el poder del dinero, juan torres

EL PODER DEL DINERO

Causas y consecuencias de la financierizacioacuten de la economiacutea mundial

Juan Torres Loacutepez

RESUMEN

El gigantesco y desproporcionado desarrollo de los flujos fishynancieros y la generacioacuten de un auteacutentico espacio privilegiashydo del beneficio en la circulacioacuten monetaria ha modificado en una gran medida el propio desenvolvimiento de la economiacutea general y las condiciones de entorno en las que se llevan a cabo los procesos de asignacioacuten y distribucioacuten de recursos y de esos cambios se han derivado necesariamente efectos sobre la pauta de distribucioacuten es decir sobre el grado en cada grupo social se apropia de los frutos del crecimiento y la acumulacioacuten

Este trabajo es una versioacuten corregida de la ponencia presentada en el ENshyCUENTRO SALAMANCA ALTERNATIVAS PARA EL SIGLO XXI organiacutezadoen mayo de 2002 por la FundaGIacuteoacuten Sistema

Catedraacutetico de Economiacutea Aplicada de la Universidad de Maacutelaga

completamente desproporcionashydo respecto de la circulacioacuten real de bienes y servicios

Los hechos confirmaron una vez maacutes el error profundo de la economiacutea ortodoxa en este caso cuando estableciacutea que la cantishydad de dinero circula de forma proporcionada a los flujos comershyciales Rojo escribioacute en un mashynual muy conocido en Espantildea que el crecimiento econoacutemico va acompantildeado de una paralela expansioacuten de los activos y pasishyvos financieros de los instrumenshytos financieros Asiacute se genera una superestructura financiera conexionada con la infraestrucshytura constituida por la riqueza material del paiacutes1 La realidad ya en los antildeos en que esto se esshycribioacute y mucho maacutes en lo suceshysivo mostraba todo lo contrario de lo que ensentildeaba ese econoshymista Entre 1945 y 1970 la cirshyculacioacuten financiera habiacutea crecido entre seis y siete veces maacutes que la produccioacuten nacional estadounishydense o que su produccioacuten inshydustrial2

Hoy diacutea ya exacerbado el proceso de hipertrofia financieshyra se estima que la circulacioacuten monetaria es entre sesenta o setenta veces mayor que la real

Lo que ha sucedido en las economiacuteas modernas no es un simple fenoacutemeno de descomshypensacioacuten Como tratareacute de anashylizar en estas paacuteginas este proshyceso de financierizacioacuten compulshysiva altera las loacutegicas maacutes eleshy

mentales de las relaciones ecoshynoacutemicas

-Porque convierte al dinero en un objeto mismo de intercamshybio en lugar de ser un instrumenshyto para el cambio

-Porque hace aparecer un nuevo tipo de poder econoacutemico cuyo gobierno estaacute fuera del alshycance de las instituciones demoshycraacuteticas

-Porque privilegia el uso pushyramente especulativo de los reshycursos financieros limitando asiacute de forma sustancial la capacidad de financiar las actividades orienshytadas a la creacioacuten de riqueza real

-y porque lleva al paroxismo el espiacuteritu del capitalismo es decir porque implica la universashylizacioacuten de la eacutetica del lucro desshymedido que termina por ser un comportamiento sencillamente inmoral en un mundo donde la inmensa mayoriacutea de la poblacioacuten padece sufrimientos que se poshydriacutean paliar o incluso erradicar con una iacutenfima parte de los reshycursos que se dedican a la esshypeculacioacuten financiera

Tratareacute de sintetizar en este trabajo las causas que han origishynado estos procesos asiacute como sus principales consecuencias para terminar proponiendo algushyna de las viacuteas de actuacioacuten que podriacutean permitir erradicar sus efectos maacutes negativos sobre la actividad econoacutemica y el bienesshytar social

1 INTRODUCCiOacuteN

Uno de los fenoacutemenos maacutes caracteriacutesticos de las economiacuteas de nuestra eacutepoca es el de su proshygresiva financierizacioacuten es decir el protagonismo cada vez mayor que tienen las actividades finanshycieras y la conversioacuten del dinero en algo que se utiliza no como instrumento para fomentar otros intercambios productivos sino para intercambiarse eacutel mismo

Aunque se trata de un fenoacutemeshyno que ya habiacutea sido previsto por muchos grandes economistas su gran magnitud y los efectos tan grandes que tiene sobre el conjunto de la actividad econoacutemishyca lo convierten en un rasgo esencial a la hora de comprenshyder lo que ocurre en nuestro munshydo

y lo que resulta especialmenshyte singular es que no se trata soshylamente de un fenoacutemeno que tie-

ABSTRAeT

The gigantic and disproportionate development of the financial flows and the generation of an authentic priviacuteleged space of the benefit in the monetary circulation have modified at a great extent the own development of the economy in general and the environment conditions in those that the assignment processes and distribution of resources are carried out and of those changes they have been necessarily derived effects on the distribution rule that is to say on the degree in that each social group appropriates of the fruits of the growth and the accumulation

ne que ver con las finanzas o con una parte especializada de la acshytividad econoacutemica El gigantesco y desproporcionado desarrollo de la masa monetaria de los flujos financieros trae consigo modifishycaciones en las relaciones ecoshynoacutemicas y tambieacuten en las relashyciones sociales y especialmenshyte en la capacidad y en el alcanshyce del poder que se ejerce en nuestro mundo De hecho pueshyde decirse que este fenoacutenemo de financierizacioacuten va acompantildeado del nacimiento de un nuevo poshyder monetario muy poco demoshycraacutetico y que provoca gran mashylestar social

Lo que ha ocurrido es que como consecuencia de una seshyrie de factores que comentareacute maacutes adelante se ha producido efectivamente un incremento exshytraordinario de los medios de pago lo que ha hecho que la cirshyculacioacuten financiera o monetashyria haya alcanzado un volumen

----------------~[TIJr--------------------------------~[JQJ~------------------











1 INTRODUCCiOacuteN

Uno de los fenoacutemenos maacutes caracteristicos de las economiacuteas de nuestra eacutepoca es el de su proshygresiva financierizacioacuten es decir el protagonismo cada vez mayor que tienen las actividades finanshycieras y la conversioacuten del dinero en algo que se utiliza no como instrumento para fomentar otros intercambios productivos sino para intercambiarse eacutel mismo


y lo que resulta especialmenshyte singular es que no se trata so lamente de un fenoacutemeno que tie-

ABSTRAeT

The gigantic and disproportionate development of the financial flows and lhe generation of an authentic privileged space of the benefit in the monetary circulation have modified at a greal extent the own development of the economy in general and the environment conditions in those that the assignment processes and distribution of resources are carried out and of lhose changes they have been necessarily derived effects on the distribution rule that is to say on the degree in that each social group appropriates of the fruits of the growth and the accumulation



------------------~[TI]r---------------------------------~[]~-----------------

2 EL PODER DEL DINERO

Cuando en economiacutea hablashymos de dinero nos referimos a los medio de pago es decir a cualquier medio que es generalshymente aceptado para satisfacer las deudas Los ciudadanos norshymales utilizamos unas variedashydes de dinero unos medio de pago relativamente simples monedas billetes depoacutesitos banshycarios que manejamos a traveacutes de cheques Pero las empresas y los operadores econoacutemicos maacutes complejos utilizan formas de dinero medios de pago mucho maacutes especializados (depoacutesitos especiales pagareacutes tiacutetulos maacutes o menos complicados pero que pueden aceptarse para pagar deudas)

A medida que se agiliza el coshymercio que se desarrollan los mercados y los intercambios se crean nuevas necesidades de fishynanciacioacuten yeso hace aparecer nuevas formas de dinero medios de pago diferentes cada vez maacutes singulares

Hoy diacutea existen medios de pago muy sofisticados cada vez maacutes sofisticados como conseshycuencia de que hay mucha neshycesidad de financiacioacuten y sobre todo porque comprarlos y venshyderlos se ha hecho cada vez maacutes rentable

En principio todos esos meshydios de pago todas esas formas de dinero pareciera que estaacuten

destinados justamente a eso a ser utilizados para pagar a hashycer posibles los intercambios Pero detraacutes de eso hay mucho maacutes

Uno de los mitos maacutes endeshybles pero al mismo tiempo maacutes exitosos de la economiacutea ortodoxa es el de considerar que el dinero es un simple medio para el intershycambio uacutenicamente un instrushymento del que se sirven sin maacutes los sujetos econoacutemicos para reashylizar los intercambios algo asiacute como el necesario pero neutral lubrificante que permite que funshycionen las relaciones de intershycambio en el mercado

Sin embargo el dinero va mucho maacutes allaacute de su simple funshycioacuten de instrumento de cambio

Es doblemente poder Por un lado es un recurso que permite disfrutar de un poder general de una geneacuterica capacidad de decishysioacuten o de orientacioacuten sobre todos los aacutembitos de la vida humana y por eso necesariamente hay que considerarlo como uno de los eleshymentos de la geografiacutea del poder de nuestras sociedades o como lo ha denominado Aglietta un lazo social primordial3

Pero ademaacutes de tener esa dimensioacuten general el dinero tieshyne un poder singular especiacutefico y especializado el poder de finanshyciar

Tradicionalmente el poder del dinero habiacutea estado vinculado e incluso confundido con el poder

del Estado porque eacuteste asumiacutea la capacidad uacuteltima de determishynar el alcance de la financiacioacuten bien acuntildeando la moneda bien regulando rigurosamente las reshylaciones monetarias bien controshylando la creacioacuten del dinero banshycario que a la postre determinashyba la masa de dinero en circulashycioacuten

Es cierto sin embargo que esta confusioacuten entre poder del Estado y poder monetario oculshytaba el hecho esencial de que quien finalmente disfrutaba del propio poder monetario eran los poseedores finales del dinero Pero lo que me interesa resaltar es que en esa situacioacuten el lugar uacuteltimo del poder monetario estashyba en el poder del Estado (o bien que el poder monetario era una extensioacuten de este uacuteltimo) mienshytras que los nuevos procesos que se han venido produciendo en la economiacutea internacional han heshycho brotar un nuevo y ahora aushyteacutentico poder monetario en el senshytido de que se ha desentendido del poder del Estado

En virtud de este fenoacutemeno el dinero ha salido de los domishynios del Estado para convertirse en un recurso autoacutenomo que ya no es creado en mayor o menor cantidad seguacuten la decisioacuten del Estado Lo que ha ocurrido es sencillamente que se ha creado una esfera monetaria que no se caracteriza solamente porque sea muy voluminosa o desproshyporcionada respecto a la circulashy

cioacuten real que lo es sino sobre todo por otra serie de connotashyciones

-El dinero en todas sus dishyversas manifestaciones pasa de ser instrumento del intercambio a ser objeto mismo de intercamshybio

-Mientras que el dinero cumshypliacutea principalmente la funcioacuten de ser utilizado para financiar los intercambios comerciales no soacutelo se creaba en volumen maacutes o menos proporcional a estos uacutelshytimos sino que su expresioacuten sus formas eran las muacuteltiples que podriacutean tener los medios de pago uacutetiles para el comercio La comshyplejidad del comercio llevaba a utilizar medios de pago cada vez maacutes especiales pero en todo caso se trataba de medios de pago cuyo origen eran las moshynedas los billetes y principalshymente los depoacutesitos bancarios en todas sus variedades Hoy diacutea la circulacioacuten monetaria no la conforma este tipo de dinero banshycario sino sobre todo tiacutetulos que implican capacidad de financiashycioacuten acciones obligaciones y en general todo la variedad de tiacutetushylos que se movilizan en las bolshysas de valores ademaacutes de las divisas que no se compran o venshyden ya para comerciar entre paiacuteshyses sino sobre todo para espeshycular en los mercados

-Estas nuevas formas del dinero ya no son controladas por los gobiernos ni incluso por los bancos centrales como explicashy

------------------~~~------------------- ----------------~[]~-----------------










Pero ademaacutes de tener esa dimensioacuten general el dinero tieshyne un poder singular especifico y especializado el poder de finanshyciar







-Mientras que el dinero cumshypliacutea principalmente la funcioacuten de ser utilizado para financiar los intercambios comerciales no soacutelo se creaba en volumen maacutes o menos proporcional a estos uacutelshytimos sino que su expresioacuten sus formas eran las muacuteltiples que podriacutean tener los medios de pago uacutetiles para el comercio La comshyplejidad del comercio llevaba a utilizar medios de pago cada vez maacutes especiales pero en todo caso se trataba de medios de pago cuyo origen eran las moshynedas los billetes y principalshymente los depoacutesitos bancarios en todas sus variedades Hoy diacutea la circulacioacuten monetaria no la conforma este tipo de dinero banshycario sino sobre todo tiacutetulos que implican capacidad de financiashycioacuten acciones obligaciones yen general todo la variedad de tiacutetushylos que se movilizan en las bolshysas de valores ademaacutes de las divisas que no se compran o venshyden ya para comerciar entre paiacuteshyses sino sobre todo para espeshycular en los mercados


----------------~[gJ~------------------ ----------------~[UJ~----------------

reacute maacutes adelante lo que implica que el dinero se ha salido de los dominios del Estado para convershytirse en un recurso autoacutenomo fundamentalmente privatizado

Puede decirse por ello que el poder del dinero se ha desestashytalizado o desinstitucionalizado y por eso podemos hablar de un nuevo poder monetario como un poder diferenciado del poder del Estado y del poder de las institushyciones democraacuteticas tradicionashyles y que cuenta con expresioshynes naturaleza e implicaciones de todo tipo (en las relaciones econoacutemicas en el ejercicio geshyneral del poder o incluso en los valores sociales como veremos despueacutes) muy novedosas y de extraordinaria trascendencia ecoshynoacutemica social cultural y poliacutetica

La economiacutea ortodoxa se desshyentiende normalmente de estas connotaciones del dinero Puede admitir la nueva expresioacuten ecoshynoacutemica de lo monetario porque ha tenido que justificar por ejemshyplo el nuevo papel de los bancos centrales y que los Estados se desentiendan de algo tan intriacutenshysecamente vinculado a la sobeshyraniacutea y a la existencia misma del propio Estado como es la moneshyda pero todo eso se hace sin querer reconocer que se trata de un nuevo poder Y por supuesto nunca se quiere reconocer que como todo poder su ejercicio supone un ejercicio poliacutetico del mismo

3 LOS ORiacuteGENES DEL NUEVO PODER MONETARIO

El origen del nuevo poder moshynetario es doble

Por un lado una serie de transformaciones econoacutemicas que implicaron el desproporcioshynado incremento de la masa moshynetaria la aparicioacuten de nuevas y muy rentables formas de tiacutetulos financieros y como consecuenshycia de ambas circunstancias la aparicioacuten de un lugar privilegiado del beneficio un universo econoacuteshymico de altiacutesima rentabilidad que podiacutea compensar sobradamente el riesgo asiacute mismo elevado que llevaba consigo operar en los nuevos mercados financieros

Sin embargo ni tan siquiera el extraordinario crecimiento cuanshytitativo de los flujos financieros hubiera justificado por siacute mismo que pudieacuteramos hablar de un auteacutentico nuevo tipo de poder Fue necesario por otro lado que los Estados renunciaran a ejershycer ellos mismos el gobierno de las finanzas y que impusieran al mismo tiempo unas condiciones de apropiacioacuten y circulacioacuten cashypaces por siacute mismas de imponer un orden propio donde se movieshyran con libertad los flujos finanshycieros o como algunos lo han llashymado un desorden un auteacutentishyco no-orden que suele ser conshysustancial a los poderes difusos y no democraacuteticos como el moshynetario

31 El incremento desmesurado de la masa monetaria

a) Cambios cuantitativos

Aunque el proceso de comshypulsiva expansioacuten monetaria coshymenzoacute ya a lo largo de los antildeos sesenta es en la deacutecada de los antildeos ochenta cuando el proceso se hace mucho maacutes visible y potente

Desde 1980 por ejemplo el valor de la actividad financiera ha crecido 25 veces maacutes raacutepido que el PIS agregado de los paiacuteshyses industriales maacutes ricos y las transacciones de divisas bonos y acciones lo han hecho 5 veces maacutes4

El mercado de divisas (es deshyci~elme~adoendondesecomshypran y venden las monedas exshytranjeras) muestra quizaacute maacutes claramente que ninguacuten otro mershycado financiero el vertiginoso crecimiento de las operaciones y su progresiva desvinculacioacuten de las operaciones de intercambio real

En el antildeo 1960 se calcula que se registraban diariamente opeshyraciones por valor de 15000 mishyllones de doacutelares en 1980 por valor de 60000 y en 1995 por 15 billones una cantidad que conshytrasta con los alrededor de 650000 millones de doacutelares que en este uacuteltimo antildeo representaban las reservas en divisas de los paiacuteses industriales y que muesshy

tra asiacute mismo el grado de desesshytatalizacioacuten de las operaciones asiacute como su desvinculacioacuten de las operaciones de intercambio de bienes o servicios Si en lugar de divisas nos refirieacutesemos al conjunto de activos financieros el volumen del que estaacute en mashynos privadas es maacutes de cinco veces mayor que el que poseen los gobiernos

Debe tenerse en cuenta adeshymaacutes que este crecimiento del flushyjo de operaciones financieras no ha llegado auacuten a su final Hoy diacutea se calcula que soacutelo en la Unioacuten Europea hay unos 13 billones de doacutelares en instrumentos financieshyros actualmente no negociables (es decir no convertidos auacuten en tiacutetulos que se intercambien) pero que si continuacutea la toacutenica actual sin duda llegaraacuten a serlo en un futuro maacutes o menos inmediato

La financierizacioacuten de las reshylaciones econoacutemicas incluso se manifiesta en la composicioacuten del patrimonio familiar En Francia el patrimonio financiero medio de las familias (tiacutetulos acciones bonos etc) ya fue superior en 1998 al patrimonio material (vishyvienda joyas )

b) Cambios en a composicioacuten de a masa monetaria

Como he sentildealado el crecishymiento de los flujos financieros no ha sido solamente de caraacutecshyter cuantitativo Lo auteacutenticamenshyte distintivo ha sido que se ha

------------------~[1[J~----------------shy


Puede decirse por ello que el poder del dinero se ha desestashytal izado o desinstitucionalizado y por eso podemos hablar de un nuevo poder monetario como un poder diferenciado del poder del Estado y del poder de las institushyciones democraacuteticas tradicionashyles y que cuenta con expresioshynes naturaleza e implicaciones de todo tipo (en las relaciones econoacutemicas en el ejercicio geshyneral del poder o incluso en los valores sociales como veremos despueacutes) muy novedosas y de extraordinaria trascendencia ecoshynoacutemica social cultural y poliacutetica

La economiacutea ortodoxa se desshyentiende normalmente de estas connotaciones del dinero Puede admitir la nueva expresioacuten ecoshynoacutemica de lo monetario porque ha tenido que justificar por ejemshyplo el nuevo papel de los bancos centrales y que los Estados se desentiendan de algo tan intriacutenshysecamente vinculado a la sobeshyraniacutea ya la existencia misma del propio Estado como es la moneshyda pero todo eso se hace sin querer reconocer que se trata de un nuevo poder Y por supuesto nunca se quiere reconocer que como todo poder su ejercicio supone un ejercicio poliacutetico del mismo








Desde 1980 por ejemplo el valor de la actividad financiera ha crecido 25 veces maacutes raacutepido que el PIB agregado de los paiacuteshyses industriales maacutes ricos y las transacciones de divisas bonos y acciones lo han hecho 5 veces maacutes4


En el antildeo 1960 se calcula que se registraban diariamente opeshyraciones por valor de 15000 mishyllones de doacutelares en 1980 por valor de 60000 yen 1995 por 1 5 billones una cantidad que conshytrasta con los alrededor de 650000 millones de doacutelares que en este uacuteltimo antildeo representaban las reservas en divisas de los paiacuteses industriales y que muesshy




b) Cambios en la composicioacuten de la masa monetaria


l

modificado la naturaleza de los propios flujos monetarios y de las operaciones que se llevan a cabo y que la aparicioacuten de nuevas forshymas de dinero ha traiacutedo consgo un nuevo reacutegimen de creacioacuten y posesioacuten de los recursos finanshycieros de decisioacuten sobre el unishyverso financiero y de impacto de la moneda sobre el conjunto de la economiacutea

Es muy significativo por ejemplo el cambio en la particishypacioacuten de los principales tipos de tiacutetulos en el total de las operacioshynes financieras

1991 2000 Preacutestamos bancarios 19 09

Obligaciones 414 382

Acciones 289 604

Como puede comprobarse se trata no soacutelo del crecimiento esshypectacular del conjunto de las operaciones financieras sino que se ha modificado el tipo de opeshyraciones fundamentalmente por el incremento que ha producido la compra y venta de acciones En Estados Unidos el valor total de estas operaciones represenshytaba el 20 del PIB en 1990 y pasoacute a ser el 40 en el antildeo 2000

Da idea tambieacuten del ritmo de crecimiento de estas operacioshynes el que los ingresos al Deparshytamento del Tesoro USA por imshypuestos sobre ganancias de cashypital hubieran subido de 44000 millones de doacutelares en 1995 a 100000 millones en soacutelo tres antildeos5

c) Causas del incremento

Las causas generales que han dado lugar al incremento de los flujos financieros son variadas pero pueden resumirse en las sishyguientes

-El endeudamiento generashylizado que hizo necesario multishyplicar la oferta de dinero

-A partir de los antildeos setenshyta el incremento de la circulacioacuten ociosa de doacutelares en los mercashydos internacionales como conseshycuencia de la millonaria inyeccioacuten de petrodoacutelares y del exceso de oferta de doacutelares que provocoacute el fortalecimiento de las economiacuteas de los demaacutes paiacuteses occidentashyles (cuyas monedas sustituyeron al doacutelar en un parte importante de los pagos internacionales)

-La enorme concentracioacuten de capitales que se fue produshyciendo en manos de las grandes compantildeiacuteas multinacionales en los bancos y compantildeiacuteas de seshyguros y maacutes adelante en los fonshydos de pensiones

-La generalizacioacuten de las nuevas tecnologiacuteas de la informashycioacuten que permiten realizar las operaciones financieras en cualshyquier lugar del mundo con vertishyginosa inmediatez con instantashyneidad y reciprocidad lo que hashyce posible multiplicar el nuacutemero de operaciones y ademaacutes opeshyrar incesantemente pues desshyaparecen las distancias y los liacuteshymites espaciales a la inversioacuten fishynanciera

-La tendencia a la buacutesqueda de la mayor liquidez posible que llevoacute a negociar cualquier titulo capaz de ser cotizado en un mershycado por estrecho que fuese Como se ha dicho cualquier cosa resultaba atractiva para convertirse en dinero

-La generacioacuten de un aacutembishyto financiero en donde el benefishycio no es lo que acompantildea a la creacioacuten de bienes sino que es el producto de la mera especulashycioacuten sobre las variaciones en los precios es decir el predominio de la actividad econoacutemica improshyductiva es tambieacuten el resultado final del afaacuten de lucro desmedishydo de la ausencia de toda medishyda del desarrollo del iacutempetu de acumulacioacuten sin liacutemites Cuando el capitalista espantildeol Juan March deciacutea que lo que nos interesa no es tener dinero sino ganarlo reshyflejaba magniacuteficamente el caraacutecshyter patoloacutegico que acaba por poshyseer el capitalismo al que una crisis de acumulacioacuten de gran intensidad obligoacute a quitarle todas las bridas para que recuperase el aire cabalgando sin descanso O lo que es igual dejaacutendolo hashycer y pasar sin ninguacuten tipo de control Lo que economistas de la vieja guardia como Keynes denunciaron como una expresioacuten lamentable de parasitismo termishynaba por ser la orgiacutea especulatishyva en la que seguacuten Arrighi han terminado todas los ciclos ecoshynoacutemicos del capitalism06

32 Cambios en la naturaleza de la actividad financiera

Entre las modificaciones de caraacutecter cualitativo que se han producido acompantildeando al increshymento cuantitativo de los flujos fishynancieros se deben destacar las siguientes

a) La inmediatez a la que ya he-hecho referencia como conshy

secuencia de la aplicacioacuten de las nuevas tecnologiacuteas

b) La disminucioacuten del protagoshynismo de los bancos en su

papel de oferentes de creacutedito precisamente como consecuenshycia de que se han generalizado otras formas de dinero que no provienen de la actividad bancashyria tradicional No se trata de un cambio superficial ni mucho meshynos Cuando los bancos y el creacuteshydito que ofertan el dinero bancashyrio constituye el componente principal de los flujos y de las operaciones financieras el estashydo natural de los mercados finanshycieros es de otro tipo Efectivashymente en el desarrollo de lo qUE era su actividad tradicional 1m bancos suelen mantener sus tiacutemiddot tulos hasta que llegue el mamen to de su vencimiento lo que im plica que estaacuten interesados er que se mantenga la maacutexima es tabilidad a medio y largo plazo porque esa es la forma de qUE realicen finalmente sus tiacutetulos sil problemas

----------~----~[TIJ~---------------

modificado la naturaleza de los Propio~ flujos monetarios y de las operaciones que se llevan a cabo y que la aparicioacuten de nuevas forshymas de dinero ha traiacutedo consigo un nu~~o reacutegimen de creacioacuten y poseslon de los recursos finanshycieros de decisioacuten sobre el unishyverso financiero y de impacto de la moneda sobre el conjunto de la economiacutea

Es muy significativo por eJeflplo el cambio en la particishy~aclon de los principales tipos de tltulos en el total de las operacioshynes financieras

1991 2000 Preacutestamos bancarios 19 09 Obligaciones 414 382 Acciones 289 604

Como puede comprobarse se trata no soacutelo del crecimiento esshypectacular del conjunto de las operaciones financieras sino que se ~a modificado el tipo de opeshyra~lones fundamentalmente por el Incremento que ha producido la compra y venta de acciones En Estados Unidos el valor total de estas operaciones represenshytab~ el 20 del PIB en 1990 y paso a ser el 40 en el antildeo 2000





-A partir de los antildeos setenshyta el incremento de la circulacioacuten ociosa de doacutelares en los mercashydos internacionales como conseshycuencia de la millonaria inyeccioacuten de petrodoacutelares y del exceso de oferta de doacutelares que provocoacute el fortalecimiento de las econom iacuteas de los demaacutes paiacuteses occidentashyles cuyas monedas sustituyeron al dolar en un parte importante de los pagos internacionales)


-La generalizacioacuten de las nuevas tecnologiacuteas de la informashycioacuten que permiten realizar las operaciones financieras en cualshyquier lugar del mundo con vertishyginosa inmediatez con instantashyneidad y reciprocidad lo que hashyce posible multiplicar el nuacutemero de ~peraciones y ademaacutes opeshyrar Incesantemente pues desshya~arecen las distancias y los liacuteshymItes espaciales a la inversioacuten fishynanciera

-La tendencia a la buacutesqueda de la mayor liquidez posible que llevoacute a negociar cualquier tiacutetulo capaz de ser cotizado en un mershycado por estrecho que fuese Como se ha dicho cualquier cosa resultaba atractiva para convertirse en dinero







papel de oferentes de creacutedito precisamente como consecuenshycia de que se han generalizado otras formas de dinero que no provienen de la actividad bancashyria tradicional No se trata de un cambio superficial ni mucho meshynos Cuando los bancos y el creacuteshydito que ofertan el dinero bancashyrio constituye el componente principal de los flujos y de las operaciones financieras el estashydo natural de los mercados finanshycieros es de otro tipo Efectivashymente en el desarrollo de lo que era su actividad tradicional los bancos suelen mantener sus tiacuteshytulos hasta que llegue el momenshyto de su vencimiento lo que imshyplica que estaacuten interesados en que se mantenga la maacutexima esshytabilidad a medio y largo plazo porque esa es la forma de que realicen finalmente sus tiacutetulos sin problemas

--------------~~iexcl---------------

e) Pero el incremento de los flushyjos financieros ha venido de

la mano del mucho mayor protashygonismo en detrimento del que teniacutea la banca tradicional de los llamados inversores institucioshynales Se denomina asiacute a los fonshydos de inversioacuten compantildeiacuteas de seguros o empresas en general que se constituyen para recoger fondos ajenos y a partir de los cuales operan en los mercados financieros para sacarles el maacutexishymo rendimiento Tradicionalmenshyte las instituciones financieras tomaban el ahorro de la econoshymiacutea y lo pasaban a los inversores (por esos se llamaban intermeshydiarios financieros) que lo conshyvertiacutean en actividad productiva en produccioacuten y empleo Pero ahora ocurre algo distinto los nuevos inversores financieros toman el ahorro pero lo llevan a los mercados financieros soacutelo para obtener de eacutel rendimiento a base de comprar o vender maacutes medios financieros no se dedishyca el ahorro a crear actividad econoacutemica sino maacutes demanda de medios financieros para invershytir Antes por ejemplo se comshypraban divisas para invertir en otros paiacuteses para ir de turismo o para comprar bienes o servicios extranjeros Hoy diacutea los grandes inversores compran o venden dishyvisas para lograr beneficios grashycias a los cambios en sus cotizashyciones (que muchas veces ellos mismos tratan de modificar con sus operaciones especulativas)

En suma a diferencia de lo que por lo general ocurriacutea antes (o ahora) con quien recibe un preacutestamo los inversores institushycionales no reciben el dinero para hacer inversiones reales sino para comprar otro dinero obteshyniendo rendimiento en la operashycioacuten no operan cambiando el papel por mercanciacuteas sino pashypel por papel Mientras que en el reacutegimen financiero en el que preshydominaba el negocio bancario trashydicional la estabilidad era el esshytado maacutes favorable para obtener rentabilidad del dinero bancario la forma de actuar de estos inversores institucionales implica una buacutesqueda incesante y lo maacutes inmediata posible de rentashybilidad y liquidez yeso provoca una gran inestabilidad

Lo que constituye una extraorshydinaria paradoja que hay que enshytender para saber lo que ocurre en este nuevo universo financieshyro es que la inestabilidad no es soacutelo el efecto de la actuacioacuten de estos inversores sino tambieacuten la condicioacuten que permite obtener beneficios inmediatos elevados y proporcionados al inmenso caudal de recursos ajenos que movilizan De la continua inestashybilidad de las alzas y subidas que permanentemente se puedan producir es de donde puede obteshynerse rendimiento el riesgo y la inestabilidad se convierten por lo tanto en el gran enemigo pero al mismo tiempo tambieacuten en la nota consustancial de los nuevo mershycados financieros De hecho sin

inestabilidad sin volatiliacutedad sin cambios permanentes en las coshytizaciones y en los precios de los tiacutetulos financieros no podriacutea darshyse la rentabilidad tan alta que alliacute se obtiene Aunque loacutegicamenshyte no todos ni siempre pueden ganar

El crecimiento espectacular del papel de estos inversores insshytitucionales lo muestra el hecho de que el total de sus operacioshynes representaba en 1980 el 59 del PIS de Estados Unidos y en 1993 ya habiacutea pasado a ser el 126 yen 2000 el 207

d) Como acabo de sentildealar los inversores institucionales bashy

san su negocio en vender cuanshyto antes y con la ganancia maacutes elevada posible los tiacutetulos que han adquirido en los mercados Eso quiere decir que les interesa operar con tiacutetulos que sean muy liacutequidos es decir que puedan venderse faacutecilmente Se trata tambieacuten de un fenoacutemeno paradoacuteshyjico Por un lado y para ampliar el negocio requieren maacutes tiacutetulos pero los nuevos tiacutetulos a los que podriacutean acceder son menos liacutequishydos El problema consiste en hashycer liacutequidos tiacutetulos que no lo eran yeso se consigue a traveacutes de lo que se conoce como securitishyzacioacuten que no es sino la geneshyracioacuten de productos financieros derivados unos de otros hashyciendo asiacute negociable lo que anshytes no lo era cubriendo con nueshyvo papel el papel de antes al que

ahora se le puede dar salida porshyque se dispone del nuevo Se trashyta sin duda de un proceso que cuesta bastante entender a las personas normales pero que puede explicarse faacutecilmente si se visualizan las compras que las empresas hacen de las acciones de sus propia empresa o de su grupo de empresas para luego venderlas y volver a comprarlas y asiacute ir aumentando los rendishymientos sin que haya habido cambio alguno en la estructura real en el patrimonio efectivo ni por supuesto en la produccioacuten real que realiza si es que se trashyta de tiacutetulos que tengan que ver con empresas que fabriquen alshygo puesto que al tratarse de opeshyraciones de papel sobre papel no tienen por queacute tener nada real en la base quizaacute tan soacutelo la expecshytativa de que alguien pueda estar interesado en adquirirlas en otro momento

Entre los inversores institucioshynales que llevan al extremo este tipo de operaciones se encuenshytran los llamados hedge funds o fondos inmunizados que gracias a la liquidez que les proporcionan los preacutestamos que reciben tratan de lograr maacutes liquidez (en opeshyraciones que se denominan de apalancamiento) generando para ello nuevos productos nueshyvas inversiones praacutecticamente a la medida de cada cliente

Estos fondos han llegado a utilizar hasta 250 veces su proshy

----------------~[1[J~-----------------

c) Pero el incremento de los flushyjos financieros ha venido de




inestabilidad sin volatilidad sin cambios permanentes en las coshytizaciones y en los precios de los tiacutetulos financieros no podriacutea darshyse la rentabilidad tan alta que alliacute se obtiene Aunque loacutegicamenshyte no todos ni siempre pueden ganar

El crecimiento espectacular del papel de estos inversores insshytitucionales lo muestra el hecho de que el total de sus operacioshynes representaba en 1980 el 59 del PIB de Estados Unidos y en 1993 ya habiacutea pasado a ser el 126 y en 2000 el 207






----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

pio capital pero implican un pashyroxismo especulativo tan elevashydo y asumen un riesgo tan alto que no estaacuten exentos del peligro cierto de quebrar como ocurrieshyra en 1998 con Long-Term Capishytal Management (L TCM) A pesar de que entre sus responsables se encontraban dos Premio Nobel y un ex presidente de la Reserva Federal que siempre habiacutean defendido la libertad de mercado los beneficios de la competencia y la perversidad de la intervencioacuten estatal fue la Reshyserva Federal quien rescatoacute a LTCM

e) Un inevitable corolario de lo que vengo sentildealando es que

al incesante crecimiento de los flujos financieros haya seguido la praacutectica desaparicioacuten de fronteshyras entre los mercados de capishytales Puesto que los inversores no pueden desaprovechar la maacutes miacutenima opcioacuten de ganancia es inevitable actuar en todos los mercados y en todo momento algo que como he dicho es ya posible gracias a las redes teleshymaacuteticas Asiacute se ha tejido una red inextricable de operaciones que constituyen la suma de actuacioshynes en muchos submercados fragmentados

f) Finalmente hay que tener en cuenta que estos procesos

se han desenvuelto en un conshytexto general muy especiacutefico el de una extraordinaria influencia del doacutelar (y por ende de toda la

poliacutetica monetaria estadounidenshyse) sobre el conjunto de los mershycados internacionales Gracias a que el doacutelar ha actuado y praacutectishycamente actuacutea como moneda de reserva mundial gracias al enorshyme poderiacuteo econoacutemico de Estashydos Unidos y gracias tambieacuten a su influencia poliacutetica en todo el planeta han podido realizar en los uacuteltimos decenios una poliacutetica monetaria yen general una poshyliacutetica econoacutemica orientada a atraer capitales a Estados Unidos y que ha provocado una gran inestabilidad en los mercados fishynancieros Gracias a ello Estados Unidos ha mantenido una gran inshyfluencia monetaria y sus capitashyles financieros han obtenido granshydes ganancias pero al mismo tiempo ha transmitido inestabilishydad no soacutelo a los mercados finanshycieros lo que podriacutea ser positivo desde el punto de vista de la renshytabilidad financiera que alliacute se obtiene sino a los mercados reashyles y al conjunto de las econoshymiacuteas lo que le resulta problemaacuteshytico porque sus empresas que operan en la economiacutea real deshypenden de la salud financiera de los demaacutes En estas contradicshytorias relaciones entre el tipo de condiciones que necesita la renshytabilizacioacuten de los capitales finanshycieros y las que precisan los cashypitales reales radican algunos de los problemas maacutes graves que ocasiona la financierizacioacuten de nuestras economiacuteas

33 La nueva regulacioacuten legal de las finanzas el poder monetario

Como he dicho el proceso de financierizacioacuten que ha caracteshyrizado a la economiacutea mundial en los uacuteltimos treinta antildeos no soacutelo es el resultado de cambios en la estructura productiva o en la nashyturaleza de las relaciones y actishyvidades financieras Su aspecto maacutes relevante es que ha implishycado un nuevo tipo de poder una forma diferente de gobernar las relaciones econoacutemicas nuevos sujetos decisores nuevos valoshyres vinculados a eacutel y consecuenshycias no soacutelo econoacutemico-financieshyras sino puramente poliacuteticas en tanto que cualquiera de las dishymensiones del poder como es la monetaria condiciona la maneshyra en que se plantean y resuelshyven todos y cada uno de los proshyblemas sociales que es lo que de forma maacutes elemental se enshytiende por poliacutetica

Lo que ha permitido que todo eso surja y en definitiva la fuenshyte uacuteltima del nuevo poder moneshytario ha sido la nueva regulacioacuten del orden financiero orientada baacutesicamente a lograr dos granshydes objetivos

En primer lugar que los Estashydos abdicaran de su capacidad de regular el universo monetario es decir la desaparicioacuten del poshyder del dinero como una extenshysioacuten del poder estatal siempre sometido a interferencias a neshy

gociacioacuten y a cierta exigencia de transparencia y por lo tanto siempre incoacutemodo para un munshydo financiero que necesitaba de plena libertad para conseguir renshydimientos sin liacutemites

En segundo lugar establecer el reacutegimen que concediera la maacutes plena autonomiacutea y libertad de movimientos al capital finanshyciero para aprovechar asiacute todas las inmensas oportunidades de beneficio que se generan en una economiacutea financierizada

Los cambios legales necesashyrios se han llevado a cabo con extraordinaria disciplina y diligenshycia por todos los paiacuteses del plashyneta praacutecticamente sin excepshycioacuten comandados por organisshymos como el Fondo Monetario Internacional o el Banco Mundial fieles guardianes de la ortodoxia monetarista y sumos inteacuterprete5 del elemental catecismo libera que ha servido de cobertura ideoshyloacutegica para que no fuese dema siado evidente e injustificado e virtual traspaso de poderes qUE se ha producido

La actuacioacuten reguladora qUE se ha llevado a cabo se ha referi do a cinco aacutembitos principales

a) La mencionada plena liberta de movimientos de capita

que ha permitido expatriar los ca pitales conformar una nueva gec grafiacutea mundial del dinero y logra el suentildeo de hacer del planeta u uacutenico mercado Como dice el uacute timo Premio Nobel de economiacute

----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

piocapital pero implican un pashyroxismo especulativo tan elevashydo y asumen un riesgo tan alto que no estaacuten exentos del peligro cierto de quebrar como ocurrieshyra en 1998 con Long-Term Capishytal Management (LTCM) A pesar de que entre sus responsables se encontraban dos Premio Nobel y un ex presidente de la Reserva Federal que siempre hablan defendido la libertad de mercado los beneficios de la competencia y la perversidad de la intervencioacuten estatal fue la Reshyserva Federal quien rescatoacute a LTCM


al Incesante crecimiento de los flujos financieros haya seguido la praacutectica desaparicioacuten de fronteshyras entre los mercados de capishytales Puesto que los inversores no pueden desaprovechar la maacutes miacutenima opcioacuten de ganancia es inevitable actuar en todos los mercados y en todo momento alg~ que como he dicho es ya posible gracias a las redes teleshymaacuteticas Asiacute se ha tejido una red inextricable de operaciones que constituyen la suma de actuacioshynes en muchos submercados fragmentados



poliacutetica monetaria estadounidenshyse) sobre el conjunto de los mershycados internacionales Gracias a que el doacutelar ha actuado y praacutectishycamente actuacutea como moneda de reserva mundial gracias al enorshyme poderiacuteo econoacutemico de Estashydos Unidos y gracias tambieacuten a su influencia poliacutetica en todo el planeta han podido realizar en los uacuteltimos decenios una poliacutetica 1netaria yen general una poshyIItlca econoacutemica orientada a atraer capitales a Estados Unidos ~ que ha provocado una gran Inestabilidad en los mercados fishynancieros Gracias a ello Estados Unidos ha mantenido una gran inshyfluencia monetaria y sus capitashyles financieros han obtenido granshydes ganancias pero al mismo tiempo ha transmitido inestabilishydad no soacutelo a los mercados finanshycieros lo que podriacutea ser positivo desde el punto de vista de la renshytabilidad financiera que alliacute se obtiene sino a los mercados reashyles y al conjunto de las econoshymiacuteas lo que le resulta problemaacuteshytico porque sus empresas que operan en la economiacutea real deshypenden de la salud financiera de los demaacutes En estas contradicshytorias relaciones entre el tipo de condiciones que necesita la renshytabilizacioacuten de los capitales finanshycieros y las que precisan los cashypitales reales radican algunos de los problemas maacutes graves que ocasiona la financierizacioacuten de nuestras economiacuteas







Los cambios legales necesashyrios se han llevado a cabo con extraordinaria disciplina y diligenshycia por todos los paiacuteses del plashyneta praacutecticamente sin excepshycioacuten comandados por organisshymos como el Fondo Monetario Internacional o el Banco Mundial fieles guardianes de la ortodoxia monetarista y sumos inteacuterpretes del elemental catecismo liberal que ha servido de cobertura ideoshyloacutegica para que no fuese demashysiado evidente e injustificado el virtual traspaso de poderes que se ha producido

La actuacioacuten reguladora que se ha llevado a cabo se ha referishydo a cinco aacutembitos principales

a) La mencionada plena libertad de movimientos de capital

que ha permitido expatriar los cashypitales conformar una nueva geoshygrafiacutea mundial del dinero y lograr el suentildeo de hacer del planeta un uacutenico mercado Como dice el uacutelshytimo Premio Nobel de economiacutea

----------------~CITJ~-----------------

J Stiglitz7 no hay razoacuten teoacuterica

alguna que justifique imponer un reacutegimen de plena libertad de moshyvimientos de capital nada permishyte afirmar que se trate de un esshytado de cosas maacutes favorable pashyra el conjunto de la economiacutea o que garantice mejores rendimienshytos generales Soacutelo se ha imshypuesto esta situacioacuten porque con ella se garantiza el mejor clima posible para obtener rendimienshytos de los capitales financieros objetivo al cual queda supedita~ da cualquier otra dimensioacuten de la vida econoacutemica aunque sea algo tan trascendental como la propia satisfaccioacuten humana

b) La privatizacioacuten de la praacutectishyca totalidad de los sistemas

financieros para poner en manos del capital privado los recursos que habiacutean sido puacuteblicos en la mayoriacutea de las ocasiones reforshyzando de manera incluso groseshyra a los grupos econoacutemicos ya maacutes poderosos o incluso geneshyrando otros nuevos al calor de las mafias paraestatales Tampoco hay razones teoacutericas que avalen que esta es la mejor condicioacuten econoacutemica Todo lo contrario el peor funcionamiento de los n~eshyvos servicios privatizados las alzas de precios por la menor competencia y la menor capacishydad de condicionar socialmente su gestioacuten son por el contrario costes de gran envergadura que hay que soportar a cambio tan soacutelo de grandes beneficios para

sus nuevos y privifegiados proshypietarios

c) La liberalizacioacuten del acceso al ahorro privado y puacuteblico

especialmente en el caso de las pensiones que ha permitido que los grupos financieros privados se hayan hecho con un auteacutentishyco botiacuten proveniente del ahorro familiar que constituye el saco sin fondo del que salen las operacioshynes especulativas que proporcioshynan ganancias millonarias a los propietarios o gestores de los fonshydos y no a sus auteacutenticos geneshyradores8

d) El establecimiento de regiacutemeshynes de autonomiacutea de los banshy

cos centrales que aunque en el nuevo reacutegimen monetario pierden gran parte de su eficacia regushylatoria como analizareacute maacutes adeshylante se han podido constituir en instancias de decisioacuten completashymente ajenas al control democraacuteshytico y por tanto mucho maacutes faacuteshycilmente dispuestas a apoyar a los grandes intereses financieros

e) Finalmente se ha establecishydo como un estricto criterio

de poliacutetica econoacutemica la necesishydad de combatir la inflacioacuten En consecuencia se ha generado una constante tensioacuten al alza de los tipos de intereacutes y en general poliacuteticas claramente favorecedoshyras de los poseedores de recurshysos financieros

En el campo de las finanzas tambieacuten se ha dado una gran pashy

radoja Como en otros aacutembitos de la poliacutetica social para poder consolidar el nuevo orden en este caso monetario se ha heshycho una auteacutentico ejercicio de intervencionismo estatal mosshytraacutendose asiacute que no es cierto que se haya renunciado a la regulashycioacuten puacuteblica sino que se ha lograshydo que eacutesta se haga de acuerdo con otros intereses con otros objetivos y con resultados distrishybutivos tambieacuten diferentes No es cierto pues que el nuevo esceshynario monetario sea el resultado de maacutes libertad sino de una exishygencia de intervencioacuten gubernashymental orientada a generar una arquitectura social diferente no se ha producido en realidad una des-regulacioacuten de las finanzas sino que se ha establecido un nuevo orden con una potentiacutesima regulacioacuten si bien eacutesta es de otra naturaleza y con una eacutetica disshytinta

Analizareacute a continuacioacuten cuaacuteshyles son sus efectos manifestashyciones y consecuencias maacutes imshyportantes

4 LAS CONSECUENCIAS DE LA FINANCIERIZACIOacuteN

Las modificaciones en el orshyden monetario internacional a las que me acabo de referir han proshyvocado efectos muy importantes sobre el desarrollo general de la actividad econoacutemica sobre la reshygulacioacuten monetaria y el papel de

la poliacutetica monetaria y sobre las condiciones generales en que puede llevarse a cabo el gobiershyno democraacutetico de las sociedashydes modernas A todos ellos me refiero a continuacioacuten de maneshyra sinteacutetica

41 Una economiacutea de casino

La hipertrofia de los flujos fishynancieros y la generacioacuten de un auteacutentico espacio privilegiado del beneficio en la circulacioacuten moneshytaria han modificado en una gran medida el propio desenvolvimienshyto de la economiacutea en general y las condiciones de entomo en las que se llevan a cabo los proceshysos de asignacioacuten y distribucioacuten de recursos Y de esos cambios se han derivado necesariamenshyte efectos sobre la pauta de disshytribucioacuten es decir sobre el grashydo en que cada grupo social SE

apropia de los frutos del crecishymiento y la acumulacioacuten

Distinguireacute seis principale~ aacutembitos en los que estos pro ce sos se han manifestado

a) Deterioro de la economiacuteeacute real Las consecuencias d~

la generalizacioacuten de la especula cioacuten financiera y del hecho di que con ella se puedan obtene rendimientos mucho maacutes eleVe dos que los que proporciona I creacioacuten de riqueza material so obvias un drenaje permanent de recursos hacia los circuitos f nancieros y una subsiguient

------------------cnJ~--------------shy


alguna que justifique imponer un reacutegimen de plena libertad de moshyvimientos de capital nada permishyte afirmar que se trate de un esshytado de cosas maacutes favorable pashyra el conjunto de la economiacutea o que garantice mejores rendimienshytos generales Soacutelo se ha imshypuesto esta situacioacuten porque con ella se garantiza el mejor clima posible para obtener rendimienshytos de los capitales financieros objetivo al cual queda supeditashyda cualquier otra dimensioacuten de la vida econoacutemica aunque sea algo tan trascendental como la propia satisfaccioacuten humana


financieros para poner en manos del capital privado los recursos que habiacutean sido puacuteblicos en la mayoriacutea de las ocasiones reforshyzando de manera incluso groseshyra a los grupos econoacutemicos ya maacutes poderosos o incluso geneshyrando otros nuevos al calor de las mafias paraestatales Tampoco hay razones teoacutericas que avalen que esta es la mejor condicioacuten econoacutemica Todo lo contrario el peor funcionamiento de los nueshyvos servicios privatizados las alzas de precios por la menor competencia y la menor capacishydad de condicionar socialmente su gestioacuten son por el contrario costes de gran envergadura que hay que soportar a cambio tan soacutelo de grandes beneficios para

sus nuevos y privilegiados proshypietarios













41 U na economiacutea de casino

La hipertrofia de los flujos fishynancieros y la generacioacuten de un auteacutentico espacio privilegiado del beneficio en la circulacioacuten moneshytaria han modificado en una gran medida el propio desenvolvimienshyto de la economiacutea en general y las condiciones de entorno en las que se llevan a cabo los proceshysos de asignacioacuten y distribucioacuten de recursos y de esos cambios se han derivado necesariamenshyte efectos sobre la pauta de disshytribucioacuten es decir sobre el grashydo en que cada grupo social se apropia de los frutos del crecishymiento y la acumulacioacuten

Distinguireacute seis principales aacutembitos en los que estos proceshysos se han manifestado

a) Deterioro de la economiacutea real Las consecuencias de

la generalizacioacuten de la especulashycioacuten financiera y del hecho de que con ella se puedan obtener rendimientos mucho maacutes elevashydos que los que proporciona la creacioacuten de riqueza material son obvias un drenaje permanente de recursos hacia los circuitos fishynancieros y una subsiguiente

----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------

peacuterdida de fuerza de la inversioacuten real

tes de las alzas de precios) para Las funciones tradicionales de mente bien a sus modificacioshy

El caacutelculo econoacutemico maacutes elemental lleva a los inversores a optar por la inversioacuten financieshyra cuando eacutesta es maacutes rentable yeso es lo que ha provocado que los periodos en los que ha ido aumentando vertiginosamente la especulacioacuten financiera hayan coincidido con la eacutepoca en la que el crecimiento econoacutemico se ha resentido maacutes

A eso hay que antildeadir que la progresiva concentracioacuten de reshycursos e intereses en los flujos financieros ha impuesto a los gobiernos la aplicacioacuten de poliacutetishycas deflacionistas generalizadas es decir orientadas a combatir la inflacioacuten con absoluta despreocushypacioacuten de otros objetivos

La razoacuten de que se hayan imshypuesto estas poliacuteticas es triple

Por un lado porque evitan que se erosione el valor del patrimoshynio financiero acumulado por los poseedores de tiacutetulos de todo tipo Por otro porque se instrushymentan con tipos de intereacutes eleshyvados (porque se dice que la sushybida de precios es consecuencia de un exceso de circulacioacuten moshynetaria y por eso se encarece el recurso al creacutedito) lo que signifishyca una retribucioacuten mayor del dishynero y del conjunto de activos fishynancieros que beneficia a sus poseedores Por uacuteltimo porque imponen continuas reducciones de costes salariales (pues se establece que eacutestos con causan-

generar maacutes beneficio y por lo tanto mayores recursos para rentabilizar en operaciones finanshycieras9

La otra cara de estas poliacuteticas es el declive econoacutemico que lleshyvan consigo Tipos de intereacutes eleshyvados deprimen la inversioacuten yenshycarecen el creacutedito destinado a fishynanciar la actividad productiva la reduccioacuten salarial debilita la deshymanda global y ello lleva consigo maacutes paros empleos maacutes precashyrios y en general una toacutenica de deacutebil crecimiento y expansioacuten econoacutemica

Ademaacutes la financierizacioacuten implica altas tasas de rentabilishydad porque estaacute asociada a un alto riesgo y ese nivel tan alto de inseguridad y riesgo no se queshyda en el flujo financiero sino que se transmite al conjunto de la economiacutea contribuyendo asiacute a que los ciclos econoacutemicos se hagan maacutes recurrentes y agudos y a que en todo el sistema haya una permanente inestabilidad

Puede decirse pues que la financierizacioacuten va acompantildeada de menos crecimiento salarios maacutes bajos menos empleo mashyyor inestabilidad y crisis maacutes reshycurrentes En general de mucha maacutes atoniacutea productiva en paraleshylo a la eclosioacuten de los grandes negocios financieros que permishyte realizar

b) Modificacioacuten en el sistema fishynanciero y de pagos

los sistemas financieros eran la de movilizar el ahorro para transshyformarlo en inversioacuten productiva la de facilitar el intercambio munshydial de mercanciacuteas y la de proteshyger a los sujetos econoacutemicos frente al riesgo Sin embargo la financierizacioacuten altera radicalshymente este papel

Los bancos se dedican en lushygar de a facilitar el traacutensito de los recursos desde el ahorro a la inshyversioacuten a gestionar y colocar tiacuteshytulos en los mercados financieshyros Incluso los bancos centrales realizan operaciones especulatishyvas muchas veces muy cercashynas a lo delictivo Como indica Gowan lO seguacuten un informe reashylizado en 1996 de la Unioacuten de Bancos Suizos no menos de ocho bancos puacuteblicos eran invershysores estrateacutegicos en el LTCM

Los cambios que se han proshyducido en el tipo de actividad fishynanciera que es predominante en el reacutegimen financie rizado actual (que como he dicho implica pashysar del protagonismo del dinero bancario a la generalizacioacuten de las operaciones de compra y venshyta de todo tipo de tiacutetulos financieshyros) modifican tambieacuten el papel que juegan los tipos de intereacutes en la economiacutea

Antes la politica de tipos de intereacutes podiacutea ser utilizada con bastante eficacia en el gobierno de la masa monetaria porque la oferta y la demanda de dinero bancario respondiacutea suficienteshy

nes Hoy diacutea las operaciones que se realizan en los mercados fishynancieros mucho maacutes atomizashydos y fragmentados pueden elushydir mucho maacutes faacutecilmente la disshyciplina monetaria impuesta a trashyveacutes de los tipos de intereacutes preshycisamente porque se trata de operaciones concebidas expreshysamente para jugar con las vashyriaciones en los precios de los tiacuteshytulos y con las oscilaciones en los tipos de intereacutes Es decir los tipos de intereacutes ya no son la bashytuta que dirige los movimientos de la masa monetaria sino el inshydicador que expresa hacia doacutenshyde tiene que moverse la inversioacuten para lograr rentabilidad cualquieshyra que sea su evolucioacuten al alza o a la baja porque en ambos senshytidos puede ser rentable una opeshyracioacuten

Por uacuteltimo la generalizada utishylizacioacuten de los mercados de divishysas para especular en lugar de para facilitar el intercambio coshymercial implica que los tipos de cambio sean cada vez maacutes deshypendientes o resultados de los movimientos financieros especushylativos en lugar de derivarse del estado de los movimientos reashyles Eso es especialmente dantildeishyno en economiacuteas de mercado en donde se supone que los precios juegan un papel determinante como indicadores y referentes para la asignacioacuten eficiente de los recursos Significa pues que una secuela desgraciada de la hipertrofia financiera y de la esshy

----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

peacuterdida de fuerza de a inversioacuten real




Por un lado porque evitan que se erosione el valor del patrimoshynio financiero acumulado por los poseedores de tiacutetulos de todo tipo Por otro porque se instrushymentan con tipos de intereacutes eleshyvados (porque se dice que la sushybida de precios es consecuencia de un exceso de circulacioacuten moshynetaria y por eso se encarece el recurso al creacutedito) lo que signifishyca una retribucioacuten mayor del dishynero y del conjunto de activos fishynancieros que beneficia a sus poseedores Por uacuteltimo porque imponen continuas reducciones de costes salariales (pues se establece que eacutestos con causanshy

tes de las alzas de precios) para generar maacutes beneficio y por lo tanto mayores recursos para rentabilizar en operaciones finanshycieras 9

La otra cara de estas poliacuteticas es el declive econoacutemico que lleshyvan consigo Tipos de intereacutes eleshyvados deprimen la inversioacuten y enshycarecen el creacutedito destinado a fishynanciar la actividad productiva la reduccioacuten salarial debilita la deshymanda global y ello lleva consigo maacutes paros empleos maacutes precashyrios y en general una toacutenica de deacutebil crecimiento y expansioacuten econoacutemica

Ademaacutes la financierizacioacuten implica altas tasas de rentabilishydad porque estaacute asociada a un alto riesgo y ese nivel tan alto de inseguridad y riesgo no se queshyda en el flujo financiero sino que se transmite al conjunto de la economiacutea contribuyendo asiacute a que los ciclos econoacutemicos se hagan maacutes recurrentes y agudos y a que en todo el sistema haya una permanente inestabifidad

Puede decirse pues que la financierizacioacuten va acompantildeada de menos crecimiento salarios maacutes bajos menos empleo mashyyor inestabilidad y crisis maacutes reshycurrentes En general de mucha maacutes atoniacutea productiva en paraeshyo a la eclosioacuten de los grandes negocios financieros que permishyte realizar


Las funciones tradicionales de los sistemas financieros eran la de movilizar el ahorro para transshyformarlo en inversioacuten productiva la de facilitar el intercambio munshydial de mercanciacuteas y la de proteshyger a los sujetos econoacutemicos frente al riesgo Sin embargo la financierizacioacuten altera radicalshymente este papel

Los bancos se dedican en lushygar de a facilitar el traacutensito de los recursos desde el ahorro a la inshyversioacuten a gestionar y colocar tiacuteshytulos en los mercados financieshyros Incluso los bancos centrales realizan operaciones especulatishyvas muchas veces muy cercashynas a lo delictivo Como indica Gowan10 seguacuten un informe reashylizado en 1996 de la Unioacuten de Bancos Suizos no menos de ocho bancos puacuteblicos eran invershysores estrateacutegicos en el LTCM

Los cambios que se han proshyducido en el tipo de actividad fishynanciera que es predominante en el reacutegimen financierizado actual (que como he dicho implica pashysar del protagonismo del dinero bancario a la generalizacioacuten de las operaciones de compra y venshyta de todo tipo de tiacutetulos financieshyros) modifican tambieacuten el papel que juegan los tipos de intereacutes en la economiacutea

Antes la poliacutetica de tipos de intereacutes podiacutea ser utilizada con bastante eficacia en el gobierno de la masa monetaria porque la oferta y la demanda de dinero bancario respondiacutea suficienteshy

mente bien a sus modificacioshynes Hoy diacutea las operaciones que se realizan en los mercados fishynancieros mucho maacutes atomizashydos y fragmentados pueden elushydir mucho maacutes faacutecilmente la disshyciplina monetaria impuesta a trashyveacutes de los tipos de intereacutes preshycisamente porque se trata de operaciones concebidas expreshysamente para jugar con las vashyriaciones en los precios de los tiacuteshytulos y con las oscilaciones en los tipos de intereacutes Es decir los tipos de intereacutes ya no son la bashytuta que dirige los movimientos de la masa monetaria sino el inshydicador que expresa hacia doacutenshyde tiene que moverse la inversioacuten para lograr rentabilidad cualquieshyra que sea su evolucioacuten al alza o a la baja porque en ambos senshytidos puede ser rentable una opeshyracioacuten


------------------~r-----------------

peculacioacuten generalizada que conshylleva es la imposibilidad de que los mercados internacionales de bienes y servicio funcionen efishycientemente porque su mecanisshymo de fijacioacuten de los precios estaacute viciado se ve alterado por los movimientos que les impone el flujo financiero

c) Cambios en la gestioacuten emshypresarial y en sus resultados

Cuando el negocio financiero baacutesico radicaba en la generacioacuten del dinero bancario concediendo preacutestamos a los agentes econoacuteshymicos los oferentes de dinero estaban principalmente interesashydos en que los prestatarios tuvieshysen I~ mayor solvencia posible de ahl que se impusiese una loacuteshygica de estabilidad y fortaleza econoacutemica

Por el contrario en el reacutegimen predominante del dinero financieshyro los inversores institucionales estaacuten especialmente interesados en que los tiacutetulos que pueden ser objeto de compra o venta tengan el mayor atractivo posible desde el punto de vista de su rendimienshyt Eso ~s lo que lleva a que el tipO de loglca que los inversores financieros imponen a las empreshysas sea la que obliga a generar el mayor beneficio inmediato Por eso la generalizacioacuten de la llashymada inversioacuten financiera institushycional ha traiacutedo consigo un tipo de gestioacuten empresarial orientada sobre todo a facilitar la colocashycioacuten de los titulas bien gracias a presentar rendimientos muy eleshy

vados a corto plazo bien inflando artificialmente las expectativas de la empresa en los mercados

Este tipo de estrategias son las que han hecho crecer desshymesuradamente la cotizacioacuten de las empresas aunque su activishydad real apenas si se modificara yeso ha sido lo que ha dado lushygar a la llamada Nueva Econoshymiacutea al eacutexito de las empresas puntocom y al incremento especshytacular de los registros de beneshyficios empresariales en los uacuteltishymos antildeos

Detraacutes de ello sin embargo hay un inflacioacuten permanente de las expectativas y un irreal crecishymiento del valor de las empresas que a la postre no ha podido sino quebrarse recurrentemente proshyvocando la sucesioacuten permanenshyte de episodios alcistas y de crishysis bursaacutetiles

d) La americanizacioacuten de la economiacutea global

La financierizacioacuten de la actishyvidad econoacutemica ha venido de la mano tal y como ya he sentildealashydo de la praacutectica desaparicioacuten de todo tipo de fronteras para el cashypital y las operaciones financieshyras Pero detraacutes de la aparenteshymente completa globalizacioacuten se produce un reforzamiento muy Importante y significativo de la loacutegica de imperio que impone Estados Unidos en el conjunto de las finanzas internacionales

No hay forma maacutes cruda y sincera de sentildealar la evidencia

del anterior juicio que las palabras de Madeleine Albright Para que la mundializacioacuten funcione los Estados Unidos no deben tener miedo de actuar como la supershypotencia invencible que son La mano invisible del mercado no funcionaraacute jamaacutes sin un puntildeo inshyvisible McDonalds no puede extenderse sin McDonnell Doushyglas el fabricante del F15 El puntildeo invisible que garantiza la segurishydad mundial de las tecnologiacuteas de Silicon Valley se llama ejeacutercito la fuerza aeacuterea la fuerza naval y el cuerpo de marines de los Estashydos Unidos11

Efectivamente no hay maacutes remedio que reconocer que la globalizacioacuten financiera es baacutesishycamente una americanizacioacuten que se manifiesta en muacuteltiples aspectos Sobre todo en la utilishyzacioacuten que ha realizado Estados Unidos de su gran poder finanshyciero econoacutemico y poliacutetico para gobernar la poliacutetica monetaria y toda la poliacutetica econoacutemica en su propio intereacutes pero haciendo desshycargar los costes de esas poliacutetishycas en el resto de los paiacuteses 12 Y en particular en la generalizacioacuten de las poliacuteticas nacionales imshypuestas desde los organismos internacionales que Estados Unishydos controla directamente inclushyso en la tendencia a homogeneishyzar el derecho mercantil del resshyto del mundo para acoplarlo a la tradicioacuten norteamericana o en la progresiva imposicioacuten de reglas y procedimientos provenientes de Estados Unidos relativos a las

praacutecticas judiciales de auditoriacutea clasificacioacuten crediticia contabilishydad etc que terminan por sushyministrar el traje con el que se reshyvisten las relaciones financieras internacionales13

En general ha ocurrido adeshymaacutes que la gran influencia de Esshytados Unidos no ha servido para incorporar plenamente a los deshymaacutes territorios en la geografiacutea de las relaciones financieras internashycionales sino en condiciones que se han denominado de imperiashylismo ostracista14 por cuante que no han implicado una auteacutenshytica implicacioacuten del conjunto de los espacios econoacutemicos con le direccioacuten impuesta por los inteshyreses norteamericanos y ese hace que bajo la apariencia de un mundo globalizado exista Uneacute

realidad de enorme fragmentashycioacuten y de viacutenculos econoacutemicm extraordinariamente deacutebiles pues la inmensa mayoriacutea de 1m territorios se limitan a poner sim plemente a disposicioacuten del cen tro del imperio sus recursos sir poder sentarse nunca en la meSeacute del superpoder norteamericano

e) Incremento de la corrupcioacuter y de la economiacutea criminal

Una secuela inevitable de le tremenda e improductiva expan sioacuten de los medios de pago heacute sido la canalizacioacuten de inmenso~ flujos de dinero hacia actividade~ ilegales y criminales que para doacutejicamente han sido permitida~ por los propios gobiernos y el particular por el de Estados Uni

----------------~~r----------------

peculacioacuten generalizada que conshylleva es la imposibilidad de que I~s mercados internacionales de bienes y servicio funcionen efishycientemente porque su mecanisshymo de fjjacioacuten de los precios estaacute viciad~ se ve alterado por los m~VIr~llentos que les impone el fluJo financiero


Cuando el negocio financiero baacutesico radicaba en la generacioacuten del dinero bancario concediendo pr~stamos a los agentes econoacuteshymiCos los oferentes de dinero estaban principalmente interesashydos en que los prestatarios tuvieshysen I~ mayor solvencia posible de ahl que se impusiese una loacuteshygica de estabilidad y fortaleza econoacutemica

Por ~I contrario en el reacutegimen predominante del dinero financieshyro los inversores institucionales estaacuten especialmente interesados en que los tiacutetulos que pueden ser objeto de compra o venta tengan el mayor atractivo posible desde el punto de vista de su rendimienshyt Eso ~s lo que lleva a que el tipO de loglca que los inversores financieros imponen a las empreshysas sea la que obliga a generar el mayor beneficio inmediato Por eso la generalizacioacuten de la llashymada inversioacuten financiera institushycional ~~ traiacutedo consigo un tipo de gestlon empresarial orientada sobre todo a facilitar la colocashycioacuten de los tiacutetulos bien gracias a presentar rendimientos muy eleshy



Detraacutes de ello sin embargo hay un inflacioacuten permanente de las expectativas y un irreal crecishymiento del valor de las empresas que a la postre no ha podido sino quebrarse recurrentemente proshyvocando la sucesioacuten permanenshyt~ de episodios alcistas y de crishySIS bursaacutetiles


La financierizacioacuten de la actishyvidad econoacutemica ha venido de la mano tal y como ya he sentildealashydo de la praacutectica desaparicioacuten de t~do tipo de fronteras para el cashypital y las operaciones financieshyras Pero detraacutes de la aparenteshymente completa globalizacioacuten se produce un reforzamiento muy Importante y significativo de la loacutegica de imperio que impone Est~dos Unidos en el conjunto de las finanzas internacionales


del anterior juicio que las palabras de Madeleine Albright Para que la mundializacioacuten funcione los Estados Unidos no deben tener miedo de actuar como la supershypotencia invencible que son La mano invisible del mercado no funcionaraacute jamaacutes sin un puntildeo inshyvisible McDonalds no puede extenderse sin McDonnell Doushyglas el fabricante del F15 El puntildeo invisible que garantiza la segurishydad mundial de las tecnologiacuteas de Silicon Valley se llama ejeacutercito la fuerza aeacuterea la fuerza naval y el cuerpo de marines de los Estashydos Unidosll

Efectivamente no hay maacutes remedio que reconocer que la globalizacioacuten financiera es baacutesishycamente una americanizacioacuten que se manifiesta en muacuteltiples aspectos Sobre todo en la utilishyzacioacuten que ha realizado Estados Unidos de su gran poder finanshyciero econoacutemico y poliacutetico para gobernar la poliacutetica monetaria y toda la poliacutetica econoacutemica en su propio intereacutes pero haciendo desshycargar los costes de esas poliacutetishycas en el resto de los paiacuteses 12

y en particular en la generalizacioacuten de las poliacuteticas nacionales imshypuestas desde los organismos internacionales que Estados Unishydos controla directamente inclushyso en la tendencia a homogeneishyzar el derecho mercantil del resshyto del mundo para acoplarlo a la tradicioacuten norteamericana o en la progresiva imposicioacuten de reglas y procedimientos provenientes de Estados Unidos relativos a las


En general ha ocurrido adeshymaacutes que la gran influencia de Esshytados Unidos no ha servido para incorporar plenamente a los deshymaacutes territorios en la geografiacutea de las relaciones financieras internashycionales sino en condiciones que se han denominado de imperiashylismo ostracista14 por cuanto que no han implicado una auteacutenshytica implicacioacuten del conjunto de los espacios econoacutemicos con la direccioacuten impuesta por los inteshyreses norteamericanos y eso hace que bajo la apariencia de un mundo globalizado exista una realidad de enorme fragmentashycioacuten y de viacutenculos econoacutemicos extraordinariamente deacutebiles pues la inmensa mayoriacutea de los territorios se limitan a poner simshyplemente a disposicioacuten del censhytro del imperio sus recursos sin poder sentarse nunca en la mesa del superpoder norteamericano

e) Incremento de la corrupcioacuten y de la economiacutea criminal

Una secuela inevitable de la tremenda e improductiva expanshysioacuten de los medios de pago ha sido la canalizacioacuten de inmensos flujos de dinero hacia actividades ilegales y criminales que parashydoacutejicamente han sido permitidas por los propios gobiernos y en particular por el de Estados Unishy

------------~-~~--------------

dos que siempre se opuso a lo que llama injerencia fiscal

Al hablar de economiacutea crimishynal se hace referencia a un conshyjunto ampliacutesimo de actividades de naturaleza y efectos econoacutemicos pero que se desarrollan al marshygen de la ley Se puede tratar de comercio ilegal de armas o deshysechos nucleares prostitucioacuten juego clandestino extorsiones de todo tipo proteccioacuten comercio de mercanciacuteas prohibidas seshycuestros falsificaciones mercashydo negro de divisas y principalshymente traacutefico de estupefacientes que por siacute solo representa casi la mitad de esta economiacutea crimishynal que en nuestra eacutepoca se ha desarrollado en teacuterminos absolushytos y relativos maacutes que en ningushyna otra

Seguacuten las estimaciones que realizan organismos internacioshynales como el Fondo Monetario Internacional o las Naciones Unishydas todas estas actividades mueshyven anualmente alrededor de un billoacuten de doacutelares en todo el munshydo aunque el patrimonio econoacuteshymico acumulado por la actividad criminal es loacutegicamente mucho maacutes elevado y si se consideran las inversiones ya legales o blanqueadas que subsiguienteshymente se hacen con los benefishycios de la economiacutea criminal esas mismas estimaciones seshyntildealan que la cifra de negocio en 1997 podriacutea haber sido de tres billones de doacutelares

Se trata pues de un negocio de gran envergadura econoacutemica ya que representa alrededor del 8 por ciento del comercio munshydial un 4 por ciento del Producto Bruto mundial y es equivalente por ejemplo al que realiza toda la industria textil del planeta y mayor que el de la industria del automoacutevil

Por otro lado hay que destashycar que la mitad de los flujos fishynancieros internacionales pasan por los llamados paraiacutesos fiscashyles auteacutenticos no-lugares de las finanzas en donde la ausencia no soacutelo de imposicioacuten sino de conshytrol permite a los granes bancos e inversores institucionales reashylizar operaciones al margen de lo que estaacute prohibido realizar en sus paiacuteses de origen

f) Incremento de la desigualdad econoacutemica

Una economiacutea orientada cada vez maacutes hacia la especulacioacuten y la actividad improductiva y que se encuentra fuertemente detershyminada por los intereses que imshypone un territorio de poder espeshycialmente influyente no puede teshyner sino un inevitable corolario el incremento continuado de la desshyigualdad econoacutemica Unos escashysos datos permiten corroborar esta aseveracioacuten 15

Si se hace el PIB por habitanshyte del mundo igual a cien en 1980 la situacioacuten de algunos paiacuteses y zonas ha evolucionado de la sishyguiente forma hasta 1999 Estashy

dos Unidos ha pasado de 482 a 637 los paiacuteses de renta baja de 13 a 8 los de renta mediacutea de 83 a 40 y los de renta alta de 406 a 526 Africa subsahariana de 29 a 10 Asia del Sur de 11 a 8 Asia del Este de 15 a 20

Desde otro punto de vista reshysulta que en 1980 el 82 de la poblacioacuten mundial produciacutea el 29 de la riqueza mundial En 1999 el 85 de la poblacioacuten mundial produciacutea el 21 lo que significa que ha disminuido clashyramente su capacidad de creashycioacuten de riqueza

En 1980 los 1300 millones de habitantes de los paiacuteses maacutes pobres eran 22 veces menos rishycos que los de Estados Unidos mientras que en 2000 eran 86 veces menos ricos La renta gloshybal de los paiacuteses en subdesarroshyllo en 1980 era 14 veces menor que la de Estados Unidos y en 1999 26 veces

Evidentemente las causas de este incremento de la desigualshydad econoacutemica no son soacutelo moshynetarias y financieras pero siacute pueshyde aceptarse que la financierizashycioacuten ha coadyuvado de manera decisiva a provocarla al menos por cuatro razones fundamentashyles

En primer lugar porque Estashydos Unidos ha logrado externalishyzar los costes elevados de las crisis financieras que ha provoshycado la especulacioacuten que realishyzan sus empresas e inversores institucionales lo que hace que

sean los demaacutes paiacuteses los que soportan finalmente sus conseshycuencias y efectos negativos soshybre el empleo el equilibrio macroshyeconoacutemico y sobre su capacidad subsiguiente para generar activishydad econoacutemica

En segundo lugar porque la poliacutetica monetaria restrictiva que se ha impuesto de altos tipo de intereacutes y en general de alta retrishybucioacuten para los poseedores de tiacutetulos financieros loacutegicamente favorece a quienes los poseen que no suelen ser los grupos so ciales de menor renta sino 1m sectores ya de por siacute maacutes privi legiados y los paiacuteses maacutes poten tes hacia donde se suele canali zar el ahorro cuando existe liber tad de movimientos de capital

En tercer lugar porque las po liacuteticas deflacionistas que acom pantildean a la financierizacioacuten impl can aumento del desempleo dis minucioacuten de los gastos sociale~ debilitamiento del sector puacuteblic protector menos inversiones pC blicas y en general no soacutelo pec res condiciones de vida sino mE nos capacidad endoacutegena parn I generacioacuten de riqueza lo qu perjudica en mucha mayor mE dida a los sectores o territoric maacutes necesitados y empobrec dos

Finalmente porque en un rE

gimen de libertad de movimier tos de capital los recursos tier den a fluir no hacia donde se maacutes necesarios sino hacia dar de encuentran mayor retribucieacute

--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


Al hablar de economiacutea crimishynal se hace referencia a un conshyjunto ampliacutesimo de actividades de naturaleza y efectos econoacutemicos pero que se desarrollan al marshygen de la ley Se puede tratar de comercio ilegal de armas o deshy~echos nucleares prostitucioacuten juego clandestino extorsiones de todo tipo proteccioacuten comercio de mercanciacuteas prohibidas seshycuestros falsificaciones mercashydo negro de divisas y principalshymente traacutefico de estupefacientes que por siacute solo representa casi la mitad de esta economiacutea crimishynal que en nuestra eacutepoca se ha desarrollado en teacuterminos absolushytos y relativos maacutes que en ningushyna otra

Seguacuten las estimaciones que realizan organismos internacioshynales como el Fondo Monetario Internacional o las Naciones Unishydas todas estas actividades mueshyven anualmente alrededor de un billoacuten de doacutelares en todo el munshydo aunque el patrimonio econoacuteshymico acumulado por la actividad criminal es loacutegicamente mucho maacutes elevado y si se consideran las inversiones ya legales o blanqueadas que subsiguienteshymente se hacen con los benefishycios de la economiacutea criminal esas mismas estimaciones se~ ntildealan que la cifra de negocio en 1997 podriacutea haber sido de tres billones de doacutelares

Se trata pues de un negocio de gran envergadura econoacutemica ya que representa alrededor del 8 por ciento del comercio munshydial un 4 por ciento del Producto Bruto mundial y es equivalente por ejemplo al que realiza tod~ la industria textil del planeta y mayor que el de la industria del automoacutevil



Una economiacutea orientada cada vez maacute~ haca la especulacioacuten y la actividad Improductiva y que se encuentra fuertemente detershyminada por los intereses que imshypone un territorio de pOder espeshycialmente influyente no puede teshyner sino un inevitable corolario el incremento continuado de la desshyigualdad econoacutemica Unos escashysos datos permiten corroborar esta aseveracioacuten 15


dos Unidos ha pasado de 482 a 637 los paiacuteses de renta baja de 13 a 8 los de renta media de 83 a 40 y los de renta alta de 406 a 526 Africa subsahariana de 29 a 10 Asia del Sur de 11 a 8 Asia del Este de 15 a 20

Desde otro punto de vista reshysulta que en 1980 el 82 de la poblacioacuten mundial produciacutea el 29 de la riqueza mundial En 1999 el 85 de la poblacioacuten mundial produciacutea el21 lo que significa que ha disminuido clashyramente su capacidad de creashycioacuten de riqueza





En segundo lugar porque la poliacutetica monetaria restrictiva que se ha impuesto de altos tipo de intereacutes y en general de alta retrishybucioacuten para los poseedores de tiacutetulos financieros loacutegicamente favorece a quienes los poseen que no suelen ser los grupos soshyciales de menor renta sino los sectores ya de por siacute maacutes privishylegiados y los paiacuteses maacutes potenshytes hacia donde se suele canalishyzar el ahorro cuando existe libershytad de movimientos de capital

En tercer lugar porque las poshyliacuteticas deflacionistas que acomshypantildean a la financierizacioacuten implishycan aumento del desempleo disshyminucioacuten de los gastos sociales debilitamiento del sector puacuteblico protector menos inversiones puacuteshyblicas y en general no soacutelo peoshyres condiciones de vida sino meshynos capacidad endoacutegena para la generacioacuten de riqueza lo que perjudica en mucha mayor meshydida a los sectores o territorios maacutes necesitados y empobrecishydos

Finalmente porque en un reacuteshygimen de libertad de movimienshytos de capital los recursos tienshyden a fluir no hacia donde son maacutes necesarios sino hacia donshyde encuentran mayor retribucioacuten

--------~----~~r--------------_

o rentabilidad Por regla general eso ha generado una nueva geoshygrafiacutea econoacutemica mucho maacutes desigual y concentrada a nivel mundial Aunque es cierto que todos los paiacuteses intervienen ahoshyra en mayor medida en las relashyciones econoacutemicas y financieras lo que ocurre es que no lo hacen en igualdad de condiciones sino en virtud de una especializacioacuten que impone una distribucioacuten muy desigual del valor y de los resulshytados de la produccioacuten

42 Nuevo poder nueva regulacioacuten monetaria

El segundo gran tipo de conshysecuencias que se han derivado de la financierizacioacuten y de la apashyricioacuten de un nuevo tipo de poder (en realidad es la expresioacuten maacutes directa de esto uacuteltimo) es el que tiene que ver con el tipo de regushylacioacuten que se realiza sobre los flushyjos financieros y con la naturaleshyza del gobierno que se ejerce sobre la masa monetaria

En tal sentido se pueden desshytacar cuatro grandes consecuenshycias

a) Privilegio de la pOliacutetica monetaria

Una esfera monetaria hipertroshyfiada implica asiacute mismo que la regulacioacuten global de la actividad econoacutemica se escore necesariashymente hacia lo monetario A difeshyrencia de lo que habiacutea sido la

gestioacuten macroeconoacutemica tradishycional en donde la poliacutetica moneshytaria el control de la masa moshynetaria se realizaba de manera maacutes o menos acompasada con el resto de las poliacuteticas econoacutemishycas el nuevo reacutegimen monetario y financiero demanda una poliacutetishyca monetaria mucho maacutes activa por varias razones

En primer lugar porque es mucho mayor el peso de los flushyjos monetarios en el conjunto de las relaciones de las que depenshyden los equilibrios y desequilishybrios macroeconoacutemicos

En segundo lugar porque con la poliacutetica monetaria que se instrumenta desde instancias mucho menos transparentes que las fiscales o el resto de las poliacuteshyticas econoacutemicas se pueden lleshyvar a cabo mucho maacutes faacutecilmenshyte y con menos problemas de leshygitimacioacuten los cambios en la paushyta distributiva que implica la fishynancierizacioacuten en un contexto de mucho mayor peso de los inteshyreses privados

En tercer lugar la poliacutetica moshynetaria se puede reservar a los bancos centrales con la justificashycioacuten de su neutralidad y de que su gobierno soacutelo requiere decishysiones teacutecnicas y no poliacuteticas y eso permite dejar fuera de toda discusioacuten lo referente a las conshydiciones en que se desenvuelven las relaciones financieras en nuestras sociedades

Finalmente resulta que insshytrumentando la poliacutetica monetashy

ria desde fuera se puede consshytrentildeir no soacutelo lo referente a lo monetario sino a las demaacutes dishymensiones de la poliacutetica econoacuteshymica Todas estas y especialshymente las fiscales tienen efecshytos monetarios de manera que si desde una autoridad externa se imponen determinadas resshytricciones aparentemente soacutelo monetarias se estaacute condicionanshydo a las demaacutes poliacuteticas el banshyco central no soacutelo influye sobre lo relativo a la moneda sino soshybre la fiscalidad el gasto puacuteblishyco las poliacuteticas sociales etc

b) Peacuterdida efectiva de la capacidad de intervencioacuten econoacutemica de los gobiernos

Lo que acabo de sentildealar imshyplica una efectiva peacuterdida de cashypacidad de gobierno de los Estashydos

Por un lado en la medida en que los tipos de intereacutes y los tishypos de cambio viene impuestos (los primeros por el efecto conshyjunto de las decisiones de los bancos centrales y de los mershycados financieros y los segunshydos por eacutestos uacuteltimos maacutes que por la poliacutetica comercial de los gobiernos) los Estados nacionashyles se encuentran praacutecticamenshyte maniatados respecto a la mashynipulacioacuten de variables clave para la consecucioacuten del equilibrio mashycroeconoacutemico

Por otro lado en la medida en que existe libertad absoluta para

el movimiento de capitales los gobiernos carecen de autonomiacutea alguna para imponerse a la voshyluntad de mercados que se desshyenvuelven a escala internacional salvo que se trate de Estados Unidos que gracias a su potenshycia econoacutemica y al papel de reshyserva virtual que juega el doacutelar puede influir con cierta discreshycionalidad en la dinaacutemica de los mercados

En realidad pues a los goshybiernos nacionales no les queda sino la posibilidad de comportarshyse como ejecutores maacutes o meshynos voluntariosos de la ortodoxia econoacutemica y monetaria

c) La paradoacutejica limitacioacuten de los bancos centrales

El mayor protagonismo de 10l

bancos centrales independiente~ como ejecutores de la poliacuteticeacute monetaria se produce en la pamiddot radoacutejica situacioacuten de peacuterdida de su propia capacidad de contro de los flujos financieros

Como he sentildealado anteriormiddot mente la financierizacioacuten ha imshyplicado que la masa monetaric esteacute compuesta por una nueva) muy abundante variedad de tiacutetu los y que ya no se reduzca prinshycipalmente al dinero bancario qUE los bancos centrales podiacutean conshytrolar maacutes eficazmente a traveacute~ de los instrumentos tradicionalef de la poliacutetica monetaria (coefi cientes bancarios o tipos de re descuento) Incluso la pural

-----------------cmJr---------------shy

o rentabilidad Por regla general gestioacuten macroeconoacutemica tradishyeso ha generado una nueva geoshy cional en donde la poliacutetica moneshygrafiacutea econoacutemica mucho maacutes taria el control de la masa moshydesigual y concentrada a nivel netaria se realizaba de manera mundial Aunque es cierto que maacutes o menos acompasada con todos los paiacuteses intervienen ahoshy el resto de las poliacuteticas econoacutemishyra en mayor medida en las relashy cas el nuevo reacutegimen monetario ciones econoacutemicas y financieras y financiero demanda una poliacutetishylo que ocurre es que no lo hacen ca monetaria mucho maacutes activa en igualdad de condiciones sino por varias razones en virtud de una especializacioacuten

En primer lugar porque esque impone una distribucioacuten muy mucho mayor el peso de los flushydesigual del valor y de los resulshyjos monetarios en el conjunto de tados de la produccioacuten las relaciones de las que depenshyden los equilibrios y desequilishy

42 Nuevo poder nueva brios macroeconoacutemicos

regulacioacuten monetaria En segundo lugar porque con la poliacutetica monetaria que se

El segundo gran tipo de conshy instrumenta desde instancias secuencias que se han derivado mucho menos transparentes que de la financierizacioacuten y de la apashy las fiscales o el resto de las poliacuteshyricioacuten de un nuevo tipo de poder ticas econoacutemicas se pueden lleshy(en realidad es la expresioacuten maacutes var a cabo mucho maacutes faacutecilmenshydirecta de esto uacuteltimo) es el que te y con menos problemas de leshytiene que ver con el tipo de regushy gitimacioacuten los cambios en la paushylacioacuten que se realiza sobre los flushy ta distributiva que implica la fishyjos financieros y con la naturaleshy nancierizacioacuten en un contexto de za del gobierno que se ejerce mucho mayor peso de los inteshysobre la masa monetaria reses privados

En tal sentido se pueden desshy En tercer lugar la poliacutetica moshytacar cuatro grandes consecuenshy netaria se puede reservar a los cias bancos centrales con la justificashy

cioacuten de su neutralidad y de que a) Privilegio de la poliacutetica su gobierno soacutelo requiere decishy

monetaria siones teacutecnicas y no poliacuteticas y eso permite dejar fuera de toda

Una esfera monetaria hipertroshy discusioacuten lo referente a las conshyfiada implica asiacute mismo que la diciones en que se desenvuelven regulacioacuten global de la actividad las relaciones financieras en econoacutemica se escore necesariashy nuestras sociedades mente hacia lo monetario A difeshy

Finalmente resulta que insshyrencia de lo que habiacutea sido la trumentando la poliacutetica monetashy

-----------------]QJ~---------------

ria desde fuera se puede consshy el movimiento de capitales los trentildeir no soacutelo lo referente a lo gobiernos carecen de autonomiacutea monetario sino a las demaacutes dishy alguna para imponerse a la voshymensiones de la poliacutetica econoacuteshy luntad de mercados que se desshymica Todas estas y especialshy envuelven a escala internacional mente las fiscales tienen efecshy salvo que se trate de Estados tos monetarios de manera que Unidos que gracias a su potenshysi desde una autoridad externa cia econoacutemica y al papel de reshyse imponen determinadas resshy serva virtual que juega el doacutelar tricciones aparentemente soacutelo puede influir con cierta discreshymonetarias se estaacute condicionanshy cionalidad en la dinaacutemica de los do a las demaacutes poliacuteticas el banshy mercados co central no soacutelo influye sobre En realidad pues a los goshylo relativo a la moneda sino soshy biernos nacionales no les queda bre la fiscalidad el gasto puacuteblishy sino la posibilidad de comportarshyco las poliacuteticas sociales etc se como ejecutores maacutes o meshy

nos voluntariosos de la ortodoxia b) Peacuterdida efectiva de la econoacutemica y monetaria

capacidad de intervencioacuten econoacutemica de los gobiernos c) La paradoacutejica limitacioacuten de

los bancos centrales Lo que acabo de sentildealar imshyplica una efectiva peacuterdida de cashy El mayor protagonismo de lospacidad de gobierno de los Estashy bancos centrales independientes dos como ejecutores de la poliacutetica

Por un lado en la medida en monetaria se produce en la pashyque los tipos de intereacutes y los tishy radoacutejica situacioacuten de peacuterdida de pos de cambio viene impuestos su propia capacidad de control (los primeros por el efecto conshy de los flujos financieros junto de las decisiones de los Como he sentildealado anteriorshybancos centrales y de los mershy mente la financierizacioacuten ha imshycados financieros y los segunshy plicado que la masa monetariados por eacutestos uacuteltimos maacutes que esteacute compuesta por una nueva y por la poliacutetica comercial de los muy abundante variedad de tiacutetushygobiernos) los Estados nacionashy los y que ya no se reduzca prinshyles se encuentran praacutecticamenshy cipalmente al dinero bancario que te maniatados respecto a la mashy

los bancos centrales podiacutean conshynipulacioacuten de variables clave para trolar maacutes eficazmente a traveacutes la consecucioacuten del equilibrio mashy de los instrumentos tradicionales croeconoacutemco

de la poliacutetica monetaria (coefishyPor otro lado en la medida en cientes bancarios o tipos de reshy

que existe libertad absoluta para descuento) Incluso la puras

----------------~~~---------------

operaciones de creacutedito ya no son realizadas en tan exclusiva proshyporcioacuten como antes por los banshycos Seguacuten S Sassen treinta antildeos atraacutes los bancos realizashyban el 75 por 100 de todo tipo de operaciones de creacutedito a corto y medio plazo En la actualidad este porcentaje ha bajado al 50 por 100 La participacioacuten de los bancos comerciales en el total de valores financieros ha caiacutedo desshyde maacutes del 50 por 100 a poco maacutes del 25 por 100 en los uacuteltishymos setenta antildeos16

Sobre las operaciones de compra y venta de tiacutetulos o dineshyro de todo tipo que constituyen hoy diacutea el grueso de las operashyciones financieras los bancos centrales tienen mucha menor capacidad de intervencioacuten Prishymero porque son movimientos que no responden directamente a los instrumentos tradicionales de la poliacutetica monetaria de los que disponen los bancos centrashyles y segundo porque las resershyvas de los bancos son excesivashymente limitadas en relacioacuten con el volumen total de operaciones que se realizan los que dificulta en gran medida su capacidad de control

Ademaacutes una parte importanshyte de las operaciones financieras se realiza a traveacutes de circuitos electroacutenicos y esta virtualizashycioacuten de las operaciones moneshytarias ha llevado consigo una noshytable peacuterdida de control de los bancos centrales

La existencia consentida de paraiacutesos fiscales y de productos financieros opacos concebidos precisamente para eludir controshyles fiscales y monetarios igualshymente limita la capacidad de acshytuacioacuten como controladores finashyles de la oferta monetaria por parte de los bancos centrales

Y por uacuteltimo la praacutectica geneshyraliza de derivar los productos financieros es decir de cubrir unos con otros precisamente para eludir los cambios que no interesen en los tipos de intereacutes significa que ni tan siquiera la manipulacioacuten de esta uacuteltima vashyriable tiene hoy diacutea una eficacia completa sobre el conjunto de los flujos financieros

En definitiva pues no puede decirse que los bancos centrashyles hayan pasado a ser auteacutentishycos portadores de poder moneshytario En realidad se limitan a jushygar un triple pero mucho menos poderoso papel el de celosos guardianes de la retoacuterica ortoshydoxa el de contumaces disciplishynadares de las poliacuteticas econoacuteshymicas de los gobiernos y el de comparsas maacutes o menos atenshytos de los movimientos de comshypensacioacuten que demandan los mercados financieros cada vez maacutes inestables lo que no siemshypre consiguen a tenor de las sushycesivas y graves crisis que se han venido padeciendo en los uacutelshytimos antildeos

d) La privatizacioacuten del poder monetario

Si esto es asiacute hay que concluir que el poder monetario efectivo de nuestros diacuteas se encuentra ~n los grandes inversores instltu~IOshynales en las empresas multinashycionales y en general en los poshyseedores de los inmensos y muy concentrados voluacutemenes de r~shycursos financieros que se movIshylizan incesantemente en los mershycados

Esta circunstancia sin embarshygo no puede entenderse mecaacuteshynicamente pues se mueve en el seno de dos inevitables contrashydicciones

En primer lugar que a~~que la hipertrofia de la circula~lon fi shynanciera sea tan extraordmara aunque los flujos y las oper~~loshynes financieras hayan adquln~o una importancia y una influencla tan decisiva respecto a la circushylacioacuten real ambas esferas no pueden quedar de ninguna m~shynera desconectadas En mi OPIshynioacuten habriacutea que entender el pashypel tan decisivo e influyente de la Reserva Federal estadounidenshyse no como una excepcioacuten a la privatizacioacuten del poder m~gtnetashyrio a la que acabo de aludir s~~o como el elemento de conexlon entre ambas esferas

La segunda contradiccioacuten se refiere a que a pesar de que preshydomina una creciente internashycionalizacioacuten del flujo financiero es absolutamente imposible loshygrar el suentildeo de desnacionalizar

completamente los movimientos financieros es deCir eVitar cualshyquier posible influencia de los Estados Por un lado porque c~shymo dice acertadamente Sassen la infraestructura que hace ~oshysible la hipermovilidad del capital financiero a escala global ~e ~ashylIa situada en diversos terntorlos nacionales Por otro porque dE momento los derechos de conshytrato y de propiedad sin los cuashyles es imposible el negocIo fina~ ciero no tienen otro asiento pOSI ble que el Estado nacioacuten Esteacute uacuteltima es una paradoja sobre le que volvereacute maacutes tarde la ~I~ba izacioacuten financiera requerlna InS tancias de definicioacuten de derecho globales pero ~sto seriacutea prac~1 camente imposible de lograr SI un debate acerca de la naturale za de los mismos

43 Poder monetario y debilitamiento de la democracia

La consolidacioacuten de un POdE que tiende a evadir el control e las instituciones para guarece se en los mercados tiene co~ inevitable corolario un deblllt miento efectivo de la democrac que se manifiesta al menos E

tres grandes dimensiones

a) Las nuevas formas de reg lacioacuten monetaria y el pro~

reacutegimen de financierizacioacuten cr pulsiva de la actividad ecnon ca implican como he sen~lac una peacuterdida progresiva de Imp

----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I






En definitiva pues no puede decirse que los bancos centrashyles hayan pasado a ser auteacutentishycos portadores de poder moneshytario En realidad se limitan a jushygar un triple pero mucho menos poderoso papel el de celosos guardianes de la retoacuterica ortoshydoxa el de contumaces disciplishynadores de las poliacuteticas econoacuteshymicas de los gobiernos y el de comparsas maacutes o menos atenshytos de los movimientos de comshypensacioacuten que demandan los mercados financieros cada vez maacutes inestables lo que no siemshypre consiguen a tenor de las sushycesivas y graves crisis que se han venido padeciendo en los uacutelshytimos antildeos


Si esto es asiacute hay que concluir que el poder monetario efectivo de nuestros diacuteas se encuentra en los grandes inversores institu~ioshynales en las empresas multInashycionales y en general en los poshyseedores de los inmensos y muy concentrados voluacutemenes de reshycursos financieros que se movIshylizan incesantemente en los mershycados


En primer lugar que a~~qu~ la hipertrofia de la circula~lon fIshynanciera sea tan extraordinaria aunque los flujos y las oper~~ioshynes financieras hayan adqUIrido una importancia y una influencia tan decisiva respecto a la circushylacioacuten real ambas esferas no pueden quedar de ninguna m~shynera desconectadas En mi OPIshynioacuten habriacutea que entender el pashypel tan decisivo e influyente de la Reserva Federal estadounidenshyse no como una excepcioacuten a la privatizacioacuten del poder m~gtnetashyrio a la que acabo de aludir s~~o como el elemento de conexlon entre ambas esferas


completamente los movimientos financieros es decir evitar cualshyquier posible influencia de los Estados Por un lado porque coshy

17 mo dice acertadamente Sassen la infraestructura que hace poshysible la hipermovilidad del capital financiero a escala global se hashylla situada en diversos territorios nacionales Por otro porque de momento los derechos de conshytrato y de propiedad sin Ioscuashyles es imposible el negocIo flna~shyciero no tienen otro asiento POSIshyble que el Estado n~cioacuten Esta uacuteltima es una paradOja sobre la que volvereacute maacutes tarde la ~obashylizacioacuten financiera requerirla inSshytancias de definicioacuten de derechos globales pero esto seriacutea praacutec~ishycamente imposible de lograr sin un debate acerca de la naturaleshyza de los mismos


La consolidacioacuten de un poder que tiende a evadir el control de las instituciones para guarecershyse en los mercados tiene como inevitable corolario un debilit~shymiento efectivo de la democracia que se manifiesta al menos en tres grandes dimensiones

a) Las nuevas formas de reg~shylacioacuten monetaria y el propio

reacutegimen de financierizacioacuten cmshypulsiva de la actividad ecnomlshyca implican como he senalado una peacuterdida progresiva de impulshy

----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy

sos al crecimiento de la actividad econoacutemica menor capacidad de creacioacuten de riqueza peacuterdida de empleo y en general del mayor nivel de bienestar que estaacute asoshyciado a la economiacutea productiva Significa eso que el nuevo poder monetario lleva consigo como cualquier decisioacuten sobre los moshydos de asignacioacuten de los recurshysos una solucioacuten distributiva deshyterminada y en este caso difeshyrente de la que se obtendriacutea si se primase la produccioacuten de bienes y servicios o la creacioacuten de emshypleo en lugar de la especulacioacuten financiera

Teniendo en cuenta que ese poder se ejerce como acabo de analizar cada vez maacutes al marshygen de las instituciones en donshyde estaacuten representados siquieshyra sea formalmente todos los interese sociales resulta que la consolidacioacuten del nuevo poder monetario significa entre otras cosas que comentareacute enseguida que se impone una pauta distrishybutiva sin debate social sin pershymitir que los grupos sociales que no poseen los recursos financieshyros puedan tratar de mejorar su parte en el reparto del producto social

No soacutelo se debilita asiacute la proshypia democracia formal de cuyo aacutembito se desmarca una esfera que sin embargo es de extraorshydinaria influencia para el conjunshyto de los intereses sociales sino que literalmente se impide que la democracia sea un procedimienshy

to que permita a los grupos soshyciales mejorar su participacioacuten en el reparto de manera paciacutefica

b) Predominio de organismos e instituciones decisoras de caraacutecter no democraacutetico

Paralelamente a lo que acabo de indicar no es casual que la consolidacioacuten de este nuevo poshyder monetario se base y se ejershyza justamente y en el mejor de los casos desde instituciones en donde no existe una representashycioacuten democraacutetica de los intereshyses Organismos como el Fonshydo Monetario Internacional el Banco Mundial o la Organizacioacuten Mundial del Comercio se constishytuyen y actuacutean con ausencia toshytal de garantiacuteas y controles miacutenishymamente democraacuteticos y con el soacutelo objetivo de salvaguardar los intereses de las grandes potenshycias y de forma muy particular los de Estados Unidos

Alternativamente la plena lishybertad de movimientos que se ha garantizado en los mercados de c~pitales y la renuncia de los goshybIernos a controlar de cualquier forma que sea lo que ocurre en esos mercados ha permitido apashyrecer y consolidarse a gran nuacuteshymero de mafias de grupos vinshyculados a actividades terroristas y de multitud de inversores crishyminales que terminan por conforshymar lo que Susan Strange denoshyminoacute el poder difuso tipico de nuestra eacutepoca 18

El poder monetario actuacutea coshymo una especie de imaacuten en torshy

no al cual luchan por acoplarse de la mejor manera posible una multiplicidad de actores e intereshyses Los propios gobiernos y banshycos centrales los inversores insshytitucionales los bancos y comshypantildeiacuteas multinacionales los delinshycuentes y terroristas internacioshynales organizaciones no gubershynamentales incluso iglesias y desde luego las mafias organizashydas que tienen mucha maacutes fuershyza que muchos Estados conforshyman entre todos ellos un auteacutenshytico gobierno en la diaacutespora una gran zona de no-gobierno demoshycraacutetico o una zona de penumshybra del derecho como dice Blackburn refirieacutendose a los fonshydos de pensiones 19 en donde compiten vorazmente para reparshytirse con extraordinaria opacidad los frutos de su actividad espeshyculativa ingente y constante

Si antes sentildealaba que la finanshycierizacioacuten de la que brota este moderno poder monetario impishyde distinguir las fronteras entre lo nacional y lo internacional pueshyde decirse tambieacuten que en los mercados financieros igualmenshyte se difuminan las distancias entre lo liacutecito y lo criminal entre lo puacuteblico y lo privado o entre el negocio y la estafa

c) La ciudadaniacutea hipotecada

Para terminar es preciso reshyferirse a que todo lo que acabo de sentildealar tiene una decisiva seshycuela iquesten queacute queda en nuestro mundo la ciudadaniacutea si se la enashyjena de su derecho a participar

democraacuteticamente en las decishysiones sobre el reparto de la rishyqueza iquestqueacute contenido tiene cuando no le es dado definir el tipo de derechos econoacutemicos y sociales que son consustanciashyles a la vida en sociedad iquestqueacute implica la condicioacuten ciudadana si no lleva consigo el derecho a enshytrar en las aacutegoras donde se deshybaten los auteacutenticos problemas poliacuteticos de nuestro tiempo

Cuando se han venido produshyciendo las consecuencias que he descrito tan sumariamente en este epiacutegrafe se ha producido pashyralelamente un efecto de peacuterdida de soberaniacutea y de quiebra de la ciudadaniacutea La regulacioacuten moneshytaria dominante no es soacutelo intriacutenshysecamente indeseable en cuanshyto que lleva consigo las conseshycuencias analizadas sino tamshybieacuten y sobre todo porque ella misma implica e impone un pershyfil determinado al resto de las poliacuteticas econoacutemicas y sociales

Cuando se han generalizado las poliacuteticas deflacionistas no soshylamente se ha afectado a la tasa interanual de crecimiento del Proshyducto Interior Bruto Se ha proshyducido ademaacutes desempleo deshygeneracioacuten del trabajo menores gastos sociales etc y con eso ha venido una auteacutentica redefishynicioacuten de los derechos sociales e individuales que a su vez ha precisado de una eficaz estrateshygia de culturizacioacuten de asimilashycioacuten de nuevos valores sociales y de nuevas pautas de comporshy

--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------






Paralelamente a lo que acabo de indicar no es casual que la consolidacioacuten de este nuevo poshyder monetario se base y se ejershyza justamente y en el mejor de los casos desde instituciones en donde no existe una representashycioacuten democraacutetica de los intereshyses Organismos como el Fonshydo Monetario Internacional el Banco Mundial o la Organiza~ioacuten Mundial del Comercio se constishytuyen y actuacutean con ausencia toshytal de garantiacuteas y controles miacutenishymamente democraacuteticos y con el soacutelo objetivo de salvaguardar los intereses de las grandes potenshycias y de forma muy particular los de Estados Unidos

Alternativamente la plena lishybertad de movimientos que se ha garantizado en los mercados de capitales y la renuncia de los goshybiernos a controlar de cualquier forma que sea lo que ocurre en esos mercados ha permitido apashyrecer y consolidarse a gran nuacuteshymero de mafias de grupos vinshyculados a actividades terroristas y de multitud de inversores crishyminales que terminan por conforshymar lo que Susan Strange denoshyminoacute el poder difuso tiacutepico de nuestra eacutepoca18









----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------

tamiento social e incluso indivishydual

Los grandes inversores tieshynen pues una capacidad efectishyva de decidir y de modificar las preferencias sociales son los nuevos votantes de nuestras sociedades o al menos a los que les corresponde votar sobre las grandes y maacutes decisivas cuesshytiones El nuevo poder monetario ha permitido alcanzar el suentildeo del capitalismo que los mercashydos sustituyan a los ciudadanos

5 GOBERNAR EL PODER MONETARIO GOBERNARLO

DEMOCRAacuteTICAMENTE

Para concluir este trabajo es necesario apuntar algunas liacuteneas por las que deberiacutea discurrir un planteamiento alternativo del pashypel de las finanzas internacionashyles y de la regulacioacuten monetaria que permitiera evitar las conseshycuencias negativas de la situashycioacuten actual a las que he venido haciendo referencia

Naturalmente eso solamente tiene sentido si se parte de acepshytar que la humanidad no vive el fin de la historia sino que auacuten son posibles cambios histoacutericos orientados a garantizar mucha mayor satisfaccioacuten humana grashycias al reparto maacutes equitativo y racional de los recursos Es deshycir si se piensa que las actividashydes econoacutemicas y la naturaleza especifica de las relaciones soshy

ciales que involucran no estaacuten gobernadas por leyes naturales inexorables y fuera del alcance de los seres humanos sino por el contrario por decisiones que esshytos mismos toman con autonoshymiacutea Y en particular que el orden social que inspiran las poliacuteticas neoliberales es intriacutensecamente insostenible en la misma medishyda en que siga creando la desshyigualdad la insatisfaccioacuten la ineshyficiencia y el deterioro ambiental que hasta ahora ha provocado

El que fuera presidente argenshytino Carlos Menem dijo en algushyna ocasioacuten Pueden hacer mil marchas mil huelgas nada camshybiaraacute20

Es un buen ejemplo del lenshyguaje autoritario de los gobernanshytes autoritarios de nuestra eacuteposhyca Pero frente a esa concepcioacuten ilusa que estaacute llevando a que la globalizacioacuten en lugar de permishytir resolver los problemas princishypales del planeta se convierta en palabras de J Gray en un exshyperimento de ingenieriacutea social utopista21 hay sitio para una conshycepcioacuten diferente de los asuntos sociales

En el campo concreto de las relaciones financieras deberiacutea partirse de la aceptacioacuten de un triple principio que llevariacutea a reshygular y a controlar los flujos finanshycieros de una manera bien disshytinta

-Que la satisfaccioacuten de las necesidades humanas debe ser el objetivo de las actividades ecoshy

noacutemicas y que para garantizarshylo no se puede quedar pendienshyte del albedriacuteo de los mercados guiados exclusivamente por la loacutegica del beneficio

-Que debe desincentivarse y penalizarse por todos los medios el uso improductivo de los recurshysos y al mismo tiempo garantishyzar su uso en el aacutembito de la creashycioacuten de riqueza

-Que es inaceptable el desshygobierno o la ausencia total de mecanismos que garanticen la efectiva percepcioacuten de las prefeshyrencias de todos los grupos soshyciales

Las implicaciones mucho maacutes concretas de estos principios eacutetishycos deben manifestarse al meshynos en tres grandes aacutembitos

51 El derecho a negar

Las poliacuteticas neoliberales que han inspirado y gobernado las transformaciones a las que venshygo haciendo referencia han tenishydo como singular efecto el de elishyminar cualquier posibilidad de accioacuten social alternativa No soacutelo ha sido un auteacutentico pensamienshyto uacutenico sino tambieacuten y sobre todo un poder exclusivista y una praacutectica de gobierno autoritaria en la misma medida en que ha limitado la capacidad de respuesshyta la posibilidad de oponerse a sus dictados

Frente a eso es necesario gashyrantizar el ejercicio de un auteacutenshy

tico derecho a negar un derecho a concebir un mundo distinto unas relaciones diferentes y una solucioacuten distinta a los problemas sociales Y auacuten maacutes es necesashyrio como dice Deudney convershytir ese derecho en una negarquiacutea en un poder para negar limitar o constrentildeir la autoridad arbitraria de nuestro tiemp022

Este contra poder ha surgidc ya y se manifiesta por ejemplo en los movimientos que reivindimiddot can una globalizacioacuten alternativeacute y que han conseguido en algunm casos modificar la agenda de 1m grandes poderes del planeta

Como deciacutea Susan Strange para hacer frente al debilitamien to de la base democraacutetica dE nuestro mundo a la aparicioacuten dE poderes difusos y a la dispersioacuter de la autoridad es necesario mul tiplicar las fuentes potenciales dE poder negaacuterquico que permitar poner en cuestioacuten un orden so cial que ha sido concebido y qUE es defendido por quienes se be nefician de eacutel justamente pareacute que nadie pueda cuestionarlo

52 Un orden internacional democraacutetico

El salto producido de las es feras de los Estados nacionale~ al nivel internacional o globali zado ha sido utilizado por los in tereses maacutes poderosos del pla neta para evadirse de las cons tricciones que necesariamentE implican los regiacutemenes demo

----------------~~r-----------------





Para concluir este trabajo es necesario apuntar algunas liacuteneas por las que deberiacutea discurrir un planteamiento altemativo del pashypel de las finanzas internacionashyles y de la regulacioacuten monetaria que permitiera evitar las conseshycuencias negativas de la situashycioacuten actual a las que he venido haciendo referencia



El que fuera presidente argenshytino Carlos Menem dijo en algushyna ocasioacuten Pueden hacer mil marchas mil huelgas nada camshybiaraacute2o












Este contrapoder ha surgido ya y se manifiesta por ejemplo en los movimientos que reivindishycan una globalizacioacuten alternativa y que han conseguido en algunos casos modificar la agenda de los grandes poderes del planeta

Como deciacutea Susan Strange para hacer frente al debilitamienshyto de la base democraacutetica de nuestro mundo a la aparicioacuten de poderes difusos y a la dispersioacuten de la autoridad es necesario mulshytiplicar las fuentes potenciales de poder negaacuterquico que permitan poner en cuestioacuten un orden soshycial que ha sido concebido y que es defendido por quienes se beshynefician de eacutel justamente para que nadie pueda cuestionarlo


El salto producido de las esshyferas de los Estados nacionales al nivel internacional o globalishyzado ha sido utilizado por los inshytereses maacutes poderosos del plashyneta para evadirse de las consshytricciones que necesariamente implican los regiacutemenes demoshy

----------------~crrJ~-----------------

craacuteticos por deacutebiles que estos sean en relacioacuten con el gobiershyno de las relaciones comerciashyles financieras comunicativas culturales juriacutedicas o poliacuteticas Pareciera que se da por aceptashydo que a nivel global no son preshycisos los controles la transparenshycia los contrapoderes la censushyra la legitimidad o las prohibicioshynes que son comuacutenmente acepshytados en los paiacuteses maacutes avanshyzados Esto es realmente sorshyprendente si se tiene en cuenta que lo que ha alcanzado dimenshysioacuten global suele haber sido jusshytamente aquello que tiene un mayor valor estrateacutegico en nuesshytras sociedades las finanzas los coacutedigos culturales y los medios de transmisioacuten el poder militar

Por lo tanto deberiacutea entendershyse que un mundo globalizado reshyquiere instancias de gobierno igualmente globalizadas pero que eacutestas no pueden descansar como ocurre especiacuteficamente en el campo financiero en la ausenshycia de control en la privatizacioacuten praacutecticamente total de los censhytros de decisioacuten o en el reparto tan asimeacutetrico de la influencia de la que disfrutan los diferentes paiacuteses a la hora de plantear y reshysolver los problemas mundiales

En el aacutembito de los flujos fishynancieros seriacutea preciso actuar en tres grandes liacuteneas

En primer lugar erradicando la loacutegica de imperio que hoy doshymina el no-orden financiero y que permite a Estados Unidos dirigir

con decisiva resolucioacuten la regushylacioacuten financiera mundial las poshyliacuteticas monetarias y en general las condiciones en que se desshyenvuelve el poder monetario que he analizado

En segundo lugar democratishyzando las instituciones y organisshymos internacionales existentes o creando otros basados en la parshyticipacioacuten igualitaria de los difeshyrentes paiacuteses del mundo a fin de garantizar que se puedan reveshylar con nitidez las auteacutenticas preshyferencias de la sociedad y de las naciones

En tercer lugar generando un auteacutentico derecho internacional basado en mandatos imperativos para todas las naciones y que funshydamentalmente persiga redefinir la funcioacuten de los Estados que garantice la disposicioacuten de inforshymacioacuten rigurosa sobre los movishymientos financieros que resuelshyva las llamadas zonas de peshynumbra del derecho hoy diacutea exisshytentes en aacutembitos tan importanshytes como la actuacioacuten de los fonshydos de pensiones y que prohiacuteba los paraiacutesos fiscales al mismo tiempo que proporcione medios efectivos para combatir la delinshycuencia financiera internacional

Finalmente yen el campo esshypeciacutefico de las cuestiones y las poliacuteticas econoacutemicas habriacutea que intervenir a nivel internacional en cinco aspectos principales

-Permitir y garantizar que los gobiernos recobren la capacidad de gobernar las relaciones ecoshy

noacutemicas limitando el poder difushyso y recuperando una loacutegica teshyrritorial mucho maacutes racional que no tiene por queacute ser incompatishyble sino todo lo contrario con la globalizacioacuten encaminada a optimizar el uso de los recusos econoacutemicos a nivel planetario

-Redefinir la fiscalidad tanto en el aacutembito nacional como intershynacional baacutesicamente en tres liacuteshyneas Primera generando nueshyvas variedades de imposicioacuten teniendo en cuenta que hoy diacutea los sistemas impositivos siguen basaacutendose en la idea de que los flujos financieros sirven para transformar en inversioacuten el ahoshyrro nacional Segunda en la geshyneracioacuten de nuevos recursos fisshycales bien ampliando la utilizashycioacuten de impuestos que auacuten esshytaacuten muy lejos de haber alcanzashydo su maacutexima capacidad de reshycaudacioacuten bien generando nueshyvas fuentes de ingreso gravando actividades que hoy diacutea estaacuten praacutecticamente ajenas a cualqui~r tipo de imposicioacuten Tercera aplishycando tasas impositivas del tipO de la propuesta por Tobin sobre los movimientos especulativos de manera que se generen los suficientes desincentivos que permitan transferir los rec~rsos improductivos a la creaclon de riqueza

-Controlar los fondos finanshycieros y en particular los fondo~ de pensiones y establecer reglshymenes legales e institUCionales que impidan el uso ilegal de los mismos e incentiven su utlllzashy

cioacuten vinculada a los principios que expuse maacutes arriba

-Generar a partir de lo que acabo de sentildealar fondos de solishydaridad internacionales destinashydos a compensar a los paiacuteses empobrecidos a garantizar la proteccioacuten del medio ambiente y a llevar a cabo un programa de redistribucioacuten de la renta a escashyla planetaria que permita que toshydos los paiacuteses del mundo tengan como miacutenimo los niveles de gasshyto y proteccioacuten social ~e los q~e hoy disfrutan los paises mas avanzados en este campo

-Redefinir a escala internashycionallos derechos sociales que deben ser en todo caso reconoshycidos y vincular el ejercicio efecshytivo de la ciudadaniacutea como no puede ser de otro modo al disshyfrute de los mismos

En cualquier caso estas ideas no pueden concluirse sino de la misma forma que terminaba otro trabajo en el que proponiacutea altershynativas econoacutemicas maacutes geneshyrales a las poliacuteticas neoliberales Las alternativas al neoliberashyliacutesmo que puedan ser eficaces) reales en el campo de las relamiddot ciones econoacutemicas precisan de un concepto del poder muy difemiddot rente al que germina en las somiddot ciedades muy escindidas come en las que vivimos Las experienshycias histoacutericas nos vienen de mostrando de manera palpablE que no es suficiente la ~imple in versioacuten en la detentaclon del po der sino que es necesario qUE

--------------~~~------------------------------~~~----------------










noacutemicas limitando el poder difushyso y recuperando una loacutegica teshyrritorial mucho maacutes racional que no tiene por queacute ser incompatishyble sino todo lo contrario con la globalizacioacuten encaminada a optimizar el uso de los recursos econoacutemicos a nivel planetario

-Redefinir la fiscalidad tanto en el aacutembito nacional como intershynacional baacutesicamente en tres liacuteshyneas Primera generando nueshyvas variedades de imposicioacuten teniendo en cuenta que hoy diacutea los sistemas impositivos siguen basaacutendose en la idea de que los flujos financieros sirven para transformar en inversioacuten el ahoshyrro nacional Segunda en la geshyneracioacuten de nuevos recursos fisshycales bien ampliando la utilizashycioacuten de impuestos que auacuten esshytaacuten muy lejos de haber alcanzashydo su maacutexima capacidad de reshycaudacioacuten bien generando nueshyvas fuentes de ingreso gravando actividades que hoy diacutea estaacuten praacutecticamente ajenas a cualquier tipo de imposicioacuten Tercera aplishycando tasas impositivas del tipo de la propuesta por Tobin sobre los movimientos especulativos de manera que se generen los suficientes desincentivos que permitan transferir los recursos improductivos a la creacioacuten de riqueza

-Controlar los fondos finanshycieros yen particular los fondos de pensiones y establecer regiacuteshymenes legales e institucionales que impidan el uso ilegal de los mismos e incentiacuteven su utilizashy


-Generar a partir de lo que acabo de sentildealar fondos de solishydaridad internacionales destinashydos a compensar a los paiacuteses empobrecidos a garantizar la proteccioacuten del medio ambiente y a llevar a cabo un programa de redistribucioacuten de la renta a escashyla planetaria que permita que toshydos los paiacuteses del mundo tengan como miacutenimo los niveles de gasshyto y proteccioacuten social de los que hoy disfrutan los paiacuteses maacutes avanzados en este campo


En cualquier caso estas ideas no pueden concluirse sino de la misma forma que terminaba otro trabajo en el que proponiacutea altershynativas econoacutemicas maacutes geneshyrales a las poliacuteticas neoliberales Las alternativas al neoliberashylismo que puedan ser eficaces y reales en el campo de las relashyciones econoacutemicas precisan de un concepto del poder muy difeshyrente al que germina en las soshyciedades muy escindidas como en las que vivimos Las experienshycias histoacutericas nos vienen deshymostrando de manera palpable que no es suficiente la simple inshyversioacuten en la detentacioacuten del poshyder sino que es necesario que

----------------~~~-----------------

las nuevas alternativas se geneshyren como resultado de auteacutenticas experiencias de contrapoder de las que derive no soacutelo el nuevo impulso eacutetico en que deben aposhyyarse las alternativas de bienesshy

tar humano que nos proponemos conquistar sino tambieacuten la rebelshydiacutea la fuerza y la organizacioacuten que pueden hacer que las proshypuestas y las experiencias realishyzadas sean irreversibles23

NOTAS

1 Rojo LA Renta Precios y Balanshyza de Pagos Alianza Editorial Madrid 1976 p 59

2 Vid Torres Loacutepez J Desigualdad y crisis econoacutemica El reparto de la

tarta Ed Sistema Madrid 2000 C IV

3 Aglietta M La violence de la moshynnai Pariacutes 1984 Sobre este

asunto ver tambieacuten C Benetti y J Cartelier Salariats et capitalistes Pariacutes 1980

4 Una amplia versioacuten de estos proshycesos y de sus implicaciones en

Estefania J Aquiacute no puede ocurrir El nuevo espiacuteritu del capitalismo Taurus Madrid 2000

5 P Gowan La apuesta por la gloshybalizacioacuten La geoeconomiacutea y la

geopoliacutetica del imperialismo euro-esshytadounidense Akal Madrid 2000 p 161

6 Arrighi G Elargo siglo XX AkaL Madrid 1999

7 Stiglitz J El malestar en la globalizacioacuten Ed Taurus Madrid 2002

8 Sobre el caso de la privatizacioacuten progresiva de las pensiones puacuteshy

blicas vid J Torres Loacutepez Pensiones puacuteblicas iquesty mallana queacute Arie Barshycelona 1996

9 Sobre la naturaleza y criacutetica de esshytas poliacuteticas deflacionistas vid el

cap 16 de Torres Loacutepez J Economiacutea Poliacutetica Ed Piraacutemide Madrid 2002

10 Gowan P obcit p 164

11 En New York Times Magazine 28 de marzo de 1999

12 Sobre este particular Brenner R La expansioacuten econoacutemica y la

burbuja bursaacutetil New Left Review N26 (2000) Y Gowan P ob cil

13 Sobre este asunto Dezalay Y Marchands de droit Fayard Paris

1992 Sassen S iquestPerdiendo el conshytrol la soberaniacutea en la era de la globaliacutezacioacuten Ed Bellaterra Barceshylona 2001 Sinclair T Passing judgeshyment credit rating processes and regulatory mechanisms of governance in the emerging world order Review of Intemational Poliacutetical Economy N2 1 (1994)

14 Vid Mann M Las fuentes del poshyder social Alianza Editorial Mashydrid 1997

15 Un anaacutelisis general y actualizado de estas desigualdades en

Alternatives Economiques N2 51 Y Nordm 52 ambos de 2002

16 S Sassen ob cit p 64

17 Ibidem p 45

18 Strange S La retirada del Estashydo Icaria Barcelona 2002

19 Blackburn R El nuevo colectivis mo reforma de las pensiones

capitalismo gris y socialismo compleshyjo New Left Review ndeg 2 2000

20 La Prensa 11 de julio de 1997

21 Gray J Falso amanecer Paidoacutes Barcelona 2000

22 Vid Strange S Ob cit p 279

23 Torres Loacutepez J Desigualdad y crisis ob cit p 217

LA GLOBALlZACIOacuteN DE LA ECONOMiacuteA MUNDIAL DESDE LA CRISIS ASIAacuteTICA

(Borrador para la discusioacuten)

Orlando Caputo L

RESUMEN

En la economiacutea mundial se producen grandes transforrracioshynes desde fines de los 80 Es posible que estemos aSistienshydo al traacutensito o al inicio de una nueva onda larga ascendente Estos cambios se estaacuten procesando a traveacutes del movimiento ciacuteclico y de las crisis ciacuteclicas perioacutedicas los que a su vez muestran modificaciones importantes Estas grandes transshyformaciones histoacutericas muestran un predominio creciente en su intensidad y en su extensioacuten del capital y del dinero sobre la sociedad humana -incluyendo los Estados naclonales- y sobre la naturaleza

Presentamos inicialmente una siacutentesis de la economiacutea munshydial hasta 1997 Posteriormente incluimos algunas reflexl~shynes sobre la crisis asiaacutetica teniendo como escenano de anashylisis la economiacutea mundial y finalmente exponemos alg~nas notas sobre la economiacutea mundial y la situacioacuten de Amenca Latina en los inicios del nuevo siglo

Investigador del Centro de Investigaciones Sociales CIS Univrsidad ~RCIS y del Centro de Estudios sobre Transnaclonallzaclon Economla y SOCiedad CETES

----------------~[1QJr----------------shy











1 INTRODUCCiOacuteN

Uno de los fenoacutemenos maacutes caracteriacutesticos de las economiacuteas de nuestra eacutepoca es el de su proshygresiva financierizacioacuten es decir el protagonismo cada vez mayor que tienen las actividades finanshycieras y la conversioacuten del dinero en algo que se utiliza no como instrumento para fomentar otros intercambios productivos sino para intercambiarse eacutel mismo


y lo que resulta especialmenshyte singular es que no se trata soshylamente de un fenoacutemeno que tie-

ABSTRAeT

The gigantic and disproportionate development of the financial flows and the generation of an authentic priviacuteleged space of the benefit in the monetary circulation have modified at a great extent the own development of the economy in general and the environment conditions in those that the assignment processes and distribution of resources are carried out and of those changes they have been necessarily derived effects on the distribution rule that is to say on the degree in that each social group appropriates of the fruits of the growth and the accumulation



----------------~[TIJr--------------------------------~[JQJ~------------------











1 INTRODUCCiOacuteN




ABSTRAeT




------------------~[TI]r---------------------------------~[]~-----------------



















------------------~~~------------------- ----------------~[]~-----------------



















----------------~[gJ~------------------ ----------------~[UJ~----------------



















------------------~[1[J~----------------shy



















l





Acciones 289 604

















----------~----~[TIJ~---------------




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy











1 INTRODUCCiOacuteN




ABSTRAeT




------------------~[TI]r---------------------------------~[]~-----------------



















------------------~~~------------------- ----------------~[]~-----------------



















----------------~[gJ~------------------ ----------------~[UJ~----------------



















------------------~[1[J~----------------shy



















l





Acciones 289 604

















----------~----~[TIJ~---------------




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy



















------------------~~~------------------- ----------------~[]~-----------------



















----------------~[gJ~------------------ ----------------~[UJ~----------------



















------------------~[1[J~----------------shy



















l





Acciones 289 604

















----------~----~[TIJ~---------------




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy



















----------------~[gJ~------------------ ----------------~[UJ~----------------



















------------------~[1[J~----------------shy



















l





Acciones 289 604

















----------~----~[TIJ~---------------




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy



















------------------~[1[J~----------------shy



















l





Acciones 289 604

















----------~----~[TIJ~---------------




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy



















l





Acciones 289 604

















----------~----~[TIJ~---------------




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy




















--------------~~iexcl---------------












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy












----------------~[1[J~-----------------












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy












----------------~[TIO~------------------ ------------------~[TIO~-----------------

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy

















----------------~CITJ~--------------------------------~~~-----------------

l

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy

















----------------~CITJ~-----------------
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy
























------------------cnJ~--------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy























----------------~~r---------------- ------------------~~~------------------


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy


















----------------~~~----------------- ----------------~~~----------------

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy

















------------------~r-----------------


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy


















----------------~~r----------------


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy


















------------~-~~--------------



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy



















--------------~~r--------------- ----------------~~~----------------


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy


















--------~----~~r--------------_























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy























-----------------cmJr---------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy











-----------------]QJ~---------------









----------------~~~---------------


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy


















----------------~[gJ~---------------- ____-----------~L------------I


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy


















----------------~[gJ~---------------shy ---------------iexcl~~-------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy
















--------------~~r--------------- ----------------~~~-----------------
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy
















----------------~~r----------------- ----------------~~~-----------------
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy
























----------------~~r-----------------
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy
























----------------~crrJ~-----------------

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy

















--------------~~~------------------------------~~~----------------

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy

















----------------~~~-----------------



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy



NOTAS


























17 Ibidem p 45










Orlando Caputo L

RESUMEN




----------------~[1QJr----------------shy

el poder del dinero, juan torres

Economy & Finance