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InformedePolíticaMonetariaJuliode2020

GerenciaTécnicaAgosto5de2020

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

ElpronósticomacroeconómicoPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PronósticoMacroeconómico– Quées?

§ ¿Quées?

ü Ejerciciodeproyeccióndelasprincipalesvariablesmacroeconómicasdelpaísenunhorizontededosaños…ü …Condicionadoasupuestos/proyeccionesdevariableseconómicasdelexterior,alaevaluacióndelestadoactual

delaeconomíacolombiana…ü …yauncomportamientodelapolíticamonetariaquegarantice:(i)quelainflaciónsemantengaenoconverjaa

lametadel3%,y(ii)quelaeconomíaopereoconverjaaoperaraplenacapacidad

§ ¿Dequiénes?

ü ElpronósticoesdelEQUIPOTÉCNICOdelBancodelaRepública(recogesussupuestos,proyeccioneseinterpretacióndelosdatos)

ü LaJuntaDirectivausaestepronósticocomoreferenciaparasutomadedecisiones…ü …Noobstante,laJuntaDirectivaosusmiembrosindividualespuedendiscrepardelequipotécnicoenalgunosde

sussupuestos,parámetrosoproyecciones…ü …Porestarazón,elpronósticoNONECESARIAMENTEreflejalaopinióndelaJuntaDirectivaodesusmiembros

individuales

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¿Dedóndevenimos? (IPoMabril)

• ChoquesdeCovid-19ypreciodelpetróleoconconsecuenciasfuertesanivelinternoyexterno:• Granincertidumbreyvolatilidadenlosmercados financieros internosyexternos• Reduccióndelosingresospormenorespreciosdepetróleo,exportacionesyremesas• Respuestadepolíticapúblicaysanitariaparacontenerlaepidemia• Cierredesectores,reduccióndetransacciones• Restriccionessobrelaofertadelasfirmasylademandadeloshogares• Caídafuertedelempleoformaleinformal

• Respuestafuertedepolíticamacroeconómica• Políticafiscal: transferencias,programasdealivio,soportealcrédito,reduccionestemporalesde

impuestos,mayordéficityendeudamiento• Políticamonetaria: reduccióndetasasdeinterésamínimoshistóricos,amplialiquidezymúltiples

mecanismosparaestabilizarmercadosdecrédito,deudapúblicaycambiario

• Altísimaincertidumbre (solorangosdepronósticopara2020)

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

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Lasdimensionesrealesyfinancierasdelpanoramamacroeconómicosehandefinidounpocomás

• Algunosriesgossehanmaterializado:- Laduracióndelapandemiaydelasmedidasdeaislamientorequeridashasidomayorque la

esperada.- Rebrotes enalgunospaíses

Recuperaciónmáslentadelaseconomíasglobalylocal

• Otrosriesgossehanreducido:- Lascondicionesfinancierasexternashanmejorado (mayorliquidezymenoresprimasderiesgo

yvolatilidad)- Lospreciosdelpetróleoylasremesassehanrecuperadounpoco

Correccióndeladepreciacióninicialdelpeso

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

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Pronóstico indicativo delajustemacroeconómicoesperadoenlossiguientesdosaños

• Elpronósticotodavíaanotienelainterpretaciónusual (“escenariocentral”con“alta”probabilidad)

• Laincertidumbre“Knightiana”continúa:noconocemosladistribucióndeprobabilidades- lahistoriarecientenoayuda

• Factoresde“oferta” y “demanda” explicaríanlasituaciónactual…

• …Aunque laobservaciónsimultáneadeunacontraccióneconómica,un deteriororápidodelempleoyunacaídaenlainflaciónysusexpectativas(inclusotrasunafuertedepreciación) indicanquelosfactoresqueafectanlademandaagregadaestaríanprimandosobrelosdelaofertaagregada.

• Elpronósticoreflejaun ajustemacroeconómicocaracterizadopor mayoresexcesosdecapacidad,bajotraspasodeladepreciaciónalainflación,algunosefectosduraderossobrelacapacidadproductivaeimpactosdelasmedidasregulatoriastransitoriassobrelainflación

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

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Muchosdelosfactoresdeincertidumbresiguenpresentes

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

Efectosdeloschoquesobservadossobrelaactividadeconómica• Efectosduraderossobreingresosdeloshogaresvsefectosduraderossobrelainversión• Quiebrasdeempresaseficientes• Efectossobreunmercadolaboralformalrelativamenterígido• Reasignacióndefactoresporcambiospermanentesenlaeconomía

Incertidumbresobretamañodelosexcesosdecapacidad(brecha deproducto)ysobreelnivelycrecimientodelPIBpotencial

Duracióndelchoque- EmergenciaSanitaria• EvolucióndelaepidemiaactualmenteyenelfuturoenColombiayenelmundo• Respuestadepolítica:nuevascuarentenasycontinuaciónderestricciones

Incertidumbreadicional sobretamañoyduracióndeefectossobrelademanda,laproducciónylacapacidadproductiva

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Muchosdelosfactoresdeincertidumbresiguenpresentes

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

Condicionesfinancierasexternaseinternas• Evolucióndelascondicionesfinancierasexternas(liquidezyprimasderiesgo)• Accesoalosmercadosdecapitales• Saludfinancieradelasfirmasyhogares,aversiónalriesgoyrestriccionescrediticias

Incertidumbresobreacceso ycosto del financiamientoexterno,latasadecambioylapotenciadelapolíticamonetaria

Medicióneinterpretacióndevariablesclave• ¿Quétantodelcomportamientodelainflaciónsedebeaefectosregulatoriostemporalesyquétantoal

estadodelaeconomía?¿Cómosecomportarálainflaciónunavezsereviertanlasreduccionesdeimpuestosyaliviostransitorios?

• Dificultadesenlamedicióndevariablescomolainflaciónenunescenarioenquehaypocastransacciones enalgunossectores

Incertidumbresobrelamediciónypronósticodelademandaylainflación

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DuraciónyefectosnegativosdelchoquemayoresdeloesperadoylainusualincertidumbregeneranrangosdepronósticoampliosquesemuevenalabajarespectoalIPoMdeabril

SimulacionesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020

• Lamaterializacióndelosriesgosderebrotesymayorduracióndelasmedidasdeaislamientosereflejanenunacaídamásprofundadelaeconomíaen2020yenunarecuperaciónmáslentahaciaadelante

• Elpronósticonoesfino,peroreflejadichocomportamientoen2020y2021

• Rangos ampliosparalasprincipalesvariablessehanajustadoalabaja

• Estosrangossonelresultadodemúltiplessimulacionescondiferentesmodelosytécnicasybuscancapturarlaincertidumbresobre:

ü Condiciones macroeconómicasyfinancierasinternacionalesü Velocidadderecuperaciónü Duracióndecierresymedidassanitariasü Tamañodelosexcesosdecapacidadproductivaü Efectosdemedidastransitoriasdealiviosobreinflación

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InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos

ContextoInternacional

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Fuerterevisiónalabajadelcrecimientodelossocioscomercialesen2020debidoalapandemia(-6%,-11%).En2021lademandaexternaserecuperaría,aunquenoanivelespre-crisis

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos

§ Crecimientomásnegativoeneconomíasavanzadasenelsegundotrimestrede2020.

§ Evidenciadeunprocesoderecuperacióngradual,perolentoporresurgimientodelasinfecciones

§ China:Despuésdefuertecontracciónen2020.T1,recuperacióncontenidaporcontextointernacionalmásdesfavorable

§ Socioscomercialesdelaregióncontinúanconaltosnivelesdeinfecciónyunarecuperaciónincipientedelaactividadeconómica.Preciosdelosbienesbásicosaumentanfrenteaabril-mayo,algunosanivelespre-crisis

§ 2021:Rango(2%,7%)norecuperanivelesdePIBde2019sinohasta2022

SupuestoanualdelPIBdelossocioscomerciales(Variaciónanual)

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SupuestotrimestraldelPIBdesocioscomerciales

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

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Elsupuestodelpreciointernacionaldelpetróleo(Brent)serevisóunpocoalalzapara2020(USD32– 45bl)ypara2021seesperaunarecuperación

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos

§ RecientementemenorvolatilidadyrecuperaciónanivelesdeUSD40bl

§ Oferta:recorteshistóricosdeOPEP,caídadeproduccióndeEstadosUnidosyCanadáasociadaconrentabilidad

§ Demanda:señalesderecuperacióndelamanodemayormovilidadyreaperturadelaseconomías

§ Esperamosdeteriorodetérminosdeintercambioen2020,especialmenteporbienesdeorigenmineroapesardeposiblescaídasenpreciosdeimportaciones

Supuestoanualdelpreciodelpetróleo

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Supuestotrimestraldelpreciodelpetróleo

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

Seesperaquelaseconomíasavanzadasmantenganunapolíticamonetariaexpansivaen2020y2021

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 SupuestosExternos

§ Tasadeinteréscercanaallímitetécnico(0%-0.25%paralaFED)

§ Amplialiquidezymedidasnoconvencionales

§ Contextodeinflaciónpordebajodelameta,especialmentelabásica

§ Ausenciadepresionesdelmercadolaboralprofundamentedeteriorado

§ PesearepunteeninflacióndealimentosyenergíaenEEUU,expectativasdeinflaciónpordebajode2%en2020y2021

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Suponemosquelaprimaderiesgosesituaríaennivelessuperioresasupromediohistóricoysemantendríaelaccesoafinanciamientoexterno,aunquemáscostoso

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Supuestosexternos

§ Desdemínimoshistóricosenjulio,CDS5añosdeColombiallegóhasta350pbenabril

§ Lascondicionesfinancierasinternacionaleshanmejorado:ü AccesoafinanciamientoexternodeColombiayotros

paísesemergentes(emisióndeuda)ü Flujosdecapitalesentrandoaeconomíasemergentes

§ Reduccióndevolatilidadyrecuperacióndemercadosbursátiles

§ Recuperacióndepreciosdelpetróleo

§ Amplialiquidez

§ Mayoresnivelesdeendeudamientopúblicoyexternoresultandelasmedidasnecesariasparaenfrentarloschoques(MarcoFiscaldeMedianoPlazo)

§ Elmayorniveldeendeudamientoiríaacompañadodemayoresprimasderiesgohaciaadelante

SupuestoanualdelaprimaderiesgodeColombia(CDS)

CDSa5años

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Supuestotrimestraldelaprimaderiesgo(CDS)

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

SGPMIE5deagostode2020

Loschoquesprodujeron undeteriorodelcontextoexternode Colombia,aunquealgunas condicioneshanmejoradorecientemente

• Deterioro delentorno internacional:ü Demanda de bienes yservicios deColombiaseguirá negativamente afectadaü Precios depetróleo siguen enniveles bajosü Menoresremesas (aunque lacaída puede ser menor que laestimada inicialmente)ü Flujos decapitales sehan encarecido respectoalperíodoprevioaloschoques

• Laincertidumbresobreladuracióndeloschoquesysusefectosdemediadoplazocontinúa

• Laspresiones negativas sobre lademandaagregadaylos ingresos externos yfiscales delpaís continúan

• Noobstante,lascondiciones financieras han mejorado respecto amarzo-mayo …

• …Ysehacorregidoladepreciaciónynohahabidotraspasosignificativodelamismaalainflación

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Supuestosexternos

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InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Condicionesiniciales

Estadoinicialdelaeconomía

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

Situacióninicialdelaeconomía• Caídahistóricadelproductoenelsegundotrimestre(variaciónanualestimadade-16.5%)

conenormeincertidumbre.

• Restriccionesdeaislamientopreventivocontinúan, aunquesemantiene elprocesodeaperturagradual

• Seestimaunabrechadeproductonegativa ygrande,conincertidumbresobrelosefectosdeloschoquessobrelademandaagregada ylacapacidadproductiva

• Brechainflacionariadetasadecambiorealseestimapositiva,peromenorquehaceuntrimestreyconbajotraspasoalospreciosdebienesimportados

• Nivelesmayoresdeendeudamientopúblico

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 CondicionesIniciales

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

Situacióninicialdelaeconomía

• Lainflaciónbásicaytotalseencuentranpordebajodelametade3%,conexpectativasbajasparaesteaño, peroqueinicianconvergenciahacialametaen2021

• Altavarianzaenlasdiferentesmedidasdeexpectativasdeinflación

• Tasadepolíticamonetariaenmínimoshistóricosyunaposturaqueseestimaexpansiva

• Comportamientodemercadolaboral,inflaciónyproductoindicandemandaagregadamuydébil

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 CondicionesIniciales

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

InformedePolíticaMonetaria

Pronósticosdeactividadeconómicaeinflación

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticosmacroeconómicos

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

Loschoques:efectointerno decortoymedianoplazo• Caída generalizada dela actividad económica (conefectos mayores sobre sectores comoturismo,transporte

entretenimiento yotros servicios).

• Loschoques afectan tantolaproducción debienes yservicios como lademanda de losmismos acorto plazo.

Altísima incertidumbre sobre magnitud yevolución deexcesos decapacidad

• Acorto plazo.• Deterioro delmercadolaboral:aumento deldesempleo ylainactividad• Reducción delosingresos deloshogares ylasfirmas• Bajainflación

• Amediano plazo• Reducción delainversión debido alaincertidumbre yalasconsecuencias financieras sobre lasfirmas• Dificultades parareasignar factores deproducción entresectores• Necesidad deunareforma fiscalparacontrolar elendeudamiento• Posible quiebra defirmas eficientes delsectorreal

Altísima incertidumbre sobre velocidad derecuperación yPIBpotencial

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticosmacroeconómicos

SGPMIE5deagostode2020

Mensajesgenerales delosejerciciosdepronósticoysimulaciónconnuestrosmodelosmacroeconómicos(2020y2021)

Dadoselcontextoexterno,lasituacióninicialdelaeconomíaylosefectosesperadosdeloschoquesdescritos:

• Enelpronóstico:ü LainflaciónsinARylainflacióntotalsemantienenpordebajode3%reflejandounademandadébilü Lainflaciónsereduce en2020, perorebota en2021comoconsecuenciadelaterminacióndealiviostemporalesy las

reduccionesdeimpuestosü Labrechadeproductoseamplíaü Larespuestadepolíticaescontracíclicaü Laeconomíaalcanzasuniveldeproducciónde2019en2022

• Todoestosuponiendoaccesoalfinanciamientoexterno y untraspasobajodeladepreciaciónalainflacióncomoconsecuenciadeladebilidaddelademanda

• Losrangosdelpronósticosiguensiendoampliosportodoslosfactoresdeincertidumbremencionadosysehanmovidohacialabaja,reflejandoundeterioromayoralesperadoanteriormente

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticosmacroeconómicos

InformedePolíticaMonetariadejulio 2020

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

Elcrecimientoeconómicoen 2020estaríaentre-6%y-10%.El crecimientode2021dependeráenpartedelamagnituddelchoqueen2020yestaríaentre3%y8%

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

§ Afectaciónyrecuperaciónheterogéneaentresectoresycomponentesdelademandaagregada

§ Suponeaperturagradualyqueelpuntomásbajoyasepresentó

§ Laeconomíasoloalcanzaríalosnivelesdeproducciónanualde2019alfinalde2022

§ Resultadodechoquesqueafectanlademandaagregadaylacapacidadproductiva

§ Altaincertidumbreporevolucióndelaepidemiaylarespuestadepolíticanecesariaparasucontención.

PIBanual(variaciónanual)

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CrecimientoanualdelPIBtrimestral

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

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Unabrechadeproductoinicialligeramentenegativaseampliaríaen2020ycomenzaríaacerrarseen2021perolosexcesosdecapacidadcontinuaríanhasta2022

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

§ Lasmedidasdesaludpúblicaimplicanafectacionestantodelaofertacomodelademanda

§ Lacaídadelproductonosetraducenecesariamenteenunaumentoequivalentedelabrecha

§ Efectosdemedianoplazosobreinversión,supervivenciadefirmasyreasignaciónderecursos

§ Seestimaquelosefectossobrelademandaprimensobrefactoresdeoferta,peroconmuchaincertidumbresobreeltamañolosexcesosdecapacidad.

§ Mercadolaboralholgado:proyeccióndedesempleoenReportedeMercadoLaboral16.5%a19%(promediopara2020)

Brechadelproductoanual

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Brechadeproductoanual

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

EldéficitdelacuentacorrientepodríareducirsecomoporcentajedelPIBdesde4,3%de2019,principalmenteporlacontraccióndelademandainterna

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

Factoresdereducción deldéficit:

§ Caídadeinversiónyconsumoprivadosyladepreciacióndelpesollevaríanaunareduccióndeimportaciones

§ Menoresutilidadesdeempresasconcapitalextranjero

Factoresdeaumento deldéficit:

§ Efectonegativosobreexportacionesporreduccióndetérminosdeintercambioymenordemandamundial

§ Reducciónderemesas

Correcciónfuertedelbalanceprivadodeahorro-inversión,ampliacióndeldesbalance público

InformedePolíticaMonetariadejulio 20205deagostode2020

Lassub-canastasdelIPCsehandesacelerado…Lainflaciónsesituaríaenunrangoentre1%y2%en2020yentre2%y3%en2021

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Pronósticomacroeconómico

§ ElIPCdealimentos sedesaceleraría yafinalesde2020registraría aumentos cercanos al2%(afectacióndecomidasfueradelhogarporbrechadeproductonegativayrebajatemporaldeimpoconsumo,buenascondicionesclimáticas)

§ ElIPCderegulados presentaría variacionesanuales negativas hastafinaldeaño:menoresprecios decombustiblesyreducciones detarifasdeservicios públicos

§ Repuntedelainflaciónen2021sedaríaporterminacióndemedidasregulatoriastemporalesyporlarecuperacióndelaeconomía

§ Dificultadesdemedicióncontinúan

Índicedepreciosalconsumidor(IPC)(findeperíodo;variaciónanual)

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

InflaciónanualIPC

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

Labrechadeproductonegativallevaríaaundescensodelainflaciónbásicaquesesituaríaentre1%y2%en2020yentre2%y3%en2021delamanodelarecuperacióndelaeconomía

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

§ Debilidaddelademandainternaexplicaenparteelbajotraspasodeladepreciaciónalospreciosdetransables

§ Reduccionestemporalesdeimpuestosindirectostambiéndisminuyen lainflacióndetransables

§ Mercadolaboralholgadoimplicaausenciadepresionessobreloscostoslaborales

§ Bajademanda,reduccionesdeIVAycontrolestemporalesapreciosdearriendosreduciríanlainflacióndenotransables.

§ Seesperaunaumentodelainflaciónbásicaen2021comoconsecuenciadelaterminacióndelasmedidasregulatoriastemporales yrecuperacióndelaeconomía

IPCsinalimentosniregulados(findeperíodo;variaciónanual)

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InflaciónanualIPCsinalimentosniregulados

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 Pronósticomacroeconómico

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetaria

Políticamonetaria

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

Lasendadetasadeinterés políticaesperadaporlosanalistastienereduccionesacercadel2%en2020ycomienzodenormalizaciónhaciafinales2021

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetaria

• Lapresenciadeexcesosdecapacidadylospronósticos/expectativasdeinflaciónrequierenposturaexpansiva

• Lasendadetasadeinterésdelequipotécnicosigueunatendenciasimilar,peroesalgomenoren2021.

• Lasendahaciaadelantedependeráde:ü Magnitudypersistenciadeloschoquessobrelademandaagregada

ü Elcomportamientodelainflaciónydelasexpectativasdeinflaciónquehanpresentadounatendenciaalabajarecientemente

ü Evolucióndelascondicionesfinancierasexternasysuefectosobrelatasadecambioylosprecios

ü Lascondicionesfinancierasinternas

ü Laevolucióndelcostodefinanciamientodebidoalmayorendeudamientorequerido

InformedePolíticaMonetariadejulio20205deagostode2020

InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetariayriesgosdelpronóstico

Riesgos

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RiesgosdelasproyeccionesyelanálisisPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Agosto5de2020 PolíticaMonetariayriesgosdelpronóstic

• Losyaseñalados:ü Condiciones macroeconómicasyfinancierasinternacionalesü Duracióndecierresymedidassanitarias /Velocidadderecuperaciónü Tamañodelosexcesosdecapacidadproductiva /PIBpotencialü Efectosdemedidastransitoriassobreinflación /Expectativasdeinflaciónü Dificultadenlamedicióndepreciosyenlainterpretacióndelosdatos

• Alosanterioressesumanlaincertidumbresobreelfuncionamientodeloscanalesdetransmisióndelapolíticamonetaria y…

• ….Efectosmayoresdeloschoquessobrelasfinanzaspúblicas,elniveldeendeudamiento,lasprimasderiesgoylamagnituddelajustefiscalrequeridoencasodequesematerialiceesteriesgo

• LagranincertidumbreasociadaconestosriesgosexplicaelenfoquegradualadoptadoporlaJDBRenelprocesodereduccióndetasasdeinterés

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