3. evaluacion economica y financiera de proyectos

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IV

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IONAL DEL

CENT

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Dr. Adm. Isac Fernando Espinoza Montes Especialista Finanzas, Planificación Estratégica Prospectiva, Gestión por

Procesos, Docente Principal de la FCA Doctorado y Maestría

Inversionista de la BVL

EVALUACIÓN ECONÓMICA Y

FINANCIERA DE PROYECTOS

06/06/2014 2

Presupuesto de Activo Fijo

Técnicas de evaluación de inversión

¿Por qué las decisiones de inversión a largo plazo adquieren

relevancia?

06/06/2014 Dr. Isac Espinoza Montes 3

ACTIVO FIJO

Son bienes de naturaleza

permanente o de vida útil

larga que no están

destinados a la venta y que

son utilizados por la empresa

en la producción y venta de

bienes y servicios. Pueden

ser:

Tangibles

Intangibles


ACTIVOS FIJOS INTANGIBLES No tienen forma física ni existencia material • Licencias • Patentes • Marcas • Investigaciones • El conocimiento del saber hacer (Know

How) • Revisar y potenciar la capacidad de

generación de know how (Know why) • Relaciones con los clientes • Procesos operativos • Tecnología de la información y bases de

datos. • Capacidades, habilidades y motivaciones de

los empleados. • Red de distribución, comercialización y

ventas. • Software.


ACTIVOS FIJOS TANGIBLES

Activos que tienen forma física o existencia material. Pueden ser:

• AFT no depreciables, terrenos que no tienen valor como superficie.

• AFT depreciables, que pierden valor en el tiempo (que se recupera a través de la depreciación); Mobiliario, maquinarias, edificios, terrenos agrícolas.

• Activos fijos agotables (yacimientos de petróleo, minas, bosques).


DEPRECIACION DE ACTIVOS FIJOS

• Se refiere a la pérdida de valor de un activo fijo por el transcurso del tiempo, por el uso, por obsolescencia o por razones fortuitas.

• Además la depreciación puede ser conceptualizada como la recuperación de los recursos invertidos en la compra de un activo fijo.

• Debido a que la depreciación de los activos fijos se carga contra los ingresos, logra disminuir los impuestos a pagar constituyéndose como un escudo fiscal.


METODOS DE DEPRECIACION DE

ACTIVOS FIJOS

Los principales métodos: • Depreciación lineal, • Depreciación por suma de los dígitos de los años de vida útil, • Depreciación por unidades de producción. DEPRECIACIÓN LINEAL

D = (C – R)/n D = C/n

Donde: – D : Depreciación – C: Valor de Compra del activo – R: Valor residual – n: Vida útil

Ó % FIJO CADA AÑO


PRESUPUESTO DE CAPITAL

Es el proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo congruentes con el objetivo y el incremento del valor de mercado de la empresa.


Motivos de desembolso de capital

• Expansión, Que busca expandir el nivel de operaciones por lo general a través de adquisición de activos fijos.

• Reposición o reemplazo, Cuando se reduce el crecimiento y se llega a su madurez, los desembolsos de capital se destinarán al reemplazo de activos obsoletos o usados.

• Renovación, es alternativa a la reposición. Puede implicar reconstruir, reacondicionar o reajustar una máquina o instalaciones existentes.


Flujos de efectivo relevantes

• Los flujos de efectivo (y no las utilidades) son fundamentales para la toma de decisiones en la empresa.

• Los flujos de efectivo relevantes, constituyen el incremento de salidas de efectivo después de impuestos (inversión) y las entradas resultantes relacionadas con el desembolso de capital propuesto.


Principales componentes de los flujos de efectivo

• Inversión inicial • Ingresos de efectivo por operaciones • Flujo de efectivo final

FLUJO DE

EFECTIVO

FINAL

1 3 2 5 4 7 6 9 8 10

INVERSION

INICIAL

FLUJO DE EFECTIVO POR OPERACIONES


Cálculo de la inversión inicial

Se refiere al desembolso de efectivo relevante que ha de considerarse en la evaluación de una inversión

Costo instalado del activo nuevo

Costo del activo nuevo

+ Costos de instalación

Ingresos después de impuestos provenientes de la venta de un activo usado

+ Ingreso por venta del activo usado

(-)+ Impuesto sobre la venta del activo usado

(-)+ Cambio en el capital neto de trabajo

INVERSION INICIAL



Costo instalado de un activo nuevo

Se obtiene de sumar el costo del activo nuevo y sus costos de instalación.

✓Costo del activo nuevo, es el desembolso necesario para su adquisición.

✓Costos de instalación, son aquellos costos necesarios para poner en operación un activo.



Ingresos después de impuestos por venta de activo usado

Estos ingresos, disminuyen la inversión inicial de la empresa en un activo nuevo.

Se obtienen al restar impuestos a los ingresos por venta del activo usado.

El impuesto sobre venta del activo usado depende de:

• Precio de venta

• Precio inicial de compra

• Valor contable = Costo instalado del activo – depreciación acumulada.

06/06/2014 15


Impuestos por venta de activo usado

Ganancia de capital, Parte del precio de venta, que resulte en exceso del precio de compra

Depreciación recapturada, Parte del precio de venta que resulte en exceso del valor contable (representa una recuperación de una depreciación realizada anteriormente).

Pérdida sobre la venta de un activo, cantidad por la cual el precio de venta es menor que el valor contable.

06/06/2014 16


Cambio en el Capital Neto de Trabajo

Si una empresa adquiere una maquinaria nueva para expandir su nivel de operaciones, junto a dicha expansión se encuentran niveles adicionales de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar y otros pasivos.

La diferencia entre cambio en activos circulantes y cambios en el pasivo a corto plazo, constituiría el cambio en el capital neto de trabajo.

06/06/2014 17

Cálculo de la inversión inicial - Ejemplo

Una planta procesadora de refrescos, intenta determinar la inversión inicial requerida para reemplazar una máquina usada por un modelo nuevo y moderno. El precio de compra de esa máquina es de $380000 y se requerirán $20000 adicionales para su instalación. Se depreciaría con el MLR al emplear un período de 5 años para su recuperación. La máquina usada ha sido adquirida hace 3 años por $240000, tenía una vida útil de 5 años y se depreció por el MLR. La empresa ha encontrado un comprador dispuesto a pagar $ 280000 por la máquina usada. La empresa espera que la reposición acompañe por un incremento de $35000 en los activos circulantes y de 18000 en los pasivos a corto plazo, estos cambios producirán un incremento de $17000 (35000 – 18000) en el capital neto de trabajo.

Los ingresos ordinarios y las ganancias de capital se gravan a una tasa del 30%.



Concepto Monto

Costo del activo 240000

Depreciación acumulada 144000

Valor contable 96000

Cálculo del valor contable

Concepto Monto

Ganancia de capital 40000

Depreciación recapturada 144000

GANANCIA TOTAL 184000

Impuesto 55200

Cálculo del impuesto por venta del activo usado




Concepto Parcial Total

Costo instalado del activo nuevo 400000

Costo del activo nuevo 380000

+ Costos de instalación 20000

Ingresos después de impuestos

provenientes de la venta de un activo

usado 224800

+ Ingreso por venta del activo usado 280000

(-)+ Impuesto sobre la venta del activo

usado 55200

(-)+ Cambio en el capital neto de trabajo 17000

INVERSION INICIAL 192200



Flujo De

Efectivo Final

1 2 3 4 5

192200

Inversión Inicial

Flujo de Efectivo por Operaciones


Cálculo de flujos de efectivo por operaciones

Los beneficios esperados de una inversión en activo fijo, son medidos por su flujo de efectivo por operaciones, los cuales son ingresos de efectivo marginales después de impuestos.


Cálculo de ingresos de efectivo por operaciones

Ingresos

(-) Gastos (excepto depreciación)

(-) Depreciación

Utilidad antes de impuestos

(-) impuestos

Utilidad Neta después de Impuestos

(+) Depreciación

INGRESOS DE EFECTIVO POR OPERACIONES



La estimación realizada por los ejecutivos de la planta procesadora de refrescos de los ingresos y gastos con la máquina nueva y con la máquina usada, es el que se presenta a continuación:

Máquina nueva 1 2 3 4 5

Ingresos 2520000 2520000 2520000 2520000 2520000

(-) Gastos (excepto depreciación) 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000

Máquina antigua 1 2 3 4 5

Ingresos 2200000 2300000 2400000 2400000 2250000

(-) Gastos (excepto

depreciación) 1990000 2110000 2230000 2250000 2120000

06/06/2014 24


Cálculo de depreciación

Máquina usada 1 2 3 4 5

Ingresos 2200000 2300000 2400000 2400000 2250000


(-) Depreciación 48000 48000 0 0 0


Ingresos 2520000 2520000 2520000 2520000 2520000


(-) Depreciación 80000 80000 80000 80000 80000

Costo de la máquina nueva: 400000

Depreciación MLR : 80000

Costo de la máquina usada : 240000

Depreciación MLR : 48000

06/06/2014 25

Ingresos de efectivo relevantes

Los ingresos de efectivo relevantes por operaciones son necesarias debido a que la preocupación es; ¿cuánto de efectivo por operaciones fluirá dentro de la empresa como resultado del proyecto propuesto?

06/06/2014 26

Ingresos de efectivo relevantes Máquina nueva 1 2 3 4 5

Ingresos 2520000 2520000 2520000 2520000 2520000


(-) Depreciación 80000 80000 80000 80000 80000

Utilidad antes de impuestos 140000 140000 140000 140000 140000

(-) impuestos 42000 42000 42000 42000 42000

Utilidad Neta Después de Impuestos 98000 98000 98000 98000 98000

(+) Depreciación 80000 80000 80000 80000 80000

INGRESOS DE EFECTIVO POR OPERACIONES 178000 178000 178000 178000 178000


Ingresos 2200000 2300000 2400000 2400000 2250000


(-) Depreciación 48000 48000 0 0 0

Utilidad antes de impuestos 162000 142000 170000 150000 130000

(-) impuestos 48600 42600 51000 45000 39000

Utilidad Neta Después de Impuestos 113400 99400 119000 105000 91000

(+) Depreciación 48000 48000 0 0 0

INGRESOS DE EFECTIVO POR OPERACIONES 161400 147400 119000 105000 91000

06/06/2014 27

Ingresos de efectivo relevantes

Ingresos de efectivo

relevantes 1 2 3 4 5

Máquina nueva 178000 178000 178000 178000 178000

Máquina usada 161400 147400 119000 105000 91000

Ingresos de efectivo

relevantes 16600 30600 59000 73000 87000

06/06/2014 28

Flujo de Caja Relevante

Flujo De

Efectivo Final

1 2 3 4 5

192200

Inversión Inicial


16600 30600 59000 73000 87000

06/06/2014 29

Flujo de efectivo final

Representa flujos de efectivo después de impuestos sin contar con las entradas de efectivo por operaciones que tienen lugar durante el último año del proyecto.

06/06/2014 30

Cálculo del flujo de efectivo final Ingresos después de impuestos provenientes de la

venta del activo nuevo

Ingresos de la venta del activo nuevo

(-)+ Impuesto sobre la venta del activo nuevo

(-) Ingresos después de impuestos provenientes de

la venta del activo usado

Ingresos de la venta del activo usado

(-)+ Impuestos sobre la venta del activo usado

(-)+ Cambio en el Capital Neto de Trabajo

FLUJO DE EFECTIVO FINAL

06/06/2014 31

Flujo de efectivo final - ejemplo

• La empresa procesadora de refrescos, espera liquidar la máquina nueva al término de su vida útil de 5 años en $50000, la máquina usada puede liquidarse al final de los 5 años en $ 0, debido a que para entonces resultará totalmente obsoleta. La empresa recupera la inversión inicial del Capital Neto de Trabajo de $ 17000 al momento de terminar el proyecto.

06/06/2014 32

Flujo de efectivo final - ejemplo Concepto Monto

Ganancia de capital 0

Depreciación recapturada 50000

GANANCIA TOTAL 50000

Impuesto 15000

Ingresos después de impuestos provenientes de la venta del

activo nuevo 35000

Ingresos de la venta del activo nuevo 50000

(-)+ Impuesto sobre la venta del activo nuevo 15000

(-) Ingresos después de impuestos provenientes de la venta

del activo usado 0

Ingresos de la venta del activo usado 0

(-)+ Impuestos sobre la venta del activo usado 0

(-)+ Cambio en el Capital Neto de Trabajo 17000

FLUJO DE EFECTIVO FINAL 52000

06/06/2014 33

Flujo de Caja Relevante

52000 Flujo De

Efectivo Final

1 2 3 4 5

192200

Inversion Inicial


16600 30600 59000 73000 87000

06/06/2014 Mg. Isac Espinoza Montes 34

Taller de aplicación: Caso Mantaro

La Corporación Mantaro es una empresa dedicada al procesamiento de lácteos, está realizando un pronóstico de la inversión inicial, los ingresos de efectivo por operaciones y el flujo de efectivo final si reemplazaría una máquina usada por un modelo nuevo. El precio de compra de esa máquina es de $190000 y se requerirán $10000 adicionales para su instalación. Se depreciaría con el MLR al emplear un período de 5 años para su recuperación. La máquina usada ha sido adquirida hace 2 años por $120000, tenía una vida útil de 5 años y se depreció por el MLR. La empresa está evaluando la propuesta de un comprador que ofrece pagar $ 140000 por la máquina usada. La empresa espera que la reposición produzca un incremento de $8000 en el capital neto de trabajo.

06/06/2014 35

Taller de aplicación: Caso Mantaro

La estimación realizada por Mantaro respecto de sus ingresos y gastos con la máquina nueva y con la máquina usada, es el que se presenta a continuación:


Ingresos 1300000 1250000 1200000 1100000 1100000


Mantaro, espera liquidar la máquina nueva al término de su vida útil de 5

años en $20000, la máquina usada puede liquidarse al final de los 5 años en

$ 0. Además espera recuperar la totalidad de inversión en Capital Neto de

Trabajo al momento de terminar el proyecto. Los ingresos ordinario y las

ganancias de capital se gravan a una tasa del 30%. Calcular:

- Inversión inicial

- Ingresos de efectivo relevantes

- Flujo de efectivo final


Ingresos 1200000 1000000 900000 800000 700000


06/06/2014 36

TÉCNICAS DE VALUACIÓN DE INVERSIÓN

Valor Presente Neto

Tasa Interna de Retorno

Tasa Única de Retorno

Costo Anual Uniforme Equivalente

Relación Beneficio Costo

Payback descontado (Período de recuperación de la inversión descontado)

06/06/2014 37


Conocido también como técnicas para la evaluación económica y financiera, mide la rentabilidad que un proyecto genera para un determinado agente, y tomar decisiones de invertir, comparar u ordenar proyectos.

06/06/2014 38


Existen 6 métodos principales para evaluar inversiones y decidir si deben aceptarse o no:

Valor Actual Neto (VANE, VANF)

Tasa interna de Retorno (TIRE, TIRF)

Tasa Única de Retorno (TUR)

Relación Beneficio Costo (RBC)

Payback descontado - Período de Recuperación de la Inversión

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

06/06/2014 39

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

• Técnica para evaluar las propuestas de inversión mediante la obtención del valor presente de los flujos netos de efectivo futuros, descontada al costo de capital de la empresa.

• Consiste en determinar si los futuros flujos netos de caja esperados durante la vida útil del proyecto, justifica la inversión inicial efectuada.

• VAN supone que los flujos de efectivo generados por el proyecto, serán reinvertidos al costo de capital, inclusive después de la vida útil del proyecto.

06/06/2014 40

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

VAN = II + VA

Donde:

I I : Inversión Inicial

VA : Valor Presente de los Flujos Netos de Caja

Fn : Flujo Neto en el período n

K : Costo de Capital (WACC, COK)

VA = F1 F2 Fn

(1+k)1 (1 + k)2 (1 + k)n + + … +

Es el resultado de la suma algebraica del monto de la Inversión Inicial (II) y los futuros Flujos Netos de Efectivo (Fn) actualizados a determinado costo de capital (k).

06/06/2014 41

INTERPRETACION DEL VAN

• El VAN representa el valor actual de los flujos netos de efectivo después de haber recuperado las sumas invertidas y los costos de oportunidad.

• VAN = 0 Significa que los flujos de efectivo alcanzan tan solo para compensar el capital invertido y su costo. ES INDIFERENTE.

• VAN < 0 Significa que los ingresos netos no alcanza a compensar los costos de capital. DEBE SER RECHAZADO.

• VAN > 0 Implica que el proyecto arroja un beneficio aún después de recuperar el dinero invertido y cubrir el costo de capital. DEBE SER ACEPTADO.

06/06/2014 42

VAN: Ejemplo

Considerando los flujos de efectivo inicial, de operaciones y final de La planta procesadora de refrescos:

• Calcular el VAN a un costo de capital de 10%.

• ¿Qué ocurre con VAN si el costo de capital CAMBIA A: 0%, 5%, 8%, 10%, 12%, 15% Y 16%?

• Interprete los resultados.

06/06/2014 43

VAN: Ejemplo

VAN = - 192200

16600 30600 139000

(1+0.10)1 (1+ 0.10)2 (1+ 0.10)5

+ + … + +

VAN = 28675.78

Significa que el proyecto arrojaría un beneficio de 28675.78 aún después de recuperar el dinero invertido y cubrir el costo de capital. Por consiguiente el proyecto es factible, rentable y debe ser aceptado.

FLUJO DE EFECTIVO PARA LA PLANTA PROCESADORA DE

REFRESCOS

0 1 2 3 4 5

-192200 16600 30600 59000 73000 139000

06/06/2014 44

VAN Y COSTO DE CAPITAL

Para un flujo convencional se espera que entre mayor sea el Costo de Capital, menor será el Valor Actual Neto.

CC VAN

0% $126.000,00

5% $71.298,46

8% $44.499,28

10% $28.675,78

12% $14.275,75

15% -$4.988,21

16% -$10.853,11

-$50,000.00

$0.00

$50,000.00

$100,000.00

$150,000.00

0% 5% 10% 15% 20%

K

VAN

Relación K y VAN

06/06/2014 45

TASA INTERNA DE RETORNO

• Viene a ser la tasa de descuento que iguala el valor actual de las inversiones con el valor actual de los flujos de caja durante la vida útil del proyecto (Hace VAN = 0).

• Señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos.

• Asume que los flujos se reinvierten en el proyecto.

06/06/2014 46


Si TIR > CC, el proyecto es atractivo, ya que sus ingresos reponen los costos y generan recursos adicionales a los que se obtendrían en el uso alternativo. Si TIR = CC, Es indiferente su elección Si TIR < CC, El proyecto no es factible, es necesario elegir otras alternativas.

VAN = 0 = F1 F2 Fn

(1+TIR)1 (1 + TIR)2 (1 + TIR)n + + … +

06/06/2014 47


TIR = k2-VAN2

k2- k1

VAN2-VAN1

• Se puede calcular TIR por interpolación lineal.

• Arbitrariamente seleccione dos costos de capital k1 e k2.

• Calcular VAN probando que sea mas cercano a 0.

06/06/2014 48

TIR: Caso planta procesadora de refrescos

• Considerando los flujos de efectivo inicial, de operaciones y final de la planta procesadora de refrescos:

• Calcular el TIR.

• Interpretar el resultado.

06/06/2014 49

TIR: Caso Planta procesadora de refrescos

• Sea: • VAN1 = VAN14%=1144.53 • VAN2 = VAN15%=-4988.21

TIR = 0.15-(- 4988.21) 0.15-0.14

-4988.21-1144.53

TIR = 14.18%

El proyecto es atractivo, ya que sus ingresos

reponen los costos y generan 14.18% de

recursos adicionales a los que se obtendrían en

el uso alternativo.

TIR = k2-VAN2

k2- k1

VAN2-VAN1

TIR = k2-VAN2

k2- k1

VAN2-VAN1

06/06/2014 50

RELACION BENEFICIO COSTO

• Otro indicador de rentabilidad de un proyecto de inversión es la Relación Beneficio Costo (RBC)

Donde: PB: Valor presente de los beneficios PC: Valor presente de los costos

RBC = PB/PC

06/06/2014 51

CRITERIO DE LA RELACION BENEFICIO COSTO

• Si la RBC > 1, se acepta el proyecto, ya que el valor presente de los beneficios es mayor que el de los costos.

• Si la RBC < 1, se rechaza el proyecto, pues el valor de los beneficios es menor que el de los costos.

• Si la RBC = 1, es indiferente realizar o rechazar el proyecto.

06/06/2014 52

CRITERIO DE LA RELACION BENEFICIO COSTO: Ejemplo

• Dado los flujos de efectivo de la planta procesadora de refrescos, calcular e interpretar RBC a un costo de capital de 10%.

PB = 220875.78

PC = 192200.00

RBC = 220875.78 /192200.00

RBC = 1.5

Se acepta el proyecto, ya que el valor presente de los beneficios es mayor que el de los costos.

FLUJO DE EFECTIVO PARA LA PLANTA PROCESADORA DE

REFRESCOS

0 1 2 3 4 5

-192200 16600 30600 59000 73000 139000

06/06/2014 53

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DESCONTADO

• Se asocia con el criterio de selección de los proyectos en los cuales el tiempo de recuperación de la inversión es menor.

• Primero se descuentan los flujos de efectivo, posteriormente se investiga cuanto tiempo se requiere para que los flujos descontados sean iguales a la inversión inicial

06/06/2014 54

PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION DESCONTADO

Ejemplo:

Suponiendo un costo de capital de 10% y que los flujos son: -100, 50, 50 y 20, calcular el PRI descontado.

• -100, 50(1.1)-1 , 50(1.1)-2 , 20(1.1)-3

• -100, 45.45, 41.32, 15.03

• 45.45 + 41.32 = 86.72

• 100-86.72 = 13.28

• 13.28/15.03 = 0.8835682 ≈ 0.88*12 = 10 meses

• PRI ES LIGERAMENTE INFERIOR A 3 AÑOS (2 años 10 meses)

Costo Anual Uniforme Equivalente

Se utiliza cuando la única información disponible para los proyectos son los egresos, los mismos que no podrían ser evaluados por otros métodos.

CAUE consiste en convertir flujos del proyecto en una serie de pagos equivalentes (anualidad).

K

1 – (1 + K)-n

VAN x CAUE =

Ejemplo

Una empresa de confecciones esta pensando en comprar dos maquinas de coser diferentes. Luego de analizar los costos de operación y mantenimiento de cada una se han obtenido los siguientes flujos para un período de evaluación de cinco años. K=10%.

0 1 2 3 4 5 -3200 -490 -380 -405 -480 -509

0 1 2 3 4 5 -3500 -330 -340 -300 -420 -280

Maquina 1

Maquina 2

0 1 2 3 4 5 -1,404.24 -1,404.24 -1,404.24 -1,404.24 -1,404.24

0 1 2 3 4 5 -1,378.41 -1,378.41 -1,378.41 -1,378.41 -1,378.41

VAN -4,707.22 CAUE -1,404.24

VAN -4,620.65

CAUE -1,378.41

La alternativa mas conveniente para la empresa es comprar la maquina 2 (menor CAUE)

06/06/2014 57

Taller de aplicación: El caso Corporación Mantaro

La estimación realizada por Layve respecto de sus ingresos y gastos con la máquina nueva y con la máquina usada, es el que se presenta a continuación:


Ingresos 1300000 1250000 1200000 1100000 1100000


Corporación Mantaro, espera liquidar la máquina nueva al término

de su vida útil de 5 años en $20000, la máquina usada puede

liquidarse al final de los 5 años en $ 0. Además espera recuperar la

totalidad de inversión en Capital Neto de Trabajo al momento de

terminar el proyecto. Los ingresos ordinario y


Ingresos 1200000 1000000 900000 800000 700000


06/06/2014 58

Taller de aplicación: Corporación Mantaro

Los ingresos ordinario y las ganancias de capital se gravan a

una tasa del 30%. Calcular e interpretar:

- Inversión inicial

- Ingresos de efectivo relevantes

-Flujo de efectivo final

-Valor Actual Neto

-Tasa Interna de Retorno

-Tasa Única de Retorno

-Relación Beneficio Costo

-Período de recuperación de la inversión

3. evaluacion economica y financiera de proyectos

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