EFECTOS DE LA REFORMA EFECTOS DE LA REFORMA TRIBUTARIA SOBRE EL TRIBUTARIA SOBRE EL

AHORRO Y LA INVERSIÓN AHORRO Y LA INVERSIÓN Una aproximación cuantitativaUna aproximación cuantitativa

Cámara de Industrias del Uruguay - 14 Junio 2007

Adrián Fernández

cinveCentro de Investigaciones Económicas

cinve

Impacto sobre la inversiónImpacto sobre la inversión

Incidencia de la Reforma Tributaria (RT) a través de múltiples

canales:

• afecta las utilidades de las empresas, la rentabilidad de los

proyectos de inversión;

• el IRPF reducirá significativamente el ahorro de las familias,

¿qué consecuencias tendrá sobre la inversión?

Contenido de la presentación:

• aspectos generales (introductorios);

• el impuesto a los dividendos distribuidos;

• el impacto en el ahorro privado y las consecuencias sobre la

inversión.

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IntroducciónIntroducción

• En cuanto al método de análisis – efectos directos e indirectos,

efectos dinámicos.

• Efectos globales y sectoriales

En términos globales la RT no afecta significativamente la

rentabilidad de las empresas.

El efecto neto de los impuestos es una rebaja de la carga

impositiva sobre la utilidad. Sí hay efectos sectoriales (de más

y de menos).

• Los efectos globales deberían ser, finalmente, la suma de los

sectoriales. Los efectos acumulados deberían ser, finalmente, la

suma de los efectos puntuales.

cinveCentro de Investigaciones Económicas

Impacto del impuesto a los Impacto del impuesto a los dividendos distribuidosdividendos distribuidos

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El financiamiento internoEl financiamiento interno

Art. 26 (IRPF) – IRAE - 7% s/dividendos Fomenta la reinversión de utilidades.

I. Munyo (2003) - Se observa que un 40% del financiamiento se realiza con fondos propios y que el 60% restante es financiado con fondos externo. Estos últimos divididos en tres partes prácticamente iguales, correspondientes respectivamente a endeudamiento bancario, deuda comercial y otros pasivos.

Del análisis de los determinantes se desprende que el tamaño, tangibilidad y rentabilidad son variables influyentes en la estructura financiera de las empresas uruguayas.

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El financiamiento internoEl financiamiento interno

En términos generales las empresas menos rentables son las que se financian en mayor medida con fondos externos, tal como lo establecen los postulados de la teoría del Pecking Order.

Las empresas más grandes y con mayor proporción de activos tangibles acceden con mayor facilidad al crédito bancario y de largo plazo. En ningún caso el mercado de capitales es una alternativa de financiamiento para las empresas uruguayas.

B. Gili (2005) - ... (existe) evidencia estadísticamente significativa de una relación negativa de los fondos generados internamente con el nivel de apalancamiento de las firmas, tal cual lo afirma la teoría de jerarquía de preferencias.

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El financiamiento internoEl financiamiento interno

B. Gili (2005) - De acuerdo a la teoría de “jerarquía de preferencias”, en las pymes o en los casos de mercados no eficientes y que se caracterizan por una baja participación en la financiación del mercado de capitales, el orden de jerarquías de preferencias se vería alterado, dado que los costes de información varían respecto a los casos de actuación en mercados de capitales eficientes.

El orden de preferencias sería el siguiente:

primero las fuentes internas;

luego los aportes de los propios propietarios;

por último, la emisión de deuda, y en particular de corto plazo.

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El financiamiento internoEl financiamiento interno

RESUMEN

¿Debería mantenerse (incrementar) el sesgo de las normas tributarias hacia el financiamiento interno?

Esta pregunta admite dos respuestas: desde la realidad (la necesidad de financiamiento de las empresas), desde la teoría (el óptimo social).

Desde el óptimo social, no necesariamiente la mejor opción es reinvertir en la propia empresa.

Si lo que se persigue es un incentivo a la inversión de riesgo, se podría exonerar de este impuesto a la compra de acciones o capitalizzción de cualquier sociedad.

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cinveCentro de Investigaciones Económicas

Impacto en el ahorro Impacto en el ahorro

y la inversióny la inversión

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EquidadEquidad

Objetivos de la RT (3E): Equidad, Eficiencia (administrativa, económica), Estímulo (ahorro, inversión y empleo).

El ingreso está concentrado - la recaudación del IRPF estará necesariamente concentrada.

• Col I y II (sin y con Valor Locativo) – 2006, Amarante y Vigorito

• Col III – Estimaciones MEF – Efecto neto IRP e IRPF

S/VL C/VL(I) (II) (III)

1 2,3 2,4 3,62 3,6 3,6 2,93 4,6 4,6 3,04 5,6 5,6 2,85 6,8 6,8 2,76 8,1 8,1 2,27 9,7 9,8 1,88 12,1 12,1 1,39 15,9 15,9 -0,1

10 31,3 31,1 -4,4

DECIL

PARTICIPACIÓNIncid IRPF

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Efectos IRPF sobre el ahorro y consumo de los Efectos IRPF sobre el ahorro y consumo de los hogares – un análisis estáticohogares – un análisis estático

Punto de partida: distribución del ingreso, el consumo y el ahorro por decil

Ingreso (sin VL) Consumo Ahorro

Rel Ahorro / Ingreso

DecilDECIL (I) (II) (III) (IV)

1 2,3 2,3 0,0 0,02 3,6 3,6 0,0 0,03 4,6 4,6 0,0 0,04 5,6 5,6 0,0 0,15 6,8 6,8 0,0 0,26 8,1 8,0 0,1 1,07 9,7 9,7 0,1 1,08 12,1 11,4 0,7 5,89 15,9 15,1 0,8 5,3

10 31,3 28,2 3,0 9,7

Dificultad: distribución entre ahorro y consumo de las modificaciones derivadas del IRPF

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Efectos del IRPF – consumo y ahorroEfectos del IRPF – consumo y ahorro

El consumo no se vería afectado por el IRPF en términos globales, aunque sí en su composición.

HIPOTESIS 1: Los cambios en los impuestos se trasladan enteramente al consumo

Efectos sobre el consumoDECIL En % Mills. USD

1 0,1 11,92 0,1 14,63 0,1 19,54 0,2 22,15 0,2 25,96 0,2 24,87 0,2 24,58 0,1 20,99 0,0 -2,1

10 -1,2 -175,4TOTAL -0,1 -13,3

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Efectos del IRPF – consumo y ahorroEfectos del IRPF – consumo y ahorro

HIPOTESIS 2: Los cambios en los impuestos se trasladan enteramente al ahorro (decil 9 y 10)

En % Mills. USD1,0 0,0 0,1 11,92,0 0,0 0,1 14,63,0 0,0 0,1 19,54,0 0,0 0,2 22,15,0 0,0 0,2 25,96,0 0,0 0,2 24,87,0 0,0 0,2 24,58,0 0,0 0,1 20,99,0 0,0 0,0 0,010,0 -1,4 0,0 0,0

TOTAL -1,4 1,2 164,2

Efecto ConsumoEfecto AhorroDECIL Ahorro: se

contrae fuertemente

De aprox. USD 400

mills. actualmente se reduce a

USD 290 mills. (30%).

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Efectos del IRPF – consumo y ahorroEfectos del IRPF – consumo y ahorro

Resumen

Hipótesis más realista – a mitad de camino en la distribución de la mayor carga (decil 10) entre consumo y ahorro.

Experiencia internacional: devoluciones de impuestos de EE.UU. en 2001 – aproximadamente 1/3 se gastó.

Es un efecto TRANSITORIO en el nivel del ahorro: incrementos posteriores de los ingresos acercarán los valores de Cons-Ahorro de los deciles altos a los previos a la RT.

Sin embargo, el descenso en la tasa de ahorro es PERMANENTE (o de larga duración).

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Efectos del IRPF – inversiónEfectos del IRPF – inversión

En una economía cerrada, la inversión privada sólo puede financiarse con ahorros domésticos, de ahí que la inversión y el ahorro están positivamente correlacionados. En esta economía la introducción del IRPF reduce la inversión.

Sin embargo, el financiamiento de la inversión admite varias fuentes, entre ellas financiamiento externo (en una economía global).

En una economía abierta, ahorro interno e inversión pueden en principio divergir y moverse más independientemente uno del otro.

¿Cuál es la evidencia para Uruguay?

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Efectos del IRPF – inversiónEfectos del IRPF – inversión

No hay coincidencia entre el ahorro público y la inversión pública (ambos en % del PIB de 2006):

0

2

4

6

8

10

12

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

S PublInv Publ

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Efectos del IRPF – inversiónEfectos del IRPF – inversión

Hay una mayor correlación entre el ahorro y la inversión privada (ambos en % del PIB de 2006):

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Ahorro S Priv

Inv Priv

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Efectos del IRPF – inversiónEfectos del IRPF – inversión

La evidencia econométrica no es conclusiva.

Inversión Total Inversión Privada

PIB NO NOAhorro Bruto Interno SI SIAhorro Privado Interno SI SI

Ahorro externose causan

recíprocamentese causan

recíprocamenteConsumo Privado NO NO

Test de causalidad de Granger

29 observaciones (1988 – 2006) – 4 lags

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Efectos del IRPF – inversiónEfectos del IRPF – inversión

Test de causalidad de Granger

29 observaciones (1988 – 2006) – 3 lags

Inversión Total Inversión Privada

PIB NO NOAhorro Bruto Interno SI SIAhorro Privado Interno NO NO

Ahorro externose causan

recíprocamentese causan

recíprocamente

Consumo Privado NO NO

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Efectos del IRPF – inversiónEfectos del IRPF – inversión

El Ahorro Bruto Interno (privado y público) parece explicar la inversión tanto privada como pública.

El Ahorro Externo se explica conjuntamente con la inversión (¿composición de la inversión en maquinaria y equipo?).

No es concluyente el rol del Ahorro Privado como causa o efecto de la inversión.

Es necesario profundizar estos estudios ...

RESUMEN

Certeza en el descenso del ahorro

Incertidumbre sobre su efecto en la inversión.

EFECTOS DE LA REFORMA EFECTOS DE LA REFORMA TRIBUTARIA SOBRE EL TRIBUTARIA SOBRE EL

AHORRO Y LA INVERSIÓN AHORRO Y LA INVERSIÓN Una aproximación cuantitativaUna aproximación cuantitativa

Cámara de Industrias del Uruguay - 14 Junio 2007

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