analisis movimientos de efectivo

1

_________________________________________________________________________________________________ Ricardo Calderón Magaña – [email protected]

Análisis de los Movimientos de Efectivo

Ricardo Calderón Magaña – Enero 2006

1. M O V IMI E N T O S D E E F E C T I V O E N L A E M P R E S A Cualquiera que sea su trabajo, usted contribuye a generar entradas o salidas de efectivo. Usted es un recurso que cuesta dinero , usted usa o influencia el uso de otros recursos que también cuestan dinero. Al mismo tiempo, sus acciones tienen un impacto directo o indirecto en la caja que entra o sale del negocio. Pero ¿cuáles son los factores clave que determinan este flujo de entradas y salidas de dinero? Si usted puede identificar éstos factores en términos de la operación de su compañía, tendrá una poderosa ayuda para mantener su negocio y hacerlo crecer, asegurando que el efectivo que entra exceda a l que sale . La medición de estos movimientos se realiza a partir del análisis de flujos de caja. ¿ Qué es un flujo de caja? Es simplemente un ordenamiento de entradas y salidas de efectivo que nos permite observar la dinámica de ingresos y egresos en un periodo cualquiera y por lo tanto servirá para determinar faltantes de efectivo que deben financiarse o excedentes que se pueden invertir o repartir. ¿Por qué razón es importante el flujo de caja? Piense en un viaje por una larga carretera en la cual es posible que no encontremos donde aprovisionarnos de gasolina, ¿por qué razón es importante la gasolina? ¿de qué cantidad de combustible debe disponerse? Sin duda la necesidad se deriva de varios factores: La disponibilidad de estaciones en el camino, el costo de reabastecerse en las estaciones más próximas, el consumo del vehículo, la tranquilidad con la que queremos viajar. El efectivo es combustible! En épocas de crisis es preocupante la cantidad de empresas que desaparecen en la economía, no porque sus máquinas no funcionen o porque su producto no se venda, sino debido a un pequeño olvido, abastecer apropiadamente el negocio del efectivo que este requiere. La posibilidad de “ llevar” la empresa al futuro depende del manejo que se le de a l efectivo , el cua l deberá ser minuc iosamente examinado para identificar posibilidades de inversión, requerimientos de financiación y la disponibilidad para repartir utilidades a los propietarios del negocio. Para identificar lo anterior es que se requiere la construcción de flujos de caja que faciliten el análisis.

IMAC


2

De acuerdo con el tipo de negocio , algunos rubros varían , pero de forma general se tiene que los elementos fundamentales que definen la manera en la que el dinero fluye en el negocio son, entre otros:

? Aportes de socios en efectivo ? Desembolsos de créditos ? Plazos, formas de pago y tipos de cuotas que se pactan para pagar el capital y los

intereses de los créditos. ? Negociaciones de plazos y formas de pago con proveedores ? Niveles de inventarios ? Pagos de dividendos ? Proceso productivo ? Canales de distribución ? Acuerdos con clientes, definición de formas de pago, plazos para la cartera y

cumplimiento de los mismos. ? Requerimientos de compra de maquinaria y equipos, en general propiedad,

planta y equipo. Igualmente, su forma de pago. ? Recaudo y pago de impuestos.

En general se puede identificar que estos elementos determinan entradas y salidas de efectivo que se pueden clasificar como movimientos operativos y m ovimientos financieros. Esta clasificación surge del interés por determinar que tanto efectiv o provee la operación, considerada como la fuente lógica para atender los compromisos de la empresa en el mediano y largo plazo .

Éxito y Fracaso

O bserve los movimientos de efectivo de las compañías A , B y C para el año anterior. Los nombres de estas compañías son: Fracaso Ltda , Exito Ltda y Luchadora S.A . Identifíquelas y responda las siguientes preguntas.

Movimientos de Efectivo A B CIncremento (Reducción) de deuda a largo plazo -150 150 250Fondos procedentes de la operación 2000 1000 500Incremento (Reducción) de capitalIncremento (Reducción) de deuda a corto plazo -350 350 800Inversión en capital de trabajo operativo -500 -700 -700Pago Dividendos -250Inversión en activos fijos -300 -300 -300Gasto Financiero (intereses) -450 -500 -550

Al Analizar los movimientos de efectivo, ¿qué se puede considerar como un éxito o fracaso? ¿Cómo se podrían agrupar los diferentes movimientos de efectivo de tal forma que sea fácil identificar paso a paso como se utilizan los recursos que genera la operac ión?


3

La empresa “A” es Éxito Ltda. Es una empresa generadora de fondos. Los fondos generados por la operación ($2000) son suficientes para atender los requerimientos de capital de trabajo $500, las inversiones en activos fijos ($300) y para atender la deuda ($500 de capital y $450 de intereses). El excedente de efectivo que se presenta en el periodo se utiliza para el pago de dividendos. Luchadora S.A . es la empresa “B” . La operación genera apenas recursos suficientes para cubrir las necesidades de inversión en capital de trabajo y activos fijos. Para cubrir el gasto financiero generado por la deuda es necesario recurrir a más deuda. La empresa “C” es Fracaso Ltda.. La operación genera fondos por $500 , con lo cual se logra atender parcialmente la necesidad de inversión en capital de trabajo ($700), faltando $200 . Para financiar ese monto y los $300 de inversión en activos fijos es necesario obtener más créditos. Adicionalmente , la deuda que traía la compañía genero intereses por $550 que deben ser cubiertos con más deuda. Entre las necesidades de inversión en capital de trabajo, activos fijos y el requerimiento para cancelar los intereses, es necesario un aumento en la deuda de $1,050.

Los movimientos de efectivo pueden clasificarse de múltiples formas

Usualmente, lo primero que se observa es la cantidad de fondos que genera la operación , los ingresos operativos que son la base se ven dismi nuidos por la necesidad de asumir una serie de gastos operacionales (en efectivo). Es natural que los fondos procedentes de la operación presenten valores distintos, esto no determina una posic ión de éxito o fracaso , para reconocer la situac ión de caja debemos entender como se consumen esos recursos.

Movimientos de Efectivo Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso LtdaFondos procedentes de la operación 2000 1000 500

Luchadora S.A . cuenta con $1000 en efectivo y con ellos logra cubrir las inversiones que requiere, Fracaso en cambio no alcanza a cubrir sino parte de la inversión en capital de trabajo.

Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso LtdaInversión en capital de trabajo operativo -500 -700 -700Inversión en activos fijos -300 -300 -300Subtotal de Inversiones -800 -1000 -1000

Fondos Disponibles después de Inversiones 1200 0 -500 Además de inversiones, la empresa debe pagar el gasto financiero. En esta instancia Éxito aún conserva un excedente de efectivo ($750), pero Luchadora y Fracaso tienen requerimientos de efectivo que deberán cubrir.


4

Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso LtdaGasto Financiero (intereses) -450 -500 -550

Fondos Disponibles después de Intereses 750 -500 -1050 Mientras que Éxito logra pagar sus deudas, Luchadora y Fracaso deben tomar más crédito para “estabilizar” el flujo de caja.

Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso LtdaIncremento (Reducción) de deuda a corto plazo -350 350 800Incremento (Reducción) de deuda a largo plazo -150 150 250Incremento (Reducción) de capitalSubtotal Financiación -500 500 1050

Fondos después de financiación 250 0 0 Finalmente Éxito tiene efectivo del que puede disponer para repartir utilidades.

Fondos después de financiación 250 0 0

Pago Dividendos -250

Fondos después de reparto de utilidades -250 0 0 Adicionalmente a los movimientos de efectivo del periodo , es común considerar que el negocio cuenta con un efectivo inicial que puede servir para atender algunos de los compromisos mencionados anteriormente, y que igualmente podría quedar acumulado un excedente de efectivo (efectivo final o flujo de caja fina l).

Movimiento de efectivo del periodo 0 0 0

Flujo de Caja Inicial 0 0 0Flujo de Caja Final 0 0 0

La tabla completa quedaría así:

Movimientos de Efectivo Éxito Ltda Luchadora S.A. Fracaso LtdaFondos procedentes de la operación 2000 1000 500

Inversión en capital de trabajo operativo -500 -700 -700Inversión en activos fijos -300 -300 -300Subtotal de Inversiones -800 -1000 -1000

Fondos Disponibles después de Inversiones 1200 0 -500

Gasto Financiero (intereses) -450 -500 -550

Fondos Disponibles después de Intereses 750 -500 -1050

Incremento (Reducción) de deuda a corto plazo -350 350 800Incremento (Reducción) de deuda a largo plazo -150 150 250Incremento (Reducción) de capital

Fondos después de financiación 250 0 0

Pago Dividendos -250

Flujo de Caja Inicial 0 0 0Flujo de Caja Final 0 0 0


5

Esta es una posible organización de flujos de caja, no necesariamente la mejor, usted pudo haber pensado en otra distinta.

La forma en que se organicen las entradas y salidas de efectivo debe responder a los objetivos del análisis, los nombres empleados para describir la disponibilidad de efectivo en cada fase fueron establecidos de forma genérica. Sin embargo, existen una serie de flujos de caja que comúnmente son utili zados por gerentes y analistas, los cuales se describen en los capítulos siguientes. ¿Lo mejor es tener empresas que se parezcan a Éxito Ltda? No necesariamente, tenga en cuenta que los calificativos utilizados (Éxito , Luchadora y Fracaso), realmente no ilustran una situación financiera permanente, son estados temporales que vive una empresa. Lo usual es que una empresa continuamente este cambiando de estado de acuerdo con condiciones propias, del sector o de la región. Una empresa que continuamente se parece a Éxito Ltda., puede no ser un éxito en términos empresariales. Normalmente las empresas viven diferentes estados y las que se reconocen como éxito empresarial suelen pasar continuamente por “Luchadoras” , debido a que su continua generación de nuevos productos, servicios o negocios requiere importantes inversiones que no siempre pue den financiarse con los excedentes que genera la operación. 2. F U E N T E S Y A P LI C A C I O N E S D E F O N D O S

“En Bogotá se decidió la venta de dos edificios que le pertenecían a la compañía, que ahora tomará oficinas en arriendo.” “La compañía registro utilidades por $651,3 millones en el ejercicio anterior” “Seis centros de recreación con valor estimado en $25 .000 millones saldrán a la venta y 30 vehículos serán rematados.” “Las pérdidas acumuladas han superado los $245 millones” “El gerente decidió comprar TES por $700 millones” “Los excedentes generados por la temporada navideña, se depositaron en fondos de inversión de manera transitoria.” “ Durante el trimestre anterior se inicio la construcción de una bodega en el terreno comprado hace 8 años.” “El desembolsó del nuevo crédito será por $2.000 millones, recursos que serán utili zados para financiar el proyecto de expansión de la región occidental.” “La compra de nuevos equipos por $1.740 millones fue formali zada el mes pasado, acordando un plazo de 90 días para el pago del 50%.” “Los inventarios aumentaron en un 21% ($548.6 millones).” “ Durante la semana pasada se negociaron créditos para cubrir las operaciones extrabancarias que resultaban demasiado costosas para la empresa” “La cartera disminuyó en un 12%, la variación fue superior a los quinientos millones de pesos.”


6

Los ejemplos citados son una mínima muestra de operaciones que implican movimiento de recursos para una empresa. Continuamente se toman decisiones de inversión que implican el uso o la aplicación de recursos y decisiones de financiación relacionadas con la obtención de fuentes de recursos. Los procesos contrarios, como la “desinversión” (p.e. liquidación de inversiones temporales) suponen también una fuente de recursos, así como la cancelación de deudas resulta ser un uso o aplicación de recursos. Así mismo, un negocio genera utilidades que son una nueva fuente de recursos o pérdidas que deben ser cubiertas (aplicación o uso de recursos). Es conveniente tener claro que un movimiento de recursos no necesariamente implica un movimiento de efectivo y por lo tanto, un análisis no excluye al otro. Por ejemplo, para la compra de un terreno podría utilizarse un vehículo como parte de pago, por lo cual para conocer con exactitud lo sucedido, resulta útil evaluar el movimiento de recursos y el movimiento de efectivo. Por ahora, nos concentraremos en analizar el movimiento de recursos o “fondos”. Considere lo siguiente: “Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondos con el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el término fondos como los recursos económicos que están permanentemente disponibles para que la empresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esos recursos.”1 Por otra parte, algunos movimientos de recursos quedan ocultos detrás de otros. Debe hacerse lo posible por dejarlos explícitos, para que el análisis se fundamente en bases más ciertas.

Suponga que una compañía manufacturera tiene como proyecto principal la renovación tecnológica de su planta. Este proyecto supone la compra de nuevos equipos por $4.120 millones (contado), se venderán los equipos antiguos que estaban registrados contablemente en $1.100 millones obteniendo un pago de contado por $1 .415 millones. A l observar el ba lance , se podrá aprec iar un incremento en la propiedad, planta y equipo de $3.020, pero resulta más conveniente para efectos de análisis poder identificar que hay una fuente de recursos por $1.100 millones y que para la compra se “usan” recursos que ascienden a $4.120 millones.

Origen o Fuente de recursos En general existen dos fuentes de recursos: la disminución del activo o el incremento del pasivo y/o patrimonio. Las utilidades que produce el negocio son también una fuente, que precisamente aumenta el valor del patrimonio. Ejemplos de fuentes de recursos

Venta de activos productivos Disminución en los niveles de cartera Liquidación de inversiones temporales Desembolso de créditos

1 GARCIA, Oscar León. Administración Financiera. Tercera edición

IMAC

IMAC


7

Aumento de la financiación con proveedores

U tilidades Capitaliz ación con recursos frescos

Aplicaciones o usos de recursos Hay dos tipos de destinaciones genéricas para los recursos, la inversión que se ve reflejada en un aumento del activo o una cancelación de obligaciones que tiene un impacto en el pasivo y/o el patrimonio. Incluso el pago de dividendos, que es un uso de recursos, se puede considerar como la cancelación de una obligación, puesto que existe el socio tiene el derecho a recibir parte de las utilidades de la empresa por haber invertido en ella. Ejemplos de aplicaciones

Compra de equipos Aumento en niveles de inventario Pagos anticipados Amortización de créditos Inversiones en fondos y C DTs Pago de dividendos

¿Qué es el Estado de Fuentes y Usos ? Es una herramienta que muestra el movimiento de recursos de una compañía para un periodo determinado. También llamado Estado de origen y aplicación de fondos o Flujo de Fondos. Se utiliza para identificar ¿de donde provienen los recursos? y ¿hacia donde se dirigen? Este estado financiero nace de la confrontación del Balance General en dos fechas determinadas para poder identificar la procedencia y destino final de los recursos que soportan la operación. Su gran objetivo es evaluar la calidad de las decisiones empresariales. “Podríamos afirmar que el Estado de Fuentes y Aplicaciones ayuda a responder la pregunta que muchas veces y hasta con molestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños y medianos: ¿Dónde está pues, el dinero en esta empresa?”2 2 Idem

IMAC

IMAC

IMAC

IMAC


8

Para la compañía D iplast, vamos a identificar algunos movimientos de recursos: La propiedad, planta y equipo de la compañía pasó de $388.5 a $600, los $211 .5 de más representan una aplicación o uso de recursos. O bsérvese la tabla siguiente:

Año 1 Año 2 VariaciónPlanta & Equipo 388.5 600.0 211.5 Aplicación

Cuando se aumenta el pasivo , como en el ejemplo , se obt ienen nuevos recursos por $256 .5 millones (fuente).

Año 1 Año 2 VariaciónCrédito Rotativo 186.1 442.6 256.5 Fuente

De igual forma, un incremento en el patrimonio, por las utilidades del ejercicio o por una capitalización representa una fuente de recursos. En este caso los nuevos recursos ascienden a $390.5 millone s.

Año 1 Año 2 VariaciónPatrimonio 560.2 950.7 390.5 Fuente

La cancelación de obligaciones financieras $292 .4 millones que se dio en el año 2 es un uso o aplicación de recursos.

Año 1 Año 2 VariaciónObligaciones Financieras 292.4 0.0 -292.4 Aplicación

Para construir el Estado de Fuentes y Aplicaciones de D iplast comenzamos por determinar las variaciones absolutas ($) en las cuentas del balance.


9

Diplast Año 1 Año 2 VariaciónDisponible 47.8 94.5 46.7Inversiones Temporales 0.0 307.1 307.1Deudores 914.8 846.0 -68.8Inventarios 181.2 144.4 -36.8Planta & Equipo 388.5 600.0 211.5Otros Activos 60.1 48.8 -11.3Total Activos 1,592.4 2,040.8

Año 1 Año 2 VariaciónCrédito Rotativo 186.1 442.6 256.5Proveedores 48.2 219.7 171.5Cuentas por pagar 289.6 277.3 -12.3Impuestos por pagar 189.4 89.2 -100.2Obligaciones Laborales 26.4 61.3 34.9Obligaciones Financieras 292.4 0.0 -292.4Patrimonio 560.2 950.7 390.5Total Pasivo y Patrimonio 1,592.3 2,040.8

El paso siguiente es detectar para cada cuenta si el movimiento correspondió a una fuente o aplicación de recursos. El mayor valor del activo y un menor valor del pasivo o patrimonio será una aplicación. En sentido opuesto, un menor valor del activo y un mayor valor del pasivo o del patrimonio será una fuente . Anal ice la tabla que se presenta a continuación.

Diplast Año 1 Año 2 Variación F/ADisponible 47.8 94.5 46.7 AplicaciónInversiones Temporales 0.0 307.1 307.1 AplicaciónDeudores 914.8 846.0 -68.8 FuenteInventarios 181.2 144.4 -36.8 FuentePlanta & Equipo 388.5 600.0 211.5 AplicaciónOtros Activos 60.1 48.8 -11.3 FuenteTotal Activos 1,592.4 2,040.8

Año 1 Año 2 VariaciónCrédito Rotativo 186.1 442.6 256.5 FuenteProveedores 48.2 219.7 171.5 FuenteCuentas por pagar 289.6 277.3 -12.3 AplicaciónImpuestos por pagar 189.4 89.2 -100.2 AplicaciónObligaciones Laborales 26.4 61.3 34.9 FuenteObligaciones Financieras 292.4 0.0 -292.4 AplicaciónPatrimonio 560.2 950.7 390.5 FuenteTotal Pasivo y Patrimonio 1,592.3 2,040.8

Luego de identificar todas las fuentes y aplicac iones que son evidentes en el Balance, podemos reorganizarlas de la siguiente manera:

Fuentes AplicacionesDeudores 68.8 Disponible 46.7Inventarios 36.8 Inversiones Temporales 307.1Otros Activos 11.3 Planta & Equipo 211.5Crédito Rotativo 256.5 Cuentas por pagar 12.3Proveedores 171.5 Impuestos por pagar 100.2Obligaciones Laborales 34.9 Obligaciones Financieras 292.4Patrimonio 390.5Total Fuentes 970.3 Total Aplicaciones 970.2

A continuación, sería conveniente reali zar algunos ajustes, que para este caso dejaremos pendientes. Finalmente el análisis. En la tabla de Fuentes y Aplicaciones es posible observar que la principal fuente de recursos es el patrimonio, que se incrementó en 390 .5 ,


10

seguido de un incremento en el crédito rotativo (corto plazo) de $256.5, en contraste con la cancelación de obligaciones financieras de largo plazo por $292 .4 millones. Se podría decir que buena parte de la cancelación de las obligaciones financieras de largo plazo se dio a partir del endeudamiento en el corto plazo. En cuanto al capital de trabajo , la empresa está obteniendo recursos por la reducción del capital de trabajo operativo ($36.8 se liberan por menores inventarios y $68 .8 se generan por un menor valor de los deudores). Sin embargo, una proporción mayor de recursos se está utilizando para disminuir el nivel de deuda con los proveedores $171.5. ¿ Q ué otros aspectos logra observar?

La identificación del origen y destino de los recursos en la empresa es la base para construir los flujos de caja que permitirán identificar la situación de la empresa en términos de efectivo. Para profundizar sobre este tema, se recomienda la lectura del libro “Administración Financiera” de Oscar León García, citado en la Bibliografía al final de esta cartilla.

Actividad Retome el caso que está analizando y responda las siguientes preguntas: ¿Qué fuentes de recursos identifica como principales? ¿Qué destinación está dando la compañía a los recursos obtenidos? ¿Para los periodos evaluados, qué fuentes de recursos encontró y por que valor? ¿Qué aplicaciones de recursos ha presentado la empresa y por que valor? Adicionalmente, por favor realice lo siguiente: Identifique la naturaleza operativa o financiera de las fuentes y aplicaciones. Determine cuáles fuentes son de largo plazo y cuales de corto plazo. Establezca cuáles aplicaciones son de largo plazo y cuales de corto plazo.

3. E B I T D A Una primera aproximación al flujo de caja que genera una empresa se encuentra al analizar EBITD A . Considere el caso siguiente:

Estos son los resultados operativos de la Compañía Aglomerados S.A .


11

Año 1 Año 2

Ventas 200 260 30,0%Utilidad Operativa 20 28 40,0%Margen Operativo 10,0% 10,8%

%

¿ Q ué opina usted de ellos? Para el año 2002 se presenta un crecimiento en las ventas del 30% y parece todavía más destacable el hecho de haber obtenido un 40% de incremento en la uti l idad operacional , lo cual se podría interpretar como un mejor aprovechamiento de la capac idad insta lada . A l aumentar las ventas se genera un margen de utilidad superior debido a que los costos se reparten entre un mayor número de unidades, “Los costos y gastos fi jos se diluyeron al hacer más eficiente la utili zación del sistema productivo” .

Año 1 Año 2

Ventas 200 260 30,0% -Gastos Operativos -180 -232 28,9%Utilidad Operativa 20 28 40,0%

%

¡Cuidado! Indicadores tradicionales como el crecimiento en las ventas y el margen operativo , pueden ser engañosos. Es necesario hacer un anál isis más profundo que incorpore la evaluación de los movimientos de efectivo. Si se observa con mayor detalle qué está sucediendo, al indagar un poco más acerca de la composición de la utilidad, se pueden encontrar importantes explicaciones. En el gasto operativo se presenta una mezcla de cuentas que puede llevar a conclusiones erróneas, se incluyen gastos que han sido pagados en efectivo y otros gastos que son sólo un movimiento contable.

Si discriminamos los gastos operativos para Aglomerados S.A ., encontramos que en su mayoría los gastos operativos deben pagarse (son efectivos), sin embargo se ha cargado también el gasto por depreciación ($40 en cada periodo).


12

Año 1 Año 2

Ventas 200 260 30,0% -Gastos Operativos -180 -232 28,9%Utilidad Operativa 20 28 40,0%

Año 1 Año 2Ventas 200 260 30,0% -Gastos Operativos (Efectivos) -140 -192 37,1% -Depreciación -40 -40 0,0%Utilidad Operativa 20 28 40,0%

Ahora ¿ Q ué opina del crecimiento de este negocio? Para anal i zar por separado el impacto que tienen los gastos efectivos podemos calcular una utilidad antes de tener en cuenta la depreciación. La uti l idad operativa en efectivo (antes de la depreciación) resulta ser $60 y $68 para los años que se presentan , presentando un crecimiento del 13 .3% que es claramente inferior al que presentan las ventas.

Año 1 Año 2

Ventas 200 260 30,0% -Gastos Operativos (Efectivos) -140 -192 37,1%Utilidad Operativa Efectiva 60 68 13,3%

-Depreciación -40 -40 0,0%Utilidad Operativa 20 28 40,0%

%

Las ventas crecieron en un 30% , pero los gastos operativos (efectivos) o gastos vivos aumentaron a razón de 37%, La U tilidad O perativa en Efectivo únicamente aumentó en un 13 .3% , de tal forma que no existe realmente un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada. El incremento de los gastos operativos efectivos 37% se escondía detrás de un incremento al 0% de la depreciación , y era visible un crecimiento del 28 .9% en los gastos operativos, que comparado con el 30% de incremento en ventas, hacía parecer que los resultados iban por buen camino.

La U ti l idad O perativa Efectiva que calculamos es comúnmente conocida como EBIT D A o U tili dades antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortización de diferidos. Es un va lor que sirve para considerar “¿Cuánto dinero deja el negocio?” , pero dinero real, efectivo, no en el papel. EBITD A se puede calcular como la diferencia entre los ingresos y egresos operacionales de un negocio que son efectivo (sin considerar inversiones), también se le denomina, de manera menos frecuente , U ti l idad operativa de caja, U AIID A o BAIT D A . Interpretación:


13

Se trata de la cantidad de efectivo que genera operativamente (en bruto) el negocio sin considerar las necesidades de inversión. EBITD A muestra una cantidad de efectivo disponible que deja la operación, pero la empresa debe asumir otra serie de salidas de efectivo. ¿ Q ué hacemos con esa caja? EBITD A debe utili zarse para:

Pagar impuestos Invertir A tender el servicio a la deuda Repartir utilidades

Cálculo del EBITDA Aunque puede tomarse el ingreso operacional y restar los gastos operativos en efectivo , usualmente EBITD A se calcula a partir de la utilidad operacional. Sin embargo, dado que para obtener la utilidad operacional ya se han restado algunos gastos no efectivos (depreciaciones y amortizaciones), estos deberán sumarse para reversar el efecto que han producido. Las depreciaciones y amortizaciones se suman para reconocer que ese dinero no ha salido de la empresa y por lo tanto el efectivo que deja la operación es mayor del que la cantidad mostrada por la utilidad operacional.

EBITDA = U tilidad Operacional + Depreciaciones y Amortizaciones

Esta form a de calcular un flujo de caja, tomando utilidades y sumando gastos no efectivos se denomina método indirecto .

U tili zando el método indirecto para calcular el EBITD A de Aglomerados, tenemos el mismo resultado obtenido anteriormente:

Año 1 Año 2

Utilidad Operativa 20 28 +Depreciación 40 40EBITDA 60 68

Las depreciaciones y amorti zaciones son cargos no efectivos, dado que la caja no cambia de manos cuando ellos aparecen . La depreciación es el reconocimiento a la reducción en la vida útil y por lo tanto en el valor de un activo tangible de largo plazo, tal como las amorti zaciones representan la pérdida de valor de un activo intangible en el tiempo . En aquellas empresas en las cuales la depreciación unida a la amortización de diferidos son representativas dentro de los costos y gastos, podría suceder que la administración se esté diciendo mentiras y celebrando el fracaso . La gran felicidad del crecimiento de las ventas y de las utilidades operativas podría no ser válida al eliminar el ruido que se encuentra presente en los altos cargos por depreciación.


14

Así como se puede calcular esta versión efectiva de la utilidad operativa, es útil para efectos de análisis calcular un margen que nos muestre de cada peso que la empresa vende, cuánto termina volviéndose caja, de la misma forma en que se calculan los márgenes brutos, operativos o netos, relacionando el concepto de utilidad con las ventas que sirvieron para generarlas.

Figura – Cálculo del Margen EBITDA

Año 1Ventas 200EBITDA 60

EBITDA / Ventas 60 / 200 Margen EBITDA 30,0%

Para la compañía que genera en el año 2001 ventas por 200 millones, con un EBITD A de 60, al tomar los 60 de be neficio (uti l idad operativa en efectivo) y dividirlo entre las ventas se obtiene el margen EBITD A de 30% que muestra la capacidad que tiene la empresa de convertir ventas en efectivo, por cada 100 pesos vendidos $30 quedan libres para invertir, atender el servicio a la deuda y repartir utilidades.

Año 1 Año 2 %Ventas 200 260 30,0%EBITDA 60 68 13,3%Margen EBITDA 30,0% 26,2% -12,8%

O bservando comparativamente los dos años que se presentan, en 2001 la empresa por cada peso en ventas la compañía generaba 30 centavos de caja operativa, situación que ahora ha evolucionado desfavorablemente, y en el año 2002 se pueden convertir en efectivo únicamente 26 centavos por cada peso


15

vendido , se puede decir que la empresa está perdiendo liquidez , el manejo de efectivo es menos eficiente o que proporcionalmente el negocio “captura” más recursos que ant es. ¿ Qué ha pasado entonces con la generación de efectivo de la compañía? Si bien las ventas crecieron a un 30%, excluyendo de los gastos de operación aquellos que no son efectivos (depreciaciones y amorti zación de diferidos), se encuentra que estos crecen a un ritmo más acelerado (37.1%). Visto de otra forma, el crecimiento presentado no es adecuado desde el punto de vista financiero , pues hay un menor margen EBITD A 26.2% comparado con el año anterior (30%). Si es coyuntural, podría aceptarse, pero si la cuestión es estructural, nos encontramos ante la evidencia de destrucción de valor. Allí está la trampa de la utilidad operativa. No quiere decir esto que este mal la utilidad operativa, pero para medir el desempeño gerencial puede ser engañosa.

EBITD A le da al inversionista una idea de qué tanto dinero en efectivo está generando la compañía antes de encontrarse con el estado para atender sus obligaciones fiscales y con sus acreedores y accionistas para atender sus obligaciones financieras. Como medida parcial es bastante útil para entender la generación y distribución del flujo de caja en la empresa. Sin embargo no muestra la “película completa” . Si sólo nos preocupamos por observar cuánto dinero genera la operación, ignorando asuntos como las inversiones requeridas para infraestructura, las necesidades de capital de trabajo y el endeudamiento , estaremos perdiendo información clave y relevante para tomar decisiones. Es por esto que se debe continuar el camino observando otras medidas de movimiento de e fectivo.

Condor es una empresa perteneciente al sector Texti l . Para anal i zar sus flujos de caja se dispone de los datos que se presentan a continuación para dos años:

Año 1 Año 2Ingresos Operacionales 8.593 8.624 -Costo de Ventas -6.799 -6.766 -Gastos Operacionales -718 -684Utilidad Operativa 1.075 1.174 -Gasto Financiero -769 -639Utilidad Antes de Impuestos 307 535 -Impuestos -137 -191Utilidad Neta 170 344

Año 1 Año 2

Depreciación 227,3 607,0Incremento en KTNO 228,7 359,3Inversión Activos Fijos 15,1 144,1Desembolso Créditos 400,0 200,0Amortización Créditos -201,7 -192,1


16

Tomando la U tilidad operacional que se encuentra en el Estado de resultados y adicionando la depreciación, se obtiene el EBITD A de cada año.

Calculo Indirecto Año 1 Año 2Utilidad Operacional 1.075 1.174 +Depreciación 227 607 =EBITDA 1.303 1.781

Se puede observar un EBITD A positivo y creciente. Sin embargo, vale la pena comparar la evolución de EBITD A con la variación que presentaron los ingresos operacionales.

Año 1 Año 2Ingresos Operacionales 8.593 8.624Utilidad Operacional 1.075 1.174EBITDA 1.303 1.781

CrecimientoIngresos Operacionales 0,4%Utilidad Operacional 9,2%EBITDA 36,7%

Como se muestra en la tabla anterior, aunque el ingreso operacional prácticamente se mantuvo estable entre los años 2001 y 2002, la empresa logró aumentar EBIT D A en un 36 .7% , lo que implica que tiene más capacidad de generar efectivo operativamente en el año 2002. No ob stante, para el 2003 la situación es desfavorable ya que con un ingreso aumentando al 30.3% EBITD A apenas creció al 16.1%. Las mismas conclusiones podrían obtenerse a partir del anál isis del margen EBITD A . Como se observa en la tabla siguiente, en el 2001 por cada cien pesos vendidos la operación generaba efectivo de $15, lo cual se mejora para el 2002 en más de cinco pesos y sufre una disminución para el año 2003 generando $18.4. Para el 2003 Condor tiene una mayor capacidad para generar efectivo que en el 2001.

Año 1 Año 2Margen EBITDA 15,2% 20,7%Margen Operativo 12,5% 13,6%

4. F L U J O D E C A J A LI B R E Además de EBITD A existen otros flujos de caja que vale la pena analizar para identificar el uso que se le está dando a los recursos en efectivo, éstos son el Flujo de Caja Bruto, El Efectivo Generado por las O peraciones y el Flujo de Caja Libre. ¿ Q ué muestra cada flujo de caja? ¿A quién pertenece cada uno? EBITD A , aunque tiene importancia en ciertos contextos, es una pobre representación del flujo de caja. U n mejor número para centrar la atención es el flujo de caja libre , que muestra el efectivo que deja la operación, luego de cubrir las necesidades de inversión y


17

el pago de impuestos. El flujo de caja libre es la sangre de un negocio , es lo que queda disponible en efectivo cuando el negocio ha cumplido con sus compromisos operativos, incluso con aquellos que implícitamente tiene consigo mismo, para seguir operando se requieren algunas inversiones que se podrían catalogar como de supervivencia. El flujo de caja libre sirve entonces para pagar dividendos, realizar adquisiciones de empresas, recomprar acciones o , en general , se puede afirmar que es efectivo para repartir o reinvertir. Sin embargo, a diferencia de las inversiones de “supervivencia”, si se retira en su totalidad, la empresa puede seguir operando normalmente . Tenga presente, que en etapas tempranas del desarrollo de las empresas, en el tránsito entre proyecto y empresa, las jóvenes compañías prometedoras se encuentran construyendo el negocio y es posible que las inversiones de capital parezcan desproporcion adas. Estando en la etapa de inversión, usted no estará muy complacido al conocer los flujos de caja libres para estos negocios, de igual forma usted no puede esperar rentabilidad inmediata. ¿Cómo calcular los diferentes flujos de caja? Si se toma EBIT D A y se restan los impuestos a cargo por Renta, se obtiene el Flujo de Caja Bruto, que muestra operativamente cuánto deja el negocio en efectivo.

EBITDA

-ImpuestosFlujo de Caja Bruto

Figura – Cálculo del flujo de caja bruto a partir de EBITDA

Los Flujos de Caja son más que simplemente ingresos y gastos del día a día. Para medir la liquidez de un negocio hay que observar algo más, es fundamental anali zar las necesidades de inversión.

Flujo de Caja Bruto

-Aumento del KTNOEfectivo Generado por la Operación

Figura – Efectivo generado por las operaciones

Si al Flujo de Caja Bruto se le resta el incremento en el Capital de Trabajo Neto O perativo, se obtiene el Efectivo Generado por las O peraciones (la operación misma requiere dinero para soportar las variaciones en su capital de trabajo y será después de ello que operativamente quede algún excedente en efectivo). ¿En su casa usted qué paga primero, el colegio de los niños o la tarjeta de crédito? ¿ Q ué opina un Banco si usted le promete que pondrá los intereses de él por encima de los suyos? Es decir, que necesitando para capital de trabajo, usted le va a dar prelación al pago de los créditos y atenderá el servicio a la deuda. A l Banco le interesa que le paguen hoy, pero le interesan mucho más los pagos de los próximos periodos. O btener el pago


18

de hoy sacrificando los pagos del futuro es el peor negocio que puede hacer. Por más que la empresa lo prometa y que logre cumplirlo durante algún tiempo, se trata de una situación insostenible, tarde o temprano le dará más vergüenza ver la cara de sus empleados que responderle al Banco por el incumplimiento. En resumen, si dijo mentiras, aunque las crea por completo no dejan de ser mentiras.

Continuando con el caso de Condor del capítulo anterior, considere adicionalmente que al iniciar el año 2001 la empresa contaba con $266 millones entre disponible e inversiones temporales (fondos de inversión y cuentas de ahorro). Tomando el EBITD A de $1303 millones para el año 2001 , para hallar el flujo de caja bruto es necesario disminuir ese EBITD A por el pago de impuestos $137 millones, quedando un remanente de 1.166.

Año 1 Año 2EBITDA 1.303 1.781 -Impuestos -137 -191Flujo de Caja Bruto 1.166 1.590

El flujo de caja bruto tendrá que ser usado entonces para cubrir las necesidades de inversión en capital de trabajo y activos fi jos, para pagar las obligaciones bancarias (capital e intereses) y si queda algún remanente, será posible también que se paguen dividendos. Continuando con el año 2001 , se observa que con el flujo de caja bruto de 1.165,8 Condor deberá pagar al Banco $966.9. Visto de otra forma, la compañía tiene necesidades de efectivo por 1.211 millones y cuenta con el 96.3% de esos recursos. La parte restante tendrá que obtenerse de nuevos créditos o puede disponerse del efectivo inicial o de inversiones temporales que se hayan reali zado anteriormente.

Año 1 Banco 966,9

Flujo de Caja Bruto 1.165,8 Capital Trabajo 228,7

Cubrimiento 96,3% Activos Fijos 15,1

Total necesidades 1.211 Continuando con el orden definido anteriormente, el flujo de caja bruto debe ser utili zado para asumir las inversiones en capital de trabajo, que se pueden calcular observando las diferencias en el capital de trabajo neto operativo (KTN O ), para el 2001 se requieren $229 millones nuevos en capital de trabajo, así que el Efectivo generado por la operación asciende a $937 millones. O bsérvese la tabla para identificar los flujos de caja en los años siguientes:


19

Año 1 Año 2Flujo de Caja Bruto 1.166 1.590 -Incremento KTNO -229 -359Efectivo Generado Operación 937 1.231

Para completar la operación es posible que se requieran algunas inversiones vitales para la supervivencia, las cuales se denominan Reposición de Activos Fijos y al restarlas al Efectivo Generado por las O peraciones se llega al Flujo de Caja Libre de la Empresa.

Efectivo Generado por la Operación

-Inversión en Activos FijosFlujo de Caja Libre

Figura – Flujo de caja libre

En un contexto más amplio, también se deben incorporar las inversiones en activos fijos dedicadas al crecimiento , de tal forma que el flujo de caja libre resulta de tomar el efectivo generado por las operaciones y restar las inversiones en activos fi jos o propiedad, planta y equipo, teniendo en cuenta las que son de reposici ón y aquellas que se real i zan con el fin de soportar el crecimiento de la compañía. La división de este rubro en dos, es de todas formas conveniente para entender mejor el proceso de creación de valor.

Retomando el caso de Condor, el Efectivo generado por la operación en el 2001 era $937 millones y en el año deben real i zarse inversiones en activos fi jos por $15 quedando un flujo de caja libre de $922 que servirá para pagar a acreedores financieros y accionistas. En la tabla siguiente se muestran los re sultados de los años 2002 y 2003.

Año 1 Año 2Efectivo Generado Operación 937 1.231 -Inversión en Activos Fijos -15 -144Flujo de Caja Libre 922 1.087

¿ Q uiénes son los dueños de estos flujos de caja? O ¿Para qué se uti l i zan estos flujos de caja?


20

EBITDA -ImpuestosFlujo de Caja Bruto -Aumento del KTNOEfectivo Generado por la Operación -Inversión en Activos FijosFlujo de Caja Libre

EBITD A

Efectivo disponible para atender obligaciones con …

El Estado (Pago de impuestos) La empresa misma Acreedores Financieros Accionistas

¿ Q ué es eso de la responsabilidad de la empresa consigo misma? ¿Cómo así que la empresa tiene obligaciones consigo misma que están por encima de las obligaciones con terceros? Es un decir, pero lo cierto es que muchas personas dependen del efectivo que genera la empresa: Empleados, proveedores, contratistas, acreedores, bancos, empresas de servicios, accionistas, etc. Para cumplir con todos ellos en el futuro, la empresa tiene una responsabilidad consigo misma: garanti zar que continúa. ¿Cómo? Reponiendo los activos fijos que sean indispensables para seguir operando y apropiando dinero suficiente para absorber las variaciones en capital de trabajo . Sin embargo , con respecto al capital de trabajo existe una ventaja, la preocupación es únicamente por cubrir la diferencia entre el nuevo KTN O y el que se tenía. Efectivo que se utili za para atender:

Las necesidades de inversión de la empresa

Los acreedores Los accionistas

Flujo de Caja Bruto

Efectivo Generado por las

O peraciones

Liquidez con la que cuenta la empresa para cubrir:

Inversión en Activos Fijos Servicio a la Deuda (Pago de

Capital e Intereses) Expectativas de los accionistas


21

Efectivo para cumplir obligaciones con acreedores (Servicio a la D euda) y accionistas (Pago de D ividendos)

Flujo de Caja Libre

Flujo de Caja Libre +Desembolsos +Aportes de capital

-Amortización de créditos -InteresesFlujo de Caja Libre

Considerando los efectos financieros en el flujo de caja tenemos; el flujo de caja se ve disminuido por los desembolsos y amortizaciones de créditos (m ovimientos de capital de la deuda) y por el impacto neto de los intereses en los resultados (pago de intereses y beneficio fiscal).

A partir de los flujos de caja libres que presentaba la compañía Condor, en el año 2001 deben cancelarse $198 millone s como parte del capital que se debe a los bancos y $769 millones por concepto de intereses, así que de los 922 millones de flujo de caja l ibre se consume la total idad y quedan faltando $45 millones, que pueden ser tomados del efectivo inicial del que disp onía la compañía al inicio del 2001 ($266 millones). En los años siguientes puede apreciarse que el flujo de caja l ibre aumenta y cubre en su total idad el servicio a la deuda, quedando flujo de caja libre para los accionistas de $455 millones en el 2002 y $373 millones en el 2003.

Año 1 Año 2Flujo de Caja Libre 922 1.087 +Desembolsos 201,7 200 -Amortización Créditos -400 -192,1 -Intereses -769 -639Flujo de Caja Libre Accionistas -45 455

5. E S T A D O D E F L U J O S D E E F E C T I V O Este Estado Financiero presenta en detalle una clasificación del efectivo recibido y pagado en un período de tiempo. La clasificación separa las siguientes actividades:

? O peración ? Inversión ? F inanciación


22

La clasificación se reali za para identificar claramente de donde provienen los recursos y hacía donde se dirigen. Se considera que en el mediano y largo plazo debe ser la operación la fuente que permita cubrir las obligaciones de la operación misma, las necesidades de inversión y el pago de la financiación.

Por otra parte , en términos financieros resulta inconveniente que la reducción de inversiones sirva de fuente para alimentar la operación, ya que este origen de fondos no puede ser permanente, y a los establecimientos de crédito no les agrada que les paguen con su mismo dinero así que la financiación como fuente para pagar la financiación también resulta ser en muchos casos una situación no deseable. Se espera al menos que la operac ión permita el cubrimiento de los intereses que se deben pagar por la deuda.

¿ Q ué podemos lograr si anal i zamos el Estado de Flujos de Efectivo?

? Evaluar la capacidad de una empresa para generar efectivo y prever su dinámica futura.

? Identificar de don de provienen los recursos efectivos que genera la empresa. ? Evaluar la capacidad de una compañía para atender sus obligaciones operativas y

financieras.


23

? Establecer si es posible o no la repartición de utilidades por medio del pago de dividendos en efectivo.

En la tabla siguiente se presenta un resumen con las principales cuentas del Estado de Flujos de Efectivo de Almacenes de Cadena S.A. al cierre de dos años.

ALMACENES DE CADENA S.A.Estado de Flujos de Efectivo

X1 X2

Flujo de efectivo de las actividades de operación »Fondos netos (usados) provistos por las actividades de operación 27.116 -4.445

Flujo de efectivo de las actividades de inversión »Fondos netos usados en las actividades de inversión . -81.131 -60.901

Flujo de efectivo de las actividades de financiación »Fondos netos provistos por las actividades de financiación 40.903 63.606

Cambios netos en el efectivo -13.113 -1.740

Disponible y equivalentes al inicio 37.558 24.445

Disponible y equivalentes al final 24.445 22.706 Puede apreciarse que en el año 1 la operación provee fondos por 27.116 millones que deben ser complementados con fondos provenientes de financiación por $40.903 millones para cubrir las necesidades de inversión que ascienden a $81.131 millones. El cambio neto en el efectivo -$13.113 muestra que en el periodo los recursos generados por la operación y obtenidos de la financiación fueron insuficientes para satisfacer las necesidades de inversión, pero dado que al inicio del año se contaba con recursos por $37.558 millones (disponible y equivalentes), el faltante podía ser cubierto, quedando $24.445 millones al final del periodo. ¿Cuál es la situación para el año 2? ¿Considera usted estos movimientos como una situación de riesgo en términos financieros? ¿Por qué?

¿Cómo encuentra los movimientos de efectivo para esta empresa?


24

REFRESCOS DEL NORTE S.A.Estado de Flujos de Efectivo

X1 X2

FLUJOS DE EFECTIVO ORIGINADO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓNUtilidad operacional antes de cambios en el capital de trabajo 84.061 31.996Movimiento operacional cuentas de balance -236.466 189.252EFECTIVO NETO GENERADO POR LAS OPERACIONES -152.406 221.248

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓNEFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -238.661 -453.218

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓNEFECTIVO NETO EN ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN 389.370 227.682

Disminución neto en efectivo y sus equivalentes -1.697 -4.288

Efectivo y sus equivalentes al iniciar el ejercicio 15.915 14.218

EFECTIVO Y SUS EQUIVALENTES AL FINALIZAR EL EJERCICIO 14.218 9.930

Procure fijar su atención inicialmente en estos grandes totales, luego vale la pena identificar cuáles son las cuentas que tienen un mayor impacto en estos resultados, para encontrar las causas. Evite concentrarse al inicio en cuentas menores. Actividades de operación Incluyen todos los ingresos, costos y gastos de la operación, pero para reconocer el movimiento de efectivo, estos deben ajustarse considerando los movimientos asociados con el capital de trabajo operativo como la acumulación de inventarios, aumento o disminución en los niveles de cartera y variación en las cuentas por pagar de proveedores.

? Ingreso por la venta de bienes y servicios ? Pago a proveedores ? Pago a empleados ? Pago de servicios ? Pago de impuestos ? Pago de otros gastos

Actividades de Inversión La separación de los movimientos de efectivo por actividades de inversión tiene como principal objetivo poder identificar en que medida se real i zan desembolsos para el desarrollo futuro del negocio. Los principales movimientos que se registran bajo este concepto son:

? Pagos por la adquisición de propiedad, planta y equipos (-) ? Cobros por venta de propiedad, planta y equipo, intangigles ( + ) ? Pagos por adquisición de instrumentos de deuda como bonos (-) ? Cobros por la venta de instrumentos de deuda ( + ) ? Intereses o rendimientos de las inversiones reali zadas ( + )


25

? Dividendos de acciones que posee la compañía ( + ) Actividades de Financiación Se registra en esta categoría todo movimiento que implique ingreso por préstamos y nuevos aportes de socios, así como los pagos realizados a los proveedores de capital (bancos y propietarios), por lo cual se incluiría también aquí el pago de dividendos y los pagos de intereses.

? Ingresos derivados de la emisión de títulos valores (p.e. bonos) ( + ) ? Desembolso de créditos ? Reembolso de los fondos tomados en préstamo ? Pago de intereses ? Pago de dividendos

Es importante conocer la forma en que se construyen los flujos de caja para entender su estructura y poder leer su contenido. A continuación se presenta en detalle la construcción de los flujos de caja por el método directo, identificando cada uno de los movimientos y su incidencia en efectivo e indirecto a partir de las utilidades. Así mismo, se ilustra una tercera construcción a partir de EBITD A y el flujo de caja libre. El esquema siguie nte resume los movimientos que se presentan en la empresa:

El efectivo por actividades de operación comprende los flujos provenientes del cliente (ingresos de la operación) y los costos y gastos que se pagan a proveedores de bienes y servicios, afectados por los plazos que estos otorgan y el pago de impuestos. En el campo de la inversión, encontramos las compras de propiedad, planta y equipo, inversiones


26

permanentes y otros activos. Aquí pueden también encontrarse los movimientos relacionados con inversio nes temporales; sin embargo, vamos a incorporar esas inversiones temporales a un cuarto grupo que llamaremos tesorería, para manejar una estructura como la que se puede apreciar en la ilustración siguiente:

Construcción del Estado de Flujos de Efectivo Existen dos métodos que pueden utili zarse indistintamente para calcular el flujo de efectivo de la operación, se trata del método directo e indirecto. El método directo presenta los flujos de caja de la actividad por medio de un detalle de entradas y sal idas de efectivo, resulta ser el método más práctico para quienes no tienen conocimiento contable . Sin embargo , no es el método preferido por la mayoría de entidades.

Con base en el Balance General y el Estado de Resultados de la empresa Comercal S.A. construiremos el Estado de Flujos de Efectivo del año 2, para identificar el movimiento de efectivo que se ha presentado en el período. Balance General


27

Año 1 Año 2 VariaciónDisponible 20,0 30,0 10,0Inversiones Temporales 0,0 20,0 20,0Deudores 240,0 380,0 140,0Inventarios 180,0 150,0 -30,0Planta & Equipo 800,0 950,0 150,0Depreciación Acumulada -320,0 -430,0 -110,0Total Activos 920,0 1.100,0

Año 1 Año 2 VariaciónCrédito Rotativo 40,0 40,0Proveedores 160,0 220,0 60,0Cuentas por pagar 10,0 40,0 30,0Obligaciones Financieras 200,0 160,0 -40,0Capital Social 300,0 300,0 0,0Utilidades retenidas 200,0 250,0 50,0Resultados del Ejercicio 50,0 90,0 40,0Total Pasivo y Patrimonio 920,0 1.100,0

Estado de Resultados Año 2 %

Ingresos Operacionales 1440,0 100,0% -Costo de Ventas 760,0 52,8%Utilidad Bruta 680,0 47,2% -Gastos Administración 220,0 15,3% -Gastos de Ventas 270,0 18,8%Utilidad Operacional 190,0 13,2% +Otros ingresos 0,0 0,0% -Gasto Financiero 40,0 2,8% +Corrección Monetaria 0,0 0,0%Utilidad antes de impuestos 150,0 10,4% -Impuestos 60,0 4,2%Utilidad Neta 90,0 6,3%

Depreciación 110,0

Comercal (Solución por el método directo) La base del flujo de efectivo para una empresa está en su ingreso operacional, pero este ingreso se ve reducido debido al otorgamiento de plazos para el pago de las ventas, que genera unas cuentas por cobrar o cartera. Esta situación implica que el efectivo que realmente se recibe de los clientes está afectado por las ventas del periodo, las cuentas pendientes de cobro que queden para un periodo siguiente y el recaudo de las cuentas por cobrar de periodos anteriores.


28

El efectivo recibido de clientes será igual a: Ingreso operacional

+ Cuentas por cobrar del periodo anterior - Cuentas por cobrar del periodo

Para el caso de Comercal, en el año se facturaron $1.440, pero de ese dinero se recibieron $380 menos (quedaron por cobrar para el año siguiente, aparecen en el Balance del año 2 cuentas por cobrar por ese valor), además se recaudaron del año anterior $240 (las cuentas por cobrar del año 1).

Año 1 Año 2 VariaciónDeudores 240,0 380,0 140,0

Otra forma, más práctica y por lo tanto más utilizada es determinar el efectivo recibido de clientes como el ingreso operacional menos el aumento en cuentas por cobrar. Obsérvese la tabla siguiente para el caso de Comercal, las cuentas por cobrar del año fueron superiores en $140 con respecto al año anterior, por lo cual no puede disponerse de todo el ingreso operacional, se pueden recibir en efectivo $1.300.

Ingreso Operacional 1.440,0 - Aumento en cuentas por cobrar (deudores) -140,0EFECTIVO RECIBIDO DE CLIENTES 1.300,0

Buena parte del efectivo recibido de clientes se “consume” debido al costo del producto o servicio vendido: $760, Pero como estamos registrando el movimiento efectivo, hay que ajustar estos valores reconociendo que no todo costo debe pagarse en el periodo. Parte de ese dinero pudo haber sido pagado en un periodo anterior ya que al finalizar el año 2 la empresa tenía inventarios. Además del costo de ventas la empresa debió contar con mercancía suficiente para tener un inventario final de $150, en el año entonces requirió mercancías por $910, pero al iniciar el año se tenían inventarios por $160, así que realmente las compras del año fueron $750.

Año 1 Año 2 VariaciónInventarios 160,0 150,0 -10,0

Por otra parte, si se observa la cuenta de proveedores del año 1, esta muestra que quedaron cuentas pendientes de pago que deberán cancelarse en el año 2 por $160. Así que debieron pagarse en el año 2 $750 de compras más $160 del año anterior ($910), pero al finalizar ese año quedaba un saldo en cuentas por pagar a proveedores de $220, así que el movimiento de efectivo del año 2 fue una salida de $690 (750 + 160 – 220) que denominaremos Efectivo por Costo de Ventas.

Año 1 Año 2 VariaciónProveedores 160,0 220,0 60,0

Otra forma de calcular este rubro es tomar el costo de ventas como una salida de efectivo (-760), sumarle el aumento en las cuentas por pagar de proveedores o restar si se ha presentado una disminución (+60) y restar un aumento en el valor de los inventarios o sumar si ha existido una disminución (+10). El resultado es exactamente el mismo, una salida de efectivo de $690.


29

-Costo de ventas -760,0 +Aumento en proveedores 60,0 -Aumento de Inventarios 10,0EFECTIVO POR COSTO DE VENTAS -690,0

El efectivo requerido para costo de ventas es igual a:

Costo de Ventas - Cuentas por pagar de proveedores +Cuentas por pagar de proveedores (periodo anterior)

Con los gastos de administración y ventas sucede algo similar al caso anterior, en el año se registro un gasto por -$490, parte de los cuales realmente no implicaron un movimiento de efectivo, así que gastos como la depreciación hay que eliminarlos de esa cuenta (+110), así que realmente se presentaron gastos de administración y ventas efectivos por -$380, de los cuales se dejan de pagar $40, quedan como cuentas por pagar el año siguiente, se pagan las cuentas por pagar del año 1 -$10, así que se cancelaron -$350, subtotal que llamaremos Efectivo por Gastos de Operación.

Año 1 Año 2 VariaciónCuentas por pagar 10,0 40,0 30,0

Igualmente, puede calcularse tomando el gasto de administración, sumando la depreciación y sumando el aumento en los otros pasivos operativos o restando si han disminuido.

-Gastos de administración y ventas -490,0 +Depreciación 110,0 + Aumento de otros pasivos operativos 30,0EFECTIVO POR GASTOS OPERACIONALES -350,0

El efectivo por actividades de operación se obtiene de sumar el efectivo recibido de clientes ($1.300), el efectivo por costo de ventas (-$690), el efectivo por gastos operacionales (-$350) y el pago de impuestos (-$30). La operación deja $200.

-Impuestos -60,0EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 200,0

El efectivo por actividades de inversión resulta de tomar la variación de la planta & equipo que pasa de $800 a $950. Se consumen recursos por $150 y ya que no hay inversiones permanentes, se registran -$150 como efectivo por actividades de inversión.

Año 1 Año 2 VariaciónPlanta & Equipo 800,0 950,0 150,0

-Aumento de Activos Fijos -150,0 -Aumento de inversiones permanentesEFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -150,0

Las actividades de financiación presentaron los siguiente movimientos: Al finalizar el año 1 no había ningún crédito rotativo y al término del segundo año aparece un saldo de $40, lo cual implica que hubo entradas por +$40 y las


30

obligaciones financieras pasan de $200 a $180, así que se consumen -$20. Se presenta en total un aumento en las obligaciones financieras de $20.

Año 1 Año 2 VariaciónCrédito Rotativo 0,0 40,0 40,0Obligaciones Financieras 200,0 180,0 -20,0

El gasto financiero (pago de intereses) durante el año 2 fue de -40, no hubo pago de dividendos, quedando así el efectivo por actividades de financiación en -20.

+ Aumento en el capital y superavit de capital + Aumento obligaciones financieras 20,0 -Gastos financieros -40,0 -Pago de dividendosEFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN -20,0

La suma de efectivo por actividades de operación ($200), inversión (-$150) y financiación (-$20) da como resultado $30, que se suman al efectivo inicial $20 y se toman en parte para realizar inversiones temporales que se registran como -$20, quedando $30 como efectivo final.

EFECTIVO INICIAL 20,0 -Aumento inversiones temporales -20,0EFECTIVO FINAL 30,0

Veamos el Estado de Flujos de Efectivo completo:

Ingreso Operacional 1.440,0 - Aumento en cuentas por cobrar (deudores) -140,0EFECTIVO RECIBIDO DE CLIENTES 1.300,0 -Costo de ventas -760,0 +Aumento en proveedores 60,0 -Aumento de Inventarios 10,0EFECTIVO POR COSTO DE VENTAS -690,0 -Gastos de administración y ventas -490,0 +Depreciación 110,0 + Aumento de otros pasivos operativos 30,0EFECTIVO POR GASTOS OPERACIONALES -350,0 -Impuestos -60,0EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 200,0 -Aumento de Activos Fijos -150,0 -Aumento de inversiones permanentesEFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -150,0 + Aumento en el capital y superavit de capital + Aumento obligaciones financieras 20,0 -Gastos financieros -40,0 -Pago de dividendosEFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN -20,0



31

Tenga en cuenta que es usual encontrar que el pago de intereses se clasifica como parte de las actividades de operación . No obstante , de acuerdo con las Normas Internacionales de Contabilidad “ los intereses pagados pueden clasificarse entre las actividades de financiación, puesto que se trata de los costos de obtener recursos financieros” Ahora utilizando el método indirecto, el punto de partida es la uti l idad neta del Estado de Resultados, la cual se ajusta para reconocer que algunos gastos no han tenido que desembolsarse (depreciación) que los ingresos y gastos pueden quedar pendientes de pago (Cuentas por cobrar y cuentas por pagar), que puede haber acumulación de inventarios y para “reversar” el efecto de

U tilidad neta + Depreciación + G asto Financiero

-Aumento del capital de trabajo neto operativo = Efectivo por Actividades de O peración

Iniciemos la construcción analizando los movimientos relacionados con el capital de trabajo. Observando el balance, se pueden identificar cuatro cuentas, dos en el activo (deudores e inventarios) y dos en el pasivo (proveedores y cuentas por pagar) las cuales forman parte del capital de trabajo operativo. 1. Deudores

Año 1 Año 2 VariaciónDeudores 240,0 380,0 140,0

El aumento de $140 en los deudores es una aplicación o uso de recursos que tiene un impacto negativo en caja (consume recursos). 2. Inventarios

Año 1 Año 2 VariaciónInventarios 160,0 150,0 -10,0

La disminución de los inventarios por $10 es una fuente de recursos que libera efectivo. Para capital de trabajo operativo se necesitan $140 de deudores y se liberaron $10 de inventarios, es decir, se tiene un requerimiento de 130.

Capital de Trabajo VariaciónDeudores 140,0Inventarios -10,0 =KTO 130,0

3. Proveedores


32

Ahora, considerando los pasivos operativos, la financiación con proveedores aumentó en $60, así que tenemos una fuente que tiene un impacto positivo en caja (libera recursos).

Año 1 Año 2 VariaciónProveedores 160,0 220,0 60,0

4. Cuentas por pagar Las cuentas también aumentaron, en este caso $30 que igualmente liberan recursos.

Año 1 Año 2 VariaciónCuentas por pagar 10,0 40,0 30,0

El pasivo operativo en total aporta $90 para financiar el capital de trabajo.

Pasivo Operativo VariaciónProveedores 60,0Cuentas por pagar 30,0 =Pasivo Operativo 90,0

La variación neta entonces resulta de identificar un mayor valor del KTO por $130 que se cubre parcialmente con pasivos operativos $90, quedando un faltante de $40 (variación del KTNO) que deberá ser financiado por otros medios.

VariaciónKTNO 40,0

El estado de flujos de efectivo por el método indirecto se construye con base en la Utilidad. Para determinar el valor el efectivo por actividades de operación, tomamos la utilidad neta (90) y se suma la depreciación (110) ya que no representa un gasto efectivo, se suma también el gasto financiero (40) puesto que se pretende calcular un movimiento de efectivo operativo. Finalmente, dado que para calcular la utilidad se tienen en cuenta todos los ingresos, costos y gastos del período, es necesario reconocer los desfases que se presentan debido a las cuentas por cobrar que retrasan el ingreso y las cuentas por pagar que dilatan los pagos, este efecto queda incorporado en el cálculo de la variación del capital de trabajo neto operativo.

Utilidad neta 90,0 +Depreciación 110,0 +Gasto financiero 40,0 -Aumento del KTNO -40,0EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 200,0

Dado que la utilidad se ve reflejada tanto en el Balance como en el Estado de Resultados, hay que tener cuidado de no incluirla dos veces al realizar las cuentas. En este caso tomamos la utilidad neta del estado de resultados por lo cual las variaciones en la utilidad retenida y en el resultado del ejercicio que se presentan en el Balance no deben ser consideradas.


33

Año 1 Año 2 VariaciónUtilidades retenidas 180,0 230,0 50,0Resultados del Ejercicio 50,0 90,0 40,0

El efectivo por actividades de inversión y financiación es igual que aquel construido por el método directo.

-Aumento de Activos Fijos -150,0 -Aumento de inversiones permanentesEFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -150,0

+ Aumento en el capital y superavit de capital + Aumento obligaciones financieras 20,0 -Gastos financieros -40,0 -Pago de dividendosEFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN -20,0


Veamos el Estado de Flujos de Efectivo completo:

Utilidad neta 90,0 +Depreciación 110,0 +Gasto financiero 40,0 -Aumento del KTNO -40,0EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN 200,0 -Aumento de Activos Fijos -150,0 -Aumento de inversiones permanentes 0,0EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -150,0 + Aumento en el capital y superavit de capital 0,0 + Aumento obligaciones financieras 20,0 -Gastos financieros -40,0 -Pago de dividendos 0,0EFECTIVO POR ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN -20,0


En el siguiente ejemplo se puede observar que realizando los cálculos de los flujos de caja de los capítulos anteriores, puede llegarse a los mismos resultados.

Comercal (Solución mediante flujos de caja)


34

Utilidad Operativa 190,0 +Depreciación 110,0EBITDA 300,0 -Impuestos -60,0Flujo de Caja Bruto 240,0 -Incremento KTNO -40Efectivo Generado Operaciones 200,0 -Inversión Planta & Equipo -150,0Flujo de Caja Libre 50,0 +Aporte Socios +Desembolso Créditos 40,0 -Abono capital créditos -20,0 -Pago intereses -40,0Flujo de Caja Libre Accionistas 30,0

Reflexión final Existen diferentes reportes para presentar los flujos de caja y es común encontrarlos presentados de formas distintas. Aquí se han presentado de diversas maneras con el fin de “abrir” un abanico de posibilidades que permita abordar el estudio de los movimientos de efectivo desde diferentes perspectivas. Ante las diferentes posibilidades de presentación que pueden confundir un poco , se recomienda lo siguiente:

? H aga un esfuerzo por comprender los conceptos en su total idad . ? Aplique un poco de lógica o sentido común a cada situación . ? Tenga cuidado con los signos ( + /-), ya que fácilmente pueden desorientarlo en el

análisis. 6 . R E S U M E N – C O N C E P T O S C L A V E Un flujo de caja es un esquema organizado que presenta las entradas y salidas de efectivo de un negocio durante un período de tiempo, facilitando la observación de los faltantes o excedentes que se dan. La importa ncia de comprender la dinámica de los flujos de efectivo en la empresa radica en que es fundamental financiar adecuadamente los faltantes por supervivencia del negocio o invertir los excedentes para mantener la rentabilidad del mismo. Existen diferentes herramientas para entender los movimientos de efectivo, Los flujos de caja como EBITD A y el Flujo de Caja Libre, El Estado de Fuentes y Usos o el Estado de Flujos de Efectivo. EBITD A es una medida que permite observar la generación de efectivo de la operación. Se calcula con base en la utilidad operativa, a la cual se suman las depreciaciones y amortizaciones que son gastos que no requieren desembolso. D ado que depende directamente del comportamiento de las ventas, para comparar diferentes periodos resulta más práctico analizar el margen EBITD A , que se calcula dividiendo EBITD A entre las ventas y puede interpretarse como la cantidad de pesos


35

en efectivo que libera la operación por cada cien pesos vendidos. Si el margen EBITD A disminuye, la operación consume mayores niveles de efectivo y por lo tanto se presenta una menor liquidez . El flujo de caja bruto, el efectivo generado por la operación y el flujo de caja libre son también flujos de caja con los cuales se puede analizar la liquidez de una empresa. Si se toma EBITD A y se le resta el pago de impuestos, se obtiene el flujo de caja bruto; restando ahora el aumento en el capital de trabajo neto operativo se obtiene el efectivo generado por la operación, al cual se le sustrae la inversión en activos fijos para llegar al flujo de caja libre. El flujo de caja libre representa la cantidad de dinero que deja la operación para atender a acreedores y propietarios, sirve entonces para pagar los intereses y el capital de las deudas, así como para el pago de dividendos. El Estado de Fuentes y Aplicaciones o Fuentes y Usos es una herramienta de análisis con la cual se pueden encontrar de forma ordenada para un período determinado las fuentes de recursos ¿De donde se han obtenido? Y hacia donde se han orientado los mismos. El análisis que se hace sobre este estado financiero permite entender la dinámica de la financiación e inversión de la empresa, para evaluar que tan adecuados son los movimientos observados, ya que por ejemplo no se considera sano vender activos para pagar los salarios o cubrir los intereses de los créditos con la venta de las máquinas, etc. El Estado de Flujos de Efectivo clasifica las entradas y salidas de efectivo por actividades de operación, inversión y financiación, con el fin de presentar de forma ordenada los movimientos de efectivo, lo cual facilita el análisis, permite identificar cómo está obteniendo recursos la empresa y hacia donde los direcciona. Se entiende que las actividades de operación aquellas relacionadas con los ingresos, costos y gastos, con la operación permanente del negocio. Estos rubros deben ajustarse considerando que existen desfases debidos a las ventas a crédito que retrasan el ingreso, compras a crédito que retrasan el pago y los inventarios, es decir que los movimientos de capital de trabajo operativo y pasivos operativos también se incluyen en esta clasificación. Entre las actividades de inversión, principalmente encontramos la compra de propiedad, planta y equipo que genera salidas de efectivo, la compra de participaciones en otras empresas. Las ventas de estos activos mencionados son generadoras de ingresos que también se clasifican en actividades de inversión. Las actividades de financiación son aquellas relacionadas con los movimientos de efectivo originados o dirigidos a acreedores financieros como los bancos y los propietarios, tal es el caso del desembolso de créditos y su posterior pago, la cancelación de los intereses, aportes de socios y pago de dividendos.


36

7. A U T O E V A L U A C I O N Responda Falso/Verdadero

? Si una empresa no compra ni vende ningún activo durante un período, su flujo de caja libre será igual al flujo de caja bruto.

? El margen EBITD A es un indicador que muestra la rentabilidad en las operaciones ? Si una empresa tiene pérdidas en su operación, EBITD A es negat ivo ? Una empresa con flujo de caja libre para los accionista positivo tiene dinero

suficiente para repartir utilidades sin necesidad de endeudarse. ? Una empresa con EBITD A negativo no puede tener un flujo de caja libre positivo

Selección múltiple ¿Cuál de los siguientes movimientos no es una fuente de recursos para una empresa?

a. Disminución en las cuentas por cobrar b. Disminución en los activos fijos c. Aumento en las cuentas por pagar d. Disminución en el nivel de inventarios e . Disminución en la deuda a corto plazo

¿Cuál de los siguientes flujos de caja muestra la cantidad de efectivo disponible para atender compromisos con acreedores financieros y socios?

a. La utilidad operativa b. El flujo de caja libre c. Disponible del Balance d. EBITD A e . El flujo de caja bruto f. La uti l idad antes de impuestos g . Ninguno de los anteriores

¿Cuál de los siguientes conceptos no es un flujo de caja?

a. Flujo de caja libre b. EBITD A c. Efectivo generado por las operaciones d. Efectivo neto e . Ninguno de los anteriores

EBITD A

a. Es la utilidad después de impuestos, depreciaciones y amorti zaciones b. D a una idea de la forma como se aprovecha la capacidad instalada en el

proceso de generar valor para los propietarios c. Es el resultado de deducir a los ingresos de operación todos los costos y gastos

operativos que implican un desembolso futuro de efectivo. d. Todas las anteriores e . Ninguna de las anteriores


37

analisis movimientos de efectivo

Documents