desafíos para la economía de costa rica en 2017

Desafíos de la economía costarricense para 2017

Noviembre 2016

Desafíos de la economía costarricense para el 2017 2

Introducción

La economía costarricense cerrará el año con un buen crecimiento económico, de alrededor del 4%,

una inflación controlada y un déficit fiscal del Gobierno que continúa en niveles preocupantes y estaría

cercano al 6.0% del PIB, según las estimaciones del Banco Central.

En nuestra perspectiva, el escenario de bajas tasas de interés con un crecimiento global lento

continuaría en el 2017, facilitando enfrentar lo que consideramos los tres principales desafíos del país: reducir el déficit fiscal, evitar alzas significativas en las tasas de interés en colones y lograr un

buen crecimiento económico.

En la reducción del déficit, ciertamente se muestran mejoras en el crecimiento de los ingresos respecto

a los gastos en los últimos meses, pero estas son insuficientes ante la creciente deuda pública y los

cada vez menores espacios del Ministerio de Hacienda para financiar la deuda de corto plazo a plazos

mayores. En el año electoral que se avecina, es incierto si llegarán medidas estructurales capaces de

darle una mejora significativa a la situación fiscal.

La reducción paulatina de las tasas de interés en colones, ha sido una herramienta utilizada por el

Banco Central para lograr dos de sus principales objetivos. Por un lado, lograr refinanciar con éxito

gran parte de la deuda pública de corto plazo por plazos mayores sin crear presiones en las tasas, y

por otro, como una forma de incentivar la desdolarización del crédito. Sin embargo, la presión fiscal

continúa y las tasas de interés en colones están cerca de su nivel piso, de manera que de no lograrse

cierta estabilidad y evitar presiones significativas sobre el indicador, se correrían efectos tanto en la

sostenibilidad de corto plazo de las finanzas públicas, como efectos negativos en los objetivos de

mitigación de riesgos sobre la estabilidad financiera, advertidos constantemente por el Banco Central

en sus informes.

Finalmente, el desempeño económico del país ha sido positivo, influenciado por el comportamiento del

sector servicios, pero también algunos sectores afectados meses atrás muestran una mejor evolución,

como es el caso del agrícola y los relacionados a las exportaciones. En medio de constantes revisiones

a la baja del crecimiento global, mantener el crecimiento económico es clave en la ruta país, como

herramienta para avanzar en la consecución de otros objetivos de política económica, donde continúa

pendiente la reducción del desempleo. Otros retos importantes, pasan por la necesidad de fortalecer

la infraestructura, y ahí el reto de reactivar el sector construcción, afectado durante el 2016, tanto en

la construcción pública como privada.


Los desafíos planteados, así como otros tratados en el escenario nacional, se presentan en la siguiente matriz,

donde cada eje da un punto cardinal entre lo que debemos desarrollar, mejorar, eliminar y evitar, los cuales

se encuentran constantemente en la discusión de políticas nacionales, destacando el alto déficit fiscal y la

alta dolarización como hechos que tenemos y no queremos, de manera que debemos eliminarlos (o

reducirlos) mientras que el crecimiento económico como una condición que tenemos y queremos y, por lo

tanto, tenemos que mejorar.

Imagen1:Desafíosdelaeconomíacostarricense

A continuación, el desarrollo de lo que consideramos son los tres principales desafíos de la economía para el 2017:

Mejorar Eliminar

Crecimientoeconómico Altodéfici tfi sca l

Aumentarexportaciones Altodesempleo

Alta dolarización

Queremos Noqueremos

Mayorcompetitividad Alta inflación

Desarrollar Mayorobra públ ica Sal ida anormal decapita les EvitarPres iónentasas loca les

Tenemos

Notenemos


1. Reducir el Déficit fiscal

El déficit fiscal lo ubicamos en el cuadrante que debemos eliminar, el cual se encuentra entre lo que tenemos, pero no queremos.

Mucho se ha discutido en foros y noticias sobre la problemática fiscal que embarga el país. Constantemente en las intervenciones mensuales, el Ministro de Hacienda, Helio Fallas, ha enfatizado en la necesidad de aprobar proyectos que promuevan más impuestos para mejorar el déficit fiscal y ha advertido sobre las posibles rebajas a las calificaciones del riesgo país. ¿A que nos estamos enfrentando?

El gráfico 1 muestra el déficit fiscal en montos absolutos, como la diferencia entre los ingresos totales y los gastos totales del gobierno, así como el déficit expresado como porcentaje del PIB (en anaranjado). Se muestra como durante 1998-2006 el déficit fiscal como porcentaje del PIB fue menor al 1%, e incluso llegó a ser positivo, pero entre 2006-2014 comenzó un proceso de deterioro en las finanzas públicas, llevándolo inclusive al -5.8%. Con ese contexto, el BCCR estimó a inicios del 2015 un déficit del -6.2% y -7.0% para el 2016 y 2017, cifras que serían revisadas al -6.0% y -6.5% en julio, es decir, mejoró la expectativa, lo cual responde al comportamiento en los últimos meses.

Gráfico1.Déficitfiscal,enmillonesdecolonesycomoporcentajedelPIB

Fuente: Elaborado con datos del Ministerio de Hacienda

Varios han sido los intentos por impulsar grandes reformas fiscales, hasta el momento todas infructuosas, de forma que en el actual gobierno se han venido tramitando con éxito algunas reformas parciales destinadas al recorte de ciertos gastos.

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Déficit Déficit%delPIB


Gráfico2.Déficitfiscalyvariacióninteranualdeingresosygastos

Sin embargo, ¿A empeorado el déficit fiscal en el 2016? Tomando como referencia el último año, se muestra que la tasa de variación de los ingresos totales ha sido positiva y creciente, mientras que hay tasas de crecimiento de los gastos menores, permitiendo una mejora en las cifras totales del déficit, como lo muestra el gráfico 2; no obstante, la principal preocupación no solo está en el estado actual de la deuda, sino en la insostenibilidad para los próximos años, donde la deuda total del gobierno central es cercana al 44% del PIB. El Banco Central estima que en ausencia de una reforma fiscal estructural, esta superaría el 65% del PIB hacia el 2020, mientras que organismos como el Fondo Monetario Internacional recomiendan que para una economía como la costarricense este porcentaje debe estar alrededor del 50%.

Fuente: Elaborado con datos del Ministerio de Hacienda

El país ha tenido lo que podríamos llamar varios “años de gracia”, en medio de un entorno internacional de bajas tasas de interés, que le permitió durante 4 años aprovechar a través de financiamiento externo entre 2012-2015 con los eurobonos, en 4 emisiones de $1,000 millones de dólares. Además, la dinámica de las tasas también el mercado local la ha aprovechado, en un esfuerzo coordinado entre le BCCR y el Ministerio de Hacienda por restar presión a la deuda de corto plazo con canjes por deuda de mayor plazo.

Aún en medio de un ajuste al alza a las tasas de interés en los Estados Unidos en diciembre o en los próximos meses, es posible que la dinámica de baja inflación y tasas de interés en niveles mínimos en las economías avanzadas, caso de Europa y Japón, continúen, de manera que el país tiene aún una nueva oportunidad de consolidar las reformas estructurales necesarias antes de que el problema fiscal pueda provocar ajustes significativos, que probablemente tendría que recibir el próximo gobierno.

El mayor crecimiento de los ingresos respecto a los gastos ha permitido reducir la tendencia al alza del déficit fiscal en los últimos meses

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Déficit Ingresos Gastos


2. Evitar presión de las tasas de interés en colones

Evitar presiones sobre las tasas en colones lo ubicamos en el cuadrante que debemos evitar, el cual se encuentra entre lo que no tenemos y a la vez no queremos.

La actual administración del Banco Central de Costa Rica (BCCR) comenzó un proceso de disminución de la Tasa de Política Monetaria (TPM) para influir a la baja en el resto de tasas de interés de la economía, en medio de un entorno internacional de bajas tasas de interés y niveles de inflación dentro de la meta del ente de política monetaria.

Entre febrero del 2015 y setiembre del 2016, la TPM disminuyó 350 puntos básicos, mientras que la Tasa Básica Pasiva (TBP) lo hizo en 345 puntos básicos, aunque 125 de estos se deben al cambio metodológico del cálculo de la tasa, en el que ahora se consideran las captaciones de los intermediarios a todos los plazos y no solo entre 150 y 210 días. La disminución se muestra en el gráfico 3.

Gráfico3:EvolucióndelaTPMyTBP

Lo anterior, también se trasladó a las tasas activas, donde la tasa activa en colones del sistema financiero también disminuyó 286 puntos básicos, pasando de 17.01% a 14.15%. Este proceso, es fundamental para dos procesos paralelos que han estado buscando las autoridades: el manejo de la deuda pública que realizan en conjunto el BCCR y el Ministerio de Hacienda, que les ha permitido reestructurar deuda de corto plazo por otra de plazos mayores sin influir en las tasas de interés y, por otro, contribuir al

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TPM TBP

Fuente:ElaboradocondatosdelBCCR


proceso de desdolarización del crédito, identificado por el BCCR como uno de los riesgos más importantes para la estabilidad financiera de la economía.

Con respecto al manejo de la deuda pública, el Central ha estado concentrado en las colocaciones a plazos menores a los 3 años y el Ministerio de Hacienda a plazos mayores, por lo que de manera conjunta han aprovechado el escenario de tasas y también han evitado presiones sobre las mismas. El proceso de canje de deuda no solo ha sido para los vencimientos del 2016, sino también del 2017, de forma que ya los vencimientos del próximo año son inclusive menores que los del 2018. Es posible que el BCCR y Hacienda continúen con dicha estrategia en los próximos meses, tanto para los vencimientos del 2017 como del 2018, sumado a la necesidad de dar estabilidad al indicador en un año electoral que traerá el tema fiscal como uno de los principales. Es decir, parece que una vez más “se está pateando la bola”.

Gráfico4.VencimientosdeladeudadelGobiernoCentral,enmillonesdedólares

Fuente:ElaboradocondatosdelMinisteriodeHacienda

Sin embargo, la capacidad del BCCR y de Hacienda depende de otros factores que puedan influir sobre las tasas de interés, como por ejemplo la efectividad de directrices adicionales que se implementen a los intermediarios financieros, de forma que no existan presiones sobre las tasas de interés pasivas que dificulten el costo del financiamiento de la deuda.

Como ejemplo, se tiene el caso de la Directriz 18 que exige a gran cantidad de entidades públicas realizar sus depósitos e inversiones financieras en la Tesorería Nacional y en los bancos públicos, para lo cual existe una metodología que utiliza como tasa de referencia las tasas de interés netas de la curva de rendimiento soberana del país, calculada por el BCCR. De igual forma, según la entidad, también se encuentra en el proceso para que el sector Cooperativo continúe disminuyendo las tasas de captación, como lo ha realizado durante todo

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el año, según lo indicó en la Presentación del Plan de Endeudamiento del Ministerio de Hacienda para el segundo semestre del 2016. Lo anterior se ha visto de forma efectiva en el comportamiento de las tasas.

Gráfico5.TasasporsectorutilizadasparaelcálculodelaTBP

Fuente:ElaboradocondatosdelBCCRLos esfuerzos conjuntos para mantener sin presiones al alza las tasas de interés en colones son necesarios, pues es difícil que puedan continuar con su tendencia descendente y, más bien, están cerca de su nivel piso. Los niveles de cada grupo en la TBP con respecto al costo de fondos que registran en los estados financieros tienen una relación muy similar. Por ejemplo: Bancos Estatales, Privados, Cooperativas y Mutuales reportan en el cálculo de la TBP niveles de 3.3%, 4.2%, 6.6% y 4.8%; contra costos de fondos anualizados de 3.6%, 4.2%, 6.2% y 3.6%, calculados de sus estados financieros. Asimismoº, hay una serie de costos relacionados con la eficiencia del sistema financiero que ponen más limitantes para la reducción del nivel de las tasas, tales como los niveles de gasto administrativo, costos operativos y estimaciones relacionadas con los créditos.

Otro de los hechos que podría incidir al alza en las tasas y dificultar este desafío es el crecimiento del crédito en colones, el cual es una disyuntiva para las autoridades, pues un mayor crecimiento podría presionar al alza el fondeo en colones y a la vez podría desincentivar el crédito en dólares, que forma parte de otra de las dos aristas de este desafío.

El BCCR tiene varios años de estar preocupado por lo que considera un riesgo significativo en la economía y es el alto endeudamiento de los agentes económicos en dólares, lo cual ha hecho explícito de forma constante en todos los informes de la economía.

El crédito en dólares al sector privado representa el 42% del total del crédito y cerca del 80% está en deudores que no generan dólares, es decir, están expuestos a riesgo cambiario de crédito. Para mitigar dicho riesgo, el BCCR, en coordinación con las Superintendencias, comenzó un proceso de cambios regulatorios en las normativas de los bancos para tratar de incorporar una mayor gestión de este riesgo, así como mayores estimaciones para este tipo de crédito y encajes al fondeo externo. El ajuste a la baja en las tasas en colones,

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no solo responde a la tendencia que se observa a nivel global, sino también como un incentivo para que reducir la dolarización del crédito.

Además, la devaluación anual cercana al 3.0% añadió un elemento adicional antes no considerado para contribuir a este proceso. Sin embargo, aunque no se tiene claro cuál sería un nivel de dolarización del crédito razonable, podría pensarse que más que un nivel objetivo, el nivel óptimo sería el que responda al resultado de una gestión óptima de riesgo.

Hasta ahora, los resultados parecen no ser lo suficientemente convincentes para pensar en una desdolarización del crédito efectiva y parece que los márgenes de acción adicionales solo podrían venir de mayores costos para la intermediación en dólares. Lo que sí es un hecho es que, si no se logra que las tasas en colones se mantengan estables, será menos probable que los deudores tomen créditos en colones.

Desde que se impulsaron las reformas, el crédito en dólares tuvo una tendencia a crecer cada vez menos en el 2014, que pudo ser resultado a la devaluación experimentada en marzo de ese año, pero posteriormente recuperó la tendencia al alza hasta continuar creciendo más que los colones. Además, hasta setiembre, solo en un mes del 2016 el crédito en dólares se redujo mensualmente y en 4 de los 9 meses del año el incremento mensual del crédito en dólares superó al de colones.

Gráfico6.Crecimientointeranualdelcrédito

Fuente:ElaboradoconinformacióndelBCCR El Banco Central revisó a la baja la expectativa de crecimiento del crédito para el 2016, en ambas monedas, aunque manteniendo mayor crecimiento en colones que en dólares, similar a lo proyectado en informes anteriores y que finalmente no se cumple, de forma que es probable que se implementen no solo nuevos

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costos a la intermediación en dólares, pero también termina siendo clave que se puedan mantener tasas de interés atractivas en colones.

3. Crecimiento económico

Continuar con un buen desempeño económico se encuentra en el cuadrante de lo que debemos mejorar, el cual se ubica entre lo que tenemos y a la vez queremos.

El crecimiento económico del país ha sido significativo durante el año. El BCCR mantuvo en la revisión del Programa Macroeconómico la proyección de crecer un 4.2% en el 2016 y la proyección del 2017 se encuentra en 4.3%, en medio de un entorno internacional de desaceleración, lo que lo convierte en un reto mayor. El gráfico 7 muestra la variación del Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE) interanual y promedio, donde el crecimiento interanual a agosto fue de 4.6%, liderando el crecimiento de la región centroamericana.

Gráfico7.IMAEinteranualypromedio


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Interanual

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Dentro de las fortalezas de este crecimiento se encuentra el contundente aporte de los sectores relacionados con los servicios, donde destaca la tendencia creciente de subsectores como los servicios financieros y seguros, servicios de intermediación financiera y otros servicios.

Gráfico8.Variacionesinteranualespromediode12meses


El gráfico 8 también muestra la evolución del sector que presenta el peor desempeño y es a la vez uno de los más importantes, caso de la construcción, el cual ha experimentado una tendencia decreciente, tanto en la construcción pública como privada, posterior a la conclusión de proyectos importantes como la obra del Reventazón y el City Mall, respectivamente, sin que fueran sustituidos por otros proyectos de similar envergadura. Es importante la reactivación de este sector, no solo porque es estratégico para el desarrollo de infraestructura, sino también por el impacto positivo para crear fuentes de empleo en actividades que no tienen demanda de trabajo por los sectores que están impulsando la economía, caso de los servicios, y, de esa forma, contribuir a disminuir el desempleo, que a pesar del crecimiento económico comentado se ha mantenido estable alrededor del 9.5%. Al ser el último año del actual gobierno, podría esperarse que se agilice la construcción de obra pública, de forma que fortalezca el aporte del sector al crecimiento de la economía, lo cual mucho dependerá de la capacidad administrativa para llevar a cabo los proyectos pendientes y facilitar el trámite a los venideros.

El otro componente del PIB que debe continuar mejorando, pues contribuye de forma significativa a la generación de empleo y el crecimiento total, es el relacionado con la demanda externa y el mejor desempeño

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Construcción

Servicios financieros y seguros

Otros servicios

Intermediación financiera


de las exportaciones. Como muestra el gráfico 9, las exportaciones han revertido las tasas de variación negativas por variaciones positivas en los últimos meses.

Gráfico9.Variacióninteranualdelasexportacioneseimportaciones

Fuente: Elaborado con datos elaborados del BCCR

El fortalecimiento de las exportaciones está relacionado con el mejor desempeño de las zonas francas, productos tradicionales (especialmente café y banano) y el sector agropecuario, aunque la tendencia positiva también lo muestra el sector de perfeccionamiento activo, como se revela en el gráfico 10. Estos sectores se encuentran entre los que deberían continuar con esta tendencia para contribuir al crecimiento económico.

Gráfico10.Variacióninteranualportipodeexportación

Fuente:ElaboradocondatoselaboradosdelBCCR

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Exportaciones Importaciones


Contactos

Pedro Aguilar Jefe de Análisis Económico [email protected]

Juan Carlos Herrera Director Puesto de Bolsa [email protected]

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