argentina: situación económica y perspectivas...de la economía argen na frente a eventuales...

Buenos Aires, noviembre 2017

ARGENTINA:Situacióneconómicay perspectivas

I. PANORAMA GENERAL

II. INDICADORES BASICOS

III. INDICADORES MACROECONOMICOS

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I.- PANORAMA GENERAL

Sumario

Los anuncios realizados por el Presidente de la Nación al exponer su “Agenda de Ges ón” ra fi can su vocación por avanzar en una serie de reformas dirigidas a bajar el costo laboral, reducir el gasto previsional y disminuir el peso de otros impuestos considerados “distorsivos”. Se trata de un conjunto de ambiciosas reformas “ofer stas” que en su substancia buscan alterar, directa o indirectamente, la relación de fuerzas entre el capital y el trabajo en la Argen na. Estos enunciados se plasmarían en proyectos legisla vos que deberán ser discu dos en el Congreso de la Nación. Buscando mantener el impulso que le otorga el buen resultado electoral de octubre, el ofi cialismo aspira a acelerar el trámite parlamentario en el úl mo bimestre del año. Se trata, sin embargo, de modifi caciones relevantes que no enen garan zado el consenso polí co y social necesario.

Al cierre de este informe no estaban disponibles los contenidos de los proyectos en cues ón, por lo que se hace di cil ponderar el impacto fi scal de las medidas propuestas. Se an ciparon posibles gravámenes a la renta fi nanciera, aumento de impuestos internos a algunos bienes y ampliación del IVA a ciertos servicios no gravados. El blanqueo laboral —que compone parte del paquete de medidas anunciado— supondrá inevitablemente resignar recursos para la Seguridad Social. La experiencia argen na en esta materia es elocuente: la baja de aportes patronales no contribuyó a mejorar el empleo formal y sí provocó un fuerte desfi nanciamiento de la Seguridad Social. Los trascendidos acerca de la posible modifi cación de la cláusula de ajuste de las jubilaciones, reemplazando el índice de movilidad por la infl ación, reintroducen una línea conceptual que vuelve a independizar la evolución de las jubilaciones de lo que ocurra con las variables del mercado de trabajo, erosionando la solidaridad implícita entre trabajadores ac vos y pasivos que subyace en los regímenes de reparto.

La ausencia más evidente dentro de los anuncios ofi ciales está referida a la descripción de las fuentes que dinamizarían la demanda agregada en 2018. La “confi anza” y la mejora en la rentabilidad empresarial (que sería es mulada por la reducción de costos laborales y fi scales) no garan zan per se el aumento de la inversión. Menos aún si los incen vos para el capital privilegian las colocaciones fi nancieras. Y la persistencia de elevados rendimientos de los ac vos fi nancieros domés cos es parte cons tu va de la lógica económica predominante. Para el 2018, el Proyecto de Presupuesto an cipa que la inversión pública abandonaría el rol fuertemente expansivo desempeñado durante la segunda mitad de 2017.

La variable decisiva para evaluar el comportamiento posible del consumo interno es lo que ocurra con la masa salarial. Los indicadores del mercado de trabajo con núan débiles y todo indica que el Gobierno intentará en 2018 —en marzo vence el grueso de los acuerdos salariales vigentes— consolidar un mayor disciplinamiento de la fuerza laboral. En un escenario de este po, es di cil proyectar que la economía transite de una recuperación del PIB (que cerraría el año en torno al 2,5%) a una fase de crecimiento sostenido.

El frente externo con núa siendo el más vulnerable. Ni el triunfo electoral, ni la súper tasa de interés han interrumpido la fuga de capitales, al empo que el défi cit de la cuenta corriente virtualmente se ha duplicado durante el corriente año. El défi cit comercial con núa superando récords históricos, afi anzando la contribución nega va del comercio exterior al crecimiento. Estas tendencias se proyectan ampliadas para el año próximo, por lo que la sostenibilidad de este esquema está fuertemente condicionada a la disponibilidad de fi nanciamiento externo, en un contexto global que sigue afectado por un conjunto de fragilidades y riesgos latentes en los mercados fi nancieros.

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Nota: Hasta julio`17, datos del MTEySS. Desde agosto`17 hasta marzo`18, proyección a partir de los salarios de convenio de 18 sectores representativosFUENTE: FIDE, con datos del CETyD.

nov.’15=100Evolución del salario real promedio

(en índice nov.’15=100)

Después del triunfo, ¿qué?

El “mercado” ha celebrado el triunfo del ofi cialismo. Con núa, sin embargo, reclamándole pruebas de amor. El establishment económico demanda refor-mas —par cularmente en el terreno laboral y fi scal— que le otorguen la previsibilidad necesaria para hundir inversiones en la Argen na. El Gobierno presentó a fi nes de octubre su “Agenda de Ges ón”, que incluye una serie de propuestas legisla vas con un claro sesgo “ofer sta”. El detalle es que muchas de las reformas propuestas lejos están de garan zar la reversión de los desajustes macroeconómicos que se han acentuado en los úl mos dos años. Por el contrario, de efec vizarse pueden debilitar las fuentes de demanda que habilitaron el (magro) repunte de la ac vidad económica.

Es di cil pedirle previsibilidad al actual esquema económico, montado fundamentalmente en base al endeudamiento externo. Mirando los datos obje vos de la realidad, se constata que en muy poco empo se ha incrementado enormemente la vulnerabilidad de la economía argen na frente a eventuales shocks externos o mayores presiones dolarizadoras por parte de los agentes domés cos. Y en simultáneo también se ha erosionado la capacidad de la polí ca

pública (par cularmente, la del BCRA) para lidiar con estos fenómenos.

En lo que respecta al comportamiento de la economía real, la mejoría en los niveles de ac vidad y empleo que le permi ó al ofi cialismo llegar a la elección de medio término con un buen clima social, estuvo en gran medida sustentada en fenómenos que no necesariamente con nuarán vigentes de aquí en adelante. La recomposición del salario real, el impulso de la inversión pública y la expansión del crédito al consumo y la vivienda tuvieron un papel central en el crecimiento del PIB, que hasta agosto acumuló una variación posi va del 2,4%, porcentaje en torno al cual cerraría el crecimiento de 2017.

La con nuidad de estas fuentes dinámicas —mejora del salario real, boom de la inversión pública y shock de crédito— no parece estar entre las prioridades de la polí ca pública de cara a 2018. Los números del Proyecto de Presupuesto no refl ejan repuntes relevantes en los gastos de capital (que sostendrían el mismo peso que este año en relación al PIB). Por su parte, el BCRA ha dado señales de que mantendrá un sesgo restric vo en la polí ca mone-taria (no solo subió la tasa de referencia, sino que modifi có el cálculo de los encajes bancarios, lo cual

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Defi niciones: Costo Laboral Unitario construido a partir de la Cuenta Generación del Ingreso (INDEC -1999/2007/ y 2016/2017, estimación CETyD 2008 / 2016) y expresado en moneda extranjera utilizando el Indice del Tipo de Cambio Real Multilateral (BCRA)

FUENTE: CETyD, en base a Cuentas Nacionales (INDEC), BCRA, OEDE - MTEySS (SIPA) y EPH (INDEC).

Evolución del costo laboral unitario para el sector privadoEn pesos y en dólares

(en índice 1999=100)1999=100

restringirá la liquidez en el úl mo trimestre del año). En lo que hace a los salarios, ya ha explicitado la aspiración de que la actualización en 2018 tenga un techo del orden del 15% (que en el mejor de los escenarios supondría mantener los niveles en términos reales).

En los dos primeros años de ges ón, la relación de fuerzas no fue favorable para el Gobierno en ese úl mo terreno. La presencia de una clase trabajadora movilizada evitó que pudiera imponer un límite al ajuste salarial de forma tal de cristalizar el cambio en los precios rela vos provocado con la fuerte devaluación impulsada en diciembre de 2015. Durante este año el Gobierno hizo gala de su pragma smo y afl ojó en su pretensión de ponerle un techo en el entorno del 20% a la negociación colec va. En los cómputos, seguramente se incluyó el factor electoral. Como ya mencionamos, la rela va recomposición del salario contribuyó a la moderada reac vación en el consumo privado. Pero esta tendencia estaría perdiendo impulso. De acuerdo a los datos del CETyD, que proyecta la evolución del salario real hasta marzo de 2018 (mes en el que vence la mayor can dad de acuerdos salariales

vigentes), a par r del úl mo trimestre de este año se registraría una infl exión en la mejora de la capacidad de compra de la remuneración al trabajo.

La contracara de esta tendencia ha sido un aumento en el costo laboral, tanto en pesos como en dólares. La creciente apreciación del peso condujo a que el alza en el costo laboral en dólares (que afecta a los sectores transables) haya sido sensiblemente superior a su medición en moneda domés ca. Así, en el primer semestre de este año el nivel del costo salarial medido en dólares fue un 15% superior al promedio de 2016, y uno de los más elevados de la serie. Se trata sin duda de una situación poco virtuosa para el funcionamiento de la economía real, ya que al empo que no termina de recomponerse el salario real para el trabajador, el atraso cambiario que habilita el BCRA con su polí ca de fl otación ende a encarecer al salario en dólares.

No cabe descartar que durante el 2018 se agudicen las tensiones hacia el interior del Gobierno en el contexto de un BCRA que, para mantener su “credibilidad”, insiste con una polí ca de tasas de interés elevadas y virtualmente nula intervención

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Porcentaje

en el mercado para sostener el po de cambio, y los sectores que miran con buenos ojos un relajamiento en la super tasa que pueda alentar un mayor deslizamiento del dólar.

La infl ación en rebelión y el BCRA con una “brecha” de credibilidad

En su primer año de vida, el régimen de metas de infl ación instaurado por el BCRA (desoyendo su mandato múl ple) no ha dado demasiados frutos. Ya hacia sep embre el IPC había acumulado una variación del 17,6% y superado la cota superior de la meta establecida por la autoridad monetaria en un rango del 12% al 17%. Esta inercia se mantendría en el úl mo trimestre del año, llevando la infl ación al entorno del 22%. Pero el BCRA insiste y en la programación monetaria para el 2018 redobla la apuesta proyectando una meta del 10% (+-2%) que vuelve a pecar de un ciego op mismo. Con una mayor cuota de realismo, el Ministerio de Hacienda es mó para la elaboración de las cuentas presupuestarias una infl ación promedio del 15,6% para el año próximo.

Es indudable que las autoridades del BCRA no

terminan de asimilar que las subas que vienen imprimiendo a las tasas de interés no han servido para frenar las expecta vas infl acionarias. No lo hicieron antes y di cilmente ocurra hacia delante. El manual del régimen de metas de infl ación al que se aferra la autoridad monetaria poco se adecúa a la realidad argen na. Entre otras cosas, porque la baja profundidad credi cia que caracteriza a nuestra economía (el crédito total en pesos en relación al PIB es de apenas el 15%) condiciona la efi cacia del aumento en las tasas de interés como mecanismo para desinfl ar la demanda agregada. Pero fundamentalmente porque sobra evidencia empírica que enseña que las tensiones infl acionarias en nuestro país están esencialmente asociadas a factores de oferta, no de demanda.

En la actual coyuntura incide mucho más el inten-so cronograma de aumentos en las tarifas de los servicios públicos y el combus ble en las proyec-ciones infl acionarias que lo que ocurra con la tasa de interés. Tampoco deberían ignorar que el au-mento salarial habilitó una ligera recomposición del consumo, lo que reavivó la puja distribu va ex-presada en alzas de los márgenes de ganancia en varios sectores concentrados, tanto en la esfera de la producción como de la comercialización de bienes.

Evolución diaria de la tasa de política monetariaEnero - octubre 2017

(en % nominal anual)

(1) A partir del 2 de enero de 2017 corresponde al centro del corredor de tasas de interés de los pases a 7 días de plazo. FUENTE: FIDE, con datos del BCRA

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Tipo de cambio real multilateral (índice base17/12/15=100)

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC

Si bien para el corto plazo no se proyecta un ajuste sensible en el tipo de cambio, no debe subestimarse la importancia que la expectativa devaluatoria tiene siempre en el proceso de formación de precios en una economía tan dolarizada como la argentina (con una clara inflexibilidad a la baja en las fases de apreciación de nuestra moneda). Por ello la volatilidad cambiaria que el BCRA festeja permanentemente no parece consistente con su objetivo de desinflación. En el actual contexto de liberalización cambiaria y financiera, ampliación del desequilibrio del balance de pagos y persistente fuga de capitales, la apuesta de los agentes económicos locales y extranjeros no se refiere a la ocurrencia o no de un ajuste cambiario, sino a la fecha en la que tendrá lugar.

El laberinto en el que se ha metido el BCRA es complicado. El aumento de 150 puntos básicos en la tasa de referencia, impulsado inmediatamente después de las elecciones, no parece convencer al “mercado” acerca de su eficacia para bajar la inflación, mientras que vuelve a aumentar el gasto cuasi fiscal que presiona sobre el manejo de la liquidez y erosiona el balance del Banco Central, donde ya se acumula una carga de intereses de gran proporción que ronda los 220.000 millones de pesos. El crecimiento incesante de ese déficit cuasi fiscal ha conducido a una virtual evaporación de las

utilidades del BCRA, segando una fuente genuina de financiamiento gratuito al Tesoro Nacional, que obviamente será reemplazada con un mayor endeudamiento con el sector privado.

¿Cómo se cubre la brecha externa?

La madeja que ha tejido el BCRA es difícil de deshacer, incluso en los propios términos de su matriz ideológica. La reducción —aún paulatina de la inflación— implicaría una trayectoria descendente para la tasa de interés que resulta absolutamente incompatible con la intensificación del proceso de dolarización de cartera, fenómeno que acompañó a toda la gestión del actual Gobierno y que se acentuó en el segundo semestre del año. Hasta septiembre la compra bruta de divisas para ahorro de los residentes alcanzó otro récord de 34.300 millones de dólares. El dato preocupante es que ni el buen desempeño electoral ni el aumento en la tasa de interés por parte de la autoridad monetaria alteraron esa conducta.

El drenaje de divisas por el canal de la cuenta capital convive con otro síntoma preocupante, que es la fuerte ampliación del desequilibrio de la cuenta corriente. En los indicadores del sector externo de la economía argentina, la principal luz amarilla se

17/12/15=100

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verifi ca en la dinámica del comercio exterior, dado su vínculo directo con los fenómenos de la economía real. Los úl mos datos ofi ciales indican que el défi cit comercial acumuló entre enero y sep embre de 2017 unos 5.200 millones de dólares. El desequilibrio para todo 2017 se proyecta en torno a los 8.000 millones de dólares. Este deterioro en la relación comercial con el resto del mundo se explica, fundamentalmente, por el incremento de las importaciones frente a una inserción exportadora con escaso dinamismo. Pero también incide el deterioro en los términos de intercambio provocado por una disminución de los precios de exportación y un simultáneo aumento de los de importación.

El dato relevante es que el défi cit se ha ampliado en la relación bilateral con prác camente todas las zonas geográfi cas, con excepción del mercado africano, que man ene un saldo superavitario. Es sin embargo en el vínculo con América La na donde se verifi ca el mayor desfasaje, par cularmente afectado por la ampliación del desequilibrio con Brasil, que ya asciende a 6.300 millones de dólares.

Por el lado de los servicios, también se registra una agudización de los desequilibrios, especialmente en el rubro turismo. Los intereses de la deuda, por su parte, han vuelto a asumir una ponderación signi-fi ca va de naturaleza estructural en el desequilibrio externo. ¿Hay indicios de que estas tendencias pueden rever rse en el futuro cercano? No. Por el contrario, todo indica que se agudizarán, circunstancia

que es reconocida por el propio Gobierno cuando proyecta en el Presupuesto 2018 un empeoramiento del défi cit comercial.

Es maciones preliminares ya colocan al desequilibrio de cuenta corriente para este año en alrededor de 25.000 millones de dólares (casi el doble del registrado en 2016), monto que podría ascender a 32.000 millones en 2018 (equivalente a aproximadamente el 5% del PIB). Esta brecha externa… ¿es fi nanciable? Se trata en principio de una demanda de dólares cuya dimensión es similar a la colocación de deuda pública proyectada. Por el lado de los vencimientos del stock de deuda acumulado, se advierte que el cronograma no es muy exigente en 2018 y fácilmente refi nanciable.

El interrogante surge inevitablemente cuando se analizan los espacios para cubrir la demanda ori-ginada en la dolarización de ac vos por parte de los argen nos que, como mencionamos, se ha transformado en la fuente más signifi ca va de salida de divisas por el canal de la cuenta capital. Hasta ahora esa fuga fue ampliamente abastecida por los dólares fi nancieros, de inversores locales y extranjeros, ingresados al mercado para realizar operaciones de carry trade.

De acuerdo a los resultados del úl mo balance cambiario, entre los capitales de cartera provenientes del exterior y la desdolarización de los argen nos, en los nueve primeros meses del año se generó una

Principales componentes de la cuenta capital cambiaria Nueve meses de 2017 (en millones de dólares) Ingresos Egresos Saldo Cuenta fi nanciera cambiaria 18.637

Préstamos fi nancieros 44.373 16.515 27.858

Des/dolarización de cartera Sector Privado no Financiero 18.804 34.334 -15.530

Capitales de portafolio no residentes 11.422 4.030 7.392

Des/dolarización de cartera Sector Financiero 1.783 - 1.783

Inversión extranjera directa 1.949 153 1.796

Resto - - -4.662

Cuenta corriente cambiaria -10.355 FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

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oferta por 30.000 millones de dólares, directamente asociada con los elevados rendimientos que ofrecen las colocaciones fi nancieras. Este es, sin dudas, uno de los fl ancos más vulnerables que ha generado la polí ca del BCRA de desregulación de la cuenta capital y mantenimiento de altas tasas de interés. Si, como han an cipado algunas califi cadoras de riesgo, el año que viene la Argen na podría recibir una mejora en su califi cación, la afl uencia de dólares fi nancieros puede acentuarse. Sin embargo, dada la fragilidad que caracteriza a la economía global, la eventualidad de que se presente algún evento que provoque refl ujo de liquidez desde las economías emergentes puede an cipar un ajuste en el mercado de cambios.

El mundo en su laberinto La apertura comercial y fi nanciera impulsada por el Gobierno ha reinstaurado una mayor exposición de la economía argen na a los shocks externos. En un contexto como éste es importante indagar acerca de las condiciones globales. Al respecto, cabe destacar que el escenario mundial con núa atravesado por un conjunto de fragilidades que tornan más riesgosa la opción estratégica asumida por la Argen na.

En su último informe económico el propio FMI alerta acerca de los “riesgos latentes”. Plantea que “muchas economías necesitan protegerse de un recrudecimiento de los riesgos para la estabilidad financiera en un entorno mundial caracterizado por un financiamiento fácil, y vigilar los riesgos generados por la volatilidad a medida que los bancos centrales retiran la política de estímulos”. En esa línea se inscribe el reciente anuncio de las autoridades del Banco Central Europeo acerca del retiro progresivo de su política de expansión de liquidez. Tampoco resulta indiferente que entre los candidatos a suceder a la actual Presidenta de la Reserva Federal aparezca los nombres de John Taylor o Kevin Warsh, dos “duros” que, de ocupar ese lugar, podrían acelerar el cronograma de subas de la tasa de interés. A estas circunstancias que anticipan el fin de la fase de dinero fácil a nivel global (con mayor o menor gradualidad), se agregan los riesgos “no económicos”, como el recrudecimiento de conflictos nacionales y tensiones geopolíticas. Como se advierte, se trata de un contexto no del todo propicio para el ejercicio de una estrategia de inserción pasiva, comercial y financiera como la que ejercita la Argentina.

Saldo comercial argentino con países seleccionadosNueve meses de cada año

(en millones de dólares)


Millones dedólares

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Pero las amenazas que proyecta la economía mundial no se limitan a la esfera fi nanciera. Tampoco la recuperación del crecimiento global parece sostenerse en fuentes sólidas. Si bien el ritmo en la ac vidad económica internacional de este año y el proyectado para 2018 –del 3,6% y 3,7% respec vamente– recuperarían los niveles de 2014-2015, todavía se ubicarían un escalón más bajo respecto a la situación previa a la crisis. Muchos de los factores que alentaron la recuperación se pre-sentan como pasajeros. Lo cierto es que la salida de la gran crisis del 2007/08 ha sido más débil en relación a otros episodios, lo que ha llevado a algunos economistas a defi nir esta etapa como de estancamiento secular.

Estas tendencias también se manifi estan en el comercio mundial, que si bien se recuperó ligera-mente respecto al nivel de 2016, tampoco exhibe signos de renovado dinamismo. Lo mismo ocurre con los precios de las materias primas, que de acuerdo a las proyecciones del FMI se mantendrían débiles. Este escenario se entrelaza con las presiones pro-teccionistas por parte de las economías maduras. Se trata de una realidad que la Argen na está sufriendo en carne propia, materializada por ejemplo en los límites impuestos por los Estados Unidos a nuestras exportaciones de biocombus bles.

Si bien se maneja con elevado grado de secre smo por parte del Gobierno, los datos que trascendieron acerca de las nuevas concesiones que nuestro país (junto con Brasil) estaría dispuesto a otorgar para cerrar un apresurado acuerdo con la Unión Europea prenden otra señal de alarma acerca del futuro de la industria en la Argen na. Rigurosos análisis realizados acerca de los impactos que a nivel sectorial podría generar la implementación de la versión original de la propuesta de acuerdo Mercosur - UE ya ponían de manifi esto los escasos benefi cios que suponía para el desarrollo argen no y, por el contrario, adver an acerca de los costos para varios sectores industriales. Por ello, es imprescindible examinar lo que se hace en este terreno con sumo detalle y no dejarse llevar por ensoñaciones.

Como se advierte, las condiciones que caracterizan el escenario mundial no permiten augurar una tracción importante por parte de la demanda global. En los hechos, por sexto año consecu vo el comercio exterior tendrá una contribución nega va al crecimiento de nuestro PIB. Frente a un contexto de esta naturaleza, lo razonable sería resguardar y potenciar el mercado interno, maximizando el espacio an cíclico de la polí ca monetaria, fi scal y de ingresos. Esta no es la perspec va del Gobierno, que insiste en que el progreso de nuestra economía

FUENTE: FIDE, con datos del Comité de Basilea

Evolución del PIB mundialRealidad y tendencia(en miles de millones de dólares)

Tendencia extrapolada

Tendencia

Realidad

Miles de millones de dólares

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se asentará en una creciente inserción internacional, en gran medida garan zada por la llegada de inversiones de riesgo que apuntalen la formación de capital del sector privado.

Cierto es que, dado el elevado grado de extranjerización que caracteriza a la economía argen na, lo que ocurra con la inversión está muy condicionado por la ac tud que asuman las empresas mul nacionales en este terreno. Por el momento tales inversiones han aparecido a cuentagotas. El úl mo informe de IED elaborado por el BCRA referido al año 2016 ra fi ca los decepcionantes resultados que había an cipado la CEPAL al señalar que Argen na fue uno de los países que experimentaron una caída más importante en los fl ujos de inversión externa.

De acuerdo a los datos ofi ciales, ese retroceso se dio en todos los sectores pero fue la industria la más afectada, como consecuencia del doble impacto de la cancelación de deuda con empresas vinculadas y el aumento en la distribución de u lidades. Desde la visión ofi cial, este desempeño es la contracara

de la liberalización del mercado de cambios, que habilitó operatorias que en los años previos habían estado contenidas por las regulaciones vigentes. Sin embargo, la información del balance cambiario que elabora el BCRA no está refl ejando una mejora substancial en el comportamiento de la inversión de riesgo. En el período enero-sep embre de este año, los ingresos provenientes de la inversión extranjera directa fueron prác camente equivalentes a los re-gistrados el año pasado, e inferiores al promedio del úl mo quinquenio.

La reinversión de u lidades tampoco muestra visos de mejoría. El monto de las transferencias desde las fi liales a sus casas matrices ha sido apenas inferior a los ingresos de inversión de riesgo. Esta languidez de los fondos externos dirigidos a la acumulación produc va contrasta con el récord alcanzado por los capitales de portafolio ingresados para realizar operaciones fi nancieras, cuyo monto superó en casi ocho veces el nivel de 2016. Como se advierte, lejos de rever rse, se afi anza una inserción pasiva en la lógica global de la fi nanciarización.

FUENTE: FIDE, con datos del BCRA

Flujos de IED en la ArgentinaComposición

(en millones de dólares)Millones dedólares

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Argentina: Datos básicos de la economía

2017 RUBRO 2006 I trim. II trim. III trim. Octubre P.I.B Total(% igual período del año anterior) -2,2 0,4 2,7 4,6 s/iP.I.B Total per cápita(% igual período del año anterior) -3,2 -0,8 1,6 s/i s/iP.I.B Agropecuario(% igual período del año anterior) -5,7 4,8 4,9 s/i s/iP.I.B Industria(% igual período del año anterior) -5,6 -1,8 2,5 s/i s/iFormación bruta de capital fi jo(% igual período del año anterior) -5,1 3,2 7,7 s/i s/iP.I.B Total(en millones de pesos corrientes) 8050245 8961482 10314825 s/i s/i Tipo de cambio nominal (peso/dólar) 16,10 15,98 16,04 17,58 17,76 Exportaciones(millones de dólares) 57879 12752 15503 15734 s/iImportaciones(millones de dólares) 55911 13931 16941 18318 s/iSaldo comercial(millones de dólares) 1968 -1179 -1438 -2584 s/iBalance de la cuenta corriente(en millones de dólares) -14533 -6935 -5954 s/i s/iDeuda externa(millones de dólares) 264354 274606 287949 s/i s/iTérminos de intercambio(2004=100) 134,2 131,0 127,4 s/i s/iTotal reservas internacionales(millones de dólares) 38772 50522 47995 50237 51864 Base monetaria(en millones de pesos) 821664 754752 833104 868105 869974M1(en millones de pesos) 898226 939637 991250 1041974 1071149M2(en millones de pesos) 1225605 1261895 1402451 1442254 1424611M3(en millones de pesos) 1892632 2013666 2166167 2217298 2203517Tasa de interés activa(efectiva anual,%) 25,9 24,3 24,4 26,3 26,9Tasa de interés pasiva para ahorristas(efectiva anual,%) 18,8 18,1 17,8 18,4 18,8 Resultado primario(en millones de pesos) -343526 -41344 -102942 -22090 -24651Intereses de la deuda(en millones de pesos)(*) 131260 29293 81968 10631 6895Resultado fi nanciero(en millones de pesos) -474785 -70637 -184910 -32721 -31546 Precios al consumidor(en tasa de variación) s/i 6,3 5,4 5,3 s/iPrecios al por mayor(en tasa de variación) s/i 4,1 3,3 5,6 s/i Tasa de desempleo(%)(1)(promedio) 8,5 9,2 8,7 - - s/i: Sin información. (*) En el año 2016 excluye intereses pagados intra-Sector Público Nacional por 53.993,4 millones de pesos. En el año 2017 excluye interese pagados intra-Sector Público Nacional por 5.826,8 millones de pesos en enero, 1668,5 millones de pesos en febrero. (1) En porcentaje de la población económicamente activa. FUENTE: FIDE, con datos de fuentes ofi ciales y privadas.

II.- INDICADORES BASICOS

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III.- INDICADORES MACROECONOMICOS

Mediciones alternativas de la infl ación

FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Hacienda del GCBA

Evolución del IPC - Ciudad de Buenos Aires

Nivel general(en tasas de variación mensual e interanual)

Indice de precios al consumidor Según capítulos (en tasas de variación respecto al mes anterior) 2016 2017

Oct. Nov. Dic. En. Febr. Marzo Abril Mayo Junio Julio Ag. Sept. Nivel general 2,4 1,6 1,2 1,3 2,5 2,4 2,6 1,3 1,4 1,7 1,5 2,0 Alimentos y bebidas 1,5 1,9 1,2 1,6 1,9 3,0 2,2 1,2 1,3 1,2 2,2 1,9 Indumentaria 3,6 1,2 - -2,2 -0,5 4,8 5,1 0,6 0,6 -1,8 -0,9 5,9 Vivienda y servicios básicos 10,7 1,5 1,5 0,0 8,4 2,2 4,6 1,9 2,4 2,5 2,6 0,8 Equipamiento y mantenimiento del hogar 0,5 2,6 2,0 0,9 0,4 0,9 1,1 3,0 1,4 2,5 1,0 0,9 Atención médica y gastos para la salud 3,4 1,6 0,8 1,4 3,3 1,9 1,4 1,5 1,3 3,4 2,9 2,4 Transporte y comunicaciones -0,1 1,4 1,3 2,3 2,3 1,2 2,2 0,9 0,3 1,4 1,1 0,9 Esparcimiento 0,8 0,7 2,0 4,7 -0,2 0,3 2,5 0,7 3,0 3,1 0,0 3,4 Educación 1,0 0,8 0,7 0,7 4,0 5,6 3,2 1,8 0,7 0,7 1,5 5,2 Otros bienes y servicios 1,4 1,8 0,9 0,9 3,8 1,3 2,2 1,3 1,0 1,5 1,5 1,9

FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

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Indicadores seleccionados sobre economía real


Estimador Mensual Industrial (EMI)Nivel general y bloques

Septiembre 2017(en tasas interanuales de variación)

Porcentaje

Estimador mensual industrial (EMI) (en tasas de variación) Respecto a igual Acum.respecto a mes del año igual período del anterior año anterior

2016(*) Agosto -5,7 -4,2 Septiembre -7,3 -4,6 Octubre -8,0 -4,9 Noviembre -4,1 -4,9 Diciembre -2,3 -4,62017(*) Enero -1,1 -1,1 Febrero -6,0 -3,5 Marzo -0,4 -2,4 Abril -2,6 -2,5 Mayo 2,7 -1,4 Junio 6,6 0,0 Julio 5,9 0,8 Agosto 5,1 1,4 Septiembre 2,3 1,5 (*) Datos provisorios. FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

13

Indicador Sintético de la Actividad

de la Construcción (ISAC) (en tasas de variación) Respecto a igual Acum.respecto a mes del año igual período del anterior año anterior 2016(*) Agosto -3,7 -12,8 Septiembre -13,1 -12,8 Octubre -19,2 -13,5 Noviembre -9,4 -13,1 Diciembre -7,8 -12,72017(*) Enero -2,4 -2,4 Febrero -3,4 -2,9 Marzo 10,8 1,8 Abril 10,5 3,8 Mayo 10,3 5,1 Junio 17,0 7,1 Julio 20,3 8,9 Agosto 13,0 9,5 Septiembre 13,4 10,0

(*) Datos provisorios. FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

Porcentaje

Indicadores de la Actividad de la Construcción (ISAC)Septiembre 2017

(en tasas interanuales de variación)


14

Cuentas nacionales

Oferta y demanda Valores constantes (en tasa de variación respecto a igual período del año anterior) Descripción 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 I trim.’17 II trim.’17 Producto Interno Bruto a precios de mercado 10,1 6,0 -1,0 2,4 -2,5 2,6 -2,2 0,4 2,7 Importaciones 35,2 22,0 -4,7 3,9 -11,5 5,7 5,7 4,8 9,1 Oferta y Demanda 14,2 9,1 -1,8 2,7 -4,4 3,2 -0,7 1,3 4,0 Consumo privado 11,2 9,4 1,1 3,6 -4,4 3,5 -1,4 0,9 3,8 Consumo público 5,5 4,6 3,0 5,3 2,9 6,8 0,3 1,4 2,9 Exportaciones 13,9 4,1 -4,1 -3,5 -7,0 -0,6 3,7 -1,2 -1,2 Formación bruta de capita fi jo 26,3 17,4 -7,1 2,3 -6,8 3,8 -5,1 3,2 7,7 (*) Estimación preliminar. FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

Producto Interno Bruto Valores constantes (en tasa de variación respecto a igual período del año anterior) Descripción 2012 2013 2014 2015 2016 I trim.’17 II trim.’17 Jul.’17(*) Ago.’17(*) Producto Interno Bruto a precios de mercado -1,0 2,4 -2,5 2,6 -2,2 0,4 2,7 4,9 4,3 Impuesto a los productos netos de subsidios (a los ingresos brutos, específi cos, a los débitos y créditos bancarios, a las exportaciones) 1,5 2,1 -3,9 3,5 -1,0 0,5 2,6 9,8 7,4 IVA 1,6 4,9 -6,8 1,2 -4,1 -2,9 4,8 - - Impusto a los productos importados (derechos de importación) -6,6 1,4 -13,7 5,3 4,3 5,4 8,2 - - Valor Agregado Bruto a precios básicos -1,4 2,2 -1,8 2,7 -2,3 0,7 2,4 - - Agricultura, ganadería, caza y silvicultura -13,4 11,0 3,2 7,8 -5,7 4,8 4,9 3,3 1,2 Pesca 0,6 22,8 1,3 2,5 -0,1 31,0 19,5 4,1 0,6 Explotación de minas y canteras -1,2 -4,0 1,6 2,8 -5,3 -5,4 -6,9 -4,6 -2,1 Industria manufacturera -2,9 1,5 -5,1 0,8 -5,6 -1,8 2,5 5,4 5,6 Suministro de electricidad, gas y agua 4,7 0,5 2,0 3,5 1,4 0,5 -2,2 -1,7 0,0 Construcción -2,4 -0,1 -2,0 3,0 -11,0 2,0 9,7 15,4 11,7 Comercio mayorista y minorista y reparaciones -2,8 2,5 -6,8 3,0 -2,4 -1,3 1,7 5,3 4,8 Hoteles y restaurantes 1,4 0,0 -1,2 1,8 1,8 0,7 3,3 3,3 2,8 Transporte y comunicaciones 0,6 2,4 0,8 2,6 3,3 3,6 4,0 4,4 2,6 Intermediación fi nanciera 7,3 2,8 -2,7 1,3 -3,8 2,8 4,4 6,4 5,2 Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler -0,6 0,7 -0,5 2,2 -0,4 2,4 1,1 4,0 4,0 Administración pública y defensa; planes de seguridad social de afi liación obligatoria 3,0 2,6 3,1 3,4 1,9 0,8 1,0 0,2 0,4 Enseñanza 3,3 2,9 2,8 3,2 2,0 0,9 1,0 1,0 1,2 Servicios sociales y de salud 5,5 2,7 1,7 2,8 2,7 2,4 2,2 1,9 1,9 Otras actividades de servicios comunitarios, sociales, personales 1,8 -1,4 -1,9 1,9 -1,5 0,8 0,4 4,4 2,9 Hogares privados con servicio doméstico 4,5 2,2 0,3 0,6 -0,5 -0,7 -0,7 - - (*) Datos del Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE). FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

15

Estimador Mensual de la Actividad

Económica (EMAE) (en tasas de variación) Respecto a igual Acum.respecto a mes del año igual período del anterior año anterior 2012 - -1,62013 - 2,42014 - -2,52015 - 2,62016 Agosto -1,9 -2,2 Septiembre -3,4 -2,4 Octubre -4,4 -2,6 Noviembre -1,5 -2,5 Diciembre 0,2 -2,2 2017 Enero 1,6 1,6 Febrero -2,0 -0,2 Marzo 1,5 0,4 Abril 0,2 0,4 Mayo 3,5 1,1 Junio 4,3 1,6 Julio 4,9 2,1 Agosto 4,3 2,4


Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE)(tasa de variación respecto a igual mes del año anterior)

Porcentaje


16

Utilización de la capacidad instalada en la industriaAgosto de cada año

(en porcentaje)Porcentaje


Estimador Mensual de la Actividad Económica (EMAE)Nivel general y sectores

Agosto 2017(tasa de variación respecto a igual mes del año anterior)

FUENTE: FIDE, con datos del INDECPorcentaje

17

Precios internacionales de las commodities Productos seleccionados (índice 2010=100) 2017 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Ag Sept Energía 68,9 69,4 65,3 67,1 64,3 60,4 62,3 65,0 68,5No energéticos 85,5 86,6 85,0 82,8 83,0 82,0 83,6 84,3 85,6 Agricultura 91,4 91,4 89,2 87,9 89,2 87,7 88,4 86,5 87,7 Bebidas 88,3 85,0 84,3 83,0 82,3 81,9 83,2 83,0 82,2 Alimentos 95,2 95,1 92,8 90,8 92,9 91,9 92,6 89,4 91,2 Grasas y aceites 96,2 94,5 90,2 86,4 88,3 85,2 87,2 86,1 88,9 Granos 79,0 79,1 78,4 79,8 84,4 87,6 86,5 79,6 80,8 Otros alimentos 108,4 110,5 109,0 106,6 106,6 104,5 105,2 102,8 103,6 Materias primas 83,7 85,6 83,3 82,7 83,6 79,2 79,3 81,1 82,2 Fertilizantes 76,4 77,1 75,7 71,2 67,1 68,2 67,7 69,3 73,6 Metales y minerales 74,5 77,9 77,3 74,0 72,2 71,7 75,4 81,6 82,7 Metales preciosos 93,6 97,3 96,7 99,4 96,8 97,9 95,6 99,4 101,8

FUENTE: FIDE, con datos del Banco Mundial.

Precios internacionales

Indice de precios de las materias primas(índice diciembre 2001 = 100)

dic’01 = 100


18

Indicadores del sector público

Sector público nacional no fi nanciero(en millones de pesos corrientes)

2017

2011 2012 2013 2014 2015 2016 9 meses

(1) Ingresos totales 434.843 550.402 717.914 1.023.219 1.323.193 1.629.309 1.466.153

(2) Gastos primarios (sin intereses) 429.923 554.776 740.393 1.061.781 1.427.990 1.972.834 1.688.532

(3)=(1)-(2) Resultado Primario 4.921 -4.374 -22.479 -38.562 -104.797 -343.525 -222.379

(4) Intereses(*) 35.584 51.190 41.998 71.158 120.840 131.260 148.610

(5)=(3)-(4) Resultado Financiero -30.663 -55.564 -64.477 -109.720 -225.637 -474.785 -370.989

(*) En el año 2016 excluye intereses pagados intra-Sector Público Nacional por 53.993,4 millones de pesos. En el año 2017 excluye intereses pagados intra-Sector Público Nacional por 20.294,9 millones de pesos en el primer trimestre, 1.279,9 millones de pesos en abril y 4839,6 millones en mayo. FUENTE: FIDE, con datos de la Secretaría de Programación Económica, Ministerio de Hacienda.

Recaudación tributaria Principales ingresos (en millones de pesos y en variación) Septiembre’17 Acumulado 9 meses Valor Variación Valor Variación nominal(*) nominal(*) Recaudación total 224.065,6 33,1 1.899.193,6 31,4 Ganancias 51.850,6 50,6 405.750,0 27,9 IVA total 68.471,0 27,1 549.662,3 28,7 IVA DGI 47.777,9 25,4 391.044,5 32,9 Devoluciones(-) 1.950,0 383,9 14.516,0 467,0 IVA DGA 22.643,1 40,1 173.133,8 27,9 Derechos de exportación 4.980,4 -3,7 54.082,2 -6,5 Derechos de importación 6.712,2 26,4 50.795,5 21,6 Créditos y débitos en cta.cte. 16.331,2 35,4 124.771,2 37,1 Aportes personales 23.003,7 31,2 206.331,3 31,3 Contribuciones patronales 33.219,8 25,2 303.169,2 31,3 Resto 19.496,7 45,2 204.631,9 67,3

(*) Respecto a igual período del año anterior.FUENTE: FIDE, con datos del Ministerio de Hacienda.

19

Indicadores monetarios y cambiarios seleccionados

Variables monetariasValores a fi n de mes(en millones de pesos)

Variación % Octubre´17 Mensual Anual 2017 Interanual Base monetaria 869.971 0,2 5,9 29,0Depósitos totales Depósitos a plazo fi jo 778.906 0,5 18,3 16,6 Depósitos a la vista (1) 819.031 -2,9 -3,0 27,1Crédito total 1.450.976 3,3 37,2 48,6Stocks de Lebac 1.137.776 6,1 80,5 65,0Pases pasivos 77.032 -5,0 0,4 17,5Tipo de cambio ($/U$S) 17,94 1,8 11,0 16,6Reservas internacionales (mill.U$S) 51.864 3,2 33,8 39,4

(1) Depósitos en cta.cte + depóstios en caja de ahorro. FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

Tasas de interésPromedios mensuales (en porcentaje nominal anual) Octubre´17 Septiemb’17 Diciembre’16 Octubre’16 Tasas activas Adelantos en cta.cte. - 31,37 30,99 32,48 Documentos a sola fi rma - 21,78 23,54 26,74 Prendarios - 18,69 20,73 22,65 Personales - 38,94 39,15 41,56Tasas pasivas Plazo fi jo (30 días) 19,73 19,20 18,78 20,67Badlar 21,60 21,28 22,10 22,09Lebacs (35 días) 26,50 26,50 24,75 26,75Pases pasivos (7 días) 25,74 25,50 23,86 23,50Libor (180 días) 1,56 1,47 1,31 1,26US Treasury Bond (10 años) 2,46 2,20 2,50 1,76Fed Funds Rate 1,25 1,25 0,66 0,50 (1) Depósitos en cta.cte + depóstios en caja de ahorro. FUENTE: FIDE, con datos del BCRA.

20

Depósitos totales en pesosVariación con respecto al fi n del mes anterior

(en millones de pesos)



Préstamos en pesos al sector privadoVariación con respecto al fi n del mes anterior

(en millones de pesos)

Millonesde pesos

Millonesde pesos

21

Comportamiento del tipo de cambioTipo de cambio real multilateral

(en índice 17/12/2015 = 100)


17/12/15 = 100

Tipo de cambio real bilateral(en índice 17/12/2015 = 100)

17/12/15 = 100

22

Comercio exterior

Balance comercial2014-2017 (en millones de dólares) Exportaciones Importaciones Saldo Perído 2014 2015 2016(*) 2017(*) 2014 2015 2016(*) 2017(*) 2014 2015 2016(*) 2017(*) Enero 4.270 3.803 3.875 4.289 5.218 4.197 4.124 4.341 -948 -394 -249 -52Febrero 4.646 3.872 4.143 3.899 5.539 3.991 4.097 4.116 -893 -119 46 -217Marzo 4.882 4.383 4.426 4.564 5.524 5.055 4.556 5.474 -642 -672 -130 -910I trim. 13.798 12.058 12.444 12.752 16.281 13.243 12.777 13.931 -2.483 -1.185 -333 -1.179Abril 6.477 5.155 4.743 4.863 5.415 4.953 4.423 4.975 1.062 202 320 -112Mayo 7.178 5.205 5.377 5.490 5.760 4.992 4.874 6.066 1.418 213 503 -576Junio 7.187 6.046 5.307 5.150 5.980 5.760 5.048 5.900 1.207 286 259 -750II trim. 20.842 16.406 15.427 15.503 17.155 15.705 14.345 16.941 3.687 701 1.082 -1.438I sem. 34.640 28.464 27.871 28.255 33.436 28.948 27.122 30.872 1.204 -484 749 -2.617Julio 6.416 5.568 4.991 5.293 5.898 5.670 4.713 6.041 518 -102 278 -748Agosto 6.420 5.135 5.770 5.243 5.638 5.435 5.175 6.314 782 -300 595 -1.071Septiembre 5.688 5.163 5.042 5.198 5.496 5.520 4.800 5.963 192 -357 242 -765III trim. 18.524 15.866 15.803 15.734 17.032 16.625 14.688 18.318 1.492 -759 1.115 -2.584Octubre 5.792 5.032 4.729 5.515 4.932 4.783 277 100 -54 Noviembre 4.883 4.002 4.848 4.762 4.738 4.723 121 -736 125 Diciembre 4.497 3.425 4.628 4.484 4.516 4.595 13 -1.091 33 IV trim. 15.172 12.459 14.205 14.761 14.186 14.101 411 -1.727 104 II sem. 33.696 28.325 30.008 31.793 30.811 28.789 1.903 -2.486 1.219 Año 68.336 56.789 57.879 65.229 59.759 55.911 3.107 -2.970 1.968 (*) Provisorio. FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

Valores, precios y cantidades de las

exportaciones e importaciones (en tasa de variación respecto a igual período del año anterior)

Septiembre de 2017 Primeros nueve meses de 2017

% igual período año anterior % igual período año anterior

Valor Precio Cantidad Valor Precio Cantidad Exportación 3,1 -5,3 8,9 0,7 1,3 -0,6 Productos primarios 7,6 -6,2 14,6 -7,9 0,9 -8,6 Manufacturas de origen agropecuario 2,8 -8,1 11,9 -1,3 0,4 -1,7 Manufacturas de origen industrial - -4,6 4,8 10,8 0,1 10,7 Combustibles y energía 2,9 28,8 -20,3 16,8 24,9 -6,4 Importación 24,2 3,1 20,5 17,7 6,0 11,0 Bienes de capital 28,9 6,8 20,8 26,0 7,6 17,1 Bienes intermedios 21,0 9,5 10,5 11,7 9,4 2,1 Combustibles y lubricantes -3,6 14,1 -15,5 7,3 17,6 -8,7 Piezas y accesorios para bienes de capital 29,6 -5,6 37,3 11,7 0,3 11,4 Bienes de consumo 25,0 -0,4 25,4 18,3 3,1 14,8 Vehículos automotores de pasajeros 41,8 1,5 39,8 43,1 1,4 41,2 Resto 26,3 - - 42,7 - -


23

Importaciones argentinas Por uso económico (en millones de dólares)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016(*) 2017(*) Bienes de capital 11.647 13.969 11.810 12.106 11.676 11.760 12.014 8.687 10.948Bienes intermedios 17.687 21.793 19.994 19.514 18.645 18.088 15.476 11.760 13.135Combustibles y lubricantes 4.474 9.413 9.267 11.343 11.454 6.842 4.739 4.097 4.397Piezas y accesorios para bienes de capital 11.459 14.919 14.461 15.958 13.057 12.665 11.302 8.453 9.446Bienes de consumo 6.611 8.040 7.292 7.440 6.579 6.779 7.399 5.444 6.442Vehículos automotores 4.482 5.592 5.384 7.063 3.569 3.346 4.468 3.213 4.598Resto 142 209 301 230 249 276 212 157 224 Total de importaciones 56.793 73.961 67.974 74.442 65.229 59.756 55.610 41.811 49.190

(*) Primeros nueve mesesNota: Los datos por grandes rubros entre 2010-2013 no fueron actualizados, solamente el total.FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

Exportaciones argentinas Por grandes rubros (en millones de dólares)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2016(*) 2017(*)

Productos primarios 15.142 20.214 19.050 18.655 14.229 13.291 15.649 12.707 11.709

Manufacturas de origen agropecuario 22.661 28.192 27.474 28.938 26.418 23.291 23.331 17.504 17.279

Manufacturas de origen industrial 23.816 28.915 27.520 28.408 22.777 17.955 16.757 12.142 13.458

Combustibles 6.515 6.629 6.883 5.659 4.911 2.252 1.996 1.322 1.544

Total de exportaciones 68.174 82.981 79.982 75.963 68.335 56.789 57.733 43.675 43.990

(*) Primeros nueve mesesNota: Los datos por grandes rubros entre 2010-2013 no fueron actualizados, solamente el total.FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

argentina: situación económica y perspectivas...de la economía argen na frente a eventuales...

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