curso de finanzas

Curso de FinanzasProf. Leonel Bodden Fdez.

El Papel del Gerente Financiero

Incidencia de la Rentabilidad y el Riego sobre el Valor de la InversinValorRenta/RiesgoRentaRiesgo

Efecto sobre el valor de un aumento el el riesgo no compensado con una mayor rentabilidad.-ValorRenta/RiesgoRentaRiesgo

Objetivo de la Gestin Financiera

Participar en la eleccin de las diferentes opciones de inversin en funcin de su rentabilidad y nivel de riesgo, as como cuantifica los recursos de capital requeridos, sus fuentes de financiamientos y su apareamiento en el tiempo, que permita maximizar de la riqueza como objetivo fundamental de la corporacin.

Determinantes del ValorMarco ConceptualValor de laInversinOportunidad FlujosRiesgos

ImporteTiempoEmpresaEntornoOperativoFinancieroSectorPas

I- La Informacin Financiera

Estados Financieros/Definicin(El Lenguaje de los Negocios)Resumen esquematizado de eventos econmicos cuantificables de una entidad, valuados, clasificados y presentados de acuerdo a normas de aceptacin general.

Principios de ContabilidadEntidadNegocio en MarchaPerodo ContableApareamientoConservatismoCosto o Mercado el ms bajoRevelacin SuficienteUnidad MonetariaConsistencia

Estados Financieros BsicosBalance General: Representa los bienes y derechos que se posee, as como las fuentes de su financiamiento a una fecha dada.

Estado de Resultado: Refleja el aumento o disminucin del patrimonio producto de las operaciones, durante un perodo determinado.

Estado de Flujo de Efectivo: Muestra las diferentes fuentes que proveyeron efectivo, as como su correspondiente uso.

El Proceso ContableLA ESTRUCTURA FINANCIERAUSOSFUENTESActivosCorrientesActivos aLargo PlazoPasivos CorrientesPasivo aLago PlazoPatrimonio

El Proceso ContableEcuacin Contable Bsica.ACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL

El Proceso ContableEcuacin Contable Bsica AmpliadaACTIVOS + COSTOS + GASTOS = PASIVOS + CAPITAL + INGRESOSCuentas de Origen DeudorDbitoAumentaCrditoDisminuyeCuentas de Origen AcreedorDbitoDisminuyeCrditoAumentaCTAS.REALESBce. GeneralCTAS.NOMINALESEstado de ResultadoCTAS.REALESBce. GeneralCTAS.NOMINALESEstado de Resultado

CATALOGO DE CUENTASCODIGODESCRIPCION

01ACTIVOS01-01EFECTIVO01-02CUENTAS POR COBRAR01-03INVENTARIOS01-04GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO01-05ACTIVOS FIJOS01-06DEPRECIACION ACUMULADA01-07GASTOS DIFERIDOS02PASIVOS02-01PRESTAMOS BANCARIOS CORTO PLAZO02-02CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES03CAPITAL CONTABLE03-01CAPITAL PAGADO03-02UTILIDES RETENIDAS04INGRESOS04-01VENTAS05COSTOS05-01COSTOS DE VENTAS06GASTOS 06-01GASTOS OPERACIONALES (Detalle)06-02GASTOS FINANCIEROS

TRANSACCIONES DEL MES01.- Apoorte en Efectivo de Capital $200,00002.- Pago Gastos de Constitucion y Organizacion por $30,000, amortizable a 5 aos.03.- Prestamo Bancario al 30% de interes annual por $100,00004.- Compra de Contado de Mobiliarios y Equipos por $120,000. Depreciable a 10 aos05.- Compra Mercancias a Credito por $140,000 y a credito por $110,00006.- Pago Prima Seguro Incendio annual por $12,00007.- Ventas a credito por $40,000. De contado por $22,50008.- Costo de Ventas por $46,87509.- Pago Gastos Operacionales por $5,00010.- Pago a Proveedores por $45,00011.- Pago Intereses sobre Prestamos por $2,50012- Cobros a Clientes por $15,00013.- Amortizacion Gastos de Constitucion y Organizacion. $500 mensuales.14.- Amortizacion Prima Seguro $1,00015.- Registro Depreciacion por $1,000

DIARIO GENERAL

Sheet1

CUENTAS CONTABLESDr.Cr.

01)Efectivo200,000

Capital Pagado200,000

200,000200,000

02)Gastos Diferidos30,000

Efectivo30,000

30,00030,000

03)Efectivo100,000

Prestamos por Pagar100,000

100,000100,000

04)Mobiliarios y Equipos120,000

Efectivo120,000

120,000120,000

05)Inventarios250,000

Efectivo110,000

Cuentas por Pagar Proveedores140,000

250,000250,000

06)Gastos Pagados por Anticipado12,000

Efectivo12,000

12,00012,000

07)Efectivo40,000

Cuentas por Cobrar22,500

Ventas62,500

62,50062,500

Continua

DIARIO GENERAL

Sheet1

CUENTA CONTABLEDr.Cr.

08)Costo de Ventas46,875

Inventarios46,875

46,87546,875

09)Gastos Operacionales5,000

Efectivo5,000

5,0005,000

10)Cuentas por Pagar Proveedores45,000

Efectivo45,000

45,00045,000

11)Gastos Financieros2,500

Efectivo2,500

2,5002,500

12)Efectivo15,000

Cuentas por Cobrar15,000

15,00015,000

13)Gastos Operacionales500

Gastos Diferidos500

500500


Gastos Pagados por Anticipado1,000

1,0001,000


Depreciacion Acumulada1,000

1,0001,000

MAYOR GENERAL

FECTIVO

CUENTAS POR COBRAR

INVENTARIOS

GASTOS PAG. POR ANTI

01)

200,000

02)

30,000

07)

22,500

12)

15,000

05)

250,000

08)

46,875

06)

12,000

14)

1,000

03)

100,000

04)

120,000

22,500

15,000

250,000

46,875

12,000

1,000

07)

40,000

05)

110,000

7,500

203,125

11,000

12)

15,000

06)

12,000

09)

5,000

10)

45,000

11)

2,500

355,000

324,500

30,500

MOBILIARIO Y EQUIPOS

DEPRECIACION ACUM.

GASTOS DIFERIDOS

PRESTAMOS POR PAGAR

04)

120,000

15)

1,000

02)

30,000

13)

500

03)

100,000

120,000

0

0

1,000

30,000

500

0

100,000

120,000

1,000

29,500

100,000

CUENTAS POR PAGAR

CAPITAL PAGADO

UTILIDADES RETENIDAS

VENTAS

10)

45,000

05)

140,000

01)

200,000

07)

62,500

45,000

140,000

0

200,000

0

62,500

95,000

200,000

62,500

COSTO DE VENTAS

GASTOS OPERACIONALES

GASTOS FINANCIEROS

08)

46,875

09)

5,000

11)

2,500

46,875

0

13)

500

2,500

0

46,875

14)

1,000

2,500

15)

1,000

7,500

0

7,500

II.- Anlisis Financiero Bsico

Indicadores FinancierosMrgenesRotacinApalancamientoCorto PlazoLargo PlazoRiesgo OperativoRiesgo FinancieroLiquidezRentabilidadRiesgoIndicadores Financieros

Modelo Anlisis RentabilidadNo refleja la eficiencia operacional ya que el margen neto de ventas y la rentabilidad del activo esta afectado por la poltica de endeudamiento de la empresa y la tasa de tributacin.

No refleja el margen financiero

No permite cuantificar el aporte real por endeudamiento a la rentabilidad.

No asla el efecto fiscal sobre la utilidades de la empresa

bModelo Dupont:ROE = Margen x Rotacin x ApalancamientoUtilidad = Utilidad x Ventas x Activos Patrim. Ventas x Activos x Patrim.Limitaciones del Sistema Dupont

Modelo Anlisis RentabilidadModelo LBF*ROE = {ROA + [ROA i%] P/C} [1 t] Donde:ROE = Rentabilidad del PatrimonioROA = Rentabilidad del Activo TotalROA = Ebit / Activos = Rotacin x MargenEbit = Ganancia OperacionalI% = Tasa de intersP = PasivosC = PatrimonioT = Tasa de Tributacin*Leonel Bodden Fdez.

Comportamiento del Precio de las AccionesMes Valor al Cierre Diciembre/199925.80Enero/200024.90Febrero20.70Marzo21.60Abril21.85Mayo21.50Junio18.25Julio16.95Agosto19.05Septiembre17.00Octubre18.10Noviembre17.50Diciembre16.65

Consulta sobre comportamiento del Mercado AccionarioDear Bodden, Yes it truly is frustrating that our share price has performed so poorly given our strong financial position. The market this year has been strongly focused on a slow down in the US, particularly after numerous interest rate hikes. The belief has been that a US slowdown would trigger a world wide slowdown. In fact the US has slowed but the rest of the world is doing nicely. We have also had the impact of stocking and de-stocking around the labor contract deadline at Inco on May 13, 2000. In addition the stock market focus continues to be technology, media and telecoms. I do not think that our experience is different from other base metal companies. All of them have had falling share prices during the year. best regards, Marguerite Manshreck-Head [email protected]

Anlisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF

Indice de SolvenciaActivos Ctes/Pasivos Ctes.913,727/386,588=2.36

Prueba AcidaActivos Liquidos / Pas.Ctes487,166/386,588=1.26

Inventarios / Pasivos Ctes426,561/386,588=1.10

Activos Lquido/Ventas487,166/2,220,814=0.22

Pasivos Ctes/Ventas386,588/2,220,814=0.17

Inventarios /Ventas416.561/2,220,814=0.19

Efectivo / Ventas101,485/2,220,814=0.05

Ctas x Cobrar / Ventas385,681/2,220,814=0.17

Anlisis Estructurado de liquidez / Modelo LBF

Indice de Solvencia2.632.36

Prueba Acida1.391.26

Inventarios / Pasivos Ctes1.241.10

Activos Lquido/Ventas0.210.22

Pasivos Ctes/Ventas0.150.17

Inventarios /Ventas0.180.19

Efectivo / Ventas0.090.05

Ctas x Cobrar / Ventas0.110.17

Anlisis Estructurado del riesgo del negocio

Riesgo EmpresaDCL = DOL x DFL4.34

Riesgo OperativoUtil.Marg./(Util.Marg. C.Fijos).2.47

Riesgo FinancieroDFL = Ebit / {Ebit-Intereses-Div.Pref/(1-t)}.1.76

Utilidad MarginalVentas C. Variables751,290

Apalancamiento TotalCostos Fijos Totales446,754

Ventas2,220,814

Costos Ud. Variables1,469,524

Intereses131,518

Div. Preferentes0

Tasa de Tributracin18.23%

Ebit304,536

Anlisis Estructurado del riesgo del negocio

Riesgo Empresa1.934.34

Riesgo Operativo1.612,47

Riesgo Financiero1.201.76

Utilidad Marginal1,039,825751,290

Costos Fijos486,620446,754

Ventas2,644,4132,220,814

Costos Ud. Variables1,604,5881,469,524

Intereses144,084131,518

Div. PreferentesN/DN/D

Tasa de Tributacin12.87%18.23%

Ebit553,205304,536

Anlisis de Fuentes y Usos de Fondos

PartidasDic/00Dic/99UsosFuentesActivosEfectivo250,438101,485 148,953 Cuentas por Cobrar295,472385,68190,209 Inventarios487,521426,561 60,960Activos a Largo Plazo 3,776,574 3,823,317 46,753 ----------------- --------------- Total Activos 4,809,995 4,737,044 =========== ========= Pasivos y PatrimonioCuentas por Pagar Proveedores266,272271,220 4,948Prestamos por Pagar105.969 80,300 25,669Otros Pasivos Corrientes 21,299 35,068 13,769Pasivos a Largo Plazo 2,069,491 1,955,580 113,911 Total Pasivos 2,463.031 2,342,168 Patrimonio 2,346,964 2,394,876 47,912 ---------------- ---------------- --------------------------- Pasivos y Patrimonio 4,809,995 4,737,844 276,542 276,542 ========= ======== ================

Balance General ComparativoPartidasDic/00Dic/99Dic/98ActivosEfectivo250,438101,485 99,805 Cuentas por Cobrar295,472385,681293.935 Inventarios487,521426,561371,669Activos a Largo Plazo 3,776,574 3,823,317 4.033,332 ----------------- --------------- ---------------Total Activos 4,809,995 4,737,044 4.798,741 ======== ======== ========Pasivos y PatrimonioCuentas por Pagar Proveedores266,272271,220285,530Prestamos por Pagar105.969 80,300 42.576Otros Pasivos Corrientes 21,299 35,068 11,869Pasivos a Largo Plazo 2,069,491 1,955,580 2,140,726 Total Pasivos 2,463.031 2,342,168 2,480,701Patrimonio 2,346,964 2,394,876 2,318,040 ---------------- ---------------- ------------- Pasivos y Patrimonio 4,809,995 4,737,844 4,798,741 ========= ======== ========

Estado de Resultado Comparativos

PartidasDic/00Dic/99Ventas2,644,4132,220,814Costo de Ventas1,604,5881,469,524Utilidad Bruta1,039,825 751,290Gastos Operacionales 486,620 446,754Utilidad Operacional 553,205 304.536 Gastos Financieros(*) 144.084 131,518Utilidad antes de Imp. s/renta 409.121 173,018Impuesto s/renta 52,643 31,542---------------- -------------Utilidad Neta 356,478 141,476================

(*) Incluye dividendos preferentes

La Exposicin Cambiaria Partidas Monetarias: Aquellas partidas del balance general que pierden valor como consecuencia de un proceso inflacionario.

Partidas no Monetaria: Aquella partidas que preservan el valor frente a procesos inflacionarios.

Consecuencia de la Exposicin CambiariaMonetarias Activas = Monetarias Pasivas No representa riesgo Cambiario

Monetarias Activas < Monetarias PasivasSe produce ganancia cambiaria en trminos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios

Monetarias Activas > Monetarias PasivasSe produce prdida cambiaria en trminos reales frente a procesos inflacionarios o devaluatorios.

III. Planificacin Financiera

Elaboracin de PronsticosPlanificacin de UtilidadesProyeccin de la Demanda TotalParticipacin en el MercadoProyeccin de Ingresos, Costos y GastosRequerimiento Recursos FinancierosCapital de TrabajoInversiones de CapitalFuentes de Financiamiento Fuentes de Corto PlazoFuente de Largo Plazo

Punto de EquilibrioModelo Tradicional Limitacin: No asigna costos de oportunidad a la inversin de capitalQP = COSTOS FIJOS 1 - X/PDonde:QP = Ventas de Equilibrio1- x/p = Utilidad Marginal

Punto de EquilibrioModelo LBFDonde:QP= Ventas de EquilibrioCF = Costos FijosALP = Activos a Largo PlazoK = Rentabilidad sobre el Patrimonio1 x/p = Utilidad MarginalR = RotacinQP = CF + ALP (k) 1 - X/P - K/REste Modelo permite cubrir las expectativas de rendimiento sobre la inversin

Nivel de Endeudamiento de EquilibrioModelo LBFDonde:P = PasivosA = Activos

P/A = ROE -ROA(1-t) ROE - i%(1 - t)Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueos.

IV.- Anlisis Financiero de Largo Plazo

Valor del Dinero en el TiempoVF = VP { 1 + i } ^n

Presupuesto de CapitalLa planificacin del flujo de caja correspondiente a inversiones cuyos rendimientos se extendern ms all de un ao.

Presupuesto de CapitalP a r t i d a sAo0 Ao 1Ao2Ao3EEntradasUtilidad Neta250325400Gastos de Depreciacin300300300Fuentes de Operaciones550625700Recuperacin Activos Fijos100Recuperacin Capital de Trabajo795-------------------Total Entradas550625 1,595SalidasInversiones Fijas1,000 Capital de Trabajo 700 25 30 40Total Salidas1,700 25 30 40Flujo de Caja Neto -1,700525595 1,555=================

Tcnicas de ValuacinValor Actual Neto (VAN): Sumatoria de los valores presentes de los flujos futuros de fondos menos el monto de la inversin.

Tasa de Descuento: Costo de oportunidad de los recursos cedidos a un proyecto de inversin.

Tasa Interna de Retorno (TIR): Tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto igual a 0.

Valor Actual NetoPeriodoFlujo CajaFactor DescFlujo Neto Desc 0 -1,700 -1,700 1 5251/(1 + 12% ) 469 2 595 1/(1 + 12% )^2 474 3 1,555 1/(1 + 12% )^3 1,107Van al 12.0% = 350

Tasa Interna de RetornoPeriodoFlujo CajaFactor DescFlujo Neto Desc 0 -1,700 -1,700 1 5251/(1 + 21.57% ) 432 2 595 1/(1 + 21.57% )^2 402 3 1,555 1/(1 + 21.57 %)^3 866 Van al 21.57% = 0 0Tasa Interna de Retorno = 21.57 por definicin

ESTRUCTURA DE CAPITAL

LA ESTRUCTURA FINANCIERAUSOSFUENTESActivosCorrientesActivos aLargo PlazoPasivos CorrientesPasivo aLago PlazoPatrimonioACTIVOS = PASIVOS + CAPITAL

Objetivo de la Gestin Financiera

Participar en la eleccin de las diferentes opciones de inversin en funcin de su rentabilidad y nivel de riesgo, as como cuantifica los recursos de capital requeridos, sus fuentes de financiamientos y su apareamiento en el tiempo, que permita maximizar de la riqueza como objetivo fundamental de la corporacin.

Estructura Optima de CapitalAquella estructura de financiamiento que maximiza el valor de las acciones.

El Costo de Capital y la Creacin de ValorValor (VP)Tir / WaccCosto de Capital (WACC)

Rentabilidad (Tir)VP = CF/(1+k)

1N

Costo Pondera de CapitalTasa de rendimiento minima que debe dejar un proyecto de inversiones para satisfacer las espectativas de los acreedores e inversionistas de capital.-

Costo Ponderado de Capital WACCFuentesV.Mercado% Paticip.CostoWACCDeudas 250,000 25.0%22.0% 4.13%Acc. Pref. 150,000 15.0%25.0% 3.75%Acc. Com 600,000 60.0%30.0% 18.0%Total1,000,000 100.0% 25.88%Wacc= (P * K)Tasa de Tributacin (t) =25.0%1n

Costo de la DeudacLa Tasa de descuento que hace el valor presente de los flujos futuros de fondos igual al valor de mercado de la deuda, tomando en cuenta la economa fiscal por el gasto de interes.

= K (1-t)d

PeriodoFlujo CajaFactor DescFlujo Neto Desc 0 -800 -800 1 100 1/(1 + 19.41% ) 84 2 100 1/(1 + 19.41% ) 70 3 1,100 1/(1 + 19.41%) 646 0Costo de la Deuda23Valor de Mercado $800.00Valor a Vencimiento $1,000.00Tasa Nominal 10.0%Tasa de Tributacin 25.0%Costo de la Deuda = 19.41% (1 - 25.0%) = 14.55%

Costo Acciones PreferentesLos dividendos de las acciones preferentes se consideran como una renta perpetua, por lo que:

K = D / P PP

Costos de las Acciones ComunesTasa de Rendimiento HistoricaTasa de la DeudaTasa de Crecimiento ConstanteModelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM)

Tasa de Rendimiento HistricaToma como Costo de Capital Comun el rendimiento histrico de la misma.AoFlujo0 -80.001 9.00211.00310.00412.00598.00Valor de Mercado ao 0 = $80.00Valor de Mercado ao 5 = 90.00;

Costo Histrico = 14.39%

Tasa de la DeudaAsume una prima por el mayor nivel de riesgo de la accin comun con relacin a la deuda.

K = K + Prima por el RiesgosD

Tasa de Crecimiento ConstanteContempla un crecimiento constante en los dividendos de la empresa.K = {D / P} + gs

Modelo de Valuacion de Activos de Capital (CAPM)Considera un prima en funcin del riesgo de la inversin con relacin al riesgo del mercado.

K = k + (K - K ) BetaSrfMRF

Costo Marginal de CapitalCosto de cada Unidad de Capital Adicional.Punto de Ruptura:Monto Total Donde Cambia el Costo de la Fuente% de la Fuente en la Estructura de CapitalRangoCostoAcumuladoPunto RupturaDeuda10,00022.0% 10,000 25,000 5,00025.0% 15,000 37,500Capital12,00028.0% 12,000 20,000 6,00030.0% 18,000 30,000Estructura de Capital: Capital 60%. Deuda 40.0%

PRESUPUESTO DE CAPITALPresupuesto de CapitalTir Marg.DONDE EL RENDIMIENTO MARGINAL SE HACE IGUAL AL COSTO MARGINAL DEL CAPITALWacc Mag

Modelo Anlisis RentabilidadModelo LBF*ROE = {ROA + [ROA i%] P/C} [1 t] Donde:ROE = Rentabilidad del PatrimonioROA = Rentabilidad del Activo TotalROA = Ebit / Activos = Rotacin x MargenEbit = Ganancia OperacionalI% = Tasa de intersP = PasivosC = PatrimonioT = Tasa de Tributacin*Leonel Bodden Fdez.

MARGEN FINANCIEROP/CRoa% Interes

Zona de PrdidaZona GananciaROE = {ROA + [ROA i%] P/C} [1 t]

Riesgo FinancieroGrado de Apalancamiento Financiero: Mide la sensibilidad de la ganancia de la participacin accionaria comun frente a cambios en la utilidad operacional. DFL = EBIT / {EBIT - Intereses - Div. Pref/(1-t)}

Nivel de Endeudamiento de EquilibrioModelo LBFDonde:P = PasivosA = Activos

P/A = ROE -ROA(1-t) ROE - i%(1 - t)Este Modelo determina el nivel de endeudamiento necesario para apalanquer el rendimiento hasta el nivel deseado por los dueos.

Apareamiento de PlazosActivos FijosActivos Circulantes PermanentesActivos Circulantes TemporalPrstamos C/Plazoy/oCrditos SuplidroesCrditos Suplidoresy/oFuente Largo PlazoFuente Largo PlazoTiempoImporte

Costo Crdito Suplidor2/10/n/30: 2% de descuento si paga dentro de los 10 das. Pago total si paga despues de los 10 das.

descuento 365 100%- desc. das de Pago - das de desc.Interes anual =X

Capacidad de Endeudamiento va el Crdito del SuplidorEl monto del crdito del suplidor es directamente proporcional al nivel de las compras y al plazo. Compras x Plazo 365

Crdito Suplidor =

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