apunte ev proyecto

8/16/2019 Apunte Ev Proyecto

1/81


2/81

Apuntes Evaluación de Proyectos---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

ÍNDICE

1.- INTRODUCCIÓN ............................................................................................... 4

2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BÁSICAS...................................................... 5 2.1.- ¿QUÉ ES UN PROYECTO? ...............................................................................52.2.- CICLO DE UN PROYECTO ................................................................................72.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS .........................................82.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN..................................................................................112.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN ............................................................................122.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS ..........................122.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UN

PROYECTO.........................................................................................................122.8.- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS (CONTENIDOS

MÍNIMOS) ............................................................................................................13

3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS................................... 16 3.1.-PERFIL DE UN CRÉDITO ...................................................................................163.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO .............................................................163.3.- TASA DE INTERÉS .............................................................................................18

3.3.1.- TIPOS DE INTERÉS: SIMPLE Y COMPUESTO ................................ 183.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL..................................................... 21

3.4.- ANUALIDADES .....................................................................................................233.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA ............................................................. 26

3.5.- ECUACIÓN DE FISHER .....................................................................................28

4.- ESTUDIO DE MERCADO................................................................................ 29 4.1.- ANÁLISIS FODA...................................................................................................314.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO .....................................................324.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA .....................................................................33

5.- ESTUDIO TÉCNICO ........................................................................................ 43

6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO ................................... 44

7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO........................................................... 45 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES ................................................................457.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO ..........................................47

7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL...................................................... 487.2.2.- FLUJO DE CAPITALES...................................................................... 517.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO .................................... 53

8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS.................................... 54 8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN).....................................................................548.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) ..............................................................568.3.- PERÍODO DE RECUPERACIÓN DEL CAPITAL (PRC)................................58

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Rodrigo Geldes Requena

2


3/81


8.4.- RENTABILIDAD CONTABLE MEDIA (RCM)...................................................598.5.- ÍNDICE DE RENTABILIDAD (RAZÓN BENEFICIO/COSTO) .......................598.6.- IVAN........................................................................................................................608.7.- ÍNDICADORES PARA PROYECTOS REPETIBLES .....................................61

9.- SELECCIÓN DE PROYECTOS EN UNA CARTERA ...................................... 63 10.- OPTIMIZACIÓN DE PROYECTOS................................................................ 67

11.- CRITERIOS DE EVALUACIÓN Y ANÁLISIS DEL RIESGO......................... 70

APÉNDICE 1......................................................................................................... 76 TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS........................................................ 76

APÉNDICE 2......................................................................................................... 77 MODELO CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)..................................... 77


3


4/81


1.- INTRODUCCIÓN

Un proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solución de unproblema, o la forma para aprovechar una oportunidad de negocios.

Este apunte busca desarrollar un vocabulario común y una visión general sobrelos principales elementos y conceptos involucrados en la Evaluación de Proyectos,lo que significa preparar y evaluar un proyecto y la toma de decisiones relevanterespecto a su conveniencia y posterior implementación.

El objetivo de este apunte es servir como material bibliográfico complementario deapoyo y consulta para quiénes cursan la asignatura en cuestión.


4


5/81


6/81


de planeamiento. Aborda en forma explícita el problema de la asignación derecursos escasos en forma óptima.Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico, financiero o sociala través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación, con los cuales sedeterminan la alternativa viable u optima de inversión.

El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través de ciertos indicadores oparámetros de evaluación, cuyos resultados permiten realizar las siguientesacciones de decisión:

1. Tomar una decisión de aceptación o rechazo, cuando se trata de unproyecto específico.

2. Elegir una alternativa optima de inversión, cuando los proyectos sonmutuamente excluyentes.

3. Postergar la ejecución del proyecto, cuando existe racionamiento decapitales para su implementación.

Recomienda al tomador de decisiones, a través de distintas metodologías, paradeterminar la conveniencia relativa de una acción o un proyecto determinado serealice por sobre otras iniciativas. (Etapa de Preinversión).

Una inversión será rentable si permite un aumento mayor en la riqueza que el quese podría obtener utilizando los recursos en otras inversiones alternativas desimilar riesgo.


6


7/81


TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Creación de un nuevo negocio

Proyecto de modernización

Según la finalidad delestudio

Rentabilidad del proyecto

Rentabilidad del inversionista

Capacidad de pago

Según el objeto de la

inversión

Outsourcing

Internalización

Reemplazo Ampliación

Abandono

2.2.- CICLO DE UN PROYECTO Es el proceso de transformación de las ideas de inversión a su puesta en marcha

través de las siguientes etapas.

• PREINVERSIÓN

Se prepara y evalúa el proyecto de manera de obtener de él, el máximo excedenteeconómico a lo largo de su vida útil, realizando para esto estudios de mercado,técnicos, económicos, financieros y otros.

• INVERSIÓN

Se diseña y se materializa físicamente la inversión requerida por el proyecto de

acuerdo a lo especificado en la etapa anterior.

• OPERACIÓN

Se pone en marcha el proyecto y se concretan los beneficios netos que fueronestimados previamente.


7


8/81


PREINVERSIÓN

INVERSIÓN

OPERACIÓN

2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS La selección de los mejores proyectos de inversión, es decir, los de mayorconveniencia relativa (evaluación) y hacia los cuales deben destinarse

preferentemente los recursos disponibles, constituye un proceso que sigue lassiguientes etapas iterativas:

GENERACIÓN Y ANÁLISISDE LA IDEA DEL

PROYECTO

ESTUDIO EN EL NIVEL DEPERFIL

ESTUDIO DEPREFACTIBILIDAD

ESTUDIO DEFACTIBILIDAD

Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto, de manera que amedida que se avanza en las etapas, los estudios van tomando mayor profundidady se va reduciendo la incertidumbre, respecto a los beneficios netos esperados delmismo.

La secuencia iterativa tiene por justificación evitar los elevados costos de losestudios y poder desechar en las primeras etapas los proyectos que no sonadecuados.


8


9/81


Cada etapa se presenta en la forma de un informe, cuyo objetivo fundamental espresentar los elementos que intervienen orientados claramente a la toma dedecisiones de abandonar o proseguir la idea.

Para la Generación y Análisis de la Idea de Proyecto es crucial contar con un

buen diagnóstico, de modo que la generación de una idea de proyecto deinversión surja como consecuencia clara de necesidades insatisfechas, deobjetivos y/o políticas generales de la organización, de un plan de desarrollo, etc.

Se debe establecer su magnitud, a quienes afecta y la confiabilidad de lainformación utilizada. Así como también las alternativas disponibles.

Del análisis surgirá la especificación precisa del bien que se desea construir o elservicio que se pretende dar. Y servirá para adoptar la decisión de abandonar,postergar o profundizar la idea de proyecto.

Para el Estudio en el Nivel de Perfil se estudian los antecedentes que permitanformar un juicio respecto de la conveniencia y factibilidad técnico-económica dellevar a cabo la idea de proyecto.

El énfasis está en identificar los beneficios y costos pertinentes respecto de lasituación base (situación actual optimizada), sin incurrir en mayores costos enrecursos financieros y humanos para medirlos y valorarlos.

Debe incluir un análisis preliminar de los aspectos técnicos, estudios de mercado ylos de evaluación. Se utilizan estimaciones gruesas de los beneficios y costos.Generalmente basadas en información existente.

Se decide abandonar, postergar o profundizar el proyecto.

Para el Estudio de Prefactibilidad se examinan con mayor detalle las alternativasviables desde el punto de vista técnico y económico que fueron determinadas enla etapa anterior, y se descartan las menos atractivas.

El énfasis de esta etapa es medir los beneficios y costos identificados en la etapade perfil.

Es necesario estudiar con especial atención el análisis de factibilidad, es decir,analizar los aspectos de mercado, la tecnología, el tamaño y la localización del

proyecto, las condiciones institucionales y legales relevantes para el proyecto.

El estudio de mercado es la base para estimar los ingresos. E incluirá un estudiode la oferta y demanda, así como de los precios de comercialización.El análisis tecnológico incluye equipos, materias primas y procesos, que permitendeterminar los costos del proyecto.


9


10/81


11/81


Esta etapa es la conclusión del proceso de aproximaciones sucesivas en laformulación y preparación de un proyecto y constituye la base de la decisiónrespecto a su ejecución.

La evaluación no sólo es útil para la persona(s)/organización que es dueña del

proyecto, sino que también a quienes la financian o a las autoridades pertinentes.

2.4.- TIPOS DE EVALUACIÓN

Según para quien se evalué:Un mismo proyecto se puede evaluar desde diferentes puntos de vista y arrojardiferentes resultados.

Esto ocurre porque los proyectos afectan de diferente manera a los agentesinvolucrados, quienes tienen, por lo general, diferentes objetivos e intereses.

Ejemplos:a) Proyecto de vertedero para las comunas del centro-sur de Santiago:- Inversionista- Municipalidades- Vecinos de municipalidades- Vecinos del sector- País

b) Proyecto de inversión extranjera mixta- Inversionista nacional

- Inversionista extranjero- Bancos que aportan financiamiento- Estado nacional- Gobierno regional- Gobierno extranjero

Privada: se realiza desde la perspectiva de un agente económico privado oindividual (persona, empresa, grupo, etc.)

Social: se realiza desde la perspectiva del conjunto del país (sociedad).No siempre un proyecto que es rentable para un privado lo será también para lacomunidad, y viceversa.

Según el momento en que se realice:

Ex Ante: se realiza en el período de preinversión, entrega una recomendaciónsobre la conveniencia derealizar el proyecto.


11


12/81


Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto, sirve para estimar losverdaderos beneficios delproyecto, encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje.

2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIÓN

Estratégico: el resultado de la evaluación está relacionado con el objetivoprincipal de la organización.

Táctico: su nivel de importancia es medio y generalmente forma parte de unaestrategia mayor que el proyecto en sí.

Operativo: está relacionado con el mejoramiento del funcionamiento de unaactividad particular a la que pertenece el proyecto.

2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente todos los efectos deun proyecto.Dominios del evaluador vs. dominios del proyecto.Intangibles.Parámetros técnicos.

No siempre es posible considerar y valorar adecuadamente las condicionantes deldesarrollo de un proyecto (riesgo).Efectividad y potencialidad de los actores.Reacción de la competencia.

Imposibilidad de conocer el futuro.

2.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIÓN DE UNPROYECTO

DiagnósticoDefine y justifica la idea y origen del proyecto, para quien(es) se evalúa/quien(es)tomará(n) la decisión de realizarlo o no y los objetivos que él(los) persigue(n).

Metodología De EvaluaciónExplica paso a paso como se calculará los beneficios netos del proyecto y definela situación base con la que se comparará el proyecto.

Análisis De Factibi lidadDetermina claramente la viabilidad técnico-económica, así como los beneficiosnetos esperados del proyecto, construyendo el perfil de los flujos de beneficios ycostos en el tiempo, los que se obtienen del análisis de diferentes aspectos:mercado, tecnología, de administración, legales y financieros.


12


13/81


EvaluaciónValora los beneficios netos para conducir a conclusiones específicas e indicar suslimitaciones y riesgos.

2.8.- PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

(CONTENIDOS MÍNIMOS) PREPARACIÓN DEL PROYECTO

a) Antecedentes generales

- Industria, ámbito o sector del proyecto.- Ubicación de la zona de estudio.- Características generales de la zona en estudio (culturales, económicas,políticas, etc.).- Identificación de segmentos producto – mercado.- Características generales de los gestores del proyecto (aspectosorganizacionales, marco legal, aspectos de cultura organizativa, etc.).

Otras informaciones relevantes:- Entrevistas con expertos o personas experimentadas en el tema.- Recopilación bibliográfica (incluye estudios anteriores a nivel de perfil,prefactibilidad o factibilidad).

b) Estudio de mercadoOfertaEspecificación de el (los) producto (s).

Oferta histórica y sus factores de incidencia.Políticas y métodos de tarificación y precios.Oferta actual y proyecciones.Localización y concentración de la oferta.Cobertura geográfica.Restricciones de disponibilidad de recursos.

DemandaDemanda histórica y factores de incidencia.Demanda actual y proyecciones.Segmentación de la demanda.

Localización de la demanda.Concentración de la demanda (por áreas geográficas, por segmentos, por nivel deingreso, etc.).

Tipo de consumo (residencial, comercial, industrial).Este punto puede/debe ser complementado con una visión más global ysistemática utilizando un enfoque de planificación estratégica. Este permiteabordar el proyecto desde una perspectiva estratégica en lugar de una perspectiva


13


14/81


táctica - operativa. La inclusión de este análisis dependerá de la importancia delproyecto para la organización.

c) Diagnóstico Antecedentes generales + estudio de mercado _ definición de situación actual

(situación sin proyecto).Ejemplos de resultados de diagnóstico:

Demanda insatisfecha.Mala calidad de los servicios.

d) Optimización de la situación actualLos beneficios netos de un proyecto se obtienen comparando la situación conproyecto con la sin proyecto optimizada (le llamaremos situación base), así seevita que se asignen beneficios a las alternativas de proyecto que no lecorresponden.

Ejemplo de optimizaciones de la situación actual:

Rediseño de procesos y reingeniería.Mejoras en la gestión.Modificaciones que impliquen inversiones marginales.

Se debe considerar como parte de la situación base aquellos proyectos sustitutosy/o complementarios sobre los que se haya decidido su ejecución, y que se estimerazonablemente que serán implementados (también se les debe considerar en lasituación con proyecto).

e) Generación de alternativasLas alternativas generadas deben:

Permitir solucionar y/o aprovechar las oportunidades identificadas en eldiagnóstico.Ser técnicamente factibles.Ser económicamente factibles.Ser fundamentalmente distintas entre sí.Ser comparables en términos de resultados.

f) Selección (preselección) de alternativas.Se deberá analizar la conveniencia de las distintas alternativas comparándolasentre sí de acuerdo a criterios técnicos y económicos.

Para la (s) alternativa(s) seleccionada (s) se debe analizar

Tamaño óptimo del proyectoLocalización óptima


14


15/81


Momento óptimo para realizar el proyectoPrediseño (obras civiles, equipamiento, insumos)

EVALUACIÓN DEL PROYECTO

a) Estimación de beneficios y costosLa estimación de b y c es un proceso de tres pasos sucesivos.

Identificación.Medición.Valoración.

Depende del agente que hace la estimación:Privados.Directos, indirectos.Cuantificables (valorables), no cuantificables (no valorables).Sociales.Directos, indirectos.Cuantificables, no cuantificables.Externalidades.

Los b y c directos e indirectos cuantificables deben ser estimados según algúnnumerario común (normalmente $ de hoy), en cambio los no cuantificables debenser identificados y medidos en las unidades que resulten pertinentes.

Ejemplo: beneficio no (o menos) cuantificable de un proyecto de semaforización:disminución de accidentes.

b) Cálculo de indicadores

Valor presente neto (VPN o VAN).Tasa interna de retorno (TIR).Período de recuperación del capital (PRC).Otros.

c) Financiamiento

Análisis de las distintas alternativas, se deberá analizar temas como:Porcentajes de capital propio vs. Deuda.Solicitud de préstamos.Emisión de bonos.Emisión de acciones.


15


16/81


3.- FUNDAMENTOS DE MATEMÁTICASFINANCIERAS

“Herramientas matemáticas de decisión para comparar

racionalmente alternativas económicas, de modo de seleccionarlas más conveniente.”

3.1.- PERFIL DE UN CRÉDITO

• Crédito: Significa obtener un flujo de dinero hoy, que será pagado en cuotasen el futuro.

Características:

- Tasa de interés

- Plazo

- Cuotas

3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Supongamos que estamos en un mundo donde no existe inflación y se nosplantea la posibilidad de elegir $ 100 hoy o $ 100 mañana ¿Qué preferimos?

La respuesta $ 100 hoy, ya que existe un interés que puede ser ganado sobreesos $ 100, es decir depositar eso en un banco y al cabo de un año recibir los 100más un interés.

Supongamos que la tasa de interés es del 10%.

Dos alternativas:

Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año tengo los mismos 100.

Depositar los 100 al cabo de un año tengo 110.


16


17/81


Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del períodoanalizado.

Interés: Es el rendimiento o costo de un capital colocado o prestado a un tiempodeterminado.

100InicialMonto

Interés (%)InterésdeTasa •=

“ Por lo tanto, podemos definir Interés como; Es el pago que deberealizar un agente económico por utilizar fondos prestados. Es unpremio por postergar el consumo (AHORRO) o un Castigo poradelantar el consumo (PRESTAMO)”

Podemos decir que...

InicialMonto-FinalMontoInterés=

Ejemplo: Pido prestado 100.000 y tengo que devolver 105.000. El interés pagadoson $5.000

Si definimos:

i = tasa de interés

VP = Monto invertido

Invierto VPo hoy

Al cabo de un año obtengo:

VP1 = VPo + i * VPo

¿Qué pasa si esto lo queremos invertir a más de un período?.

El valor del dinero en el tiempo se refiere al poder adquisitivo que tiene el dineroen el tiempo.

“ Debido a las razones dadas, se puede concluir que el dineroactual “ vale” más que el dinero futuro”


17


18/81


19/81


VPn = VPn-1 + i * VPn-1 VPn = VPo * (1 + r)n

t)*iVP(1VF += Interés Simple

VF: Valor FuturoVP: Valor Presentei: Tasa de Interést: Tiempo

ni)VP(1VF += Interés Compuesto

n: Periodo de Capitalización

Veamos que se obtiene para un período más largo y diferentes tasas de interés:

VP = 100, i = 10% y n = 40 años:

Interés Simple VF = $ 500

Interés Compuesto VF = $ 4.525,93 (9,05 veces)

VP = 100, i = 5% y n = 40 años:


Interés Compuesto VF = $ 704 (2,35 veces)

VP = 100, i = 15% y n = 40 años:


Interés Compuesto VF = $ 26.786,35 (28,27 veces)


19


20/81


Interés Compuesto versus Simple

0

50

100

150

200

250

300

350

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Años

D ó l a r e s

Interés Simple Interés Compuesto @10%

Descontando 10%

Crecimiento con interés

Ejemplo: Se ha obtenido un préstamo de $1.000 a interés simple con una tasa del6% anual. ¿Cuánto debería pagar en dos años más? ¿Cuánto estoy pagando en

intereses?

)ni1(VPVF ⋅+⋅=

Solución: (Interés Simple)

120.112,1000.1)206,01(000.1VF =⋅=⋅+⋅=

Inicial Monto - Final MontoInterés=

120000.1120.1Intereses =−=

Debo pagar $1.120 al cabo de dos años

Con el mismo ejemplo anterior, responder las preguntas considerando interéscompuesto. Compare:


20


21/81


n)i1(VPVF +⋅=(Interés Compuesto)

124.16,123.11236,1000.1)06,01(000.1VF 2 ≈=⋅=+⋅=

Inicial Monto - Final MontoInterés=

124000.1124.1Intereses =−=

Debo pagar $1.124 al cabo de dos añosNote que tanto VF como el interés son

mayores que en el caso de interés simple3.3.2.- INTERÉS EFECTIVO Y NOMINAL

Interés nominal (j): La tasa de interés del período por el número de períodos.“Nominal” significa “aparente o pretendido” es decir, una tasa nominal no es real,por lo que se debe convertir a una tasa efectiva.

Una tasa de interés nominal es aquella que denota un crecimiento en el monto dedinero, sin ajustar la moneda por inflación. Así la tasa de interés nominal nonecesariamente significa un incremento en el poder adquisitivo.

Interés efectivo (i): Aquella que mide realmente el interés otorgado o cobrado

Analicémoslo con un ejemplo:

1.000 pesos depositados al 10% anual EFECTIVO

1.000 1.100

B) 1.000 pesos depositados al 10% anual con capitalización semestral(NOMINAL)

Al cabo de un año

5% 5%

1.000 1.050 1.102,5Equivalente a un interés efectivo anual de 10,25%

5% en cada Semestre (período deCapitalización)


21


22/81


¿Cómo calcularon la tasa de interés efectiva en el ejercicioanterior?

En general podemos calcular la tasa de interés efectiva a partir de una tasa deinterés nominal, por medio de la siguiente fórmula:

m)m

j1()i1( +=+

Donde:

i = tasa de interés efectivo

= tasa de interés nominal

m = número de capitalizaciones que ocurren dentro delperíodo indicado en el enunciado de la tasa deinterés nominal

Nota: Cuando el período de capitalización NO ESTA DADO, la tasa de interés esEFECTIVA

Ejemplo:

Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalización semestral. Luego,

La tasa es de interés nominal, j2 = 10%.

Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al año (ya que se capitalizasemestralmente).

Por lo tanto:

onversión de tasas efectivas

%25,101025,012

1,011

m

j1i

2m

==−⎟ ⎠

⎞⎜⎝

⎛ +=−⎟ ⎠

⎞⎜⎝

⎛ +=

C

365D

12M

6B

4T

2S A )1i()1i()1i()1i()1i()1i( +=+=+=+=+=+

22---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Rodrigo Geldes Requena


23/81


NOMENCLATURA

j2: tasa nominal anual con capitalización semestral j3: tasa nominal anual con capitalización cuatrimestral

j4: tasa nominal anual con capitalización trimestral j6: tasa nominal anual con capitalización bimestral

12: tasa nominal anual con ca italización mensual

Ejemplo:

Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depósito de $ 1.000.000 en un Bancoque, según él, le ofrece una tasa de interés de 12% anual. Al final del primer mesrevisa su estado de cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese períodoson de $ 9.489. ¿Cómo usted explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado,para que no vaya al Banco a pedir que le expliquen lo que usted ya sabe?.

Solución

000.000.1VP =

009488793,0)1()1( 12 =→+=+ mm A iii

489.009.1)1(* 1 =+= iVPVF

489.9$=VF 3.4.- ANUALIDADES

Muchos depósitos o préstamos se realizan en cuotas iguales. Por lo que esnecesario conocer algunas fórmulas que ahorrarán bastante tiempo:

CC C

C

n320 1


23


24/81


También se puede relacionar el cálculo de la Cuota con el valor futuro:

( )

( ) ⎟⎟ ⎠

⎞

⎜⎜⎝

⎛

−+

⋅+⋅=

11

1

n

n

i

iiVPC

C: CuotaVP: Valor Presente

Nota: Estas fórmulas se conocen con el nombre de ANUALIDADESVENCIDAS, pues la primera cuota comienza un periodo después del tiempo cero(t = O)

Ejemplo:

( )( )( ) ⎟

⎟ ⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛

−+⋅+

⋅=⎟⎟ ⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛

−+⋅=

11

1

11 n

n

ni

iiVP

i

iVFC

Saco de plomo tiene en mente comprarse un automóvil deportivo. Si el vehículocuesta $7.000.000 y Pepe Cortisona desea pagarlo en 48 cuotas iguales.

¿Cuál es el valor de la cuota?

Solución:Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la fórmula de

Anualidad

Reemplazando, tendremos:

( )

( )

045.277

103,1

03,003,1000.000.7

48

48

=⎟⎟

⎠

⎞⎜⎜

⎝

⎛

−

⋅⋅=C

Por lo tanto, Pepe Cortisona deberá pagar cuotas de $277.045.


24


25/81


26/81


3.4.1.- AMORTIZACIÓN DE DEUDA

A la hora de cancelar un crédito en cuotas, existen dos alternativas en las formasde pago:

- Con cuotas iguales

- Con amortizaciones iguales

• Cuotas Iguales

Periodo Principal Amortización Interés Cuota

0 VP0

1 VP1=VP0-A1 A1=C-I1 I1=VP0*i C



VPi: Capital Insoluto del año i

Ai: Amortización de la deuda del año i

Ii: Interés de la deuda del año i

C (PMT): Valor de la Cuota

• Amortizaciones Iguales

Periodo Principal Amortización Interés Cuota

0 VP0

1 VP1=VP0-A A=VP0/3 I1=VP0*i A+I1




26


27/81


Ejemplo: Se pide un préstamo de $1.000.000, a pagar en un período de 3 años encuotas anuales, con un interés anual del 10%. Se dan 2 años de gracia.Confeccione una tabla de amortización, calculando los pagos por ambos métodos.

Solución:

Cuota Igual

( )( )

40211511,1

1,01,1000.000.1

3

3

≈⎟⎟ ⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛

−

⋅⋅=C

Cálculo de cuota

(Llenar la tabla, según modelo)

1

0

2

Periodo Princi al Amortización Interés Cuota

4

5

3

Con Amortización Igual

Cálculo de cuota

334.333

3

000.000.1≈=C


27


28/81


(Llenar la tabla, según modelo)

1

0

2

Periodo Princi al Amortización Interés Cuota

4

5

3

3.5.- ECUACIÓN DE FISHER

La inflación se define como un proceso de elevación continuada y sostenida delnivel general de precios en una economía, o lo que es lo mismo un descensocontinuado en el valor del dinero. El dinero pierde valor cuando con el no se pudecomprar la misma cantidad de bienes que con anterioridad.

En una economía con inflación, es necesario distinguir entre la tasa de interésnominal y la tasa de interés real.

La ecuación de Fisher plantea que:

(1 + IN) = (1 + IR)x(1 + ¶ )

Donde:

IN: Interés NominalIR: Interés Real¶: Inflación.

La ecuación de Fisher, llamada así en honor de Irving Fisher, el más famosoeconomista de los Estados Unidos en el primer tercio del siglo pasado, atrajo laatención hacia la relación entre la inflación y el tipo de interés. Si el tipo de interésreal varía, los cambios de tipo de interés nominal reflejan cambios tanto de lostipos reales como las expectativas de inflación.


28


29/81


4.- ESTUDIO DE MERCADO

Consta básicamente de la determinación y cuantificación de la demanda y laoferta, el análisis de los precios y el estudio de la comercialización.

El objetivo principal de esta investigación es verificar la posibilidad de penetracióndel producto de un mercado determinado. El investigador del mercado, al final deun estudio meticuloso y bien realizado podrá "palpar" o sufrir el riesgo que se correy la posibilidad que habrá con la venta de un nuevo artículo o con la existencia deun nuevo competidor en el mercado.

Pocos errores son tan graves como lanzar un producto o servicio sin conocer enprofundidad el mercado.

La investigación de mercado se utiliza para conocer la oferta (cuáles son lasempresas o negocios similares y qué beneficios ofrecen) y para conocer la

demanda (quiénes son y qué quieren los consumidores). El plan de negociosrefleja algunos sucesos históricos (trayectoria de la empresa, del mercado, delconsumo, etc.), pero fundamentalmente describe situaciones posibles en el futuro.

En sus resultados se fundamenta gran parte de la información de un plan denegocios: cuáles son las necesidades insatisfechas del mercado, cuál es elmercado potencial, qué buscan los consumidores, qué precios están dispuestos apagar, cuántos son los clientes que efectivamente comprarán, por qué comprarán,qué otros productos o servicios similares compran actualmente.

Si bien no en todos los casos es imprescindible contratar una investigación de

mercado extrema, debe buscarse información sobre la demanda que respondaestas preguntas, sustentando la propuesta del plan de negocios. Fuentes comorevistas y diarios especializados, cámaras empresariales, Internet, consultores opersonas que ya están en el mercado pueden aportar información valiosa.

La importancia del estudio de mercado es proveer un marco teórico que permita:• Explicar el comportamiento de los mercados vinculados al proyecto de

inversión.• Evaluar el efecto del proyecto en el equilibrio de los mercados que afecta.• Facilitar la valoración de los beneficios y costos del proyecto.

Para describir el mercado de un producto o servicio debemos referirnos a:

• Producto y sustitutos;• Clientes; y• Conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes.

En cuanto a Producto y Sustitutos tenemos:


29


30/81


- Tamaño del mercado;- Crecimiento del mercado;

Entrevistas a vendedores;Encuestas;Modelos econométricos;

Coeficientes técnicos, etc.- Ciclo de vida del producto;Introducción;Crecimiento;Madurez; yDeclinación.

- Estacionalidad.

En cuanto a Clientes tenemos:

- ¿Quienes son los clientes?Permite segmentación de mercado.

- ¿En que atributos se fijan los clientes?Precio, servicio post-venta, imagen de la empresa, etc.

- ¿Donde compran los clientes?Canales de distribución.

- ¿Cuando compran los clientes?Promociones.

En cuanto a conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes tenemos:

- Estructura de Mercado:“se refiere al numero de compradores y vendedores existentes en un

mercado especifico y a los canales de distribución de los productos”

1.- Mercado Monopólico:

- Una sola empresa vendedora;- No hay sustitutos cercanos;- Demanda empresa igual demanda mercado.- Holgura en determinación de precios, cantidades y calidades.

Condiciones que contribuyen:- Propiedad de procesos o métodos de producción secretos patentados.;- Control de fuentes de materias primas;- Fusiones de empresas;- Protección mediante disposiciones arancelarias.


30


31/81


2.- Monopolio natural o geográfico:- Asociado a producción y distribución de bienes tarificables;- Presenta economías de escala;- Estado debe regular tarifas y calidad de servicios.

3.- Mercado Oligopolistico:- Participa un número reducido de empresas vendedoras.- 1 empresa dominante y conjunto empresas pequeñas:

Dominante establece precios como monopolista y las pequeñas lo siguen.- Cada empresa actúa independientemente:

Difícil estimar la demanda que enfrenta cada empresa, depende dereacciones de las empresas.- Acuerdos para evitar efectos negativos de rivalidad:

Actúan como monopolistas formando carteles.

4.- Mercado Competitivo:- Existen numerosas empresas vendiendo y comprando productos similares uhomogéneos;- Cada empresa no influye en el precio;- Precio es un dato;- Empresas solo varían nivel de producción.

4.1.- ANÁLISIS FODA

El análisis Swot (Strengths, Weakneses, Oportunities, Threatens) o Foda(Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) es una herramientaestratégica que se utiliza para conocer la situación presente de una empresa. Es

una estructura conceptual que identifica las amenazas y oportunidades que surgendel ambiente y las fortalezas y debilidades internas de la organización.

El propósito fundamental de este análisis es potenciar las fortalezas de laorganización para:

• Aprovechar oportunidades.• Contrarrestar amenazas.• Corregir debilidades.

Las amenazas y oportunidades se identifican en el exterior de la organización, en

su contexto. Esto implica analizar:

• Los principales competidores y la posición competitiva que ocupa laempresa entre ellos.

• Las tendencias del mercado.• El impacto de la globalización, los competidores internacionales que

ingresan al mercado local y las importaciones y exportaciones.


31


32/81


• Los factores macroeconómicos sociales, gubernamentales, legales ytecnológicos que afectan al sector.

Las fortalezas y debilidades se identifican en la estructura interna de laorganización. Deben evaluarse:

• Calidad y cantidad de los recursos con que cuenta la empresa.• Eficiencia e innovación en las acciones y los procedimientos.• Capacidad de satisfacer al cliente.

4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO

• Para manejar empresas se necesitan 2 habilidades básicas:

- manejar relaciones con el mercado (entorno)

- manejar relaciones en la organización interna

• No basta con tener los recursos y los empleados más motivados, si no sehacia dónde quiero que vaya la empresa.

Definir una estrategia para saber hacia dónde dirigir los esfuerzos y recursos.

Estrategia: (Porter) es la “ carrera” por encontrar una posición ideal

Es un patrón de decisiones coherente, unificador e integrativo.

• Determina y revela los objetivos a largo plazo, programas de acción yprioridades en la asignación de recursos.

• Selecciona los negocios/actividades de la organización o aquellos en que va aestar.

• Abarca todos los niveles jerárquicos de la organización (corporativo, denegocios/actividades y funcional).

• La estrategia puede sostener su continuidad y ayudar a la organización aadaptarse a un medio cambiante.


32


33/81


Su esencia es lograr una ventaja sostenible a largo plazo en cada uno de susnegocios/actividades

Responde a:•Aprovechar oportunidades

•Explotar fortalezas•Neutralizar amenazas•Corregir debilidades

ESTRATEGIA

Objetivo:Buscar oportunidades que puedanposicionar la empresa con una ventajacompetitiva que le permita obteneruna rentabilidad superior al costo decapital.

CREAR VALOR

4.3.- PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA

Es un concepto corporativo (para la organización como un todo) en función de laestrategia de la firma, asignando tareas y responsabilidades necesarias parallevarla a cabo.

Su relación con la Evaluación de Proyectos

Los proyectos de inversión son ideas de cambio, que afectan la distribución derecursos de una organización.

Muchas veces un proyecto es parte de una estrategia más general, o bien,algunas veces una idea de proyecto da origen a una nueva estrategia.

Niveles de Planificación Estratégica:

Corporativo

Decisiones que engloban la toda la empresa.

De Negocios

Las decisiones se centran en un negocio específico y en asegurar una ventajacompetitiva sostenible en el largo plazo.

Funcional


33


34/81


Consolidan los requerimientos funcionales (finanzas, sistemas, personal, etc.)exigidos por un conjunto de negocios nivel

Elegir una Estrategia Competitiva de Negocios :

Factores centrales

• Factores que determinan el atractivo de la industria en que está inserto elnegocio y el comportamiento de los competidores, medido primariamentepor sus perspectivas de rentabilidad a largo plazo (externo y no controlable).

• Factores que determinan la ventaja del negocio en relación a los otroscompetidores de la industria (internos y controlables).

Contribuyen a desarrollar una posición superior para la UEN sobre suscompetidores, lo que constituye el objetivo último de la estrategia de negocios.

Análisis Interno(Desempeño pasado y proyecciones

futuras).Identificación de factores internos críticos

para lograr una ventaja competitiva.Definición de Fortalezas y

Debilidades

Análisis Externo(Desempeño pasado y proyecciones

futuras).Identificación de factores externos quecontribuyen al atractivo de la industria.

Definición de Oportunidadesy Amenazas

Misión del Negocio-ámbitos: de producto, de mercado y geográfico-identificación de las competencias distintivas(modo de conseguir un liderazgo competitivo)

Programación Estratégica

Definición y evaluación deprogramas específicos de acción

Formulación de la Estrategiade Negocios

Conjunto de programas generalesde acción a lo largo del año.

Presupuesto y Control de Gestión


34


35/81


Michael Porter postula que hay cinco fuerzas que típicamente conforman laestructura de la industria:

1- Intensidad de la rivalidad entre competidores actuales

2- Amenaza de entrada de nuevos competidores

3- Amenaza de productos sustitutos

4- Poder de negociación de los compradores

5- Poder de negociación de los proveedores

La acción conjunta de estas fuerzas determina la rentabilidad potencial del sectorindustrial, midiendo el potencial de utilidades en términos del rendimiento a largoplazo del capital invertido.

No todos los sectores industriales tienen el mismo potencial; se distinguenfundamentalmente en el potencial de utilidades finales a medida que difiere la

acción conjunta de dichas fuerzas; que pueden variar desde intensas en sectoresindustriales como el de los neumáticos, papel y acero- en donde ninguna empresaobtiene rendimientos espectaculares- hasta relativamente débiles en sectoresindustriales como equipos para campos petroleros, cosméticos y artículos paraaseo personal- en donde son bastantes comunes los rendimientos elevados.

ANÁLISIS EXTERNO


35


36/81


Intensidad de la Rivalidad de los Competidores• Crecimiento de la industria

• Costo fijo (o de almacenamiento)

• Diferenciación de productos

• Concentración y equilibrio entre competidores

• Incrementos de capacidad intermitentes

• Costos de cambio de los compradores

• Barreras a la salida

o especialización de activos

o costos de salida por una vez

o interrelaciones estratégicas con otros negocios

o barreras emocionales

o restricciones gubernamentales y sociales

Amenazas de nuevos

ingresos al sector

Poder de negociaciónde proveedores

Poder de negociaciónde compradores

Amenazas de productos

(Modelo de las cinco fuerzas competitivas)

CompetidoresPotenciales

Competidores en elSector Industrial

CompradoresProveedoresRivalidad entre

los competidoresexistentes

o servicios sustitutos Sustitutos


36


37/81


38/81


• Costos de cambio de los compradores

• Amenaza de los compradores de integrarse hacia atrás

• Amenaza de la industria de integrarse hacia delante

• Contribución a la calidad o servicio de los productos de compradores

• Costo total de los compradores contribuido por la industria

• Rentabilidad de los compradores

Poder de Negociación de los Proveedores

• Número de proveedores de importancia

• Disponibilidad de sustitutos para los productos de los proveedores

• Diferenciación o costo de cambio de productos de proveedores

• Amenaza de integración hacia adelante por parte de los proveedores

• Amenaza de integración hacia atrás por parte de la industria

• Contribución de los proveedores a la calidad o servicios de los productos de laindustria

• Costo total de la industria contribuido por los proveedores

• Importancia de la industria para los beneficios de los proveedores

ANÁLISIS INTERNO

El análisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores quedetermina la posición competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener unaventaja competitiva sostenible.

La metodología para realizar el análisis es:

• Identificar los competidores relevantes

• Analizar las capacidades que la firma puede controlar y en las que tiene quesobresalir para lograr una ventaja competitiva sostenible.

• Desarrollo de un perfil competitivo midiendo fortalezas y debilidades del

negocio frente a cada uno de los competidores de mayor importancia.• Resumen de la identificación de las fortalezas y debilidades generales.

Identificación de Competidores relevantes

Son los que cumplen uno o más de las siguientes condiciones:


38


39/81


Desde un punto de vista del mercado:

• Tiene una elevada participación de mercado

• Ha experimentado un crecimiento sostenido en el mercado

• Logra elevados niveles de rentabilidad respecto del promedio de la industria

• Ha mostrado una actitud competitiva agresiva en contra del total de su negocioo de algunos de sus segmentos más importantes.

• Tiene una posición altamente vulnerable ante las acciones competitivas que lafirma puede emprender.

Desde un punto de vista funcional:

• Tiene la estructura de costos más baja.

• Tiene la base técnica más sólida.

• Tiene la mayor fuerza de marketing• Ofrece la mejor calidad de productos

• Muestra el nivel más elevado de integración vertical

• Exhibe el nivel más elevado de utilización de capacidad.


39


40/81


41/81


Infraestructura de la Firma: gestión general, planificación, finanzas, manejocontable, legal, asuntos de gobierno y gestión de calidad.

La estrategia es necesaria para marcar el rumbo de la empresa. Aun cuando lascondiciones del mercado cambien, la empresa sabrá cómo proceder si tiene una

estrategia bien definida.

Basándose en los objetivos delineados en las secciones anteriores del plan, a losrecursos y a los estudios del mercado y de la competencia, puede definirse unaestrategia que sea la más adecuada para el negocio en cuestión.

Existen algunas herramientas básicas para el análisis estratégico. La más utilizadaes la matriz de estrategias genéricas de Michael Porter. Según este análisis, todaempresa deberá optar entre tres estrategias posibles:

Liderazgo en costos: consiste en mantenerse competitivo a través de aventajar ala competencia en materia de costos. La ventaja en costos puede ser reflejada enprecios más bajos o puede ser aprovechada para reinvertir el ingreso adicional en

el negocio.

Diferenciación: Esta es la estrategia más usual cuando se presenta la necesidadde diversificar la oferta de productos o servicios. Consiste en crear un valor sobreel producto ofrecido para que éste sea percibido en el mercado como único.Puede tratarse de diseño, imagen de marca, tecnología, servicio al cliente.

Enfoque: En la actualidad, ésta es la estrategia más frecuente para la creación denuevos negocios. Reconoce que hay una gran cantidad de oportunidades en elmercado para una oferta de productos y servicios especializada. El desarrollo deuna estrategia de foco implica la identificación de un nicho de mercado que aún noha sido explotado.

Factores cr íticos de éxito

Si bien un negocio es el resultado de una infinidad de variables, siempre puedenidentificarse algunos factores que, por el tipo de emprendimiento o porcaracterísticas particulares del mercado, determinarán que el negocio funcione.

Al incluir los factores críticos de éxito en el plan de negocios, se le está diciendo aldestinatario: si esto se cumple, el éxito está garantizado. A lo largo de loscapítulos siguientes, el plan de negocios se ocupará de especificar de qué maneraoperar para que efectivamente se cumplan esos factores críticos.

Los potenciales inversores, prestamistas o socios están interesados en conocer

indicadores que les permitan evaluar el desarrollo del negocio una vez en marcha.

En este capítulo es importante incluir un listado y una descripción de no más de 10factores críticos de éxito, y un indicador que permita la medición de cada uno deellos.

Según el tipo de negocios, algunos de los factores críticos de éxito son:

• ventas


41


42/81


• costo promedio de insumos • recursos humanos • tasa de penetración • tasa de retención de clientes • tasa de errores de producción

• productividad del personal • plazo de entrega • cantidad de devoluciones • logística • imagen

Plan de marketing

El Plan de marketing es la instrumentación de la estrategia de marketing. Sólotiene sentido si previamente han sido definidos el posicionamiento de la empresa yel target al que apunta.

Una vez explicitadas las decisiones estratégicas, el plan de marketing debeproducir respuestas convincentes a cuatro preguntas fundamentales:

• Producto/servicio: ¿Cuáles son los beneficios que la empresa o elproducto/servicio generará para los potenciales clientes?

• Precio: ¿A qué precio se va a ofrecer el producto/servicio y cuánto influye elprecio en la decisión de compra de los potenciales clientes?

• Distribución: ¿Cómo y en qué lugar se va a vender el producto/servicio? • Comunicación: ¿De qué manera se va a comunicar el producto/servicio de

modo tal que los clientes potenciales se enteren de su existencia y deseencomprarlo?

Producto/servicio

• Realizar una descripción objetiva del producto/servicio con todas lascaracterísticas técnicas, incluyendo una descripción del packaging. Si setratara de un servicio, incluir un detalle del proceso u operación.

• Realizar una descripción de los beneficios que el producto/servicio brinda alos consumidores.

• Marcar las diferencias entre el producto/servicio propuesto y los de lacompetencia.

• Incluir planos, dibujos y fotos.

Precio

• Incluir el precio o rango de precios al cual se ofrece o se pretende ofrecer elproducto/servicio y su fundamentación.

• Incluir un análisis de sensibilidad para sustentar el rango adoptado ydemostrar la elasticidad de la demanda.

• Hacer referencia a la investigación de mercado para justificar el rango deprecios adoptado.


42


43/81


• Incluir un análisis de costos para dejar asentado cuál es el punto deequilibrio y la rentabilidad estimada.

• Si se trata del lanzamiento de un nuevo producto, es importante incluir unanálisis de contribución marginal.

• Si se trata de una empresa en marcha, incluir la evolución de precios del

mercado de los últimos cinco años. Distribución

• Especificar si la distribución se hará en forma directa o si actuaránintermediarios que harán llegar el producto al consumidor final.

• Determinar cuál va a ser el alcance de la distribución (parroquial,metropolitana, nacional, regional, internacional).

• Incluir un mapa del área de cobertura. • Si el esquema de distribución fuera complejo, incluir un diagrama que

esquematice las etapas. • Justificar la elección de lugar para el establecimiento de oficinas, locales,

depósitos, talleres y/o fábricas.

Comunicación

• Describir el objeto de la comunicación y el mensaje que se emitirá paralograrlo.

• Determinar los medios de comunicación que se utilizan o que se utilizaránpara promover el producto/servicio (medios masivos, marketing directo,puntos de venta, vía pública, auspicios, boca a boca).

• Mostrar el plan de comunicaciones para un período de al menos un año. • Incluir el análisis costo-beneficio del plan de comunicaciones.

Si se trata de una empresa en marcha, incluir campañas realizadas y resultadosobtenidos.

5.- ESTUDIO TÉCNICO

Su objetivo es responder a la interrogante básica: ¿cuánto, dónde, cómo y conqué producirá la empresa o negocio?.

Como aspecto básico, a través del estudio técnico se diseña la función de

producción óptima que mejor utiliza los recursos disponibles para obtener elproducto deseado, sea este un bien o un servicio. Se verifica la posibilidad técnicade fabricación del producto o servicio.

Esta parte del estudio puede subdividirse a su vez en cuatro partes:

1. Determinación del tamaño óptimo de la planta.2. Determinación de la localización óptima de la planta.


43


44/81


45/81


7.- ESTUDIO ECONÓMICO FINANCIERO 7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES

a) El flujo de caja privado tiene como objetivo medir los flujos efectivos (ingresos y

egresos) de dinero que debe realizar u inversionista para llevar a cabo unproyecto, situándolos en el momento en que se producen. De esteobjetivo se desprende que un mismo proyecto puede tener flujos diferentessegún el agente para el cual se evalúa, y la importancia de fijar el momento enque se producen los flujos.

b) Se define proyecto puro como un proyecto que es financiado en un 100% concapital propio por un solo inversionista. Posteriormente, se pueden obtener losflujos de para cada combinación posible de financiamiento de la inversión, asícomo para los participantes en él.

c) Se debe considerar también que cada inversionista en particular tiene distintoscostos de oportunidad del dinero y de los recursos que puede aportar(tiempo, terreno, maquinarias, etc.). A su vez, cada inversionista enfrenta unasituación tributaria diferente, debido a la progresividad del impuesto a la rentade las personas, a si es nacional o extranjero, o al área de actividad delproyecto (algunas están exentas de impuesto, y otras están gravadas conimpuestos adicionales). Es por esta razón que la conveniencia de realizar unproyecto es siempre función del dueño de un proyecto, y un buen proyectopara un inversionista puede ser malo para otro y viceversa.

d) Los ingresos y egresos relevantes para la elaboración del flujo de caja son

marginales o incrementales. Es decir, deben reflejar las variaciones que seproducirán en los ingresos y egresos de los propietarios del proyecto respectoa los que obtendrían sin el proyecto. Por lo tanto no se deben consideraringresos o egresos que se recibirán o se pagarán de todas maneras con o sinproyecto (por ejemplo, empresa en marcha), sino que en los ingresosadicionales o que se dejarán de ganar, o en los egresos adicionales o que seahorrarán debido al proyecto:

Flujo de Caja con proyecto – Flujo de Caja sin proyecto = Flujo de Caja delproyecto

e) De igual forma, se debe considerar separadamente un proyecto que se puededescomponer en subproyectos, ya que se corre el riesgo de ocultar un malnegocio con un buen negocio (Ej. cultivos en terrenos cercanos a una ciudad:el negocio agrícola y el inmobiliario).

f) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto), que esla situación actual optimizada. No siempre es mejor hacer un proyecto, a vecesbasta mejorar lo que ya hay.


45


46/81


g) El horizonte de evaluación y la definición de los períodos de tiempopara la estimación del flujo de caja son determinados por lascaracterísticas del proyecto (como por ejemplo la vida útil de los activos), y porlos intereses o necesidades de los inversionistas participantes (como porejemplo el financiamiento). Ej. Central hidroeléctrica, cuyo tiempo de

construcción es de 3 años y el de operación cercana a 40 años.h) El horizonte del proyecto puede ser menor a la vida útil de los activos de

inversión del proyecto. En ese caso se debe considerar al final del proyecto elvalor económico de la inversión.

i) En el cálculo del flujo de cada período se suman los ingresos y egresos que seestiman ocurrirán dentro de él. Supone que todos los ingresos y egresosocurrirán al final del año. En la realidad el flujo de ingresos y egresos es unafunción continua que se aproxima a un flujo discreto:

j) El año 0 representa hoy, en realidad no es un periodo, sino que un

momento instantáneo de tiempo. En él ocurren automáticamente inversión,préstamos, capital de trabajo, etc.

k) La unidad monetaria que se use para elaborar el flujo de caja puede sercualquiera. Desde valores reales, es decir de igual poder adquisitivo, como lasUF, UTM o pesos de diciembre de 1998. O nominales, como pesos de cadaaño. Lo importante es que cada flujo y sus componentes estén expresadosen la misma unidad y que posteriormente exista consistencia entre la unidadde cuenta de los flujos y el costo de oportunidad del dinero.

Como la elaboración del flujo de caja es una estimación del futuro,

habitualmente es más simple trabajar con valores reales.l) Otro aspecto a considerar es la variación de los precios relativos de los

bienes/servicios/factores que determinan los ingresos y costos. Por ejemplo, unexportador cuyos precios están determinados en dólares y sus costos enpesos. Puede ser que caídas en los precios internacionales o en tipo decambio afecten de manera importante los flujos del proyecto.

m) Los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) deImpuesto al Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVAde las compras es una recaudación de impuestos que las empresas hacenpara el Estado, y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para elflujo de caja de los dueños del proyecto.


46


47/81


48/81


7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

a) Ingresos por Ventas: son el producto entre los volúmenes de ventas de losproductos/servicios que ofrece el proyecto y sus precios (como ya hemos dichosin IVA).

b) Intereses por Depósitos: son las ganancias de intereses obtenidas porinversiones financieras del proyecto.

c) Otros Ingresos: incluye otros ingresos que puede obtener la firma, como porejemplo, reventa de insumos, arriendos recibidos, etc.

d) Ganancias/Pérdidas de Capital: éstas ocurren cuando se liquida inversión fijaque tiene un valor contable inicial y que se deprecia legalmente en el tiempo,existirá una ganancia de capital cuando el valor de reventa (valor económico) essuperior a su valor libro, la ganancia será igual a la diferencia entre ambos valoresy se considerará como un ingreso. Al contrario, si el valor de liquidación es inferior

a su valor libro, entonces existirá una pérdida de capital igual a la diferencia, y quese considerará como un egreso.

e) Costos Fijos: son los costos en que el proyecto debe incurrir para manteneren funcionamiento el proyecto en cada período y que son independientesdel volumen de producción. Por ejemplo, personal administrativo, pago dearriendos de propiedades, etc.

f) Costos Variables: éstos dependen del volumen de producción, y pueden incluirla compra de insumos, mano de obra directa, distribución, etc.

g) Pago de Intereses por Créditos (también llamado Gastos Financieros):corresponde al servicio de las deudas comprometidas, el que esdeterminado por la tasa de interés de los créditos y del saldo impago de ladeuda hasta ese momento. Para definir este ítem, se considera la fracción delpago que corresponde sólo a intereses, por ser los únicos costos reales para elproyecto, puesto que la amortización corresponde al pago del capital de ladeuda (devolver el dinero prestado).

h) Tratamiento del activo fijo (o inmovilizado): Si en la realización de un proyectose requiere la compra de algún edificio o alguna maquinaria que se podráocupar por varios años, si se compra al contado es cierto que todo el "pago"se efectúa en un sólo momento (y por tanto debiera descontar impuestos). Sinembargo, a pesar que el activo perderá valor en el tiempo, no es razonablesuponer que se "gasta" en ese momento, sino distribuirse en el tiempo.

Para efectos tributarios, el SII define una forma de "distribuir" el "gasto de lainversión" durante la vida útil de el activo mediante la "depreciación legal".Esta depreciación define para cada activo un "valor legal" o "valor libro" en eltiempo, en función de su valor inicial, su valor libro final proyectado en eltiempo (valor residual legal, que usualmente es cero) y su vida útil.


48


49/81


Se llama "depreciación económica" a la pérdida de valor real (o económico ode reventa) que el mercado va asignando a un activo (por ejemplo, es claroque una camioneta no vale lo mismo nueva que con 20.000 Km. de uso).

Adicionalmente, cuando se invierte en un activo, se pierde la posibilidad deinvertir en negocios alternativos (costo de oportunidad). La suma de estos dos

costos financieros es lo que se conoce como "Costo de Capital".- Depreciaciones Legales: es la asignación de una cuota que supone considerar

el desgaste, agotamiento o envejecimiento de un activo de inversión.Matemáticamente, corresponde al cuociente entre la diferencia entre valor deadquisición y valor residual legal de un activo y una estimación de la vida útilmedida en tiempo, unidades de producción u otro tipo de medida adecuada, laque se llamará legal. Esto último corresponde a la depreciación lineal.

El SII autoriza que los activos se deprecien en un periodo que sea la mitad dela vida útil legal normal si es que las instalaciones trabajan en un sistema detres turnos. A esto se le llama depreciación legal acelerada. El argumento de

esta disposición tributaria es que debido al uso más intensivo el desgasteocurrirá antes. Una excepción a lo anterior, es que las construcciones nunca sepueden depreciar aceleradamente aunque en su interior existan maquinarias oinstalaciones que si lo hacen.

Siempre se debe recordar que los terrenos no se deprecian.

i) Pérdidas del Ejercicio Anterior (PEA): la legislación tributaria permite reconocercomo gasto contable las pérdidas contables del año anterior, éstas se puedenacumular hasta por cinco años, con excepción de algunas las actividades(agrícolas y forestales), las que pueden acumular pérdidas de ejercicios

anteriores por períodos superiores o indefinidamente. El principio que subyaceen este ítem, es que una fracción de los costos del ejercicio anterior (quefueron superiores a los ingresos) no descontaron los impuestos que lecorrespondía, y por tanto, se les acepta descontarlo en el período siguiente.

Le invitamos a reflexionar sobre las siguientes preguntas: ¿De qué ítem delflujo de caja debieran salir las PEA?, ¿Porqué se acepta un período mayor deacumulación a un negocio forestal que a una fábrica?, ¿Qué pasaría si unafábrica acumulara PEA por 20 años?.

j) Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al impuesto a la

renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anterioresnos permite calcular las utilidades contables que el proyecto generará en unperiodo determinado. Si es positiva se pagarán impuestos, si es negativa sepodrá acumular como pérdida del ejercicio anterior para el periodo siguiente.

k) Impuesto de Primera Categoría: la actual legislación impositiva chilena exigeque las empresas paguen un impuesto a las utilidades contables (llamadoImpuesto de Primera Categoría), el porcentaje alcanza a un 17%, y no


49


50/81


discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversión enel negocio o repartición entre los dueños del proyecto).

l) Utilidad Después de Impuestos (Neta): corresponde a la diferencia entre lasUtilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categoría. Esdecir, corresponde a las utilidades contables que se “llevarán” los dueñosdel proyecto.

Sobre esos ingresos los dueños del proyecto deberán pagar Impuesto deSegunda Categoría, o a la Renta de las Personas. Este impuesto tiene lacaracterística de ser progresivo, es decir que la tasa aumenta en formacreciente con el ingreso.

m) A continuación aparecen Depreciaciones Legales y Pérdidas del Ejercicio Anterior con signo contrario (se reversan) al que tenían cuando seconsideraron para calcular las utilidades contables. La razón de esto es queestos flujos no son reales, es decir, no entran o salen del bolsillo de los dueños

del proyecto. Son sólo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestosadicionales debido al ítem considerado, por lo que para cada uno de ellos elefecto neto estará determinado por la tasa de impuesto. Por ejemplo, en elcaso de la depreciación el efecto neto es:

D * (1-t) + D = +D * t

Es decir, la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efectoneto de disminución en el pago de impuestos, que es un flujo neto positivo que seproduce debido a la existencia de este ítem.

Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signocontrario señalados anteriormente, obtendremos un flujo real, llamado flujooperacional, que resume los resultados de la operación del proyecto.

En el caso chileno, la mayoría de las empresas están afectas al impuesto deprimera categoría, que hasta la fecha (2003) es del 16,5% y se aplica sobre lasutilidades brutas de las empresas. Sin embargo, existen negocios o ítems nomencionados en este análisis, que poseen un tratamiento impositivo especial,debido a las características del giro de la empresa, como son lo afectos a régimende renta presunta (bienes raíces agrícolas, mineros artesanales, transporte depasajeros y carga, etc.), u otros favorecidos por disposiciones tributariastransitorias y/o permanentes, y que se producen en un marco legal que escambiante (Incobrables, donaciones, subsidios, becas, indemnizaciones, multas,asignaciones compensatorias, Polla Gol, etc.).

Como moraleja, es importante conocer las disposiciones legales que estánafectando nuestra evaluación o nuestro negocio, no sólo para evitar el pago desanciones y multas, sino también para aprovechar las oportunidades que estemarco regulatorio nos permite.


50


51/81


7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES

Incluye los movimientos reales de dinero que no se incluyen en el flujo operacionalpor no constituir renta (donaciones, indemnizaciones, etc., los que son de sumacontable nula (amortización y préstamo, inversión y recuperación del capital detrabajo, aporte y retiro de capital etc.), o los que se registran en el flujo operacionalen un período distinto al que se gastó (inversión y valor de reventa). Como esposible apreciar, todos ellos constituyen flujos que no son resultado de laoperación, y la mayoría de ellos posee un ítem de contrapartida, por ejemplo,préstamo y amortización, Inversión y valor de reventa, etc.

a) Inversión Fija: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activosfijos necesarios para la explotación del proyecto. Usualmente incluye terrenos,edificios, maquinaria, vehículos, etc. La mayoría de estos activos sonlegalmente depreciables (salvo los terrenos), lo que se refleja en la cuenta dedepreciación del flujo operacional.

b) Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar la inversiónal final de la vida útil del proyecto. Y por lo tanto, está determinada por su valorde reventa.

Si el proyecto continúa más allá del horizonte del proyecto, porque no se tienecerteza que pasará o porque la vida útil es muy larga, se suele incorporar aeste ítem el valor residual del proyecto, que corresponde a la suma de losflujos de caja (que a menudo coinciden con el flujo operacional) descontadoshasta el último año de operación del proyecto. Con esto, el flujo de caja seindependiza del horizonte a que se evalúa el proyecto, puesto que la diferenciade los flujos futuros es capturada por el valor futuro del proyecto.

c) Préstamo: corresponde al financiamiento proveniente de créditos obtenidos eninstituciones financieras. Se considera con valor positivo porque constituye uningreso, aunque posteriormente se devuelva mediante las amortizaciones.

d) Amortizaciones: corresponde a la disminución del saldo impago de unpréstamo. Por lo tanto la suma de las amortizaciones es igual al monto delcrédito.

e) Aportes y Retiros de Capital: En el flujo de capitales se debe registrar entérminos nominales también los aportes de capital y los retiros hasta por elmonto del aporte que hacen los dueños del proyecto, puesto que inyectan (yretiran) capital al proyecto y no corresponden ni a ingresos ni a costosadjudicables a la operación del proyecto.

f) Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos monetarios yfísicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento, lanecesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos decostos y los flujos de ingresos.


51


52/81


Estos desfases ocurren debido a:

La necesidad de adquirir previamente y mantener volúmenes mínimos dematerias primas, productos en proceso y terminados, repuestos, etc. La causade esto son los tiempos de transporte de las materias primas, las economíasque se pueden lograr en la compra por volumen,

apunte ev proyecto

Documents