calificadoras de riesgos
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INDICE
Introducción......................................................................................................1
Calificadoras de riesgo.....................................................................................2
El origen y fundamento de la calificadora de riesgo........................................2
El concepto de calificación de riesgo...............................................................3
Tipos de riesgo.................................................................................................4
Las metodologías y las simbologías.................................................................6
Significado de las siglas...................................................................................7
Usos y ventajas de la calificación de riesgo.....................................................8
Las calificadoras y sus requisitos.....................................................................9
Agencia de calificación de riesgos.................................................................11
Usos de las calificaciones de riesgos..............................................................12
Modelos de negocio de las agencias de calificación de riesgos.....................12
Calificadoras de riesgo más conocidas...........................................................14
Justificar la confianza.....................................................................................14
Los políticos ante la creciente ola de las calificadoras de riesgo...................15
Conclusión......................................................................................................18
Bibliografía.....................................................................................................19
INTRODUCCIÓN
El trabajo que presentamos a continuación trata sobre las calificadoras de
riesgos.
En el mismo podremos ver el origen y fundamento de la calificación de
riesgo, el concepto de calificación de riesgo, los tipos de riesgo, las
metodologías y las simbologías, usos y ventajas de la calificación de riesgo,
las calificadoras y sus requisitos, agencia de calificación de riesgos,
valoración del riesgo, usos de las calificaciones de riesgos, modelos de
negocio de las agencias de calificación de riesgos.
Las calificadoras de riesgos son instituciones que evalúan la capacidad y
voluntad de pago del emisor de deudas o títulos de valores. Después de un
análisis cuantitativo y cualitativo las calificadoras de riesgo asignan a
instituciones financieras, países, bonos o títulos de valores, una nota o
calificación que pertenecen a una escala preestablecida por la agencia
calificadora.
Cada una tiene su propia escala de valuación, pero en definitiva todas miden
lo mismo y tienen el mismo objetivo: mantener informados a los
inversionistas en general, de los aspectos macros y micro-económicos de un
país, una institución de gobierno, institución financiera, corporación o un
valor específico.
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CALIFICADORAS DE RIESGO
El origen y fundamento de la calificadora de riesgo
Se originaron en los Estados unidos hacia finales del siglo XIX; Son
compañías especializada que se dedican a analizar las emisiones de renta fija,
con el fin de evaluar la certeza de pago puntual y completo de capital e
intereses de las emisiones, la existencia legal, la situación financiera del
emisor y la estructura de la emisión, para establecer el grado de riesgo.
Como breve recuento histórico mencionemos que el sistema de calificación
de riesgo fue introducido en 1909, como una iniciativa privada espontánea, y
se asoció a reportes referidos a las compañías de ferrocarril que emitían
bonos. Su importancia creció luego de la Gran Depresión, por efecto de los
múltiples incumplimientos de deuda que ocurrieron. Desde ese entonces los
reguladores empezaron a estipular que los inversionistas institucionales no
deberían adquirir valores por debajo de cierto estándar de calificación de
riesgo. La industria de calificación de riesgo tuvo un nuevo importante
impulso en la década de los 80 con el crecimiento del mercado de deuda en
EEUU y en Europa, producto de la desregulación de los mercados
financieros. En el caso de los países con mercados de valores emergentes,
como es el caso de Latinoamérica, las reformas llevadas a cabo en los años
90 han introducido la figura de la calificación de riesgo como un
componente, usualmente como mandato de ley, de sus mercados de capitales.
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El Concepto de Calificación de Riesgo
Son compañías especializadas que se dedican a analizar las emisiones de
renta fija, con el fin de evaluar la certeza de pago puntual y completo de
capital e intereses de las emisiones, la existencia legal, la situación financiera
del emisor y la estructura de la emisión, para establecer el grado de riesgo.
Es la entidad que otorga la calificación de riesgo a los valores emitidos,
emisores, compañías de seguros y cuotas de fondos de inversión, de
conformidad a lo establecido en el Reglamento de Entidades Calificadoras de
Riesgo.
Las sociedades de calificación de riesgo tienen sus propios sistemas y
metodologías de calificación, que debe ser aprobado por la comisión nacional
de valores o ente similar. Por lo general todas usan un sistema estándar a
nivel internacional.
De manera amplia podemos definir qué se entiende por calificación de riesgo
a la opinión independiente, objetiva y técnicamente fundamentada, acerca de
la solvencia y seguridad de un determinado instrumento financiero emitido
por alguna institución. Esta opinión es emitida por entidades especializadas
denominadas Empresas Calificadoras de Riesgo (ECR). Al tratarse de
opiniones guardan un carácter subjetivo; pero que en todo caso se respalda en
un análisis profesional de la información sobre el emisor y la emisión. Estas
opiniones sugieren un ordenamiento relativo de los riesgos de los distintos
valores emitidos.
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En el caso más común, que es el de los instrumentos representativos de
deuda, la calificación de riesgo está referida a la probabilidad e intención de
una empresa emisora para cancelarlos oportunamente en las mismas
condiciones pactadas (plazos, tasa de interés, resguardos, etc.). Se esta
midiendo por tanto el riesgo de no pago, para contrastarlo con otro tipo de
riesgos. Existe además, aunque con un menor uso relativo, calificaciones de
riesgo para instrumentos representativos de participación como son las
acciones y las cuotas de los Fondos de inversión; en cuyo caso se tiende a
medir más bien la solvencia y la capacidad de generar rendimientos.
Las calificaciones no deben interpretarse nunca como una recomendación
para adquirir o enajenar un determinado valor; porque como se ha expresado
sólo está reflejando cierto tipo de información respecto a la emisión. De igual
manera el calificador no es tampoco un auditor, en el sentido que
normalmente toma la información que le brinda el emisor sin necesidad de
cuestionar su validez.
Tipos de Riesgo
En realidad de eso se trata la actividad en dichos mercados, puesto que lo que
se negocia son transferencias de riesgo entre los participantes; de esta forma
el que transfiere el riesgo (ej: el emisor) debe pagarle o recompensar al que lo
acepta (ej: el inversionista). Así pues, por un lado hemos visto que la
variabilidad de precios de los instrumentos genera un riesgo de mercado, el
cual enfrentamos por medio de la diversificación. De otro lado el riesgo de
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incumplimiento de una emisión lo administramos conociendo la opinión de
las calificadoras de riesgo. Es importante identificar los distintos tipos de
riesgo que enfrenta un inversionista, para establecer las herramientas que
disponemos para enfrentarlos. En cualquier caso recordemos que sólo
podemos aspirar a reducir el riesgo más no eliminarlo. En buena cuenta el
riesgo está en todas partes.
¿Qué otros tipos de riesgo enfrenta el inversionista? Entre los más
importantes, y a manera de ejemplo, podemos identificar los siguientes:
Riesgo económico: ocurre cuando las condiciones económicas prevalecientes
difieren marcadamente de los supuestos usados antes de la emisión. Se
incluye en este concepto el riesgo de factores políticos.
• Riesgo de liquidez: cuando los valores no son fáciles de transar por
carecer de una demanda continua. En una de sus formas se manifiesta
a través de inexistencia de cotizaciones de un valor.
• Riesgo de crédito o de contraparte: cuando una entidad se constituye
en la otra parte de un negocio con valores, y se compromete
individualmente a cumplir determinadas obligaciones financieras. El
riesgo de la operación no es otro que el riesgo de que esa contraparte
incumpla.
• Riesgo legal y regulatorio: las indefiniciones legales imponen una
suerte de impuesto al sistema financiero, lo que se refleja en márgenes
comerciales más amplios de lo necesario (spreads), o en la negativa de
negociar algunos instrumentos.
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• Riesgo contable: similar a lo anterior, las normas contables mal
definidas crean incertidumbre.
También existen los
• Riesgos Cuantificables: amenaza, peligro o incertidumbre que
enfrenta una organización y que puede anticiparse, simularse y
cuantificarse con base en herramientas cuantitativas. hay facilidad para
determinar la exposición al riesgo y cuantificar las consecuencias en
términos
• Riesgos no cuantificables: Amenaza, peligro o incertidumbre que
enfrenta una organización y que no es fácilmente cuantificable a través
de herramientas o modelos cuantitativos.
Las Metodologías y las Simbologías
El principal activo de una ECR es su experiencia y “Know How” en la
industria, para cuyo efecto desarrolla sus propias metodologías, y además
suele usar sus propias simbologías de acuerdo a las cuales expresa su opinión
sobre los niveles de riesgo.
Aun cuando distintos calificadores mantienen diferentes simbologías, es una
característica común a todas ellas el expresar sus opiniones mediante un
sistema de notación sintética, estructurado sobre la base de letras y un
conjunto de símbolos. Las nomenclaturas jerarquizan los riesgos de menor a
mayor. Así el esquema de notación de uso más común (para deuda de largo
plazo) comienza asignando una calificación AAA a los títulos de menor
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riesgo, hasta llegar a D, que corresponde a los valores con mayor
probabilidad de incumplimiento de los pagos en las condiciones pactadas.
Las emisiones clasificadas en las más altas categorías como son AAA, AA,
A, BBB, son reconocidas como “grado de inversión”; es decir, aquellas
supuestamente elegibles para un inversionista cauto por ser las de menor
riesgo.
Es importante anotar que las categorías de riesgo se diferencian también
según el destino de las emisiones, así tenemos que las emisiones
Significado de las siglas
*AAA excelente capacidad de pago, solvencia financiero, sobresaliente
trayectoria de rentabilidad
*AA Muy buena capacidad de pago, solidez financiera y un fuerte
desempeño.
*A Buena capacidad de pago, ligeramente más alta que las instituciones
con mayor calificación
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*B Tiene un buen crédito aunque son evidentes los obstáculos menores,
solucionables a corto plazo
*C Mínima capacidad de pago, diferencias en las cifras financieras.
(Calidad de los activos y estructura de balances).
*D Inadecuada capacidad de pago, considerables deficiencias, liquidez e
incertidumbre.
*E No presenta información, problemas serios y dudas con respecto a su
viabilidad.
Usos y Ventajas de la Calificación de Riesgo
Para los inversionista, es un indicador simple y objetivo de evaluación del
riesgo crediticio, que complementa a menor costo el propio análisis, y
permite determinar el premio por riesgo; esto es el retorno adicional que se le
exigirá al emisor por representar un mayor riesgo. De otro lado el emisor se
beneficia con la posibilidad de una estructura financiera más flexible, al tener
acceso a mayores fuentes de recursos al estar diseminadas las opiniones de
riesgo sobre sus emisiones. También se beneficia el emisor con la
determinación de un precio justo sobre sus emisiones en función del riesgo;
precio que muchas veces puede significar un menor costo en relación a las
fuentes tradicionales de financiamiento que disponía.
Esto quiere decir que la calificación promueve la eficiencia del mercado de
capitales al contribuir a un cuerpo común de información analítica. Esta
transparencia reduce la incertidumbre e induce un mayor flujo de recursos
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hacia los segmentos de oferta pública de valores que utilizan la calificación
de riesgo. Con ello los mercados se alinean o comunican mejor reduciéndose
los costos de financiamiento.
Actualidad, la calificación de riesgo adquiere una mayor significación, en
razón de que la complejidad de los instrumentos financieros ha venido
creciendo, como es el caso de derivados, instrumentos de titularización,
valores estructurados, etc., todo lo cual le otorga un ingrediente de mayor
necesidad a la disposición de una opinión de riesgo.
Las Calificadoras y sus Requisitos
Las calificaciones trabajan con predicciones del futuro. Por tanto su precisión
sólo puede ser conocida luego que el instrumento evaluado ha cumplido o
incumplido. En este contexto la credibilidad de la calificadora juega un papel
central. De esta forma, los siguientes principios básicos deben respetarse para
el éxito de una calificadora:
• Debe ser independiente. En particular debe evitarse conflictos de
interés con los emisores, los inversionistas, los intermediarios, o
incluso el gobierno.
• Una financiera viable. Este elemento es crítico para mantener un staff
competente de técnicos. La viabilidad a su vez, es función del tamaño
del mercado donde se desenvuelve.
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• Debe tener el derecho, y a veces la obligación, de mantener
confidencialidad sobre la información a la que tiene acceso. Las reglas
de transparencia se aplican sobre el emisor.
• Debe guardar total transparencia sobre sus metodologías, criterios
y racionalidad de sus calificaciones.
• Mantener un buen grado de coordinación con el ente supervisor, al
tratarse de una actividad de maduración gradual.
Las entidades que requieran inscribirse como calificadoras de riesgo, ante el
Registro del Mercado de Valores y Mercancías deberán cumplir con
presentar lo siguiente:
a) Constituirse en forma de sociedad anónima, con capital representado por
acciones nominativas.
b) Establecer en su escritura social constitutiva, que no podrán participar en
su capital directa o indirectamente otros agentes.
c) Solicitud en papel simple firmada por el representante legal de la sociedad
de que se trate, la cual debe contener datos generales de dicho representante,
así como la dirección, números de teléfono y fax de la entidad solicitante.
d) Fotocopia autenticada de la escritura constitutiva de la sociedad y de sus
modificaciones cuando fuere el caso.
e) Fotocopia autenticada del acta notarial de nombramiento del representante
legal de la sociedad, o del Instrumento que acredite la personería del
representante de la sociedad.
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f) Copia autenticada de la póliza de fianza que caucione las responsabilidades
de como calificadora de riesgo, que puedan derivarse de su actuación como
tal; el monto de la fianza será determinado por el registro a través de normas
de orden general.
g) Pagar el arancel respectivo por concepto de inscripción de Calificadora de
Riesgo, ante el Registro del Mercado de Valores. Se debe adjuntar
comprobante de pago recibo de ingresos SAT-1003, por dicho valor; mismo
que puede cancelarse en los Bancos del Sistema, en la Superintendencia del
país donde se registrara.
Agencia de calificación de riesgos
Las agencias de calificación de riesgos, agencias de clasificación de créditos,
agencias de calificación o agencias de rating son empresas que, por cuenta de
un cliente, califican unos determinados productos financieros o activos ya
sean de empresas, estados o gobiernos regionales (estados federados,
comunidades autónomas).
Aunque hay más de 74 agencias de rating en el mundo el mercado está
controlado por tres grandes compañías neoyorquinas que dominan
aproximadamente el 90% del mercado por lo que su funcionamiento es casi
como un oligopolio. Aunque cada una tiene su propio sistema de
calificaciones.
Usos de las calificaciones de riesgos
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Los inversores, emisores, bancos de inversión, intermediarios y gobiernos
son los que usan las valoraciones del riesgo de créditos. Para los inversores,
las agencias de calificación de riesgos aumentan el abanico de alternativas de
inversión y proporcionan medidas de riesgo relativo fáciles de usar. En
general esto incrementa la eficiencia del mercado, al reducir los costes tanto
para el que presta como el que toma prestado. A su vez, esto aumenta la
disponibilidad total de capital riesgo, lo que conduce a un crecimiento más
fuerte. Además esto abre los mercados de capitales a categorías de
buscadores de préstamos que no podrían acceder a este mercado de otra
manera, como gobiernos pequeños, empresas que empiezan, hospitales o
universidades.
Normalmente cuando una entidad (gobierno, empresa, banco...) quiere emitir
deuda o solicitar financiación, encarga a una agencia que la evalúe. Esta
evaluación sirve a los inversores y prestatarios de orientación para marcar el
tipo de interés al que concederían la financiación. Es por ello que en el
mercado suelen coincidir los días en que los países solicitan deuda con los
anuncios de calificación por parte de las agencias.
Modelos de negocio de las agencias de calificación de riesgos
La mayoría de las agencias de calificación de riesgos siguen uno de dos
modelos de negocio. En sus orígenes, estas agencias se basaban en un
modelo de negocio basado en suscriptores, en el cual las agencias no
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difunden sus calificaciones gratuitamente sino sólo a los suscriptores de sus
informes. Estas suscripciones suponían la mayor parte de los ingresos de
estas agencias. Hoy en día la mayoría de las pequeñas agencias de
calificación de riesgos se basan en este modelo de negocio, cuyos partidarios
consideran que permite a las agencias publicar calificaciones que son menos
probables de estar influenciadas por determinados tipos de conflictos de
interés.
En contraste, la mayoría de las grandes y medianas agencias de calificación
(Tales como Moody's, S&P, Fitch, Japan Credit Ratings, R&I, A.M. Best y
otras) hoy en día se basan en un modelo de negocio en el que la mayoría de
los ingresos provienen de los pagos de que les hacen los emisores de créditos.
En este modelo de negocio, aunque los suscriptores a los servicios de las
agencias de calificación reciben informes más detallados que analizan a los
emisores de deuda, estos servicios representan una fuente de ingresos menor
y la mayoría de las calificaciones están disponibles gratuitamente para todo el
mundo.
Los partidarios de este otro modelo dicen que si las agencias solamente se
basaran en las suscripciones como fuente de ingresos, la mayoría de las
emisiones de bonos aparecerían sin calificar, ya que el interés de los
suscriptores se centra en las grandes emisiones y es bajo para casi todas las
demás emisiones. Los partidarios de este modelo también arguyen que,
aunque las agencias afrontan un claro conflicto de intereses con los emisores
de bonos que califican, el modelo basado en las suscripciones también puede
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presentar conflictos de interés ya que un sólo suscriptor puede también
representar una proporción importante de los ingresos de una agencia de
calificación y la agencia puede sentirse obligada a publicar calificaciones que
apoyan las decisiones de inversión de ese suscriptor.
Calificadoras de riesgo más conocidas
Existen multitud de agencias de calificación, pero son tres las que realmente
dominan el mercado: Moody’s, Standard & Poor's y Fitch.
Justificar la confianza
La misión de las calificadoras de riesgo consiste básicamente en evaluar la
deuda que emiten países, compañías o instituciones financieras, y darles una
calificación según la certeza de que cumplan esos compromisos.
Sus calificaciones varían desde un máximo de triple A hasta un mínimo de E,
de modo que los inversores cuenten con una referencia de los riesgos de
impago que asumen cuando compran bonos o instrumentos financieros.
Más que auditar, el trabajo de las calificadoras consiste en procesar los datos
que brindan diferentes entidades públicas o privadas (por ejemplo, el nivel de
endeudamiento de un país) y emitir un juicio que ellas sostienen que es
técnico e independiente.
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"Para justificar la confianza en ella, la calificadora debe ser vista como
independiente y eso significa tener un historial de muchos años", explica Paul
Goldschmidt, ex director de finanzas de la Comisión Europea y de Goldman
Sachs Internacional.
Goldschmidt, actualmente miembro del Instituto Thomas More, asegura a
BBC Mundo que por eso sólo hay tres agencias dominantes a escala global,
las cuales nacieron en Estados Unidos: "Es muy difícil entrar en este
mercado".
Los políticos ante la creciente ola de las calificadoras de Riesgo
La actitud de S&P molestó a las autoridades europeas: el gobierno español le
reclamó explicaciones y funcionarios de Bruselas criticaron que la rebaja a
Grecia ocurriese mientras Europa y el Fondo Monetario Internacional (FMI)
definían su rescate.
Las capacidades de sanción de las calificadoras son "más grandes que las de
Dios", observó el gobernador del Banco Central de Austria, Ewald Nowotny.
Sin embargo, en el caso griego el poder de las calificadoras de riesgo también
emana del valor que las propias autoridades europeas han concedido a los
juicios que emiten esas agencias.
De hecho, el Banco Central Europeo (BCE) tiene la política de exigir que sus
préstamos tengan como colateral bonos de los países con un determinado
nivel de confianza… que lo definen las calificadoras de riesgo.
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Este lunes, el BCE corrigió esa regla autoimpuesta para evitar la incómoda
posibilidad de tener que rechazar bonos griegos como aval de sus préstamos
si la deuda de ese país también fuera calificada como "basura" por Moody's o
Fitch.
Sin embargo, el BCE mantuvo sus condiciones mínimas para aceptar deudas
de otros países. Es decir, el poder de las calificadoras también depende de la
importancia que los demás les asignan a sus veredictos.
"Las agencias de inversión tienen credibilidad o impacto si hay entidades
privadas o públicas que las usan como un metro para tomar decisiones",
afirma Porzecanski. "Y como en general aciertan, la gente las usa".
La polémica en torno de las calificadoras está lejos de ser nueva, pero ahora
algunos políticos creen que llegó la hora de actuar, como sugiere el anuncio
de la ministra francesa Lagarde en la emisora Europe-1.
El informe de los senadores acusó a S&P y Moody's de haber ayudado a los
bancos a esconder los riesgos de las inversiones que promocionaban mientras
las dos agencias cobraban comisiones de esos mismo bancos.
Eso hizo supuso un "conflicto de interés" para las calificadoras, según el
senador estadounidense Carl Levin.
Mientras en el Capitolio, en Washington, se estudia cómo vigilar y regular
mejor a estas agencias, en Europa se espera que un nuevo código de conducta
comience a regir para las calificadoras a partir de diciembre.
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Sin embargo, Goldschmidt cree que hay diferencias importantes entre la
calificación de la deuda soberana de países y la de productos estructurales
complejos como los que impulsaron la crisis estadounidense.
"Lo que pasa ahora es que países como Grecia y Portugal están asustados y
se sienten tentados a utilizar las críticas correctas que tuvieron las agencias
calificadoras en la crisis financiera para sugerir que no hacen su trabajo",
sostiene.
A su juicio, los gobiernos deben entender que las calificadoras de riesgo
tienen que estar libres de presión política, y los mercados deben aceptar que
están ahí sólo para aconsejar, sin tener la bola de cristal.
"Las calificaciones pueden ayudar a alguien a tomar una decisión", dice
Goldschmidt, "pero nunca deben considerarse como el único criterio para
definir una inversión".
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CONCLUSIÓN
Como se ha podido ver en el trabajo recién finalizado, las calificadoras de
riesgos mueven los mercados del mundo entero, son temidas por los
gobiernos y algunos se preguntan cómo regularlas: las calificadoras de riesgo
están otra vez en la picota por la crisis griega, pero nadie imagina una vida
sin ellas.
La calificación de riesgo de un instrumento implica todo un proceso en el
cual se evalúan distintos aspectos, tanto del instrumento como del emisor; y
donde además se administra una gran masa de información de carácter
cuantitativo (histórico y proyectado) así como cualitativo. Sí bien la
evaluación es cualitativa en naturaleza, el rol del análisis cuantitativo es el de
ayudar a efectuar la mejor evaluación posible, porque finalmente la
calificación es sólo una opinión.
El emisor que se somete al proceso de calificación de riesgo debe estar
consciente de que será menester develar completamente toda la información
necesaria al calificador; la misma que, más allá de la información histórica y
de proyecciones numéricas realizadas, puede incluir en ciertos casos hasta la
revelación de planes o estrategias futuras. El ocultamiento de información
impedirá que el calificador emita una opinión correcta, lo que a su vez
perjudicará al emisor porque no obtendría el mejor precio para su emisión, e
incluso perdería credibilidad con los inversionistas, dificultando cualquier
emisión futura.
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BIBLIOGRAFÍA
http://brc.com.co/notasyanalisis/Calificadoras%20de%20riesgo%20y
%20su%20funcion.pdf.
http://www.gerencie.com/que-papel-desempenan-las-calificadoras-de-
riesgo.html
http://es.wikipedia.org/wiki/Agencia_de_calificaci
%C3%B3n_de_riesgos
www.enqueinvertir.com/ calificadoras-de-riesgo .php
http://estrategiaydesarrollo.wordpress.com/2011/08/09/%C2%BFque-
son-las-calificadoras-de-riesgo/
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