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octubre 2018
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Intrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA + Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 134-
2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 17 de
octubre; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha mes de corte de la información,
califica en Categoría AA (+), a la Primera Emisión de Obligaciones
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, su apropiado manejo financiero, además de la
adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ El sector farmacéutico se encuentra en recuperación por el
impulso que han recibido los medicamentos genéricos en el
país, reportando mejores márgenes para las compañías
farmacéuticas.
▪ La empresa no mantiene prácticas de Gobierno
Corporativo, sin embargo, maneja su gestión a través de
frecuentes reuniones entre sus principales directivos que
cuentan con vasto conocimiento en el mercado en el que
se desenvuelve.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, KRONOS
LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha presentado excelentes
índices de liquidez, un manejo adecuado de su cartera y
endeudamiento.
▪ La empresa cuenta con las instalaciones requeridas para
enfocarse en el mercado privado, y con la experiencia y
solvencia necesaria de parte de sus ejecutivos y de su
personal.
▪ La emisión bajo estudio está adecuadamente estructurada
y con garantía general y resguardos normados por la Ley,
adicionalmente cuenta con una garantía específica que
consiste en un Fideicomiso de Inventario.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al término del año 2022, demostrando recursos
suficientes para cumplir adecuadamente con las
obligaciones emanadas de la presente emisión y demás
compromisos financieros.
▪ Es opinión Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
al compañía presenta una muy buena capacidad de pago y
que irá mejorando en función de la consolidación de los
diferentes proyectos que se implementaran producto del
cambio de su estrategia.
Objetivo del Informe y Metodología
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2018)
EMPRESA KRONOS LABORATORIOS CÍA.LTDA
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 2
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. como empresa dedicada elaboración, compra y venta de productos farmacéuticos, pudiendo al efecto ejercer actividades de importación y comercialización que guarden relación con su objeto principal, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa, administración de la empresa, características financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición de la empresa calificada en la industria, administración, situación financiera y el cumplimiento de garantías y resguardos se ponderan de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se realiza el análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el análisis.
▪ Acta de junta general de accionistas extraordinaria que aprueba la Emisión
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.
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Emisor
▪ El día 16 de diciembre de 1977 ante el Notario del Cantón Guayaquil, Dr. Carlos Quiñónez Velásquez mediante escritura pública fue constituida la Compañía de Responsabilidad Limitada KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.
▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se encuentra entre las principales empresas farmacéuticas ecuatorianas y tiene una variedad de más de 200 productos entre genéricos y genéricos de marca, además de otros en desarrollo.
▪ Sus instalaciones ubicadas en la ciudad de Guayaquil están divididas en tres edificios, uno de fábrica y oficinas, uno de fábrica para preparación de productos antibióticos y otro de bodegas con una capacidad de almacenamiento de 300 posiciones pallet.
▪ La compañía mantiene un adecuado manejo de su información contable a través del uso del sistema informático MARLEX V 1.0 el cual funciona con diversos módulos incluidos en el sistema informático.
▪ La compañía asume el compromiso de realizar sus actividades del desarrollo, producción, comercialización de especialidades farmacéuticas de uso humano considerando como valores esenciales la calidad, seguridad, la salud de las personas y la protección del medio ambiente.
▪ KRONOS LABORATORIOS C. Ltda., se ha certificado en normas ISO 9001-2008, desde diciembre del 2008 y a finales del 2018 iniciará los trámites para mitigar a la versión ISO 9001-2015.
▪ KRONOS LABORATORIO CÍA. LTDA. es una empresa que elabora productos farmacéuticos y como tal otorga productos para el área de la salud, con un recurso técnico y humano calificado buscando el liderazgo nacional por el alto valor agregado en los servicios y productos que preste.
▪ KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. está orientada al mercado con una presencia predominante en el punto de venta y un complejo portafolio de productos y marcas de reconocida calidad.
▪ Las ventas en el periodo de análisis (2015-2017) muestran una tendencia decreciente. A diciembre de 2017 las ventas reportaron USD 7,56 millones, con una baja con respecto a 2016 de 22,99%.
▪ El costo de ventas en el periodo de análisis muestra una baja siguiendo la tendencia de las ventas, sin embargo, su participación sobre las mismas disminuye de 60,69% en 2015, 56,45% en 2016 a 53,91% en 2017.
▪ Las ventas a agosto de 2018 muestran una baja de USD 2,16 millones o 37% con respecto a su interanual. Esta baja en sus ventas se dio ya que su principal fuente de ingreso eran los contratos con el sector público, los cuales han disminuido de manera considerable, perjudicando a las ventas totales.
▪ Por el lado del costo de ventas este disminuye (USD 983 mil) con respecto a agosto 2017 siguiendo la tendencia de sus ventas. Sin embargo, su participación sobre las ventas pasa de 59,19% en agosto 2017 a 67,32% en agosto 2018 debido al cambio en la estrategia de ventas de la compañía.
▪ El margen bruto de la compañía ha venido en una tendencia a la baja dentro del periodo de análisis 2015 – 2017. El margen bruto a 2017 disminuyó un 18,48%, es decir USD 789 mil con respecto a 2016, ubicándose en USD 3,48 millones.
▪ La utilidad operativa decrece por un monto de USD 328 mil, pasando de los USD 506 mil en 2016 a USD 177 mil en 2017.
▪ La utilidad neta a 2017 presentó una baja de USD 53,65 mil, a pesar de menores gastos de participación de trabajadores e impuestos a la renta.
▪ El margen bruto de la compañía presenta una baja significativa de USD 1,18 millones, fruto de una baja en las ventas, anteriormente mencionada, y un incremento de la participación sobre las ventas del costo de ventas. El margen bruto a agosto de 2018 se ubicó en USD 1,19 millones.
▪ La utilidad operativa de la compañía a agosto de 2018 se ubicó en los USD 47,28 mil, USD 114,20 mil menor a la reportada en agosto de 2017.
▪ La utilidad neta, a agosto de 2018 se presentó en los USD 4,38 mil, con disminución con respecto a agosto de 2017 de USD 40,45 mil.
▪ Los activos en el periodo de análisis 2015- 2017 han tenido una tendencia a la baja, siendo la baja de 2016 a 2017 por USD 383,70 mil, ubicándose en dicho año en los USD 9,87 millones. La causa de esta baja se da dentro de los activos no corrientes por un monto de USD 1,28 millones, por la cuenta propiedad, planta y equipo.
▪ Por el lado de los activos corrientes de la compañía aumentan USD 896 mil en 2017 con respecto a 2016. Dicho aumento se debe a un aumento dentro de los inventarios de la compañía por USD 760 mil.
▪ Dentro de los activos totales de la compañía en la comparación interanual, presentan una baja por USD 748 mil. Esta baja se debe principalmente por la baja dentro de los activos no corrientes por USD 1,15 millones, fruto de la baja dentro de la propiedad, planta y equipo.
▪ Por el lado de los activos corrientes, estos incrementan USD 406 mil, principalmente por el rubro de inventarios, los cuales pasan de USD 2,07 millones en agosto de 2017 a USD 2,46 millones en agosto de 2018.
▪ Los pasivos totales de la compañía presentan una tendencia a la baja dentro del periodo 2015 – 2017. Dicha baja a 2017 se debe por los pasivos no corrientes, los cuales disminuyen USD 1,18 millones. Esta baja se da por
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la cuenta provisiones sociales la cuales disminuyen USD 1,02 millones.
▪ Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales aumentan USD 519 mil; los rubros de cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar, son los principales factores para dicho aumento.
▪ Dentro de los pasivos totales en la comparación interanual, a agosto de 2018 presentan un decrecimiento por USD 984 mil. Esta baja se da dentro de los pasivos a largo plazo, gracias al rubro de provisiones sociales, siguiendo la misma tendencia que en la comparación anual.
▪ Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales incrementan USD 6,44 mil, por el aumento dentro del rubro otras cuentas por pagar por USD 69 mil.
▪ A cierre de agosto 2018, la deuda financiera alcanzo el 25,10% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 54,37% de los activos de la compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.
▪ El patrimonio dentro del periodo 2015 – 2017 presenta una tendencia positiva. Dicho aumento se da principalmente por otros resultados integrales. A diciembre de 2017 el patrimonio de la compañía se ubicó en los USD 4,42 millones, presentando un aumento con respecto a 2016 por USD 277 mil. Este aumento se da por otros resultados integrales.
▪ En la comparación interanual, el patrimonio de la compañía creció un 5,64% o USD 236 mil. Dicho aumento se da principalmente por un aumento dentro de los resultados acumulados de la compañía.
▪ El capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 5,25 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 3,30.
▪ Para agosto de 2018 el capital de trabajo fue de USD 5,26 millones y un índice de liquidez de 3,74 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones financieras y no financieras.
▪ El índice de liquidez semestral entre marzo y agosto de 2018 promedia el 3,51, siendo agosto su punto más alto (3,74).
Instrumento
▪ El 24 de septiembre de 2018 la Junta General
Extraordinaria y Universal de Socios de la compañía
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. procedió a suscribir
y e inscribir la Primera Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 1.500.000,00.
Según el siguiente detalle:
SERIE O CLASE
Monto USD 1.500.000 Plazo 1.440 días Tasa interés 8% Valor nominal USD 1,00 Pago intereses Trimestral Pago capital Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
GARANTÍAS Y RESGUARDOS Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Capítulo III, Título III de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN
Fideicomiso de inventario denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.”
Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario de la compañía.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
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mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de producto de fabricación
local lo que permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que
respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de liquidez,
por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 27,02% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante el control exhaustivo a las cuentas por
cobrar a sus principales clientes que mantienen una
concentración mayor al 60% de su cartera total.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas. La compañía no
mantiene cuentas por cobrar con vinculadas, por las que no
presenta ningún riesgo.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,9% en 2018 y 2019, de
acuerdo con el informe de Perspectivas Económicas Mundiales del
Fondo Monetario Internacional, mientras que el Banco Mundial
proyecta un crecimiento mundial de 3,1% en 2018 en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales. Para 2018, 45% de países
afrontará una aceleración en su crecimiento económico, cifra
inferior a los pronósticos de 2017. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos dos años, como consecuencia
de una moderación en la inversión y el comercio internacional, así
como de un ajuste en los mercados financieros. De igual manera, se
estima un crecimiento disparejo entre países, en respuesta a los
incrementos en el precio internacional del petróleo, a las tensiones
comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas monedas y a
la incertidumbre política internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook – julio 2018, Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Se prevé una ralentización en el crecimiento de las economías
avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU., Japón, Suiza,
Suecia, Noruega y Australia), dada la normalización en su política
monetaria, la flexibilización de la política fiscal de Estados Unidos, y
el incremento en los precios de la energía y los combustibles, lo cual
ha disparado las expectativas de inflación y desincentivado el
consumo privado. No obstante, en muchas de las economías
avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los objetivos de
los Bancos Centrales, causando el incremento en los tipos de interés,
y por ende en los costos de endeudamiento de las economías
emergentes (principalmente China, Tailandia, India, América Latina,
Turquía y África Subsahariana). Se espera una actividad económica
sostenida en los países importadores de commodities, mientras que
el crecimiento en países exportadores de commodities repuntará en
los próximos dos años.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado y estable, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que han generado tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. No obstante, las expectativas comerciales son favorables tras el acercamiento entre los gobiernos de China y Estados Unidos. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con la posibilidad de disrupciones en los mercados financieros internacionales.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzando niveles similares a los de la deuda pública y presionando al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
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2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros agosto 2018)
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-2%
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2%
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2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
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las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará hasta 2019 y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo, la cual culminará en diciembre del presente año.
Los rendimientos de los Bonos del Tesoro a 10 años incrementaron
a 3,06%, mientras que el rendimiento de los Bonos del Gobierno es
de 0,52%. Por su parte, la tasa de interés en las economías
emergentes sufrió una presión al alza en el último trimestre, en
respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo de cambio
ocasionadas principalmente por el encarecimiento de los
commodities y la apreciación del dólar. De acuerdo con el Fondo
Monetario Internacional, los precios en el mercado accionario de las
economías avanzadas son superiores a los niveles presentados a
inicios de 2018, al igual que la volatilidad y la aversión al riesgo en
dichos mercados han disminuido. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para agosto de 2018, los principales índices bursátiles
presentados alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 25.964,82 +2,16% +18,30%
S&P 500 2.896,72 +3,69% +16,20% NASDAQ 7.990,37 -1,47% +23,01%
NYSE 13.160,60 +0,79% +7,79% IBEX 35 9.493,60 +1,01% -9,46%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Bloomberg Stocks. Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presenta una recuperación
frente al mes de julio, con un incremento de 201.000 posiciones
laborales y un aumento salarial mensual de 0,4%. Esto generó una
presión alcista sobre el dólar, que logró recuperarse tras la
volatilidad que dio paso al fortalecimiento de monedas como el Yen
japonés y el Franco suizo en meses previos. A pesar de la apreciación
del dólar, se espera que la volatilidad continúe en el mediano plazo.
C
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Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59 Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94
Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador
Elaboración: Global Ratings
PERSPECTIVAS REGIONALES
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 8
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará hasta 2019, principalmente por el enfriamiento de la
economía China y las crecientes restricciones comerciales.
Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de
economías altamente apalancadas y con déficits fiscales crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,2% en 2018 a 3% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada de las economías
importadoras de commodities. La actividad económica en esta
región se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras
de economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de una mejora en la competitividad y un
incremento en la inversión extranjera. Las tensiones y conflictos
geopolíticos representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se disipen
los efectos de la iniciativa de intercambio de divisas y de los
impuestos a los bienes y servicios. No obstante, se espera una
inflación elevada en la región debido al incremento en los precios
del petróleo, por lo que los pronósticos de crecimiento de la región
revisados para julio de 2018 son inferiores a los de abril.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,8%
en 2017 a 3,8% en 2019, impulsada por el incremento de los precios
de los commodities. Esta recuperación se deberá al fortalecimiento
de la economía de Nigeria y a las expectativas favorables de
inversión privada en la región.
En cuanto a la región de América Latina y el Caribe, se pronostica
un crecimiento económico de entre 1,7% y 1,8%1 en 2018, que se
1 Según proyecciones del Banco Interamericano de Desarrollo en su Informe
Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018, y del Banco Mundial
en su informe Global Economic Prospects.
recuperará ligeramente y alcanzará una tasa estimada de
crecimiento de 2,4% en 2019. Esto refleja el crecimiento acelerado
en los países exportadores de comodities en la región. De acuerdo
con el Banco Mundial, el fortalecimiento económico en América
Latina y el Caribe estará impulsado por la recuperación cíclica en
Brasil y la mejora en las condiciones en Chile, Colombia, México y
Perú, principalmente debido a la consolidación del consumo y la
inversión privada. No obstante, estas perspectivas de crecimiento
pueden verse afectadas por los ajustes de los mercados financieros,
la ruptura en la negociación de tratados comerciales, el
proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las consecuencias de
fenómenos climáticos y naturales.
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial, medido por los
volúmenes de ventas. Sin embargo, el incremento en la volatilidad
de mercado deterioró la actividad industrial en el segundo trimestre
de 2018. De igual manera, los países exportadores de servicios,
ubicados principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron
beneficiados por el fortalecimiento de la demanda externa,
alcanzando niveles de turismo record para la región. En cuanto a los
países importadores de commodities, como México, se pronostica
un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 6: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto, junto con
la recuperación en los precios de los commodities, ha reactivado la
inversión privada en la región. No obstante, la inversión total en la
mayoría de los países se sitúa por debajo de la media de economías
emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se explica por la
falta de ahorro nacional o de oportunidades de inversión rentables.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
17
20
18
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20
19
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 9
Gráfico 7: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones, por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
Gráfico 8: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En general, la inflación en la región presenta una tendencia negativa,
en respuesta al recorte en las tasas de interés, a excepción de
Argentina y Venezuela. No obstante, se espera que las decisiones de
política monetaria de la región presionen la tasa de inflación al alza
durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral, la tasa
de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el
último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región.
Gráfico 9: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos han incrementado, en promedio, desde
inicios de 2018, al igual que en el resto de los mercados emergentes
a nivel mundial. Los niveles de deuda pública alcanzaron niveles
record en algunos países de la región como Brasil y Bolivia. Los
índices de los mercados accionarios de la región, incluidos Colombia,
Ecuador, Perú, México y Chile han afrontado una desvalorización a
septiembre de 2018.
ENTORNO NACIONAL
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento en el último trimestre. No obstante, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento económico de 2,2% para el año 2018 y de
1,5% para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador,
en 2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 98.614 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 103.057 millones, con una previsión
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
Panamá
Surinam
Nicaragua
Haití
Bahamas
Honduras
Colombia
Ecuador
Rep. Dominicana
México
Perú
Chile
Bolivia
Costa Rica
Paraguay
Belice
Jamaica
Uruguay
Brasil
Otros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
abr-
14
jul-
14
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15
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-15
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16
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-16
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17
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-17
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18
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
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2
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3
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4
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1
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2
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3
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4
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1
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3
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1
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17Q
2
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3
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17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 10
de crecimiento de 3% para 2018. En el primer trimestre de 2018, el
PIB ecuatoriano alcanzó los USD 26.471 millones, lo cual refleja un
incremento de 1,9% con respecto al mismo periodo del año anterior,
pero una caída del 0,7% frente al último trimestre de 2017.
Gráfico 10: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
No obstante, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, señala una
ralentización de la economía en el país para el mes de junio de 2018.
Específicamente, a junio de 2018, el IDEAC alcanzó un nivel de 156,9
puntos, lo cual refleja una caída de 5,5% frente al mes de mayo de
2018, y un decremento del 2,9% frente al mismo período de 2017.
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantiene en USD 34.856 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017. Este
presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento real
del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un PIB
nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo
en USD 41,92. Para agosto de 2018, la deuda pública alcanzó un
monto de USD 48.818,20 millones, lo cual representa el 46,09% del
PIB. De este monto, alrededor de USD 34.940,50 millones
constituyen deuda externa con Organismos Internacionales,
Gobiernos, Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD
13.877,70 millones constituyen deuda interna por Títulos y
Certificados y con Entidades del Estado como el Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado.
Gráfico 11: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB. Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero a
agosto de 2018 fue de USD 9.761,76 millones, representando un
aumento de 8,6% frente a igual periodo de 2017, pero una caída del
9,7% de la recaudación en el mes de agosto frente a la del mes de
julio. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es
el Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,4% de la
recaudación total. Para el periodo de enero a agosto de 2018, la
recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 4.433,69
constituyendo un incremento de 5,5% frente al mismo período de
2017, y un aumento de 4,5% en la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado en el mes de agosto 2018 frente al mes de julio del mismo
año. Evidenciando una mejora en el consumo privado, que
constituye cerca del 60% de la actividad económica del país.
Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante los
meses de enero a agosto de 2018 fue de USD 3.284,35 millones,
representando el 33,6% de la recaudación fiscal. Este monto es 9,2%
superior a la recaudación de IR de enero a agosto de 2017; no
obstante, la recaudación del IR en agosto de 2018 es 31,5% inferior
a la recaudación del IR en julio del presente año.
Gráfico 12: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, siendo
que es el quinto productor sudamericano de crudo, y su producción
en los mercados internacionales es marginal, por lo cual no tiene
mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus ingresos por la
venta de este commodity están determinados por el precio
internacional del petróleo. Para julio de 2018, el precio promedio
mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 71,03, lo cual
constituye un incremento del 4,9% frente al precio promedio del
mes de junio del presente año. Para el 26 de septiembre de 2018, el
precio del barril de petróleo (WTI) fue de USD 72,26, cifra que
sugiere una tendencia creciente en los precios del crudo, por lo
tanto, un repunte en los ingresos disponibles para el Estado,
incrementando su capacidad de pago de la deuda. No obstante, el
riesgo país, que mide la probabilidad de que un país incumpla con
sus obligaciones extranjeras, incrementó para agosto de 2018.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), alcanzó los 725 puntos al finalizar el mes de
agosto de 2018, representando un incremento de 20,2% con
respecto al mes anterior, y un aumento de 12,8% frente a agosto de
2017. Este incremento en el riesgo país implica menores
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
16.80017.00017.20017.40017.60017.80018.00018.200
PIB Real (millones USD) Variación Interanual
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0
500
1.000
1.500
2.000
enero febrero marzo abril mayo junio julio agosto
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 11
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. Por esta
razón, el crecimiento del riesgo país incide de manera negativa en
nivel de empleo y el crecimiento de la producción.
Gráfico 13: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios se han mantenido estables, con
una inflación acumulada a agosto de 2018 de -0,44%. La inflación
mensual para agosto de 2018 fue de 0,27%, mientras que la inflación
anual, en comparación con agosto de 2017, fue de -0,32%. El
incremento mensual en los precios para agosto de 2018 fue
impulsado por los precios de las comunicaciones, los alimentos y
bebidas no alcohólicas, la recreación y la cultura, y el transporte,
mientras que los precios con mayor variación negativa para el mes
de agosto de 2018 fueron los de las prendas de vestir y calzado y los
bienes y servicios directos.
Esta estabilidad de precios, a su vez, ha permitido mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que ha reaccionado
sutilmente, pero de manera inversa, a los cambios en el índice de
precios. El porcentaje de la población en el desempleo para junio de
2018 fue de 4,1%, un decremento porcentual de 0,05% con respecto
a la cifra reportada en diciembre de 2017. Los cambios más
significativos en el desempleo nacional se dan en Guayaquil, donde
el desempleo cayó en 1,9% en el último año, y Machala, donde el
desempleo aumentó en 2,1% de junio 2017 a junio 2018.
Gráfico 14: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2018, la tasa
de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,9% de la población
nacional. La tasa de subempleo disminuyó durante el primer
semestre de 2018, de 19,8% en diciembre 2017 a 19,4% en junio
2018. No obstante, para junio 2018, las tasas de empleo no
remunerado y de otro empleo no pleno mostraron incrementos
significativos con respecto a diciembre de 2017. El comportamiento
de los índices de empleabilidad concuerda con las tendencias
regionales de informalidad creciente.
Gráfico 15: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos. Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a julio de
2018, la balanza comercial registró un saldo de USD 106.85 millones,
con exportaciones por USD 12.580,40 millones e importaciones por
USD 12.473,50 millones. Las exportaciones petroleras representan
el 59,3% de las exportaciones, mientras que las exportaciones no
petroleras representan el 40,7% del total de exportaciones. El
superávit comercial del Ecuador ha sido impulsado por la balanza
petrolera, que, para julio de 2018, mantuvo un saldo positivo de USD
2.703,65 millones. Por el contrario, la balanza comercial no
petrolera presenta un déficit de USD 2.596,80 millones, con
exportaciones por USD 7455.78 millones e importaciones por USD
10.052,58. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo.
Gráfico 16: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
0
20
40
60
80
100
120
140
-
100
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-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
RIESGO PAÍS PRECIO DEL BARRIL DE PETRÓLEO (WTI)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-1,20%
-1,00%
-0,80%
-0,60%
-0,40%
-0,20%
0,00%
0,20%
0,40%
dic
-07
ago
-08
abr-
09
dic
-09
ago
-10
abr-
11
dic
-11
ago
-12
abr-
13
dic
-13
ago
-14
abr-
15
dic
-15
ago
-16
abr-
17
dic
-17
Inflación Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno SubempleoOtro empleo no pleno Empleo no remunerado
5.124,6
2.421,0 2.703,65
7.455,8
10.052,6
-2.596,80-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 12
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (agosto 2018) * -0,32% Inflación mensual (julio 2018) * 0,27% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (agosto 2018) * USD 710,76 Tasa de subempleo (junio 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (junio 2018) * 4,1% Precio crudo WTI (26 septiembre 2018) USD 72,26 Índice de Precios al Productor (agosto 2018) * 0,20% Riesgo país (26 septiembre 2018) 613 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (julio 2018) 33,13% Tasa de interés activa (septiembre 2018) 8,01 % Tasa de interés pasiva (septiembre 2018) 5,08% Deuda pública total (junio 2018) millones USD* 48.818,20
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas. Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un monto
de captaciones a plazo igual a USD 27.316,23 millones. Este monto
representa una caída del -0,1% con respecto a junio de 2018, pero
constituye un incremento de 10,6% con respecto a julio de 2017. Los
depósitos a plazo fijo constituyen el 52,6% de las captaciones a
plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya participación en el
total de captaciones a plazo es de 41,0%. Asimismo, los bancos
privados obtienen el 66,4% de las captaciones a plazo, seguido de
las cooperativas, que obtienen el 27,9% de las mismas. Por su parte,
los depósitos a la vista en julio de 2018 incrementaron en 1,7% con
respecto a julio de 2017, de USD 12.237,88 a USD 12.444,67. Los
bancos privados captan el 70,6% de los depósitos a la vista, mientras
que el Banco Central capta el 28,5% de los mismos. El incremento en
las captaciones del sistema financiero durante 2018 refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas, señal de solidez y estabilidad del sistema financiero.
Gráfico 17: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2018, el volumen de colocación de crédito particular
del sistema financiero alcanzó los USD 37.716,87, lo cual representa
un incremento de 17% con respecto a julio de 2017, y un incremento
de 1,4% frente a junio de 2018. Este incremento representa la
creciente necesidad de financiamiento del sector privado para
actividades destinadas al consumo y a la inversión. La cartera por
vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el 92,8% del
total de colocaciones, mientras que la cartera vencida representa
tan solo el 3,8%.
Gráfico 18: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 7,63% en agosto
2018 a 8,01% en septiembre 2018. Por el contrario, la tasa de interés
pasiva referencial disminuyó de 5,25% en agosto 2018 a 5,08% en
septiembre 2018.
Gráfico 19: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzan un total de USD 3.050,20 millones en agosto de 2018,
monto que representa una caída del 16,44% frente a agosto de 2017
y un decremento de 2,5% con respecto al mes anterior. Por su parte,
las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador para agosto
de 2018 fueron de USD 4.492,46 millones, cifra 1,75% superior al
monto de reservas bancarias en el BCE de agosto 2017, pero 2,07%
inferior al mes anterior. Esta situación evidencia el riesgo de liquidez
en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de
los bancos privados, pues las reservas internacionales mantienen
una tendencia a la baja y son, en promedio, inferiores a las reservas
bancarias en el banco central.
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
-
20.000
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Cartera Cartera por vencer
Cartera vencida Títulos valores (repos)
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%
Tasa Activa Tasa Pasiva
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Gráfico 20: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador. Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a agosto de 2018, existen 278
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 145
son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector
financiero. De acuerdo con la información provista por la Bolsa de
Valores Quito, a agosto de 2018, los montos negociados en el
mercado bursátil nacional están compuestos por un 99,0% de
instrumentos de renta fija y un 1,0% de instrumentos de renta
variable. El 82% de las negociaciones corresponde mercado primario
y el 18% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró
un monto total negociado a nivel nacional de USD 491.59 millones
Gráfico 21: Historial de Montos Negociados (millones USD)
Fuente: BVQ. Elaboración: Global Ratings
Sector Farmacéutico
La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de productos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y prevención de enfermedades.
El foco central de la industria farmacéutica es la investigación y el desarrollo de nuevos productos medicinales. La mayor parte de las empresas farmacéuticas tienen carácter internacional y poseen filiales en países a lo largo de todo el mundo.
Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia, China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional Evaluate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la incertidumbre económica en muchas regiones del mundo”. Dentro del ranking anual elaborado por Forbes, conocido como Forbes 2000, en el mercado farmacéutico Pfizer encabeza la lista con ventas de USD 52.800 millones. Un liderazgo que viene impulsado por las recientes compras realizadas por la empresa norteamericana. En concreto, Pfizer se hizo con la compra de Hospira por USD 17.000 millones y con Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el ranking Roche y Novartis con USD 51.000 y USD 48.500 respectivamente. Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas registran el 2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxan obtenga USD 7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 millones y Herceptin, USD 6.900 millones al término de este año. La compañía Sanofi, originaria de Francia, reporta USD 37.400 millones en ventas, mientras que Merck y Johnson & Johnson anuncian ingresos de USD 39.600 y USD 35.700 millones, respectivamente. Además, también destacan los ingresos de GlaxoSmithKline (GSK), que alcanzan los USD 37.600 millones, seguido por Abbvie, con USD 25.600 millones, Gilead con USD 27.500 millones y Teva con USD 23.500 millones. En cuanto a las compañías que registrarán un mayor aumento en su facturación respecto a 2016 destaca Shire, que alzará sus ventas en USD 4.100 millones. En segundo lugar, se
sitúa Teva que aumentará su facturación en USD 3.300 millones. Roche lo hará en USD 2.400 millones, Abbvie en USD 2.300 millones y Celgene en USD 2.200 millones.25
La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 2015-2020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India sea el país que registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una tasa media de crecimiento anual de 14,4% seguido por países como Irlanda y China.25
IQVIA (Quintiles IMS Holdings) predice que para el 2021 el mercado farmacéutico alcanzará los USD 1,48 trillones, un incremento de USD 350-380 billones, a diferencia de los USD 1,10 trillones registrados en el 2016. Este crecimiento es generado principalmente por la expansión de países fármaco emergentes. La categorización fármaco emergente es definida por los países que esperan gastar más de USD 1 billón en crecimiento total desde 2014 – 2018. El más grande en esta categoría es China, seguido de Brasil, India y Rusia; después encontramos el grupo “Tier 3” de pequeños países fármaco emergentes, incluyendo México, Turquía, Polonia y otros. El mercado farmacéutico posee un amplio campo de expansión, dado que los fármacos son una prioridad para el bienestar de los individuos; por consiguiente, las organizaciones siguen en su búsqueda en la creación de nuevos medicamentos para el tratamiento de diferentes enfermedades.25
En volumen, Estados Unidos es el país del mundo que más gasta en medicamentos, con EUR 240.700 millones, seguido de Japón con 81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros. En cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una cifra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900 millones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del Sur, India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros respectivamente. España está por encima de ellos, con una cifra de gasto en medicamentos de 14.600 millones de euros.25
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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BVQ BVG
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En el Ecuador, la actividad productiva de la industria farmacéutica ha tenido un comportamiento estable en el último año, según el Índice de Producción Industrial (IPI), que al mes de agosto del año en curso tuvo una caída del 7,34% con respecto a su interanual de 2017, pero se destaca una recuperación del 15,35% con respecto al mes anterior.
Gráfico 22: IPI – Industria farmacéutica Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El entorno laboral del sector muestra un desarrollo positivo en el
último año, según el índice de Puestos de Trabajo (IPT) a agosto
de 2018 las plazas laborales aumentaron en el 2,24% respecto a
agosto de 2017, además se observa una tendencia positiva, a
pesar de que en el último mes se desaceleró el crecimiento en el
0,18% respecto al mes anterior.
Gráfico 23: IPT – Industria farmacéutica Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El índice de remuneraciones del sector a agosto de 2018 muestra
un crecimiento del 3,66% respecto a agosto de 2017, además se
observa un comportamiento estable en el transcurso del año, lo
que indica que el nivel de remuneraciones es saludable
presentando un pequeño decrecimiento del 1,40% con respecto
al mes anterior.
Gráfico 24: IR – Industria farmacéutica
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El índice de horas trabajadas a agosto de 2018 muestra un
crecimiento del 3,17% respecto a agosto de 2017 y un crecimiento
mensual del 1,49% respecto a julio de este año, sin embargo, el
comportamiento es muy volátil, lo que indica que el sector tiene
necesidades de aumentar sus operaciones, pero no de manera
constante.
Gráfico 25: IH – Industria farmacéutica Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Banco Central del Ecuador, en el periodo enero – junio de 2018
reporta exportaciones de químicos y fármacos por un monto de
USD 74,2 millones, experimentando un crecimiento del 3,2%
respecto al mismo periodo del año 2017, además se observa que
estas exportaciones representan el 3,2% del total de los
productos industrializados exportados. El grafico a continuación
muestra la composición de las exportaciones industrializadas del
país.
124 124 129118
107 102
208 208
130 122132
99114
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
250,00
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120
119 119
113,00
114,00
115,00
116,00
117,00
118,00
119,00
120,00
121,00
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85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
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95,00
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110,00
115,00
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125,00ag
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Gráfico 26: Composición exportaciones industrializadas (enero – junio 2018)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de
existencia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha
evolucionado a la presencia de grandes corporaciones en la
actualidad. El proceso farmacéutico tiene siete etapas:
▪ Innovación y desarrollo del producto.
▪ Registro.
▪ Comercialización.
▪ Distribución.
▪ Prescripción.
▪ Dispensación.
▪ Uso.
La oferta de productos que más se consumen son vitaminas,
analgésicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas,
desparasitantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes,
mucolíticos, para el colesterol, hipertensión, entre otros.2 El
siguiente gráfico muestra la relación entre la industria privada y
pública en el mercado ecuatoriano donde se puede observar
que el mercado privado tiene mayor participación:
Gráfico 27: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano Fuente: Enfarma EP; Elaboración: Global Ratings
El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio
de regulaciones e inversiones. En el 2011, el Estado compró
laboratorios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a
2 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/ 3http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercadoFarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf
través de la Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra,
se ha producido una desaceleración en el mercado farmacéutico
privado, según la ESPAE3.
Gráfico 28: Principales rubros de inversión de laboratorios.
Fuente: Proecuador; Elaboración: Global Ratings
De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el
Estado controla los precios del 54% según el Ministerio de Salud
Pública, el 46% que no es regulado por el Gobierno son
denominados “medicamentos no estratégicos”, tales como las
cremas, vitaminas, champús y colirios entre otros. Por otro lado,
solo el 30% de los medicamentos comercializados son de marca
genérica.4
Según cifras de la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos del
Ecuador (ALFE), los laboratorios locales producen medicamentos
por alrededor de USD 200 millones anuales, pero su capacidad
instalada podría llegar a producir cerca de USD 500 millones al
año.
Al ser las farmacias el canal de distribución final para los
laboratorios, las estrategias para la distribución y venta al cliente
se orientan fuertemente a este tipo de cadenas de negocios, las
mismas que han mostrado un crecimiento a partir de la
ampliación de sus servicios. En la actualidad, el dinamismo de este
mercado genera alrededor de ocho mil plazas de trabajo directas
y 20 mil fuentes de trabajo de manera indirecta.
Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión
Europea realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un
beneficio para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el
37% de las medicinas provienen de Europa, según la Revista
Líderes5.
Según la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros
(SCVS), en el año 2013 se reportaron 570 empresas activas en el
sector, pasando a 458 en el año 2017. Además, durante el año
2017 el sector comercializador de farmacéuticos registró ventas
por un monto total de USD 2.723,2 millones, evidenciando un
decrecimiento del 6% respecto a las ventas del año 2016; sin
embargo, la utilidad generada en este sector fue de USD 83,4
4 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medicamentos-estrategicos-sera-regularizado 5http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html
Elaborador productos
del mar27%
Derivados petróleo
20%Manufacturas de metales
11%
Químicos y fármacos
3%
Elaborados de cacao
2%
Otros37%
Mercado privado
60%
Mercado público
40%
Compra de maquinaria y equipos 57%
Adquisición o
mejoramiento de
infraestructura 32%
Investigación y desarrollo 8%
Otros 3%
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Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 16
millones, lo que representa un 74% más de lo generado en el año
2016; esto podría indicar que las empresas del sector fueron más
eficientes en el año 2017.
Gráfico 29: Evolución histórica Ventas y Utilidades – Sector comercializador
de productos farmacéuticos (millones USD)
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. mantiene
ventajas competitivas dentro del sector en el que desarrolla sus
actividades, debido a las estrategias implementadas, que le han
permitido aumentar su posicionamiento en el mercado.
La Compañía
En 1966, en la ciudad de Guayaquil, el Dr. Nicolás Carlo Mejía y su
esposa Doña Aglae Paredes de Carlo, junto con el Sr. Rogelio
Paredes Ortega, deciden asociarse para fundar Droguería Kronos.
El primer local de esta empresa, ubicado en Boyacá 604 y Alejo
Lascano, se dedicaría principalmente a la comercialización de
materias primas, reactivos y preparaciones galénicas.
El día 16 de diciembre de 1977 ante el Notario del Cantón
Guayaquil, Dr. Carlos Quiñónez Velásquez mediante escritura
pública fue constituida la Compañía de Responsabilidad Limitada
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.
En la actualidad KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. se encuentra
entre las principales empresas farmacéuticas ecuatorianas y tiene
una variedad de más de 200 productos entre genéricos y
genéricos de marca, además de otros en desarrollo.
Sus instalaciones ubicadas en la ciudad de Guayaquil están
divididas en tres edificios, uno de fábrica y oficinas, uno de fábrica
para preparación de productos antibióticos y otro de bodegas con
una capacidad de almacenamiento de 300 posiciones pallet.
La compañía tiene la siguiente composición accionarial tomando
en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas de USD 0,04
cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Carlo Paredes Renato
Felipe Ecuatoriano 560,00 28%
Carlo Mejía Nicolás Ramón (Herederos)
Ecuatoriano 300,00 15%
Paredes Ortega Francisca Aglae
Ecuatoriano 300,00 15%
Carlo Paredes Luis Francisco
Ecuatoriano 280,00 14%
Carlo Paredes Nicolás Ramón
Ecuatoriano 280,00 14%
Carlo Paredes Pedro Nicolás (Herederos)
Ecuatoriano 280,00 14%
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Total 2.000,00 100%
Tabla 4: Estructura accionarial Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos están
comprometidos al desarrollo y crecimiento de la compañía gracias
a ser los accionistas los principales administradores de la
compañía.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
La compañía no presenta vinculación por participación en el
capital social de otras compañías, ni vinculación por accionariado
o administrativo.
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas,
como órgano supremo, y está integrada por los accionistas de la
misma, legalmente convocados y reunidos. Tiene entre sus
funciones: nombrar y remover al Presidente y Gerente General y
fijar su remuneración, conocer y aprobar anualmente el Balance
General y el Estado de Pérdidas y Ganancias, resolver sobre el
aumento y disminución de capital, entre otras atribuciones
mencionadas en los estatutos. La administración y representación
legal de la compañía la ejecutan el Presidente y el Gerente. A
continuación se presenta un breve organigrama de la compañía:
2.9592.804 2.808 2.899
2.723
50,29 5,93 30,56 47,99 83,4100
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
2013 2014 2015 2016 2017Ventas Totales Utilidad
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 17
Gráfico 30: Extracto estructura organizacional
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA..; Elaboración: Global Ratings
KRONOS CÍA. LTDA. cuenta con 125 trabajadores repartidos en las
diferentes áreas de la compañía. Es importante mencionar que el
57% de los empleados son mujeres, además que la compañía
mantiene a 3 personas con algún tipo de capacidad especial. El
100% de los empleados presenta contrato fijo.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 40 Obreros 85
Total 125 Tabla 5: Número de empleados
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
La compañía mantiene un adecuado manejo de su información
contable a través del uso del sistema informático MARLEX V 1.0 el
cual funciona con diversos módulos incluidos en el sistema
informático:
▪ Contabilidad
▪ Bancos
▪ Cuentas por cobrar
▪ Cuentas por pagar
▪ Inventarios
▪ Ventas
▪ Facturación
Este sistema permite el buen manejo administrativo y contable de la compañía.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ido afirmando en el tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
A la fecha del presente informe, KRONOS LABORATORIOS C. Ltda. no tiene implementadas prácticas de Gobierno Corporativo; sin embargo, la compañía opera en función de su administración, la misma que mantiene reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia del negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía asume el compromiso de realizar sus actividades del desarrollo, producción, comercialización de especialidades farmacéuticas de uso humano considerando como valores esenciales la calidad, seguridad, la salud de las personas y la protección del medio ambiente.
Para lograrlo la empresa se guía a través de:
▪ Gestión integrada
▪ Liderazgo
▪ Cumplimiento de las normas
▪ Mejora continua
La empresa considera que “Cumplir y hacer cumplir las políticas” en sus instalaciones es responsabilidad de todas las personas que participan en sus actividades, incluidos proveedores.
Desde su fundación, KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. ha ido adaptándose a los requerimientos del mercado y a las legislaciones y normativas vigentes en el país. La compañía trabaja bajo los lineamientos de las Buenas Prácticas de Manufactura (BPM) y tiene su certificado emitido por la entidad calificada en el Ecuador, el ARCSA (Agencia de Regulación y Control Sanitario).
Adicionalmente y otorgándoles valor agregado a sus procesos y productos, KRONOS LABORATORIOS C. Ltda., se ha certificado en normas ISO 9001-2008, desde diciembre del 2008 y a finales del 2018 iniciará los trámites para mitigar a la versión ISO 9001-2015. Dichas normas y certificaciones obligan a tener procedimientos para calificación de proveedores de productos y servicios tanto locales como extranjeros y así garantizar la calidad de los productos a todo nivel.
Junta de accionistas
Presidente
Gerencia General
Dirección Técnica
Producción Farma
Producción No Farma
Control y aseguramiento
de calidad
Investigación y desarrolo
Dirección Administrativa
Contabilidad
Compras Talento Humano
Dirección Comercial
Ventas
Distribución Servicio al
cliente
Seguridad y Salud Ocupacional
Seguridad Industrial
Medio Ambiente
Salud Ocupacional
octubre 2018
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El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas (SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ministerio de Salud Pública del Ecuador, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia Nacional y Regulación, Control, Vigilancia Sanitaria, ARCSA, entre otros, entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las distintas normas y procesos.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social, con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
KRONOS LABORATORIO CÍA. LTDA. es una empresa que elabora
productos farmacéuticos y como tal otorga productos para el área
de la salud, con un recurso técnico y humano calificado buscando
el liderazgo nacional por el alto valor agregado en los servicios y
productos que preste.
La compañía cuenta con diversos controles generales dentro de
fabricación y manufactura de fármacos en donde se encuentran:
▪ Control y análisis de materia
▪ Control y análisis de material de empaque: frascos,
alveolo, ampollas, tapas, tapones, rollos para sobres,
aluminio y PVC para Blíster.
▪ Controles de proceso de manufactura y envasados.
▪ Control de mezcla, granulado, tableteado y
recubrimiento.
▪ Control de empaque primario Blíster (pruebas de
sellado).
▪ Control de producto terminado para su liberación:
Físico-química y microbiológica.
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con áreas productivas
y maquinaria para la elaboración de varias formas farmacéuticas
y esto se ve reflejada en su amplia gama de productos (más de
200).
La compañía cuenta las siguiente áreas productivas:
AREA PRODUCTIVA
CAPACIDAD OPERATVIA
DIARIA
CAPACIDAD OPERATIVA MENSUAL
CAPACIDAD OPERATIVA
ANUAL Área de sólidos
orales 3.072.000 tabletas
61.440.000 tabletas 768.000.000
tabletas Área de cápsulas
397.600 cápsulas
7.952.000 cápsulas 99.400.000
cápsulas Área de líquidos 74.880 frascos 1.497.600 frascos 18.720.000 frascos
Área de inyectables
66.664 ampollas
1.333.280 ampollas 16.666.000 ampollas
16.000 viales 320.000 viales 4.000.000 viales Área de polvos
orales 78.400
unidades 1.568.000 unidades
19.600.000 unidades
Área de semisólidos
14.816 tubos 296.320 tubos 3.704.000 tubos 61.712 óvulos 1.234.240 óvulos 15.428.000 óvulos
Área de antibióticos
26.720 frascos 534.400 frascos 6.680.000 frascos 240.000 cápsulas
4.800.000 cápsulas 60.000.000
cápsulas
96.000 tabletas 1.920.000 tabletas 24.000.000
tabletas
Tabla 6: Áreas productivas
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global Ratings
Las cantidades especificadas en el cuadro anterior pueden duplicarse y/o triplicarse en el caso de ser necesario con el trabajo de turnos adicionales de 8 horas.
La compañía cuenta con amplia experiencia dentro del mercado ecuatoriano tanto en el sector privado como público, en dónde son proveedores de distribuidores importantes como:
▪ Grupo Difare S.A.
▪ Corporación GPF
▪ Grupo Disfor
▪ Farmaenlace
Además, cuenta con experiencia en contratación anual para entrega mensualizada de productos con:
▪ Junta de Beneficencia de Guayaquil (desde 1996 abastecimiento de productos a través de órdenes).
▪ M.I. Municipalidad de Guayaquil, por órdenes de compras de abastecimiento anual desde el año 1996.
Adicionalmente a estos, trabajando en el abastecimiento de la red pública de ha trabajado con:
▪ Ministerio de Salud Pública (MSP), contratos de abastecimiento para toda la red de salud, y contratos directos para cada institución desde el año 2004.
▪ Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), abastecimiento de productos a través de órdenes de compra directa o contratos adjudicados por Concurso de Precios.
Otros clientes importantes a mencionar son:
▪ Prefectura del Guayas
▪ Prefectura de Los Ríos
▪ Prefectura de Pichincha
▪ Solca Núcleo Quito, Guayaquil y Cuenca
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. cuenta con diversos proveedores, siendo sus principales:
▪ Muñoz Vásquez Mariana Susana (22%)
▪ Alcívar Burgos Isabel España (17%)
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 19
▪ Proveedores Químicos PROVEQUIM C.A. (10%)
▪ Ramírez Perilla Eduardo (8%)
▪ Vallejo Muñoz María Fernanda (6%)
Tabla 7: Principales Proveedores
Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA LTDA.; Elaboración: Global
Ratings
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. está orientada al mercado con una presencia predominante en el punto de venta y un complejo portafolio de productos y marcas de reconocida calidad.
Fortaleciendo su posición a lo largo de la cadena de valor, mientras que su orientación hacia el mercado, la excelencia en la atención y el servicio al cliente y marcas líderes permitirán tener una presencia predominante en el punto de venta. Se seleccionarán y capacitarán al personal con el fin de alcanzar los perfiles requeridos; logrando un pleno compromiso con los valores de KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., ofreciendo las mejores oportunidades de desarrollo.
La consecución de estas metas se las realizará manteniendo niveles de costo que ubiquen a la empresa entre las 3 primeras empresas farmacéuticas del país.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, KRONOS LABORATORIOS C. Ltda. no mantiene presencia en Mercado de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de producto de fabricación
local lo que permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
Muñóz Vásquez Mariana Susana
22%
Álcivar Burgos Isabel España
17%
Proveedores Químicos PROVEQUIM C.A.
10%
Ramirez Perilla Eduardo
8%
VallejoMuñóz María Fernanda
6%
Otros37%
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 20
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión son
principalmente inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que
respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de liquidez,
por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 27,02% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante el control exhaustivo a las cuentas por
cobrar a sus principales clientes que mantienen una
concentración mayor al 60% de su cartera total.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de
respaldo por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas. La compañía no
mantiene cuentas por cobrar con vinculadas, por las que no
presenta ningún riesgo.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para el año 2015 por Aseso-tecni
S.A., y para los años 2016 y 2017 por Acirma Auditores y
Consultores S.A. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 31 de agosto de 2017 y 31 de agosto de 2018.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de
la compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a agosto de 2018.
CUENTAS 2015 2016 2017 ago 18 Activo 11.335 10.253 9.869 9.704 Pasivo 7.243 6.106 5.446 5.276 Patrimonio 4.092 4.147 4.423 4.428 Utilidad neta 545,17 153,37 99,72 4,38
Tabla 8: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos agosto 2018;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 31: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Las ventas en el periodo de análisis (2015-2017) muestran una
tendencia decreciente. A diciembre de 2017 las ventas reportaron
USD 7,56 millones, con una baja con respecto a 2016 de 22,99%.
Algo similar sucedió en la comparación 2015 a 2016 en donde las
ventas bajaron un porcentaje muy similar 22,97%. Esta
disminución se dio debido al proceso por parte del gobiernos de
las subastas inversas, las cuales empezaron a ser manipuladas, de
tal manera que los contratos que la compañía mantenía con el
estado disminuyeron de manera significativa. Es necesario
mencionar que la compañía presentaba una participación de sus
ventas del 70-75% con el sector público.
12.7429.815
7.558-22,97%
-22,99%-23,00%
-22,98%
-22,96%
0
10.000
20.000
2015 2016 2017VentasCrecimiento ventas %
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 21
Las ventas están compuestas principalmente entre formas
farmacéuticas de sólido oral, semi sólido, líquidos y polvo, siendo
la de mayor participación sólido oral.
Gráfico 32: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El costo de ventas en el periodo de análisis muestra una baja
siguiendo la tendencia de las ventas, sin embargo, su
participación sobre las mismas disminuye de 60,69% en 2015,
56,45% en 2016 a 53,91% en 2017. Esta disminución se debe a la
implementación de nuevos procesos de fabricación de tabletas,
su principal línea de productos, en donde se ayudó a disminuir el
tiempo de elaboración de tabletas en un 60%, dando como
resultado un costo de ventas menores.
Gráfico 33: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Las ventas a agosto de 2018 muestran una baja de USD 2,16
millones o 37% con respecto a su interanual. Esta baja en sus
ventas se dio a los antecedentes antes mencionados, en donde su
principal fuente de ingreso eran los contratos con el sector
público, los cuales han disminuido de manera considerable,
perjudicando a las ventas totales.
Por el lado del costo de ventas este disminuye (USD 983 mil) con
respecto a agosto 2017 siguiendo la tendencia de sus ventas. Sin
embargo, su participación sobre las ventas pasa de 59,19% en
agosto 2017 a 67,32% en agosto 2018 debido al cambio en la
estrategia de ventas que se enfoca en la diversificación de
productos (desarrollo de nuevas fórmulas) que serán distribuidas
específicamente para el sector privado, encareciendo los costos
de estos nuevos productos.
Resultados
Gráfico 34: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto de la compañía ha venido en una tendencia a la
baja dentro del periodo de análisis 2015 – 2017. Esta baja se debe
a la disminución de las ventas que ha sufrido la compañía debido
a la cancelación de contratos con el estado, que años anteriores
venía manteniendo. El margen bruto a 2017 disminuyó un
18,48%, es decir USD 789 mil con respecto a 2016, ubicándose en
USD 3,48 millones. Por el lado de la utilidad operativa, esta
decrece por un monto de USD 328 mil, pasando de los USD 506
mil en 2016 a USD 177 mil en 2017. Los gastos operativos si bien
presentan una disminución del 23,89%, su participación sobre las
ventas pasa dl 38,39% en 2016 a 43,75% en 2017. La utilidad neta
a 2017 presentó una baja de USD 53,65 mil, a pesar de menores
gastos de participación de trabajadores e impuestos a la renta. A
diciembre de 2017 la utilidad neta se ubicó en USD 99,72 mil.
Gráfico 35: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Dentro de la comparación interanual el margen bruto de la
compañía presenta una baja significativa de USD 1,18 millones,
fruto de una baja en las ventas, anteriormente mencionada, y un
incremento de la participación sobre las ventas del costo de
ventas. El margen bruto a agosto de 2018 se ubicó en USD 1,19
millones. Los gastos operativos a agosto de 2018 presentaron una
baja del 94%, además de una participación sobre las ventas
inferior a la reportada en agosto de 2017. Esta pasó de 38,03% en
agosto 2017 a 31,38%, principalmente por los gastos de ventas.
Dados estos resultados, la utilidad operativa de la compañía a
agosto de 2018 se ubicó en los USD 47,28 mil, USD 114,20 mil
menor a la reportada en agosto de 2017. Por el lado de la utilidad
neta, a agosto de 2018 se presentó en los USD 4,38 mil, con
disminución con respecto a agosto de 2017 de USD 40,45 mil.
12.7429.815
7.558
7.7335.541
4.0740
5.000
10.000
15.000
2015 2016 2017Ventas Costo de ventas
5.806
3.645
3.4372.454
0
2.000
4.000
6.000
8.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Ventas Costo de ventas
5.0094.274
3.484
1.048506 177545
153 1000
2.000
4.000
6.000
2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
2.370
1.191
161 4745 4
0
1.000
2.000
3.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 22
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 36: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los activos en el periodo de análisis 2015- 2017 han tenido una
tendencia a la baja, siendo la baja de 2015 a 2016 por USD 1,08
millones y la de 2016 a 2017 por USD 383,70 mil, ubicándose en
dicho año en los USD 9,87 millones. La causa de esta baja se da
dentro de los activos no corrientes por un monto de USD 1,28
millones.
Dentro de los activos no corrientes el rubro propiedad, planta y
equipo disminuye un 53% o USD 1,27 millones a causa de la venta
de terrenos y edificios realizada por la compañía en este periodo.
Propiedad, planta y equipo 2016 2017
Terreno 290.000 200.000 Edificios 1.404.042 252.106 Maquinaria y equipos 2.681.279 2.727.033 Muebles y enseres 57.880 68.393 Equipo de oficina 46.795 48.220 Equipo de computación 81.562 90.073 Vehículos 84.712 84.712 Costo revalorizado (edificio) 23.451 23.451 Depreciación 2.251.521 2.348.352
Total 6.921.242 5.842.340 Tabla 9: Detalle Propiedad, planta y equipo (USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2017; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos corrientes de la compañía aumentan USD
896 mil en 2017 con respecto a 2016. Dicho aumento se debe a
un aumento dentro de los inventarios de la compañía por USD 760
mil.
INVENTARIOS 2016 2017 Materia Prima 601.066 715.918 Insumo de materiales 375.447 662.520 Productos terminados 642.352 959.873 Mercadería en tránsito 243.666 238.269 Productos en procesos 43.211 88.970
Total 1.905.742 2.665.550 Tabla 11: Detalle Inventarios (USD)
Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2017; Elaboración: Global Ratings
Dentro de los inventarios de la compañía todas las línea
incrementan a excepción de la mercadería en tránsito de la
empresa.
Gráfico 37: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Dentro de los activos totales de la compañía en la comparación
interanual, presentan una baja por USD 748 mil. Esta baja se debe
principalmente por la baja dentro de los activos no corrientes por
USD 1,15 millones, fruto de la baja dentro de la propiedad, planta
y equipo. Dentro de la misma los terrenos y edificios son los
principales activos fijos para la baja de esta cuenta.
Propiedad, planta y equipo ago-17 ago-18 Terreno 290.000 200.000 Edificios 1.404.042 252.106 Maquinaria y equipos 2.718.601 2.579.623 Muebles y enseres 68.393 119.478 Equipo de oficina 48.220 159.834 Equipo de computación 89.025 90.073 Vehículos 84.712 75.636 Costo revalorizado (edificio) 23.451 23.451 Depreciación -2.251.520 -2.179.428
Total 2.474.925 1.320.774 Tabla 11: Detalle Propiedad, planta y equipo (USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos corrientes, estos incrementan USD 406
mil, principalmente por el rubro de inventarios, los cuales pasan
de USD 2,07 millones en agosto de 2017 a USD 2,46 millones en
agosto de 2018.
INVENTARIOS ago-17 ago-18
Mercadería en tránsito 221.987,58 236.087,75 Materia Prima 622.553,84 691.970,42 Insumo de Materiales 399.027,00 448.457,89 Productos en proceso 74.667,85 94.321,76 Productos terminados 751.142,73 988.350,78
Total 2.069.379,00 2.459.188,60 Tabla 12: Detalle Inventarios (USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Dentro de los inventarios todos sus componentes aumentan,
siendo la materia prima (USD 69,42 mil) y productos terminados
(USD 237,21 mil).
Pasivos
11.33510.253 9.869
7.5436.630
7.525
3.792 3.623
2.344
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
10.451 9.704
6.778 7.184
3.6732.519
0
5.000
10.000
15.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 23
Gráfico 38: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los pasivos totales de la compañía presentan una tendencia a la
baja dentro del periodo 2015 – 2017. Dicha baja a 2017 se debe
por los pasivos no corrientes, los cuales disminuyen USD 1,18
millones. Esta baja se da por la cuenta provisiones sociales la
cuales disminuyen USD 1,02 millones.
Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales aumentan USD 519
mil; los rubros de cuentas por pagar comerciales y otras cuentas
por pagar, son los principales factores para dicho aumento.
Gráfico 39: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Dentro de los pasivos totales en la comparación interanual, a
agosto de 2018 presentan un decrecimiento por USD 984 mil. Esta
baja se da dentro de los pasivos a largo plazo, gracias al rubro de
provisiones sociales, siguiendo la misma tendencia que en la
comparación anual.
Por el lado de los pasivos corrientes, los cuales incrementan USD
6,44 mil, por le aumento dentro del rubro otras cuentas por pagar
por USD 69 mil.
Gráfico 40: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
A cierre de agosto 2018, la deuda financiera alcanzo el 25,10% de
los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a
financiar el 54,37% de los activos de la compañía, apalancándose
en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
Patrimonio
Gráfico 41: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio dentro del periodo 2015 – 2017 presenta una
tendencia positiva. Dicho aumento se da principalmente por otros
resultados integrales. A diciembre de 2017 el patrimonio de la
compañía se ubicó en los USD 4,42 millones, presentando un
aumento con respecto a 2016 por USD 277 mil. Este aumento se
da por otros resultados integrales.
Gráfico 42: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos agosto 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
En la comparación interanual, el patrimonio de la compañía creció
un 5,64% o USD 236 mil. Dicho aumento se da principalmente por
un aumento dentro de los resultados acumulados de la compañía.
7.2436.106
5.446
3.400
1.7592.279
3.8434.347
3.167
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
6.2605.276
1.914 1.921
4.3453.355
0
5.000
10.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
50%
40%
60%
80%
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
4.092 4.1474.423
2,00 2,00 2,00
545153 97
420
1.6291.953
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2015 2016 2017Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
4.191 4.428
1.908
666
1.783
3.301
45 40
5.000
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018Patrimonio Aporte a futuras capitalizaciones
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 24
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 5,25 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 3,30.
Gráfico 43: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Para agosto de 2018 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo de USD 5,26 millones y un índice de liquidez de 3,74
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 44: Índice de liquidez semestral Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA..; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre marzo y agosto de 2018
promedia el 3,51, siendo agosto su punto más alto (3,74).
Gráfico 45: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2015 y 2016 como consecuencia de
la disminución en un 72% en la utilidad neta para el año 2016. Al
cierre de 2017 estos indicadores continuaron con la misma
tendencia a la baja alcanzado un ROE del 2,25% y un ROA del
1,01% producto de la baja dentro de la utilidad netas. Para agosto
de 2018 estos indicadores presentaron un ROE del 0,15% y un
ROA del 0,07%.
Gráfico 46: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a agosto. 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 123% a diciembre 2017 y
de 119% para agosto 2018, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 1,19 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 32% en el 2017 y de 30% a agosto de 2018.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
El 24 de septiembre de 2018 la Junta General Extraordinaria y
Universal de Socios de la compañía KRONOS LABORATORIOS CÍA.
LTDA. procedió a suscribir y e inscribir la Primera Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 1.500.000,00.
0
2
4
02.0004.0006.000
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
13,32%
3,70%1,60% 2,25%
0,15%
4,81%
1,50%0,64% 1,01% 0,07%
0%
5%
10%
15%
2015 2016 AGOSTO2017
2017 AGOSTO2018ROE ROA
0
50
0
2
2015 2016 AGOSTO 2017 2017 AGOSTO 2018Apalancamiento total Apalancamiento financiero
3,40
3,62 3,53
3,39 3,38
3,74
3,00
3,20
3,40
3,60
3,80
MA
R
AB
R
MA
Y
JUN
JUL
AG
O
Indice de liquidez último semestre
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 25
KRONOS LABORATORIOS C. Ltda. Monto de la emisión USD 1.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 1.500.000,00 1.440 días 8% Trimestral Trimestral Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía General Destino de los
recursos Los recursos captados servirán en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores y adquisición de activos para el giro propio de la empresa.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No se contemplan rescates anticipados
Underwriting No se contempla el contrato de underwritting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic % Asociados S.A.
Resguardos
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Reparto de dividendos en efectivo hasta el 50% de los resultados acumulados.
Tabla 10: Características del instrumento Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla de amortización en una estimación de la
colocación total del monto emitido:
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 1.500.000 93.750 30.000 123.750 1.406.250 2 1.406.250 93.750 28.125 121.875 1.312.500 3 1.312.500 93.750 26.250 120.000 1.218.750 4 1.218.750 93.750 24.375 118.125 1.125.000 5 1.125.000 93.750 22.500 116.250 1.031.250 6 1.031.250 93.750 20.625 114.375 937.500 7 937.500 93.750 18.750 112.500 843.750 8 843.750 93.750 16.875 110.625 750.000 9 750.000 93.750 15.000 108.750 656.250
10 656.250 93.750 13.125 106.875 562.500 11 562.500 93.750 11.250 105.000 468.750 12 468.750 93.750 9.375 103.125 375.000 13 375.000 93.750 7.500 101.250 281.250
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
14 281.250 93.750 5.625 99.375 187.500 15 187.500 93.750 3.750 97.500 93.750 16 93.750 93.750 1.875 95.625 -
Tabla 11: Amortización Clase A (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA. Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor y el estructurador financiero se ha
verificado la adecuada instrumentación de la emisión en análisis.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de agosto de 2018, La compañía posee un total
de activos de USD 9,70 millones, de los cuales USD 9,03 millones
son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de agosto de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 26
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 9.703.503,32 (-) Activos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 671.712,39 Activos corrientes -
Activos no corrientes (Propiedad, planta y equipo)
671.712,39
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos menos deducciones 9.031.790,93 80 % Activos menos deducciones 7.225.432,74
Tabla 12: Activos menos deducciones (USD) Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 9,03
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 7,23
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de agosto de 2018,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,71 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 16,94% del 200% del
patrimonio al 31 de agosto de 2018 y el 33,88% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 4.427.663,70 200% patrimonio 8.855.327,40 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación - Nueva Emisión de Obligaciones 1.500.000,00 Total emisiones 1.500.000,00 Total emisiones/200% patrimonio 16,94%
Tabla 13: 200% patrimonio Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA..; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 27
GARANTÍAS Y RESGUARDOS Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 14: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN
Fideicomiso de inventario denominado “Fideicomiso Garantía Primera Emisión de Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. Ltda.”
Se ha constituido el Fideicomiso denominado “Fideicomiso Garantía Primera misión Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.”; este patrimonio autónomo está integrado por inventario de la compañía.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
El estado de resultados integrales proyectados muestra que al
cierre del periodo fiscal 2018 se estima una utilidad neta de USD
153,67 mil. Para los años siguientes se utilizaron las premisas de
proyección siguientes:
• Disminución en las ventas a 2018 en el orden del 28%. A
partir del año 2019 un crecimiento del 3% y 5% a partir del
2020.
• Costo de ventas con una participación del 61% en el periodo
2018 – 2022.
• Gastos operacionales con un decrecimiento del 50% en los
gastos de ventas y 40% en los gastos administrativos. A
partir del 2019 un crecimiento de ambos gastos del 5%.
• Gastos financieros con una participación sobre las ventas del
1,2% en 2018 y un incremento del 2% en el año 2019 y con
pagos decrecientes a partir del 2020.
El flujo de caja proyectado muestra flujos netos positivos, a fin de
2018 un saldo USD 1,27 millones, esta liquidez se estima en
función del 100% de la colocación de los valores de la emisión en
análisis por USD 1,50 millones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA.
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones KRONOS LABORATORIOS CÍA. LTDA., ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 28
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 29
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
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ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 11.335,01 100,00% 10.252,96 100,00% -9,55% (1.082,05) 9.869,25 100,00% -3,74% (383,70)
ACTIVOS CORRIENTES 7.543,14 66,55% 6.629,65 64,66% -12,11% (913,48) 7.525,28 76,25% 13,51% 895,62
Efectivo y equivalentes de efectivo 245,92 2,17% 6,71 0,07% -97,27% (239,21) 1,60 0,02% -76,13% (5,11)
Cuentas por cobrar comerciales 3.809,43 33,61% 3.732,10 36,40% -2,03% (77,33) 3.809,19 38,60% 2,07% 77,10
Otras cuentas por cobrar 1.132,813 9,99% 1.079,85 10,53% -4,68% (52,97) 940,48 9,53% -12,91% (139,37)
Provisión cuentas incobrables -332,25 -2,93% -332,25 -3,24% 0,00% (0,00) -160,63 -1,63% -51,66% 171,63
Inventarios 2.303,79 20,32% 1.905,74 18,59% -17,28% (398,05) 2.665,55 27,01% 39,87% 759,81
Servicios y otros pagos anticipados 147,76 1,30% 0,00 0,00% -100,00% (147,76) 0,00 0,00% 100,00% -
Impuestos corrientes 185,21 1,63% 50,71 0,49% -72,62% (134,50) 108,20 1,10% 113,37% 57,49
Otros activos corrientes 50,47 0,45% 186,81 1,82% 270,10% 136,33 160,88 1,63% -13,88% (25,93)
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.791,87 33,45% 3.623,30 35,34% -4,45% (168,57) 2.343,98 23,75% -35,31% (1.279,33)
Propiedad, planta y equipo 2.593,53 22,88% 2.418,20 23,59% -6,76% (175,33) 1.145,64 11,61% -52,62% (1.272,56)
Inversiones a largo plazo 1.000,00 8,82% 1.000,00 9,75% 0,00% - 1.000,00 10,13% 0,00% -
Otros activos 198,34 1,75% 205,10 2,00% 3,41% 6,76 198,34 2,01% -3,30% (6,76)
PASIVO 7.242,91 100,00% 6.106,37 100,00% -15,69% (1.136,54) 5.445,98 100,00% -10,81% (660,39)
PASIVOS CORRIENTES 3.399,54 46,94% 1.759,40 28,81% -48,25% (1.640,13) 2.278,61 41,84% 29,51% 519,20
Obligaciones financieras 93,86 1,30% 300,09 4,91% 219,71% 206,23 379,09 6,96% 26,32% 79,00
Cuentas por pagar comerciales 2.187,58 30,20% 980,43 16,06% -55,18% (1.207,15) 1.155,43 21,22% 17,85% 175,00
Otras cuentas por pagar 605,18 8,36% 267,50 4,38% -55,80% (337,68) 576,33 10,58% 115,45% 308,83
Pasivo por impuesto corrientes 241,17 3,33% 44,36 0,73% -81,60% (196,80) 23,17 0,43% -47,77% (21,19)
Provisiones sociales 271,74 3,75% 167,02 2,74% -38,54% (104,73) 144,59 2,66% -13,43% (22,42)
PASIVOS NO CORRIENTES 3.843,38 53,06% 4.346,97 71,19% 13,10% 503,59 3.167,38 58,16% -27,14% (1.179,59)
Obligaciones financieras 1.079,00 14,90% 1.183,99 19,39% 9,73% 104,99 1.025,37 18,83% -13,40% (158,62)
Otros pasivos corrientes 5,63 0,08% 5,63 0,09% -0,01% (0,00) 5,63 0,10% 0,00% -
Provisiones sociales 2.758,75 38,09% 3.157,35 51,71% 14,45% 398,60 2.136,38 39,23% -32,34% (1.020,97)
PATRIMONIO 4.092,09 100,00% 4.146,59 100,00% 1,33% 54,49 4.423,28 100,00% 6,67% 276,69
Capital social 2,00 0,05% 2,00 0,05% 0,00% - 2,00 0,05% 0,00% -
Reserva legal 0,00 0,00% 437,53 10,55% 100,00% 437,53 437,53 9,89% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 46,62% 1.907,61 46,00% 0,00% (0,00) 665,67 15,05% -65,10% (1.241,94)
Superávit por revaluación 437,28 10,69% 0,00 0,00% -100,00% (437,28) 0,00 0,00% 100,00% -
Adopción por primera vez NIIF -427,75 -10,45% 0,00 0,00% -100,00% 427,75 0,00 0,00% 100,00% -
Otros resultados integrales 1.207,87 29,52% 16,93 0,41% -98,60% (1.190,94) 1.268,75 28,68% 7393,19% 1.251,82
Resultados acumulados 419,91 10,26% 1.629,15 39,29% 287,97% 1.209,23 1.952,64 44,14% 19,86% 323,49
Resultado del ejercicio 545,17 13,32% 153,37 3,70% -71,87% (391,80) 96,69 2,19% -36,96% (56,68)
PASIVO MAS PATRIMONIO 11.335,01 100,00% 10.252,96 100,00% -9,55% (1.082,05) 9.869,26 100,00% -3,74% (383,69)
Elaboración: Global Ratings
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 30
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 10.451,29 100,00% 9.703,50 100,00% -7,16% -747,79
ACTIVOS CORRIENTES 6.778,03 64,85% 7.184,39 74,04% 6,00% 406,36
Efectivo y equivalentes de efectivo 8,10 0,08% 51,18 0,53% 531,56% 43,08
Cuentas por cobrar comerciales 3.888,89 37,21% 3.849,93 39,68% -1,00% -38,97
(-) Provisión cuentas incobrables -332,25 -3,18% -160,62 -1,66% -51,66% 171,63
Otras cuentas por cobrar 886,91 8,49% 728,21 7,50% -17,89% -158,70
Inventarios 2.069,38 19,80% 2.459,19 25,34% 18,84% 389,81
Gastos acticipados 118,49 1,13% 117,18 1,21% -1,11% -1,31
Impuestos corrientes 138,49 1,33% 139,32 1,44% 0,59% 0,82
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.673,27 35,15% 2.519,11 25,96% -31,42% -1.154,15
Propiedad, planta y equipo 2.474,93 23,68% 1.320,77 13,61% -46,63% -1.154,15
Inversiones en subsidiarias 1.000,00 9,57% 1.000,00 10,31% 0,00% 0,00
Otros activos no corrientes 198,34 1,90% 198,34 2,04% 0,00% 0,00
PASIVO 6.259,87 100,00% 5.275,84 100,00% -15,72% -984,03
PASIVOS CORRIENTES 1.914,43 30,58% 1.920,88 36,41% 0,34% 6,44
Obligaciones financieras 109,97 1,76% 99,45 1,89% -9,56% -10,52
Cuentas por pagar comerciales 1.230,48 19,66% 1.208,62 22,91% -1,78% -21,86
Otras cuentas por pagar 363,71 5,81% 433,07 8,21% 19,07% 69,36
Impuestos por pagar 35,39 0,57% 15,66 0,30% -55,75% -19,73
Provisiones sociales 174,87 2,79% 164,06 3,11% -6,18% -10,81
PASIVOS NO CORRIENTES 4.345,43 69,42% 3.354,96 63,59% -22,79% -990,47
Obligaciones financieras 1.183,99 18,91% 1.224,87 23,22% 3,45% 40,88
Impuesto a la renta diferido 5,63 0,09% 5,63 0,11% 0,00% 0,00
Provisiones sociales 3.155,81 50,41% 2.124,46 40,27% -32,68% -1.031,35
PATRIMONIO 4.191,43 100,00% 4.427,66 100,00% 5,64% 236,24
Capital social 2,00 0,05% 2,00 0,05% 0,00% 0,00
Reserva legal 0,25 0,01% 0,25 0,01% 0,00% 0,00
Reserva por valuación de activos 437,28 10,43% 437,28 9,88% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 45,51% 665,67 15,03% -65,10% -1.241,94
Superávit por revalorización 16,93 0,40% 16,93 0,38% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 1.782,51 42,53% 3.301,14 74,56% 85,20% 1.518,63
Resultado del ejercicio 44,84 1,07% 4,38 0,10% -90,22% -40,45
PASIVO MAS PATRIMONIO 10.451,29 100,00% 9.703,50 100,00% -7,16% -747,79
Elaboración: Global Ratings
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados agosto 2017 y agosto 2018 entregados por el Emisor.
AGOSTO 2017 AGOSTO 2018
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 31
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 12.741,99 100,00% 9.814,60 100,00% -22,97% (2.927,39) 7.558,46 100,00% -22,99% (2.256,14) Costo de ventas 7.732,56 60,69% 5.540,67 56,45% -28,35% (2.191,89) 4.074,42 53,91% -26,46% (1.466,25) Margen bruto 5.009,43 39,31% 4.273,93 43,55% -14,68% (735,50) 3.484,04 46,09% -18,48% (789,88) (-) Gastos de administración (1.843,04) -14,46% (1.782,32) -18,16% -3,29% 60,71 (1.668,56) -22,08% -6,38% 113,76 (-) Gastos de ventas (2.118,36) -16,63% (1.985,97) -20,23% -6,25% 132,39 (1.638,23) -21,67% -17,51% 347,74
Utilidad operativa 1.048,03 8,22% 505,63 5,15% -51,75% (542,40) 177,25 2,35% -64,94% (328,38)
(-) Gastos financieros (204,23) -1,60% - 0,00% -100,00% 204,23 - 0,00% 0,00% -
Ingresos (gastos) no operacionales 7,95 0,06% (196,95) -2,01% -2578,14% (204,89) (0,76) -0,01% -99,62% 196,19
Utilidad antes de participación e impuestos 851,75 6,68% 308,68 3,15% -63,76% (543,06) 176,49 2,34% -42,82% (132,19)
Participación trabajadores (127,76) -1,00% (46,30) -0,47% -63,76% 81,46 (26,47) -0,35% -42,82% 19,83
Utilidad antes de impuestos 723,99 5,68% 262,38 2,67% -63,76% (461,60) 150,02 1,98% -42,82% (112,36)
Gasto por impuesto a la renta (178,82) -1,40% (109,02) -1,11% -39,04% 69,80 (50,30) -0,67% -53,86% 58,71
Utilidad neta 545,17 4,28% 153,37 1,56% -71,87% (391,80) 99,72 1,32% -34,98% (53,65) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 545,17 4,28% 153,37 1,56% -71,87% (391,80) 99,72 1,32% -34,98% (53,65)
Depreciación 0,00% 261,46 2,66% 0,00% 261,46 144,08 1,91% -44,89% (117,38) EBITDA anualizado 1.048,03 8,22% 767,09 7,82% -26,81% (280,94) 321,33 4,25% -58,11% (445,76)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 32
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Activo 11.335,01 10.252,96 9.869,25 9.703,50
Pasivo 7.242,91 6.106,37 5.445,98 5.275,84
Patrimonio 4.092,09 4.146,59 4.423,28 4.427,66
Utilidad neta 545,17 153,37 99,72 4,38
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Activo 11.335,01 10.252,96 9.869,25 9.703,50
Activo corriente 7.543,14 6.629,65 7.525,28 7.184,39
Activo no corriente 3.791,87 3.623,30 2.343,98 2.519,11
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Pasivo 7.242,91 6.106,37 5.445,98 5.275,84
Pasivo corriente 3.399,54 1.759,40 2.278,61 1.920,88
Pasivo no corriente 3.843,38 4.346,97 3.167,38 3.354,96
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Patrimonio 4.092,09 4.146,59 4.423,28 4.427,66
Capital social 2,00 2,00 2,00 2,00
Reserva legal - 437,53 437,53 0,25
Adopción primera vez NIIF 9,53
Reserva por valuación de activos - - - 437,28
Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 1.907,61 665,67 665,67
Otros resultados integrales 1.207,87 16,93 1.268,75 16,93
Resultados acumulados 419,91 1.629,15 1.952,64 3.301,14
Resultado del ejercicio 545,17 153,37 96,69 4,38
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 33
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Activo 11.335,01 10.252,96 9.869,25 9.703,50
Pasivo 7.242,91 6.106,37 5.445,98 5.275,84
Patrimonio 4.092,09 4.146,59 4.423,28 4.427,66
Utilidad neta 545,17 153,37 99,72 4,38
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Activo 11.335,01 10.252,96 9.869,25 9.703,50
Activo corriente 7.543,14 6.629,65 7.525,28 7.184,39
Activo no corriente 3.791,87 3.623,30 2.343,98 2.519,11
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Pasivo 7.242,91 6.106,37 5.445,98 5.275,84
Pasivo corriente 3.399,54 1.759,40 2.278,61 1.920,88
Pasivo no corriente 3.843,38 4.346,97 3.167,38 3.354,96
CUENTAS 2015 2016 2017 AGOSTO 2018
Patrimonio 4.092,09 4.146,59 4.423,28 4.427,66
Capital social 2,00 2,00 2,00 2,00
Reserva legal - 437,53 437,53 0,25
Adopción primera vez NIIF 9,53
Reserva por valuación de activos - - - 437,28
Aporte a futuras capitalizaciones 1.907,61 1.907,61 665,67 665,67
Otros resultados integrales 1.207,87 16,93 1.268,75 16,93
Resultados acumulados 419,91 1.629,15 1.952,64 3.301,14
Resultado del ejercicio 545,17 153,37 96,69 4,38
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 34
Cierre 2015 2016 AGOSTO 2017 2017 AGOSTO 2018
Meses 12 12 8 12 8
Costo de Ventas / Ventas 60,69% 56,45% 59,19% 53,91% 67,32%
Margen Bruto/Ventas 39,31% 43,55% 40,81% 46,09% 32,68%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 6,68% 3,15% 0,77% 2,34% 0,12%
Utilidad Operativa / Ventas 8,22% 5,15% 2,78% 2,35% 1,30%
Utilidad Neta / Ventas 4,28% 1,56% 0,77% 1,32% 0,12%
EBITDA / Ventas 8,22% 7,82% 2,78% 4,25% 1,30%
EBITDA / Gastos financieros 513,17% 377,68% 135,25% 408,65% 100,86%
EBITDA / Deuda financiera CP 1116,53% 255,62% 220,25% 84,76% 71,30%
EBITDA / Deuda financiera LP 97,13% 64,79% 20,46% 31,34% 5,79%
Activo total/Pasivo total 156,50% 167,91% 166,96% 181,22% 183,92%
Pasivo total / Activo total 63,90% 59,56% 59,90% 55,18% 54,37%
Pasivo corriente / Pasivo total 46,94% 28,81% 30,58% 41,84% 36,41%
Deuda financiera / Pasivo total 16,19% 24,30% 20,67% 25,79% 25,10%
Apalancamiento financiero 0,29 0,36 0,31 0,32 0,30
Apalancamiento operativo 4,78 8,45 14,68 19,66 25,19
Apalancamiento total 1,77 1,47 1,49 1,23 1,19
ROA 4,81% 1,50% 0,64% 1,01% 0,07%
ROE 13,3% 3,7% 1,6% 2,3% 0,1%
Índice de endeudamiento 0,64 0,60 0,60 0,55 0,54
Días de inventario 107 124 145 236 241
Rotación de la cartera 2,58 2,04 1,96 1,59 1,24
Capital de trabajo 4.144 4.870 4.864 5.247 5.264
Días de cartera 140 177 184 226 291
Días de pago 79 46 66 83 108
Prueba ácida 1,54 2,68 2,46 2,13 2,46
Índice de liquidez anual 2,22 3,77 3,54 3,30 3,74
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
KRONOS LABORATORIOS C.LTDA.
ÍNDICES(miles USD)
MARGENES
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 35
TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 5.442,09 5.605,35 5.885,62 6.179,90 6.488,90
Costo de ventas 3.319,68 3.419,27 3.590,23 3.769,74 3.958,23
Margen bruto 2.122,42 2.186,09 2.295,39 2.410,16 2.530,67
(-) Gastos de ventas -819,12 -860,07 -903,07 -948,23 -995,64
(-) Gastos de administración -1.001,14 -1.051,19 -1.103,75 -1.158,94 -1.216,89
(-) Otros gastos - - - - -
Util idad operativa 302,16 274,82 288,57 302,99 318,14
(-) Gastos financieros -65,31 -112,11 -88,28 -71,07 -64,89
Ingresos/gastos no operacionales 20,68 21,30 22,37 23,48 24,66
Util idad antes de participación 257,54 184,02 222,65 255,41 277,91
Participación trabajadores -38,63 -27,60 -33,40 -38,31 -41,69
Util idad antes de impuestos 218,91 156,42 189,25 217,10 236,23
Gasto por impuesto a la renta -48,16 -34,41 -41,63 -47,76 -51,97
Util idad antes de reservas 170,75 122,00 147,61 169,34 184,26
10% Reserva legal -17,07 -12,20 -14,76 -16,93 -18,43
Util idad neta 153,67 109,80 132,85 152,40 165,83
2018 2022202120202019
KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.
octubre 2018
Primera Emisión de Obligaciones Kronos Laboratorios Cía. Ltda. globalratings.com.ec 36
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 51,18 131,89 212,60 293,31 1.273,75 479,76 432,01 384,27 439,51 395,46 291,16 253,07 304,95 270,75 236,55 153,35 202,38 176,56 150,75 124,93
Ingresos:
Ingresos operacionales 1.360,52 1.360,52 1.360,52 1.360,52 1.401,34 1.401,34 1.401,34 1.401,34 1.471,41 1.471,41 1.471,41 1.471,41 1.544,98 1.544,98 1.544,98 1.544,98 1.622,22 1.622,22 1.622,22 1.622,22
Ingresos no operacionales 5,17 5,17 5,17 5,17 5,33 5,33 5,33 5,33 5,59 5,59 5,59 5,59 5,87 5,87 5,87 5,87 6,16 6,16 6,16 6,16
Ingresos totales 1.365,69 1.365,69 1.365,69 1.365,69 1.406,66 1.406,66 1.406,66 1.406,66 1.477,00 1.477,00 1.477,00 1.477,00 1.550,85 1.550,85 1.550,85 1.550,85 1.628,39 1.628,39 1.628,39 1.628,39
Egresos:
Gastos operacionales 829,92 829,92 829,92 829,92 854,82 854,82 854,82 854,82 897,56 897,56 897,56 897,56 942,44 942,44 942,44 942,44 989,56 989,56 989,56 989,56
Gastos no operacionales 455,06 455,06 455,06 493,69 477,82 477,82 477,82 505,42 501,71 501,71 501,71 535,10 526,79 526,79 526,79 565,10 553,13 553,13 553,13 594,82
Depreciaciones - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00 - - - -165,00
Propiedad, planta y equipo - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Impuestos por pagar - - - 48,16 - - - 34,41 - - - 41,63 - - - 47,76 - - - 51,97
Egresos totales 1.284,98 1.284,98 1.284,98 1.206,77 1.332,63 1.332,63 1.332,63 1.229,65 1.399,26 1.399,26 1.399,26 1.309,30 1.469,23 1.469,23 1.469,23 1.390,30 1.542,69 1.542,69 1.542,69 1.471,35
Flujo operacional 80,71 80,71 80,71 158,92 74,03 74,03 74,03 177,02 77,73 77,73 77,73 167,70 81,62 81,62 81,62 160,55 85,70 85,70 85,70 157,04
Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 16,33 112,11 28,03 28,03 28,03 28,03 88,28 22,07 22,07 22,07 22,07 71,07 17,77 17,77 17,77 17,77 64,89
Obligaciones financieras vigentes (K) - - - 662,16 662,16 - - - - - - - - - - - - - - -
Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones vigentes - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
Emisión de obligaciones nuevas (K) - - - - 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75 93,75
Total obligaciones - - - 678,49 868,02 121,78 121,78 121,78 121,78 182,03 115,82 115,82 115,82 115,82 164,82 111,52 111,52 111,52 111,52 158,64
Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas 1.500,00
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - 1.500,00 - - - - - - - - - - - - - - - -
Flujo financiado 80,71 80,71 80,71 980,43 -793,99 -47,75 -47,75 55,24 -44,04 -104,30 -38,09 51,88 -34,20 -34,20 -83,20 49,03 -25,82 -25,82 -25,82 -1,60
Saldo flujo neto 131,89 212,60 293,31 1.273,75 479,76 432,01 384,27 439,51 395,46 291,16 253,07 304,95 270,75 236,55 153,35 202,38 176,56 150,75 124,93 123,33
KRONOS LABORATORIOS C. LTDA.
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