capitulo 7 valuación de acciones

Valuación de acciones

Capitulo 7

Objetivos de Aprendizaje:

Distinguir entre capital de deuda y capital accionario. Explicar los derechos, características y clausulas de las

acciones ordinarias y preferentes. Describir el proceso de emitir acciones ordinarias. Entender el concepto de eficiencia de mercado y de la

valuación básica de acciones según los modelos de crecimiento cero y crecimiento constante.

Analizar el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, el valor en libros, el valor de liquidación y los múltiplos precio/ganancia.

Diferencia

Deuda Accionario

Capital

Diferencia entre Capital de Deuda y Capital Propio

Voz y voto en la administración

Derechos sobre ingresos y activos

Vencimiento

Tratamiento Fiscal

Sólo Capital propio

Deuda prioridad Capital propio depende de

la deuda

Deuda establecidoCapital propio no

Deuda: deducción de interés

Capital no

Acciones Comunes

Conceptos:

Propiedad

Valor Par

Derechos de preferencia

Privada, poseída, pública

Con o sin valor par

Proporcional, oferta de derechos

Ejemplo:

Una empresa tiene actualmente 100,000 acciones ordinarias en circulación y está contemplando una oferta de derechos de compra de 10,000 acciones adicionales. Cada accionista existente recibirá un derecho de compra por acción.

10,000/ 100,000=0.10 Cada accionista requerirá 10 derechos para comprar una acción

=

El que tenga 1,000 acciones, recibirá 1,000 derechos

1,000 *0.10 = 100 acciones

Escritura de Constitución:

Acciones en Circulación

Acciones en Tesorería

Acciones Autorizadas

Acciones Emitidas

Ejemplo:

Patrimonio de los accionistas: Acción comunes: L. 0.80 de valor par 35 millones de acciones autorizadas; 15 millones de acciones emitidas Capital pagado adicional Ganancias Retenidas Menos: Costo de acciones en tesorería 1 millón de acciones) Total patrimonio de los accionistas

L. 12,000,000

63,000,00031,000,000

106,000,000

4,000,000 L. 102,000,000

Derecho de Voto

Acciones de voto plural

Múltiples votos

Acciones sin derecho a

Voto

No tiene derecho de

voto

Poder Autenticado

Cede votos a otras partes

Dividendos

En efecti

vo

En acciones

Emisión Internacional de Acciones

Amplía la base de propiedad

Aumenta la cobertura de la prensa de negocio local

Sirve como publicidad corporativa

Puede facilitar las adquisiciones corporativas

NYSE AMEX ADR

ACCIONES PREFERENTES

Ciertos Privilegios que le dan prioridad sobre los accionistas

comunes.

Acciones preferentes con valor nominal

Acciones preferentes sin valor nominal

Derechos Básicos

Se considera una Casi deuda

Preferencia sobre las utilidadesPrioridad en la liquidación de los activos

Preferencia sobre los accionistas acomunes

No tienen derecho a

Voto

Clausulas de la Acción Preferente

• Garantizan la existencia continua dela empresa

• Pago regular de dividendo

Cláusulas Restrictivas

• Se deben pagar todos los dividendos atrasadosAcumulación

• Rescatables • Conversión Otras cláusulas

EMISIÓN DE ACCIONES COMUNES

Capital de riesgo

Capitalista de riesgo

• Invierten en empresas en etapas iniciales

• Supervisión estricta

• Claridad en sus estrategias

Ángel capitalista

• Inversionistas adinerados

• Cambio de una parte de la empresa

Etapas de Organización e Inversión de Capital de Riesgo

So forman cuatro formas básicas:› Empresas de inversión en pequeñas empresas› Fondo financiero de capital de riesgo› Fondos corporativos de capital de riesgo› Sociedad limitada de capital de riesgo

Cotizar en Bolsa

Mercado primario:› Oferta pública› Oferta de derechos› Colocación privada

Procedimiento básico de una nueva emisión:

1. Obtener la aprobación de la junta directiva.2. Auditores y abogados de la empresa certifican la legalidad.3. Buscar un banco de inversión.4. Presentar un oficio de registro ante la Securities and

Exchange Comisión (SEC). Es obligatorio5. La SEC estudia el oficio de registro a lo largo de un periodo

de espera durante el cual la empresa puede distribuir varias copias de un folleto informativo preliminar.

6. En la fecha en que cobra vigencia el oficio de registro, se determina un precio y se inicia un esfuerzo de venta.

7. Durante y después del periodo de espera se utilizan anuncios de venta denominados Lápidas.

El Papel del Banquero de Inversión

Es un intermediario financiero que se especializa en la venta de nuevas emisiones de acciones y asesora a las empresa sobre transacciones financieras.

La principal actividad es:› La colocación› Sindicato colocador› Grupo vendedor› Compradores de títulos

Interpretación de las Cotizaciones de Acciones

52 Semanas

Acciones Símbolo

Div.

% de

Rend.

PE

Volumenen

100s

Alto Bajo Cierre Cambi

o Alto Bajo

44.13

34.38

NIcor GAS

1.56f

4.2 15

752 33.25 32.88 33.25 1.25

66.38

35.13

Nike B NKE

0.48 0.8 52

13467 66 65.13 65.63 1.13

40.25

33.75

NipponTel

NTT 0.23e

0.7 13 65.13 64.38 65.13 1.25

50 30.75

NobleAFtil

NBL

0.16 0.4 25

2328 40.38 39.63 39.88 1.88

24.50

8.88 NoblDril NE 29

5932 19.38 18.38 18.38

67.88

31.13

Nokia 1.36e

2.2 4433 92.88 92.25 92.75 1.63

Valoración de Acciones Comunes

Modelo de Crecimiento ceroModelo de Crecimiento constante

Eficiencia de Mercado

Los valores están generalmente en

equilibrio

En cualquier momento, el precio

de los valores refleja toda la

información pública

Los inversionistas no necesitan

perder su tiempo buscando y

atesorando valores mas cotizados

Esta integrado por muchos inversionistas que reaccionan de manera rápida y

objetiva a la nueva información

Un mercado perfecto establece:

Modelo de Crecimiento Cero

Supone que los dividendos no crecerán en un periodo.

skD1

0 P P0 = Valor de las accionesD1 = Dividendo por acción esperadoKs =Rendimiento requerido de las acciones

Ejemplo

Se espera que el dividendo de Denham Company permanezca constante a L. 3.00 por acción indefinidamente, si el rendimiento requerido de las acciones es del 15%. ¿Cuál será el valor de las acciones de la empresa?

00.2015.03

P0

Modelo de Crecimiento Constante

Supone que los dividendos crecerán a una tasa constante pero a una tasa menor que el rendimiento del mercado gk

D

s 1

0 P

g = tasa de crecimiento

Modelo de Gordon

Ejemplo

Lamar Company, una pequeña empresa de cosméticos, pagó del 2001 al 2006 los siguientes dividendos por acción:

Año Dividendos por acción 2006 L. 1.402005 1.292004 1.202003 1.122002 1.052001 1.00

1. La tasa de crecimiento es ?

2. El dividendo esperado para el 2007 será de L. 1.50

3. El rendimiento requerido es del 15%

75.1807.015.0

50.1 P0

Modelo de Evaluación de Flujo de Efectivo y Libre

Este método es útil cuando se valoran empresas que

no tienen antecedentes de dividendos, es decir

empresas recién creadas

)1(...

)1()1( V 2

21

1c

ddd kFEL

kFEL

kFEL

Vc = Valor de la empresa FEL1 = Flujo de efectivo libre esperado Kd = Costo de capital promedio ponderado

pDcs VVV V Vs = Valor de las acciones comunes Vc = Valor de la empresa VD = Valor de mercado de toda la deuda Vp = Valor de mercado de las acciones preferentes

Ejemplo Dewhurst, Inc., desea determinar el valor de sus

acciones usando el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, y le presenta la siguiente información:

Año Flujo de efectivo libre Otros datos

2007 L. 400,000 • Tasa de crecimiento de FEL 3%2008 450,000 • Costo de capital promedio 9%2009 520,000 • Valor de toda la deuda 3,100,0002010 560,000 • Valor de acciones preferentes

800,0002011 600,000 • Número de acciones comunes

300,000

Paso No. 1: Calcular el VP de los FEL del 2012 en adelante

)03.009.0()03.01(*000,600

FEL de Valor 2012

06.0000,618

FEL de Valor 2012

000,300,10 FEL de Valor 2012

Paso No.2: Determinar el Flujo Total del 2011

000,300,10000,600 FCF Total 2011

000,900,10 FCF Total 2011

Paso No 3: Determinar el Valor de la Empresa

Año FEL PVIF 9% VP de FEL

2007

2008200920102011

L. 400,000

450,000520,000560,000

10,900,000

0.917

0.8420.7720.7080.650

L. 366,800

378,900401,440396,480

7,085000

Valor de toda la empresa L. 8,628,620

Paso No. 4: Calcular el Valor de las Acciones Comunes

000,800000,100,3620,628,8 Vs

4,728,620 Lps. Vs

pDcs VVV V

76.15000,300

4,728,620 Vs

Otros Métodos para la Valoración de Acciones Comunes

•Depende de los datos históricos del balance•Ignora las ganancias

Valor en libros

•Es más realista que el Valor en libros porque se basa en el valor de mercado

Valor de Liquidación

•Es una técnica popularMúltiplo Precio/utilidad

Valor en Libros

Al final del 2006, el balance general de Lamar Company muestra un total de activos de 6 millones de lempiras, un total de pasivo acumulado, incluyendo las acciones preferentes de 4.5 millones y 100,000 acciones comunes en circulación. ¿Cuál es le valor en libros por acción?

000,1004,500,000-6,000,000

libros en Valor

00.15libros en Valor

Valor de Liquidación

Lamar descubrió mediante una investigación que podía obtener sólo 5.25 millones si vendiera sus activos. ¿Cuál será el valor de liquidación por acción?

000,1004,500,000-5,250,000

nLiquidació de Valor

50.7nLiquidació de Valor

Múltiplo Precio/Ganancia

Se espera que Lamar gane 2.60 por acción durante el 2007, está expectativa se basa en un análisis de la tendencia histórica de las ganancias de la empresa y de las condiciones económicas de la industria. La relación promedio precio/ganancia de la industria es de 7. ¿Cuál es el valor de las acciones?

7*60.2Acciones las de Valor

20.18Acciones las de Valor

Tarea

P7-1 P7-6 P7-10 P7-11 P7-12 P7-13 P7-14 P7-15 P7-16