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Ministerio de Economía y Finanzas
Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público
Lima, octubre de 2016
PERÚAnálisis trimestral del mercado
local de valores de deuda pública
1
Agenda
I. Coyuntura macrofinanciera
II. Mercado de letras
III. Mercado de bonos
IV. Efectos de la OAD en la estructura de la deuda públicabruta
2
3
Información mixta sobre las condiciones de la economía global
47
48
49
50
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53
54
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I II III IV I II III IV
2015 2016
EE.UU. China Eurozona Japón
PMI Manufacturero
x > 50 expansión
x < 50 contracción
-2
-1
0
1
2
3
2016q2
pbi realconsumo personalinversión privadainversión no residencialinversión residencialcambio inventariosexportaciones netasexportacionesgasto del gobierno
EEUU: Contribuciones al crecimiento (%)
• El FMI redujo la proyección de EEUU
para el 2016 de 2,2% a 1,6%
-12
-8
-4
0
4
8
-200
-150
-100
-50
0
50
100
00 02 04 06 08 10 12 14 16
pbi real
cambio inventarios
Cambio de Inventarios Privados vs. PBI
Fuente: Bloomberg. Elaboración: DAE-DGTEP
4
Factores en contra de una subida de tasas
Fuente: Bloomberg. Elaboración: DAE-DGTEP
En contra: el mercado laboral aún muestra espacio para mejora.
En contra: algunos indicadores favorables de empleo pueden ser tambiénconsiderados como el “canto del cisne”.
5
Factores a favor de una subida de tasas
• Favorable evolución de la inflación endiversas métricas.
• Probabilidades de incremento en 68,3% paradiciembre.• La subida de tasas de diciembre 2015 estuvo
en línea con la probabilidad que asignaba elmercado (76%).
• 10 de 17 participantes de la Fed esperan unatasa entre 0,5% a 0,75% para 31/12.
3
2
1
0
Probabilidad de subida para próximo FOMC (%)
17 encuestados FOMC (%)
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
I/2015 II/2015 III/2015 IV/2015 I/2016 II/2016 III/2016
IPC (NSA)
PCE (SA)
IPC subyacente
PCE subyacente (SA)
EEUU: Tasas de Inflación
2.2 1.5 1.0 1.69
Inflación
IPC Core IPC Total PCE Core PCE Total
17.1%
72.5%76.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
4-mar.-16 21-may.-16 7-ago.-16 24-oct.-16
Reunión 02 Nov 16
Reunión 14 Dic 16
Reunión 16 Dic 15
Probabilidad de subida de tasas dos días antes de FOMC Dic 2015
2016 2017 Largo plazo 2016 2017 Largo plazo 2016 2017 Largo plazo
Tasa de desempleo 4.8 4.6 4.8 4.7-4.9 4.5-4.7 4.7-5.0 4.7-4.9 4.4-4.8 4.5-5.0
Proyección de junio 4.7 4.6 4.8 4.6-4.8 4.5-4.7 4.7-5.0 4.5-4.9 4.3-4.8 4.6-5.0
Inflación PCE 1.3 1.9 2.0 1.2-1.4 1.7-1.9 2.0 1.1-1.7 1.5-2.0 2.0
Proyección de junio 1.4 1.9 2.0 1.3-1.7 1.7-2.0 2.0 1.3-2.0 1.6-2.0 2.0
Fed Funds 0.6 1.1 2.9 0.6-0.9 1.1-1.8 2.8-3.0 0.4-1.1 0.6-2.1 2.5-3.8
Proyección de junio 0.9 1.6 3.0 0.6-0.9 1.4-1.9 3.0-3.3 0.6-1.4 0.6-2.4 2.8-3.8
VariableMediana Tendencia central Rango
6
La regla de Taylor ajustada por el desempleo U6 es consistente conlas expectativas de tasas por parte del FOMC
Fuente: Bloomberg. Elaboración: DAE-DGTEP
Donde: U6
U6* pre crisis
Ajuste U6-U6*
2.20%
1.69%
1.50%
1.00%
2.20%
1.69%
1.50%
1.00%
1.68%
0.64%
3.29%
3.58%
2.54%
2.44%
1.39%
𝑈
Ut = U3 Ajuste U6
5.00%
Tasa FED estimada
por Regla de Taylor
Inflación
4.34%
IPC Core IPC Total PCE TotalNAIRU
PCE Core
4.96%
9.70%
7.80%
1.90%
4.96%
4.96%5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
5.00%
4.96%
4.96%
4.96%
4.96%
4.96%
1.90%
1.90%
1.90%
1.90%
𝑈 𝑈 𝑈
= 2% Tasa natural real de interés
= 2% Inflación objetivo
Okun = 2
= 0,5
7
2017+: una subida de 25 pb eleva las tasas PEN en dólares y soles
Fuente: Bloomberg. Elaboración: DAE-DGTEP
Caída de la curva del Tesoro de EEUU
Subida de tasas de PEN globales Subida de tasas de PEN soles
Treasury 10 años, PCE y Fed Funds
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
00 02 04 06 08 10 12 14 16
TB10_US FFUNDS PCEYY_US
8
2017+: el futuro de las tasas dependerá del output gap y de lainflación esperada en EEUU
Fuente: Bloomberg. Elaboración: DAE-DGTEP
Caída de la curva del Tesoro de EEUU
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
I II III IV I II III IV
2015 2016
SPREAD_GE
SPREAD_JP
SPREAD_US
EEUU
JAPÓN
ALEMANIA
YC más empinada YC menos empinada
Spreads de las curvas (10Y – 2Y)
1
2
3
4
5
6
7
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Spread TB10PEN-TB10US
Soles por 1 dólar (eje der.)
Spread TB10PEN-TB10US vs Tipo de Cambio
% S/
4%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011 2012 2013 2014 2015 2016
TB10_US TB10_PE
Agenda
I. Coyuntura macrofinanciera
II. Mercado de letras
III. Mercado de bonos
IV. Efectos de la OAD en la estructura de la deuda públicabruta
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La demanda por LT 3, 6, 9 y 12 meses fue mayor en promedio que en el resto del año…
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Las SAB´s no bancarias han incrementado poco a poco su posición en Letras del Tesoro…• En lo que va del cuarto trimestre 2016, las SAB´s no relacionadas a entidades bancarias han
sido las principales demandantes de letras del Tesoro en las subastas ordinarias (77%)destacando en este grupo ADCAP Securities (13%), CA Perú (11%) y Cartisa Perú (11%).
• En el grupo de SABs relacionadas a entidades bancarias destacan Scotiabolsa (7%) e Inteligo(5%).
(*) Incluyen Scotiabolsa, Credibolsa, Inteligo y Continental bolsa.
Los rendimientos han mostrado un comportamiento estable durante el 3er trimestre
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Para el próximo año se espera que el límite del saldo de Letrasdel Tesoro sea de S/ 4 000 millones…
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas.
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Al cierre del mes de setiembre los mayores tenedores de letrasdel Tesoro son los bancos…
Agenda
I. Coyuntura macrofinanciera
II. Mercado de letras
III. Mercado de bonos
IV. Efectos de la OAD en la estructura de la deuda públicabruta
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Evolución de la demanda y adjudicación de los bonos soberanos
• Se ofertaron los Bonos soberanos 2023, 2024, 2026, 2031, 2037, 2042 y 2055, acontinuación se detallan el resultado de sus operaciones desde setiembre 2015hasta setiembre de este año.
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Fuente: DATATEC.
Durante el 2016, se han observado mayores montosdemandados y adjudicados en las subastas.
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(*) Incluye SAB, AFP, cías. de seguros, cajas rurales y municipales. Destacan en participaciónPrima y Profuturo.
En cuanto a la adjudicación de bonos por participante…
• En lo que va del cuarto trimestre 2016, el Interbank ha obtenido la mayor adjudicación con el(29%) de participación total, seguido de BBVA (24%) y Scotiabank (17%). En tanto, otrasentidades distintas a la condición de creador de Mercado como SAB, AFP, compañía deseguros vienen concentrado el 16%.
Evolución de los rendimientos de los bonos soberanos 2026 y 2055
Fuente: DATATEC, Ministerio de Economía y Finanzas.
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• Sin embargo, el monto de compras netas ha venido evolucionando positivamente en lo queva del 2016, de tal manera que en lo que va el tercer trimestre supera en 79,6% lo obtenidoen el segundo trimestre.
El mercado secundario de deuda pública es activamentecomprador…
Hay mayor apetito por los bonos a mediano plazo…
Fuente: DATATEC.
En lo que va del tercer trimestre 2016 los bonos más comprados (neto) fueron los bonos2026 (S/ 464 MM), 2031 (S/ 440 MM) y 2020 (S/ 391 MM), destacando la preferencia porinstrumentos de mediano plazo.
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Al cierre del mes de agosto los mayores tenedores de bonossoberanos son las AFP…
Agenda
I. Coyuntura macrofinanciera
II. Mercado de letras
III. Mercado de bonos
IV. Efectos de la OAD en la estructura de la deuda públicabruta
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Operación de Administración de la Deuda: Bono Soberano 2028
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Resultado de la OAD sobre los indicadores de deuda pública
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Perfil de la deuda por moneda, después de la OAD…
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local de valores de deuda pública
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