de instrumentos financieros: aspectos esenciales y ......entidades participantes: entidades...

Sistemas de RegistrosSistemas de Registros de Instrumentos Financieros:

l báaspectos esenciales y arquitectura básica

Septiembre 2013

Sistemas de Registros de Instrumentos Financieros

Índice

Tenencia de valores

Si d i d l l fi iSistemas de registro de los valores financierosSistema directo o transparentes vs. sistemas indirectos

Modalidades de sistemas mixtosModalidades de sistemas mixtos

Principios básicos que deban regir los sistemas de registro

El problema de las operaciones transfronterizasEl problema de las operaciones transfronterizas

Soluciones planteadas Implicaciones para el sistema español

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Post‐contratación

confirmaciónInfraestrucutras:

ECC se interpone entre el vendedor y el comprador y novando el contrato que exista entre ellos eliminan el

compensación

novando el contrato que exista entre ellos eliminan el riesgo de contrapartida entre ellos transformándolo en un riesgo frente a la ECC

DCV encargados de la liquidación y del registro de los valores

liquidación

entregapagoInterconexión Sistemas de pagos y de liquidación de valores

liquidaciónImportancia sistémica firmeza

Cambio de titularidad del registro

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g


Registro de operaciones financierasg p

Formas de representar los valores: - Cartular anotación contable: desmaterialización completa de los valores

en cuanto a su constitución, transmisión y legitimación de los derechosderivados de los mismos

• Sistema contable, que permite la transferencia electrónica de los valores, mediante adeudos en la cuenta del trasmitente y abonos en la cuenta del adquiriente (Cargo o adeudo equivalen a la entrega física del título)del adquiriente. (Cargo o adeudo equivalen a la entrega física del título)

• Evita el trasiego de títulos, certificados o documentos en papel

Titularidad se deriva de la inscripción registral DCVp g

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Registro de operaciones financierasDCV:

Institución encargada del registro y administración de valores.

E i t di i t l i l iEs intermediario entre el emisor y los inversores

Vela por la integridad de las emisiones constituyendo el origen de la cadena que determina quién es el propietario del valor

Funciones: • Registrar la totalidad de la emisión.

• Mantener cuentas de valores.

• Facilitar la transferencia de valores mediante anotaciones en cuenta.

F ilit l j i i d d h ó i ti d l i t i• Facilitar el ejercicio de derechos económicos y corporativos de los propietariosde los valores.

• Facilitar las reconciliaciones de valores

Además también en general realiza las actividades de compensación y liquidación

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Sistemas de registro de los valores financierosg

directo o transparentes vs. Indirecto

Diferentes ejemplos de marcos legales que rigen las cadenas de intermediarios: diferencias en cuanto a la propiedad de valorintermediarios: diferencias en cuanto a la propiedad de valor

Trust model de RU

Security entitlement: USA y CanadáSecurity entitlement: USA y Canadá

Modelos de propiedad indivisible: Francia

Pooled property model: Alemania

Transparente o directo: Países nórdicos, Polonia, China, Brasil

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Sistemas de registro Directos vs IndirectosTenencia directa: el DCV conoce a los titulares últimos de los valores fácil de determinar la propiedad de los valores

i i di l CV l l í l áTenencia indirecta: el DCV solo conoce los títulos que están a nombre o gestionados por intermediarios. Los intermediarios tienen la lista de de los titulares últimostienen la lista de de los titulares últimos. – Cuentas segregadas de valores propios y de cuentas de clientes

individualizadas o globales

– Cadena de intermediarios

Sistema de múltiple escalón: Registro central

Entidades participantes: entidades financierascon cuentas globales en el registro centralcon cuentas globales en el registro central

registros de detalle con los saldos de los titulares finales6


Sistemas de registro Directos vs Indirectos

Titularidad de los registros: rasgos comunes:g g

Titularidad y gestión privaday g pActividad custodia sometida a autorización y supervisión

Las cuentas respetan el principio de segregación

Los registros son de legitimación y de titularidad

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Sistemas de registro de los valores financierosTrust Model Security Entitlement

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Fuente de los cuadros: Dr Philipp PAECH, Cross-border issues of securities law: European efforts to support securities markets with a coherent legal framework

Sistemas de registro de los valores financierosModelo de propiedad indivisible Pooled property model

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Sistemas de registro de los valores financierosTransparente o directo

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Principios básicos deseables: Estándar mínimo de calidad jurídica

1 N t l d l d h b l l1. Naturaleza de los derechos sobre los valoresi. Apunte contable representa realmente a los valores anotados

ii El apunte no puede ser revocado sin el consentimiento del titularii. El apunte no puede ser revocado sin el consentimiento del titular

iii. Valores protegidos en caso de insolvencia del intermediario. Separación

iv. Obligación del intermediario de seguir instrucciones del titular

v. Obligación del intermediario de tener saldo suficiente para cubrir los valores anotados

2 C t t d t di d i i t ió d l2. Contratos de custodia o administración de valores: seguridad jurídica del intermediario sobre sus obligaciones y responsabilidad frente al inversor

3 Ordenamiento jurídico claro y eficiente para los terceros que3. Ordenamiento jurídico claro y eficiente para los terceros que constituyen derechos de garantía real sobre los valores

4. Protección del emisor: evitar inflación de títulos y reglas sobre4. Protección del emisor: evitar inflación de títulos y reglas sobre legitimación para el ejercicio de derechos societarios

5. Normas de conflicto claras en las operación transfronterizas11


El problema de las operaciones transfronterizasp p

cadena de intermediarios en diferentes países dan lugar a:Existen diferentes normas de conflicto sobre la transacción

En función del sistema de registro hay más o menos riesgos, pero es complejo mantener sistemas directos de registro para estas operacionescomplejo mantener sistemas directos de registro para estas operaciones

El marco legal para las garantías como herramienta de mitigación de riesgos es sub‐optimo y más costoso

Qué ocurre en caso de insolvencia

bl l l l d l d d lno es posible tener un marco legal claro y de calidad como el descrito para toda la cadena de intermediación en el caso de las operaciones transfronterizas

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las operaciones transfronterizas.

Los sistemas pueden ser incompatibles.


El problema de las operaciones transfronterizas

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Soluciones planteadaspPRIMA: “Place of the relevant intermediary approach”

Ante una cadena de intermediarios que pasa por varios países el resultado es confuso y genera riesgos legalesresultado es confuso y genera riesgos legales

Herramientas de mitigación de riesgos: BIS:Herramientas de mitigación de riesgos: BIS: - Neteo: propuesta de Unidroit sobre el neteo en el ámbito de las

operaciones trasnfronterizas

- Garantías

- Segregación de los valores de los clientes

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Soluciones planteadas: PRIMA

Rolls Royce(Issuer)

CREST

English law

CRESTLondon

English law50000

1m shares

LondonBank

English law 26000

ParisBank

French law25000

FrankfurtBank

French law

German law5000

15FrankfurtFund

German law



Soluciones planteadas: PRIMA

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Problema del colateralLos diferentes modelos de entender la propiedad del valor genera diferencias en cuanto el uso de las garantías y sugenera diferencias en cuanto el uso de las garantías y su disponibilidad

A raíz de la crisis la disponibilidad de valores como garantíasA raíz de la crisis la disponibilidad de valores como garantías se ha reducido

La tendencia a utilizar ECC aumentan las necesidades de garantías

Colateral:Visión prudencial: herramienta mitigante de riesgo

Visión de financiación: herramienta de financiación y obtención de liquidez

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liquidez


Soluciones planteadas:p

The Hague Securities Convention: � provides certainty as to the law applicable to� provides certainty as to the law applicable to clearance, settlement and secured credit transactions that cross national borders, � markedly improves transactional efficiencies in y pglobal securities markets, � reduces systemic risk in cross-border transactions and intermediary holdings, and

Geneva Securities Convention: intends to h th i t l t bilit f ti l

y g� facilitates cross-border capital flows.

enhance the internal stability of national financial markets and their cross-border compatibility and, as such, to promote capital formation

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formation.


El reto en la UE:Directiva de garantías financieras: marco comunitario para las garantías financieras destinado a reducir el riesgo de créditogarantías financieras, destinado a reducir el riesgo de crédito respecto a las garantías en las transacciones financiera

Incluye: y

• procedimientos de ejecución rápidos e informales para limitar el efecto contagio en caso de incumplimiento de una de las partes

• se establece que determinadas disposiciones en materia de insolvencia no serán aplicables

• contempla la legislación aplicable en caso de conflicto de l

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leyes


El reto en la UE:Directiva de Firmeza de la liquidación en los sistemas de pagos y de liquidación de valores:pagos y de liquidación de valores:

Normas comunes según las cuales las ordenes de transferencia y la compensación serán legalmente exigibles. Dispone que las garantíasconstituidas en favor de un sistema por un participante no se verán afectadaspor la incoación de un procedimiento de insolvencia contra este último. Contribuyendo a que los mecanismos transfronterizos de pago y liquidaciónde valores función en de manera eficaz y rentable.

Reducir los riesgos jurídicos de las operaciones: validez de los acuerdos de compensación y liquidaciónacuerdos de compensación y liquidación,

exigibilidad jurídica de las garantías aportadas

Estabilidad financiera, minimizar riesgos sistémicos

20Mayor integración delas entidades de crédito y los sistemas de pagos


El reto en la UE: Legislación de derecho de valores (SLL)

Marco operativo y legal fragmentado en la UE inseguridad jurídica de la tenencia y disposición de los valores representadosjurídica de la tenencia y disposición de los valores representados por anotaciones en cuenta

Enfoque estático pre crisis: grupo de certeza legal y convenioEnfoque estático pre crisis: grupo de certeza legal y convenio de Ginebra: se centraba en las relaciones entre el inversor y el emisor de los valores

Enfoque dinámico: “who owns what” para dar solución a los problemas de adquisición y disposición de los valores a en

l d l l ó d l í d l d despecial de la reutilización de las garantías y de las actividades crecientes de banca en la sombra

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Ú i S á l i R t Fij R t V i bl

Implicaciones para el sistema de registro españolÚnico: Será el mismo para Renta Fija y Renta Variable.

D bl ló L ll d l R i t t blDoble escalón: La llevanza del Registro contablecorrespondera a IBERCLEAR (registro central) y a sus

tid d ti i t ( i t d d t ll )entidades participantes (registro de detalle).

B d ld L dit ió d l tit l id dBasado en saldos: La acreditación de la titularidadvendra determinada por el saldo de valores anotado en d l t ll d IBERCLEAR lcada caso en las cuentas llevadas por IBERCLEAR o en las

cuentas de detalle que lleven las entidadesti i tparticipantes.

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Muchas gracias

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de instrumentos financieros: aspectos esenciales y ......entidades participantes: entidades...

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