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VALUACIÓN DE PROYECTOS

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VALUAR PROYECTO

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Page 1: Valuación proyecto

VALUACIÓN DE PROYECTOS

Page 2: Valuación proyecto

Analiza:

Seguramente a usted algún amigo, conocido o familiar lo han invitado a participar en algún negocio, que promete ganancias en el futuro, ¿De qué manera usted evalúa si vale la pena participar, y que elementos toma en cuenta?

Sin haber llevado un curso de finanzas todos compararíamos en primera instancia, el desembolso que se tiene que hacer al inicio, con las ganancias que se pueden obtener en dicho negocio, también es muy probable que para la decisión se considere el riesgo de fracaso, es decir, la posibilidad de perder nuestra inversión.

Page 3: Valuación proyecto

Un administrador financiero tiene ante sí muchas opciones de inversión y deberá elegir aquella o aquellas que prometan mejores rendimientos y que incrementen el valor de la empresa.

• Fuentes internas• Fuentes externas

Financiamiento

• Riesgo• Rendimiento

Administrador financiero • Nuevos

proyectos• Compra de

activos • Capital de trabajo

Inversión

Page 4: Valuación proyecto

Decisión trascendente:

“el proceso que se sigue para analizar las inversiones potenciales en activos fijos. Es probable que las decisiones de presupuesto de capital sean las más importantes que deben tomar los administradores financieros”

Besley, Fundamentos de Administración Financiera, Mc Graw Hill, México 2000, 12ª. Edición, página 406.

Page 5: Valuación proyecto

Los métodos de valoración:

Los métodos para valuar los proyectos se dividen en dos grupos, los que consideran el valor del dinero en el tiempo y los que no lo consideran:

Pay Back Utilidad contable

VPN

TIR

Métodos de valuación

Page 6: Valuación proyecto

Proyectos independientes:

En ocasiones, el administrador financiero debe elegir entre una cartera de proyectos, si estos proyectos son independientes, es decir, la posibilidad de elección de cada uno no depende de la elección de otros, se elegirán todos aquellos que aumenten el valor de la empresa

Page 7: Valuación proyecto

Proyectos mutuamente excluyentes.

Pero si en lugar de ser independientes, los proyectos son mutuamente excluyentes, lo que significa que la elección de alguno elimina la posibilidad de optar por los otros, se deben seleccionar los que más valor generen.

Page 8: Valuación proyecto

Ejemplo de aplicación.

A continuación, por medio de un ejemplo, revisaremos los mecanismos para calcular el presupuesto de capital utilizando los métodos ya mencionados.

Imagine usted que una empresa tiene dos proyectos alternativos en los cuales piensa participar, y debe elegir uno de ellos y desechar el otro utilizando los criterios adecuados para lo cual utilizaremos los diferentes métodos para valuar la factibilidad de cada proyecto.

Page 9: Valuación proyecto

Se sabe que la inversión inicial es de $9,000, que el rendimiento requerido por los accionistas es del 11% ya incluyendo dividendos y ganancias de capital y que la depreciación es de $1,800 anuales; a continuación se presenta la tabla de flujos estimados de cada opción.

Para simplificar el cálculo del costo de capital, suponemos que este proyecto será financiado únicamente con capital propio de los inversionistas y cero deuda.

AÑO PROYECTO A PROYECTO B1 $ 3,500 $ 2,7502 $ 3,250 $ 2,7503 $ 3,000 $ 2,7504 $ 1,850 $ 2,7505 $ 1,500 $ 2,750

Page 10: Valuación proyecto

MÉTODO DE PAY BACK O PERIODO DE PAGO.

Este método identifica cual es el periodo de recuperación de la inversión y se elige el proyecto cuyo retorno es más rápido, es decir aquel en que la inversión se recupera en menor tiempo.

Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B

AÑOSoyectoA 75.2000,3250,2

250,3250,3

500,3500,3Pr

AÑO PROYECTO A PROYECTO B1 $ 3,500 $ 2,7502 $ 3,250 $ 2,7503 $ 3,000 $ 2,7504 $ 1,850 $ 2,7505 $ 1,500 $ 2,750Procedimiento

en notas.

Page 11: Valuación proyecto

MÉTODO DE PAY BACK O PERIODO DE PAGO.

En el numerador se registran los flujos hasta igualar con la inversión total.

En el denominador se registran los flujos de cada periodo del proyecto.

AÑOSoyectoA 75.2000,3250,2

250,3250,3

500,3500,3Pr

AÑO PROYECTO A PROYECTO B1 $ 3,500 $ 2,7502 $ 3,250 $ 2,7503 $ 3,000 $ 2,7504 $ 1,850 $ 2,7505 $ 1,500 $ 2,750Procedimiento

en notas.

Page 12: Valuación proyecto

Decisión:

Proyecto A = 2.75 años.Proyecto B = 3.27 años.¿Qué podemos concluir?Comparando los retornos anuales con los nueve

mil invertidos, el proyecto a tiene un periodo de recuperación menor por lo que, de ser este método el único criterio de selección, el proyecto A debe ser el elegido, pues nuestra inversión es recuperada más rápidamente.

Page 13: Valuación proyecto

Desventajas del modelo.

¿Qué desventajas observas en este método?

a) La principal desventaja de este método es que no toma en cuenta los flujos posteriores, quizás el proyecto B tiene flujos mayores que el A en los años que restan, y esto no es considerado en esta elección.

b) La segunda desventaja es que el método de Pay Back no considera el valor del dinero en el tiempo.

Page 14: Valuación proyecto

MÉTODO DE UTILIDAD CONTABLE.

Este método lo que hace es calcular la utilidad contable anual media y comparar con la inversión inicial, para elegir el proyecto de mayor tasa de rendimiento contable (TRC).

La utilidad contable anual es igual al flujo de efectivo menos la depreciación.

In

UtTRC

Page 15: Valuación proyecto

Utilidad contable del proyecto A.

Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B

%11.990005

800,1500,1800,1850,1800,1000,3800,1250,3800,1500,3

Procedimiento en notas.

AÑO PROYECTO A PROYECTO B1 $ 3,500 $ 2,7502 $ 3,250 $ 2,7503 $ 3,000 $ 2,7504 $ 1,850 $ 2,7505 $ 1,500 $ 2,750

In

UtTRC

Page 16: Valuación proyecto

Procedimiento:

A cada flujo anual se le resta la depreciación y esta sumatoria se divide entre el número de periodos, lo que a su vez se divide entre la inversión inicial.

3,500 – 1,800

Flujo periodo 1 Depreciación

Page 17: Valuación proyecto

Consideraciones:

TRC de A = 9.11%TRC de B = 10.6%

Al igual que el caso anterior, el método de rendimiento contable tiene la desventaja que no considera el valor dinero en el tiempo.

¿Por qué debemos rechazar ambos proyectos?El proyecto B tiene una tasa de rendimiento contable

mayor que el A pero no es superior al rendimiento mínimo de capital que es 11%, por lo tanto bajo este criterio, ninguno de los dos proyectos debe aceptarse.

Page 18: Valuación proyecto

MÉTODO DEL VPN.

Es el más recomendado para valuar proyectos de inversión, “método utilizado para valuar las propuestas de las inversiones de capital, mediante la determinación del valor presente de los flujos netos futuros de efectivo, descontados a la tasa de rendimiento requerida por la empresa”;

Besley, Fundamentos de Administración Financiera, Mc Graw Hill, México 2000, 12ª. Edición, página 386.

Page 19: Valuación proyecto

Pasos para determinar al VPN

1. Costo del proyecto.2. Estimación de los flujos de efectivo esperados del

proyecto incluyendo la depreciación y el valor de rescate.3. Estimación del grado de riesgo de los flujos de efectivo del

proyecto.4. Costo de capital apropiado al cual se deberán descontar

los flujos de efectivo.5. Valuar a VPN (calor presente neto), para obtener la

estimación del valor de los activos para la empresa.6. Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir

sobre su rendimiento esperado.

Page 20: Valuación proyecto

VPN proyecto A

Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B.

IkFEVPN n

)1(

093,19000)11.01(

500,1)11.01(

850,1)11.01(

000,3)11.01(

250,30.11)(13,500

54321

AÑO PROYECTO A PROYECTO B1 $ 3,500 $ 2,7502 $ 3,250 $ 2,7503 $ 3,000 $ 2,7504 $ 1,850 $ 2,7505 $ 1,500 $ 2,750

Page 21: Valuación proyecto

Procedimiento Cada uno de los flujos se divide entre el costo

de capital más uno a la potencia que expresa el periodo, las suma de todos estos flujos menos la inversión inicial.

Si el resultado es positivo, tenemos un proyecto que genera valor en el tiempo.

093,19000)11.01(

500,1)11.01(

850,1)11.01(

000,3)11.01(

250,30.11)(13,500

54321

Tasa de descuento

Flujo de efectivo

Periodo de capitalización (4)

Page 22: Valuación proyecto

Consideraciones:Este método si considera el valor del dinero

en el tiempo al descontar los flujos a una tasa que refleja el costo de capital.

VPN de A = $1,093VPN de B = $1,163¿Qué proyecto debe ser elegido?Cualquier proyecto con un VPN positivo debe

ser aceptado pero al ser mutuamente excluyentes se tomará el de mayor VPN.

Page 23: Valuación proyecto

El método de la TIR.

El método de la Tasa Interna de Retorno lo que hace es calcular la tasa a la cual el VPN de los flujos futuros es cero.

“Tasa de descuento que obliga al valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto a igualar su costo inicial”.

Besley, Fundamentos de Administración Financiera, Mc Graw Hill, México 2000, 12ª. Edición, página 390.

Page 24: Valuación proyecto

TIR del proyecto A.

El cálculo de esta tasa sólo puede hacerse o por tanteo o con la ayuda de una calculadora financiera.

Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B.

9000)1(

500,1)1(

850,1)1(

000,3)1(

250,3)(1

3,5000 54321

TIRTIRTIRTIRTIR

Procedimiento en notas.

AÑO PROYECTO A PROYECTO B1 $ 3,500 $ 2,7502 $ 3,250 $ 2,7503 $ 3,000 $ 2,7504 $ 1,850 $ 2,7505 $ 1,500 $ 2,750

TIR = 16.49%

Page 25: Valuación proyecto

ProcedimientoLa forma de cálculo de la TIR, además por

supuesto del uso de calculadoras financieras o de paquetería como Excel, es por medio de tanteo.

Sustituyendo la TIR por una tasa, equivalente al costo de capital, hasta lograr que el resultado de la ecuación sea cero.

9000)1(

500,1)1(

850,1)1(

000,3)1(

250,3)(1

3,5000 54321

TIRTIRTIRTIRTIR

Page 26: Valuación proyecto

Consideraciones.

Una vez obtenida esta tasa, cualquier proyecto cuya TIR sea mayor que la tasa mínima de rendimiento requerida por el proyecto debe ser aceptado.

TIR de A = 16.49%TIR de B = 16.02%¿Qué proyecto debe ser aceptado? El A y si no fueran mutuamente excluyentes se

deberían de aceptar ambos al estar por encima de la tasa mínima de rendimiento requerida por el proyecto que es de 11%.

Page 27: Valuación proyecto

Analiza:

VPN de A = $1,093 TIR de A = 16.49%VPN de B = $1,163 TIR de B = 16.02%

No es común que suceda pero si usted observa, los métodos del VPN y de la TIR se contradicen en cuanto a la elección del proyecto más rentable, en este caso, se debe preponderar para la selección el resultado del VPN pues este cálculo incorpora la tasa a la que realmente se está financiando el proyecto.

Page 28: Valuación proyecto

Para proyectos internacionales.

Cuando el presupuesto de capital se hace para un proyecto a escala internacional, se deben considerar dos aspectos fundamentales que modifican el cálculo del VPN del proyecto en cuestión.

Uno de ellos afecta los flujos y el otro la tasa ¿A qué elementos nos referimos?

a) El tipo de cambio entre la moneda del país en que opera el proyecto.

b) El riesgo país en que se incurre.

Page 29: Valuación proyecto

Elementos:El tipo de cambio afecta a los flujos y el riesgo país a la tasa.

Explica porqué.a) Las variaciones del tipo de cambio deben ser consideradas

y afectarán los flujos de efectivo del proyecto cuando se valúen en términos de utilidades para la empresa que invierte en el extranjero.

b) El riesgo país se refleja en los puntos adicionales que paga una tasa por encima de la inversión internacional libre de riesgo, es decir, los bonos del tesoro de Estados Unidos.

9000)11.01(

500,1)11.01(

850,1)11.01(

000,3)11.01(

250,30.11)(13,500

54321

VPN

Page 30: Valuación proyecto

Ejercicio:

1. Elabora un cuadro sinóptico con los métodos revisados señalando sus características, ventajas y desventajas.

2. Realiza la valoración de ambos proyectos por los métodos revisados.

3. Determina cuál elegirías si fueran complementarios y mutuamente excluyentes.

Page 31: Valuación proyecto

Proyectos A y B.Considera una tasa de descuento del 10%Un rendimiento mínimo requerido del 11%Una depreciación anual de $300Una inversión de $1,000

Respuestas: PRESUPUESTO DE CAPITAL (doc)