólares + 309 = l 629 dólares .

» Cálculo de las utilidades y los dividendos por acción

Supóngase que la U.S. tenía 200 millones de acciones en circulación a finales de 2005. Basándose en el estado de resultados de la tabla 2.2, ¿cuáles fueron las utilidades por acción (UPA)? ¿Cuáles fueron los dividendos por acción?

Del estado de resultados se advierte que la U.S. tuvo una utilidad neta de 412 millones de dólares para el año. Los dividendos totales fueron de 103 millones. Debido a que había 200 millones de acciones en circulación, es posible calcular las utilidades por acción, o UPA, y los dividendos por acción como sigue:

Utilidades por acción = utilidad neta/total de acciones en circulación = 412/200 = 2.06 dólares por acción

Dividendos por acción = dividendos totales/total de acciones en circulación = 103/200 = .515 dólares por acción

Cuando examina un estado de resultados, el administrador financiero necesita tener presente tres cosas: PCGA, partidas en efectivo comparadas con partidas distintas del efectivo, y tiempo y costos.

Los peGA y el estado de resultados Un estado de resultados preparado utilizando los PCGA mostrará el ingreso cuando se acumula. Esto no sucede necesariamente cuando entra el efectivo. La regla general (el principio de realización) es reconocer el ingreso cuando el proceso de las ganancias está virtualmente completo y se conoce el valor de un intercambio de bienes o servicios, o se puede determinar de manera


'confiable. En la práctica, este principio por lo común significa que el ingreso se reconoce en el momento de la venta, que no necesariamente es el mismo que el momento de la cobranza.

Los gastos que se muestran en el estado de resultados se basan en el principio del periodo contable. La idea básica aquí es determinar primero los ingresos como se describió anteriormente, y después relacionar esos ingresos con los costos relacionados con su producción. De manera que si se fabrica un producto y después se vende a crédito, el ingreso se realiza en el momento de la venta. De la misma manera, los costos de producción y otros costos relacionados con la venta de ese producto se reconocerán en ese momento. Una vez más, los flujos de salida de efectivo reales podrían haber ocurrido en algún momento muy diferente.

Como resultado de la forma en que se realizan los ingresos y los gastos, las cifras que se muestran en el estado de resultados podrían no ser representativas de los flujos de entrada y los flujos de salida de efectivo reales que ocurrieron durante un periodo particular.

Partidas que no representan salida de efectivo Una razón primordial por la cual el ingreso difiere del flujo de efectivo es que un estado de resultados contiene partidas que no representan salida de efectivo o virtuales. La más importante de ellas es la depreciación. Supóngase que una empresa compra un activo por 5 000 dólares y lo paga en efectivo. Obviamente, la empresa tiene un flujo de salida de efectivo de 5000 dólares en el momento de la compra. Sin embargo, en vez de deducir los 5 000 dólares como un gasto, un contador podría depreciar el activo a lo largo de un periodo de cinco años.

Si la depreciación es en línea recta y el activo se disminuye a cero durante ese periodo, entonces 5 000 dólares/5 = 1 000 dólares que se deducirán cada año como un gasto.2 Lo importante que se debe reconocer es que esta deducción de 1 000 dólares no es efectiva, es una cifra contable. El flujo de salida de efectivo real ocurrió cuando se compró el activo.

La deducción de la depreciación es simplemente otra aplicación del principio del periodo contable en la contabilidad. Los ingresos relacionados con un activo por lo general ocurren durante cierto lapso, de manera que el contador trata de relacionar el gasto de adquisición del activo con los beneficios producidos por el hecho de poseerlo. _

Como se examina más adelante, para el administrador financiero el momento real de los flujos de entrada y los flujos de salida de efectivo es crítico para llegar a un estimado razonable del valor de mercado, de manera que se necesita aprender la forma de separar los flujos de efectivo de las entradas contables que no representan salida de efectivo. En realidad, la diferencia entre flujo de efectivo y utilidad contable puede ser bastante impresionante. Por ejemplo, Ford Motor Company, el fabricante de automóviles, informó sobre una pérdida neta de 793 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2003. Suena mal, pero Ford también dio a conocer un flujo de efectivo positivo de 1 600 millones de dólares, i una diferencia de más de 2 000 millones! La razón de que esta diferencia sea tan grande es que Ford tuvo deducciones que no representaban salidas en efectivo particularmente grandes relacionadas, entre otras cosas, con una reestructuración de sus operaciones.

Tiempo y costos A menudo es útil pensar en el futuro como si tuviera dos partes distintas: un corto plazo y un largo plazo. Éstos no son precisamente espacios de tiempo. La distinción tiene que ver con el hecho de si los costos son fijos o variables. A largo plazo, todos los costos de la empresa son variables. Si se dispone del tiempo suficiente, los activos se pueden vender, las deudas se pueden pagar, etcétera.

Sin embargo, si el horizonte de tiempo es relativamente breve, los costos son efectivamente fijos, se deben pagar a toda costa (impuestos de propiedad, por ejemplo). Otros costos, como salarios a trabajadores y pagos a proveedores, siguen siendo variables. Como resultado, incluso a corto plazo, la empresa puede variar su nivel de producción variando los gastos en esas áreas.

En ocasiones, la distinción entre costos fijos y variables es importante para el administrador financiero, pero la forma en que se describen los costos en el estado de resultados no es una buena

2La "recta," significa que la dedución de la depreciación es la misma cada año. "Igualar a cero" significa que se asume que, al ténnino de cinco años, el activo no tiene valor. En el capítulo lO se analiza con más detalle la depreciación.

partidas que no representan salida de efectivo Gastos cargados contra ingresos que no afectan directamente el flujo de efectivo, tales como la depreciación.


La U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) requiere que la mayoría de las compañías que cotizan en bolsa presenten infonnes regulares que incluyan estados financieros anuales y trimestrales. La SEC tiene un sitio público llamado EDGAR, que presenta estos infonnes en forma gratuita en la dirección www.sec.gov. Se fue a "Search for Company Filings", "Companies & Other Filers" y se entró en "Sun Microsystems" .

. s Secuntles and Exchange CommlSSlon

EDGAR Company Sea rch

From this page. you can search the ; OGAR dat-3o,;¡se for company inforrnatlon, ¡ncludlng real-time fili"gs. If more than one company name matches your search ke)wcrd(s)¡ you wllI be presented ''-''Ith a !1st ot possJbJe matche s tram IJ-'h lCh to pick. Company filings are available for 1993 throuQh 2004 .

Enter your search information:

Company name:

orCIK:

or File Number:

or State:

and/Dr SIC:

and Ownership Forms 3, 4/ and 5?

I~~ Mi~;¿;Y~;;~C __ .' C=~~(Ce!l:r)l lfl(¡e.::l;f.ey)

D (tl'.~-I.~IJbbrt.,,¡~i<)"1l [ ---·1 Qll",;,,~' ;>,,,,«,,"1

thsrifr~i~.'>CQd~ J

@ In dude O Exclude O Only

Fine Companies

,:'La siguiente es una vista parcial de lo que se encontró:

SUN MICROSYSTEMS INC,CODOD709519)

SIC: ~. Electronic Computers State locauon: (;81 State of I nc, : DE I Fisca! Yea' End : 0530

Budrw.u' A.df't!:(;s 4 150 fiETWORK CIRC LE SANTA CLA RA CA ~50~" 65(J~60 1 3 00

ltems 1 . 80

MaiUogl\lIdt1'u .J 150 H!ITWOR~ CIR·:tE S,AriTA CL.ARA CA '350~4

.~~:::féi.~:iri~,:·:::? ~"~" l)}:cinfflrts "~~; -. .--"'j" ~" De~cription

.1

.1

.1

.1

.1

Quarurly ro! :¡o~ [S E! ct ¡ons 13 t;>r I S{~n l

S.c'.mItlU' tc I>t oFtrté t ,- .mp.1ovu! In trf,pki.f:fi btrafl t ph,n J

Currotr,t rIi!OQrt, it.rtl5 1:;: alul "1

'':: lIrte r,trlt!p<rlt, item5

~UtHI"erlt o~ d ,,:¡ng ll.!' ir. to""Io!:f!cl;l (, ·.:I'.-,Nstllr' :f ':o'!t: ;"1tlt:s

~Ut!m!-,,'t ro: .::I'l"'"gl!! .! 1" bt ' 4!flc r ~ 1 "..,:-oe rsh lfl e,f !,!,,~ o.; ntr-!'::!:

Shtam lnt oi c hlllnqell Ir b. , .. fl c lI l Ctlf,;!I'sh ' p' cflilC.,¡-,<:1t:<

~~ilt¡;m'ln\ 9; cI,4n',j":O In lo .. l .. fKu J \'\11 "I I~ I; lp t· f s 'Ii>.: ',;o t , ll'"

St.ll;eml!nt l'lf t::h:¡n1]~$ ¡JI hl!'¿'c¡~1 r. .... Mrsh ip vf >5e-.: .... nIB

10 /irrut ~¡: I n o results) enter form tvpe or date (as 2002/o~(23)

~:-Prlor tc !

~._. _ _ .. _--Ownefsl"Hp '!' ® Inc.lude O Exclude O 0111'1

Retrieve Filings

- Filing Date File NUn;lb~r ~004-o2-13 0-' 5-.)2044

2004-02-05 ~

2004-01 · 16 ;g:UJJ.9.ó.~

2004-0 1-1::-2002-12-17 2003-12- 12 200.:: - t 1- 17

200 :3-11- 17 '¿OO':-1l - 17

2003-11-17

Q':.!lJ-J,5 0S_6

~

j .1 .1 .1

~9 ,:", fhtmlJ[te,tl ~27 VA ~qS :<k

lb!!!lll(N!ill ,'H IW UJtmJ.lI..I;!l. ~. ;:¡; ~S;::' fhtmlJ[t<>"tl ,' ;,0 fhtrnllftextl 4 ¡{ '

~4"o ~·l ,." fhtrnllftextl 4 )(2 ~4 ':'

fbtmlJ[te"tl 4 l(¿

~~' ::[

2003 - 11- 17 20l1~ - 11 17

2003·11 -17 1

1 1

1 j

A la fecha de esta investigación, EDGAR tenía 80 archivos corporativos de Sun MicrosyStems disponibles para des- 1,

cargarlos. Los dos infonnes que se examinan generalmente son el lO-K, que es el informe anual presentado a la SEC, ~

yel lO-Q. El lO-K incluye la lista de funcionarios y sus salarios, los estados financieros del ejercicio fiscal anterior y una e.lCplicación hecha pór la, compañía respecto a sus resultados financieros . El IO-Q es un infonne más pequeño que incluye los estados financieros para el trimestre.


gp:J;a respecto a qué costos son de qué tipo. La razón es que, en la prácti~a, los contadores tienden :' clasificar los costos ya sea como costos del producto o costos del penodo. Il _Los costos del producto incluyen cosas como materia prima, gastos directos de mano de obra y

astos generales de fabricación. Estos costos se especifican en el estado de resultados como cos~os de los bienes vendidos, pero incluyen costos tanto fijos como variables. De manera similar, se incurre en los costos del periodo durante un lapso particular y se podrían indicar como gastos de venta, generales y administrativos. Una vez más, algunos de estos costos del periodo podrían ser fijos Y otros podrían ser variables. El salario del presidente de la compañía, por ejemplo, es un costo del periodo, y probablemente es fijo, al menos a corto plazo.

Los balances y los estados de resultados que se han estado utilizando hasta ahora son hipotéticos. El recuadro Trabaje en Internet muestra cómo encontrar balances y estados de resultados r~¡Ues en línea de casi cualquier compañía.

~.,. .. n1:as de conceptos ..

qué la utilidad contable no :;;~ igual al flujo?e eféCtivp? Dé dOsfazones.

Los impuestos pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo más cuantiosos que una empresa experimenta. Por ejemplo, para el ejercicio fi scal de 2003, las utilidades de Wal-Mart antes de impuestos fueron de alrededor de 12 700 millones de dólares . El importe de los impuestos por pagar, incluidos todos los impuestos pagados en todo el mundo, fue una impresionante cifra de 4 500 millones de dólares, o alrededor de 35 por ciento de sus utilidades antes de impuestos. El importe de los impuestos por pagar se determina por medio de la legislación fiscal y una serie de reglas que se modifican a menudo. En esta sección se examinan las tasas de impuestos corporativos y cómo se calculan los impuestos.

Si las diversas reglas fiscales le parecen un tanto extrañas o complicadas, recuerde que la legislación fiscal es el resultado de fuerzas políticas, no económicas. Como resultado, no hay razón para que tenga un sentido económico. ¡

~asas de impuestos corporativos I

Las tasas de impuestos corporativos en vigor para 2004 se muestran en la tabla 2.3. Una carac-terística peculiar de la imposición instituida por la Tax Reform Act de 1986 y ampliada en la Omnibus Reconciliation Act de 1993 es que los impuestos corporativos no se están incrementando estrictamente. Como se muestra, los impuestos corporativos aumentan de 15 por ciento a 39 por ciento, pero vuelven a bajar a 34 por ciento sobre una utilidad superior a 335 000 dólares. Después aumentan a 38 por ciento y posteriormente bajan al 35 por ciento.

Según los que fijan las reglas de impuestos actuales, sólo hay cuatro tasas corporativas: 15 por ciento, 25 por ciento, 34 por ciento y 35 por ciento. Las categorías de 38 y 39 por ciento se originan a causa de los "recargos" aplicados sobre el límite más alto de las tasas de 34 y 35 por ciento. Con todo, un impuesto es un impuesto, de manera que en realidad hay seis categorías de impuestos corporativos, como se muestra.

T~as promedio y marginal de impuesto Al tomar decisiones financieras, con frecuencia es importante distinguir entre tasas promedio y m;u-ginal de impuesto. La tasa promedio de impuesto de usted es el importe de impuestos por pagar dividida entre su utilidad gravable; en otras palabras, es el porcentaje de su ingreso que va ~ pago de sus impuestos. Su tasa marginal de impuesto es el impuesto extra que usted pagaría $1' ganara un dólar más.

2.3

tasa promedio de impuesto Impuestos totales pagados, divididos entre la utilidad gravable total.


'TAB~~.3_: >,>~~·~;.-~' Tasas de impuestos corporativas

tasa marginal de impuesto Cantidad de impuestos por pagar sobre el siguiente dólar ganado.

iEI l RS tiene un excelente

EJEMPLO 2.4

$ 0- 50000

50001- 75000

75001- 100000

100001- 335000

335 001-10 000 000

10000001-15000000

15000001-18333333

18333334+

15%

25 34

39 34

35

38

35

Las tasas de porcentaje de impuestos que se muestran en la tabla 2.3 son todas tasas marginales. Dicho de otra manera, las tasas de impuestos de la tabla 2.3 se aplican únicamente a la parte de las utilidades en el intervalo indicado, no a todas las utilidades.

La diferencia entre la tasa promedio de impuesto y la tasa marginal de impuesto se ilustra con un sencillo ejemplo. Supóngase que una corporación tiene una utilidad gravable de 200 000 dólares. ¿Cuál es el importe del impuesto por pagar? Utilizando la tabla 2.3, se calcula el importe del impuesto de esta manera:

.15($ 50000) = $ 7 500

.25($ 75 000 - 50000) = 6 250

.34($100000 - 75 000) = 8 500

.39($200000 - 100000) = 39 000

$6 1 250

Por consiguiente, el impuesto total es 61 250 dólares. En este ejemplo, ¿cuál es la tasa promedio de impuesto? Se tenía una utilidad gravable de

200 000 dólares y un importe de impuesto de 61 250 dólares, de manera que la tasa promedio de impuesto es 612501200000 = 30.625%. ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto? Si se ganara un dólar más, el impuesto sobre ese dólar sería de 39 centavos, de manera que la lasa marginal es de 39 por ciento.

» Ahondando en los impuestos

Algernon, Inc., tiene una utilidad gravable de 85 000 dólares. ¿Cuál es su importe de impuestos por pagar? ¿Su tasa marginal de impuesto?

De la tabla 2.3 se observa que la tasa de impuesto aplicada a los prili1~ros '1;5 000 ¡dólares es 15 por ciento; la tasa aplicada a los siguientes 25 000 dólares es 34 por ciento. Por consiguiente, Algernon debe pagar .15 x 50 000 dólares + .25 x: 2500Ó + .34 x_ (85 000 ~ 75000) = 17 500 dólares. De este modo, la tasa prome_dio de impuesto ~s 17 500 dólares/ S5 000= 20.18%. La tasa marginal es 34 por ciento porque los impuestos dé Algernon aumentarían en 34 centavos si tuviera otro dólar en utilidadgravable ..

La tabla 2,4 resume algunas utilidades gravables, tasas marginares de impuesto y tasas promedio de impuesto para las corporaciones. Observe cómo las ta~ás' promedio y marginal de impuesto se igualan en 35 por ciento.

Con una tasa fija sólo hay una tasa de impuestos, de manera que la tasa es la misma para todos los niveles de utilidades. Con un impuesto así; la ta_sarpárginal ,de impuesto siempre es igual a la tasa promedio de impuesto. Como están las cosas ahora,. la imposicióh corporativa en Estados Unidos se basa en una tasa fija modificada, que se 'convierte en una verdadera tasa fija para las utilidades más elevadas.

En la tabla 2.4, observe que cuanto más gana una corporación, tanto mayor es el porcentaje de utilidad gravable pagado en impuestos. Dicho de otra manera, conforme a la ley fiscal actual, la tasa promedio de impuesto nunca baja, aun cuando la tasa marginal de impuesto sí baja. Como se


ilustra, en el caso de las corporaciones, las tasas promedio de impuesto empiezan en 15 por ciento y aumentan a un máximo de 35 por ciento.

Por lo común, la tasa marginal de impuesto es la que resulta pertinente para la toma de decisiones financieras. La razón es que cualquier flujo de efectivo nuevo se gravará a esa tasa marginal. Debido a que las decisiones financieras por lo común implican nuevos flujos de efectivo o cambios en los existentes, esta tasa indicará el efecto marginal de una decisión sobre el importe del impuesto.

Hay un último aspecto que debe advertirse acerca de la forma en que la legislación fiscal afecta a las corporaciones. Es fácil verificar que el importe del impuesto corporativo es sólo un 35 por ciento fijo de la utilidad gravable si nuestra utilidad gravable es de más de 18.33 millones de dólares. Además, para las muchas corporaciones de mediano tamaño con utilidad gravable dentro del intervalo de 335 000 a 10 000 000 dólares, la tasa de impuestos es de 34 por ciento fijo . Debido a que normalmente se hablará de grandes corporaciones, usted puede suponer que las tasas promedio y marginal de impuesto son de 35 por ciento, a menos que de una manera explícita se diga lo contrario.

Antes de seguir adelante, se debe observar que las tasas de impuesto que se han mencionado en esta sección se relacionan únicamente con los impuestos federales. Las tasas de impuesto totales son más elevadas una vez que se consideran los impuestos estatales, locales y de otro tipo.

l· .' Preguntas de conceptos

, . ... 2.,la ¿Cuál es la diferencia entre una tasa marginal de impuesto y una promedio?

}.~.3b ¿Las corporaciones que tienen más dinero reciben una baja de impuestos en términos de

.. ~ una tasa de impuesto más baja?

_F_~~JO DE EFECTIVO En este punto ya se está preparado para hablar de lo que tal vez es una de las partes más importantes de la información financiera que se puede entresacar de los estados financieros: el flujo de efectivo. Por flujo de efectivo simplemente se quiere expresar la diferencia entre el número de unidades monetarias que entró y el número que salió. Por ejemplo, si usted fuera el propietario de una empresa, tal vez estaría muy interesado en saber cuánto efectivo sacó usted realmente de su empresa en un año determinado. Una de las cosas que se verá a continuación es cómo determinar esta cantidad.

No hay ningún estado financiero estándar que presente esta información en la forma que se desea. Por consiguiente, se mostrará cómo calcular el flujo de efectivo para la U.S. Corporation y se indicará la forma en la cual el resultado difiere de los cálculos de los estados financieros estándar. Hay un estado financiero contable estándar, llamado estado de flujo de efectivo, pero aborda un aspecto un tanto diferente que no se debe confundir con lo que se expone en esta sección. El estado contable del flujo de efectivo se examina en el capítulo 3.

2.4


flujo de efectivo de los activos Total del flujo de efectivo a los acreedores y del flujo de efectivo a los accionistas, que se compone de lo siguiente: flujo de efectivo operativo, gastos de capital y cambio en el capital de trabajo neto.

flujo de efectivo operativo Efectivo generado de las actividades de negocios normales de una empresa.

A partir de la identidad del balance se sabe que el valor de los activos de una empresa es igual al valor de los pasivos más el valor del capital. De manera similar, el flujo de efectivo de los activos de la empresa debe ser igual a la suma del flujo de efectivo a los acreedores y el flujo de efectivo a los accionistas (o propietarios).

Flujo de efectivo de los activos

flujo de efectivo flujo de efectivo a los acreedores + a los accionistas [2.3]

Esta es la identidad del flujo de efectivo. Indica que el flujo de efecfivo de los activos de la empresa es igual al flujo de efectivo pagado a los proveé~óres de capital para la empresa. Lo que refleja es el hecho de que una empresa genera efectivo por medio de sus diversas actividades y que ese efectivo se utiliza ya sea para pagarles a los, acreed@[es o bien :se. paga a los propietarios de la empresa. A continuación se habla acerca de' iasdiversas partidas que constituyen a estos flujos de efectivo.

Flujo de efectivo de los activos El flujo de efectivo de los activos incluye tres cdmponentes: .flujo de efectivo operativo, gastos de capital y cambio en el capital de trabajo neto. El flujod~ ef~ctivó operativo se refiere al flujo de efectivo que resulta de las actividades cotidianas de la empresa deproducir y vender. Los gastos relacionados con el financiamiento de la empresa en 10 que concierne a .SUS. activos nO' están incluidos, debido a que no son gastos operativos.

Como se menciona en el capítulo 1, aIgl,I1'iá porcióq del flujo dé ,efectívó de. la empresa se reinvierte en la empresa. Gastos de capital se r~fiere .a.l gasto neto en ·activo.s fijos (compras de activos fijos menos ventas de activos fijos). Por último, el clllnbio en .e7 capital de trabajo neto se mide como el cambio neto en activos circulantes en reJación con los pasivos 'circulantes para el periodo que se está examinando y tepresénfá la cantidad gastada en el capital de trabajo neto. A continuación se examinan con másdetaJlé lQS' {res componentes del flujo dé efectivo,

Flujo de efectivo operativo Para calcular el flujo de efectivo operatiVo, se requiere calcular los ingresos menos los costos, pero. no Se necesÍta incluir la depreci'ación, porque no es un flujo de salida de efectivo, ni incluir el inte:ré~,porque es un ,gasto financiero. Por otra parte, se requiere incluir los impuestos debido a qtle, por d~sgraci a" lo.s1'tnpuestos sé pagan en efectivo.

Si se analiza la declaración de ingresos de la U.S. Corporation (tabla 2.2), se observa que las utilidades antes de interés e impuestos, DAII (EBIT¡ síglas de earnings befare interest and taxes) son 694 dólares. Esto es casi todo 19 que se requiere, puesto que no incluye el interés pagado. Es necesario hacer dos ajustes. En primer lugar, récuerde que la depreciaeiónes un gasto no realizado en efectivo. Para obtener el flujo de efectivo, primero se suman de nuevo los 65 dólares de depreciación porque no fue una deducción en efectivo. El otro ajuste es restar los 212 dólares de impuestos, debido a que se pagaron en efectivo. El resültado es el flujo deefecrivo operativo.

Ú.S¡ Cc)ij'PÓRÁ1:19N FluJ9 de efectiliC?:'operativo en ,2005

Utilid¡;des antes de intereses fi! impuest()s

+ Depreciadón -Impuestos

$.694 65

21;2

De lo anterior s.e deduce que la u.s. CorpQraJi<m t~nía UO' flujo de efectivo.' 'operativo de 547 dólares en 2005.

El flujodeefeéHvoopéi'ativo es \lna cífra hnportante potqueindi:ca,. 'a un nivel muy básíco, sí los flujos de entrada de efectivo de las ppéracrbn~s d~ ,Qegotiós de lirta~Íl1presa son suficienteS para cubrir los flujos de salida de efectivo 'Cotidianos. Por esta: razón un flujo de sai.ida de efectivo negativo a menudo es señal de problemas.


Hay una desagradable posibilidad de confusión cuando se habla de flujo de efectivo operativo. En la práctica contable, el flujo de efectivo operativo a menudo se define como ingreso neto más la depreciación. En el caso de la U.S. Corporation, esto equivaldría a 412 dólares + 65 = 477 dólares.

La definición contable del flujo de efectivo operativo difiere de la nuestra en una forma importante: el interés se deduce cuando se calcula el ingreso neto. Observe que la diferencia entre los 547 dólares de flujo de efectivo operativo que Se calcilló y estos 477 dólares es de 70 dólares, la cantidad de interés pagado durante el año. Por consiguiente, esta definición de flujo de efectivo considera que el interés pagado es un gasto operativo. Nuestra definición lo trata en forma apropiada como un gasto financiero. Si no hubiera gastos de interés, las dos definiciones serían iguales.

Para terminar con el cálculo del flujo de efectivo de los activos para la US. Corporation es necesario considerar cuánto de los 547 dólares del flujo de efectivo operativo se reinvirtió en la empresa. Primero se considera el gasto en activos fijos.

Gastos de capital El gasfo neto de capital es simplemente el dinero gastado en activos fijos. A finales de 2004, los activos fijos netos de la US. CorporatiQn (tabla 2.1) sumaron 1 644 dólares. Durante el año, la U.S. eliminó de, la contabilidad (depreció) activos fijos con un valor de 65 dólares en la declaración de ingresos. De manera que, si la etnpresano compró ningún activo fijo nuevo, los activos fijos netos habrÍqIi sido 1 644 dólares - 65 = 1 579 dólares a finales del año. El balance de 2005 muestra 1 709 dólares eDactivosfijos, de manera que U.S. debió gastar un total de 1 709 dólares - 1 579 = 130 dólares en activos fijos durante el año:

Activos fijos netos finales

- Activos fijos netos iniciales

+ Deprééiaéión

Gastos de célpitaJ n,?tp$

Estos 130 dólares son el gasto de capital. Mm pata '2'005',

$1709

i 644

65

'$130

¿El gasto neto de capital podrí<i ser h~gátiv9'? Lª,fe~'pü~s!ª eS: §í~ Esto snced(':rÍ<í si la. empresa vende más activos de los que compra. Aquí ,e;! ~él'JJllnQ ne.ta. sereffere a las ,¡;omp¡;as netas de activos fijos de cualquier venta deacfivosfijos. 'POI; otra; parte, a; menudtl al gasto de capital se le llama Capex, que es el acrónimo de élljJitdIexpJiJíditilfes(gastos decap.iital); por lo general, significa lo mismo,

Cambio en el capital de trab~;Qn~tQ íj.¡:leJJlásde i'nYertírenaGtivosf11os,,1¡r¡:a empres,a también invertirá en activQscirculantesi• :Por eJemp'lo, 'V0lViendoa los .balances de la fabla 2.1, se observa que a finales de 2005. la US. tenía activos cltéUlantes,de 140'3 dólares.,}\. finales de 20'0'4, Jos activos circulantes eran 1 112, de mane,ta q~ie qurailte '~1,ªñ91;tU,.S. ,invimeS 1. 403 d6I?rt.!s - l 112 == 291 dólares en activos circujantes. ~

A medida que la empresa cambia su inversió¡;¡e:n :actrvos circulantes, 'SUs pasivos circulantes por lo común cambian tarnbíén. Para determinar el cambto :én' el. capItal de trabajo neto,. :el e"rtfoque más fácil es simplemente tOmar la difer~tiQiª \!nltelMdfrils d¡!lcapital(ié tJ,:<lbajó Mto il1ÍQial y final. El capital de trabajo neto a finales' de 2,1)()S; epa de Í. 403 dólares:- 38~9 = 1 014 dóHlres. De manera similar, a finales 'de' 2QQ4'eJ capital de trabajo, neto era del112 d~ólares; '~ 428 =6M dólares. De manera que, dadas e:stas cifras, 'Sé tiene: .

éapítál de tfabájonetó' fillal $1 Ót4 - .Géipital dé tr@ajo h~tq, ihi6iéll 684

éambióeóél, capItal de lr.ábajo; néto $j~ 330

Por consiguiente, elc:apital de trábajQ~nelOtuvo unI'ncxemento ,le :330 dólares. Dicho de otra manera, la U.S. Corporatioíl tliV.ó urla' invetsiónneta: de 3'30' dólares en capital de trabajO neto para el año. A menudo se haée referencia a 'éste cáJliP19',Qóli1QJa "¡ic;:liéión ti!" capitál de trabajo neto.


flujo de efectivo libre Otro nombre para el flujo de efectivo de los activos.

flujo de efectivo a los acreedores Los pagos de interés de una empresa a los acreedores menos los fondos netos de la venta de deuda a largo plazo.

flujo de efectivo a los accionistas Los dividendos pagados por una empresa menos los fondos netos de la emisión de nuevas acciones.

Conclusión Conocidas las cifras que se han calculado, se está preparado para estimar el flujo de efectivo de los activos. El flujo de efectivo total de los activos está dado por el flujo de efectivo operativo menos las cantidades invertidas en activos fijos yen el capital de trabajo neto. De manera que, en el caso de la U.S., se tiene:

u.s. CORPORATION Flujo de efectivo de los activos en 2005

Flujo de efectivo operativo $547

- Gastos de capital netos 130

- Cambio en el capital de trabajo neto 330

Flujo de efectivo de los activos S 87

De la identidad del flujo de efectivo presentada anteriormente se sabe que este flujo de efectivo de los activos de 87 dólares es igual a la suma del flujo de efectivo de la empresa a los acreedores y a su flujo de efectivo a los accionistas. Estos flujos se consideran más adelante.

No sería nada extraño que una corporación en crecimiento tuviera un flujo de efectivo negativo. Como en seguida se ve, un flujo de efectivo negativo significa que la empresa reunió más dinero pidiendo prestado y vendiendo acciones que el que pagó a sus acreedores y accionistas durante el año.

Una nota sobre el flujo de efectivo "libre" El flujo de efectivo de los activos en ocasiones se conoce con un nombre diferente: flujo de efectivo libre. El nombre se refiere al efectivo que la empresa está en libertad de distribuir entre sus acreedores y accionistas, porque no se necesita para capital de trabajo o para inversiones en activos fijos. En este texto nos apegamos al "flujo de efectivo de los activos" como clasificación de este importante concepto debido a que, en la práctica, hay alguna variación en la forma en que se calcula exactamente el flujo de efectivo libre; los diferentes usuarios lo calculan en distintas maneras. No obstante, siempre que usted escuche la frase "flujo de efectivo libre", debe entender que se está hablando del flujo de efectivo de los activos o de algo muy parecido.

Flujo de efectivo a acreedores y accionistas Los flujos de efectivo hacia los acreedores y los accionistas representan los pagos netos a los acreedores y propietarios durante el año. Su cálculo es similar al del flujo de efectivo de los activos. El flujo de efectivo pagado a los acreedores es el interés pagado menos los fondos netos de la venta de deuda a largo plazo; el flujo de efectivo a los accionistas son los dividendos pagados menos los fondos de la emisión de nuevas acciones.

Flujo de efectivo a acreedores Si se observa el estado de resultados en la tabla 2.2, se advierte que la U.S. pagó 70 dólares de intereses a los acreedores. De los balances de la tabla 2.1, se distingue que la deuda a largo plazo aumentó en 454 dólares ~ 408 = 46 dólares. De esta manera, la U.S. pagó 70 dólares de intereses, pero pidió prestados 46 dólares adicionales. Por tanto, el flujo neto de efectivo a los acreedores es:

U.S. CORPORATION Flujo de efectivo a los acreedores en 2005

Intereses pagados $70

- Fondos netos de la venta de deuda a largo plazo 46

Flujo (je efectivo a los acreedores S24

El flujo de efectivo a los acreedores en ocasiones se llamafiujo de efectivo a los tenedores de bonos. Estos dos términos se utilizarán de manera intercambiable.


Flujo de efectivo de los activos = Flujo de efectivo a los acreedores (tenedores de bonos) + Flujo de efectivo a los accionistas (propietarios)

Flujo de efectivo de los activos = Flujo de efecti\(o op~rativ9 '

- Gastos de capital netos

- Cambio en el capital de trabajo neto e

donde: Flujo de efectivo operativo = Utilidades antes de intéres~s eimpiJésto~ (UAII)

+ Depreciación - Impuest~s Gastos de capital netos = Activos fijos netos finales - Activos fijos netos iniciales

+ Depreciación

Cambio en el capital de trabajo neto = . Capital de trabajo neto final -

Flujo de efectivo a los acreedores = Interés pagado - Fondos netos de la venta de deuda a largo

plazo

acciones

Flujo de efectivo a accionistas En el estado de resultados se observa que los dividendos pagados a los accionistas sumaron 103 dólares. Para obtener los fondos de la emisión de nuevas acciones se necesita ver las acciones comunes y la cuenta del superávit pagado. Esta cuenta indica cuántas acciones ha vendido la compañía. Durante el año esta cuenta aumentó en 40 dólares, de manera que se reunió la suma de 40 dólares en fondos de la emisión de nuevas acciones. Conocido esto, se tiene:

u.s. CORPORATION Flujo de efectivo a los accionistas en 2005

Dividendos pagados $103

- Fondos netos de la emisión de nuevas acciones 40

De esta manera el flujo de efectivo para los accionistas en 2005 fue de 63 dólares. Lo último que se necesita hacer es verificar que la identidad del flujo de efectivo sea válida

para estar seguros de que no se cometió ningún error. De la sección previa se sabe que el flujo de efectivo de los activos es de 87 dólares. El flujo de efectivo a los acreedores y accionistas es l·l d6!;¡i\" . h.' ... . j,. " de manera que todo está correcto. En la tabla 2.5 apareceun resumen de los diversos cálculos del flujo de efectivo para referencia futura.

Como lo indica la exposición anterior, es esencial que una empresa mantenga la vista fija en el flujo de efectivo. Lo siguiente sirve como un excelente recordatOlio de por qué es una buena idea hacerlo, a menos que los propietarios de la empresa deseen acabar en apuros.

COMO DIJO EL BANQUERO

Una vez en una deprimente noche mientras reflexionaba débil y cansado Sobre muchos tomos pintorescos y curiosos de consejos contables, Buscando artimañas (sin escrúpulos) para encontrar algún nuevo pretexto

para eludir los impuestos, De pronto escuché que alguien llamaba a mi puerta

Sólo eso y nada más.

Resumen del flujo de efectivo


Entonces sentí un incómodo hormigueo y oí el tintineo del efectivo Cuando entró un temible banquero a quien había visto con frecuencia antes. Su rostro tenía el color verde de los billetes de dólar y en sus ojos se podían ver Signos de dólares que parecían centellear mientras hacía las cuentas.

"Flujo de efectivo", dijo el banquero y nada más.

Yo siempre había pensado que bastaba con mostrar un balance con cifras negras como el azabache.

Pero el banquero dejó escapar un resonante: "No. Tus cuentas por cobrar son altas, están subiendo hasta el cielo, Las eliminaciones contables se vislumbran. Lo que importa es el flujo de

efectivo." Luego, repitió: "Cuida el flujo de efectivo."

Después traté de contarle la historia de nuestro magnífico inventario Que, aunque grande, está lleno de las cosas más deliciosas. Pero el banquero vio su crecimiento y con un fuerte juramento Movió los brazos y gritó: "¡Basta! ¡Ya es suficiente!

Paga el interés y déjate de patrañas!"

Luego busqué partidas no en efectivo que pudiera sumar hasta el infinito Para reemplazar el constante flujo de salida de efectivo, Pero si quería conservar mis estados financieros con cifras negras debía detener

la depreciación, Y mi banquero me dijo que había hecho algo arriesgado.

Se estremeció y sus dientes empezaron a rechinar.

Cuando le pedí un préstamo, respondió con un gemido, Que la tasa de interés sería la más alta más ocho, Y para garantizar pureza insistió en alguna garantía; Todos mis activos más el cuero cabelludo de mi coronilla.

Sólo eso, una tasa estándar.

Aun cuando mis balances tienen cifras negras, me encuentro de espaldas, Mi efectivo fluye hacia fuera y los clientes son lentos para pagar. El crecimiento de mis cuentas por cobrar es casi increíble. El resultado es seguro, ¡un incesante infortunio! Y escucho al banquero murmurar en un ominoso tono bajo:

"Cuida el flujo de efectivo."

Herbert S. Bailey Jr.

Fuente: Reimpreso del ejemplar del 13 de enero de 1975 de Publishers Weekly , publicado por R. R. Bowker, una compañía Xerox. Copyright © 1975 por Xerox Corporation.

A todo lo cual sólo se puede añadir: "Amén."

Un ejemplo: flujos de efectivo para Dole Cola Este ejemplo ampliado cubre los variados cálculos del flujo de efectivo que se exponen en el capítulo. También ilustra algunas variaciones que podrían surgir.

Flujo de efectivo operativo Durante el año, Dole Cola, Inc., tuvo ventas y costo de los bienes vendidos por 600 y 300 dólares, respectivamente. La depreciación fue de 150 y el interés pagado 30 dólares. Los impuestos se calcularon al 34 por ciento. Los dividendos fueron de 30 dólares. (Todas las cifras son en millones de dólares.) ¿Cuál fue el flujo de efectivo operativo para Dole? ¿Por qué es diferente de la utilidad neta?

Lo más fácil que se puede hacer aquí es seguir adelante y crear un estado de resultados. Luego, es posible encontrar las cifras necesarias. El estado de resultados de Dole Cola es el siguiente:

CAPíTULO 2 Estados financieros. impuestos y flujo de efectivo 37

DOLE COLA Estado de resultados, 2005

Ventas netas $600

Costo de los bienes vendidos 300 Depreciación 150

Utilidades antes de intereses e impuestos $150

Interés pagado 30

Utilidad gravable $120

Impuestos 41

Utilidad neta $ 79

Dividendos $30

Adición a las utilidades retenidas 49

Por consiguiente, la utilidad neta para Dole fue de 79 dólares. Ahora ya se tienen todas las cifras necesarias. Si se refiere uno de nuevo al ejemplo de la U.S . Corporation y a la tabla 2.5, se tiene:

DOLE COLA Flujo de efectivo operativo, 2005

Utilidades antes de intereses e impuestos $150

+ Depreciación 150

- Impuestos 41

Como lo ilustra este ejemplo, el flujo de efectivo operativo no es igual a la utilidad neta, debido a que la depreciación y el interés pagado se restan cuando se calcula la utilidad neta. Si se recuerda la exposición anterior, no se restaron al calcular el flujo de efectivo operativo, debido a que la depreciación no es un gasto en efectivo y el interés pagado es un gasto de financiamiento, no un gasto de la operación.

Gastos netos de capital Supóngase que los activos fijos netos iniciales fueron 500 dólares y los activos fijos netos finales 750 dólares. ¿Cuál fue el gasto neto de capital durante el año?

De la declaración de ingresos de Dale se sabe que la depreciación durante el año fue de 150 dólares. Los activos fijos netos aumentaron en 250 dólares. Por consiguiente, Dole gastó 250 dólares junto con 150 dólares adicionales, para un total de 400 dólares.

Cambio en el capital de trabajo neto y flujo de efectivo de los activos Supóngase que Dole Cola empezó el año con 2 130 dólares en activos circulantes y 1 620 dólares en pasivos circulantes, y que las cifras cOlTespondientes finales fueron 2 260 y 1 710 dólares . ¿Cuál fue el cambio en el capital de trabajo neto durante el año? ¿Cuál fue el flujo de efectivo de los activos? ¿Cómo se compara esto con la utilidad neta?

El capital de trabajo neto empezó como 2 130 dólares - l 620 = 510 dólares y terminó en 2 260 dólares - 1 710 = 550 dólares. Por tanto, la adición al capital de trabajo neto fue 550 dólares - 510 dólares = 40 dólares. Si se reúne toda la información para Dale se obtiene:

DO LE COLA Flujo de efectivo de los activos, 2005

Flujo de efectivo operativo $259

- Gasto neto de capital 400

- Cambio en el capital de trabajo neto 40

. ,i f lo


Dole tuvo un flujo de efectivo de los activos de -181 dólares. La utilidad neta fue positiva, de 79 dólares. ¿El hecho de que el flujo de efectivo de los activos fue negativo es motivo de alarma? No necesariamente. Aquí el flujo de efectivo es negativo principalmente a causa de una considerable inversión en activos fijos. Si se trata de buenas inversiones, entonces el flujo de efectivo negativo resultante no es motivo de preocupación.

Flujo de efectivo a accionistas y acreedores Se ha visto que Dole Cola tenía un flujo de efectivo de los activos de -181 dólares. El hecho de que sea negativo significa que Dole reunió más dinero en forma de nueva deuda y capital de lo que pagó durante el año. Por ejemplo, supóngase que se sabe que Dole no adquirió ningún nuevo capital durante el año. ¿Cuál fue el flujo de efectivo a los accionistas? ¿A los acreedores?

Debido a que no reunió ningún fondo de la emisión de nuevas acciones, el flujo de efectivo de Dole a los accionistas es simplemente igual al dividendo en efectivo pagado:

DOlE COLA Flujo de efectivo a los accionistas, 2005

Dividendos pagados

- Fondos netos de la emisión de nuevas acciones

$30

o

Ahora, de la identidad del flujo de efectivo se sabe que el efectivo total pagado a los acreedores y los accionistas fue -181 dólares. El flujo de efectivo a los accionistas es 30 dólares, de manera que el flujo a los acreedores debe ser igual a -181 dólares - 30 = -211 dólares:

Flujo de efectivo a los acreedores + flujo de efectivo a los accionistas = -181 dólares

Flujo de efectivo a los acreedores + 30 dólares -181 dólares

Dado que se sabe que el flujo de efectivo a los acreedores es - 211 dólares y el interés pagado es 30 dólares (a partir del estado de resultados), ahora es posible determinar el nuevo endeudamiento neto. Dale debió pedir prestados 241 dólares durante el año para ayudar a financiar la expansión en activos fijos:

DO lE COLA Flujo de efectivo a los acreedores, 2005

Interés pagado $ 30 - Fondos netos de la venta

de deuda a largo plazo - 241

Preguntas de conceptos 2.4a ¡Cuál es la identidad del flujo de efectivo? Explique lo que dice.

2.4b ¡Cuáles son los componentes del flujo de efectivo operativo?

2.4c ¡Por qué el interés pagado no es un componente del flujo de efectivo operativo?

IESUMENY CONCLUSIONES , ¿apí~lo le presenta los aspectos básicos de los estados financieros, los impuestos y el flujo

~7¡.f'¡>1:tivo. En él se explica que:

Los valores en libros en un balance son muy diferentes de los valores de mercado. La meta de la administración financiera es maximizar el valor de mercado de las acciones, no su valor

en libros. :) f La utilidad neta, como se calcula en el estado de resultados, no es el flujo de efectivo. Una ¡. , razón principal es que la depreciación, un gasto que no representa salida de efectivo, se de

duce cuando se calcula la utilidad neta.

'Jo Las tasas de impuesto marginal y promedio son diferentes. La tasa marginal de impuesto es la que es pertinente para la mayoría de las decisiones financieras.

!.4.. La tasa marginal de impuesto que pagan las corporaciones con los ingresos más elevados es i . de 35 por ciento. '5~ Hay una identidad del flujo de efectivo muy parecida a la identidad del balance. Establece que el

flujo de efectivo de los activos es igual al flujo de efectivo a los acreedores y los accionistas.

El cálculo del flujo de efectivo a partir de los estados financieros es fácil. Se debe tener cui: dado en el manejo de los gastos que no representan salida de efectivo, como la depreciación, y ,para no confundir los costos de operación con los costos financieros. Sobre todo, es importante no confundir los valores en libros con los valores de mercado, o la utilidad contable con el flujo de efectivo.

2.5

Repaso del capítulo y problema de autoevaluación

2.1 Flujo de efectivo para Mara Corporation. Este problema le dará al lector algo de práctica para trabajar con estados financieros y calcular el flujo de efectivo. Basándose en la siguiente información para Mara Corporation, prepare un estado de resultados para 2005 y balances para 2004 y 2005. Después, siguiendo los ejemplos de la U.S. Corporation dados en el capítulo, calcule el flujo de efectivo de los activos, el flujo de efectivo a los acreedores yel flujo de efectivo a los accionistas de Mara para el año 2005. Utilice todo el tiempo una tasa de impuestos de 35 por ciento. Puede verificar sus respuestas comparándolas con las que se proporcionan en la siguiente sección.

2004 2005

Ventas $4203 $4507

Costo de los bienes vendidos 2422 2633

Depreciación 785 952

Interés 180 196

Dividendos 225 250

Activos circulantes 2205 2429

Activos fijos netos 7344 7650

Pasivos circulantes 1003 1 255

Deuda a largo plazo 3106 2085

Respuesta al repaso del capítulo y al problema de autoevaluación

Al preparar los balances, recuerde que el capital de los accionistas es el residual. Con esto en Illente, ios balances de Mara son como sigue.:

MARA CORPORATION Balances, 2004 y 2005

2004 2005 2004 2005

Activos circulantes S2 205 $ 2 429 Activos fijos netos 7 344 7 650

Pasivos circulantes Deuda a largo plazo Capital

$1 003 $ 1 255 1''';: 3106 2085

5440 6739 " Pasivos y capital de

Activos totales $9 549 $1 O 079 los accionistas totales $9 549

¡¡. ,

'El estado d~résultados es directo: '" "

MARA CORPORATION

Estado de resultados, 2005

Ventas

Costo de los bienes vendidos

Depreciación

Utilidades antes de intereses e impuestos

Interés pagado

Utilidad gravable

Impuestos (35%)

Utilidad neta

Dividendos $250

Adición a utilidades retenidas 222

MARA CORPORATION Flujo de efectivo operativo, 2005

$4507

2633

952

$ 922

196

$ 726

254

$ 472

Utilidades antes de intereses e impuestos $ 922

+ Depreciación

-Impuestos

Fluio de efectivo operativo

952 l '

$ 254

$1 620

$10079 1', -

Después se calculael gasto nefo de capital para el año viendo el cambio en los activos fijos y recordan~ó dar razón de la depreciación: . . '

Activos fijos netos finales

- Activos fijos netos iniciales

+ Depreciación

Gasto neto de capital

$7650

7344

952

$1258

" Después de calcrilar. el capital de. trabajo neto inicial y final, se to¡:na la diferencia para obtener el cambió en el capitál de,trabajo neto: '

Capital de trabajo neto final

- Capital de trabajo neto inicial

Cambio en el Capital de trabajo neto

c. ,

$1174

1202

-$ 28

, "

t~"se ,8o~bjnari¡,efflujp ,de ,efec~iV90lJ"e~at~'Y0,~t M,st? , q~~8iüecaB.if~ ·y e!"camoió'eIi;:, p'iÍa.l d~ inlohjói!l~to para 6pt~ner el flujo,total 'deefediy'od@los~~tivQs:

, , '

MARA CORPORATION Flujo de efectivo de los activos, 2005

Flujo de efectivo operativo

- Gasto neto de capital

- Cambio en el capital de trabajo neto

Flujo de efectivo de los activos

$1620

1258 C'

-28

S 390

', " ,. . /", ,, ' " ' .. , ',

Para obtener el , flujod~ efeclIvp ,alós acreedprt~s;'· óbserve , qué. la, de~Qa 'a.larg,() ,plazo ;, disminuyó en 1 'óiI· d61lU"~s 'durálite el ,afió 'y qu@ .el intér~spagadoÍ\J:e; de 1,9~,:d~1~es, "de

-, - ,'" manera que:

MARA CORPORATION Flujo de efectivo a los acreedores, 2005

Interés pagado $ 196

- Fondos netos de la venta de deuda a largo plazo -1 021

Flujo de efectivo a los acreedores S 1 217

~~!~, '! ,. ~ ,'., "o' -: " . ~_, '" '. ' ._ , : . " I _ ': " • _ ' • ' . o' .. . J • {~, _ '

;H>gf último,' los dividendosp~gadossum~o~ 250 ,9Qbi.tes. Para, obtener los fOndos ' de:1a ~riíisión,de nuevas acciones esmenesterhacet; a1gUnQ~ ,cál~ulosextr*: El 'capital total ~u- ' ¡méUtó,.6 7~'9odórares ~ 5 ,440' ~~. 129'J dÓ~ares. ,I)~ .est~)~crenient9, 22:f dólares fueron de :a.dicioné~aJa:S ganancias reteni<las; .de mod9 queduran~e él 'año ,' se reUnieron 1, 0'}7 dólares ~:ñU'e\!6 ~apital" Por consiguiente,eÍ flujo de ef~c~ivo a los ~c;¿ionistas' fue: ' , ;J!'~: o • ;:-

MARA CORPORATION Flujo de efectivo a los accionistas, 2005

Dividendos pagados $ 250

- Fondos netos de la emisión de nuevas acciones 1 077

Flujos de efectivo a los accionistas ._$ 827

:·~érific~, observe 'que~¡' fluJOdeéfectivo deios~etivqs :'(390 dólares) es igu~al ftujode . .. ~tivo .a16s' acreedores máS 'el flujo dé eféétivo a"losaccionis~(r217 dplares,-827' ~ 390 ~l~s). ~~ , ' . ' "': ' "'.,

:~ t -

, .', " - . l ' ,.' " . ,

'i, 'i4;ide;z ~' ¿ Qu¿riudtdá liquide~? Expliqu~ 'el trueq~e~;q~e. s.e; ' ~rtfrenta u~a, emp~~sa entre : ',v~les ~levados de .\iquidezy njveles' bajÓ~ .deliquid@z; : ~,:" i , J , ' ,,' ;; : ' ', ': ., ' , '

.~ .~~~.b~dad yft~j:ós 'deefecti'Vo' ¡ Por qu~:l~~:~ifrl!-s a6 ingre~o y "cosió que s'emuestran en nnestado de resultados están,datpodríán' tio s.er representativas~dé, los flujos r~ales de entrada ' :y.'~ilidi de efectivó 'que :oc~eron dúúinte;unpetiódo? ' ", '

" .... ¿V':ll~res en libros y valores de,m~rc~do .En la ~~eparaci6n de 1$ batanee, '¿p~~ qU~':pi~nsa ~~~'61 ,u.sted que la práctica contab~e est~dar se "enf,?ca én '~l 90sto ,~stó.~coe';1 'vez d~ ~n 'el val.O-f ;.:;' ~e.mercado? :" .' ,'" ,; , ..... '. '." .~.~ , ' . " ' : '

~':bFlu~o .de ., efecti~~oPé~ativ~ A;1 f~ompar~,:lá ut,ili~ád. ~et(coht~ble y el ~~j~ .deefectivo· tbr ;pperauvo, 'menClOne dos partidas ,que usted encuentra por lo coml.\n en ,la utihdad neta y ql;le

~li9 están en el'flujo de efectivóoperatiy¡ó: a:Xipliqu~ cuaI es, cada )!lna ypót qu( se ~xelllye en , ' ~el 'flujo de efectivo operativQ. ' . ," " ".,- , " :. :',1, ," , " ", . '

' :.e;.: Val~res, en >libros ,y val~res de me,~c~do ContomJ.ei a Iá~ re~l~s i cotita,bles estkdar,' es po~i- ' :;b~e qu~ lós pasivos de una compáñiá~~~c~Qan a,susacúvos. tuando;ys't~ o~urre, el capital de

".:,,;~, _ ,~,H( ""t +' _ .-.,~

~<'ilos ?prppi6taBbs: ¿s' IÍ~gatiyo: . ¿~~ posibléqueesto suceda con los valores de mercado? ¿Po; qué sí; o po¡: qué np? ' , , '

6; Flujo de' efectivo delós activo~ . Supongá que el fluj o, de efectivo de los activos de una com~ pañía fue qegativo durante un periodo particular. ¿Esto es necesariamente una buena señal o una mala señal? ,

7. Flujo de efectivo operativo Suponga que el flujo de efectivo operativo de una compañía fue negativo dÚfantevarios años seguidos. ¿Esto es necesariamente una buena señal o una mala señal?

8. Capital delrabajo neto ygasto de capital ¿Es 'posible que el cambio en el capital de trabajo neto de una compañía sea negativo en un año determinado? (Pista: Sí.) Explique cómo podría suceder esto. ¿Qué hay del gasto neto de capital?

9. Flujo de efectivo a accionistas y acreedores ¿Es posible que el flujo de efectivo de una compañía a los accionistas sea nega~ivo en un añ!J determinado? (Pista: Sí.) Explique cómo podría suceder esto. ¿Qué hay del flujo de efectivo a los acreedores?

10. Valores de la empresa Refiriéndose al ejemplo de Cisco que se utiliza al principio del capítulo, observe que se sugirió que los ~ccionistas de Cisco probablemente no sufrieron como resultado de la pérdida reportada. ¿Cuál piensa usted que es la base de esta 'conclusión?

Preguntas y problemas

BÁSICO (Preguntas 1 a 13)

1. Creación de un balance Pénguin Pucks, Inc., tiene activos circulantes, de 5 000 dólares, activos fijos netos ~e . 23 000, pasivos circulantes de 4 300 Y una deuda a largo plazo de 13 000 dÓlares. ¿Cuál es. el valor de la-cuenta del capital de los accionistas para esta empresa? ¿Qué tanto es capital de trabajo neto? ' - ,

2. Creación de Un estado de resultados Papa Roach Exterminators, Inc., tiene ventas de'527 000 dólares, costos de280 000, g~stos de depreciación de 38 OOO~ gastos de intereses de 15 000 dó" lares y una tasa de irnpu~sto de 35 por ciento. ¿Cuál es la utilidad neta ele la empresa? '

3. Dividendos y utilidades retenidas Suponga que la empresa del problema 2 pagó 48 000 ~ólarés dediyidendos en efectivo. ¿Cuál es la adición a las utilidades retenidas? ,

4. Utilidades por acción y dividendos Suponga que la 'empresa del problema 3 tenía 30 000 , acciónes de las acciones comunes en circulación. ¿Cuál es la cifra de las utilidades por acción, dUPA? ¿Cuáles son los dividendos por acción?

5. Valores de mercado y valores en libros Klingon Widgets, Inc., compró una nueva maquinaria hace tres años a un precio de siete millones de dólares. La maquinaria se puede vender -en la actualidad a Romulans a un precio de 3.2 millones. El balance actual de Klingon muestra activos fijos netos de 4000 000, pasivos circulantes de 2 200000 Y un capital de trabajo neto de 900 000. Si todos los activos circulantes se liquidaran el día de hoy, la compañía recibiría 2.8 millones d,e dólares en efectivo. ¿Cuál es el valor en libros de los activos de Klingon'el día de hoy? ¿Cuál es el valor de mercado?

6. Cálculo de los impuestos Herrera Ca., tenía 273 000 dólares de utilidad gravable en 2005. Utilizando las tasas de la tabla 2.3 de este capítulo, calcule los impuestos por ingresos de la compañía en 2005.

7. ' Tasas de impuesto En el problema 6, ¿cuál es la tasa promedio de impuesto? ¿Cuál es la , tasa marginal de impuesto? '

8. Cálculo del flujo de efectivo operativo Ranney, Inc., tiene ventas de 13 500 dólares, costos de 5 400; gastos d~ depreciación de 1 200 Y un gasto de intereses de 680 dólares. Si la tasa de impuesto es de 35 por ciento, ¿cuál es el flujo de efectivo operativo?

9. Cálculo del gasto de capital neto El balance de Gordon Driving School de 2004 mostró activos fijos netos de 4,2 millones de dólares, en tanto que el balance de 2005 mostró activos fijos netos de 4.7 millones. El estado deresultados de la compañía en 2005 mostró un gasto , de depreciación de 925 000 dólares. ¿Cuál fue el gasto de capital neto de Gordon en 2005?

10. Cálculo de adiciones al capital de trabajo neto El balance de Rack 'N' Roll Records, Inc., de 2004 mostró activos circulantes de 1 600dólllres y pasivos circulantes de 940. El balance

-""" ~ "'" ·-~r" , · .. ~ ,!! ',l •. ; ,

de 2 :'9\SV~~~tiv()sCir~ui~~tesdei :i20, 'Y~~S'Y8~G~SMlaJlt~Sd~ ':%~cl~q4~J~~~ .• ¿~Il,áIJue el Cari,i".é,, ~/í ef ~?piiaI de tra~ajo neto de \a'é8~pá~f;l ~n 2005'? ' i> . ,e¡ t ;: ti f • •• • , •

11. Flujo ;dé.efecti~o ~ los· acreedores El bal~~e ,~e2004 .~e Arna:'sTennisS~pp, .Inc:., deuda;alaJ;go plazo de'2.8 millones d~<lól.a{es, .entantoCJue el b~an~ge.~00~ ~OSqÓ "''''. ~'':u,r-'C' . a largo plazo de 3.1 millones. El esta,dode re~ult.ados de 2oo5mQstróung~sto en intereses 340000 dólares. ¿Cuál fue el flujo de efectivo de la empresa a los a~~eedores durante 2oo5?

12. Flujo d'ei'~fectivoa los accionistas El balan<;e de Amia's Tennís,S~oP, . Inc., indicó 8'20000" dólares en la cuenta de acciones, COInunes '/. 6.8 ' millones dedól;lfes en la' cu~nta de superá- . vit pagad,o adicional. El balance de 2005 mostró 855 000 Y 7.6 millones en iasmismas dos cuentas, respectivamente. Si la compa,ñ$a pagó 600 OQO dólares de .dividendos en efectivo durante 2005, ¿cuál fue el flujo de efectivo a los accionistas duranteese~ño? .

13. Cálculo de los' flujos de efectivo totales 'Conocidaía información para Anna's Tennis Shop, Inc., enlos problemas 11 y 12, suponga que usted sabe también que el gasto neto de capital de la empresa durante 2005 fue de 760000 dólares y que la empresa redujo én 165 000 su inversión en capital de trabajo neto. ¿Cuál fue el ~ujo de efectivo operativo de la empresa en 2oo5?

14. Cálculo de los flujos de efectivo totales Bedrock Gravel Corp. n;mestra la siguiente infor- INTERMEDIO mación en su estado de resultados de 2005: ventas ~ 145000 dólares; costos = 86000; otros (Pregul)tas 14 a 22) gastos = 4900; gasto de depreciación = 7 OOO; .gastos de intereses = 15 boa; impuestos = 9"7... . .. 12 840; dividendos = 8 700. Además, se le informa que la empresa emitió 6 450 en nuevas L4 acciones en 2005 y que redimió 6 500 en deuda a ,largo plazo en circulación.

a) ¿Cuál es el flujo de efectivo operativo e~ 2005?

b) ¿Cuál es el flujo de efectivo a los acreedores en 2005?

e) ¿Cuál es el flujo de efectivo a los accionistas en 2005?

á) Si los activos fijos netos tuvieron un incremento de 5 000 durante el año, ¿cuál fue la adición al capital neto?

Empleo de los estados de resultados Con la siguiente información para Papa loe Pizza Ca., calcule el gasto de depreciación: ventas = 29000 dólares; costos = 13 000; adición a utilidades retenidas = 4500; dividendos pagados = 900; gastos de interés 'i" ·1 660; tasa de impuesto = 35 por ciento.

Preparación de un balance Prepare un balance de 2005 para Tim's Coach Corp., basándose en la siguiente información: efectivo = 175000 dólares; patentes y derechos registrados = 720000; cuentas por pagar = 430000; cuentas por cobnu- .= 140000; activosfijos netos tangibles = 2 900 000; inventario = 265 000; documentos por pagar = 180 000; utilidades retenidas acumuladas = 1 240 000; deuda a largo plazo = 1 430000.

,:·t17. Derechos residuales Clapper's Clippers, Inc., está obligada.a pagar a sus acreedpres 3 500 dólares durante el año.

'\ ~18.

a) ¿Cllál es el valor de mercado del capital de los accionist~s si lbs activos tienen un 'valor de mercado de 4 300 dólares? , '. . ', . ,

b) ¿ y si los activos son iguales a 3 200 dólares?

Tasa marginal de impuesto y tasa promedio de impuesto (Refiérase a la tabla 2:3.) CorpQration Growth tiene 85 000 dólares en utilidad gmvable y Corpomtion Income tiene 8 500 000 dólares en utilidad gravable.

a) ¿Cuál es el importe de impuesto para cada empresa?

b) Suponga que ambas empresas han identificado un nuevo proyecto que incrementará la utilidad gravable en una suma de 10 000 dólares. ¿Qué cantidad en impuestos adicionales pagará cada empresa? ¿Por qué esta cantidad es la misma? ' .

,;~9. Utilidad neta y flujo de efectivo operativo Durante 20Q5, Ra:ines Umbre1Ht Corp. tuvo ,~ .. · -....... . ventas de 850 000 dólares. El costo de los bienes vendidos, los gastos administrativos y de ~

~.v.enta y los gastos de depreciación fueron de 630 000, 120000 Y 130 000, respectivamente. ' ~Ade~ás, la compañía tuvo un gasto por intereses de 85 000 dólares y una tasa de impuesto de 35 por ciento. (Ignore cualquier provisión de impuestos por pérdidas trasladadas á periodos ~teriores o posteriores.)

I J" I

""""-""-;t=

'Perspe~tiva 'generál de las ,finanzas corporativas '. .... ;:-

a) ¿Cuál es la .utilid~d ~etadeR¡¡.iJ;le.s .~ara2005? b) ¿Cuál es su flujo de efectlvoqperativo?

e) Explique sus resultados en a) y b). . . 20. Valores contables y fluj()s de efe~tiv(r En el ptoi:>lema19; suponga que Raines Umbrella

Corp., pagó 30000 dólares de 4ividerldos en efectivo. ¿Es posible esto? Si el gasto en activos fijos netos y en capital de trabajo netofue~ero y sino se emitieron nuevas acciones durante el año, ¿qué sabe usted acerca de la cuenta de deuda a largo plazo de la empresa?

21. Cálculo de los flujos de efectivo Cusic Industries tuvo los siguientes resultados de sus operaciones durante 2005: ventas = 12800 dólares; costo de los bienes vendidos = 10 400; gastos de depreciación = 1 900; gastos de interés = 450; dividendos pagados = 500. A principios del año los activos fijos netos eran ,de 9100 dólares, los activos circulantes eran de 3200 Y los pasivos circulantes eran de 1 800. A finales del año los activos fijos eran de 9 700, los activos circulantes eran de 3 850 Y los pasivos circulantes eran de 2 100. La tasa de impuestos 2005 fue de 34 por ciento. .

a) ¿Cuál es la utilidad neta para 2oo5?

b) ¿Cuál es el flujo de efectivo operativo para 2005?

e) ¿Cuál es el flujo de efe~tivo de los activos para 2oo5? ¿Es posible esto? Explique.

á) Si no vendió nueva deuda a largo plazo_ durante el año, ¿cuál es el flujo de efectivo a los acreedores? ¿Cuál es el flujo de efectivo a los accionistas? Explique e interprete los signos positivos o negativos.de sus respuestas en los incisos a) a d).

22. Cálculo de los flujos de efectivo Considere los siguientes estados financieros abreviados para Parrothead Enterprises:

PARROTHEAD ENTERPRISES Balances parciales, 2004 y 2005

PARROTHEAD ENTERPRISES 2005 Income Statement

Activos Pasivos y capital de los propietarios Ventas $8600

4150

800

216 Activos circulantes Activos fijos netos

DESAFío (Preguntas 23 a 26)

2004

$ 650

2900

2005 2004

$ 705 Pasivos circulantes $ 265

3400 Deuda a largo plazo 1500

2005

$ 290

1720

Costos

Depreciación

Interés pagado

a) ¿Cuál es el capital de los propietarios para 2004 y 2005?

b) ¿Cuál es el cambio en el capital de trabajo neto para 2005?

e) En 2005, Parrothead Enterprises compró 1 500 dólares en nuevos activos fijos. ¿Cuánto vendió Parrothead Enterprises de activos fijos? ¿Cuál es el flujo de efectivo de los activos para el año? (La tasa de impuestos es de 35 por ciento.)

d) Durante 2005, Parrothead Enterprises recogió 300 dólares en deuda a largo plazo. ¿Qué cantidad de deuda a largo plazo debe haber pagado Parrothead Enterprises durante el año? ¿Cuál es el flujo de efectivo a los acreedores?

23. Activos fijos netos y depreciación En el balance, la cuenta de activos fijos netos (AFN) es igual a la cuenta de activos fijos (AP) brutos; que registra el costo de adquisición de los activos fijos, menos la cuenta de depreciación acumulada (DA), que registra la depreciación total sufrida por la empresa contra sus activos fijos. Utilizando el hecho de que AFN = AP - DA, demuestre que la expresión dada en el capítulo para el gasto neto de capital, AFNfin - AFNini

+ D (donde D es el gasto de depreciación durante el año), es equivalente a APfin - APini.

24. Tasas de impuesto Refiérase a la información de la tasa marginal de impuesto corporativa en la tabla 2.3.

a) ¿Por qué piensa usted que la tasa marginal de impuesto corporativa aumenta bruscamente de 34 a 39 por ciento para una utilidad gravable de 100000 dólares, y después vuelve a bajar a la tasa marginal de 34 por ciento para una utilidad gravable de 335 001 dólares?

t~ai)~oIDeiliode~hnpllestop~~ tiiIfcorp~raciónque tiene una utilidad grava-"'ente de 335 001 dóhu-es 'en utilidad ~ ¿Esto 'co fiÍma su explicación

~}~~;d~lap , (a)? ¿Cm~l eS Ia't¡.Sa io de im , " ción qué tiene una ,~{ 'titm,díl<l ~avable de exactament , " 33334 dó ares?¿Está.su 0)0, o aquí? ~~S 'Lasta~as de impuesto de 39 y 38 por ciento representan lo que se lIarna una urbuja" de : ,,': impuestos: Supongá que el gobierno quería bajar erumbrál superior de la categoría de la . . ,tasá marginal (fe impuesto de 335000 a 200,000 dólares. ¿Cuál debería ser la nueva tasa .

", burbuja de 39 por ciento? . '

,Utilice la siguiente información para Taco Swell, lnc., a fin de resolver los problemas 25 y 26

r,(suponga que la' tasa de impuesto es de 34 por ciento).

f_·'- , ';' , ,

2004 2005

Ventas $4018 $4 312


Costo de los bienes vendidos 1382 1569

Otros gastos 328 274

Interés 269 309

Efectivo 2107 2155

Cuentas por cobrar 2789 3142

Documentos por pagar a corto plazo 407 382


Activos fijos netos 17669 18091

Cuentas por pagar 2213 2146

Inventario 4959 5096

Dividendos 490 539

~:~~~~: E~ta~osfinancieros Prepare un estado de resultados y un balance de esta compañía para !:;, , 2004y 2005.

~~,f26, Cálc(llo delflujo de efectivo Para 2005, calcule el flujo de efectivo,de los activos, el flujo ~,t 'de efectivo a los acreedores y el flujo de efectivo alos aC<:iohistas. r~;'~~ , W'%

r·www.mhhe.com/edumarketinsight ,

f.o,': !.' T~sl marginal deimp~est() y tasa promedio de impu~sto Baje de ,ÍnternetJos estados ~,~ ' "<le resultados anuales de ShárperIin~ge (SHRP). Refiriéndose a la tabla 2.3, ¿cuál es la tasa

marginal de impuesto sobre la ré~ta paraSh~er Imáge? UtiliZando las cifras del impuesto ~':", sobre la re~ta total y de la utilidadiintes de Ílnpuestos,calcule l~ tasiprom~diode impuesto

" par¡t Sh~er Image.¿Esta cifra eS mayor de 35 por c~~nt()? ¿Por qué si, o por qué no? , Capital de, trabajo neto Encuentre los balances anuales de Ameri~~n Electric Power{AEP) , y Hl Heil1z (HNZ). Chlcul~elc'apital de trab~j6 netopárac~da 'compañía: ,¿El .. capitál. de trabj¡jo nefo de Arneric~ ElectricPower e~ negativo?Qe ser; a~!.¿estb indica di.ficultades financieras potenciales Para la compañÍa? ¿Qué hay cie .H.einz?-· .

Utilidades por acci.Ón y dividendos Encuentre los estáclo~ · d~ resultad9s anuales de Barley Davidson (HDI),.Ha:waiian Electric Industries (HE) Y Time Wam~r (1::WX): ¿CuiUessotn las

__ utilidades por 'acción (upA básicas de ~as ·operacio~es) ,para cada una _de estas tres compañías? ¿é'uálessonlosdividendos por acciónpara.cada. compañía? ¿Por qué estas compañías . pagan una porción diferente del ingreso enfortitáde dividendos? ' -

4. 'Identid~d del flujo de efectivo Baje de Jnteníet los balances y; los estados de resultados anuales de Landry's Seafood Restaurants (LNY). Utilizando elafió más reciente, calcule la _

, identidad del flujo de efectivo para Landry :Seafood.Expliq~e su respuesta.

Problemas de S&P

STANDARD &POOR'S

~ e -- >

¿Qué hayerl'rltetn.et?" 2a. Can.bi()ell ,eí :~a,pitálde, 'traba,jQ 'i1etoEncúentrelos balances rer>umidos más recientes de

GeIleraLbymfmicsénfinanc~.yahb(}:com. Introduzca el símbolo ticker "GD'" siga el enlace ' ¡'Research."Yehenlace':Financials".Utiliz~ndolosdos balances más recientes, calcuie el cambi()en elc~pit¡Ude ·trapaj()néto:¿Quésignifica esta cifra? ,

2.2. Valores .~n · librosy. valores de .lDercado La páginliprincipal de Coca-Cola Company se puedeeÍlcohtrár enwww.c~ca:cola.com. Localice el informe anual más reciente, que conti~ne . Utr balanc~ deJaCQmp~fíJa.¿ Cuáles ,el valor en libros del capital de Coca-~ola? El

,valordemercadodeunacompaijíaesel húmero de acciones de capital en ,circulación multi-plicadoporelprec~opOl: .. acción. Estainformación se puede encontrar en finance.yahoo.com 1.ltilizapdo elsÍlIlbolo. ticker pÍU'aCo~a-Cola (KO). ¿Cuál es el valor de mercado del capital? ¿ Qué ,cifra esm.ás perti?enteparaJos accionistas?

2.3;. Flujos de efec~ivo a los ,accionistas y los acreedores Cooper Tire and Rubber Companyproporcionainformación financiera para los inversionistas en su sitio de Inteme~

' w\Vw.coopertires.com. Siga el enlace .. "Investor Information'" y encuentre el informe anual más r~ciente.UtilizandoJosestados ,financieros 'consolidados de los flujos de efectivo, calcule el flujodeefectiv,o a 'los acdonistasy el flujo de efectivo a los acreedores.

2.4. Tasas promedio y marginal deiInpuesto Encuentre el estado de resultados más reciente de IBMen wwW.ibm;com .. ¿Cuál es la tasa marginal de impuesto para IBM? ¿La tasa promedio de i1:npuesto paraIBM? ¿Es la tasa promedio de impuesto 35 por ciento? ¿Por qué sí, o porqué lÍo? '

PARTE UNO

: », MINICASO

F 1 ujosde efectiv() y "es~ad;as . fi ,ri~npier9'S'. <. ",

en Sunset Roards" lnc. ' . ..'

Sunset Boards es una pequeña cOnipañí~ que fabrica y vende tablas de SuIT en Malibu, California. Tad Marks,el fundador de la compañía, está a cargo del diseño y lá ventage las 'tablas" pero su experiencia es en el deporte de~sud, no en losnego-

. cios. Como resultado, no se están llevando IJienlos registroS financieros de la compañía.

Tad y sus amigos y farniliflIes proporcionaron la inver-sión inicial de Sunset Boards. Debido " a , que · esá invet~ión

~'1'iricial fue relativllmente pequeña y a que. 'la· ~ompaiüa s610 '.' , ha fabricado tablas para su propia tienda, los inversionistas ":no le han pedido a Tad una informaCión financiera ' detalla,~a. . Pero gracias a los comentarios entre los profesionales de este deporte, las ventas han aumentado recienteinente·. y Tlld está

, considerando uria importante expansión. Sus planes incluyen '. abrir otra tienda de tablas de sud en Hawai, así como surtir de tablas a otros vendedores.

. " Los planes de expansión de Tad requieren .una, ·inversión ;considerable, que planea fi~anciar con una combinación de

~;f~ndos adicionales provenientes de personas ajenas al negocio ; y 'algún dinero que les pedirá prestado a los bancos. Por Sll

.puesto, los nuevos inversionistas y acreedores requieren esta-f dos ' financieros más organizados y detallad'os qlle'los que Tad px:eparaba anteriormente. A instancias de sus 'inversionistas, "Tad ha contratado a Christina Wolfe, una analista financiera; 'p~a que evalúe el desempeño de la compañía durante el año anterior.

rreguntas 1fE.'i !

.'V·(iC6mo describiría usted los f1uJ'os de efectivo de Sunset ~, 80 ... ,~\ ards para 2005? Escriba una breve exposición.

Después ·.' de revisar los ' ,anteriores estados ' finariciyros, factúi;1sde ventas y otros regis'tros, .Christiná ha reunido la

. siguiente i nformaclón:

2004 2005

Costo de los bienes vendidos $84310 $106450

Efectivo 12165 18380


Gastos de interés 5180 5930

Gastos de ventas y administrativos 16580 21 640

Cuentas por pagar 21 500 24350

Activos fijos 105000 134000

Ventas 165390 201 600

Cuentas por cobrar 8620 11 182

Documentos por pagar 9800 10700


Inventario 18140 24894

Nuevo capital O 10000

En la actualidad Sunset B'oards ~aga 30 por, ci~nto df<la utilidad neta como divi<;l.endos para Tad ylos otros inversionistas origiÍlal~sy tiene una tasa d~ i~pl.lesto de 20 por cie~to. Usted es el asistente de Christina y 'te ha pedido que prepare lo siguiente:

1. Un estado de resultados para 2004 y 2005.

2. Un balance para 20Q4 y 2005.

3. El fll.ljo de efectivo operativo para cada a.ño.

4. El flujo de ·efectivo de los activ'os para 2005.

5. El flujo de efectivo a los acreedores~ para 2005.

6. El flujo de efectivo a los accionistas para 2005.

2. A la vista d~ su exposición para la pregunta anterior, ¿qué

piensa acerca de los planes de expansión de Tad?

'""

estados financieros, impuestos y flujo de efectivo

Documents