ciclo marzo final print

Grupo de Análisis de la CoyunturaDecimotercer Período Anual

Reunión Nro. 112Córdoba, 14 de Marzo de 2012

INTEGRANTES DEL IIE:Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo –

Franco Roland – Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner

Contexto Internacional

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Europa BRIC US Mundo Emergentes

La economía mundial a través de los mercados

Índice MSCI (índice base ene 2011=100)

Fuente: IIE sobre la base de MSCI.

La economía mundial a través de los mercados

Índice MSCI (índice base ene 2011=100)

Fuente: IIE sobre la base de MSCI.

17,0%

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Europa

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Creación Confianza (eje der.)

Creación de empleo privado no agrícola y confianza del consumidor(valor acumulado mensual – en miles de personas)

Fuente: IIE sobre la base de Bureau of Labor Statistics y Thompson Reuters.

Recesión

EE.UU.: El Mercado Laboral da señales positivas

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Inicio de viviendas Indice de Precios (eje der.)

Fuente: IIE sobre la base de U.S. Department of Housing and Urban Development y Federal Reserve Bank of St. Louis.

Casas Construidas e Índice de precio de viviendas Case Shiller-20(en miles de unidades ; índice base ene-07 = 100)

El sector inmobiliario estadounidense aún no logra despegar

Bonos Griegos, 50

Seg. Soc. Griega 30

Otros BcosEuropeos, 40

Aseguradora 15

Fondos de Pensión, de

Inversión, soberanos y Hedge

Funds, 70

Acreedores Privados,

205

Acreedores Oficiales,

92

BCE, 55

Tenencia de Deuda Griega(miles de millones de Euros)

Deuda Pública en términos del PIB:

Pre-Canje161%

Pos-Canje159%

Año 2020120%

Año 203090%

El canje le dio un respiro a Grecia

Fuente: IIE sobre la base de medio periodísticos.

Aceptación bajo Derecho Griego Aceptación bajo Derecho Internacional

85% 69%

• Quita nominal de 53,5%; real de 70% - 75%.

• nuevos cupones: 2% hasta 2015 y 3% hasta 2020.

• 15% de la tenencia se pagará en ¿efectivo?

• Emitidos bajo ley británica.

• Garantizados por el FEEF y Estados Europeos.

Reestructuración de Deuda(197.000 millones de euros)

ISDA: Activación de CDS

• 30.000 millones serán destinados al pago de acreedores voluntarios.

• 35.000 millones deberán destinarse a comprar parte de la deuda griega.

• 25.000 millones deberán utilizarse para recapitalizar el sistema bancario.

2° Plan de Rescate(130.000 millones de euros)

Fuente: IIE sobre la base de Wall Street Journal, Cronista, ISDA y Bloomberg.

¿Deuda pública en términos del PIB de 120% en 2020 ? ¿90% en 2030?

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PMI Inflación Interanual (eje der.)

Fuente: IIE sobre la base de Bloomberg y Worldwide Inflation Data.

China: la actividad podría moderarse…

China: PMI e inflación(0-50 contracción y 50-100 expansión)

Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.

La “enfermedad brasileña”…

Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales(reales por dólar y miles de millones de dólares)

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Variación Reservas Internacionales (eje der.) Tipo de Cambio

Fuente: IIE sobre la base de IBGE e IPEA.

La “enfermedad brasileña”…

Tipo de cambio nominal y variación de las reservas internacionales(reales por dólar y miles de millones de dólares)

Oct – 02 Ene - 12 %

Tipo de cambio (R$/U$S) 3,805 1,789 - 53%

Reservas Internacionales (Mill. U$S) 38.381 352.012 +817%

Inversión Extranjera Directa (Mill. U$S) - Período 292.270

Inversión Extranjera en Cartera (Mill. U$S) - Período 198.252

Fuente: IIE sobre la base de IBGE .

El mal desempeño de la industria impactó sobre el crecimiento de Brasil en 2011…

Exportaciones +4,5%

Importaciones +9,7%

Consumo +4,1%Gasto Público +1,9%

Formación Capital +4,7%Exportaciones +4,5%Importaciones +9,7%

R$ Valorizado

Fuente: IIE sobre la base de Focus (BCB, 09/03/12).

El crecimiento de Brasil en 2012 esperado por los privados es menor que el esperado por el gobierno…

versus

¿Cómo?MEDIDA CONSECUENCIA RESULTADO

1) Disminuir SELICDisminución de

afluente de capitales extranjeros

Desvalorizar R$2) Aumentar Impuesto sobre Operaciones

Financieras

3) Reducir contribuciones patronales en industria

Menor costo laboral Mayor competitividad

4) Mayor financiamiento BNDES a industria

Más inversiones Mayor productividad

Crecimiento Industrial

Economía Argentina

Fuente: IIE sobre la base de MECON y OJF.

La actividad continúa desacelerándose…

Indicadores de Actividad(Variación Interanual)

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IGA EMAE

EMAE 2011= 8,8%IGA 2011 = 5,8%

Fuente: IIE.

Córdoba creció en 2011 un 5,7%

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Gas Oil

Ventas Super

Cemento

Empleo

IMAC

Gas Ind.

Elec. Ind.

Nafta y GNC

Recaudación

Masa Salarial

Patent. 0Km.

Dem. Laboral

Componentes del IMAC: 2011 vs. 2010(Variación porcentual acumulada)

Fuente: IIE sobre la base de UTDT.

Los indicadores líderes muestran al 2012 complejo en materia de crecimiento

Indicador Líder(Variación Porcentual Interanual; Índice Base 1993 = 100)

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Variación Interanual Índice Líder (eje der.)

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Contribuciones patronales Aportes personales

Parece aumentar la mora en el pago de las contribuciones…

Fuente: IIE sobre la base de CPCE.

Aportes y contribuciones laborales(variación porcentual interanual)

Fuente: IIE sobre la base de CAME, INDEC y ACCARA. (1) Ene-12 *deflactados por IPC Santa Fe.

El 2012 arrancó con un crecimiento “austero” en el consumo

Indicadores de Actividad(crecimiento interanual)

4,8%

6,6%

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29,4%

4,2%

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Ventas en Supermercados (1)*

CAME

IRNA*

Ventas en Centros de Compra (1)*

Patentamientos

Ene-Feb '12 2011

Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito (2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios

Donde se empiezan a ver signos de una menor expansión del crédito

Préstamos reales de las entidades financieras*(variación porcentual interanual)

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Consumo (1) Comerciales (2) Garantía real (3)

Préstamos de las entidades financieras(tasa de interés real*)

Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *deflactados por IPC Santa Fe (1)personales+tarjetas de crédito (2)adelantos+documentos+otros (3)prendarios+hipotecarios

Donde se empiezan a ver signos de una menor expansión del crédito

Préstamos reales de las entidades financieras*(variación porcentual interanual)

Préstamos de las entidades financieras(tasa de interés real*)

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Documentos a sola firma Hipotecarios Prendarios

Personales Tarjetas de Crédito Adelantos en Cuenta Corriente

Estimador Mensual Industrial (EMI) e Índice de Producción Industrial (IPI)(variación porcentual anual)

Fuente: IIE sobre la base de OJF e INDEC.

El crecimiento industrial en 2011 fue significativo pero menor al de 2010

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Crecimiento 2011

Crecimiento 2010

EMI 6,5% 9,7%

IPI 4,8% 10,7%

En la construcción se encienden luces de alerta dada una caída luego de crecer durante 26 meses consecutivos

Fuente: IIE sobre la base de Grupo Construya.

Índice Construya (Variación Interanual con estacionalidad)

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4T `11 vs 4T`10 2011 VS. 2010

ISAC 4,05% 8,72%

Construya 5,76% 9,26%

Los bloques de Obra Pública son los que mas crecieron en el 2011

6%

7%

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Edificios para viviendas

Edificios para otros destinos

Construcciones petroleras

Obras viales Otras obras de Infraestructura

% ISAC `11=8,72%

ISAC por bloques(Variación porcentual interanual)

Fuente: IIE sobre la base de INDEC.

Los bloques de Obra Pública son los que mas crecieron en el 2011ISAC por bloques

(Variación porcentual interanual)


16,35%

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Edificios para viviendas

Edificios para otros destinos

Construcciones petroleras

Obras viales Otras obras de Infraestructura

ISAC por bloques: Enero 2012 vs Enero 2011(variación porcentual interanual)

Aspectos de mayor consideración en 2012

Escasez de dólares

-2.000

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3.000

5.500

8.000

10.500

13.000

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18.000

20.500

23.000

25.500

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Feb

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May Jun

Jul

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v

Dic

2008 2009 2010 2011 estimacion

La fuga de 2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones

Formación de activos externos netos(en millones de dólares)

Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

La fuga de 2011 hubiera superado a la de 2008 si no hubieran existido restricciones

Formación de activos externos netos(en millones de dólares)

Fuente: IIE sobre la base de BCRA.

En millones de dólares

Billetes

Inversiones directas de

residentes en el exterior

Otras inversiones de residentes en el

exterior

Compras netas de activos externos que deben ser aplicados a fines normativamente

preestablecidos

TOTAL

Enero 923 6 200 -43 1.086 Febrero 987 2 265 50 1.305 Marzo 966 9 342 -32 1.285

Abril 1.139 4 408 126 1.677 Mayo 1.765 6 447 -48 2.169 Junio 1.870 2 485 -79 2.278 Julio 2.038 4 366 -95 2.314

Agosto 2.297 7 493 82 2.879 Septiembre 2.704 7 607 -68 3.251

Octubre 2.409 8 527 32 2.976 Noviembre 797 2 -45 -312 442 Diciembre 705 1 -102 -764 -159

Acumulado 2011 18.602 57 3.995 -1.149 21.504

16%

25% 26%21% 21% 22% 21% 22% 22% 22% 21% 20%

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38% 38% 38% 38% 37% 38% 36% 35% 33% 31%

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-24%-21% -21% -21% -23% -20%

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ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic

Exportaciones AcumuladasImportaciones AcumuladasSaldo Comercial Acumulado

Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía.

La caída en el saldo comercial se frenó en los últimos meses del año…

Exportaciones, Importaciones y Saldo Comercial: Año 2011 (Variación Interanual del acumulado a cada mes)

2010 2011

Saldo Comercial(millones de

dólares)

11.632 10.347

-11%


Importaciones por uso económico(Millones de dólares)

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Bs de capital Bs intermedios Combustibles y lubricantes

Piezas y accesorios para

bienes de capital

Bs de consumo Vehículos automotores de

pasajeros

2010 2011

110%

+24,7%

+23,3%

21,6%24,8%

25,4%

Por primera vez desde 1991 el saldo energético fue deficitario (US$2.931 millones)…

Fuente: IIE sobre la base de Ministerio de Economía y abeceb.com.

Además, el déficit comercial con Brasil alcanzó un récord histórico en 2011…

Resultado comercial bilateral con Brasil(Millones de dólares)

2.331

-33

-1.962

-3.852-3.608

-4.025-4.415

-440

-3.238

-4.550-5.000

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Ene – Feb2011

Ene – Feb2012

Saldo Comercial(millones de dólares)

-573 -838

+46%

Importaciones de insumos y bienes de capital por contenido tecnológico (en millones de dólares)

Fuente: IIE sobre la base de OCDE.

0

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10000

15000

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25000

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10

Alto y Medio-Alto Bajo Medio-Bajo Total

La escasez de dólares llevó a trabar importaciones, pero ¿Es sostenible el crecimiento restringiendo ?

Los números estimados de la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país*

Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing

Valor Bruto de la producción: Efecto de la sequía(precios de contratos a mayo de 2012 en los meses de referencia)

Estimación de noviembre

trigo maíz soja total

Producción 14,5 29 52 95,5

Precio FOB (US$) 241 254 438

VB (millones de US$) 3.494,5 766 2.276 33.636,5

VB (millones de US$ FAS**) 2.690,7 5892,8 14804,4 23.387,965

Estimación de marzo

Producción 14,5 22 46,5 83

Precio FOB (US$) 242 258 491

VB (millones de US$) 3.509 5.676 23.568 32.016,5

VB (millones de US$ FAS**) 2.701,9 4.540,8 15.319,2 22.083,2

variación

Producción 0,00% -24,14% -7,69% -13,09%

Precio FOB (US$) 0,41% 1,57% 12,10%

VB (millones de US$) 0,41% -22,94% 3,48% -4,82%

VB (millones de US$ FAS**) 0,41% -22,94% 3,48% -5,58%

Los números estimados de la campaña 2011/12: US$32.016 millones para el país*

Fuente: IIE sobre la base de USDA. * Se incluye soja, maíz, trigo. **No se consideran % fobbing

Secuencia climática el Niño – la Niña – la Niña(anomalías de temperatura)

Inflación

Aspecto sensible en la inflación 2012: Las paritarias

Vencimiento de los convenios actualmente vigentes

(porcentaje mensual)

Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

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Ago

sto

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tiem

bre

Oct

ub

re

No

viem

bre

60%

Gremio Vigencia del acuerdo

Camioneros 29 de febrero

Judiciales 29 de febrero

Construcción 29 de febrero

Bancarios 31 de marzo

Metalúrgicos 31 de marzo

Alimentación 30 de abril

Comercio 30 de abril

Droguerías 31 de abril

Aspecto sensible en la inflación 2012: Las paritarias

Fuente: IIE sobre la base de Sel Consultores, Ministerio del Trabajo y abeceb.com.

3.619

4.238

4.6084.760 4.804

5.273

5.694

6.188

$ 3.000

$ 3.500

$ 4.000

$ 4.500

$ 5.000

$ 5.500

$ 6.000

$ 6.500

Co

nst

rucc

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Alu

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UO

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San

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Gas

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ació

n P

úb

lica

Salario por convenio categoria representativa: Diciembre 2011(en pesos)

En el agregado la productividad es el aspecto central en las negociaciones

Salario Real y productividad (Índice base 1995=100)

Fuente: IIE sobre la base de MTEySS, IPC Santa Fe y The Conference Board.

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1401

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5

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20

10

Índice Salario Real Productividad

Aunque surge la disyuntiva entre salario y nivel de empleo…

Fuente: IIE sobre la base de CPCE y CFI-UTDT.

40

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1

dic

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12

Córdoba Capital y GBA Rosario y Gran Rosario

Índice de demanda laboral(base ene 2011=100)

Enero '12 vs Enero '11Córdoba -4,86%

Capital y Gran Buenos Aires -25,08%Rosario y Gran Rosario -0,22%

Preocupan los costos laborales no salariales

Composición del Costo Laboral(en pesos)

Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre

0

1.000

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3.000

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6.000

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2007 2008 2009 2010 2011*

Salario neto Costo laboral no salarial

27,9%

28,5%

28,9%

29,1%

25,9%

Preocupan los costos laborales no salariales

Composición del Costo Laboral(en pesos)

Fuente: IIE sobre la base de INDEC. *Acumulado hasta el tercer trimestre

$ 1.045$ 1.123

$ 1.278$ 1.473

$ 1.604$ 1.609$ 1.610$ 1.614

$ 1.969$ 2.451$ 2.474$ 2.508

$ 3.031$ 3.414

$ 4.015$ 4.738

0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500 5.000

EnseñanzaHoteles y Restaurantes

AgroAct Inmobiliarias

Serv ComunitariosServ Sociales y de Salud

ComercioConstrucción

Serv DomésticoInd. Manufacturera

Adm Pública y DefensaTransp, Almac, y Comunic

PescaInt. Financiera

Elect, Gas y AguaMinas y canteras

Costo laboral no salarial por sector de actividad(Tercer trimestre 2011)

Fiscal

Fuente: IIE sobre la base de MECON.

La situación fiscal cerró un 2011 en terreno negativo, y la tendencia se mantiene…

Resultados del SPNF(En porcentaje del PBI)

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

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10

20

11

Resultado Financiero Resultado Primario Resultado Financiero sin RDP

Millones de $ Ene ‘12 Ene ‘11 Variación

Rdo. Primario 622 2.105 -1.482

Rdo. Financiero -2.815 88 -2.903

Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado

Además las provincias en su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca flexibilidad a la baja de los Gastos

Resultados Fiscales de las Provincias(En porcentaje del PBI)

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

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10

20

11

*

Resultado Primario Resultado Financiero

Fuente: IIE sobre la base de MECON y DNCFP. *Estimado

Además las provincias en su conjunto muestran un retorno al Déficit y con poca flexibilidad a la baja de los Gastos

Resultados Fiscales de las Provincias(En porcentaje del PBI)

Personal 45%

Otros Gastos Corrientes 41%

Inv. R. Directa 10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Gasto de las Provincias

Gastos de Capital:14%

Gastos Corrientes:86%

Fuente: IIE sobre la base de MECON.

Pero algo que parece difícil de solucionar es financiar el crecimiento del gasto

Ingresos Corrientes y Gastos Corrientes SPNF(Variación Porcentual Interanual- Promedio Móvil 3 meses)

0%

10%

20%

30%

40%

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Gastos Corrientes Ingresos Corrientes

Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA.

La escasez de dólares llevó al gobierno a modificar la Carta Orgánica del BCRA para alcanzar los U$S 5.764 millones

Reservas de Libre Disponibilidad(Millones de Dólares; Tipo de Cambio pesos por dólares)

2,5

2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

3,7

3,9

4,1

4,3

4,5

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

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-12

Reservas Reservas de Libre Disponibilidad Tipo de Cambio (eje derecho)




.. Carta Orgánica Actual Modificaciones Propuestas

Reservas de Libre DisponibilidadExcedente de Reservas en

relación a la base Monetaria.

Definido por el BCRA, garantizando el normal funcionamiento del

mercado cambiario.

Orientación y Regulación de las condiciones del Crédito

Sistema Bancario y Financiero Directorio del BCRA

Comunicación de la Política Monetaria

Obligatoriedad de Publicar Metas de Inflación y Agregados

Monetarios.Derogación.

Objetivos de la Autoridad Monetaria Preservar el Valor de la Moneda

-Preservar el Valor de la Moneda-Estabilidad Financiera -Desarrollo

Económico con equidad Social -Empleo.

Adelantos Transitorios12% de la Base Monetaria, más

hasta el 10% de los Ingresos Nacionales.

12% de la Base Monetaria, más hasta el 20% de los Ingresos

Nacionales

Efectivos MínimosEn dinero en efectivo o en

depósitos a la vista en el BCRA.Depósitos a las vista en el BCRA.




Balance del BCRA

Activo Millones de $ % Pasivo Millones de $ %

Reservas Internacionales 203.308.589 44% Base Monetaria 205.436.675 44%

Títulos Públicos 134.678.992 29%Cuentas Corrientes En Otras

Monedas28.972.999 6%

Adelantos Transitorios 68.780.000 15%Depósitos del Gobierno

Nacional Y Otros1.965.436 0%

Créditos al Sistema 2.355.072 1%Títulos Emitidos por el

B.C.R.A.113.277.198 24%

Otros 53.924.731 12% Otros Pasivos 71.841.784 16%

Total 463.047.384 100% Patrimonio Neto 41.553.292 9%


El Banco Central financió al Gobierno 198.000 millones de pesos en los últimos 5 años

Adelantos Transitorios (AT), Fondo de Desendeudamiento y Transferencias(Millones de pesos corrientes)

-20.000

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012

AT para Pago de ObligacionesAT para otras aplicacionesTransferencia de Utilidades (RDP)Fondo de DesendeudamientoLímite (12% BM + 10% Ingresos SPNF)Límite (12% BM + 20% Ingresos SPNF)

81.998

+50.000 M

-22.000

-17.000

-12.000

-7.000

-2.000

3.000

8.000

13.000

18.000

I-2011 II-2011 III-2011 IV-2011 I-2012*

Compra de divisas Sector Público Pases y Redescuentos titulos del BCRA Otros

Además se buscó aumentar las RLD achicando la Base Monetaria en dólares para el pago de la deuda

Factores de Creación de la Base Monetario(Millones de pesos)

Fuente: IIE sobre la base de BCRA. *Nota: Datos al 24 de Febrero.

Finalmente, las presiones sobre el tipo de cambio serán mayores. Más controles?

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50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012**

Reservas

Pasivos Monetarios

Tipo de Cambio

Tipo de Cambio Contable

Fuente: IIE sobre la base de MECON y BCRA. *Dólares en el caso de las Reservas **Estimado

Reservas y Pasivos Monetarios(Millones de pesos*; Pesos por dólar)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0%

Resultado Cuenta Corriente y Resultado Financiero* (en porcentaje del PBI)

Fuente: IIE sobre la base de MECON e INDEC. *Para 2011 datos estimados al 3er trimestre

La senda es peligrosa

Res

ult

ado

Cu

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ta C

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te

Resultado financiero

Tamaño de burbuja indica PBI per capita

“… La baja confianza en los políticos (138º), las bajas certezas y el favoritismo con las decisiones oficiales (139º), el pobre asesoramiento en la eficiencia del gobierno (138º) contribuyen a debilitar el marco institucional del país…”

Fuente: IIE sobre la base de Universidad Torcuato di Tella (UTDT) y WEF.

Después de los máximos del año pasado, la confianza de los consumidores parece ceder…

52,63

30

40

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60

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Índice de confianza del consumidor(valor máximo del índice =100)

Grupo de Análisis de la CoyunturaDecimotercer Período Anual

Reunión Nro. 112Córdoba, 14 de Marzo de 2012

INTEGRANTES DEL IIE:Guillermo Acosta - Federico Priotti - Santiago Diaz - Andrés Rabinovich - Maximiliano Salve – Martín Liendo – Franco Roland

– Franco Cernotto – Natalia Tolosa – Agostina Brinatti – Santiago Bruno – Leonardo Faner

ciclo marzo final print

Economy & Finance