argentina en el contexto de la economía mundial
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Argentina en el Contexto de la Economía Mundial. Expoestrategas Agosto 2012. Miguel Bein. 1. Economía Mundial Tasa de interés, Desempleo e Inflación. 2. ¿Por qué implosionó el centro y no la periferia?. 3. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
1
Argentina en el Contexto de la Economía Mundial
Miguel BeinExpoestrategas
Agosto 2012
2
Economía Mundial Tasa de interés, Desempleo e Inflación
3
¿Por qué implosionó el centro y no la periferia?
EE.UU.: Precio de Viviendas, Commodities y Fed Funds Target
708090
100110120130140150160170180190200210220230240250260270280290300310320
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2001 = 100
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%% anual
Indice de Precios de Viviendas S&P/Case-Shiller
Indice CRB General de Commodities
Indice Precio de la Soja (FOB Oficial)
Fed Funds Rate (eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Reserva Federal, Reuters y Standard & Poor`s
IGEB40
4
La burbuja de los commodities fue la contrapartida de la mejora en la solvencia externa de los emergentes
Países Productores de Materias Primas - Cuenta Corriente Externa
-6
-4
-2
0
2
4
6
Argentina Brasil Chile Perú Venezuela Rusia LATAM MedioOriente
% PBI
1999
2006
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI
14,8 9,5 18
IGEBAL1
5
El rol de los Emergentes…Emergentes: PBI Corriente
(Share Mundial en %)
15
20
25
30
35
40
45
50
55
90 2000 2010 90 2000 2010Tipo de Cambio de Mercado Paridad Poder Adquisitivo
Emergentes: Gasto Agregado(Share Mundial en %)
15
20
25
30
35
40
45
50
55
90 2000 2010 90 2000 2010Inversión Consumo
Emergentes: Consumo de Commodities(Share Mundial en %)
40
45
50
55
60
65
70
75
90 2000 2010 90 2000 2010Petróleo Acero
Emergentes: Finanzas(Share Mundial en %)
4
14
24
34
44
54
64
74
84
90 2000 2010 90 2000 2010Capitalización Bursátil Reservas Internacionales
6
China: Demanda de commodities
80 90-94 95-99 00-04 05-09 2010 2011(p) 2012(p) 2020(p)
Consumo Carne
Cerdo (kg. per capita por año) 11.5 17.6 22.3 25.5 26.9 28.7 29.4 29.7 33.4
Pollo (kg. per capita por año) / / 8.0 9.2 9.7 10.7 11.0 11.0 12.9
Vaca (kg. per capita por año) 0.3 1.1 2.4 3.0 3.1 3.2 3.2 3.2 3.5
Consumo Oleaginosas
Aceite de soja (Mill. ton por año) 4.0 7.3 11.4 17.9 24.8 29.0 30.4 30.4 36.2
Poroto de Soja
-Alimento (Mill. ton. por año) 9.4 11.0 12.1 16.2 19.2 19.8 20.0 20.4 23.1
-Crush (Mill. ton. por año) 14.8 23.5 34.8 52.2 70.4 86.9 89.6 91.1 102.3
Engorde Ganado
Preparados de Soja (Mill. ton. por año) 6.8 12.1 22.7 32.9 46.8 61.1 62.0 62.4 69.2
Fuente: Estudio Bein & Asociados en base a FAO-OECD
China: Demanda de Commodities
7
El euro y la deuda privada: la génesis de la crisis
Leverage Privado: Deuda de los hogares
131823283338434853586368737883889398
103108113118123128133
Irlanda UK Portugal USA España Francia Grecia Italia Japón Alemania
% PBI
1999
2009 (Pico del Apalancamiento)
2011 (Desapalancamiento)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Reserva Federal de San Francisco, BCE y FMI
Desapalancamiento del sector privado
Alto Apalancamiento del sector privado
IGEB35
8
EE.UU., Irlanda y la deuda privada: la génesis de la crisis
Deuda de los Hogares
87
100
52
124
101
52
20253035404550556065707580859095
100105110115120125
52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12
% PBI
USA Irlanda
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis
IEEUUVF2
9
EE.UU.: La recuperación es heterogénea
EE.UU.: Venta de Autos y Viviendas Nuevas
27303336394245485154576063666972757881848790939699
102105
Jan-07 Jul-08 Jan-10 Jul-11 Jan-13 Jul-14
100 = ene07 Venta de autos (salida en U)Venta de casas nuevas (salida en U)venta de autos (U Extendida)venta de casas (U Extendida)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a U.S. Labor Statistics y Bureau of Census Economics
-44,3%
-63,1%
+11%prom. anual
+48%prom. anual
IG26
+7%prom. anual
+30%prom. anual
10
EE.UU.: El crecimiento del empleo se desacelera: de 225.000 puestos mensuales en diciembre/marzo a 75.000 en abril/junio
J un-12 May-12 Abr-12 Mar-12 Feb-12 Ene-12 Dic-11 2011* 2010*Total no agrícola 80 77 68 143 259 275 223 153 86 Total Privado 84 105 85 147 254 277 234 175 104 Construcción 2 -35 -7 -14 -1 18 26 6 -15 Manufactura 11 9 10 42 30 52 28 3 3 Transporte 0 32 -18 7 15 18 6 4 2 Comercio Mayorista 9 15 13 5 7 15 15 -7 1 Comercio Minorista -5 2 24 -15 -15 25 7 7 12 Financiero 5 9 6 13 7 1 5 7 -3 Educación y Salud 2 44 15 51 71 31 33 27 34 Gobierno -4 -28 -17 -4 5 -2 -11 -22 -19
Empleo por sectores (var. m/ m; en miles)
*Promedio Mensual del AñoFuente: Estudio Bein & Asoc. en base a U.S. Labor of Statistics
11
EE.UU.: Y los ingresos moderan el crecimiento interanual frente al menor dinamismo del mercado de trabajo y el agotamiento de los estímulos monetario y fiscal
EE.UU.: Ingreso Disponible y Consumo(Contribución a la var. i.a. por Rubro)
3.6
5.0
-11
-9
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
11
Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12
En %
ImpuestosTransferencias CorrientesActivos (Intereses y Dividedos)Ingresos de PropiedadSalariosConsumo
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis
Efecto Riqueza Positivo de los "Qes" de la Fed
La Política Fiscal se vuelve neutral
Política Fiscal: estabilizadores automáticos y paquete fiscal
La desaceleración del empleo y los salarios
12
EE.UU.: Mercado Inmobiliario: Pero aún existe un inventario potencial de 4,3 millones de viviendas en un mercado con 11 millones de hipotecas “bajo el agua”
EE.UU.: Morosidad y Default hipotecario
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
30 días 60 días 90 días Foreclosure REO
Millones de hogares
Enero 08
Enero 09
Enero 10
Enero 11
Marzo 12
Aprox de Niveles Normales
(En propiedad de los bancos)Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Lender Processing Services
13
Banco Central Europeo: Liquidez mata Riesgo SistémicoLa pregunta es cuándo y cuánto…
Hoja de Balance: FED (USA) vs BCE (Zona Euro)
95105115125135145155165175185195205215225235245255265275285295305315
Aug-08 Jun-09 Apr-10 Feb-11 Dec-11
100 = Ago. 2008
BCE (Zona Euro)
FED (USA)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Reserva Federal (USA) y Banco Central Europeo
IG28
+154%
+22%
+44%
La Fed inicia el QE2
+37%
Compra deuda soberana de Italia y
España
Primer ronda de liquidez a tres años (489 MM)
Segunda ronda de liquidez a tres años (530 MM) MM)
Jul-12
14
España: la desvalorización de los activos de la banca y la suba del spread soberano. Se necesitarían 100.000 Millones Euros en capital…
Activos en Real Estate 300.0 -En Riesgo 180.0 En % Total Crédito Bancario 13.2 En % de Capital 79.4 En % del PBI 28.2Previsión exigida por el Gobierno 84.0 -En % de los Activos con Problemas 45.0Previsión según el Centro de Políticas Europeas 270.0Precio de Viviendas -21.3Acciones de los Bancos (variación desde febrero 2011) -49.0Bonos Soberanos de España 231.0Necesidad de Capital 75.0Paticipación en Bankia 45.5Pérdida por Bankia 3.5Patrimonio Neto 3.5Resultado del Ejercicio 0.04
PBI 2012 -1.8Tasa de Desempleo 24.1Tasa de Desempleo Jóvenes 50.0Déficit Primario a PBI -3.6Déficit Financiero a PBI -6.0Deuda Pública a PBI 79.0Tasa a Diez Años 7.2Inyección de Fondos al Sistema Financiero 53.5 -Gobierno Zapatero 15.0 -Gobierno de Rajoy 38.5 -Capital al banco Bankia 23.5 -Préstamos 15.0
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bloomberg, BCE, Eurostat y Banco de España
España: Bancos, Actividad y Fiscal (En MM Euros)
Sistema Financiero
Banco Financiero y de Ahorro
Economía Real
Agujero Fiscal
Construcción: -57 %.Crédito al Consumo: -12,4 i.a.Crédito Hipotecario: -1,5 i.a.Crédito a Empresas: -3,9 i.a.
Cartela Irregular:
8,16% del total de créditos
15
Riesgo sistémico en Europa: La salida de capitales desde la Periferia Europea hacia Alemania aumenta el desbalance del Target2
Eurosistema: Desequilibrios Target2(MM Euros)
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12
España
Italia
Grecia
Alemania
Fuente: Estudio Bein & Asociados en base a Banco Central de Alemania, Banco Central de España, Banco Central de Italia y Banco Central de Grecia
Jun-12
16
Reunión de la FED: Proyecciones de crecimiento, desempleo e inflación…
2012 2013 2014
PBI 1.9 / 2.4 2.2 / 2.8 3.0 / 3.5
(Abril 2012) 2.4 / 2.9 2.7 / 3.1 3.1 / 3.6
(Enero 2012) 2.2 / 2.7 2.8 / 3.2 3.3 / 4.0
Desempleo 8.0 / 8.2 7.5 / 8.0 7.0 / 7.7
(Abril 2012) 7.8 / 8.0 7.3 / 7.7 6.7 / 7.4
(Enero 2012) 8.2 / 8.5 7.4 / 8.1 6.7 / 7.6
Inflación (PCE) 1.2 / 1.7 1.5 / 2.0 1.5 / 2.0
(Abril 2012) 1.9 / 2.0 1.6 / 2.0 1.7 / 2.0
(Enero 2012) 1.4 / 1.8 1.4 / 2.0 1.6 / 2.0
Inflación Core (PCE) 1.7 / 2.0 1.6 / 2.0 1.6 / 2.0
(Abril 2012) 1.8 / 2.0 1.7 / 2.0 1.8 / 2.0
(Enero 2012) 1.5 / 1.8 1.5 / 2.0 1.6 / 2.0
FED: Proyecciones Económicas (Junio 2012)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a la Reserva Federal de USA
17
La Retórica de Bernanke se ha vuelto un canal de transmisión relevante de la política monetaria:
Comunicado de la Fed (21/06/12): “El Comité de Política Monetaria está preparado para tomar más acciones en caso de ser apropiado.” Antes decía: “El Comité revisará el tamaño y composición de la cartera de securities y está preparado para ajustar esta cartera cuando sea necesario.Conferencia de Prensa de Bernanke (21/06/12): “Es muy probable aumentar los estímulos monetarios si los indicadores de empleo no mejoran pronto.”Comunicado de la Fed (01/08/12): “El Comité … proveerá estímulo adicional para promover una recuperación más fuerte y sostener el mejoramiento del empleo en un contexto de estabilidad de precios.”
18
Brasil: una historia de estabilización de la demanda de dinero a partir de la tasa de interés
Brasil: Tasa de interés, Inflación y Expectativa de Devaluación
4.9
5.6
8.0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12
% anual
Inflación
Tasa de devaluación esperada (Tasa Implícita en los Contratos deForwards )Tasa de interés
Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a Banco Central de Brasil
19
Brasil: La apreciación del Real en 2010/2011 y el estancamiento de la Industria
Brasil: Actividad Económica y Tipo de Cambio(Series sin estacionalidad)
2.05
2.4
1.6
1.680828486889092949698
100102104106108110112114
Jan-08 Oct-08 Jul-09 Apr-10 Jan-11 Oct-11 Jul-12
enero 08 = 100
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
Real/US$Actividad General
Producción Industrial
Tipo de Cambio Nominal (eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil e IPEA
20
Brasil: Monitor de Actividad
IT-10 IIT-10 IIIT-10 IVT-10 IT-11 IIT-11 IIIT-11 IVT-11 IT-12 IIT-12 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12
PBI* 8.5 5.0 3.7 4.2 3.5 1.9 -0.6 0.6 0.8
Agro* 19.5 9.2 -18.8 0.3 29.9 -6.9 4.8 -0.4 -26.2
Industria* 11.0 5.3 0.2 3.9 5.6 -1.6 -3.1 -1.9 6.8
Servicios* 5.5 4.3 5.7 3.9 1.9 3.3 -1.0 1.6 2.5
Actividad General* 9.4 5.3 1.8 5.4 5.0 0.7 -1.7 0.8 2.0 -0.2 -0.4 1.0 0.6 -0.4 0.6 -0.6 0.2
Oferta
Produccion Industrial 7.0 2.6 6.2 9.5 -3.8 -4.5 2.9 4.5 -7.4 -1.9 -0.4 -0.2 0.5 -1.9 1.2 -0.8 -0.4 -0.9
Producción de Autos 22.5 9.2 6.9 3.7 5.2 3.0 1.8 -6.8 -10.9 -7.6 -8.6 -4.2 5.4 10.5 -12.5 -2.3 7.2 -3.6 -0.3 -0.3
Importaciones (var. i.a.) 36.0 54.2 47.3 33.5 25.4 33.3 20.9 19.7 9.5 0.4 13.8 19.5 21.8 17.6 17.7 5.0 6.5 2.0 2.9 -3.7
Demanda
Venta Minorista 12.8 10.3 11.2 9.7 6.8 7.8 6.2 5.9 10.3 0.5 -0.2 2.3 1.0 0.8 3.4 -1.2 -0.3 0.0
Venta Autos 17.9 1.3 8.2 20.7 4.7 15.2 2.5 -6.2 -0.8 -1.5 -7.9 -4.2 14.1 -3.8 6.8 -9.0 -1.1 -6.9 7.7 21.8
Expectativas (Indice)
Confianza Consumidor 161 157 161 160 162 155 153 155 164 154 152 155 158 158 170 164 165 163
Situación Actual 158 152 160 159 158 151 151 150 160 152 149 149 151 152 168 161 163 156
Expectativas Futuras 162 161 162 160 164 158 155 163 167 155 160 166 163 163 172 166 166 168
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a IPEA data y Banco Central de Brasil
Brasil: Monitor de Actividad
(var. i.a.) (var. m/m; series desestacionalizadas)
* Var. trim. anualizada
21
Brasil: Manejando el Trilema ¿Hacia un equilibrio con tasas más bajas y Real más depreciado?
Brasil: Política Monetaria e Inflación
8
13.75
8.75
12.5
4.9
7.4
2.05
1.6
2.4
2
4
6
8
10
12
14
Jan-08 Oct-08 Jul-09 Apr-10 Jan-11 Oct-11 Jul-12
%
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50Real/US$Tasa de Interés de Referencia
IPCA (var. % i.a.)Target de Inflación (var. % i.a.)Tipo de Cambio Nominal (eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil
IBTS1
22
Canal Comercial: El desapalancamiento del mundo desarrollado y la desaceleración del comercio global
Volumen Comercio Global: Flujo Mensual(Series desestacionalizadas; media móvil trimestral)
3.6
18.6
4.56.7
-18.1
11.7
-4.1
2.5 2.4
9.0
13.1
8.1
13.113.9
26.2
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
Jan-07 Oct-07 Jul-08 Apr-09 Jan-10 Oct-10 Jul-11 Apr-12
var. i.a.
Comercio Global
Importaciones Zona Euro
Exportaciones Asia Emergente
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda
IGEB42
23
FMILas proyecciones de julio 2012…
2011(p) 2012(p) 2013(p) 2012 2013 2012(p) 2012(p)Mundo (PPP) 3.9 3.5 3.9 3.5 4.1 Econ. Avanzadas 1.6 1.4 1.9 1.4 2.0 40177 19.4 EE.UU. 1.7 2.0 2.3 2.1 2.4 Japón -0.7 2.4 1.5 2.0 1.7 Eurozona 1.5 -0.3 0.7 -0.3 0.9 Alemania 3.1 1.0 1.4 0.6 1.5 España 0.7 -1.5 -0.6 -1.8 0.1 Italia 0.4 -1.9 -0.3 -1.9 -0.3 Grecia* -6.9 / / -4.7 0.0 Asia en Desarrollo 7.8 7.1 7.5 7.3 7.9 5958 45.7 China 9.2 8.0 8.5 8.2 8.8 India 7.1 6.1 6.5 6.9 7.3 América Latina 4.5 3.4 4.2 3.7 4.1 12363 20.9 Argentina* 8.9 / / 4.2 4.0 Brasil 2.7 2.5 4.6 3.0 4.2Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI * Proyecciones WEO Abril 2012 vs WEO Octubre 2011
Ahorro/PBI
Mundo
Abril 2012
PBI per capita (US$; PPP)WEO (Julio 2012)
Estancamiento
Recesión
Crecimiento rápido
Crecimiento "crucero"
Recuperación moderada
24
Argentina
25
La revolución agrícola en ArgentinaCosecha 2012 en 90/93 millones de Toneladas
CosechaEn toneladas
113
102
90/93
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
2,75
1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 (e)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
Millones
Por habitante
Total (eje der.)
Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a INDEC y Ministerio de Agricultura.
AAG9
26
La sequía permitió que los precios de la soja acoplaran menos la caída de los activos financieros desatada por la fuga hacia la calidad.
Precio de la Soja(Chicago)
613
646
550
608
288
404384
156
532
100
200
300
400
500
600
700
1/3/99 1/3/02 1/3/05 1/3/08 1/3/11
US$/Ton.
Precio Diario
Promedio Anual
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bloomberg
IGEB29
27
Términos del intercambio
Crecimiento y Términos de Intercambio
II-12142
88
99
111
140
80
90
100
110
120
130
140
150
160
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
base 1993=100
170
200
230
260
290
320
350
380
410
440
$ MM de 1993
Términos de intercambioPromedio 86-89Promedio 90Promedio 00-06Promedio 07-114 per. media móvil (PBI Real -eje derecho-)
C4
+ 13,2%
+ 12,2%
+ 24,9%
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC
28
La historia del superávit fiscal: de +3,9% a -1,3%.
Resultado Primario(En % del PIB)
0.7%
0.6%
0.6%0.4%
-1.3%
2.7%
-0.4% -0.3%-0.8%
3.0%3.3%
0.4%
0.4%
0.4%
1.4%
0.5%
0.2%
0.2%
0.8%
-0.5%
2.3%
3.9%3.7% 3.5%
3.1% 3.2%
1.5% 1.7%
0.3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
DegsIntereses Cartera ANSESUtilidades BCRAResultado Primario
FG30
29
La solvencia del sector público: la deuda en el mercado se reduce a 13% del PIB a fines de 2011
Deuda Pública* (en % del PIB)
47.3% 43.4%36.6%
20.0% 19.6% 17.1% 13.0% 11.2%
16.6%
9.6%
7.8%
6.3% 7.6%6.2%
5.3% 4.9%
10.1%
14.1%
13.4%
19.7%22.7%
20.0%20.7%
19.7%
35.8%39.0%
43.3%
49.9%
74.1%
67.2%
57.9%
46.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Subsec. de Financiamiento e INDEC
Intra Sector Público
Organismos Internacionales
Neta de obligaciones con el Sector Público y OI
* Incluye Holdouts valuados al 23,5% del valor nominal.
DG15
30
Perfil de vencimientos de corto plazo
2012 2013 2014 2015
Total 19,580 15,456 15,909 16,038 Org. Int. 2,577 2,331 2,117 2,019 Sector Público 6,231 7,529 6,938 4,537 Sector Privado 10,772 5,596 6,855 9,482 En moneda extranjera 8,189 4,705 2,650 8,465
Fuente: Estudio Bein & Asoc. estimado en base a Mecon
Perfil de Corto Plazo1
mill. de US$
1Neto de Adelantos Transitorios y Letras del Tesoro. En 2012 incluye pago cupones PIB. No incluye pago en 2014 ni 2015.
31
Estructura de la deuda pública
Total 178,963 Préstamos 53,571 Organismos Internacionales 17,935 Banca Comercial 6,586 Préstamos Garantizados 4,121 Adelantos Transitorios 15,597 Club de París 6,241 Resto 3,091 Títulos Públicos 125,391 Boden 8,809 Boden 2012 2,198 Boden 2013 (usd) 485 Boden 2015 5,818 Resto 308 Bonar 22,647 Bonar VII 2,000 Bonar 2014 4,271 Bonar X 6,398 Resto 9,978 Par 16,693 Discount 23,595 Cuasipar 14,001 Bogar 8,907 Letras Intransferibles BCRA 25,724 Letras del Tesoro 1,833 Resto 3,179Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Mecon
Estructura de la Deuda Pública (IV-11, en mill. de US$)
32
Resultado fiscal 2012
FN15
2011 2012 (p) Var i.a.
%Ingresos Totales 568,975 707,080 24.3% Tributarios 540,134 671,121 24.3% DGI 351,111 438,790 25.0% DGA 55,342 55,673 0.6% Seguridad Social 133,680 176,658 32.1% No Tributarios 37,102 35,959 -3.1% I.S.S. 11,154 10,301 -7.7% BCRA 10,455 10,208 -2.4% Resto 15,492 15,450 -0.3% Diferencia caja/devengado -8,260 - - Transf. Automáticas a Provincias 134,132 164,959 23.0%Gasto Primario excl. Transf a Pcias. 429,923 553,697 28.8% Salarios 61,196 78,119 27.7% Jubilaciones 147,085 203,323 38.2% Gasto de Capital 53,507 69,026 29.0% Transf. al Sector Privado 103,586 121,905 17.7% Subsidios 74,497 84,554 13.5% Resto 29,089 37,350 28.4% Transf. Corrientes a Provincias 11,961 13,184 10.2% Resto 52,587 68,140 29.6%Resultado Primario 4,921 -11,576 -Intereses 35,584 47,000 -Resultado Financiero -30,663 -58,576 -Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Mecon
mill. de $
Ingresos y Gastos
33
Programa Financiero 2012:Con cambios en el BCRA
Pesos Moneda
extranjera
mill. de $ mill. de US$
Fuentes -11,576 2,201
Superávit Primario SPNF corregido -30,876Intereses Cartera ANSES 10,400Utilidades BCRA 8,900Refinanciación OI plena 2,201
Usos 37,883 10,967
Pagos de Principal netos2 6,681 4,873Pagos de Interés netos3 16,123 6,094Nec. Financieras Provincias 15,079
Brecha -49,459 -8,766
Colchones 28,936 0
Depósitos del Tesoro4 13,394Límite de Adelantos Transitorios 15,542
Brecha usando los colchones -20,522 -8,766
Modificación Carta Orgánica del BCRA 50,653 5,764
Ampliación Límite de Adelantos Transitorios 50,653Redefinición de Reservas de Libre Disponibilidad5 5,764
Brecha con modificaciones BCRA 30,130 -3,002
Programa Financiero 20121
34
Fuga de capitales financiada por la cuenta corriente
Salida de Capitales y Fuentes de Financiamiento(en mill. de US$)
-80,000
-70,000
-60,000
-50,000
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 III-10 I-11 III-11Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA.
Dólares MEPFinanciamiento BISCuenta Corriente CambiariaForm. de Act. Ext. del S. Privado
CG1
Acum. desde I-07
35
Brecha Cambiaria
Tipo de cambio(cotización en $)
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
ene-11 mar-11 jun-11 sep-11 nov-11 feb-12 may-12 jul-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Reuters.
Marginal
Contado con liquidación (implícito en precio del Boden2015)Tipo de Cambio de referencia
TC4
36
Expectativas de devaluación
Tasa Implicita NDF peso/dólar (NY)(en %)
0
10
20
30
40
50
60
70
80
ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12
Fuente: Estudio Bein & Asociados en base a Bloomberg
1 año
1 mes
TG4
37
Costo de las Prefinanciaciones
Tasa Activa en moneda extranjera1
(Descuento de documentos comerciales hasta 89 días)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Anuncio controles AFIP
Cierre del grifo
1El número de mayo es estimado
38
Se frena la salida de depósitos en dólares y siguen subiendo los depósitos en pesos
Depósitos del sector privado(en mill. de la moneda)
70,000
80,000
90,000
100,000
110,000
120,000
130,000
140,000
ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
8,000
9,000
10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
16,000
Plazos Fijos en Pesos
Totales en Dólares -eje der.-
D16
39
Salida de Depósitos y Encajes en el BCRA
Encajes
(A+B)
Depósitos
TotalesPréstamos
Exceso D/P
(A)Otros (B)
Oct-11 7,819 15,872 9,646 6,226 1,593Nov-11 6,395 14,145 9,819 4,325 2,070Dic-11 6,036 13,158 9,539 3,618 2,418Ene-12 6,700 13,370 9,510 3,859 2,840Feb-12 6,684 13,280 9,652 3,627 3,057Mar-12 7,202 13,200 9,478 3,721 3,481Abr-12 6,988 13,110 9,438 3,673 3,315May-12 6,665 12,575 9,178 3,397 3,268Jun-12 5,469 10,532 8,480 2,052 3,417
Ultimo dato 5,654 9,578 7,446 2,132 3,522Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Liquidez en Dólares - Stocks
en mill. de USD
40
Composición de las reservas
Reservas Internacionales - Composición1
(en mill. de US$)
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Totales
Netas de BIS
Netas de BIS y 50% encajes
MG18
1Estimada
41
El tipo de cambio real bilateral con el dólar vuelve a niveles de 2001, mientras que el que incluye un portafolio promedio se ubica 50% por encima..
TCRM EB1
(dic-01 = 1)
1.63
1.92
1.12
1.43
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11
Fuente: Estudio Bein & Asoc.
TCRM EBTCRB RealTCRB DólarTCRM portafolio promedio
1Incluye Dólar, Euro, Real, Yuan y Peso Chileno ponderado por comercio.
42
Relevamiento de Precios Minoristas
Relevamiento de Precios MinoristasVariaciones mensuales
1,5%1,8%
2,0%
1,4%1,1%
1,7%
2,4%
2,9%
1,9%
2,7%2,4%
1,3%
4,6%
1,6%
2,2%1,8%
1,4% 1,4%
1,1%
1,5%1,5%
1,2%
2,7%
1,3%
2,1%
0,7%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
Jun-11 Ago-11 Oct-11 Dic-11 Feb-12 Abr-12 Jun-12
Nivel General
Alimentos y bebidas
Nota: La serie del RPM se encuentra empalmada hacia atrás con el IPC EB.Fuente: Estudio Bein & Asociados.
P/RPM/G
43
Indicadores adelantados del ciclo. Freno mayor al esperado.
Actividad - Industria AutomotrizVariaciones interanuales
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene-11 jul-11 ene-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Adefa
Producción i.a.
Promedio Ene-Oct 11
A13
jun-12
Construcción - Indicadores ComparadosVariaciones interanuales
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
ene-11 jul-11 ene-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC, Grupo Construya, CIA, Colegio de escribanos CABA y AFCP.
ISACIndice ConstruyaISAC Promedio Ene-Oct 11I Construya Promedio Ene-Oct 11
A13
jun-12
Industria - Indicadores ComparadosVariaciones interanuales
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
ene-11 jul-11 ene-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC, Grupo Construya, CIA, Colegio de escribanos CABA y AFCP.
EMI-INDECIPI-FIELEMI-INDEC Promedio Ene-Oct 11IPI-FIEL Promedio Ene-Oct 11
A13
jun-12
Escrituras - Indicadores ComparadosVariaciones interanuales
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
ene-11 jul-11 ene-12
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC, Grupo Construya, CIA, Colegio de escribanos CABA y AFCP.
Escrituras-CIA
Escituras-CABA
Escrituras-CIA Promedio Ene-Oct 11
Escrituras-CABA Promedio Ene-Oct 11
A13
jun-12
44
Salarios en dólares y la cuenta corriente de la balanza de pagos.
Cuenta Corriente y Salarios en Dólares
130
33
98
2.039
0
20
40
60
80
100
120
140
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12(p)
-6.000
-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Salario en US$
Salario en US$ deflactado por CPI USA
Cuenta Corriente -eje der.-
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC
BP1
*La cuenta corriente excluye DEGs transferidos por el FMI.
2001=100mill. de US$
45
Frente a la inconsistencia de la trayectoria de las importaciones: freno normativo ¿sirve?Impacto sobre precios, y eventuales cuellos de botella
Importaciones1.953
2002: 340
1998: 1.071
1.509 15,3%
7,7%
17,3%
10,5%
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Importaciones per capita a precios de 2011
Importaciones como % del PBI -eje der.-
USD
cg22
46
¿Qué importamos? Sólo el 11% son Bienes de Consumo y 13% son combustibles
Importaciones por usos económicosParticipación en el valor total importado.
Bienes Intermedios29%
US$ 21.801 M
Bienes de Capital 20%US$ 14.522 M
Piezas y accesorios
para Bs. de Capital
19%US$ 14.367
Bienes de Consumo11%
US$ 8.240 M
Vehículos automotores de
pasajeros8%
US$ 5.592 M
Combustibles y Lubricantes
13%US$ 9.397 M
C29
2011 Importaciones totalesUS$ 73.937 Millones
47
Frente a una incidencia nula en 2003. Las importaciones de combustibles se multiplicaron por veinte.
Comercio exterior de Combustibles y Lubricantes Período 2003-2011
5.206
6.181
7.1507.760 7.840
6.385
547
1.545 1.730
2.841
4.328
2.627
4.464
6.8456.515
6.366
9.397
1.003
4.6595.178
2.051
4.003
5.6056.029
3.758
3.453
-3.031-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
en millones de US$ corrientes
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
US$
Exportaciones
Importaciones
Precio del Petróleo Crudo (eje dcho.)
Balanza comercial
C16A
48
GAS, GNL y sustitutos del Gas explican este aumento
Composición de las Importaciones de Combustiblesen Millones de US$
3.982
1.045
486
2.161
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (p)
Resto
GNL
Gas por Red
Fuel Oil
Gas Oil
49
Oferta de Petróleo y Gas
Producción de Hidrocarburos
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Secretaría de Energía
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000Petróleo
Gas Natural -eje der.-
MMm3Mm3
50
Reservas de Petróleo y Gas
Reservas Comprobadas de Hidrocarburos
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
450,000
500,000
550,000
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Secretaría de Energía
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
800,000
900,000Petróleo
Gas Natural -eje der.-
Mm3MMm3
51
Escenario de corto plazo
PIB Nominal en mill. de $PIB Nominal en mill. de US$ (TCN prom.)PIB a precios constantes var. i.a. % (1)Tasa de Desempleo %Exportaciones var. i.a. %Importaciones var. i.a. %Recaudación (Neta de Coparticipación) var. i.a. %Gasto Primario (Neto de Coparticipación) var. i.a.%M2 var. i.a. %Salarios, Nivel General (dic.-dic.) %Relevamiento de Precios Minoristas (dic.-dic.) %CER (dic.-dic.) %Badlar Bancos Privados %Tipo de Cambio Nominal $/US$ (fdp - promedio dic.)Tipo de Cambio Real Bilateral con USA (dic.-01=1; fdp)Tipo de Cambio Real Portafolio Promedio (dic-01=1; fdp)Reservas en mill de US$ (fdp)
enmillones
en %del PIB
enmillones
en %del PIB
enmillones
en %del PIB
Recaudación Tributaria Nacional en $ 540.134 28,0 671.121 27,9 835.546 28,2Resultado Primario en $ 4.921 0,3 -11.576 -0,5 -12.268 -0,4Resultado Primario en $ Normalizado (2) -15.369 -0,8 -30.876 -1,3 -34.608 -1,2Resultado Financiero en $ -30.663 -1,6 -58.576 -2,4 -40.868 -1,4Balanza Comercial en US$ 10.013 2,1 12.967 2,5 11.798 2,1Cuenta Corriente en US$ 17 0,0 2.039 0,4 1.970 0,4Depósitos Sector Privado en $ 313.723 16,3 395.000 16,4 497.700 16,8Préstamos Sector Privado en $ 282.111 14,6 363.000 15,1 457.300 15,4(1) Consumo y PIB corregidos respecto a lo informado por el INDEC.
(2) Neto de DEGs, Utilidades del BCRA y Flujo de la Cartera de la ANSES.
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y BCRA.
Escenario de Corto Plazo
45.000
1,101,36
17,05,85
22,39,5
27,023,5
24,524,5
13,017,0
4,36,4
2.960.050553.706
2012 (p) 2013 (p)
6,8
2011
6,7
526.374466.0172,07,0
0,523,2-3,530,9
32,1 28,8
23,528,9 30,429,5
43.50046.376
15,518,8
1,131,161,54 1,43
4,964,29
9,59,522,822,1
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31,6 24,7
PYG5