américa latina y el caribe: tiempos...
TRANSCRIPT
América Latina y el Caribe:
Tiempos complejos
Przemek Gajdeczka,
Departamento del Hemisferio Occidental
31 de Octubre de 2014
Temas
Recuperación global, pero a un ritmo
desigual
Riesgos han aumentado
Margen de maniobra
Prioridades
2
Proyecciones seleccionadas de crecimiento del PIB real
(Porcentaje)
La recuperación global sigue siendo lenta y
con un ritmo desigual
2012 2013 2014 2015
Producto mundial 3.4 3.3 3.3 3.8
Economías avanzadas 1.2 1.4 1.8 2.3
Zona del euro -0.6 -0.4 0.8 1.4
Estados Unidos 2.3 2.2 2.2 3.1
Japón 1.5 1.5 0.9 0.8
Economías emergentes y en desarrollo 5.1 4.7 4.4 5.0
Asia 6.7 6.6 6.5 6.6
Europa 1.4 2.8 2.7 2.9
América Latina y el Caribe 2.9 2.7 1.3 2.2
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial.
3
World
U.S.
Euro
Area Japan Brazil
Russi
a India China LIDCs
2014
(October
2014) 3.3 2.2 0.8 0.9 0.3 0.2 5.6 7.4 6.1
2014
(April
2014) 3.6 2.8 1.2 1.4 1.8 1.3 5.4 7.5 6.3
2015
(October
2014) 3.8 3.1 1.3 0.8 1.4 0.5 6.4 7.1 6.5
2015
(April
2014) 4.0 3.0 1.5 1.0 2.7 2.3 6.4 7.3 6.5
WEO Real GDP Growth Projections (percent change from a year earlier)
Source: IMF, World Economic Outlook.
[… y ha sido mas baja de lo esperado en Abril]
Rebote en 2014T2 luego de
una caída transitoria en T1
Continúan los signos de una
firme recuperación
Se proyecta un crecimiento de
más del 3% en el 2do semestre
La capacidad ociosa en el
mercado laboral disminuyó,
pero sigue siendo elevada
EE.UU.: Contribución al crecimiento del PIB
(Cambio porcentual respecto al trimestre anterior)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2013T2 2013T3 2013T4 2014T1 2014T2
Consumo e inversión públicos
Gasto de consumo personal
Exportaciones netas
Cambio en inventarios privados
Inversión no-residencial
Inversión residencial
Crecimiento
PIB real
Luego de un flojo 1er trimestre, la economía de
EEUU parece estar en franca recuperación
5
Inflación y expectativas de inflación (Porcentaje)
Fuentes: Haver Analytics; Bloomberg Analytics; y cálculos
del personal técnico del FMI.
Índice de sorpresa económica y PMI
(Índice)
Fuente: Bloomberg.
40
42
44
46
48
50
52
54
56
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
en
e-1
2
mar-
12
may-1
2
jul-
12
sep
-12
no
v-1
2
en
e-1
3
mar-
13
may-1
3
jul-
13
sep
-13
no
v-1
3
en
e-1
4
mar-
14
may-1
4
jul-
14
sep
-14
PMI manufacturas (escala derecha)
Índice de sorpresa
económica
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
en
e-1
2
mar-
12
may-1
2
jul-
12
sep
-12
no
v-1
2
en
e-1
3
mar-
13
may-1
3
jul-
13
sep
-13
no
v-1
3
en
e-1
4
mar-
14
may-1
4
jul-
14
Inflación
Expectativas de inflación a 2 años
Expectativas de inflación a 5 años
Los legados de la crisis continúan frenando la
actividad económica en la zona euro
6
Medidas de estimulo deberían ayudar a alcanzar
los objetivos de crecimiento del PIB anual
Crecimiento real del PIB
(Porcentaje)
Fuentes: CEIC; y cálculos del personal técnico del FMI.
… pero persisten riesgos financieros
significativos asociados al boom de crédito
Stock de financiamiento social total¹
(Porcentaje del PIB)
Fuentes: CEIC; y cálculos del personal técnico del FMI. 1 Porcentaje de la suma de 3T acumulados de PIB trimestral.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
22
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 T4
Año contra año
Estimaciones del FMI,
T/T TAEA
Oficial T/T TAEA 109
146
15
55
5
10
129
212
0
50
100
150
200
250
2003 2006 2009 2012
Acciones de empresas no financieras y otros
Préstamos garantizados, aceptaciones bancarias, y
financiamento de bonos corporativos netosPréstamos bancarios
2008T4
2014T2
2014T2
En China se espera un crecimiento superior al 7%,
pero preocupa el boom crediticio post-2008
7
América Latina y el Caribe: crecimiento del PIB real
(Porcentaje)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI.
-4
-2
0
2
4
6
8
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
Prom. 1980-89=2.1
Prom. 1990-2002=2.6
Prom. 2003-12=4.0
Prom. 2013-19=2.7
En este contexto, América Latina y el Caribe enfrenta
unas perspectivas de crecimiento sombrías…
8
América Latina y China: crecimiento del PIB real anual
(Porcentaje)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos
del personal técnico del FMI. 1 Promedio simple de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Perú
y Uruguay. Tasas de crecimiento del PIB real del período
1993-2013.
0
2
4
6
8
10
12
1990-2002 2003-2011 2012-2014
Exportadores de
materias primas1
Otros ALC2 China
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos
del personal técnico del FMI.
¹ Promedio ponderado por PPA de Argentina, Bolivia, Brasil,
Chile, Colombia, Ecuador, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela.
² Promedio ponderado por PPA de Costa Rica, El Salvador,
Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.
y = 0.82x - 4.30
R² = 0.40
y = 0.12x + 1.36
R² = 0.01
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
7 9 11 13 15
Eco
no
mía
s se
lecc
ion
ad
as
de A
LC
China
Exportadores de materias primas seleccionados de ALC¹
México
... que en parte reflejan el debilitamiento de precios de las
materias primas asociado a la desaceleración en China…
9
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial.
¹ Promedio simple de países de América Latina.
² Exportaciones totales en dólares de EE.UU.,
deflactadas por el índice de precios de producción
de EE.UU.
América Latina: exportaciones totales¹
(Índice: 2003=100)
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
2003 2005 2007 2009 2011 2013
Valor2
América Latina: Ingreso extraordinario de
materias primas, 1970-2012¹
(Ingreso extraordinario acumulado como porcentaje
del PIB anual)
1975
PER
ECU
1980
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
2.4
2.8
3.2
1970 1985 1990 1995 2000
VEN
BOL
CHL
ARGPER
PARCOL
ECU
BRA
Fuentes: FMI, Estadísticas financieras internacionales; y cálculos del
personal técnico del FMI.
¹ Ingreso extraordinario acumulado entre el comienzo y el pico de
cada evento identificado.
Volumen
… luego de un auge de términos de intercambio que
implicó ingresos extraordinarios sin precedentes
10
Exportadores de materias primas de AL:
Crecimiento del PIB real por sector, 2003-13¹
(Porcentaje)
Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del personal técnico
del FMI.
¹ Promedio simple de Argentina, Brasil, Chile, Colombia,
Perú, Uruguay y Venezuela.
Fuentes: Haver Analytics; ; y cálculos del personal técnico del FMI.
¹ Brasil: salarios reales en manufacturas; Chile: compensación real
horaria; Colombia: salario real; México: ingresos reales horarios en
manufacturas; Uruguay: salarios reales.
² Medida como producto por persona empleada.
Crecimiento salario real y productividad, 2008-13
(Cambio porcentual año contra año, promedio simple)
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Brasil Chile Colombia México Uruguay
Salario real¹ Productividad²
…y que estimuló la actividad en todos los sectores y el
crecimiento de salarios por encima de la productividad
0 25 50 75 100 125
Minería y petróleo
Agricultura y ganadería
Manufacturas
Electricidad, gas y agua
Servicios
Construcción
11
Factores que están apoyando la recuperación
• En economías avanzadas:
Política Monetaria muy acomodaticia
Condiciones de mercado favorable
Consolidación fiscal moderada en
2014-15
• Economías emergentes y en
desarrollo:
Demanda externa en EAs y
condiciones financieras favorable
Eliminación gradual de los
impedimentos al crecimiento en
algunas economías
Recuperación en las economías
afectadas por tensiones geopolíticas
o conflicto interno.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2010 11 12 13 14 15
Advanced economies
Emerging market and developingeconomies
Crecimiento real del PIB
(cambio porcentual trimestral anualizado;
líneas de puntos Abril 2014 WEO)
12
Sin embargo, los riesgos han aumentado…
13
A pesar de la recuperación global, los riesgos
han aumentado
Riesgos inmediatos
• Riesgos geopolíticos: alteraciones en los mercados mundiales de la energía; mayor aversión al riesgo en mercados fin.
• Aumento más rápido de lo esperado en las tasas de interés en Estados Unidos.
• Impacto adverso sobre la actividad de la inflación persistentemente por debajo del objetivo en la zona del euro.
Riesgos a mediano plazo
• Tensiones geopolíticas.
• Un aumento brusco en la volatilidad del mercado financiero global ya que los inversores reevalúen el riesgo subyacente.
• Período prolongado de menor crecimiento en las economías avanzadas y emergentes
• Crecimiento potencial mas bajo:
• Disminuciones en el producto potencial en economías emergentes.
• Expectativas de un crecimiento mas bajo puede desacelerar la inversión.
14
Aumento esperado en las tasas de interés en
Estados Unidos más rápido de lo esperado
15
0
1
2
3
4
5
2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1
Median FOMC "dot"
Primary Dealers
Primary Dealers 25th
Primary Dealers 75th
IMF
Expectativas de Tasas de Política
(porcentaje)
¿Ha tocado fondo la desaceleración del crecimiento en las
economías de mercados emergentes?
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1990 1995 2000 2005 2010 2015
LIDC
Advanced economies
EMDE
Crecimiento real del PIB, 1990-2019
16
Cuesta abajo, las revisiones recientes de las proyecciones
de crecimiento de América Latina y el Caribe
1
2
3
4
5
6
7
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
sep-11 oct-12 oct-13
abr-14 oct-14
ALC: Crecimiento del PIB real según
edición del informe WEO, 2010–19
(Porcentaje)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial, y
cálculos del personal técnico del FMI.
90
92
94
96
98
100
102
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
ALC
Asia Emergente y en Desarrollo
Europa Emergente y en Desarrollo
Economías Avanzadas
Global
ALC vs. Otras Agrupaciones de Países: Proyección Actual WEO para el Crecimiento Real del PIB en relación a las Proyecciones de WEO Sep. 2011¹ (2010=100)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal del FMI.
¹ Relación de los niveles del PIB entre las proyecciones del WEO actuales y
proyecciones Sep. 2011 WEO. Un valor de 100 indica que no hay diferencia entre los
dos conjuntos de proyecciones; valores por debajo de 100 indican revisiones a la baja. 17
Para CAPRD, las revisiones de crecimiento también
han sido a la baja…
18
CAPRD: Crecimiento del PIB real
según el informe WEO, 2010–16 (Porcentaje)
CAPRD: Crecimiento de la
inversión real¹
(Porcentaje)
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, y
cálculos del personal técnico.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
2004-08 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial, y cálculos del personal técnico del FMI.
1 Promedio simple
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Sep-11 Oct-12 Oct-13
Apr-14 Oct-14
¿Cual es el margen de maniobra de política
en América Latina?
19
Fuentes: Haver Analytics; y cálculos del personal
técnico del FMI. 1 Ajustadas por estacionalidad. Las observaciones
más recientes para Chile, Colombia y Uruguay son
de julio de 2014.
AL-6: Tasa de desempleo¹
(Porcentaje, desestacionalizado)
AL-6: Inflación observada menos meta de inflación
(Cambio en 12 meses)
Fuentes: Haver Analytics; Bloomberg; autoridades nacionales;
y cálculos del personal técnico del FMI.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Bra
sil
Ch
ile
Co
lom
bia
Méxi
co
Perú
Uru
gu
ay
Rango desde 2003 Ago-2014
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
ag
o-1
0
dic
-10
ab
r-11
ag
o-1
1
dic
-11
ab
r-12
ag
o-1
2
dic
-12
ab
r-13
ag
o-1
3
dic
-13
ab
r-14
ag
o-1
4
Brasil México
Uruguay Prom: CHL, COL, PER
La capacidad ociosa sigue siendo limitada, como
indican los datos del mercado laboral, la inflación…
20
ALC : Cuenta corriente externa y términos de intercambio
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI.
80
90
100
110
120
130
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
Balance de la cuenta corriente (porcentaje del PIB)
Términos de intercambio (índice: 2000=100, escala derecha)
… los persistentes déficits de cuenta corriente
externa…
21
ALC: Indicadores fiscales, 2003-15
(Porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI.
-1
0
1
2
3
4
5
20
22
24
26
28
30
32
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Balance primario (escala derecha) Ingresos primarios Gastos primarios
… hacen inconveniente nuevos estímulos fiscales,
especialmente donde el espacio fiscal ha disminuido
22
En la mayoría de CAPDR, las posiciones fiscales
siguen bajo presión...
CAPRD: Deuda del gobierno general
(Porcentaje del PIB)
CAPRD: Brecha de sostenibilidad, 2014
(Porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Bloomberg, L.P.; autoridades
nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
NIC PAN GTM SLV CRI DOM HND
Diferencia entre balance primario y balance que estabiliza la deuda pública/PIB
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
SLV HND PAN CRI DOM NIC GTM
Variación 2008 2014
23
En la mayoría de CAPDR, las posiciones fiscales
siguen bajo presión…
CAPRD: Deuda del gobierno general
(Porcentaje del PIB)
CAPRD: Brecha de sostenibilidad, 2014
(Porcentaje del PIB)
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Bloomberg, L.P.; autoridades
nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.
-3.5
-3.0
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
NIC PAN GTM SLV CRI DOM HND
Diferencia entre balance primario y balance que estabiliza la deuda pública/PIB
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
SLV HND PAN CRI DOM NIC GTM
Variación 2008 2014
SPF
24
... y los grandes déficits externos crean
vulnerabilidades adicionales, lo que deja a los países
expuestos…
0
2
4
6
8
10
12
14
NIC PAN HND SLV DOM CRI GTM
Déficit en cuenta corriente Inversión extranjera directa neta
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Bloomberg, L.P.; autoridades nacionales y cálculos del
personal técnico del FMI. 3 Promedio anual de 2012–13.
25
... a un reajuste de las condiciones de financiamiento
externo, que aún son bastante favorables.
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
HND SLV DOM CRI GTM PAN AL-6⁵
Rango desde fines de abril de 2013 Fines de septiembre de 2014
Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial; Bloomberg, L.P.; autoridades nacionales y cálculos del personal
técnico del FMI. 4 EMBIG es el índice de bonos de mercados emergentes (Emerging Market Bond Index Global). 5 Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay.
26
¿Se justifican políticas para impulsar la
expansión?
27
¿Cuales deben ser las prioridades de
política?
28
Economías
Avanzadas
• Evitar un endurecimiento prematuro de la política monetaria
• La velocidad y la composición del ajuste fiscal tiene que estar
en sintonía con al apoyo tanto a la recuperación como al
crecimiento a largo plazo
• Completar reformas regulatorias financieras
• Desarrollar y fortalecer las medidas macro prudenciales
La recuperación prevista en el crecimiento puede no llegar a materializarse o
no alcanzar las expectativas. Reforzar el crecimiento real y potencial sigue
siendo una prioridad
EEEDs
• Manejar la volatilidad financiera y contener la vulnerabilidad
externa
• Permitir que la tasa de cambio se ajuste a shocks externos
• Margen de políticas macroeconómicas para apoyar el
crecimiento es limitado cuando hay vulnerabilidades externas
Todas
• Reformas estructurales para aumentar la productividad y el
producto potencial, hacen que el crecimiento sea más sostenible
• Inversión pública si las condiciones son las correctas: a
impulsar la demanda en el corto plazo, y a ayudar a elevar el
crecimiento potencial a largo plazo
29
Sector Fiscal
• Mantener el compromiso de eliminar el déficit del sector público
no financiero en un período de tres años.
• Reducir las exenciones impositivas, apretar los controles del
gasto público y restringir las transferencias al sector eléctrico.
En el caso de la República Dominicana, se recomienda avanzar en las
siguientes áreas
Sector
Monetario-
Financiero
• Incrementar las reservas internacionales, aprovechando las
condiciones favorables en la balanza de pagos.
• Recapitalización del Banco Central para la credibilidad de la
política monetaria.
• Fortalecer el patrimonio de Banreservas y limitar su exposición
ante el sector público. Fortalecer gobernanza.
Estructurales
• Reforma del mercado laboral ayudaría a distribuir de manera
más extensa los beneficios del crecimiento
• Fomentar la competencia y el crecimiento mediante la reducción
de las exenciones de impuestos y la eliminación de las
distorsiones en el sistema tributario
• Planes para invertir en generación eléctrica son positivos,
siempre que no fuera en detrimento de las finanzas públicas.
• Reformas al sector eléctrico. 30
Muchas Gracias