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Coyuntura económica 2016 Programa Macroeconómico

2017-2018

22 de diciembre de 2016

2

Economía internacional al concluir el 2016

1. Incertidumbre en mercados financieros por salida de

Reino Unido de Unión Europea, cambio de gobierno

en Estados Unidos y “normalización” de la política

monetaria en ese país.

2. Crecimiento mundial ~ 3,1%.

3. Inflación al alza, aunque todavía por debajo de

objetivos en naciones avanzadas.

4. Precios de materias primas al alza.

Economía nacional en el 2016

3

1. Inflación• Desvío previsto respecto al rango meta, estimación para dic-2016 ≈ 0,7%.

• Subyacente promedio ≈ 1,0%.

• Expectativas de inflación ancladas en rango meta.

2. Actividad económica y empleo• Crecimiento real PIB ≈ 4,3%, impulsado por mayor demanda interna

(consumo de hogares) y externa de servicios (turismo), regímenes

especiales (equipo e implementos médicos), banano y piña.

• Tasa de desempleo ≈ 9,7% en III trim-2016 (9,2% en igual periodo 2015).

3. Sector externo• Déficit cuenta corriente ≈ 3,5% del PIB (4,5% en 2015).

• Saldo RIN ≈ 13,1% del PIB.


4

4. Finanzas públicas• Menor déficit financiero de Gobierno Central (5,1% contra 5,7% en

2015): mejora en recaudación tributaria y contención de gasto.

• Estrategia de financiamiento (entidades públicas) contribuye a

reducir presiones alcistas sobre las tasas de interés locales.

• Escaso avance en solución estructural del deterioro fiscal.

5. Indicadores monetarios y crediticios• Evolución congruente con meta de inflación, crecimiento económico

y aumento gradual del nivel de profundización financiera.

• Indicios de desdolarización del ahorro financiero y el crédito al sector

privado.


5

6. Tasas de interés• Transmisión de reducciones en TPM tendieron a completarse.

• Variaciones de ene-2015 a dic-2016 (p.p.)

‒ Tasa de política monetaria: -350

‒ Tasa MIL promedio ponderada: -315

‒ Tasa básica pasiva: -275 (-150 en 2016)

(-121,5 D metodológico)

‒ Tasa activa media ponderada SFN: -253 (-121 en 2016)

7. Mercado cambiario• Depreciación del colón (3,4% acumulado al 21/12/16).

• Influyó: i) menor superávit de divisas (incremento en importaciones), ii) mayor

requerimiento de SPNB (menor endeudamiento externo neto y mayor factura

petrolera -II semestre-, iii) menor ganancia de términos de intercambio y, iv)

aumento en posición en divisas de intermediarios cambiarios.

6

Producto Interno Bruto Real (TC)Variación interanual semestral (%)

7

Balanza de pagos semestralMillones de EUA$

2015 2016

I Sem II Sem Anual I Sem II Sem Anual

I Cuenta corriente -935 -1.557 -2.493 -708 -1.300 -2.008

% PIB -1,7 -2,8 -4,5 -1,2 -2,3 -3,5

A. Bienes -2.610 -3.378 -5.987 -2.418 -3.042 -5.461

B. Servicios 2.778 2.655 5.433 3.090 2.856 5.946

C. Ingreso Primario -1.292 -1.084 -2.376 -1.602 -1.336 -2.938

D. Ingreso Secundario 189 249 437 222 222 444

II Cuenta de Capital 15 16 31 35 51 86Préstamo neto (+) /

Endeudamiento neto (-)-920 -1.541 -2.461 -673 -1.249 -1.922

III Cuenta financiera -1.991 -1.115 -3.105 -601 -981 -1.582

Sector Público -1.311 -678 -1.989 -402 46 -356

Secto Privado -679 -437 -1.116 -199 -1.027 -1.226

Pasivos de Inversión

Directa-1.513 -1.511 -3.024 -1.686 -1.514 -3.200

IV Activos de Reserva 1.071 -427 644 -72 -268 -340

73,4%

58,6%

65,9%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

dic

-11

mar

-12

jun

-12

sep

-12

dic

-12

mar

-13

jun

-13

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

RTMN/RT CSPMN/CSP LMN/LT

8

1/ Información de BCCR al 14/12/16, de OSD bancarias al 02/12/16 y de OSD no bancarias a setiembre 2016.2/ La moneda extranjera está valorada al tipo de cambio de cierre de cada mes.

Riqueza total, liquidez total y crédito al sector privadoparticipación % de la moneda nacional 1/ 2/

9

Tipo de cambio promedio mensual en el Monex, resultado neto mensual de ventanilla y cambio en PME

-tipo de cambio en colones por dólar, ventanillas y PME en millones de EUA$-

Programa Macroeconómico 2017-2018

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Perspectivas economía internacional

2015Proyecciones

2016 2017 2018

Crecimiento del producto

Mundo 3,2 3,1 3,4 3,6

Economías avanzadas 2,1 1,6 1,8 1,8

Estados Unidos 2,6 1,6 2,2 2,1

Zona del euro 2,0 1,7 1,5 1,6

Mercados emergentes y en desarrollo 4,0 4,2 4,6 4,8

China 6,9 6,6 6,2 6,0

América Latina y Caribe 0,0 -0,6 1,6 2,1

Brasil -3,8 -3,3 0,5 1,5

Costa Rica 4,7 4,3 4,1 4,1

PIB principales mercados de exportación Costa Rica 3,1 2,6 2,8 2,8

Inflación mundial

Economías avanzadas 0,3 0,8 1,7 1,9

Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4,7 4,5 4,4 4,2

Precio del petróleo (EUA$) 64,4 53,1 66,0 66,5

Variación de términos de intercambio 6,1 3,4 -0,6 0,1

Libor 6 meses 0,8 1,0 1,4 1,9

Lineamientos de política

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• Artículo 14 Ley 7558‒ Literal b): Programa Macroeconómico y su revisión

• Proyecciones próximos 24 meses

‒ Se mantiene la Meta de inflación de largo plazo: 3% ± 1 p.p.

‒ Balance macroeconómico:

oActividad económica crece a tasas superiores al 4%.

oDéficit en cuenta corriente de Balanza de Pagos financiado con ahorro externode largo plazo.

oDeterioro fiscal y escaso avance en la aprobación de reformas estructurales.

oCrecimiento de ahorro financiero y crédito consecuente con evolución deactividad económica.


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•Acciones de política

‒Ajustes requeridos en tasa de política monetaria y otrosinstrumentos, según evolución de determinantes de inflación.

‒Medidas para favorecer proceso de desdolarización financiera.

‒Gestión activa de deuda y liquidez.

‒Fortalecer la función de prestamista de última instancia.

‒Mejorar el proceso de formación de macroprecios.


14

•Acciones de política

‒Participación activa en mercado cambiario como agentedel sector público no bancario (SPNB)1/, y para evitarfluctuaciones violentas en el tipo de cambio.

‒Cambios en la normativa2/ sobre posición en monedaextranjera de los intermediarios cambiarios con elpropósito de reducir la posición de riesgo sistémico antevariaciones del tipo de cambio.

1/ Artículo 10 de la sesión 5651-2014 (y sus reformas).2/ Numeral II del artículo 11 de la sesión 5751-2016, del 21/12/16.

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Principales variables macroeconómicas

1/ ECE al IV trim-2015 y III trim-2016.2/ Estimación BCCR.

2015 2016 2017 2018

PIB (miles de mill de ¢) 29.316 31.287 33.903 37.176

Tasas de crecimiento (variación %)

PIB real 4,7 4,3 4,1 4,1

Ingreso Nacional Disponible Bruto Real 6,0 4,4 3,8 4,4

Tasa de desempleo 1/ 9,6 9,7

Inflación (meta interanual)

Variación de IPC 2/ -0,8 0,7 3% (±1 p.p.)

Balanza de Pagos (% PIB)

Cuenta corriente -4,5 -3,5 -4,3 -4,0

Cuenta comercial -10,9 -9,5 -10,4 -10,5

Cuenta financiera -5,7 -2,8 -4,3 -4,4

Pasivos de Inversión Directa -5,5 -5,6 -5,8 -5,7

Saldo RIN 14,3 13,1 12,8 13,1

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Principales variables macroeconómicas

1/ Estimaciones del Ministerio de Hacienda y BCCR.2/ Valoración de moneda extranjera no contempla efecto cambiario.

2015 2016 2017 2018

Sector Público Global Reducido (% PIB) 1/

Resultado Financiero -5,7 -4,7 -5,6 -5,6

Gobierno Central -5,7 -5,1 -5,9 -6,0

Resto SPNF 0,7 0,9 0,8 0,8

BCCR -0,7 -0,6 -0,5 -0,4

Agregados monetarios y crediticios (Variación %) 2/

Liquidez total (M3) 10,6 11,6 8,3 8,1

Riqueza financiera total 10,9 14,2 9,7 10,0

Crédito al sector privado 11,8 11,6 7,9 7,7

Moneda nacional 10,0 14,2 11,2 10,9

Moneda extranjera 14,4 8,0 3,4 3,4

Balance de riesgos

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• Internos

‒ Deterioro de las finanzaspúblicas mayor al previsto.

‒ Nulo avance en laaprobación de reformastributarias.

‒ Dolarización financiera.

‒ Choques de oferta porcondiciones climatológicasadversas .

• Externos

‒ Crecimiento mundialmenor al previsto.

‒ Choques de oferta poralza en precios dematerias primas.

‒ Mayor volatilidad enmercados financierosinternacionales.

Cambios en la regulación sobre la posición en moneda extranjera

(PME) de los intermediarios cambiarios.

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Posición en moneda extranjera

Diferencia entre activos y pasivos en monedaextranjera más posición neta en divisas poroperaciones con derivados cambiarios.

20

Posición en moneda extranjera: Ley Orgánica del BCCR

•Artículo 86‒Intermediarios cambiarios participarán por su propio riesgo,

exclusivamente como intermediarios entre compradores yvendedores de divisas.

‒Obligados a suministrar la información que solicite el BancoCentral sobre operaciones cambiarias y a cumplir con lasregulaciones sobre procedimientos que dicte esta Junta Directiva.

•Artículo 88‒BCCR regulará los límites de las posiciones propias en operaciones

con monedas extranjeras.

21

Posición en moneda extranjera

• Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado(ROCC), artículo 3, literal c):

‒ Al final de cada día hábil la PME debe estar entre ±100%del Patrimonio total expresado en dólares.

‒ La PME podrá variar diariamente por concepto deoperaciones cambiarias hasta ±4% del Patrimonio totalexpresado en dólares.

22

BCCR y cambios en normativa sobre posición en moneda extranjera

BCCR incrementó entre 2006 y 2008 el límite de variacióndiaria de la PME, argumentando que:

Mayor libertad en la administración diaria de moneda extranjerapor parte de los intermediarios cambiarios es congruente conmayor flexibilidad cambiaria.

Tiende a reducir la intervención del BCCR, aumenta grados delibertad a la política monetaria; no obstante, en períodos detensión puede ocurrir lo contrario.

PME como instrumento de control cambiario e indicador de posición de riesgo.

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Intermediarios cambiarios saldo de posición en moneda extranjera1/

-cifras en millones de dólares -

1/ Información previa a enero de 2012 se corresponde con los saldos a finales de cada año.

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600D

ic 2

00

5

Dic

20

08

Dic

20

11

mar

-12

jun

-12

sep

-12

dic

-12

mar

-13

jun

-13

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

El parámetro de variación diaria de PME se incrementó progresivamente desde un ±1/2% hasta un ±4% en mayo de 2008, parámetro vigente.

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La PME durante la flotación administrada

• Saldo de PME al 16/12 de EUA$1.436 millones(24,3% del patrimonio expresado en dólares).Incrementado en alrededor de EUA$509millones.

• Concentrada en pocas entidades bancarias.

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PME y su relación con respecto al patrimonio expresado en dólares en

período de flotación administrada1/

-cifras en millones de dólares y en porcentajes- PME/K se incrementa de 18,2% a 24,3% (EUA$509 millones).

PME del 2016 está concentrada en seis bancos con importancia relativa de 90% respecto al total.

1/ Información al 16/12/2016

6507508509501.0501.1501.2501.3501.4501.550

15%

17%

19%

21%

23%

25%

27%

feb

-15

abr-

15

jun

-15

ago

-15

oct

-15

dic

-15

feb

-16

abr-

16

jun

-16

ago

-16

oct

-16

dic

-16

PME/Patrimonio PME (eje derecho)

26


• En general, el cambio en PME ha tenido una función“estabilizadora” en el mercado cambiario, condición no tan“clara” desde finales de 2015.

• La variación promedio diaria de la PME en 2016 ha sidoalrededor de EUA$1,1 millón (0,02% del Patrimonioexpresado en dólares), magnitudes muy inferiores a laspermitidas.

27


• En períodos de tensión, BCCR ha requerido utilizarreservas cuyo destino ha sido, en parte, elincremento en PME de pocos intermediariosbancarios.

Entidad PMEParticipación

% en PMEPME/Monex2/ Entidad PME

Participación

% en PMEPME/Monex2/

Intermediarios Cambiarios 1.299,0 100,0 99,2 Resto 89,5 6,9 0,5Total Bancos 1.209,6 93,1 92,3 Grupo A 0,2 0,0 0,0

Entidad A -1,3 -0,1 -0,1 Grupo B 50,5 3,9 0,3Entidad B 118,1 9,1 9,0 Grupo C 17,0 1,3 0,1Entidad C -30,6 -2,4 -2,3 Grupo D 2,1 0,2 0,0Entidad D 34,4 2,7 2,6 Grupo E 19,7 1,5 0,1Entidad E -7,7 -0,6 -0,6Entidad F 9,4 0,7 0,7Entidad G 0,1 0,0 0,0Entidad H 580,9 44,7 44,3Entidad I 49,4 3,8 3,8Entidad J 2,8 0,2 0,2Entidad K 0,0 0,0 0,0Entidad L 7,4 0,6 0,6Entidad M 53,4 4,1 4,1Entidad N 76,7 5,9 5,9Entidad O 291,4 22,4 22,2Entidad P 26,3 2,0 2,0Entidad Q -1,2 -0,1 -0,1

Resto 89,5 6,9 6,8

28

PME por entidad, participación relativa promedio en PME y Monex de 20161/

-cifras en millones de dólares, porcentajes y número de veces-

1/ Información al 16/12/2016.2/ Monto promedio diario negociado en Monex en 2016 (EUA$13,1 millones).

En seis intermediarios bancarios:• Se concentran el 90% del total de la

PME.• Representan 88 veces el valor

promedio Monex en 2016.

29

Cambio máximo diario permitido en PME por entidades respecto de Monto

promedio diario negociado en Monex, 20161/

3,2 3,2

2,5

1,8

0,80,6 0,6 0,5 0,5

Enti

dad

A

Enti

dad

B

Enti

dad

C

Enti

dad

D

Enti

dad

E

Enti

dad

F

Enti

dad

G

Enti

dad

H

Enti

dad

I

1/ Variación diaria calculada con patrimonio promedio al 21/11

↑TC mejora la SP↓TC mejora la SP

𝑃𝑀𝐸

𝐾>𝐴𝑀𝐸𝐴

𝑃𝑀𝐸

𝐾<𝐴𝑀𝐸𝐴

Relación de PME a patrimonio (K) respecto a la dolarización del activo total

-cifras en porcentajes, con información al 30 de setiembre 2016-

30

Sistema bancario

AME/A 47%

PME/K 29%

𝑃𝑀𝐸

𝐾<𝐴𝑀𝐸𝐴

31

Comportamiento en mercado cambiario por intermediario.-cifras en millones de EUA$ y variación del TC en colones-

Entidad A Ent. B Ent. C Ent. D Entidad E

(20/06/2016) (28/06/2016) (22/09/2016)

Δ PME 14,3 2,2 1,8 2,0 12,7

Saldo ventanillas 0,9 -1,8 -2,0 -0,1 -0,6

Compras netas en Monex 13,3 4,5 3,6 2,2 13,0

TC promedio 548,7 550,6 550,5 550,7 554,9

Monex:

TC promedio ponderado 545,82 549,5 554,79

ΔTC promedio ponderado 2,84 1,22 0,58

Intervención BCCR -15,4 -10,6 -16,4

Periodos de tensión en el Monex en 2016: incremento en TC y PME-cifras en millones de EUA$ y variación del TC en colones-

32

33

¿Qué se observa del cambio diario en PME?

• Algunos intermediarios cambiarios incrementan la PME(aumentan su posición de riesgo) lo que les permite, ademásde generar ganancias cambiarias, mejorar su posiciónpatrimonial, sin que haya un aporte adicional de capital.

• Una PME “larga” es un incentivo para presionar al alza el tipode cambio e incrementar el riesgo sistémico cambiario.

• Es un incentivo que aumenta el riesgo moral.

34

Cambio a la normativa sobre PME

1) Fijar a partir del 22 de diciembre de 2016 y hasta el 31 de

marzo de 2017 la (PME/K) en el valor observado el 30 de

noviembre de 2016.

2) Solicitar a los intermediarios cambiarios que envíen al

BCCR, para la correspondiente autorización, la estrategia

para que al 31 de diciembre de 2018 se cumpla:

𝑃𝑀𝐸

𝐾=𝐴𝑀𝐸𝐴

35

Cambios a la normativa sobre PME

3) Aprobada la estrategia por el BCCR, deberán reducir la

diferencia entre (PME/K) y (AME/A) de acuerdo con

dicho plan.

4) Las compras y ventas diarias de divisas superiores a

EUA$500 mil para ejecutar esa estrategia, deberán

realizarse directamente con el BCCR, al tipo de cambio

de Monex vigente el día de la transacción.

Coyuntura económica 2016 Programa Macroeconómico

2017-2018

22 de diciembre de 2016

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