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Administración Financiera
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
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Sesión No. 4
Tema: Ingeniería financiera. Parte I.
Contextualización
Es evidente la importancia de realizar constantes mediciones de diversos parámetros de actividades empresariales. Algunas veces un empresario lo hace para buscar su máxima eficiencia. Mide o cuantifica:
• El coste de sus bienes y servicios, así tiene criterios para fijar sus precios. • La contribución de un nuevo trabajador para decidir sobre su contratación
y beneficios. • La rentabilidad que se espera de un proyecto de inversión para decidir si
lo acepta o lo descarta. • El coste de opciones alternativas de financiación para elegir entre ellas. • Algunos parámetros de su actividad empresarial para cumplir con sus
obligaciones legales como el pago de sus impuestos o quiebra.
Para una buena administración empresarial, es aconsejable que un empresario mida o cuantifique periódicamente el valor de su empresa. Básicamente por tres motivos.
1.- Porque dicha medición le dará información sobre la utilidad de su negocio.
2.- Porque la evolución que tenga el valor de su empresa le dirá el grado de acierto de su dirección.
3.- Porque puede ayudarle a definir el método por el cual se pueda integrar, empresarialmente hablando.
A continuación veremos los métodos para evaluar a nuestra empresa, así como las distintas formas existentes en la actualidad, en que una organización pueda estructurarse.
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Introducción al Tema
La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común, con
conocimientos técnicos nos indican diversos métodos de valoración y
experiencia. Ambos (sentido común y conocimientos técnicos) son necesarios
para no perder de vista: ¿qué se está haciendo?, ¿por qué se está haciendo la
valoración de determinada manera? y ¿para qué y para quién se está haciendo
la valoración?
Para aplicar correctamente la metodología de valoración es necesaria una
notable profundidad de conocimientos contables, financieros y especialmente de
la técnica de valoración. Cada metodología tiene sus propios elementos y
criterios.
Aplicar estos diversos métodos de valuación, a distintas oportunidades de
organización de la empresa, puede ayudarnos definir como nos debemos
organizar.
Veamos a continuación los diferentes métodos que se pueden aplicar para
evaluar el estado financiero de una empresa a fin de lograr su consolidación.
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Explicación
2.1 Valuación de las empresas
Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar una
cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del
momento de la transacción y del método utilizado.
2.1.1 Diferentes métodos de valuación:
Existen diferentes métodos de valoración de empresas, estos se pueden
clasificar en el siguiente modo:
• Métodos basados en el balance general (valor patrimonial).
• Métodos basados en la cuenta de resultados.
• Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill.
• Métodos basados en el descuento de flujos de fondo (cash flows).
Los basados en el balance general (valor patrimonial): supuestos teóricos
implícitos en los métodos de valoración contable a partir del balance general.
• Implica que los activos reflejados tienen una capacidad lineal de generación de
recursos; puesto que se supone que el capital que está invertido en una firma es
usado para adquirir o financiar una serie de activos que soportan las
operaciones de los negocios, si estos recursos son positivos van a aumentar los
activos y si son negativos van a disminuirlos.
• La operación de la empresa apalanca el proceso de expansión de los activos.
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-Valor en libros: esta metodología se apoya en el modelo de partida doble, con
los cual, el valor de la compañía es el valor del patrimonio.
V = E = A – D
-Valor en libros ajustado: Va = Ea = Aa - Da Dónde:
V= Valor de la compañía. E = Patrimonio
A = Activo D = Pasivo
-Valor de liquidación: es lo que valdría la compañía al ser liquidada, con lo cual,
quedaría el valor del patrimonio ajustado menos los gastos generados por el
cierre.
Va = Ea = Aa - Da - G Donde G representa los gastos ocasionados por la liquidación.
-Valor de Reposición: este método supone que el valor de la compañía es igual
a la suma del valor de compra de activos que son necesarios para la operación
del negocio:
Donde Aj representa el valor de compra del activo.
¿Cuáles de los activos se necesitan realmente para operar el negocio?
Podrían ser todos, o únicamente aquellos que hacen parte de su operación
normal (Fernández 2001a).
Métodos Basados en la Cuenta de Resultados: estos métodos se basan en el
estado de resultados de la empresa. Tratan de determinar el valor de la empresa
a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro parámetro
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propio de la cuenta de resultados (ya sea en su rubro de entradas o en el rubro
de salidas del efectivo).
-Múltiplo de los beneficios. PER: según este método, el valor de las acciones
se obtiene multiplicando la utilidad neta anual por un coeficiente denominado
PER (iniciales de Price Earnings Ratio), es decir:
Valor de las acciones = PER x beneficio
El PER de una acción indica el múltiplo del beneficio por acción que se paga en
la bolsa. En ocasiones se utiliza también el PER relativo, que no es más que el
PER de la empresa dividido por el PER del país.
-Múltiplo de las ventas: este método calcula el valor de una empresa
multiplicando sus ventas por un número, según la circunstancia del mercado.
El ratio precio/ventas se puede descomponer en otros dos:
Precio/ventas = (precio/utilidad) x (utilidad/ventas)
El primer ratio (precio/utilidad) es el PER y el segundo (utilidad/ventas) se
conoce normalmente como rentabilidad sobre ventas.
-Otros múltiplos
Además del PER y el ratio precio/ventas, se utilizan con frecuencia múltiplos
tales como:
a) Valor de la empresa / Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT o EBIT).
b) Valor de la empresa / Beneficio antes de amortización, intereses e impuestos
(BAAIT o EBITDA).
c) Valor de la empresa / Cash flow operativo.
d) Valor de las acciones / Valor contable.
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Es evidente que para valorar una empresa utilizando los múltiplos es preciso
utilizar aquéllos de empresas comparables.
Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill. El fondo de
comercio es el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por
encima del valor contable ajustado. Este método intenta representar el valor de
los elementos intangibles de la empresa, que no aparecen reflejados en el
balance pero que, sin embargo, aportan una ventaja respecto a otras empresas
del sector (calidad de la cartera de clientes, liderazgo sectorial, marcas, alianzas
estratégicas, etc.). El problema surge al tratar de determinar su valor, ya que no
existe unanimidad metodológica para su cálculo.
En el siguiente cuadro podemos observar que el valor de la empresa es igual al
valor de su activo neto (denominado como A) más el valor del fondo de comercio,
que según el método que se utilice se calcula de distinta manera:
Métodos de valoración mixtos
Fuente: Guía Rápida de Valoración de Empresas (Fernández), 2005.
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Métodos basados en el descuento de flujos de fondo (cash flows)
Estos métodos tratan de poner el valor de la empresa a través de la estimación
de los flujos de dinero que tendrá, para después descontarlos a una tasa de
descuento apropiada según el riesgo.
Los métodos de descuento de flujos están basados en el pronóstico para cada
periodo, de cada una de las partidas financieras vinculadas a la generación de
los cash flows, que corresponden a las operaciones de la empresa. Así, el
enfoque conceptual es similar al del presupuesto de tesorería.
Los distintos métodos basados en el descuento de flujos de fondos parten de la
expresión:
Fuente: Guía Rápida de Valoración de Empresas (Fernández), 2005
Siendo:
CFi = flujo de fondos generado por la empresa en el periodo i;
VRn = valor residual de la empresa en el año n;
K = tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos.
Aunque a simple vista pueda parecer que la fórmula anterior está considerando
una duración temporal de los flujos, esto no es necesariamente así, ya que el
valor residual de la empresa en el año n (VRn) se puede calcular descontando
los flujos futuros a partir de ese periodo.
Un procedimiento simplificado para considerar una duración indefinida de los
flujos futuros a partir del año n es suponer una tasa de crecimiento constante (g)
de los flujos a partir de ese periodo, y obtener el valor residual en el año n
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aplicando la fórmula simplificada de descuento de flujos indefinidos con
crecimiento constante:
VRn = CFn (1 + g) / (K – g).
2.2 Identificación de nuevos negocios (franquicias, outlets, maquiladoras y cross off shore)
La valuación de la empresa puede ejecutarse a cualquiera de las siguientes
opciones de negocio que el empresario quisiera planear. A continuación se se
describen las características de las distintas propuestas de negocio que un
empresario puede elegir.
Las Franquicias
Las franquicias son modelos de negocio, en donde una empresa “presta” su
identidad corporativa, sus procesos y todo su know-how a una persona física o
moral. Una franquicia es para aquella persona que está dispuesta a copiar un
negocio que ya ha sido exitosamente probado, para quien está dispuesto a
seguir reglas y criterios de inversión propuestos por otros empresarios. La
innovación en este aspecto, si bien es apreciada que se proponga, no se ve con
buenos ojos operarla sin previa consulta del dueño fundador de la franquicia.
Este modelo de negocio ha tenido un boom impresionante y ha sido capaz de
llevar de manera rápida y efectiva productos a distintas partes del mundo.
Una franquicia es una oportunidad de crecimiento para las personas que quieren
tener una independencia económica y que saben que las condiciones del
mercado son buenas para invertir en un negocio así.
Las franquicias es una fórmula empresarial que ha tenido mucho desarrollo en
países industrializados y que surge como fruto de la globalización.
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¿Quiénes forman parte de una franquicia?
El franquiciador: es el que inicia la empresa jurídica y económicamente
independiente y sabe que es un negocio; él es que dice el (Know-how) que
cuenta con varios años de respaldo en el mercado.
El franquiciado: es aquel decide iniciar una actividad empresarial para alcanzar
una estabilidad económica y por medio de un contrato usará la marca, la
identidad corporativa y hasta el mercado ya establecido, del negocio inicial.
Pros y contras de adquirir una franquicia
Las ventajas ofrecidas por las empresas basadas en la franquicia han
aumentado considerablemente y entre ellas podemos mencionar:
1. Ser dueños de su propio negocio y la posibilidad de crear su propio
patrimonio.
2. Se forma parte de un negocio que ya ha sido probado y que cuenta ya con un
prestigio, aceptación y reconocimiento a nivel nacional e internacional.
3. El franquiciado se beneficiará de los nuevos desarrollos en su red
implementados y pagados por el franquiciador, logrando así satisfacer las
demandas del mercado.
4. El pertenecer a una franquicia, se obtienen condiciones de compra más
favorables, plazos de pago más ventajosos y seguridad al obtener materias
primas pues es prácticamente el grupo completo quien está comprando.
5. No se requiere experiencia previa.
6. Presencia nacional e inclusive internacional por lo que hace uso de la
publicidad que se genera.
7. El franquiciado se beneficia de una imagen de mercado con facilidades de
financiación, de una formación y asistencia por parte del franquiciador.
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Las desventajas de adquirir una franquicia son:
1. Cubrir costos muy altos como el de entrada y el royalty de funcionamiento y
publicidad, los cuales no existen en negocios no franquiciados.
2. Desacuerdos probables entre franquiciador y franquiciados.
3. Pobre desempeño de algunos franquiciados de la red, que pueden afectar
seriamente la imagen y reputación del resto de los establecimientos.
4. Los franquiciados no tienen libertad de decisión; están sujetos a las
decisiones que tome el franquiciador.
5. El franquiciador puede tener el derecho a compra de la franquicia adquirida y
a la rescisión del contrato, según las condiciones definidas en el mismo lo cual
pudiera no convenir al franquiciador.
6. La limitación de recursos que afecten la prestación de servicios.
7. Encontrarse con un franquiciador nada ético y que solamente quiera
beneficiarse de su dinero, que no tenga los suficientes recursos económico y
humanos, poco sólido y nada fiable. (Trabajo.com, sin año).
Outlets
Los outlets tuvieron su mayor auge hace algunos años y ahora mismo siguen
estando bastantes vigentes.
¿Qué es un outlet?
Los outlets son espacios comerciales donde se venden productos a menor
precio por ser productos que son fuera de temporada o bien con pequeños
desperfectos.
Tipos de outlets
Hoy en día podemos encontrar diferentes tipos de outlets:
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1. Outlets en centro comerciales: son grandes espacios comerciales donde
diferentes marcas, normalmente de coste medio/alto venden sus productos
rebajados o de temporadas anteriores.
2. Tiendas multimarca outlet: son tiendas que venden diferentes productos de
moda o temporada, de distintas marcas, normalmente de coste alto que
provienen de tiendas madre. Cuando pasan las rebajas, el stock sobrante lo
llevan a sus tiendas outlet.
3. Low cost outlet: aquí las líneas de productos son abundantes. Son tiendas
en donde el cliente generalmente encuentra lo que busca. Casi siempre se
nutren de colecciones pasadas o prendas que no han tenido el éxito esperado
durante la temporada.
4. Showrooms outlets: muchas marcas con menos capacidades de venta o
distribución usan estas outlets vendiendo los stocks sobrantes en sus propios
showrooms con promociones especiales que duran unos días o un día tan sólo.
Los descuentos suelen ser altos.
5. Outlets en fábricas: outlets que abren sus puertas al público para vender
producto que normalmente tiene algún pequeño defecto. Las fábricas de ropa
deportiva son típicas en ese tipo de venta. Los descuentos son espectaculares.
(Ennaranja.com, 2012).
Características de los outlets:
La ampliación del stock depende de cada marca o tienda. Normalmente reciben
los productos los lunes o los jueves de cada semana en las tiendas low cost con
el fin de aprovisionarse y generalmente abrir los fines de semana. Los
descuentos varían según el producto, productos accesorios, la época del año, y
descuentos sobre el precio.
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Los outlets en general no cuidan demasiado la exposición del producto ya que
ahorran costos en ese tipo de cuestiones estéticas. La gente no viene a ver qué
bonita esté la tienda, viene a comprar.
Las maquiladoras
El M.A, M.F, C.P. José Luis Jasso Ayala, Socio de Auditoría de Horwath Castillo
Miranda Monterrey explica muy claramente el concepto de la Maquiladora y el
tratamiento contable para este modelo de empresa.
“Como consecuencia de la terminación del Programa Bracero durante los
años sesentas, el gobierno mexicano creó un programa en el que las
empresas gozaban de ciertos beneficios a cambio de crear los empleos
necesarios para los ex-braceros que regresaban al país. Dicho programa
abrió la frontera a inversionistas extranjeros para el establecimiento en
territorio nacional de empresas denominadas Maquiladoras”.
Sin embargo, por la naturaleza de las operaciones que llevan a cabo las
maquiladoras, existen situaciones especiales cuyo manejo contable puede diferir
de lo tradicional.
Estas situaciones especiales normalmente se presentan en los siguientes rubros
de los estados financieros:
• Inventarios
• Inventarios a consignación
• Activos fijos
Cross off shores
Las sociedades offshore son empresas que están registradas en un país con
pocas regulaciones fiscales, comúnmente llamados paraísos fiscales, y en el que
no tienen ninguna actividad económica o comercial. Por este motivo se les llama
también sociedades no residentes. Se registran en un país, pero operan en otro.
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Las sociedades offshore están acogidas a regulaciones legales y fiscales muy
favorables. Sin duda, las más conocidas son las ventajas fiscales.
Entre las ventajas fiscales más importantes podemos mencionar el impuesto de
sucesiones, el impuesto de transmisiones, el impuesto sobre el patrimonio, el
impuesto sobre la renta de las personas físicas entre otras obligaciones fiscales.
Tipos de sociedades offshore
-La más común de sociedad offshore es la llamada IBC (International Business
Company). Desde el punto de vista jurídico, generalmente adopta forma de
sociedad de responsabilidad limitada o de sociedad anónima.
-La LLC (Limited Liability Company) es una especie de sociedad limitada, que es
fiscalmente transparente, en donde los socios deben declarar los beneficios
obtenidos con la sociedad en sus declaraciones de la renta individuales.
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Conclusión
Desafortunadamente la valuación de empresas no es una práctica arraigada en
el ámbito empresarial en nuestro país. La inmensa mayoría de los empresarios
no entienden su importancia y los beneficios que conlleva, sólo acuden a ella
cuando se encuentran en una situación que no les deja otra alternativa que
hacerla, cuando ya es muy tarde.
Es importante recalcar que cuando el empresario se encuentra en la necesidad
de pedir un financiamiento, o de acudir a sus socios capitalistas para pedir apoyo,
debe hacer esta valuación y presentárselas. No cabe duda que este es el mejor
modo de identificar las áreas de mejora y propone un panorama más claro a las
personas que quieren apoyar al empresario.
Si se decide franquiciarse, debe proponer esta valuación a sus futuros
franquiciados a fin de poder vender el proyecto.
Si desea vender la empresa debe hacer esto mismo; debe comprobar y
demostrar el valor de la empresa ante terceros. Si tiene la finalidad de vender la
empresa o parte de ella, solicitar deuda, para fusionarse y adquirirse para todo
esto es importante hacerlo.
El llevar a cabo la valuación de la empresa le permite al empresario contar con
elementos de decisión muy valiosos como parte de su planeación estratégica,
financiera, o bien, cuando quieren llevar a cabo una transacción que involucre la
compra de una empresa, la venta de la misma, una alianza estratégica, escisión
o reestructura accionaria.
Normalmente los empresarios acuden con los expertos en valuación de
empresas sólo cuando es inminente la necesidad de hacerlo en lugar de ser
previsores.
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Para aprender más
Para aprender más acerca del tema de valuación de la empresa, te invito a
consultar el siguiente recurso:
• Beytech.net (s/f). La valuación de la empresa como herramienta para la
toma de decisiones. Documento consultado en:
http://www.beytech.net/ValuacionDeEmpresas.pdf
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Actividad de Aprendizaje
Instrucciones:
Con la finalidad de reforzar los conocimientos adquiridos a lo largo de esta
sesión, ahora tendrás que realizar una actividad.
Entrevista a 5 administradores preguntándoles lo siguiente:
1. ¿Cada cuándo hace usted una evaluación financiera de la empresa?
2. ¿Cuándo fue la última vez que evaluó a la empresa?
3. ¿Cuáles son los principales motivos por los que cree usted importante
evaluar financieramente a la empresa?
Has un resumen de esto, realizando un gráfico por cada pregunta hecha.
Escribe tu propia conclusión respecto a lo que encontraste.
Recuerda que esta actividad te ayudará a reforzar el conocimiento sobre la
Valuación Financiera de las empresas.
En esta actividad se tomará en cuenta para tu calificación lo siguiente:
• Carátula.
• Resumen.
• Graficas de la información.
• Ortografía y redacción.
Recuerda subir tu trabajo a la plataforma como archivo PDF.
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Bibliografía Fernández, Pedro. (2005). Guía Rápida de Valoración de Empresas. México.
Ediciones Gestión 2000.
Cibergrafía
Beytech.net (n.f.) Recuperada Abril 15, 2014, de:
http://www.beytech.net/ValuacionDeEmpresas.pdf
Ceconsulting (s/f) ¿Por qué realizar una valoración de empresas? Recuperado el
día 29 de abril del 2014 de:
http://www.ceconsulting.es/valoracion-de-empresas.asp
Ecaths1.s3.amazonaws.com. (2008). Recuperada Abril 15, 2014,
de: ecaths1.s3.amazonaws.com/.../1839791810.Mexico%.
Ennaranja.com (Feb. 24, 2012) Recuperada Abril 15, 2014,
de: http://www.ennaranja.com/para-ahorradores/guia-para-comprar-en-outlets-
de-moda-que-son-y-como-ahorrar-gracias-a-ellos
Método de valoración de Empresas, Recuperador el día 29 de abril del
2014de: http://www.iese.edu/research/pdfs/di-0771.pdf
Paraisos-fiscales.info. (2009). Recuperada Abril 15, 2014,
de: http://www.paraisos-fiscales.info/sociedades-offshore.html
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Riunet.upv.es (2012). Recuperada Abril 15, 2014,
de: http://riunet.upv.es/bitstream/handle/10251/18053/Tesina%20JOS%C3%89%
20NORBERTO%20MART%C3%8DNEZ.pdf?sequence=1
Trabajo.com. (n.f.) Recuperada Abril 15, 2014, de:
http://www.trabajo.com.mx/pros_y_contras_de_adquirir_una_franquicia.htm