capitulo 4 finanzas corporativas

8/19/2019 Capitulo 4 Finanzas Corporativas

1/26

FINANZAS CORPORATIVAS

Clase 4

1


2/26

Porqué el Valor PresenteNeto (NPV) lleva a

Mejores Decisiones de

Inversión que Otros

Criterios .

2


3/26

NPV y Transferencias de Fondos• Cualquier método posible para evaluar

proyectos impacta el flujo de caja de lacompañía.

Caja

Oportunidad de

inversión (activo

real)

Firma AccionistaOportunidades de

inversión (activos

financieros)

Invertir Alternativa:

pagar

dividendos a

accionistas

Accionistas

invierten por su

cuenta


4/26

Herramientas de decisión de CFOs

Utilidad; 12%

Per.recupero;

57%

TIR; 76%

NPV; 75%

Retorno libro;

20%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Encuesta de uso por CFO de técnicas de evaluación de inversiones

SOURCE: Graham and Harvey, “The Theory and Practice of Finance: Evidence from the Field,”

Journal of Financial Economics 61 (2001), pp. 187-243.

*CFO : chief financial officer (El director de finanzas)


5/26

Tasa de Retorno “Libro” Tasa de retorno “libro”- Ingreso neto contable promedio,

dividido por valor libro promedio de activos, durante lavida del proyecto. También conocido como tasa de retornocontable.

Los gerentes rara vez usan esta regla para decidir sobre unproyecto. Sus componentes reflejan cifras contables, y no

valores de mercado o flujos de caja.

contablesActivos

contablenetoIngresolibro""retornodeTasa


6/26

Payback o Período de Recupero

• El período de recupero – payback - de un proyecto esel número de años que toma para que el flujo de cajaproyectado acumulado sea igual a la inversión inicial.

• Con esta regla sólo se aceptan proyectos cuyo“payback” esté en un marco de tiempo deseado.

• Este método es imperfecto, básicamente porqueignora flujos de caja de mayor plazo (que el payback )y no considera el valor presente de los flujos de cajafuturos.


7/26

Payback o Período de Recupero

Ejemplo

Examine los 3 proyectos y note el error que

cometeríamos si insistimos en sólo hacer proyectos

con un payback de 2 años o menos.

050018002000-C

018005002000-B

50005005002000-A

10%@ NPVRecupero

PeríodoCCCCProyecto 3210


8/26

502050018002000-C

58-2018005002000-B2,624350005005002000-A

10%@ NPVRecupero

PeríodoCCCCProyecto 3210

Payback o Período de RecuperoEjemplo

Examine los 3 proyectos y note el error que

cometeríamos si insistimos en sólo hacer proyectos con

un payback de2 años o menos.

Las flechas indican si se aprueba o se rechaza el proyecto según cada criterio de evaluación.


9/26

Tasa Interna de Retorno

Concepto de IRR: es la tasa de retorno que iguala el VP de los flujos con la inversión inicial, o lo que es lo mismo, hace el

VAN igual a cero.

0

NPV

0)1(

...)1()1( 2

21

10

n IRR

Cn

IRR

C

IRR

C C NPV


10/26

Tasa Interna de Retorno (TIR o IRR)

Ejemplo

Usted puede comprar una máquina-herramienta con

poder turbo por $4.000. La inversión generará

$2.000 y $4.000 en flujos de caja por dos años,respectivamente. ¿Cuál es la IRR o TIR de esta

inversión?


11/26


Ejemplo

Usted puede comprar una máquina-herramienta con poder turbo por

$4.000. La inversión generará $2.000 y $4.000 en flujos de caja por dos

años, respectivamente. ¿Cuál es la IRR o TIR de esta inversión?

0)1(

000.4

)1(

000.2000.4

21

IRR IRR

NPV

%08,28 IRR


12/26

-2000

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 0 1 0 0

Tasa de descuento (%)

N P V ( m i l e

s $ ) IRR=28% (intersección de

curva en eje horizontal)


Curva de NPV


13/26


Problema 1 - ¿Prestando o pidiendo prestado?• Con algunos flujos de caja el NPV del proyecto aumenta al

aumentar la tasa de descuento; contra intuitivo.

• Esto es contrario a la relación normal entre NPV y tasa de

descuento.

364%50500.1000.1364%50500.1000.1

%10@Proyecto 10

B A

NPV IRRC C


14/26


Problema 2 – Múltiples tasas de retorno• Algunos flujos de caja arrojan NPV = 0 a 2 tasas de

descuento diferentes.

• El siguiente flujo de caja genera un NPV = +$3,3 millonesdescontados al 10%. Tiene dos IRR% de -44% y +11,6%.

• El número de IRR depende del número de cambios designo en los flujos.

15121260............ 10910

C C C C

Flujo de caja (millones de dólares Australianos)


15/26

Tasa Interna de RetornoProblema 2 – Múltiples tasas de retorno

• Algunos flujos de caja arrojan NPV = 0 a 2 tasas de descuento diferentes.

• El siguiente flujo de caja genera un NPV= $3,3 millones descontados al 10%.Tiene dos IRR% de -44% y +11,6%.

600 NPV $

300

0

-30

-600

Tasa dedescuento %

IRR=11,6%

IRR= -44%

Función

NPV


16/26


Problema 2 - Múltiples tasas de retorno• Es posible tener una IRR igual a cero y un NPV > 0

• En el caso siguiente no existe solución: IRR inexistente

339500.2000.3000.1

%10@Proyecto 210 NingunaC

NPV IRRC C C


17/26


Problema 3 – Proyectos mutuamente excluyentes• IRR a veces ignora la magnitud del proyecto.• Los siguientes 2 proyectos ilustran ese problema.

818.11%75000.35000.20

182.8%100000.20000.10%10@Proyecto 10

E

D

NPV IRRC C


18/26


Problema 3 – Proyectos mutuamente excluyentes• Proyecto F tiene mayor IRR que proyecto G.• El NPV de ambos, F y G, a 15,6% es casi igual y a tasa de

descuento menor, el NPV de G es mayor que el de F.


19/26

Tasa Interna de RetornoProblema 4 – Supuesto de “Term Structure” • Criterio IRR supone tasas estables durante todo el

horizonte de tiempo del proyecto.

• Supone que todos los fondos se reinvierten a la tasa IRR.

• Esto es un supuesto falso.


20/26

Tasa Interna de Retorno• Calcular la IRR puede ser una tarea tediosa.

• Afortunadamente las calculadoras financieras y Excelhacen este trabajo fácilmente.

HP-10B EL-733A BAII Plus

-350,000 CFj -350,000 CFi CF16,000 CFj 16,000 CFi 2nd {CLR Work}

16,000 CFj 16,000 CFi -350,000 ENTER

466,000 CFj 466,000 CFi 16,000 ENTER

{IRR/YR} IRR 16,000 ENTER

466,000 ENTER

IRR CPTTodas producen IRR=12,96%


21/26

Índice de Rentabilidad

• Cuando hay recursos limitados, el índice de rentabilidad(“profitability index” - PI) provee una herramienta paraseleccionar entre varias combinaciones de proyectos.

• Un set de recursos limitados y proyectos puede rendir varias

combinaciones posibles; ¿pero cuál de todas es la óptima?

• El PI promedio ponderado más alto indica qué combinaciónde proyectos seleccionar.

Inversión NPV(PI)adrentabiliddeÍndice


22/26


9,111555

1,1620554,2153010

%10@Proyecto 210

C

B

A

NPV C C C

Flujo de caja ($ millones)


23/26


2,3811,95C

3,2216,15B2,1421,410A

rentabil.deÍndice($) NPV($)InversiónProyecto

Flujo de caja ($ millones)

(1) (2) = (2) / (1)


24/26

Índice de RentabilidadEjemplo

Contamos con sólo $300.000 para invertir. ¿Cuál o

cuáles proyectos seleccionar?

Proy. NPV Inversión PI

A 230.000 200.000 1,15

B 141.250 125.000 1,13

C 194.250 175.000 1,11

D 162.000 150.000 1,08Suma 650.000 > restricción


25/26


Ejemplo - continuado Proy. NPV Inversión PI

A 230.000 200.000 1,15

B 141.250 125.000 1,13

C 194.250 175.000 1,11

D 162.000 150.000 1,08

• Seleccionar combinaciones de proyectos conmayor PI promedio ponderado.

WAPI (B-D) = 1,13(125) + 1,08(150) + 0,0 (25)(300) (300) (300)

= 1,01¿Porqué el PI de $25 mil es

cero?...


26/26


Ejemplo - continuado Proy. NPV Inversión PI

A 230.000 200.000 1,15

B 141.250 125.000 1,13

C 194.250 175.000 1,11

D 162.000 150.000 1,08

Seleccionar proyectos con mayor PI promedioponderado

WAPI (B-D) = 1,01WAPI (A) = 0,77

WAPI (B-C) = 1,12 maximiza VAN

capitulo 4 finanzas corporativas

Documents