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Coyuntura
Económica
27 de febrero de 2015
Agenda
Coyuntura Económica
Minutas FED: Reunión 27-28 de enero
Perspectivas Precios Petróleo
Petróleo e Ingresos Fiscales
Minutas FED: Percepción Dovish La difusión de las minutas de la FED correspondientes a la reunión de política monetaria del mes de
enero, provocaron la valorización de los tesoros (acercándose nuevamente al 2%) tras varias jornadas
de comportamiento negativo. Lo anterior, dado que el documento fue percidido como dovish por la
mayor parte de los analistas.
• “Many participants indicated that their assessment of the balance of risks associated with the
timing of the beginning of policy normalization had inclined them toward keeping the federal
funds rate at its effective lower bound for a longer time”
• “The downside risks to the forecast for inflation were seen as having increased somewhat, partly
reflecting the recent soft monthly readings on core inflation”.
Lo anterior se reflejó en la probabilidad implícita para cada nivel de tasas de interés derivada de la
curva de futuros de tasas de referencia de la FED.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
20%
43%
30%
7%
27%
46%
23%
4%0%
10%
20%
30%
40%
50%
0,00 0,25 0,50 0,75
2/11/2015
2/19/2015
26%
48%
24%
2%
33%
49%
17%1%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0,00 0,25 0,50 0,75
2/11/2015
2/19/2015
18%
26% 37%
27%
Reunión de Junio 2015 Reunión de Julio 2015
Minutas FED: ¿Longer than What*?
Sin embargo, no se debe perder de vista que el documento nuevamente destaca el sólido
desempeño de la economía en la segunda mitad del año, las mejorías del mercado laboral y en
general, unas perspectivas bastante positivas para los años siguientes:
• “The staff continued to forecast that real GDP would expand at a modestly faster pace in 2015
and 2016 than it did in 2014 and that it would rise more quickly than potential output”.
Además, dicha mención (for a longer time) no debe desviar la atención de apartes donde se destaca
que la presión bajista en inflación sería un tema transitorio que podría generar una reversión en
algún momento. Si bien los riesgos de mantener la tasa baja pudieron haberse reducido en el corto
plazo, en el mediano plazo permanecen intactos.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ., Tim Duy – The Economist:
*http://economistsview.typepad.com/economistsview/2015/02/fed-watch-january-fomc-minutes.html
2,2
3,12,8
2,22,1
2,82,7
2,42,2
2,4
2,8 2,8
2,42,2
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
2014 2015 2016 2017 Largo Plazo
Junio Septiembre Diciembre
• “Several participants remarked that inflation
measures that excluded energy items had also
moved down in recent months, but these
declines partly reflected transitory factors,
including downward pressure on import prices
and the pass-through of lower energy costs to
the prices of non- energy items”.
• “Several participants noted that a late
departure could result in the stance of
monetary policy becoming excessively
accommodative, leading to undesirably high
inflation”.
Var % PIB Sumario Proyecciones FED
1,33
2,20
0,80
-2,3
-0,3
1,8
3,8
5,8
dic 07 dic 09 dic 11 dic 13 dic 15
PCE Salarios Inflación total
Inflación
Minutas FED: ¿Por qué aumentarían sus Tasas?
Ante el estupendo desempeño del mercado laboral, la inflación sería la pieza faltante para que se
produzca la primera subida. Un nuevo repunte en los salarios o en la inflación básica serían el punto
de quiebre para el aumento de tasas.
Dentro de la reunión, se discutió la posibilidad de que el comportamiento reciente de los salarios sea
el resultado de la rigidez nominal (a la baja) que estos presentan en épocas de crisis:
• “Participants also discussed the possibility that,
because of the infrequent occurrence of
reductions in nominal wages, wages may not
have fully adjusted downward in the period of
high unemployment, and therefore pent-up
wage deflation might have weighed on wage
gains for a time during the expansion. If this was
the case, nominal wage growth could be
expected to pick up”.
• “It was also suggested that maintaining the
federal funds rate at its effective lower bound for
an extended period or raising it rapidly, if that
proved necessary, could adversely affect
financial stability”.
Fuente: FED y Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
2,02
2,22
2,43
2,69
1,5
2
2,5
3
3,5
4
dic 13 feb 14 abr 14 jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 feb 15
mar-15 jun-15 sep-15 Dic-2015
Minutas FED: Preparación para el Primer Aumento • La FED estaría preparando al mercado para el aumento de tasas. Si bien la palabra paciente*
permaneció en el discurso, anotan su preocupación por la reacción del mercado cuando ésta sea
removida.
• “Nonetheless, a number of participants suggested that they would need to see further
improvement in labor market conditions and data pointing to continued growth in real activity at
a pace sufficient to support additional labor market gains before beginning policy normalization”
• “Some participants noted that their confidence in inflation returning to 2 percent would also be
bolstered by stable or rising levels of core PCE inflation, or of alternative series, such as
trimmed mean or median measures of inflation”.
• “Many participants regarded dropping the
"patient" language in the statement, whenever
that might occur, as risking a shift in market
expectations for the beginning of policy firming
toward an unduly narrow range of dates. As a
result, some expressed the concern that
financial markets might overreact, resulting in
undesirably tight financial conditions”
• “Members agreed to continue to include, in the
forward guidance, language indicating that the
Committee judges that it can be patient in
beginning to normalize the stance of monetary
policy”
Encuesta Tesoros Bloomberg
Fuente: FED y Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. *Recordar que paciente
reemplazo la frase anterior sobre que las tasas permanecerían por un período considerable de
tiempo bajas.
Yellen en el Congreso En la conferencia en el Senado el pasado 24 de febrero, Janet Yellen mantuvo el tono dovish que
habían reflejado las minutas de la reunión de enero. El rezago del mercado laboral, el estancamiento
del crecimiento salarial, la perspectiva bajista de la inflación y los riesgos por el menor crecimiento
global persistieron como parte central del discurso.
Sin embargo, algunos puntos mencionados por Yellen tendrían como objetivo preparar al mercado para
un aumento de las tasas en una fecha cercana: la mención sobre que el programa de Guía Futura
cambiará antes del primer aumento*, así como que este cambio no debería leerse como un posible
aumento en dos reuniones, serían la antesala del retiro de la palabra paciente en la próxima reunión de
la FED.
1,71
1,96
2,14
1,3
1,8
2,3
2,8
feb-12 feb-13 feb-14 feb-15
Tesoros 10Y
Fuente: FED y Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. *“If economic conditions continue to improve, as the
Committee anticipates, the Committee will at some point begin considering an increase in the target range for the federal funds
rate on a meeting-by-meeting basis. Before then, the Committee will change its forward guidance”.
Tesoros 10Y
• “The FOMC's assessment that it can be patient in
beginning to normalize policy means that the Committee
considers it unlikely that economic conditions will
warrant an increase in the target range for the federal
funds rate for at least the next couple of FOMC
meetings”.
• It is important to emphasize that a modification of the
forward guidance should not be read as indicating that
the Committee will necessarily increase the target range
in a couple of meetings”.
• “Instead, the modification should be understood as
reflecting the Committee's judgment that conditions have
improved to the point where it will soon be the case
that a change in the target range could be warranted
at any meeting”
¿Flexibilidad a la palabra ‘Paciencia’?
Agenda
Coyuntura Económica
Minutas FED: Reunión 27-28 de enero
Perspectivas Precios Petróleo
Petróleo e Ingresos Fiscales
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
20
40
60
80
100
120
140
160
feb-2003 feb-2006 feb-2009 feb-2012 feb-2015
(WTI/Barril) Natural Gas (USD/mmBTu)
Producción Petróleo EU Precios Petróleo y Gas Natural
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. *
http://www.businessinsider.com/fracking-has-collapsed-2015-2
Mercado Gas y Petróleo
El mercado de gas podría dar luces sobre el
futuro de la producción y precio del petróleo*.
Es claro cómo después de la crisis financiera,
mientras los precios del crudo presentaron una
fuerte recuperación, los precios del gas
permanecieron históricamente bajos.
No obstante, la producción de gas natural
nunca cayó y por lo contrario, se encuentra en
sus máximos históricos 6 años después.
Producción Gas Natural
9020
3000
5000
7000
9000
feb-1999 feb-2003 feb-2007 feb-2011 feb-2015
Producción Estados Unidos (miles de barriles/día)
2.322
1.667
1300
1600
1900
2200
2500
nov-1995 nov-2000 nov-2005 nov-2010 nov-2015
Producción Gas EU (MM pies cúbicos)
Promedio (1980-2014)
Equipos de Perforación Estados Unidos
Mercado Gas y Petróleo Lo explicación estaría en que las empresas del sector, ante dicha coyuntura, cambian sus decisiones de
inversión hacía una menor exploración, pero continúan explotando a los precios que existan:
“Companies like Samson Resources that have focused on dry-gas production are now barely hanging
on. Samson has lost over $3 billion since it was acquired in 2011 by a group of private-equity firms led
by KKR, which has now written down its investment to 5 cents on the dollar. But Samson is still drilling
for gas”**.
Con lo anterior, aunque algunos medios han reportado como positivo para las perspectivas del precio del
petróleo la reducción en los equipos de perforación activos en este sector, esto no implicaría una
reducción de la producción en el corto plazo. Desde el 2009 de los equipos de perforación destinados
a la exploración, desarrollo y producción de gas, han caído hasta llegar a su mínimo desde 1993, sin que
la producción se haya visto afectada hasta el momento.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. * A rotary rig rotates the drill pipe from surface to drill
a new well (or sidetracking an existing one) to explore for, develop and produce oil or natural gas
**http://www.businessinsider.com/fracking-has-collapsed-2015-2
1913
1358
302
1056
0
600
1200
1800
2400
feb-1995 feb-2000 feb-2005 feb-2010 feb-2015
Equipos de Perforación Activos EU (Oil + Gas)
Equipos de PerforaciónActivos EU (Gas)
Equipos de Perforación Activos EU (Oil)
Equipo de Perforación (Oil + Gas)
3309
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
ene-1995 ene-2000 ene-2005 ene-2010 ene-2015
Equipos de Perforación Activos (Mundial)
Equipos de Perforación Activos en Estados Unidos
Fuente: Ministerio de Hacienda y BNP Paribas. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.¨ * Is the point at which
total cost and total revenue are equal.
1151
1025
210
0
300
600
900
1200
1500
feb-1999 feb-2003 feb-2007 feb-2011
Equipos de Perforación Activos EU (Horizontales)
Equipos de Perforación Activos EU (Verticales)
Mercado Gas y Petróleo Break-Even Price*
Proyección Precios BNP Paribas
BNP Paribas proyecta que la producción de petróleo
se podría comenzar a ver afectada en los próximos
meses y así, el WTI terminaría el año a un nivel
cercano a los USD 62 y el 2016 promediaría los
USD 70.
Sobre todo, porque el boom de la producción de los
últimos años se ha producido por el aumento en las
perforaciones horizontales usadas para el fracking, a
un costo superior al tradicional. Según BNP, de la
nueva producción de 2014 en Estados Unidos, el
53% tiene un costo de producción superior a los
USD 60.
Agenda
Coyuntura Económica
Minutas FED: Reunión 27-28 de enero
Perspectivas Precios Petróleo
Petróleo e Ingresos Fiscales
WTI/COP 40 48 50 55 60 65 70 98
1956 (24.360) (21.000) (20.160) (18.060) (15.960) (13.860) (11.760) -
2000 (22.978) (19.618) (18.778) (16.678) (14.578) (12.478) (10.378) 1.382
2100 (19.838) (16.478) (15.638) (13.538) (11.438) (9.338) (7.238) 4.522
2220 (16.070) (12.710) (11.870) (9.770) (7.670) (5.570) (3.470) 8.290
2300 (13.558) (10.198) (9.358) (7.258) (5.158) (3.058) (958) 10.802
2350 (11.988) (8.628) (7.788) (5.688) (3.588) (1.488) 612 12.372
2400 (10.418) (7.058) (6.218) (4.118) (2.018) 82 2.182 13.942
2450 (8.848) (5.488) (4.648) (2.548) (448) 1.652 3.752 15.512
2500 (7.278) (3.918) (3.078) (978) 1.122 3.222 5.322 17.082
2600 (4.138) (778) 62 2.162 4.262 6.362 8.462 20.222
El gobierno nacional anunció el aplazamiento de la ejecución de $6 billones del Presupuesto General
de la Nación para 2015, desde $216.2 hasta $210.2 billones ($1.2 billones en gastos de
funcionamiento y $4.8 billones en inversión).
El objetivo del mismo sería adelantarse a la revisión de los supuestos de largo plazo por parte
del Comité Consultivo de la Regla Fiscal y así evitar un brusco ajuste en 2016. La Regla Fiscal le
otorgaba espacio para una mayor emisión en 2015, por lo cual el ajuste no era obligatorio este año.
Bajo la actual coyuntura, el déficit efectivo sería, según el Gobierno, del de 2.8% lo cual es superior
al 2.2% estructural*. Dicha diferencia (0.6% del PIB o alrededor de $4.5 billones), es el espacio de
emisión adicional que tendría el gobierno en 2015 sin incumplir la Regla Fiscal.
Así entonces, en 2015 el gobierno podría cumplir con la Ley incluso bajo un precio promedio del
petróleo en USD 48 y un COP en $2.300.
Sensibilidad Ingresos Fiscales y Aplazamiento de Gasto
Sensibilidad Ingresos Gobierno Nacional Central (Miles de Millones)
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. * En la Plan Financiero 2015, el
Gobierno Nacional asumió un precio del WTI promedio de USD 48, un crecimiento del 4.2% y un COP/USD en $2300.
Producción Petróleo
Producción Petróleo
993
1002
1034
954
1014
900
950
1000
1050
ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15
Prod mensual petróleo Prom móvil 3m
Proyección Producción Petróleo
Referente a la producción, se destaca que a pesar de la caída en el precio, en enero alcanzó 1.03
millones de barriles/día, siendo éste el mayor dato para la serie. El cese unilateral de las FARC que
incluyó el fin de atentados a la infraestructura petrolera habría permitido esta recuperación.
Por otra parte, se debe destacar que el gobierno nacional decidió reducir $300 pesos el precio
de la gasolina a partir del 23 de febrero hasta para $7.709 en Bogotá, con lo cual, en los
últimos 5 meses la reducción ha sido de $785.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
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ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
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