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Bilbao, 7 de octubre de 2014
Situación País Vasco Zertan den Euskadi
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Mensajes principales
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El crecimiento global continuará, aunque la recuperación está siendo más moderada en comparación histórica
En España se modera el crecimiento en 3T2014 pero se acelerará en 2015, apoyado en políticas monetarias y fiscales más expansivas, aunque con riesgos sobre la composición del crecimiento y la cuenta corriente
La economía vasca recupera el crecimiento en 2014 y lo acelerará en 2015. El apoyo del sector exterior es clave para apuntalar una recuperación facilitada por los menores desequilibrios internos
Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y duradera.
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 1
Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 País Vasco acelera el crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 1
A pesar de surgir eventos de riesgo geopolítico …
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Tanto los indicadores financieros como los de actividad envían señales consistentes con un
escenario favorable al crecimiento …
… a pesar del surgimiento de factores de riesgo geopolítico …
… que, por el momento, no han alterado las expectativas de crecimiento mundial.
Índice de tensiones financieras BBVA Research Fuente: BBVA Research
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Desarrollados Emergentes (Dcha.)
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Crecimiento global del PIB (%) Fuente: BBVA Research El crecimiento global continuará con
mejoras en economías avanzadas, EEUU y la eurozona, mientras que se espera una suave desaceleración en China
El riesgo de un ajuste intenso en China es bajo y la FED maneja bien la recuperación, pero aumentan los riesgos geopolíticos y de actividad en la UEM
El ajuste de los balances de los agentes, aún pendiente, puede suponer un freno a la recuperación a medio plazo
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)2015 (p)
Desarrollados Emergentes Escenario base jul-14
Sección 1
… el escenario más probable es de crecimiento
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
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Sección 1
Economía mundial: situación actual y mapa de riesgos
• Aceleración del comercio internacional • Asia: Sin sorpresas. Datos mixtos en China. Desaceleración en Japón • América Latina: revisión a la baja en todos los países, salvo México (=) y Colombia () • Riesgos geopolíticos en Oriente Medio, salida de la Fed, ajuste en China, estancamiento UEM
• Sorpresa positiva en PIB 2T y empleo, sin efectos en il/pzo. 3T consistente con escenario base • Sesgo en forward guidance con la idea de preparar la subida de tipos 1S2015 • CBO: mejora previsiones fiscales, deuda estabilizada en 100% del PIB • Escenario de bajos tipos de interés a largo y menor crecimiento potencial (secular stagnation)
• Estancamiento del PIB en 2T, PMIs, confianzas y expectativas inflación a la baja • Tipos de interés a la baja, compresión de primas de riesgo, depreciación FX 1,26$/€ ¿< 1,22? • Riesgos geopolíticos Ucrania, sanciones a Rusia • Atentos al BCE: TLTRO, ABS, forward guidance, ST+AQR. QE sigue sin ser escenario central
Economía mundial
EE.UU.
UEM
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2
España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 País Vasco acelera el crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 2
Se han revisado al alza las previsiones de crecimiento
Existe un consenso creciente acerca de la mejora en las perspectivas de crecimiento para
la economía española
Previsión de crecimiento del PIB del 1,3% en 2014 y del 2,3% en 2015, aunque con sesgos a
la baja por la incertidumbre en la UEM
La mejora alcanza las 6 décimas acumuladas en 2014 y 2015
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España: previsiones de crecimiento para 2014 (%) Fuente: BBVA Research a partir de Consensus Forecasts
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Consenso Total (1,2%)
Consenso analistas nacionales (1,3%)
Consenso analistas extranjeros (1,2%)
BBVA Reseaech (1,3%)
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 2
La expansión continúa durante el tercer trimestre …
El PIB encadena ya 4 trimestres consecutivos de crecimiento (0,6%) …
… por la mejora de la demanda interna, especialmente la privada, y a pesar del
estancamiento de las exportaciones netas
La tendencia en los datos del 3T14 apunta a moderación del ritmo de expansión, hasta el
0,4% o el 0,5%
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España: Crecimiento del PIB y previsiones MICA-BBVA Fuente: BBVA Research
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IC al 60% IC al 40% IC al 20% PIB (%t/t)
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
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Sección 2
… y se acelerará en 2015, creciendo al menos un 2%
• Depreciación del euro • Mejora del comercio internacional • Una parte de la desaceleración europea será transitoria: 2015 mejor que 2014
• La inversión en M y BE representa ya el 45% de la inversión real total y más del 8% de la demanda interna real (máximo histórico)
• Consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector exterior
• Política monetaria más expansiva, que ha reducido tipos de interés a mínimos • Aumento de la demanda de crédito en unos 50 mil millones en los próximos años • Flujos de nuevo crédito (a/a 7M2014): +12,4% (empresas<1m) +12,1% (particulares)
Exportaciones (>6%)
Inversión M y BE (>7%)
BCE y crédito
• La reducción impositiva alcanzará 9 mil M€ entre 2015 y 2016 • Aumentará la demanda interna e importaciones, atenuando el efecto en PIB: +0,3% (2015) • La mejora cíclica y el cumplimiento de los objetivos en 2014 facilitan la consolidación fiscal
Política fiscal
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3
País Vasco acelera el crecimiento Sección 4 El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
El crecimiento volvió a finales de 2013, en línea con lo observado en el conjunto de España y se
ha visto consolidado a lo largo de 2014…
…y con un menor dinamismo en la parte del sector exterior
… con una recuperación más tardía y suave del consumo privado y de la inversión,
con menor esfuerzo de consolidación fiscal,…
Indicador de Actividad: MICA-BBVA (% t/t) Fuente: BBVA Research a partir de fuentes nacionales
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Sección 3
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
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País Vasco España
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Desde 2T10, las exportaciones vascas crecen menos que la media española
… por razones tanto de destino como de sector
… y en 2013 volvieron a crecer (+0,7%), por debajo de las de España (+3,8%)
País Vasco y España: exportaciones reales (mar-08=100: CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
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Sección 3
Debilidad relativa del sector exterior condiciona la recuperación
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España País Vasco
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Mientras España ha reducido el peso de la UE-27 como destino en 4 p.p. en los últimos 4 años
Las exportaciones vascas han tendido a una mayor dependencia de la UE
Con pérdida de peso relativo de Asia y África. En 2013 se redujeron las exportaciones a
algunos países EAGLES (México o Turquía)
País Vasco y España: variación en la aportación de las exportaciones por zona geográfica (2010-1S2014, p.p.) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
Sección 3
País Vasco: debe seguir diversificando los destinos
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España P.Vasco
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
En la diversificación por sectores ha avanzado menos que otras regiones
Aunque sigue entre las regiones más diversificadas en lo sectorial…
tanto por productos como por destinos, existe un amplio margen de mejora
Diversificación por producto de las CC. AA. (1995-2012) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
Sección 3
País Vasco: relativamente diversificado por producto
2. El soporte exterior: diversificación (Recuadro 2)
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Cambio en la diversificación entre 1995 y 2012
Diversificación por producto 1995
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
La aportación de semimanufacturas y bienes de equipo a las exportaciones vascas
Se ha reducido más de 3 p.p. en los últimos 4 años, a favor de productos energéticos,
alimentos y automoción
Los productos energéticos explican la mayor parte del crecimiento de las exportaciones
vascas en 2014
País Vasco y España: variación en la aportación de las exportaciones por sector (2010-1S2014) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
Sección 3
País Vasco: menor aportación reciente de los sectores más tradicionales
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España P.Vasco
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Las exportaciones españolas crecen un 25%, 13 p.p. más que las vascas, en los últimos 4 años
Explicado por un comportamiento dispar del material de transporte …
… en transporte de mercancías por carretera, aeronaves y buques
País Vasco y España: aportación al crecimiento de las exportaciones de bienes de equipo (2010-1S2014) Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
Sección 3
… con un peor comportamiento en bienes de equipo
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España P.Vasco
Otros bienes de equipoMaterial de transporteEquipo oficina y telecom.Maq. específica ciertas industriasTotal Bienes de Equipo
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
País Vasco: Encuesta BBVA de Actividad Económica (Saldos de respuestas extremas %) Fuente: BBVA Research a partir de BBVA
La encuesta de BBVA en la región también reflejó una clara mejoría de la actividad durante
2013
BBVA aporta un instrumento de medición de la actividad económica, simple, ágil y adelantado a
las estadísticas oficiales
Los resultados de 2014 asientan el tono positivo, aunque en 3T14 se observa una
menor contundencia de las opiniones
Encuesta BBVA de Actividad Económica (Recuadro 1)
Sección 3
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
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Evolución de la actividad a lo largo del trimestre
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
País Vasco: visados de construcción de vivienda nueva (CVEC) Fuente: BBVA Research a partir de MFOM
La sobreoferta en el País Vasco es del 1,1% del parque residencial, la mitad que en España
…, y en algunas zonas de Bizkaia ya es prácticamente inexistente
La actividad constructora comienza a mostrar síntomas de estabilización e incluso
recuperación
3. Corrección de desequilibrios: sector Inmobiliario
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Sección 3
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
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El esfuerzo de consolidación fiscal de años anteriores reduce el ajuste necesario en 2014
En 2013 ya se pudo relajar la intensidad del ajuste, tras el importante esfuerzo de 2012
A pesar de suavizar el control del gasto en 2014, debería de poder cumplir el objetivo del
año (1%)
Sección 3
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
C.A. de Euskadi: necesidad de financiación (Ejecución mensual, % PIB regional) Fuente: BBVA Research a partir de MINHAP
3. Corrección de desequilibrios: el ajuste fiscal
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2013 2014 Objetivo 2014
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El desequilibrio fiscal de País Vasco a lo largo de la crisis ha sido menor que en el conjunto de
España
Entre 2009 y 2012 los ingresos mostraron una clara mejora, por lo que el desequilibrio tarda en
corregirse por el mantenimiento del gasto
En 2013, la contracción en los ingresos por la menor actividad se ha visto acompasada por la
contención del gasto (> 2007)
Sección 3
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento Gastos e ingresos no financieros por habitante, a precios constantes de 2008, 2003 = 100 Fuente: de la Fuente (2014)
3. Corrección de desequilibrios: el ajuste fiscal
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
País Vasco y España: Afiliación a la Seguridad Social (% t/t; CVEC; exCNP) Fuente: BBVA Research a partir de Seguridad Social
La reforma laboral y el II Acuerdo para el Empleo y la Negociación Colectiva han
evitado una mayor destrucción de empleo
Con instituciones laborales más adecuadas al inicio de la crisis la destrucción de empleo
habría sido menor
Son necesarias reformas adicionales en el mercado de trabajo y los mercados de bienes y
servicios
4. El impacto de las reformas
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Sección 3
2014: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
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España País Vasco
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
La economía vasca acelerará el crecimiento en 2014 y 2015, recuperando buena parte de lo
perdido en 2012 y 2013
Con incertidumbre sobre el grado de mejora del sector exterior, en un contexto global más
propicio al crecimiento
Por la mejora de la confianza y las menores correcciones de desequilibrios internos que
afectan a la demanda interna …
Crecimiento del PIB por CC. AA. (variación promedio anual) Fuente: BBVA Research a partir de INE
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Sección 3
2014 y 2015: punto de inflexión y vuelta al crecimiento
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2010 2011 2012 2013 2014(p)
2015(p)
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 3
2015: crecimiento de las exportaciones
La contribución de la demanda interna tenderá a descender durante los próximos trimestres …
… por lo tanto, para sostener el crecimiento, es fundamental la recuperación de las
exportaciones
La recuperación de la demanda externa y un tipo de cambio real más depreciado apoyarán
su crecimiento en el corto plazo
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País Vasco: aportación al crecimiento adicional de las exportaciones en 2015 de fundamentales (pp) Fuente: BBVA Research
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Mayor crecimiento mundial Mejora TCER* Se supone que las elasticidades de las exportaciones al TCER y a la demanda externa del País Vasco son similares a las de España
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 3
2015: la inversión en M&E augura un mayor crecimiento
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España: inversión en maquinaria y equipo (M&E) (Ratios reales a precios de 2008) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Mientras que en Europa la inversión en M&E ha crecido un 8,0% desde que tocara fondo en
2T09, en España lo ha hecho un 22,6%
… lo que es consistente con el cambio de modelo productivo orientado hacia el sector
exterior
En País Vasco, esta recuperación se ha iniciado, incipientemente, en 2014.
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% del PIB % de la demanda nacional
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 2
2015: mejores perspectivas de crédito
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El flujo de nuevas operaciones a empresas se redujo rápidamente a partir de 2010,
situándose por debajo de las amortizaciones …
… pero sigue siendo superior al de las principales economías europeas por unidad de
PIB producida …
… a pesar de que el endeudamiento de las empresas y el riesgo de crédito es superior en
España
Flujo de nuevas operaciones de crédito a empresas como porcentaje del PIB, 2003-2014 Fuente: BBVA Research en base a BdE y BCE
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Sección 1 Economía mundial: se mantiene la recuperación, aunque no se acelera Sección 2 España: se confirman los sesgos al alza Sección 3 País Vasco acelera el crecimiento Sección 4
El compromiso con las reformas, clave para consolidar la mejora y aumentar el crecimiento potencial
Índice
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
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Evolución del empleo (Nivel de empleo al inicio de cada crisis = 100 ) Fuente: BBVA Research a partir de Andrés y Doménech (2012)
Reto: reducir la tasa de desempleo, manteniendo la ventaja en productividad
Flexibilidad salarial para recuperar la productividad (∆ de empleo y W) y mayor
competencia (reducción de márgenes)
Con atención a negociación colectiva, dualidad y políticas activas de empleo
Un crecimiento del PIB del 2,5% y una creación de empleo equivalente a la media española llevarían el empleo al nivel precrisis en 2021
Sección 4
La necesidad de profundizar el proceso reformador
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País Vasco, 2008-2021
UE 2007-2017
E.E.UU, 2007-2014
EE. UU. 1929-1940
España, 2008-2025
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
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PIB por ocupado y Tasa de paro (2013) Fuente: BBVA Research a partir de INE
Reto a medio plazo: mantener la ventaja en productividad por empleado y reducir el paro
Flexibilidad salarial acorde a la productividad (∆ de empleo y W) para enfrentar una mayor
competencia (reducción de márgenes)
Incrementando y atrayendo nuevo capital humano, hacia sectores y productos de mayor
tecnología añadida
Sección 4
La necesidad de profundizar el proceso reformador
AND
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35
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60 80 100 120 140
Tasa
de
paro
PIB por ocupado (España=100)
Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
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Sección 4
La necesidad de profundizar el proceso reformador
Índice de competitividad regional 2013 Fuente: BBVA Research a partir de Annoni y Dijkstra (2013)
La educación, la inversión en I+D+i tienen una fuerte relación con el PIB potencial
Las reformas son fundamentales para garantizar la convergencia en renta per cápita
con las principales regiones europeas
El País Vasco debe redoblar sus esfuerzos para mejorar su posición en estos indicadores, para
retener y atraer su capital humano
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250
Regiones Región de la capital Media del país País Vasco
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Situación País Vasco / Zertan den Euskadi 7 de octubre de 2014
Mensajes principales
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El crecimiento global continuará, aunque la recuperación está siendo más moderada en comparación histórica
En España se modera el crecimiento en 3T2014 pero se acelerará en 2015, apoyado en políticas monetarias y fiscales más expansivas, aunque con riesgos sobre la composición del crecimiento y la cuenta corriente
La economía vasca recupera el crecimiento en 2014 y lo acelerará en 2015. El apoyo del sector exterior es clave para apuntalar una recuperación facilitada por los menores desequilibrios internos
Las reformas están teniendo un efecto positivo sobre la economía. Sin embargo, el esfuerzo puede y debe ser mayor para que la recuperación sea más intensa, sostenible y duradera.
4
Bilbao, 7 de octubre de 2014
Situación País Vasco Zertan den Euskadi