Tema 4 LOS MERCADOS FINANCIEROS

4.1. INTRODUCCIN DINERO Y BONOS En la actualidad los mercados financieros se caracterizan por la diversidad de instrumentos que emplean, de forma que los individuos pueden elegir entre una gama muy amplia de activos financieros, que van desde el dinero hasta los fondos de inversin, pasando por los bonos y las acciones. Los mercados de activos son los mercados en los que se intercambia dinero, bonos, acciones, viviendas y otros tipos de riqueza. Para simplificar el anlisis procederemos como si slo hubiera dos activos financieros: el dinero y los bonos, entendiendo estos ltimos como un instrumento que promete pagar a su proveedor unas cantidades acordadas de dinero en determinadas fechas. Este captulo se centra en el estudio del mercado de dinero y no en el mercado de bonos, ya que las decisiones de cartera sobre la cantidad de dinero y la de bonos que van a mantenerse constituyen en realidad la misma decisin. Dada la restriccin presupuestaria de la riqueza, que nos dice que la suma de la demanda de dinero y la demanda de bonos del individuo tiene que ser igual a su riqueza financiera total, el individuo que decide la cantidad de dinero que va a tener decide tambin, implcitamente la cantidad de bonos. Por tanto, una vez estudiado el mercado de dinero, el mercado de bonos es complementario y, como tal, se considera residual.

OBDBLPMDBLWROB

PM

=+==+

LAS FUNCIONES DEL DINERO La definicin propia de dinero es la de ser un activo plenamente lquido susceptible de convertirse en un activo rentable. El dinero es un bien que se diferencia de los bienes de consumo e inversin vistos hasta ahora, esencialmente porque es capaz de trasladar la riqueza en el tiempo. Las funciones tradicionales o clsicas del dinero son cuatro:

La funcin principal del dinero es la de servir como medio de cambio. Asimismo, realiza una importante funcin como depsito de valor, es decir, como medio de almacenar

riqueza, ya que el dinero es un activo que en ausencia de inflacin mantiene su valor a lo largo del tiempo. Tambin cumple una importante funcin como unidad de cuenta, que es la unidad en la que se miden los

precios y se llevan las cuentas. Es un patrn de pagos diferidos, las unidades monetarias se utilizan en las transacciones a largo plazo, como

los prstamos. CLASES DE DINERO

A lo largo de la historia se han utilizado como dinero bienes muy diversos. Podemos destacar los siguientes.

o Dinero mercanca: dinero con valor intrnseco, por ejemplo, metales preciosos. o Dinero signo o fiduciario: dinero con escaso valor como mercanca, pero que mantiene su valor como medio

de cambio porque la gente confa en el emisor. o Dinero legal: es el dinero signo emitido por una institucin que monopoliza su emisin y adopta la forma de

moneda metlica o billetes. o Dinero bancario: son los depsitos a la vista de los bancos que son aceptados generalmente como medio de

pago. Su aceptacin no se debe a norma legal alguna, sino a la confianza de la gente de que en todo momento los bancos cumplirn con su obligacin de convertir los depsitos a la vista en dinero legal a peticin del titular del depsito.

4.2 LA DEMANDA DE DINERO Con objeto de hacer frente a determinados gastos, son los agentes econmicos en general quienes llevan a cabo la demanda de dinero. En Macroeconoma, cuando se habla de demanda de dinero, nos referimos a demanda de dinero lquido (carente de rentabilidad). La demanda nominal de dinero es la demanda de una determinada cantidad de unidades monetarias por parte de una persona, mientras que la demanda real de dinero es la demanda de dinero expresada en el nmero de unidades de bienes que pueden comprarse con l, y es igual a la demanda nominal dividida por el nivel general de precios. Desde ahora diremos que la demanda de dinero es una demanda de saldos reales, que denotaremos por L, es decir, el pblico tiene dinero por el poder adquisitivo que ste le confiere, por la cantidad de bienes que puede comprar con l. Por tanto, la conducta racional de los individuos est libre de la ilusin monetaria, ya que una variacin del nivel de precios, mantenindose todas las dems variables reales constantes, no altera su conducta real, incluida la demanda de dinero. LAS TEORAS DE LA DEMANDA DE DINERO Keynes enunci tres motivos por los que los agentes desean conservar saldos lquidos: Para realizar transacciones, como precaucin y para especular. El anlisis de las funciones de demanda de dinero correspondientes a los tres motivos citados se basa en la disyuntiva que se plantea entre las ventajas de tener ms dinero contra los costes en trminos de intereses perdidos y los inconvenientes ligados a encontrarse sin liquidez en un determinado momento. Demanda de saldos reales por motivo TRANSACCIN (LT ): Es la que se efecta para solventar pagos frecuentes. Cuanto mayor sea el nivel de renta, mayor ser el nmero de transacciones y por tanto, mayores sern las necesidades de saldo por motivo transaccin. Por otra parte, mantener riqueza en forma de dinero tiene su coste (entendido en trminos de coste de oportunidad). Cuanto mayor sea el tipo de inters de los bonos, r (definido como la relacin existente entre la rentabilidad del bono y el precio del mismo), mayor ser el coste de oportunidad de mantener la riqueza en forma de dinero y por tanto, mayor ser el desincentivo a mantener la riqueza en forma de dinero. En resumen, la demanda de saldos reales por motivo transaccin depender positivamente del nivel de renta y negativamente del tipo de inters.

LT=Lt ( Y, r ); YLT; rLT

Demanda de saldos reales por motivo PRECAUCIN (LP): Se trata de la demanda de dinero para hacer frente a contingencias imprevistas. Parece razonable pensar que cuanto mayor sea el nivel de renta mayor ser tambin la cantidad de efectivo que se mantiene por este motivo. Por otra parte, y al igual que en el caso anterior, cuanto mayor sea el tipo de inters, mayor ser el coste de los intereses perdidos y por tanto, menor ser la cantidad de dinero

demandada por motivo precaucin.

LP=Lp ( Y, r ); YLP; rLP Demanda de saldos reales por motivo ESPECULACIN (LE): Se trata de la demanda de dinero que se debe a la incertidumbre sobre el valor monetario de otros activos que pueden tener los individuos. Un especulador es aquella persona que compra una mercanca cuando su precio es relativamente bajo para venderla cuando su precio es relativamente alto, con la intencin de obtener una ganancia de la plusvala generada. En este sentido, no hay que descartar que los individuos quieran mantener su riqueza en forma de dinero cuando su precio es bajo (es decir, cuando los intereses de los bonos sean bajos) para vender cuando su precio sea alto. Por tanto, existe aqu tambin una relacin negativa entre la demanda de dinero por motivo especulacin y el tipo de inters.

LE=Le ( r ); rLE

Si consideramos que los individuos demandan saldos reales por cualquiera de los tres motivos apuntados, la demanda de saldos reales en un momento determinado ser igual a la suma de las cantidades demandadas por cualquiera de estos motivos. Por tanto, la demanda de saldos reales depender positivamente del nivel de renta y negativamente del tipo de inters.

L=LT + LP + LE L=L ( Y, r )

Para facilitar el anlisis podemos dar una forma funcional concreta a la curva de demanda de saldos reales. As, en adelante:

L = kY hr

Donde k>0 mide la sensibilidad de la demanda de saldos reales a cambios en el nivel de renta y h>0 mide la sensibilidad de la demanda de saldos reales a cambios en el tipo de inters. Para representar esta funcin en el plano, dado que es una funcin que va de R2 en R, tenemos que considerar constante una de las dos variables explicativas. Si fijamos el nivel de renta, para cada valor de Y tendremos una relacin negativa entre la demanda de saldos reales y el tipo de inters. Cambios en dicho nivel de renta supondrn desplazamientos paralelos de la curva de demanda de saldos reales.

4.3 LA OFERTA DE SALDOS REALES La cantidad de dinero en circulacin es la oferta monetaria. En una economa que utilice el dinero fiduciario, el Gobierno controla la oferta monetaria. Su control se denomina poltica monetaria. El Banco Central controla la oferta monetaria por medio de las operaciones de mercado abierto, es decir de la compra-venta de bonos del Estado. Para aumentar la oferta monetaria compra bonos del Estado al pblico. Para disminuir la oferta monetaria vende bonos del Estado al pblico. Existen diversas definiciones de dinero que analizamos a continuacin al estudiar los agregados monetarios: M0 Base monetaria o dinero de alta potencia= Efectivo en cajas bancarias + efectivo en manos del pblico + depsitos en el Banco de Espaa. M1 Oferta monetaria= Efectivo en manos del pblico (formado por los billetes y las monedas de curso legal en su poder) + depsitos a la vista (que son activos del pblico y pasivos del sistema bancario, movilizables mediante cheques y que constituyen el dinero bancario por ser aceptados generalmente como medios de pago). M2 = M1 + depsitos de ahorro M3 Disponibilidades lquidas= M2 + depsitos a plazo + otros componentes de M3 En el proceso de creacin del dinero intervienen tres agentes:

El Banco Central, que crea la base monetaria e incide sobre la conducta del sistema bancario. El sistema bancario, cuyo comportamiento da lugar a un proceso expansivo a travs del cual los activos de caja

generados por el Banco Central se multiplican a travs de un proceso de generacin de dinero y crdito. El pblico, es decir, particulares y empresas que deciden cmo distribuir los activos financieros que detentan.

Los bancos y la creacin de dinero Los bancos son unos intermediarios financieros que reciben fondos de los individuos y de las empresas y los utilizan para hacer prstamos y comprar bonos. Los bancos estn obligados a tener reservas en una cuanta proporcional a sus depsitos. Estas reservas son para satisfacer las demandas de efectivo de sus clientes, y para hacer frente a los pagos

L

r

L= k Y0 h r L= k Y1 h r

Y1 > Y0

que stos realizan mediante cheques que se depositan en otros bancos. Para entender cmo se expande y se contrae la oferta monetaria y cmo puede controlarse, es necesario comprender qu es lo que determina el volumen de depsitos bancarios, una parte de los cuales termina siendo depositado en el Banco Central, formando parte de la base monetaria. Los propios bancos pueden expandir el volumen de depsitos bancarios y por tanto la base monetaria mediante el proceso de expansin mltiple de los depsitos bancarios, por medio de la concesin de nuevos crditos. Podemos ver esto ltimo con un ejemplo. En una economa en la que el coeficiente de reservas (w) sea fijado en 0,2, si un particular efecta un depsito de 10.000 en el banco comercial 1, dicho banco se quedar en caja con 0.2 * 10.000=2.000 y el resto (8.000 ) ser depositado en el banco 2 por el banco 1. Este banco 2 se quedar en caja 0.2*8.000=1.600 y el resto (6400 ) ser depositado en el banco 3 por el banco 2. Este banco 3 se quedar en caja 0,2*6400=1.280 y el resto (5.120 ) ser depositado por el banco 3 en el banco 4. El proceso continuar indefinidamente y el total de los depsitos efectuados ser: Dn=10.000+(1-0.2)10.000+(1-0.2)(1-0.2)10.000+(1-0.2)(1-0.2)(1-0.2)10.000+=10.000/0.2=50.000 puesto que es la suma infinita de los trminos de una progresin geomtrica de razn (1-0.2). Es decir, los depsitos iniciales D0 de 10.000 se han convertido en 50.000, luego la expansin de los depsitos bancarios se ha extendido hasta Dn=D0/w. Por tanto, sobre una base de reservas de efectivo el sistema bancario puede terminar construyendo una superestructura de crdito de hasta D/w. Para facilitar el anlisis vamos a suponer de ahora en adelante que la oferta monetaria es rgida y por tanto, independiente del tipo de inters. Suponemos adems que la cantidad nominal de dinero (M) est dada y que el nivel de precios es constante e igual a P. Por tanto si representamos esta oferta de dinero en el plano tipo de inters-cantidad de dinero, la curva de oferta de saldos reales es una recta completamente inelstica. Esta curva se desplazar paralelamente a la derecha si la autoridad monetaria decide aumentar la cantidad de dinero en circulacin (poltica monetaria expansiva) y se desplazar a la izquierda si el Banco Central decide disminuir la oferta monetaria (poltica monetaria contractiva).

4.4 LA DETERMINACIN DEL TIPO DE INTERS. EL EQUILIBRIO DEL MERCADO DE DINERO Una vez estudiada la demanda de dinero y la oferta monetaria vamos a analizar la determinacin del equilibrio en el mercado de dinero.

r (M/P)0 (M/P)1 (M/P)2

PM expansiva PM contractiva

(M/P)0

Analticamente, el equilibrio del mercado de dinero se obtiene igualando la oferta monetaria real y la demanda de saldos reales.

M/P = kY hr

Grficamente, para un determinado nivel de renta, Y0, el mercado de dinero estar en equilibrio en el punto en el que la demanda de saldos reales intersecta con la oferta de saldos reales. El tipo de inters de equilibrio es r* y la cantidad total de dinero es (M/P)0.

L, M/P

r

L= k Y0 h r

(M/P)0

r*

Perturbaciones en el mercado de dinero Partiendo de una situacin de equilibrio en el mercado de dinero, veamos que ocurrira en diversos supuestos. A) El Banco Central lleva a cabo una poltica monetaria expansiva M M1>M0 M1/P>L(Y0) Exceso de oferta de dinero (exceso de demanda de bonos) Precio bono r hasta que M1/P=L(Y0)

b) Hay inflacin (hay menos dinero en trminos reales) P P1>P0 M/P1

C) Hay crecimiento econmico (aumenta la renta) Y Y1>Y0 M/P0

4.5 EL MULTIPLICADOR MONETARIO Vamos a analizar a continuacin la relacin entre la base monetaria y la oferta monetaria. Recordemos que: Base monetaria (BM) = Reservas bancarias (RB) + efectivo total en manos del pblico (Lm). La oferta monetaria (M) = Efectivo total en manos del pblico (Lm) + depsitos a la vista (D). El coeficiente de reservas o encaje bancario (w) se define como el cociente entre las reservas y los depsitos a la vista, de tal manera que:

RB = w*D, donde 0

Las operaciones de mercado abierto. Son la compra y venta de ttulos pblicos por parte del Banco Central. Para aumentar la cantidad de dinero, el Banco Central compra ttulos y los paga, creando dinero, y para reducirla, vende ttulos y retira de la circulacin el dinero que recibe a cambio

4.7 LOS BANCOS CENTRALES Y COMERCIALES Funciones de un banco comercial:

Mediadora: se sitan entre unidades econmicas con supervit y unidades econmicas con dficit. Creacin de dinero bancario. Seguridad.

Balance del Banco Central: ACTIVO

Reservas exteriores de oro y divisas Crditos concedidos al sector pblico Cartera de valores Crditos concedidos a los bancos comerciales Activos reales

PASIVO

Pasivo monetario o base monetaria (efectivo en manos del pblico y reservas bancarias). Pasivo no monetario (depsitos del Tesoro, capital y reservas).

Funciones del Banco Central

Suministro de dinero legal. Responsable de la poltica monetaria. Banco de bancos. Banco del Estado. Administrador y custodio de las reservas de oro y divisas. Contable de transacciones exteriores.